Анализ финансового состояния предприятия на примере АО "SAT and Company"

Обычно считается, что для большинства предприятий коэффициент текущей ликвидности должен быть на уровне 2, поскольку стоимость текущих активов может сократиться даже на 50%, но, тем не менее, сохранится достаточный запас прочности для покрытия всех текущих обязательств. Слабость этого анализа состоит в том, что с его помощью оценивается главным образом статическое состояние предприятия и при этом предполагается, что предприятие находится на грани ликвидации.

Коэффициент быстрой ликвидности - это более жесткая оценка ликвидности предприятия, по-прежнему в статическом положении. Этот коэффициент рассчитывается с использованием только части текущих активов - денежных средств, легко реализуемых ценных бумаг и дебиторской задолженности, которые сопоставляются с текущими обязательствами:

. (5)

Основная концепция состоит в том, что этот показатель помогает оценить, насколько возможно будет погасить текущие обязательства, если положение станет действительно критическим, при этом исходят из предположения, что товарно-материальные запасы вообще не имеют никакой ликвидационной стоимости.

Существует еще более жесткая оценка ликвидности, которая допускает, что дебиторская задолженность также не сможет быть погашена в срок для удовлетворения нужд краткосрочных кредиторов. Эту наиболее жесткую оценку ликвидности называют коэффициентом абсолютной ликвидности и рассчитывают по формуле:

. (6)

В рамках углублённого анализа в дополнение к абсолютным показателям рассчитаем ряд аналитических показателей - коэффициентов ликвидности. Для предприятия АО "SAT & Company" значения этих показателей составлены в таблице 23.

Таблица 23 Показатели ликвидности*

Наименование показателей	2007	2008	2009	1 кв. 2010
Коэффициент текущей ликвидности	1,3	1,5	2,7	2,4
Коэффициент быстрой ликвидности	1,0	1,4	2,0	1,9
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,24	0,05	1,46	1,55
Чистый оборотный капитал (тыс. тенге)	4 055 855	3 351 107	4 683 410	5 504 646

* Составлена автором

Коэффициент промежуточной (срочной) ликвидности показывает отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам. Обычно рекомендуется, чтобы значение этого показателя было больше 1. По итогам 2009 года коэффициент текущей ликвидности, показывающий достаточность оборотного капитала и стабильность финансового положения Общества, составляет 2,7 при минимальном нормативе 0,7, соответственно у Общества достаточно средств для финансирования текущей деятельности (таблица 23).

Рассмотренные показатели по существу годятся лишь для жесткой оценки на случай катастрофы. С точки зрения деятельности компании целесообразнее проводить анализ ожидаемых в будущем общих поступлений денежных средств, в том числе от продажи основных средств. Соотнесение текущих активов и текущих обязательств обычно охватывает только небольшую долю этих общих возможных денежных поступлений.

2.4 Анализ структуры капитала и финансовой устойчивости

Одной из важнейших характеристик финансового состояния предприятия является стабильность его производственно-хозяйственной деятельности в свете долгосрочной перспективы. Стабильность деятельности валкого предприятия связанна с общей структурой капитала, Степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов. Дело в том, что многие фирмы предпочитают вкладывать в дело минимум собственных средств, а финансировать его за счет денег, взятых в долг. А имея стабильную финансовую структуру собственных средств, предприятие имеет возможность притягивать к себе инвесторов.

Показатели структуры капитала имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие не использует заемных средств вообще, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия.

В соответствии с протоколом Общего собрания акционеров от 20 ноября 2009 года в рамках увеличения общего количество объявленных акций путем дополнительного выпуска, от акционеров, в счет будущего размещения, получена предоплата, которая по состоянию на 31 декабря 2009 года составила сумму 3 311 665 тыс. тенге.

Таким образом, собственный капитал Общества на 31 декабря 2009 года составил сумму 17 327 629 тыс. тенге, в том числе:

Акционерный капитал 1 884 116 тыс. тенге;

Акции по подписке 3 311 665 тыс. тенге;

Нераспределенный доход 12 131 848 тыс. тенге.

Уставный капитал АО "SAT & Company" на 01 апреля 2010 года составил 1 884 116000 тенге. Общее количество размещенных простых акций 1 000 000 000 штук. За 2009 год собственный капитал увеличился на 7 252 055 тыс.тенге или на 72% по сравнению с 2008 годом и составил 17 327 629 тыс.тенге. Увеличение произошло за счет нераспределенной прибыли в сумме 4 416 2160 тыс.тенге и за счет оплаты акций по подписке. По итогам 1 квартала 2010 года собственный капитал увеличился на 2 619 631 тыс.тенге или на 15,1% по сравнению с началом года и составил 19 947 260 тыс.тенге. Увеличение произошло за счет нераспределенной прибыли [25].

Доля меньшинства - часть прибыли/убытка и чистых активов дочерних компании, приходящаяся на долю в капитале тех компаний, которыми АО "SAT & Company", не владеет, прямо или косвенно, через дочерние компании.

Текущая финансовая устойчивость, как и в долгосрочном плане, характеризуется соотношением собственных и заёмных средств. Нужно заметить, что данный показатель даёт лишь общую оценку финансовой устойчивости.

Необходимо сказать, что не существует каких-то единых нормативных критериев для рассмотренных показателей. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности предприятия, принципов кредитования, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации предприятия и др. Можно сказать лишь одно, что владельцы предприятия (акционеры, инвесторы и т. д.) предпочитают разумный рост в динамике доли заёмных средств и напротив, кредиторы (поставщики сырья, банки, контрагенты и т. д.) отдают предпочтение предприятиям с высокой долей собственного капитала.

Коэффициенты финансовой устойчивости характеризуют надежность Общества, способность Общества своевременно рассчитываться с инвесторами по своим обязательствам (таблица 24).

Таблица 24 Показатели финансовой устойчивости*

Наименование показателей	2008	2009	1 кв. 2010	Методика расчета
Коэффициент заемных средств к собственному капиталу (леверидж)	0,8	0,5	0,5	Отношение всех обязательств к собственному капиталу (материнскому)
Коэффициент привлечения средств	0,4	0,3	0,3	Отношение суммарных обязательств к суммарным активам
Коэффициент финансовой независимости	0,5	0,7	0,7	Отношение суммы собственного капитала к суммарным активам
Коэффициент маневренности собственного капитала	0,3	0,3	0,3	Отношение чистого оборотного капитала к собственному капиталу
Оборачиваемость кредиторской задолженности, дней	97,7	59,6	232,3	365 * кредиторская задолженность Доход от реализации

* Составлена и автором

Показатели структуры капитала отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости Общества от кредиторов. Коэффициенты имеют значения приближенные к оптимальным, что говорит о том, что Общество не зависит от внешних займов и риск неплатежеспособности низкий. Высокий показатель оборачиваемости кредиторской задолженности в 1 квартале 2010 года объясняется низким уровнем дохода от реализации.

2.5 Анализ деловой активности предприятия

Показатели этой группы характеризуют результаты и эффективность текущей основной деятельности предприятия, такой анализ может проводиться как на качественном уровне, так и с помощью количественных критериев. В первом случае неформальными критериями широта оказываемых услуг и рынков сбыта продукции, наличие прогрессивных форм управления и репутация предприятия, условия работы и отдыха работников, вплоть до наличия автостоянки и удобных подъездных путей.

Так как данная дипломная работа заключается в анализе финансового состояния предприятия, то рассмотрим производственно-хозяйственную деятельность анализируемого предприятия в данном аспекте, и дадим количественную оценку позволяющую проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои ресурсы.

По балансу предприятия можно судить о характере используемых компанией активов. Большая сумма накопленной амортизации по отношению к имеющимся недвижимому имуществу, машинам и оборудованию дает основания полагать, что у компании старое оборудование, требующее обновления. Если в балансе появились большие суммы денежных средств, можно предположить, что имеются излишние деньги, которые могли быть использованы с большей пользой. Для выявления тенденций в использовании имеющихся у компании ресурсов используется ряд коэффициентов, основанных на соотношении товарооборота и величины капитала, необходимого для обеспечения такого объема операций.

Коэффициент оборачиваемости активов вычисляется в нескольких вариантах. Могут быть использованы коэффициенты:

· оборачиваемости активов,

· оборачиваемости постоянных активов и

· оборачиваемость чистых активов.

Расчеты этих показателей производятся по формулам:

, (7)

, (8)

. (9)

Чаще всего используется оборачиваемость активов всего и оборачиваемость чистых активов, или нетто-активов. С помощью этих показателей можно определить, какое количество вложенных активов необходимо для обеспечения данного уровня реализации продукции [16, стр. 46].

Управление оборотными активами. Особое внимание при анализе использования активов уделяется ключевым статьям оборотных средств: товарно-материальным запасам и дебиторской задолженности (счетам к получению). Главная цель анализа состоит в том, чтобы установить признаки уменьшения величины или, напротив, избыточного накопления товарно-материальных запасов и счетов дебиторов. Обычно эти статьи баланса сопоставляются с суммой дохода от реализации продукции или услуг или с себестоимостью реализованной продукции, поскольку считается, что эти статьи тесно взаимосвязаны [16, стр. 60].

Только на основе данных баланса трудно дать точную оценку товарно-материальным запасам. Обычно используется средняя сумма товарно-материальных запасов на начало и конец отчетного периода. Иногда бывает целесообразно использовать только показатель на конец отчетного периода, если происходит бурный рост компании и товарно-материальные запасы постоянно увеличиваются для обеспечения быстро растущего объема реализации.

Расчет оборачиваемости товарно-материальных запасов производится по формулам:

. (10)

Иногда оборачиваемость запасов вычисляется в количестве дней, в течение которых происходит продажа или использование в производство и затем продажа ТМС. Для вычисления этого показателя необходимо календарную длительность периода (например, 365 дней в году) разделить на показатель оборачиваемости ТМС за этот период.

Оборачиваемость дебиторской задолженности основывается на сравнении величины этой статьи с чистым объемом продаж. При анализе данного показателя принципиальным является вопрос, соответствует ли сумма неоплаченной дебиторской задолженности на конец отчетного периода сумме продаж в кредит, которая по логике должна оставаться неоплаченной с учетом предоставляемых компанией условий коммерческого кредита. Например, если компания продает с условием оплаты через 30 дней, то обычно сумма дебиторской задолженности должна равняться объему продаж за предыдущий месяц. Если в балансе дебиторская задолженность равняется объему реализации за 40 или 50 дней, это может означать, что ряд клиентов имеет трудности с оплатой счетов или нарушает условия кредита, либо для реализации своей продукции компания была вынуждена увеличить срок оплаты [17, стр. 128].

Данная группа коэффициентов служит измерителем уровня эффективности использования активов, которые имеет компания (таблица 25).

Таблица 25 Показатели эффективности использования активов*

Наименование показателей	2007	2008	2009	1 кв. 2010	Методика расчета
Оборачиваемость дебиторов, дней	336,5	262,3	86,5	591,8	365*дебиторская задолженность Доход от реализации
Оборачиваемость ТМЗ, дней	24,6	31,0	23,0	332,7	365* остаток ТМЗ Доход от реализации
Коэффициент оборачиваемости активов	0,5	0,6	0,4	0,02	Отношение выручки реализации продукции к стоимости активов
Фондоотдача	6,2	2,3	2,7	0,2	Отношение стоимости годового выпуска продукции к стоимости основных средств

* Составлена автором

В структуре активов наибольшую долю занимает краткосрочная дебиторская задолженность, что является быстрореализуемым активом. Оборачиваемость дебиторской задолженности не завышена, по итогам 2009 года оборачиваемость ДЗ уменьшилась с каждых 262 дней до каждых 86,5 дней. Среднерыночный показатель равен каждые 180-360 дней, получается, что клиенты компании не задерживают выплаты, оборачиваемость дебиторской задолженности в 1 квартале 2010 года не является показательной, так как обычно уровень продаж первого квартала низкий (таблица 25).

2.6 Анализ рентабельности

Результативность и экономическая целесообразность функционирования предприятия могут оцениваться с помощью абсолютных и относительных показателей .

Абсолютные показатели позволяют проанализировать динамику различных показателей прибыли за ряд лет. При этом следует отметить, что для получения более объективных результатов следует рассчитывать данные показатели с учетом инфляционных процессов.

Относительные показатели меньше подвержены влиянию инфляции т.к. представляют собой различные соотношения прибыли и вложенного капитала, или прибыли и производственных затрат.

Показатели прибыльности (рентабельности) позволяют дать оценку эффективности использования менеджментом предприятия его активов. Эффективность работы менеджмента определяется соотношением чистой прибыли, определяемой различными способами, с суммой активов, использованных для получения этой прибыли. Данная группа показателей формируется в зависимости от фокуса исследования эффективности [18, стр. 96]. Эксперта могут интересовать эффективности использования оборотных средств, основных активов, собственного капитала и т.д. Исходя их целей анализа, формируются компоненты показателя: величина прибыли (чистая, операционная, прибыль до выплаты налога) и величина актива или капитала, которые порождают эту прибыль. В дальнейшем во избежание терминологического недоразумения будем считать термины "рентабельность" и "прибыльность" синонимами. Следует отметить, что в данном контексте эти показатели имеют смысл английского слова "return on …", что буквально означает "отдача от …", например, "отдача от использования оборотных средств". В нашем варианте это будет звучать как "прибыльность оборотных средств". Именно с этого показателя начнем анализ показателей рентабельности.

Рентабельность оборотного капитала иллюстрирует способность компании получать прибыль от осуществления основной деятельности, т.е. своих обычных хозяйственных операций. Прибыль от основной деятельности исключает элементы прибыли от продажи активов или владения корпоративными правами других предприятий. Поскольку оборотные средства предприятия - это та часть активов, которые непосредственно и практически ежедневно используются в процессе деятельности предприятия, при оценке эффективности их использования целесообразно сопоставить операционную прибыль со средним значением оборотных средств за период. В этом случае мы исключаем из рассмотрения финансовые издержки и налог на прибыль, что является прерогативой всей комплексной (а не только операционной) деятельности предприятия. Расчет данного показателя производится по формуле:

. (10)

Данный показатель сопрягается с показателем оборачиваемости оборотных активов, равным отношению выручки к средней величине оборотных средств за период времени и показателем прибыльности продаж, который в данном случае основан на отношении величины операционной прибыли (т.е. прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль, которая не включает прибыль от не основной деятельности).

Рентабельность активов оценивается путем сопоставления чистой прибыли с общей суммой активов по балансу. Этот показатель является одним из наиболее важных для характеристики рентабельности предприятия. Для его обозначения используется специальная англоязычная аббревиатура ROA от английского названия "Return on Assets". Данный показатель наиболее целесообразно рассчитывать по следующей формуле:

. (11)

Поясним происхождения числителя этой формулы. Дело в том, что при формировании активов используются два финансовых источника - заемный и источник собственных средств. По существующему законодательству процентные платежи за использование заемными средствами включаются в число валовых издержек, в то время как доход прямых инвесторов выплачивается из прибыли в виде дивидендов либо остается на предприятии, будучи реинвестированный в дополнительные активы. В то же время, при формировании активов мы не различаем, какой доллар пришел в составе заемных средств, а какой - был внесен собственником предприятия в момент покупки акций. Суть показателя рентабельности состоит в характеристике того, насколько эффективно был использован каждый привлеченный доллар. По этой причине мы должны исключить из рассмотрения доходы, которые являются вознаграждением владельцам капитала, как собственного, так и заемного. Но вознаграждение владельцам заемного капитала уже было учтено при расчете чистой прибыли. Поэтому мы должны исключить из чистой прибыли величину процентных платежей, выплаченных до налога на прибыль. Этим и объясняется появление дополнительного члена в числителе формулы для определения рентабельности активов.

Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность использования только собственных источников финансирования предприятия. Данный показатель имеет общепринятую аббревиатуру ROE от английского выражения "Return on Equity". При расчете этого показателя используется чистая прибыль предприятия в сочетании с величиной собственного капитала предприятия. Расчет производится по формуле:

. (12)

Здесь мы не исключаем из рассмотрения процентные платежи, так как при оценке эффективности использования собственного капитала учитывается, в том числе эффективность того, насколько менеджмент предприятия способен эффективно для его владельцев привлекать и использовать заемные денежные средства [19, стр. 150].

Себестоимость реализованной продукции в 2009 году по сравнению с 2008 годом снизилась на 1 748 403 тыс.тенге или на 23% за счет снижения входящих цен на сырье для производства нефтепродуктов и цен на металлолом и вспомогательное сырье для производства металла. Величина EPS по существу претерпела существенного изменения в 2009 г. Значительное уменьшение этого показателя вызвано увеличением стоимости акций в обращении, которое явилось следствием выплаты дивидендов в виде акций (таблица 26).

Таблица 26 Основные финансовые показатели (тыс. тенге)*

Консолидированные показатели	2007	2008	2009	1 кв. 2010
Объем реализованной продукции и оказанных услуг	11356 834	10428 044	10 081 219	628 367
Себестоимость реализованной продукции	8 572 878	7 676 627	5 928 224	792 809
Уставный капитал	1 884 116	1 884 116	1 884 116	1 884 116
Собственный капитал	7 971 488	10075 574	17 327 629	19 947 260
Балансовая стоимость активов	22939 536	17682 980	25 715 516	29 645 296
Чистый оборотный капитал	4 055 855	3 351 107	4 583 410	5 504 646
Дебиторская задолженность	14468 490	8 676 799	16 755 180	16 139 672
Кредиторская задолженность	3 215 769	2 791 161	2 396 423	3 739 914
Займы	11640 277	4 791 689	5 770 331	5 736 989
Чистая прибыль	4 765 101	1 654 591	4 397 896	2 768 139
Чистая прибыль на 1 простую акцию (EPS), тенге	4,7	1,63	4,30	2,9
Количество акций	100 000	100 000	100 000	1 000 000 000
Балансовая стоимость 1 простой акции, тенге	79 714,88	100 755,74	173 276 ,29	19,9473

* Составлена автором

В таблице 27 приведем результаты расчетов основных обобщающих показателей рентабельности анализируемого предприятия.

Таблица 27 Показатели рентабельности*

Наименование показателей	2007	2008	2009	1 кв. 2010
Доходность активов (ROA), %	20,8%	9,2%	17,1%	9,3%
Доходность собственного капитала (ROE), %	59,8%	17,2%	25,4%	13,7%
Доходность продаж (ROS), %	24,5%	26,4%	41,2%	-26,2%

* Составлена автором

Показатели рентабельности имеют положительное значение за весь период. По итогам 2009 года показатель рентабельности/доходности собственного капитала составил 25,4% (При размере собственного капитала 17 млрд. тенге и 4,4 млрд. тенге чистого дохода). Рентабельность продаж в 2009 году составила 41,2%, доходность активов 17,1%. Отрицательный показатель доходности продаж в 1 квартале 2010 года не является объективным отражением доходности продаж, так как имеет место "сезонность доходности" и в первых кварталах года, как показывает статистика, продажи всегда падают (таблица 27).

3. Основные направления по предотвращению ухудшения финансового состояния

3.1 Факторы, влияющие на финансовое состояние

При анализе финансового состояния предприятия предполагается наличие скрытых общих факторов, влияющих на изменение изучаемых признаков.

Применение факторного анализа позволяет:

-- выявить взаимосвязь между признаками исследуемого явления;

-- выявить скрытые зависимости в детерминированных и стохастических моделях;

-- оценить влияние факторов на результат.

В анализе хозяйственной деятельности под факторами понимается одновременно:

-- условия, при которых совершаются хозяйственные процессы, и под влиянием которых формируются анализируемые показатели;

-- причины, под влиянием которых изменяется хозяйственный процесс и его результат.

Факторный анализ особенно продуктивен на начальных этапах исследования финансового состояния предприятия, когда необходимо выделить какиелибо предварительные закономерности в исследуемой области. Это позволяет последующий анализ сделать более совершенным по сравнению с анализом на факторах, выбранных произвольно или случайно.

Детализация финансового состояния предприятия на основе взаимосвязей факторов разных порядков до самого исходного позволяет рассчитать влияние на финансовое состояние предприятия даже отдельных хозяйственных операций. Своевременное выявление негативных отклонений будет способствовать принятию оперативных мер по стабилизации финансового состояния предприятия.

Так, существует множество способов "выведения" показателей ликвидности на уровень в районе оптимальных значений. Способами увеличения коэффициента абсолютной ликвидности могут быть:

-- увеличение остатка денежных средств при одновременном увеличении объема краткосрочных обязательств;

-- увеличение денежных средств при стабильной величине краткосрочных обязательств, т.е. путем простой реструктуризации оборотных активов;

-- уменьшение краткосрочных обязательств при стабильной величине остатка денежных средств;

-- одновременное уменьшение остатка денежных средств и краткосрочных обязательств;

-- увеличение остатка денежных средств при одновременном уменьшении краткосрочных обязательств.

В зависимости от причин отклонений, возникающих в притоках/оттоках денежных средств, финансовой политики предприятия, возможностей и эффективности использования тех или иных рычагов воздействия на потоки в момент образования такой необходимости, нормализовать платежеспособность можно "замедляя/ускоряя" платежный оборот.

Стимулировать приток денежных средств на предприятие можно за счет следующих мероприятий:

-- эмиссии акций;

-- привлечения дополнительных инвесторов с целью увеличения объема собственного капитала;

-- продажи некоторого количества финансовых инструментов инвестирования (облигации предприятия и т. д.);

-- привлечения долгосрочных и краткосрочных финансовых займов и кредитов;

-- отсрочки платежей по кредиторской задолженности;

-- снятия средств с депозитных счетов;

-- продажи части (или всего "портфеля") инвестиций;

-- востребования предоставленных кредитов и займов;

-- использования современных форм рефинансирования дебиторской задолженности - учета векселей, факторинга, форфейтинга;

-- обеспечения частичной или полной предоплаты за произведенную продукцию, пользующуюся высоким спросом на рынке;

-- сдачи в аренду, продажи неиспользуемых видов долгосрочного имущества;

-- осваивания новых рынков сбыта продукции;

-- изыскания возможностей снижения себестоимости (замена материалов на более дешевые, усовершенствование технологии производства, использование элементов учетной политики и т. п.);

Регулировать отток денежных средств можно за счет следующих мероприятий:

-- приостановления выкупа собственных акций;

-- реструктуризации полученных финансовых кредитов и займов путем перевода сроков погашения на более поздние даты;

-- увеличения по согласованию с поставщиками сроков предоставления предприятию товарного (коммерческого) кредита;

-- осуществления вложения части денежных средств в доходные финансовые активы;

-- обеспечения превышения дебиторской задолженности над кредиторской;

-- замены приобретения долгосрочных активов, в том числе требующих обновления, на их аренду (лизинг);

-- сокращения объема и состава реальных инвестиционных программ;

-- отказа от финансового инвестирования;

-- снижения суммы постоянных затрат;

-- не допускать неоправданных нарушений условий договоров, влекущих уплату штрафов, пени, неустоек;

-- недопущения хищений материальных и иных ценностей;

-- осуществления эффективной налоговой политики, обеспечивающей снижение уровня суммарных налоговых выплат.

На основе предлагаемого перечня мероприятий по воздействию на потоки денежных средств предприятию следует составлять индивидуальный список путей выравнивания потоков денежных средств с целью сглаживания их объемов на каждом шаге анализируемого периода времени. Аналогично разрабатывается перечень мероприятий по нормализации финансовой устойчивости и увеличению эффективности использования капитала.

Предпринимательская деятельность содержит определенную долю риска, которую должен взять на себя предприниматель, определив характер и масштабы этого риска. В предпринимательской деятельности под "риском" принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.

Анализируемая компания АО "SAT & Company" так же, как все участники финансовой деятельности, подвержен рискам.

Ввиду того, что Общество осуществляет деятельность на рынке Казахстана, а также за рубежом, результаты ее деятельности подвержены влиянию внешних и внутренних макроэкономических факторов. Нестабильности в регионе, в том числе и в соседних странах, может оказать негативное влияние на ее финансовое положение и результаты работы. Между тем, риски неблагоприятного развития экономики Казахстана представляются на данный момент незначительными. Экономика Казахстана отличается сравнительно высокими темпами роста, которые согласно экспертным прогнозам в среднесрочной перспективе будут относительно стабильными.

В случае неблагоприятного развития в нефтегазовой отрасли, Общество несет в себе возможность ухудшения финансового положения. Способность Общества контролировать подобного рода риски ограничена, но он может принимать максимально возможные меры по их минимизации.

Может быть вероятность ухудшения финансового состояния Общества в результате негативных изменений, которые могут произойти в результате его деятельности, а также в аффилированных с ним структурах. Общество имеет все возможности напрямую влиять на вероятность возникновения этих негативных изменений, а также максимально снижать возможное отрицательное воздействие на свое финансовое состояние в результате этих изменений.

Цели Общества должны соответствовать задачам Казахстана на данном этапе развития, а ее деятельность способствовать развитию и совершенствованию экономики страны в целом.

Для этого приведем ряд задач Общества на разных этапах:

1-й этап деятельности:

· создание многопрофильной группы компаний путем поиска недооцененных, планово-убыточных активов с потенциалом роста в различных отраслях экономики Казахстана, их оценка и приобретение. Активы разделяются на 2 условные группы: а) кратко- и среднесрочные инвестиционные активы, предназначенные для подготовки к продаже на рынке private placement, б) долгосрочные инвестиционные активы - предприятия отраслей концентрации Группы;

· Выработка и применение стратегий роста для приобретенных предприятий: инвестирование в инфраструктуру и менеджмент, улучшение производственных показателей, выход на новые потребительские рынки;

· Продажа кратко- и среднесрочных инвестиционных активов с приростом стоимости, возникшей в результате деятельности Общества в качестве инвестора;

Финансирование деятельности Общества и Группы на данном этапе производить за счет средств, генерируемых в результате текущей инвестиционной деятельности, работы трейдинговых подразделений, и компаний, работающих в сфере услуг, а также за счет привлечения прямых банковских займов;

На 2-й этап деятельности перед Обществом стоят следующие задачи:

· Концентрация деятельности Группы на наиболее перспективных секторах: нефтехимия, торговля нефтепродуктами, металлургия;

· Организация финансирования крупных долгосрочных проектов за счет внутренних ресурсов Группы, образованных в результате продажи непрофильных активов, а также выхода на внутренний рынок капитала;

· Запуск новых производств, вывод их на производственную мощность;

· Обеспечение ликвидности активов Группы, увеличение капитализации путем IPO и продажи неконтрольных пакетов акций.

3.2 Методы управления финансовым состоянием

На любом предприятии, в том числе АО "SAT & Company" по результатам анализа должна быть разработана программа по предотвращению ухудшению его финансового состояния. Эти действия производятся с целью недопущения кризисных ситуаций на предприятии или вывода его из затруднительного положения, если оно все-таки имеет место, путем комплексного использования внутренних и внешних резервов. Конкретные пути повышения экономической эффективности деятельности и улучшение финансового состояния зависят от причин, которые вызвали данные трудности в деятельности и поставленных целей. К числу основных стратегических задач развития любого предприятия в рыночных условиях относятся: оптимизация структуры капитала предприятия и обеспечение его финансовой устойчивости; максимизация прибыли; создание эффективного механизма управления предприятием; использование предприятием рыночных механизмов привлечения финансовых средств; обеспечение инвестиционной привлекательности.

Одним из основных направлений деятельности компании является удержания стабильного финансового состояния и увеличение прибыльности и экономической эффективности его деятельности, а именно:

- рост объемов производства продукции;

- повышение цен (увеличение качества продукции, реализация продукции в более оптимальные сроки);

- ускорения оборачиваемости капитала и текущих активов;

- повышения рентабельности и обеспечения безубыточности работы предприятия;

- реализация продукции на более выгодных рынках сбыта.

Необходимо создать инструменты эффективного управления финансовым состоянием. Сохранять устойчивость компании для стабильного роста доходов над расходами. Финансовая устойчивость является главным компонентом общей устойчивости. Она характеризуется способностью предприятия эффективно использовать финансовые ресурсы для обеспечения бесперебойного процесса производства и реализации продукции, т.е. финансовая устойчивость характеризуется состоянием распределения финансовых ресурсов и эффективностью их использования по отношению к затратам.

Для данного блока анализа решающее значение имеет вопрос о том, какие показатели отражают сущность устойчивости финансового состояния. В условиях рынка балансовая модель, из которой исходит анализ, имеет вид:

F + Eз + Rд = Ис + Скк + Сдк + Ко + Rp, (13)

где F -- основные средства и вложения;

Eз -- запасы и затраты;

Rд -- денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, расчеты (ДЗ) и прочие активы;

Ис -- источники собственных средств;

Скк -- краткосрочные кредиты и займы;

Сдк -- долгосрочные кредиты и займы;

Ко -- ссуды, не погашенные в срок;

Rp -- расчеты (КЗ) и прочие пассивы.

Учитывая, что для эффективной деятельности предприятия долгосрочные кредиты и заемные средства должны направляться преимущественно на приобретение основных средств и на капитальные вложения, преобразуем исходную балансовую формулу:

Eз + Rд = ((Ис + Сдк)-F) + (Скк + + Ко + Rp), (14)

Отсюда можно сделать заключение, что при условии ограничения запасов и затрат величиной ((Ис + Сдк)-F):

Eз <= Ис + Сдк - F, (15)

будет выполняться условие платежеспособности предприятия, т.е. денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и активные расчеты с дебиторами покроют краткосрочную задолженность предприятия (Скк + Ко + Rp):

Rд >= Скк + Ко + Rp. (16)

Очевидно, что при росте полной себестоимости, а следовательно, и при росте материальных запасов и затрат и дебиторской задолженности, будет выполняться только второе ограничение. Для выполнения первого неравенства необходимо снижение величины материальных затрат в балансе, что невозможно при росте себестоимости [23, стр. 226].

Можно сделать вывод, что в целом рост полной себестоимости отрицательно влияет на финансовую устойчивость предприятия. Увеличивается величина материальных затрат и снижается способность предприятия покрывать затраты собственными средствами, ему приходится брать краткосрочные кредиты и займы. Для нормальной финансовой неустойчивости величина привлекаемых краткосрочных кредитов не должна превышать суммарной стоимости производственных запасов и готовой продукции (наиболее ликвидной части запасов и затрат). В тоже время из-за роста величины активных расчетов возможно покрытие некоторой доли краткосрочной задолженности предприятия.

Система защитных финансовых механизмов при угрозе банкротства зависит от масштабов кризисной ситуации. При легком финансовом кризисе достаточно нормализовать текущую финансовую деятельность, сбалансировать и синхронизировать приток и отток денежных средств. Глубокий финансовый кризис требует полного использования всех внутренних механизмов финансовой стабилизации. Полная финансовая катастрофа предполагает поиск эффективных форм санации, в противном случае -- ликвидация предприятия. Реорганизационные процедуры предусматривают восстановление платежеспособности путем проведения определенных инновационных мероприятий. По результатам анализа должна быть выработана генеральная финансовая стратегия и составлен бизнес-план финансового оздоровления предприятия с целью недопущения банкротства и вывода его из "опасной зоны" путем комплексного использования внутренних и внешних резервов.

Для сокращения дефицита собственного оборотного капитала акционерное предприятие может попытаться пополнить его за счет выпуска и размещения новых акций и облигаций. Однако надо иметь в виду, что выпуск новых акций может привести к падению их курса и это тоже может стать причиной банкротства. Поэтому в западных странах чаще всего прибегают к выпуску конвертируемых облигаций с фиксированным процентом дохода и возможностью их обмена на акции предприятия.

Один из путей предотвращения банкротства акционерных предприятий -- уменьшение или полный отказ от выплаты дивидендов по акциям при условии, что удастся убедить акционеров в реальности программы финансового оздоровления и повышения дивидендных выплат в будущем.

Важным источником финансового оздоровления предприятия является факторинг, т.е. уступка банку или факторинговой компании права на востребование дебиторской задолженности, или договор-цессия, по которому предприятие уступает свое требование к дебиторам банку в качестве обеспечения возврата кредита.

Одним из эффективных методов обновления материально-технической базы предприятия является лизинг, который не требует полной единовременной оплаты арендуемого имущества и служит одним из видов инвестирования. Использование ускоренной амортизации по лизинговым операциям позволяет оперативно обновлять оборудование и вести техническое перевооружение производства.

Привлечение кредитов под прибыльные проекты, способные принести предприятию высокий доход, также является одним из резервов финансового оздоровления предприятия.

Этому же способствует и диверсификация производства по основным направлениям хозяйственной деятельности, когда вынужденные потери по одним направлениям покрываются прибылью от других.

Уменьшить дефицит собственного капитала можно за счет ускорения его оборачиваемости путем сокращения сроков строительства, производственно-коммерческого цикла, сверхнормативных остатков запасов, незавершенного производства и т.д.

С целью сокращения расходов и повышения эффективности основного производства в отдельных случаях целесообразно отказаться от некоторых видов деятельности, обслуживающих основное производство (строительство, ремонт, транспорт и т.п.), и перейти к услугам специализированных организаций.

Одним из основных и наиболее радикальных направлений финансового оздоровления предприятия является поиск внутренних резервов по увеличению прибыльности производства и достижению безубыточной работы за счет более полного использования производственной мощности предприятия, повышения качества и конкурентоспособности продукции, снижения ее себестоимости, рационального использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов, сокращения непроизводительных расходов и потерь. Основное внимание при этом необходимо уделить вопросам ресурсосбережения:

-- внедрению прогрессивных норм, нормативов и ресурсосберегающих технологий;

-- использованию вторичного сырья;

-- организации действенного учета и контроля за использованием ресурсов;

-- изучению и внедрению передового опыта в осуществлении режима экономии;

-- материальному и моральному стимулированию работников за экономию ресурсов и сокращение непроизводительных расходов и потерь.

В особо тяжелых случаях необходимо провести реинжиниринг бизнес-процесса, т.е. коренным образом пересмотреть производственную программу, материально-техническое снабжение, организацию труда и начисление заработной платы, подбор и расстановку персонала, управление качеством продукции, рынки сырья и рынки сбыта продукции, инвестиционную и ценовую политику и другие вопросы.

При рассмотрении параметров, влияющих на инвестиционную привлекательность акций, становится ясно, что большая часть рисков и размеры доходов зависят именно от того, насколько устойчиво финансовое состояние предприятия. Размер дивидендов обусловлен, прежде всего, рентабельностью предприятия, т.е. возможностью аккумуляции такого объема прибыли, который без ущерба для деятельности эмитента может быть выплачен собственникам, и только потом -- от дивидендной политики, т.е. от конкретных особенностей перераспределения полученных предприятием доходов. Внедивидендный доход также является производной от финансового положения эмитента: денежные потоки, которые приносят многочисленные выгоды банкам, через которые они проходят, возможности оптимизации налогообложения, объемы прибыли, которые переводятся (нередко, противозаконными методами) в связанные фирмы, -- все это максимизируется только при наличии финансового "здоровья" предприятия, обеспечивающего внедивидендный доход своим владельцам. Компания, близкая к банкротству, напротив, будет стремиться привлечь дополнительные ресурсы (доход по которым будет выплачен в лучшем случае через длительный промежуток времени) от своих акционеров, повысит их риски в том случае, если последние будут связаны с такой компанией кредиторскими или производственными отношениями. Финансово неустойчивые предприятия могут резко ухудшить состояние холдинга, в который они входят.

Несмотря на кризис, который поставил многие фирмы на грань выживания, существует возможность стабилизации и даже улучшения их финансового состояния при помощи постановки грамотного финансового менеджмента.

Рыночные показатели акций предприятий (цены, ликвидность, объемы сделок) также, на наш взгляд, все больше начинают зависеть от финансового состояния предприятия. Максимизация рыночной оценки компании, которая отражается в ценах акций, является фактически главной целью менеджмента и акционеров. В экономике развитых стран стабильно устойчивое финансовое положение фирмы является необходимым условием поддержания высоких цен на ее акции, рост цен напрямую связан с увеличением прибыльности эмитента. Такой рыночный параметр акций, как ликвидность, является в значительной степени результатом оценки их инвестиционной привлекательности для большого количества инвесторов, а она, в свою очередь, зависит от финансового состояния, определяющего доход и риски. Однако, в среде практиков, работающих на рынке ценных бумаг, существует мнение, что связь между финансовым положением эмитентов и котировками их бумаг отсутствует полностью, т.к. падение цен на фондовом рынке не изменило состояния эмитентов. На наш взгляд, это не совсем так: кризис привел к ухудшению состояния предприятий (за исключением, пожалуй, экспортоориентированных), но без непосредственного воздействия фондового рынка. А падение цен на акции отразило не только возросшие макроэкономические риски, но и перспективу последующего ухудшения положения эмитентов, которая может быть различной "степени тяжести" -- от банкротства до невозможности выплаты дивидендов.

Вторым важнейшим источником дохода (кроме изменения курсовой стоимости бумаг) на развитых рынках ценных бумаг является дивидендный доход. Дивидендная политика, заключающаяся в оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую части с целью роста рыночной стоимости компании, является одной из важнейших составных частей общей финансовой стратегии акционерного общества. Процесс разработки дивидендной политики может включать несколько этапов:

1) Оценку факторов, влияющих на размеры, сроки и саму целесообразность выплаты дивидендов.

2) Выработку типа дивидендной политики с учетом данных факторов и в соответствии с общей финансовой стратегией АО.

3) Оценку эффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки.

Среди факторов, влияющих на дивидендную политику, можно выделить следующие:

А). Факторы, характеризующие потребности предприятия в дополнительном финансировании (например, разработка новых инвестиционных проектов, необходимость увеличения капитала для оказания противодействия поглощению со стороны конкурента, необходимость платежей по ранее взятым кредитам и т.п.).

Б). Факторы, характеризующие возможности предприятия привлекать финансовые ресурсы из внешних источников или использовать дополнительные внутренние источники:

· способность предприятия увеличить объем прибыли путем реструктуризации производства, сокращения непроизводительных затрат, снижения себестоимости продукции, достаточность резервов, сформированных в предшествующем периоде, и т.д.;

· стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

· стоимость привлечения дополнительного заемного капитала в различных формах (товарный, вексельный, банковский кредит, облигационный заем).

Формирование основных типов дивидендной политики (консервативного, умеренно консервативного, агрессивного), выработанных мировой практикой, связано с существованием нескольких теорий влияния размера выплачиваемых дивидендов на цены акций (рыночную стоимость компании) и благосостояние акционеров. Кратко перечислим данные теории и покажем их связь с формированием дивидендной политики на практике.

1) Известная теория Модильяни-Миллера утверждает, что при соблюдении ряда условий дивидендная политика не оказывает на рыночную стоимость предприятия и доходы его владельцев никакого воздействия ни в текущем периоде, ни в перспективе, т.к. эти параметры зависят от суммы всей формируемой прибыли, а не только ее распределяемой части. Но поскольку теория действует только при наличии ряда ограничений, которые в реальности отсутствуют (например, отсутствие налогообложения), на практике она неприменима.

2) "Теория предпочтительности дивидендов", авторами которой являются Д. Гордон и Д. Линтер, показывает, что каждая единица дохода, выплаченная инвесторам в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход, получение которого отложено на будущее. Следовательно, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации дохода. Возражения противников данной теории в основном сводятся к тому, что использовать аргумент наличия фактора риска нельзя, т.к. выплаченные дивиденды акционер реинвестирует в акции данного или другого предприятия. Фактор риска учитывается индивидуально каждым инвестором и зависит от общего уровня риска хозяйственной деятельности, а не от характеристик дивидендной политики.

3) "Теория минимизации дивидендов" (теория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что на западе налогообложение дивидендов, как правило, выше, чем будущих доходов (с учетом ставки налогообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительна капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах.

4) "Сигнальная теория дивидендов" (или "сигнализирующая") рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это влечет увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при их продаже акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов "подает сигнал" рынку о том, что фирма находится на подъеме. Но данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и "передает сигналы" большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено.

5) "Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров" ("теория клиентуры") утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть предприятию. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании, и состав акционеров станет однородным [29].

В нашей практике желание акционеров (особенно, мелких) продать свои акции может остаться нереализованным в силу неликвидности большинства акций.

С нашей точки зрения, наиболее интересна и применима на практике "сигнальная теория дивидендов", несмотря на требование возможно большей информационной прозрачности рынка. Возможности использования данной теории существуют даже на информационно закрытом рынке в том случае, если компания стремится стать прозрачной для инвесторов и регулярно выдает информацию о различных сторонах своей деятельности, в том числе и выплате дивидендов или капитализации прибыли. Учитывая то, что большинство предприятий находится в тяжелейшем финансовом состоянии и т.н. "дивидендная история" у большинства из них отсутствует, эмитент, регулярно производящий даже небольшие выплаты, может обеспечить себе хорошие перспективы привлечения капитала в будущем.

Сохранить прибыль в своем распоряжении, обеспечив тем самым необходимый рост, компания может капитализировать дивиденд, произведя его выплату акциями новой эмиссии. В этом случае, для инвесторов кроме гарантии сохранения своей доли в АО плюсами являются отсутствие комиссионных и более низкая цена, чем на вторичном рынке.

Инвестиционные качества акций являются производной, прежде всего, от состояния эмитента, однако оценка этих качеств, происходящая на рынке, формируется его участниками под воздействием большого количества политических, макроэкономических факторов и интересов (и возможностей) самих инвесторов. Таким образом, для улучшения инвестиционной привлекательности своих ценных бумаг эмитенту недостаточно уделять внимание только собственному финансовому состоянию. Необходимо воздействие непосредственно на уровне ценных бумаг путем:

а) увеличения количества акций в обращении за счет новой эмиссии;

б) установления параметров эмиссии;

в) консолидации;

г) дробления;

д) прямых операций на вторичном рынке ценных бумаг:

- осуществления выкупа у инвесторов напрямую, без участия посредников;

- заключения соглашений с маркет-мейкерами.

Новая эмиссия может способствовать достижению целей предприятия, но может и нанести ему существенный вред. Приток на рынок большего количества акций в результате непродуманного размещения дополнительных эмиссий резко ухудшает конъюнктуру рынка и снижает стабилизировавшийся уровень цен. С помощью новых выпусков возможно изменение состава и структуры владельцев компании, что в дальнейшем отразится на ее деятельности. Теоретически, реакцией рынка на новую эмиссию становится падение цен, пропорциональное увеличению количества акций. На практике это не всегда так -- многое зависит от конъюнктуры рынка, ликвидности, скорости притока новых акций на рынок. Способом, позволяющим существенно снизить неопределенность реакции рынка на новую эмиссию, является предложение инвестором прямой покупки акций, когда количество выпускаемых акций соответствует заявкам потенциальных покупателей. Эти условия должны обеспечить им более выгодную цену и/или большее удобство приобретения, чем на открытом рынке.

Эмиссионная политика предприятия должна стать одной из важнейших составных частей общей политики формирования финансовых ресурсов и обеспечивать привлечение средств из внешних источников наиболее эффективным образом. Для этого необходима качественная аналитическая работа по исследованию рынка ценных бумаг и позиций акций предприятия на этом рынке, четкое осознание целей эмиссии и сопоставление планируемого положительного результата от размещения дополнительных выпусков ценных бумаг с затратами на него.

Установление параметров эмиссии, таких как номинал, цена и условия размещения, размеры дивидендов по привилегированным акциям, могут оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на инвестиционную привлекательность. В зависимости от целей эмитента можно привлечь или наоборот отсечь определенный тип инвесторов. Например, цена размещения, установленная на чрезмерно высоком уровне, может отпугнуть инвесторов, особенно мелких. Если рыночная оценка акций предыдущих выпусков существенно, ниже цены размещения, эмитент вообще рискует не продать новый выпуск. Вместе с тем, это хорошая возможность не допустить внешних по отношению к предприятию инвесторов к управлению компанией. Невозможность продажи акций по установленной цене размещения может спровоцировать сброс "старых" выпусков большим количеством инвесторов. Кроме того, не полностью размещенный выпуск акций не позволяет сформировать уставный фонд в запланированных размерах. Если же, напротив, цена размещения окажется, ниже той, по которой возможно было бы реализовать их на рынке, разница в ценах достанется посредникам и спекулянтам, работающим на фондовом рынке, а не предприятию. Мы видим, что процесс установления цены размещения требует глубокого анализа фондового рынка и потенциальных инвесторов. Можно рекомендовать следующее: