Главная База знаний "Allbest" Международные отношения и мировая экономика Региональные эффекты японской монетарной политики

Региональные эффекты японской монетарной политики

Эффективность японской монетарной политики количественного смягчения. Внутренние и внешние эффекты политики количественного смягчения в Японии. Факторы влияния количественного смягчения в Японии на экономики стран Азии и на азиатские финансовые рынки.

Рубрика	Международные отношения и мировая экономика
Вид	дипломная работа
Язык	русский
Дата добавления	24.08.2017
Размер файла	1,6 M

посмотреть текст работы

скачать работу можно здесь

полная информация о работе

весь список подобных работ

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Страница:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оглавление

Введение

1. Теоретические взгляды на политику количественного смягчения

1.1 Монетарная политика в условиях ловушки ликвидности
1.2 Теоретические обоснования эффективности политики количественного смягчения
1.3 Воздействие политики количественного смягчения на внешний сектор

2. Политика количественного смягчения в Японии: внутренние эффекты

2.1 Политика количественного смягчения как ответ на дефляционную спираль в японскои? экономике
2.2 Оценка эффективности политики КС: финансовый сектор
2.3 Оценка эффективности политики КС: макроэкономические показатели

3. Политика количественного смягчения в Японии: внешние эффекты

3.1 Развитые экономические отношения Японии и стран Азии как условие существования экстерналий
3.2 Влияние количественного смягчения в Японии на экономики стран Азии: обзор предыдущих исследований
3.3 Влияние количественного смягчения в Японии на азиатские финансовые рынки: метод event study

Заключение
Список литературы
Приложения

Введение

В посткризисный период специфические макроэкономические условия в развитых странах, а именно ловушка ликвидности и близкие к нулю процентные ставки, вызвали необходимость применения нетрадиционных мер монетарной политики, прежде всего - количественного смягчения. Новизна и широта применения данного комплекса инструментов денежно-кредитной политики привлекли значительное внимание как представителей правительств, так и академических кругов. Ключевым вопросом представляется не только эффективность данной политики, но и ее международное значение. Так, неоднократно поднимался вопрос о так называемых «валютных войнах» - ситуации, в которой чрезмерно мягкая монетарная политика ведет к обесцениванию национальной валюты и негативно сказывается на конкурентоспособности прочих стран. Преимущественно исследования внешних эффектов количественного смягчения посвящены программе США, однако Япония, являясь первой страной, опробовавшей нетрадиционную монетарную политику, и ключевым актором в азиатско-тихоокеанском регионе, также представляет интересный объект для изучения. Таким образом, экстерналии ее монетарной политики для рынков Азии могут представлять существенный интерес для дискуссии о международных эффектах политики количественного смягчения.

Цель данной работы - установить наличие региональных эффектов японской монетарной политики и исследовать их характер. Мы ставим перед собой следующие задачи:

- провести обзор теоретических работ, посвященных механизмам воздействия политики количественного смягчения на внутренние и внешние финансовые рынки и макроэкономические показатели;

- составить периодизацию программы количественного смягчения в Японии, выделив ключевые события и основные особенности каждого из этапов, а также охарактеризовав макроэкономические условия, приведшие к необходимости нетрадиционной монетарной политики;

- проанализировать имеющиеся эмпирические источники, касающиеся предпосылок наличия экстерналий, а именно эффективности проведения количественно смягчения для внутренней экономки Японии и значимости экономических связей с Японией для стран азиатского региона;

- оценить краткосрочную реакцию финансовых рынков Восточной Азии на объявления Банка Японии о введении и расширении программ количественного смягчения.

Объект настоящего исследования - японская программа количественного смягчения, а предмет - ее воздействие на азиатские экономики.

Для решения заявленных задач использованы методы качественного и количественного временного анализа, прежде всего - метод event studies. С его помощью были проверенны гипотезы о том, что финансовые рынки как Японии, так и прочих восточноазиатских стран действительно реагируют на действия Банка Японии понижением доходностей гособлигаций, ростом фондовых индексов, удешевлением иены и, соответственно, удорожанием прочих национальных валют.

Основными источниками при подготовке теоретической части исследования стали работы Bauer M. D., Rudebusch G. D (2013) и Bhattarai et al. (2015), посвященные воздействию нетрадиционной монетарной политики на внутреннюю экономику, и Chen et. al., в которой рассматривались внешние эффекты. Материалы, посвященные причинам, образу и эффективности проведения количественного смягчения в Японии включают работы Леонтьевой (2006), Fasano-Filho et. al. (2012), Fawley, & Neely (2013), Bank of Japan (2016). Проблематика внешних эффектов японского количественного смягчения была поднята в следующих исследованиях: Chen et al. (2012), IMF (2011), Ganelli & Tawk (2016). Следует отметить, что первые две работы были написаны достаточно давно и основываются на данных лишь до 2010 г., а с тех пор программа количественного смягчения была существенно расширена. Третья же работа строит глобальную векторную авторегрессионную модель, не рассматривая краткосрочные реакции рынков. Таким образом, количественный анализ, проводимый в нашей работе, дополняет, но не повторяет существующие исследования. Количественная часть работы основана на статистической информации, предоставленной Bloomberg Terminal и Yahoo Finance.

Данное исследование состоит из трех глав. Первая часть посвящена теоретическим аспектам количественного смягчения, а именно определению этого понятия и обобщению работ о каналах воздействия такой политики на финансовый и реальный сектор внутренней и внешней экономики. Во второй главе рассматривается опыт проведения нетрадиционной монетарной политики в Японии: описываются причины, обусловившие ее необходимость, приводится периодизация, характеризующая основные этапы проведения количественного смягчения, а также анализируются эмпирические исследования о влиянии политики на финансовый и реальный сектор японской экономики. Третья глава рассматривает японскую программу количественного смягчения в международном разрезе. Прежде всего, дается характеристика экономическим отношениям Японии и стран Восточной Азии, так как высокий уровень их развития является необходимой предпосылкой существования экстерналий. После проводится обзор существующих исследований, а также осуществляется количественный анализ краткосрочных последствий объявлений Банка Японии для азиатских финансовых рынков. В приложении представлены таблицы, характеризующие опыт проведения различных программ количественного смягчения, а также графический материал, относящийся к проведенному количественному анализу.

Данная работа может внести свой вклад в изучение не только японской монетарной политики, но и в более широкие обсуждения эффективности мер нетрадиционной политики, рисков «валютных войн» и необходимости международной координации монетарной политики.

1. Теоретические взгляды на политику количественного смягчения

1.1 Монетарная политика в условиях ловушки ликвидности

Традиционные методы монетарной политики - прежде всего снижение ключевой? ставки и операции на открытом рынке - в обычных условиях являются преобладающими инструментами монетарной политики. Однако существует ситуация, в которой они теряют свою эффективность, - ловушка ликвидности, когда ставки процента равны нулю или близки к нему и спрос на деньги бесконечно эластичен.

Дискуссия о ловушке ликвидности восходит к Кейнсу. В своей работе «Общая теория занятости, процента и денег» Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Избранное. -- М. : Эксмо, 2007. С. 79. он описал ситуацию, когда увеличение денежной массы ведет лишь к росту объема неиспользуемых денежных средств: экономические агенты считают, что ставка процента слишком низка, чтобы выкладывать средства в ценные бумаги, и предпочитают перемещать их в деньги как в более ликвидный товар. Хикс Хикс Дж. Господин Кейнс и "классики" // Истоки. Вып. 3. С. 342. развил его мысль с помощью модели IS-LM, в которой ловушке соответствует пологий участок на кривой LM. Среди критиков теории был Пигу, предложивший «эффект реальных балансов», согласно которому потребление зависит не только от дохода, но и от денежного и неденежного имущества домохозяйств Pigou, A. The Classical Stationary State. // Economic Journal. 1943. No. 53 (212). P. 346.. Увеличение денежной массы воздействует на равновесие в экономике через тот же канал, что и снижение уровня цен (M/P в левой части уравнения LM), однако, по мнению Пигу, нет такого уровня, при котором падение цен не оказало бы влияния на совокупный спрос: оно значило бы рост реальной стоимости сбережений, и потребление возросло бы вследствие эффекта богатства.

Вернул понятие ловушки ликвидности в научный дискурс Кругман Krugman, P. Thinking about the liquidity trap // Journal of the Japanese and International Economies. 2000. Vol. 14. P. 231.. Он предложил три причины, которые могут объяснить возникновение подобной ситуации. Первая причина - структурная. Если экономка характеризуется чрезмерно высокой склонностью к сбережениям, а возможности для инвестирования ограничены, то в точке пересечения IS и LM реальная ставка процента может оказаться отрицательной. Вторая причина связана с пессимистичными ожиданиями, из-за которых экономические агенты отказываются от инвестиций даже при низких ставках; это ситуация с множественными равновесиями, когда экономике не удается перейти к более высокому из них. Третья причина - высокие долги, оставшиеся после финансового кризиса, которые не позволяют фирмам инвестировать даже при низких ставках. Для того чтобы стимулировать экономику в условиях ловушки ликвидности, государство все еще может использовать фискальную политику. Несмотря на это, в случае, если бюджетным мерам не удается повысить частный спрос и создать условия, в которых экономике для роста больше не нужна поддержка, это не решает проблемы и со временем ведет к высоким, неустойчивым уровням государственного долга Ibid. P. 233..

Изначально считалось, что ловушка ликвидности существует лишь в теории, однако в конце 1990-ых годов со сходными проблемами столкнулась Япония. Япония все еще продолжает быть классическим примером страны в ловушке ликвидности - с близкими к нулю процентными ставками, дефляцией и высочайшим уровнем долга. После финансового кризиса 2007-08 гг. признаки ловушки ликвидности стали проявляться и в прочих развитых странах (США, Еврозона, Швейцария, Дания, Швеция; рис. 1). Все это подтверждает важность альтернативных мер монетарной политики.

Рис. 1. Динамика объема активов центральных банков, проводивших КС, 2006-2016 гг., % ВВП.

Источник: Durden, T., 2016

Политика количественного смягчения (далее КС) - комплекс монетарных мер, применяемых в условиях ловушки ликвидности, когда традиционная монетарная политика оказывается неэффективна. Идея была предложена М. Фридманом Friedman, M. Canada and flexible exchange rates. // In speech delivered at “Revisiting the Case for Flexible Exchange Rates”. 2000. P. 420-21. в 2000 г., когда он указал на то, что политика нулевой ставки Банка Японии является слишком жесткой, так как из-за дефляции реальная ставка оставалась положительна, а значит, необходимо дальнейшее смягчение. Он предложил увеличивать денежную базу, закупая долгосрочные государственные облигации и стимулируя таким образом инфляцию и потребление Позже он предлагал и концепцию «сбрасывания денег с вертолета», то есть трансфертов непосредственно домохозяйствам..

Сегодня под КС подразумевается ситуация, когда центральный банк, расширяя резервы и денежную базу, стремится снизить долгосрочную процентную ставку, чтобы таким образом влить в экономику ликвидность и стимулировать инфляцию и экономический? рост. Осуществляться эта политика может с помощью таких мер, как закупки ценных бумаг (в первую очередь государственных облигации?), в том числе долгосрочных, и специальные программы для предоставления кредитов финансовым учреждениям. Существуют различия между странами в инструментах проведения КС: экономики, в которых важнейшую роль играет банковский сектор, (Япония и Еврозона) уделяют больше внимания программам кредитования банков, в то время как США и Великобритания с более развитым рынком облигаций проводят КС в первую очередь с помощью закупок ценных бумаг Fawley, B. W., & Neely, C. J. Four stories of quantitative easing // Federal Reserve Bank of St. Louis Review. 2013. Vol. 95. P. 51. (прил. 1).

Большинство эмпирических исследований сходятся на том, что применение политики КС действительно оказывает влияние как на финансовые рынки, так и на реальную экономику. Несмотря на это, в стандартных экономических моделях она не отличается от операции? на открытом рынке, которые в условиях ловушки ликвидности не оказывают влияния. Следующий параграф будет посвящён тому, что отличает ее от классической монетарной политики и почему она работает даже в условиях ловушки ликвидности.

1.2 Теоретические обоснования эффективности политики количественного смягчения

Существует несколько каналов, по которым передается эффект КС на экономику. Основными из них являются сигнальный канал и канал ребалансировки портфеля.

Сигнальный эффект осуществляется через изменение ожиданий участников рынка. Закупая долгосрочные ценные бумаги, центральныи? банк посылает рынку убедительныи? сигнал о том, что не станет повышать ставку процента в будущем. Работа Bhattarai, Eggertsson и Gafarov Bhattarai, S., Eggertsson, G. B., & Gafarov, B. Time consistency and the duration of government debt: A signalling theory of quantitative easing // National Bureau of Economic Research. 2015. No. w21336. строит теоретическую модель этого явления. Проанализировано два варианта модели: в первом центральныи? банк и министерство финансов выступают как один агент, координируя фискальную и монетарную политику, во втором же центральныи? банк независим. Утверждается, что в обоих случаях проведение КС преобразует систему стимулов для ЦБ. В более ранних исследованиях (например, Barro, 1985 Barro, R. J., & Gordon, D. B. Rules, discretion and reputation in a model of monetary policy. // Journal of monetary economics. No 12(1). 1983.) показывалось, что ЦБ с точки зрения участника рынка может быть двух типов: ориентированный на стимулирующую монетарную политику или на предотвращение инфляции. Проведение КС, делающее существенно более затратным повышение краткосрочнои? ставки в будущем, снижает неопределенность, показывая, что ЦБ будет вынужден выбирать поведение первого типа. Инфляционные ожидания и ожидания более низкои? траектории ставок процента, в свою очередь, занижают долгосрочные процентные ставки.

В случае скоординированнои? политики ЦБ и министерства финансов КС представляет собои? сокращение срока до погашения невыплаченного государственного долга. Можно сказать, что государство просто обменивает долгосрочные облигации, которыми владеет частныи? сектор, на краткосрочные (при нулевои? процентнои? ставке не имеет значения, финансируется КС печатанием денег или выпуском новых краткосрочных облигации?). Предполагается, что государство, принимая решения по монетарной политике, максимизирует общественное благосостояние, а именно - функцию полезности репрезентативного агента. Если высока доля краткосрочных государственных облигации? в портфелях агентов, то повышение краткосрочнои? ставки приведет к большим убыткам для них, так что государство должно постараться избежать этого.

Если же ЦБ рассматривается как независимыи? агент, то проведение КС создает разрыв между долгосрочными активами (купленными гособлигациями) и краткосрочными обязательствами (созданными резервами), следовательно, в случае изменения цены обязательств ЦБ может получить прибыль или же понести убытки. Разрыв может объясняться и увеличением баланса при фиксированнои? разнице в дюрациях, и росте дюрации активов банка в зависимости от того, как именно проводится политика. В любом случае, повышение ставки процента будет означать подорожание краткосрочных обязательств; чем больше дисбаланс, вызванныи? КС, тем к большим убыткам это приведет. Несмотря на то, что ЦБ является государственным институтом, призванным повышать общественное благосостояние, он также имеет бюджетные ограничения, становящиеся все более важными с проведением КС. Кроме того, председатели ЦБ стремятся избежать больших потерь - бывали прецеденты, когда из-за этого они терли работу. Таким образом, КС накладывает на ЦБ ограничения и меняет его приоритеты.

В прочих работах, дающих характеристику сигнальному эффекту, например, у Bauer и Rudebusch Bauer M. D., Rudebusch G. D. The signaling channel for Federal Reserve bond purchases // International Journal of Central Banking. 2013. указывается, что рынки могут реагировать на проведение КС не только потому, что оно предоставляет им информацию об изменении в политике ЦБ, но и об его взгляде на нынешнее или будущее состояние экономики. Так, проведение КС могут интерпретироваться участниками рынка как то, что эксперты ЦБ считают, что экономика будет стагнировать и нуждается в стимулировании, а значит, ставки процента пробудут около нуля дольше. Особенно важнои? подобная информация может оказаться в посткризисных условиях высокои? неопределенности. Данное объяснение, пусть и не описанное формально, также представляется довольно правдоподобным и, возможно, даже более точно описывает поведение участников финансовых рынков: в условиях ограниченнои? рациональности агентов такои? ход мыслеи? представляется более распространенным, чем приведенное выше рассуждение об изменении типа ЦБ.

Вторым важнейшим механизмом является ребалансировка портфелей институциональных инвесторов. Это эффект, оказываемыи? на срочную премию сокращением предложения облигации? при условии, что облигации с разным сроком до погашения не являются совершенными субститутами. У ряда инвесторов существует спрос на облигации определенного срока ("предпочитаемая среда") - например, у пенсионных фондов вследствие регулятивных требовании?. В таком случае закупки ценных бумаг в рамках КС вызывают рост цен на облигации определенного типа, срока или дюрации, и инвесторы меняют свои портфели Arslanalp, M. S., & Botman, D. P. Portfolio rebalancing in Japan: constraints and implications for quantitative easing // International Monetary Fund. 2015. No. 15-186. P. 7..

Christensen и Rudebusch Christensen J. H., & Rudebusch G. D. The response of interest rates to US and UK quantitative easing // The Economic Journal, 2012. No. 122 (564). P. 410. посвятили свою работу определению роли этих двух каналов КС. Авторы сравнили программы КС, начатые США и Великобританиеи? в 2008 и 2009 г. соответственно - имеющие сходные цели, близкие количественные параметры (рассматриваемые в доле закупок к ВВП и к размеру невыплаченного долга), приведшие к примерно одинаковому падению доходности гособлигации?. Несмотря на это, показано, что успех политики в Великобритании почти полностью объясняется ребалансировкои?, но для США сигнальныи? канал также оказался важен.

Данные различия в механизме работы КС привели авторов к выводу, что эффект КС может существенно зависеть от таких факторов, как способ, которым ЦБ информирует участников рынка о своеи? политике, и от особенностеи? институциональнои? структуры финансовых рынков в стране. Так, утверждается, что Федеральныи? Резервныи? Банк заявлял о своих намерениях проводить стимулирующую монетарную политику и в будущем. Введение политики КС сопровождалось комментарием, что Федеральныи? Резервныи? Банк ожидает удерживать ключевую ставку на краи?не низком уровне в связи со слабостью экономики. Участники рынка могли воспринять более поздние объявления закупок гособлигации? как сообщение о том, что этот комментарии? все еще в силе и краткосрочные ставки останутся близки к нулю еще дольше. Банк Англии, напротив, не давал подобных обещании? насчет ставки процента в будущем. Соответственно, ожидания инвесторов изменились существенно меньше и сигнальныи? эффект оказался слабым. Что же касается силы эффекта ребалансировки портфеля, то она сильно зависит от возможности заменить одну ценную бумагу другои?. Рынок гособлигации? США считается гораздо более ликвидным, чем рынок Великобритании; более того, гособлигации США держатся краи?не широким крутом инвесторов со всего мира. Таким образом, любую бумагу проще связать с гособлигациями США, и их рынок существенно гибче. Большая специфичность гособлигации? Великобритании обеспечивает и большии? размер ребалансировки портфеля.

Существуют и иные механизмы передачи, которым в литературе уделяется меньше внимания. Эффект процентной ставки вызывается тем, что КС может понизить срочную премию и рисковую премию; важную роль в этом играет и увеличение спроса, и сокращение риска ликвидности из-за готовности центрального банка закупать эти ценные бумаги по любой цене Kuroda, H. Quantitative and qualitative monetary easing - theory and practice. // BIS central bankers' speeches. P. 4.. Возможность арбитража может привести даже к такому явлению, как отрицательные ставки на облигации государственного долга, как случилось с Японией. Канал кредитования банков, делая средства более доступными, помогает банкам кредитовать частный сектор по более низким ставкам Chen, Q., Filardo, A. J., He, D., & Zhu, F. International spillovers of central bank balance sheet policies // BIS Paper. 2012. No. 66p. P. 239..

Более низкие процентные ставки в экономике, как и эффект богатства от роста цены ценных бумаг, могут привести к повышению расходов в реальной экономике и таким образом подтолкнуть рост. Несмотря на это, дополнительная ликвидность может и не побудить экономических агентов к инвестированию при наличии негативных ожиданий.

1.3 Воздействие политики количественного смягчения на внешний сектор

Монетарная политика, влияя на такие макроэкономические показатели, как ставка процента и валютный курс, неизбежно влечет за собой последствия не только для самой экономики, но и для стран, связанных с ней совместной торговой и инвестиционной деятельностью. КС также может оказывать влияние на внешний сектор.

Наиболее сильный внешний эффект политика КС может оказать на развивающиеся экономики, более зависимые от своих развитых партнеров. В связи с этим при обсуждении экстерналий нетрадиционной монетарной политики основное внимание уделяется именно таким странам. Существуют четыре основных канала, через которые может происходить воздействие на развивающиеся экономики.

Во-первых, эффект ребалансировки портфеля затрагивает не только национальные ценные бумаги: например, долгосрочные иностранные гособлигации могут оказаться несовершенными субститутами долгосрочных национальных гособлигаций. КС через падение ставок в экономике может стимулировать инвесторов увеличить в портфеле долю иностранных ценных бумаг, тем самым завышая цены на них уже в других экономикахChen, Q., Filardo, A. J., He, D., & Zhu, F. International spillovers… P. 237..

Во-вторых, КС в стране, достаточно интегрированной в мировую экономику, приведет к увеличению мировой ликвидности. Высокие различия в процентных ставках между страной, проводящей КС, и развивающимися экономиками приведут к росту инвестиций в последние; это может стать причиной удорожания и ценных бумаг, и потребительских товаров. К тому же, избыток ликвидности и низкие процентные ставки будут создавать для финансовых институтов стимул гнаться за высокими доходностями, беря на себя избыточный риск.

В-третьих, важную роль будет играть падение курса национальной валюты в стране, проводящей КС. Описанные выше изменения в поведении инвесторов приведут к оттоку капитала; рост предложения национальной валюты приведет к ее обесцениванию. Если эта валюта используется в качестве резервов, возможно значительное влияние на развивающиеся страны. Помимо этого, свою роль могут сыграть спекуляции на валюте, увеличивая размер и волатильность потоков капитала. Валютные курсы развивающихся стран могут оказаться занижены.

В-четвертых, эффект на реальную экономику возможен через канал торговли. Стимулируя инвестиционный и потребительский спрос развитых экономик и облегчая доступ к кредитам, в том числе торговым, КС может привести к увеличению спроса на продукцию развивающихся стран. Однако сила этого эффекта зависит от степени удорожания валют развивающихся стран, занижающего международную конкурентоспособность их товаров, и эластичности импорта, в частности, того, являются ли товары страны, подвергающейся воздействию, субститутами товаров страны, проводящей КС. Несмотря на это, при условии достаточной силы этого эффекта и хороших макроэкономических показателей развивающихся стран экстерналии от КС могут даже оказаться положительными Lavigne, R., Sarker, S., & Vasishtha, G. Spillover effects of quantitative easing on emerging-market economies // Bank of Canada Review. 2014. P. 26..

Проведение КС может стать причиной изменения монетарной политики в развивающихся странах из-за опасений, что разница в процентных ставках приведет к слишком сильному притоку капитала и значимому удорожанию валюты. Для развивающейся страны это может вылиться в целый ряд проблем: переоцененные активы, инфляция, потеря международной конкурентоспособности Chen, Q., Filardo, A. J., He, D., & Zhu, F. International spillovers… P. 238..

Подобные опасения привели и к возникновению выражения "валютные войны", предложенному министром финансов Бразилии в 2010 г. в ответ на КС в США. В конце 2012 г. сходные обвинения были обращены и к Японии от стран Азии Eichengreen, B. Currency war or international policy coordination? // University of California. 2013. P. 1.. Страны, подвергающиеся воздействию, могли бы в одностороннем порядке провести сокращение государственных расходов, способное уравновесить прилив капитала, ограничить удорожание активов, инфляцию, снизить процентную ставку и, в конечном счете, остановить чрезмерные притоки капитала и удорожание валюты. Однако проведение сдерживающей фискальной политики всегда оказывается затруднено политическими факторами. Другие возможные контрмеры: торговые барьеры, более строгое пруденциальное регулирование, снижение собственных процентных ставок, интервенции на валютном рынке - также либо недостаточно эффективны, либо имеют нежелательные побочные эффекты. Поэтому эксперты в качестве решения предлагают координацию монетарной политики Eichengreen, B. Currency war… P. 2.. Возможно, сочетание меньшего объема КС со стороны развитой страны и меньшего сокращения бюджета со стороны развивающейся страны может дать лучший результат для обеих сторон. Развитая страна сможет в той же мере увеличить спрос на свои товары, хотя часть этого спроса окажется от развивающихся стран. Не такие крупные приливы капитала и не такие высокие политические издержки станут преимуществом для развивающихся стран. Альтернативой является ограничение свободы движения капталаЌ‚‹ґj. ‹а—ZђЌф‚Ж’†‰›‹вЌs: ЊoЌП‚ЖЊoЌПЉw‚МЉФ // The Quarterly Journal of Economics. 2013. No 100. P. 52..

Развитые страны могут быть заинтересованы в координации политики также и из-за такого явления, как обратные экстерналии Lavigne, R., Sarker, S., & Vasishtha, G. Spillover effects… P. 28.. Развивающиеся страны, являясь важными партнерами стран развитых, могут оказать воздействие на них через торговлю, финансовую сферу и через цены на сырьевые товары. Так, ослабление экономического роста в развивающихся странах может привести к падению спроса на экспорт развитых стран, а также к снижению цен на сырьевые товары и ценные бумаги. Предполагается, что эффект обратных экстерналий должен быть невысок, но он становится ощутимым для экономик с высокой долей торговли с развивающимися странами, таких как Еврозона и Япония, а также во времена кризиса. Кроме того, обратные экстерналии возможны и от проведения политических мер, призванных снизить влияние КС, например, более строгий контроль притока капитала Ibid. P. 32..

Примером эмпирического исследования, рассматривающего влияние КС в крупных развитых экономиках на развивающиеся страны, может служить работа Chen et al Chen, Q., Filardo, A. J., He, D., & Zhu, F. International spillovers of central bank balance sheet policies // BIS Paper. 2012. Vol. 66p. . Эти авторы обнаружили, что объявления ФРС о проведении новых этапов количественного смягчения оказало существенное влияние на стоимости широкого круга ценных бумаг развивающихся стран, повысив цены на акции, понизив государственные и корпоративные облигации, а также сократив спреды кредитных дефолтных свопов. Кроме того, в этом же исследовании показано, что низкие доходности в США привели к более быстрому росту кредита в других экономиках, как развитых, так и развивающихся. Найдено и влияние политики КС на инфляцию и темпы роста других стран, пусть в среднем и меньшее, чем в самих США. Наиболее сильное влияние КС оказало на Гонконг и Бразилию, в которых наблюдался значительный приток капитала, удорожание национальных валют и рост инфляции.

Необходимо учитывать и то, что, хотя развивающиеся страны и имеют самые высокие риски столкнуться с экстерналиями от проведения нетрадиционной монетарной политики развитыми странами, являющимися их партнерами по внешнеэкономическим отношениям, внешние эффекты могут коснуться и развитых стран, а также ощущаться на глобальных рынках.

Так, в работе Coenen G., Wieland V. Coenen G., Wieland V. The zero-interest-rate bound and the role of the exchange rate for monetary policy in Japan // Journal of Monetary Economics. 2003. №. 5. P. 1071-1101. изучается возможные внешние эффекты различных типов японской монетарной политики при ставке процента, близкой к нулю, с помощью симуляционной модели Японии, США и Еврозоны с рациональными ожиданиями и номинальной жесткостью цен и зарплат. Указывается, что важнейшим торговым партнерам Японии в случае проведения такой политики следует ожидать эффекта «разори соседа» вследствие обесценивания иены. Показано, что для США при различных сценариях выпуск может сократиться на 0,6-1,8%, а инфляция - на 1,2-2,1%. Однако указывается, что возможна минимизация негативных последствий при устанавливании номинальной процентной ставки согласно правилу Тейлора, которое подразумевает ее зависимость от отклонения инфляции от целевого значения и разрыва выпуска. В такой ситуации негативные экстерналии для торговых партнеров оказываются незначительны, а хотя политика Японии все еще оказывает необходимые внутренние эффекты. Кроме того, необходимо учитывать, что данная работа была написана в 2003 г.; в современных посткризисных условиях эффект КС на крупные развитые экономики будет меньше в связи с тем, что и сами эти экономики проводят крайне мягкую монетарную политику.

Гринин Гринин, Л. Е., & Коротаев, А. В. Инфляционные и дефляционные тренды мировой экономики, или распространение «японской болезни». // Век глобализации. 2014. №2. С. 28. указывает, что деньги, влитые в экономики развитых стран, направляются в основном не в реальный внутренний сектор, а в рост сырьевых цен и вложения в финансовые активы, что поддерживает их стоимость на глобальном уровне. Это снижает эффективность мер для внутренней экономики, создавая, в то же время, инфляционное давление на глобальном уровне.

В данной главе рассмотрено понятие количественного смягчения и его основные внутренние и внешние эффекты с теоретической перспективы. КС является методом нетрадиционной монетарной политики, применяемым в условиях неэффективности стандартных мер вследствие нечувствительности экономики в эмиссии новой ликвидности. Основными каналами воздействия КС на финансовый и, как следствие, реальный сектора внутренней экономики является эффект ожиданий участников рынка и эффект ребалансировки портфеля. Влияние КС на внешний сектор обусловлено отливом капитала из внутренней экономики с низкими доходностями, способным воздействовать на валютные курсы, а значит, и на конкурентоспособность стран-партнеров, прежде всего - развивающихся.

Следующие две главы посвящены рассмотрению проведения КС в Японии - как с внутренней, так и с внешней перспективы.

2. Политика количественного смягчения в Японии: внутренние эффекты

2.1 Политика количественного смягчения как ответ на дефляционную спираль в японскои? экономике

После того, как в 1990 г. лопнул финансовый пузырь на рынках недвижимости и финансовых активов, Япония столкнулась с рядом глубоких экономических проблем, приведших страну к дефляции начиная с 1994 г., а к концу десятилетия - к состоянию, напомнившему академическому сообществу о ловушке ликвидности, долгое время считавшейся ситуацией, возможной только в теории. Падение цен на активы привело к потерям в 1200 трлн. иен, что приблизительно равно 2,4 ВВП 1994 г Леонтьева, Е. Л. Дефляционный кризис в Японии. // Экономический журнал Высшей школы экономики. 2006. №. 3. C. 365. Домохозяйства потеряли 6,7% стоимости своего имущества (1990-2002 г.) Там же. C. 366., а цены на землю упали на 40%; эффект богатства проявил себя в слабом потребительском спросе. Стремительный рост государственного долга вследствие попыток стимулировать экономику фискальными мерами и программа безразмерного гарантирования вкладов, 75% долгов у которых к 1995 г. были безнадежными Там же. С. 377., привели к кризису государственных финансов и свертыванию ряда проектов, что послужило причиной череды банкротств крупных строительных компаний и падению производства. Правительство предприняло ряд различных экономических реформ. Наиболее яркой из них была реформа "Большой взрыв", существенно преобразовавшая регулирование финансовых рынков и затронувшая банки, страховые агентства, внешнюю торговлю и прочие сферы, одновременно снижая барьеры доступа к рынкам и ужесточая требования к отчетности. Несмотря на это, в полной мере добиться оздоровления финансового сектора не удалось. В итоге Япония оказалась в "дефляционной спирали" - ситуации, когда слабый спрос ведет к падению цен, сокращению прибылей предприятий, сокращению инвестиций и падению производства, так как экономические агенты - и потребители, и производители - откладывают расходы на будущее, когда все станет дешевле. За 1995-2004 гг. дефлятор ВВП сократился на 10% Там же. C. 383.; краткосрочные процентные ставки к концу десятилетия почти достигли нуля, а ставка рефинансирования, еще в 1990 г. составлявшая 6%, стала равняться 0,1% (рис. 2). Резервы финансовых учреждений также существенно превышали норму обязательного резервирования даже несмотря на практически нулевую доходность, указывая на нежелание совершать инвестиции, сопряженные с риском. Следует отметить также и то, что характеристикой японской дефляции является отсутствие резких падений цен (за 1998-2012 гг. среднее снижение индекса потребительских цен составило только 0,3%), но крайне постоянный характер, создающий соответствующие ожидания и препятствующий выходу из дефляционной спирали Kuroda, H. The Battle against deflation: the evolution of monetary policy and Japan's experience // In Speech at Columbia University in New York. 2016..

Рис. 2. Динамика ИПЦ и процентной ставки однолетних гособлигаций Японии, 1985-2015 гг.

Источники: Ministry of Finance Japan, 2017; Federal Reserve Economic Data, 2017

Необходимость поддержать финансовую систему страны в условиях крайне низких ставок вынудила Банк Японии (далее БЯ) начать разработку новых мер. С марта 2001 г. БЯ стал таргетировать не ставку "овернайт", как прежде, а размер остатков на своих счетах, к 2004 г. достигший 35 трлн. иен Fawley, B. W., & Neely, C. J. Four stories… P. 55.. Тем самым он начал первую программу, которую можно отнести к КС. Было введено количественное облегчение кредита, предусматривающее обеспечение финансовых институтов в необходимой мере при условиях неполадок на межбанковском рынке. БЯ принял на себя обязательства держать на счетах достаточно ликвидности до тех пор, пока индекс потребительских цен не стабилизируется на положительных значениях, и увеличить объем закупок гособлигаций в случае, если это окажется нужным для поддержания уровня ликвидности. Несмотря на то, что БЯ предоставлял специальные кредиты и ранее (например, по закону от 1997 г. он давал займы банкротящимся финансовым учреждениям, чтобы они могли выплатить деньги вкладчикам), только с этого момента такие меры стали нестерилизованными, направленными на увеличение баланса БЯ и денежной массы в экономике (рис. 3). Кроме того, БЯ взял на себя обязательства увеличить объем закупки гособлигаций в случае необходимости.

Данная политика принесла свои плоды. Она поддержала банки, списывающие плохие долги, и позволила восстановиться финансовому рынку: к 2004 г. начали расти объемы межбанковского рынка и межфирменных кредитов Леонтьева, Е. Л. Дефляционный кризис… С. 387.. Возможно, политика КС внесла свой вклад и в умеренный рост, наблюдавшийся в Японии в 2003-2007 гг. (см. параграф 2.2). Поэтому после кризиса, ударившего как по финансовой системе (после банкротства Lehman Brother's проблемы с ликвидностью и подскочившими премиями за риск ощущались по всему миру), так и по экспорту и развитию промышленного производства, и вернувшего все прежние проблемы, Япония вновь прибегла к мерам нетрадиционной монетарной политики.

Рис. 3. Динамика объема денежной базы и гособлигаций на балансе Банка Японии, 1998-2017 гг., 100 млн. иен.

Источник: БЯ, 2017

В декабре 2008 г. БЯ начал закупать национальные государственные облигации, коммерческие бумаги и корпоративные облигации; кроме того, он стал выдавать банкам неограниченные трехмесячные займы с помощью операций по предоставлению специальных средств. Через год они были заменены операциями с фиксированной процентной ставкой, в которых в качестве обеспечения принимался широкий круг ценных бумаг. Основной целью по-прежнему являлась поддержка финансового сектора, пострадавшего на этот раз от внешних шоков.

Однако после, на фоне медленного восстановления экономики, цели БЯ несколько изменились: с этого момента их перечень был расширен и включал, в частности поддержку фундаментальных макроэкономических показателей. В апреле 2010 г. БЯ установил механизм финансирования для поддержки роста (Growth-Supporting Funding Facility, далее GSFF), который предоставлял финансовым институтам займы сроком на один год под проекты, способные стимулировать экономический рост. В тот же год было объявлено начало всеобъемлющего количественного смягчения. Эта программа подразумевала сокращение ставки "овернайт" до 0-0,1% и запуск Программы закупки активов (Asset Purchase Program, далее APP) в размере 35 трлн. иен, подразумевающей скупку ценных бумаг японских инвестиционных фондов недвижимости и биржевых инвестиционных фондов. И GSFF, и APP позже были существенно расширены, последняя - целых девять раз. В 2012 г. был также создан Стимулирующий механизм кредитования банков (Stimulating Bank Lending Facility), который предоставлял до 100% финансирования кредитов нефинансовым организациям, ограничивая их размер лишь величиной залога. Всего за 2009-2012 гг. БЯ закупил финансовых активов стоимостью около 187 трлн. иен, а месячные затраты на их покупку достигли 38,4 трлн. иен для государственных облигаций и 4 трлн. для корпоративных ценных бумаг Fawley, B. W., & Neely, C. J. Four stories… P. 80..

В 2013 г. была объявлена следующая фаза программы над названием «Количественное и качественное смягчение» (далее ККС); ее главной целью называют преодоление дефляции, прежде всего с помощью воздействия на ожидания инвесторов и подталкивания их к рисковым вложениям. БЯ перешел к таргетированию денежной базы, которая должна была расти на 60-70 трлн. иен за год при размере 138 трлн. иен на конец 2012 г. Kuroda, H. Quantitative and Qualitative… P. 17. Главным инструментом стали закупки государственных облигаций, со всеми сроками до погашения, в том числе и с максимальным сроком в 40 лет. Уже к 2013 г. средний срок до погашения гособлигаций, держащихся БЯ, возрос с трех до семи лет. В 2016 г. была введена отрицательная ставка на депозиты в центральном банке, средство побудить коммерческие банки вкладывать средства в реальную экономику, а не накапливать избыточные резервы.

Текущая политика БЯ, введенная осенью 2016 г., называется «ККС с контролем кривой доходности». С таргетирования монетарной базы БЯ перешел к контролю над процентными ставками по бумагам с любым сроком до погашения. Он стремится сохранить отрицательные значения ставок для кратко- и среднесрочных займов и удержать ставку по десятилетним гособлигациям близкой к нулю. Кроме того, БЯ заявляет, что не планирует прекращать монетарное стимулирование до тех пор, пока инфляция стабилизируется на уровне выше целевых 2%. Закупки гособлигаций должны достигнуть 80 трлн. иен за год Kuroda, H. The Battle against deflation: the evolution of monetary policy and Japan's experience // In Speech at Columbia University in New York. 2016. P. 8.

Таким образом, можно заключить, что проведение политики КС в Японии можно разбить на четыре основные фазы. Первая, проходившая в 2001-2006 гг., ставила перед собой задачу поддержать финансовые учреждения на время, пока банковская система страны восстанавливается после потерянного десятилетия и последствий краха экономики мыльного пузыря. Вторая, охватившая 2008-2010 гг., напоминала ее: неокрепшему финансовому рынку необходима была помощь после внешних шоков, связанных с кризисом 2007-08 гг. Последующие этапы, однако, ставили перед собой более амбициозные цели: поддержать рост (2010-2013) и создать повышательное давление на цены (с 2013 г.). В обобщенном виде особенности каждого этапа проведения нетрадиционной монетарной политики можно увидеть в табл. 1. Особенностью японской программы КС считается акцент на мерах, поддерживающих банковскую систему, так как она развита в Японии больше, чем фондовые рынки Fawley, B. W., & Neely, C. J. Four stories… P. 81.. Несмотря на это, можно заметить, как с течением времени акцент смещается именно на программы закупки ценных бумаг.

Таблица 1. Основные этапы проведения нетрадиционной монетарной политики в Японии

Название	Даты	Цели	Инструменты
-	2001-06 гг.	Поддержка банковской системы на время восстановления после потерянного десятилетия	Специальные кредиты, обязательства по количеству ликвидности на счетах БЯ и расширению покупки гособлигаций при необходимости
-	2008-10 гг.	Восстановление финансового рынка после кризиса 2007-08 гг.	Специальные кредиты, закупки бумаг частного и государственного сектора
Всеобъемлющее количественное смягчение	2010-13 гг.	Создание монетарных стимулов для роста экономики	Специальные кредиты, в том числе для проектов, стимулирующих рост; закупки бумаг частного и государственного сектора
Количественное и качественное смягчение	2013 - настоящее время	Борьба с дефляцией	Закупки бумаг частного и государственного сектора, отрицательная ставка по депозитам в БЯ

2.2 Оценка эффективности политики КС: финансовый сектор

Политика КС на разных этапах преследовала две основные цели: обеспечение финансовой стабильности с помощью снижения ставок и укрепление макроэкономических показателей. Можно сказать, что первая, базовая задача была выполнена, в то время как успехи по второй носят ограниченный характер.

Прежде всего, проведение КС позволило значительно снизить ставки по всей экономике, причем как краткосрочные, так и долгосрочные. Ставки государственных облигаций сроком на один год были близки к нулю еще в начале 2000-ых, но в июле 2016 г. достигли своего минимального значения в -0,371%. Десятилетние гособлигации, в 2000-ом году имевшие среднюю ставку 1,7%, опустились к 2013 г. до 0,7%, а после, после начала ККС, нацеленного на снижение и долгосрочных ставок, также снизились до отрицательных значений (минимальное значение - -0,297% в июле 2016) (рис. 4). Опустились ставки на коммерческие бумаги и корпоративные облигации; стремительно упали и средние ставки по контрактам на новые займы (рис. 5) Iwata, K. Japan's economy and monetary policy - growing uncertainties surrounding overseas economies and enhancement of monetary easing. // In Speech at a meeting with business leaders in Kanagawa. 2016..

Рис. 4. Динамика ставок по одно- и десятилетним гособлигациям Японии, 1985-2015 гг., %

Источники: Ministry of Finance Japan, 2017

Рис 5. Динамика средних ставок на новые займы, 2006-2016 гг., %

Источники: Iwata, K., 2016

Исследования указывают на то, что денежно-кредитные условия в Японии действительно крайне мягкие: кривая доходностей находится значительно ниже естественной, определяемой как кривая, при которой ставки таковы, что экономический рост не убыстряется и не замедляется. Естественная кривая доходностей, по оценкам Imakubo, K., Kojima, H., & Nakajima, J. The natural yield curve: its concept and developments in Japan. // Bank of Japan Working Paper Series. 2015. No. 15. P. 13., устойчиво снижается с 1990-ых годов, отражая замедление потенциального экономического роста; к 2016 г. ее значения близки к нулю. Учитывая, что реальные ставки - и кратко-, и долгосрочные - достигали отрицательных значений, можно утверждать, что политика КС действительно снижает процентные ставки и стимулирует экономическую активность.

Imakubo, K., Kojima, H., и Nakajima Imakubo, K., Kojima, H., & Nakajima, J. The natural… исследуют изменения, произошедшие с кривой доходностей японских гособлигаций, вследствие каждого из этапов КС (рис. 6). Политика нулевой процентной ставки, проведенная в 1999-2000 гг. и не относящаяся к КС, воздействовала лишь на краткосрочные ставки. Первый этап КС, а также Всеобъемлющее КС с закупкой трехлетних облигаций и обещаниями продолжать проводить стимулирующую монетарную политику преимущественно были направлены на среднесрочные ставки, отчего кривая доходностей "прогнулась" относительно естественной кривой. Текущая политика ККС, предусматривающая закупки долгосрочных облигаций, существенно сместила вниз всю кривую доходностей, оказав наиболее сильный эффект. На 2016 г. разница между десятилетней ставкой по гособлигациям и соответствующей естественной ставкой оценивается в 90 б. п. Fukunaga, I., & Kato, N. Quantitative and Qualitative Monetary Easing and Long-Term Interest Rates: The Effects through the Stock of" Net Supply" and Maturity Structure of Japanese Government Bonds // Bank of Japan Research Laboratory Series. 2015. No. 15.

Рис. 6. Естественная и фактическая кривые доходностей японских гособлигаций при четырех типах монетарной политики.

Источник: Imakubo, K., Kojima, H., & Nakajima, J., 2015

Другое исследование Fukunaga, I., Kato, N., & Koeda, J. Maturity structure and supply factors in Japanese government bond markets. // Monetary and economic studies. 2015. P. 45-95. рассчитывает влияние, которое КС оказало на ставки по облигациям с различным сроком до погашения. Так, в период с 4 апреля (день начала ККС) по 30 сентября 2014 г. метод event study с окном в один день показал, что закупки гособлигаций БЯ суммарно опустили ставки десятилетних гособлигаций на 23,2 б.п., а двадцатилетних - на 23,0 б.п. Эффект от закупок гособлигаций со сроком более 10 лет на десяти- и двадцатилетние облигации оказался 40,7 и 48,6 б.п. соответственно. Для двухдневного окна, при котором сравниваются ставки закрытия в день совершения закупки и двух дней ранее, показатели значительно выше (так, для десятилетних облигаций в общем случае значение равняется 46,5 б.п.), что отражает важную роль ожиданий. Метод регрессии показал довольно близкий к среднему эффект: срочная премия десятилетних облигаций снизилась на 37,6 б.п. Несмотря на это, в целом за рассмотренный период ставки снизились незначительно, всего на 3,1 б.п. для десятилетних облигаций. Это указывает на то, что в прочие дни периода ставки росли, что может быть объяснено повышением инфляционных ожиданий, восстановлением экономической активности и меньшему стремлению избегать риска среди участников рынка.

Необходимо отметить, что политика ККС, являясь беспрецедентной по размерам (в соотношении с ВВП) и по радикальности принятых мер, оказывает менее выраженный эффект, чем КС в других странах. При нормировании закупок гособлигаций к 10% ВВП сокращение доходностей по методу event study составило 17 б.п., что существенно ниже результатов исследований с аналогичной методологией для США (73 б.п. в среднем по семи исследованиям), Великобритании (78 б.п.), Еврозоны (43 б.п. в среднем по трем работам) Gagnon, J. Quantitative Easing: An Underappreciated Success. // PIIE Policy Brief. 2016. No. 16-4. P. 3.. Регрессионный подход показал снижение на 24 б.п. - в сравнении с 81 б.п. в США (среднее по двум исследованиям). Возможно, слабость эффекта в Японии связана с более длительным опытом применения КС, из-за которого ожидания участников рынка слабее меняются при введении новых мер, и изначально низким уровнем ставок.

Кроме того, исследование Банка Японии Bank of Japan. Comprehensive assessment: developments in economic activity and prices as well as policy effects since the introduction of quantitative and qualitative monetary easing. 2016. 61 p. 22. показывает, что, хотя доля гособлигаций, которые находятся на балансе БЯ, является значимой детерминантой доходности долгосрочных гособлигаций, в начале 2014 г. эффективность закупок сократилась: до марта 2014 г. закупка 10 трлн. иен снижала долгосрочные доходности на 6,9 б.п., а после - лишь на 0,6. Введение отрицательной ставки снизило доходности на 23 б.п.

Помимо влияния КС на ставки необходимо учитывать также его воздействие на ликвидность рынка японских облигаций и на состояние финансового сектора. БЯ является ключевым участником рынка японских гособлигаций, что может нарушать равновесие на этом рынке и вести к росту волатильности. На рынке чувствуется недостаток предложения. С одной стороны, он вызван действиями Банка Японии, скупающим гособлигации на 80 млрд. иен в год при снижающемся выпуске (в 2016 г. он должен был составить 162 млрд. иен) Ministry of Finance, JGB Issuance Plan for FY2016. http://www.mof.go.jp/english/jgbs/debt_management/plan/e20151224overview.pdf (date of access: 7.04.2017)., а с другой - нежеланием инвесторов продавать облигации из-за опасения, что позже им не удастся реинвестировать по приемлемой стоимости Buckland, K., Nozava, S., & Goodman, W. Japan's Bond Market Is Close to Breaking Point. // Bloomberg, 24 March 2016: http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-03-23/five-fault-lines-show-japan-bond-market-close-to-breaking-point. Об избыточном спросе свидетельствуют рост объема гособлигаций, одолженных Банком Японии (рис. 7), а также ставки по специальному РЕПО, достигавшие отрицательных значений (рис. 8). Финансовые институты готовы доплатить, чтобы одолжить на время гособлигации (необходимые им из-за юридических требований или обязательств по их продаже). Это накладывается и на более общую тенденцию к снижению ликвидности гособлигаций вследствие политики качественного и количественного смягчения, возможным объяснением которому является нежелание некоторых инвесторов продолжать действовать на рынке с отрицательными доходностями Kurosaki, T., Kumano, Y., Okabe, K., & Nagano, T. Liquidity in JGB Markets: An Evaluation from Transaction Data // Bank of Japan Working Paper Series. 2015. No. 15. P. 14..

Страница:

дипломная работа "Региональные эффекты японской монетарной политики" скачать

Подобные документы

Экономическая модель Японии
Основные принципы японской экономической модели. Инструменты восточно-азиатской экономической политики. Современное развитие Японии. Элементы японской хозяйственной модели. Уникальная система менеджмента, ключевые направления японской экономики.

презентация [543,6 K], добавлен 28.10.2016
Эволюция внешней политики Японии во второй половине XIX - начале XX ст.
Взаимоотношения Японии с США и странами Европы в 1825-1876 гг., экспансия Японии в Азии. Народное восстание в Корее, возглавленное сектой Тонхак. Оборонительный союз России и Китая против Японии. Внешняя политика японской империи в 1905-1914 гг.

курсовая работа [61,3 K], добавлен 13.04.2012
Внешняя политика Японии 50-х гг. XX в. - начала XXI в.
Процесс становления японской дипломатии в 50-х годах XX века. Условия Сан-францисского договора и "договора безопасности". Темпы развития новой экономической политики Японии. Отношения с Россией и Америкой, урегулирование вопроса "северных регионов".

курсовая работа [63,3 K], добавлен 01.06.2009
Экономическая мощь и политическое влияние США в мире
Теоретические аспекты исследования внешнеторговой политики Соединенных Штатов Америки. История развития экономики, промышленности и политики США. Анализ ситуации соперничества Америки и стран Объединенной Европы, Китая, Японии и развивающихся стран.

курсовая работа [29,2 K], добавлен 22.05.2014
Экономика Японии в системе мирового хозяйства
Роль и место экономики Японии в мировой экономике, перспективные области внешнеэкономического сотрудничества с Россией. Характеристика экономики страны. Оценка состояния японской экономики, тенденций ее развития в сфере ее государственного регулирования.

реферат [28,4 K], добавлен 07.02.2015
Экономика Японии: проблемы и перспективы развития в мировом хозяйстве
Место Японии в международных экономических отношениях. Изучение особенностей развития японской экономики и ее структуры, выявление проблем и перспектив для этой страны. Роль Японии в мировом хозяйстве, а также русско-японские экономические связи.

курсовая работа [60,7 K], добавлен 16.02.2010
Японская модель экономики
Общая характеристика Японии, ее место в мировом хозяйстве. Природно-ресурсный потенциал страны и территориально-отраслевая структура хозяйства. Развитие японской национальной экономики на современном этапе. Внешнеэкономические связи Японии и РФ.

курсовая работа [68,5 K], добавлен 24.11.2008
Экономика Японии
История послевоенного экономического развития Японии. Факторы "экономического чуда". Основные черты, стратегии научно-технического развития. Особенности структурной политики. Место страны в мировом хозяйстве. Внешнеэкономическая стратегия Японии.

курсовая работа [108,2 K], добавлен 12.10.2009
Макроэкономические показатели Японии
Анализ причин экономического кризиса Японии в 90-х и 2008-2010 годов, его влияние на экономику страны. Особенности японской долговой экономики. Влияние последствий стихийного бедствия (землетрясение, цунами, радиация) на экономическое состояние страны.

реферат [308,2 K], добавлен 09.11.2012
Модели социально-экономического развития общества на примере Японии
Сущность понятия "экономическая модель". Особенности японской экономики. Социально-ориентированная рыночная экономика. Принципы, на которых строится политика Японии по созданию благоприятных условий для стимулирования инновационной деятельности.

контрольная работа [23,4 K], добавлен 06.10.2010

Другие документы, подобные "Региональные эффекты японской монетарной политики"

весь список подобных работ

скачать работу можно здесь

сколько стоит заказать работу?

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.