Б.Ирландии, 5 лет

Б.Италии, 5 лет

Б.Франции, 10 лет

Б.Ирландии, 10 лет

Б.Бельгии, 10 лет

Б.Италии, 10 лет

Б.Франции, 20 лет

Б.Франции, 20 лет

О.Франции, 10 лет

CDS.Италии, 10 лет

CDS.Италии, 20 лет

О.Германии, 20 лет

Март-Июль2012

О.Бельгии, 7 лет

Б.Италии, 2 года

О.Германии, 1 год

О.Германии, 2 года

Б.Бельгии, 1 год

Б.Франции, 2 года

Б.Испании, 2 года

Б.Италии, 3 года

Б.Испании, 7 лет

Б.Франции, 1 год

Б.Испании, 10 лет

Б.Италии, 1 год

Б.Испании, 3 года

Б.Франции, 3 года

Б.Бельгии, 5 лет

Б.Испании, 5 лет

CDS.Португалии, 1 год

CDS.Португалии, 20 лет

Б.Бельгии, 3 года

CDS.Португалии, 3 года

Б.Испании, 20 лет

Б.Италии, 2 года

CDS.Испании, 1 год

CDS.Испании, 2 года

CDS.Португалии, 2 года

Источник: собственные построения.

Скорее всего, шоки, вызвавшие сдвиги в 2010 году связаны с тем, что как раз весной 2010 года четко обозначились угрозы дефолта стран группы PIIGS, особенно остро стал вопрос касательно Греции, потому что в то время Греции выделили первую порцию помощи, что в целом поставило под вопрос состоятельность Европейского валютного союза. Кроме того, в конце 2010 года Ирландия тоже запросила помощь у стран ЕС. Это отразилось только на 10-летних спредах облигаций Ирландии и 3-летних Италии как наиболее значимый шок. Причины сдвигов в апреле, вызвавшие шок во Франции или Германии объяснить сложно. Это может быть совокупность двух факторов у Франции: долг страны, достигший в конце 2010 года примерно 83% ВВП, и в целом возникшая неопределённость на рынке из-за выданных весной пакетов помощи для Греции (может касаться и Франции, и Германии).

В первой половине 2011 года уже наблюдается достаточно большое число временных рядов базисов спредов, причём это преимущественно португальские базисы и по одному Ирландскому и Бельгийскому. В принципе, это может быть связано с активными интервенциями ЕЦБ в рамках Securities Market Programme (выкуп вторичных суверенных облигаций для снижения внешнего долга периферийных стран, как следствие, риска дефолта). Или же реакцией рынков на запрос о финансовой помощи со стороны Португалии в апреле 2011 года Примечательно, что в работе (Claeys, Vasicek , 2014) шоки, приходящиеся на весну 2011 года и конец 2010 года, также были найдены.. После этого для Ирландии и Португалии начали пророчить судьбу Греции.

Продолжением данной программы и июльское предварительное соглашение частных банков не воспользоваться CDS по греческим облигациям, тем самым добровольно принять потери по греческим облигациям “Private Banks' Initial Pre-Agreement to Accept Losses on Their Holdings of Greek Bonds”, [Arce et al., p. 16, 2013]. ,могли быть вызваны шоки, случившиеся с июля по начало ноября 2011 года. Как видно, это стало весьма большим шоком, отразившимся на многих облигациях и базисах. Считается, что данный шок мог привести к потере уверенности у институциональных инвесторов в CDS рынке, что могло вызвать снижение качества продаваемой защиты и снижение спреда CDS.

Собственно, объявление о создании Регламента отразилось на бельгийских, немецких и французских некоторых спредов облигаций и базисе Португалии для 10-летних контрактов. В 2012 году, уже во время вступления в силу Регламента и его отдельных статей произошли шоки у базисов Италии, Испании, Португалии, Франции и Германии, 3 спредов облигаций и 3 спредах кредитно-дефолтных свопов.

Тем не менее, в данной работе изучается влияние Регламента на рынки CDS и облигаций. Следовательно, далее будут рассматриваться ряды, в которых структурные сдвиги произошли в период либо объявления о планах издания данного Регламента (вторая половина ноября 2011 года), либо в период издания данного регламента и вступления в силу отдельных его статей (март-июль 2012 года).

Сравнение показателей двух рынков до сдвига и после него.

В данной части работы будут рассмотрены временные ряды спредов и базисов со структурными сдвигами, вызванными вступлением в силу Регламента. Таким образом, будет проверена стационарность временных рядов на двух периодах: до и после сдвига. На этих временных промежутках планируется отследить, какие изменения претерпели спреды облигаций, CDS и их взаимодействие, а также, что поменялось в базисах.

Проверяться это будет с помощью ранее уже упомянутых инструментов: тест Гренджера, критерия Акайке и теста Йохансена или bound теста (при необходимости) для каждого периода отдельно, и проверки стационарности с помощью теста Филлипса-Перрона.

В результате проверки степени интеграции временных рядов с помощью PP-теста было выявлено, что после сдвигов, вызванных внедрением Регламента, все ряды стали или остались стационарными (см. Приложение 13). С учётом того, что до этого только некоторые спреды CDS, и спреды облигаций Бельгии (1, 3, 7-летние), и спреды облигаций Франции 3-летние были интегрированными процессами первого порядка Далее для краткости, например, базис спредов суверенных испанских кредитно-дефолтных свопов и облигаций срочностью 5 лет будет упоминаться как «5-летний базис Испании». Аналогично будут упоминаться базисы и спреды других стран и с другими сроками обращения., можно сказать, что после внешнего шока процессы стали стационарными. Также, это означает, что спреды CDS и облигаций, с помощью которых были получены стационарные базисы, являются коинтегрированными процессами. Конечно, спредов облигаций со сдвигом не так уж много, но половина из них была стационарными и осталась стационарными.

Полученные результаты по проверке наличия единичного корня говорят о том, что основным делением по модельным типам будет следующим: модель с детерминированным линейным трендом или DS-модель с дрейфом. В Таблицах 4 и 5 представлены результаты следующим образом: временные ряды рассортированы по моделям Важно отметить, что данная работа не нацелена на точное определение уравнения ARIMA,VAR,ARDL-модели, идеально описывающей поведение показателя на каком-либо временном промежутке. На данном этапе достаточно посмотреть на появление линейного тренда в рядах, и на число лагов. Это делается для того, чтобы понять насколько сильно изменилась структура показателя и насколько сильно важны прошлые значения. Результаты, полученные в ходе данной проверки, будут дополнять результаты теста Гренджера., которые их достаточно хорошо описывают, с указанием числа значимых лагов в скобочках. Группировка временных рядов происходила по их принадлежности к моделям.

Для начала рассмотрим базисы, у которых был ранее обнаружен сдвиг реализации. Данных базисов всего 4: Испании 20-летний, Бельгии 3-летний, двухлетний и трёхлетний базисы Франции. Все они были стационарными процессами с трендом, и после шока они остались такими же (в Таблицах 4 и 5 она обозначена как модель (1)). Также не наблюдается явно выраженных изменений в числе лагов: их либо становилось на 1 больше, либо меньше, либо число не менялось. Следовательно, кардинальной смены модели представления данных временных рядов не наблюдалось. Скорее всего, изменения коснулись самих значений при коэффициентах тренда или лагов. Также достаточно явно наблюдается «усложнение» трендов у стационарных рядов во всех периодах.

Несколько иная ситуация наблюдается во временных рядах базисов со сдвигом реализации и изменением наклона тренда. Для начала рассмотрим малочисленные группы: стационарная модель с константой (модель (2)) и стационарная модель без выраженного тренда (модель (5)). В случае первых только 1-летний базис Бельгии остался такой же моделью с возросшим числом лагов, все остальные стали моделями с линейным трендом и возросшим числом лагов. Примечательно, что в этой группе только базисы спредов коротких бумаг (1-2 года).

Таблица 4.

Обнаруженные эконометрические модели в общем виде до сдвига.

Что касается временных рядов, которые наиболее хорошо описываются моделью 5, то они после структурного сдвига стали стационарными процессами с линейным трендом. В случае 10-летнего базиса Португалии число лагов увеличилось с 8 до 9, в случае 5-летнего Бельгии - уменьшилось с 4 до 1.

Таблица 5.

Обнаруженные эконометрические модели в общем виде после сдвига.

Источник: расчёты автора.

Что касается процессов, которые изначально были стационарными с линейным трендом, то большинство из них такими и остались, кроме 2-летнего базиса Италии, он стал просто стационарным процессом без выраженного тренда с меньшим на 1 числом лагов. Что касается остальных, то у 10-летнего базиса Испании, 3-летнего Бельгии и 2-летнего Франции число лагов уменьшилось. А у испанских базисов (20, 3, 5, 7 лет) число лагов увеличилось. У французского базиса 3-летнего число лагов не изменилось.

Примерно такие же изменения произошли и с временными рядами спредов. После структурного сдвига спреды облигаций и кредитно-дефолтных свопов стали хорошо описываться TS-процессом, включающим различное число лагов. Однако, есть спреды облигаций, которые после сдвига стали лучше описываться моделью (2), хотя были моделью (1): спреды немецких двухлетних и трехлетних облигаций. Спреды немецких 7-летних облигаций стали лучше описываться моделью (5). В остальных случаях, включая спреды CDS, временные ряды стали лучше описываться моделью с линейным трендом (модель (1)). Что касается изменения числа лагов то, присутствуют ряды, которые стали описываться моделями с меньшим числом лагов, в большинстве случаев количество значимых лагов увеличивалось.

Из полученных результатов по базису можно сделать следующий небольшой вывод: прошлые значения показателей по-прежнему оказывают значимое влияние на текущие значения, то есть инвесторы, скорее всего, выбирают позицию негативного или положительного базиса, ориентируясь на прошлые значения. Но с учётом того, что число значимых лагов выросло, выбор стратегии поведения усложняется. В целом, такая тенденция наблюдается у всех базисов: число лагов остаётся либо прежним, либо растет. Кроме того, в сумме с тенденцией понижения базисов после шока, это так же может сигнализировать о том, что число спекулятивных сделок упало, либо изменились другие ограничения (уровни ликвидности на рынке CDS и облигаций, издержки финансирования и другое). Что касается спредов с возросшим числом лагов, то более точные комментарии можно будет дать после реализации теста Гренджера.

Как уже отмечалось ранее, многие ряды спредов суверенных облигаций до структурного сдвига оказались стационарными процессами, но при этом соответствующие им CDS являются интегрированным процессом первого порядка. Из-за разной степени интеграции неуместно использовать классический тест Гренджера на каузальность. Из-за этого лучше использовать каузальный тест по процедуре Тода-Ямамото, который позволяет искать каузальную связь среди временных рядов с различной степенью интеграции. По этой же причине контрольным тестом проверки наличия долгосрочной связи в случае отсутствия казуальной связи по Гренджеру уместнее использовать bound test.

Результаты проведения процедуры Тода-Ямамото указаны в Приложении 14. Кроме того, для полноты картины здесь представлены результаты проверки каузальной связи для тех пар облигаций и CDS, которые изначально были без структурного сдвига. Для начала, стоит отметить, что каузальные связи довольно сильно различаются на 2 периодах:

в Бельгии до структурного сдвига лидировал в ценообразовании CDS, только в случае трёхлетних бумаг рынок облигации содержит информацию, которая может предсказать текущие значения кредитно-дефолтных свопов. После сдвига стала наблюдаться двухсторонняя связь;

аналогичная ситуация наблюдается после сдвига и в случае 3-летних бумаг Франции. До внешнего шока в ценообразовании лидировали кредитно-дефолтные свопы;

в Германии до вступления в силу Регламента спреды CDS «предшествовали» спредам пятилетних и семилетних спредам облигаций, а в случае 1-летних и 2-летних связь отсутствует. После данного шока рынок облигаций лидирует в ценообразовании в случае однолетних и пятилетних бумаг, а у остальных- связь отсутствует;

у 1-летних ,2-летних и 3-летних контрактов Португалии варианты каузальной связи до структурного сдвига весьма сильно разнятся. Так, рынок облигаций у однолетних лидировал в ценообразовании. У 2-летних замечена двухстороння связь. У 3-летних- в процессе ценообразования рынок CDS лидирует. А после сдвига- наблюдается взаимное влияние двух рынков друг на друга для контрактов всех 3 срочностей;

в случае Испанских контрактов, в первом периоде прошлые значения 1-летних и 2 -летних контрактов кредитно-дефолтных свопов содержали в себе информацию, которая могла помочь в определении спреда облигаций. После вступления в силу Регламента стала наблюдаться двусторонняя связь (см. Таблицу 6).

Таблица 6.

Результаты теста на каузальную связь по Гренджеру (процедура Тода-Ямамото).

Источник: расчёты автора.

Тем не менее, до структурного сдвига и после него некоторые пары CDS и облигаций Германии показали отсутствие каузальной связи. Следовательно, возникает необходимость проверки данных рядов на коинтеграцию. В Таблице 7 представлены результаты bound теста.

Таблица 7

Результаты проверки наличия долгосрочного равновесия.

	Германия,1г. (1период)	Германия,2г.(1период)	Германия,2г. (2период)	Германия,7л. (2период)
Есть коинтеграция	Нет	Нет	Нет	Нет
Статистики	7.36<8.74	5.375<6.56	6.087<6.56	6.64<8.74

Источник: расчёты автора.

Таким образом, долгосрочная связь между двумя рынками действительно отсутствует на 1% и 5% уровнях значимости. Хотя это, возможно, связано с длиной ряда, потому что и тест Тода-Ямамото, и bound тест лучше работают на длинных рядах.

Подводя итоги о полученных результатах, хочется отметить, что пытаться сравнивать данные результаты с результатами предыдущих исследованиями достаточно проблематично, потому что в них изучались контракты срочностью 5 или 10 лет. Изначально, данные контракты были включены в анализ, однако, после обнаружения структурных сдвигов их осталось мало. Кроме того, в предыдущих исследованиях рассматривается временной период до начала 2012 года, что также затрудняет сравнение результатов.

Тем не менее, как и в предыдущих научных трудах, достаточно ярко выражается разница между периферийными и развитыми странами Европейского валютного союза, пускай и несколько в ином проявлении: в отражении структурных сдвигов.

При поиске структурных сдвигов, чего по большому счёту в предыдущих исследованиях не делалось для суверенных облигаций и кредитно-дефолтных свопов, были обнаружены шоки у подавляющего большинства базисов спредов, шоки у временных рядов CDS периферийных стран и шоки у временных рядов облигаций развитых стран. В целом, данное наблюдение не противоречит результатам, полученным в более ранних исследованиях: рынок CDS содержит больше информации для периферийных стран, а рынок облигаций - для развитых стран. Логично предположить, что и шоки будут отражаться на соответствующих рынках. Очень важно заметить, что структурные сдвиги, вызванные появлением Регламента, коснулись облигаций и CDS именно с небольшим сроком обращения (до 7 лет); среди стационарных базисов наблюдается то же самое (исключение- 20-летний базис Испании).

Что касается проверки каузальной связи в данной работе, то на временном промежутке с конца 2008 года до создания Регламента преимущественно лидировал рынок CDS в ценообразовании, только у 2 пар облигация-CDS лидировали облигации. После шока, оба рынка начинают влиять друг на друга, и только у немецких свопов и облигаций либо пропадает связь, либо прошлые спреды облигаций начинают нести в себе информацию, которая может помочь определить текущие или будущие значения спредов CDS.

Более того, несколько ранее отмечалось, что у большого числа спредов облигаций и CDS после шока наблюдается возросшее число лаговых переменных. В совокупности с возникшей двухсторонней связью это означает усложнение взаимосвязи между двумя рынками. В случае лидирования рынка «Х» особенно больших сложностей не возникает: ясно, что данные рынка «Х» влияют на показатели другого рынка «У». Если вдруг сильно изменится «Х», то он за собой потащит и «У», он повлияет на него в какой-то определённой степени. Если вдруг сильно изменится по каким-то причинам «У», то на «Х» это не отразится. Когда же возникает двойная связь, не совсем понятно, что на что влияет, рынки становятся непредсказуемыми. Если что-то поменяется у «Х», то это как-то повлияет на «У». Но ведь это изменение «У» также отразится и на «Х», ведь «У» влияет на «Х» тоже. Если прибавить к данной ситуации еще и лаги, то отследить дальнейшие колебания на каждом рынке становится очень сложно.

Таким образом, принуждая инвесторов покупать кредитно-дефолтные свопы только для хеджирования своих позиций, Европарламент спас периферийные страны своего содружества (кроме Греции), но из-за этого возникла сложно анализируемая связь между облигациями и CDS. Базис также косвенно показал усложнение данной связи: на его текущее значение также оказывают сильное влияние его прошлые значения.

Заключение

В ходе данного исследования был проведен анализ срочной структуры зависимости котировок гособлигаций и кредитно-дефолтных свопов на основании 7 стран Еврозоны в период с конца 2008 года по начало 2016 года. Осуществлена главная цель исследования, а именно было проверено наличие структурных сдвигов, вызванных созданием Регламента №236/2012 Европейского Парламента и Совета Европейского Союза «О коротких продажах и некоторых аспектах кредитно - дефолтных свопов».

Анализ присутствия внешнего шока и изменений, вызванных им, начинается с применения трёх тестов: Филлипса-Перрона на наличие единичного корня, тестов Зивота-Эндрюса и Перрона, которые являются тестами на стационарность и наличие одного структурного сдвига. Благодаря данным тестам удалось выяснить, что большинство рядов являются стационарными рядами с одним структурным сдвигом. Что более важно, многие ряды имеют структурный сдвиг приблизительно в тоже время, когда происходило анонсирование создания данного Регламента, принятия его в Страсбурге и вступления в силу отдельных его статей. Среди таких рядов большинством являются базисы спредов, остальные приходятся на краткосрочные и среднесрочные спреды облигаций развитых стран и спреды кредитно-дефолтных свопов периферийных стран. Для того, чтобы посмотреть, какие изменения привнес данный шок на рынок суверенных облигаций, было решено воспользоваться каузальным тестом Гренджера (процедура Тода-Ямамото) для отслеживания причинно-следственной связи между облигациями и CDS до и после шока; попытаться построить модели, достаточно хорошо описывающие спреды кредитно-дефолтных свопов, облигаций и их базисы.

В результате применения данных методик удалось получить два чрезвычайно важных вывода, один из которых значим с практической точки зрения, а второй с практической и научной точки зрения.

Первый важный вывод состоит в том, что Совет Европейского союза действительно спас рассматриваемые в данной работе страны PIIGS от дефолта, однако его меры значительно усложнили связь между двумя рынками, тем самым затрудняя процесс принятия решения о вложениях инвесторами. Стоит отметить, что уже в начале 2013 года у большинства рассматриваемых стран снизился риск дефолта (снизились значения спредов CDS и облигаций), к тому же уменьшился базис спредов, что может свидетельствовать о снижении числа или объёмов спекулятивных сделок. Но обязательное «прикрепление» облигаций к свопам стерло ясность информации, отражаемой рынками, между ними появилась двухсторонняя связь. До структурного сдвига, например, колебания на рынке CDS могли повлечь за собой колебания на рынке облигаций, но не наоборот. После составления Регламента аналогичные колебания отразятся на обоих рынках, причём следы от этих колебаний будут продолжать влиять друг на друга. Если ещё к этому прибавить большое число прошлых значений рынков, которые также оказывают влияние на показатели рынков, то процесс влияния рынков друг на друга ещё больше усложняется. То есть теперь достаточно проблематично определять, как и в какой степени отразится на рынках какая-либо новость. Как следствие, инвесторам сложнее планировать свои вложения

Второй важный вывод - при проведении исследования необходимо учитывать контракты различной ликвидности и возможность присутствия структурного сдвига. Так, если бы данное исследование протекало только на основе наиболее ликвидных и популярных контрактов срочностью 5 или 10 лет, то вступление в силу Регламента не было бы замечено как действительно важный шок среди спредов кредитно-дефолтных свопов и облигаций. Кроме того, если бы не был обнаружен данный шок, то два абсолютно разных временных ряда (процесс с единичным корнем до шока и стационарный процесс после шока) могли бы быть приняты за один нестационарный процесс (например, спред CDS срочностью 1 год Португалии). Таким образом, для получения максимально полной картины происходящего на рынках и уменьшения возможности упущения важных выводов необходимо проводить исследования не только на ликвидных контрактах, но и на менее ликвидных контрактах.

Список литературы

1. Канторович Г.Г. Лекции: Анализ временных рядов. // Экономический журнал ВШЭ.- 2002- Т. 6.- № 1. -С. 85-116., №2 - С. 251-273, № 3. - С. 379-401. , № 4. -С. 498-523., 2003. - Т. 7. -№. 1. - С. 79-103

2. Канторович Г. Г. и др. Удельные затраты в отраслях российской промышленности: ведут ли прямые инвестиции к их снижению? //Экономический журнал Высшей школы экономики. - 2009. - Т. 13. - №. 1. - С. 59-79.

3. Носко В. П. Введение в регрессионный анализ временных рядов //Москва. - 2008.

4. Новые подходы к глобальному финансовому регулированию / Под ред. Л.С.Худяковой. - М.: ИМЭМО РАН, 2015. - 162 c.

5. Ammer J., Cai F. Sovereign CDS and bond pricing dynamics in emerging markets: Does the cheapest-to-deliver option matter? // Elsevier, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. - 2011. - №21. - p. 369-387.

6. Arce O., Mayordomo S., Peсa J. I. Credit-risk valuation in the sovereign CDS and bonds markets: Evidence from the euro area crisis // Journal of International Money and Finance. - 2013. - Т. 35. - С. 124-145.

7. Avino D., Cotter J. Sovereign and bank CDS spreads: two sides of the same coin? //Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. - 2014. - Т. 32. - С. 72-85.

8. Augustin P. Squeezed everywhere: Can we learn something new from the CDS-bond basis? - Working paper, 2012.

9. Bai J., Collin-Dufresne P. The cds-bond basis //AFA 2013 San Diego Meetings Paper. - 2013.

10. Calice G., Chen J., Williams J. Liquidity spillovers in sovereign bond and CDS markets: An analysis of the Eurozone sovereign debt crisis.// Elsevier, Liquidity spillovers in sovereign bond and CDS markets: An analysis of the Eurozone sovereign debt crisis.-2013.-№83.-p.122-143.

11. Chancharat S., Valadkhani A. Structural breaks and testing for the random walk hypothesis in international stock prices //Journal of the Korean Economy. - 2007. - Т. 8. - №. 1. - С. 21.

12. Claeys P., Vasicek B., 2014. Measuring bilateral spillover and testing contagion on sovereign bond markets in Europe. - European central bank, 2014 - №.1666.

13. Delis M., Mylonidis N. The chicken or the egg? A note on the dynamic interrelation between government bond spreads and credit default swaps.- Munich Personal RePEc Archive.

14. Fontana A., Scheicher M. An analysis of euro area sovereign CDS and their relation with government bonds. - European Central Bank, 2010. - №. 1271.

15. Granger C.W.J. Investigating Causal Relations by Econometric Models and Crossspectral Methods // Econometrica. 1969. Vol. 37. № 3. C. 424-438.

16. Kavalerchik R. L. An Analysis of the Random Walk Hypothesis based on Stock Prices, Dividends, and Earnings //Vanderbilt Undergraduate Research Journal. - 2010. - Т. 6.

17. O'Kane D. The link between Eurozone sovereign debt and CDS prices. - EDHEC-Risk Institute. - 2012.

18. Pala A. Structural breaks, cointegration, and causality by VECM analysis of crude oil and food price //International Journal of Energy Economics and Policy. - 2013. - Т. 3. - №. 3. - С. 238.

19. Palladini G., Portes R. Sovereign CDS and bond pricing dynamics in the euro-area. - National Bureau of Economic Research, 2011. - №. w17586.

20. Papafilis, Michalis-Panayiotis, Maria Psillaki, and Dimitris Margaritis. "Interdependence between Sovereign and Bank CDS Spreads in Eurozone during the European Debt Crisis-The PSI Effect." (2015).

21. Perron, Pierre (1989). “The Great Crash, the Oil Price Shock, and the Unit Root Hypothesis,” Econometrica, 57, 1361-1401.

22. Perron, Pierre (1997). “Further Evidence on Breaking Trend Functions in Macroeconomic Variables,” Journal of Econometrics, 80, 355-385.

23. Perron, Pierre (2006). “Dealing with Structural Breaks,” in Palgrave Handbook of Econometrics, Vol. 1: Econometric Theory, K. Patterson and T. C. Mills (eds.), Palgrave Macmillan, 278-352.

24. Phillips, P.C.B. and P. Perron (1988). “Testing for a Unit Root in Time Series Regression,” Biometrika, 75, 335-346.

25. Ventosa-Santaulаria D., Vera-Valdйs J. E. Granger-causality in the presence of structural breaks //Economics Bulletin. - 2008. - Т. 3. - №. 61.

26. Zivot, Eric and Donald W. K. Andrews (1992). “Further Evidence on the Great Crash, the Oil-Price Shock, and the Unit-Root Hypothesis,”Journal of Business & Economic Statistics, 10, 251-270.

27. Zhu H. An empirical comparison of credit spreads between the bond market and the credit default swap market // Journal of Financial Services Research. - 2006. - Т. 29. - №. 3. - С. 211-235.

Приложение 1

Графики спредов облигаций, в базисных пунктах.

Приложение 2

Графики спредов CDS, в базисных пунктах.

Приложение 3

Графики базисов спредов, в базисных пунктах.

Приложение 4

Краткий сравнительный обзор работ, посвященных изучению связи между CDS и облигаций, а также базисов их спредов.

Статья	Методы определения ЦО	Лидирующий рынок в ЦО	Методы оценки Базиса	Результаты по Базису	Учет структурного сдвига
O'Kane(2012)	В связи с отвергнутой коинтеграцией для большинства стран, только каузальный тест Гренджера	Греция, Испания-CDS, Франция, Италия - облигаций, Португалия, Ирландия- каузальность по Гренджеру в обе стороны	Какого-либо анализа как такового не наблюдается, в основном просто описание базиса.	Преимущественно никаких, привязка к коинтеграции, потому что базис тоже линейная комбинация спредов. Может быть стационарен только для Франции, Испании.	Отсутствует. Возможно, это связано с тем, что исследователь рассматривает сравнительно небольшой временной промежуток.
Palladini, Portes(2011)	VECM, каузальный тест Гренджера	SR: Австрия-облигации; остальные страны-CDS; LR: Австрия-облигации, Италия, Ирландия, Греция-CDS, Бельгия, Португалия-каузальность по Гренджеру в обе стороны	Описание базиса, графический анализ, указываются закономерности, которые не проверяются	В целом, предположения о наличии арбитража. Автор утверждает, что при отрицательном базисе это менее вероятно (такого типа отклонение сравнительно быстро возвращается к равновесию). Описывает динамику, говорит, что в целом, положительный базис значительный базис для развивающихся стран становится нормальной ситуацией.	Предполагают, что он есть, может быть даже не один, но решают ничего не делать из-за вытекающих сложностей при дальнейшем анализе
Fontana, Scheicher(2010)	Каузальный тест Гренджера- контроль коинтеграции, VECM, подход Gonzalo-Granger(расчёт коэффициента)	До 15.09.2008 года нет коинтеграции и причинности по Гренджеру, потом страны периферии-CDS, остальные-облигации	Регрессионный метод, графический анализ базиса	Графический анализ показал, что с конца 2008 года увеличивается волатильность. Положительный базис объясняет "поиском ликвидности" у инвесторов. Результаты по регрессионному анализу в целом совпадают по схожим переменным. Отрицательное влияние iTraxx Financials на базисы стран группы PIIGS.	Предположили, что есть; нашли на графике базисов, проверили свое предположение по "total variance explained by the first factor". В результате. Разбили выборку на две части: до сдвига и после.
Arce et.al(2013)	VECM, подход Gonzalo-Granger(расчёт коэффициента), построение логит-регрессии, где объясняемая переменная коэффициент, объясняющие-пул, заданный автором	До февраля 2008 г. Коинтеграции нет, фев.2008-сент.2008-везде CDS, 15.09.2008-21.07.2011: CDS у стран периферии, остальные-облигации; 21.07.2011-окт.2011: везде облигации	Анализ базиса с помощью линейной регрессии на в группу переменных	Внешний долг, закупленный ЕЦБ долг(+), отношение ликвидностей рынка О. на рынок CDS(+), премия за страновой риск(+), издержки фондирования(-), риск контрагента(-), потери по греческим облигациям(-).	Косвенно учли, введя проверку коинтеграции на различных по длине временных промежутках. Нашли два сдвига, которые кардинально поменяли лидирующий рынок в ценообразовании.

Приложение 5

Описательные статистики спредов суверенных кредитно-дефолтных свопов.

Спреды CDS
	1 год
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	9.733506	21.8048	40.33243	102.794	107.3989	224.3181	322.6877
Медиана	5.27	11	13.99	61.31	75.42	93.96999	150.08
Минимум	0.28	2.02	1.28	6	13.19	5.47	10
Максимум	50.48889	128.779	308.97	550.8499	426.6299	1403.118	2230.39
Станд.откл	10.98166	23.2415	52.04579	104.4039	94.71654	281.9614	418.6926
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	2 года
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	12.91844	28.63735	50.51282	126.9961	127.9142	243.7381	364.1713
Медиана	8.27	17.11099	21.043	86.35999	96.437	109	191.05
Минимум	1.09	3.86	4.53	20	20.98	10.61	17.5
Максимум	59.23015	142.489	324.6299	542.0198	476.8699	1436.557	2189.39
Станд.откл	12.5358	26.28247	57.21831	108.7552	102.6557	291.1474	447.8202
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	3 года
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	16.2934	36.17014	61.03701	146.5003	143.7543	249.7197	369.4815
Медиана	11.96	23.90999	29.56999	106.13	115.641	119.82	214.1427
Минимум	2.26	6.39	8.74	34	28.07999	14.91	25
Максимум	69.70634	156.982	332.3499	530.1699	494.3999	1388.105	1882.2
Станд.откл	13.97725	29.58604	61.44405	109.409	104.7029	280.2857	406.5027
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	5 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	25.93361	51.74638	78.1168	168.2945	162.217	242.6281	358.4698
Медиана	22.45	39.79999	45.89999	129.05	131.5	141.55	243.53
Минимум	6.64	14.006	21.53	48	45.42	29.28	37
Максимум	92.5	171.56	341.98	498.6599	492.0698	1191.158	1521.45
Станд.откл	16.9499	32.84943	62.81307	102.0904	101.1953	230.0881	324.3304
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	7 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	31.49122	62.00973	84.981	177.8942	170.2156	240.8978	350.4379
Медиана	28.10999	54.17	56.02299	141.3	142.1112	151.64	253.15
Минимум	11.02	23	31.2	49.2	47.79999	44.48999	38.2
Максимум	92.24155	176.03	333.71	480.6599	468.8699	1114.275	1319.37
Станд.откл	16.19699	30.95237	58.30709	95.7744	94.72782	205.5437	281.4475
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	10 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	36.33598	70.2586	91.80023	184.0647	174.9843	233.3069	337.3768
Медиана	32.43599	63.254	64.25999	155.25	146.303	160.137	247.73
Минимум	15.95	24.98997	33	51	49	59.68999	40
Максимум	91.98	181.36	324.5398	468.1858	444.5098	1019.839	1121.3
Станд.откл	15.79054	30.13709	53.95954	88.21916	86.52592	177.9008	242.5057
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	20 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	37.77022	71.65058	92.66105	182.1524	174.0013	229.5589	310.0503
Медиана	33.48499	64.59099	72.31	156.2	142.4669	158.28	249.83
Минимум	20.7	25	33	46	49	66.15999	40
Максимум	96.01999	182.367	322.98	463.1128	419.0698	968.0559	991.0488
Станд.откл	14.7304	29.00767	51.78361	82.90755	79.63402	167.6125	194.3571
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915

Приложение 6

Описательные статистики спредов суверенных облигаций.

Спреды облигаций
	1 год
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	-7,98721	0,274614	12,52615	93,24194	126,7536	210,8746	213,2431
Медиана	-6,6	-0,5	3,2	57,55	89,85	39,95	134,2
Минимум	-48,7	-34,3	-35,5	-7,1	-7,1	-3,9	-17,5
Максимум	32,3	60,1	321,8	922,8	558	1384,3	1141,2
Станд.откл	10,63213	8,585102	31,6034	104,5912	115,5936	282,0374	242,4517
N	1915	1915	1915	1739	1413	1324	1768
	2 года
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	-8,5085	6,401687	28,10973	128,2802	134,5474	239,9903	375,065
Медиана	-8,9	3,7	8,2	89,8	90,92	104,6	212,35
Минимум	-31,6	-74,8	-29,7	-3,75	-7,5	-1,4	-11,05
Максимум	32	114	446,3	706	682,7	2352,2	2098,1
Станд.откл	8,912391	14,91362	53,62618	118,2707	121,667	313,7379	461,8864
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	3 года
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	-11,8544	9,800632	40,80366	148,6625	161,0494	258,6934	414,1055
Медиана	-11,9	4,8	18,1	111,23	130,4	131,1	233,2
Минимум	-43,4	-20,9	-23,33	12,7	-1,9	3,9	8,1
Максимум	31,4	136,5	451,5	699,5	727,2	2110,66	2394
Станд.откл	9,811241	18,64094	60,17802	124,5552	129,3102	316,4921	480,0531
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	5 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	-7,63941	28,22696	60,61599	174,265	183,833	261,9545	441,2841
Медиана	-7,8	24	45,4	122,87	144,36	165,32	275,75
Минимум	-45,5	-4,4	-5,85	38,7	21,15	5,8	41
Максимум	25,8	153,1	414,9	647,6	711,6	1597,2	2242,47
Станд.откл	12,1377	22,07378	58,42751	125,8627	132,0455	268,7049	438,7227
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	7 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	-3,32362	36,61408	74,10369	184,3958	191,8136	-	-
Медиана	-3,39	31,45	61,85	141	161,4	-	-
Минимум	-54,4	-5,3	1,3	41,5	16,55	-	-
Максимум	78,9	164	398,2	597,1	666,3	-	-
Станд.откл	13,77527	27,00746	56,15848	117,9733	130,9409	-	-
N	1915	1915	1915	1915	1915	-	-
	10 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	2,956721	54,60372	86,35515	204,5997	212,3329	289,8451	411,259
Медиана	4,4	51,15	78,5	165,35	183,52	212,23	309,4
Минимум	-38,35	6,9	8,3	76,8	32,6	35	54,3
Максимум	31,05	162,4	374,2	538,5	623,81	1180,3	1551,1
Станд.откл	12,12751	26,83072	53,46168	110,7291	123,8282	223,0895	310,9322
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	20 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	18,78037	64,72355	88,98091	260,2013	220,1669	-	-
Медиана	18,7	57,6	78,5	236,35	189,3	-	-
Минимум	-21	14	9,3	91,3	61,5	-	-
Максимум	88,4	206,6	329,9	561,7	587,6	-	-
Станд.откл	16,48451	30,76442	47,96279	115,4108	118,5716	-	-
N	1915	1915	1765	1204	1915	-	-

Приложение 7

Описательные статистики базисов.

Спреды облигаций
	1 год
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	17,72072	21,53018	27,80627	10,08667	-14,5524	14,06209	130,5019
Медиана	11,8	11,43	12,3	3,67999	-8,63	-5,72006	33,44499
Минимум	-5,46	-7,42	-72,55	-433,485	-212,311	-268,803	-436,925
Максимум	92,74	130,579	192,98	225,25	145,9	321,7399	1549,79
Станд.откл	16,18964	23,66594	34,15966	47,54783	51,54667	86,45655	253,8202
N	1915	1915	1915	1739	1413	1324	1768
	2 года
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	21,42694	22,23566	22,40309	-1,28409	-6,63327	3,747888	-10,8937
Медиана	15,877	12,641	14,33899	2,45	0,2	4,6	8,9
Минимум	-11,6726	-24,9679	-137,71	-214,545	-209,46	-932,766	-671,809
Максимум	75,39099	122,67	130,26	124,9	108,0527	346,435	706,98
Станд.откл	15,97888	22,53267	28,23759	38,92037	49,46759	102,7442	151,3259
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	3 года
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	28,1478	26,36951	20,23335	-2,16222	-17,2951	-8,9737	-44,6241
Медиана	23,5	17,47	18,61999	0,57	-0,47736	3,23	-5,8627
Минимум	-0,80476	-7,73	-123,58	-244,129	-232,8	-804,487	-614,679
Максимум	88,47	119,982	109,6	106,0239	68,101	287,783	340,23
Станд.откл	18,19933	22,34612	25,53789	38,78519	49,22131	104,9701	121,6142
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	5 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	33,57303	23,51943	17,5008	-5,97057	-21,616	-19,3264	-82,8144
Медиана	27,59678	18,15999	19,6	-2,47	-10,29	2,38999	-41,64
Минимум	-1,55	-22,3	-77,82	-230,089	-219,53	-453,182	-721,02
Максимум	114,686	118,531	101,2868	107,7408	63,7	186,1918	126,1468
Станд.откл	23,05097	22,83734	23,26838	40,09511	50,27706	89,86162	130,2807
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	7 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	34,81484	25,39564	10,87731	-6,50153	-21,5979	-	-
Медиана	29,22	25,35	10,722	-5,88	-9,65001	-	-
Минимум	-28,94	-21,22	-64,49	-195,33	-197,43	-	-
Максимум	127,101	124,887	95,6738	94,7	68,7669	-
Станд.откл	21,53064	20,83022	22,65952	37,55494	53,24459	-	-
N	1915	1915	1915	1915	1915	-	-
	10 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	33,37926	15,65488	5,445071	-20,535	-37,3486	-56,5381	-73,8821
Медиана	28,78999	13,7	2,887	-24,24	-27,1402	-49,6122	-50,1641
Минимум	-7,58802	-34,99	-58,393	-142,89	-202,487	-330,959	-429,8
Максимум	126,836	120,014	87,3048	96,6858	71,45	124,65	105,127
Станд.откл	21,41891	22,67147	25,68315	40,56215	52,63174	68,96089	90,58264
N	1915	1915	1915	1915	1915	1915	1915
	20 лет
	Герман.	Франц.	Бельг.	Итал.	Испан.	Ирланд.	Португ.
Среднее	18,98986	6,927027	3,754684	-44,1679	-44,167	-	-
Медиана	17,65999	1,949	5,62407	-46,05	-46,05	-	-
Минимум	-34,93	-50,9	-93,115	-155,79	155,79	-	-
Максимум	85,31999	104,172	96,64	42,8	42,8	-	-
Станд.откл	17,26887	25,75417	34,60532	46,66459	46,66458	-	-
N	1915	1915	1765	1204	1204	-	-

Приложение 8

Результаты проверки на стационарность с помощью теста Филлипса-Перрона.

Bond spread	Basis	CDS spread	Крит.знач.
Переменная	Статистика	Отвержение Hо	Переменная	Статистика	Отвержение Hо	Переменная	Статистика	Отвержение Hо
О.Бельгии, 1 год	-4.992	+	Б.Германии, 2 года	-3.711	+	CDS.Бельгии, 10 лет	-2.266	-	-3.41
О.Бельгии, 10 лет	-2.113	-	Б.Франции, 2 года	-4.529	+	CDS.Бельгии, 1 год	-2.564	-	-3.41
О.Бельгии, 2 года	-2.933	-	Б.Ирландии, 2 года	-5.512	+	CDS.Бельгии, 20 лет	-2.377	-	-3.41
О.Бельгии, 20 лет	-1.930	-	Б.Бельгии, 2 года	-6.022	+	CDS.Бельгии, 2 года	-2.349	-	-3.41
О.Бельгии, 3 года	-2.671	-	Б.Испании, 2 года	-3.935	+	CDS.Бельгии, 3 года	-2.225	-	-3.41
О.Бельгии, 5 лет	-2.414	-	Б.Италии, 2 года	-5.029	+	CDS.Бельгии, 5 лет	-2.151	-	-3.41
О.Бельгии, 7 лет	-2.446	-	Б.Франции, 7 лет	-4.327	+	CDS.Бельгии, 7 лет	-2.207	-	-3.41
О.Франции, 1 год	-7.409	+	Б.Бельгии, 7 лет	-4.922	+	CDS.Франции, 10 лет	-2.275	-	-3.41
О.Франции, 10 лет	-2.668	-	Б.Испании, 7 лет	-2.600	-	CDS.Франции, 1 год	-3.467	+	-3.41
О.Франции, 2 года	-6.207	+	Б.Италии, 7 лет	-3.974	+	CDS.Франции, 20 лет	-2.469	-	-3.41
О.Франции, 20 лет	-2.327	-	Б.Португалии, 2 года	-3.245	-	CDS.Франции, 2 года	-2.915	-	-3.41
О.Франции, 3 года	-4.216	+	Б.Германии, 7 лет	-3.355	+	CDS.Франции, 3 года	-2.549	-	-3.41
О.Франции, 5 лет	-3.517	+	Б.Германии, 1 год	-3.553	+	CDS.Франции, 5 лет	-2.23	-	-3.41
О.Франции, 7 лет	-3.285	-	Б.Франции, 1 год	-4.364	+	CDS.Франции, 7 лет	-2.3	-	-3.41
О.Германии, 1 год	-3.822	+	Б.Ирландии, 1 год	-8.015	+	CDS.Германии, 10 лет	-3.263	-	-3.41
О.Германии, 10 лет	-4.942	+	Б.Бельгии, 1 год	-4.274	+	CDS.Германии, 1 год	-4.208	+	-3.41
О.Германии, 2 года	-4.733	+	Б.Испании, 1 год	-4.242	+	CDS.Германии, 20 лет	-3.79	+	-3.41
О.Германии, 20 лет	-6.208	+	Б.Италии, 1 год	-6.081	+	CDS.Германии, 2 года	-3.675	+	-3.41
О.Германии, 3 года	-5.240	+	Б.Португалии, 1 год	-2.787	-	CDS.Германии, 3 года	-3.412	+	-3.41
О.Германии, 5 лет	-4.379	+	Б.Германии, 3 года	-3.679	+	CDS.Германии, 5 лет	-3.425	+	-3.41
О.Германии, 7 лет	-5.509	+	Б.Франции, 3 года	-3.995	+	CDS.Германии, 7 лет	-3.356	+	-3.41
О.Ирландии, 1 год	-3.667	+	Б.Ирландии, 3 года	-4.123	+	CDS.Ирландии, 10 лет	-2.309	-	-3.41
О.Ирландии, 10 лет	-1.920	-	Б.Бельгии, 3 года	-5.321	+	CDS.Ирландии, 1 год	-1.694	-	-3.41
О.Ирландии, 2 года	-2.623	-	Б.Испании, 3 года	-3.292	+	CDS.Ирландии, 20 лет	-2.397	-	-3.41
О.Ирландии, 3 года	-2.178	-	Б.Италии, 3 года	-4.727	+	CDS.Ирландии, 2 года	-1.675	-	-3.41
О.Ирландии, 5 лет	-2.102	-	Б.Португалии, 3 года	-4.388	+	CDS.Ирландии, 3 года	-1.714	-	-3.41
О.Италии, 1 год	-2.797	-	Б.Германии, 5 лет	-3.795	+	CDS.Ирландии, 5 лет	-1.789	-	-3.41
О.Италии,10 лет	-1.580	-	Б.Франции, 5 лет	-3.658	+	CDS.Ирландии, 7 лет	-2.046	-	-3.41
О.Италии, 2 года	-2.223	-	Б.Ирландии, 5 лет	-3.571	+	CDS.Италии, 10 лет	-2.008	-	-3.41
О.Италии,20 лет	-4.301	+	Б.Бельгии, 5 лет	-5.616	+	CDS.Италии, 1 год	-2.182	-	-3.41
О.Италии, 3 года	-1.897	-	Б.Испании, 5 лет	-2.659	-	CDS.Италии, 20 лет	-2.148	-	-3.41
О.Италии,5 лет	-1.668	-	Б.Италии, 5 лет	-3.809	+	CDS.Италии, 2 года	-2.213	-	-3.41
О.Италии,7 лет	-1.620	-	Б.Португалии, 5 лет	-3.110	-	CDS.Италии, 3 года	-2.035	-	-3.41
О.Португалии,1 год	-2.234	-	Б.Германии, 10 лет	-2.749	-	CDS.Италии, 5 лет	-1.905	-	-3.41
О.Португалии,10 лет	-1.446	-	Б.Франции, 10 лет	-3.423	+	CDS.Италии, 7 лет	-1.928	-	-3.41
О.Португалии,3 года	-1.634	-	Б.Ирландии, 10 лет	-3.659	+	CDS.Португалии, 10 лет	-1.845	-	-3.41
О.Португалии,5 лет	-1.556	-	Б.Бельгии, 10 лет	-3.599	+	CDS.Португалии, 1 год	-1.786	-	-3.41
О.Португалии,2 года	-1.729	-	Б.Испании, 10 лет	-2,297	-	CDS.Португалии, 20 лет	-2.202	-	-3.41
О.Испании,1 год	-2.815	-	Б.Италии, 10 лет	-3.332	-	CDS.Португалии, 2 года	-1.813	-	-3.41
О.Испании,10лет.	-1.429	-	Б.Португалии, 10 лет	-3.704	+	CDS.Португалии, 3 года	-1.577	-	-3.41
О.Испании,2 года	-2.202	-	Б.Германии, 20 лет	-3.815	+	CDS.Португалии, 5 лет	-1.656	-	-3.41
О.Испании,20 лет	-1.435	-	Б.Франции, 20 лет	-3.320	-	CDS.Португалии, 7 лет	-1.729	-	-3.41
О.Испании,3 года	-2.039	-	Б.Бельгии, 20 лет	-2.660	-	CDS.Испании, 10 лет	-1.909	-	-3.41
О.Испании,5 лет	-1.752	-	Б.Испании, 20 лет	-2.549	-	CDS.Испании, 1 год	-2.51	-	-3.41
О.Испании,7 лет	-1.563	-	Б.Италии, 20 лет	-3.888	+	CDS.Испании, 20 лет	-2.008	-	-3.41
						CDS.Испании, 2 года	-2.169	-	-3.41
						CDS.Испании, 3 года	-2.023	-	-3.41
						CDS.Испании, 5 лет	-1.88	-	-3.41
						CDS.Испании, 7 лет	-1.864	-	-3.41

Приложение 9

Результаты тестов Зивота-Эндрюса и Перрона для спредов облигаций.

Переменная	Результаты реализации Zivot-Andrews теста.	Результаты реализации Perron теста.	Крит.знач.	Число лагов
	Intercept and Trend	Intercept and Trend
	Статистика	Отвержение Hо	Дата возможного сдвига	Статистика	Отвержение Hо	Дата возможного сдвига
О.Бельгии, 1 год	-6.136	+	23/01/2012	-7.392	+	15/11/2011	-5.08	7
О.Бельгии, 10 лет	-4.229	-	04/07/2011	-4.356	-	01/07/2011	-5.08	8
О.Бельгии, 2 года	-4.589	-	09/01/2012	-4.875	-	23/11/2011	-5.08	8
О.Бельгии, 20 лет	-4.831	-	08/07/2011	-4.832	-	07/07/2011	-5.08	7
О.Бельгии, 3 года	-5.736	-	09/01/2012	-5.845	+	06/01/2012	-5.08	7
О.Бельгии, 5 лет	-5.234	+	09/01/2012	-5.477	+	24/11/2011	-5.08	7
О.Бельгии, 7 лет	-5.314	+	22/06/2012	-5.299	+	21/06/2012	-5.08	7
О.Франции, 1 год	-7.200	+	05/07/2011	-7.195	+	04/07/2011	-5.08	8
О.Франции, 10 лет	-5.912	+	03/10/2011	-5.914	+	30/09/2011	-5.08	7
О.Франции, 2 года	-6.304	+	26/07/2011	-5.914	+	30/09/2011	-5.08	8
О.Франции, 20 лет	-6.064	+	08/08/2011	-5.891	+	05/08/2011	-5.08	8
О.Франции, 3 года	-6.324	+	08/08/2011	-5.969	+	01/08/2011	-5.08	9
О.Франции, 5 лет	-5.628	+	31/08/2011	-5.628	+	30/08/2011	-5.08	7
О.Франции, 7 лет	-5.255	+	31/08/2011	-5.2554	+	30/08/2011	-5.08	7
О.Германии, 1 год	-5.720	+	18/04/2012	-5.352	+	06/06/2012	-5.08	9
О.Германии, 10 лет	-4.172	-	05/05/2010	-4.171	-	04/05/2010	-5.08	7
О.Германии, 2 года	-6.056	+	24/05/2012	-6.057	+	23/05/2012	-5.08	9
О.Германии, 20 лет	-4.954	-	19/08/2013	-4.991	+	05/08/2011	-5.08	9
О.Германии, 3 года	-6.581	+	04/03/2010	-6.449	+	03/03/2010	-5.08	6
О.Германии, 5 лет	-5.172	+	14/04/2011	-4.887	-	13/04/2011	-5.08	6
О.Германии, 7 лет	-5.244	+	04/01/2011	-5.705	+	03/01/2011	-5.08	1
О.Ирландии, 1 год	-	-	-	-	-	-	-5.08	9
О.Ирландии, 10 лет	-4.444	+	09/08/2010	-4.441	-	06/08/2010	-5.08	7
О.Ирландии, 2 года	-4.140	-	12/12/2011	-4.272	-	15/07/2011	-5.08	9
О.Ирландии, 3 года	-4.452	-	25/11/2011	-5.344	+	15/07/2011	-5.08	3
О.Ирландии, 5 лет	-4.144	-	19/10/2010	-4.133	-	18/10/2010	-5.08	9
О.Италии, 1 год	-4.045	-	06/07/2011	-4.630	-	9/11/2011	-5.08	9
О.Италии,10 лет	-5.602	+	04/07/2011	-5.721	+	01/07/2011	-5.08	9
О.Италии, 2 года	-4.506	-	05/07/2011	-4.402	-	04/07/2011	-5.08	9
О.Италии,20 лет	-	-	-	-	-	-	-5.08	6
О.Италии, 3 года	-4.689	-	05/07/2011	-4.682	-	04/07/2011	-5.08	8
О.Италии,5 лет	-5.025	-	05/07/2011	-5.023	-	04/07/2011	-5.08	8
О.Италии,7 лет	-5.204	+	05/07/2011	-5.281	+	04/07/2011	-5.08	8
О.Португалии,1 год	-5.357	-	29/03/2012	-5.360	+	28/03/2012	-5.08	6
О.Португалии,10 лет	-4.101	-	22/03/2011	-4.107	-	21/03/2011	-5.08	9
О.Португалии,3 года	-4.317	-	29/05/2012	-4.825	-	30/01/2012	-5.08	8
О.Португалии,5 лет	-4.208	-	25/05/2012	-4.467	-	30/01/2012	-5.08	8
О.Португалии,2 года	-4.466	-	31/01/2012	-4.497	-	30/01/2012	-5.08	4
О.Испании,1 год	-	-	-	-	-	-	-5.08	9
О.Испании,10лет.	-3.713	-	01/09/2011	-3.721	-	01/03/2012	-5.08	8
О.Испании,2 года	-4.451	-	25/07/2012	-4.943	-	23/07/2012	-5.08	8
О.Испании,20 лет	-3.816	-	20/11/2012	-3.937	-	19/11/2012	-5.08	8
О.Испании,3 года	-4.369	-	03/09/2012	-4.814	-	23/07/2012	-5.08	4
О.Испании,5 лет	-3.808	-	04/09/2012	-3.810	-	03/09/2012	-5.08	3
О.Испании,7 лет	-3.733	-	20/11/2012	-3.737	-	01/03/2012	-5.08	7

Приложение 10

Результаты тестов Зивота-Эндрюса и Перрона для спредов CDS.

Переменная	Результаты реализации Zivot-Andrews теста.	Результаты реализации Perron теста.	Крит.знач.	Число лагов
	Intercept and Trend	Intercept and Trend
	Статистика	Отвержение Hо	Дата возможного сдвига	Статистика	Отвержение Hо	Дата возможного сдвига
CDS.Бельгии, 10 лет	-4.262	-	6/13/2012	-4.257	-	6/12/2012	-5.08	5
CDS.Бельгии, 1 год	-4.342	-	1/17/2012	-4.476	-	1/13/2012	-5.08	5
CDS.Бельгии, 20 лет	-4.63	-	5/28/2012	-4.347	-	5/25/2012	-5.08	3
CDS.Бельгии, 2 года	-4.715	-	1/16/2012	-4.292	-	1/13/2012	-5.08	5
CDS.Бельгии, 3 года	-4.173	-	6/13/2012	-4.171	-	6/12/2012	-5.08	5
CDS.Бельгии, 5 лет	-4.169	-	6/13/2012	-4.164	-	6/12/2012	-5.08	5
CDS.Бельгии, 7 лет	-4.151	-	6/13/2012	-4.146	-	6/12/2012	-5.08	5
CDS.Франции, 10 лет	-3.893	-	4/24/2012	-3.916	-	4/23/2012	-5.08	8
CDS.Франции, 1 год	-4.414	-	6/14/2012	-4.412	-	6/13/2012	-5.08	8
CDS.Франции, 20 лет	-4.07	-	4/24/2012	-4.109	-	1/6/2012	-5.08	8
CDS.Франции, 2 года	-4.097	-	6/14/2012	-4.097	-	6/13/2012	-5.08	8
CDS.Франции, 3 года	-3.905	-	6/12/2012	-3.903	-	6/11/2012	-5.08	8
CDS.Франции, 5 лет	-3.893	-	6/13/2012	-3.835	-	6/12/2012	-5.08	8
CDS.Франции, 7 лет	-3.927	-	6/10/2011	-3.937	-	6/9/2011	-5.08	8
CDS.Германии, 10 лет	-4.432	-	10/20/2010	-4.426	-	10/19/2010	-5.08	9
CDS.Германии, 1 год	-4.256	-	6/23/2012	-4.852	-	12/16/2009	-5.08	7
CDS.Германии, 20 лет	-4.442	-	1/10/2012	-4.464	-	1/5/2012	-5.08	9
CDS.Германии, 2 года	-3.953	-	6/14/2012	-4.397	-	12/16/2009	-5.08	5
CDS.Германии, 3 года	-4.938	-	6/11/2012	-4.328	-	12/16/2009	-5.08	7
CDS.Германии, 5 лет	-4.107	-	6/24/2012	-4.452	-	12/16/2009	-5.08	7
CDS.Германии, 7 лет	-4.243	-	10/20/2010	-4.243	-	10/19/2010	-5.08	9
CDS.Ирландии, 10 лет	-4.2	-	8/4/2010	-4.193	-	8/3/2010	-5.08	9
CDS.Ирландии, 1 год	-3.525	-	1/6/2012	-3.52	-	1/5/2012	-5.08	9
CDS.Ирландии, 20 лет	-4.286	-	8/4/2010	-4.28	-	8/3/2010	-5.08	9
CDS.Ирландии, 2 года	-3.265	-	1/6/2012	-3.261	-	1/5/2012	-5.08	9
CDS.Ирландии, 3 года	-3.184	-	6/22/2012	-3.188	-	6/19/2012	-5.08	9
CDS.Ирландии, 5 лет	-3.547	-	6/20/2012	-3.548	-	6/19/2012	-5.08	9
CDS.Ирландии, 7 лет	-3.816	-	8/4/2010	-3.81	-	8/3/2010	-5.08	9
CDS.Италии, 10 лет	-5.389	+	7/5/2011	-5.388	+	7/4/2011	-5.08	9
CDS.Италии, 1 год	-4.097	-	7/1/2011	-4.097	-	7/1/2011	-5.08	6
CDS.Италии, 20 лет	-5.109	+	7/5/2011	-5.108	+	7/4/2011	-5.08	9
CDS.Италии, 2 года	-4.431	-	7/1/2011	-4.43	-	6/30/2011	-5.08	6
CDS.Италии, 3 года	-4.639	-	7/1/2011	-4.638	-	6/30/2011	-5.08	6
CDS.Италии, 5 лет	-5.07	-	7/5/2011	-4.97	-	6/30/2011	-5.08	6
CDS.Италии, 7 лет	-5.33	-	7/5/2011	-5.327	+	7/4/2011	-5.08	7
CDS.Португалии, 10 лет	-5.041	-	5/29/2012	-5.193	+	5/25/2015	-5.08	7
CDS.Португалии, 1 год	-5.194	+	5/29/2012	-5.195	+	5/28/2012	-5.08	9
CDS.Португалии, 20 лет	-5.58	+	4/08/2010	-5.692	+	5/25/2015	-5.08	7
CDS.Португалии, 2 года	-5.322	+	6/6/2012	-5.324	+	6/5/2012	-5.08	9
CDS.Португалии, 3 года	-5.138	+	6/6/2012	-5.139	+	6/5/2012	-5.08	9
CDS.Португалии, 5 лет	-5.016	-	6/6/2012	-5.015	-	6/5/2012	-5.08	3
CDS.Португалии, 7 лет	-4.989	-	6/6/2012	-4.988	-	6/5/2012	-5.08	6
CDS.Испании, 10 лет	-4.377	-	7/25/2012	-4.435	-	7/23/2012	-5.08	9
CDS.Испании, 1 год	-5.559	+	7/25/2012	-5.468	+	7/23/2012	-5.08	3
CDS.Испании, 20 лет	-4.45	-	7/25/2012	-4.494	-	7/24/2012	-5.08	9
CDS.Испании, 2 года	-5.246	+	7/25/2012	-5.26	+	8/2/2012	-5.08	5
CDS.Испании, 3 года	-5.019	-	8/3/2012	-5.017	-	8/2/2012	-5.08	5
CDS.Испании, 5 лет	-4.499	-	9/3/2012	-4.568	-	8/2/2012	-5.08	9
CDS.Испании, 7 лет	-4.324	-	9/3/2012	-4.421	-	7/23/2012	-5.08	9

Приложение 11

Результаты тестов Зивота-Эндрюса и Перрона для базисов спредов.

Переменная	Результаты реализации Zivot-Andrews теста.	Результаты реализации Perron теста.	Крит.знач.	Число лагов
	Intercept and Trend	Intercept and Trend
	Статистика	Отвержение Hо	Дата возможного сдвига	Статистика	Отвержение Hо	Дата возможного сдвига
Б.Германии, 2 года	-4.393	-	08/06/2012	-4.737	-	07/06/2012	-5.08	3(7)
Б.Франции, 2 года	-5.231	+	13/01/2012	-5.513	+	12/01/2012	-5.08	4
Б.Ирландии, 2 года	-6.348	+	09/03/2011	-7.623	+	15/07/2011	-5.08	6
Б.Бельгии, 2 года	-6.564	+	17/01/2011	-6.989	+	12/01/2011	-5.08	7
Б.Испании, 2 года	-5.576	+	08/06/2012	-5.770	+	07/06/2012	-5.08	8
Б.Италии, 2 года	-6.193	+	07/06/2012	-6.376	+	30/11/2011	-5.08	4
Б.Франции, 7 лет	-5.231	+	05/10/2011	-5.471	+	04/10/2011	-5.08	9
Б.Бельгии, 7 лет	-5.519	+	05/10/2011	-5.659	+	22/09/2011	-5.08	8
Б.Испании, 7 лет	-5.354	+	02/04/2012	-5.363	+	30/03/2012	-5.08	7
Б.Италии, 7 лет	-6.146	+	23/09/2011	-6.103	+	22/09/2011	-5.08	5
Б.Португалии, 2 года	-5.011	-	05/12/2011	-5.108	+	28/10/2011	-5.08	6
Б.Германии, 7 лет	-4.447	-	04/01/2011	-4.175	-	03/01/2011	-5.08	4
Б.Германии, 1 год	-4.960	-	10/01/2012	-5.048	-	06/01/2012	-5.08	9
Б.Франции, 1 год	-5.906	+	22/05/2012	-5.915	+	21/05/2012	-5.08	9
Б.Ирландии, 1 год	-	-	(Collinear)	-5.97	-	-	-5.08	-
Б.Бельгии, 1 год	-7.515	+	5/06/2012	-7.512	+	4/06/2012	-5.08	9
Б.Испании, 1 год	-	-	(Collinear)	-5.761	-	-	-5.08	-
Б.Италии, 1 год	-6.261	+	16/05/2012	-6.822	+	09/11/2011	-5.08	6
Б.Португалии, 1 год	-4.939	-	06/06/2012	-5.059	-	05/06/2012	-5.08	8
Б.Германии, 3 года	-4.501	-	08/06/2012	-4.570	-	06/06/2012	-5.08	6
Б.Франции, 3 года	-5.010	-	05/10/2011	-5.246	+	04/10/2011	-5.08	8
Б.Ирландии, 3 года	-6.269	+	18/07/2011	-7.362	+	15/07/2011	-5.08	5
Б.Бельгии, 3 года	-6.550	+	14/01/2011	-6.553	+	13/01/2011	-5.08	9
Б.Испании, 3 года	-6.553	+	11/05/2012	-7.056	+	10/05/2012	-5.08	6
Б.Италии, 3 года	-5.900	+	05/09/2012	-5.945	+	04/06/2012	-5.08	8
Б.Португалии, 3 года	-5.913	+	14/02/2011	-5.910	+	11/02/2011	-5.08	4
Б.Германии, 5 лет	-3.649	-	15/04/2010	-3.639	-	14/04/2010	-5.08	3
Б.Франции, 5 лет	-4.789	-	05/10/2011	-5.026	-	04/10/2011	-5.08	4
Б.Ирландии, 5 лет	-5.677	+	18/07/2011	-5.910	+	15/07/2011	-5.08	6
Б.Бельгии, 5 лет	-5.980	+	18/07/2012	-5.784	+	22/09/2011	-5.08	8
Б.Испании, 5 лет	-6.131	+	11/05/2012	-6.128	+	10/05/2012	-5.08	9
Б.Италии, 5 лет	-5.904	+	07/10/2011	-6.202	+	22/09/2011	-5.08	9
Б.Португалии, 5 лет	-5.811	+	24/03/2011	-5.817	+	23/03/2011	-5.08	8
Б.Германии, 10 лет	-3.672	-	15/04/2010	-3.673	-	14/04/2010	-5.08	3
Б.Франции, 10 лет	-5.025	-	05/10/2011	-5.234	+	04/10/2011	-5.08	5
Б.Ирландии, 10 лет	-6.279	+	07/07/2011	-6.326	+	04/07/2011	-5.08	3
Б.Бельгии, 10 лет	-5.210	+	05/10/2011	-5.420	+	22/09/2011	-5.08	9
Б.Испании, 10 лет	-5.371	+	04/04/2012	-5.487	+	30/03/2012	-5.08	6
Б.Италии, 10 лет	-5.390	+	23/09/2011	-5.929	+	22/09/2011	-5.08	8
Б.Португалии, 10 лет	-6.985	+	16/11/2011	-7.281	+	13/10/2011	-5.08	7
Б.Германии, 20 лет	-4.630	-	09/01/2012	-4.649	-	05/01/2012	-5.08	9
Б.Франции, 20 лет	-6.497	+	05/10/2011	-6.521	+	04/10/2011	-5.08	4
Б.Бельгии, 20 лет	-4.994	-	29/12/2011	-5.232	+	28/12/2011	-5.08	3
Б.Испании, 20 лет	-4.588	-	30/08/2011	-4.610	-	06/09/2011	-5.08	9
Б.Италии, 20 лет	-	-	(Collinear)	-5.188	-	-	-5.08	-

Приложение 12

Результаты тестов Зивот-Эндрюса и Перрона для базисов спредов (сдвиг реализации).

	Сдвиг реализации (Intercept)
	Zivot-Andrews	Perron
Переменная	Статистика	Крит.знач.	Отвержение Hо	Дата возможного сдвига	Статистика	Крит.знач.	Отвержение Hо 5%	Дата возможного сдвига
Б.Германии, 2 года	-4.033	-4,58	+	08/06/2012	-4.314	-4,8	+	07/06/2012
Б.Франции, 2 года	-4.721	-4,58	+	17/07/2012	-4.940	-4,8	-	16/07/2012
Б.Ирландии, 2 года	-6.309	-4,58	+	09/03/2011	-7.244	-4,8	+	15/07/2011
Б.Бельгии, 2 года	-6.139	-4,58	+	17/01/2011	-6.637	-4,8	-	10/01/2011
Б.Испании, 2 года	-3,921	-4,58	-	11/05/2012	-4,592	-4,8	-	08/05/2012
Б.Италии, 2 года	-6.014	-4,58	+	06/10/2010	-6.011	-4,8	-	05/10/2010
Б.Франции, 7 лет	-4.282	-4,58	-	05/10/2011	-4.518	-4,8	-	04/10/2011
Б.Бельгии, 7 лет	-5.443	-4,58	+	05/10/2011	-5.614	-4,8	+	22/09/2011
Б.Испании, 7 лет	-5,431	-4,58	+	13/03/2012	-5,346	-4,8	+	12/03/2012
Б.Италии, 7 лет	-4.922	-4,58	+	01/12/2012	-4.601	-4,8	-	22/09/2011
Б.Португалии, 2 года	-4,258	-4,58	-	10/01/2011	-4,135	-4,8	-	11/01/2011
Б.Германии, 7 лет	-4.439	-4,58	+	04/01/2011	-4.196	-4,8	+	03/01/2011
Б.Германии, 1 год	-4.179	-4,58	+	08/06/2012	-4.178	-4,8	+	07/06/2012
Б.Франции, 1 год	-5.206	-4,58	+	14/06/2012	-5.258	-4,8	-	24/05/2012
Б.Ирландии, 1 год	-	-4,58	-	-	-	-4,8	-	-
Б.Бельгии, 1 год	-7.076	-4,58	-	10/07/2012	-7.076	-4,8	-	10/07/2012
Б.Испании, 1 год	-	-4,58	-	-	-	-4,8	-	-
Б.Италии, 1 год	-6.230	-4,58	+	16/05/2012	-6.741	-4,8	+	09/11/2011
Б.Португалии, 1 год	-4,256	-4,58	-	29/05/2012	-4,51	-4,8	-	18/05/2011
Б.Германии, 3 года	-4.173	-4,58	+	08/06/2012	-4.243	-4,8	+	06/06/2012
Б.Франции, 3 года	-4.603	-4,58	+	19/07/2012	-4.602	-4,8	-	18/07/2012
Б.Ирландии, 3 года	-4.752	-4,58	+	31/01/2011	-5.873	-4,8	+	15/07/2011
Б.Бельгии, 3 года	-6.229	-4,58	+	17.07.2012	-6.312	-4,8	-	10.07.2012
Б.Испании, 3 года	-4,971	-4,58	+	09.05.2012	-4,967	-4,8	+	08.05.2012

Подобные документы

• Кредитно-финансовые отношения между Россией и мировым сообществом

  Кредитно-финансовые отношения как форма внешнеэкономических связей. Региональные особенности кредитного потенциала России. Распределение инвестиций по отраслям народного хозяйства РФ. Тенденции инвестирования с учётом территориальных особенностей.
  
  курсовая работа [23,0 K], добавлен 05.05.2011
  

• Анализ кредитно-финансового механизма и валютной политики Великобритании за период 2007-2009

  Сущность кредитно-финансовой системы, инструменты, функции. Обще понятие о ставке рефинансирования. Валютная политика: функции, виды. Стратегические задачи Банка Англии на 2008 год. Экономический спад в Великобритании в 2009-2010 гг., перспективы.
  
  курсовая работа [42,8 K], добавлен 02.03.2013
  

• Внешняя торговля

  Изучение изменений, вызванных процессом глобализаци и связанных с внешнеторговым регулированием на национальном и наднациональном уровнях. Преимущества и недостатки политики протекционизма и свободной торговли. Деятельность Всемирной торговой организации.
  
  курсовая работа [235,2 K], добавлен 20.02.2015
  

• Финансово-кредитная составляющая экономического кризиса 2009 года

  Сущность экономического цикла и финансово-денежной системы. Характеристика структуры кредитно-банковской системы. Макроэкономические показатели валового внутреннего продукта. Уровень безработицы населения США. Фондовые индексы США и развивающихся стран.
  
  курсовая работа [206,9 K], добавлен 15.11.2012
  

• Глобализация и мировая торговая система

  Определение глобализации и рассмотрение ее предпосылок и проявления. Рассмотрение динамики и структурных изменений, происходящих в международной торговле. Изучение положительного и отрицательного влияния глобализации на развитие международной торговли.
  
  курсовая работа [366,1 K], добавлен 26.10.2014
  

• Россия в мировой экономике. Теории внешней торговли

  Изучение изменений в структуре хозяйства, рыболовства, растениеводства после перестройки в России. Сравнительный анализ соотношения объемов производства ВВП главных стран мира с РФ. Анализ теорий международной торговли Смита, Риккардо, Хекшера и Олина.
  
  контрольная работа [99,0 K], добавлен 23.02.2010
  

• Внешнеторговая политика государства, направления совершенствования товарной и географической структуры внешней торговли Республики Беларусь

  Определение объемов международной торговли страны, суммы оборотов по экспорту и импорту в Республике Беларусь, ее роль в формировании экономического потенциала страны. Анализ географической и товарной структуры внешней торговли, пути ее совершенствования.
  
  курсовая работа [44,3 K], добавлен 11.03.2011
  

• Роль организаций международной торговли

  Характеристика системы реализации, динамики и структуры международной торговли в современных условиях. Исследование роли и места ГАТТ и его приемника ВТО в развитии международной торговли. Анализ тенденций развития тематики международных организаций.
  
  курсовая работа [35,2 K], добавлен 09.06.2010
  

• Состояние и динамика товарной структуры международной торговли товарами

  Сущность и этапы развития мировой торговли, особенности ее структуры на современном этапе после финансово-экономического кризиса и тенденции развития. Динамика роста уровня международной торговли с 1990 по 2000 г, структура мирового импорта и экспорта.
  
  курсовая работа [40,3 K], добавлен 27.12.2012
  

• Макроэкономический анализ страны

  Темпы роста основных направлений экономики Индии. Развитие на основе инвестиций и инновационной деятельности государства. Уровень безработицы и численность рабочей силы. Фискальная политика: размеры и структура налогов. Кредитно-денежная политика страны.
  
  контрольная работа [513,6 K], добавлен 12.05.2019
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам