Виды инвестиционных портфелей

Сущность портфельных инвестиций. Цели инвестиционной деятельности. Виды и риски инвестиционных портфелей. Показатели и расчет эффективности инвестиционного проекта. Основные направления повышения эффективности управления инвестиционным портфелем.

Рубрика Финансы, деньги и налоги
Вид курсовая работа
Язык русский
Дата добавления 22.01.2015
Размер файла 79,4 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Филиал федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный экономический университет» в г. Череповце

Кафедра «Финансы и кредит»

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Инвестиции»

«Виды инвестиционных портфелей»

Выполнил(а) студент(ка) 4 курса, Суслова

очного отделения Нина Владимировна

специальность «Финансы и кредит»

Руководитель: Мельников Олег Николаевич

Череповец-2013

Оглавление

  • Введение
  • 1. Теоретические аспекты инвестиционного портфеля
    • 1.1 Сущность портфельных инвестиций
    • 1.2 Виды инвестиционных портфелей
    • 1.3 Риски инвестиционных портфелей
    • 1.4 Российская практика управления инвестиционными портфелями
  • 2. Расчет эффективности инвестиционного проекта
    • 2.1 Роль инвестиционного проекта в принятии инвестиционного решения
    • 2.2 Показатели и виды эффективности инвестиционных проектов
    • 2.3 Расчет инвестиционного проекта
  • 3. Основные направления повышения эффективности управления инвестиционным портфелем
  • Заключение
  • Список используемой литературы
  • Введение
  • Проблемы формирования портфеля ценных бумаг и его оценки занимают одно из ведущих мест в современной экономической теории и практике, что обусловлено их актуальностью в условиях развитого рынка. Однако условия российской экономики не позволяют в полной мере применять общие положения теории портфельного инвестирования и сформированный на Западе арсенал инвестиционных стратегий.
  • В связи с этим при определении основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной теории, которые могут быть в какой-то степени адаптированы к российской действительности, и учитывать специфические формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике.
  • Целью данной работы является - рассмотреть виды инвестиционных портфелей и подходы к управлению портфелем инвестиций.
  • Объектом курсовой работы является - инвестиции.
  • Предметом курсовой работы является - виды инвестиционных портфелей.
  • Для достижения поставленной цели необходимо решение ряда задач:
  • - определить сущность портфельных инвестиций;
  • - изучить виды инвестиционных портфелей;
  • - оценить эффективность инвестиционного проекта;
  • - выяснить основные риски инвестиционных портфелей;
  • - выявить тенденции и перспективы развития портфельных инвестиций.
  • Источники информации - статистические данные, учебники, законы, нормативно - правовые акты и т. д.
  • Методы исследования - горизонтальный и вертикальный анализ.

1. Теоретические аспекты инвестиционного портфеля

1.1 Сущность портфельных инвестиций

Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты [7, с. 121].

Цели формирования инвестиционного портфеля - это получение дохода, извлечение дополнительной прибыли, сохранение капитала. Доходы от вложений в ценные бумаги могут быть получены: в виде текущего дохода (дивидендов, процентов); в виде роста капитала путем реинвестирования прибыли или биржевые спекуляции (это продажа акций по возросшей курсовой (рыночной) стоимости) [8, с. 258].

Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей. [9, с. 322].

инвестиционный портфель эффективность

Рис. 1.1 Цели инвестиционной деятельности

Данные цели формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением текущего дохода инвестиционного портфеля. Приращение капитальной стоимости и увеличение дохода ведут к повышению уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности может препятствовать включению в инвестиционный портфель объектов, обеспечивающих рост капитальной стоимости или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью. В связи с альтернативностью рассмотренных целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет их приоритеты или предусматривает сбалансированность отдельных целей исходя из направленности разработанной инвестиционной политики [3, с.562].

Учет приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности. Вместе с тем в составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

Кроме того, инвестиционный портфель необходимо диверсифицировать, то есть формировать его таким образом, чтобы он содержал ценные бумаги различных видов, классов и эмитентов.

Сложно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Сущность портфельного инвестирования как раз и заключается в распределении инвестиционных ресурсов между различными группами активов для достижения требуемых параметров. В зависимости от того, какие цели и задачи стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора.

Для составления инвестиционного портфеля необходимо:

1. формулирование основной цели, определение приоритетов (максимизация доходности, минимизация риска, рост капитала, сохранение капитала и т.д.);

2. отбор инвестиционно-привлекательных ценных бумаг, обеспечивающий требуемый уровень доходности;

3. поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей;

4. мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения основных параметров инвестиционного портфеля.

В таблице представлены цели зависимости от приоритетных целей инвестирования.

Таблица 1.1

Цели инвестирования

Виды

Характеристика

1. Портфель роста

Портфель ориентирован преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем риска.

2. Портфель дохода

Портфель ориентирован преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем риска.

3. Консервативный портфель

Портфель формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов.

4. Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов

Портфель предполагает возможность быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости.

Эти типы портфелей, в свою очередь, включают целый ряд промежуточных разновидностей. Например, в рамках портфеля роста могут быть выделены: портфель консервативного роста, портфель среднего роста, портфель агрессивного роста.

По степени соответствия целям инвестирования следует выделить сбалансированные и несбалансированные портфели [10, с. 325].

1. Сбалансированный портфель характеризуется сбалансированностью доходов и рисков, соответствующей качествам, заданным при его формировании. В его состав могут быть включены различные инвестиционные объекты: с быстро растущей рыночной стоимостью, высокодоходные и иные объекты, соотношение которых определяется рыночной конъюнктурой. При этом комбинация различных инвестиционных вложений позволяет достичь приращения капитала и получения высокого дохода при уменьшении совокупных рисков.

2. Несбалансированный портфель может рассматриваться как портфель, не соответствующий поставленным при его формировании целям.

Поскольку подбор объектов в составе инвестиционного портфеля осуществляется в соответствии с предпочтениями инвесторов, существует связь между типом инвестора и типом портфеля. Так, консервативному инвестору соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель, умеренному - диверсифицированный портфель, агрессивному - высокодоходный, но рискованный портфель.

Формирования инвестиционного портфеля связано с подбором определенной совокупности объектов инвестирования для осуществления инвестиционной деятельности. Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает определенное сочетание интересов инвестора.

1.2 Виды инвестиционных портфелей

Вид инвестиционного портфеля зависит от соотношения двух основных показателей: уровня риска, который готов нести инвестор, и уровня желаемой доходности от вложенных инвестиций.

В нижеприведенной таблице представлены виды инвестиционных портфелей.

Таблица 1.2

Виды инвестиционных портфелей

Вид портфеля

Тип инвестора

Цели инвестирования

Степень риска

Тип ценных бумаг

Консервативный(надежный, но приносит мало дохода)

Консервативный инвестор (надежность инвестиций ценит выше доходности)

Достижение доходности выше, чем по банковским вкладам, защита от инфляции

Низкая

Портфель состоит преимущественно из государственных ценных бумаг, акций и облигаций крупных и стабильных компаний

Умеренный(характеризуется средней степенью доходности при умеренном риске)

Умеренный инвестор (пытается соблюсти разумный баланс между риском и доходностью, проявляет осторожную инициативу)

Долговременное инвестирование с целью увеличения капитала

Средняя

Небольшую долю в портфеле занимают государственные ценные бумаги, подавляющую - ценные бумаги крупных и средних стабильных компаний

Агрессивный(рискованный, но способен приносить большие доходности)

Агрессивный инвестор (классический спекулянт, готов идти на риск ради высокой доходности, быстрый на принятие решений)

Возможность быстрого роста вложенных средств

Высокая

Портфель состоит в основном из высокодоходных, «неоцененных» рынком акций небольших, но перспективных компаний, венчурных компаний и т.д.

В консервативном портфеле распределение ценных бумаг обычно происходит следующим образом: большая часть - облигации (снижают риск), меньшая часть - акции надежных и крупных российских предприятий (обеспечивают доходность) и банковские вклады. Консервативная стратегия инвестирования оптимальна для краткосрочного инвестирования и является неплохой альтернативой банковским вкладам, так как в среднем ПИФы облигаций показывают годовую доходность в 11 - 15 % годовых.

Умеренный инвестиционный портфель включает в себя акции предприятий и государственные и корпоративные облигации. Обычно доля акций в портфеле чуть превышает долю облигаций. Иногда небольшая доля средств может вкладываться в банковские депозиты. Умеренная стратегия инвестирования оптимально подходит для краткосрочного и среднесрочного инвестирования.

Агрессивный инвестиционный портфель состоит из акций высокодоходных акций, но в целях диверсификации и снижения рисков в него включаются и облигации. Агрессивная инвестиционная стратегия лучше всего подходит для долгосрочного инвестирования, так как подобные инвестиции на короткий промежуток времени являются очень рискованными. Зато на отрезке времени от 5 лет и более инвестирование в акции дает очень неплохой результат (некоторые ПИФы акций за 5 лет продемонстрировали доходность более 900%!).

Необходимо понимать, что не существует идеального инвестиционного портфеля, подходящего на все времена. На растущем рынке выгоднее всего вкладывать в акции, на падающем - переводить деньги в облигации. Другими словами, для получения максимальной доходности необходимо следить за колебаниями рынка и вовремя принимать правильные инвестиционные решения.

С типами инвесторов связаны виды портфелей, как обобщенной характеристики их задач. В зависимости от целей выделяются следующие виды портфелей и выбор финансовых инструментов [12, с. 248].

а) портфели роста (приращение капитала);

б) портфели дохода (получение высоких текущих доходов).

Как показывает практика, в прошлые годы инвесторы формировали портфель из высоконадежных финансовых инструментов, каковыми были ГКО и ОФЗ и другие, доходность по которым превышала уровень ставок по депозитным вкладам в коммерческих банках и по межбанковским кредитам. Эти портфели позволяли не только сохранить вложенные средства, но и получить ощутимый доход. В те годы риск вложений в государственные ценные бумаги сводился к нулю, их ликвидность была высокой, кроме того, они были либо освобождены от налогов, либо имели льготное налогообложение.

в) портфели "рискованного" капитала (состояли из ценных бумаг молодых компаний и предприятий, стремящихся к быстрому расширению);

г) сбалансированные портфели (цели - приращение капитала и получение высокого дохода);

д) портфели краткосрочных или средне- или долгосрочных фондов с фиксированным доходом;

е) региональные или отраслевые портфели и т.д.

Функционирование портфеля ценных бумаг невозможно без грамотного, компетентного управления им, которое включает в себя планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним.

Процесс управления охватывает определение инвестиционных целей, проведение анализа ценных бумаг, формирование, ревизию и оценку эффективности портфеля.

Стандартные инвестиционные цели, которые должны быть достигнуты портфелем ценных бумаг, зависят от типа портфеля, должны быть решены концепция эффективности портфеля и эффективности диверсификации.

Выбор инвестиционных инструментов производится с помощью анализа. Здесь анализируются первичные ценные бумаги, такие как акции, облигации, вексель, депозитные сертификаты и другие, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию и т.д. Кроме того изучаются производные ценные бумаги - опционы, товарные и финансовые фьючерсы, материальные ценности, аннуитеты и др.

Далее происходит формирование портфеля с учетом целей инвестора.

Отбор инвестиционных активов для включения их в портфель зависит от ряда факторов: требуемого уровня доходности портфеля допустимой степени риска, возможных масштабов диверсификации (в мировой практике разработаны теории формирования портфеля см. ниже).

Сформированный портфель должен периодически пересматриваться с учетом целей инвестора, экономической обстановки, инвестиционных качеств ценных бумаг и других обстоятельств.

Не менее важным этапом в процессе управления портфелем является периодические оценки эффективности его с точки зрения получения дохода и риска.

Существуют два варианта организации управления инвестиционным портфелем:

1) выполнение всех управленческих функций по данному процессу самим держателем портфеля на самостоятельной основе; путем создания у себя специализированного подразделения;

2) передача всех или большей части функций по управлению портфелем другой специализированной организации в форме траста. Он занимается всеми вопросами: определение целей, типа портфелей, разработка стратегии управления оперативное планирование, анализ, практическая реализация решений.

1.3 Риски инвестиционных портфелей

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность инвестиций в различные активы с учетом корреляции и сочетания доходность - риск [13, с. 421].

Доходность большинства (теоретически - всех) составляющих портфеля заранее не известна или может варьироваться по желанию инвестора, обычно известны лишь верхняя и нижняя границы, то есть диапазон доходности, выход за пределы которого маловероятен. Также может быть определено среднее (наиболее вероятное) значение доходности, а иногда и другие параметры, характеризующие структуру и цели данного портфеля.

Одним словом, инвестирование, получение доходов всегда связано с риском, доходы же зависят от степени риска, поэтому в зарубежной и отечественной литературе дается классификация рисков, как понятие агрегированное, в обобщенном виде все это можно свести к таблице 1.3.

Таблица 1.3

Виды инвистиционных рисков

Риски

Характерные признаки, влияющие факторы

Капитальный

Риски на все вложения в ценные бумаги, можно ожидать лишь частичный возврат ранее вложенных средств

Временной

Покупка и продажа ценных бумаг в неподходящее время, без научного анализа фондового рынка и учета практики, что приводит к потерям

Селективный

Неправильный выбор портфеля ценных бумаг, неточная и неверная оценка их качества

Деловой (или кредитный)

Эмитент, выпустивший ценные бумаги, не в состоянии выплачивать проценты или основную сумму долга из-за плохого ведения хозяйства

Региональный, отраслевой

Связан со спецификой, малопривлекательностью отдельных регионов. отраслей предприятий

Законодательных изменений

Изменение условий выпуска, сроков функционирования, что ведет к потерям эмитентов и инвесторов

Риск ликвидности

Невозможность быстро реализовать по рыночной стоимости ценные бумаги, изменение ее качества

Рыночный

Изменение ситуации на рынке, снижение стоимости ценной бумага

Риск процентной ставки

Изменение стоимости инвестиции, потери в связи с изменениями процентных ставок денежного рынка

Риск концентрации ценных бумаг

Отсутствие диверсификации ценных бумаг портфеля

Валютный

Потери, обусловленные изменениями курса иностранных валют

Инвестиционный риск можно определить как возможность того, что реальный будущий доход (ожидаемая эффективность (Expected return) будет отличаться от ожидаемого в настоящее время или изначально предполагаемого инвестором, то есть, могут наступить обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в ценные бумаги портфеля (недополучение дохода - тоже потери), а также операциями по привлечению ресурсов для формирования портфеля.

Иными словами, риск здесь связан с неопределенностью эффективности операции в момент заключения сделки, обусловленной невозможностью прогноза цены в будущем (а для акций - и будущих дивидендов). Вложив деньги в акции одной компании, инвестор оказывается в зависимости от колебаний их курсовой стоимости. Если он вложит свой капитал в акции нескольких компаний, то эффективность, конечно, также будет зависеть от курсовых колебаний, но только не каждого курса, а усредненного. Средний же курс, как правило, колеблется меньше, поскольку при повышении курса одной из ценных бумаг курс другой может понизиться и колебания могут взаимно погаситься. Инвестиция считается не рискованной, если доход по ней гарантирован и заранее известен инвестору. Однако не рискованных вложений в ценные бумаги не существует. Даже считающиеся надежными во всем мире твердопроцентные долговые обязательства несут в себе различные виды рисков, связанные с изменением макроэкономической ситуации в стране.

Риск является неизбежной частью нашей жизни, необходимо просто выбирать оптимальное соотношение риска и выгоды какого-либо предприятия, то есть контролировать этот риск. Следует также учитывать, что уровень риска, связанного с данным событием, постоянно меняется. Это происходит потому, что участники рынка оперируют в экономически, политически и социально динамичном окружении, где условия постоянно меняются, а это заставляет участников постоянно уточнять оценку риска данных событий или условий.

Изучение рисков портфеля приводит нас к выводу:

а) доход должен соответствовать степени риска вложений, а риск определяют как вероятность недополучения желательного для данной инвестиции дохода. Поэтому чем больше риска несет в себе инвестиция, тем больший доход от нее ожидает инвестор;

б) важная цель формирования пакета - это наиболее оптимальное сочетание между риском и доходом для инвестора. Это требует принятия мер по снижению риска серьезных потерь. К ним относятся: исследования о рейтинге эмитентов, диверсификация портфеля и т. д.

1.4 Российская практика управления инвестиционными портфелями

Развитие российских предприятий ограничено их нерациональной структурой, обусловленной распылением средств по непрофильным направлениям, что ограничивает решение инвестиционных проблем. Опыт стран с развитой рыночной экономикой показывает, что высокая концентрация акционерного капитала увеличивает инвестиционную привлекательность предприятий и позволяет проводить инвестиционную политику, ориентированную на рост их стоимости в долгосрочном периоде.

Следует предположить, что в ходе управления инвестиционным процессом на отечественных предприятиях машиностроительного комплекса целесообразно использовать выявленные принципы формирования инвестиционных портфелей и политики, поскольку их реализация обеспечивает высокий уровень внедрения новой продукции и новых технологий, характерный для модели внутреннего контроля с ориентацией на отношения между партнерами, и широкие возможности финансирования инвестиционной деятельности, характерные для модели внешнего контроля с рыночной ориентацией [5, с. 312].

Кроме того, управление инвестиционным процессом на основе указанных принципов позволит осуществить комплексное воздействие на параметры инвестиционной деятельности предприятия на стратегическом, тактическом и оперативном уровне, обеспечив решение проблем на всех стадиях инвестиционного процесса - мобилизации и распределения инвестиционных ресурсов, контроля за их расходованием, достижения успешных результатов инвестиционной деятельности.

С целью выявления возможности адаптации зарубежного опыта к условиям реализации инвестиционной деятельности отечественных предприятий выбраны представители инвестиционного машиностроения Оренбургской области в таблице 1.3:

1. металлургического машиностроения - машиностроительный концерн «ОРМЕТО- ЮУМЗ»;

2. электротехнического машиностроения - ОАО «Завод Инвертор»;

3. станкостроения - ОАО «Оренбургский станкостроительный завод».

Таблица 1.3

Профиль оценки реализации принципов формирования инвестиционных портфелей на объектах исследования в 2006-2011 гг

Принципы формирования

Степень реализации принципов

инвестиционных портфелей

Максимальная

Средняя

Минимальная

1Принцип согласованности

2 Принцип единства

3Принцип целенаправленности

4Принцип эффективности

5Принцип рациональности

6 Принцип адекватности

7Принцип непрерывности

8 Принцип гибкости

9 Принцип оперативности

10 Принцип участия

Сложившаяся на исследуемых предприятиях практика оценки эффективности капиталовложений носит ограниченный характер. Она касается в основном технологических этапов создания новых изделий.

Реализуемый механизм управления инвестициями не обеспечивает решение вопроса эффективности вкладываемых средств с точки зрения доходности, захвата определенного сегмента рынка или любого другого финансово-экономического критерия, поскольку на изучаемых предприятиях отсутствует рационально организованный учет расхода средств по инвестиционным проектам. Поэтому оценить эффективность капиталовложений, используя дисконтные методы, представляется сложным.

Фрагментарные системы планирования позволяют сбалансировать объемы капиталовложений и источники их финансирования в ходе бюджетирования при составлении бюджетов доходов и расходов. Однако прибыль от реализации сформированных таким образом портфелей ниже потенциально возможного ее уровня.

Также установлено, что эффективность проводимой инвестиционной политики снижает существующая организационная структура управления линейно-функционального типа. Исследуемые предприятия практически не используют проектные и матричные структуры, которые ориентированы на конечный результат инвестиционной деятельности и способствуют повышению ответственности отдельных исполнителей.

Наиболее серьезный комплекс проблем в процессах управления инвестиционными портфелями связан с системами материального стимулирования сотрудников, выдвигающих идеи проектов и управляющих их реализацией. Не проводится анализ эффективности завершенных инвестиционных проектов, что говорит об отсутствии сведений для формирования объективных решений в области стимулирования инициаторов проектов [5, с. 356].

Совершенствуя управление инвестиционными портфелями на исследуемых объектах, следует разрабатывать и внедрять более централизованный по сравнению с текущей ситуацией механизм в процессе подготовки и принятия инвестиционных решений на стратегическом уровне путем классификации инвестиционных проектов. В ходе оперативного регулирования целесообразно сочетать достигнутый уровень централизации с децентрализацией путем делегирования полномочий по формированию части инвестиционных решений средним и нижним уровням управления.

2. Расчет эффективности инвестиционного проекта

2.1 Роль инвестиционного проекта в принятии инвестиционного решения

В самом общем виде под инвестиционным проектом обычно понимается план вложения капитала в конкретные объекты предпринимательской деятельности с целью последующего получения прибыли, достаточной по размеру для удовлетворения требований инвестора [1, с. 631].

По своему содержанию такой план включает систему технико-технологических, организационных, расчетно-финансовых и правовых, целенаправленно подготовленных материалов, необходимых для формирования и последующего функционирования объекта предпринимательской деятельности. С помощью инвестиционного проекта решается важная задача по выяснению и обоснованию технической возможности и экономической целесообразности создания объекта предпринимательской деятельности.

Во времени инвестиционный проект охватывает период от момента зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразования и до завершения жизненного цикла создаваемого объекта. Этот период включает три фазы:

1. Прединвестиционную

2. Инвестиционную

3. Ээксплуатационную

Если проект разрабатывается применительно к действующему предприятию в аспекте реализации инвестиционного решения, предусмотренного стратегией развития предприятия, то первым этапом прединвестиционной фазы следует считать выявление возможностей инвестирования. Пока нет ясного понимания об источниках финансирования, о потенциально заинтересованных инвесторах и возможности их участия в проекте, мало смысла в переходе к разработке собственно проекта.

Подготовка инвестиционного проекта проводится чаще всего в два этапа: на первой стадии разрабатывается предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта, а на второй окончательное [1, с. 523].

По концептуальному содержанию первая и вторая стадии ТЭО близки. Отличие заключается в глубине проработки проекта, последующем уточнении исходной технико-экономической информации, информации о возможных объемах реализации, стоимости кредита и подобных сведений, которые в конечном счете сказываются на показателях эффективности проекта. Однако особенность второй фазы состоит в том, что затраты здесь носят необратимый характер, а так как проект не завершен, он пока не приносит доходов. На данной стадии решаются вопросы, связанные с привлечением инвестиций: кредитами, эмиссией акций, набором и подготовкой персонала.

Специфика инвестиционной фазы, в отличии от прединвестиционой, состоит в том, что установленные временные рамки создания объекта предпринимательской деятельности и размер затрат, предусмотренный сметой, должны неуклонно выполняться. Превышение этих параметров чревато весьма серьезными последствиями, а возможно, и банкротством. Немаловажное значение имеет мониторинг всех факторов и обстоятельств, которые влияют на продолжительность и затраты, чтобы своевременно принимать меры по преодолению возникающих негативных явлений.

Третья фаза инвестиционного проекта - эксплуатационная. Общая продолжительность этой фазы оказывает заметное влияние на показатели экономической эффективности проекта: чем дальше во времени будет отнесена эксплутационная фаза, тем больше будет размер чистого дохода. Этот период не может устанавливаться произвольно, ибо существуют экономически целесообразные границы использования элементов основного капитала, которые диктуются главным образом их моральным старением.

2.2 Показатели и виды эффективности инвестиционных проектов

Определение приемлемого для инвестора уровня экономической эффективности инвестиций является наиболее сложной областью экономических расчетов, связанной с разработкой ТЭО, так как здесь надо свести воедино все множество факторов различных интересов потенциальных инвесторов, учесть трудно предсказуемые изменения во внешней среде по отношению к проекту, а также системы налогообложения в условиях нестабильной экономики. Все это многократно усложняется в связи с тем, что оценка эффективности должна базироваться на соответствующей информации за весьма длительный расчетный период.

Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей [4, с. 345].

1. чистый доход (ЧД);

2. чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое за рубежом название показателя - чистая приведенная (или текущая) стоимость, net present value (NPV));

3. индекс доходности (или индекс прибыльности, profitability (PI));

4. срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат РВ);

5. внутренняя норма дохода (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR)).

В осуществлении и реализации инвестиционного проекта принимают участие ряд субъектов: акционеры (фирмы, компании), банки, бюджеты разных уровней. Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) от реализации эффективных проектов затем делится между ними.

Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта с позиций каждого участника. При этом следует иметь в виду, что позиции участников проекта находят воплощение в исходной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности. Поэтому у них могут не совпадать результаты оценки, а следовательно, и решения об их участии в проекте.

В настоящее время можно считать общепризнанным выделение следующих видов эффективности инвестиционных проектов.

Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

По проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней) [4, с. 221].

Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности. "Внешние" эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода (горизонт расчета).

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.

Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

2.3 Расчет инвестиционного проекта

Дать оценку эффективности инвестирования средств в организацию и подготовку производства изделия «А». Исчислить величину чистого приведенного дохода (NPV), индекс рентабельности (IR), срок окупаемости (T) и внутреннюю норму доходности (IRR). Исходные данные представлены в таблице 2.1.

Таблица 2.1

Исходные данные для анализа эффективности капитальных вложений по проекту

Показатели

Значение показателей по годам

Первый год

Второй год

Третий год

Четвертый год

Пятый год

1. Ожидаемый объем реализации, ед.

1300

1450

1550

1620

1620

2. Продажная цена единицы изделия, руб.

12240

12521

13773

15563

17648

3. Переменные расходы на производство единицы изделия, руб.

4800

4850

4900

4920

4930

4. Постоянные затраты на производство за год (без учета амортизации), тыс. руб.

3150

3280

3350

3460

4100

5. Амортизация за год, тыс. руб.

1980

1980

1980

1980

1980

6. Проектная дисконтная ставка, %

20

20

20

20

20

7. Объем реализации продукции, тыс. руб. (стр.2*стр.1/1000)

15912

17765

21349

25213

28593

8. Переменные расхода на планируемый объем продукции, тыс. руб. (стр.3*стр.1)

6240

7032

7595

7970

7986

9. Себестоимость производства продукции, тыс. руб. (стр.4+стр.5+стр.8)

11370

12292

12925

13300

14066

10. Прибыль до налогообложения, тыс. руб. (стр.7-стр.9)

4542

5473

8424

11913

14523

11. Ставка налога на прибыль, %

24

24

24

24

24

12. Чистая прибыль, тыс. руб.(10*0,24=..(10-..)

3452

4459

6402

9054

11040

13. Чистые денежные потоки, тыс. руб. (стр.5+стр.12)

5432

6436

8382

11034

13018

В таблице 2.2 представлен анализ эффективности капитальных вложений.

Таблица 2.2

Годы, n

Начальные инвестиционные затраты (-) и чистые денежные потоки (+), тыс. руб

Дисконтный множитель при ставке r, равной 0,2

(1+r)-n

Современная стоимость, тыс. руб.

(гр.1*гр.2)

Современная стоимость нарастающим итогом, тыс. руб.

А

1

2

3

4

0-й

-7000

1

-7000

-7000

1-й

5432

0,83

4509

-2491

2-й

6139

0,69

4236

1745

3-й

8382

0,58

4862

6607

4-й

11034

0,48

5296

11903

5-й

13020

0,40

5208

17111

NPV

17111

В таблице 2.2 первоначально проводился расчет «начальных инвестиционных затрат и чистых денежных потоков». В нулевой год они были известны (-7000), с 1 по 5 год эти значения берутся из последней строки таблицы 2.1 «чистые денежные потоки».

Затем, считаем второй столбец «дисконтированный множитель», при котором r = 0,2.

Далее ведем расчет по третьему столбцу «современная стоимость» путь умножения первого столбца на второй.

В четвертом столбце рассчитываем «современную стоимость нарастающим итогом», путем наращения(прибавления).

Оценка инвестиционного проекта, расчет показателей:

PI (Индекс доходности) = (4509+4436+4862+5296+5208) / 7000 = 3,44

3,44 > 1 то есть проект эффективный.

PB (Срок окупаемости) = 1+ (2491/4236) = 1,58 ? 2 года, PB < 5 лет

NPV > 0, (17111 > 0)

IRR = 92%, 92% > 20%

Исходя, из этого можно сделать вывод, что инвестиционный проект, выбранный предприятием является доходным, предприятие сможет окупиться меньше чем за 5 лет, рентабельность на предприятии составила 92%, следовательно, предприятие эффективно. Осуществив вложения в инвестиционный проект и получив прибыль от проекта, сможет с помощью полученных средств погасить часть кредиторской задолженности, и таким образом, поправить финансовое положение.

3. Основные направления повышения эффективности управления инвестиционным портфелем

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:

- обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

- обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

По истечении определенного времени первоначально сформированный портфель уже не может рассматриваться менеджером в качестве оптимального, наилучшего для инвестора в связи с изменением его отношения к риску и доходности, а также инвестиционных предпочтений или изменением прогнозов самого менеджера. В этом случае менеджер должен пересмотреть портфель. Во-первых, он должен определить, каким будет новый оптимальный портфель; во-вторых, выявить те виды бумаг в существующем портфеле, которые необходимо продать, и виды бумаг, которые следует купить взамен; в-третьих, переструктурировать имеющийся портфель.

Пересмотр портфеля связан с определенными дополнительными расходами, например, на комиссионные брокерам, потери от изменения цен на бумаги, разницу между ценами покупки и продажи и т.д. Для того чтобы пересмотр был эффективным, выгоды от пересмотра портфеля должны превышать издержки, обеспечивать увеличение ожидаемой доходности, а также уменьшение стандартного отклонения портфеля.

Основная цель менеджера состоит в том, чтобы подобрать такие бумаги, которые с учетом дополнительных издержек, связанных с пересмотром, позволят максимально улучшить показатели риска и доходности портфеля. Для снижения издержек многие менеджеры прибегают к стратегии пересмотра не в отношении отдельных бумаг, а целых классов активов, используя рынок свопов [2, с. 325].

Свопы в чистом виде представляют собой контракты между двумя сторонами, которые обмениваются денежными потоками в течение определенного периода времени. Рынок свопов не регулируется со стороны государства. Динамичность, появление новых типов и видов свопов и отсутствие гарантий надежности партнеров являются его основными характеристиками. Участвующие в свопе лица сами несут риск надежности партнера и поэтому должны обращать особое внимание на его кредитоспособность, чтобы уменьшить риск неплатежа по контракту. Нередко дилером по свопам выступает банк, который организует свопы для своих клиентов, выступая стороной контракта [2, с. 420].

Наиболее распространенными являются свопы на акции и на процентную ставку.

В свопе на акции одна сторона соглашается уплатить другой сумму средств, величина которой зависит от изменения согласованного фондового индекса. Вторая сторона в свою очередь соглашается уплатить первой фиксированную сумму средств исходя из текущей процентной ставки. Оба потока платежей согласно контракту должны быть осуществлены в течение конкретного периода и предполагают выплату определенной ставки процента от номинала, указанного в контракте (ставка процента является плавающей для одной стороны и фиксированной для другой). По сути, с помощью свопа первая сторона продает акции и покупает облигации, а вторая сторона - продает облигации и покупает акции. Обе стороны эффективно пересматривают свои портфели с минимальным дополнительными издержками, которые определяются только размером комиссионных, уплачиваемых банку за организацию свопа.

В свопе на процентную ставку одна сторона соглашается осуществить в пользу другой стороны поток платежей, величина которого устанавливается на основе представительной процентной ставки (популярной является лондонская ставка предложения по межбанковским депозитам - LIBOR). Вторая сторона соглашения осуществить в пользу первой стороны поток фиксированных платежей, который основан на уровне процентных ставок в момент подписания контракта. Оба потока платежей должны быть осуществлены в течение конкретного периода и определяются в виде процентов от номинала контракта. Для одной стороны процент носит плавающий характер, для другой стороны - фиксированный. С помощью свопа на ставку процента первая сторона, по существу, продает краткосрочные бумаги с фиксированным доходом. В результате обе стороны эффективно и с минимальными дополнительными издержками пересматривают свои портфели.

Обычно эффективность управления портфелем оценивается на некотором временном интервале (один года, два года и т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается достаточно представительная выборка для осуществления статистических оценок.

Для оценки эффективность управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска [6, с.423].

Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении всего периода владения и управления портфелем он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия средств. В этом случае доходность определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода:

(3.1)

где К - доходность портфеля;

V1 - конечная стоимость портфеля;

V0 - начальная стоимость портфеля.

Рыночная стоимость портфеля вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель в данный момент времени.

Если на протяжении анализируемого периода портфель менялся, важно, в какой момент времени в него вносились изменения (то есть вкладывались или изымались средства).

Если дополнительные инвестиции (или, наоборот, изъятие средств) осуществлялись непосредственно перед концом анализируемого периода, то при исчислении доходности должна быть скорректирована конечная стоимость портфеля. Она должна быть уменьшена на величину дополнительно внесенной суммы или увеличена на сумму изъятых средств.

Корректировка в расчетах доходности портфеля необходима, т.к. это делает оценки корректными. Дополнительные инвестиции (или, наоборот, изъятие средств) меняют рыночную стоимость портфеля, следовательно, и его доходность и не имеют никакого отношения к инвестиционной активности менеджера, управляющего портфелем.

Определение годовой доходности портфеля может быть осуществлено двумя способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более точным значением годовой доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложных процентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля в конце года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого нового квартала:

(3.2)

Для оценки эффективности управления портфелем необходимо также оценить уровень его риска за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой риска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвестор имеет несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного риска портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска.

Для оценки общего риска портфеля за выбранный временной интервал используется формула:

(3.3)

где kpt - доходность портфеля за период t;

akp - средняя доходность портфеля;

T - количество периодов, на которые разбит временной интервал.

Средняя доходность портфеля определяется по формуле:

(3.4)

Мера эффективности управления портфелем, основанная на учете риска, построена таким образом, чтобы показать насколько он эффективен по сравнению с эталонным портфелем и набором других портфелей.

Мерой эффективного управления портфелем, построенной на принципе учета риска, является разность между средней доходностью портфеля (бКр) и доходностью эталонного портфеля (бК). Эта разность носит название дифференцированной доходности:

(3.5)

Положительное значение величины бр портфеля означает, что его средняя доходность с учетом риска превосходила доходность эталонного портфеля, а значит, управление было высокоэффективным. Отрицательное значение показывает низкоэффективное управление портфелем, так как средняя его доходность была ниже доходности эталонного портфеля.

Эталонным называют портфель, который обычно состоит из сочетания акций, являющихся базой для определения рыночного индекса, и безрисковых ценных бумаг. Каждая конкретная комбинация активов выбирается таким образом, чтобы риск эталонного портфеля равняется риску инвестора. Поэтому, например, портфель инвестора с бета-коэффициентом 0,8 сравнивается с эталонным портфелем, который на 80% состоит из акций выбранного рыночного индекса и на 20% из безрисковых активов.

Заключение

Большое значение в инвестиционном процессе и его структуре имеет создание оптимального инвестиционного портфеля компании и определение методов его формирования. Теория и практика создания портфеля определяют возможность оценивать инвестиционные риски. а также доходность инвестиций. Подбирая соответствующую комбинацию активов, компания-ннвестор может формировать эффективный портфель, обеспечить его высокую совокупную доходность и снижение инвестиционных рисков.

Инвестиционный портфель - это совокупность инвестиционных инструментов, которые служат достижению поставленных инвестором целей.

Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность инвестиций при определенном, приемлемом для них уровне риска. И наоборот, инвестор стремится минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности. Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, рассматривается как эффективный.

В условиях глобального финансового кризиса рисковые приоритеты сильно смещаются, если не исчезают вовсе. Цена ответственности в случае неудачных вложений повышается многократно, так как дать верную оценку относительно будущего тех или иных активов практически невозможно. В связи с этим многие компании предпочитают ограничить свою инвестиционную деятельность до минимума или вкладывать средства в корпорации, у которых имеется гарантированная государственная поддержка.

Проведенный в работе анализ показал, что процесс формирования инвестиционных портфелей не ограничивается составлением бизнес-плана инвестиционного проекта, а представляет собой многоступенчатый и многокритериальный процесс согласования позиций, интересов и целей участников.

В ходе курсовой работы был проведен анализ инвестиционного проекта. Исходя, из этого можно сделать вывод, что инвестиционный проект, выбранный предприятием является доходным, предприятие сможет окупиться меньше чем за 5 лет, рентабельность на предприятии составила 92%, следовательно, предприятие эффективно. Осуществив вложения в инвестиционный проект и получив прибыль от проекта, сможет с помощью полученных средств погасить часть кредиторской задолженности, и таким образом, поправить финансовое положение.

В качестве совершенствования управления инвестиционной деятельностью российских компаний на современном этапе можно выделить

следующие направления: повышение эффективности использования инвестиционного потенциала путем принятия экономически и математически обоснованных инвестиционных решений; совершенствование портфельного инвестирования с привлечением профессионалов, что потребует от компаний следования активному стилю управления инвестиционным портфелем.

Список используемой литературы

1. Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Г.Бирман [Текст]. - М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2007. - c.631.

2. Бланк, И.А. Инвестиционный менеджмент / И.А. Бланк [Текст]. - М.: ИТЕМ Лтд, 2007. - c.325.

3. Булатова А.С. Экономика: Учебник / А.С. Булатова [Текст]. - М.: Издательство БЕК, 2009. - c.562.

4. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов / П.Л. Виленский [Текст] - М.: АСТ, 2006. - с.345.

5. Водянов А.А. Инвестиционные процессы в экономике переходного периода / А.А.Водянов [Текст] - М.: ИМЭИ, 2010. - с.312.

6. Волков И.М. Проектный анализ / И.М.Волков [Текст] - М.: Банки и биржи, 2011.- с.423.

7. Гитман Л. Основы инвестирования / Л.Гитман [Текст] - М.: Дело, 2012. - с.121.

8. Корчагин Ю.А. Инвестиции: теория и практика / Ю.А.Корчагин [Текст] Ростов-на-Дону.: Феникс, 2010. - с.251.

9. Кузнецов Б.Т. Инвестиции / Б.Т. Кузнецов [Текст] - М.: Юнити, 2012. с.322.

10. Нешитой А.С. Инвестиции / А.С.Нешитой [Текст] - М.: Дашков и К, 2010. - с.325.

11. Сажина М.А. Основы экономичемкой теории / М.А.Сажина [Текст] - М.: 2005. - с.259.

12. Чиненова М.В. Инвестиции / М.В.Чиненова [Текст] - М.: КНОРУС, 2010. - с.248.

13.Янковский К.П. Инвестиции / К.П.Янковский [Текст] С-пб.: Питер, 2010. - с.421.

14. Форекс [Электронный ресурс]. - Электрон. Данн. - М., [2010]. - Режим доступа: // http://www.forexpf.ru/. - [Загл. с экрана].

15. Московская биржа [Электронный ресурс]. - Электрон. Данн. - М., [2013]. - Режим доступа: // http://www.rts.ru/. - [Загл. с экрана].

16. Финам [Электронный ресурс]. - Электрон. Данн. - М., [2013]. - Режим доступа: // http://www.finam.ru/. - [Загл. с экрана].

Размещено на Allbest.ru


Подобные документы

  • Риски инвестиционных портфелей, характерные признаки, влияющие факторы. Западный опыт управления инвестиционными портфелями и инвестиционной политикой на примере машиностроительных компаний. Российская практика управления инвестиционными портфелями.

    курсовая работа [413,5 K], добавлен 26.02.2013

  • Виды портфелей ценных бумаг. Современные подходы к типизации инвестиционных портфелей. Особенности портфелей негосударственных пенсионных фондов. Общие положения по регулированию портфельной инвестиционной деятельности НПФ "Ренессанс Жизнь и Пенсии".

    курсовая работа [473,4 K], добавлен 19.09.2016

  • Основные аспекты, сущность, основные принципы, методы, этапы разработки инвестиционной стратегии предприятия. Понятие и типы инвестиционных портфелей, активное и пассивное управление портфелем ценных бумаг. Инвестиционный климат, инвестиционная политика.

    курсовая работа [214,0 K], добавлен 13.02.2010

  • Проблемы реальной оценки инвестиционных проектов. Изучение эффективности разрабатываемого инвестиционного проекта, которая зависит от ряда финансовых показателей. Расчет и оценка показателей риска и прибыльности предложенных портфелей ценных бумаг.

    контрольная работа [33,2 K], добавлен 02.12.2010

  • Понятие, типы и цели формирования инвестиционного портфеля. Методы оценки эффективности инвестиций. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. Проблемы выбора и оценка эффективности инвестиционного портфеля. Активное управление портфелем.

    курсовая работа [60,2 K], добавлен 10.12.2013

  • Сущность и виды инвестиций. Структура инвестиционного цикла. Методики оценки эффективности инвестиционного проекта. Чистая приведенная стоимость. Расчет и анализ показателей эффективности инвестиционного проекта. Сущность проекта и его финансирование.

    курсовая работа [78,1 K], добавлен 18.09.2013

  • Понятие, этапы формирования и стратегии управления инвестиционным портфелем. Методы оценки эффективности инвестиций. Проблемы выбора инвестиционного портфеля. Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов. Сущность модели Гордона.

    курсовая работа [223,7 K], добавлен 12.11.2010

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.