Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

российская федерация

Самарский институт управления

Кафедра менеджмента

Курсовая работа

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

Управление собственным капиталом предприятия

Содержание

• Введение
• 1. Информационная база управления собственным капиталом компании
• 1.1 Понятие собственного капитала в международных и российских стандартах учета и отчетности
• 1.2 Факторы, влияющие на стоимость собственного капитала
• 2. Основные подходы к механизму и методам управления собственным капиталом
• 3. Дивидендная политика в системе управления собственным капиталом
• 3.1 Типы дивидендной политики и зависимость эффективности их применения от состояния бизнеса
• 3.2 Влияние дивидендной политики на стоимость компании
• 4. Сравнение стоимости источников финансирования как управление собственным капиталом
• Заключение
• Список литературы

Введение

Современный этап развития мировой экономики характеризуется несколькими принципиально важными для курсового исследования тенденциями, обусловленными существенным усложнением процессов, протекающих в сфере материального производства:

· интеграцией производств и созданием транснациональных компаний;

· созданием финансово-промышленных объединений;

· интеграцией рынков капитала.

Развитие интеграции в производственной сфере и вызванное этим объективное усложнение производственных объектов приводят к усложнению процессов управления ими.

Каждая организация, самостоятельно осуществляющая производственную или иную коммерческую деятельность, должна обладать определенным капиталом, т.е. определенной величиной финансовых ресурсов, представляющей собой совокупность материальных ценностей, денежных средств, финансовых вложений и исключительных прав, необходимых для осуществления хозяйственной деятельности.

Финансовые ресурсы хозяйствующего субъекта представляют собой денежные средства, имеющиеся в его распоряжении. Финансовые ресурсы направляются на развитие производства (производственно-торгового процесса), содержание и развитие объектов непроизводственной сферы, потребление, а также могут оставаться в резерве. Финансовые ресурсы, используемые на развитие производственно-торгового процесса (покупка сырья, товаров и других предметов труда, орудий труда, рабочей силы, прочих элементов производства), представляют собой капитал в его денежной форме. Таким образом, капитал - это часть финансовых ресурсов [17, с. 28].

Финансы предприятий - это финансовые или денежные отношения, возникающие в ходе предпринимательской деятельности в процессе формирования собственного капитала, целевых фондов денежных средств, их распределения и использования.

По мнению Р. Брейли и С. Майерса [3, с. 89], финансы хозяйствующих субъектов включают в себя отношения, связанные с формированием и движением:

а) фондов собственных средств (уставного, резервного, добавочного капитала, нераспределенной прибыли и пр.);

б) фондов заемных средств (банковских кредитов, ссуд, бюджетных кредитов, облигационных займов и др.);

в) фондов привлеченных средств (фондов потребления, расчетов по дивидендам, доходов будущих периодов, резервов будущих платежей и расходов, кредиторской задолженности).

В современных экономических теориях бизнес рассматривается как система движения капиталов. Рациональное размещение средств, эффективное их использование и поиск длительных источников для финансирования - главные задачи организации финансов предприятия.

Собственный капитал организации как юридического лица, или обособленного хозяйствующего субъекта, в общем виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации на правах собственности.

Собственный капитал предприятия состоит, как правило, из уставного, добавочного и резервного капитала, не распределенной прибыли прошлых лет и отчетного года. Первым по времени появления в качестве объектов учета в организациях появляется уставный капитал, порядок формирования которого зависит от организационно-правовой формы, в которой создается организация.

Ведущими западными фирмами в области управленческого консалтинга активно используются на практике и развиваются методы менеджмента, которые среди важнейших критериев успешности управленческой деятельности на разных ее уровнях рассматривают достижение возможно большей рыночной добавленной стоимости предприятия или его отдельных подразделений. Указанный подход получил название менеджмента, основанного на управлении стоимостью, или VBM-менеджмента (VBM -Value Based Management) [19, с. 12].

Управление собственным капиталом является составной частью общего процесса управления, организованного в любой коммерческой организации в целях эффективного использования финансовых ресурсов [16, с.44].

Один из элементов управления собственным капиталом - система бухгалтерского учета, которая должна отвечать современным требованиям развития экономики России и международным стандартам бухгалтерского учета и отчетности.

При общности принципов управления собственным капиталом в различных формах организации бизнеса, а также в разных отраслях и сферах экономики возникают специфические особенности реализации финансовых отношений.

Например, как считает В.Ларионова [22] специфика финансового управления (в области учета и бюджетирования) в строительных компаниях объясняется такими особенностями отрасли, как продолжительность и уникальность проектов, многочисленные стадии согласования проекта, необходимость составления смет. Поэтому процесс формирования бюджета строительства должен быть связан с проектно-сметной деятельностью. Это отражается в первую очередь на составе статей бюджета и методике их планирования.

С другой стороны, по мнению А.Е. Дворецкой [11], в коммерческих организациях разных типов - товариществах, кооперативах, хозяйственных обществах, унитарных предприятиях, акционерных обществах специфичны многие экономические процессы, а значит, и финансовые отношения, их опосредующие. Различны структуры источников финансирования, включая доступ к финансовым рынкам и банковским кредитам, разнятся набор активов, степень их ликвидности, скорость оборота капитала, объемы и интенсивность денежных потоков, структура издержек, доходность операций, уровень рисков.

«…Наиболее специфичной является организация финансов акционерных обществ как структур, преобладающих в экономиках инкорпорированного вида. Здесь возникают особые отношения по процедурам эмиссии акций, формированию структуры капитала и управления им, связям с акционерами, дивидендной политике» [11].

Поэтому тема курсовой работы «Управление собственным капиталом предприятия» является актуальной.

капитал дивидендный стоимость бизнес

1. Информационная база управления собственным капиталом компании

1.1 Понятие собственного капитала в международных и российских стандартах учета и отчетности

Капитал - это необходимый фактор производства, имеющий стоимость.

В современной российской экономике собственный капитал организации выступает как важнейшая экономическая категория и является основой деятельности любого хозяйствующего субъекта. Он представляет собой совокупность имущества, прав и денежных средств, необходимых организации для осуществления ее уставной деятельности, покрытия убытков, создания новых видов имущества.

Рассмотрение собственного капитала с позиций стандартов бухгалтерского учета и отчетности вызвано тем, что именно они являются основными источниками информации для финансового управления собственным капиталом предприятий.

Кроме того, рассмотрение понятия собственного капитала в российском бухгалтерском учете в сравнении с международными стандартами определено поэтапным переходом большинства российских предприятий (началось с акционерных обществ) на международные стандарты бухгалтерской финансовой отчетности. Постановлением Правительства Российской Федерации от 6.03.98 г. № 283 была утверждена Программа реформирования бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности.

Существует несколько международных стандартов финансовой отчетности, затрагивающих вопросы учета капитала: МСФО 1 «Представление финансовой отчетности», МСФО 8 «Учетная политика, изменения бухгалтерских оценок и ошибки», МСФО 12 «Налоги на прибыль», МСФО 32 «Финансовые инструменты: раскрытие и представление информации, МСФО 33 «Прибыль на акцию», МСФО 37 «Резервы, условные обязательства и условные активы». МСФО определяют капитал как оставшуюся долю активов компании после вычета всех ее обязательств.

В балансе западных компаний капитал разделен на три основные статьи: средства, внесенные акционерами; нераспределенная прибыль; резервы, сформированные из нераспределенной прибыли, а также резервы, представляющие собой корректировки, обеспечивающие поддержание капитала.

Средства, внесенные акционерами, представляют собой инвестированный капитал, составляющими которого являются уставный и добавочный капитал, в части эмиссионного дохода. Нераспределенная прибыль и резервы составляют накопленный капитал, возникший в процессе функционирования организации.

В составе вложенного капитала выделены две статьи: номинальная стоимость акций и добавочный капитал.

Таким образом, второй статьей вложенного капитала является добавочный капитал, под которым следует понимать прирост собственного капитала в результате разницы между продажной и номинальной стоимостью акций (эмиссионный доход), возникшей при инвестировании капитала.

Следующим компонентом собственного капитала является чистая прибыль, не распределенная между акционерами, а реинвестированная в организацию и представляющая собой заработанный капитал. Источником формирования заработанного (накопленного) капитала является положительный конечный финансовый результат, выявленный за отчетный период, за минусом установленных в соответствии с законодательством Российской Федерации налоговых и иных аналогичных платежей по налогу на прибыль (Рисунок 1).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 1. Модель финансового механизма предприятия, основанная на формировании прибыли

Рассмотренная на Рисунке 1 модель формирования и распределения финансовых результатов деятельности предприятия в условиях рыночной экономики отражает основные черты системы принятых нормативных распределительных отношений между интересами государства и отдельных предприятий (предпринимателей).

В международной и национальной практике для составления финансовой отчетности в отдельную составляющую собственного капитала выделены резервы, которые обычно классифицируются по четырем основным характеристикам:

· резервы капитала, включая фонд переоценки стоимости, и резервы поступления доходов в будущем (различные дотации и безвозмездные поступления активов);

· нормативные резервы (установленные законодательством) и ненормативные резервы (решение об образовании которых принимается самой организацией);

· распределяемые и не распределяемые резервы: первые могут распределяться между акционерами (иногда они создаются только для этих целей); вторые не подлежат распределению вплоть до ликвидации организации;

· целевые и общие резервы: первые предусматривают их использование на строго установленные цели, вторые не имеют выраженной целевой установки [25, с. 11- 18].

В МСФО 1 определен объем информации о капитале компании, которая подлежит обязательному раскрытию в бухгалтерском балансе или в пояснениях (примечаниях) к нему. В соответствии с параграфом 74 компания с акционерным капиталом должна раскрыть следующую информацию.

Для каждого класса акционерного капитала показываются:

1. количество акций, разрешенных к выпуску;

2. количество акций, выпущенных и полностью оплаченных, а также выпущенных, но не оплаченных полностью;

3. номинальная стоимость одной акции либо указание, что акции не имеют номинальной стоимости;

4. выверка количества акций по состоянию на начало и конец отчетного года;

5. права, привилегии и ограничения, присущие классу, включая ограничения на распределение дивидендов и возврат капитала;

6. количество акций компании, находящихся у самой компании или ее дочерних либо ассоциированных компаний; согласно разъяснению SIC-16 «Акционерный капитал - вновь приобретенные собственные долевые инструменты (казначейские акции)» предусматривается отражение этих акций в качестве вычета из капитала;

7. количество акций, зарезервированных для выпуска по опционам и контрактам на продажу, включая условия и суммы [24, с. 62-63].

Для каждого фонда (в том числе добавочного капитала) в составе капитала компании описываются его вид и назначение. При этом имеются в виду фонды, создаваемые в соответствии с уставом компании или требованиями законодательства, в частности налогового. Хотя сам термин «фонд» не определен в стандартах, очевидно, что в данном случае речь не идет о резервах, покрываемых понятием «обязательства» (гарантийные или пенсионные) и признаваемых расходами компании.

Раскрытие назначения фонда предполагает указание на любые ограничения в отношении использования или распределения его. Если законодательством, уставом компании или решением ее акционеров установлены какие-то ограничения на использование нераспределенной прибыли или фондов, то компания должна раскрыть конкретные условия таких ограничений для каждой составляющей капитала.

Раскрывается сумма дивидендов, предложенных или объявленных к выплате после отчетной даты, но до того, как финансовая отчетность была разрешена к выпуску.

Раскрывается сумма дивидендов по любым кумулятивным привилегированным акциям, не признанная в отчетности.

Согласно параграфу 86 МСФО 1 компания должна раскрыть движение каждой составляющей капитала в отчетном периоде (остаток на начало периода, отдельные статьи увеличения и уменьшения, остаток на конец отчетного периода). Данная информация приводится в отчете о движении капитала или в пояснениях.

Компании, не имеющие акционерного капитала (например, партнерства, товарищества), должны раскрывать информацию о своем капитале в объеме, аналогичном указанному выше. Такие компании обязательно должны показать движение в отчетном периоде по каждой категории участия в капитале, а также права, привилегии и ограничения, присущие каждой категории [25, с. 118].

Анализ российских стандартов бухгалтерского учета свидетельствует о том, что определение капитала содержится только в Концепции бухгалтерского учета в рыночной экономике. В других нормативных актах рассматриваются структура капитала и методические аспекты бухгалтерского учета отдельных его составляющих. При этом единое мнение по составу компонентов собственного капитала отсутствует.

Основное балансовое уравнение, лежащее в основе финансового менеджмента:

А = СК + П (1)

Схематично его можно представить следующим образом (рисунок 2):

Рисунок 2. Схема основного балансового уравнения

Собственный капитал подразделяется в балансе на несколько составляющих:

1. капитал, вложенный акционерами в виде обыкновенных акций,

2. добавочный капитал, полученный сверх номинала акций, или эмиссионный доход,

3. накопленная нераспределенная прибыль,

4. резервы, представляющие собой часть капитала, предназначенную для специальных целей,

5. добавочный капитал от переоценки основных средств и товарных запасов [7, с.132].

В настоящее время нет единого российского стандарта, который определял бы собственный капитал, его составные элементы, операции по их движению [24; 25]. В бухгалтерском балансе в соответствии с российскими стандартами отражается величина уставного (складочного) капитала, зарегистрированная в учредительных документах как совокупность вкладов (долей, акций, паевых взносов) учредителей (участников) организации. Сальдо по счету 80 «Уставный капитал» должно отвечать размеру уставного капитала, зафиксированному в учредительных документах организации.

Таким образом, до момента регистрации организации, поступающие в оплату акций (долей) средства отражаются в учете как кредиторская задолженность перед акционерами (участниками), а не уставный капитал.

Указанный порядок отражения средств, получаемых в оплату акций, на взгляд Е.А. Кыштымовой, не соответствует экономической сущности операций.

Акционеры (участники), которые приобрели акции (доли), становятся совладельцами компании и вносятся в реестр владельцев именных ценных бумаг. В случае полной оплаты размещенных среди акционеров акций (долей) задолженность между обществом и акционерами погашается.

Однако в бухгалтерском учете и отчетности общества будет отражена кредиторская задолженность акционерам до момента регистрации учредительных документов. Возникновение такой коллизии связано, прежде всего, с отсутствием в бухгалтерском законодательстве четких критериев для разграничения собственных и заемных средств [23, с.35].

В соответствии с принципами МСФО компания должна выполнять требования поддержания капитала. Она может признавать прибыль за данный отчетный период только при условии сохранения своего капитала. При этом рассматриваются две концепции: финансовая и физическая.

Согласно финансовой концепции поддержания капитала капитал сохраняется, если его величина к концу отчетного периода за вычетом сумм, внесенных акционерами или выплаченных акционерам, равняется его величине, зафиксированной в начале того же отчетного периода. Любое превышение стоимости активов либо снижение суммарной стоимости обязательств или то и другое вместе признаются в качестве прибыли отчетного периода. До момента реализации активов величина повышения их стоимости не учитывается. Этот метод измерения сохранности капитала и признания прибыли называется методом измерения в номинальных денежных единицах.

В соответствии с физической концепцией поддержания капитала капитал сохраняется, если компания в конце отчетного периода имеет такой же уровень производственного потенциала или операционных возможностей, который она имела в начале отчетного периода. В качестве основы для измерения активов и обязательств принимается текущая стоимость. Все изменения цен, отражающиеся на стоимости активов и обязательств, относятся к оценке физических производственных возможностей компании и считаются корректировками стоимости функционирующего капитала. Изменения цен включаются в капитал и не относятся к суммам, увеличивающим прибыль. Прибылью отчетного периода признается остаток приращения активов после вычета величины физических производственных возможностей за отчетный период [23, с. 37].

1.2 Факторы, влияющие на стоимость собственного капитала

Существует два основных метода оптимизации финансового состояния организации - оптимизация результатов деятельности (компания должна больше зарабатывать прибыли) и рациональное распоряжение результатами деятельности.

Из чистой прибыли, заработанной предприятием за год, вычитаются дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям. Остаток чистой прибыли добавляется к нераспределенной прибыли на начало периода (реинвестируется в предприятие), и, таким образом, получается величина нераспределенной прибыли на конец периода.

Обязательства по выплате дивидендов возникают у компании в момент их объявления. Выплата дивидендов в виде собственных акций фактически означает перераспределение собственного капитала, которое осуществляется путем перевода части накопленной нераспределенной прибыли во вложенный капитал, т.е. капитализацию прибыли. Эта прибыль уже не может быть распределена между акционерами.

Накопленный капитал характеризует результаты деятельности предприятия с точки зрения прибыльности. Его увеличение говорит о том, что предприятие «зарабатывает больше, чем тратит», то есть растет стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность организации.

Следовательно, на увеличение стоимости капитала компании влияет один из важнейших факторов - фактор возрастания реинвестируемой прибыли, который в свою очередь зависит от формирования массы валовой прибыли и ее базового компонента - предпринимательского дохода и решения финансового менеджера о распределении валовой прибыли и расширении ее инвестируемой части [18, с. 33].

Другой фактор, влияющий на увеличение стоимости капитала компании, фактор роста объема производства и реализации продукции, работ и услуг, который сам по себе (при прочих равных условиях) обеспечивает еще более значительный рост прибыли за счет относительной экономии на условно-постоянных элементах себестоимости. Фактор риска и фактор времени: чем меньше риск, тем больше привлекательность для внешних инвесторов для долгосрочных инвестиций.

Поэтому для управления собственным капиталом необходима не только информация, полученная из данных Формы № 2 («Отчет о прибылях и убытках»), но и учредительские документы, в которых прописаны процедуры распределения прибыли между собственниками (учредителями, акционерами) и созданием фондов собственного капитала предприятия.

Например, в соответствии со ст. 35 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» акционерные общества формируют резервный фонд, который предназначается, во-первых, для покрытия их убытков и, во-вторых, для погашения облигаций общества и выкупа своих акций у акционеров в случае отсутствия иных средств. В Законе сказано, что на другие цели резервный фонд направлен быть не может. Резерв назван в Законе резервным фондом, а в Плане счетов бухгалтерского учета, утвержденном приказом Минфина России от 31.10.2000 № 94н, - резервным капиталом.

Размер резервного фонда Общества (в том числе, акционерного) должен быть предусмотрен его Уставом. При этом следует учитывать ограничения, установленные Законом: ежегодные отчисления в резервный фонд - не менее 5% от чистой прибыли общества; минимальный размер резервного фонда - 5% от уставного капитала. Максимальные размеры ежегодных отчислений и резервного фонда Законом не ограничиваются и зависят от нормы, предусмотренной Уставом. Не ограничивается и срок, в течение которого может быть полностью сформирован резервный фонд.

Таким образом, уставный капитал является обязательным для всех организаций, созданных в форме обществ, атрибутом юридической самостоятельности. Появление добавочного капитала в учете организации непредсказуемо в силу специфики его составляющих, рассмотренных в данной статье. Наличие резервного капитала обязательно для акционерных обществ, что предусмотрено соответствующим законодательством. Организации, организационно-правовая форма которых другая, создают резервный капитал, или фонд, по своему усмотрению, что должно быть предусмотрено в их учредительных документах.

2. Основные подходы к механизму и методам управления собственным капиталом

В последнее время все больше российских компаний направлены на управление собственной стоимостью или стоимостью акционерного капитала.

Это связано с тем, что негативные последствия неудовлетворительного финансового управления стоимостью капитала могут проявляться как чисто финансовые потери, утраты и упущенные возможности, так и в виде ослабления качества бизнеса в целом.

Например, сигналом будущих значительных финансовых затруднений являются: неправильная реинвестиционная политика, невнимание к акционерам (нарушение их прав, невыплата дивидендов), использование новых источников финансирования на относительно невыгодных условиях и пр.

Параллельно с фиксацией потерь прибылей, незаработанных денег, снижения ликвидности как предпосылок финансового кризиса предприятие сталкивается с более серьезными общекорпоративными проблемами. Главная из них - это снижение инвестиционной привлекательности компании в глазах потенциальных отечественных и иностранных партнеров как реакция на неудовлетворительный финансовый менеджмент. А без инвестиций невозможно реализовать стратегию роста как ведущую долговременную цель.

Для того, что бы понять механизм управления собственных капиталом компании для повышения его прибавочной стоимости необходимо рассмотреть структуру собственных ресурсов организации.

Собственные ресурсы организации представляют собой капитал и приравненные к нему статьи.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 3. Структура собственных средств коммерческой организации

Повышая прибыль организации, мы получаем эффективность финансово-хозяйственной деятельности. Однако дальнейшее распределение прибыли в соответствии с уставом может протекать по разным направлениям, среди которых наиболее перспективным с позиции добавленной стоимости является направление нераспределенной прибыли в уставный капитал и добавочный капитал.

Ведущими западными фирмами в области управленческого консалтинга активно используются на практике и развиваются методы менеджмента, которые среди важнейших критериев успешности управленческой деятельности на разных ее уровнях рассматривают достижение возможно большей рыночной добавленной стоимости предприятия или его отдельных подразделений. Указанный подход получил название менеджмента, основанного на управлении стоимостью, или VBM -менеджмента (VBM - Value Based Management) [16, с.324].

Несмотря на то, что неотъемлемой составной частью VBM-подхода является измерение стоимости компании, он принципиально отличается от традиционных методов оценки бизнеса, представленных на рисунке 4.

В основе VBM лежит управление на основе интегрированного финансового показателя - стоимости компании. Такой подход появился не на ровном месте. Эволюция финансовых показателей представлена на рисунке 5.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 4. Методы оценки бизнеса

Изменение подходов к оценке управления на основе стоимости

20-е годы	…	70-е годы	80-е годы	90-е годы
Модель Дюпона		EPS - прибыль на акцию	Отношение рыночной стоимости к балансовой стоимости	EVA -экономическая добавленная стоимость
		Цена / стоимость собственного капитала	ROE - отдачи собственного капитала	CFROI - доходности инвестиций на основе потока денежных средств
ROI - дохода от инвестированного капитала			RONA - доходности чистых активов	CVA - добавленной стоимости потока денежных средств
			Денежные потоки
Показатели могут отражать не интересы владельцев (акционеров), а менеджеров	max акционерного капитала, менеджмент основанный на управлении стоимости

Рисунок 5. Эволюция финансовых показателей в оценке эффективности управления

Успешно зарекомендовали себя ранее и продолжают использоваться система Дюпона, известная в российской практике как факторный анализ, показатели прибыли на акцию EPS, дохода от инвестированного капитала ROI, отдачи собственного капитала ROE, доходности чистых активов RONA и другие.

Существенный недостаток многих из них заключается в ориентации на данные отчетности прошлых периодов; в ряде ситуаций они отражают интересы не владельцев, а менеджеров различных уровней. Появившиеся в середине 80-х годов прошлого века методы VBM-подхода призваны устранить эти и ряд других проблем.

Модель экономической добавленной стоимости EVA является одной из наиболее часто используемых среди первой группы VBM-методов [19].

В этой связи можно вывести следующее общее правило [18]:

1) Увеличение статей собственного капитала и пассива, а также уменьшение статей актива отражают прирост финансовых ресурсов.

2) Увеличение активных статей и снижение статей из правой стороны баланса свидетельствует об использовании (вложении или инвестировании) финансовых ресурсов (Рисунок 6).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 6. Финансовые ресурсы предприятия и их изменения [17]

В соответствии с общим правилом:

· увеличение собственного капитала и статей пассива, а также уменьшение статей актива баланса трактуется как прирост финансовых ресурсов;

· снижение собственного капитала и пассивных статей и увеличение статей актива представляют собой вложения финансовых ресурсов.

3. Дивидендная политика в системе управления собственным капиталом

3.1 Типы дивидендной политики и зависимость эффективности их применения от состояния бизнеса

Понятие «Дивидендная политика» может рассматриваться как механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

На практике используются три подхода к формированию дивидендной политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

1. Консервативный подход. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций.

Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).

Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне.

Используется для минимизации риска снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

2. Умеренный (компромиссный) подход. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности.

Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли.

3. Агрессивный подход. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли»

В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли.

Эта нестабильность «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности. Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа.

Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде.

Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности -- если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях).

Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании [1, с. 37-38].

С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим основным этапам.

1. Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику.

2. Выбор типа дивидендной политики.

3. Разработка механизма распределения прибыли акционерного общества.

4. Определение уровня выплат на акцию.

5. Выбор форм выплаты дивидендов.

6. Оценка эффективности дивидендной политики (коэффициент дивидендных выплат, коэффициент соотношения цены и дохода по акции, а также показатели динамики рыночной стоимости акций).

3.2 Влияние дивидендной политики на стоимость компании

Ведение бизнеса в условиях ограниченности ресурсов требует очень взвешенного подхода к принятию решения об оптимальном соотношении нераспределенной прибыли и размера выплачиваемых дивидендов, влияющего на объемы внешнего финансирования. Именно поэтому вопрос о распределении прибыли, в частности дивидендная политика, входит, по мнению Р. Брейли и С. Майерса [3, с.478], в первую десятку нерешенных проблем теории финансов.

Несмотря на то что, процесс принятия решения по дивидендам является закрытым и регулируется внутренней управленческой политикой компании, основные подходы к формированию менеджерами компании дивидендной политики исследованы и изложены в работах целого ряда западных специалистов по корпоративным финансам. Так, американскими теоретиками, классиками корпоративных финансов, предложено несколько моделей для определения оптимальной величины выплачиваемых дивидендов: модель выплаты дивидендов по остаточному принципу, модель частичной адаптации, модель постоянной выплаты дивидендов [4-6; 8].

В основе этих моделей лежат рассуждения о том, влияет ли дивидендная политика на стоимость компании. Соответственно из гипотезы независимости стоимости компании от дивидендной политики выводится модель выплаты дивидендов по остаточному принципу. В противном случае используются две другие модели.

Стимулом, подвигающим акционера-собственника на добровольный отказ от части своих законных прав на принадлежащее ему имущество, является предоставляемое ему взамен право на получение суммы прироста собственного капитала предприятия. Такой прирост собственного капитала, обусловленный деятельностью предприятия, нацеленной на увеличение стоимости его активов, называется прибылью предприятия.

Часть прибыли, остающаяся после уплаты предприятием налога на прибыль, принадлежит владельцам предприятия. Эту часть называют чистой прибылью.

Владельцы могут ежегодно изымать у предприятия активы в сумме, равной заработанной им за год чистой прибыли. Однако если собственники предприятия сочтут более выгодным для себя отказаться от своего текущего дохода в пользу еще более значительного увеличения собственного капитала предприятия в будущем, то они могут оставить причитающуюся им сумму чистой прибыли предприятию. В этом случае говорят о реинвестировании прибыли.

Богатство собственников будет возрастать не за счет получения ими текущих доходов, а в результате увеличения их доли в капитале предприятия. В свою очередь, предприятие получает возможность расширения масштабов своей деятельности, а, следовательно - еще большего увеличения массы зарабатываемой им прибыли (рисунок 7).

Рисунок 7. Изменение имущественного состояния предприятия и собственников

Как видно из рисунка 7, богатство собственника увеличивается в любом случае. Однако при получении дивидендов он увеличивает ту часть своего личного имущества, которая находится в его непосредственном распоряжении и может быть использована для личного потребления. В другом случае увеличивается отчужденная часть его имущества, вложенная в собственный капитал предприятия. При необходимости владелец может продать свою долю в собственном капитале предприятия (например, акции) и получить взамен деньги, которые может использовать по своему усмотрению [18].

Дивидендная политика должна основываться в значительной мере на предпочтении инвесторами дивидендов или дохода от прироста капитала. Речь идет о том, предпочтительнее ли для маржинального инвестора, чтобы фирма распределила прибыль в виде дивидендов, или же эту прибыль целесообразно вновь вложить в дело, чтобы в дальнейшем получить доход от прироста капитала [17]. Это предпочтение может быть описано с помощью модели оценки акций в условиях постоянного роста:

P = D₁ /(k-g) (2)

Формула показывает, что если компания повышает норму выплат и тем самым увеличивает D₁, то это может послужить причиной увеличения цены акций. С другой стороны, увеличение D₁ приведет к уменьшению объема реинвестиций, ожидаемый темп роста масштабов деятельности снижается, что, скорее всего, приведет к снижению цены акций. Таким образом, какие-либо изменения в политике выплат будут иметь два противоположных результата, поэтому фирма должна стремиться найти тот баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизирует цену акций.

Требуемая норма доходности по акциям компании с использованием модели оценки доходности основных активов CAPM определяется по формуле:

Rтреб. = Rf + бета Ret (3)

где Rтреб. - требуемая (ожидаемая) доходность по акциям компании,

Rf - доходность без рискового актива,

бета - показатель систематического риска для данного актива,

Ret - ожидаемая премия за рыночный риск.

Принятие решения о выплате дивидендов принимается на основании сопоставления величин чистой прибыли, требуемого дохода по акциям и изменения рыночной стоимости собственного капитала. В таблице 1 рассмотрим подход к принятию решения о величине дивидендов в организации на основании модели CAPM без использования финансового рычага.

Таблица 1. Цена собственного (акционерного) капитала

Наименование показателя	Значение
Цена собственного (акционерного) капитала, руб.	11738501,0
Безрисковая процентная ставка (ставка по российским еврооблигациям серии Euro USD	7,42%
Рыночная премия за риск, Ret	8,5%
Коэффициент бета для отрасли	0,78
Цена собственного капитала по долларовым обязательствам	14,05%
Rf + бета Ret =	7,42%+ 0,78*8,5%
Премия по рублевым обязательствам (разница в процентных ставках по рублевым и долларовым депозитам со сроком 3 месяца	3,64%=9,38- 5,74
Цена собственного капитала по рублевым обязательствам	17,69%=14,05+3,64

Таким образом, акционеры, предоставляя капитал, ожидают, что к концу года этот капитал увеличится на 17,69%. Тогда требуемый доход по акциям составит:

10605501,0 * 17,69% = 1876113,1 руб.

Доход по акциям может быть получен не только из чистой прибыли, но и через увеличение рыночной стоимости акций компании.

В таблице 2 приведены сопоставляемые данные о чистой прибыли, требуемом доходе по акциям и изменений рыночной стоимости собственного капитала, являющиеся основой для принятия решения о сумме выплачиваемых дивидендов (руб.).

Таблица 2. Принятие решения о выплате дивидендов за год

Наименование показателя	Значение
Чистая прибыль, руб.	6208501,00
Требуемый доход по акциям	1876113,1
Изменение рыночной стоимости собственного капитала	1734453,0
Возможное решение о выплате дивидендов
минимум	1876113,1
максимум	6208501,00

Для компании обоснованное выше возможное решение о выплате дивидендов может быть следующим: минимальный размер дивидендов определяется уровнем требуемого дохода по акциям, максимальный - размером чистой прибыли предприятия.

Приведенный алгоритм является простым, обоснованным способом принятия решения о дивидендах с позиции выражения интересов акционеров.

Долгосрочная программа по выплате дивидендов, как правило, является частью стратегии компании и направлена на рост стоимости компании. Приведенный алгоритм представляет собой простой и достаточно надежный способ принятия решения о дивидендах с точки зрения интересов акционеров. Он также может быть использован для анализа дивидендной политики компании.

4. Сравнение стоимости источников финансирования как управление собственным капиталом

Не менее важным моментом при рассмотрении управления собственным капиталом (например, инвестировании) и привлечения различных источников финансирования выступает необходимость определения того, насколько один источник выгоднее (эффективнее) по сравнению с другими, и наоборот.

Цена заёмных источников финансирования определяется банковскими ставками. В принятых без инфляционных условиях для расчёта используется реальная банковская ставка.

Цена собственных источников финансирования определяется доходностью на акцию и доходностью всего собственного капитала.

Выбор адекватного способа финансирования целесообразно производить по следующему критерию [18, с. 67]:

{r,r_эфф} >min(4)

Процедура выбора оптимального источника финансирования представлена в виде алгоритма (рисунок 9).

Алгоритм отражает последовательность действий, которой необходимо следовать в целях выбора оптимального источника финансирования проекта и может быть рекомендован для использования организациями, реализующими инвестиционные проекты.

Например, для финансирования инвестиционных затрат на первых двух этапах проекта планируется получение кредита сроком на 2 года. Номинальная ставка процентов по кредиту составляет 16 % годовых с условиями возврата процентов и 50% кредита в конце каждого года.

Для финансирования инвестиционных затрат проекта планируется:

1) использование собственных средств;

2) использование заемных средств;

Рентабельность собственного составляет 34,8%. Поэтому лучше использовать кредитные ресурсы, так как, стоимость капитала в этом случае составляет всего 16,0%

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 8 - Алгоритм выбора оптимального источника финансирования инвестиционного проекта [20, с. 89-90]

Заключение

Управление финансами стало важнейшей сферой деятельности любого субъекта социально-рыночного хозяйства.

Изменение технологии производства, выход на новые рынки, расширение или свертывание объемов выпуска продукции основываются на глубоких финансовых расчетах, на стратегии привлечения, распределения, перераспределения и инвестирования финансовых ресурсов.

Проблема совершенствования механизма управления финансами на уровне организации, имеет много сторон и аспектов. Одним из наиболее актуальных, обладающих особой практической значимостью, является вопрос эффективного управления собственным капиталом.

Одной из важнейших сторон финансовой деятельности предприятий является формирование и использование собственного капитала.

Уставный фонд (уставный капитал) является одним из основных фондов предприятия, который формируется на стадии организации и регистрации предприятия как юридического лица. Уставный капитал - основной источник собственных средств предприятия.

Величина уставного капитала отражена в учредительных документах, однако, по результатам работы за год предприятие может увеличить или уменьшить уставный капитал, что сопровождается внесением соответствующих изменений в учредительные документы.

Резервный капитал - это денежный фонд предприятия, образуемый за счет отчислений из прибыли. Главное предназначение данного денежного фонда -- для покрытия убытков, а в акционерных обществах для погашения облигаций общества и выкупа его акций.

Нераспределенная прибыль как составная часть собственного капитала становится важнейшей для оценки производственной и финансовой деятельности предприятий. Они характеризуют степень его деловой активности и финансового благополучия. По прибыли определяются уровень отдачи авансированных средств и доходность вложений в активы данного предприятия.

Ориентация на рост рыночной стоимости компании и приоритетное значение целей акционеров, собственников - это философия корпоративных финансов последних трех десятилетий. До этого, в 1960-1970 гг., типичным представлением руководства компании о миссии фирмы были корпоративный рост и диверсификация бизнеса, а интересы акционеров отдельно не выделялись.

Классические теории выплаты дивидендов, ориентированные на стоимость компании, по своей сути определяют долгосрочную политику дивидендов и могут быть использованы менеджментом для формирования долгосрочных дивидендных программ.

Список литературы

1. Бандурин А. В., Дроздов С. А., Кушаков С. Н. Проблемы управления корпоративной собственностью. - М.: «БУКВИЦА». 2000. - 160 с., с ил.

2. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций [Текст]. - М: АОЗТ «Интерэксперт», «ИНФРА-М». 1995 - 528 с.

3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов [Текст]: - М.: М.: Академия, 2002. - 1120 с.

4. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент [Текст]: 10-е изд. - М.: Деловая книга. 2007. - 960c.

5. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент [Текст]. 10-е изд. - СПб.: Питер, 2006. - 960c.

6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент [Текст] (т. 1). - СПб.: «Экономическая школа». 2001.- 366 с.

7. Гольдштейн Г.Я., Гуц А.Н. Финансовый менеджмент [Электронный ресурс] - Таганрог: Из-во ТРТУ. 2002.

8. Градов А. П. Экономическая стратегия фирмы [Текст]. - СПб.: «СпецЛит». 2000.- 589 с.

9. Грищенко О.В. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия [Электронный ресурс] - Таганрог, ТГРУ - http://www.aup.ru

10. Гусева Т. А. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ. 2005. - 264 с.

11. Дворецкая А.Е. Организация управления финансами на предприятии// Менеджмент в России и за рубежом, №4, 2002.

12. Калошина М.Н., Хачатурова-Тавризян В.М., Процедуры выбора оптимального источника финансирования [Текст] // «Финансовый менеджмент». 2001. №4.

13. Кейлер В.А. Экономика предприятия [Текст]: Курс лекций. - М.: «ИНФРА-М»; Новосибирск: НГАЭиУ, «Сибирское соглашение». 2003.

14. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия [Текст] - М: «Проспект». 2000. - 424 с.

15. Копылов А. В. Формирование и оценка стратегических ресурсов предприятий - www.smartcat.ru/5/103_2_5.shtml

16. Лаптырев Д.А. Система управления финансовыми ресурсами банка: Процессы - задачи - модели - методы [Текст]. - М.: «БДЦ-пресс». 2005.

17. Рассказов С.В., Рассказова А.Н. Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании [Электронный ресурс] // «Финансовый менеджмент». 2002. - № 3.

18. Литовских А.М. Финансовый менеджмент: Конспект лекций. - Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1999.

19. Лытнев О. Основы финансового менеджмента [Электронный ресурс]: Курс лекций. - http://www.cfin.ru/finanalysis/lytnev/index.shtml

20. Робсон М., Уллах Ф.Практическое руководство по реинжинирингу бизнес-процессов [Текст] /Пер. с англ. под ред. НД. Эриашвили. - М.: Аудит, ЮНИТИ. 1997. - 224 с.

21. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C. Финансы предприятий [Текст]: Учебное пособие - М.: «Инфра-М». 2001. - 196 с.

22. Ларионова В. Управленческий учет в строительной компании [Текст]: // Журнал «Финансовый директор». 2005. - № 9.

23. Кыштымова Е.А. Понятие собственного капитала в международных и российских стандартах учета и отчетности [Текст]// «Аудиторские ведомости», № 3, март 2007.

24. Гостева Л.Н. Международные стандарты финансовой отчетности [Текст]: Учебное пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 79 с.

25. Палий В.Ф. Международные стандарты учета и финансовой отчетности. [Текст]: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2005. - 472 с.

Размещено на Allbest.ru