Мировой финансово-экономический кризис

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Актуальность темы исследования. Кризис - это явление, захватывающее всю систему в целом, включая ее структурные и функциональные составляющие (подсистемы). Мировой финансово-экономический кризис, достигший своего пика в 2008 г., затронул все страны. Это первый кризис такого масштаба в условиях глобализации экономики. Для преодоления последствий кризиса необходимо понять его сущность, причины, связанные с этим риски.

Мировой финансовый кризис нанес значительный ущерб мировой экономике и мировому финансовому рынку, его влияние ощутили на себе фактически все секторы экономики и финансового рынка. Кризис продемонстрировал несовершенство современной мировой финансовой системы и сделал явными ошибки как национальных, так и наднациональных регуляторов. Мировой финансовый кризис в настоящее время можно охарактеризовать как совокупность вызовов, брошенных мировой экономике и мировому финансовому рынку. Такая трактовка сущности кризиса дает регуляторам возможность не просто борьбы с последствиями кризиса, но и проведения работы над ошибками и совершенствования действующего инструментария преодоления последствий мирового финансового кризиса и регулирования мирового финансового рынка.

Кризис 2008 года представляет собой сложное многофакторное явление (одновременные перегревы ключевых рынков; обострение глобальных дисбалансов; целый комплекс черт, присущих предыдущим кризисам). Он имеет свои собственные механизмы (ипотечный кризис и кризис кредитных деривативов, механизм трансмиссии) и стал настоящим вызовом для мировой экономики, финансового рынка, национальных и наднациональных регуляторов.

Масштабы кризисных явлений оказались беспрецедентными для мировой экономики и мирового финансового рынка (первый кризис мирового финансового рынка, масштабы перегрева рынков и глобальных дисбалансов), что сделало мировой финансовый кризис одним из важнейших событий в их развитии (последствия которого и реакция на которое во многом могут оказаться определяющими);

Правительства основных государств мировой экономики в антикризисной политике использовали весьма существенные регуляторы по объему, разнообразные по характеру и структуре инструменты преодоления последствий кризиса (монетарные, фискальные, специфические). При этом такие параметры оказались различными для развитых и развивающихся стран и активно менялись вместе с пониманием странами масштабов кризисных явлений.

Объектом исследования является совокупность финансовых отношений, возникающих в процессе преодоления последствий глобального финансового кризиса, и их воздействие на мировую экономическую систему в целом и мировой финансовый рынок в частности.

Предметом исследования являются инструменты преодоления последствий глобального финансового кризиса и оценка их эффективности для мировой и национальных экономик и финансовых рынков.

Целью работы является изучение основных проявлений мирового финансового кризиса в отраслях национальной экономики России

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Охарактеризовать процесс мирового финансового кризиса 2008 г. и его влияние на экономику России.

2. Проанализировать основные показатели социально-экономического развития Российской Федерации в 2008-2013 гг.

3. Рассмотреть предложения по нейтрализации влияния мирового финансового кризиса в России и их обоснование.

Глава 1. Общая характеристика мирового финансового кризиса

1.1 Причины и особенности мирового финансового кризиса

В развитой экономике процесс воспроизводства национального продукта имеет следующую особенность: через определенные промежутки времени его нормальный ход прерывается кризисом (от греч. krisis - поворотный пункт, исход), что означает резкий перелом, тяжелое переходное состояние.

Экономический кризис - нарушение равновесия между спросом и предложением на товары и услуги. В зависимости от характера экономических спадов, охвата ими различных сфер или отраслей народного хозяйства необходимо различать следующие виды экономических кризисов: циклический, промежуточный, структурный, частичный, отраслевой.

Финансовые кризисы являются подвидом частичных экономических кризисов, сопряженных с падением экономической активности в рамках крупных сфер деятельности.

Обращаясь к определению финансового кризиса, можно с уверенностью утверждать, что в научных исследованиях отечественных и зарубежных авторов отсутствует единый подход к выделению четких рамок возникновения и протекания финансовой нестабильности. Само понятие финансового кризиса настолько разнится, что не позволяет определить сущностных характеристик данной категории Юркевич Г.П. Экономический и финансовый кризис. Причины. Пути устранения. - М.: Вариант, 2009. - С.17.

Современный экономический словарь определяет финансовый кризис как глубокое расстройство государственной финансовой системы, сопровождаемое инфляцией, неустойчивостью курсов ценных бумаг, проявляющееся в резком несоответствии доходов бюджета их расходам, нестабильности и падении валютного курса национальной денежной единицы, взаимных неплатежах экономических субъектов, несоответствии денежной массы в обращении требованиям закона денежного обращения.

Распространившийся финансовый кризис, который первоначально рассматривался как локальный, касающийся только экономики США, стал мировым. Первоначальные оптимистические прогнозы о его непродолжительном и избирательном характере действия на национальные экономики отдельных стран, и в первую очередь, на американскую экономику, сменились пессимистическими прогнозами о затяжном, длительном и всеобщем характере финансового кризиса и его тяжёлых, отдалённых последствиях для национальных экономик и, в частности, для российской экономики. Более того, негативные изменения в финансовом секторе России вызвали негативные изменения в реальном секторе российской экономики.

Несмотря на невысокий удельный вес финансового сектора в российской экономике, благоприятную мировую конъюнктуру цен на топливо и сырьё (в июле 2008 г.), и накопленный стабилизационный фонд, российскому Правительству всё труднее становилось сдерживать обвал российского финансового рынка, к которому присоединилось падение реального сектора российской экономики Фетисов Г. О мерах по преодолению мирового кризиса // Вопросы экономики. 2009. № 4. С. 31-41..

Почему это происходит и каков механизм влияния финансового сектора на реальный сектор экономики России? В чём заключается специфика и отличительные черты российской модели взаимодействия финансового и реального секторов экономики? Каким будет дальнейший сценарий развития кризиса для российской экономики и национальных экономик других стран? Сможет ли Россия, при имеющихся у неё более благоприятных исходных условиях, раньше и более безболезненно, в сравнении с другими странами, перенести последствия мирового финансового кризиса и выйти из него с наименьшими потерями? Ответы на эти вопросы интересуют сегодня всех - экономистов, политиков и простых граждан, поскольку негативные изменения, происходящие в мировой экономике, распространились на российскую экономику, вызвав падение рынка ценных бумаг, сокращение объёмов реального производства и массовые увольнения с работы, как менеджеров высшего звена, так и рядовых работников.

Существует три основных подхода или три модели взаимодействия финансового и реального секторов экономики: классический, кейнсианский и монетаристский.

В соответствии с классическим подходом (А. Смит, Д. Риккардо, Ж.-Б. Сэй, Дж. С. Милль, А. Маршал, А.С. Пигу и др.) экономика делится на два сектора: реальный и денежный. Такое деление называется принципом классической дихотомии (classical dichotomy). Согласно этому принципу, изменения в денежном секторе не влияют на ситуацию в реальном секторе экономики, а приводят только к отклонению номинальных показателей от реальных. В макроэкономике это утверждение получило название принципа нейтральности денег (neutrality of money). Следовательно, согласно классической модели экономики, реальный и финансовый сектора экономики относительно независимы друг от друга и финансовый сектор не может влиять на ситуацию в реальном секторе экономики.

Согласно кейнсианскому подходу (Дж.-М. Кейнс и др.) реальный и денежный сектора экономики тесно взаимосвязаны. Это означает, что деньги влияют на реальные показатели, а денежный сектор экономики может оказывать влияние на реальный сектор экономики.

Таким образом, кейнсианская модель признавала влияние финансового сектора на реальный сектор экономики.

Любой финансовый кризис выполняет следующие функции в процессе социально-экономического развития:

а) проявление скрытых финансовых источников, конфликтов элементов и этапов в функционировании финансовой сферы, рынков и воспроизводственном процессе;

б) актуализация процесса экономической диагностики причин финансового кризиса (конфликта, дисгармонии) в финансовой сфере воспроизводственного процесса;

в) выработка и реализация мер по восстановлению гармонии в финансовых отношениях в воспроизводственном процессе

г) массовая селекция эффективных собственников с точки зрения социально-экономической адекватности (полноты удовлетворения данным бизнесом общественных потребностей) и качества управления финансовыми рисками их экономической деятельности;

д) восстановление адекватности финансовых отношений в воспроизводственном процессе уровню технологического развития;

е) обновление финансовых, социально-экономических условий и методов управления финансовой и рыночной деятельностью в воспроизводственном процессе и др. Петраков Н. Пути преодоления экономического кризиса //Экономист. 2009. № 7. С. 3-7.

Таким образом, финансовый кризис, как стадия финансово-экономического цикла, включает в себя причины и предпосылки кризиса, аппарат его развития и последствия кризиса, выполняя при этом важные функции для дальнейшего развития экономики.

Периоды финансовой нестабильности, предшествующие кризису, могут иметь общие основные черты. Затраты, которые несет экономика во время финансовых кризисов, вызвали многочисленные исследования по построению таких моделей, которые позволили бы распознать нарастание предкризисных явлений для своевременного преодоления. Таким образом, для предотвращения развертывания кризиса необходим мониторинг состояния финансовой системы страны, в частности некоторого набора кризисных индикаторов, чтобы на регулярной основе анализировать ее стабильность.

Набор кризисных индикаторов различается от исследования к исследованию. К ставшим уже классическими работам по определению экономических индикаторов, позволяющих прогнозировать кризисные ситуации в развитых и развивающихся странах, относят работы: А. Демиргук-Кунта, Э. Детрагьяче, Г. Камински, К. Рейнхарда, С. Лизондо. В этих работах выявлен основной набор экономических индикаторов для прогнозирования кризисных ситуаций в экономике.

Рассмотрим стандартный набор кризисных индикаторов более подробно. Так, в работе Камински, Лизондо и Рейнхарда с помощью метода сигналов был выявлен ряд индикаторов валютных и банковских кризисов на примере опыта 20 развитых и развивающихся стран в период с 1970 по 1995 г. Это исследование позволило проанализировать ранние этапы 76 валютных и 26 банковских кризисов. Выявленные индикаторы имеют различную предсказательную силу. Одним из наиболее точных индикаторов можно назвать курс национальной валюты, который определяет ситуацию как на валютном рынке, так и в банковском секторе. Низкий уровень золотовалютных резервов считается одним из наиболее популярных индикаторов вероятного наступления кризиса. Невозможность покрывать краткосрочные обязательства за счёт резервов центрального банка провоцирует спекулятивные атаки на национальную валюту. Алексашенко С. Обвальное падение закончилось, кризис продолжается //Вопросы экономики. 2009. № 5. С. 7

Высокий по отношению к ВВП внешний и внутренний долг государственного сектора, быстрый рост денежного предложения, негативные шоки на важнейших для страны товарных рынках также увеличивают вероятность возникновения кризисной ситуации в экономике.

В отличие от валютных кризисов вероятность возникновения финансовой паники в банковском секторе увеличивается в случае оттока капитала и роста реальных процентных ставок на национальном финансовом рынке. Особая роль повышения процентных ставок в развитии банковского кризиса показана в работе Демиргук-Кунта и Детрагьяче. Авторы отмечают, что вероятность возникновения кризиса растет по мере снижения обеспеченности денежной массы золотовалютными резервами, хотя до них соотношение «М2/резервы» рассматривалось исключительно как индикатор устойчивости валютного курса. Они добавили к числу прочих индикаторов собственно банковские финансовые и институциональные факторы, влияющие на вероятность возникновения банковских кризисов. В дальнейших многочисленных исследованиях стандартный набор экономических индикаторов дополнялся и расширялся.

Испанским экономистом П. Овьедо предложена теория зависимости цикличности экономики от процентных ставок. Более низкие процентные ставки связаны с экономическим подъемом, когда возникновение кризисов менее вероятно. Следовательно, во время экономического подъема банки могут использовать недорогие депозиты для финансирования крупных долгосрочных проектов. В результате возникает несоответствие дюрации и риска изменения процентных ставок - процентная ставка увеличивается. Зависимость кризисных ситуаций в экономике от процентных ставок подтверждается также в других многочисленных работах.

Г. Камински добавляет к кризисным индикаторам фондовый индекс. Снижение цен акций на фондовом рынке приводит к финансовым потерям у инвесторов и заставляет их искать другие рынки вложения средств. Для банков падение цен акций означает снижение рыночной стоимости активов. В то же время рост котировок акций может привести к отрыву рыночных цен от фундаментальных показателей (формирование фондового пузыря), что создает основу для последующего кризиса.

М. Кумар называет в качестве кризисных индикаторов торговую и региональную интеграцию. Экономические и финансовые системы в мире становятся все более интегрированными благодаря быстрому расширению международной торговли товарами, услугами и финансовыми активами. Интеграционные процессы в экономике являются одной из причин распространения финансовых кризисов. В работе Е.А. Федоровой определяются каналы распространения финансовых кризисов и доказывается важная роль финансового и торгового каналов в период кризиса 2008 г.

Также М. Кумар в качестве индикатора торговой интеграции вводит коэффициент корреляции роста экспорта. Т. Ничка предлагает индикатор финансовой интеграции через коэффициент кросс-корреляции фондовых индексов.

Кризисный индикатор либерализации экономики Т. Коммулайнена и Дж. Луккарила оказался значимым (на уровне 99%) при исследовании возникновения кризисных ситуаций в экономике с 1980 по 2002 г. Авторы вводят показатель роста безработицы, который оказался значимым на уровне 95%. Данный индикатор оказался важным и для последнего кризиса 2008 г.

К вышеописанным экономическим показателям, которые могут использоваться в качестве кризисных индикаторов, отдельные авторы относят, например, показатели риска. Индикаторы риска выражены через волатильность ВВП, роста кредитования, торговли, инфляции и т.д. Аникин А.В. О типологии финансовых кризисов // Вестник Московского университета. - 2010. - № 4. - С. 49

Например, П. Трунин и Э. Иноземцев предлагают следующую группировку показателей:

- темп экономического роста: темп прироста ВВП;

- платежный баланс: сальдо текущего счета; золотовалютные резервы; условия торговли (цены экспорта); реальный эффективный курс;

- процентные ставки: реальная процентная ставка; разница между внутренней процентной ставкой и ставкой LIBOR;

- денежные индикаторы: динамика денежного мультипликатора; отношение денежной массы к золотовалютным резервам; «избыточное» предложение денег в реальном выражении;

- индекс давления на валютный рынок.

Анализ развертывания кризисов в развивающихся странах подтверждает справедливость утверждения, приведенного в работе Камински Лизондо и Рейнхарда, о множественности факторов, провоцирующих финансовые кризисы.

На основе зарубежного опыта можно выделить основные экономические кризисные индикаторы (табл. 1.1).

Таблица 1.1 - Экономические индикаторы прогнозирования кризисных ситуаций

Группа	Показатель
1. Государство	Баланс бюджета/ВВП
	M2/Резервы
2. Реальный сектор	Инфляция
	Ставка безработицы
	Рост внутренних кредитов
	Рост ВВП
	Реальный ВВП
3. Финансовый сектор	Ставка депозитов
	Ставка кредитования
	Ставка кредитования/ставка депозитов
	M2
	Чистые иностранные активы/ВВП
	Счет текущих операций/ВВП
4. Потоки капитала	Прямые инвестиции/ВВП
	Экспорт
	Сальдо торгового баланса
	(Экспорт + импорт)/ВВП
	Сальдо торгового баланса/ВВП
5. Валюта	Валютный курс
	Прирост валютного курса

Для определения влияния описанных индикаторов на возникновение кризисных ситуаций в экономике используют несколько подходов.

Первый подход - сигнальный, который изучает и сравнивает поведение экономических показателей в периоды до и после кризиса, и определяет переменные, наиболее очевидно сигнализирующие о надвигающемся кризисе. Чаще всего анализ индикаторов-предвестников кризисов финансовой системы во многом основан на экспертных оценках текущей ситуации. Поэтому каждый раз решение о том, свидетельствует ли индикатор об увеличении либо о снижении вероятности кризиса, принимается, исходя из конкретной ситуации в экономике страны. Сигнальный подход использован в работе П. Трунина и Э. Иноземцева. Так, для I кв. 2011 г., по их оценке, 10 показателей из 11 не подавали сигнала о наступлении кризисной ситуации для российской экономики.

Второй подход основан на моделях бинарного выбора, которые определяют вероятность наступления кризиса с помощью пробит-моделирования и логит-моделирования.

В работах Е.А. Федоровой и Ю.Н. Назаровой на основе пробит-моделирования были выделены значимые кризисные индикаторы с лагом в 1-6 мес. для российской экономики.

Пробит-моделирование представляет собой бинарную модель выбора: параметр Р (Сit) принимает значение 1, если в стране наблюдается кризис и 0, если кризиса нет. С одной стороны, последний финансовый кризис, связанный с падением фондовых индексов США, начался в октябре 2007 г., с другой - распространение и перетекание кризиса в другие страны заняло определенный период времени (временной лаг), т. е. кризис в этих странах мог начаться через несколько месяцев.

Также интересной является концепция индекса давления на валютный рынок (EMP) (или индекс валютного давления). Этот показатель представляет собой средневзвешенное значение темпа обесценения национальной валюты (обычно по сравнению с долларом США, в номинальном или реальном выражении), ежемесячного изменения величины иностранных резервов иностранной валюты (в процентном выражении) и ежемесячного изменения процентной ставки.

Как следует из определения, высокий уровень EMP представляет собой избыточное предложение на валютном рынке, если государственные органы осуществляют пассивную государственную политику, т.е. воздерживаются от принятия необходимых мер по его уменьшению. Пассивная государственная политика означает, что центральный банк не преследует цели регулирования обменного курса Баранов А.О. Оценка перспектив преодоления финансово-экономического кризиса в России //ЭКО. 2009. № 10. С. 23.

Цели государственной политики могут касаться внутреннего рынка (инфляция и объем производства продукции) или внешнего рынка (текущий платежный баланс или объем официальных международных резервов).

Области использования индекса валютного давления разнообразны. Во-первых, индекс используется, как кризисный индикатор оценки финансовой нестабильности. Во-вторых, он может применяться для идентификации периода финансового кризиса, в моделях бинарного выбора (пробит- и логит-моделях). Единица означает спекулятивную атаку или эпизод валютного кризиса, если рассчитанный для данного периода индекс EMP выходит за пределы определенных пороговых значений.

Согласно традиционному подходу, финансовый рынок страны испытывает давление, если индекс ЕМР превышает определенную границу, т.е. финансовый кризис проявляется, когда давление на финансовом рынке «аномально высокое». Один из современных подходов - нахождение критического значения индекса с помощью теории экстремальных значений, основанной на моделировании с помощью метода Монте-Карло.

В-третьих, индекс валютного давления используют для оценки денежно-кредитной политики в рамках управления валютным курсом и для оценки адекватности валютных режимов. Также индекс валютного давления используют для анализа особенностей кризисов в региональном разрезе для оценки интеграционных процессов.

Итак, существует множество методик и подходов к выявлению рисков наступления финансовых кризисов, однако ни один из них не может дать абсолютной гарантии диагностирования финансового кризиса на стадии зарождения или до ее наступления, к тому же особенности национальных экономик различных государств требуют их учёта при проведении подобных исследований, что дает возможность продолжать поиск идеального индикатора кризисных явлений в экономике Бергман Е. Исторический очерк теорий экономических кризисов. - М.: Эксмо, 2011. - Сю210.

1.2 Влияние кризиса на мировую экономику и действия по его преодолению

Развитие экономического кризиса в 2008-2009 гг. последовательно реализовало потенциал узлов противоречий, которые накопились в российской экономике в предшествующий период. При этом уже в 2008 г. кризис прошел три стадии, существенно различающиеся по механизмам развития: «выход из перегрева» (май-август 2008 г.), «проекция внешнего шока» (сентябрь-октябрь 2008 г.) и «кризис внутренней экономической политики» (с ноября 2008 г.)

Мировой кризис начался с рынка производных финансовых инструментов, уходивших корнями в американскую ипотеку. В целом причины называют следующие:

· перегрев сырьевых рынков (в том числе на углеводородное сырье);

· перегрев фондового сектора мирового финансового рынка;

· перегрев кредитного сектора мирового финансового рынка - ипотечный кризис и кризис кредитных деривативов;

· структурные перекосы экономического развития и иные отрицательные стороны такого явления как экономическая глобализация Калабеков И.Г. Финансовые кризисы : уроки из истории // Коммерческий вестник. - 2009. - № 5. - С. 36-37..

Перегрев сырьевых рынков наиболее показательно может быть представлен динамикой цен на фьючерсные контракты на нефть марки Brent (Лондон) и Light (Нью-Йорк) сроком на 1 месяц (рис.1.1).

Как следует из рис.1.1, цены на нефть возросли со среднего уровня в 29,75 долларов за баррель в 2000 г. до максимума в 140,6 долларов за баррель в июне 2008 г., продемонстрировав прирост порядка 373%. За аналогичный период ВВП развитых стран, которые являются основными потребителями этого ресурса, увеличился с 26,5 до 38,3 трлн. USD, продемонстрировав прирост лишь около 45% (рис.1.2). Динамика ВВП развивающихся стран, где прирост составил порядка 65%, оказалась более позитивной. Но даже продемонстрированный развивающимися странами прирост оказался существенно ниже описанного выше прироста цен на нефть (373%).

Рис.1.1 Динамика цен на нефть (фьючерс, 1 мес.), 2000-2009 гг., USD / баррель

Рис.1.2. Динамика ВВП (по ППС) по группам стран, 2000-2009 гг., трлн. долл.

Перегрев фондовых рынков логичнее проиллюстрировать динамикой ведущих индексов рынков как развитых, так и развивающихся стран в сравнении с динамикой того же показателя ВВП. В качестве примера взяты следующие развитые страны: США, Япония, Великобритания, Германия.

Для США проанализируем динамику индекса Dow Jones Industrial Average, или DJIA (средний промышленный индекс Доу-Джонса), и индекса S&P 500, представленную на рис.1.3.

Рис.1.3 Динамика ключевых индексов фондового рынка США, в 2000-2010 гг., в пунктах

Динамика ВВП США за аналогичный период представлена для сравнительного анализа на рис.1.4.

Рис.1.4 Динамика ВВП (по ППС) США, 2000-2010 гг., трлн. долл.

Как следует из рис.1.3, индекс DJIA за период с середины 2002 по конец 2007 года продемонстрировал рост с 8000 до 14000 пунктов, что составило 75%. Для S&P 500, продемонстрировавшего за аналогичный период рост с 800 до 1550 пунктов, значение показателя прироста составило 93,7%. Экономика США за аналогичный период показала прирост в 3,7 трлн. долл., что составило 36%. Проведенный выше анализ позволяет сделать вывод о более чем двукратном превышении темпов роста ключевых показателей фондового рынка над ростом ВВП.

Для решения аналогичной задачи для фондового рынка Японии используем индекс NIKKEI (рис.1.5).

Рис.1.5 Динамика индекса NIKKEI (Япония), 2002-2010 гг., в пунктах

Как следует из рис.1.5, индекс NIKKEI продемонстрировал существенный рост с 10000 (средний уровень 2002 г.) до 18000 пунктов, что составило 80%. За аналогичный период прирост ВВП Японии незначительно превысил 29% (с 3,4 трлн. долл. до 4,3 трлн. долл.), о чем свидетельствует рис.1.6.

Сходную динамику демонстрируют фондовые индексы Великобритании и Германии (прирост FTSE составил 88%, а DAX 100%) и ВВП данных стран (Великобритания +35%, Германия +28% за аналогичный период), о чем свидетельствуют рис.1.7 и 8.



Рис.1.6. Динамика ВВП (по ППС) Японии, 2002-2009 года, трлн. долл.

Рис.1.7. Динамика ключевых индексов фондового рынка Великобритании и Германии, 2002-2010 гг., в пунктах

Рис.1.8 Динамика ВВП (по ППС) Великобритании и Германии, 2002-2009 гг., трлн. долл.

Проанализировав динамику ключевых показателей фондового рынка и ВВП развитых стран, проведем аналогичный анализ для развивающихся стран. С этой целью рассмотрим развивающиеся страны Азии и страны ASEAN-5 (Индонезия, Малайзия, Филиппины, Таиланд, Вьетнам), динамику ВВП которых мы сравним с основным индексом фондовой биржи Гонконга - Hang Seng, а также Российскую Федерацию, основой сравнения для которой выступают индексы РТС и ММВБ.

Итак, индекс Hang Seng за анализируемый период продемонстрировал рост на 205%, в то время как рост ВВП развивающихся стран Азии за аналогичный период оказался существенно менее значительным и составил порядка 96%. Еще более низким оказался прирост ВВП стран ASEAN-5, который составил порядка 63% (рис.1.9, 10).

Рис.1.9 Динамика индекса Hang Seng (Гонконг), 2002-2010 гг., в пунктах

Подводя итог вышесказанному, можно сделать вывод о том, что ситуация перегрева фондового рынка отмечается повсеместно как в развитых, так и в развивающихся странах, что несомненно обусловлено таким явлением как глобализация финансового рынка и относится к ее негативным последствиям.



Рис.1.10. Динамика ВВП (по ППС) развивающихся стран Азии, 2002-2009 гг., трлн. долл.

Проводя анализ для Российской Федерации, отметим, что индекс РТС продемонстрировал рост на 613%, а ММВБ на 540%. За аналогичный период рост ВВП страны по ППС составил всего порядка 76% (рис.1.11, 12).

Рис.1.11. Динамика ключевых индексов фондового рынка России, 2000-2010 гг., в пунктах



Рис.1.12 Динамика ВВП (по ППС) России, 2002-2009 гг., трлн. долл.

Структурные перекосы экономического развития или глобальные дисбалансы мировой экономики в современной истории являются проблемой, неоднократно привлекавшей внимание исследователей. Данное явления стало наиболее ярко проявляться со второй половины 1990-х, когда рост дисбалансов стал по-настоящему устойчивым процессом. В узком смысле эту проблему можно рассмотреть на примере платежных балансов США и Китая, которые представляют собой зеркальное отражение друг друга с точки зрения знака сальдо входящих в состав платежного баланса счетов. Если же углубиться в ее теоретические аспекты, то часть исследователей считают, что дисбалансы являются равновесным явлением, и мировая экономика может находиться в таком состоянии значительные периоды времени. Так, для США это состояние объясняется наличием ренты за использование финансовой инфраструктуры, которая в той или иной мере взимается почти во всех развитых странах. Но подобный подход не объясняет величину дефицита по счету текущих операций.

Значение дефицита по счету текущих операций США в 2006 г. превысило 800 млрд. долл. Часть этого дефицита является парным с Китаем и странами-экспортерами нефти, но даже в 2008 г., когда значение профицита Китая достигло рекордных 426 млрд. долл., дефицит США был в 1,65 раза больше.

С точки зрения знаков сальдо финансового счета и счета текущих операций аналогичная ситуация наблюдается при рассмотрении более широкой консолидированной картины для развитых и развивающихся стран Архангельский Ю. Кризис: общие причины и условия преодоления //Экономист. 2009. № 9. С. 93-95..

Подводя итог, следует отметить, что именно наличие такого широкого спектра факторов (одновременный перегрев сырьевого, фондового и кредитного рынков, рост глобальных дисбалансов) и масштабность каждого из них (темпы роста каждого рынка существенно превысили темпы роста экономики; глобальные дисбалансы с момента последнего снижения возросли вдвое) обусловили по-настоящему мировой масштаб кризисных явлений. Это бросило настоящий вызов государственным и надгосударственным структурам всего мира, подняв проблему анализа эффективности инструментов преодоления последствий мирового финансового кризиса на новый уровень Давыдов В.М. Современный финансово-экономический кризис. Реакция нарождающихся рынков и центров мировой экономики. - М.: 2009. - С.120.

Мировой финансовый кризис выявил необходимость осуществления совместных скоординированных действий со стороны правительств развитых и развивающихся стран по его преодолению и реформированию международных финансовых институтов. В Декларации саммита «Группы двадцати» по финансовым рынкам и мировой экономике, прошедшего 15 ноября 2008 г. в Вашингтоне содержится поручение правительствам стран «Группы двадцати» и экспертному сообществу подготовить предложения по совместным действиям, направленным на преодоление мирового кризиса. Среди мер, которые необходимо осуществить в среднесрочной перспективе, следует выделить следующие:

- выработка новых правил регулирования финансовых рынков, а также требований к макроэкономическим параметрам развития стран по примеру Маастрихтских соглашений;

- расширение финансовых возможностей МВФ, в настоящее время недостаточных для решения задач в кризисной ситуации;

- повышение роли «Группы двадцати» и укрепление его статуса; «Большая восьмерка» и «Группа двадцати» должны дополнять друг друга;

- создание единой системы регулирования деятельности рейтинговых агентств;

- создание в финансовой сфере новой международной организации (либо преобразование одной из действующих), члены которой придерживались бы единых правил при осуществлении регулятивной, финансовой, а возможно, и фискальной политики Сенчагов В.К. Финансовый кризис: механизм преодоления //ЭКО. 2009. № 1. С. 48.

кризис экономика финансовый рынок

Глава 2. Анализ влияния мирового финансового кризиса на народное хозяйство РФ

2.1 Особенности финансового кризиса в России

По оценке Всемирного банка, российский кризис 2008 года «начался как кризис частного сектора, спровоцированный чрезмерными заимствованиями частного сектора в условиях глубокого тройного шока: со стороны условий внешней торговли, оттока капитала и ужесточения условий внешних заимствований»

У России финансовые институты не были замечены в активных операциях с соответствующими инструментами. Но в то же время развитие российской экономики в первой половине 2008 года, когда мировой финансовый кризис уже бушевал на Западе. Валовой внутренний продукт за январь-июль 2008 г. увеличился на 7,5% по сравнению с соответствующим периодом 2007 года, инвестиции в основной капитал - на 15,4%, потребление населения - на 15,3%. Ободряющей была и статистика первого квартала, характеризовавшая потоки товаров, услуг и капитала в Россию и из нее: актив по текущим статьям платежного баланса составил 37,7 млрд. долл., приток прямых иностранных инвестиций - 20,2 млрд. долл. при оттоке в 16,2 млрд. долл.

В июле 2008 года начался уход капитала с российского фондового рынка. По мнению некоторых экспертов, такое развитие событий было связано с его перегревом. Кроме того, иностранным инвесторам, игравшим ключевую роль на российском рынке ценных бумаг, срочно потребовались средства для покрытия огромных убытков от вложений в обрушившийся национальный рынок производных инструментов.

В течение августа-сентября выяснилось, что отток капитала дал толчок целому комплексу процессов, катастрофически обостривших проблему внешней задолженности частного сектора и поставивших под угрозу краха банковскую систему страны.

На конец первого квартала 2008 года внешние обязательства частного сектора составляли 436 млрд. долларов (в том числе банковского сектора - 171 млрд. долларов). Их обслуживание до недавнего времени происходило в значительной степени за счет привлечения новых кредитов. Однако в условиях возникшего в мире дефицита финансовых ресурсов возможность рефинансирования долга практически исчезла. Ситуация усугублялась тем, что отток капиталов вызвал падение фондовых индексов и сильное давление на курс рубля в сторону его понижения. Снижение курса рубля резко увеличивало стоимость обслуживания долга, а обесценение акций требовало мобилизации заемщиками значительных средств для пополнения залога по привлеченным ими кредитам Гурвич Е.Т. Механизмы российского финансового кризиса // Экономика и математические методы. - 2009. - № 2. - С. 83.

Массированный отток капитала из страны вел также к обострению проблемы ликвидности банковского сектора. В результате начали быстро сокращаться объемы кредитования реального сектора экономики, а его условия, соответственно, ужесточаться. Предприятия, столкнувшись с проблемой получения необходимого оборотного капитала, стали испытывать серьезные трудности с поддержанием производственной активности. Иными словами, дефицит ликвидности в банковском секторе подверг экономику серьезному шоку со стороны предложения. Отчасти в результате «снятия спекулятивной составляющей», отчасти из-за рецессии, охватившей мировую экономику, произошло резкое снижение цены нефти на мировом рынке. Это заметно сократило приток валюты в страну и усилило давление, в сторону понижения, на курс рубля. Но, что еще важнее, на российскую экономику обрушился мощный шок со стороны спроса. В четвертом квартале 2008 года экспортные доходы российской экономики упали почти на 40 млрд. долл. по сравнению с третьим, еще весьма успешным кварталом. Нефтяные компании начали быстро свертывать инвестиционные программы, что не могло не вызвать мощного негативного мультипликативного эффекта по всей воспроизводственной цепочке.

В силу действия всего этого комплекса факторов российская экономика оказалась осенью 2008 года в принципиально иных, очень сложных воспроизводственных условиях. Мощный приток капитала сменился столь же интенсивным его оттоком. Экономика оказалась под воздействием негативных процессов, происходящих как на стороне предложения, так и на стороне спроса. Спад производства обострил социальные проблемы, среди которых на передний план вышла проблема занятости. Крупный профицит федерального бюджета в мгновение ока сменился его еще более крупным дефицитом.

Накануне кризиса российская экономика демонстрировала очень хорошие макроэкономические показатели: значительный профицит бюджета и счета текущих операций, быстрый рост золотовалютных резервов и средств в бюджетных фондах.

Вместе с тем в последние годы было допущено некоторое ослабление денежно-кредитной и бюджетной политики. Так, в 2007г. расходы федерального бюджета увеличились в реальном выражении на 24,9%, то есть их рост более чем в три раза превышал рост валового внутреннего продукта. В экономике сформировались устойчиво низкие процентные ставки, фактически отрицательные в реальном выражении, что привело к бурному росту кредитования. Естественным результатом стал «перегрев» экономики. С одной стороны, это способствовало усилению инфляционного давления, а с другой - быстрому наращиванию внешних заимствований Саркисян А.Г. Финансовые кризисы и проблема суверенного долга // Бизнес и банки. - 2010. - № 29. - С. 4-5..

Всего за три года (2005-2007) внешний долг негосударственного сектора увеличился почти в четыре раза. Быстрый рост государственных расходов и импорта маскировался повышением цен на нефть и другие товары российского экспорта. Однако фактически описанные процессы делали российскую экономику уязвимой к воздействию глобального кризиса.

Снижение цен на нефть и ограничение заимствований на внешнем рынке вызвали существенное ослабление платежного баланса во втором полугодии 2008г. Чистый приток частного капитала в размере 83 млрд. долл. США в 2007г. превратился в его чистый отток в размере 130 млрд. долл. в 2008г. Согласно таблице 1 в IV квартале прошлого года по сравнению с I кварталом счет текущих операций сократился в 4,5 раза - с 37 млрд. долл. США до 8 млрд. долл., а в целом за год он составил 99 млрд. долл. США.

Основным источником денежного предложения стало пополнение ликвидности со стороны денежных властей. Предпринятые шаги позволили насытить рынок краткосрочной ликвидностью, однако не смогли компенсировать дефицит долгосрочных ресурсов. Предложение «длинных» денег в экономике и стабилизацию денежного рынка в долгосрочной перспективе должны обеспечить институциональные инвесторы, а также сами коммерческие банки за счет кредитной активности.

В условиях нехватки «длинных» денег банки вынуждены в качестве источника формирования «длинных» активов использовать «короткие» обязательства. В последнее время замедление темпов роста кредитного портфеля приняло ярко выраженный характер. В ноябре 2008г. по сравнению с октябрем объем выданных кредитов населению даже сократился на 0,7%, прирост банковских кредитов предприятиям составил всего 0,7%. По итогам одиннадцати месяцев 2008г. задолженность перед кредитными организациями нефинансовых организаций выросла на 32,6% против 46,9% за тот же период 2007г.

На динамику банковских кредитов в 2008г. оказало влияние и то, что в период кризиса многие организации начали сворачивать инвестиционные программы, сокращать текущие расходы. Банки стали ужесточать требования к финансовому состоянию граждан в связи с возрастающими рисками непогашения кредитов (снижение покупательской способности, увеличение числа безработных). Усиление конкуренции на внутреннем финансовом рынке в 2008 г. привело к повышению ставок по банковским депозитам Лущенко В. В. Модели валютных кризисов второго поколения: теория и практика // Вестник Санкт-Петербургского университета. - 2009. - № 1. - С. 147.

В 2008 г. инфляция снова выросла вследствие мягкой денежно-кредитной политики в предыдущие годы. Правительство и Банк России не смогли сдержать избыточное денежное предложение из-за высоких цен на нефть и притока капитала. Это существенно увеличивало совокупный спрос в экономике и привело к кредитному буму.

Прирост кредитов строительству составил на 1 октября 2007г. 85,8%, а на 15 сентября 2008г. - 54%, транспорту и связи - соответственно 81,5 и 38,2%. Поддержание таких темпов кредитования в длительном периоде невозможно, поскольку в результате возникает кредитный пузырь. Кредитный бум в среднесрочной перспективе может натолкнуться на снижение кредитоспособности заемщиков, а в условиях кризиса неизбежно приводит к «жесткой посадке» перегретых отраслей и невозврату кредитов, ухудшению кредитного портфеля банков.

В сентябре 2008 г. произошёл обвал фондовых рынков США и России. Этот обвал имел две особенности:

фондовые рынки США и России упали одновременно,

падение российского фондового рынка было более значительным в сравнении с американским.

По итогам сентября капитализация фондового рынка США по сравнению с августом снизилась более чем на 1401 млрд. долл., или на 9,94%. Падение российского фондового рынка было ещё более значительным и драматичным. В отличие от фондового рынка США, сентябрьская волна мирового кризиса снизила капитализацию российского фондового рынка на 244,10 млрд. долл. (22,25%). К середине ноября 2008 г., т.е. менее чем за пять месяцев (с июля 2008 г.), он потерял примерно две трети своей стоимости. По оценкам Всемирного банка: «Потери российского фондового рынка в капитализации с 19 мая по 7 ноября 2008 г. составили примерно 1 трлн. долл. США (около 84% ВВП Российской Федерации за 2007 г.). Из этой суммы около 300 млрд. долл. США приходится, по имеющимся данным, на потери состоятельных российских граждан в связи со снижением стоимости принадлежащих им ценных бумаг. Остальную часть составляют потери крупных государственных нефтегазовых компаний и смежных предприятий, а также некоторые потери граждан среднего класса по принадлежащим им акциям компаний».

По оценкам аналитического агентства РосБизнесКонсалтинг, если суммарная рыночная капитализация всех компаний мира за истекший 2008 год снизилась на 28719 млрд. долларов, т.е., на 47,19%, то падение цен акций привело к снижению капитализации российских компаний на 935,59 млрд. долларов, т.е. на 71,64%.

Из этого можно заметить, что:

1) Российский и американский фондовые рынки тесно связаны друг с другом;

2) Российский фондовый рынок практически полностью и всецело зависит от американского фондового рынка и занимает подчинённое положение по отношению к последнему. Поэтому российский фондовый рынок является скорее индикатором деловой активности США, нежели России. Именно зависимость российского фондового рынка от фондового рынка США способствовала его обвалу.

Несмотря на то, что у российской банковской системы нет значительных прямых вложений в ценные бумаги, обеспеченные сабпрайм-ипотекой, Россия является третьей крупнейшей страной-держателем ценных бумаг с фиксированным доходом, выпущенных ипотечными агентствами в США, которые поддерживаются американским правительством. Первое место занимает Китай, накапливающий валютные резервы, второе - страны Персидского залива, инвестирующие средства своих нефтяных фондов в американские ценные бумаги.

3 )Российский РЦБ - неразвитый. Но эта неразвитость не смогла помешать распространению финансового кризиса на реальный сектор экономики России, поскольку российский РЦБ - нецивилизованный, рисковый и спекулятивный Федорова Е.А. Индикаторы финансового кризиса российского фондового рынка // Финансы. - 2009. - № 6. - С. 25.

Неразвитость РЦБ России должна препятствовать распространению финансового кризиса на реальный сектор экономики, поскольку финансовый рынок и его составляющая - РЦБ России недостаточно развит в сравнении с другими РЦБ экономически развитых стран Западной Европы и США. РЦБ занимает небольшой удельный вес в экономике России и, поэтому не должен был повлиять на неё также сильно и негативно, как это происходило в более развитых экономиках. РЦБ России не имеет таких возможностей выхода на МРЦБ как РЦБ других, развитых стран и, поэтому российские компании слабо, в сравнении с компаниями других стран, представлены на МРЦБ. Известно, что на классическом рынке РТС торгуются более 500 акции, облигаций и инвестиционных паев, однако набор инструментов, доступный на ведущих мировых площадках может составлять и несколько тысяч бумаг. Активы российских компаний недооценены (часто сознательно, вследствие недобросовестной конкуренции со стороны иностранных компаний, а также в спекулятивных целях отечественных и иностранных инвесторов) иностранными и российскими инвесторами, а вложения в российскую экономику считаются рисковыми, хотя и прибыльными.

В конце сентября 2008 г. капитализация всего фондового рынка России составила почти 853 млрд. долл. Значительная часть капитализации российского рынка приходится на несколько десятков крупных компаний, первые 100 из которых оценивались в конце сентября более 760 млрд. долларов. Большую долю капитализации российского рынка акций составляют компании нефтегазового сектора. На долю 10 крупнейших компаний нефтегазового сектора (около 211 млрд. долларов) приходится порядка 64% рыночной капитализации (330 млрд. долларов), а доля крупнейших 10 компаний составляет порядка 74% (245 млрд. долларов) в общей капитализации российского рынка акций.

Тем не менее, в сентябре 2008 г., одновременно с обвалом американского рынка акций произошёл обвал российского фондового рынка, который оказался даже более значительным. Это произошло из-за того, что российский РЦБ носит «филиальный» характер и всецело зависит от своего «головного» американского офиса. Но российский РЦБ - это «плохой филиал» - нецивилизованный, рисковый и спекулятивный.

На российском РЦБ действуют спекулянты, а не солидные инвесторы, осуществляются не долгосрочные, а краткосрочные инвестиции и, как правило, не в реальный сектор экономики, а в финансовый сектор с целью спекуляций и наживы. РЦБ России - рисковый и спекулятивный (финансовые пирамиды, аферы, рейдерство и т.д.), поскольку нет твёрдых гарантий и обеспечения вложений капитала для солидных отечественных и иностранных инвесторов. Обвал на российском РЦБ стал более значительным, поскольку спекулянты быстро убрались с российского РЦБ и забрали свои капиталы, предвидя предстоящие потери. Акции российских компаний обесценились в большей степени в сравнении с акциями надёжных иностранных компаний по той же причине Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию //Вопросы экономики. 2009. № 1. С. 10.

Развитие глобального кризиса привело к резкому прекращению притока, а затем к оттоку капитала в результате бегства инвесторов, которые стали уводить свои средства в более надежные активы с развивающихся рынков, включая Россию.

Снижение капитализации российских компаний происходило более значительными темпами и, в больших масштабах, в сравнении с ведущими иностранными компаниями.

Зависимость реального сектора экономики России от нефтегазового экспорта и импорта иностранных товаров, услуг и технологий при падающих ценах на российскую нефть и газ и растущем курсе доллара и евро по отношению к рублю - сделала его уязвимым для мирового финансового кризиса.

Основную долю производства в реальном секторе экономики России занимает производство топлива и сырья. Добыча топлива и сырья и их экспорт стабильны, поскольку потребности в них США и стран Западной Европы стабильно высоки и будут только расти. При хорошей конъюнктуре и высоких ценах на нефть, газ и другие экспортируемые Россией природные ресурсы - эта часть реального сектора экономики не должна была пострадать. Но она пострадала. Реальный сектор экономики зависит от импорта потребительских товаров и услуг, инвестиционных товаров и технологий. Снижение капитализации добывающих ресурсы компаний-экспортёров, рост курса доллара и евро по отношению к рублю и рост издержек на закупку импортного оборудования и технологий привели к сокращению доходов и удешевлению продукции российских компаний-экспортёров, цены на нефть и газ стали снижаться. В результате компании были вынуждены сократить производство, снизить свои издержки и уволить часть персонала, как менеджеров, так и рядовых работников.

Продолжающееся снижение цен на нефть не могло не отразиться на котировках акций нефтедобывающих компаний. С 3 июля 2008 г, когда цена на нефть была максимальной - 144,04 долл. США за баррель нефти марки Brent и 139,52 долл. США за баррель нефти марки Urals, цены на нефть неоднократно снижались и, к 15 мая 2009 г. составили соответственно: 56,69 и 55,62 долл. США за баррель. Капитализация всех крупнейших компаний нефтегазового сектора, входящих в состав индекса РБК-100, снизилась в 2008 году на 475 млрд. долл., или на 70,78%. Замедление темпов роста мировой экономики не может не вызывать опасений инвесторов относительно дальнейшего снижения спроса на нефтепродукты, что и стало основным фактором, способствовавшим активным продажам акций компаний нефтегазового сектора.

Резкое падение цен на нефть привело к уменьшению профицитов бюджета и счета текущих операций России, а также к снижению золотовалютных резервов страны. С 2007 г. они сократились с 478,8 млрд. долл. США до 384,1 млрд. долл. США в феврале 2009 г.

За этот же период курс доллара США по отношению к рублю (ЦБ РФ) вырос с 23,3759 рублей до 33,6309 рублей за доллар, т.е. рубль подешевел относительно американского доллара на 1/3 или на 30,5%.

Глобальный кризис кредитной системы сказался на банковской системе России, у которой возникли проблемы с ликвидностью в период сроков погашения краткосрочной внешней задолженности. Проблемы с ликвидностью у российских банков породили проблемы с кредитованием реального сектора экономики.

Собственное промышленное производство при высоком курсе доллара и евро по отношению к рублю должно развиваться и расти, из-за удешевления российских товаров относительно иностранных и, учитывая значительные субсидии российского государства, выделяемые из стабилизационного фонда банкам и бизнесу для преодоления последствий кризиса. Однако этого не происходит. Российские инвесторы заняли выжидательную позицию: банки не торопятся кредитовать инвесторов и увеличивают ставку процента за кредиты в целях компенсации возможных рисков. Попытки российского Правительства снизить ставку рефинансирования ЦБ РФ с 13% до 12,5%, а, затем, и до 12%, - не встретили поддержки со стороны коммерческих банков, которые продолжают «кредитовать» реальный сектор экономики под 18-20%.

Бегство капитала, проблемы с ликвидностью у российских банков, сокращение кредитования и падение цен на нефть привели к сокращению инвестиций в реальный сектор экономики и вызвали его падение.

Падение производства в реальном секторе экономики России можно проиллюстрировать при помощи динамики различных показателей. Но наибольшее представление об этом процессе могут дать два индекса - индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности и индекс промышленного производства, сокращение которых мы наблюдали в 2009 г.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в январе 2009 г. по сравнению с январём 2008 г. составил 87,4%, а в феврале 2009 г. по сравнению с февралём 2008 г. - 88,1%.