Анализ рисков диверсифицированной компании ПАО МТС

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Основы построения системы риск-менеджмента

1.1 Сущность и функции риск-менеджмента

1.2 Виды рисков

1.3 Способы управления рисками

1.4 Методики оценки рисков

2. Система риск-менеджмента в диверсифицированной компании

2.1 Понятие диверсифицированной компании

2.2 Организационно-экономическая характеристика компании МТС

2.3 Риски в отрасли телекоммуникационных систем

2.4 Характеристика рисков в ПАО МТС

2.5 Выбор методов оценки показателей компании МТС

3. Построение системы риск-менеджмента компании МТС

3.1 Расчет согласно эконометрическим моделям

3.2 Рекомендации по управлению рисками компании МТС

Заключение

Список литературы

Введение

В настоящий момент экономика всего мира и России в частности переживает затяжной экономический кризис. Российские компании вынуждены работать в условиях острой неопределенности в виду высокой волатильности курса рубля, низких цен на нефть и обострённой ситуации на политической арене, которые существенно повлияли на финансовые результаты организаций.

Высокая неопределенность подразумевает высокие риски, поэтому менеджменту компаний необходимо уделять особое внимание риск-менеджменту, чтобы добиться эффективного соотношения риск-доходность. Данная исследовательская работа посвящена особенностям построения системы риск-менеджмента в диверсифицированных компаниях. В рамках исследования планируется изучение рисков в одной конкретной отрасли на основании существующих наиболее актуальных научных работ, а также последних новостей на рынке товаров и услуг.

Существуют различные подходы к системе управления рисками, которые будет рассмотрены далее, часть из них, которые, по мнению экспертов, являются наиболее точными, будет применена для оценки рисков в компании ПАО МТС.

Актуальность данного исследования заключается в сочетании существующих моделей построения системы управления рисками и существующей экономической ситуации на 2015-2016 гг. по причине того, что с каждым годом, кризисом и нововведением система риск-менеджмента претерпевает изменения. Это поможет расширить знания в области управления рисками и его вклада в стоимости корпорации. Кроме того, это позволяет нам понять методику подхода и применить её в любой отрасли как диверсифицированных, так и не диверсифицированных компаний.

Глава 1. Основы построения системы риск-менеджмента

В рамках данной главы будут рассмотрены основные теоретические подходы к управлению рисками компаний, показаны основные этапы развития в области оценки рисков, приведены различные мнения экономистов о риск-менеджменте, а также описаны метрики, помогающие построить стратегию управления рисками.

1.1 Сущность и функции риск-менеджмента

Изучение любого стратегического управления (рисками, финансами, политическими процессами и др.) начинается с представления определений исследуемой сферы. В нашем случае необходимо в первую очередь понять, что такое риск-менеджмент, как и зачем следует управлять рисками. Возрастающая с каждым годом неопределенность экономических показателей компании, как среди внутренних процессов, так и среди внешней среды, привела к необходимости изучения всевозможных рисковых событий, которые, так или иначе, происходят в результате бизнес-деятельности компании, и способов борьбы с ними.

Обращаясь к одному из определений риска, первое, что мы видим - это то, что риск есть действие наудачу, в надежде на счастливую случайность [11]. Следовательно, управление риском заключается в принятии решения о том, идти сознательно на этот риск и потерпеть возможные убытки, либо избежать этого риска вовсе.

Кроме того риск - это возможность опасности, неудачи [8]. Из этого можно сделать вывод, что в процесс управления рисками должно быть включен расчёт этой самой возможности, или, говоря математическим языком, вероятности наступления неблагоприятного события.

Кроме вышеупомянутых определений, один из исследователей пишет, что: «В действительности, риск заключается в том, что расходы появляются неожиданно и убытки возникают из ниоткуда» [5]. Это наводит на мысль, что управление рисками заключается в подготовке к худшим вариантам развития экономических событий, влияющих на конкретный бизнес, которые невозможно предсказать, но есть возможность обозначить рамки допустимых потерь, потерпев которые, необходимо кардинальным образом пересмотреть стратегию управления компанией.

Таким образом, процесс риск-менеджмента в самом общем смысле заключается в изучение возможных экономических событий, расчёте вероятности их наступления и принятии решения о том, стоит ли допустить влияние этих событий (при возможности избегания) на деятельность конкретной компании.

Исследования в области управления рисков проводятся уже более 30 лет, тем не менее, как отмечают многие авторы исследований рисков, до сих пор не удалось разработать идеальный подход в связи с регулярно нарастающей неопределенностью и нестабильностью экономики как развитых, так и развивающихся стран. Профессор экономики Филипп Джорион, к примеру, проводит исторический анализ исследования риск-менеджмента, описывает основные методики, о которых речь пойдет далее, и приходит к выводу, что существующие теории не могут быть применимы ко всем видам риска одновременно [22]. Это означает, что тема риск-менеджмента до сих пор не изучена полностью, что говорит об актуальности данной работы, являющейся еще одним шагом к разработке качественной системы управления рисками.

Несмотря на несовершенство существующих теорий, учёные единогласно сходятся на том, что введение системы риск-менеджмента в компаниях обладает рядом колоссальных преимуществ, как например, повышение стоимости компании, финансовая готовность к непредсказуемым скачкам в экономике и избегание нецелесообразных убытков [21].

Безусловно, стоит отметить, что понятие риск-менеджмента на практике стало применяться относительно недавно. Лишь с конца XX - начала XXI века в крупнейших мировых корпорациях стали выделять риск-менеджеров в отдельное подразделение, статус которых с каждым годом и по сей день продолжает расти. Как отмечают авторы пособий по риск-менеджменту Галай и Круи, роль риск-менеджера изначально выполнялась по совместительству некоторыми работниками банков и трейдерами, и лишь позднее появились целые отделы по расчёту рисков и разработке способов их минимизации и управлению. В число ключевых управленческих советов компании ввели лицо, именуемое директором по рискам (CRO - chief risk officer).

Вышеупомянутое развитие роли риск-менеджеров в структуре организации связано еще и со следующим фактом. Первоначально все виды рисков, о которых далее пойдет речь, рассматривались отдельно друг от друга и за каждый из них был ответственен определенный обособленный отдел, как например, кредитный риск рассматривался соответственно в отделе кредитов. Однако опыт крупнейших крахов мировых корпораций заставил взглянуть на управление рисками совершенно по-другому.

Когда речь идет о крупных скандалах в мировых корпорациях, в первую очередь в голове возникает ситуация, связанная с американской компанией Enron. В 2001 году компания внезапно для всего мирового экономического сообщества оказалась банкротом в связи с раскрытием крупных умышленных корпоративных мошеннических операций. В след за ней прекратила своё существование и компания Arthur Andersen, входящая в пятёрку крупнейших аудиторских компаний наряду с KPMG, Deloitte, Ernst&Young и PricewaterhouseCoopers. Именно Arthur Anderson долгие годы являлась аудитором компании Enron. О ситуации с компанией Enron вспоминают и многочисленные авторы исследований рисков, такие [21, 25].

После произошедшего скандала и ряда ему подобных западные экономисты пришли к выводу о том, что подход к управлению рисками компании должен быть не обособленным в зависимости от типа ожидаемого риска, а интегрированным, включающим рассмотрение всевозможных рисков комплексно, затрагивающий также этап планирования и внутреннего контроля. Данная система называется enterprise risk management (далее ERM), в русском языке не имеет целостной формулировки, может звучать как управление рисками предприятия/организации. ERM подход может помочь избежать пропуск определенного риска и позволит составить более полную картину. В настоящий момент эта система по прежнему не является совершенной, если опираться на работы европейских учёных и экономистов, которые, тем не менее, независимо друг от друга приходят к выводу о том, что именно ERM подход должен быть введен при управлении рисками. Всемирно известная частная организация Комитет организаций-спонсоров Комиссии Тредвея (TheCommittee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission, COSO) в своём докладе от 2004 года следующим образом определяет ERM подход [19]:

«Управление рисками организации - это процесс, осуществляемый советом директоров, менеджерами и другими сотрудниками, который начинается при разработке стратегии и затрагивает всю деятельность организации. Он направлен на определение событий, которые могут влиять на организацию, и управление связанным с этими событиями риском, а также контроль того, чтобы не был превышен риск-аппетит организации, и предоставлялась разумная гарантия достижения целей организации».

Стоит отметить, что успешная реализация концепции ERM возможна при взаимодействии трёх ключевых составляющих:

1. полноценное выполнение всех процедур, согласно этапам построения системы риск-менеджмента и контроль за выполнением;

2. методологическое обеспечение, включающее количественную оценку подверженности риску,VaR, стресс-тестирование и расчет экономических показателей (EVA - economic value added, RAROC - risk-adjusted return on capital и др.);

3. информационно-аналитические системы, позволяющие отслеживать эффект от внедрения системы риск-менеджмента.

Авторы одного из исследований по риск-менеджменту выделяют следующие функции управления рисками на уровне предприятия:

· определение склонности к риску, учитывающее виды и географическое направление деятельности компании;

· управление риском на уровне отдельных направлений деятельности организации;

· создание информационной системы поддержки принятия решений для руководителей высшего и среднего звена, позволяющей контролировать ход деятельности и оценивать её результаты;

· внедрение системы оценки результатов деятельности ответственных лиц, которая создавала бы действенные стимулы к отказу от неприемлемого и неприбыльного риска [12].

1.2 Виды рисков

Как мы упомянули выше, существуют разные риски, каждый экономист по-своему подходит к классификации рисков как, например, ниже [12]:

Рис. 1. Типология рисков. (Источник: Энциклопедия финансового риск менеджмента. Под ред. канд. экон. наук А.А. Лобанова и А.В. Чугунова [12].)

В обобщённом варианте выделяют рыночный, операционный и кредитный риски, с которыми стоит познакомиться подробнее.

Рыночные риски связаны с неопределенностью рыночной конъюнктуры, в числе которой находятся ценовые (риски рынка акций и товарных рынков) и валютные риски, процентные риски и риски рынка производных инструментов и пр. Особенно актуальным риском на сегодняшний день в России, безусловно, является валютный риск. В 2014 году произошел катастрофический скачок курса доллара, который на протяжении года был относительно стабилен в диапазоне 33-39 рублей за доллар, а к концу года вырос до 55-65 рублей за доллар, что составляет более 60% роста. Большинство компаний не было готово к такому развитию событий.

К примеру, по итогам финансовой отчётности 2014 года компании "Транснефть" скачок курса доллара обошелся в 75,3 млрд. рублей, что составило около 10% от выручки компании и превысило чистую прибыль за год. Стоит отметить, что по состоянию на начало апреля 2016 года курс доллара составлял около 68 рублей за доллар, по итогам 2015 года нестабильность рубля (от 48,9 в мае и до 73,7 в декабре, дельта в 50%) вновь привела к существенным потерям компаний. Однако крупных корпораций это затронуло в меньшей степени и не привело к банкротствам в связи (в числе прочего) с работой риск-менеджеров этих компаний и успешно диверсифицированной деятельностью.

Операционный риск подразделяют на следующие риски:

· риск персонала - риск, связанный с некомпетентностью либо умышленными мошенническими действиями со стороны сотрудников компании;

· технологический риск - риск, связанный со сбоями и отказами информационных систем, оборудования и пр.;

· риск физического ущерба - риск, связанный с природными катастрофами и событиями, понёсшими за собой физический ущерб технологиям и ресурсам компании;

· риск взаимоотношений - риск, связанный с трудностями во взаимодействии с клиентами;

· внешний риск - риск, связанный с злоумышленными действиями со стороны внешних организаций, также сюда можно отнести риски, связанные с изменениями в законодательстве и требованиями других регулирующих органов.

В качестве примера операционного риска можно привести громкий скандал с трейдером банка Societe Generale. В начале 2008 года из-за махинаций, которые проводил на крайне рисковых сделках Жером Кервель, банк потерял около 4,9 млрд. евро.

Третьим в классификации рисков является кредитный риск. Это риск возможных потерь, связанных с невыполнением контрагентами обязательств по заемным средствам, риск того, что заёмщик вернет не полную сумму или вообще не вернет ничего в указанные договором сроки. Наиболее опасной ситуацией в рамках кредитного риска является объявление контрагентом дефолта, что по факту в большинстве случаев означает банкротство и невозможность возврата средств кредитору. Кредитный риск включает в себя страновой риск и риск контрагента. Первый возникает вследствие действий государства, политических санкций, проведения политики валютного контроля и др. Кредитный риск может нанести серьезный урон в виде убытков компании любого вида деятельности, но больше всего от данного риска страдает банковский сектор, в котором доля кредитного риска среди всех рисков, по данным Банка России, составляет более 90 [34].

Помимо вышеописанной классификации рисков, их можно также разделить на риски финансовых и нефинансовых компаний, что существенно может повлиять на способ управления ими. Система банковских рисков существенно отличается и располагает определенными методиками и подходами по системе риск-менеджмента, но даже эти подходы, несмотря на то, что они исследуются и разрабатываются вот уже более 20 лет, используя новейшие компьютерные технологии, даже сейчас нет возможности назвать конкретный совершенный подход. В нефинансовых компаниях политика риск-менеджмента была введена еще позднее, идеально разработанной системы также до сих пор нет.

1.3 Способы управления рисками

От вышеупомянутых видов риска зависит способ управления рисками. Для начала стоит разобраться с тем, что вообще можно сделать с риском. Существует несколько вариантов:

· Избегание риска - ситуация, при которой ожидаемая рисковая ситуация полностью не допускается. Например, если существует валютный риск, то теоретически (на практике это провести не так просто) можно исключить все возможные затраты в валюте. Можно отказаться от закупок сырья из-за рубежа, отказаться от валютных кредитов и инвестиций, в таком случае вероятнее всего будет упущена определенная часть прибыли, но гарантированно не будет потерь из-за скачков курса.

· Страхование рисков при помощи услуг сторонних организаций. Данный способ управления рисками применим, например, в целях страхования имущества от несчастных случаев, грабежей, природных катаклизмов, страхования отгруженного товара в пути и пр.

· Принятие рисков - ситуация, в которой компания не предпринимает мер, чтобы каким-то образом снизить ущерб от наступления рискового события. При этом компания должна обладать таким резервным фондом, средства которого смогут покрыть любой ущерб.

· Диверсификация - метод, при котором компания (финансовая) создает портфель из различных финансовых активов, цена которых не коррелируется между собой, или (в случае с нефинансовой компанией) диверсифицируется деятельность организации. В случае спада спроса на товары/услуги одного из направлений деятельности (например, при сезонном спаде) можно сделать упор на другой деятельности, приносящий в данный момент больше дохода. Диверсификация предполагает инвестирование капитала компании в создаваемые новые производства или проекты.

· Хеджирование - это финансовый метод, который заключается в осуществлении противоположных рисковой позиции сделок с производными и непроизводными финансовыми инструментами. Об этом методе стоит рассказать подробнее.

На протяжении последних 40 лет происходило развитие финансовых инструментов для хеджирования рисков. Ниже представлена диаграмма, отражающая появление различных инструментов [12].

Рис. 2. Эволюция производных финансовых инструментов. (Источник: Энциклопедия финансового риск менеджмента. Под ред. канд. экон. наук А.А. Лобанова и А.В. Чугунова [12].)

Стоит привести определения основных упомянутых тут инструментов, а именно опциона, фьючерса и свопа.

Опцион - это договор, согласно которому у его владельца есть право продать актив, а у покупателя право купить, по предварительно установленной договором цене в конкретный момент в будущем или в течение определенного периода. Все права по данному договору даются покупателю, а обязанности возлагаются на продавца. Последнее означает, что покупатель опциона по истечению срока действия опциона может отказаться от покупки актива, в свою очередь, если он этого не делает, продавец обязан предоставить ему актив. Базовым активом могут являться акции, валюта, фондовые индексы, фьючерсы, товары и др. [4].

Фьючерсный контракт - это соглашение о покупке или продаже актива по определенной цене в определенный момент времени в будущем. Как правило, фьючерсные контракты торгуются на бирже, в отличие от опционов фьючерс обязывает держателя купить или продать базовый актив, которым могут выступать как финансовые активы, так и товары. Кроме того, заключение фьючерсного контракта является бесплатным, в то время как за опцион необходимо заплатить премию. Однако трейдер при покупке фьючерса обязан внести гарантийный взнос в размере 10-15% и увеличивать его в случае, если стоимость актива идет в противоположную сторону. Таким образом, мы видим, что фьючерс оказывается более рисковым инструментом.

Своп - это соглашение между двумя компаниями о будущем обмене денежными потоками при определенных датах выплат и способе расчёта их объёмов. Наиболее популярные виды свопов - это процентный и валютный, однако, также широко известен и кредитный дефолтный своп в рамках управления рисками (CDS). Валютный своп используется, когда фирма меняет свои обязательства, номинированные в долларах, на уплату процентов по ним или же на обязательства, номинированные, например, в евро, что позволяет избежать потерь при изменении курса валют. Процентный своп заключается в том, что осуществляется обмен долговыми обязательствами с фиксированной ставкой процента, зачастую здесь бывает задействована фиксированная ставка, устанавливаемая одной из сторон, и плавающая ставка LIBOR (Лондонская межбанковская ставка), которая на протяжении длительности соглашения может меняться [4,9].

Помимо финансовых инструментов в современном финансовом менеджменте появились такие инструменты как реальные опционы. Они представляют собой неэкономический подход к ценности компании, а некую стратегическую ценность, заключающуюся в управленческой гибкости при осуществлении проекта и в перспективах будущего роста. Принцип ценообразования схож с принципами финансового опциона, однако, ключевое отличие заключается в том, что реальный опцион нельзя просто взять и купить на бирже, они представляют собой индивидуальные срочные контракты или, что наиболее популярно, внутренние возможности самой компании [6].

Хеджирование хоть и является одним из популярных методов, он, как упомянуто выше, не единственный. Стоит также осветить процесс страхования рисков. Не каждый риск можно застраховать, есть так называемый нестрахуемый риск, который страховые компании не готовы на себя взять. К нестрахуемым рискам относятся, например, макроэкономические риски, риски, связанные с экономической нестабильностью, в целом, все риски, убытки от которых невозможно точно предсказать. Среди страхуемых рисков наиболее часто используемый - это имущественный риск. Страховая компания компенсирует ущерб в денежной форме за определенную премию, которую страховщик регулярно платит в качестве трансферта за риск, поэтому необходимо правильно оценить целесообразность данной услуги.

И последним методом управления риском является лимитирование. Оно наиболее распространено в области банковской сферы, но его применения в компаниях нефинансового сектора тоже имеет место быть. Лимитирование представляет собой установление ограничений для определённых операций. Отраслевые лимиты могут быть установлены в виде: абсолютной суммы ссудой задолженности, определённого процента от акционерного капитала или суммы задолженности организации. Существует несколько подходов по определению лимита в области кредитного риска: установление лимита в зависимости от стоимости актива заёмщика, установление лимита на основе синтетических коэффициентов и последнее - использование VaR технологий с учётом сроков предоставления кредита Лимитирование как способ управления кредитным риском в коммерческом банке. Кох Л.В., Фролов К.Д. - Вестник забайкальского государственного университета, 2227 - 9245, 12 117-122, Россия, Чита - 2012. .

Стоит отметить, что любой из методов управления риском в большинстве случаев связан с потерей определённой доли доходности. Вопрос, который должен ставить перед собой предприниматель, заключается в том, насколько он готов защититься от непредвиденных потерь или рискнуть всем ради большей прибыли.

Кроме вышеупомянутых методов управления рисками, безусловно, необходимо упомянуть о законе Сарбейнса - Оксли от 2002 года (после нашумевших скандалов с компаниями Enron, WorldCom и др.). Общий смысл закона состоит в том, что генеральный и финансовый директора всех публичных компаний обязаны предоставлять финансовую отчетность компаний, именно эти лица несут ответственность за достоверность информации и открытость всех существенных фактов, влияющих на финансовый результат. Этот закон в большей степени побудил компании в усилении режима внутреннего аудита, а также найма внешнего, заслуживающего доверия, аудитора. На сегодняшний день в России все публичные компании также обязаны предоставлять открыто ежегодную финансовую отчетность, а заключение независимых профессиональных аудиторов просто необходимо компаниям для привлечения инвесторов и получения доверия у кредиторов. Поэтому аудиторские проверки также можно назвать одним из инструментов риск-менеджмента.

1.4 Методики оценки рисков

Основной идеей при расчёте рисков является поиск потенциальных рисков в будущем периоде и нахождение вероятностей наступления этих рисковых событий. После чего происходит ранжирование рисков по мере их существенности в зависимости от вероятности их наступления и сумме ущерба, к которой они могут привести.

Существует несколько способов обнаружения риска. Одним из наглядных способов является проведение SWOT-анализа, который основывается на выявлении сильных и слабых сторон проекта, возможностей, которыми он может обладать и потенциальных рисков. Также существует маркетинговый инструмент, который называется PESTLE анализ, предлагающий рассмотреть риски компании с точки зрения различных сфер влияния. Он включает в себя анализ политической, экономической, социальной, технической, правовой и природной сфер.

Выделяют качественный и количественный подход к оценке рисков. Какой из метод предпринять может зависеть от полноты информации, которой обладает риск-менеджер. Ниже представлена схема возможных решений [2]:

Рис. 3. Методы оценки риска. (Источник: Анализ и оценка рисков в бизнесе: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова [2]).

В случае с отсутствием необходимой информации стоит полагаться на ретроспективный анализ вероятных событий с другими компаниями этой или смежной области, что может позволить предугадать развитие событий, но точный расчёт вероятности его наступления и возможного причинённого ущерба маловероятен.

В условиях определенности можно рассчитать различные финансовые показатели для будущего периода, основываясь на текущих значениях. В данной ситуации необходимы данные бухгалтерской отчётности: бухгалтерский баланс, отчёты о движении денежных средств и о прибылях и убытках, которые отражают финансовое и имущественное положение компании. Имея эти данные, есть возможность рассчитать показатели ликвидности и платёжеспособности организации, рассчитать насколько велика доля заёмных средств и как это влияет на финансовую устойчивость, а также понять, насколько рентабельна деятельность компании. При сравнении этих показателей на протяжении последних трёх лет, можно выявить тенденцию в особо рисковых статьях баланса. Однако, многие экономисты считают такой бухгалтерский подход полезным лишь с точки зрения оценки бизнеса, а не при изучении рисков компании. При сравнении компаний с одинаковыми показателями устойчивости и рентабельности может быть упущено влияние рисков, что не позволяет корректно сориентироваться, например, инвесторам в вопросе выбора проекта для инвестирования.

Когда мы связываем управление риском с финансовыми показателями, обязательно стоит подробнее остановиться на расчёте коэффициента RAROC, о котором уже упоминалось выше. Risk-adjusted return on capital (RAROC) методология появилась с конца 70-х годов XX века. В основе RAROC лежит идея расчёта необходимого капитала на покрытие операционных затрат при определенном уровне риска, поиск идеального соотношения между риском и доходностью. На основании этого показателя в числе прочего инвесторы принимают решения о целесообразности вхождения в бизнес. Формула для расчёта показателя RAROC:

[18],

Чистая прибыль = Прибыль после уплаты налогов = EBIT*(1-T).

Для оценивания большинства видов риска в конце 80-х годов двадцатого столетия была разработана концепция стоимости при риске, более известная в английской формулировке как ValueatRisk (VaR), в основе которой лежит интервальное оценивание риска. На практике этот показатель был впервые введён в банке J.P.Morgan. VaR показывает максимальные потери компании при изменении стоимости финансового инструмента или показателя за определенный момент времени с заранее установленной вероятностью (уровнем доверительного интервала) наступления события. Как правило, доверительный интервал равен от 95% до 99% и потери при большем интервале (при наступлении менее вероятного события) будут выше, а момент времени выбирается от 1 до 10 дней, если сделки с финансовым инструментом происходят регулярно, если инструмент ликвиден. Стоит отметить, что для банковского сектора устанавливаются более строгие условия оценки риска, зачастую доверительный интервал устанавливается в диапазоне от 99,9% до 99,98%, что позволяет максимально ограничить возможность внезапных потерь [22].

Существует два этапа расчёта VaR. Первый заключается в построении распределения будущей доходности портфеля на основании одного из трёх подходов: историческое распределение цен, параметрический VaR при допущении о нормальном распределении и метод Монте-Карло. На втором этапе мы рассчитываем VaR, исходя из установленного нами доверительного интервала.

Необходимость расчёта VaR обусловлена тем, что, имея максимально возможные потери, можно установить лимит, при котором та или иная деятельность должна быть прекращена. Например, если в компании установлен уровень существенности потерь в 100 млн. рублей за 10 дней, то трейдер, работающий на данную компанию обязан приостановить торги при указанных потерях и пересмотреть стратегию своего подхода к сделкам, то же относится к допустимым нормам выдачи кредитов в банке и т.д.

Расчёт VaR детально по подразделениям (например, продажи, акции, процентные ставки и пр.) позволяет вычислить то, что наиболее подвержено риску с целью в последующем его минимизировать или, говоря обобщённо, управлять. Кроме того, показатель VaR используется рейтинговыми агентствами при присвоении рейтинга банкам. [5].

Рассмотрим подробнее вышеупомянутые подходы к построению распределения доходности. Во-первых, это подход, основанный на том, что факторы риска и стоимость портфеля имеют логарифмически нормальное распределение, отсюда этот подход получил название дельта-нормальный. Ниже представлен пример нормального распределения при доверительном интервале 99%:

Рис. 4. Расчет стоимости под риском (Источник: Круи М., Галай Д., Марк Р. Основы риск-менеджмента [5]).

Формула для расчёта VaR:

[7],

где - текущая стоимость актива;

- ожидаемая доходность;

- волатильность, рассчитанная путем ретроспективного анализа, либо при помощи модели ценообразования опционов;

- квантиль нормального распределения вероятностей.

Выделяют следующие недостатки дельта-нормального метода:

· На стоимость инструментов портфеля могут оказывать влияние одновременно несколько рисков, при этом оценить совместное влияние на практике бывает тяжело;

· Допущение о нормальном распределении ограничивает связь модели с реальностью, так как при обычном функционировании рынка нормальное распределение практически не наблюдается;

· Учитывая то, что во внимание берутся и исторические данные, некоторые возможные рисковые события, которые не происходили раньше, могут быть упущены;

· В случае оценки рисков в инновационном проекте с многочисленными техническими нововведениями не представляется возможность оценить то, как воспримет их рынок, каким будет спрос и будет ли он вообще.

Следующим подходом, который можно использовать, является метод исторического моделирования. При данном подходе происходит отбор факторов риска, далее выбирается глубина ретроспективы (исследуемый период) и на основе исторических значений строится прогноз на будущее с учётом темпов изменения влияния рисков [7]. К достоинствам данного метода относят простоту вычислений, а к недостаткам возможность устаревания информации и появления новых рисков, отсутствие какой-либо информации при инновационном проекте.

Последним из подходов VaR является метод имитационного моделирования, который более известен как метод Монте-Карло, о котором подробнее описано далее.

В ряде случаев, когда нет возможности проанализировать те события, которые еще не случались или случались в неисследуемый период времени, есть возможность проведения стресс-тестирования и сценарного анализа. Это особый процесс, который заключается в анализе экстремального конкретного варианта развития проекта или компании. При разработке сценария предполагается 3 варианта развития событий: благоприятный, устойчивый и неблагоприятный, иногда выделяют особо экстремальные случаи крайне оптимистического и пессимистического варианта. При этом менеджер по-своему усмотрению на основе исторических данных и определённого опыта распределяет вероятность наступления каждого из сценариев, учитывая также и деятельность конкурентов. К преимуществам сценарного анализа относятся получение диапазона возможных результатов и возможность учесть корреляцию нескольких событий, а к недостаткам относят субъективный подход к оценке вероятностей и невозможность детального просчёта всех событий.

Спустя почти 20 лет после разработки метода Value at Risk компания J.P. Morgan, а точнее департамент RiskMetrics Group, запустили на рынок новую методологию для оценки рисков нефинансовых компаний - CorporateMetrics. Данная концепция, основанная на ключевых финансовых показателях (доход и денежные потоки), рассматривает именно совокупность рисков, интеграцию рисков компании, о которых мы упоминали ранее. CorporateMetrics представляет собой целый комплекс из методологий, данных, стресс-сценариев и программного обеспечения Corporate Manager [24]. В отличие от концепции VaR, которая относительно точно прогнозирует потери до 10 дней максимум, последняя позволяет сделать прогноз на 1-2 года.

В концепции CorporateMetrics существует три основных измерения риска: EaR - earnings at risk; EPSaR - earnings per share at risk; CFaR - cash flow at risk, которые отражают риск дохода, дохода на акцию и риск денежных потоков. Используя данную концепцию, можно спрогнозировать денежные потоки в условиях неопределенности, осуществить комплексный анализ интегрированного риска по показателю EVaR (Enterprise Value at Risk) [10]. При этом формула свободного денежного потока имеет следующий вид:

FCF = EBIT*(1-T) - CAPEX - ?WC [10],

где FCF - free cash flow (свободный денежный поток);

EBIT - прибыль до вычета налогов

T - ставка налога на прибыль;

CAPEX - капитальный затраты;

?WC = изменение оборотного капитала.

Основными задачами концепции CorporateMetrics являются:

· проведение анализа основных финансовых показателей компании;

· расчёт прогнозных значений эффективности деятельности;

· построение механизма идентификации рисков;

· расчёт рисковых потерь;

· построение рекомендаций по методам элиминирования и контролирования рисов.

Стоит отметить, что многочисленные прогнозирования по системе CorporateMetrics происходят при помощи моделирования Монте-Карло, которое можно осуществить в программном обеспечении (далее ПО) типа @Risk, Crystal Ball и др. При использовании этого метода факторы риска генерируются при помощи компьютерных программ на основе псевдослучайных чисел с заранее заданными параметрами. Ключевым моментов является определение вида случайного процесса при помощи различных существующих моделей, от которых зависит результат. При неправильном выборе модели могут получиться искажённые значения. Метод Монте-Карло является наиболее точным и универсальным за счёт учёта всех факторов риска, а к его недостаткам относят сложность построения математической модели. Для примера приведём пошаговую схему расчёта методом Монте - Карло в ПО Crystal Ball:

Схема 1. Пошаговое описание моделирования Монте-Карло.

Помимо подхода, разработанного RiskMetrics Group, существует еще одна концепция, которую опубликовало консалтинговое агентство NERA. Он основывается на том, что для точного измерения денежных потоков компании продуктивнее не составлять модель их зависимости от некоторого набора факторов, а попытаться оценить само распределение денежных потоков, как стохастической вероятностной величины, аккумулирующей в себе весь набор рисков. Данная методика больше подходит для внешнего анализа денежных потоков компаний, поскольку не учитывает индивидуальных рисков предприятий [31].

2. Система риск-менеджмента в диверсифицированной компании

В предыдущей главе мы рассмотрели подходы к управлению рисками в целом, далее будут описаны особенности риск-менеджмента именно в диверсифицированных компаниях. Кроме того, будут изучены риски в области телекоммуникаций и в частности в компании ПАО МТС, а также предложены показатели, по которым будут сделаны основные расчёты возможных потерь.

2.1 Понятие диверсифицированной компании

Когда мы говорим об одной из многочисленных мировых корпораций, в голове возникает вопрос о том, как одной компании удаётся заниматься кардинально разной деятельностью. К примеру, американская группа компаний VirginGroup, в состав которой входят и авиаперевозки, и звукозаписывающие студии, и разработки проектов по полёту в космос и еще более 50 различных видов деятельности. Осуществление деятельности в различных отраслях называется диверсификацией бизнеса. Безусловно, одной из главных целей диверсификации является расширение бизнеса и увеличение прибыли владельцев группы, но кроме того диверсификация - это еще и один из методов управления рисками.

В России предпринимательская деятельность зародилась лишь с конца XX века, когда был сделан шаг к рыночной экономике, конкуренции и демонополизации. Причинами перехода к диверсифицированной деятельности являются неравномерное развитие отраслей экономики, развитие научно-технического прогресса, желание извлечь синергетический эффект в качестве дополнительной прибыли и сокращению издержек и ряд других причин. Если у предпринимателя появилось желание и возможность диверсифицировать свой бизнес, он должен проанализировать следующие вопросы:

· какая отрасль будет наиболее привлекательна с точки зрения спроса;

· насколько затратным будет вхождение в новую отрасль;

· как новый бизнес поможет совместному развитию всей группы компаний [13].

Существует несколько видов диверсификации. Одним из подходов является создание бизнеса взаимодополняемых товаров, как например, компания, производящая компьютеры, начнёт производить различные комплектующие для него. Вторым подходом является создание бизнеса взаимозаменяемых товаров. К примеру, если компания занимается производством сотовых телефонов, то она может также открыть производство планшетов. Следующим подходом является осуществление деятельности в абсолютно несвязанных между собой сферах, как например, в вышеупомянутое группе компаний Virgin, которая занимается и самолётами, и звукозаписью. В последнем случае риски компаний не связаны друг с другом, что позволяет осуществлять различные подходы к риск-менеджменту.

Некоторые экономисты отмечают, что процесс диверсификации бизнеса связан не только с возможностью распределить имеющиеся риски, но и с новыми появляющимися рисками. Например, вхождение на новый рынок, безусловно, зачастую связан с высокой конкурентной борьбой с теми, кто уже на этом рынке существует, что при проигрыше может привести к ухудшению репутации первоначального бизнеса и потери клиентов [23]. Авторы Перри и Херд отмечают, что выход на совершенно новый рынок, где еще нет конкурентов, предполагает риски, связанные с поиском новых контрагентов, которые могут оказаться недобросовестными, и приведут к сбоям в цепи поставок и нарушениям в работе каналов распределения и др. [20]. В целом, риски диверсифицированной компании при неправильном управлении могут оказаться даже больше, чем сумма рисков каждой отдельной единицы бизнеса [17].

В России на сегодняшний день процесс диверсификации бизнеса набирает обороты. Некоторые компании осуществляют диверсификацию путём создания новых организаций, а некоторые путём осуществления сделок по слиянию и поглощению (M&A) с другими существующими компаниями. Стоит отметить, что в период обострённого состояния экономики количество сделок M&Aснижается, к примеру, по данным компании KPMGв 2015 году в России было зафиксировано 504 таких сделки, что на 19% ниже показателя 2014 года [36]. Примером одной из крупнейших диверсифицированных компаний в России можно назвать холдинг ПАО Газпром, в состав которого входят многочисленные нефте- и газодобывающие дочерние компании, Газпромбанк и множество компаний, оказывающих транспортные, финансовые и другие услуги.

Для данного исследования была выбрана группа компаний сети сотовой связи ПАО МТС. По данным рейтинга ста крупнейших российских компаний по капитализации от 2016 года, компания занимает 16 строчку с рыночной капитализацией в 5979,8 млн. долл. [29]. Стоит отметить, что по сравнению с показателями на конец 2014 года капитализация ПАО МТС упала на 5,2% , что заставляет задуматься о причинах возможного ухудшения состояния компании, о которых речь пойдет далее.

2.2 Организационно-экономическая характеристика компании МТС

Компания МТС образована, как закрытое акционерное общество, в октябре 1993 года такими компаниями, как ПАО «Московская городская телефонная сеть» (МГТС), Deutsсhe Telecom (DeTeMobil), Siemens и ещё несколькими акционерами. ПАО Мобильные ТелеСистемы (далее МТС) было учреждено в 2000 году после слияния ЗАО МТС и ЗАО Росико. Мажоритарным акционером ПАО МТС является Акционерная финансовая корпорация «Система» (далее АФК «Система»), владельцем которого является Владимир Евтушенков. В группу компаний МТС входит следующий список дочерних предприятий с указанием доли владения [27]:

Рис. 5. ПАО МТС и дочерние предприятия (Источник: Официальный сайт компании МТС [27]).

Как видно, основная деятельность компании - оказание услуг в сфере телекоммуникаций среди стран СНГ, кроме того, в Группу входят дочерние компании, оказывающие услуги по обеспечению работы группы и третьих лиц, запуск и продвижение спутникового ТВ, а также компания РТК, которая занимается производством продукции под логотипом МТС (смартфоны и аксессуары). Абонентская база по итогам 2015 года насчитывает 77,3 миллиона абонентов. Можно сделать вывод о том, что компания МТС является диверсифицированной как по роду деятельности, так и по географическому признаку.

Уставный капитал Группы составляет 2 066 413 562 акции, из которых 96,2% на 31.12.2015 находятся в обращении. С 2000 года на Нью-Йоркской бирже торгуются Американские депозитарные акции, а с октября 2003 года обыкновенные акции ПАО МТС торгуются на Московской бирже (MTSI) [27].

Чистая прибыль компании за 2015 год составила около 49,5 млрд. рублей, что на 3,5% ниже прибыли за 2014 год, а маржа чистой прибыли, отражающая рентабельность компании составила 11,5%, что на 1 п.п. ниже значения предыдущего года. В июне 2016 года компания планирует опубликовать новую дивидендную политику, которая предусматривает выплату дивидендов в размере 25-26 рублей за акцию на протяжении 2016-2018 гг. [32].

2.3 Риски в отрасли телекоммуникационных систем

Каждая отрасль обладает своим определённым набором рисков. Невозможно построить унифицированную систему риск-менеджмента, например, для нефтегазовой отрасли, где возникает множество проблем, связанных с истощаемостью природных ресурсов и политическими аспектами государств, и для компании из отрасли фармацевтики, где очень важно влияние научно-технического прогресса. В связи с этим нам необходимо разобраться в том, какие риски наиболее влиятельны в сфере телекоммуникационных систем.

Во-первых, если компания работает с зарубежными поставщиками или имеет иностранных кредиторов, то, безусловно, на финансовые показатели компании будет оказывать влияние валютный риск. В настоящее время от валютного риска пострадали даже те компании, которые напрямую не имеют связи с курсом валют. В связи со скачками курса валют и сильным ослаблением рубля в 2014-2016 годах в стране произошел колоссальный рост безработицы, к примеру, в 1 квартале 2015 года рост безработицы составил 30% [15]. Это означает, что доходы населения упали, что приводит к снижению продаж розничных магазинов. Здесь от валютного риска стоит перейти в целом к ценовому риску. Снижение доходов населения заставляет людей экономить. По данным опроса фонда «Общественное мнение» 2015 года 51% опрошенных людей признались, что стали экономить на продуктах питания, 10% отказались от покупок бытовой техники, в том числе сотовых телефонов [28]. В связи с этим произошёл рост покупателей в сегменте эконом класса, которые теперь вынуждены вкладывать больше усилий в конкуренцию между собой за покупателя путём увеличения количества акций и скидок. Последнее приводит к снижению валовой маржи.

Происходит усиление агрессивной конкуренции на рынке сотовой связи среди ведущих компаний этой сети, а именно «большой тройки», состоящей из компании МТС, Вымпелком и Мегафон. В 2015 году эти компании получили многочисленные предупреждения и даже иски со стороны Федеральной антимонопольной службы России. Компании многократно наказывались за неполноценную информацию в своих рекламных акциях, как например, компания МТС была оштрафована за рекламу об «отмене роуминга», в которой не были отражены дополнительные условия. Кроме того, в июне 2015 года уже не в первый раз ФАС потребовала от операторов сотовой сети поддержания мер по сдерживанию необоснованного повышения цен на услуги в международном роуминге и особенно среди стран СНГ, на реализацию чего дала 4 месяца [32]. Стоит отметить, что рост цен связан также с санкциями и напряжённой политической ситуацией и деятельностью России на внешнеполитической арене. Более того в связи с обострённой ситуацией на Украине и особым положением Крыма, украинские власти летом 2015 года ввели ряд поправок о досрочном прекращении лицензирования некоторых видов хозяйственной деятельности, что может распространиться и на лицензию по оказанию услуг сотовой связи. Однако юридически осталась не ясной ситуация с косвенным владением компанией (у дочерних компаний МТС и Вымпелком, работающих на Украине есть иностранные, в том числе американские, инвесторы) [26]. Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что рынок телекоммуникаций подвержен влиянию политического/ государственного риска.

К вышеупомянутой конкурентной борьбе «большой тройки» в 2004 году добавился еще один участник. В августе 2004 года завершилась сделка по слиянию компаний Теле2 и Ростелеком, вторая передала все свои активы и обязательства в совместное пользование первой. Можно сделать вывод, что ценовые риски из-за борьбы за доли рынка в ближайшее время останутся высокими. По итогам 9 месяцев 2015 года доля рынка Теле2 составила 10,8%. Распределение операторов сотовой сети на рынке вы можете видеть на следующей диаграмме (Интерфакс, 2016):

Рис. 6. Доля сотовых операторов на рынке в октябре 2015г. (Источник: Интерфакс).

Следующим риском присущим практически любой отрасли является риск высокой закредитованности [16]. В случае если компания обладает высоким уровнем заёмного капитала и не обладает возможностью вернуть все средства по требованию, это может привести к необходимости продажи имущества, потере конкурентного преимущества и как следствие банкротство выход с рынка, как это случилось с некоторыми мелкими предприятиями в кризис 2008 года. Кроме того, существует риск не возврата средств по дебиторской задолженности в случае банкротства контрагента или избегания выплат, а также риск процентных ставок для компаний, у которых есть заёмные средства с плавающими ставками LIBOR, Euribor и др.

К рискам с точки зрения данной отрасли можно также прибавить риск потери лояльности клиента, который связан с репутационной составляющей компании [14]. Сюда можно отнести то, как компания зарекомендовала себя с точки зрения качества продукта, с точки зрения используемых информационных технологий, а также со стороны качества обслуживания клиента и внешнего вида самих точек продаж. Вопросам влияния последних факторов посвящено множество маркетинговых исследований. При упоминании качества обслуживания возникает еще один вероятный риск, относящийся к группе операционных рисков - отсутствие мотивации у сотрудников и халатное отношение к работе. Последнее может привести к утечке персональных данных пользователей, что впоследствии спровоцирует недоверие к оператору и отток абонентов. Риск защиты инсайдерской информации связан не только с внутренним контролем, но и с внешним мошенничеством и развитием хакерских технологий по взлому информационных систем.

В завершении необходимо отметить риск, который в XXI веке становиться особо актуальным в любой отрасли - это риск, связанный с информационными технологиями. В сфере телекоммуникаций особо важным параметром для абонентов являются технические возможности сотового оператора. В частности в настоящий момент ключевым фактором становится развитие технологии LTE, следовательно, зона покрытия и широта диапазона частот играет важнейшую роль. Отсутствие затрат на поддержание и повышение уровня технического развитие компаний может привести к снижению спроса и к репутационному риску. В целях экономии и сохранении абонентской базы некоторые операторы приняли решение осуществлять совместную деятельность по охвату ШПД (широко полостного доступа в интернет). К примеру, в начале 2016 года компании Вымпелком и Мегафон объявили о начале совместного проекта по постройке базовых станций в 10 регионах России [35].

Исходя из проанализированного материала, обобщим риски в сфере телекоммуникаций и возможные варианты их элиминирования.

Таблица 1. Риски отрасли телекоммуникаций.

Вид риска	Описание	Способы элиминирования
Рыночный и ценовой риски	Риск потери конкурентного преимущества	Организация рекламных кампаний, осуществление M&A сделок
	Валютный риск	Хеджирование при помощи деривативов, осуществление кредитования в валюте долга
	Риск низкой маржинальности	Разработка ценовых стратегий по сохранению баланса между доступными ценами и прибылью, проведение проектов по сотрудничеству с конкурентами
	Риск ухудшения товарооборота в виду снижения доходов покупателей и их экономии
Кредитный риск и риск ликвидности	Риск высокого заёмного капитала и неплатёжеспособности	Контроль показателя ликвидности, наличие лимита на заёмные средства
	Риск процентных ставок	Покупка свопов с фиксированной ставкой против плавающих и наоборот
	Риск потери средств по дебиторской задолженности	Проведение качественного отбора контрагентов с учётом их кредитных историй
Политический риск	Влияние ФАС и другие попытки регулирования со стороны государства	Наличие квалифицированного юридического отдела с целью соблюдения всех законодательных норм
	Санкции и отзыв лицензий в связи с политикой на Украине	Привлечение иностранных инвесторов в качестве поручителей
Репутационный риск	Риск потери лояльности покупателя	Проведение мероприятий среди сотрудников по качеству сервиса, своевременные и регулярные проверки качества товара
Операционный риск	Халатное отношение сотрудников к работе	Организация тренингов среди руководителей подразделений, организация системы бонусов среди работников, проведение "тайного" контроля
	Риск утечки инсайдерской информации	Осуществление многоуровнего контроля, наличие высококвалифицированной службы информационной безопасности
Технологический риск	Риск устаревания технологий	Контроль существующих ресурсов и отслеживание новых технологий на рынке

2.4 Характеристика рисков в ПАО МТС

Согласно данным компании МТС, до 2014 года включительно компания представляла консолидированную финансовую отчётность по стандартам ведение финансового учёта, используемым в США (система GAAP). Однако с 2015 года компания обязана вести учёт по международным стандартам финансовой отчётности (МСФО, или IFRS). Данные отчёты содержат все финансовые результаты, а также анализ рисков с точки зрения менеджмента Компании. Проанализировав финансовые годовые отчеты, относительные и абсолютные изменения статей активов и пассивов за 2012-2015 года по форме 20F GAAP и консолидированным отчётам, достоверность которых была подтверждена независимым аудитором, компанией Deloitte, мы составили список рисков, которым подвергается Группа ПАО МТС с описанием мер борьбы с этими рисками.