Оценка рыночной стоимости бизнеса на примере ОАО "Торговая фирма "Невский"

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

"Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королева"

Факультет экономики и управления

Курсовая работа

Оценка рыночной стоимости бизнеса на примере ОАО "Торговая фирма "Невский"

Самара 2014 г.



Содержание

Введение

Глава 1. Теоретическая часть. Три подхода к оценке стоимости бизнеса

1.1 Доходный подход

1.2 Сравнительный подход

1.3 Затратный подход

Глава 2. Расчётная часть

2.1 Расчет стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода

2.2 Оценка рыночной стоимости ОАО "Торговая фирма "Невский" сравнительным подходом

2.3 Оценка рыночной стоимости ОАО "Торговая фирма "Невский" затратным подходом

2.4 Согласование результатов оценки ОАО "Торговая фирма "Невский"

Заключение

Литература

Приложение 1

Приложение 2

оценка бизнес стоимость рыночный



Введение

Целью данной работы является нахождение рыночной стоимости предприятия ОАО "Торговая фирма "Невский"

Полное наименование организации :

Открытое акционерное общество "Торговая фирма "Невский"

Регион Санкт-Петербург

Адрес 193231, Санкт-Петербург, пр. Большевиков, д. 6, корп. 1

Генеральный Директор компании Логинов Игорь Витальевич

Виды деятельности

Компания ОАО "Торговая фирма "Невский" осуществляет следующие виды деятельности (в соответствии с кодами ОКВЭД, указанными при регистрации):

Розничная торговля, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами; ремонт бытовых изделий и предметов личного пользования

Розничная торговля пищевыми продуктами, включая напитки, и табачными изделиями в специализированных магазинах

Розничная торговля мясом, мясом птицы, продуктами и консервами из мяса и мяса птицы

Розничная торговля мясом и мясом птицы, включая субпродукты (Основной вид деятельности)

Розничная торговля, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами; ремонт бытовых изделий и предметов личного пользования

Розничная торговля пищевыми продуктами, включая напитки, и табачными изделиями в специализированных магазинах

Розничная торговля рыбой, ракообразными и моллюсками

Розничная торговля рыбой и морепродуктами (Дополнительный вид деятельности)

Розничная торговля, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами; ремонт бытовых изделий и предметов личного пользования

Розничная торговля пищевыми продуктами, включая напитки, и табачными изделиями в специализированных магазинах

Розничная торговля мясом, мясом птицы, продуктами и консервами из мяса и мяса птицы

Розничная торговля продуктами из мяса и мяса птицы (Дополнительный вид деятельности)

Компания работает в следующих отраслях промышленности (в соответствии с классификатором ОКОНХ):

Торговля и общественное питание

Внутренняя торговля

Розничная торговля



Глава 1. Теоретическая часть. Три подхода к оценке стоимости бизнеса

1.1 Доходный подход

Данная глава посвящена самым популярным методам оценки стоимости предприятия -- методам, объединенным в рамках доходного подхода.

Подходы и методы в оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Для определения рыночной или другого вида стоимости оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату и все методы являются рыночными, т.к. учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую "реакцию" рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

Как мы уже выяснили, "оцениваемая стоимость" -- понятие многократное, ее величина зависит от множества различных факторов. Все факторы невозможно одновременно учесть в рамках одного рас­четного алгоритма. Поэтому при построении той или иной модели определения стоимости бизнеса ряд факторов принимается за постоянную величину, в то время как другие -- за переменную. Величина стоимости бизнеса одним из методов рассчитывается с учетом влияния не только нескольких основных факторов. Методы оценки различаются также временными аспектами исследования. Одни методы ориентированы в основном на ретроспективную информацию, другие -- на перспективную, третьи -- на текущую информацию фондового рынка.

В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый под­ход позволяет "уловить" определенные факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше вели­чина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход -- это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный поход является, наиболее подходя­щей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

1.2 Сравнительный подход

Данный подход особенно подходит для оценки в том случае, если на рынке имеется несколько объектов, с которыми можно сравнить оцениваемый бизнес. На точность определения рыночной стоимости объекта напрямую влияет достоверность собранных оценщиком сведений о продажах аналогов.

Оценщик собирает экономическую и финансовую информацию о предприятиях, по которым имеется информация о ценах сделок с пакетами акций, долями в уставном капитале. Если на рынке совершалось мало таких сделок, или между оценкой и продажей аналогичных объектов прошло слишком много времени, или рынок был нестабилен, результат оценки может стать недостаточно точным. Дело в том, что резкие изменения на рынке провоцируют искажение показателей.

В сравнительном подходе используется принцип замещения. Чтобы сравнить объект оценки с аналогами, оценщик выбирает бизнесы, с которыми тот конкурирует, т.е. подбираются компании по таким критериям, как: принадлежность к отрасли, размеры компании, вид выпускаемой продукции или предоставляемых услуг, стадия жизненного цикла, финансовые характеристики.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения. Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку. Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный оценщик. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, т.к. оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием результаты производственно-финансовой деятельности, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и дорогостоящим процессом.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости. Возможность применения сравнительного подхода в первую очередь зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие -- это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.

1. Метод компании-аналога.

2. Метод сделок.

3. Метод отраслевых коэффициентов.

Рассмотрим содержание, оптимальную сферу и необходимые ус­ловия применения каждого метода

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.

Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода -- оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

1.3 Затратный подход

Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.

Каждый из трех подходов открывает перед оценщиком различную перспективу. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

В рамках затратного подхода применялся метод скорректированной стоимости чистых активов компании.

Определение стоимости чистых активов Компании осуществляется на основании Приказа Минфина РФ №10н, ФКЦБ РФ №0у-6/нз "Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ". Согласно данному документу величина чистых активов представляет собой разницу между суммой активов, принимаемых к расчету, и суммой обязательств как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Величина чистых активов определяется по состоянию на определенную дату. В данной работе активы корректируются по состоянию на дату последней финансовой отчетности (01.08.2007 года).

Метод скорректированной стоимости чистых активов включает в себя следующие этапы оценки:

- анализ бухгалтерской отчетности;

- формирование статей баланса по основным расчетным группам;

- перевод текущей балансовой стоимости активов в рыночную стоимость;

- перевод обязательств компании в текущую рыночную стоимость;

- расчет рыночной стоимости скорректированных чистых активов компании.

В результате проведенных работ стоимость чистых активов компании определяется как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая рыночная стоимость всех обязательств.



Глава 2. Расчётная часть

2.1 Расчет стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода

Расчёт методом дисконтирования денежных потоков производим на основании данных балансовых отчетов и финансовых результатов (форма №1 и №2 Приложение 1).

Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса мы применяем модель денежного потока для собственного капитала.

Таблица 1. Модель потока для собственного капитала

	Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства (изменения в постоянных и др. долгосрочных активах)
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток

Рассчитаем денежный поток:

Денежный поток = 25864929+12175884,48+151164150+1461117-60439272=130226808,48

Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем большее число наблюдений и более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5-10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Выбираем прогнозный период, длительностью 6 лет.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых: номенклатура выпускаемой продукции; объемы производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста предприятия; спрос на продукцию; темпы инфляции; имеющиеся производственные мощности; перспективы и возможные последствия капитальных вложений; общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса; ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции; доля оцениваемого предприятия на рынке; долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период; планы менеджмента данного предприятия.

Таблица 2. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки

3 ЭТАП	4 кв. 2007	4 кв. 2008	4 кв. 2009	4 кв. 2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Выручка	19039837	21906693	22941812	26532674	29666564,36	33170612,23	37088538,55	41469228,31	46367340,53	51843990,24
темп прироста		15,05714571	4,7251267	15,65204178
средний темп прироста		11,81143806

Этапы выполнения расчётов ретроспективного анализа:

4 кв. 2008

(21906693 -19039837) / 19039837 * 100 = 15,05714571

4 кв. 2009

(22941812 - 21906693) / 21906693 * 100 = 4,7251267

4 кв. 2010

(26532674 - 22941812) / 22941812 * 100 = 15,65204178

Анализ и прогноз расходов

На данном этапе оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Таблица 3. Анализ и прогноз расходов

4 этап					2011	2012	2013	2014	2015	2016
Себестоимость	16119922	18883058	19532886	21165202	24903090,78	27844503,92	31133340,26	34810635,46	38922272,11	43519552,17
доля себестоимости от выручки	0,846641807	0,861976657	0,8514099	0,797703315
средняя доля себест от выручки		0,839432921

Этапы расчёта анализа и прогноза расходов:

1) Доля себестоимости = Себестоимость/Выручка

2) Средняя доля себестоимости = Доля себестоимости/кол.во долей

3) Себестоимость расчётного года = Выручка расчётного года*Средняя доля себестоимости

Анализ и прогноз инвестиций

Данный этап метода дисконтирования денежных потоков включает:

• определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала компании. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток должен быть восполнен, поэтому он уменьшает рыночную стоимость;

• анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей;

• расчет изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока, приносимого собственным капиталом).

Таблица 4. Анализ и прогноз инвестиций

					2011	2012	2013	2014	2015	2016
Долгосрочные фин влож (капит влож)	982548	1016371	1111572	854432	1325020,878	1481524,898	1656514,294	1852172,454	2070940,656	2315548,529
доля капит влож	0,051604854	0,046395455	0,0484518	0,032203011
средняя доля капит влож		0,044663779
прирост инвестиций					470588,8781	156504,0204	174989,3958	195658,1599	218768,2023	244607,873

Этапы расчёта анализа и прогноза инвестиций

1) Доля капитальных вложений = Долгоср.фин.вложения/Выручка

2) Средняя доля кап.вложений = Доля кап. Вложений/кол.во

3) Долгоср.фин.вложения расч.периода = Долгоср.фин.вложения* Средняя доля кап.вложений

4) Прирост инвестиций расч. Периода = Долгоср.фин.вложения расч.периода-фин.вложения пред.года

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

Расчет денежного потока по годам прогнозного периода производится по результатам предыдущих этапов. Более реален прогноз денежного потока для собственного капитала. При прогнозе денежного потока, как правило, не применяются методы экстраполяции, так как величины денежного потока зависят от инвестиций, а последние не подчиняются какой-либо априорной модели. Нужно вести расчеты элементов денежного потока по годам прогнозного периода по данным о выручке, издержках и инвестициях.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т. е. по бухгалтерским счетам.

Таблица 5. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

6 этап					2011	2012	2013	2014	2015	2016
валовая прибыль	2919915	3023635	3408926	5367472	4763473,577	5326108,308	5955198,292	6658592,85	7445068,42	8324438,065
прибыль до налогообложения					3604256,577	4224852,308	4909005,292	5664709,85	6500879,42	7427458,065
график плат по кредитам (по задан)					1159217	1101256	1046193	993883	944189	896980
налог на прибыль					720851,3153	844970,4616	981801,0584	1132941,97	1300175,884	1485491,613
чистая прибыль					2883405,261	3379881,846	3927204,234	4531767,88	5200703,536	5941966,452
	2011	2012	2013	2014	2015	2016
балансовая стоимость					22947559	20104904	17614386	15432384	13520680	11845791
величина амортиз. отчислений	2753707,08	2412588,48	2113726,32	1851886,08	1622481,6	1421494,92
оборотные активы	4829303	4878980	4605995	5384434	5933312,871	6634122,446	7417707,71	8293845,662	9273468,105	10368798,05
доля оборотных активов	0,253642035	0,222716409	0,2007686	0,202935972
ср доля оборотных активов		0,220015749
прирост оборот активов					548878,8713	700809,5749	783585,2638	876137,952	979622,4435	1095329,942
долгосрочные обязательства	7102513	10073212	11115450	10428877	12027829,37	13871932,65	15998773,3	18451700,54	21280709,87	24543462,08
темп прироста		41,82602693	10,34663	-6,17674498
средний темп прироста		15,33197073
прирост долг обязат					1598952,369	1844103,279	2126840,654	2452927,24	2829009,327	3262752,209
	2011	2012	2013	2014	2015	2016
денежный поток					6216596,961	6779260,01	7209196,548	7764785,088	8453803,817	9286275,766

Определение ставки дисконта

С технической, т.е. математической, точки зрения ставка дисконта -- это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов: 1) наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации; 2) необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени; 3) фактор риска или степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются: для денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов (САРМ -- Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения; для денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC -- Weighted Average Cost of Capital).

Таблица 6. Определение ставки дисконта

Ставка дисконтирования (коммул. метод)	24
Фактор риска	Величина премии за риск, %
Размер компании	3
Финансовые риски	4
Ключевая фигура и качество руководства	3
Товарно-территориальная диверсификация	3
Диверсификация потребителей	3
Прочие риски	2
модель CAMP	25,30
	0,95
	20%
	3%
	3%
СРЕДНЯЯ СТАВКА ДИСК-НИЯ	24,65

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

По модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V=CF(t+1)/(K-g)

где V -- стоимость в постпрогнозный период;

CF(t+ t) -- денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

К -- ставка дисконта;

g -- долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Расчет конечной стоимости		47258400,85	Формула Гордона

Предварительная величина стоимости бизнеса

Состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

Таблица 7. Предварительная величина стоимости бизнеса

Дисконтирование конечной стоимости	12598688,1
	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Дисконтирование	4987241,846	4363125,703	3722288,4	3216327,83	2809252,338	12598688,11
Предварительная величина	31696924,21

2.2 Оценка рыночной стоимости ОАО "Торговая фирма "Невский" сравнительным подходом

Выбираем метод рынка капитала.

Метод рынка капитала, или метод компании-аналога, основан на сформировавшихся на фондовом рынке рыночных ценах акций сходных компаний. Базой для сравнения служит цена за одну обыкновенную (простую) акцию сходных компаний на фондовых рынках. При этом цена одной акции меняется в зависимости от величины приобретаемого пакета - контрольного (мажоритарного) или неконтрольного (миноритарного). Основу метода составляет финансовый анализ оцениваемой компании и сопоставимых компаний. Преимущество данного метода заключается в использовании, как правило, фактической информации, а не прогнозных данных, которым присуща известная неопределенность.

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога:

1) изучение рынка и сбор необходимой информации;

2) сопоставление списка аналогичных предприятий;

3) финансовый анализ и повышение уровня сопоставимости информации;

4) расчёт ценовых мультипликаторов;

5) выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании;

6) определение итоговой величины стоимости оцениваемого предприятия.

7) внесение итоговых корректировок.

Таблица 8. Показатели данных предприятий-аналогов

Аналоги	ОАО "Околица"	ОАО "ПЛАНЕТА"	ОАО "ПРИОЗЁРЬЕ"	ОАО "Павловоавтотранс"
Капитализация	42240000000	63852800000	16051200000	37276800000
Выручка	36995200000	49632000000	17283200000	42521600000
Себестоимость	30729600000	43894400000	14713600000	34460800000
Собственный капитал	29871159789	28658739930	9280991878	29197199856
Основные средства	41898125702	63060900778	13042008355	47737304349
Валюта баланса	58592694582	75396766931	26333813651	68372004061

Таблица 9. Расчет мультипликаторов по отдельным предприятиям

Мультипликаторы	ОАО "Околица"	ОАО "ПЛАНЕТА"	ОАО "ПРИОЗЁРЬЕ"	ОАО "Павловоавтотранс"
Выручка	1,141769743	1,286524823	0,928716904	0,876655629
Себестоимость	1,374570447	1,454691259	1,090909091	1,081716037
Соб. капитал	1,414072982	2,22803934	1,729470321	1,276725172
Осн. средства	1,008159656	1,01255769	1,230730694	0,780873585
Валюта баланса	0,720908985	0,846890425	0,609528123	0,545205607
Медианы			Сред. значение
Выручка	1,035243324		Выручка	1,058416775
Себестоимость	1,232739769		Себестоимость	1,250471708
Соб. капитал	1,571771651		Соб. капитал	1,662076954
Осн. средства	1,010358673		Осн. средства	1,008080406
Валюта баланса	0,665218554		Валюта баланса	0,680633285

Таблица 10. Стоимость с учётом корректировок

Стоим. по выручке	28082627,24
Стоим. по себестоимости	26466486,3
Стоим. по соб. капиталу	24211413,49
Стоим. по осн. средствам	26461919,04
Стоим по валюте баланса	24623400,41
Среднее значение	25969169,3
Медианное значение	26461919,04
Уточнённое значение	26215544,17

Таким образом, с помощью сравнительного подхода стоимость ОАО "Торговая фирма "Невский" составит 26215544,17 руб.

2.3 Оценка рыночной стоимости ОАО "Торговая фирма "Невский" затратным подходом

Выбираем метод скорректированной стоимости чистых активов.

Метод скорректированной стоимости чистых активов включает в себя следующие этапы оценки:

- анализ бухгалтерской отчетности;

- формирование статей баланса по основным расчетным группам;

- перевод текущей балансовой стоимости активов в рыночную стоимость;

- перевод обязательств компании в текущую рыночную стоимость;

- расчет рыночной стоимости скорректированных чистых активов компании.

В результате проведенных работ стоимость чистых активов компании определяется как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая рыночная стоимость всех обязательств.



Таблица 11. Экономический баланс. Данные корректировок и рыночной стоимости.

	код	4 кв. 2010	корректировка	рыночная стоимость
АКТИВ
ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	16943	0	16943
Основные средства	120	26192140	13096316	39288456
Незавершенное строительство	130	873555	-173029,7	700525,2606
Доходные вложения в материальные ценности	135	425	0	425
Долгосрочные финансовые вложения	140	854432	0	854432
Отложенные налоговые активы	145	474741	-1871,36	472869,64
Прочие внеоборотные активы	150	3219867	-85108,56	3134758,44
Итого по разделу I	190	31632103		44468409,34
ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	579182	-2784,10	576397,90
НДС	220	143427	0	143427
Дебиторская задолженность (через 12 мес.)	230	76742	-48,98	76693,02
Дебиторская задолженность (в теч. 12 мес.)	240	3204690	-84313,4	3120376,6
Краткосрочные финансовые вложения	250	128428		128428
Денежные средства	260	1251275		1251275
Прочие оборотные активы	270	690		690
Итого по разделу II	290	5384434		5297287,49
БАЛАНС	300	37016537		49765696,83
ПАССИВ
КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	2387973		2387973
Собственные акции, выкупленные у акционеров	411	0		0
Добавочный капитал	420	1715901		1715901
Резервный капитал	430	119399		119399
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	10343690		10343690
Итого по разделу III	490	14566963		14566963
ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510	9594944	-1047089	8547855
Отложенные налоговые обязательства	515	819232		819232
Прочие долгосрочные обязательства	520	14701		14701
Итого по разделу IV	590	10428877		9381788
КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства (в теч. 12 мес.)	610	6656119	-726377	5929742
Кредиторская задолженность	620	3588900	-105573,9	3483326,1
Задолженность участникам по выплате доходов	630	13975		13975
Доходы будущих периодов	640	97398		97398
Резервы предстоящих расходов	650	1583470		1583470
Прочие краткосрочные обязательства	660	80835		80835
Итого по разделу V	690	12020697		11188746,1
БАЛАНС	700	37016537		20570534,1
				29195162,73



На основе данных таблицы 11 рыночная стоимость, определенная затратным методом составляет 29195162,73 руб.

2.4 Согласование результатов оценки ОАО "Торговая фирма "Невский"

Согласование результатов оценки ОАО "Торговая фирма "Невский" с помощью метода анализа по 5 критериям

Критерий	дп	сп	зп
1 Адекватность подхода оценки	5	5	3
2 Наличие необходимой и достоверной информации, на основе которой производился анализ	5	5	5
3 Способность используемого подхода учитывать влияние рыночной ситуации, отражать коньюктурные колебания	4	5	3
4 Адекватность применения подхода типу реализуемого бизнеса, способность его учитывать специфические потребности объекта оценки, влияющие на его стоимость	4	5	4
5 Способность используемого подхода учитывать риски оцениваемого бизнеса	4	4	2
Сумма	22	24	17
Сумма(общ)			63
W(Сдп, Ссп, Сзп/ Сумма(общ))	0,349206349	0,380952381	0,26984127

1. Затратный подход менее адекватен при оценке стоимости торговых фирм, т.к. он не учитывает долгосрочной прибыли.

2. Информация была предоставлена в полном объёме, согласно приложению 1 и 2.

3. Экономическая ситуация, складывающаяся на рынке наиболее ярко отражается в сравнительном подходе оценки

4. Наиболее подробную финансовую картину мы получаем, пользуясь сравнительным методом оценки, т.к. рассматривается торговая компания, требующая учёта компаний-аналогов.

5. Затратный подход не учитывает риски бизнеса.

РС (рыночная стоимость) = (31696924,21*0,349)+

+(26215544,17*0,38)+(29195162,73*0,2692)= 28933700,94 руб.

Найдём стоимость 13% акций:

РСк = 28941745,92*0,13= 3761381,122 руб.

Найдём стоимость акций, с учётом скидки на неликвидность:

РСкл= РСк*(1-скидка)= 3761381,122*(1-0,6)= 1504552,449 руб.

Стоимость акций с учётом скидки, по данным ФБК составляет 1504552,449 руб.



Заключение

В настоящей работе были рассмотрены подходы к оценке бизнеса:

- доходный (метод дисконтирования денежных потоков)

- сравнительный (метод рынка капитала)

- затратный (метод скорректированной стоимости чистых активов)

- узнали стоимость 13% акций предприятия

Подход	Рыночная стоимость, руб.
Доходный подход	31696924,21
Сравнительный	26215544,17
Затратный подход	29195162,73
стоимость 13% акций	1504552,449

По итогам проведенных исследований можно сделать такие выводы.

Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений; и в иных случаях. Для определения стоимости предприятия (бизнеса) применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета.



Литература

1. Авраменко С.В. (экономист). Особенности определения ставки дисконтирования в оценке предприятий / Ценные бумаги. - 2011.

2. Гриссом Т.В. (MAI, США). Определение вида стоимости: его место в процессе проведения оценки / Терри В. Гриссом; Терри В. Гриссом (Terry V. Grissom) // Вопросы оценки. - 2012.

3. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. - М.: ИНФРА-М, 2010

4. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса, 2-е изд. - СПб.: Питер, 2013

5. Милова Ю.М. (начальник планово-экономического отдела Управления Федеральной почтовой связи Республики Карелия). Предварительная оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков / Ю.М. Милова // Справ. экономиста. - 2012

6. Михайлец В.Б. (г. Москва). Осторожно, WACC! / В.Б. Михайлец; В.Б. Михайлец // Вопросы оценки. - 2010

7. Синявский Н.Г. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в различных областях деятельности. - М.: Финансы и статистика, 2011

8. Основы оценки стоимости машин и оборудования: Учебник / А.П. Ковалев, А.А. Кушель, И.В. Королев, П.В, Фадеев; Под ред. М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2013

9. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2012

10. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие / Под ред. Абдуллаева Н.А., Колайко Н.А. - М.: Издательство "ЭКМОС", 2010

Приложение 1

Форма №1

		код	4 кв. 2007	4 кв. 2008	4 кв. 2009	4 кв. 2010
	АКТИВ
I	ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Нематериальные активы	110	754	748	858	16943
	Основные средства	120	16865280	20205221	22433227	26192140
	Незавершенное строительство	130	818128	826056	1316878	873555
	Доходные вложения в материальные ценности	135	0	0	0	425
	Долгосрочные финансовые вложения	140	982548	1016371	1111572	854432
	Отложенные налоговые активы	145	115260	279626	516443	474741
	Прочие внеоборотные активы	150	1582752	1966990	2821611	3219867
	Итого по разделу I	190	20364722	24295012	28200589	31632103
II	ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Запасы	210	757906	634868	638821	579182
	НДС	220	1344785	1482746	513171	143427
	Дебиторская задолженность (через 12 мес.)	230	183170	113906	91183	76742
	Дебиторская задолженность (в теч. 12 мес.)	240	2229545	2241804	2845280	3204690
	Краткосрочные финансовые вложения	250	58412	5090	118390	128428
	Денежные средства	260	254421	399688	397948	1251275
	Прочие оборотные активы	270	1064	878	1202	690
	Итого по разделу II	290	4829303	4878980	4605995	5384434
	БАЛАНС	300	25194025	29173992	32806584	37016537
	ПАССИВ
III	КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
	Уставный капитал	410	2387973	2387973	2387973	2387973
	Собственные акции, выкупленные у акционеров	411	0	0	0	0
	Добавочный капитал	420	1966411	1874566	1804986	1715901
	Резервный капитал	430	119399	119399	119399	119399
	Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	6029900	6721202	7790410	10343690
	Итого по разделу III	490	10503683	11103140	12102768	14566963
IV	ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
	Займы и кредиты	510	4898756	8652724	10027367	9594944
	Отложенные налоговые обязательства	515	434596	489654	710860	819232
	Прочие долгосрочные обязательства	520	1769161	930834	377223	14701
	Итого по разделу IV	590	7102513	10073212	11115450	10428877
V	КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
	Заемные средства (в теч. 12 мес.)	610	3106672	3268101	3834529	6656119
	Кредиторская задолженность	620	3800960	3627743	3907051	3588900
	Задолженность участникам по выплате доходов	630	68801	36915	23489	13975
	Доходы будущих периодов	640	135248	114424	104182	97398
	Резервы предстоящих расходов	650	476148	950457	1667425	1583470
	Прочие краткосрочные обязательства	660	0	0	51690	80835
	Итого по разделу V	690	7587829	7997640	9588366	12020697
	БАЛАНС	700	25194025	29173992	32806584	37016537



Приложение 2

Форма №2

Наименование показателя	4 кв. 2007	4 кв. 2008	4 кв. 2009	4 кв. 2010
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка	19039837	21906693	22941812	26532674
Себестоимость	16119922	18883058	19532886	21165202
Валовая прибыль	2919915	3023635	3408926	5367472
Коммерческие расходы	0	0	0	0
Управленческие расходы	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от продаж	2919915	3023635	3408926	5367472
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению	36206	53730	31713	37443
Проценты к уплате	619557	1071352	1158654	1220228
Доходы от участия в др. организациях	74717	145706	373163	686733
Прочие операционные доходы	333204	362240	1133529	1301512
Прочие операционные раходы	962162	717814	1941547	2424848
Внереализационные доходы	0	0	0	0
Внереализационные расходы	0	0	0	0
Прибыль (убыток) до налогооблажения	1782323	1796145	1847130	3748084
Отложенные налоговые активы	102325	25086	236817	-41702
Отложенные налоговые обязательства	-97199	-55058	-221206	-108372
Текущий налог на прибыль	-562619	-530095	-608423	-822412
Иные аналогичные платежи	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от обычной деятельности	2544466	2406384	2913576	4637166

Размещено на Allbest.ru