Управление структурой капитала организации и пути ее совершенствования

Размещено на http://www.allbest.ru/

Управление структурой капитала организации и пути ее совершенствования

капитал заемный средство собственный

1. Научно-методические основы управления структурой капитала организации

1.1 Экономические взгляды на развитие термина «капитал»

В различной экономической литературе и общей предпринимательской практике термин «капитал» используется достаточно распространено и одновременно неоднозначно.

«Капитал получил столь разнообразные определения, - пишет один из английских экономистов XIX века Н.У. Сениор, - что можно спросить себя: Имеет ли это слово значение, которое было бы принято всеми?». [8. С. 74]

Термин «капитал» (франц., англ. capital, от лат. capitalis - главный) в буквальном смысле слова означает главное имущество.

Одними из первых рассматривают понятие «капитал» меркантилисты, которые отождествляют его с деньгами, а основной формой считают торговый капитал.

Известный представитель физиократов, Ф. Кенэ, изучая движение товарного капитала, анализирует происхождение доходов, обмен между капиталом и доходами, разграничивает категории капитала и дохода. На основное различие между деньгами и капиталом указывает видный экономист и государственный деятель Франции А.Р.Ж. Тюрго, завершивший учение физиократов и пытающийся толковать проблему накопления капитала. Таким образом, они закладывают основу развития его производственной формы, однако понимание капитала физиократами ограничивается рамками сельского хозяйства.

Наиболее обобщенную характеристику капитала, по наиболее утвержденному мнению, дает классическая школа экономической теории. К. Маркс, в отличие от своих предшественников, доказывает, что капитал создается не только в торговле и в сельском хозяйстве, но и во всех отраслях народного хозяйства. Под капиталом Маркс понимает стоимость, приносящую прибавочную стоимость, и его всеобщая формула имеет вид: Д - Т - Д'. Следовательно, каждый новый капитал начинает свое движение с формы денег, которые превращаются в разнообразные товары, и, наоборот, создавая в конечном итоге прибавочную стоимость. [11.С. 112] При этом движение капитала не заканчивается появлением прибавочной стоимости. Поэтому, для того чтобы капитал продолжал существовать, ему необходимо непрерывно производить и постоянно воспроизводить ее. Применение прибавочной стоимости в качестве капитала или обратное ее превращение в капитал ученый-экономист рассматривает, как накопление капитала. К. Маркс первым разграничивает понятия «капитала владельца» и заемного капитала.

В общем виде, в современной экономической теории капиталом называют экономический ресурс, определяемый как сумму материальных, денежных и интеллектуальных средств, используемых для коммерческой и предпринимательской деятельности.

А вот современные ученые-экономисты трактуют понятие «капитал» различным образом:

Так, В.В. Бочаров определяет его с позиции управления финансами предприятия. То есть, он рассматривает «капитал», как общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы предприятия, выделяя при этом основной признак капитала - богатство, используемое для его собственного увеличения.

Деева А.И. считает, что в условиях открытого рынка капитал предприятия является особым инвестиционным товаром. В таком определении не указывается конечная цель его формирования.

Профессор Е.И. Шохина и его коллектив, определяют под капиталом предприятия суммы источников краткосрочного и долгосрочного характера. Такое определение термина «капитал предприятия» можно обобщенно назвать формальным, поскольку характеризует понятие через внешние формы его выражения, а в основе трактовки - методика расчета категории. Однако, определение капитала через совокупность экономических элементов не раскрывает внешнее выражение его сущности, очевидно, что для одного предприятия указанные статьи действительно будут составлять капитал, а для другого - сочетание элементов капитала может быть иным, следовательно, формулировка на подобном уровне абстракции никоим образом не может претендовать на универсальность и научность.

Противоположной точки зрения придерживается Л.Е. Басовский, который определяет капитал предприятия как средства из всех источников, используемые для финансирования активов и операций кредитования, а краткосрочную, долгосрочную задолженности, привилегированные и обыкновенные акции называет его составляющими [1].

А.Б. Борисов, Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева рассматривают капитал предприятия в широком и узком смысле. В первом случае под ним понимают все, что способно приносить доход, или ресурсы, созданные людьми для производства товаров и услуг; во втором - вложенный в дело, работающий источник дохода в виде всех средств производства. [21. С. 130]

Несколько иначе трактуют понятие «капитал предприятия» и другие ученые-экономисты. К примеру, Р.М. Нуреев определяет его как ресурсы длительного пользования, предназначенные для производства товаров и услуг.

Очень похожей позиции придерживаются Л.В. Донцова и Н.А. Никофорова, по мнению которых, капитал предприятия - это источник финансирования его финансово-хозяйственной деятельности, величина которого отражается в пассиве бухгалтерского баланса. [32. С. 115]

Я.М. Миркин, В.Я. Миркин определяют капитал предприятия как сумму средств, инвестированную собственниками в предприятие на постоянной основе в качестве ресурсной базы его деятельности.

При этом следует учитывать, что во многих из вышеперечисленных определений термин «капитал предприятия» является синонимом понятию «финансовый ресурс предприятия». И капитал, и финансовый ресурс имеют общую экономическую природу, но капитал является наивысшим состоянием финансовых ресурсов, когда они функционируют в операционной деятельности предприятия и приносят доход.

Вместе с тем следует особо выделить тот факт, что российские законодатели не разделяют понятия «уставный капитал» предприятий, созданных как общества с ограниченной ответственностью (ООО) и «акционерный капитал» предприятий в виде акционерных обществ (АО). В действующем Плане счетов бухгалтерского учета предприятий первоначально формируемый капитал назван уставным без указания организационно-правовой формы предприятия: счет 80 «Уставный капитал». Международные требования к составлению банковских балансов, в свою очередь, предусматривают разделение, и имеют статью на акционерных предприятиях «акционерный капитал», а на паевых - «уставный капитал».

В международной теории и практике термины capital, equity, capital net worth, capital resources, equity capital, shareholders equity, cor capital, переводимые на русский язык как «капитал», «собственный капитал», «собственный акционерный капитал», «чистая стоимость», «акционерный капитал» или «капитал и нетронутые резервы» часто рассматриваются как эквивалентные понятия.

И.А. Бланк под капиталом предприятия понимает накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения прибыли.

Дж. Синкс определяет капитал как разницу между активами и обязательствами предприятия. В основе трактовки - бухгалтерская формула.

Анализируя и подводя итог вышеизложенному, следует заключить, что как в российской теории, так и в зарубежной экономической науке, единого понятия «капитал предприятия» нет, каждое из них отражает особенности его функционирования в тот или иной период времени.

Автор на основе систематизации и классификации взглядов российских и зарубежных авторов к определению понятия «капитал предприятия» выделяет следующие подходы, показанные на рис. 1.1.

Рис. 1.1. Общая группировка подходов к экономической сущности понятия «капитал предприятия»

В современных же экономических условиях, когда происходит концентрация капитала, растет число сделок по слиянию и поглощению предприятий, капитал предприятия, в целом, наиболее полно следует характеризовать как ресурс, который создает условия для его развития, определяет финансовый потенциал и является одним из важнейших ценообразующих факторов, когда речь идет о цене самого предприятия.

1.2 Методология и методика управления капиталом в организации, принципы управления структурой капитала организации

В самом общем виде «структура капитала» характеризуется как соотношение собственного и заемного капитала организации. Однако следует учитывать, что при анализе как собственного, так и заемного капитала организации, в разных организациях, в них вкладывается различное содержание, изображенное на рис. 1.2.

Рис. 1.2. Возможные соотношения собственного и заемного капитала в общей структуре капитала предприятия

Ранее, в самом общем виде понятие «структура капитала» рассматривалось только как соотношение используемого организацией собственного уставного (акционерного) и долгосрочного заемного капитала. Исходя из такого содержания этого понятия, практически все экономические теории структуры капитала были построены на исследовании соотношения в его составе удельного веса эмитируемых акций (представляющих собственный капитал) и облигаций (представляющих заемный капитал).

Впоследствии, при расширении практического использования концепции структуры капитала, было предложено расширить состав рассматриваемого заемного капитала, дополнив его различными видами краткосрочного банковского кредита. Необходимость такого расширения понятия «структуры капитала» было обоснованно увеличением роли банковского кредита в финансировании коммерческой деятельности организаций и широкой практикой реструктуризации краткосрочных его видов в долгосрочные. Для определения основных тенденций в формировании и использовании предприятием своего капитала необходимо производить трендовый анализ по описанной предлагаемой системе показателей в динамике за ряд (3 - 5) лет. [13.С. 56]

Применение основной методики управления капиталом в организации предусматривает комплексное использование, но возможно применение ее отдельных разделов для проведения анализа более узкого круга вопросов, то есть изучения конкретных элементов системы капитала предприятия в зависимости от цели проведения анализа, что наглядно представлено в таблице 1.1.

Таблица 1.1. Показатели использования оборотного капитала.

Показатели	Методика определения показателей
Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала	Коб =	Выручка от реализации продукции
		Средняя величина оборотного капитала
Оборачиваемость оборотного капитала в днях	Р0 =	Средняя величина оборотного капитала
		Выручка от реализации продукции / период
Коэффициент загрузки оборотного капитала	Кzос =	Средняя величина оборотного капитала
		Выручка от реализации продукции

Так же для проведения анализа отдельных факторов методики управления капиталом в организации применяют коэффициенты использования капитала, которые представлены в таблице 1.2.

Таблица 1.2. Коэффициенты использования капитала

Показатели	Методика расчета показателей
Коэффициент автономии	Кав =	Собственные источники капитала
		Всего напитал предприятия
Коэффициент иммобилизации капитала	Ким =	Постоянный Капитал
		Всего собственных источников напитала
Коэффициент обеспеченности запасов собственным оборотным капиталом	Коz =	Собственные источник оборотного капитала
		Общая величина капитала
Коэффициент обеспеченности оборотного капитала собственными источниками	Коi =	Собственные источники оборотного капитала
		Величина оборотного капитала
Коэффициент общей ликвидности	Кол =	Оборотный капитал
		Текущие обязательства
Коэффициент критической ликвидности	Ккл =	Денежные средства и эквиваленты
		Текущие обязательства
Коэффициент абсолютной ликвидности	Кал =	Денежные средства и их эквиваленты + краткосрочные финансовые вложения
		Текущие обязательства
Чистый оборотный капитал	NWC	Оборотный капитал - Текущие обязательства

Методика должна включать в себя:

1. Анализ источников формирования капитала, их структуры и стоимости. В этих целях определяется величина источников капитала предприятия, отношение собственных и заемных источников капитала и показатели мультипликатора капитала. Изучается динамика приведенных показателей. Исчисляется стоимость отдельных источников капитала и его общая стоимость.

2. Анализ функционирующего капитала, его структуры и стоимости, в разрезе:

* основного капитала.

* оборотного капитала.

В данном разделе методики изучаются конкретные формы существования капитала предприятия. Определяется состав материального и нематериального капитала, его структура и состояние, изучаются показатели динамики путем исчисления соответствующих коэффициентов. Производится оценка степени эффективности использования оборотного капитала и влияния внешних и внутренних факторов на его состояние, структуру и динамику.

3. Факторный анализ текущего капитала.

Методика факторного анализа текущего капитала заключается в определении влияния внешних и внутренних факторов на величину текущего капитала предприятия. Определяется адекватность величины текущего капитала источникам образования капитала предприятия и реальному его размещению в активах.

Проводится анализ соответствия активной формы существования капитала источникам его образования по суммам и срокам.

Не все текущие активы потребляются в хозяйственной деятельности предприятия.

Денежные средства не потребляются предприятием напрямую, а в обмен на них можно приобрести товары и услуги. Краткосрочные финансовые вложения есть ни что иное, как свободные денежные средства, обращающиеся на финансовых рынках и не потребляемые в ходе деятельности предприятия. Поэтому управление ими не относится к операционному менеджменту, а только к управлению денежными средствами. Уменьшив текущие активы на сумму денежных средств и краткосрочных финансовых вложений мы получим чистые текущие активы, которые показывают часть активов, относящихся к компетенции операционного менеджмента.

В текущих пассивах краткосрочные кредиты не связаны с потреблением ресурсов, а следовательно с операционным менеджментом. Поэтому текущие пассивы уменьшают на величину краткосрочных кредитов и займов и образуются чистые текущие пассивы.

Денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, краткосрочные кредиты и займы учитываются в кредитной позиции. Кредитная позиция - это величина, показывающая реальную сумму привлеченных кредитов, используемых для финансирования деятельности предприятия.

4. Анализ эффективности использования капитала проводится путем определения результатов, полученных от использования капитала предприятия. Изучаются показатели эффективности и рентабельности, отражающие соотношения полученных финансовых, нефинансовых результатов и используемого в этих целях предпринимательского капитала. При этом, изучается также и влияние результатов деятельности предприятия на показатели его деловой активности, платежеспособности, ликвидности, финансовой устойчивости и возможности дальнейшего развития.

На современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, что понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала организации. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевой или индивидуальный капитал, формирующий уставной фонд организации), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль). Соответственно и заемный капитал должен рассматриваться во всех формах его использования организацией, включая финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит всех видов, кредиторскую задолженность и других.

Такая трактовка понятия «структура капитала» позволяет существенно расширить сферу практического использования этой теоретической концепции в финансовой деятельности организации по следующим причинам:

· она позволяет исследовать особенности и разрабатывать соответствующие рекомендации не только для крупных организаций, но и для средних и малых организаций, доступ которых на рынок долгосрочного капитала крайне ограничен (большинство таких организаций в условиях переходной экономики не использует формы долгосрочного заимствования капитала);

· рассматриваемая трактовка понятия структуры капитала дает возможность теснее увязать при исследовании эффективность его использования с эффективностью использования активов, в которые он инвестирован.

В этом случае может быть элиминирована роль структуры капитала в обеспечении роста эффективности использования совокупных активов организации;

· концепция структуры капитала полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости организации;

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на формирование рыночной стоимости организации. Эта связь характеризуется показателем средневзвешенной стоимости.

Поэтому концепция структуры капитала исследуется в комплексе с концепцией стоимости капитала и концепцией рыночной стоимости организации, что изображено на рис. 1.3.

Рис. 1.3. Показатели структуры стоимости организации

Экономическая система рассмотренной взаимосвязи позволяет использовать в процессе управления комплексом этих показателей единую взаимосвязанную систему критериев и методов.

Используя такую методологическую систему можно оптимизируя значение структуры капитала одновременно минимизировать средневзвешенную его стоимость и максимизировать рыночную стоимость организации.

В теории финансового управления существует ряд теоретических методов, отражающих различные подходы оптимизации структуры капитала:

· традиционалистская методика;

· методика индифферентности;

· компромиссная методика;

· методика противоречия интересов.

Основу традиционалистской методика управления структурой капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной стоимости отдельных его составных частей. Исходной теоретической предпосылкой этой концепции является утверждение, что стоимость собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала. Более низкая стоимость заемного капитала в сравнении с собственным капиталом объясняется различиями в уровне риска их использования. [16.С. 81] Например, доходность заемного капитала во всех формах несет детерминированный характер в связи с тем, что ставка процента по нему определена сторонами заранее в фиксированном размере, в то время как уровень доходности собственного капитала формируется в условиях неопределенности (он зависит от варьирующих по уровню финансовых результатов предстоящей хозяйственной деятельности организации).

Кроме того, использование заемного капитала носит, как правило, финансово обеспеченный характер - в качестве такого обеспечения выступают обычно гарантии третьих лиц или залог имущества. И, наконец, в случае банкротства организации законодательством большинства стран предусмотрено преимущественное право удовлетворения претензий кредиторов в сравнении с правом удовлетворения претензий собственников (акционеров, пайщиков и т.п.).

Таким образом, при любом соотношении собственного и заемного капитала, содержание такого механизма оптимизации структуры капитала сводится к конкретному процессу: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит, к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно и к росту рыночной стоимости организации. Практика применения этой методики управления капиталом, побуждает организацию к максимизации использования заемного капитала в своей хозяйственной деятельности, что в определенных условиях может привести к утрате им финансовой устойчивости и даже банкротству.

Графически содержание этой методики может быть проиллюстрировано как на рис. 1.4.

Рис. 1.4. Традиционалистская методика управления структурой капитала

Из приведенной схемы следуют выделить, что с ростом удельного веса заемного капитала, используемого организацией в процессе своей хозяйственной деятельности, уровень средневзвешенной стоимости капитала имеет тенденцию к снижению, достигая своего минимального значения при 100%-ом использовании заемного капитала. Учитывая, что между средневзвешенной стоимостью капитала и рыночной стоимостью организации существует обратная зависимость, исходя из графика, можно сделать вывод, что рыночная стоимость организации максимизируется при 100%-ом использовании заемного капитала. Поэтому такая однофакторная модель формирования структуры и средневзвешенной стоимости капитала организации, составляющая основу традиционалистской концепции, обоснованно критиковалась многими экономистами как чрезмерно упрощенная, а условие оптимизации рассматриваемого показателя (100%-ое использование заемного капитала) - как нереальное.

Основное содержание методики индифферентности структуры капитала составляет утверждение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его стоимости, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так она не оказывает влияние на формирование этих показателей. При этом в процессе обоснования данной методики функционирование рынка капитала ограничено ими рядом следующих условий:

· рынок на всех этапах своего функционирования и во всех своих сегментах является «совершенным», что подразумевает полную его конкурентность, широкую доступность информации о его конъюнктуре для всех участников рынка, а также рациональный характер их поведения;

· на рынке действует в рассматриваемом периоде времени единая для всех инвесторов и кредиторов безрисковая ставка процента на вкладываемый или передаваемый в ссуду капитал;

· все организации, функционирующие на рынке, могут быть классифицированы по уровню риска своей хозяйственной деятельности только на основе показателей размера ожидаемого дохода на сформированные совокупные активы и степени вероятности его получения. Риски, связанные с составом элементов используемого капитала и создающие потенциальную угрозу потери части активов в процессе его банкротства и ликвидации (эти потери активов характеризуются термином «издержки банкротства»), в расчет при этом не принимаются;

· стоимость любого элемента привлекаемого (используемого) капитала не связана с действующей системой налогообложения прибыли организации;

· в расчет стоимости отдельных элементов капитала не включаются расходы, связанные с его покупкой-продажей (так называемые «трансакционные расходы» или «операционные расходы по формированию капитала»).

Исходя из этих базовых условий Ф. Модильяни и М. Миллер математически доказали, что рыночная стоимость организации (а соответственно и средневзвешенная стоимость используемого им капитала) зависит только от суммарной стоимости его активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы. Исходным положением этого доказательства является их утверждение, что в процессе хозяйственной деятельности организации ее доходность генерируют не отдельные элементы капитала, а сформированные им активы.

Графически содержание этой методики можно представить как показано на рис. 1.5.

Рис. 1.5. Методика индифферентности структуры капитала

Из приведенного графика можно сделать вывод что, рост веса заемного капитала в общей его сумме не приводит к соответствующему снижению уровня средневзвешенной стоимости капитала, несмотря на то, что уровень стоимости заемного капитала намного ниже уровня стоимости собственного капитала.

Основу компромиссной методики структуры капитала составляет утверждение о том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации, которые в процессе оптимизации его структуры должны быть учтены путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия. Содержание этих условий сводится к следующему:

· реально функционирующая экономика не может не учитывать фактор налогообложения прибыли, что существенным образом влияет на формирование стоимости отдельных элементов капитала, а следовательно и его структуру. Так, в практике большинства стран расходы по обслуживанию долга (заемного капитала) подлежат полностью или частично вычету из базы налогообложения прибыли. В связи с этим стоимость заемного капитала за счет «налогового щита» («налогового корректора») всегда является более низкой при прочих равных условиях, чем стоимость собственного капитала. Соответственно рост использования заемного капитала до определенных пределов (не генерирующих риск возрастания угрозы банкротства организации) вызывает снижение уровня средневзвешенной стоимости капитала;

· в процессе оценки стоимости отдельных элементов капитала должен обязательно учитываться риск банкротства, связанный с несовершенной структурой формируемого капитала. С повышением удельного веса заемного капитала во всех его формах вероятность банкротства усиливается. Экономическое поведение кредиторов в этом случае связано с двумя альтернативами - или снизить объем кредитов, предоставляемых организации на тех же условиях (снижение доли заемного капитала вызовет в этом случае рост средневзвешенной стоимости капитала и снижение рыночной стоимости организации), или потребовать от организации более высокий уровень дохода на предоставляемый в кредит капитал (что также приведет к росту средневзвешенной его стоимости и снижению рыночной стоимости организации). При любой из рассмотренных альтернатив возможности привлечения заемного капитала организацией по более высокой стоимости не безграничны. Имеется экономическая граница привлечения заемного капитала по возрастающей его стоимости, при которой эта стоимость (вызванная с риском банкротства организации) возрастает до такой степени, что поглощает эффект, достигаемый налоговым преимуществом его использования. В этом случае стоимость заемного капитала организации и его средневзвешенная стоимость сравняется со стоимостью собственного капитала, привлекаемого организацией из внутренних и внешних источников. Преступив этот уровень стоимости заемного капитала, организация теряет экономические стимулы к его привлечению;

· стоимость отдельных элементов капитала, из внешних источников, включает не только расходы по его обслуживанию в процессе использования, но и первоначальные затраты по его привлечению («операционные расходы по формированию капитала»). Эти операционные расходы также должны учитываться в процессе оценки как стоимости отдельных элементов капитала, так и средневзвешенной стоимости, а следовательно и при формировании структуры капитала.

С учетом рассмотренных условий содержание компромиссной методики структуры капитала сводится к тому, что в функционирующих экономике и рынке капитала этот показатель образуется под воздействием многих факторов, имеющих противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость организации. Данные факторы по своему суммарному воздействию формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации при различной его структуре. Уровень доходности используемого капитала формирует показатель средневзвешенной его стоимости, учитывающий операционные (трансакционные) расходы по привлечению на рынке капитала отдельных его элементов. Уровень риска используемого капитала формирует показатель удельного веса заемного капитала в общей его сумме, генерирующий при определенных значениях угрозу банкротства организации.

Графически сущность компромиссной методики формирования структуры капитала может быть показана как на рис. 1.6.

Рис. 1.6. Компромиссная методика структуры капитала

Как видно из обозначенной схемы средневзвешенная стоимость капитала меняет свои тенденции на отдельных процессах, связанных с ростом удельного веса используемого заемного капитала.

На начальной стадии, удельный вес заемного капитала находится в безрисковой зоне (не начинает генерировать угрозы банкротства), его рост вызывает ощутимое снижение средневзвешенной стоимости капитала (отрезок АБ).

На второй стадии, при относительной невысокой угрозе банкротства, вызывающей невысокий рост стоимости заемного капитала, повышение его удельного веса, сопровождается относительной стабилизацией средневзвешенной стоимости капитала (отрезок БВ).

На третьей стадии, при существенном возрастании угрозы банкротства и соответствующем росте стоимости заемного капитала, возрастание удельного веса его использования вызывает еще более высокое возрастание средневзвешенной стоимости капитала (отрезок ВГ).

Точка компромисса, представленная на графике, определяет оптимальную структуру капитала в положении, соответствующем минимальному значению показателя средневзвешенной стоимости капитала. Вместе с тем, современная компромиссная теория структуры капитала определяет возможность формирования точки компромисса на любом отрезке кривой средневзвешенной стоимости капитала в зависимости от отношения собственников и менеджеров к допустимому уровню риска. При осторожном (консервативном) экономическом поведении (менталитете) точка компромисса может быть избрана гораздо левее представленной на графике, и наоборот - при рисковом (агрессивном) экономическом поведении такая точка может быть избрана гораздо правее.

Иными словами, уровень доходности и риска в процессе формирования структуры капитала, выступающие критерием ее оптимизации в каждом конкретном случае, собственники или менеджеры организации выбирают самостоятельно.

Фундаментальное основание методики противоречия интересов по формированию структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов. Такая зависимость вносит определенные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости (а соответственно и рыночной стоимости организации). Сущность методики противоречия интересов по формированию капитала организации составляют теории асимметричности информации, сигнализирования, мониторинговых затрат и некоторые другие.

В современных условиях развития рыночных отношений, методики управления структурой капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя в каждой, конкретно взятой организации. Основными критериями такой оптимизации выступают:

· приемлемый уровень доходности и риска;

· минимизация средневзвешенной стоимости капитала;

· максимизация рыночной стоимости.

Общие приоритеты конкретных критериев по оптимизации структуры капитала организации определяет самостоятельно. Таким образом, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных организаций, но даже и для одной организации на разных стадиях ее развития.

Практические принципы управления структурой капитала организации определены тем, что в руках управляющих сосредотачивается весь предоставленный им капитал, и они вправе реализовывать его любым способом, обеспечивающим максимальную выгоду инвесторам. Подобным образом, при планировании инвестиций не следует предполагать, что какой-то конкретный проект будет финансироваться только за счет банковского кредита, а для реализации другого будет произведена новая эмиссия акций.

Управление организацией должно определить общий объем использования капитала и изыскать под него полную сумму финансирования из всех возможных источников.

В то же время общая цена всего капитала складывается из стоимости отдельных его составляющих: собственных и заемных источников.

Соответственно можно сделать вывод, что для того чтобы рассчитать среднюю цену совокупного капитала, необходимо сначала определить цены каждого его вида. Соотношение удельных весов отдельных компонентов в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру». Увеличивая долю относительно менее дорогих источников, предприятие может снизить общую цену капитала. Мировая практика показывает, что наиболее «дешевым» источником является заемное финансирование, так как кредиторы находятся в более привилегированном положении в сравнении с собственниками предприятия: они сохраняют за собой право на возврат своих вложений, а в случае банкротства их требования будут удовлетворены раньше требований акционеров. Возникает вопрос, почему же у большинства предприятий по-прежнему очень высокий удельный вес собственного капитала, ведь это им невыгодно? В принципе он должен стремиться к нулю, а доля заемного капитала - приближаться к 100%.

Формирование оптимальной структуры капитала», то есть установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования, представляет собой « «королевскую проблему» финансового менеджмента.

Таким образом, отсюда вытекает общий вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия.

Соответственно растет цена его капитала, и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия, от которых требуется совсем другое - максимально эффективно инвестировать предоставляемый им капитал.

Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами. Однако та же самая мировая практика показывает, что руководители большинства предприятий все-таки уделяют значительное внимание оптимизации структуры капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента. [10.С. 191] Данный парадокс также имеет свое рациональное объяснение: реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств. Пока еще нет абсолютно эффективных рынков, существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятия. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены и сделать собственников предприятия богаче.

Одним из важнейших факторов данного эффекта является возможность отнесения процентов за кредит на себестоимость, иными словами - исключение этих сумм из величины базы обложения налогом на прибыль. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной «налоговой защиты». Следовательно, расширение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала. Определение конкретной величины этих пределов, то есть выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, и является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Для ее успешного решения необходимо усвоить принципы оценки отдельных составляющих совокупного капитала организации.

1.3 Информационные источники для принятия решения в области управления капиталом предприятия

Принятие управленческих решений в финансовой сфере является одним из основных моментов и конечных результатов в деятельности любой организации, в связи с чем, руководство должно четко представлять, за счет каких источников ресурсов оно осуществляет свою деятельность и в какие области и сферы деятельности вкладывает свой капитал.

В современных условиях развивающейся рыночной экономики значимость финансовых ресурсов предприятия весьма высока, так как с их непосредственным участием осуществляется формирование оптимальной структуры капитала, а также наращивание инфраструктуры производственного потенциала предприятия, обеспечение и финансирование текущей хозяйственной деятельности. От того, каким капиталом располагает субъект хозяйствования, насколько оптимальна его структура, насколько целесообразно он трансформируется в основные и оборотные фонды, зависят финансовое благополучие предприятия и результаты его деятельности. Поэтому анализ информации о наличии, источниках формирования капитала имеет исключительное и первостепенное значение.

В процессе комплексного анализа информации о капиталах организации исследуются такие вопросы, как:

1) структуру, состав и динамику источников формирования капитала предприятия;

2) особенности установления факторов изменения их величины;

3) определение стоимости отдельных источников капитала и его средневзвешенную цену, установление факторов изменения последней;

4) оценку произошедших изменений в пассиве баланса с точки зрения уровня финансовой устойчивости предприятия;

5) обоснование оптимального варианта соотношения собственного и заемного капитала.

Первостепенным задачами анализа финансового состояния являются: объективная оценка использования финансовых ресурсов на предприятиях, выявление внутренних резервов укрепления финансового положения, а также улучшение его позиций.

Таким образом, можно определить, что основными источниками информации для анализа формирования и размещения капитала предприятия служат:

- бухгалтерский баланс;

- отчеты о прибылях и убытках;

- отчеты о движении капитала и о движении денежных средств;

- приложение к балансу и другие формы отчетности;

- данные первичного и аналитического бухгалтерского учета, которые расшифровывают и детализируют отдельные статьи баланса.

Бухгалтерская отчетность должна давать достоверное и полное представление о финансовом положении организации, финансовых результатах ее деятельности и изменениях в ее финансовом положении. Подтверждение достоверности бухгалтерской отчетности дается в аудиторском заключении, если она в соответствии с законодательством Российской Федерации подлежит обязательному аудиту. [7.С. 153]

Бухгалтерский баланс - способ обобщенного отражения в стоимостной оценке состояния активов предприятия и источников их образования на определенную дату. По своей форме он представляет собой таблицу, в которой с одной стороны (в активе) отражаются средства предприятия, а с другой (в пассиве) - источники их образования. Для отражения хозяйственных операций используется метод двойной записи, который показывает, откуда пришли деньги и на что они израсходованы.

Средства в активе баланса группируются в двух разделах. В первом его разделе отражаются долгосрочные (внеоборотные) активы: основные средства и нематериальные активы по, долгосрочные финансовые вложения, незавершенное капитальное строительство.

Во втором разделе отражаются оборотные активы, к которым относятся запасы сырья и материалов, незавершенное производство, готовая продукция, все виды дебиторской задолженности, денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и прочие активы. Пассив баланса (обязательства предприятия) представлен тремя разделами: собственный капитал, долгосрочные обязательства и краткосрочные обязательства. [11.С. 103] Формируется капитал предприятия за счет собственных (внутренних) и заемных (внешних) источников. Изначальным источником финансирования является собственный капитал. В его состав могут входить:

- уставный капитал: сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности.

Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия.

- накопленный капитал (резервный и добавленный капиталы): образуется в соответствии с законодательством или в результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной их стоимости, а также в результате реинвестирования прибыли на капитальные вложения. Резервный капитал предназначен для покрытия кредиторской задолженности при прекращении деятельности, для выплаты дивидендов по привилегированным акциям при недополучении прибыли, на покрытие возможных убытков и т.д.

- нераспределенная прибыль; является источником формирования оборотных активов до момента ее капитализации или потребления на индивидуальные и коллективные нужды членов трудового коллектива. За её счет создаются фонды накопления, потребления, резервный.

- прочие поступления (целевое финансирование, благотворительные пожертвования и др.).

Значительный удельный вес в составе внутренних источников занимают амортизационные отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Они не увеличивают сумму собственного капитала, а являются средством его реинвестирования.

В состав заемного капитала входят кредиты банков и финансовых компаний, займы, кредиторская задолженность лизинг, коммерческие бумаги и др. Он подразделяется на долгосрочный (более года) и краткосрочный (до года). Заемные средства могут привлекаться для воспроизводства основных средств и нематериальных активов; для пополнения оборотных активов; для удовлетворения социальных нужд. Заемные средства привлекаются в денежной форме, в форме оборудования, в товарной форме и других видах. [13.С. 106] По сложившейся традиции показатель прибыли является первичным при комплексном анализе использования капитала и деятельности компании. Однако при этом следует учитывать тот факт, что бухгалтерская информация основана на решениях, принятых руководством и задекларированных в Учетной политике предприятия. На практике же редко встречается одинаковая политика по управлению капиталом предприятия, так как любой бизнес является уникальным. Именно поэтому по показателю прибыли достаточно сложно оценить эффективность использования капитала и перспективы развития организации. Общий сравнительный анализ основных преимуществ и недостатков привлечения различных источников заемного капитала изложен в таблице 1.3.

Таблица 1.3. Основные преимущества и недостатки привлеченных источников заемных средств организации

Источники заемных средств	Преимущества	Недостатки
1. Эмиссия акций (увел. УК с привлечением новых собственников).	1. Привлечение значительной суммы ДС. 2. Относительная дешевизна привлекаемых средств. 3. Невозвратность займов.	1. Возможность потери контроля над компанией либо потеря независимости основным собственником управления организации.
2. Долгосрочные заемные средства.	1. Большой срок возврата. 2. Сравнительно низкий% по кредиту.	1. Возможность только для финансирования внеоборотных активов.
3. Краткосрочные заемные средства.	1. Позволяет резко увеличить сумму оборотных активов. 2. Увеличивается рентабельность собственных средств.	1. Высокая цена данных средств. 2. Короткий срок возврата. 3. Риск невозврата кредита из-за внешних факторов.
4. Кредиторская задолженность	1. Низкая стоимость либо бесплатные заемные средства.	1. Ограниченность в использовании суммы средств. 2. Возможная потеря контрагента из-за постоянных неплатежей. 3. Возможность возникновения судебных расходов в связи с неуплатой.
5. Прибыль организации	1. Независимость организации от кредитных организаций, инвесторов (внешних источников финансирования). 3. Относительная дешевизна	1. Возможность альтернативного использования для вложения во внешние инструменты.

В этой связи принятие управленческого решения по управлению капиталом и его структурой, на основе указанных источников информации, можно представить в виде процесса, состоящего из 6 этапов.

Этап 1. Общий анализ финансовой информации компании.

Данный этап предусматривает анализ отчета о финансовых результатах и баланса организации с целью определения прибыли до уплаты налогов и процентов и изучения структуры капитала. Для более глубокого исследования и получения корректных результатов необходимо использовать данные управленческого учета, так как зачастую финансовая отчетность отечественных предприятий искажает реальное положение.

Этап 2. Определение основных процессов по движению капитала.

Этот этап предусматривает изучение процессов производства, закупки, сбыта, которые связаны с потреблением ресурсов.

Этап 3. Выявление необходимых объемов использования капитала и определение операционных затрат по каждому виду работ.

Затраты по каждому виду работ определяются путем проведения интервьюирования работников организации, хронометражем производственного цикла, а также изучения технологии и проработки большого объема первичной документации.

Этап 4. Оценка и выбор базы распределения затрат капитала организации по работам.

Выбор носителей затрат позволяет оптимально распределить затраты по выполняемым работам на основные группы продукции.

Этап 5. Калькуляция операционных затрат капитала по видам продукции.

Данный этап заключается в расчете операционных затрат по каждому виду выпускаемой продукции согласно выбранным базам распределения.

Этап 6. Принятие общего управленческого решения по определению затрат капитала по каждому виду продукции.

На данном этапе рассчитывается потребление инвестиционных ресурсов каждой группой выпускаемой продукции. Для этого проводиться анализ средств, замороженных в дебиторской задолженности и запасах.

Данная модель, использования информационных источников и принятия управленческого решения по использованию капитала, может быть использована на любом предприятии. В результате ее применения повысится ответственность руководителей за принятие решений, уменьшится количество конфликтных ситуаций между подразделениями предприятия, так как все будут идти к одной цели - максимизации стоимости организации. А вопросы эффективного управления капиталом компании станут актуальными не только для финансового отдела, но и для каждого работника предприятия.

Подводя итог исследования материалов первой главы дипломного исследования необходимо отметить, что в целом капитал организации представляет собой весь комплекс и всю совокупность средств предприятия, которые возможно использовать в его производственной и коммерческой деятельности для достижения конечной цели, заключающейся в максимизации полученной прибыли.

Развитие экономических взглядов на капитал изменялось с развитием экономической науки, однако изменению подлежала лишь трактовка содержания, в силу развития экономического прогресса и отношения, а не форма термина «капитал». Так, от понятийного содержания в виде накопления и аккумулирования средств, трактовка термина «капитал» расширилась до важнейшего инструмента, обеспечивающего возможность предприятию, активно выступать в экономических отношениях с применением различных способов использования и реализации всех доступных предприятию средств.

Методика управления капиталом организации, представляет же собой, комплекс всех возможных мероприятий, обеспечивающих его максимально эффективное использование в той или иной экономической ситуации и в различных целях. В целом же, подходя к практике управления капиталом организации можно сделать вывод о том, что единой, обобщающей методики управления капиталом не существует. В наиболее общем виде существуют принципы управления и общая методология по управлению капиталом, а конкретные, практические методы - предприятие, как экономический субъект, разрабатывает самостоятельно, исходя из целей организации и конкретно сложившейся ситуации.

В данных условиях особую важность, для обеспечения принятия эффективного управленческого решения в сфере управления капиталом, приобретают источники, несущие в себе оперативную информацию о фактическом состоянии капитала экономического субъекта. В наиболее общем виде такими источниками выступает информация финансовой и бухгалтерской отчетности предприятия, однако в силу своей ориентацией на другие цели, информация, представленная в виде бухгалтерской отчетности, теряет фактор объективности. Наиболее полную и удобную для анализа информацию представляют аналитические финансовые анализы, которые наилучшим образом способны отразить тенденции развития и динамику использования капитала в тех или иных ситуациях за различные промежутки времени.

2. Капитал предприятия и эффективность его использования

2.1 «Общая технико-экономическая характеристика предприятия ООО «Молдавизолит-РиО»

Базой исследования выступило одно из крупнейших предприятий ПМР - ООО « «Молдавизолит-РиО»» - производитель и поставщик широкого спектра фольгированных материалов для печатных плат, электротехнических электроизоляционных материалов (стеклотекстолиты, текстолиты, гетинаксы), текстолитовых и стеклотекстолитовых трубок и стержней, диэлектриков СВЧ-диапазона, композиционных материалов на основе полимерных пленок, картона и стеклоткани (пленкоэлектрокартон, изофлекс 191, имидофлекс 292), пропитанных наполнителей (препреги), электроизоляционных лаков, смол, эмалей и компаундов.

Предприятие расположено на территории северного промышленного узла города Тирасполя. Занимаемая производственная площадь составляет 22 га. Имеется железная дорога, непосредственно примыкающая к предприятию. До ближайшего порта города Одесса, города Ильичевск 110-145 км. В 1962 г. предприятие начало производить изоляционные материалы и фольгированные медью ламинаты для производства печатных плат. Как в СНГ, так и на международной арене, ЗАО завод «Молдавизолит» хорошо знают как потребители, так и конкуренты. Завод является членом таких международных организаций, как «Интерэлектро», «Интерэлектромаш», Европейский институт печатных плат. Благодаря сертификации своей продукции в американском центре UL, завод внесен в «Желтую книгу» этой организации, что играет большую роль на международном рынке. В мае 2001 года в рамках национального конкурса товаров и услуг в городе Москве предприятию была присвоена Российская Марка. С целью совершенствования системы организации и управления, обеспечивая конкурентоспособность выпускаемой продукции, в 1997 г. было принято решение о создании системы качества на АОЗТ «Молдавизолит» по стандарту ISO 9001-94. Сертификационный аудит проводился в апреле 2000 г., который АОЗТ завод «Молдавизолит» успешно выдержал, что подтвердило вручением сертификата системы качества в соответствие с требованиями стандарта ISO 9QQI-9A. Кроме этого вся продукция, выпускаемая заводом, сертифицирована на безопасность в системе сертификации ГОСТ-Р Российской Федерации. Имеются соответствующие сертификаты.