На цену золота влияет множество факторов, действующих на ее повышение и снижение. Кроме уровня спроса золота в ювелирной и других отраслях промышленности, на его цену влияют политика центральных банков и поведение инвесторов, курс акций и изменение ставок банковского процента, уровень инфляции и курса валют. Данные факторы в целом отражают соответствующую реализацию концепции рациональных ожиданий и, прежде всего, инвесторов.

На формирование цен Лондонского, Цюрихского, Нью-Йоркского, Сиднейского и других ведущих рынков золота экономические и политические факторы оказывают влияние, если они имеют глобальный характер.

Что касается, локальных внутренних рынков, то на цену золота воздействуют политическая и экономическая ситуации стран региона. Доступность региона, обеспеченность металлом, расстояние до источников снабжения, степень риска, физическая форма продаваемого золота, развитие ювелирной промышленности, материальный уровень жизни населения и его склонность к тезаврации золота, а также степень вмешательства правительства в деятельность рынка.

В свою очередь, на спрос оказывают влияние множество других факторов. Их действие может быть предсказано заранее или, наоборот, неочевидно. Попытаемся сгруппировать факторы, относимые к числу главных при прогнозировании совокупного спроса на золото.

1. Инфляционные ожидания. Это один из основных факторов, определяющих спрос на золото. Усиление покупательной активности на рынках драгоценных металлов происходит, прежде всего, на фоне нестабильности финансовой ситуации и быстрого роста цен на потребительские товары. В этом случае инвесторы могут обратить внимание

на драгоценные металлы, стремясь застраховать часть своих вложений, что выразится в некотором росте цен на золото.

2. Система валютных курсов. Цены на золото находятся под влиянием изменений валютных курсов по отношению к американскому доллару, в связи с чем изменяется цена золота в других валютах. Если курс данной валюты к доллару падает, то это приводит к удорожанию золота в этой валюте, что, в свою очередь, стимулирует продажи металла на местном рынке или, по крайней мере, увеличивает предложение золота. Если валюта укрепляется по отношению к доллару, это означает замедление роста цен на золото в местной валюте по отношению к долларовой цене, что стимулирует покупательный спрос на золото в регионе. Особого внимания заслуживают валюты стран, являющихся крупными потребителями, либо крупными производителями золота. Изменение курсов валют этих стран к доллару оказывает прямое влияние на региональные рынки, стимулируя тем самым либо спрос, либо предложение (особенно, форвардные продажи золотодобытчиков). Матеева Т.Ю. Введение в макроэкономику [Текст]: Учебное пособие. / Т.Ю. Матеева; Гос. Ун-т - Высшая школа экономики. - 3-е изд. - М.: Изд. Дом ГУ ВШЭ, 2005. - 510с

3. Система процентных ставок. По-прежнему является одним из важнейших факторов при принятии решения об инвестициях в драгоценные металлы. При прочих равных условиях более высокие процентные ставки делают золото менее привлекательным для инвестиций, хотя зачастую рост ставок может свидетельствовать о нарастании в экономике инфляционных тенденций.

4. Изменение доходности альтернативных финансовых инструментов. Это обусловлено взаимосвязями динамики курса доллара и цен на золото. Разнонаправленность движения этих показателей обусловлена историческим ходом конкурентной борьбы, которую вели между собой доллар и золото за право верховенства в рамках мировой валютной системы. Следовательно, факторы, вызывающие снижение курса доллара (прежде всего, ухудшение общеэкономической ситуации в США), в той или иной мере могут стимулировать рост цен на драгоценные металлы.

Следует также обратить внимание на достаточно сильную корреляцию между отдельными сегментами рынка драгоценных металлов, хотя в последнее время металлы платиновой группы ведут себя все более независимо от золотых цен. Также нужно отметить наличие сезонного характера колебаний цен на золото. Обычно, зимой спрос на металл возрастает, т. к. в январе в Индии начинается свадебный сезон, который не обходится без подарков из золота, а другой крупный потребитель золота -- Китай - отмечает Новый год по лунному календарю. Наоборот, летом спрос на металл несколько снижается, что отражается на котировках золота.

Одним из главных достоинств драгоценных металлов является то, что они движутся в противофазе с фондовыми активами, иными словами, имеют с ними негативную корреляцию. Причем, этим свойством могут воспользоваться как консервативные, так и агрессивные инвесторы (таблица 4). Неслучайно, что многие консультанты по инвестициям рекомендуют часть портфеля держать в драгоценных металлах, особенно, если в портфеле доминируют такие активы как акции и облигации.

Таблица 4.

Основные формы инвестиций в драгоценные металлы: преимущества и

недостатки

Это дает возможность защитить портфель от неблагоприятных колебаний вышеуказанных активов. Объясняется это тем, что факторы ценообразования на рынке золота существенно различаются с факторами, определяющими тенденции на фондовом рынке. В частности, цены акций зависят от способности компании генерировать доход своим акционерам в виде роста курсовой стоимости и дивидендов, что, в свою очередь, определяется конкурентоспособностью эмитентов. На цены облигаций влияют такие факторы как надежность эмитента, предлагаемая доходность и ее сравнение с доходностями других инструментов класса «fixed income».

Сопоставляя эти факторы с факторами, определяющими цену золота и других драгоценных металлов, нетрудно подметить существенные различия, объясняющие относительно независимое поведение цен благородных металлов. У казанное свойство драгоценных металлов - диверсификаторов портфельных вложений - представляется очень важным и находит свое широкое применение в сфере управления активами для снижения совокупных рисков. Громова О., Лесков М. Мировой рынок золота: текущее состояние и основные тенденции / Рынок ценных бумаг. 2001. №3.

Особо необходимо выделить такой фактор, как геополитический риск. Теракт в Мадриде, убийство лидера Хамаса Ясина. Аресты, проведенные британской полицией в Европе в рамках борьбы с угрозой терроризма. Взрыв и пожар на НПЗ компании ВР, третьего по величине в США. Эти факторы могут оказывать разнонаправленное воздействие на стоимость золота и потребность в нем, однако, могут быть и однонаправленными, тогда рынок спроса на золото может испытать синергетический эффект, когда цена на золото стремительно взлетает. В целом, данные факторы можно объединить в группу, каждый элемент которой определяет свое влияние на спрос на рынке золота в определенной степени (таблица 5).

Таблица 5. Группировка факторов, влияющих на спрос на мировом рынке золота

Наиболее сильно на увеличение спроса может повлиять последний фактор, т. е. негативное влияние совокупности слабых данных по промышленному производству и данных о настроении потребителей. Далеко позади идет фактор спроса со стороны Азии. Таким образом, экономика, все-таки, является превалирующим фактором изменения спроса на золото.

В свою очередь, на уменьшение спроса наибольшее влияние могут оказать сугубо финансовые факторы, т. е. скорое повышение процентной ставки, и данные о быстрых темпах развития экономики. Деньги. Кредит. Банки: Учебник / Г.Е.Алпатов, Ю.В.Базулин и др. Под ред. В.В.Иванова, Б.И.Соколова. - М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2004. - 624с.

Снижение предложения золота на мировом рынке началось еще с 2003 г. на 295 т., тогда как спрос снижается не такими темпами. При этом эксперты объясняют подобную динамику спроса на золото постоянным интересом к нему именно как к средству сбережения. Спрос со стороны других потребителей золота -- ювелирной промышленности, микроэлектроники и производителей полупроводниковых продуктов, а также медицины - стабилен.

При этом одним из основных факторов, определяющих стоимость золота, станет уровень спроса со стороны ювелирной промышленности Индии и стран Юго-Восточной Азии. То есть спрос на золото в ювелирной промышленности также будет иметь тенденцию к росту.

Как было сказано выше, к факторам, оказывающим ощутимое воздействие на спрос на рынке золота, могут быть отнесены финансовые события и изменение привлекательности финансовых инструментов. К ним можно отнести следующие.

1. Размещение ценных бумаг на международном фондовом рынке. Этот способ дает возможность мобилизовать большие средства на неограниченный срок на безвозмездной основе с условием отказа от части будущей прибыли в пользу новых инвесторов. Снижение доходности ценных бумаг может вызвать повышение интереса к золоту как объекту инвестиций.

2. Золотые займы. Выгодность данной операции зависит, прежде всего, от соотношения цен на золото и производственных затрат: более высокие цены на золото приводят к росту интереса к золотым займам. Кроме того, росту популярности золотых займов способствуют высокие процентные ставки на денежном рынке. Подобная ситуация сложилась в конце 80-х гг. XX в. Особенно в этом отношении выделялась Австралия. Высокие темпы инфляции в этой стране привели к чрезвычайному удорожанию обычных кредитов, увеличив тем самым спрос на золотые займы. Аналогичная ситуация сейчас складывается и в России.

В целом следует констатировать ряд важных тенденций в развитии рынка золотых займов. Во-первых, расширение емкости рынка. Если в 1987 г. общий объем золотых займов, выданных золотодобывающим компаниям, составил около 400 т., то к 1997 г. этот показатель достиг 2600 т. (сопоставим с годовой добычей золота в мире). Соответственно, рос и средний объем одного кредита. На начало 2000 г. стандартный размер займа составил в Австралии - 1,5 т.; в Канаде - 2,2 т.; в США - 3-9 т. Во-вторых, постепенное увеличение сроков заимствования (от 1-2 до 5-7 лет в 1990-х гг.). Агапова Т.А., Серегина С.Ф. Макроэкономика. Тесты: Учебное пособие. - 2-е изд. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 2005. - 963с.

В-третьих, изменения в структуре предложения металла. Если первоначально источником поступления золота на рынок займов служили остатки клиентского металла на счетах типа «anallocated» в коммерческих банках, то в 1990-х гг. активную роль в золотом кредитовании стали играть международные запасы монетарного золота (о роли официального сектора на рынке золота будет сказано позднее). Поменялась и роль коммерческих банков: из непосредственных заимодавцев они превратились в операторов рынка, выполняющих посреднические функции между центральными банками и золотодобывающим комплексом, т. е. вернулись к выполнению классических банковских функций двойного посредничества.

3. Форвардные продажи. Наряду с опционами это, в большей степени -- инструменты хеджирования цен на золото. Форвардные продажи -- ни что иное, как комбинация продажи наличного золота и золотого займа. Таким образом, займы используются не только как самостоятельный способ

привлечения средств, но и как составная часть процесса хеджирования цен золотодобытчиками и попытка застраховать себе от отсутствия спроса на золото.

На рубеже 1980-1990-х гг. техника форвардных операций несколько изменилась. Если в 1980-х гг. стабильно низкие процентные ставки по золотым займам отражались на величине форвардной премии в сторону понижения, что давало возможность многократно пролонгировать заключенные форвардные контракты с фиксированной ставкой между банками и золотодобывающими компаниями, то в 1990-х гг. ситуация изменилась: конъюнктура процентных ставок по металлу не была такой же стабильной, испытывая периодические потрясения. В этой связи форвардные контракты стали заключаться уже не с фиксированной, а с плавающей ставкой заимствования. Данное обстоятельство способствовало увеличению сроков заключаемых договоров, но при этом вынудило горные компании принять на себя большие риски, связанные с изменением процентных ставок.

Следует отметить, что большая часть золотых запасов была аккумулирована Центробанками в период действия золотого стандарта. В последние годы лишь некоторые центральные банки наращивали золотые резервы, тогда как остальные преимущественно продавали этот металл.

Золотые авуары, формируемые институциональными и частными инвесторами, в настоящее время достигают 16% от суммарных запасов золота, при этом спрос на золото со стороны частных инвесторов составляет около 12% совокупного спроса. Что касается структуры спроса, то такие его составляющие, как спрос со стороны ювелирной промышленности и стоматологии отраслей, а также со стороны производственных предприятий, на протяжении ряда лет является относительно стабильным. В то же время инвестиционный спрос на золото колеблется год от года, причем весьма существенно.

Высокая волатильность спроса, предъявляемого к золоту институциональными инвесторами, объясняется, главным образом,

спекулятивным характером проводимых ими операций. Так, например, хеджевые фонды - крупнейшие игроки на этом рынке - активно покупают и продают золото в целях получении прибыли на колебании цен. Предпочтения других крупных участников торгов -- пенсионных фондов -- более стабильны. Как правило, они приобретают металл на относительно долгосрочный период. Их интерес к золоту, как одному из направлений альтернативных инвестиций, заметно возрос в связи с кризисом фондовых рынков начала 2000-х гг., продемонстрировавшим преимущество диверсификации портфеля за счет золота. В то же время, активность пенсионных фондов на рынке золота существенно ниже, чем хеджевых фондов.

Частные инвестиции в золото к настоящему времени сконцентрировались в нескольких странах. Помимо американцев, приобретающих этот металл в целях диверсификации инвестиционных портфелей, высокую активность на рынке золота проявляют частные инвесторы из Турции, где золотые монеты широко используются в качестве средства накопления сбережений и платежного инструмента; Вьетнама, где этот металл используется как средство платежа при покупке недвижимости; Индии, где золото является традиционным инструментом сбережений; Японии, где популярность золотых накопительных счетов, с одной стороны, и риск банковского кризиса и опасения относительно экономической нестабильности, с другой, являются важными факторами увеличения золотых активов. Кроме того, значительный интерес к золоту проявляют инвесторы из Индонезии, Таиланда, Южной Кореи, Саудовской Аравии и стран Персидского залива. Китайские инвесторы становятся заметными игроками на этом рынке, поскольку в Китае с 2004 г. отменены контроль и таможенные ограничения на ввоз и вывоз золота и изделий из него. Новые правила введены Народным банком Китая в соответствии с требованиями Всемирной торговой организации, обязывающими к отмене всех ограничений на ввоз и вывоз драгметаллов. Ранее золото и изделия из него были отнесены в Китае к «особой группе товаров», а торговля ими

контролировалась Народным банком. В 2004 г. он передал право экспорта и импорта золота Торгово-Промышленному Банку, Банку Китая, Сельхозбанку и Строительному банку Китая. Импортируемое этими организациями золото поступает на Шанхайскую биржу. ЕлисееваИ.И., Силаева С.А., Щирина А.Н. Практикум по макроэкономической статистике: Учебное пособие. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005. - 288с.

По данным Шанхайской биржи, дефицит золота в Китае ежегодно составляет в среднем 50 т., хотя страна входит в пятерку крупнейших золотодобывающих держав мира. По мнению китайских экспертов, снятие контроля на экспортно-импортные операции и привлечение к этому процессу коммерческих банков должно привести к снижению завышенных цен на золото на китайском рынке.

На самом деле, на протяжении длительного периода времени приобретение физического золота было затруднительным для среднего инвестора в связи с высокими затратами на покупку, транспортировку и хранение. Одним из наиболее распространенных способов игры на изменении золотых цен являлось вложение средств в инвестиционные взаимные фонды, специализирующиеся на акциях золотодобываюших компаний. Среди ведущих фондов в этом секторе стоит упомянуть британский World Mining Trust PLC, сформированный Merrill Lynch в декабре 1993 г. Слабым звеном подобных инвестиций является то обстоятельство, что волатильность акций золотодобывающих компаний в три-четыре раза превышает волатильность цен на физический металл и при этом бумаги золотодобывающих компаний подвержены тем же факторам риска, что и весь фондовый рынок. Кроме того, в силу специфики фондовых и товарных рынков покупка корпоративных акций не может считаться полным аналогом приобретения физического золота. С появлением специализированных биржевых фондов ситуация начала меняться, но окончательные выводы пока делать рано.

Одним из распространенных способов диверсификации активов является покупка золотых монет и небольших слитков у крупных банков и специализированных дилеров. Монеты, приобретаемые в инвестиционных

целях, не следует путать с памятными и нумизматическими монетами, чья стоимость в гораздо большей степени зависит от исторической ценности, редкости и внешнего вида, чем от содержания в них золота. Инвестиции обычно осуществляются в слитковые монеты (bullion coins), стоимость которых практически совпадает со стоимостью содержащегося в них металла.

Следует добавить, что в ряде стран, включая все страны Европейского Союза, приобретение физического золота в инвестиционных целях не облагается НДС. Однако существенным недостатком этого инвестиционного метода являются высокие комиссионные, взимаемые дилером при совершении операций, а также значительная разница между ценами покупки и продажи.

Активно развивающимся в последнее время направлением инвестирования в золото является открытие специальных счетов в банках или компаниях-дилерах. Различают два вида «золотых» счетов. Размещение золота на аллокированных счетах, или счетах ответственного хранения, имеет сходство с хранением драгоценностей в банковских сейфах. Каждый слиток или монета учитываются с выделением индивидуальных признаков (серийный номер, наименование монеты, проба, производитель и т. д.) и принадлежит конкретному владельцу, который, в свою очередь, платит финансовому учреждению комиссионные за хранение.

Инвесторы обычно открывают неаллокированные, или обезличенные золотые счета, которые концептуально имеют сходство с валютными счетами. При реальном размещении золота (обычно в течение двух дней после открытия счета) не происходит закрепления за владельцем конкретных слитков или монет. Преимуществом неаллокированных счетов является отсутствие комиссионных за хранение и возможность получения процентов. Что касается банков или дилеров, то такие счета служат подтверждением их кредитоспособности.

Крупнейшие банки и дилеры, оказывающие услуги по открытию золотых счетов, входят в Лондонскую ассоциацию участников рынка драгоценных металлов (London Bullion Market Association). Ведущими среди них являются ATS Bullion, Baird, Chard и Gold Investments. Поскольку для открытия счетов в этих финансовых учреждениях, как правило, требуется не менее 1000 унций золота, основными их клиентами являются институциональные инвесторы.

В последние годы услуги по открытию металлических счетов ответственного хранения и обезличенных металлических счетов для юридических и физических лиц стали предоставлять некоторые российские банки. Владельцы обезличенных металлических счетов имеют возможность заработать на росте стоимости золота на мировом рынке, а в ряде банков -- получить проценты, начисляемые в граммах в зависимости от срока размещения активов. Приобретение золота у банка для размещения на счете не облагается ПДС, однако при изъятии золота из банка этот налог взимается. Процентный доход по обезличенным металлическим счетам облагается подоходным налогом. Недостатком данного метода инвестирования является большая разница между ценами покупки и продажи, устанавливаемая банками, а также высокие комиссионные за изъятие золотых слитков. Буторина О.В. Международные валюты: Интеграция и конкуренция. - М.: Изд дом. «Деловая литература», 2003. - 368с.

На мировом рынке широкий спектр услуг для частных инвесторов предоставляет Монетный двор Австралии The Perth Mint (www.perthmint.com.au). Это финансовое учреждение, старейшее в своем роде, предлагает программу приобретения золотых сертификатов (The Perth Mint Certificate Program, PMCP) на сумму от 10000 австралийских долл. Исторически этот финансовый инструмент относится к периоду действия золотого стандарта (в США впоследствии были заменены серебряными сертификатами, а затем -- федеральными резервными банкнотами). До 1933 г. золотые сертификаты, выпускавшиеся американским Казначейством и деноминированные в долларах, могли быть обменены на определенное количество золота. Сейчас золотые сертификаты, помимо РМСР, эмитируются коммерческими банками, преимущественно в Германии и Швейцарии, и являются подтверждением права собственности на депонированное золото, но не предполагают конвертации в физические активы. Владельцы золотых сертификатов получают возможность совершать операции с ними по телефону или через Интернет. Сертификаты Монетного двора Австралии являются единственными в мире, гарантом по которым выступает правительство.

Минимальные требования для открытия так называемого объединенного золотого счета (Gold Pool Account) предъявляет Kitco (www.kitco.com) - крупнейшая канадская компания розничной торговли драгоценными металлами. Отраслевой сайт, которым владеет эта компания, предоставляет возможность осуществлять операции с золотом через Интернет в течение 24 часов в сутки.

Интересным способом инвестиций в драгоценные металлы являются золотые накопительные счета (Gold Accumulation Plans, GAP), получившие распространение в Японии. Идея принадлежит Тапака Kikinzoku Kogyo -ведущей японской компании розничной торговли золотыми слитками, -- предложившей в 1980 г. своим клиентам ежемесячно инвестировать фиксированные суммы в золото. Этому примеру последовали другие торговые дома, золотодобывающие компании и банки, а в 1988 г. подобную услугу начал предлагать крупнейший коммерческий банк Японии - Sanwa Bank. В 2003 г. японские компании и банки, продвигающие золотые накопительные счета, аккумулировали в своих хранилищах более 200 т. золота.

Игроки на рынке золота активно работают с производными финансовыми инструментами, или деривативами, - опционами и фьючерсами. Изначально деривативы разрабатывались как инструменты защиты от ценовых колебаний, и в настоящее время ряд золотодобывающих компаний хеджирует риски, связанные с изменением цены на металл, путем

проведения активных операций на рынке фьючерсов. Однако для большинства других участников торгов фьючерсы являются инструментом спекулятивной игры.

Фьючерсные контракты на золото представляют собой обязательство купить или продать определенное количество металла на указанную дату по оговоренной цене. Теоретически, но истечении срока контракта предполагается поставка товара, однако на практике до реальной поставки доходит крайне редко (по статистике, физическая поставка осуществляется менее чем по 1% фьючерсных контрактов). Прибыль участников фьючерсных торгов формируется за счет премии, уплаченной за контракт. Стоимость фьючерсных контрактов на золото зависит от колебаний цен на товарном рынке.

В отличие от фьючерсных контрактов форварды обычно доводятся до исполнения, при этом они не торгуются на биржах, не являются стандартизированными, а объем товара н дата поставки определяются участвующими сторонами на договорной основе.

В середине 1980-х гг. на рынке появились варранты, выпускавшиеся в основном золотодобывающими компаниями. В настоящее время варранты предлагают преимущественно крупные инвестиционные банки. Эти ценные бумаги дают покупателю право купить золото по определенной цене на указанную дату в будущем. Как правило, варранты могут быть проданы обратно эмитенту в любое время до даты истечения контракта. Некоторые варранты торгуются на фондовых биржах. И хотя их покупка может повлечь за собой поставку актива, лежащего в основе, это не является распространенной практикой.

В целом на рынке структурированных инструментов доминируют институциональные инвесторы либо, как в случае с форвардами, представители золотодобывающей отрасли.

Новым и, по мнению аналитиков, весьма перспективным инструментов инвестирования в золото, являются специализированные биржевые фонд .активы которых привязаны к этому драгметаллу. Пионером в этой области стал фонд Gold Bullion Securities, разместивший в 2003 г. ценные бумаги, обеспеченные золотом, на Австралийской фондовой бирже (тикер фонда: GOLD). Акции Gold Bullion Securities, каждая из которых соответствует стоимости одной десятой унции золота, были выпущены при поддержке Всемирного золотого совета (World Gold Council) и австралийской компании Gold Bullion Ltd.

Подобно биржевым фондам, привязанным к корпоративным акциям, цена бумаг специализированных золотых биржевых фондов определяется стоимостью активов, лежащих в основе, т. е. стоимостью золота. Физически металл находится в лондонских хранилищах кастодиального банка HSBC Bank USA. К середине декабря 2003 г. в лондонских хранилищах австралийского фонда находилось 664 золотых слитка общей массой 267359 унций (8,32 т.) и стоимостью более ПО млн. долл. После 10 месяцев работы фонда каждая его акция обеспечивала владельцу 99,88% одной десятой унции золота. Это означало, что стоимость каждой акции (всего в обращении находится около 3 млн. акций) на тот момент составляла 55 австралийских долл., или 41,50 долл.

Комиссионные золотых биржевых фондов можно считать невысокими, тем более с учетом того, что при покупке реального золота дополнительные расходы инвестора составляют около 7%. Так, британский Gold Bullion Securities взимает комиссионные за управление, выпуск акций, хранение и страхование в общей сложности в размере 0,5%, тогда как комиссионные австралийского фонда составляют 0,69% и зависят от текущего объема активов. В отличие от австралийского фонда, в котором минимальная сумма для открытия счета составляет 500000 австралийских долл., британский Gold Bullion Securities не налагает ограничений на сумму, требуемую для открытия счета.

Биржевые фонды с привязкой активов к физическому золоту являются первыми в своем роде. Для того чтобы убедить инвесторов в их перспективности требуется время и благоприятное стечение обстоятельств, а потому гарантировать их блестящее будущее пока затруднительно. На данный момент плюсом для этих фондов является высокий авторитет финансовых институтов, участвующих в их продвижении на рынок. BGI имеет репутацию первоклассной компании в области индексного инвестирования, а Bank of New York играет важную роль в деятельности крупнейшего биржевого фонда-Nasdaq 100 Trust. Буторина О.В. Международные валюты: Интеграция и конкуренция. - М.: Изд дом. «Деловая литература», 2003. - 368с.

Активизация усилий по продвижению золотых биржевых фондов на рынок в сложившихся условиях была прогнозируемой. По оценке экспертов, удачный дебют золотого биржевого фонда в Австралии должен был стимулировать появление в других странах аналогичных фондов, причем не только с привязкой активов к золоту, но и к другим товарам, например, нефти. В этой связи стоит упомянуть о недавнем запуске компанией S&P нового товарного индекса, способного обеспечить привязку активов инвестиционных фондов к широкому кругу товаров.

Еще одним новшеством в сфере инвестиций в золото стал запуск в начале декабря 2003 г. фьючерсных контрактов с доходной составляющей Gold TRAKRS (Total Return Asset Contracts) Futures на Чикагской товарной бирже, СМЕ. Этот инструмент оказался шестым по счету в серии подобных фьючерсных контрактов, разрабатываемых совместно СМЕ и Merrill Lynch. Размещение Gold TRAKRS оказалось успешным: в первый день торгов были совершены операции более чем по 5,5 млн. контрактов на общую сумму 144 млн. долл.

В отличие от традиционных фьючерсных контрактов, динамика Gold TRAKRS зависит не только от цен на товарном рынке, но и дохода, который может быть получен при ссуде золота. Подобно биржевым фондам, TRAKRS являются инструментами, ориентированными на индексы. Gold TRABCRS Index позволяет отслеживать наличную цену золота и суммарный доход, накапливаемый по ставке, по которой золото может быть выдано в кредит сроком на один месяц.

Подводя итоги, подчеркнем, что способов приобретения золота в инвестиционных целях на самом деле не так мало, как кажется, однако далеко не все из них подходят среднему инвестору, либо из-за чрезмерной сложности, либо из-за слабой доступности, либо из-за высоких издержек. Каким способом воспользоваться, зависит от того, хочет ли инвестор владеть физическими активами или ему достаточно опосредованного участия в изменении ситуации на рынке золота, а также от того, какие издержки он готов понести при осуществлении вложений в него.

Рост цен на товарных рынках в целом и на рынке золота в частности вызвал всплеск интереса к этим областях и стимулировал появление новых инвестиционных инструментов. На протяжении последнего года диверсификация активов за счет «желтого металла» стала гораздо более доступной для среднего инвестора, чем это было прежде. Дебют новых инструментов инвестирования оказался удачным, однако их перспективы в долгосрочном периоде в значительной степени зависят от ситуации на фондовом, валютном и товарных рынках, мировой экономической и политической конъюнктуры, активности соответствующих финансовых институтов по их продвижению на рынок, а также желания инвесторов держать эти активы в своих портфелях в течение длительного времени.

В заключении необходимо отметить еще одно направление, влияющее на спрос на мировом рынке золота. Сегодня большинство аналитиков в качестве серьезно противоборствующих валют рассматривают связку «доллар-евро». Однако, в ближайшей перспективе вполне может появиться новая валюта, технология обращения которой будет основываться на совсем иных принципах. Эта валюта будет иметь не только экономические особенности применения, но и религиозную подоплеку, основанную, в частности, на исламской философии.

Складские запасы золота у производителей, образовавшиеся в результате его обратного выкупа, сократились за I полугодие на 300 т, опустившись до самого низкого уровня с июня 1995г. По прогнозам экспертов GFMS, во II половине 2007г. продажи золота из запасников производителей не будут столь существенными и составят порядка 80 т.

Спрос на золото со стороны ювелирной отрасли за первые шесть месяцев 2007г. увеличился по сравнению с аналогичным периодом 2006г. на 240 т, или на 23%. Остальные отрасли экономики также увеличили потребление золота примерно на 7%. Однако в стоматологии спрос на золото уменьшился.

Инвестиции в золото институциональными инвесторами за I полугодие 2007г. уменьшились на 210 т, в то время как за I полугодие 2006г. их объем вырос на 280 т. В то же время частные инвесторы за первые шесть месяцев 2007г. купили порядка 150 т золотых слитков, что на 80% превысило их покупки за первые шесть месяцев 2006г. Однако при этом покупки золотых монет упали на 11%. В результате общий объем мировых инвестиций в золото по итогам первых шести месяцев составил 10 т - самый низкий показатель со второй половины 2000г. Тем не менее, на вторую половину 2007г. эксперты GFMS прогнозируют рост инвестиций в золото. Наиболее существенный приток инвестиций ожидается в IV квартале 2007г.

По оценкам экспертов GFMS, средняя за I полугодие 2007г. цена золота на мировом рынке составила 690 долл./унция. Средняя за период II полугодия 2007г. цена золота на мировом рынке превысит, как ожидается, 700 долл./унция.

2.3 Роль России в формировании совокупного спроса на мировом рынке золота

Роль России на мировом рынке золота в последнее время усиливается. Это обусловлено не только ростом отечественной золотодобычи, но и ростом золотовалютных резервов, что обеспечивает устойчивый спрос со стороны ЦБ России.

2005 год оказался для российской золотодобывающей отрасли сложным, характеризуемым самыми противоречивыми тенденциями. В калейдоскопе многочисленных явлений и событий наиболее существенным оказалось падение производства золота (на 3,5%) и его добычи (на 4,3%) - и все это на фоне растущих цен на мировом рынке. Таким образом, двухлетний процесс стагнации добычи закономерно сменился ее падением, вполне предсказуемым уже по итогам 2004 года. Неблагополучие состояния золотой отрасли не могло не привлечь внимания высшего руководства Российской Федерации, что и проявилось в проведении большого отраслевого совещания с участием президента страны В. В. Путина в Магадане, одном из центров золотодобывающей промышленности России.

Прогнозные ресурсы коренного и россыпного золота РФ по состоянию на 2004 год оцениваются в 16277 тонн. По этому показателю Россия занимает второе место в мире после ЮАР. Ресурсы категории Р1 составляют 4113 т, Р2 - 6141 т, Р3 - 7643 т. Еще 1359 т ресурсов прогнозируется в комплексных месторождениях с попутным золотом. Более трех четвертей прогнозных ресурсов связано с коренными месторождениями золота, 11,4% - с россыпями золота, 7,7% - с коренными месторождениями комплексных руд. Буторина О.В. Международные валюты: Интеграция и конкуренция. - М.: Изд дом. «Деловая литература», 2003. - 368с.

По запасам золота Россия третья в мире после ЮАР и США. До 75% разведанных запасов находится в месторождениях Сибири и Дальнего Востока. В коренных собственно золоторудных месторождениях сосредоточено 53,8%, в комплексных - 28%, в россыпных - 18,2%. Значительные запасы попутного золота учтены в медно-никелевых, медно-колчеданных и полиметаллических рудах месторождений Башкирии, Оренбургской области и Таймыра.

Из 40 субъектов Российской Федерации, располагающих запасами и (или) ресурсами золота, в 2005 г. добывали его в том или ином количестве в тридцати одном. Однако только в шести объем добычи превысил 10 тонн. Именно они и обеспечили поступление более трех четвертей (77,8%) драгоценного металла. Еще в семи субъектах РФ ежегодно добывается более 1 т золота. В сумме в 13 главных регионах получено 98,4% всего золота страны, в то же время доля запасов золота в их недрах составляет только 71,3% от общероссийского. http://gold.prime-tass.ru/

Четыре из шести субъектов-лидеров: Красноярский край, Магаданская область, Республика Саха (Якутия) и Иркутская область - заметно отличаются от прочих, в том числе от Амурской области и Хабаровского края, не только высокой долей в добыче золота, но и значительной обеспеченностью прогнозными ресурсами и запасами, причем последние сосредоточены в крупных и сверхкрупных месторождениях (Сухой Лог в Иркутской области, Олимпиадинское в Красноярском крае, Нежданинское в Саха-Якутии, Наталкинское в Магаданской области). Тогда как ни в Амурской области, ни в Хабаровском крае, по добыче также входящих в группу лидеров, месторождения такого класса не известны. Эти регионы характеризуются недостаточными количествами разведанных запасов (12 и 13 места среди российских регионов) и прогнозных ресурсов (8 и 6 места), что свидетельствует о необходимости расширения в них геологоразведочных работ. По данным Министерства природных ресурсов Хабаровского края, объем добычи драгметаллов в крае к 2007 году может сократиться на четверть. Причина - резкое (в 2,2 раза) снижение ресурсной базы. Приложение 1

Далеко не соответствует имеющимся запасам уровень добычи золота из Наталкинского и Нежданинского месторождений. Увеличение производительности каждого из них до 10-15 т в год - ближайший резерв роста золотодобычи не только в соответствующих регионах, но и в России в целом.

Будучи шестой в мире по производству золота (примерно 8% от производимого в мире) - ни самим этим количеством, ни его периодическими изменениями, Россия существенного влияния на мировой рынок золота не оказывает. А вот российские ресурсы и запасы драгоценного металла привлекают внимание многих золотодобывающих компаний, в том числе самых крупных. Особенностью минерально-сырьевой базы (МСБ) золота России, благоприятно отражающейся на конъюнктуре российского золотого рынка, является значительное количество недостаточно изученных ресурсов в виде перспективных площадей, рудных полей и месторождений. По этому показателю с ней могут сравниться только Китай, Монголия и страны Латинской Америки, тогда как ведущие золотодобывающие страны (США, Канада, Австралия) такими ресурсами не обладают. При сохранении позитивной динамики цены на золото мировая золотодобывающая отрасль будет стремиться охватывать все новые территории. Два наиболее привлекательных с этой точки зрения региона сейчас - это Россия (вместе с рядом стран СНГ) и Китай.

Вместе с тем, при значительных прогнозных ресурсах в России увеличивается дефицит разведанных и подготовленных к освоению запасов, особенно легкообогатимых богатых руд. Более 25% рудного золота сосредоточено в крупных месторождениях труднообогатимых золото-сульфидно-кварцевых руд с низким содержанием металла. Существенно отработаны крупные по начальным запасам месторождения Кубака, Куранах, Балей, Дарасун. Сегодня разрабатываются месторождения, известные еще с прошлого века, новых за последние 15-20 лет не открыто. Одним из немногих перспективных объектов геологической разведки в настоящее время является золото-серебряное месторождение Купол в Магаданской области, разведку которого ведет ОАО «Сусуманзолото» совместно с канадской компанией Bema Gold Corp.

Вторая менее благоприятная особенность МСБ российского золота - значительный удельный вес россыпного золота. При этом его запасы в главных золотодобывающих регионах быстро истощаются, а разведуемые и резервные месторождения отличаются низким качеством «песков», да и размещены преимущественно в труднодоступных районах Чукотки, Якутии, Магаданской и Иркутской областей. Россия - единственная страна-продуцент драгоценных металлов, в которой россыпные месторождения играют такую важную роль. До 1993 года доля коренного золота в общей добыче в России составляла всего лишь 17-18%. Но по мере истощения целых россыпных районов и провинций и с совершенствованием технологии извлечения золота из коренных руд структура его добычи меняется в пользу рудных месторождений. С введением в эксплуатацию крупных (Олимпиадинское, Кубакинское), а затем и средних месторождений богатых и легкообогатимых руд она неуклонно возрастала и с 2002 г. превысила половину общей добычи (53,9% в 2004 г.).

Заметный рост добычи золота из коренных месторождений наряду с изменением организационной структуры отрасли являются характерными особенностями современного состояния российской золотодобычи.

В 2003 году, впервые после 1995 г., прирост запасов золота по категориям С1+С2 (207,6 т) превысил его добычу. Но, учитывая их сокращение на протяжении последних 10 лет, к решению проблемы наращивания запасов золотая индустрия в ближайшие годы практически не приблизилась.

Спрос на золото, выдвигаемый Россией за последние 5 лет, достаточно устойчив, однако, до бесконечности он расти не может по ряду причин. По оценке МЭРТ РФ, в 2008 г. золотовалютные резервы РФ составят 277-280 млрд. долл. В 2005 г. прирост валютных резервов составит 59-61 млрд. долл., в среднесрочной перспективе темпы прироста ЗВР замедлятся. В 2006 г. прирост ЗВР ожидается на уровне 53-55 млрд. долл. В 2007 г. ЗВР могут увеличиться всего на 22-26 млрд. долл., а в 2008 г. - на 17-21 млрд. долл. По нащему мнению, такое увеличение ЗВР не являются объективно обоснованным, поскольку это способствует росту инфляции. Кроме этого постоянное приобретение экспортной валюты, подлежащей обязательной продаже, искусственно поддерживает уровень рубля к иностранным валютам, что, в итоге, может вызвать еще больший ущерб экономике страны в случае повторения ситуации с дефолтом, когда за несколько дней рубль обесценился более чем в 4 раза складывающуюся ситуацию в сфере кредитования и золотовалютных резервов, предполагают, что через 10-15 лет Россия имеет возможность стать страной-кредитором на международном рынке.

Рост золотовалютного запаса страны свыше оптимального уровня можно рассматривать скорее как недостаток национальной экономики, нежели как позитив. Необходимый размер золотовалютных резервов страны принято рассчитывать исходя из объема выплат по внешним долгам и объема импорта товаров и услуг. Мы считаем, что для России достаточен объем золотовалютных резервов, покрывающий годовой объем выплат по внешним долгам (выплаты по суверенному долгу -- $17 млрд, по корпоративному -- $8 млрд) плюс объем трехмесячного импорта товаров и услуг ($24 млрд). Соответственно, наличие $48 млрд является необходимым размером золотовалютного запаса России, который позволяет стране обслуживать взятые ранее долговые обязательства и бесперебойно осуществлять международные торговые операции.

Согласно другим, более консервативным оценкам, достаточный объем золотовалютных резервов соответствует: http://gold.prime-tass.ru/

объему денежной базы ($63 млрд);

8-месячному объему импорта товаров и услуг ($59 млрд);

объем годовых выплат по суверенным долгам плюс общий объем долгов нефинансовых корпораций ($17 млрд + $65 млрд = $82 млрд)'.

Таким образом, даже по самым консервативным подсчетам, накопленные золотовалютные резервы превышают оптимальный уровень более, чем в полтора раза. Целесообразность наличия столь значительного объема резервов вызывает большие сомнения. Буторина О.В. Международные валюты: Интеграция и конкуренция. - М.: Изд дом. «Деловая литература», 2003. - 368с.

Единственной целью, с которой Центробанк наращивает резервы, является недопущение укрепления рубля и, как следствие, падение конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей. Однако, окажется ли ЦБ РФ способным противостоять потоку нефтедолларов. выкупая по $3 млрд. в педелю, если цены па нефть будут продолжать оставаться па высоком уровне, остается непонятным. Ведь кроме этого возможно возникновение такой ситуации, когда отток капитала из страны сменится притоком.

Наличие в стране развитой банковской системы, способной обеспечить эффективное размещение поступающего из-за рубежа капитала, и свободная конвертируемость рубля значительно упростили бы решение стоящих перед ЦБ задач. Однако неслаженность банковской реформы не оставляет надежды на коренную перестройку банковской системы в ближайшем будущем. Как одно из следствий этого, введение свободной конвертируемости рубля также виснет в воздухе.

До тех пор, пока не будет принято принципиальное решение о допуске иностранцев в банковскую систему страны, пока не будут приватизированы крупнейшие банки, ЦБ РФ будет пытаться решить абсолютно противоположные задачи - не допустить реального укрепления рубля и побороть инфляцию. А растущие золотовалютные резервы станут самым ярким символом нерешенных проблем банковского сектора.

Кроме спроса на золото со стороны Центрального Банка существует также спрос со стороны промышленности. По сообщению Gold Fields Mineral Services, ювелирное производство в мире сократилось на 10,5%. Спад в ювелирном секторе наблюдается практически во всех странах-мировых центрах производства ювелирных изделий (Индия, США, Китай, Саудовская Аравия, Италия). В то же время Россия неуклонно увеличивает производство ювелирных изделий.

По информации Гильдии ювелиров России, рост объема экспорта ювелирной продукции из России в 2007 г. на 25% превысил уровень 2006 г., при этом экспорт золотых изделий в текущем году сравнялся с импортом. Общее увеличение производства ювелирной продукции в России за 2006 г. составляет 29,5%, из которых прирост в производстве изделий из золота -27%, изделий из серебра - 34%. Общий вес произведенной российской ювелирной продукции за 2006 г. составил 54,5 т. Отечественными предприятиями в 2006 г. изготовлено около 39 млн. шт. ювелирных изделий. Общие объемы официальных продаж ювелирных изделий за 2006 г., по оценкам экспертов, превысили 1,5 млрд. долл. Основной из причин увеличения производства ювелирных изделий из драгоценных металлов в России в 2003 г. стала отмена с 1 января акциза на оборот ювелирных изделий. В 2004 г. российские ювелиры увеличили показатель до 63 т^*.

ВЫВОДЫ ПО 2 ГЛАВЕ