Размещено на http://www.allbest.ru/

КОНСПЕКТЫ ЛЕКЦИЙ

ПО ДИСЦИПЛИНЕ «Финансовые рынки и посредники»

Лекция 1. Введение в курс «Финансовые рынки и посредники»

1. Финансовые институты и финансовая система

Финансовую систему образуют финансовые рынки и институты. Финансовые институты обеспечивают наиболее эффективное перемещение средств от собственников к заемщикам. Финансовые институты - это учреждения, осуществляющие операции на финансовом рынке. В эффективно функционирующей экономике процесс мобилизации временно свободных денежных средств физических и юридических лиц, их распределения и перераспределение между различными секторами экономики осуществляется на финансовых рынках.

Основной функцией финансовой системы является предоставления ссуд заемщикам в обмен на долговое обязательство. Финансовое требование (долговое обязательство) представляет собой письменное обещание выплатить указанную сумму (номинал) и дополнительное вознаграждение (процентный доход) за право пользование ссудой в течение определенного времени (до наступления срока возврата). Финансовое требование может покупаться и продаваться на финансовых рынках.

2. Финансовые рынки и их структура

Финансовые рынки - это рынки, на которых осуществляется спрос и предложение на различные денежные средства.

Структура финансового рынка представляет собой совокупность следующих видов рынков - рынок капитала, рынок денежных ресурсов, рынок ценных бумаг (фондовый рынок) и валютный рынок.

Рынок капитала - это рынок, где финансовые требования обеспечены стоимостью товаров, которые будут созданы с помощью приобретаемых средств производства.

Денежный рынок - это рынок, краткосрочных и долгосрочных (рынок облигаций) заимствований, где финансовые институты занимают и предоставляют в долг денежные средства.

Валютный рынок - это рынок, где финансовые институты осуществляют обмен одной валюты на другой.

Рынок ценных бумаг - совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Кроме того, финансовые рынки подразделяются на первичные и вторичные, биржевые и внебиржевые.

Первичный рынок - это рынок первичных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

Вторичный рынок - это рынок, где обращаются ранее выпущенные ценные бумаги.

Биржевой рынок - это рынок, где операции ведутся на фондовых биржах, которые создают условия для обращения ценных бумаг.

Внебиржевой рынок - это рынок операций с ценными бумагами вне биржи, т.е. большинство сделок на денежных рынках заключается напрямую между двумя сторонами по телефону или электронным каналам.

3. Финансовое посредничество и типы финансовых посредников

Задача удовлетворения взаимного интереса между участниками финансового рынка может быть осуществлена с помощью прямого, либо непрямого финансирования Непрямое финансирование осуществляется финансовыми посредниками, которые преобразуют финансовые требования таким образом, что те становятся наиболее привлекательными для конечного инвестора. Так, например, для осуществления прямого финансирования необходимо выпустить ценную бумагу, номинал, срок погашения и другие характеристики которой точно соответствовали бы запросам клиентам. До тех пор пока не произойдет обоюдного удовлетворения требований сторон, перемещение средств между ними не произойдет. Задачей финансовых посредников является преодоление таких затруднений между кредитором и заемщиком. Фирмы, специализирующие на этом виде деятельности, называются финансовыми посредниками.

Для облегчения поиска взаимно заинтересованных продавцов и покупателей на рынке денег работают специалисты - брокеры и дилеры, андеррайтеры. Брокеры - это специалисты, которые не покупают и не продают ценные бумаги, они лишь исполняют указания своих клиентов на проведение подобных сделок по наиболее выгодным ценам, т.е. выполняют чисто посредническую функцию, сводя покупателя и продавца. Дилеры - это специалисты, которые устанавливают перечень ценных бумаг, которые они хотели бы продать или купить по определенной цене. Андеррайтеры - агенты, которые организовывают и принимают на себя финансовую ответственность за реализацию первичных выпусков ценных бумаг

Основные виды услуг финансовых посредников:

дробление суммы займа 9посредник объединяет средства многих вкладчиков и инвестирует их в последствии в прямые требования различного достоинства),

перевод одной национальной валюты в другую (посредники могут осуществлять покупку финансовых требований, выставленных в одной национальной валюте и осуществлять продажу требований, номинированных в других валютах) ,

установление гибкой системы сроков погашения (посредники выпускают ценные бумаги с широким диапазоном сроков погашения),

диверсификация риска неплатежа (активы финансовых посредников формируются из разнообразных требований, что позволяет равномерно распределять риск по собственным ценным бумагам),

обеспечение ликвидности .

Типы финансовых посредников: учреждения депозитарного типа (коммерческие и сберегательные банки), договорные сберегательные учреждения (страховые компании и пенсионные фонды), инвестиционные фонды, другие виды финансовых организаций (компании потребительского кредита, делового и торгового кредита).

Лекция 2. Рынок капитала

1. Характеристика рынка капитала

Материальные активы, использование которых позволяет рассчитывать на получение доходов в будущем, называются средствами производства. Причины, по которым экономические субъекты финансируют приобретение средств производства, выпуская финансовые требования, могут быть различны. Например, нехватка денежных средств на приобретение данного вида товара, либо распределение средств между несколькими направлениями деятельности, что позволяет снизить риск инвестирования в данный объект.

Экономические субъекты, желающие сделать заимствование на короткий срок, могут взять ссуду или выпустить свои собственные ценные бумаги, тем самым, образуя рынок краткосрочных капиталов. На рынке краткосрочных капиталов используются лишь надежные финансовые обязательства с высокой степенью реализации и коротким сроком погашения (не более одного года), Все финансовые обязательства выпускаются лишь первоклассными заемщиками, имеющих хорошую репутацию, что позволяет снизить процентный риск и риск дефолта. Кроме того, основная часть сделок на рынках краткосрочных капиталов осуществляется на достаточно крупные суммы.

На рынке капиталов осуществляется купля-продажа долгосрочных финансовых обязательств Условия большинства обязательств, обращающихся на рынке долгосрочных капиталов, гарантируют возврат номинальной суммы долга по истечении определенного срока и предусматривают фиксированную ставку процентного дохода.

В последнее время на рынке долгосрочных капиталов все чаще стали использоваться инструменты, по которым устанавливается переменная процентная ставка, что в меньшей степени подвергает их курсовым изменениям, происходящих за счет колебаний рыночных процентных ставок. С другой стороны, после того, как ценные бумаги с залогом под недвижимость стали все чаще проникать на рынки долгосрочного капитала, были разработаны финансовые инструменты с фиксированным доходом, допускающих досрочное погашение.

2. Участники рынка капитала

Основную группу заемщиков рынка капитала составляют домашние хозяйства и инвесторы. Инвестор - лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Эмитентами ценных бумаг могут быть отдельные фирмы и корпорации, центральные и местные органы и т.д. Эмитент - юридическое лицо, несущее от своего имени обязательства перед инвесторами по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.

Посреднические функции на рынке капитала выполняют брокеры, дилеры, андеррайтеры. Дилеры зарабатывают на разнице цен спроса и предложения, андеррайтеры - на разнице между ценой покупки у эмитента ценных бумаг и продажи их инвесторам.. Брокеры получают комиссионные вознаграждения, андеррайтеры

Организации, обеспечивающие заключение сделок - фондовая биржа и небиржевые организации.

3. Инструменты рынка капитала

Функционирующий капитал экономического субъекта может иметь два источника: собственный капитал и заемный капитал. Исходя из этого, рынок капитала подразделяется на рынок собственного капитала (рынок акций как доля участия в собственности) и рынок заемного капитала (кредитный рынок).

Получение заемного капитала может осуществлять либо в денежной форме (облигации, вексель), либо в товарной форме (товарный вексель, складские свидетельства, коносамент). Если товар отдается в пользование, то это товарный вексель; если на хранение, то это складское свидетельство; если он отдается в процессе перевозки, то это коносамент.

Процесс эмиссии ценных бумаг для финансирования капитальных вложений называется секъюритизацией. Рассмотрим виды ценных бумаг, которые являются инструментами мобилизации капитала для использования его в процессе воспроизводства материальных благ и услуг.

Инструменты долгосрочного финансирования: облигации, акции, опционы и другие источники (долгосрочные кредиты, амортизация, лизинг).

1. Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидентов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Дивидент - часть чистой прибыли текущего года, приходящаяся на одну акцию. Устанавливается в процентах к номиналу. При этом распределение прибыли происходит именно по номинальной стоимости, а не по курсовой стоимости акций. Курс акций практически никогда не совпадает с их номинальной стоимостью. На рынке ценных бумаг есть несколько видов акций:

Обыкновенная (простая) акция - дает право ее владельцу на участие в управлении и право на распределение чистого дохода акционерного общества.

Именная акция - указывается имя или наименование держателя акции. Владельцы этих бумаг должны быть зарегистрированы в соответствующем реестре предприятия. Применяется тогда, когда предприятие стремится установить личность своих акционеров. Этот тип акций широко используют в США и Швейцарии. Эти акции можно продавать, но в реестре предприятия вносятся изменения.

Винкулированные акции - особая форма именных акций, которые могут быть проданы третьим лицам только с разрешения эмитировавшего их акционерного предприятия. Применяются с целью узнать, кто станет новым членом акционерного общества, а при возможности не допустить в их число нежелательных лиц.

Акции на предъявителя - могут быть проданы путем прямой передачи от предъявителя новому покупателю, в том числе и иностранному инвестору.

Привилегированные акции - это так называемые безголосные акции, которые не дают их держателям права голоса, но гарантируют держателям определенный дивиденд независимо от полученной прибыли.

2. Вексель - неэмиссионная ценная бумага, закрепляющая за ее держателем право на получение вексельной суммы в указанное время и в указанном месте. Вексель - это денежный документ со строго определенным набором реквизитов. Различают простой вексель и переводной вексель (тратта). Простой вексель - письменный документ, содержащее ничем не обусловленное обязательство векселедателя выплатить в предусмотренный векселем срок полученную взаймы денежную сумму векселедержателю или его приказу. Переводной вексель (тратта) - письменный документ, содержащий безусловное обязательство векселедателя выплатить в предусмотренный векселем срок полученную взаймы денежную сумму векселедержателю или его приказу.

Основные функции векселя заключаются в том, что он выступает средством расчета, и с его помощью можно получить кредит. Вексель находит широкое применение в хозяйственном обороте.

3. Облигация - ценная бумага, закрепляющая за ее держателем право на гарантированный доход, размер и порядок выплаты которого эмитент определяет при выпуске, а также на получение ее номинальной стоимости при истечении срока займа.

Облигации - долговые обязательства, в отличие от акций облигации не дают их владельцам право на получение дивидендов и право голоса при решении вопросов функционирования корпорации. Но имеют право получить заранее установленный доход в виде процентной ставки. В развитых странах существуют самые разнообразные облигации.

На мировом финансовом рынке преимущественно котируются те облигации государства и частных корпораций, которые имеют хорошую оценку международных банков. Самую высокую оценку «ААА» получают те государства, в платежеспособности которых не сомневаются банковские круги международного сообщества.

Основные виды облигации, используемые на рынке долгосрочных капиталов: государственные (казначейские) облигации, облигации местных органов власти и корпоративные облигации.

Облигации с варрантом - отдельный документ, дающий владельцу право покупки ценных бумаг в течение указанного срока по фиксированному курсу.

Облигации с золотым варрантом - предоставляют возможность инвестору приобрести золото по твердой цене независимо от конъюнктуры рынка.

Конвертируемые облигации - при определенных условиях можно обменять на акции компании-должника по заранее установленному курсу.

4. Опцион - это ценная бумага, дающая право ее держателя купить или продать определенное количество ценных бумаг по заранее фиксированной цене на определенную дату. Опцион, который дает право на покупку определенного количества ценных бумаг, называется колл-опцион. Опцион, дающий право на продажу определенного количества ценных бумаг называется пут-опцион.

Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены6 текущую рыночную цене (цену спот) и цену исполнения, зафиксированную в опционе, по который последний может быть исполнен. Ценой самого опциона является его премия, а не цена актива, лежащего в основе опциона. В зависимости от даты исполнения опциона он может быть либо американским опционом, либо европейским опционом. Американский опцион может быть исполнен в любой момент времени, включая дату экспирации (дата окончания срока действия). Европейский опцион может быть исполнен только на дату экспирации.

Лекция 3. Рынок денежных ресурсов

1. Характеристика денежного рынка

Денежные средства являются основой для удовлетворения ежедневных потребностей бизнеса в финансировании. Проблема управления денежными средствами заключается в том, чтобы наиболее ликвидных активов было достаточно для необходимых платежей, в то же время они не должны оказывать существенного влияния на ставку доходности активов. Ликвидность - способность быстро конвертировать актив в денежные средства по цене, очень близкой к текущей рыночной цене.

Краткосрочные заимствование или кредитование, на срок до одного года, осуществляется на денежном рынке. Денежные рынки позволяют участникам заимствовать денежные средства под определенную ставку процента на определенный срок. Фактическая ставка процента - это «цена», по которой совершается сделка. Таким образом, элементом, связывающим инструменты денежного рынка, является процентная ставка.

Выделяют три основных факторов, которые влияют на размер процентной ставки:

спрос на деньги и их предложение ( чем выше спрос, тем выше процентная ставка, и, наоборот, чем выше предложение, тем ниже процентная ставка);

действия правительства (денежно-кредитная политика, проводимая государством);

инфляция (ставка процента должна быть выше уровня инфляции, т.к. в противном случае проценты за выданную ссуду не компенсируют потери стоимости денег).

Денежные рынки являются местом оптовой торговли денежными средствами, а банки фактически представляют собой розничные рынки денежных средств.

Займы со сроком более одного года осуществляются на рынке долговых обязательств. Проценты на рынке долговых обязательств выплачиваются, как правило, регулярно в течение всего срока займа.

2. Участники денежного рынка

рынок капитал биржа страхование

На денежном рынке основными участниками являются: центральные банки, коммерческие банки, учетные дома, инвестиционные банки, местные органы власти, финансовые компании, корпорации, брокеры, дилеры и другие.

Центральные банки регулируют предложение денежных средств на краткосрочном рынке, продавая и покупая для этого такие инструменты как казначейские векселя. Каждое государство имеет свой центральный банк. Все центральные банки используют денежные рынки для реализации денежно-кредитной политики своего государства.

Коммерческие банки. Традиционным бизнесом коммерческих банков является привлечение вкладов клиентов и предоставление кредита. Банки выходят на денежные рынки для покрытия дефицита по операциям с клиентами (заимствуют денежные средства) и для осуществления сделок за свой счет с целью извлечения прибыли (кредитуют денежные средства).

Учетные дома. Учетные дома (посредники) представляют собой специализированные банки, которые действуют как посредники между центральным банком (например, банк Англии) и финансовыми институтами. Учетные дома покупают и продают краткосрочные финансовые инструменты, выпускаемые коммерческими банками и правительством. В основном услугами учетных домов пользуются банки со своими дилерами, брокеры и корпорации.

Инвестиционные банки. Инвестиционные банки специализируются в продвижении на рынок новых финансовых инструментов, а также формируют их вторичный рынок.

Местные органы власти осуществляют на денежных рынках краткосрочные заимствование.

Финансовые компании предоставляют частным лицам под договоры о покупках в рассрочку или осуществляют ипотечное кредитование. Финансовые компании не принимают депозиты и финансируют свою деятельность за счет заемных средств через денежные рынки.

Корпорации выходят на денежные рынки для удовлетворения своих потребностей в заемных средствах. Корпорации действуют либо через брокеров, обеспечивающих им лучшие условия, либо выпускают собственные коммерческие бумаги. Коммерческая бумага - финансовый инструмент без обеспечения, используемый для получения краткосрочного кредита, сроком не более 270 дней. Обычно он продается с дисконтом.

3. Инструменты денежного рынка

Существует два подхода к классификации инструментов или бумаг денежного рынка (таблица 1):

1 подход: депозиты денежного рынка и обращающиеся бумаги;

2 подход: купонные инструменты и дисконтные инструменты.

К купонным инструментам относят: депозиты денежного рынка, депозитный сертификат, соглашения об обратной покупке (репо).

К дисконтным инструментам относят: казначейский вексель, переводный вексель и коммерческая бумагу.

К деривативам относят: соглашения о будущей процентной ставке, процентный фьючерс, процентный своп, процентный опцион, опционы на процентный фьючерс, опционы на соглашение о будущей процентной ставке и на процентный своп (свопцион).

Таблица 1 - Классификация инструментов денежного рынка

Инструменты денежного рынка
Депозиты денежного рынка	Обращающиеся бумаги
Купонные инструменты	Дисконтные инструменты	Деривативы
Депозитный сертификат	Казначейский вексель	Соглашение о будущей процентной ставке
Соглашение об обратной покупке (репо)	Переводной вексель (тратта)	Процентный фьючерс
	Коммерческая бумага	Процентный своп
		Процентный опцион -опцион на процентный фьючерс - опцион на операции репо - свопцион

Купонные инструменты - это процентные инструменты, так как по ним выплачиваются проценты.

Депозит - необращающийся инструмент с фиксированным сроком.

Депозиты денежного рынка бывают двух видов: срочный депозит и депозит до востребования.

Срочный депозит - депозит с фиксированной процентной ставкой и сроком.

Депозит до востребования - депозит, ставка по которому может меняться или который может быть погашен по требованию через определенное число рабочих дней после предоставления уведомления.

Для депозитных операций большое значение имеют ставки лондонского межбанковского рынка депозитов LIBOR или LIBID.

LIBOR - это ставка продавца (предложение), по которой банк предлагает деньги или которую взимает за предоставление займа.

LIBID - это ставка покупателя (спроса), по которой банк покупает деньги или которую платит за получение займа.

Депозитные сертификаты - это обращающаяся ценная бумага, свидетельствующая о наличии в банке или другом финансовом институте депозита с фиксированной процентной ставкой и сроком. Депозитный сертификат может покупаться и продаваться.

Соглашения об обратной покупке или репо - это соглашение между двумя сторонами, по которому одна сторона обязуется продать финансовый инструмент другой на определенную дату по согласованной цене, затем выкупить его обратно на более позднюю дату по согласованной цене.

Обратное соглашение о выкупе или обратное репо - это соглашение о покупке инструмента с обязательством продать его на определенную дату в будущем по согласованной цене.

Наибольший объем операций репо приходится на рынке суточных сделок с казначейскими векселями в США. Федеральная система использует сделки репо для подпитки банковской системы денежными ресурсами, а обратное репо - для временного вывода денежных средств из банковской системы.

Дисконтные инструменты выпускаются и торгуются с дисконтом, т.е. ниже номинальной стоимости.

Дисконт является эквивалентом процента, выплачиваемого инвестору, и представляет собой разницу между ценами инструмента при покупке и при наступлении срока.

Казначейский вексель - это краткосрочный обращающийся переводной вексель, выпущенный правительством для покрытия потребности государства в заемных средствах.

Переводной вексель (торговый вексель, тратта) - это документ, содержащий безусловный приказ плательщику уплатить определенную сумму денег в установленный срок получателю или его приказу. Срочная тратта, т.е. переводный вексель с фиксированным сроком оплаты. Вексель до востребования - это переводный вексель по предъявлению.

Коммерческая бумага - это краткосрочный необеспеченный простой вексель на конкретную сумму с определенным сроком.

Дериватив - соглашение между двумя сторонами, по которому принимаются обязательства передать определенный актив или сумму денег в установленную дату в будущем или до ее наступления по согласованной цене.

Соглашение о будущей процентной ставке - это контракт между двумя сторонами, фиксирующий ставку по условной сумме будущего займа или депозита, для которого установлено следующее:

сумма и валюта;

момент предоставления/ размещения займа/депозита

срок погашения.

Соглашение о будущей процентной ставке обозначаются двумя цифрами:

1х 4 - это соглашение начнет действовать через 1 месяц, который будет иметь срок действия 3 месяца

3 х 6 - это соглашение начнет действовать через 3 месяц, который будет иметь срок действия 3 месяца.

Процентные фьючерсы - это форвардные сделки со стандартным размером контракта и стандартными сроками, осуществляемые на биржах.

В основе краткосрочных процентных фьючерсных контрактов практически всегда лежат евровалютные депозиты. Расчеты по ним производятся денежными средствами по расчетной цене или по цене последней сделки.

Расчеты по долгосрочным процентным фьючерским контрактам производятся по ценам правительственных облигаций или купонных ценных бумаг со сроком, установленным биржей.

Процентный своп - это соглашение между сторонами об осуществлении серии платежей друг другу в согласованные даты до истечения срока соглашения.

Типичная сделка подобного рода предполагает обмен процентного платежа по инструменту с фиксированной ставкой, например купонной облигации, на процентный платеж с плавающей ставкой.

Плавающая ставка меняется в зависимости от рыночных условий и, как правило, связана с каким-нибудь индикатором, например ставкой LIBOR.

Процентный опцион. Опционный контракт ("колл" / "пут") - это соглашение между двумя сторонами, дающее держателю право, но не обязывающее его купить /продать финансовый инструмент по определенной цене (цене исполнения) в определенный срок или до его наступления.

К опционам на процентные фьючерсы относят опционы заемщика и опционы кредитора, базовым инструментом которых являются займы или депозиты. Цена исполнения опциона - это ставка процента по займу или депозиту.

На мировых денежных рынках базовыми инструментами для большинства опционных контрактов являются казначейские векселя и процентные ставки по краткосрочным евровалютным депозитам.

Опционы на соглашение о будущей процентной ставке - это гарантия процентной ставки. Подобными опционами, которых называют кэпы и флоры, активно торгуют на внебиржевых рынках.

Кэп устанавливает максимальную выплачиваемую процентную ставку и действует как набор опционов "колл", даты исполнения которых совпадают с датами фиксации плавающей ставки по займу.

Флопы противоположны кэпам, т.е. гарантируют держателю выплату минимальной процентной ставки.

Опционы на процентный своп ( свопционы), при котором покупатель имеет право, но не обязан войти в своп по согласованной фиксированной процентной ставке в определенный срок или до его наступления.

Лекция 4. Валютный рынок

1. Развитие валютных рынков

Фиксированные валютные курсы существовали в разные эпохи денежного обращения. Исторически известны два метода или две системы фиксированных курсов:

система золотого стандарта;

система регулируемых связанных валютных курсов.

Система золотого стандарта возникла в середине 19 века и существовала - за исключением периода первой мировой войны - вплоть до начала 30-х годов ХХ века. Сначала Англия определила стоимость своей валюты весом содержавшегося в ней золота, затем США и Германия, а с 1878 года этот принцип стала применять и Франция. Система золотого стандарта считалась принятой в стране, если она соблюдала некоторые обязательные условия, такие как:

устанавливала определенное весовое золотое содержание своей денежной единицы. Например, с 1949 по 1967 годы фунт стерлингов в Великобритании был привязан к американскому доллару в соотношении 1Ј=2,8 $. (1 гран = 0,0648 грамм)

обеспечивала конвертируемость своей валюты в золото как внутри страны, так и за ее пределами. В этом случае банкноты свободно обмениваются на золото, а золотые слитки могут быть превращены в золотые монеты. Страна должна поддерживать жесткое соотношение между своими запасами золота и внутренним предложением денег.

не препятствовала свободному экспорту и импорту золота, то есть допускала свободную продажу и куплю золота на мировом рынке.

Система золотого стандарта имеет три вида:

1. Золотомонетный стандарт. Существовал с конца 19 века и получил название Парижской системы. В этот период в обращении находились золотые монеты и банкноты, свободно разменивавшиеся на золото. В России золотомонетный стандарт утвердился в 1897 году после проведения денежной реформы С.Ю.Витте. Первая мировая война подорвала систему золотомонетного стандарта.

2. Золотодевизный или золотовалютный стандарт. После окончания первой мировой войны Центральные банки европейских стран включили в свои резервные средства наряду с золотом девизы других стран - банкноты, чеки и векселя, которые могут быть обменены на золото. В качестве девизных валют были выбраны доллар США и английский фунт стерлинг.

3. Золотослитковый стандарт. После окончания первой мировой войны он использовался в отдельных странах, например в США, Англии и Франции. В Англии он был введен в 1925 году, а во Франции - в 1928 году.

Золотослитковый и золотодевизный стандарты представляли собой золотой стандарт без золотого обращения, следовательно, являлись неполнокровными, урезанными золотыми стандартами. Если при золотомонетном стандарте золото выполняет все функции денег, то при золотодевизном и золотослитковом стандартах оно было лишено возможности выполнять функцию средства обращения.

Достоинство золотого стандарта:

она фактически исключала инфляцию.

система золотого стандарта, обеспечивая существование твердых валютных курсов, способствовала снижению неопределенности и риска и, следовательно, стимулировала рост объемов международной торговли.

золотой стандарт обеспечивал исключительно длительную стабильность международной валютной системы.

После окончания второй мировой войны была внедрена система фиксированных валютных курсов - система регулируемых связанных валютных курсов. Была разработана в 1944 году в Бреттон-Вудсе, расположенном в американском штате Нью-Хэмпшир, на конференции союзных стран и получила название Бреттон-Вудской системы. В ходе конференции был учреждены две организации: Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития - Всемирный банк.

Бреттон-Вудская система действовала с 1944 до 1970 годов и содействовала росту производства и развитию внешнеэкономической деятельности. Стоимость каждой валюты была выражена в виде фиксированного количества золота, при этом в основу принятой системы была положена конвертируемость американского доллара в Золотов по цене 35 за унцию. Фактически Бретон-Вудскоесоглашение сделало американский доллар стандартной международной валютой, который конвертировался в золото или подлежал оплате в золоте.

Кризис в США привел к приостановлению конвертируемости доллара в золото (15 августа 1971 года), то есть стоимость доллара стала определяться рынком. В результате в начале 1974 года доллар, фунт стерлинг, немецкая марка, йена, французский франк свободно плавали по отношению друг к другу, что положило конец существованию Бреттон-Вудской системы.

Договоренность об основных положениях системы управляемых плавающих валютных курсов была достигнута в январе 1976 года на Ямайке, иногда ее называют Ямайской системой. Она вступила в силу с апреля 1978 года.

Эта система основана на следующих положениях:

валютные курсы должны иметь возможность плавать, при этом некоторые из них изменяются свободно, а другие - лишь в пределах определенных коридоров;

эта система должна обеспечить краткосрочную стабильность для поддержания и стимулирования международной торговли, то есть Центральные банки разных стран должны продавать и покупать иностранную валюту для сглаживания колебаний своих валютных курсов;

Ямайская система отменила официальные цены на золото и золотые паритеты валют, что позволило Центральным банкам покупать и продавать золото по рыночным ценам;

Отменены взносы в МВФ в золоте;

2. Характеристика валютного рынка

Валютные рынки - это рынок, где осуществляется обмен одной валюты на другую. День, когда осуществляется обмен двух валют, называется расчетным днем или датой валютирования. Объемы сделок на валютном рынке могут быть произвольными, как и расчетные дни, здесь нет стандартных размеров контрактов или расчетных дней.

Валютный рынок - самый крупный рынок. В среднем дневной оборот сделок на нем превышает $ 1,4 трлн, а годовой объем мировой торговли физическими товарами равен обороту валютного рынка в течение нескольких дней.

Валютные рынки используются для следующих целей:

Обеспечение торговли и инвестиций. Для экспортных и импортных операций осуществляют платежи в одной валюте, а выручку получают в другой.

Спекуляция. Обменный курс двух валют меняется в зависимости от спроса и предложения на каждую из них. Покупая валюту по одному курсу и продавая по другому, можно получить определенную прибыль. На долю спекуляций приходится большая часть сделок валютного рынка.

Хеджирование. Хеджирование предполагает осуществление такой валютной операции, которая полностью компенсируют прибыль или убыток по иностранным активам, обусловленные изменением обменного курса.

На обменные курсы валют, кроме основных трех факторов, влияют и другие факторы:

экономические факторы;

политические факторы;

человеческий фактор.

К экономическим факторам относят: относительные процентные ставки, паритет покупательской способности, экономические условия и спрос на капитал и его предложение.

Относительные процентные ставки. Сравнение ставок процента инвестором в различных валютах, называется сопоставлением относительных процентных ставок. Если ссуды в иностранной валюте предоставляются под более высокий процент, чем ссуды в национальной валюте, есть смысл давать деньги в кредит в иностранной валюте.

Паритет покупательской способности - это показатель относительной покупательской способности различных валют. Если товар в одной стране дешевле, чем в другой, имеет смыл экспортировать его туда, где он стоит дороже.

Экономические условия. В долгосрочном плане на обменный курс влияют такие экономические показатели как платежный баланс, экономический рост, уровень инфляции, предложение денег, безработица, ставки налогов.

Спрос на капитал и его предложение. Капитал перетекает в ту страну, где инвесторы видят для себя перспективы. Некоторые страны нуждаются в притоке капитала и предлагают соответствующие ставки процента, другие имеют избыток капитала, следовательно, устанавливают более низкие процентные ставки

К политическим факторам относят:

характер экономической политики, проводимой правительством страны;

уровень нестабильности политической ситуации в стране;

политика центрального банка и /или других регулирующих органов;

участие центрального банка в деятельности валютного рынка с целью укрепления или ослабления валюты страны.

К человеческим факторам относят: настроение рынка и технический анализ.

Настроение рынка - это взгляды трейдеров (брокеры и дилеры) на краткосрочные перспективы движения валюты. Нередко они предвидят изменения или важные заявления правительства и начинают скупать или продавать валюту еще до наступления реальных событий. Настроение рынка обычно определяют как «позитивные» или «негативные». В первом случае валюта укрепляется, во втором - ослабевает.

Технический анализ. Технический анализ изучает тренды рынка исходя из предположения, что сегодня реакция участников рынка будет такой же, как и прошлая, основанная на исторической динамике цен.

Таким образом, состояние валютных рынков определяется различными факторами. Дилеры опираются либо на предвидение событий, либо на реальные рыночные новости. При этом они опираются на следующие признаки:

по графикам (по последним тенденциям),

по мнению, высказываемыми дилерами на рынке,

по настроению рынка

по действиям центрального банка,

по результатам последних сделок.

3. Биржевые и внебиржевые рынки валют

Валютные рынки, как правило, являются внебиржевыми, т.к. они круглосуточно функционируют во всех странах мира. Вместе с тем, существуют ряд валютных деривативов, которыми торгуют на биржах. Крупнейший в мире центр по торговле валютой - Лондон, за ним следует Нью-Йорк и Сингапур.

Торговля на валютных рынках ведется:

непосредственно между банками через торговые системы, например Ruters Dealing 2002-1;

через голосовых брокеров;

через электронные брокерские системы, например Ruters Dealing 2002-2.

Для того, чтобы банки могли совершать валютные операции быстро и эффективно, существует межбанковский оптовый валютный рынок.

Основными элементами валютной сделки являются: дата сделки, контрагенты, валюты, обменный курс, сумма, дата валютирования, платежные инструкции.

Обменный курс- это цена одной валюты, выраженная в другой валюте. Валютные котировки включают в себя базовую и встречную валюту. Различают европейский (прямой) или американский (обратный) вариант.

Американский вариант - это фиксированное количество национальной валюты котируется против переменного количества иностранной валюты (1 фунт стерлингов + 1,6870 $)

Европейский вариант - фиксированное количество иностранной валюты котируется против переменного количества национальной валюты (1$ / 130 тенге).

Место совершения валютных сделок: фронт-офис (дилинговый зал), миддл-офис, бэк-офис.

Фронт-офис - место, где ведется внебиржевая торговля на финансовом рынке.

Мидддл-офис - это место, где оказываются консультационные услуги, рекомендации специалистов по управлению рисками, юрисконсультов, технических аналитиков и т.д.

Бэк-офис - место, где осуществляется обработка информации, выдается подтверждение сделок, производятся расчеты, обрабатываются запросы, управляются потоки наличных денежных средств и т.д.

4. Инструменты валютного рынка

Различают два вида инструментов валютного рынка: валютные сделки и деривативы (таблица 2).

Сделки «спот» - обмен валют с поставкой или расчетом (датой валютирования), как правило, через два рабочих дня после даты совершения сделки.

Валюта - американские доллары - это операции на конкретных валютных парах, например доллар/евро и т.д.

Кросс-курс - это обменный курс двух валют без участия американского доллара.

Форвардные валютные сделки.

Форвард-аутрайт - это валютная сделка между двумя сторонами, предполагающая покупку одной валюты на другую с поставкой в будущем по курсу, установленному в момент заключения сделки.

Таблица 2 - Классификация инструментов валютного рынка

Инструменты валютного рынка
Валютные сделки	Деривативы
Сделки «спот» - Валюта - американские доллары - Кросс-курсы	Синтетическое соглашение по валютному обмену (SAFE)
Форвардные валютные сделки - Форварды «аутрайт» - Валютные свопы	Валютные фьючерсы
	Валютно-процентные свопы
	Валютные опционы
	- Наличные опционы
	- Опционы на фьючерсы

Форварт-аутрайд характеризуется следующими особенностями:

представляют собой необращающиеся внебиржевые сделки;

обмена валют на спот-дату не происходит;

котировка осуществляется в форвардных пунктах для стандартных периодов 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев;

форвардные курсы рассчитываются на основе спот-курса и форвардных пунктах:

- котировки опускаются = спот-курс - форвардные пункты /с дисконтом/

котировки поднимаются = спот-курс + форвардные пункты / с премией/;

форвардные пункты определяются разницей процентных ставок между двумя валютами; они не являются предсказанием будущего спот-курса (если 3-х месячные евродоллары имеют доходность 5%, а 3-х месячные евромарки - 4%, то дифференциал равен 1% или 100 базисных пункта).

Валютные свопы - это валютные сделки, которые предполагают одновременную покупку и продажу определенного количества одной валюты в обмен на другую с двумя разными датами валютирования.

Наибольшее распространение получили три вида свопов:

1. Спот-форвард - первый обмен (первая нога) приходится на спот-дату, а обратный обмен (вторая нога) на форвардную дату;

2. Форвард-форвард - первый обмен (первая нога) приходится на первую форвардную дату, а обратный обмен (вторая нога) на более позднюю форвардную дату;

3. Короткие свопы - это свопы, срок которых меньше одного месяца.

Для валютного свопа характерны следующие особенности:

осуществляется единая внебиржевая сделка с двумя датами валютирования;

имеются две ноги, при этом вторая предполагает обратное относительно первой действие;

операции обмена производится дважды;

сроки валютирования могут изменяться от одного дня до 12 месяцев;

обычно суммы базовой валюты идентична для обеих ног;

котировка осуществляется в форвардных пунктах.

Деривативы.

Синтетические соглашения по валютному обмену (SAFE) - это деривативы внебиржевого рынка, которые в случае форвардных валютных сделок гарантируют обменные курсы в течение установленного периода, который начинается в будущем.

Синтетические соглашения по валютному обмену (SAFE )- это общее название для соглашения по иностранной валюте (FXA) и соглашений о валютном курсе ( ERA), которые используются для фиксирования дифференциала по форвардным валютным сделкам. Непосредственно обмена валютами, которые лежат в основе таких соглашений, не происходит.

Соглашения по иностранной валюте (FXA): расчет производится на основе разницы между форвардным курсом на первый день контракта и спот-курсом в момент расчета.

Соглашений о валютном курсе (ERA): расчет производится на основе двух форвардных курсов, а не разницы между форвардным и спот-курсом.

Валютные фьючерсы - это соглашения об обменном курсе двух валют в установленный день в будущем. Валютные фьючерсы - это форвардные сделки со стандартными размерами и сроками, которые торгуются на официальных биржах. Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать одну валюту против другой по согласованному обменному курсу в определенный день в будущем.

Валютно-процентный своп - это соглашение между сторонами, в соответствии с которым они выплачивают друг другу процентные ставки по займам в разных валютах в определенные даты в течение срока действия соглашения. Валютно-процентные свопы представляют собой внебиржевые сделки между двумя сторонами по обмену процентными платежами по валютным займам.

Валютные опционы - это соглашение, дающее держателю право, но не обязывающее его купить или продать определенное количество валюты по согласованной цене в некоторый момент в будущем.

Различают американский и европейский опцион.

Американский опцион - представляет право покупателю, но не обязывает его купить или продать определенное количество базовых активов по фиксированной цене при наступлении срока контракта или до него.

Европейский опцион - несет те же права и обязательства, что и американский опцион, но не может быть исполнен до наступления срока контракта.

Лекция 5. Рынок ценных бумаг

1. Характеристика рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг является одним из видов финансового рынка. Здесь капитал накапливается, концентрируется, централизуется и вкладывается, в конечном счете, в производство или становятся источником покрытия государственного долга. Та часть, где рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, называется фондовым рынком.

Рынок ценных бумаг - это рынок где производятся операции с ценными бумагами. Рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Различие рынка ценных бумаг от рынка товаров заключается в следующем:

объекты рынка - ценная бумага, а не материальный товар;

способ образования рынка (ценная бумага выпускается в обращение, товар - в производстве);

значимость процесса обращения (скорость обращения ценной бумаги определяет ее качество, а для товара процесс обращения - это путь от производителя к потребителю);

отношение сравниваемых рынков (рынок товаров первичен по отношению к рынку ценных бумаг).

Различают следующую классификацию рынка ценных бумаг:

рынок ценных бумаг и производных инструментов;

рынки государственных и корпоративных ценных бумаг;

рынки конкретных ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

национальные, региональные и международные рынки ценных бумаг.

Составными частями рынка ценных бумаг являются: первичный и вторичный рынок, организованный и неорганизованный, биржевой и внебиржевой, традиционный и компьютеризированный рынок, кассовый рынок и срочный рынок.

Первичный рынок - это рынок первичных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

Вторичный рынок - это рынок, где обращаются ранее выпущенные ценные бумаги.

Организованный рынок - это рынок, где обращение ценных бумаг происходит по установленным правилам, регулирующим все стороны деятельности данного рынка.

Неорганизованный рынок - это рынок, где участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам, касающихся ценных бумаг.

Биржевой рынок - это рынок, где операции ведутся на фондовых биржах, которые создают условия для обращения ценных бумаг.

Внебиржевой рынок - это рынок операций с ценными бумагами вне биржи, т.е. большинство сделок на денежных рынках заключается напрямую между двумя сторонами по телефону или электронным каналам.

Традиционный рынок - это традиционная форма торговли ценными бумагами, когда участники непосредственно встречаются в определенном месте и происходит публичный торг или ведутся закрытые торги.

Компьютеризированный рынок - это форма торговли ценными бумагами на основе использования современных компьютерных систем и средств связи.

Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») - это рынок немедленного исполнения заключенных сделок.

Срочный рынок ценных бумаг - это рынок с отсроченным на определенное время (до нескольких месяцев), исполнением сделки.

2. Функции рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг имеет как общерыночные, так и специфические, присущие только ему функции. Общерыночными функциями принято считать коммерческую, целевую, информационную и регулирующую функции.

Коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке.

Ценообразующая функция, т.е на рынке ценных бумаг под воздействием спроса и предложения формируются рыночные цены, которые постоянно меняются и т.п.

Информационная функция, т.е. как и любой другой рынок ценных бумаг дает информацию об объектах и участниках торговли, доводит эту информацию до заинтересованных лиц.

Регулирующая функция выражается в том, что рынок создает правила торговли, управляет процессом торговли в соответствии с правилами, устанавливает порядок, организует контроль.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относят:

перераспределительную функцию (перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала). Перераспределение денежных средств может быть между отраслями и сферами рыночной деятельности, перевод сбережений населения из непроизводительной сферы в производительную сферу, финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.;

функцию страхования ценовых финансовых рисков (перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов). Функция страхования ценовых и финансовых рисков имеет и другое название хеджирование.

3. Участники рынка ценных бумаг

Участниками рынка ценных бумаг являются: продавцы, инвесторы, фондовые посредники, организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, органы регулирования и контроля.

Продавцы - это эмитенты и владельцы ценных бумаг. Эмитентами ценных бумаг могут быть отдельные фирмы и корпорации, центральные и местные органы и т.д. Эмитент - юридическое лицо, несущее от своего имени обязательства перед инвесторами по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.

Инвестор - лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Фондовые посредники - это организации, осуществляющие брокерскую и дилерскую деятельность или деятельность по управлению ценными бумагами.

Брокеры - это специалисты, которые не покупают и не продают ценные бумаги, они лишь исполняют указания своих клиентов на проведение подобных сделок по наиболее выгодным ценам, т.е. выполняют чисто посредническую функцию, сводя покупателя и продавца. Дилеры - это специалисты, которые устанавливают перечень ценных бумаг, которые они хотели бы продать или купить по определенной цене. Андеррайтеры - агенты, которые организовывают и принимают на себя финансовую ответственность за реализацию первичных выпусков ценных бумаг.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг - это организации, выполняющие все другие функции, кроме купли-продажи ценных бумаг.

Организации, обслуживающий рынок ценных бумаг - это фондовые биржи, внебиржевые организации, расчетные палаты, клиринговые центры, депозитарии, регистраторы и информационные агентства.

4. Инструменты рынка ценных бумаг

Ценные бумаги - это форма существования капитала, отличная от товарной, производительной и денежных форм и которая может предаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар, заменять деньги в расчетах и приносить доход. Особенность ценной бумаги заключается в том, что ее владелец имеет имущественные права на капитал, которые зафиксированы в форме ценной бумаги. Ценная бумага это всего лишь право, поэтому для нее существует только сфера обращения, а не производство и потребление.

Основными инструментами рынка ценных бумаг являются акции, облигации и производные ценные бумаги. Более подробно о них информацию можно получить из предыдущих лекций.

Лекция 6. Коммерческие банки как финансовые посредники

1. Банковская система Республики Казахстан

Как известно, в Казахстане существует двухуровневая банковская система. Первый уровень представлен Национальным банком РК (центральный банк страны) и второй уровень - это коммерческие банки. В последние годы банковская система Казахстан растет быстрыми темпами и остается наибольшим сегментом финансового рынка. Банковская система Казахстана отвечает основным международным стандартам банковской деятельности.

По состоянию на 2004 год количество банков в Казахстане составило 35 банков второго уровня, в том числе 1 государственный (АО «Жилищный строительный сберегательный банк Казахстана»), 15 банков с иностранным участием (включая 9 дочерних банков банков-нерезидентов РК) и АО «Банк Развития Казахстана». В республике на сегодняшний день функционируют 19 представительств иностранных банков.

В Казахстане все надзорные функции с 1 января 2004 года переданы Агентству по регулированию и надзору финансовых рынков и финансовых организаций. Выделение надзорных функций обусловило уникальность Национального банка Казахстана. Он теперь является единственным центральным банков в СНГ, деятельность которого полностью сконцентрирована на функциях, присущих классическому центральному банку. Это позволило Национальному Банку Казахстана в качестве приоритетного направления на среднесрочный период определить максимальное приближение денежно-кредитной политики к стандартам, принятым в развитых странах.

Основополагающими из этих стандартов является либерализация валютного режима и переход на принципы инфляционного таргетирования. Инфляционное таргетирование - метод проведения денежно-кредитной политики, при котором в качестве целевого показателя выбираются различные показатели инфляции, а в качестве оперативного показателя - разные виды краткосрочных процентных ставок. При инфляционном таргетировании усиливается значимость операций открытого рынка как основного инструмента денежно-кредитной политики..

Финансовая система Казахстана развивалась в рамках японско-германской модели, где ведущая роль в финансировании реального сектора принадлежит банкам. За счет того, что банки более регулируемы, лучше капитализируются, они смогли освоить новые сферы финансового бизнеса. Ведь сейчас крупнейшие пенсионные фонды, КУПА и большая часть брокерских компаний принадлежат банкам. Аналогичное происходит в страховом секторе, именно банки создают страховые компании, причем разного профиля. Конечно, есть определенные проблемы, связанные с тем, что банки формируют вокруг себя финансовые группы. Здесь возникает опасность, что путем перераспределения финансов внутри группы можно создать иллюзию, то все члены группы достаточно капитализированы.

Кроме того, существует другая проблема, что крупные банки будут определять политику на рынке банковских услуг. В настоящее время на три крупнейших банка страны приходится более 60% активов по всей банковской системе. С одной стороны, подобную ситуацию можно охарактеризовать как монополистический рынок, но с другой стороны, когда рынок поделен между большим количеством мелких банков, создаются условия для реализации многочисленных нестабильностей на финансовых рынках.