I_эхд= ³ Э_итп* Э_фд* Э_тд

где Iэхд - интегральный показатель экономической эффективности хозяйственной деятельности;

Интегральный показатель экономической эффективности хозяйственной деятельности целесообразно анализировать в динамике, в этом случае определяются темпы его изменения и по полученным результатам можно делать выводы о повышении или снижении эффективности всей хозяйственной деятельности торгового предприятия.

Т_IЭХД - темп изменения интегрального показателя экономической эффективности хозяйственной деятельности, %

5. Показатель темпа интенсивности развития торгового предприятия

Т_инт=(Т_пт* Т_оос* Т_фо)/(Т_фзп* Т_ос* Т_оф)_*100%

где Т_инт - темп интенсивности развития торгового предприятия, %;

Т_пт - темп изменения производительности труда работников, %;

Т_оос - темп изменения скорости обращения оборотных средств предприятия в оборотах, %;

Т_фо - темп изменения фондоотдачи, %;

Т_фзп - темп изменения расходов на оплату труда, %;

Т_ос - темп изменения среднегодовой стоимости оборотных средств, %;

Т_оф - темп изменения среднегодовой стоимости основных средств, %.

6. Показатель темпа экономического роста предприятия

В процессе проведения комплексного экономического анализа необходимо изучить темпы экономического роста предприятия. Оценку уровня экономического роста предприятия можно дать на основании качественных показателей хозяйственной деятельности торгового предприятия.

Т_эр= ⁵ Т_пт* Т_оос* Т_фо* Т_зо* Т_ур

где Т_эр- обобщающий темп экономического роста предприятия, %;

Т_пт - темп изменения производительности труда, %;

Т_оос - темп изменения скорости оборачиваемости оборотных средств, %;

Т_фо - темп изменения фондоотдачи основных фондов, %;

Т_зо - темп изменения затратоотдачи, %;

Т_ур - темп изменения уровня рентабельности, %.

Таблица 2.1. Характеристика ресурсного потенциала ЗАО «ТЭСМА» за 2005-2006 годы

№ п/п	Показатели	2005 год	2006 год	2005 год в % к 2006году
1	Розничный товарооборот включая НДС и другие аналогичные обязательные платежи, тыс.руб.	5727,19	8764,35	153,03
2	Валовая прибыль, тыс.руб.	283,24	604,62	213,47
3	Среднегодовая численность работников, чел.	13	14	107,69
4	Среднегодовая стоимость основных фондов, тыс.руб	873,74	2950,76	337,72
5	Среднегодовая стоимость оборотных средств, тыс.руб.	1179,46	2224,4	84,09
6	Площадь торгового зала, м2	770	834	108,31
7	Среднегодовая стоимость авансированного капитала, тыс.руб.	2053,56	5175,55	252,03
8	в том числе, собственного капитала, тыс.руб.	1472,47	4052,98	275,25
9	Применяемая система налогообложения	традиционная	традиционная	-
10	Издержки обращения в сумме, тыс.руб.	291,85	320,04	109,66
12	В том числе расходы на оплату труда, тыс.руб.	130,00	150,00	115,38
13	Производительность труда, тыс.руб.	440,55	626,03	142,10
14	Среднегодовая заработанная плата, тыс.руб.	10,00	10,71	107,14
15	Показатель эффективности использования торгового потенциала предприятия, %	15,22	11,37	74,70
16	Показатель эффективности финансовой деятельности, %	0,75	0,78	104,21
17	Показатель эффективности трудовой деятельности, %	44,06	58,43	132,63
18	Интегральный показатель экономической эффективности хозяйственной деятельности, %	7,96	8,03	100,88
19	Оборачиваемость оборотных средств, дни	4,86	3,94	81,14
20	Фондоотдача, руб.	6,55	2,97	45,31
21	Затратоотдача, руб.	19,62	27,39	139,55

Можно сделать вывод, что темпы роста эффективности хозяйственной деятельности предприятия высокие и устойчивые, т.к. соблюдается следующая последовательность показателей:

Т_п Т_рто Т_ио Т_s Т_ч ,

213,47 153,03 109,66 108,31 107,69

где Т_п - темп роста прибыли, %;

Т_рто - темп роста розничного товарооборота, %;

Т_ио - темп роста издержек обращения, %;

Т_s - темп роста торговой площади, %;

Т_ч - темп роста среднесписочной численности работников, %.

Из рассчитанных показателей можно сделать вывод, что данное торговое предприятие работает достаточно эффективно - интегральный показатель эффективности хозяйственной деятельности в отчётном году по сравнению с прошлым увеличился с 7,96% до 8,03%, или на 0,88%, несмотря на то, что показатель эффективности торгового потенциала предприятия за год снизился с 15,22% до 11,37%.

Для комплексной обобщающей оценки уровня экономического развития ЗАО «ТЭСМА» рассчитаем показатель темпа его экономического роста.

Т_эр= ⁵ Т_пт* Т_оос* Т_фо* Т_зо* Т_ур

Т_эр=100,33%

Темп экономического роста ЗАО «ТЭСМА» составил 100,33%, т.е. тенденция к дальнейшему росту и развитию данного предприятия имеется, хотя и незначительная.

Рассмотрим также динамику основных показателей хозяйственной деятельности ЗАО «ТЭСМА» за 2005-2006 гг.

Таблица 2.2. Динамика основных экономических показателей хозяйственной деятельности ЗАО «ТЭСМА» за 2005-2006 гг.

№ п/п	Показатели	2005 год	2006 год	2005 год в % к 2006году
1	Розничный товарооборот включая НДС и другие аналогичные обязательные платежи, тыс.руб.	5727,19	8764,35	153,03
2	Товарооборот по покупным ценам, тыс.руб.	5154,47	7887,91	153,03
3	Валовой доход от продажи товаров в сумме, тыс.руб.	572,72	876,44	153,03
	в % к товарообороту	10,00	10,00	100,00
4	Издержки обращения в сумме, тыс.руб.	291,85	320,04	109,66
	в % к товарообороту	5,10	3,65	71,66
5	Прибыль от продаж в сумме, тыс.руб.	280,87	556,40	198,10
	в % к товарообороту	4,90	6,35	129,45
6	Прочие доходы, тыс.руб.	12,37	58,22	470,65
7	Прочие расходы, тыс.руб.	10,00	10,00	100,00
8	Валовая прибыль, тыс.руб.	283,24	604,62	213,47
9	Налог на прибыль	67,98	145,11	213,47
10	Чистая прибыль в сумме, тыс.руб	215,26	459,51	213,47
	в % к товарообороту,%	3,76	5,24	139,49
	в % к собственному капиталу, %	7,34	8,88	121,03

Сумма чистой прибыли ЗАО «ТЭСМА» в отчетном году составила 459,53 тыс. руб. и по сравнению с базисным годом возросла на 244, 25 тыс. руб. или на 113,47%. Анализ составляющих чистой прибыли показал, что валовой доход от продаж товаров увеличился по сумме на 303,72 тыс. руб. Возросли и издержки обращения по сумме на 28,19 тыс. руб. Несмотря на это, прибыль от реализации товаров в отчетном году по сравнению с прошлым возросла на 275,53 тыс. руб. и составила 556,40 тыс. руб. Остальные показатели, формирующие чистую прибыль, по суммам также увеличились.

На отклонение чистой прибыли отчетного года от прошлого влияют следующие факторы:

Влияние розничного торгового товарооборота

(РТО _отч -РТО _пр )_* У _{рентабельности от продаж} /100

2. Изменение уровня издержек обращения

РТО _отч* (Уио_отч- Уио_пр ) /100

3. Изменения прочих доходов

ПД_отч - ПД_пр

4. Изменение прочих расходов

ПР_отч - ПР_пр

Рост прочих доходов снижает сумму чистой прибыли.

Таблица 2.3. Результаты факторного анализа чистой прибыли

№ п/п	Факторы	Влияние, тыс.руб.
1	Объем розничного товарооборота	148,95
2	Изменение уровня издержек обращения	126,58
3	Изменение прочих расходов	0,00
4	Налог на прибыль	77,13
5	Изменение прочих доходов	45,85
	Итого общее влияние	244,25

В отчетном году ЗАО «ТЭСМА» получила чистой прибыли на 244,25 тыс. руб. больше, чем в прошлом. На её увеличение повлияли следующие факторы: рост объема розничного товарооборота в отчетном по сравнению с прошлым на 3037,16 тыс. руб. или на 53,03%, позволил увеличить чистую прибыль на 148,95 тыс. руб., уменьшение уровня издержек обращения на 1,45% , позволило увеличить чистую прибыль на 126,58 тыс. руб., также увеличили сумму чистой прибыли на 45,85 тыс. руб. прочие доходы. Таким образом, можно сделать вывод, что увеличение суммы чистой прибыли в отчетном году по сравнению с прошлым в основном произошло за счет увеличения объема розничного товарооборота и уменьшения уровня издержек обращения.

2.2 Анализ финансовой устойчивости и ликвидности баланса

Исследование структуры и динамики финансового состояния предприятия производится при помощи сравнительного аналитического баланса, в который включаются основные агрегированные показатели бухгалтерского баланса. Сравнительный аналитический баланс сводит воедино и систематизирует расчеты. Схема аналитического баланса охватывает множество важных показателей, характеризующих статику и динамику финансового состояния предпринимательской организации, что позволяет упростить структуру по проведению горизонтального и вертикального анализа основных финансовых показателей деятельности предприятия.

В ходе горизонтального анализа определяются абсолютные и относительные изменения величин различных статей баланса за отчетный период, а целью вертикального анализа является вычисление удельного веса показателей в общем итоге баланса предприятия. Сравнительный аналитический баланс можно получить из исходного баланса путем уплотнения отдельных статей и дополнения его показателями структуры: динамики и структурной динамики. Анализ динамики итога баланса, структуры активов и пассивов предприятия позволяет сделать ряд важных выводов, необходимых как для осуществления текущей финансово-хозяйственной деятельности, так и для принятия управленческих решений на перспективу. Например, уменьшение в абсолютном выражении общей величины имущества предприятия за отчетный период свидетельствует о сокращении предприятием хозяйственного оборота, что могло повлечь его неплатежеспособность. Установление факта сокращения хозяйственного оборота требует проведения тщательного анализа причин. Анализируя увеличения итога баланса за отчётный период, необходимо учитывать влияние переоценки основных средств, когда увеличение их стоимости не связано с развитием производственной деятельности.

Общая оценка финансового состояния и его изменения за отчетный период приведена в таблице 2.4.

Таблица 2.4. Сравнительный аналитический баланс, в тыс. руб.

Статьи актива и пассива баланса	Абсолютные величины	Удельный вес	Изменения за год
	На начало 2006 года	На конец 2006 года	На начало 2006 года	На конец 2006 года	В абсолютных величинах	В удельных весах	В% к величине на начало 2006 года	В% к изменению итога баланса
1	2	3	4	5	6	7	8	9
Актив
1.Внеоборотные активы	1735,488	4166,055	42,4	66,5	2430,567	24	140	112
2.Запасы и затраты	291,858	320,047	7,1	5,1	28,189	-2	10	1
3.Прочие оборотные активы	2062,810	1774,114	50,4	28,3	-288,696	-22	-14	-13
3.1.Дебиторская задолженность	404,172	35,532	9,9	0,6	-368,640	-9	-91	-17
3.2.Денежные средства краткосрочных финансовых вложений	1658,638	1738,582	40,5	27,8	79,944	-13	5	4
Баланс	4090,855	6260,253	100	100	2170,060	0	136	100
Пассив
1.Собственный капитал	2932,941	5173,007	72	83	2240,066	11	76	103
2.Долгосрочные займы и кредиты	0	0	0	0	0	0	0	0
3.Краткосрочные обязательства	1157,914	1087,246	28	17	-70,668	-11	-6	-3
3.1.Краткосочные займы и кредиты	0	0	0	0	0	0	0	0
3.2.Кредиторская задолженность	1157,914	1087,246	28	17	-70,668	-11	-6	-3
Баланс	4090,855	6260,253	100	100	2169,398	0	70	100

На основе анализа сравнительного аналитического баланса, можно сделать выводы об изменении его структуры:

В целом за отчетный период удельный вес внеоборотных активов предприятия увеличился на 24%, доля запасов и затрат снизилась на 2%, удельный вес дебиторской задолженность снизился на 9%, удельный вес денежных средств снизился на 13%.

В составе актива баланса положительным фактором можно считать увеличение стоимости всех составляющих в первую очередь основных средств и денежных; отрицательным - опережающий рост запасов, затрат и дебиторской задолженности.

В составе пассива баланса положительным фактором является рост собственного капитала на 11%. Резко отрицательными факторами является рост кредиторской задолженности на 11%

Задача анализа ликвидности баланса в ходе анализа финансового состояния предприятия возникает в связи с необходимостью оценивать кредитоспособность предприятия, т.е. его способность своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам, так как ликвидность - это способность предприятия оплатить свои краткосрочные обязательства, реализуя текущие активы.

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств предпринимательской организации ее активами, срок превращения которых в денежные средства соответствует сроку погашения обязательств.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания.

На нашем предприятии сложилось следующее соотношение:

Таблица 2.6. Анализ ликвидности баланса, в тыс. руб.

АКТИВ	На начало 2006 года	На конец 2006 года	Пассив	На начало 2006 года	На конец 2006 года	Платежный излишек или недостаток
						На начало 2006 года	На конец 2006 года
Наиболее ликвидные активы (А1)	1658,638	1738,582	Наиболее срочные обязательства (П1)	1157,914	1087,246	500,724	651,336
Быстро реализуемые активы (А2)	404,172	35,532	Краткосрочные пассивы (П2)	0	0	404,172	35,532
Медленно реализуемые активы (А3)	291,858	320,047	долгосрочные пассивы (П3)	0	0	291,858	320,047
Трудно реализуемые активы (А4)	1735,488	4166,055	Постоянные пассивы (П4)	2932,941	5173,007	-1197,453	-1006,952

Оптимальным считается положение, когда

А₁ ? П₁

А₂ ? П₂

А₃ ? П₃

А₄ ? П₄

Оценивая сложившуюся ситуацию, можно сделать выводы:

В целом ликвидность баланса можно характеризовать, как достаточную, так как наиболее срочные обязательства выполняются и на конец периода они увеличились, следовательно, увеличение платежного недостатка на 150,612 тыс. руб. свидетельствует об ухудшении ликвидности. Будущие поступления от дебиторов превышают поступления от кредиторов на 35,532 тыс. руб. Перспективная ликвидность характеризуется существенным уменьшением на 190,501 тыс. руб. величины запасов и затрат над долгосрочными кредитами, что позволяет сделать нестабильный прогноз о перспективной платежеспособности предприятия.

Финансовое состояние предприятия характеризует состояние финансовых ресурсов и взаимоотношений, связанных с движением денежных потоков, по источникам их образования и расходования.

Для определенного типа финансовой ситуации используется трехкомпонентный показатель:

S={S(?Е^C), S(?Е^Т), S(?Е^?)}

Возможны 4 типа финансовых ситуаций:

1. Абсолютная устойчивость финансового состояния, встречается редко и представляет крайний тип финансовой устойчивости

S=(1,1,1)

2. Нормальная устойчивость финансового состояния предприятия, гарантирует его платежеспособность

S=(0,1,1)

3. Неустойчивое финансовое состояние, при котором возможно нарушение платежеспособности, но тем не менее сохраняется возможность восстановления платежеспособности за счет дополнительных привлечений кредитов

S=(0,0,1)

4. Кризисное финансовое состояние, при котором предприятие находится на грани банкротства

S=(0,0,0)

Анализ устойчивости финансового состояния предприятия приведен в таблице 2.6.

Таблица 2.6. Анализ устойчивости финансового состояния, тыс. руб.

Показатели	На начало 2006 года	На конец 2006 года	Изменения за 2006 год
Собственный капитал	2932,941	5173,007	2240,066
Внеоборотные активы	1735,488	4166,055	2430,567
Наличие собственных оборотных средств	1197,453	1006,952	-190,501
Долгосрочные кредиты	0	0	0
Кредиторская задолженность поставщика	1157,914	1087,24	70,668
Наличие собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат	1197,453	1006,952	-190,501
Краткосрочные кредиты	0	0	0
Общая величина основных источников формирования запасов и затрат	1197,453	1006,952	-190,501
Общая величина запасов и затрат	291,858	320,047	28,189
Излишек или недостаток собственных оборотных средств	905,595	686,905	-218,690
Излишек или недостаток собственных и долгосрочных заемных средств	2063,509	686,905	-1376,604
Излишек или недостаток, общий вес основных источников	2063,509	686,905	-1376,604

На основе анализа устойчивости финансового состояния, можно сделать следующие выводы:

Финансовое состояние на начало, и конец периода считается нормальным, при котором гарантируется платежеспособность предприятия.

Запас финансовой устойчивости характеризуется уменьшением общей величины основных источников на конец периода на 1376,604 тыс.руб. что показывает ухудшение финансовой устойчивости предприятия.

Анализ финансового состояния и ликвидности баланса дополняется анализом финансовых коэффициентов.

2.3 Анализ финансовых коэффициентов ЗАО «ТЭСМА»

Коэффициенты финансового состояния.

Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия - стабильность его деятельности в свете долгосрочной перспективы. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов. Финансовая устойчивость в долгосрочном плане характеризуется соотношением собственных и заемных средств. Однако этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в мировой и отечественной практике разработана система показателей.

Коэффициент автономии (концентрации собственного капитала).

Показывает, какая доля имущества предприятия финансируется за счет собственных средств. Отражает степень независимости предприятия от кредиторов. Низкое значение коэффициента может свидетельствовать о чрезмерной зависимости предприятия от кредиторов и высоком риске утраты платежеспособности. Однако слишком высокое значение этого коэффициента также может быть неблагоприятно. Если предприятие привлекает в ходе своей деятельности дополнительные источники финансирования, то привлечение заемных средств (получение кредитов, эмиссия облигаций) как правило, обходится предприятию дешевле, чем привлечение собственных средств (эмиссия акций). Это связано с тем, что приобретение акций является более рискованным способом финансовых вложений по сравнению с предоставлением денег в долг и поэтому требует более высокого вознаграждения (ставка дивидендов по акциям должна быть выше, чем ставка процентов по кредитам и облигациям). Таким образом, если предприятие чрезмерно использует привлечение собственных средств и пренебрегает привлечением заемных, то оно несет больше расходов. Следствием этого может быть значительное снижение прибыльности. Рекомендуемый диапазон значений коэффициента автономии не менее 0,5

Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками формирования

Показывает какая часть запасов и затрат обеспечена собственными оборотными средствами предприятия

Коэффициент маневренности собственного капитала.

Показывает какая доля собственного капитала вложена в оборотные активы. Чем больше собственных средств предприятия находится в обороте, тем больше у предприятия возможностей по реализации инвестиционных проектов (приобретение основных средств, освоение новых видов деятельности и т. д.).

Однако если этот коэффициент долгое время находится на высоком уровне, это может свидетельствовать о том, что предприятие слишком много средств держит в обороте и пренебрегает возможностями для производственного развития.

Нормальное значение коэффициента сильно зависит от отрасли (в частности от фондоемкости отрасли). Рекомендуемый диапазон значений - не менее 0,5.

Результаты расчета коэффициентов финансового состояния приведены в таблице 2.7.

Таблица 2.7. Анализ коэффициентов финансового состояния.

Коэффициенты	Рекомендованное значение	На начало 2006 года	На конец 2006 года	Изменение
1.Коэффициент автономии	>0,5	0,72	0,83	0,11
2.Коэффициент маневренности собственного капитала	0,5	0,41	0,19	-0,21
3.Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками формирования	?0,6	4,10	3,15	-0,96
4.Коэффициент автономии источников формирования запасов и затрат	--	1,00	1,00	0,00

Из таблицы можно сделать вывод:

В целом по предприятию улучшились не все показатели: коэффициент автономии возрос на 0,11, коэффициент маневренности снизился на 0,21 и не соответствует нормативному значению. Это говорит о том что не вся часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами, коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными средствами формирования снизился на 0,96, но соответствует нормативному значению.

Коэффициенты ликвидности.

Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства. Они дают представление не только о платежеспособности фирмы на данный момент, но и в случае чрезвычайных происшествий.

Коэффициент покрытия.

Дает общую характеристику ликвидности активов, показывая, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 рубль текущих обязательств. Логика расчета данного показателя заключается в том, что предприятие повышает краткосрочные обязательства в основном за счет текущих активов; следовательно, если текущие актива превышают по величине текущие обязательства, предприятие может рассматриваться как успешно функционирующие (теоретически). Размер превышения и задается коэффициентом текущей ликвидности. Значение показателя может варьировать по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост в динамике обычно рассматривается как благоприятная тенденция.

Коэффициент текущей ликвидности

По смысловому назначению показатель аналогичен коэффициенту покрытия; однако, исчисляется по более узкому кругу активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть - производственные запасы. Логика такого исчисления состоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, но, что гораздо более важно, и в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже затрат по их приобретению.

Коэффициент абсолютной ликвидности.

Является наиболее жестким критерием ликвидности предприятий; показывает какая часть текущих обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. Рекомендательная нижняя граница показателя, приводимая в западной литературе, - 0,2.

Результаты расчета коэффициентов ликвидности приведены в таблице 2.8.

Таблица 2.8. Анализ коэффициентов ликвидности

Коэффициенты	Рекомендованное значение	2005 год	2006 год	Изменение
1.Коэффициент абсолютной ликвидности	?0,2	1,43	1,60	0,17
2. Коэффициент текущей ликвидности	?0,8	1,78	1,63	-0,15
3. Коэффициент покрытия	?2	2,03	1,93	-0,11

Из полученных расчетов в таблице 2.8. можно сделать следующие выводы:

Коэффициент абсолютной ликвидности в 2006 году увеличился на 0,17; коэффициент текущей ликвидности в 2006 году снизился на 0,15; коэффициент покрытия в 2006 году снизился на 0,11.

Анализ коэффициентов рентабельности.

Анализируя рентабельность в пространственно-временном аспекте, необходимо принимать во внимание три ключевые особенности этих показателей, существенные для формулирования обоснованных выводов.

Первая связана с временным аспектом деятельности предприятия. Так, коэффициент рентабельности торговой деятельности определяется результативностью работы отчетного периода; вероятный и планируемый эффект долгосрочных инвестиций он не отражает. Когда предприятие делает переход на новые виды торговой деятельности, требующие больших инвестиций, значения показателей рентабельности могут временно снижаться. Однако если стратегия перестройки была выбрана верно, понесенные затраты в дальнейшем окупятся, т. е. снижение рентабельности в отчетном периоде нельзя рассматривать как негативную характеристику текущей деятельности.

Вторая особенность определяется проблемой риска. Многие управленческие решения связаны с дилеммой <хорошо кушать или спокойно спать?>. Если выбирают первый вариант, то принимают решения, ориентированные на получение высокой прибыли, хотя бы и ценой большего риска. При втором варианте - наоборот.

Третья особенность связана с проблемой оценки. В частности, числитель и знаменатель показателя рентабельности собственного капитала выражены (в некотором смысле) в денежных единицах разной покупательной способности. Числитель показателя, т. е. прибыль, динамичен, он отражает результаты деятельности и сложившийся уровень цен на товары и услуги в основном за истекший период. Знаменатель показателя, т. е. собственный капитал, складывался в течение ряда лет. Он выражен в книжной (учетной) оценке, которая может весьма существенно отличаться от текущей оценки.

Кроме того, учетная оценка собственного капитала не имеет никакого отношения к будущим доходам. Действительно, далеко не все может быть отражено в балансе; например, престиж фирмы, торговая марка, суперсовременные технологии, классный управленческий персонал не имеют денежной оценки (речь не идет о продаже фирмы в целом) в отчетности. Поэтому рыночная цена акций может значительно превышать их учетную стоимость.

Проанализируем показатели рентабельности ЗАО «ТЭСМА».

1. Рентабельность продукции

Р_пр = (П_п/С_п)*100%

где П_п - прибыль от продаж продукции, тыс. руб.

С_п - товарооборот по покупным ценам, тыс. руб.

Р ¹_пр= (556,40/7887,91)*100=7,05%

Р ⁰_пр =(280,87/5154,47)*100=5,44%

За анализируемый период рентабельность продукции увеличилась на 1,61% , далее будут выявлены причины этого увеличения.

2. Рентабельность продаж

Р_п = П_п/В*100%

где В - товарооборот, тыс.руб.

Р ¹_п= 556,40/8767,35*100% = 6,34%

Р ⁰_п =280,87/5727,19*100% = 4,90%

Рентабельность продаж за рассматриваемый период увеличилась на 1,44%. Это говорит о том, что спрос на продукцию несколько возрос. Таким образом в 2006 году на 1 руб. реализованной продукции предприятие имело лишь 4,90 копеек чистой прибыли.

3. Рентабельность собственного капитала

Р_ск = П_ч/К_с*100%

где П_ч - чистая прибыль, тыс.руб.

К_с - средняя величина собственного капитала, тыс. руб.

Р ¹_ск= 459,51/0,5(2932,94+5173,01)*100%= 11,33%

Р ⁰_ск =215,26/0,5(12,00+2932,94)*100%= 14,61%

Показатель рентабельности собственного капитала снизился с 5,31% до 11,33%

4. Рентабельность всего капитала предприятия:

Р_ок = П_п/Б_ср*100%

где Б_ср - средний за период итог баланса, тыс.руб.

Р ¹_ок = 556,40 /0,5(4090,85+6260,25)*100% = 10,75%

Р ⁰_ок = 280,87 /0,5(16,278+4090,85)*100% = 13,67%

5. Рентабельность оборотных активов

Р_об = П_п/АО_ср*100%

где АО_ср - средняя величина оборотных активов, тыс.руб.

Р ¹_об = 556,40 /0,5(2062,81+291,85+320,04+1774,11)*100% = 14,50%

Р ⁰_об = 280,87 /0,5(4,278+16,278+2062,87+291,85)*100% = 23,65%

6. Рентабельность основных средств и прочих внеоборотных активов

Р_в = П_п/АВ_ср*100%

где АВ_ср - средняя величина основных средств и прочих внеоборотных активов, тыс.руб.

Р ¹_в = 556,40 /0,5(1735,48+4166,05)*100% = 18,85%

Р ⁰_в = 280,87 /0,5(12,00+1375,48)*100% = 32,14%

Результаты расчета рентабельности приведены в таблице 2.9.

Таблица 2.9. Анализ коэффициентов рентабельности, %

Коэффициенты	2005 год	2006 год	Изменение
1.Коэффициент рентабельности продаж	4,90	6,34	1,44
2.Коэффициент рентабельности всего капитала	13,67	10,75	-2,92
3.Коэффициент рентабельности основных средств	32,14	18,85	-13,29
4.Коэффициент рентабельности собственного капитала	14,61	11,33	-3,28

Из полученных расчетов в таблице 2.9. можно сделать следующие выводы:

Рентабельность продаж увеличилась на 1,61% и в 2006 году составляет 7,05%, что говорит о росте цен на товары. Данный показатель показывает, какую прибыль получило предприятие с каждой денежной единицы реализации. Рентабельность активов в 2006 году уменьшается на 3,1% по сравнению с 2005 годом. Данный показатель очень важен для предприятия, так как он показывает отдачу, которая приходится на рубль активов компании, таким образом, чем больше значение рентабельности активов, тем для предприятия лучше. Рентабельность текущих активов в 2006году уменьшается на 13,29%. Это произошло из-за неэффективного использования активов компании. Этот показатель такой же, как и рентабельность активов, но он показывает отдачу, которая приходится на рубль текущих активов компании. Средняя величина текущих активов равна итогу второго раздела актива бухгалтерского баланса. Рентабельность собственного капитала в 2006 году, как и во всех случаях, этот показатель уменьшается на 3,28%, т.е. та прибыль, которая приходится на собственный капитал уменьшилась.

Проведем факторный анализ рентабельности собственного капитала методом цепной подстановки.

(ЧП/СК)⁰ = (ЧП/ВП)⁰*(ВП/РТО)⁰*(РТО/СОС)⁰*(СОС/СК)⁰,

где ЧП - чистая прибыль, тыс.руб.;

СК- собственный капитал, тыс.руб.;

ВП - валовая прибыль, тыс.руб.;

РТО - розничный товарооборот, тыс.руб.;

СОС - собственные оборотные средства, тыс.руб.

(ЧП/СК)⁰ = 0,1462

(ЧП/СК)^расч = (ЧП/ВП)¹*(ВП/РТО)⁰*(РТО/СОС)⁰*(СОС/СК)⁰,

(ЧП/СК)^расч = 0,1462

(ЧП/СК)^расч = (ЧП/ВП)¹*(ВП/РТО)¹*(РТО/СОС)⁰*(СОС/СК)⁰,

(ЧП/СК)^расч= 0,2039

(ЧП/СК)^расч = (ЧП/ВП)¹*(ВП/РТО)¹*(РТО/СОС)¹*(СОС/СК)⁰,

(ЧП/СК)^расч= 0,3711

(ЧП/СК)^расч = (ЧП/ВП)¹*(ВП/РТО)¹*(РТО/СОС)¹*(СОС/СК)¹,

(ЧП/СК)^расч = 0,1134

На основании произведенных расчетов можно сделать вывод:

Рентабельность собственного капитала за счет доли чистой прибыли в валовой прибыли не изменилась, возросла за счет рентабельности всей хозяйственной деятельности на 5,77% и за счет оборачиваемости собственных оборотных средств на 16,72%, и снизилась на 25,77% за счет маневренности собственного капитала.

Коэффициенты деловой активности

Коэффициенты деловой активности характеризуют эффективность использования финансовых ресурсов и определяются их оборачиваемостью. При этом можно анализировать как общую сумму финансовых ресурсов предприятия, так и отдельные их виды.

Из всей совокупной суммы финансовых ресурсов предприятия только небольшая часть -- свободные денежные средства - это средства в кассе или на расчетном счете. Остальные находятся в обороте: вложены в основные и оборотные средства. Последние представляют собой наиболее мобильную часть хозяйственных средств. Они непрерывно обновляются, проходя все стадии производственного процесса.

Основным источником финансирования являются собственные оборотные средства, которыми предприятие располагает в момент его учреждения.

Собственный финансовый потенциал предприятия, закрепленный в его уставном фонде, может формироваться за счет бюджетных ассигнований; средств, предоставленных учредителями данного предприятия; аренды; сумм, получаемых от выпуска акций и облигаций. При направлении финансовых ресурсов в основные и оборотные средства обычно исходят из экономической целесообразности: размер собственных оборотных средств должен обеспечивать минимальную потребность в течение одного производственного цикла.

Рационализация вложения финансовых ресурсов в оборотные средства достигается их нормированием по отдельным видам активов и центрам ответственности.

Размеры и источники пополнения собственных оборотных средств ежегодно определяются и фиксируются в финансовом плане. В условиях полного хозрасчета и самофинансирования основным источником пополнения собственных оборотных средств служит прибыль предприятия.

Рациональное использование оборотных средств оказывает существенное влияние на эффективность работы предприятия в целом, величину конечного финансового результата. Оценка достаточности наличных средств, рационального их использования может быть выполнена с различной степенью детализации.

Важнейшие показатели хозяйственной деятельности предприятия -- прибыль и объем товарооборота -- находятся в прямой зависимости от скорости оборачиваемости оборотных средств. Показатели оборачиваемости чрезвычайно важны для предприятия.

Во-первых, от скорости оборота средств зависит размер годового оборота: предприятие, имеющее сравнительно небольшой объем средств, но более эффективно их использующее, может делать такой же оборот, как и предприятие с большим объемом средств, но с меньшей скоростью оборота.

Во-вторых, с размерами оборота, а следовательно, и с оборачиваемостью связана относительная величина расходов условно-постоянного характера: чем быстрее оборот, тем меньше на каждый оборот приходится этих расходов и, следовательно, ниже себестоимость единицы продукции.

В-третьих, ускорение оборота на той или иной стадии кругооборота средств (например, сокращение времени пребывания товаров на складе) заставляет ускорить оборот и на других стадиях.

Оборачиваемость оборотных средств характеризуется следующими показателями.

Оборачиваемость средств в расчетах (в днях), оборачиваемость производственных запасов (в днях), продолжительность операционного цикла, которая определяется как сумма показателей оборачиваемость средств в расчетах (в днях) и оборачиваемость производственных запасов (в днях). В результате продолжительность финансового цикла определится как разность операционного цикла и оборачиваемости кредиторской задолженности (в днях).

Рассчитаем показатели деловой активности предприятия.

Таблица 2.10.

Анализ коэффициентов деловой активности
Коэффициенты	2005 год	2006 год	Изменение
1.Оборачиваемость всех активов, количество оборотов	2,51	1,52	-0,99
2. Средний срок оборота всех активов, дни	143,43	236,21	92,78
3.Оборачиваемость оборотных средств, количество оборотов	4,37	3,55	-0,82
4. Средний срок оборота оборотных активов, дни	82,38	101,52	19,14
5. Оборачиваемость запасов и затрат, количество оборотов	34,81	25,78	-9,03
6. Средний срок оборотов запасов и затрат, дни	10,34	13,96	3,62
7. Оборачиваемость дебиторской задолженности, количество оборотов	25,51	35,88	10,37
8. Средний срок оборота дебиторской задолженности, дни	14,11	10,03	-4,08
9. Оборачиваемость кредиторской задолженности, количество оборотов	8,87	7,03	-1,84
8. Средний срок оборота кредиторской задолженности, дни	40,59	51,23	10,65
9. Продолжительность операционного цикла, дни	24,46	24,00	-0,46
10. Продолжительность финансового цикла, дни	16,13	27,24	11,11
Прибыль возросла на 1 оборот 35,57 тыс. руб.
Прибыль возрастает за 4,08 дня 145,12 тыс. руб.

Коэффициент оборачиваемости всех активов снизился в 2006 году на 0,99 оборотов в год; коэффициент оборачиваемости оборотных средств так же снизился на 0,82 оборотов в год. Для предприятия это не очень хорошо. Чем больше скорость оборота всех мобильных средств, тем лучше; коэффициент оборачиваемости запасов и затрат снизился в 2006 году на 9,03 оборотов по сравнению с 2005 годом; коэффициент оборачиваемость дебиторской задолженности увеличилась на 10,37 оборотов в год и коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности снизилась на 1,84 оборотов в год.

В общем, по таблице 2.10. можно сделать вывод, что коэффициенты деловой активности предприятия необходимо повышать.

В целом на основе анализа финансового состояния предприятия можно сделать следующие выводы:

Финансовое состояние является абсолютно устойчивым; показатели ликвидности существенно превышают нормативные значения.

Следовательно, предприятие располагает избыточными финансовыми ресурсами и для него актуальной является задача эффективного инвестирования свободных денежных средств.

Оценка перспектив развития ЗАО «ТЭСМА» на среднесрочный период

3.1 Анализ прогнозирования возможности банкротства ЗАО «ТЭСМА» в планируемом периоде и оценка запаса финансовой устойчивости

Одна из целей анализа финансового состояния - своевременное выявление признаков банкротства предприятия. Банкротство связано с неплатежеспособностью предприятия, т.е. с таким его состоянием, при котором оно не может погашать свои обязательства, при этом неплатежеспособность предшествует банкротству предприятия.

В соответствии с российским законодательством банкротство - это признания арбитражным судом или объявленная должником неспособность в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обстоятельствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных взносов в бюджет соответствующего уровня (федеральный, бюджет РФ, местный) и во внебюджетные фонды в порядке и на условиях, установленных законом. Под денежным обязательством понимается обязанность должника уплатить кредитору определенную сумму по гражданско-трудовому договору и иным основаниям, предусмотренным ГК РФ. Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требование кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства или обязанности не исполненным в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения. Состав и размер обязательств и обязанностей по обязательным платежам определяются на момент подачи заявления в арбитражный суд о признании должника банкротом.

В состав денежных обязательств включаются:

задолженность за переданные товары, выполненные работы, оказанные услуги;

суммы займа с учетом процентов, подлежащих уплате должником.

Не учитываются обязательства:

перед гражданами за причинение вреда жизни и здоровью;

по оплате авторского вознаграждения;

перед учредителями (участниками) должника, вытекающие из такового участия;

неустойки (штрафы, пеня) за неисполнение или ненадлежащие исполнение денежного обязательства.

Арбитражным судом принимается заявление о признании должника банкротом, если требования к должнику - юридическому лицу в совокупности составляют не менее 500, а к должнику - гражданину не менее 100 МРОТ и указанные требования не удовлетворены должником в течение трех месяцев.

Банкротство, кроме реального, может быть преднамеренным или фиктивным. Фиктивное банкротство представляет собой ситуацию, когда у должника при подаче заявления, а арбитражный суд имеется возможность удовлетворить требования от кредиторов в полном объеме. Это делается обычно с целью получения от кредиторов отсрочки платежей или скидки с долгов. Должник, подавший такое заявление, несет перед кредитором ответственность за ущерб, причиненный подачей такого заявления.

Преднамеренное банкротство возникает по вине учредителей (участников) должника и иных лиц, в том числе руководителя предприятия, которые имеют право давать обязательства для должника указания либо иным образом определять его действия. Такое происходит, когда руководитель или собственник в личных или чьих-либо интересах умышленно делает предприятие неплатежеспособным. Отечественная экономика содержит немало предпосылок для банкротства или несостоятельности хозяйствующих объектов. В настоящее время разрабатывается и совершенствуется нормативная база в этой области.

В качестве основных причин возникновения состояния банкротства можно привести следующие.

1. ОБЪЕКТИВНЫЕ причины, создающие условия хозяйствования, которые, в свою очередь, можно разделить на три группы:

1.1. Общеэкономические:

спад объема национального дохода;

рост инфляции;

несовершенство финансовой, денежной, кредитной, налоговой систем;

несовершенство нормативной и законодательной базы предпринимательской деятельности;

замедление платежного оборота;

снижение уровня реальных доходов населения;

рост безработицы.

1.2. РЫНОЧНЫЕ:

снижение емкости внутреннего рынка;

усиление монополизма на рынке;

существенное снижение спроса;

рост предложения товаров - субститутов;

снижение активности фондового рынка;

нестабильность валютного рынка.

1.3. ПРОЧИЕ:

политическая нестабильность;

негативные демографические тенденции;

стихийные бедствия;

ухудшение криминогенной ситуации.

2. Субъективные причины, относящиеся непосредственно к деятельности предприятия и зависящие от самого предприятия. Эти причины также можно разделить на три группы в зависимости от особенностей формирования денежных потоков предприятия - причины, связанные с операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью предприятия:

2.1. Операционные факторы:

неэффективный маркетинг;

неэффективная структура текущих затрат (высокая доля постоянных издержек);

низкий уровень использования основных средств;

высокий размер страховых и сезонных запасов;

недостаточно диверсифицированный ассортимент продукции

неэффективный производственный менеджмент.

2.2. Инвестиционные факторы:

неэффективный фондовый портфель;

большая длительность строительно-монтажных работ;

существенный перерасход инвестиционных ресурсов;

недостижение запланированных объемов прибыли по реализованным реальным проектам;

неэффективный инвестиционный менеджмент.

2.3. Финансовые факторы:

неэффективная финансовая стратегия;

неэффективная структура активов;

чрезмерная доля заемного капитала;

высокая доля краткосрочных источников привлечения заемного капитала;

рост дебиторской задолженности;

высокая стоимость капитала;

превышение допустимых уровней финансовых уровней

неэффективный финансовый менеджмент.

Вероятность банкротства предприятия увеличивается в том случае, если наблюдаются: снижение объемов продаж, объема производства, качества и цены продукции; приближение цен на некоторые виды продукции к ценам на аналогичные, но более высококачественные импортные; неоправданно высокие затраты; низкая рентабельность; продукции; слишком длительный цикл производства; большие долги, взаимные платежи.

В соответствии с Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве) мерами по восстановлению платежеспособности должника могут быть:

перепрофилированные производства;

закрытие нерентабельных производств;

ликвидация дебиторской задолженности;

продажа части имущества должника;

уступка прав требования должника;

продажа предприятия (бизнеса) должника;

иные способы восстановления платежеспособности.

Универсальный рецепт от любого банкротства - проведение систематического финансового анализа предприятия, В первую очередь, это необходимо для выявления признаков банкротства предприятия и принятия правильных управленческих решений о будущем предприятия.

Оценку вероятности банкротства можно проводить с помощью финансового анализа, так как именно он позволяет выяснить, в чем заключается конкретная «болезнь» экономики предприятия-должника и что делать, чтобы от нее излечиться. Именно он располагает широким арсеналом средств по прогнозированию возможного банкротства предприятия и дает возможность заблаговременно продумать и реализовать меры по выходу предприятия из кризисной ситуации.

Первые сигналы надвигающего банкротства- задержки с представлением финансовой отчетности, так как они, возможно, свидетельствуют о работе финансовых служб, а также резкие изменения в структуре баланса и отчетности финансовых результатах. О неблагоприятном финансовом состоянии предприятия свидетельствуют также такие моменты, как: наличие убытков от основной хозяйственной деятельности; недостаток оборотных средств; затруднения в получении коммерческих кредитов; уменьшение поступления денежных средств от хозяйственных операций; падение рыночной цены ценных бумаг, выпущенных предприятием; неспособность погасить срочные обязательства и др.

В соответствии с рекомендациями Комитета по обращению практики аудирования (Великобритания) признаки банкротства при многокритериальном подходе обычно делят на две группы. К первой группе относятся показатели, свидетельствующие о возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в недалеком будущем:

повторяющиеся существенные потери в основной деятельности, выражающиеся в хроническом спаде производства, сокращении объемов продаж и хронической убыточности;

наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской задолженности;

низкие значения коэффициентов ликвидности и их тенденция к снижению;

увеличение до опасных пределов доли заемного капитала в общей его сумме;

дефицит собственного оборотного капитала;

систематическое увеличение продолжительности оборота капитала;

- наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции и товаров;

использование новых источников финансовых ресурсов на невыгодных условиях;

неблагоприятные изменения в портфеле заказов;

падение рыночной стоимости акций предприятия;

снижение производственного потенциала и т.д.

Во вторую группу входят показатели, неблагоприятные значения, которых не дают основания рассматривать текущее финансовое состояние как критическое, но сигнализируют о возможности его резкого ухудшения в будущем при неприятии действенных мер:

чрезмерная зависимость предприятия от какого-либо одного конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья или рынка сбыта;

потеря ключевых контрагентов;

недооценка обновления техники и технологии;

потеря опытных сотрудников аппарата управления;

вынужденные простои;

неритмичная работа;

неэффективные долгосрочные соглашения;

недостаточность капитальных вложений и т.п.

К достоинствам данной системы индикаторов возможного банкротства можно отнести системный и комплексный подходы. А к недостаткам - субъективность прогнозного решения.

Анализ и оценку структуры баланса предприятия с целью выявления неудовлетворительной структуры баланса предприятия можно проводить на основе:

1. коэффициента текущей ликвидности;

2. коэффициента обеспеченности собственными средствами;

3. коэффициента восстановления (утраты) платежеспособности.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует наличие собственных средств у предприятия и является одним из коэффициентов, позволяющих оценить финансовую устойчивость предприятия. На основании указанной в постановлении системы критериев принимаются решения:

о признании структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным.

наличие реальной возможности утраты платежеспособности предприятия, когда оно в ближайшее время не сможет выполнить свои обязательства перед кредиторами.

Следует помнить, что указанные решения принимаются вне зависимости от наличии установленных Законов «О несостоятельности (банкротстве)» внешних признаков несостоятельности предприятия.

Рассчитывается коэффициент восстановления или утраты платежеспособности с целью проверки реальной возможности у предприятия восстановить либо утратить свою платежеспособность в течение определенного времени. Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К_в) рассчитывается, если структура баланса признана неудовлетворительной и наоборот:

Кв = (К¹_тл - У/Т(К¹_тл - К⁰_тл))/2=1

где К ¹тл -К ⁰тл - коэффициенты текущей ликвидности соответственно на конец и начало отчетного периода;

У- период восстановления (утраты) платежеспособности (при расчете коэффициента восстановления неплатежеспособности У=6 месяцам, при расчете коэффициента утраты неплатежеспособности У=3 месяцам);

Т- продолжительность отчетного периода.

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности показывает наличие у предприятия реальной возможности восстановить либо утратить свою платежеспособность в течении определенного периода. Однако, в отличие от первых двух коэффициентов, коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности - искусственный показатель, так как в числителе находится прогнозное значение коэффициента текущей ликвидности, рассчитанного на перспективу, а в знаменателе -его нормативное значение.

Коэффициент восстановления платежеспособности рассчитывается сроком на 6 месяцев. Значение коэффициента больше 1 свидетельствует о наличие у предприятия возможности восстановить свою платежность.

При неудовлетворительной структуре баланса для проверки устойчивости финансового положения предприятия рассчитывается коэффициент утраты платежеспособности сроком на 3 месяца. Если значение этого коэффициента менее 1, то существует вероятность того, что предприятие в ближайшее время не сможет выполнять свои обязательства перед кредиторами.

Признание предприятия неплатежеспособным не означает признания его несостоятельным, не влечет за собой гражданско-правовой ответственности собственника. Это лишь зафиксированное состояние финансовой неустойчивости, направление на обеспечение оперативного контроля за финансовым положением предприятия и заблаговременного осуществления мер по предупреждению несостоятельности, а также для стимулирования предприятия к самостоятельному выходу из кризисного состояния.

Произведем оценку потенциального банкротства ЗАО «ТЭСМА»

1. Коэффициент текущей ликвидности (К_тл)

К ⁰_тл = (А1+А2+А3)/(П1+П2) = (1658,63+404,17+291,85)/ (1157,91+0) = 2,03

где А₁ - наиболее ликвидные активы, тыс. руб.;

А₂ - быстрореализуемые активы, тыс. руб.;

А₃ - медленно реализуемые активы, тыс. руб.;

П₁ - наиболее срочные обязательства, тыс. руб.;

П₂ - краткосрочные пассивы, тыс. руб.

К ¹_тл = (А1+А2+А3)/(П1+П2) = (1738,58+35,53+320,04)/ (1087,24+0)= 1,92

Значение коэффициента на начало анализируемого периода превышает оптимальное, но к концу периода оно снизилось. Это отрицательная тенденция. Тем не менее, можно сделать вывод, что ЗАО «ТЭСМА» располагает некоторым объемом свободных ресурсов (чем выше этот коэффициент, тем больше этот объем), формируемых за счет собственных источников.

2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (К_з)

К ⁰_з = собственные оборотные средства/общая величина оборотных средств = 1197,46/(2062,81+291,85) =0,50

К ¹_з = собственные оборотные средства/общая величина оборотных средств = 1006,96/(1774,11+320,04) =0,48

Результаты расчетов показывают, что у ЗАО « ТЭСМА» больше заемных средств, чем собственных.

3. В случае хотя бы один из коэффициентов (Ктл или К3) принимает значение меньше критериального, рассчитывается коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности организации (Кв). В данном случае этот коэффициент является коэффициентом оценки возможной потери платежеспособности, так как коэффициент текущей ликвидности в 2005 году снизился по сравнению с 2006 годом.

Кв = (1,92+6/3*(1,92-2,03) = 0,85

Коэффициент утраты платежеспособности меньше 1,0. Это свидетельствует о том, что предприятие неплатежеспособно в настоящее время и через полгода состояние ЗАО «ТЭСМА» не улучшится (таблица 3.11).