Применение доходных финансовых мультипликаторов при оценке бизнеса (на примере ОАО "Екатеринбургский гидроавтотранс")

Следом оценщик проводит графическое сравнение значений мультипликаторов по компаниям-аналогам с наиболее близкими значениями рассчитанных минимальных, максимальных и медианных величин финансовых коэффициентов. Обычно выбирается не конкретная величина ценового мультипликатора, а диапазон наиболее объективных значений. Например, если диапазон значений финансовых коэффициентов оцениваемой компании по сравнению с аналогами - ниже среднего, итоговое значение мультипликатора будет определяться в диапазоне: среднее или ниже среднего.

Метод компании-аналога предполагает использование ценовой информации с фондового рынка по открытым акционерным обществам, поэтому выбранную величину ценового мультипликатора рекомендуется скорректировать (уменьшить) в связи с более низким уровнем капитализации оцениваемой компании.

Согласование предварительных результатов рыночной стоимости, полученных при использовании различных видов ценовых мультипликаторов. Сравнительный подход позволяет использовать аналитику максимальное число всех возможных видов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю полученных величин рыночной стоимости собственного капитала, то это будет означать, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам.

Метод взвешивания является наиболее объективным приемом определения итоговой величины рыночной стоимости. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору и соответственно варианту стоимости свой вес. На основе такого взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

Внесение итоговых корректировок. Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения всей совокупности ценовых мультипликаторов, должна быть откорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса. Наиболее типичными являются следующие поправки: аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся нефункционирующие активы, например, непроизводственного назначения; портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов; возможность применения скидки на низкую ликвидность; если в процессе финансового анализа выявлена либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть; в некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля; данная поправка обеспечивает универсальность метода компании-аналога, так как позволяет применять его для контрольной доли собственного капитала.

Применение «доходных» финансовых мультипликаторов, несмотря на сложность и трудоемкость расчетов и анализа, представляет собой неотъемлемый прием определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

Чем более развит и финансово прозрачен (чем он более опирается на широко публикуемую информацию о компаниях, чьи акции торгуются на нем) фондовый рынок страны, тем более оценки, получаемые на основе рыночного подхода у оценке бизнеса, отвечают требованиям стандарта обоснованной рыночной стоимости бизнеса.

Рыночные данные и результаты работы компании позволяют использовать только какие-то определенные мультипликаторы. Например, в высокотехнологических или зарождающихся отраслях, где многие компании-аналоги находятся в стадии развития или относительно новы, выручка может оказаться единственной мерой операций, которые позволяют определить мультипликатор, так как многие из этих компаний не создают доход.

«Доходные» финансовые мультипликаторы адекватны оценке предприятия как действующего, потому что используемая в них для оценки компания-аналог является действующей и оценивается фондовым рынком как действующая.

Основным фактором, сдерживающим применение в российской практике «доходных» финансовых мультипликаторов, служит отсутствие достаточной и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам. Однако образование в последние годы фирм, специализирующихся на сборе и анализе подобной информации, а также различных электронных источников, является существенным прорывом в данном направлении. Таким образом, дальнейшее развитие оценочной инфраструктуры будет способствовать расширению сферы использования «доходных» финансовых мультипликаторов. [16]

2. Оценка рыночной стоимости обыкновенных именных акций ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс»

2.1 Качественная и количественная характеристика объекта оценки

доходный финансовый мультипликатор акция

Объектом оценки является 185 590 обыкновенных именных акций ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» (100% уставного капитала).

Уставный капитал ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» составляет 1 855 900 (Один миллион восемьсот пятьдесят пять тысяч девятьсот) рублей и составлен из 185 590 (Сто восемьдесят пять тысяч пятьсот девяносто) обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 10 (Десять) рублей каждая.

Государственный регистрационный номер выпуска 1-01-32742-D от 19.05.2007г.

Дивиденды по акциям:

2007г. - дивиденды не начислялись.

2008г. - дивиденды не начислялись.

2009г. - дивиденды не начислялись.

Собственником объекта оценки 185 590 обыкновенных именных акций ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» (100% уставного капитала) является Российская Федерация в лице Российского фонда федерального имущества. [19]

В табл 2.1 представлены реквизиты ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс».

Таблица 2.1 - Реквизиты ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс»

Полное фирменное наименование	Открытое акционерное общество «Екатеринбургский Гипроавтотранс»
Сокращенное наименование	ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс»
Место нахождения	Россия, 620086, г. Екатеринбург, ул. Посадская, д. 21
Почтовый адрес	Россия, 620086, г. Екатеринбург, ул. Посадская, д. 21
ИНН	6658195896
Свидетельство о государственной регистрации	Серия 66 №002191159 от 10 декабря 2004г.
ОГРН	1046602685953
ОКПО	03108933
ОКОПФ	47
ОКФС	12
ОКВЭД	74.20.1

История создания компании. ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» образовано путем реорганизации в форме преобразования ФГУП «Екатеринбургский Гипроавтотранс».

«Екатеринбургский Гипроавтотранс» является проектной организацией, созданной в 1970г как Свердловский филиал Государственного института по проектированию предприятий автомобильного транспорта Постановлением Правительства РСФСР и Приказом Министерства автомобильного транспорта РСФСР для проектирования объектов отрасли автомобильный траспорт по региону Урала и Западной Сибири.

До начала перестройки Свердловский филиал «Гипроавтотранс» выполнял проектные работы по заказам Минавтотранса РСФСР в таких областях Российской федерации, как Свердловская, Пермская, Тюменская, Челябинская, Курганская, Оренбургская и др.

Специалистами предприятия проводился авторский надзор строящихся объектов за рубежом, в Афганистане, Монголии, Кампучии,

За период с 1992 по 2002 годы были проблемы с заказами по данной отрасли. В основном выполнялись работы проектирования автозаправочных станций, баз хранения нефтепродуктов. Произошло сокращение численности проектировщиков.

В последующие годы и в настоящее время предприятию удается привлекать заказы по отрасли автотранспорта. С увеличением объемов выполняемых проектных работ, возникла проблема привлечения, обучения кадров проектировщиков.

Виды деятельности. Основным видом деятельности ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» является проектирование объектов отрасли автомобильного транспорта.

Данный вид деятельности подлежит лицензированию. У Предприятия имеется лицензия Госстроя России №Д575549 от 21.03.2006г. сроком на 5 лет.

От основного вида деятельности формируется более 90% всей выручки.

Также Предприятие сдает в аренду часть принадлежащего ей офисного помещения.

Рынок сбыта. Потребителями являются заказчики разных отраслей промышленности, индивидуальные предприниматели, имеющие намерение заказать проект открытой или закрытой автостоянки, ремонтной базы автомобилей, автосервиса, автозаправочной станции, базы ГСМ, автовокзала, мотеля и т.д.

Услуги оказываются в основном на территории г. Екатеринбурга и Свердловской области.

Сведения о дочерних, зависимых обществах. Вложения в дочерние, зависимые и прочие общества у ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» отсутствуют.

Сведения о филиалах и представительствах. Филиалы и представительства у ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» отсутствуют.

Сведения об организационной структуре. Общество возглавляет генеральный директор с управленческим персоналом по службам: кадровой, экономической, бухгалтерии, технической.

Производственные подразделения сформированы по специальностям: технологической, архитектурной, строительной, генплан, сантехнический, электротехнический, сметный, охраны окружающей среды, проекта строительства.

Сведения о численности персонала. Фактическая численность работников на 01.07.2009г. составляет 14 человек.

Сведения об основных средствах. Объекты социально-культурного и коммунального бытового назначения отсутствуют.

Объекты, не подлежащие приватизации и остающиеся в государственной, муниципальной собственности отсутствуют.

В собственности ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» находится один объект недвижимости - часть здания по адресу: г. Екатеринбург, ул. Посадская, д. 21, площадью 303,2 кв.м.

В табл 2.2 и 2.3 представлены сведения об объекте недвижимости и общий список основных средств соответственно.

Таблица 2.2 - Сведения об объекте недвижимости

Показатель	Значение
Наименование	Часть здания по адресу: г. Екатеринбург, ул. Посадская, д. 21
Перечень помещений	помещения подвала №27,31,32; помещения 3-го этажа №№17-38, помещения 4-го этажа №№19,45
Общая площадь по выписке из технического паспорта от 07.08.09г. , кв.м., в т.ч.	303,2
площадь подвала, кв.м	94,9
площадь помещений 3-го этажа, кв.м	193,5
площадь помещений 4-го этажа, кв.м	14,8
Общая площадь по свидетельству о госрегистрации права от 08.11.05г. , кв.м.	308,8
Тип здания	Нежилое, административно-производственное
Год постройки	1970
Площадь застройки здания, кв.м.	835,6
Строительный объем оцениваемых помещений, куб.м.	885,8
Сведения о сдаче в аренду	Аренда части подвала - 57,3 кв.м. Арендатор ИП Рыжков Е.В. Срок аренды - с 13.12.09г. по 11.12.10г. Арендная ставка - 400 руб./кв.м. в месяц без НДС
Правоустанавливающий документ на помещение	Свидетельство о госрегистрации права серия 66АБ №898639 от 08.11.05г. Обременения - нет
Площадь земельного участка, кв.м.	774
Правоустанавливающий документ на земельный участок	Договор аренды №3-358 от 11.03.1997г. Срок аренды - до 30.10.2015г. Кад. № зем. уч. 66:41:0304011:003. Доля в праве на земельный участок площадь 7058 кв.м. - 872/7948

Таблица 2.3 - Общий список основных средств

№ п/п	Наименование	Дата ввода в эксплуатацию	Первоначальная балансовая стоимость, руб.	Остаточная балансовая стоимость на 01.01.10г., руб.
1	Часть здания по адресу: 620086, г. Екатеринбургу. Посадская, 21	1972г.	454 387,98	311 078,09
-	Итого здания	-	454 387,98	311 078,09
2	Компьютер	2002г.	20 223,83	4 213,65
3	Компьютер	2000г.	10 313,67	4 891,35
4	Компьютер	2002г.	16 874,75	4 616,23
5	Компьютер	2008г.	21 916,96	18 955,21
6	Компьютер	2002г.	42 168,60	2 532,47
7	Компьютер	2004г.	13 291,75	2 354,20
8	Компьютер	2002г.	12 086,51	2 005,87
9	Компьютер	2004г.	14 792,88	5 234,16
10	Компьютер	2004г.	14 792,88	5 234,16
11	Компьютер	2002г.	20 389,58	4 247,94
12	Компьютер	2002г.	17 418,95	5 914,18
13	Компьютер	2003г.	16 650,00	6 244,20
14	Компьютер	2002г.	20 389,58	4 247,94
15	Компьютер	2002г.	36 623,80	12 493,25
16	Компьютер	2002г.	27 846,00	4 061,08
17	Компьютер	2002г.	10 656,67	0,00
18	Компьютер	2004г.	23 208,33	9 912,08
19	Копир Ricoh	2007г.	214 844,90	121 850,37
20	Копир MB 5615	2007г.	46 666,67	10 208,32
21	Принтер Canon	2002г.	6 367,50	1 327,18
22	Принтер Canon	2002г.	6 367,50	1 327,18
23	Принтер Epson FX=1180	2002г.	9 958,40	1 763,73
24	Принтер MB 326N MOD	2004г.	37 883,33	18 152,33
25	АТС Panasonic	2003г.	24 116,65	398,65
26	Локальная сеть	2003г.	41 666,67	20 139,03
27	Водонагреватель	2004г.	10 351,00	4 281,14
	Итого машины и оборудование	-	737 867,36	276 605,90
28	Автомобиль "Шевроле-Нива"	2007г.	268 459,83	156 674,23
-	Итого транспортные средства	-	268 459,83	156 674,23
-	ИТОГО основные средства	-	1 460 715,17	744 358,22

2.3 Оценка рыночной стоимости обыкновенных именных акций ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс»

Описание методики оценки. Сравнительный подход включает в себя три метода:

Метод компании аналога (метод рынка капитала), основанный на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию открытых акционерных обществ. В настоящее время на фондовом рынке не представлены акции компаний, аналогичных оцениваемой, поэтому применить данный метод не представляется возможным.

Метод отраслевых коэффициентов, основанный на использовании рекомендуемых соотношений между ценой предприятия и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его производственно-финансовыми характеристиками. В России подобных исследований не проводилось и обоснованно применить данный метод не представляется возможным.

Метод сделок (метод продаж), основанный на использовании цен приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. По моему мнению данный метод является единственно применимым в рамках сравнительного подхода, поэтому для определения рыночной стоимости 185 590 обыкновенных именных акций ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» (100% уставного капитала) будет использован данный метод.

Основными этапами данного метода являются:

Определение списка компаний-аналогов, сделки с пакетами акций которых имели место;

Сбор финансовой информации об аналогах;

Расчет ценовых мультипликаторов;

Определение итоговой стоимости оцениваемого предприятия. [13]

Определение списка компаний-аналогов. Теоретически в качестве компаний-аналогов могут быть использованы как российские, так и зарубежные компании, акции которых котируются на фондовых биржах либо об акциях которых имеется информация о совершении с ними сделок. Однако использование зарубежных аналогов представляется не совсем корректным, т.к. условия деятельности в РФ и за рубежом существенно отличаются, что вызывает различия в финансовых соотношениях. Кроме того вложения в иностранные и российские фирмы не могут рассматриваться как альтернативные вложения, т.к. круг инвесторов и их мотивация различны. Таким образом, в качестве компаний аналогов использовались только российские фирмы.

Поиск потенциальных компаний-аналогов осуществлялся среди российских компаний, занимающихся аналогичными видами деятельности, по следующим основным критериям:

Размер пакета, с которым осуществлена сделка (не менее 10%);

Дата проведения сделки (2007г. - 2010г.). Используются, в том числе данные о сделках, опубликованны в октябре-ноябре 2010г., т.к., цена формировалась ранее даты оценки, а в октябре-ноябре 2010г., произошло опубликование результатов в СМИ. Учитывая также тот факт, что для расчетов по таким аналогам используется их бухгалтерская отчетность на 01.07.2010г., по моему мнению, искажения результатов расчетов не произойдет.

Местонахождение компании - Российская Федерация кроме города Москвы. Компании из г. Москвы не использовались в качестве аналогов, по следующим причинам:

Строительный рынок г. Москвы является наиболее развитым среди регионов РФ. Кроме того, часто «столичный» статус позволяет московским компаниям выигрывать конкурсы на строительство в иных регионах РФ, в то время как региональные компании работают, как правило, в одном-двух субъектах федерации.

На стоимость компаний значительное влияние оказывает наличие в собственности объектов недвижимости. Поскольку недвижимость в Москве стоит намного дороже, чем недвижимость в других регионах, то сравнение с региональными компаниями будет некорректно.

Основой для получения ценовой информации о сделках с акциями компаний-аналогов являлись:

Официальные бюллетени РФФИ «Реформа»;

Ежемесячные аналитические журналы «Слияния и поглощения»;

Бюллетени "Рынок слияний и поглощений" информационного агентства АК&М (www.akm.ru);

База данных «MarketPrice» инвестиционной компании - ООО "Инвестиционная оценка Открытие" (http://marketprice.veoi.ru);

База данных по сделкам с пакетами акций российских предприятий, «Business Valuations Guide» (BVG), http://www.bvg.kwinto.ru/ .

В случае если пакеты акций компаний-аналогов составляют не 100%, используется показатель премии за контроль. Премия за контроль определяется по формуле:

В настоящей работе величина скидки на неконтрольный характер пакета определялась на основании исследований, проведенных специалистами компании «ФБК» (Табл 2.4). [17]

В табл. 2.4 представлена информация о сделках.

Таблица 2.4 - Результаты исследований компании ФБК: Средние коэффициенты контроля и премии, сгруппированные по размерам пакетов акций

Показатель	0-10% - 1 акция	10-25%	25% + 1 акция - 50%	50%+1 акция - 75%-1 акция	75-100%
Диапазон отношений цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке	0,70-1,17	0,81-2,52	0,99-2,35	1,34-2,0	1,38-2,7
Среднее значение отношения цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке	0,93	1,12	1,39	1,81	1,88
Коэффициент контроля при переходе от стоимости 100% собственного капитала компании к соответствующему пакету	0,49	0,60	0,74	0,96	1,00

Таблица 2.5 - Информация о сделках

№	Аналоги	Источник информации	Продавец	Дата подведения итогов аукциона (дата сделки)	Величина пакета, %	Стоимость сделки, тыс. руб.	Стоимость 100% без учета контроля	Премия за контроль	Стоимость 100% пакета, тыс. руб.
1	ОАО "347 Военпроект"	База данных «MarketPrice», Официальный бюллетень РФФИ "Реформа" 11/2010	РФФИ	09.11.10	100,00%	134 262	134 262	0,00%	134 262
2	ОАО "Гипрорезинотехника"	База данных «MarketPrice», Официальный бюллетень РФФИ "Реформа" 11/2010	РФФИ	17.10.10	100,00%	21 821	21 821	0,00%	21 821
3	ОАО "Дальгипротранс"	База данных «MarketPrice», Официальный бюллетень РФФИ "Реформа" 03/2010	РФФИ	06.02.10	49,00%	225 900	461 020	35,14%	623 022
4	ОАО "Зеленодольское проектно-конструкторское технологическое бюро"	База данных «MarketPrice»	Минземимущество Республика Татарстан	02.02.10	100,00%	1 401	1 401	0,00%	1 401
5	ОАО " ТИЖГП Краснодаргражданпроект"	База данных «MarketPrice», Официальный бюллетень РФФИ "Реформа" 09/2008	РФФИ	19.08.08	49,00%	151 296	308 767	35,14%	417 268
6	ОАО "Проектный институт "Пермжилкоммунпроект"	База данных «MarketPrice»	РФФИ	29.01.10	100,00%	9 080	9 080	0,00%	9 080
7	ОАО "Севпромпроект"	База данных «MarketPrice», Официальный бюллетень РФФИ "Реформа" 09/09	РФФИ	05.09.09	100,00%	55 180	55 180	0,00%	55 180
8	ОАО "Сибгипротранс"	База данных «MarketPrice», Официальный бюллетень РФФИ "Реформа" 12/09	РФФИ	13.11.09	15,00%	30 750	205 000	66,67%	341 674
9	ОАО "Туламашпроект"	База данных «MarketPrice», Официальный бюллетень РФФИ "Реформа" 01/2008	РФФИ	24.12.07	10,07%	380	3 774	66,67%	6 290

Сбор финансовой информации об аналогах. Источником сбора финансовой информации по компаниям-аналогам являлись:

Система раскрытия информации на рынке ценных бумаг Интерфакс (http://disclosure.interfax.ru/);

Система комплексного раскрытия информации и новостей НАУФОР - РТС (www.skrin.ru);

Официальные бюллетени РФФИ «Реформа»;

База данных «MarketPrice» инвестиционной компании - ООО "Инвестиционная оценка Открытие" (http://marketprice.veoi.ru).

Интернет-сайты компаний.

В таблице 2.6 представлены основные финансово-экономические показатели предприятий-аналогов

Анализ сопоставимости аналогов и оцениваемой компании. Компания может считаться аналогом, если она совпадает с оцениваемой не только по виду деятельности, но и по объему деятельности и величине активов. Были проанализированы соотношения финансовых показателей у ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» и Компаний, о сделках с акциями которых имеется информация (Табл 2.7)

Таблица 2.6 - Расчет соотношения финансовых показателей

№	Аналог	Финансово-экономические показатели, тыс. руб.
		Активы	Внеоборотные активы	Чистые активы	Выручка	Прибыль от продаж	Количество персонала, чел.
-	ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс»	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	2,29
1	ОАО "347 Военпроект"	0,07	0,12	0,13	0,07	0,01	0,26
2	ОАО "Гипрорезинотехника"	0,70	0,57	0,82	0,58	-0,07	0,64
3	ОАО "Дальгипротранс"	0,01	0,01	0,02	0,01	0,00	0,07
4	ОАО "Зеленодольское проектно-конструкторское технологическое бюро"	1,63	0,44	1,68	-	-	0,97
5	ОАО " ТИЖГП Краснодаргражданпроект"	0,04	0,02	0,04	0,02	0,00	0,10
6	ОАО "Проектный институт "Пермжилкоммунпроект"	0,40	1,06	0,54	-	-	0,52
7	ОАО "Севпромпроект"	0,41	0,17	0,28	0,52	0,01	1,28
8	ОАО "Сибгипротранс"	0,03	0,02	0,03	0,01	0,00	0,08
9	ОАО "Туламашпроект"	0,33	0,09	0,20	0,47	0,02	0,76

На основании проведенного анализа соотношений финансовых коэффициентов аналогов и оцениваемого предприятия, были выбраны 4 аналога, которые в наибольшей степени могут быть признаны сопоставимыми с оцениваемым предприятием:

ОАО "Гипрорезинотехника";

ОАО "Зеленодольское проектно-конструкторское технологическое бюро";

ОАО "Проектный институт "Пермжилкоммунпроект";

ОАО "Севпромпроект".

Расчет ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор представляет собой коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой акции предприятия и финансовой базой. Было принято решение рассчитывать следующие мультипликаторы:

Цена / активы;

Цена / внеоборотные активы;

Цена / чистые активы;

Цена / выручка;

Цена / прибыль от продаж.

Цена / количество персонала (человек)

В табл 2.7 справочно приводятся также мультипликаторы по аналогам, которые были признаны несопоставимыми с оцениваемы предприятием по объему деятельности и величине активов.

Таблица 2.7 - Основные финансово-экономические показатели предприятий-аналогов

№	Аналог	Местонахождение	Виды деятельности	Дата финансовых показателей	Финансово-экономические показатели, тыс. руб.
					Активы	Внеоборотные активы	Чистые активы	Выручка	Прибыль от продаж	Количество персонала, чел.
-	ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс»	Россия, 620086, г. Екатеринбург, ул. Посадская, д. 21	проектные работы	01.07.2010 (выручки и прибыли за 1 п/г 2010г., умноженные на 2)	3 776	752	1 999	3 370	32	14
1	ОАО "347 Военпроект"	443068, Самарская обл., г. Самара, ул. Скляренко, д. 12	проектные работы	01.07.2010 (выручки и прибыли за 1 п/г 2010г., умноженные на 2)	53 466	6 328	15 686	50 924	3 384	121
2	ОАО "Гипрорезинотехника"	404111, Волгоградская обл., г. Волжский, ул. Молодежная, д. 12	проектные работы	01.07.2010 (выручки и прибыли за 1 п/г 2010г., умноженные на 2)	5 373	1 320	2 436	5 816	-482	50
3	ОАО "Дальгипротранс"	680628, г. Хабаровск, ул. Шеронова, д. 56	проектные работы	01.10.2009 (выручки и прибыли за 9 месяцев 2009г., умноженные на 4/3)	284 568	119 998	85 501	504 899	-44 747	453
4	ОАО "Зеленодольское проектно-конструкторское технологическое бюро"	422550, РТ, г.Зеленодольск, ул.Шустова, 4а	проектные работы	01.10.08	2 310	1 722	1 188	н/д	н/д	33
5	ОАО " ТИЖГП Краснодаргражданпроект"	Краснодарский край, г. Краснодар, ул. Орджоникидзе, д. 41	проектные работы	01.04.2008г. (показатели выручки и прибыли за 1 квартал 2008г., умноженные на 4)	86 990	35 283	56 474	168 704	10 060	320
6	ОАО "Проектный институт "Пермжилкоммунпроект"	614081, г. Пермь, ул. Полевая, 2	проектные работы	01.10.09	9 350	708	3 675	н/д	н/д	62
7	ОАО "Севпромпроект"	163000, г. Архангельск, Троицкий пр-т, д. 94	проектные работы	01.07.2009 (выручки и прибыли за 1 п/г 2009г., умноженные на 2)	9 130	4 357	7 170	6 520	3 118	25
8	ОАО "Сибгипротранс"	630099, г. Новосибирск, ул. Вокзальная магистраль, д. 15	проектные работы	01.07.2009 (выручки и прибыли за 1 п/г 2009г., умноженные на 2)	112 267	35 924	78 105	231 812	33 282	412
9	ОАО "Туламашпроект"	300002, г. Тула, ул. Луначарского, д. 1	проектные работы	01.07.2007 (выручки и прибыли за 1 п/г 2007г., умноженные на 2)	11 416	8 718	9 933	7 184	1 674	42

Таблица 2.8 - Расчет ценовых мультипликаторов

№	Аналоги	Стоимость 100% пакета, тыс. руб.	Мультипликаторы
			Цена / активы	Цена / внеоборотные активы	Цена / чистые активы	Цена / выручка	Цена / прибыль от продаж	Цена / количество персонала
1	ОАО "347 Военпроект"	134 262	2,51	21,22	8,56	2,64	39,68	1 109,60
2	ОАО "Гипрорезинотехника"	21 821	4,06	16,53	8,96	3,75	-45,27	436,42
3	ОАО "Дальгипротранс"	623 022	2,19	5,19	7,29	1,23	-13,92	1 375,32
4	ОАО "Зеленодольское проектно-конструкторское технологическое бюро"	1 401	0,61	0,81	1,18	-	-	42,45
5	ОАО " ТИЖГП Краснодаргражданпроект"	417 268	4,80	11,83	7,39	2,47	41,48	1 303,96
6	ОАО "Проектный институт "Пермжилкоммунпроект"	9 080	0,97	12,82	2,47	-	-	146,45
7	ОАО "Севпромпроект"	55 180	0,99	2,08	1,27	1,39	2,91	363,20
8	ОАО "Сибгипротранс"	341 674	0,08	0,25	0,12	0,04	0,27	22,04
9	ОАО "Туламашпроект"	6 290	0,80	1,04	0,91	1,26	5,42	216,19
-	Справочно: коэффициент вариации для мультипликаторов сопоставимых аналогов	-	72%	82%	79%	46%	-114%	62%
-	Справочно: коэффициент вариации для всех аналогов	-	71%	85%	80%	53%	481%	84%

Расчет рыночной стоимости по сравнительному подходу. Этапами расчета рыночной стоимости предприятия являются (табл 2.9):

Расчет средних значений мультипликаторов. Для расчета не принимаются следующие значения мультипликаторов:

Мультипликаторов цена / прибыль от продаж по всем аналогам, т.к. данные мультипликаторы имеют значительный разброс значений, и их выборка не может быть признана репрезентативной.

Определение весов мультипликаторов. Вес каждого мультипликатора определяется в зависимости от степени однородности полученного ряда. Для определения степени однородности полученного ряда используется коэффициент вариации. Расчёт весовых коэффициентов проводился по формуле:

d - весовой коэффициент мультипликатора;

уvar - коэффициент вариации по данному мультипликатору;

- сумма обратных величин коэффициентов вариации по всем мультипликаторам.

Расчет стоимости компании на основе средних значений мультипликаторов путем сложения произведений средних значений мультипликаторов на соответствующие финансовые показатели оцениваемого предприятия. [11]

Таблица 2.9 - Расчет рыночной стоимости по сравнительному подходу

Показатели	Цена / активы	Цена / внеоборотные активы	Цена / чистые активы	Цена / выручка	Цена / прибыль от продаж	Цена / количество персонала
Средние значения мультипликаторов	1,66	8,06	3,47	2,57	-21,18	247,13
Коэффициент вариации мультипликаторов, %	72%	82%	79%	46%	-114%	62%
Финансово-экономический показатель оцениваемой Компании, тыс. руб.	3 776	752	1 999	3 370	32	14
Стоимость Компании по каждому мультипликатору	6 268	6 061	6 937	8 661	-678	3 460
Стоимость Компании, принимаемая к расчету, тыс. руб.	6 268	6 061	6 937	8 661	-	3 460
Справочно: коэффициент вариации значений стоимости предприятия, полученной по различным мультипликаторам, %	12%
1 / Коэффициент вариации	1,389	1,220	1,266	2,174	-	1,613
Веса мультипликаторов	18,133%	15,927%	16,527%	28,381%	-	21,057%
Взвешенные значения	1 137	965	1 146	2 458	-	729
Итоговая рыночная стоимость 100% пакета акций компании по сравнительному подходу, тыс. руб.	6 435

Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» по состоянию на 01 июля 2009г., рассчитанная сравнительным подходом, составила 6 435 000 рублей.

3. Рекомендации по улучшению работы ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс»

Развитие российской экономики на современном этапе характеризуется неоднозначной и динамично меняющейся экономической средой, наличием сложных управленческих проблем. Многие предприятия испытывают трудности и находятся в кризисной ситуации, сформировавшейся под влиянием рыночной экономики переходного периода.

В условиях спада производства и постоянно растущего уровня инфляции сложился финансово-долговой тип предпринимательства, характеризующийся замещением производственных активов - финансовыми, собственных средств - привлеченными, что проявляется, прежде всего, в недостатке собственных оборотных средств предприятий и доступных источников их формирования. Проблемы укрепления платежной дисциплины, вывода экономики из кризиса платежей и стабилизации уровня промышленного производства являются наиболее актуальными для российской экономики, а значит и для конкретного субъекта - предприятия.

В современных условиях экономической и социально-политической нестабильности в России возможность попасть в число неплатежеспособных предприятий весьма велика.

Кризис предприятия, кризис управления - довольно частое явление в наши дни. Перед многими руководителями встает проблема: как выйти из сложившегося положения, как улучшить свое состояние.

Для большинства российских предприятий, и ОАО «Екатеринбургский Гипроавтотранс» не является исключением, характерны общие проблемы, связанные с «наследием прошлых лет». Однако главной проблемой этих предприятий является практически полное отсутствие планов маркетинга и развития предприятия, преимущественно из-за существовавшего ранее и частично сохраненного госзаказа.

Поэтому для предприятия необходимо совершенствовать систему планирования и контроля посредством использования маркетинговых элементов и методов прогнозирования объемов сбыта (реализации) продукции, работ, услуг.

План реализации продукции должен разрабатываться на основе плана маркетинга.

План маркетинга включает в себя следующие разделы:

Свод контрольных показателей;

Изложение текущей маркетинговой ситуации;

Перечень опасностей и возможностей;

Перечень задач и проблем;

Стратегия маркетинга;

Программа действий;

Бюджет маркетинга;

Контроль за исполнением намеченного.

В сводке контрольных показателей дается краткая характеристика основных целей и рекомендаций, о которых пойдет речь в плане.

Изучение текущей маркетинговой ситуации представляет описание характера целевого рынка и положения предприятия на этом рынке.

Перечень опасностей и возможностей должен включать все опасности и возможности, которые могут возникнуть перед товаром, все важные события, которые могут сильно сказаться на предприятии.

Перечень задач и проблем должен разрабатываться после изучения опасностей и возможностей и формироваться в виде целей, которых предприятие стремится достичь за период действия плана.

Стратегия маркетинга предполагает разработку конкретных стратегий по целевым рынкам, комплексу маркетинга и уровню затрат на маркетинг.

Программа действий означает превращение стратегии маркетинга в конкретные программы действий.

Бюджет маркетинга разрабатывается на основе вышеперечисленных пунктов плана маркетинга, по сути они являются прогнозом прибылей и убытков.

В последующем разделе плана должен излагаться порядок контроля за ходом выполнения всего намеченного.

Введение в структуру организации специалиста по маркетингу и рекламе, и использования им новых методов управления сбытом, может принести заметные результаты повышения эффективности работы предприятия, улучшение его положения на рынке и общего финансового состояния организации, а также увеличение прибыли от реализации производимой продукции, что непосредственно влияет на стоимость предприятия.

Следует помнить, что цена бизнеса, указанная в итоговом отчете, - это мнение независимого оценщика, но не более того. Покупатель имеет полное право с этим мнением не согласиться и в процессе переговоров предложить свою цену.

На Западе, как правило, оценочная стоимость компании незначительно отличается от цены заключаемой сделки. В российской действительности это расхождение часто составляет более 30%. [16]

Для максимизации стоимости бизнеса (в том числе для частного или публичного размещения акций) собственникам бизнеса целесообразно как минимум:

* Обеспечить позитивные тенденции развития бизнеса на протяжении 2-3 лет, предшествующих дате оценки:

* рост доходов (в т.ч. за счет роста объемов производства, развития продуктового ряда, расширения географии деятельности); * увеличение маржи валовой прибыли (в т.ч. за счет активизации использования операционного рычага, оптимизации производства); * рост операционной прибыли (в т.ч. за счет оптимизации управленческих, сбытовых и прочих операционных расходов); * рост рентабельности инвестированного капитала ROIC и рост превышения ROIC над средневзвешенной ценой капитала WACC (в т.ч. за счет оптимизации налогового планирования, удешевления долговых заимствований); * снижение потребности в чистом оборотном капитале относительно дохода - NWC/Revenue (в т.ч. за счет оптимизации логистики для повышения оборачиваемости запасов, оптимизации финансовой политики компании по расчетам с кредиторами и дебиторами); * увеличение рентабельности собственного капитала - ROE (в т.ч. за счет активизации использования финансового рычага).

* Обеспечить уровень корпоративного управления адекватный амбициям развития бизнеса (в том числе внедрить корпоративные системы бизнес-планирования, бюджетирования, внутреннего контроля, управления рисками). * Обеспечить надлежащее регулярное информирование стейкхолдеров (интересантов) бизнеса о достижениях компании (в том числе через Public Relations и Investor Relations). [12]

4. Безопасность жизнедеятельности. Правила охраны труда при работе на персональном компьютере

В настоящее время персональные компьютеры широко используются во всех организациях. Внедрение компьютерных технологий принципиально изменило характер труда и требования к организации и охране труда. Несоблюдение требований безопасности приводит к тому, что через некоторое время работы за компьютером сотрудник начинает ощущать определенный дискомфорт: у него возникают головные боли и резь в глазах, появляются усталость и раздражительность. У некоторых людей нарушается сон, ухудшается зрение, начинают болеть руки, шея, поясница и т.д. К наиболее распространенным ошибкам, связанным с обеспечением условий труда работающих на компьютерах относятся: - недостаточные площадь и объем производственного помещения; - несоблюдение требований, предъявляемых к температуре и влажности рабочих помещений; - низкий уровень освещенности в помещениях и на рабочих поверхностях аппаратуры; - повышенный уровень низкочастотных магнитных полей от мониторов; - произвольная расстановка техники и нарушения требований организации рабочих мест; - несоблюдение требований к режимам труда и отдыха; - чрезмерная производственная нагрузка работников; - отсутствие навыков по снижению влияния психоэмоционального напряжения. К работе с персональным компьютером допускаются лица, имеющие персональные навыки, изучившие руководство по эксплуатации персонального компьютера и знающие порядок включения и отключения электронных устройств; прошедшие вводный инструктаж, а также инструктаж по безопасности труда непосредственно на рабочем месте, обучение и проверку знаний на 1 квалификационную группу по электробезопасности.

При эксплуатации персонального компьютера на работника могут оказывать действие следующие опасные и вредные производственные факторы: - повышенный уровень электромагнитных излучений; - повышенный уровень статического электричества; - пониженная ионизация воздуха; - статические физические перегрузки; перенапряжение зрительных анализаторов. Работающие с персональным компьютером обязаны: - выполнять правила внутреннего распорядка, требования инструкции по эксплуатации правил электро- и пожарной безопасности; - знать принцип работы компьютера и методику правильной его эксплуатации; - знать возможные вредные производственные факторы, характерные для работы с компьютером (воздействие электромагнитного и электростатического полей, переутомление зрения, снижение его остроты и др.); - сообщать руководителю работ или техническому персоналу обо всех неполадках в работе компьютера; - знать приемы освобождения от действия электрического тока лиц, попавших под напряжение, и способы оказания им первой помощи; - знать расположение средств пожаротушения и уметь ими пользоваться; знать принцип работы компьютера и методику правильной его эксплуатации, знать возможные вредные производственные факторы, характерные для работы с компьютером (воздействие электромагнитного и электростатического полей, переутомление зрения, снижение его остроты и др.); - содержать в чистоте рабочее место. Соблюдать режим труда и отдыха в зависимости от продолжительности, вида и категории трудовой деятельности. Рабочие места с персональными компьютерами по отношению к световым проемам должны располагаться так, чтобы естественный свет падал сбоку, преимущественно слева. Солнечные лучи не должны падать на экран. Местное освещение не должно создавать бликов на поверхности экрана и увеличивать освещенность экрана. Оконные проемы в помещениях, где используются персональные компьютеры, должны быть оборудованы регулируемыми устройствами типа: жалюзи, занавесей, внешних козырьков и др.

Рабочая мебель для пользователей компьютерной техникой должна отвечать следующим требованиям: - высота рабочей поверхности стола должна регулироваться в пределах 680 - 800 мм; при отсутствии такой возможности высота рабочей поверхности стола должна составлять 725 мм; - рабочий стол должен иметь пространство для ног высотой не менее 600 мм, глубиной на уровне колен не менее 450 мм и на уровне вытянутых ног не менее 650 мм; - рабочий стул (кресло) должен быть подъемно - поворотным и регулируемым по высоте и углам наклона сиденья и спинки, а также расстоянию спинки от переднего края сиденья; - рабочее место с персональным компьютером должно быть оснащено легко перемещаемым пюпитром для документов. Требования охраны труда перед началом работы:

1. Подготовить рабочее место.

2. Отрегулировать освещение на рабочем месте, убедиться в отсутствии бликов на экране.

3. Проверить правильность подключения оборудования к электросети.

4. Проверить исправность проводов питания и отсутствие оголенных участков проводов.

5. Убедиться в наличии заземления системного блока.

6. Протереть антистатической салфеткой поверхность экрана монитора.

7. Проверить правильность установки стола, стула, пюпитра, угла наклона экрана, положение клавиатуры, положение “мыши” на специальном коврике, при необходимости произвести регулировку рабочего стола и кресла, а также расположение элементов компьютера в соответствии с требованиями эргономики и в целях исключения неудобных поз и длительных напряжений тела.

Требования охраны труда во время работы:

1. Выполнять при работе требования, изложенные в руководстве по эксплуатации компьютера.

2. Питание на процессор следует подавать после включения всех периферийных устройств. После работы первым должен выключаться процессор.

3. Не оставлять компьютер включенным при уходе с рабочего места. При длительном перерыве в работе компьютер следует обесточить, отсоединив от сети.

4. При появлении неисправностей прекратить работу, компьютер отключить от электросети (или поступить в соответствии с требованиями руководства по эксплуатации). Сообщить об этом руководителю работ или техническому персоналу, до устранения неисправностей компьютер не включать.

5. Работающим с персональными компьютерами запрещается: производить действия, противоречащие руководству по эксплуатации компьютера; прикасаться к задней панели системного блока (процессора) при включенном питании; переключать разъемы интерфейсных кабелей периферийных устройств при включенном питании; снимать во время работы щитки и кожухи электронных устройств; работать на компьютере при снятых кожухах; допускать попадание влаги на поверхность системного блока (процессора), монитора, рабочую поверхность клавиатуры, дисководов, принтеров и других устройств; производить самостоятельное вскрытие и ремонт компьютера, не имея соответствующих навыков и подготовки; отключать оборудование от электросети и выдергивать электровилку, держась за шнур. - курить в помещении, где установлен компьютер.

6. При работе с текстами на бумаге листы надо располагать как можно ближе к экрану, чтобы избежать частых движений головой и глазами при переводе взгляда. Подставку с документами необходимо установить в одной плоскости с экраном и на одной с ним высоте.

Требования к организации режима труда и отдыха при работе с персональным компьютером:

С целью уменьшения отрицательного влияния монотонности и для снижения напряженности труда целесообразно равномерное распределение нагрузки и характера деятельности - работы за пультом компьютера с другой работой. Для обеспечения оптимальной работоспособности и сохранения здоровья профессиональных пользователей на протяжении рабочей смены должны устанавливаться регламентированные перерывы. Все виды трудовой деятельности с использованием персонального компьютера разделяются на 3 группы: 1) по считыванию информации с экрана компьютера с предварительным запросом; 2) по вводу информации; 3) творческая работа в режиме диалога с компьютером. В данном случае за основную работу с компьютером необходимо принимать такую, которая занимает не менее 50% времени в течение рабочей смены либо рабочего дня. Для каждого вида устанавливаются соответствующие категории тяжести и напряженности работы с компьютером: для группы А - по суммарному числу считываемых знаков за рабочую смену (данное число не должно превышать 60 000 знаков за смену); для группы Б - по суммарному числу считываемых или вводимых знаков за рабочую смену (их число не может превышать 40 000 знаков за смену); для группы В - по суммарному времени непосредственной работы с компьютером за рабочую смену (оно не должно превышать 6 часов за смену). При восьмичасовом рабочем дне с использованием компьютера необходимо устанавливать обязательные перерывы: 1) для работ по считыванию информации с экрана компьютера с предварительным запросом - через 2 часа от начала рабочей смены и через 2 часа после обеденного перерыва продолжительностью не менее 15 мин. каждый; 2) для работ по вводу информации - через 2 часа от начала рабочей смены и через 1,5 - 2 часа после обеденного перерыва продолжительностью не менее 15 мин. каждый или продолжительностью не менее 10 мин. через каждый час работы; 3) для творческой работы в режиме диалога с компьютером - через 1,5 - 2 часа от начала рабочей смены и через 1,5 - 2 часа после обеденного перерыва продолжительностью не менее 20 мин. каждый или продолжительностью не менее 15 мин. через каждый час работы. Продолжительность непрерывной работы с компьютером без регламентированного перерыва не может превышать двух часов. Во время регламентированных перерывов с целью снижения нервно-эмоционального напряжения, зрительного и общего утомления целесообразно выполнять комплексы упражнений, рекомендованных санитарными нормами и правилами. Работающим с персональными компьютерами с высоким уровнем напряженности труда во время регламентированных перерывов и в конце рабочего дня показана психологическая разгрузка в специально оборудованных помещениях.

Требования охраны труда в аварийных ситуациях:

1. Во всех случаях обрыва проводов питания, неисправности заземления и других повреждений, появления гари, немедленно отключить питание и сообщить об аварийной ситуации руководителю и принять меры к ликвидации создавшейся ситуации. 2.Не приступать к работе до устранения неисправностей. 3.При получении травм или внезапном заболевании немедленно известить своего руководителя, организовать первую доврачебную помощь или вызвать скорую медицинскую помощь.

Требования охраны труда по окончании работы:

1. Отключить питание компьютера. 2. Привести в порядок рабочее место. 3.Выполнить упражнения для глаз и пальцев рук на расслабление. 4.Сообщить обо всех обнаруженных недостатках в организации охраны труда на рабочем месте своему непосредственному руководителю.

Заключение

Изложенное выше позволяет сделать представленные ниже выводы.

Применимость «доходных» финансовых мультипликаторов при оценке бизнеса определяется следующими условиями:

Достаточная база данных о сделках купли-продажи схожих предприятий;

Необходим достаточно сформированный рынок аналогичных предприятий, а также соответствующая рыночная инфраструктура, в том числе информационная;

Применение «доходных» финансовых мультипликаторов при оценке бизнеса основано на предположении, о том, что производственные и финансовые возможности, текущее положение на соответствующем сегменте рынка, а также перспективы развития предприятия учитываются в его цене. Поэтому сходные предприятия, при прочих равных условиях, должны обладать сходными соотношениями между ценой и важнейшими финансовыми показателями, среди которых прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, объем производства/реализации, балансовая стоимость собственного капитала. В формировании дохода, получаемого инвестором, этим финансовым параметрам принадлежит определяющая роль, что выступает их отличительной чертой;

Применение на практике тех или иных «доходных» финансовых мультипликаторов определяются следующими условиями: - P/R (цена/валовые доходы) - применяется, когда оцениваемая и сопоставимые компании имеют сходные операционные расходы (сфера услуг); - P/EBT (цена/прибыль до налогообложения) более предпочтителен для сопоставления компаний, имеющих различные налоговые условия; - P/E (цена/чистая прибыль) особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании; - P/CF (цена/денежный поток) уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сравниваемый с амортизацией; - P/BV (цена/балансовая стоимость собственного капитала) наиболее применим к компаниям, имеющим на балансе значительные величины активов и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом; Балансовые показатели лучше использовать для оценки промышленных компаний, мультипликатор P/S больше подходит для оценки сервисных компаний, а P/E является универсальным и может применяться для оценки компаний из любой отрасли.

Достоинства применения «доходных» финансовых мультипликаторов при оценке бизнеса:

В качестве ориентира стоимости оцениваемого предприятия используются только реально сформированные и зафиксированные рынком цены на сходные по определенным критериям предприятия либо их акции;

Реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке;

Оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных расчетов;

Возможность использования зарубежных компаний в качестве аналогов;

Расчеты базируются на ретроинформации и, следовательно, отражают фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как, к примеру, доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов;

В процессе оценки аналитик имеет возможность исчислить большое число мультипликаторов, применение которых к финансовой базе оцениваемой компании влечет появление нескольких вариантов стоимости, порой существенно отличающихся друг от друга. Диапазон результатов может быть достаточно широким. Большое число мультипликаторов помогает оценщику выявить область получения наиболее обоснованной величины стоимости. Степень надежности и объективности того или иного мультипликатора, при этом, характеризуются существующими экономическими критериями. Выбор наиболее уместного из них определяется в каждом конкретном случае;

Фундаментальным отличием «доходных» финансовых мультипликаторов от натуральных является то, что данные мультипликаторы - универсальные и применимы для всех отраслей. На их основе можно сравнивать компании совершенно разного профиля. Натуральные показатели являются специфичными для отрасли или группы отраслей;

При формальной универсальности применения «доходных» финансовых мультипликаторов, может быть учтена отраслевая специфика.

Недостатки:

В связи с тем, что российский фондовый рынок характеризуется слабой активностью, информационной закрытостью, отсутствием достоверных сведений о фактической цене сделки, практикующие оценщики достаточно часто используют цены спроса и предложения на акции аналогичных предприятий, что не совсем корректно;

Реализация метода возможна только при наличии разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов - сложный и порой дорогостоящий процесс;

Подразумевается, что сегодняшнее положение одной компании сравнивается с сегодняшним положением группы аналогов и на основе этого строится оценка. Возможная разница в динамике оцениваемой компании и ее аналогов учитывается лишь косвенно;

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор;

Возможность использования зарубежных компаний в качестве аналогов для оценки осложняется следующими причинами: оценщик может использовать зарубежные компании в качестве аналогов, однако в этом случае необходимо убедиться, что уровень их производства сходен с уровнем оцениваемого российского предприятия, трансформировать отчетность и скорректировать расчетную величину ценового мультипликатора на уровень странового риска;

Базой для расчета с применением «доходных» финансовых мультипликаторов являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия;

Корректировке подлежит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранных оценщиком. Поэтому расчет является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим. Кроме того, как показывает практика, тщательный анализ информации может дать отрицательный результат. Оценщик приходит к заключению об отсутствии необходимого сходства и невозможности применения «доходных» финансовых мультипликаторов, хотя время и деньги потрачены;

Наиболее доступной информацией об оцениваемой компании и предприятиях-аналогах является информация о прибыли. Поэтому мультипликаторы «цена/прибыль» и «цена/денежный поток» наиболее распространены для определения цены, что не всегда корректно;

Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же вида «доходного» мультипликатора, рассчитанного по списку компаний-аналогов, может быть широким. Аналитик, прежде всего, исключает экстремальные величины мультипликатора и рассчитывает его среднюю и медианную величины по аналогам, что, однако не снимает вопрос о наличии широкого диапазона величин ценового мультипликатора;