Во-вторых, денежные потоки, которые генерируют инвестиционные проекты, немедленно вовлекаются в оборот, чтобы обеспечить инвестору дополнительный доход.

Используемые допущения, разумеется, не полностью соответствуют реальному положению дел. Однако, учитывая большую продолжительность проектов в целом, они не приводят к серьезным ошибкам в оценке экономической эффективности.

1.3 Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках

Простые методы оценки инвестиций широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве, способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций.

Отличительной особенностью методики расчета рассматриваемых в этой группе методов является то, что в них не предусматривается временная оценка денежных потоков и рассчитываются следующие показатели [4]:

- коэффициента учетной нормы рентабельности (Accounting Rate of Return -ARR);

- коэффициента сравнительной экономической эффективности (КЭ);

- срока окупаемости инвестиций (Payback Period - РР).

Расчет коэффициента эффективности инвестиций (ARR).

Данный коэффициент - это интегральный критерий, позволяющий оценить, насколько эффективно работают вложенные в проект деньги. Иными словами, сколько денег «производит» за год каждый вложенный рубль. Его также называют учетной нормы рентабельности инвестиций или коэффициентом рентабельности проекта.

Этот метод имеет две характерные черты:

1. Во-первых, не предполагает дисконтирования показателей дохода;

2. Во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли.

Алгоритм расчета: коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return) рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли (за минусом отчислений в бюджет) на среднюю величину инвестиций. Если по истечении срока реализации анализируемого проекта допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее величина должна быть исключена из первоначальной суммы капитальных вложений:

.

где Pi - среднегодовая чистая прибыль (за минусом отчислений в бюджет); IC - средняя величина инвестиций; k - количество периодов; LC - остаточная или ликвидационная стоимость.

Если инвестиции предприятия составили 1 000000 руб., и при этом 2 года предприятие планирует получать прибыль 500 000 руб. и отчислять в бюджет 200 000 руб. рассчитывает, что остаточная стоимость составит 400 000 руб. Расчет коэффициента эффективности инвестиций ARR=((500000-200000)*2/2)/(1000000-400000)/2)=1

Получаем ARR=1

Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций:

При этом ARR=(500000-200000)/1000000=0,3

Получаем ARR=0,3

Рассчитанный на основе первоначального объема вложений, он может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например -аннуитет) на неопределенный или достаточно длительный срок.

Полученное значение ARR сравнивается с целевым показателем, или с коэффициентом рентабельности авансированного капитала RK, рассчитываемого делением среднегодовой чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто), или с минимально приемлемым уровнем эффективности инвестиций по данному проекту.

Проекты, имеющие ARR больше целевого показателя, принимаются к реализации, в противном случае они отвергаются.

В том случае, когда рентабельность инвестиционного проекта ожидается выше рентабельности авансированного капитала (ARR > RK), предприятию осуществлять инвестиции выгодно.

Преимуществом показателя эффективности инвестиций является простота расчета.

Однако данный метод также имеет ряд недостатков:

1. Учетная норма рентабельности так же игнорирует временную оценку денежных вложений и не предполагает дисконтирования, соответственно, не учитывает распределения прибыли по годам, а, следовательно, применим только для оценки краткосрочных проектов с равномерным поступлением доходов.

2. Кроме того, невозможно оценить возможные различия проектов, связанных с разными сроками осуществления.

3. Для исчисления ARR используется бухгалтерская прибыль, в то время как в процессе долгосрочного инвестирования более обоснованными являются решения, принятые на основе анализа денежного потока.

4. Поскольку метод основан на использовании бухгалтерских характеристик инвестиционного проекта - среднегодовой величине прибыли, то коэффициент эффективности инвестиций не дает количественной оценки прироста экономического потенциала компании. Однако данный коэффициент предоставляет информацию о влиянии инвестиций на бухгалтерскую отчетность компании. Показатели бухгалтерской отчетности иногда являются важнейшими при анализе инвесторами и акционерами привлекательности компании.

Расчет коэффициента сравнительной экономической эффективности (КЭ).

Другим не менее распространенным показателем, используемым в инвестиционной практике отечественных промышленных компаний, является коэффициент сравнительной экономической эффективности:

,

где С1, С2 - себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений; К1, К2 - объем капиталовложений по старым и планируемым к вводу активам. Этот показатель можно использовать для обоснования инвестиционных мероприятий по замене изношенного и морально устаревшего оборудования (К1) более производительными новыми основными фондами (К2). Предполагается, что при этом себестоимость продукции на старом оборудовании будет больше, чем на новых основных фондах (С1 > ,С2), а объем старых капиталовложений будет меньше новых инвестиций (К2 > К1). Кроме того, следует помнить о недопустимости ухудшения качественных и основных функциональных характеристик продукции, выпускаемой с использованием новой техники.

Рассмотрим данный метод также на «цифрах» …

Смоделированы показатели организации до инвестиционного проекта и после Таблица 3

Рассчитаем С1 и С2:

С1=850*1,5+150*2,5+40*6,5+950=2860 (руб.)

С2=700*1,5+130*2,5+30*6,5+600=2170 (руб.)

К1=1500 (руб.) (из данных Таблицы 3)

К2=800 (руб.) (из данных Таблицы 3)

Полученные значения подставляем в формулу:

КЭ=(2860-2170)/(1500-800)=0,99.

Полученное значение сравниваем с ЭН=1,4 (из данных Таблицы 3)

ЭН > КЭ (т.к. 1,4>0,99)

Для принятия оптимальных инвестиционных решений, согласованных с положениями инвестиционной политики хозяйствующего субъекта, принято сравнивать значение КЭ с нормативной величиной эффективности ЭН. Под нормативным показателем эффективности понимают или значение цены инвестированного в проект капитала, или минимально приемлемую ставку рентабельности в соответствии с инвестиционной политикой организации.

Как правило, нормативный коэффициент эффективности долгосрочных инвестиций меньше или равен коэффициенту сравнительной экономической эффективности (ЭН < КЭ). Если существует проблема выбора взаимоисключающих проектов, то принимается вариант с наибольшим КЭ, превышающим норматив.

В качестве недостатков этого метода расчета можно привести следующее:

не принимается в расчет уровень производительности, срок полезного использования и уровень моральной годности оборудования;

игнорируется временная ценность денежных вложений;

расчет данного критерия производится с использованием учетных данных вместо денежных потоков;

отсутствует свойство аддитивности.

Расчет срока окупаемости инвестиций (PP).

Этот метод - один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике. Он не предполагает временной оценки денежных поступлений.

Срок окупаемости инвестиций - это период времени, который требуется для возвращения инвестору вложенной денежной суммы. Иными словами - период времени от момента начала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).

Данный показатель дает ответ на вопрос: «Когда произойдет полный возврат вложенного капитала?». Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал [6].

Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор, пока сумма не примет положительное значение. Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования.

Алгоритм расчета срока окупаемости (Payback Period) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

Для проектов, имеющих постоянный доход через равные промежутки времени (например, годовой доход постоянной величины - аннуитет), можно использовать следующую формулу периода окупаемости:

где РР - срок окупаемости в интервалах планирования; IC - инвестиционные затраты (суммы первоначальных инвестиций); А - размер аннуитета.

При инвестициях 1 000 000 руб. и годовом доходе от этих инвестиций 500 000 руб., окупаемость РР=1000000/500000=2 (года).

Получаем срок окупаемости 2 года.

Следует иметь в виду, что элементы платежного ряда в этом случае должны быть упорядочены по знаку, т. е. сначала подразумевается отток средств (инвестиции), а потом приток. В противном случае срок окупаемости может быть рассчитан неверно, так как при смене знака платежного ряда на противоположный может меняться и знак суммы его элементов.

Если прибыль распределена по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом:

РР = min k, при котором ?CF > IС

где k - число лет; ?CF - накопленный (кумулятивный) доход (сальдо накопленного потока) от реализации проекта; IС - инвестиционные затраты.

При получении в расчете дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Нередко показатель PP рассчитывается более точно, т. е. рассматривается и дробная часть интервала (расчетного периода); при этом делается предположение, что в пределах одного шага (расчетного периода), сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда «расстояние» х, от начала шага, до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:

где CFх - величина потока на шаге до момента окупаемости; CFу - величина потока на шаге после момента окупаемости; CFу > CFх

Если дробная часть умножается на 12 (месяцев), то полученное значение выражается в месячном исчислении.

Отсутствие временной оценки денежных потоков приводит к занижению реального срока окупаемости. Это является одним из недостатков критерия PP.

Кроме того, этот метод инвестиционного анализа имеет еще ряд недостатков:

1. Не учитывает влияние доходов последующих периодов.

2. Срок окупаемости игнорирует временную ценность денежных вложений. Поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия не только между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но и с различным распределением ее по годам.

3. Не обладает свойством аддитивности, т.е. нельзя суммировать сроки окупаемости для различных проектов:

PPА+Б PPA + PPБ

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, по этому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Широкое использование показателя срока окупаемости обусловлено легкостью расчета, достаточной простотой для понимания, приемлемостью в качестве субъективного критерия в оценке проектного риска. При большом сроке окупаемости можно говорить о значительной степени неопределенности получения ожидаемых инвестиционных результатов, в то время как окупаемость проекта в краткосрочном периоде свидетельствует об относительно низком уровне риска [4].

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия решения о финансировании проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Не случайно многочисленные исследования и обобщения практики принятия решений в области инвестиционной политики показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Поэтому следует подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.

2. Практические задания

Задача №1

Коммерческая организация рассматривает 4 альтернативных инвестиционных проекта по строительству оптового магазина. Строительство проходит в несколько этапов, с последовательным запуском продажных отделов. Показатели представлены в Таблице 1.

Рассчитайте показатели (расчеты вести с округлением до сотых):

1. Чистую текущую стоимость (NPV);

2. Индекс рентабельности (PI);

3. Внутреннюю норму рентабельности (IRR) - расчетным способом;

4. Внутреннюю норму рентабельности (IRR) - графическим способом;

5. Дисконтный период окупаемости (DPP) (лет и месяцев);

6. Срок окупаемости (PP) (лет и месяцев).

По полученным расчетам заполните сводную таблицу результатов (таблица 2), выберите и обоснуйте более выгодное условие для инвестиционного проекта.

Таблица 4. Исходные данные для расчета

Таблица 5. Сводные показатели оценки деятельности предприятия

Задача №2

Организация коммунального комплекса намеривается произвести реконструкцию котельной. Показатели представлены в Таблице 3.

Рассчитайте коэффициент сравнительной экономической эффективности и сделайте выводы по полученным расчетам.

Таблица 6. Исходные данные для расчета

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Митрошин А.В. «Финансовая устойчивость предприятия» Сборник «Качество объектов микро-, мезо-, макроэкономики, бухгалтерского учета и аудита, экономического анализа и финансово-кредитной деятельности» (выпуск 2) Издательство ФГБОУ ВПО «ТГТУ», 2011 с. 55-59.

2. Технологии финансового менеджмента: Учеб. пособие. В 3 ч. / В.В. Быковский, Н.В. Мартынова, Л.В. Минько, В.Л. Пархоменко, О.В. Коробова, Е.В. Быковская. - Тамбов: Изд-во ТГТУ, 2009. - Ч. 2. - 80 с., с. 9, 12, 20, 33.

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций и их отбору для финансирования. - М.: «Экономика», 2008.

4. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие - М.: ИНФРА-М, 2009. - 204 с., с. 59-63, 75-78.

5. Инвестиции: Учеб. пособие для студ. высш. учеб. заведений / И.Ю. Ткаченко, И.Н. Малых. - М.: Издательский центр «Академия», 2009 - 240 с., с. 4, 78, 81.

6. Коммерческая оценка инвестиций /под ред. Есилова В. Е. - СПб.: Питер, 2004. - 432 с., с. 82, 103, 109.

7. Липсиц, И.В. Экономический анализ реальных инвестиций / И.В. Липсиц, В.В. Косов. - М.: Экономист, 2004. - 347 с., с. 138.

8. Митрошин А.В. «Оценка эффективности инвестиций методом дисконтирования» Сборник научных статей (выпуск 25) Издательство ФГБОУ ВПО «ТГТУ» Магистратура 2012, с. 61-66.

Размещено на Allbest.ur