Размещено на http://www.allbest.ru/

ВВЕДЕНИЕ

Осуществление инновационной деятельности машиностроительными компаниями является ключевым процессом их стратегического развития. В машиностроительной отрасли сохранение и рост конкурентоспособности компании зависит от ее возможности соответствовать темпам технико-технологического прогресса, определяющего ассортимент и потребительские свойства машиностроительной продукции.

Инновационные проекты в машиностроении характеризуются длительными циклами реализации и включают в себя большое количество этапов, реализация которых сопряжена с множеством рисков. В силу необходимости непрерывного осуществления инновационной деятельности и ее ресурсоемкости машиностроительным компаниям необходимо иметь систему гибкого управления неопределенностями, возникающими в процессе создания инноваций. Применение такой системы позволяет оптимизировать портфель инновационных проектов компании и максимизировать их стоимость в процессе реализации. В основе такой системы может лежать метод реальных опционов как один из наиболее эффективных методов управления инновационными рисками. При этом следует учесть, что применение реальных опционов при оценивании инновационных проектов в машиностроении требует учитывать особенности таких проектов и сопровождающие их риски.

В соответствии с вышесказанным управление рисками инновационных проектов в машиностроении с использованием метода реальных опционов является актуальной и практически востребованной темой.

Целью работы является рассмотрение особенностей применения метода реальных опционов для управления рисками инновационных проектов машиностроительных компаний.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

1. Описать особенности осуществления инновационных проектов в машиностроении.

2. Рассмотреть и сравнить методы оценивания инновационных проектов компаний машиностроения с точки зрения учета неопределенностей, связанных с их реализацией.

3. Обосновать метод реальных опционов как наиболее эффективный с позиции оценивания результатов принимаемых в условиях неопределенности решений при управлении инновационными проектами машиностроительными компаниями.

4. Определить и охарактеризовать основные виды реальных опционов инновационных проектов, осуществляемых машиностроительными предприятиями.

5. Рассмотреть основные модели оценки стоимости реальных опционов с учетом их применения к инновационным проектам создания инновационной продукции машиностроения.

6. Провести эмпирические расчеты стоимости инновационного проекта разработки и постановки на производство нового продукта машиностроительной компании с применением моделей оценки реальных опционов.

Объект исследования - инновационный проект машиностроительной компании по разработке и постановке на производство нового продукта.

Предмет исследования - процесс управления рисками инновационных проектов машиностроительных компаний с применением метода реальных опционов.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы.

Вопросы расчетов стоимости инновационных проектов и определения целесообразности их реализации с применением моделей оценки реальных опционов изучены в трудах многих ученых. Среди них следует выделить ведущих зарубежных авторов: Л. Тригеоргис, Т. Коэпленд, П. Боер, Р. Брэйли, С. Майерс, Д. Бэйли, Н. Кутилака. На тему оценки реальных опционов наиболее интересны работы следующих российских авторов: А.В. Бухвалов, С.К. Швец, М.А. Лимитовский, Е.М. Рогова, И.Я. Лукасевич.

При подробной изученности вопросов оценки реальных опционов инновационных проектов, аспекты его применения к управлению рисками инновационных проектов машиностроительных предприятий исследованы недостаточно. Существует необходимость дальнейшей разработки систем управления рисками инновационных проектов в машиностроении.

Научная новизна работы заключается в совершенствовании методики управления рисками инновационных проектов машиностроительных компаний.

Теоретическая значимость работы заключается в развитии теоретической и методологической базы управления рисками инновационных проектов в машиностроении.

Практическая значимость работы заключается в возможности использования ее результатов машиностроительными компаниями в процессах управления рисками инновационных проектов.



Глава 1. Анализ инновационной деятельности в машиностроении

1.1 Стратегические инновации как основа развития машиностроения

Машиностроение является одной из наиболее высокотехнологичных отраслей промышленности. Развитие высокотехнологичных компаний - укрепление их рыночных позиций и рост их стоимости, невозможно без поддержания требуемого уровня инновационной активности. Реализация проектов по созданию и внедрению инновационных решений - обязательный элемент стратегического развития таких компаний, в том числе компаний машиностроения.

Главной целью инновационной деятельности машиностроительной компании является создание технических и технологических решений, составляющих основу долгосрочной стратегии ее развития. При этом первостепенная задача осуществления инновационных проектов - получение в перспективе конкурентных преимуществ в борьбе за рынок.

В соответствии с задачами настоящей работы необходимо дать определения основных понятий, связанных с инновационной деятельностью компании.

Инновационная деятельность компании - это процесс создания и внедрения новых научно-технических разработок и исследований, направленный на их дальнейшую коммерциализацию и увеличение стоимости компании.

Инновационный проект компании - проект, целью которого является создание, внедрение и коммерциализация инновации для обеспечения роста стоимости компании.

Инновация - результат реализации инновационного проекта. В следующем разделе работы приведена подробная классификация инноваций, раскрывающая их роль и назначение в развитии машиностроительных компаний.

В силу того, что для компаний машиностроения инновационная деятельность имеет особое значение, а процесс создания ими инноваций связан с особенностями их деятельности, требуется привести краткое описание отрасли машиностроения.

Машиностроение - это отрасль промышленности, в которую входят предприятия по разработке и производству всех видов машин. Из данного определения следует, что машиностроение является комплексной отраслью, так как состоит из большого числа менее крупных отраслей, объединяющих предприятия по видам выпускаемой продукции. В состав машиностроительного комплекса входят энергетическое машиностроение, судостроение, сельскохозяйственное машиностроение, нефтяное и химическое машиностроение, станкостроение, приборостроение, автомобилестроение и другие машиностроительные отрасли.

Инновационная деятельность в машиностроении в значительной степени определяет уровень технологической оснащенности других отраслей экономики. Способность машиностроительных компаний создавать новшества и успешно внедрять их на рынок, оказывает существенное влияние на темпы научно-технического развития всех сфер экономики. Спрос на инновации в машиностроении есть всегда, так как их применение позволяет пользователям машин и оборудования повысить собственную эффективность и упрочить позиции на рынках сбыта. Поэтому одной из важнейших стратегических целей компаний машиностроения является создание и вывод на рынок конкурентоспособных инноваций.

На рисунке 1 представлены данные из статистического сборника «Индикаторы инновационной деятельности: 2015» [4], подтверждающие, что объемы средств, расходуемых компаниями на инновационную деятельность, имеют тенденцию роста.



Рис. 1 Динамика затрат на инновационную деятельность российскими компаниями

Во многих направлениях машиностроительной отрасли России, по данным сборника «Индикаторы инновационной деятельности: 2015» [4], доли инновационной продукции в общем объеме производства очень высокие: в 2013г. в судостроении доля инновационных продуктов составляла 47.8%, в производстве автомобилей и прицепов - 29.3%, прочих транспортных средств - 20.5%, летательных аппаратов - 19.5%, электронных компонентов - 13.3%.

Компании машиностроительного сектора в наибольшей степени ощущают необходимость реализации проектов по модернизации производимой продукции и созданию новых, уникальных, товаров и услуг. Основным риском для высокотехнологичных компаний является рыночный риск - возможность снижения продаж вследствие конкуренции со стороны других участников рынка. Поэтому такие компании ведут активную инновационную деятельность - разработки, направленные на создание продукции, обладающей свойствами, позволяющими успешно осуществить ее коммерциализацию. Необходимость инноваций для машиностроительных компаний существует постоянно - технологический прогресс происходит очень быстро, за которым компании ради сохранения своей стоимости должны успевать.



1.2 Характеристика инновационной деятельности в машиностроении

Инновации являются ключевым элементом устойчивого развития компаний машиностроения. Эффективный портфель инновационных проектов позволяет компании отвечать на различные виды изменений условий ее функционирования.

Формирование максимально эффективной инновационной программы компании, которая позволит достичь ее стратегических целей, требует качественной группировки инновационных проектов и инноваций по ключевым признакам. В работе приведена подробная классификация создаваемых в машиностроении инноваций.

Первая классификация инноваций отражает причины, обуславливающие необходимость их осуществления. В соответствии с данной классификацией в литературе выделяют следующие виды инноваций:

1. Реактивные инновации - вызваны нововведениями конкурентов и имеют, как правило, срочный характер. Цель таких инноваций для компании - не уступить долю рынка.

2. Стратегически инновации - имеют цель приобрести конкурентные преимущества, чтобы увеличить присутствие на рынке или захватить целиком вновь созданный рынок.

В машиностроении инновации по своему применению подразделяются на: продуктовые и рыночные инновации, технологические инновации и организационно-управленческие инновации.

Продуктовые инновации в машиностроении - это новые технические решения, предлагаемые потребителям, или решения, которые были существенно улучшены и стали уникальными по своим характеристикам.

Близкими по своей сути к продуктовым инновациям являются рыночные инновации - они открывают новые сферы применения продукта за счет его модификаций и усовершенствований, то есть создают новые рынки реализации этого продукта.

В случае создания машиностроительной компанией совершенно нового продукта, не имеющего близких аналогов и выполняющего уникальные функции, такую инновацию можно классифицировать и как продуктовую, и как рыночную: с одной стороны, инновация заключается в новом техническом решении, с другой стороны, она открывает совершенно новый рынок. Создание такого вида инновации позволяет компании захватить весь новообразованный рынок и получить технический и технологический задел в борьбе с потенциальными конкурентами.

Технологические инновации заключаются в создании новых технологий производства, или усовершенствовании существующих технологий, позволяющих сократить себестоимость, сроки изготовления продукции, или повысить ее качество, то есть технологические инновации дают их обладателям конкурентные преимущества.

Организационно-управленческие инновации - это совершенствование процессов в машиностроительной компании. Они могут заключаться как в оптимизации процессов по созданию продуктовых и технологических инноваций, так и в повышении эффективности управления производством без существенных технических или технологических изменений.

По глубине изменений, или по степени новизны, инновации в настоящей работе классифицированы на высшие, средние и низшие инновации. Под высшими инновациями понимаются уникальные или кардинально модифицированные продукты, технологии. Средние инновации совершенствование существующих технических и технологических решений, а также организационно-управленческих процессов путем внесения в них существенных изменений, но без смены их концепции. Низшие инновации означают незначительные изменения, но при этом создают для компании конкурентные преимущества.

Виды инноваций в машиностроении можно классифицировать по свойственным им величинам требуемых на их осуществление затрат, потенциального экономического эффекта и риска для предприятия - соответствующее распределение инноваций приведено в таблице 1.

Таблица 1. Виды инноваций в машиностроении

Классификация инноваций	Типичные характеристики инноваций
	Затраты на создание	Потенциальный результат	Риски
По причине возникновения:
- реактивные	низкие /средние	низкий /средний	низкие /средние
- стратегические	высокие	высокий	высокие
По масштабу вносимых изменений
- низшие	низкие	низкий	низкие
- средние	средние	средний	средние
- высокие	высокие	высокий	высокие
По применению
- продуктовые	низкие /средние /высокие	низкий /средний /высокий	низкие /средние /высокие
- рыночные
- технологические
- организационно-управленческие	низкие /средние	низкий /средний	низкие /средние

Инновационные проекты, которые включают масштабные научно-технические и опытно-конструкторские разработки (НИОКР) требуют значительных затрат ресурсов. При этом успешная реализация такого проекта обычно обеспечивает инициировавшей его компании серьезные конкурентные преимущества, позволяющие существенно повысить ее стоимость.

Проведение классификации инновационных проектов и инноваций очень важно для машиностроительной компании, так как это дает возможность охарактеризовать формируемый тип стратегии ее развития.

Качественная характеристика анализируемых инновационных проектов позволяет провести их надежную экономическую оценку, в том числе правильно определить риски проектов и сопутствующие им реальные опционы.

1.3 Типология инновационных рисков в машиностроении

Возможности исполнения реальных опционов, сопутствующие осуществлению инновационных проектов, появляются благодаря высокой неопределенности в отношении факторов, влияющих на результаты таких проектов. Другими словами, реальные опционы позволяют использовать риск как источник дополнительной стоимости проекта.

Инновационный риск - вероятность убытков, или потерь, в виде изменения активов компании, неполучения доходов или появления дополнительных расходов в результате инновационной деятельности компании [21].

Осуществление инновационных проектов в машиностроении сопряжено со свойственными им специфическими рисками. Типы возникающих неопределенностей, как правило, характерны для определенных стадий реализации таких проектов. Поэтому для лучшего описания рисков инновационных проектов в машиностроении следует раскрыть …

Состав этапов инновационного проекта в машиностроении зависит от вида осуществляемой инновации. Они отличаются для проектов по созданию инновационного продукта, инновационных технологических решений и организационно-управленческих инноваций.

Проекты создания продуктовых и технологических инноваций имеют, как правило, типовую хронологию их осуществления. Организационно-управленческие инновации могут затрагивать совершенно разные бизнес-процессы в компании, поэтому выделение этапов их реализации требует отдельного изучения. В соответствии с предметом настоящей работы, выделены этапы проектов по созданию серийного производства инновационных продуктов в машиностроении. Типовой процесс осуществления таких проектов представлен на рисунке 2.

Первый этап - планирование проекта и разработка бизнес-плана, включает в себя описание создаваемого в рамках проекта технического решения, проведение поиска его аналогов и формулирование его целевых конкурентных преимуществ. Также на данном этапе определяются сроки и график проекта, формируется бюджет и рассчитывается потенциальный экономический эффект с учетом рисков.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2 Этапы проекта в машиностроении по созданию серийного производства инновационного продукта



На этапе проектирования и разработки продукта создаются основные комплекты документации на продукт, в том числе, конструкторская документация, программы и методики испытаний, эксплуатационная документация. Также на данном этапе проводится выбор комплектующих изделий и материалов.

Материально-техническое оснащение производства заключается в закупке необходимого производственного и технологического оборудования, обеспечении его работоспособности, приобретении или изготовлении требуемой оснастки, мерительного инструмента, вспомогательных материалов и принадлежностей.

На этапе разработки технологических процессов создаются технологии изготовления продукта, для станков с частотно-программным управлением создается необходимое программное обеспечение.

Этап изготовления и испытаний опытных образцов продукта призван определить реализуемость запланированных технических решений, проверить основные разработанные технологии на эффективность и определить что необходимо доработать до запуска полномасштабного производства.

Изготовление и испытание установочной партии имеет целью проверить производственные процессы посредством изготовления и испытаний малых партий продукта. При этом созданные уже на данном этапе экземпляры продукта, как правило, могут быть реализованы.

Заключительными этапами проекта являются запуск серийного производства продукта и вывод его на рынок.

Неопределенности, связанные с успешной реализацией проекта, существуют на всех этапах его реализации. Инновационные риски сопровождают весь процесс создания и коммерциализации нового продукта и создают для компании, таким образом, реальные опционы.

В соответствии с этапами осуществления инновационных проектов в машиностроении можно классифицировать их основные риски:

1. Научно-исследовательские риски - возникают в результате выбора направлений разработок и исследований, которые по разным причинам не могут быть успешны для компании и включение которых в стратегические планы развития нерационально. Данные риски могут, в частности, возникнуть из-за недостаточного изучения запросов рынка и создания, вследствие этого, невостребованной продукции. Научно-исследовательские риски также могут быть связаны с завышенной оценкой возможностей компании и, поэтому, неполучением заявленных результатов проводимых разработок.

2. Опытно-конструкторские риски - обусловлены некачественным проведением разработок, влекущим создание ошибок, сказывающихся на последующих этапах проекта. Данный тип рисков связан с ростом стоимости и увеличением сроков опытно-конструкторских работ по проекту.

3. Проектно-технологические риски - связаны с возможностью разработки технологии создания продукции, которая из-за высокой себестоимости не позволит успешно конкурировать на рынке. При разработке технологических процессов могут быть неверно спрогнозированы затраты времени на производство, нормативы расхода материалов, также может быть не учтено необходимое технологическое оснащение.

4. Экспериментально-опытные риски - могут возникнуть при испытании продукта. Данный тип рисков заключается в возможности неверного интерпретирования результатов испытаний или в не проведении необходимых испытаний. Последствиями этого могут стать значительные траты на гарантийное обслуживание и ущерб для репутации компании.

5. Коммерческие риски - обусловлены неверным прогнозом продаж создаваемой продукции. Данные риски могут возникнуть как в результате маркетинговых ошибок - некорректного определения запросов покупателей, так и в результате трудно предсказуемых обстоятельств, таких как экономический кризис и общий спад в экономике. Также коммерческие риски могут быть вызваны непредвиденным повышением уровня конкуренции, появлением на рынке аналогов созданного инновационного продукта.

С целью снижения риска и неопределенности инновационной деятельности риск-менеджмент компании должен обеспечивать возможность комплексной оценки предлагаемых к осуществлению инновационных проектов. Ключевыми элементами системы управления инновационными рисками должны быть механизмы количественной оценки эффективности инвестиций в инновационные проекты.

инновационный риск реальный опцион



Глава 2. Анализ инновационных проектов в машиностроении с применением метода реальных опционов

2.1 Концепция метода реальных опционов

Метод реальных опционов (real options methods, метод ROV) является достаточно новым подходом к оценке инвестиционных проектов - он был разработан в семидесятых годах двадцатого века. Метод реальных опционов в какой-то мере явился развитием метода дисконтированных денежных потоков (discounted cash flows method, метод DCF) - традиционного подхода к оценке инвестиционных проектов, так как в основе обоих этих методов лежит представление о ценности проекта как о приведенной стоимости его будущих денежных потоков.

В отечественной и иностранной литературе существуют разные определения термина «реальный опцион». Большинство из них содержат следующие положения: концепция реальных опционов построена на теории финансовых опционов, но в качестве активов выступают, как правило, не ценные бумаги, а реальные объекты, на которые держатель опциона может оказывать активное воздействие с целью повышения стоимости проекта или компании. Далее приведено определение реального опциона, данное М.А. Лимитовским, которое, по мнению автора работы, в достаточной мере отражает суть понятия «реальный опцион».

Реальный опцион - право или возможность принимать гибкие решения или действия, позволяющие увеличить стоимость (ценность) активов или уменьшить потери [10].

В теории реальных опционов используется терминология теории финансовых опционов. Далее приведены определения основных понятий, связанных с методом ROV.

Опцион - это право купить (опцион CALL) или продать (опцион PUT) определенный актив по заранее установленной цене, называемой ценой исполнения.

В зависимости от того, когда опцион может быть исполнен, различают: европейский опцион - может быть исполнен только в заранее оговоренную дату, американский опцион - может быть исполнен в любой момент до срока его погашения.

Несмотря на то, что концепция реальных опционов берет свое начало от теории финансовых опционов, они имеют ряд принципиальных отличий, которые необходимо раскрыть:

1. Реальный опцион - понятие довольно абстрактное, через которое выражается не закрепленное документально право осуществить действие. При этом данное право создается, как правило, внешней средой, а не другими участниками рынка. Финансовый опцион, в свою очередь, является контрактом между двумя рыночными субъектами.

2. Реальный опцион, в силу своей специфики, в отличие от финансового опциона, не может быть передан другому лицу.

3. Финансовый и реальный опционы имеют различное назначение. Финансовый опцион - это инструмент хеджирования риска, а реальный опцион - право на использование потенциала роста стоимости компании.

4. Обладатель финансового опциона не оказывает влияния на стоимость базового актива, поскольку она формируется рынком. Владелец же реального опциона, принимая решение об его осуществлении, управляет стоимостью базового актива. Более того, держатель реального опциона способен сам создавать новые опционы.

Метод ROV был разработан для того, чтобы устранить недостатки DCF-метода. Уникальность метода ROV заключается в том, что он позволяет при оценке проекта принимать в расчет возможности, возникающие в процессе его осуществления, и которые при проявлении менеджерами проекта определенной управленческой гибкости, могут быть использованы для повышения ценности проекта. Метод ROV позволяет учитывать следующие факторы потенциального роста стоимости проекта:

1. Неопределенность может быть источником дополнительной стоимости проекта - риск является фактором, создающим дополнительную ценность проекта.

2. Возможности преобразования проекта в процессе его реализации, при условии наличия управленческой гибкости менеджеров, создают потенциал повышения эффективности и, соответственно, роста стоимости проекта.

В традиционном инвестиционном анализе риск рассматривается только как источник негативного эффекта на результат проекта. Исходя из этой предпосылки при применении DCF-метода ожидаемые денежные потоки, которые будут созданы проектом, дисконтируются с использованием ставки, скорректированной на риск. Для высокорискованных проектов применяются ставки дисконтирования, содержащие более высокие премии за риск, что занижает величину приведенных денежных потоков, и, соответственно, ценность таких проектов, выражаемую как чистая приведенная стоимость (net present value, NPV). В практике инвестиционного анализа ставка дисконтирования определяется, как правило, как средневзвешенная стоимость капитала (Weighted average cost of capital, WACC). Однако применение единой ставки дисконтирования на всех этапах осуществления проекта не совсем верно, так как на каждом из этапов проекта степень неопределенности его результатов изменяется, и, соответственно, изменяется уровень риска.

Результатом анализа инвестиционного проекта с помощью DCF-метода является величина NPV, рассчитанная на этапе принятия решения о начале проекта. При отрицательном значении NPV проект не обеспечивает требуемой инвестором нормы доходности, поэтому осуществление проекта нецелесообразно. В ситуации выбора между проектами более привлекателен проект с наибольшим положительным значением NPV.

Оценка инвестиционного проекта, основанная на использовании DCF метода, предполагает пассивное наблюдение за ходом развития проекта и не принимает в расчет возможность внесения менеджерами изменений в осуществляемый проект с целью повышения его эффективности по мере поступления новой информации. Метод реальных опционов, напротив, при оценке инвестиционного проекта учитывает перспективы будущего роста его стоимости и возможность влияния на него благодаря качественному менеджменту и управленческой гибкости. В таблице 2 приведено сравнение методов DCF и ROV.

Таблица 2. Сравнительный анализ DCF-метода и ROA-метода

Фактор	DCF-метод	ROA-метод
Влияние неопределенности на стоимость проекта	Снижает стоимость проекта	Повышает стоимость проекта, так как рассматривается как потенциальный источник сверхприбыли
Характер принятия управленческих решений, учет адаптивности компании	Предполагает статический сценарий осуществления проекта: последовательность управленческих решений определяется заранее на этапе запуска проекта	Предполагает динамичный характер реализации проекта: управленческие решения принимаются на основе вновь поступающей информации и динамики стоимости проекта

2.2 Виды реальных опционов, возникающих при реализации инновационных проектов в машиностроении

Управление инновационным проектом с помощью метода ROV требует четкого понимания свойств сопутствующих проекту реальных опционов с целью их правильной оценки. В данном разделе настоящей работы автором предлагается классификация реальных опционов, характерных для инновационных проектов машиностроительных компаний. В представленной классификации опционы разделены по типу управленческого воздействия на проект. Также классификация включает следующие категории:

1. Этап осуществления проекта: классификация содержит типовые этапы для любого инновационного проекта в машиностроении. Реальные опционы соотнесены с этапами проекта, на которых их исполнение может быть экономически выгодным.

2. Характер реального опциона в терминах теории финансовых опционов: опцион PUT или опцион CALL. Реальные опционы PUT представляют собой возможности по сокращению проекта или отказа от него, реальные опционы CALL заключают в себе возможности по развитию проекта.

Предлагаемая классификация реальных опционов в инновационных проектах машиностроения представлена в таблице 3.

Таблица 3. Классификация реальных опционов в инновационных проектах машиностроения

Опцион (тип управленческого воздействия)	Описание	Этапы проекта (время исполнения опциона)
Опционы CALL
Резервирование возможностей	Вложения компании в производственные мощности, которые не требуются в настоящий момент развития проекта, но в которых может возникнуть потребность при благоприятной возможности увеличения продаж.	С этапа планирования проекта
Отсрочка проекта	Компания становится обладателем опциона на отсрочку, когда получает патент, или эксклюзивное право на производство продукта. Компания может отложить окончательную разработку и производство запатентованного продукта.	С этапа проектирования и разработки
Приостановка проекта	Приостановка осуществления проекта до наступления более благоприятных условий без чувствительных последствий	С этапа проектирования и разработки
Тиражирование опыта и технико-технологического задела проекта	Применение компанией научно-технических, технологических решений и организационного опыта, полученных в результате осуществления проекта, в реализации других проектов.	С этапа проектирования и разработки
Расширение проекта	Увеличение производственных мощностей в случае роста спроса.	С этапа запуска серийного производства
	Вывод продукта на новые рынки
На переключение проекта	Применение более эффективных по сравнению с планировавшимися конструктивных решений.	Проектирование и разработка продукта
	Внедрение более эффективных технологий, оснащение производства более эффективным и надежным оборудованием и инструментом.	Подготовка производства
	Изменение планировавшихся изначально некоторых характеристик продукта - изменение его базовых модификаций.	Изготовление и испытания ОО и УП
	Изменение масштабов производства и/или целевых рынков сбыта из-за появившейся новой информации о спросе на продукт.	Организация серийного производства и вывод продукта на рынок.
Опционы PUT
Сокращение проекта	Уменьшение инвестиций в проект при выявлении на этапе проектирования и разработки бесперспективности некоторых запланированных технических решений.	Проектирование и разработка продукта
	Уменьшение инвестиций в проект из-за пересмотра технологических решений и необходимого материально-технического оснащения производства.	Подготовка производства
	Уменьшение инвестиций в проект из-за невозможности или неэкономичности изготовления некоторых модификаций продукта.	Изготовление и испытания ОО и УП
	Уменьшение инвестиций в проект при получении новой информации о спросе на продукт - меньшем, чем планировалось на предыдущих этапах проекта.	Организация серийного производства и вывод продукта на рынок.
Выход из проекта	Реализация проекта за его ликвидационную стоимость (при условии превышения ликвидационной стоимостью проекта приведенной стоимости активов проекта).	С этапа проектирования и разработки продукта

Определение реальных опционов на этапах проекта обусловливается соответствующими изменениями технических параметров продукта, пересмотром целесообразности запланированных мероприятий подготовки производства или появлением новой информации о рынке.

2.3 Модели оценки стоимости инвестиционных проектов

2.3.1 DCF модель оценки стоимости проекта

Оценка проекта с применением метода дисконтированных денежных потоков заключается в вычислении его чистой приведенной стоимости и определении на основе ее величины целесообразности осуществления проекта.

Положительное значение NPV говорит о том, что проект может быть принят к реализации, при этом, чем больше NPV, тем проект привлекательнее. Отрицательное NPV означает, что проект не обеспечивает требуемой инвестором доходности и его осуществление невыгодно. Таким образом, оценка проекта с использованием DCF-метода, не учитывает потенциальное исполнение реальных опционов в случае наступления рисковых событий.

Расчет значения NPV проекта заключается в приведении генерируемых в рамках его реализации свободных денежных потоков к настоящему периоду с помощью ставки дисконтирования. Формула расчета NPV проекта имеет следующий вид:

(1)

где FCFt - свободный денежный поток проекта в периоде t; r - ставка дисконтирования, t - количество лет оценки.

Величина FCF рассчитывается по следующей формуле:

FCFt = (1 - Tax rate) * EBIT + DA+ CNWC-CAPEX (2)

где EBIT - разница между выручкой и операционными расходами по проекту, Tax rate - ставка налога на прибыль, DA - амортизация материальных и нематериальных активов, CNWC - изменение в чистом оборотном капитале, CAPEX - капитальные расходы по проекту.

Кроме NPV при применении DCF-метода, как правило, рассчитываются также показатели IRR и PI.

IRR (англ. internal rate of return) рассчитывается как ставка дисконтирования, при которой NPV равна 0. На практике для расчета IRR используются функции компьютерных программ. Чем IRR проекта выше, тем более выгодным он является.

PI (англ. profitability index) - индекс рентабельности инвестиций, показывающий отношение NPV к величине инвестиций в проект. При более высоком значении PI, проект более привлекателен. PI рассчитывается по формуле:

(3)

где IC - величина инвестиций в проект.

2.3.2 Оценка проекта с применением метода дерева решений

В предлагаемой работе мы рассматриваем метод дерева решений (метод DTA), так как он часто применяется на практике как способ оценки стоимости проекта с учетом возможности управленческих воздействий при определенных сценариях его осуществления. К тому же в литературе довольно часто метод DTA описывается как один из способов оценки проектов с учетом реальных опционов. В какой-то мере метод DTA, как и модели оценки стоимости реальных опционов, является продолжением метода DCF, так как позволяет учесть в значении NPV, полученном простым дисконтированием денежных потоков по проекту, стоимости управленческих решений, которые могут быть приняты при наступлении рисковых событий.

Метод дерева решений заключается в прогнозировании сценариев реализации проекта. Использование метода DTA предполагает графическое изображение вариантов последовательностей наступления событий в рамках проекта. Другими словами, дерево решений формируется из узлов, или событий, каждый из которых является возможным продолжением проекта и может иметь несколько разветвлений - различных сценариев дальнейшего развития проекта. Пример дерева решений проекта показан на рисунке 3.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3 Пример дерева решений проекта

Алгоритм расчета прогнозного результата по проекту методом DTA включает в себя расчет для каждой ветки дерева - последовательности возможных событий, кумулятивной вероятности (Pi) ее реализации и соответствующего ей результата по проекту и расчет по этим данным математического ожидания результата проекта. NPV проекта с помощью метода DTA рассчитывается по следующей формуле:



(4)

где NPVi - NPV проекта, соответствующая i-ой, одной из возможных, последовательностей событий.

Применение метода DTA для расчета стоимости проекта заключается в прогнозировании всех его потенциальных сценариев развития с экспертной оценкой их вероятностей. При этом для некоторых из сценариев могут планироваться определенные управленческие действия, призванные повысить стоимость проекта. Именно поэтому метод DTA иногда рассматривается как способ оценки проекта с учетом управленческой гибкости в случаях наступления рисковых событий.

2.3.3 Биноминальная модель оценки реальных опционов

Применение метода ROV менеджерами компаний предполагает использование ими готовых моделей, в которые они могут подставлять значения переменных для оценки реальных опционов и принятия решений о целесообразности их реализации.

Существующие модели оценки реальных опционов основаны на моделях оценки финансовых опционов. Наибольшее распространение в теории финансовых опционов получили биноминальная модель Кокса-Росса-Рубинштейна, модель Блэка-Шоулза, модель Уэйли, модель Блэка, модель Гармэна-Колхагена, модель Мертона. Для оценки реальных опционов были доработаны и внедрены в практику биноминальная модель и модель Блэка-Шоулза.

Модели оценки реальных опционов в качестве переменных используют параметры опциона (цена исполнения, дата окончания), параметры базового актива (цена, волатильность) и процентную ставку.

Биноминальная модель считается более простой, чем модель Блэка-Шоулза, так как ее использование предполагает, что в оцениваемой ситуации число и структура решений (число звеньев в дереве решений) известно. Биноминальная модель оценки опционов была предложена американскими экономистами Коксом, Россом и Рубинштейном в 1979 году.

В основе биноминальной модели лежит использование имитирующего портфеля, состоящего из безрисковых займов и базового актива, для воспроизведения денежного потока, создаваемого оцениваемым опционом.

Оценка стоимости опциона с помощью биноминальной модели начинается с построения схемы, отражающей процесс установления цены опциона. Каждому узлу схемы, или дерева, соответствует стоимость базового актива, рассчитанная с учетом предположений о наступлении некоторых событий и принятии определенных управленческих решений. Расчет стоимости реального опциона представляет собой движение от момента в будущем к настоящему моменту для приведения денежных потоков, которые будут созданы базовым активом, к сегодняшнему дню. На рисунке 4 показан общий алгоритм работы биноминальной модели.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 4 Биноминальное дерево реальных опционов: S0 - приведенная к настоящему моменту стоимость базового актива; u - коэффициент роста; d - коэффициент снижения



На рисунке 5 показана эволюция стоимости базового актива, или, в контексте настоящей работы, инновационного проекта, за три периода. В узлах изображенного дерева стоят формулы расчета новых стоимостей проекта в будущих периодах: в каждый отрезок времени стоимость актива может двигаться вверх при благоприятном сценарии развития проекта или вниз при негативном сценарии.

При оценке опционов биноминальным методом имитирующие портфели создаются для каждого периода осуществления проекта, то есть для каждого уровня биноминального дерева. При этом на всех этапах последовательной оценки, при движении по дереву от будущих периодов к настоящему, требуется принять наиболее эффективное управленческое решение.

Аналогично построению дерева решений для базового актива может быть построено дерево решений для самого опциона. Для этого оценить опционы необходимо во всех узлах дерева. Далее приведены формулы расчета стоимости опционов CALL и PUT для биноминального дерева.

(5)

где C - стоимость опциона CALL; X - цена исполнения опциона.

(6)

где C - стоимость опциона PUT.

Компании выгодно исполнить опцион CALL, если цена его исполнения меньше спот цены, или рыночной цены, базового актива. Опцион PUT будет исполнен компанией, если, наоборот, цена исполнения больше спот цены базового актива.

Стоимость реального опциона по биноминальному дереву с несколькими периодами может быть определена по формуле:

(7)

где Ct - стоимость реального опциона в период t;

t - период исполнения опциона;

p - вероятность роста;

(1-p) - вероятность снижения;

rf - безрисковая процентная ставка.

Вероятность роста (p) можно определить по формуле:

(8)

Где ru - доходность базового актива при росте;

rd - доходность базового актива при снижении.

Вероятность снижения (p-1) определяется, соответственно, по формуле:

(9)

Таким образом, используя формулы (1) и (2) можно рассчитать стоимости опционов, начиная с последнего периода биноминального дерева. Стоимость опциона в любом периоде может быть определена с помощью формулы (3).

Для того чтобы провести оценку опциона в настоящий момент требуется применение имитирующего портфеля, стоимость которого в соответствии с принципом арбитража равняется стоимости опциона.

Стоимость имитирующего портфеля определяется по формуле:

(10)

где b - количество заимствованных единиц безрискового актива;

m - количество единиц базового актива.

Для следующего периода стоимость имитирующего портфеля, равная стоимости опционов, может быть рассчитана по формулам:

(11)

(12)

Решение системы уравнений из формул (7) и (8) позволяет определить количества единиц заимствованного безрискового актива и базового актива:

(13)

(14)

Стоимость реального опциона равна стоимости имитирующего портфеля и определяется по формуле:

(15)

Оценка стоимости реального опциона с применением биноминальной модели предполагает расчет относительных показателей роста и снижения по следующим формулам:

(16)

где ? - волатильность, стандартное отклонение, денежного потока.

(17)



Биноминальная модель относится к сложным моделям оценки стоимости реальных опционов, но она имеет существенные преимущества: высокая точность результатов при большом количестве периодов принятия управленческих решений и нескольких источниках неопределенности.

2.3.4 Модель оценки реальных опционов Блэка-Шоулза

Применение модели Блэка-Шоулза позволяет определить теоретическую стоимость европейского опциона на основе анализа волатильности базового актива. Модель Блэка-Шоулза, как и биноминальная модель, основана на применении имитирующего портфеля, который формируется из базового актива и безрисковых активов, и генерирует такой же денежный поток, что и опционный контракт.

Модель Блэка-Шоулза, модифицированная для оценки реальных опционов, имеет следующий вид:

(18)

где ROV - стоимость реального европейского опциона CALL;

K - приведенная стоимость затрат;

N(d1), N(d2) - интегральные функции нормального распределения d1 и d2.

(19)

(20)

С помощью модели Блэка-Шоулза можно рассчитать также стоимость опциона PUT, используя теорему о паритете опционов, выраженную следующей формулой:



(21)

где C - стоимость опциона CALL; P - стоимость опциона PUT.

Модель Блэка-Шоулза оценивает стоимость европейского опциона CALL. Ключевым условием применения модели Блэка-Шоулза является непрерывность процессов, создающих неопределенности. В следующей главе настоящее работы обоснован выбор биноминальной модели для оценки инновационных проектов в машиностроении методом реальных опционов.

2.4 Особенности применения метода реальных опционов для инновационных проектов в машиностроении

Анализ инновационных проектов должен проводиться с применением современных методик, позволяющих учитывать потенциальные возможности и высокую неопределенность, свойственные таким проектам.

Проекты по выводу на рынок инновационных решений, как правило, являются высокорискованными, но при этом могут содержать в себе потенциал на получение сверхдоходов. Научно-исследовательские разработки, уникальные технологии, полученные в результате реализации инновационного проекта, могут иметь варианты развития для защиты рыночных позиций компании - бенефициара проекта и создания дополнительных доходов от реализации проекта. Стратегическая ценность и перспективы роста стоимости инновационного проекта должны учитываться при его оценке. С этой целью в практике инновационного менеджмента получает все большее распространение метод ROV, в то время как традиционный метод DCF сохраняет свое применение для оценки проектов со значительно более предсказуемыми результатами и, соответственно, меньшей степенью риска. Достоинства метода ROV в оценке инновационных проектов объясняются тем, что он позволяет учитывать их характерные особенности:

1. Стоимость проекта определяется динамикой факторов, оценка которых связана с высокой неопределенностью, снижающейся по мере поступления информации в процессе осуществления проекта.

2. Размер денежных потоков, генерируемых проектом, во многом зависит от наступления труднопредсказуемых событий.

3. Менеджеры проекта по мере поступления новой информации имеют возможность принятия управленческих решений, влияющих на результаты проекта.

Анализ инновационных проектов с применением метода реальных опционов предполагает выполнение ряда последовательных действий для подготовки необходимой информации, что, как правило, требует знания специфики отрасли, в которой работает компания - инициатор проектов. На рисунке 3 представлен предлагаемый в настоящей работе процесс оценки методом ROA инновационных проектов машиностроительных компаний.

На первом этапе процесса анализа проекта проводится его оценка с помощью традиционного DCF метода. В рамках данного этапа делается прогноз входных параметров проекта: планируемые технические и технологические решения, себестоимость создания продукта и оснащения производства, себестоимость серийного производства, цена реализации продукта, целевые рынки и потребители. Второй этап анализа проекта включает в себя определение связанных с его реализацией рисков, на основе которых моделируются и оцениваются реальные опционы, для каждого этапа создания и вывода на рынок инновационного продукта машиностроительной компанией, в соответствии с процессом, изображенным на рисунке 5. На заключительных этапах анализа оцениваются показатели эффективности проекта с учетом исполнения реальных опционов, и проводится их сравнение с показателями эффективности проекта, определенных на первом этапе анализа, то есть без учета реальных опционов. Компания исполнит реальные опционы, если создание инновационного продукта будет реализовываться по сценарию, в соответствии с которым это увеличит стоимость проекта.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 5 Процесс оценки методом реальных опционов инновационных проектов машиностроительных компаний



Процесс анализа инновационных проектов компании машиностроения методом ROV включает в себя действия, связанные с правильным введением предположений и предпосылок, требующих опыта осуществления таких проектов и знания специфики машиностроительной отрасли.

Для проведения надежного анализа проекта необходимо правильно определить моменты его осуществления, в которые возникают реальные опционы. Типовые этапы реализации инновационных проектов зачастую необходимо разделять на подэтапы, на которых возможно принятие управленческих решений, воздействующих на результаты проектов. Для этого, в свою очередь, требуется правильное определение условий исполнения реальных опционов. Высокой квалификации в осуществлении инновационных проектов в машиностроении требует и установление типов реальных опционов, соответствующих этапу проекта и его условиям.

Анализ инновационного проекта в машиностроении методом ROV включает в себя оценку стоимости реальных опционов на всех этапах его реализации, каждый из которых содержит специфику отдельного звена процесса создания и вывода на рынок инновационного продукта, и предоставляет возможности управленческого воздействия на проект.



Глава 3. Эмпирические расчеты эффективности инновационного проекта

В настоящей главе рассматривается практический пример управления рисками инновационного проекта машиностроительной компании.

3.1 Описание инновационного проекта

Проект «Электромеханический привод М135», далее проект, - проект по созданию компанией АО «Приводные механизмы СПб» серийного производства силовых электромеханических приводов (ЭМП).

ЭМП М135 - высокоточный привод линейного перемещения с ходом штока 135мм. Согласно техническому заданию на проект планируется, что высокие характеристики привода будут достигнуты благодаря применению в основе его конструкции ролико-винтового редуктора (РВР) - разработанного компанией инновационного технического решения.

Конкурентами компании «Приводные механизмы СПб» будут являться производители электромеханических, гидравлических и пневматических приводов на базе ролико-винтовых и шарико-винтовых передач. Использование созданной инновации в компонентной базе привода обеспечивают его функционирование с лучшими в сравнении с аналогами показателями скорости, надежности и ресурса.

Высокая производительность и точность создаваемого привода в сочетании с его малыми габаритами открывают для компании возможность занятия определенной ниши на рынке электроприводов для отраслей станкостроения и промышленного оборудования, средств автоматизации производства, робототехники.

Компания «Приводные механизмы СПб» самостоятельно разрабатывает все основные компоненты привода, за исключением электродвигателя. Разработка технологических процессов, написание управляющих программ и настройка-отладка производства также осуществляются силами сотрудников компании. АО «Приводные механизмы СПб» имеет существенный опыт постановки на производство новой продукции, что помогает заблаговременно планировать мероприятия по управлению всеми видами рисков, связанных с проектом.

Проект осуществляется за счет собственных средств компании, без привлечения заемного финансирования.

Продолжительность инвестиционной стадии проекта составляет два года. Продажи приводов начнутся с третьего года проекта. Предполагается, что приводы, произведенные в рамках установочной партии, реализованы не будут. В рамках мероприятий по выходу на рынок будут изготовлены выставочные и демо-образцы приводов (бесплатные образцы для заказчиков). Этапы проекта, периоды их осуществления и требуемые инвестиции приведены в таблице 4.

В таблице 4 и далее в работе использованы принятые в промышленности сокращения: ТТ - технические требования, РКД - рабочая конструкторская документация, ТП - технологический процесс, УП - управляющая программа, ОО - опытный образец.

В настоящем году компания занимается проектирование и разработкой привода. Решение о запуске серийного производства приводов на базе РВР или о приостановке проекта будет принято в конце года в зависимости от результатов испытаний опытных образцов. Вероятность того, что испытания пройдут успешно, менеджмент компании оценивает в 80%.

Реализация этапов оснащения производства, отработки технологии и квалификационных испытаний не предполагает неопределенностей, которые способны существенно повлиять на проект. В компании уверены, что, благодаря значительному опыту запуска серийного изготовления подобных продуктов, показатели эффективности производства вновь создаваемого привода будет близки к целевым значениям.



Таблица 4. Этапы осуществления Проекта и требуемые инвестиции (руб.)

Этап проекта	Состав работ	Сумма инвестиций
Год 1
Проектирование и разработка	Разработка ТТ, 3D-модели	373 540
	Разработка РКД на ЭМП	1 867 700
	Итого	2 241 240
Макетирование	Разработка ТП и УП на детали и сборки макетов	437 676
	Изготовление макетов	600 000
	Разработка, изготовление и аттестация стенда ресурсных испытаний

Подобные документы

• Методы анализа инновационных проектов

  Понятие инновации, формы инновационных организаций. Эффективность инновационных проектов, содержание этапов их экспертизы, методы их оценки, основанные на дисконтированных и учетных оценках. Критерии их отбора, основные экономические показатели.
  
  контрольная работа [34,6 K], добавлен 23.03.2011
  

• Риски инновационных проектов

  Риски инновационных проектов, связанные со стадиями создания и продвижения инновации. Определение удельного веса каждого простого риска во всей совокупности. Расчет балльной оценки наступления риска по всем стадиям проекта. Процесс принятия решения.
  
  контрольная работа [34,2 K], добавлен 24.07.2009
  

• Оценка эффективности инновационного менеджмента

  Характеристика и сущность основных критериев оценки инновационных проектов. Снижение риска инновационной деятельности в предпринимательской фирме. Перечень основных критериев инновационных проектов. Методы отбора инновационных проектов для реализации.
  
  контрольная работа [80,0 K], добавлен 06.01.2012
  

• Этапы разработки, реализация и экспертиза инновационных проектов

  Сущность, классификация и понятие инновационного проекта. Основные разделы, элементы и участники проекта. Разработка модели управления организацией. Оценка экономической эффективности с помощью динамических показателей. Экспертиза инновационных проектов.
  
  курсовая работа [102,0 K], добавлен 19.04.2011
  

• Высокотехнологичные проекты: методы оценки и критерии отбора для инвестирования

  Классификация инновационных проектов, особенности проектного управления. Критерии и правила принятия инвестиционных решений. Анализ срока окупаемости инвестиций и простой нормы прибыли. Расчет временной стоимости денег для оценки эффективности проекта.
  
  контрольная работа [95,2 K], добавлен 16.01.2012
  

• Стратегия инноваций и инвестиций

  Взаимосвязь инвестиционных и инновационных процессов. Источники реализации инвестиционных и инновационных проектов. Особенности инвестиционных процессов в России и за рубежом. Управление инвестициями на предприятии.
  
  курсовая работа [33,3 K], добавлен 09.07.2004
  

• Разработка инновационного проекта

  Виды и содержание инновационных проектов, определение сферы их влияния на развитие народного хозяйства. Порядок разработки и внедрения инновационных проектов, а также практическое применение инновационной деятельности на примере ТОО "ВОСТОКМОЛОКО".
  
  курсовая работа [1,2 M], добавлен 10.07.2012
  

• Разработка инновационного проекта развития предприятия

  Рассмотрение разработки и образования инновационных проектов развития предприятий. Теоретические аспекты управления инновационным развитием предприятия. Элементы системы инновационных механизмов. Анализ управления инновационной деятельностью ОАО "Геолан".
  
  курсовая работа [45,7 K], добавлен 10.02.2009
  

• Анализ и управление рисками проектов информационной системы из стадии разработки и внедрения

  Анализ эффективности проектов автоматизации бизнеса. Описание методики управления, рисками связанными с внедрением информационных систем. Роль информации в современной экономике и менеджменте. Проблемы реинжиниринга информационных систем предприятия.
  
  курсовая работа [816,5 K], добавлен 07.05.2019
  

• Экономические показатели оценки перспективности инновационных проектов

  Оценка риска низкой рыночной отдачи при освоении улучшающих технологий. Показатель прироста оплаты труда персонала. Возможности предприятия по реализации инновационных проектов и оценка диффузии технологии. Рост доходов от внешнего патентования.
  
  реферат [31,3 K], добавлен 19.06.2012
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам