Финансовый менеджмент

Высокое качество продукции - основа работы компании. На складах компании присутствует только качественный сертифицированный металлопрокат. Высокое качество продукции подтверждено сертификатами заводов-изготовителей и Госстандарта КР. Это очень важно, так как Кыргызстан находится в сейсмически опасном регионе. Безопасность, надежность, долговечность зданий и сооружений может гарантироваться только обязательным применением в строительстве высококачественного и сертифицированного металлопроката - основы и каркаса всего здания.

Продажа металлопроката осуществляется со склада в Бишкеке в любых оптовых объемах с применением гибкой системы скидок. Действует бесплатная погрузка и доставка металла по городу.

На складах компании постоянно поддерживается широкий ассортимент - свыше 4 000 тонн металлопроката. Осуществляются поставки металлопродукции под индивидуальный заказ. Отгрузка товара происходит по российским электронным крановым весам, взвешивающим металлопрокат с высокой точностью.

Компания ОсОО "Первая Металлобаза" активно участвует в поставках металлопроката для осуществления крупнейших инвестиционных проектов, реализуемых в Кыргызстане, возведении новых жилых комплексов, элитных поселков, высотных зданий, промышленных предприятий и многих других сооружений.

ОсОО "Первая Металлобаза" активно участвует в международных строительных выставках. С 27 по 29 марта 2013 года компания участвовала в 11-ой Кыргызской международной специализированной строительной выставке "BishkekBuild 2013", которая проходила в г. Бишкек. В рамках данной выставки ОсОО "Первая Металлобаза" получила звание "Лучшее предприятие по поставке строительных материалов".

Планомерная и упорная работа компании по металлопрокату заслужила самые высокие оценки своих клиентов и позволила построить долгосрочные и взаимовыгодные партнерские отношения с более чем 1 000 крупнейших потребителей металлопроката Кыргызстана. К ним относятся: строительные компании, заводы ЖБИ и металлоконструкций, предприятия ТЭКа, рынки и магазины стройматериалов, а также частный сектор.

Задача ОсОО "Первая Металлобаза" заключается не столько в том, чтобы продать свою продукцию, а помочь каждому клиенту выгодно и оперативно решать свою задачу. Будь то частный заказ для загородного дома или поставки для строительной компании государственного масштаба. Профессиональная команда менеджеров в любой момент готова провести переговоры с каждым заказчиком или подрядной организацией и решить все возникающие вопросы по ассортименту, количеству, срокам поставки, ценам, скидкам, доставке, оплате и т.д.

Основной продукцией компании ОсОО "Первая Металлобаза" является круглый металлопрокат в числе, которого: арматура, катанка и круг. Компания осуществляет ежемесячные поставки металлопроката (в среднем 1000-3000 тонн) для поддерживания необходимого ассортимента на складе. Арматура применяется для изготовления всех видов железобетонных конструкций, что необходимо для усиления прочностных характеристик бетона. Строительная арматура различается по профилю на круглую арматуру, арматуру гладкую (класс А1) и арматуру периодического профиля (класс А3). Арматура А3 широко применяется для изготовления самого широкого спектра конструкций из железобетона. При этом строительная арматура А3 значительно повышает прочностные характеристики такого изделия. Для ее изготовления используют высококачественную специальную арматурную сталь.

На складах ОсОО "Первая Металлобаза" имеется арматура диаметром, мм.: 8, 10, 12, 14, 16, 18, 20, 22, 25, 28, 32, 36 и длиной прутка 11,7 м. ГОСТ 5781-82

Катанка А1 производится из стали обыкновенного качества СТ0, СТ1, СТ2, СТ3, углеродистого свойства, предоставляется в мотках и имеет диаметр от 5 до 10 мм. Катанка стальная используется в основном для обвязки, перетяжки на проволоку, для упаковки, для производства сварочной проволоки и электродов, производства строительных канатов, для изготовления телеграфной проволоки и для других целей. Ассортимент представлен катанкой диаметрами 6,5 мм. и 8 мм. ГОСТ 30136-94

Круг А1 производится из высококачественной углеродистой низколегированной стали гладкого профиля, а также из холоднотянутой проволоки. На сегодняшний день круг стальной достаточно широко применяется в различных отраслях промышленности: в строительстве, на различных предприятиях нефтегазового комплекса, угольной промышленности, машиностроения и для самых различных строительных целей. На складах ОсОО "Первая Металлобаза" имеется арматура диаметром, мм.: 10, 12, 14, 16, 20, 22, 25 и длиной прутка 11,7 м.

Кроме того, ОсОО "Первая Металлобаза" производит поставки различных специфических позиций металлопроката под индивидуальный заказ. Периодически компания завозит под предоплату крупные объёмы (свыше 1000 тонн металла). Являясь официальным дилером ОАО "Челябинский металлургический комбинат "ЧМК"", ОАО "ЕВРАЗ Объединенный Западно-Сибирский металлургический комбинат "ЗСМК"" и крупнейшим поставщиком металлопроката в Кыргызстане, компания получает самые максимальные скидки у металлургических комбинатов и соответственно может предложить для своих клиентов выгодные цены.

ОсОО "Первая Металлобаза" осуществляет поставки сертифицированного металлопроката только производства России. Компания является официальным трейдером крупнейших металлургических комбинатов России - ОАО "Челябинский металлургический комбинат "ЧМК"", ОАО "ЕВРАЗ Объединенный Западно-Сибирский металлургический комбинат "ЗСМК"".

ОАО "Челябинский металлургический комбинат" - крупнейшее в России предприятие полного металлургического цикла по выпуску качественных и высококачественных сталей. ОАО "ЧМК" - одно из немногих предприятий России, которому дано право присваивать продукции собственный индекс - ЧС (Челябинский Сталь). В качестве основной продукции, комбинат производит широкий профильный сортамент металлопроката: от катанки до арматурного проката периодического профиля, от бунтового проката из конструкционной стали до сортового проката для трубопрокатных и машиностроительных заводов, а также сортовую квадратную заготовку.

ОАО "ЕВРАЗ Объединенный Западно-Сибирский металлургический комбинат", является предприятием ООО "ЕвразХолдинг" - крупнейшего участника российского рынка черных металлов. ОАО "ЕВРАЗ Западно-Сибирский металлургический комбинат" относится к лучшим предприятиям металлургии России и является одним из крупнейших производителей металлопроката строительного и машиностроительного сортамента России. Развитие прокатного производства на комбинате характеризуется последовательным наращиванием объемов проката до 5 млн. тонн в год, расширением его сортамента, увеличением выпуска экономичных видов продукции. На мелкосортных станах освоено производство термически упрочненного проката, применение которого позволяет на 25% снизить вес металлоконструкций и машин, повышая при этом их надежность и долговечность. Впервые в мировой практике налажено производство термоупрочненных фасонных профилей на среднесортном стане "450". Надежная и бесперебойная работа основных производственных цехов комбината обеспечивается технически оснащенной ремонтной базой, мощным энергетическим хозяйством, железнодорожным и автомобильным транспортом, специализированными лабораториями для анализа сырья, материалов и качества готовой продукции.

В январе 2013 года ОсОО "Первая Металлобаза" получила "Золотой Сертификат" ОАО "ЕВРАЗ Западно-Сибирский металлургический комбинат", как надежный партнер и крупнейший покупатель металлопродукции. Это является свидетельством успешного развития компании на рынке металлопроката и признания со стороны партнеров.

За время работы у компании сложились крепкие взаимовыгодные отношения с поставщиками металлопродукции. Отлаженная система поставок дает возможность "Первой Металлобазе" комплексно и своевременно обеспечивать клиентов высококачественной металлопродукцией в необходимом количестве и нужном ассортименте по оптовым ценам.

Основная маркетинговая цель на предприятия в отношении:

· потребителя - выступает привлечение новых сегментов покупателей за счет расширения ассортимента металлопродукции;

§ поставщика - является повышение заинтересованности во взаимном сотрудничестве с постоянными поставщиками и привлечение к сотрудничеству новых поставщиков;

§ конкурентов - активное воздействие в части проведения соответствующей ценовой и ассортиментной политики, а также путем расширения круга дополнительных услуг для покупателей.

Стратегическая цель ОсОО "Первая Металлобаза" - сохранение и укрепление позиции на рынке металлопроката в Кыргызской Республике.

Деятельность компании строится на принципах:

- повышение эффективности основной деятельности;

- клиентоориентированность в работе;

- стремление к совершенствованию своей деятельности;

- совершенствование корпоративного управления;

- повышение "прозрачности" финансово-хозяйственной деятельности;

- персональная ответственность руководителей за принятие управленческих решений.

В настоящее время ОсОО "Первая Металлобаза" является лидером на рынке металлопроката в Кыргызстане. За два года работы сумела построить взаимовыгодные отношения с большинством потребителей металлопроката в Кыргызстане. Предлагая качественную продукцию и услуги по поставке металлопродукции, ОсОО "Первая Металлобаза" работает с крупными предприятиями промышленной и строительной отрасли страны.

В рамках экономической политики развития Кыргызской Республики на период 2013-2017 годы планируется строительство объектов индивидуального жилья, транспортной магистрали международного значения, энергетики и горнодобывающей промышленности. Это способствует развитию строительной отрасли в стране и как следствие повышение спроса на продукцию компании.

Вышеуказанные обстоятельства, а также политика работы с клиентами ОсОО "Первая Металлобаза" позволяют сделать прогнозы о дальнейшем росте спроса на продукцию, предлагаемой компанией и ее финансовой эффективности деятельности.

В планы ОсОО "Первая Металлобаза" входит:

- Расширить ассортимент проката круглого за счет осуществления поставок новых видов металлопродукции: круг 18,22,25, арматура класса 35ГС диаметром 36;

- Увеличить долю на рынке металлопроката Кыргызстана с 22% до 35% путем реализации до 5 000 тонн продукции в месяц;

- Выйти на рынок юга Кыргызстана;

- Сохранить партнерские отношения с крупными металлургическими комбинатами России;

- Рассмотреть возможность сотрудничества с заводами и металлобазами Казахстана;

- Расширить клиентскую базу за счет появления на рынке новых потребителей, а также удовлетворения потребностей проектов государственного масштаба.

Для достижения поставленных целей необходимы дополнительные источники финансирования от инвесторов путем выпуска ценных бумаг в виде облигаций в общей сумме на 50 млн. сомов.

Стратегические цели в рамках облигационного займа:

1. Пополнение оборотных средств для расширения ассортимента предлагаемой продукции, увеличение объема продаж, расширение рынка сбыта. В настоящий момент в некоторых сегментах регионального металлорынка наблюдается устойчивый рост спроса на металлопродукцию. Основная доля средств, полученных от размещения облигационного займа, будет направлена на увеличение оборотных средств и расширение рынков сбыта за счет выхода на рынки Юга страны.

2. Получение публичной кредитной истории. Публичная кредитная история увеличит привлекательность предприятия для инвесторов, что приведет к снижению стоимости заемных средств и к увеличению инвестиционной привлекательности предприятия.

Основой анализа финансового положения ОсОО "Первая Металлобаза" является установленная форма бухгалтерской отчетности за два последних года, принятая налоговыми органами и заверенная аудиторской проверкой, проведенной АО АКФ "КыргызАудит".

Имущественное положение Эмитента, объемы оборотных и внеоборотных активов приведены в следующей таблице 2.1. (в тыс. сом).

Таблица 2.1. Структура активов ОсОО "Первая Металлобаза"

Активы	2011	Уд/ вес, %	2012	Уд. вес, %	Изменение	1 квартал 2013	Уд. вес, %	Изменение
Денежные средства в кассе	691,4	0,26	770,7	0,27	79,3	479,5	0,16	-291,2
Денежные средства в банке	836	0,32	3163,3	1,1	2 327,30	74,2	0,03	-3089,1
Дебиторская задолженность	1081,9	0,41	166,6	0,06	-915,4	370,6	0,13	204
Дебиторская задолженность по прочим операциям	19157,6	7,31	14764,9	5,12	-4 392,70	15073,8	5,12	308,9
Товары	134913,7	51,44	147168,6	51,35	12 254,90	189540,9	64,33	42372,3
Авансы выданные	105274,8	40,14	120304,9	41,7	15 030,10	87178,7	29,59	-33126
Итого оборотные активы	261955,4	99,89	286339	99,24	24 383,60	292717,7	99,36	6378,7
Балансовая стоимость ОС:	293,8	0,11	2 194,40	0,76	1 900,60	1899,4	0,64	-295
Конторское оборудование	293,8	0,11	2 099,70	0,73	1 805,90		0,00	-2099,7
Транспортные средства	0	0	94,7	0,03	94,7	0	0,00	-94,7
Итого внеоборотные активы	293,8	0,11	2 194,40	0,76	1 900,60	1899,4	0,64	-295
Итого активы	262249,2	100	288533,4	100	26 284,10	294617,1	100	6083,7

Активы компании на конец 2012 года увеличились по сравнению с 2011 годом на 10%, что в абсолютном значении составили 26,3 млн. сом. В структуре валюты баланса оборотные активы увеличились на 24,4 млн. сом, внеоборотные активы - на 1,9 млн. сом. Тенденция роста была достигнута за счет приобретения конторского оборудования в связи с увеличением управленческого состава компании. Кроме того, увеличилась сумма товарно-материальных запасов. Компания произвела закуп металлопродукции для обеспечения бесперебойных поставок клиентам в начале строительного сезона. За первый квартал 2013 года в активах компании наибольший удельный вес составляют товары - 64,33%.

График 2.1.

Оборотные активы. Объемы оборотных активов компании в 2012 году повысились на 9,3% по сравнению с показателями 2011 года, наиболее существенные изменения в структуре оборотных средств наблюдались по статьям:

- денежные средства в кассе на 11,5%;

- денежные средства в банке, на 278,4%;

- авансы выданные, на 14,3%.

Несмотря на то, что компания на рынке металлопроката ведет свою деятельность не так давно, за два года деятельности она показала значительный рост по основным статьям оборотных активов. Также можно отметить рост деловой активности компании, которая отражается в росте объема товарно-материальных запасов. При этом объем товарно-материальных запасов в структуре активов составляют более 50%. Одновременно увеличиваются деньги вне компании или увеличиваются объемы авансовых платежей по закупке продукции, при этом рост задолженности по дебиторам (авансы выданные) составил 14,3%.

Внеоборотные активы. Внеоборотные активы ОсОО "Первая Металлобаза" представлены в виде балансовой стоимости основных средств. При этом основные средства состоят из конторского оборудования и транспортных средств. В 2012 году компания приобрела транспортные средства стоимостью 94,7 тыс. сом, а сумма конторского оборудования увеличилась на 614,6% и составила 1,8 млн. сом.

Дебиторская задолженность ОсОО "Первая Металлобаза" по состоянию на конец 2012 года составляла 135 236,4 тыс. сом, что на 7,7% больше, чем в предыдущем году (125 514,4 тыс. сом).

Таблица 2.2. Структура дебиторской задолженности (тыс. сом)

Дебиторская задолженность	2011	2012
Счета к получению за товары и услуги	1 081,9	166,6
Налоги, оплаченные авансом	9 107,6	7 458,0
Налоги, подлежащие возмещению	3 948,5	5 233,5
НДС, начисленный авансом	6 101,6	2 073,4
Запасы, оплаченные авансом	104 869,0	119 915,8
Услуги, оплаченные авансом	405,8	389,1
Итого:	125 514,4	135 236,4

Большую часть дебиторской задолженности составляют "Запасы, оплаченные авансом" - 88,7%. Данная статья сформирована в результате предварительной оплаты за поставляемый товар, согласно договоров с поставщиками металлопродукции.

Анализ обязательств. За анализируемый период текущие обязательства компании представлены следующими статьями: счета к оплате, авансы полученные, краткосрочные долговые обязательства. Доля данных статей баланса в разные годы составляет до 100% в структуре краткосрочных обязательств.



Таблица 2.3. Обязательства ОсОО "Первая Металлобаза" (в тыс. сом)

Обязательства	2011	Уд. вес, %	2012	Уд. вес, %	Измен.	1 квартал 2013	Уд. вес, %	Изменение
Счета к оплате	508,1	0,3	460,1	0,27	-48	412,2	0,14	-47,90
Авансы полученные	57456,6	33,95	19524,8	11,52	-37 931,80	34268,7	11,29	14743,90
Краткосрочные долговые обязательства:	107378	63,45	147295,7	86,9	39 917,70	132896,8	43,79	-14398,90
Банковские кредиты, займы	46 484,70	27,47	0	0	-46 484,70	71941,5	23,71	71941,50
Прочие кредиты, займы	60 893,30	35,98	147295,7	86,9	86 402,40	60955,4	20,09	-86340,30
Налоги к оплате	3 889,90	2,3	1 931,50	1,14	-1 958,40	1213,8	0,40	-717,70
Краткосрочные начисленные обязательства	0	0	289,4	0,17	289,5	1779	0,59	1489,60
Итого краткосрочные обязательства	276610,6	100	316797,2	100	268,9	303467,4	100,00	-13329,80
Отсроченные налоговые обязательства	1,5	0	3,2	0	1,7	3,2	0,00	0,00
Итого долгосрочные обязательства	1,5	0	3,2	0	1,7	3,2	0,00	0,00
Итого обязательства	276612,1	100	316800,4	100	270,6	303470,6	100	-13329,80

Краткосрочные обязательства. Основная доля кредиторской задолженности представлена краткосрочными долговыми обязательствами, которые составляют 87% в общем объеме задолженности, что было обусловлено условиями договоров поставки.



Таблица 2.4. Структура кредиторской задолженности ЗАО "Первая Металлобаза" (тыс. сом)

	2011	2012	1 квартал 2013
Счета к оплате за товары и услуги	508,1	460,1	412,2
Авансы покупателей и заказчиков	57456,6	19524,8	34268,7
Банковские кредиты и займы	46484,7	-	71941,5
Прочие кредиты и займы	60893,3	147295,7	60955,4
Налоги к оплате	3889,9	1931,5	1213,8
Краткосрочные начисленные обязательства	-	289,5	1779
Итого:	169232,6	169501,6	170570,6

Сумма краткосрочных обязательств за 2011-2012 года изменились незначительно. К концу 2012 года произошел рост краткосрочных обязательств на 268,9 тыс. сом. Значительное снижение произошло по таким статьям как "Авансы полученные" на 37 931,8 тыс. сом, "Банковские кредиты и займы" на 46 484,7 тыс. сом (ОсОО "Первая Металлобаза" досрочно погасила кредит в ЗАО "БТА Банк"), "Налоги к оплате" на 1 958,5 тыс. сом.

Значительный рост произошел по статье "Краткосрочные долговые обязательства" на 39 917,7 тыс. сом, которые включают в себя займы физических и юридических лиц в сумме 147 295,7 тыс. сом. Данные займы предоставляются на основании договоров, согласно которым займы являются возвратными, беспроцентными и предоставляются на неопределенный срок.

Краткосрочные начисленные обязательства в размере 289,5 тыс. сом представлены начисленными и не выплаченными по договорам займа за декабрь 2012 года.

Кредиты, полученные у ЗАО "БТА Банк" были погашены досрочно. В марте 2012 года ОсОО "Первая Металлобаза" открыла возобновляемую кредитную линию в ОАО "ЮниКредит Банк". На данный момент ОсОО "Певая Металлобаза" имеет задолженность по начисленным процентам за неиспользованный лимит в сумме 416,68 долл. США. При этом задолженность по основному долгу и начисленным срочным процентам не имеет.

Согласно анализу ОсОО "Первая Металлобаза" имеет положительную кредитную историю, а также компания имеет хорошую репутацию, что позволяет им получать кредиты по низким процентным ставкам.

Долгосрочные обязательства. Долгосрочные обязательства представлены только статьей "Отсроченные налоговые обязательства", объем которых в 2011 году составлял 1,5 тыс. сом, а к концу 2012 году данное значение увеличилось более чем в 2 раза и составило 3,2 тыс. сом.

Собственный капитал. Собственный капитал компании увеличился на 26 млн. сом за 2012 год. Данное увеличение сложилось в связи с увеличением уставного капитала до 1 млн. сом и увеличением нераспределенной прибыли на 25 млн. сом. За 1 квартал 2013 года собственный капитал составил 124003,9 тыс. сомов. Увеличение произошло на 4975,2 тыс. сом, это на 4% больше чем 2012 году.

Таблица 2.5. Структура собственного капитала ОсОО "Первая Металлобаза" тыс.сом

Собственный капитал	2011	Уд. вес, %	2012	Уд. вес, %	Измен.	1 квартал 2013	Уд. вес, %	Измен.
Уставный капитал	1	0	1 000,00	0,84	999	1 000,00	0,81	0,00
Прочий капитал	60000	99,97	60000	50,41	0	120000	96,77	60 000,00
Нераспределенная прибыль	33014,1	0,02	58028,7	48,75	25 014,60	3003,9	2,42	-55 024,80
Итого собственный капитал	93015,1	100	119028,7	100	26 013,60	124 003,90	100	4 975,20



График 2.2.

Доходы и расходы. Рассмотрим структуру и динамику доходов компании-эмитента за 2011 и 2012 года (тыс. сом).

Таблица 2.6. Структура доходов ОсОО "Первая Металлобаза"

Доходы (в тыс. сом)	2011	2012	Темп прироста
Выручка от реализации	707142,90	1318075,60	86%
Валовая прибыль	54 584,20	105 528,00	93%
Прочие неоперационные доходы	-3 842,50	1,70	100%
Чистая прибыль	33 014,10	63 270,40	92%

ОсОО "Первая Металлобаза" начала свою деятельность в 2011 году. За этот период компания показывает значительный рост деловой активности компании, которая отражается в росте доходов от операционной деятельности на 86%. Как результат виден рост чистой прибыли к концу 2012 года, который составляет 92%, а в абсолютном выражении составляет 30,3 млн. сом. В структуре доходов компании прочие неоперационные доходы из отрицательного значения перешли в положительные.

Данные показатели свидетельствуют о быстром темпе роста компании и укреплении позиций на рынке металлопроката.



Таблица 2.7. Структура расходов ОсОО "Первая Металлобаза" (в тыс. сом)

	2011	2012	Темп прироста
Себестоимость реализации	652 588,70	1 212 547,60	86%
Расходы по реализации	10 094,50	18 260,50	81%
Управленческие расходы	885,20	9 868,60	1021%
Проценты к уплате	2 680,70	4 826,20	80%
Убытки от курсовых разниц	399,40	2 067,80	418%
Налог на прибыль	3 667,80	7 236,30	97%
Итого	670 316,30	1 254 807,00	86%

Из проведенного анализа структуры и динамики расходов компании следует, что основная доля расходов в 2011-2012 годах приходится на себестоимость реализованных товаров (97%). Эта картина соответствует отраслевой принадлежности компании и специфике ее деятельности. С увеличением реализованной продукции, также выросли расходы по реализации продукции, которые заключаются в хранении, перевозке и доставке продукции. Управленческие расходы также увеличились в связи с введением новой управленческой политики в компании и усилением топ-менеджмента.

В результате производственно-финансовой деятельности ОсОО "Первая Металлобаза" за 2012 год получена прибыль в размере 63 270,4 тыс. сом. При этом анализ доходов и расходов компании свидетельствует об активной позиции компании на рынке металлопроката, также ОсОО "Первая Металлобаза" - быстроразвивающаяся компания, которая стремится к достижению больших результатов.

2.2 Анализ финансовых результатов ОсОО "Первая Металлобаза"

Анализ ликвидности и платежеспособности. При оценке финансового положения предприятия с точки зрения краткосрочной перспективы критериями оценки выступают показатели ликвидности и платежеспособности, то есть способность своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам.

Таблица 2.8. Расчет коэффициента текущей ликвидности

(в тыс. сом)	2011	2012	Изменение	1 квартал 2013
Оборотные активы	261955,40	286339,00	24 383,60	292718
Краткосрочные обязательства	169232,60	169501,50	268,90	303467
Коэффициент текущей ликвидности	1,55	1,69	0,14	0,96

Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидности активов, показывая, сколько сомов текущих активов приходится на один сом текущих обязательств. Логика исчисления данного показателя заключается в том, что предприятие погашает краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов, следовательно, если текущие активы превышают по величине текущие обязательства, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующее.

За анализируемый период коэффициент текущей ликвидности компании выше единицы, что свидетельствует о превышении оборотных активов над краткосрочными обязательствами. При этом к концу 2012 года по сравнению с 2011 годом текущая ликвидность компании увеличилась на 8% за счет увеличения оборотных активов и снижения краткосрочных обязательств. Таким образом, можно сделать вывод, что рассматриваемая компания является успешно функционирующей на рынке металлопроката.

Но на 1 квартал 2013 года текущая ликвидность снизилась и составила 0,96, изменение произошло в связи с увеличением доли краткосрочных обязательств.



Таблица 2.9. Расчет коэффициента срочной ликвидности

(в тыс. сом)	2011	2012	Изменение	1 квартал 2013
Оборотные активы	261955,40	286339,00	24 383,60	292718
Запасы ТМЗ	134913,70	147168,60	12 254,90	189540,9
Краткосрочные обязательства	169232,60	169501,50	268,90	303467
Коэффициент срочной ликвидности	0,75	0,82	0,07	0,34

Коэффициент срочной ликвидности исчисляется по более узкому кругу текущих активов. Из расчета исключается наименее ликвидная их часть - производственные запасы. Логика такого исключения состоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, но, что гораздо более важно, в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже затрат по их приобретению. Поэтому так важно определение способности предприятия расплатиться по краткосрочным обязательствам, не прибегая к продаже товарно-материальных запасов.

Значение коэффициента срочной ликвидности в 2011-2012 годах находится в пределах нормативных требований (значение коэффициента в диапазоне 0,7-1). Данное событие свидетельствует о том, что если компания окажется действительно в критическом состоянии, то она сможет погасить текущие обязательства.

Коэффициент абсолютной ликвидности является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия и показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно только с использованием имеющихся денежных средств, не прибегая к использованию других активов.

За 1 квартал 2013 года коэффициент срочной ликвидности увеличился по сравнению с 2012 годом, изменение составило 0,27.



Таблица 2.10. Расчет коэффициента абсолютной ликвидности

(в тыс. сом)	2011	2012	Изменение	1 квартал 2013
Денежные средства	1527,40	3934,00	2 406,60	553,7
Краткосрочные обязательства	169232,60	169501,50	268,90	303467
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,01	0,02	0,01	0,002

Рекомендуемая нижняя граница показателя, приводимая в западной практике - 0,2.

Коэффициент абсолютной ликвидности ОсОО "Первая Металлобаза" ниже рекомендуемой границы в связи со спецификой деятельности компании и, как следствие, большого объема краткосрочных обязательств. Таким образом, значение данного коэффициента в 2011 году равнялось 0,01, в 2012 году - 0,02, а в 1 квартале 2013 года этот показатель составил 0,002.

Таблица 2.11. Расчет величины собственных оборотных средств

(в тыс. сом)	2011	2012	Изменение	1 квартал 2013
Оборотные активы	261955,40	286339,00	24 383,60	292718
Краткосрочные обязательства	169232,60	169501,50	268,90	303467
Величина собственных оборотных средств	92 722,80	116837,50	24 114,70	-10749

Величина собственных оборотных средств представляет разницу между суммой текущих активов и текущих обязательств. Соответствующий показатель за 2011 и 2012 года имеет положительное значение, а в первом квартале 2013 года этот показатель имел отрицательное значение составив - 10749 тыс. сомов. В 2012 году по сравнению с 2011 годом увеличился более чем на 26,0%, что является свидетельством увеличения деловой активности компании. За 1 квартал 2013 года деловая активность компании падает.

Рассмотрим динамику показателей, характеризующих кредитоспособность предприятия и вероятность банкротства. Важным моментом анализа финансового положения, устойчивости компании является прогноз вероятности возникновения предбанкротной ситуации. Для прогноза была выбрана модель оценки вероятности банкротства Альтмана.

Данный метод позволяет на основании данных о текущей ликвидности предприятия, структуре капитала, и совокупного имущества предприятия спрогнозировать вероятность неплатежеспособности.

Расчеты приведены в следующей таблице исходя из формулы:

Z= - 0,3877 - 1,0736 * Кт.л. + 0,0579 * Кз.с.

Таблица 2.12. Расчет значения Z-счета Альтмана

(в тыс. сом)	2011	2012
Коэффициент текущей ликвидности	1,548	1,689
Коэффициент заемных средств	0,645	0,587
Значения Z-счета Альтмана	-2,012	-2,167

При значении Z-счета Альтмана меньше 0 вероятно, что предприятие останется платежеспособным, при значении большем 0 есть вероятность наступления банкротства.

В случае с ОсОО "Первая Металлобаза" значение Z-счета имеет благоприятную картину. Так, в 2011 году данный показатель имел значение (-2,012), в 2012 году - (-2,167).

Таким образом, выше приведенные показатели свидетельствуют о достаточной платежеспособности компании. С увеличением активности компании к 2012 году значение Z-счета увеличилось и показывает высокую платежеспособность и низкую вероятность наступления кризисной ситуации на предприятии.



Таблица 2.13. Расчет коэффициента соотношения заемных и собственных средств

(в тыс. сом)	2011	2012	Изменение	1 квартал 2013
Величина обязательств	169234,10	169504,70	270,60	240733
Собственный капитал	93 015,10	119028,70	26 013,60	124 003,90
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств	1,82	1,42	-0,40	1,94

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Он имеет следующую интерпретацию: его значение в 2011 году равное 1,82 означает, что на каждый сом собственных средств, вложенных в активы предприятия, приходится 1,82 сом заемных средств. Снижение показателя в 2012 году по сравнению с предыдущим годом свидетельствует об уменьшении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, то есть об увеличении финансовой устойчивости компании. В первом квартале 2013 года коэффициент составил 1,94. Это говорит, что в начале года идет больше расходов у предприятия, что вызывает зависимость компании от кредиторов. Но к середине года такая тенденция сократится.

Таблица 2.14. Расчет коэффициента структуры долгосрочных вложений

(в тыс. сом)	2011	2012	Изменение	1 квартал 2013
Величина долгосрочных обязательств	1,50	3,20	1,70	3,20
Величина внеоборотных активов	293,80	2194,40	1 900,60	1899,4
Коэффициент структуры долгосрочных вложений	0,01	0,00	0,01	0,001

Логика расчета коэффициента структуры долгосрочных вложений основана на предположении, что долгосрочные ссуды и займы используются для финансирования основных средств и других капитальных вложений. ОсОО "Первая Метллобаза" не имеет долгосрочных обязательств в связи, с чем значение коэффициента структуры долгосрочных вложений почти равен 0. Таким образом, интерпретация показателя состоит в том, что в случае недостатка или отсутствия оборотных средств для покрытия задолженности, основных средств компании будет более чем достаточно для покрытия всей суммы долгосрочной задолженности.

Анализ рентабельности. Коэффициенты рентабельности демонстрируют, насколько прибыльна деятельность компании. Рассмотрим основные коэффициенты этой группы.

Таблица 2.15. Расчет коэффициентов рентабельности ОсОО "Первая Металлобаза".

(в тыс. сом)	2011	2012	Изменение
Чистая прибыль	33014,10	63270,40	30 251,07
Итого текущие активы	261955,40	286339,00	24 383,60
Рентабельность текущих активов	12,60%	22,10%	9,49%
Итого активы	262249,20	288533,40	26 284,20
Рентабельность активов	12,59%	21,93%	9,34%
Итого собственный капитал	93 015,10	119028,70	26 013,60
Рентабельность собственного капитала	35,50%	53,16%	17,66%
Итого выручка от реализации	707142,90	1318075,60	610 932,70
Рентабельность продаж	4,67%	4,80%	0,13%
Итого основные средства	293,80	2 194,40	1 900,60
Рентабельность основных средств	11 239%	2 883%	-8 355%

За анализируемый период почти все показатели рентабельности имели положительную тенденцию изменения, кроме показателей рентабельности основных средств, по которым к концу 2012 года произошло снижение. Это связано с превышением темпа роста суммы основных средств над темпом роста чистой прибыли компании. Несмотря на данное снижения, все показатели рентабельности деятельности компании имеют достаточно высокое значение, которые отражают высокую эффективность использования материальных, трудовых и денежных ресурсов.

Финансовые показатели характеризуют финансовое положение компании ОсОО "Первая Металлобаза", как достаточно активного, развивающегося предприятия, которое быстро сумело занять значимое место на рынке металлопродукции. Деятельность компании можно определить эффективным, способным развиваться быстрыми темпами.

ОсОО "Первая Металлобаза" начала свою деятельность в 2011 году. За два года ведения бизнеса на рынке металлопроката компания показала значительный рост по основным показателям эффективности деятельности компании. Кроме того компания сумела завоевать значительный объем рынка металлопроката и укрепить свои позиции.

Увеличение активов компании на конец 2012 года по сравнению с 2011 годом составило 10%, что в абсолютном значении - 26,3 млн. сом. При этом оборотные активы увеличились на 24,3 млн. сом, а внеоборотные активы - на 1,9 млн. сом. Тенденция роста была достигнута за счет приобретения конторского оборудования, а также за счет увеличения товарно-материальных запасов и выданных авансов клиентам компании.

Величина обязательств компании увеличилась незначительно - на 0,270 млн. сом. При этом почти 100% всей суммы обязательств компании составляют краткосрочные обязательства, по которым произошло увеличение, что в абсолютном выражении составляет 0,268 млн. сом. Долгосрочные обязательства представлены в виде отсроченных налоговых обязательств, сумма, которой увеличилось на 113% и на конец 2012 года составил 3,2 тыс. сом.

Статьи доходов и расходов компании свидетельствуют об активной позиции компании на рынке металлопроката, кроме того ОсОО "Первая Металлобаза" быстроразвивающаяся компания, которая стремится к достижению больших результатов. Согласно анализу доходов компании видно значительное увеличение чистой прибыли компании, что в абсолютном значении составляет 30,3 млн. сом. Расходы компании также увеличились с ростом выручки, но значительный рост произошел по статьям "Управленческие расходы" и "Убытки курсовых разниц".

По всем показателям ликвидности и платежеспособности ОсОО "Первая Металлобаза" имеет высокие значения. Это свидетельствует о возможности компании в любой момент погасить свои, как краткосрочные, так и долгосрочные обязательства. Кроме того согласно анализу компания является успешно функционирующей.

Согласно оценке финансовой устойчивости - компания является платежеспособной и риск банкротства компании очень низкий. Кроме того в случае недостатка или отсутствия оборотных средств для покрытия задолженности, основных средств компании будет более чем достаточно для покрытия всей суммы долгосрочной задолженности.

Анализ деловой активности ОсОО "Первая Металлобаза" показывает высокую эффективность использования собственных средств, что отражается в высоких значениях коэффициентов деловой активности и увеличении скорости оборота средств компании. Кроме того, увеличение скорости оборота средств свидетельствует о повышении производственно-технического потенциала предприятия.

За анализируемый период почти все показатели рентабельности имели положительную тенденцию изменения, кроме показателей рентабельности основных средств, по которым к концу 2012 года произошло снижение. Несмотря на данное снижения, все показатели рентабельности деятельности компании имеют достаточно высокое значение, которые отражают высокую эффективность использования материальных, трудовых и денежных ресурсов.

Так согласно проведенному финансовому анализу ОсОО "Первая Металлобаза" эффективно функционирует на рынке металлопроката. Кроме того компания имеет высокую ликвидность и платежеспособность, является финансово устойчивым и прибыльным.



Глава 3. Разработка мероприятий по повышению эффективности финансового менеджмента ОсОО "Первая металлобаза"

3.1 Проблемы и недостатки в системе финансового менеджмента

Цель финансового менеджмента состоит в оптимизации финансового результата при сохранении финансовой устойчивости, иными словами, в обеспечении устойчивого развития компании. При установлении стратегических целей используются методы и приемы анализа финансового состояния как собственной компании, так и страхового рынка в целом. Анализируется текущее финансовое состояние и имеющиеся финансовые ресурсы страховщика; возможные изменения внешних факторов таких как, например, уровень инфляции; динамика и перспективы развития страхового рынка в целом и конкурентов, в частности, и т. д.

В соответствии с поставленными целями управление базируется на контроле над факторами (внутренними и внешними), оказывающими влияние на деятельность предприятия.

Проблемы финансового менеджмента - это результат взаимодействия многочисленных факторов как внешнего, так и внутреннего характера. Их можно классифицировать следующим образом.

Внешние факторы:

-экономические: кризисное состояние экономики страны, общий спад производства, инфляция, нестабильность коньюктуры рынка, неплатежеспособность и банкротство партнеров. Одной из причин несостоятельности субъектов хозяйствования может быть неправильная фискальная политика государства. Высокий уровень налогообложения может оказаться непосильным для предприятия.

-политические: политическая нестабильность общества, внешнеэкономическая политика государства, разрыв экономических связей, потеря рынков сбыта, изменение условий экспорта и импорта, несовершенство законодательства в области хозяйственного права, антимонопольной политики, предпринимательской деятельности и прочих проявлений регулирующей функции государства.

-усиление международной конкуренции в связи с развитием научно-технического прогресса.

-демографические: численность, состав народонаселения, уровень благосостояния народа, культурный уклад общества, определяющие размер и структуру потребностей и платежеспособный спрос населения на те или другие виды товаров и услуг.

Внутренние факторы:

-дефицит собственного оборотного капитала как следствие неэффективной производственно-коммерческой деятельности или неэффективной инвестиционной политики.

-низкий уровень техники, технологий и организации производства.

-снижение эффективности использования производственных ресурсов предприятия, его производственной мощности и как следствие высокий уровень себестоимости, убытки, "проедание" собственного капитала.

-создание сверхнормативных остатков незавершенного производства, производственных запасов, готовой продукции, в связи с чем происходит затоваривание, замедляется оборачиваемость капитала и образуется его дефицит. Это заставляет предприятие залезать в долги и может быть причиной его банкротства.

-плохая клиентура предприятия, которая платит с опозданием или не платит вовсе по причине банкротства, что вынуждает предприятие самому залезать в долги. Так зарождается цепное банкротство.

-привлечение заемных средств в оборот предприятия на невыгодных условиях, что ведет к увеличению финансовых расходов, снижению рентабельности и способности к самофинансированию.

-отсутствие сбыта из-за низкого уровня организации маркетинговой деятельности по изучению рынков сбыта продукции, формированию портфеля заказов, повышению качества и конкурентоспособности продукции, выработке ценовой политики.

-быстрое и неконтролируемое расширение хозяйственной деятельности, в результате чего запасы, затраты и дебиторская задолженность растут быстрее объема продаж. Отсюда появляется потребность в привлечении краткосрочных заемных средств, которые могут превысить чистые текущие активы (собственный оборотный капитал). В результате предприятие попадает под контроль банков и других кредиторов и может подвергнуться угрозе банкротства.

В идеале управление предприятием должно быть организовано так, чтобы повышение эффективности стало регулярной деятельностью.

Эта идея легла в основу управленческой методологии, которая в мире именуется Corporate Performance Management (CPM), что можно перевести на русский язык как "Управление эффективностью компании".

Так как " CPM" предназначена для управленцев, то в ее основе лежит понятие управленческого цикла. Управленческий цикл - это последовательность процессов, которые выполняет руководитель для достижения заданных целей. Как правило, выделяют следующие процессы:

- анализ;

- прогнозирование;

- корректировка стратегии и целеполагание;

- составление планов и бюджетов;

- сбор фактических данных, контроль исполнения планов и бюджетов.

Так как "CPM" делает акцент на эффективности, то и каждый процесс направлен на показатели эффективности.

Методология "CPM" отличается от методологии бюджетирования, в которой также есть процессы анализа, прогнозирования, составления бюджетов и контроля исполнения. Отличие заключается в том, что бюджетирование акцентирует внимание на составлении бюджетов как таковых и их контроле, т. е. на финансах и ресурсах и не погружается в суть бизнеса, поэтому для подразделений всегда сложно составлять обоснованный бюджет.

Методология "CPM" акцентируется на модели, отражающей процессы конкретного подразделения, создавая специальные модели для каждого из них и связывая их в единую модель для компании в целом.

Таким образом, система предлагает удобный инструментарий для принятия решений в виде модели, основанной на показателях эффективности, заставляя руководителей подразделений думать в направлении совершенствования деятельности.

В рамках методологии "CPM" также должна быть разработана система мотивации труда, способствующая достижению целевых показателей эффективности, однако данный вопрос весьма сложен и объемен и должен стать предметом самостоятельного исследования. Отметим лишь, что без системы мотивации эффективность системы "CPM", как, впрочем, и любой другой управленческой системы, может сильно пострадать.

Показатели системы "CPM" включают в себя четыре пересекающиеся группы показателей:

- факторы (или драйверы);

- показатели эффективности;

- финансовые показатели;

- вспомогательные показатели.

Факторы - это показатели, которые являются базой для расчета показателей эффективности и финансовых показателей, например, сезонность, структура дебиторской задолженности и т. д.

Показатели эффективности отражают эффективность деятельности данного процесса или подразделения компании. Сбор данных для расчета показателей эффективности обычно сложен, так как учетные системы не всегда учитывают весь необходимый объем данных. Но чем больше показателей эффективности, тем лучше мы будем представлять себе деятельность компании.

Финансовые показатели отражают движения ресурсов и состояние запасов и источников средств в те или иные периоды времени. Движение ресурсов в финансах делится на движение денежных потоков и на движение доходов и расходов. Сбор финансовых показателей обычно не представляет большого труда, так как значительный объем информации собирается бухгалтерской системой.

Вспомогательные показатели - любые другие показатели, необходимые для построения модели - ставки налогов, доли владения и т. д.

Управление бизнесом требует выделения системы показателей, на основе постоянного анализа которых руководитель сможет принимать своевременные и эффективные решения.

Опыт успешно функционирующих и развивающихся компаний показывает, что в современных условиях необходимо, с одной стороны, все в большей степени ориентироваться на желания клиентов, а, с другой стороны, постоянно повышать результативность работы самой компании. Для совмещения этих двух требований необходима модель построения организационной структуры управления, позволяющая выигрывать как клиентам, так и компании. Сегодня таковой моделью является так называемая "система сбалансированных показателей" (ССП).

Возможен следующий алгоритм создания и внедрения ССП:

1. Определение перспектив (составляющих)

2. Разработка стратегической карты

3. Разработка стратегических тем

4. Разработка ССП

5. Формирование целевых значений

6. Разработка стратегических инициатив и бюджетов их реализации (стратегических проектов)

7. Разработка ССП для подразделений

8. Разработка личных карт ССП

9. Внедрение системы ССП и мотивации

10. Контроль реализации стратегии и ее корректировка.

В настоящее время при разработке стратегических планов компании допускают определенные ошибки:

- во-первых, недостаточное внимание к вопросам стратегического планирования из-за неверия в принципиальную возможность прогнозирования более чем на год в современных нестабильных условиях, и пренебрежение стратегическими вопросами в угоду решению "срочных" проблем;

- во-вторых, опасение спровоцировать конфликты в трудовом коллективе, поставив оплату труда в зависимость от выполнения стратегических задач и т. п.;

- в-третьих, попытки одновременно улучшать все сразу (продажи, сервис, урегулирование убытков, мотивацию персонала), даже не попробовав определить наиболее слабые места и процессы в своей работе;

- в-четвертых, отправной точкой для планирования считают финансовые показатели, но это лишь одна из двух частей планирования. Не менее важно иметь план мероприятий стратегического менеджмента, детализированный еще в трех важнейших плоскостях: "клиенты", "процессы" и "персонал". Говоря проще, финансовые показатели - это структурированная цель, а план мероприятий стратегического менеджмента - это средства достижения этой цели.

На сегодняшний день специалистами по стратегическому управлению выделяется четыре подхода к постановке системы стратегического планирования.

Первый подход - "сверху - вниз". При его применении в условиях централизованного управления планирование выполняется высшим руководством компании.

При использовании второго подхода - "снизу - вверх" - высшее руководство не спускает указания в подразделения, а просит низы представить наверх разработки своих планов.

Первый и второй подходы страдают определенной поляризацией, так как в процессе стратегического планирования возможен разрыв связей между уровнями управления.

Третий подход является комбинацией первых двух. В процессе стратегического планирования линейные руководители штаб-квартиры компании и удаленных подразделений находятся в непрерывном диалоге, к которому также подключены функциональные руководители. Высший уровень управления по-прежнему задает направление деятельности.

На наш взгляд, это наиболее приемлемый подход для постановки функции стратегического планирования и достижения долгосрочного эффекта от ее внедрения, но и он не лишен недостатков. Один из них - затягивание сроков при обсуждении целей и принятии стратегических решений из-за плюрализма взглядов на одну и ту же проблему у представителей разных уровней управления.

Четвертый подход представляет собой командную работу. Формируется коллектив разработчиков стратегического плана. Последняя схема, правда, чревата тем, что процесс может чрезмерно забюрократизироваться.

Безусловно, каждый из этих подходов имеет право на существование, и в определенных условиях он может оказаться более эффективным, чем остальные.

Любой из приведенных четырех вариантов в "чистом" виде, практически, не применяется. Кроме того, в зависимости от субъекта планирования (финансовая группа, компания или небольшой филиал), каждый из них в отдельности в один и тот же период планирования может применять разные подходы.

Таким образом, создание системы стратегического планирования требует осторожного подхода к выбору пути ее разработки и внедрения. Целесообразно перед стартом данного процесса понять, на какой ступени развития находится компания, оценить ее величину и потенциал, а также обсудить по какому пути пойдет компания в реализации проекта: по пути строгой формализации или по пути упрощенного подхода.

3.2 Мероприятия по повышению эффективности финансового менеджмента

Согласно, совместному заявлению Правительства и Национального банка КР об экономической политике на 2013 год: "Исходя из планируемых объемов капитализации экономики, реальный рост общего объема валовой продукции строительства на 2013 год прогнозируется на 10,5% и составит 63,7 млрд. сомов. В строительном комплексе страны на 2013 год прогнозируется увеличение капитальных вложений на 12,5%. Основную долю в совокупном объеме инвестиций занимают средства предприятий, организаций и населения, составляя почти 60%".

Приоритетными направлениями в строительстве в 2013 году будут объекты строительства индивидуального жилья; объекты транспортной магистрали: продолжение реализации проектов реабилитации автодорог "Бишкек-Нарын-Торугарт", "Тараз-Талас-Суусамыр", "Сары-Таш-Карамык", "Ош-Баткен-Исфана".

Также к приоритетным относятся объекты энергетики: работы по строительству линий электропередачи, связывающих территорию страны в единое энергетическое кольцо - проекты "Модернизация линий электропередачи на юге Кыргызстана", "Строительство ЛЭП 500 кВ "Датка-Кемин" и ПС 500 кВ "Кемин", "Развитие сектора энергетики", "Повышение эффективности электрораспределительных сетей"; проекты "Оздоровление локальной сети г. Бишкек", "Улучшение электроснабжения г. Бишкек и г. Ош", "Реабилитация сектора энергетики".

Планируется освоение инвестиций на строительство объектов горнодобывающей промышленности - разработка месторождения золота "Иштамберды", "Жамгыр".

Для создания благоприятных условий развития отрасли строительства значительно упрощены разрешительные процедуры, сокращены сроки и количество требуемых документов. Одной из приоритетных задач является строительство доступного жилья. Будет запущен механизм ипотечного кредитования для населения, определение районов строительства с учетом сейсмостойкости и обеспеченности коммуникациями и инженерными сетями, разработан информационный банк данных земельных участков под строительство в населенных пунктах Кыргызской Республики.

В связи с устойчивым ростом емкости рынка металлопроката в 2012 году и вышеизложенном заявлении Правительства КР, в 2013 году планируется также его рост. Предполагается, что рынок продажи проката круглого вырастет на 30-40%.

Исходя из предпосылок действительного роста рынка продажи металлопроката и развития компании ОсОО "Первая Металлобаза", компания планирует увеличить долю на рынке металлопроката Кыргызстана с 22% до 35% путем реализации до 5 000 тонн продукции в месяц, таким образом, достигнув результата к концу 2013 года объемов продаж в 55 000 тонн, к концу 2014 года - 75 000 тонн, к концу 2015 года - 90 000 тонн металлопроката.

К 2015 году компания намерена увеличить объемы продаж в первую очередь за счет увеличения товарооборота проката круглого (так как потребность на арматуру растет примерно на 30-40% в год), во-вторых, за счет расширения ассортимента. Расширить ассортимент возможно при достижении намеченных объемов продажи арматуры в направлениях проката углового и швеллера, так как для строительства электропередач также используются данные виды металлопроката.

Для обоснования способности компании генерировать финансовые ресурсы, достаточные для погашения облигационного займа, расчета по текущим платежам и финансирования операционной деятельности, была составлена прогнозная отчетность по прибылям и убыткам компании, движении денежных средств и прогнозная балансовая отчетность на период 2013-2015 годы, то есть на период обращения облигационного займа.