Оценка бизнеса как инструмент выбора стратегической альтернативы развития (на примере ОАО "Язда")

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

ОЦЕНКА БИЗНЕСА КАК ИНСТРУМЕНТ ВЫБОРА СТРАТЕГИЧЕСКОЙ АЛЬТЕРНАТИВЫ РАЗВИТИЯ

(НА ПРИМЕРЕ ОАО «ЯЗДА»)

Введение

Развитие рыночной экономики в России привело к многообразию форм собственности и возрождению собственника, к увеличению количества объектов собственности в хозяйственном обороте.

У каждого, кто задумывается реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним и основных, является вопрос о стоимости бизнеса и выбор стратегических альтернатив для развития предприятия и оценка объектов собственности, находящиеся в его распоряжении.

С этими проблемами сталкивается предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционерные предприятия, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формируют потребность в новой услуге оценке стоимости как бизнеса в целом, так и некоторых его объектов и прав собственности.

Необходимым условием дальнейших экономических преобразований в нашей стране является создание развитой инфраструктуры рыночной экономики, важнейшим элементом которой является оценочная деятельность. Сегодня стоимостная оценка заняла своё почётное место в рыночной системе хозяйствования.

Вот уже 10 лет результаты оценки стоимости различных объектов собственности являются основой для развития большинства решений в частном и государственном секторе. Оценка стоимости бизнеса стала неотъемлемым инструментом в арсенале современного российского бизнесмена, финансиста, менеджера, без знаний оценочной деятельности трудно обойтись в нынешней рыночной экономике и простому гражданину, и государственному чиновнику, и политику, и предпринимателю, что и определяет актуальность данной работы.

Следовательно, для разработки и реализации стратегии, важен, прежде всего, выбор предприятием адекватной его размерам рыночной ниши в которой его стратегические интересы могут быть успешно удовлетворены. Именно это, в конечном счете, позволит организации устоять под напором конкурентов и отстоять свои рыночные позиции.

Помимо разработки стратегии и стратегических альтернатив, необходимо провести их оценку.

Трансформационные процессы, происходящие в российской экономике, привели к зарождению и развитию достаточно новых или ранее не столь заметных видов деятельности и соответствующих им отраслей, специальных знаний.

К числу таких динамично развивающихся видов профессиональной активности можно отнести оценочную деятельность, актуальность и востребованность результатов которой в рыночной экономике трудно переоценить.

Оценочная деятельность является важнейшим инструментом регулирования отношений собственности в условиях рыночной экономики.

Есть все основания считать, что оценочная деятельность будет развиваться, проникая во все сферы управления имущественными отношениями в России, что потребует развития теории и практики оценки.

Прекрасно понимая ключевое значение категории "цена" для характеристики процессов в экономической системе, мы неизбежно приходим к выводу о непреходящем значении понятия "оценка" (не случайно, видимо, однокоренное происхождение этих слов в русском языке) как комплексного показателя меры значимости, выгодности, целесообразности получения того или иного результата деятельности, а также ресурсов, обеспечивающих данный результат.

Определение рыночной стоимости предприятия способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкурентном рынке, дает реалистичное представление о потенциальных возможностях предприятия. Процесс оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки его стратегии. Он выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечит компании максимальную эффективность, а следовательно, и более высокую рыночную цену

Законодательно оценочная деятельность в России была закреплена в 1998 году с принятием Федерального закона № 135 - Ф3 "Об оценочной деятельности в РФ" [12].

Актуальность проблемы, важность её решения, определили выбор темы дипломной работы, и послужили основанием для определения цели и задачи данного исследования.

Объектом исследования в данной дипломной работе будет являться ОАО «Ярославский завод дизельной аппаратуры».

Целью данной дипломной работы является определение стоимости инвестиционных проектов, методом оценки бизнеса и эффективности инвестиционных проектов, и на основании полученных результатов выбрать альтернативу развития ОАО «ЯЗДА»

В работе необходимо решить следующие задачи:

- рассмотреть теоретические и методологические основы понятий стратегического планирования и стратегических альтернатив развития;

- провести анализ внешней и внутренней среды ОАО "ЯЗДА";

- рассмотреть стратегические альтернативы с точки зрения экономической эффективности и рисков;

- определить стоимость бизнеса с целью обоснования выбираемой стратегии.

Таким образом, отметим, что в настоящее время разработка и оценка стратегических альтернатив может являться одним из важных факторов в деятельности предприятия.

1 Теоретические основы и методологические подходы к оценке бизнеса и эффективности инвестиционных проектов

1.1 Оценка бизнеса и подходы, используемые при оценке

Оценочная деятельность состоит в получении представления о стоимости объекта оценки или о величине доли собственника на конкретный момент времени.

Бизнес в зависимости от целей оценки и обстоятельств может оцениваться по-разному. Поэтому для проведения оценки требуется точное определение стоимости.

В соответствии со Стандартами оценочной деятельности, утвержденными постановлением Правительства Российской Федерации № 519 от 6 июля 2001 г., в настоящее время утверждены следующие виды стоимости.

Рыночная стоимость -- наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т. е. когда:

- одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

- стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

- объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

- цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

- платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Этот вид стоимости применяется при решении всех вопросов, связанных с федеральными и местными налогами. Именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей купли-продажи предприятия или части его активов. Рыночная стоимость является объективной, независимой от желания отдельных участников рынка недвижимости и отражает реальные экономические условия, складывающиеся на этом рынке.

Виды стоимости объекта оценки, отличные от рыночной стоимости:

- стоимость объекта оценки с ограниченным рынком -- стоимость объект оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;

- стоимость замещения объекта оценки -- сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки. Этот вид стоимости широко используется в сфере страхования;

- стоимость воспроизводства объекта оценки -- сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки. В данном случае воспроизводится тот же моральный износ объекта и те же недостатки в архитектурных решениях, которые имелись у оцениваемого объекта. Не учитывается при этом только физический износ;

- стоимость объекта оценки при существующем использовании -- стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и целей его использования;

- инвестиционная стоимость объекта оценки -- стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. Инвестиционная стоимость определяется на основе индивидуальных требований к инвестициям. Типичный инвестор, вкладывая в бизнес, стремится получить наряду с возвратом вложенного капитала еще и прибыль на вложенный капитал. Поэтому расчет инвестиционной стоимости производится исходя из ожидаемых данным инвестором доходов и конкретной ставки их капитализации. Инвестиционная стоимость является исходным пунктом переговоров по сделкам купли-продажи, при поглощениях, слияниях и так далее;

- стоимость объекта оценки для целей налогообложения -- стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость;

- ликвидационная стоимость оценки -- стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Различают упорядоченную и принудительную ликвидацию. Упорядоченная ликвидация проводится в течение времени, достаточного для получения максимальной цены. Принудительная ликвидация означает, возможно, более срочную распродажу активов. Естественно, что она дает меньшую стоимость. При любой ликвидации учитываются затраты на ликвидацию (комиссионные агентам по распродаже, затраты на содержание администрации ликвидируемого предприятия и другие). Западная практика показывает, что ликвидационная стоимость фирмы как единого целого меньше суммы выручки от продажи ее активов;

- утилизационная стоимость объекта оценки -- стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;

- специальная стоимость объекта оценки -- стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки.

Теоретической основой процесса оценки является система оценочных принципов. При оценке бизнеса можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:

- основанные на представлениях собственника;

- связанные с эксплуатацией собственности;

- обусловленные действием рыночной среды.

Первая группа принципов включает в себя:

- принцип полезности, который заключается в том, что чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость. Чем больше полезность, тем выше его стоимость С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью, кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки;

- принцип замещения - заключается в том что, максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью;

- принцип ожидания или предвидения, - который заключается в определении текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

Вторая группа принципов включает в себя:

- принцип вклада - суть которого заключается во включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива;

- принцип остаточной продуктивности - заключается в том, что остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала;

- принцип предельной производительности - заключается в том, что по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы;

- принцип сбалансированности (пропорциональности) - согласно которому максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства. Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

Третья группа принципов обусловлена действием рыночной среды:

- принцип соответствия - по которому предприятие, не соответствующее требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и так далее. Скорее всего, будет оценено ниже среднего;

- принцип регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется излишними применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия, вероятно, не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов, например объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия, скорее всего, окажется выше его стоимости;

- принцип конкуренции - если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов;

- принцип зависимости от внешней среды - изменение политических, экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен. Стоимость предприятия изменяется. Следовательно, оценка стоимости предприятия должна проводится на определенную дату;

- принцип экономического разделения - имущественные права следует разделить и соединить таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта;

- принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Данный принцип применяется, если оценка проводится в целях реструктурирования. Если ее целью является определение стоимости действующего предприятия без учета возможных изменений, то данный принцип не применяется. Рассмотрим подходы к оценке бизнеса по подробнее.

Три основных подхода к оценке предприятия заключается в выборе метода и зависит от того, в каком финансовом состоянии находится предприятие в данный момент и каковы его перспективы. В зависимости от состояния и перспектив развития бизнеса расчет стоимости компании может основываться на применении следующих подходов:

- затратный подход;

- доходный подход;

- сравнительный подход.

Затратный подход в оценке рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Стоимость предприятия признается равной стоимости активов предприятия, оставшихся после погашения всех обязательств.

Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью предприятия в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и так далее), а оценка потока будущих доходов. Доходный подход предполагает, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Причем существует две модели построения потока будущих доходов: денежный поток для собственного капитала, и для всего инвестированного капитала (учитывает и собственный и заемный капитал).

Сравнительный подход предполагает, что стоимость предприятия определяется тем, за сколько оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного предприятия, зафиксированная рынком.

Оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) все три подхода к оценке, но он вправе самостоятельно определять в рамках каждого из подходов к оценке конкретные методы оценки.

В зависимости от конкретной ситуации, результаты каждого из трех подходов могут в большей или меньшей степени отличаться друг от друга. Выбор итоговой оценки стоимости зависит от назначения оценки, имеющейся информации и степени ее достоверности.

		ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
ДОХОДНЫЙ	СРАВНИТЕЛЬНЫЙ	ЗАТРАТНЫЙ
Метод капитализации	Метод компании-аналога	Метод стоимости чистых активов
Метод дисконтирования будущих доходов	Метод сделок	Метод ликвидационной стоимости
	Метод отраслевых коэффициентов

Рисунок 1 - Классификация методов оценки приведена

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств, результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Данный подход представлен двумя основными методами:

- методом стоимости чистых активов;

- методом ликвидационной стоимости.

Расчет методом ликвидационной стоимости применяется при вынужденной продаже предприятия, поэтому для настоящей работы произведен расчет только методом стоимости чистых активов, который включает в себя несколько этапов:

- оценивается имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости;

- выявляются и оцениваются нематериальные активы;

- определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных;

- товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

- оценивается дебиторская задолженность;

- оцениваются расходы будущих периодов;

- обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

- определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если компания обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием.

Источником исходных данных для оценки служит бухгалтерская отчетность предприятия, в том числе, бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, приложения и расшифровки. Причем, предварительно следует провести инфляционную корректировку данных.

Различают метод скорректированных чистых активов и нескорректированных чистых активов. В первом случае проводится полная корректировка статей баланса, а значит, определяется обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности. Результаты расчетов по данному методу более достоверны, чем по второму, когда из-за отсутствия достаточной информации корректировка статей баланса не проводится.

Порядок расчета стоимости чистых активов по бухгалтерской отчетности определен в Порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденном приказом Министерства финансов РФ от 5.08.96г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 5.08.96г. № 149.

Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Активы, участвующие в расчете, - это денежное и не денежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

- внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

а) непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки и тому подобное);

б) имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием);

в) право общества на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором и тому подобное), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации;

г) по статье прочие внеоборотные активы в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество;

д) запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг - показатели статей, в связи с которыми они созданы, принимаются в расчете (показываются в Расчете) с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов. Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

- целевые финансирование и поступления;

- долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

- краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам, расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям "Доходы будущих периодов", "Фонды потребления" и "Резервы предстоящих расходов и платежей".

При расчете по методу чистых активов не учитываются перспективы развития компании, что в данном случае существенно искажает реальную стоимость компании.

Второй метод - метод ликвидационной стоимости, который применяется для предприятий, находящегося в состоянии банкротства или если стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности. При использовании данного метода оценщик определяет валовую выручку от ликвидации активов предприятия, затем уменьшает ее на величину прямых затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия.

Сравнительный подход оценке бизнеса основан на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором инвесторы покупают и продают активы аналогичного типа, принимая при этом независимые индивидуальные решения. Данные по аналогичным сделкам сравниваются с оцениваемыми. Преимущества и недостатки оцениваемых активов по сравнению с выбранными аналогами учитываются посредством введения соответствующих поправок.

В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода применяются следующие методы:

-метод компании-аналога;

-метод сделок;

-метод отраслевых коэффициентов.

Рассмотрим каждый подпункт по подробнее.

Метод компании-аналога, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является неконтрольным.

Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли), в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля.

В случае если объектом оценки является контрольное участие, оценщик должен осуществить корректировку в размере премии за контрольное участие. Следующий метод в оценке, является метод сделок. Как правило, он применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является контрольным.

Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются:

- данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля;

- данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом.

В случае если объектом оценки является неконтрольное участие оценщик должен осуществить корректировку в размере скидки за неконтрольное участие.

В методе отраслевых коэффициентов, источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины предприятий данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Оценщик осуществляет и отражает в отчете действия, направленные на установление соответствия результатов таких исследований, применяемым методам оценки, принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям предполагаемой сделки с объектом оценки.

Оценщик должен проверить и отразить в отчете соответствие результатов, полученных при применении данного метода, результатам, полученным с использованием других подходов и методов оценки.

Как правило, результаты, полученные при применении данного метода, являются индикативными и не применяются при выведении итоговой величины стоимости или им придается наименьший удельный вес.

Доходный подход применяется в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии компании (построить финансовую модель). В рамках доходного подхода используют метод капитализации и метод дисконтирования.

Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования.

Если будущие доходы будут примерно равны текущим или темпы их роста постоянны, то применяют метод капитализации. Метод капитализации предполагает также неопределенно долгий срок функционирования бизнеса.

Метод дисконтирования применяется при непостоянных финансовых показателях, а также в тех случаях, когда функционирование бизнеса прекращается (независимо от причин) в обозримой перспективе, или предполагается выход из бизнеса. Оценка данным методом включает составление прогноза денежных потоков на каждый год прогнозного периода.

Далее определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. Определяется предварительная величина стоимости бизнеса как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. При необходимости вносятся поправки (в частности, учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность) и определяется окончательная величина рыночной стоимости компании. Рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков.

Стоимость Компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных потоков Компании, то есть рассчитывается по следующей формуле:

PV = (CFi/(1+r)i), (1)

где PV - текущая суммарная стоимость будущих потоков свободных денежных средств;

Cfi - свободный поток денежных средств за период i;

R - ставка дисконтирования;

I - порядковый номер периода дисконтирования.

Таким образом, метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:

- определение горизонта прогноза;

- построение прогнозных денежных потоков;

- расчет стоимости компании в постпрогнозный период;

- выбор ставки дисконтирования;

- расчет предварительной стоимости компании;

- расчет итоговой стоимости.

Горизонт прогноза - это период, в течение которого компания выходит на стабильные показатели развития, либо период, доступный для прогнозирования.

Горизонт прогнозирования будущих свободных денежных потоков зависит от возможной точности прогнозов и периода планирования в Компании. Рассмотрим понятие денежных потоков. Они рассчитываются по следующей формуле:

CF=Inflow-Outflow, (2)

где CF - денежный поток;

Inflow - приток денежных средств;

Outflow - отток денежных средств.

Таблица 1 - Структура потока денежных средств

Inflow	Outflow
Поток денежных средств по основной деятельности
Денежная выручка от реализации в текущем периоде	Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков
Погашение дебиторской задолженности	Выплата заработной платы
Поступления от продажи бартера	Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды
Авансы, полученные от покупателей	Уплата процентов за кредит
	Социальные расходы
Поток денежных средств по инвестиционной деятельности
Продажа основных средств, нематериальных активов	Приобретение основных средств, нематериальных активов
Дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений	Капитальные вложения
Возврат других финансовых вложений	Долгосрочные финансовые вложения
Поток денежных средств по финансовой деятельности
Краткосрочные кредиты и займы	Возврат краткосрочных кредитов и займов
Долгосрочные кредиты и займы	Возврат долгосрочных кредитов и займов
Поступления от эмиссии акций	Погашение долговых ценных бумаг
Целевое финансирование

Расчет стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде, могут применяться несколько методов:

- метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, по тем или иным причинам, активов компании);

- метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);

- метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний);

- модель «Гордона».

Модель Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного периода будет неопределенно долго функционировать со стабильными темпами изменения денежных потоков. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:

CF = CFn*(1+g)/(r-g), (3)

где CFn - свободный денежный поток последнего прогнозируемого года;

G - коэффициент роста свободных денежных потоков в бесконечности.

Одним из ключевых моментов использования метода дисконтирования является обоснование ставки дисконта.

Ставка дисконта - это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.

Одним из методов расчета ставки дисконта является ее установление на уровне средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital) Компании, следующим образом:

WACC = r = CSE*w1 + CD*w2, (4)

где CSE - стоимость собственного (акционерного) капитала;

w1 - доля акционерного капитала в капитале компании;

CD - стоимость заемного капитала;

W2 - доля заемного капитала в капитале компании.

CSE = r0 + rm + rc, (5)

где r0 - безрисковая ставка, %;

rm - премия за риск (превышение рыночной ставки над безрисковой) в (%);

rc - специфический риск компании, в (%).

CD = (r0 + rl )*(1-T), (6)

где rl - премия за риск (превышение рыночной ставки над безрисковой) по заемным средствам, в (%);

T - ставка налога на прибыль в (%).

1.2 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Проблемой экономического обоснования инвестиций занимались многие зарубежные и отечественные ученые. Рассмотрим базовые принципы и методические подходы, используемые в зарубежной практике и литературе для оценки эффективности реальных инвестиций.

Одним из таких принципов является оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока «кэш - фло», формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированного по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как средне годовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости, как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в реальном инвестировании таким доходом выступает денежный поток) формируется с учетом следующих четырех факторов:

- средней реальной депозитной ставки;

- темпа инфляции (или премии за инфляцию);

- премии за риск;

- премии за низкую ликвидности, поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска).

Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов различными общими периодами инвестирования (ликвидных инвестиций), более высокая ставка процента должна применятся по проекту с большей продолжительностью реализации. Наконец, четвертым принципом оценки является вариацией форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателе эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы:

- средняя депозитная или кредитная ставка;

- индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска уровня ликвидности инвестиций;

- альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;

- норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.

В мировой практике наиболее широкое распространение получила методика оценки эффективности реальных инвестиций на основе системы следующих взаимосвязанных показателей (рисунок 2).

оценка инвестиционный денежный бизнес

Рисунок 2 - Система взаимосвязанных показателей оценки эффективности реальных инвестиций

Рассмотрим сущность этих показателей более подробно. Анализируя научные труды ученых, можно прийти к выводу, что наиболее распространенным методом экономического обоснования инвестиций является метод на основе сопоставления чистой дисконтированной стоимости (NPV) и реальных инвестиций (К), в этом случае критерием для экономического обоснования инвестиций служит чистая дисконтированная стоимость (NPV), если:

- NPV > К > 0 -- проект следует принимать;

- NPV = К = 0 - проект ни прибыльный, ни убыточный;

- NPV < К < 0 - проект следует отвергнуть.

- NPV - один из важнейших показателей и критериев эффективности инвестиций, который в ряде случаев выступает как самостоятельный и единственный.

Среди ученых нет единого подхода при определении чистой дисконтированной стоимости. Одни из них, и в частности Р. Пиндайк и Д. Рубинфельд, предлагают определять чистую дисконтированную стоимость на основе будущих доходов полученных при реализации проекта. Под будущими доходами они понимают чистую прибыль. Согласно их точки зрения чистую дисконтированную стоимость необходимо определять с помощью формулы:

NPV=-K+П1/(1+Е)+П2/(1+Е)2+П3/(1+Е)3+…+Пn/(1+T)n, (7)

где К - инвестиции, необходимые для реализации проекта;

П1 П2 П3…Пn - чистая прибыль, получения по отдельным годам от реализации проекта;

Е - норматив приведения затрат к единому моменту времени - норма дисконта.

Уравнение дает описание чистой прибыли фирмы от инвестиций. Фирме следует производить капиталовложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т. е. только в том случае, если NPV > 0.

Другие авторы предлагают определять будущий дисконтированный доход на основе чистой прибыли и амортизационных отчислений:

NPV=-K+П1+А1 /(1+Е)+П2+А1/(1+Е)2+П3+А1/(1+Е)3+…+Пn+А1/(1+Е)n, (8)

Нам представляется такой подход к определению NPV более объективным и правильным, так как амортизационные отчисления - средства, необходимые для осуществления процесса воспроизводства основных производственных фондов, а также приток денежных средств, а не их отток.

Основой для исчисления NPV является «План денежных потоков». В его основе лежит метод анализа денежных потоков (cash-flows), с которым практически многие российские экономисты незнакомы.

Выражение «кэш-фло» из английского языка прочно вошло в лексикон экономистов практически всех развитых стран и стало не менее популярным, чем «маркетинг» или «контроллинг». Можно смело утверждать, что сегодня не существует ни одной организации - будь то финансовый институт, банк, инвестиционный фонд, промышленное предприятие или консультационная фирма, действующие в условиях рыночной экономики, которая не использует анализ «кэш-фло» в своей инвестиционной деятельности. Это связано с тем, что анализ денежных потоков лежит в основе «классических» методов инвестиционного анализа и используется в наиболее известных методиках планирования и оценки эффективности инвестиционных проектов (например, в «COMFAP» UNIDO).

Cash-flow (кэш-фло) переводится дословно как «поток наличности» или «денежный поток».

Деятельность предприятия принято разделять на три основные функциональные области: операционная или производственная, инвестиционная, финансовая.

В первом разделе «кэш-фло от производственной деятельности» показана операционная (производственная) деятельность предприятия, его способность производить и реализовывать продукцию или услуги, и размер прибыли, какой можно получить в результате этой деятельности. Рассмотрим понятие финансового плана при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Цель финансового плана - определить эффективность предполагаемого бизнеса.

Финансовый план выполняет три основные функции. Он показывает структуру издержек, в нем отражается обеспеченность предприятия наличными ресурсами и находит обоснование финансовая схема проекта.

Центральным элементом финансового плана являются финансовые таблицы. Все основные исходные данные для финансовых расчетов и таблиц должны быть приведены и обоснованы в тексте бизнес-плана. Финансовый план включает в себя следующие документы:

- отчет о прибылях и убытках (Income Statement);

- баланс (Balance sheet);

- отчет о движении денежных средств (Cash Flow).

Формирование всех финансовых таблиц осуществляется в соответствии с принятыми принципами международного бухгалтерского учета - GAAP (General Accepted Accounting Principals).

Отчет о прибылях и убытках отражает операционную деятельность предприятия за определенные периоды времени (месяц, квартал, год). Отчет о прибылях и убытках необходим для оценки текущей хозяйственной деятельности предприятия. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала. Также на основании отчета о прибылях и убытках производится расчет величин различных налоговых выплат и дивидендов.

Баланс отражает финансовое состояние предприятия определенный момент времени. Баланс показывает, насколько устойчиво финансовое положение (платежеспособность и ликвидность) предприятия, реализующего проект в конкретный момент времени. Он состоит из двух частей:

- актива;

- пассива.

Суммарные значения которых всегда должны быть равны между собой.

Актив представляет собой перечень того, что имеет предприятие в собственности. Пассив показывает, кому и сколько предприятие должно.

Отчет о движении денежных средств основан на методе "Cash - Flow".

Все поступления и платежи отображаются в Отчете о движении денежных средств в периоды времени, соответствующие фактическим датам осуществления этих платежей с учетом:

- времени задержки оплаты за реализованные продукцию или услуги;

- времени задержки платежей за поставки материалов и комплектующих изделий;

- условий реализации продукции (в кредит, с авансовым платежом, по факту).

Остаток денежных средств на счете (баланс наличности) используется предприятием для выплат, на обеспечение производственной деятельности последующих периодов, инвестиций, погашения займов, выплаты налогов и личное потребление.

Отчет о движении денежных средств демонстрирует движение денежных средств и отражает деятельность предприятия в динамике от периода к периоду.

На основе данных Отчета о движении денежных средств производится расчет показателей эффективности инвестиций и выделяют следующие показатели эффективности:

- период окупаемости проекта (РВР);

- чистый дисконтированный доход (NPV);

- индекс прибыльности (PI);

- внутренняя норма рентабельности (IRR).

Рассмотрим показатели эффективности проекта и понятие дисконтирования.

В основу всех финансовых расчетов положен принцип неравноценности нынешних и будущих благ. Будущие деньги всегда дешевле сегодняшних, и не только из-за инфляции. Деньги, полученные сегодня, через год могли бы "обернуться" и принести инвестору доход, и, таким образом, если инвестор получает их только через год, он теряет эту возможность. Формула коэффициента дисконтирования выглядит следующим образом:

Кд=1/(l+i)n, (9)

где Кд - коэффициент дисконтирования

I - ставка дисконта;

n - число периодов.

Периодом окупаемости проекта называется время, за которое сумма поступлений от реализации проекта покроет сумму затрат. Срок окупаемости обычно измеряется в годах или месяцах. Рассмотрим вычисление срока окупаемости исходя из формулы:

РВР = ?invest (выплат) / ежегодные поступления, (10)

Чистый дисконтированный доход представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода; чистый дисконтированный доход равен стоимости будущих поступлений, дисконтированных с помощью соответствующей процентной ставки, за вычетом приведенной стоимости затрат. Величина чистого дисконтированного дохода определяется по формуле:

NPV = -Invest + 2FV* l/(l+i)n, (11)

FV= (Пn-0n), (12)

где Invest - сумма инвестиций;

Пn - притоки денежных средств;

Оn - оттоки денежных средств.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t- ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования, а определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как:

at=1/(1+Т)t, (13)

где t - номер шага расчета (t = 0, 1, 2, ... Т);

Т - горизонт расчёта.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-ом шаге расчета равна Et , то коэффициент дисконтирования равен:

a0=1 и at=1/Пк=1t(1+Еk) при t>0, (14)

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

- чистый дисконтированный доход или интегральный эффект;

- индекс прибыльности;

- внутренняя норма рентабельности;

- срок окупаемости и другие показатели;

- отражающие интересы участников или специфику проекта.

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду. Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Чистый дисконтированный доход представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он равен стоимости будущих поступлений, дисконтированных с помощью соответствующей процентной ставки, за вычетом приведенной стоимости затрат. Величина чистого дисконтированного дохода определяется по формуле:

NPV = -Invest + ?FV* l/(l+i)n, (15)

FV = (Пn-0n), (16)

где Invest -сумма инвестиций,

Пn - притоки денежных средств.

Оn - оттоки денежных средств.

Индекс прибыльности (PI) определяется критерием оценки инвестиционного проекта, как частное от деления суммы приведенных поступлений на приведенную стоимость затрат.

Внутреннюю норму рентабельности (IRR), иногда называют коэффициентом рентабельности инвестиций, который рассчитывается путем определения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость суммы будущих поступлений равняется приведенной стоимости затрат.

1.3 Стратегическое (планирование) управление

План управления фирмой охватывает все основные функции и подразделения на предприятии. Такие как, снабжение, производство, финансы, маркетинг, кадры, научные исследования и разработки. Каждому отведена определенная роль в этой стратегии. Сделать стратегический выбор - это означает связать бизнес-решения и конкурентоспособные действия, собранные по всей компании, в единый узел. Это единство действий и подходов будет отражать вашу текущую стратегию. Новые действия и подходы, находящиеся на обсуждении, покажут возможные пути изменения и преобразования текущей стратегии.

Хорошо продуманное стратегическое видение готовит компанию к будущему, устанавливает досрочные направления развития и определяет намерение компании занять конкретные деловые позиции.

Что касается определения «стратегическое планирование», то надо сказать, что многие авторы по-своему трактуют смысл данного понятия. Например, в статье «Стратегический менеджмент на промышленном предприятии» из журнала «Эко» 2001 года № 12, автор дает определение понятия стратегического управления как процесса принятия и реализации стратегических управленческих решений. В статье «Стратегический менеджмент» из журнала «Эко» 2001 года № 11 автор считает, что стратегический менеджмент - это экономически эффективное удержание прибыльной рыночной позиции организации на основе адекватного реагирования на изменения внешней среды [2, 3].

Учебник М.М. Алексеевой "Планирование деятельности фирмы" дает определение стратегического управления как процесса, определяющего последовательность действий организации по разработке и реализации стратегии. Данный процесс включает постановку целей, выработку стратегии, определение необходимых ресурсов и поддержание взаимоотношений с внешней средой, которые позволяют организации добиваться поставленных целей [1].

Е.Л. Драчева и Л.И. Юликова в учебнике «Менеджмент» определяют стратегическое планирование как адаптивный процесс, в результате которого происходит регулярная корректировка решений, оформленных в виде планов, а также пересмотр систем мер по выполнению этих планов на основе непрерывного контроля и оценки происходящих изменений в деятельности предприятия. М.М. Алексеева в учебнике «Планирование деятельности фирмы» раскрывает понятие стратегическое планирование как процесс формулирования миссии и целей организации, выбора специфических стратегий для определения и получения необходимых ресурсов и их распределение с целью обеспечения эффективной работы организации в будущем [4].

О.С. Виханский в книге «Стратегическое управление» предлагает свое определение стратегического управления -- это такое управление организацией, которое опирается на человеческий потенциал как основу организации, ориентирует производственную деятельность на запросы потребителей, гибко реагирует и проводит своевременные изменения в организации, отвечающие вызову со стороны окружения и позволяющие добиваться конкурентных преимуществ, что в совокупности дает возможность организации выживать в долгосрочной перспективе, достигая при этом своих целей. Наиболее точное определение по нашему мнению дают два автора:

- О.С. Виханский;

- М.М. Алексеева.

Они считают, что стратегическое управление опирается на человеческий потенциал как на основу организации, гибко реагирует на своевременные изменения в организации, способствует выбору специфических стратегий для обеспечения и получения необходимых ресурсов и их распределения с целью обеспечения эффективной работы организации в будущем.

Таким образом, надо сказать, что существует множество определений понятия стратегического планирования, но все они, по сути, являются взаимосвязанными. Рассмотрим теоретические понятия сущности и роли стратегического плана в деятельности организации.

Стратегия фирмы - это рассчитанная на перспективу система мер, обеспечивающая достижение конкретных намеченных компанией целей. Сущность выработки и реализации стратегии состоит в том, чтобы выбрать нужное направление развития из многочисленных альтернатив и направить производственно-хозяйственную деятельность по избранному пути. Система стратегического управления, получившая развитие на современном этапе, предусматривает:

- выделение ресурсов корпорации под стратегические цели независимо от фактической структуры управления производственно-хозяйственной деятельностью;

- создание центров руководства каждой стратегической целью;

- оценку и стимулирование производственных подразделений и их руководителей по степени достижения стратегических целей.

Выработка стратегии осуществляется на высшем уровне управления и основана на решении следующих задач: разработка стратегических целей компании; оценка ее возможностей и ресурсов; анализ тенденций в области маркетинговой деятельности; оценка альтернативных путей деятельности; определение стратегии на перспективу; подготовка детальных оперативных планов, программ и бюджетов; оценка деятельности фирмы на основе определенных критериев с учетом намеченных целей и планов [5].

Исходя из необходимости решения перечисленных выше задач, в процессе разработки стратегии производится:

- оценка потенциала фирмы, ее возможностей и ресурсов для достижения общих целей;

- анализ внутренних факторов, обеспечивающих рост и укрепление позиций фирмы: коммерческих, технологических, социальных;

- анализ внешних факторов, требующих принятия мер, направленных на приспособление к изменившимся условиям и возникшим ситуациям;

- оценка альтернативных направлений деятельности фирмы и выбор оптимальных вариантов для достижения поставленных целей;

- принятие решений, взятых за основу при разработке долгосрочных планов функционирования и развития фирмы.

Стратегия оказывает долгосрочное воздействие на предприятие, определяет направления формирования и развития его потенциала, помогает отбросить лишнее и сосредоточиться на главном. Поэтому она должна быть реальной, научно обоснованной; внутренне целостной; совместимой со средой, в меру рискованной, соответствовать организационной культуре и этическим нормам.

В стратегию входят следующие элементы:

- система целей - это миссия, общеорганизационные и специфические цели;

- приоритеты (ведущие принципы) распределения ресурсов. Например, их можно распределять поровну, пропорционально или в соответствии с потребностями, концентрировать на решающих направлениях;

- правила осуществления управленческих действий, например, порядок составления и утверждения планов, контроля, оценки работы;

- предположение о развитии ключевых факторов внешней среды;

- представление о деятельности конкурентов;

- внутренние и внешние ограничения;

- курс действий;

- программа действий;

- ресурсы;

- ситуационные стратегии;

- финансовый план [5].