Правовое регулирование биржевого срочного рынка

Размещено на http://www.allbest.ru/

2

Введение

Данная работа посвящена проблемам правового регулирования биржевого срочного рынка и заключаемых на нем биржевых срочных сделок. В частности предпринимается попытка выявить наиболее типичные проблемы с позиций его развития и обеспечения стабильности и сформулировать предложения по совершенствованию правового регулирования в сфере срочного рынка.

Актуальность подобного исследования обусловлена тем, что проблемы правового регулирования биржевого срочного рынка не избалованы вниманием российских юристов, впрочем, как и правового регулирования становления и развития в нашей стране бирж и биржевой торговли вообще. Вслед за всплеском биржевой деятельности в начале 90-х годов прошлого века и определенного внимания со стороны экономистов и юристов наступило вполне понятное затишье. В условиях роста рыночных элементов в нашей экономике появляются предпосылки для организации и функционирования цивилизованных форм торговли. Набирают силу такие ее формы, как биржи: товарные, фондовые, валютные, инвестиционные; оптовые ярмарки; оптовые продовольственные рынки; коммерческие торги; торговые дома; трейдеры; дистрибьюторские фирмы и др. В учебной литературе можно встретить утверждения, что из-за серьезных просчетов в правовом регулировании и организации деятельности товарные биржи в России не выполняют функции, свойственные биржам в мировой практике, и потому вообще не могут считаться биржами. В связи с этим нет смысла рассматривать вопросы построения бирж и совершения биржевых сделок, поскольку они не имеют отношения к российской действительности.

Несмотря на такое пессимистическое заявление известного российского ученого, все же нам представляется, что вопросы построения бирж и совершенствования биржевых сделок необходимо изучать, исследовать и экстраполировать на российскую действительность с учетом, естественно, реалий нашей жизни. Тем более это необходимо, когда на политическом уровне ставятся задачи развития биржевой деятельности в нашей стране. В этих условиях обращение к правовым проблемам биржевого срочного рынка и заключаемым на нем биржевым срочным сделкам является особенно актуальным.

Цель данного исследования, таким образом, состоит в том, чтобы выявить наиболее типичные проблемы правового регулирования биржевого срочного рынка с позиций его развития и обеспечения стабильности и сформулировать предложения по совершенствованию правового регулирования в сфере срочного рынка.

Для достижения поставленной цели предполагается решение следующих задач:

Выявить сущность биржевого срочного рынка.

Исследовать историю развития бирж, биржевого срочного рынка.

Определить понятие и классификацию субъектов биржевого срочного рынка.

Изучить структуру и инфраструктуру биржевого рынка, характеристику профессиональных участников биржевой торговли, а также сторон биржевых сделок.

Определить понятие биржевых срочных сделок, выделить основные их виды и особенности каждого из них.

Выяснить практические вопросы заключения биржевых сделок, условия действительности биржевых срочных сделок, надлежащего их исполнения.

Проанализировать основные проблемы правового регулирования биржевого срочного рынка.

Сформулировать предложения по совершенствованию правового регулирования в сфере срочного рынка.

Объектом исследования в работе выступает совокупность общественных правоотношений, возникающих в связи с организацией и осуществлением биржевой торговли.

Предметом исследования являются теоретические и практические аспекты правового регулирования биржевого срочного рынка, а также законодательные нормы, регулирующие вопросы, связанные с организацией и функционированием биржевой деятельности.

Материалом для исследования послужила практика применения арбитражным судом норм российского законодательства в сфере биржевой торговли.

Методологическую основу настоящей дипломной работы составляют методы научного познания, как общенаучные, так и частно-научные.

В частности, данная работа основывалась на теоретических и эмпирических методах познания, среди которых можно выделить метод сравнения, логический методы, метод восхождения от абстрактного к конкретному и др. В качестве частно-научных методов были использованы формально-юридический, статистический, сравнительно-правовой и др. В процессе исследования общенаучные и частно-научные методы познания использовались в совокупности, при этом приоритетное использование того или иного метода определялось непосредственно задачами исследования.

Теоретическую основу данной работы составили научные труды известных отечественных ученых, занимающихся изучением теоретических основ функционирования биржевого срочного рынка. Среди них особое место занимают работы И.Г. Абраменковой, П.Д. Баренбойма, Н.И. Берзона, А.Н. Буренина, О.И. Дегтяревой, Н.В. Козловой, С.В. Сарайкина, А.Б. Фельдмана и др.

Настоящее дипломное исследование основано также на анализе действующих законодательных и иных нормативных правовых актов, правоприменительной практики российских судов, а также статистических данных.

В работе большое внимание уделено перспективам законодательного регулирования биржевого срочного рынка в нашей стране, проанализированы существующие законопроекты «О срочном рынке», «О производных финансовых инструментах», представлена собственная позиция по совершенствованию биржевого законодательства.

Настоящая работа, представляющая собой системный анализ вопросов правового регулирования биржевого срочного рынка, призвана восполнить существующий пробел и наметить перспективы совершенствования законодательства в этой области путем его систематизации и упорядочения практики его применения.

Выпускная квалификационная работа состоит из введения, основной части, состоящей из трех глав, и заключения, в котором представлено обобщение результатов исследования.

Глава 1. Биржевой срочный рынок

1.1 Понятие биржевого срочного рынка

Биржевой срочный рынок является составной частью биржевого рынка, поэтому прежде чем определить понятие биржевого срочного рынка, считаем необходимым сформулировать сущность биржевого рынка как экономической и правовой категории.

Биржевой рынок - это организованный финансовый рынок, разделенный на секции (валютный, товарный, фондовый биржевой рынок), имеющий собственную инфраструктуру, на котором субъектами биржевого рынка во время проведения биржевых торгов на биржевой площадке заключаются биржевые сделки.

Биржевой рынок характеризуется обезличенностью участников торговли. Операции на биржевом рынке регламентируются нормами гражданского, налогового законодательства, а также законодательства о рынке ценных бумаг.

Биржевой рынок можно подразделить на наличный и срочный рынок. Такая классификация основана на делении биржевых сделок на кассовые, предусматривающие их исполнение в течение не более трех дней, и срочные, с отсроченным сроком исполнения.

Для начала остановимся на понятии биржевого наличного рынка.

Биржевой наличный рынок - организованный биржей рынок, на котором профессиональными участниками биржевой торговли в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке в ходе биржевой сессии) заключаются биржевые наличные сделки.

Биржевые наличные сделки - предпринимательско-правовые сделки, заключенные уполномоченными участниками биржевой торговли относительно реальной поставки базового актива в ходе проведения биржевой сессии, в установленные биржей часы работы, надлежащим образом оформленные и зарегистрированные биржей по Правилам биржевой торговли, исполнение по которым происходит немедленно либо в течение нескольких дней с момента заключения сделки.

Предмет биржевой наличной сделки - действия сторон по реальной передаче-покупке (продаже) актива (товара, ценной бумаги, валюты).

Объект биржевой наличной сделки - актив (товар, ценная бумага, валюта).

Разновидностями биржевой наличной сделки являются:

«spot» - первая по срокам дата расчетов приходится на второй банковский (рабочий) день;

«today» - первая по срокам дата расчетов совпадает с днем заключения договора;

«tomorrow (tom)» - первая по срокам дата расчетов приходится на рабочий день, следующий за днем заключения договора.

Биржевой срочный рынок - это организованный биржей рынок, на котором профессиональными участниками биржевой торговли или непосредственно сторонами биржевой срочной сделки (дилерами) в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке в ходе биржевой сессии) заключаются биржевые срочные сделки - фьючерсные и опционные контракты.

Понятие и характерные особенности данных видов сделок будут раскрыты во второй главе настоящей работы.

Одним из главных отличительных признаков биржевых срочных сделок является срочность. Причем имеется в виду не просто тот факт, что дата заключения сделки и дата исполнения сделки не совпадают, - это имеет место быть практически при любой сделке. Смысл срочности заключается в том, что стороны сделки рассматривают период времени с момента заключения до момента исполнения сделки как условие достижения своих экономических целей (хеджирования или спекуляции). Именно в этот период времени, как правило, стороны сделки реализуют свои экономические интересы, и в большинстве случаев на конечную дату исполнения сделки сторонам уже «безразлична» судьба базового актива.

Главные функции биржевого срочного рынка:

функция обеспечения оборота базовых активов, формирования рыночной цены на базовые активы;

возможность хеджирования рисков - способствование управлению и перераспределению между сторонами биржевых сделок (субъектами предпринимательской деятельности: арбитражерами, хеджерами, хедж-фондами) предпринимательского риска, связанного с будущими изменениями цен на товары, изменением процентных ставок, колебаниями фондовых индексов, лежащих в основе производных финансовых инструментов;

возможность осуществления «арбитража» - предпринимательской деятельности, направленной на извлечение прибыли из разницы цен за счет покупки и продажи одного и того же инструмента на разных рынках или взаимосвязанных активов;

функция информирования - прогнозирование рыночной цены на базовый актив (валюта, товар, ценная бумага). Ожидания и предроложения участников рынка срочных сделок формируют тенденции и будущие события на рынке срочных сделок.

На сегодняшний день рынок производных финансовых инструментов используется участниками финансовой системы следующим образом: производные финансовые инструменты:

позволяют распределять и устранять риски неблагоприятного изменения цен;

пользуются при решении задач размещения активов и увеличения доходности финансовых операций;

обеспечивают леверидж, то есть для заключения фьючерсного контракта необходимо внести в качестве залога часть от номинальной стоимости контракта, а для заключения опционного контракта необходимо заплатить опционную премию.

1.2 История развития срочного рынка

Исторически срочный рынок возник давно. Его истоки уходят в историческое прошлое предпринимательства.

История возникновения производных финансовых инструментов берет свое начало еще в Античности. В первой книге «Политики» Аристотель описывает опцион как «универсально применимый финансовый инструмент».

Одним из первых примеров фьючерсной торговли называют рисовый рынок «Йодойа» в Японии, где в 50-е годы XVII в. широкое распространение получили рисовые купоны, дававшие право их владельцу на получение определенного количества риса установленного качества в определенную будущую дату по оговоренной цене.

Широкое же обращение в Европе опционы и фьючерсы на акции получили также в XVII в., после открытия в 1611 г. биржи в Амстердаме. Срочный рынок в США начал развиваться с появлением в 1752 г. Нью-Йоркской продовольственной биржи. NYMEX - крупнейшая в мире, которая с 1974 года ведет торговлю фьючерсными контрактами. На Бирже ведутся торги фьючерсными и опционными контрактами на сырую нефть, бензин, котельное топливо, природный газ, электричество, золото, серебро, алюминий и платину. Фьючерсные контракты на уголь, пропан и палладий; опционные контракты на разницу цен сырой нефти и бензина, сырой нефти топочного мазута, нефти Brent и West Texas Intermediate, и множество фьючерсов на месячные контракты.

В 1848 г. с открытием первой срочной биржи - Чикагской торговой палаты началась торговля фьючерсными контрактами на сельхозпродукцию. Чикагская торговая палата (СВТ) была образована группой из 82 предприимчивых торговцев зерном, это старейшая и одна из крупнейших в мире бирж фьючерсной торговли. Первоначально она представляла собой большой сельскохозяйственный рынок, на котором централизованно продавалось и покупалось зерно. Работники биржи инспектировали качество выставляемого на продажу товара и его соответствие с заявленной ценовой категорией.

В 1864 году руководство биржи, фактически, разработало концепцию фьючерсной торговли. Был создан шаблон стандартного контракта, по которому оговоренное количество зерна покупается и продается с гарантией поставки в будущем, по цене установленной на открытом аукционе в момент сделки. До сих пор 80% объема мировых торгов фьючерсами на зерно проходит через биржу СВОТ.

С этого момента отсчитывают историю современной фьючерсной торговли.

Дальнейшее развитие срочного рынка относится ко второй половине XIX века, когда не только расширился ассортимент базовых активов, но и произошла стандартизация контрактов в отношении качества, количества, места и сроков поставок.

Отсутствие в течение длительного времени адекватного правового регулирования отношений, возникающих на срочном рынке, вело к усилению спекулятивной направленности совершаемых сделок, возникновению финансовых пирамид. Истории известны глобальные по своим масштабам кризисы. Так, вследствие явления, получившего название «тюльпаномания», в середине XVII века в Европе произошел серьезный биржевой кризис, обрушивший экономику Голландии, считавшейся к тому моменту мировым финансовым центром. Как пишет Чарлз Маккей, тюльпан появился в Западной Европе примерно в середине XVI в. В течение десяти-одиннадцати лет после этого тюльпаны пользовались большой популярностью у состоятельных людей, особенно в Голландии и Германии. В 1634 г. желание голландцев обладать тюльпанами было столь страстным, что обычные отрасли промышленности страны были заброшены, а ее население, вплоть до самых низших слоев общества, принялось торговать тюльпанами, точнее опционами на поставку луковиц тюльпанов. По мере разрастания этой мании поднимались цены. В 1636 г. спрос на тюльпаны редких сортов вырос настолько, что для их продажи были открыты постоянно действующие рынки: на фондовой бирже Амстердама, в Роттердаме и других городах. Из-за сверхспекулятивных цен на эти цветы, а в конце 1636 г. - начале 1637 г. стоимость одной луковицы равнялась цене большого дома, биржа рухнула в два дня.

Однако действительно бурное развитие срочный рынок получил только в 70-80-е годы прошлого века. В это время стали активно формироваться срочные биржи. В 1972 г. был образован Международный валютный рынок (ГММ), являющийся подразделением Чикагской товарной биржи (СМЕ). В 1973 г. начала работу Чикагская биржа опционов (СВОЕ), где впервые открылась торговля биржевыми опционами. Лондонский рынок торгуемых опционов (LTOM) образован в 1978 г. при Лондонской фондовой бирже. В 1979 г. возникла Нью-Йоркская фьючерсная биржа (NYFE). В 1982 г. образована Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). В этом же году открылась торговля срочными контрактами на Филадельфийской фондовой бирже (PHLX). Во Франции в 1985 г. образована Биржа финансовых фьючерсов (MATIF), и т. д.

С переходом к рыночной экономике в начале 90-х годов прошлого века срочный рынок стал развиваться и в России. Возник ряд срочных бирж.

В России первое упоминание в нормативных актах о производных финансовых инструментах содержалось в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденном Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г., в котором предусматривалось распространение норм названного Положения на производные ценные бумаги, под которыми понимались любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных в Положении ценных бумаг. В 1992 г. на Московской товарной бирже впервые состоялись торги фьючерсным контрактом на сумму в 10 долларов США с поставкой через 2 месяца.

Одной из старейших бирж современной России является Биржа «Санкт-Петербург». Биржа создана 31 января 1991 года по Решению Президиума Ленинградского городского Совета народных депутатов от 24.08.90 № 93 о создании Ленинградской товарно-фондовой биржи.

В 1997 году согласно требованиям Федерального Закона «О рынке ценных бумаг» на базе фондового отдела ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» было создано НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург». Фондовая биржа «Санкт-Петербург» являлась уполномоченной площадкой Правительства РФ по торгам акциями ОАО «Газпром», а также уполномоченной торговой системой Правительства Санкт-Петербурга по торгам городскими облигациями. В 2009 г. НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург» было преобразовано в ОАО «Санкт-Петербургская биржа».

Еще одна российская биржа, на которой представлен срочный рынок, это Московская Биржа.

Новый этап развития срочного рынка России ознаменовало открытие 19 сентября 2001 года единого рынка бирж «СПб» и «РТС» - FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). В основе FORTS лежат торговые, расчетно-клиринговые технологии срочного рынка Фондовой биржи «Санкт-Петербург». А вот организатором торгов на FORTS является Фондовая биржа РТС, функции клирингового центра выполняет Технический центр РТС.

Российский срочный рынок имеет непростую историю. Он неоднократно переживал кризис и крах биржевых площадок. Несмотря на то, что этот рынок сейчас далеко не так привлекателен, как Чикагская товарная биржа (ведущий мировой поставщик срочных контрактов), аналитики пророчат ему большое и светлое будущее.

Причины кризисов и падений срочного рынка в России крылись в сложившейся системе торговли, которая позволяла руководству бирж пользоваться служебным положением для самостоятельного участия в торгах и влиять на их результаты. Другой ошибкой было копирование западных моделей рынка без учета собственной специфики (повышенной волатильности нашего рынка и общей неустойчивости финансовой системы России).

Кризис 1998 года, когда в результате девальвации рубля многие наши банки отказались от исполнения внебиржевых деривативов - форвардов, окончательно уничтожил срочный рынок в России. После событий 1998 года деятельность участников в этом сегменте была практически парализована. Лишь непрерывное функционирование срочного рынка Биржи «Санкт-Петербург» доказало надежность используемых технологий и системы гарантий, что способствовало возвращению доверия профессиональных участников к рынку фьючерсных и опционных контрактов.

Последние годы российский срочный рынок показывает хорошие темпы роста. Этому способствуют многие факторы:

портфельные управляющие все больше прибегают к производным инструментам в целях хеджирования рисков по портфелю;

больше внимания хеджированию стали уделять компании, чья финансово-хозяйственная деятельность сопряжена с рисками изменения цен на валютном и товарно-сырьевых рынках; увеличивается число спекулянтов, которых привлекают низкие комиссионные и возможность работать с большим «плечом»;

постоянно растет линейка производных инструментов фьючерсных и опционных контрактов;

рост рынка в целом заставляет обращать на себя внимание все большие категории инвесторов.



1.3 Виды биржевого срочного рынка

По видам используемых производственных финансовых инструментов биржевой срочный рынок подразделяется на фьючерсный и опционный рынки. Как отмечает С.В. Сарайкин, общим критерием для выделения срочных сделок является наличие определенного временного разрыва между моментом заключения и исполнения по договору, а также возможность хеджирования интересов участников от риска неблагоприятного изменения цен.

Соответственно, к основным контрактам на биржевом срочном рынке относятся фьючерсные, опционные контракты и комбинации этих контрактов.

Фьючерсный рынок - термин, употребляемый по отношению к организованным биржам, на которых покупаются и продаются контракты на будущую поставку определенного актива по заранее установленной цене. Во фьючерсном контракте (или просто фьючерс) покупатель и продавец оговаривают дату поставки, цену и количество поставляемого актива (называемого базовым активом или андерлаингом). На дату поставки покупатель по закону обязан принять, а продавец обязан поставить указанное в контракте количество базового актива по оговоренной цене. Фьючерсные контракты могут заключаться на некоторые виды товаров и сырья, включая пшеницу, сою, драгоценные металлы, нефть, а также на различные финансовые инструменты, такие как акции крупных компаний, валюта, индексы или процентные ставки.

Фьючерсный рынок может быть двух видов:

рынок спот (spot (contango) market) - фьючерсный рынок, на котором фьючерсные цены отражают накладные расходы, фьючерсные цены дальних позиций превышают фьючерсные цены ближних позиций, рынок, на котором большее количество времени складывается соотношение цен, основанное на издержках поставки;

перевернутый рынок (inverted market) - рынок, на котором фьючерсные цены ближних позиций превышают фьючерсные цены дальних позиций, рынок, на котором фьючерсные цены не соответствуют ценовому соотношению, основанному на издержках поставки.

Торговцы и производители, бизнес которых требует оптовых закупок или продажи товаров, используют фьючерсные контракты, чтобы хеджировать свои риски, возникающие в связи с возможным колебанием цен на базовый актив в будущем. Например, торговец энергоносителями, который покупает нефть на спотовом рынке для последующей перепродажи, может застраховаться от понижения цены, продав аналогичное количество нефти путем продажи фьючерсного контракта. Так как цены на фьючерсном и спотовом рынках тесно связаны, обычно доход на спотовом рынке нивелируется убытком, и наоборот, убыток на спотовом рынке компенсируется доходом на фьючерсном.

Торговля фьючерсами ведется по всему миру на крупнейших биржах, таких как Чикагская торговая биржа (англ. Chicago Mercantile Exchange, CME), Нью-йоркская торговая биржа (англ. New York Mercantile Exchange, NYMEX), ICE (англ. Intercontinental Exchange), EUREX и Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (англ. London International Financial Futures and Options Exchange, LIFFE). Цена каждого фьючерсного контракта на бирже устанавливается посредством прозрачной системы торгов или аукциона, которая соответствует открытым приказам на покупку и продажу в любой момент времени. По мере того, как меняется цена базового актива, цена фьючерсного контракта будет соответственно расти или падать. Спекулянты на фьючерсном рынке стремятся получить прибыль, осуществляя свои операции таким образом, чтобы использовать эти ценовые изменения. Принимая риск по фьючерсным позициям, спекулянты помогают обеспечить ликвидность на фьючерсном рынке.

Поскольку участники рынка часто используют фьючерсы как механизм хеджирования от неблагоприятной динамики цен, очень мало фьючерсных контрактов заканчиваются фактической поставкой базового актива. Как таковые, операции на фьючерсном рынке заметно отличаются от операций на фондовом рынке или спотовом рынке. Фьючерсные контракты очень редко приводят к фактической передаче любого актива или товара от продавца покупателю. Большинство фьючерсов, торгуемых на главных биржах, до осуществления расчетов или даты доставки. Чтобы избежать необходимости осуществить или принять физическую поставку базового актива, держатель фьючерсного контракта должен закрыть свою позицию до даты истечения фьючерсного контракта. Это может быть осуществлено при помощи офсетной сделки, то есть покупатель контракта должен продать аналогичный контракт, а продавец контракта купить аналогичный контракт.

Опционный рынок - это биржевой срочный рынок, на котором осуществляется заключение корреспондирующих опционных контрактов на покупку или продажу опциона call или put по определенным биржей правилам торговли опционами.

Опцион - договор, по которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива - товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Опцион - это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option).

Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия, о которых автор подробнее остановится во второй главе настоящей работы.



1.4 Субъекты биржевого срочного рынка

Субъекты биржевого срочного рынка - лица, деятельность которых прямо или косвенно направлена:

на обеспечение функционирования рынка - субъекты, обеспечивающие нормальное функционирование рынка: организатор торговли - биржа, расчетная палата (клиринговый центр), депозитарий, регистратор сделок (реестрдержатель);

на заключение биржевых срочных сделок - члены Биржи - профессиональные участники биржевой торговли: брокеры и дилеры;

на приобретение прав и обязанностей по биржевым сделкам и извлечение предпринимательской прибыли - стороны биржевых срочных сделок: покупатель и продавец базового актива, которые могут быть:

субъектами хеджирования рисков, с помощью заключения биржевых сделок на срочном рынке - хеджеры, хедж-фонды и фонды хедж-фондов;

арбитражерами.

Ниже определим понятия основных субъектов биржевого срочного рынка.

Биржа - юридическое лицо, обеспечивающее регулярное функционирование организованного рынка товаров, валют, ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Торговля ведётся стандартными контрактами или партиями (лотами), размер которых регламентируют нормативные документы биржи.

Раньше биржей называли место или здание, где собираются в определённые часы торговые люди и посредники, биржевые маклеры для заключения сделок с ценными бумагами или товарами.

До эпохи компьютеризации о сделках стороны договаривались устно. Сейчас торги большей частью проходят в электронном виде с использованием специализированных программ. Брокеры в своих интересах или интересах клиентов выставляют в торговые системы заявки на покупку или продажу ценной бумаги (валюты, товара). Эти заявки удовлетворяются встречными заявками других торговцев. Биржа ведёт учёт исполненных сделок, реализует, организует и гарантирует расчёты (клиринг), обеспечивает механизм взаимодействия «поставки против платежа».

Обычно биржи получают комиссионный сбор с каждой заключённой с их помощью сделки, и это основной источник доходов биржи. Другими источниками могут быть членские взносы, плата за доступ к торгам, продажа биржевой информации.

Функции биржи:

предоставление места для торговли (место встречи покупателей и продавцов);

организация биржевого торга;

установление правил торговли, в том числе стандартов на товары, реализуемых через биржу;

разработка типовых контрактов;

котирование;

урегулирование (арбитраж) споров;

информационная деятельность;

предоставление определенных гарантий исполнения обязательств участниками торгов.

Классификация бирж:

В зависимости от торгуемых активов (инструментов) биржи подразделяются на:

товарные - постоянно действующий оптовый рынок чистой конкуренции, на котором по определенным правилам совершаются сделки купли-продажи на качественно однородные и легко взаимозаменяемые товары;

фондовые - финансовый институт, обеспечивающий регулярное функционирование организованного рынка ценных бумаг;

валютные - элемент инфраструктуры валютного рынка, деятельность которой состоит в предоставлении услуг по организации и проведению торгов, в ходе которых участники заключают сделки с иностранной валютой.

Однако всегда существовали и универсальные биржи - биржи, совмещающие организацию торгов различными инструментами в рамках одной организационной структуры (зачастую в разных секциях).

Расчетная (клиринговая) палата биржи - посредник, финансовая организация, предлагающая услуги клиринга (взаимозачёта).

Клиринг - разновидность профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Данный вид деятельности на рынке ценных бумаг предполагает определение взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг, и зачёт их взаимных требований и обязательств.

Основными функциями клиринговой палаты являются:

сбор информации по заключённым на бирже сделкам, её сверка и корректировка в случае расхождений;

учёт зарегистрированных на бирже сделок и проведение вычислений по ним;

определение взаимных обязательств между сторонами, заключившими сделки на бирже, и расчёты между ними;

обеспечение поставки ценных бумаг от продавца к покупателю и организация денежных расчётов (поступления денег от покупателя к продавцу);

обеспечение гарантий по исполнению обязательств, вытекающим из срочных сделок.

Клиринговая палата берёт на себя функции организатора исполнения сделок. На основе полученной информации о заключённых сделках в течение определённого (как правило, за день) времени определяются требования и обязательства каждого участника биржевой торговли. Если требования, которые имеет данный участник, превышают его обязательства, то это означает, что ему причитается определённая денежная сумма. В этом случае говорят, он занимает длинную позицию. Если требования данного участника меньше его обязательств, то это предполагает платёж с его стороны тем участникам, которым он должен. В этом случае говорят, что он занимает короткую позицию. Русскоязычный биржевой сленг -- «быть в шорте». Если требования равны обязательствам, то участник биржевой торговли находится в закрытой позиции.

Профессиональные участники биржевой торговли - субъекты предпринимательской деятельности, совершающие биржевые сделки от имени клиента и за его счет, от своего имени и за счет клиента (брокеры) либо совершающие биржевые сделки от своего имени и за свой счет с целью последующей перепродажи актива на бирже (дилеры).

Брокер на рынке ценных бумаг - торговый представитель, юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счёт или от своего имени и за счёт клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Представляющий брокер - независимое физическое или юридическое лицо, которое принимает заявки от клиентов на заключение биржевых сделок, но сам не ведёт их счета и не принимает деньги или ценности в уплату депозита или маржи.

Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг является лицензируемым видом деятельности. В Российской Федерации с 1 сентября 2013 года лицензия на осуществление брокерской деятельности выдаётся Центральным банком Российской Федерации. Ранее выдавалась Федеральной службой по финансовым рынкам (до 2004 года - Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг).

К брокерским услугам относится покупка или продажа ценных бумаг по поручениям клиентов. Для предоставления таких услуг участнику рынка необходима лицензия на осуществление брокерской деятельности. Также брокер может проконсультировать своего клиента касательно той или иной ценной бумаги и дать совет о приобретении какой-либо ценной бумаги. Для этого брокеры анализируют рынок (ценных бумаг, товарный рынок, валютный рынок) для выявления и прогнозирования тренда цен на тот или иной актив.

Дилер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт.

Особенностью дилерской торговли являются дополнительные обязательства, которые берёт на себя дилер путём публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценам в оговоренный промежуток времени. Это позволяет крупным дилерам становиться маркетмейкерами. Дилером по российскому законодательству может быть только юридическое лицо. Дилерская деятельность является лицензируемым видом деятельности. В Российской Федерации лицензия на осуществление дилерской деятельности выдаётся ЦБ РФ. Без лицензии на осуществление дилерской деятельности юридическое лицо не может быть участником торгов на бирже.

Имеется два вида лицензий на дилерскую деятельность:

по операциям с корпоративными ценными бумагами;

по операциям с государственными ценными бумагами.

Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен обладать достаточным собственным капиталом, минимальная величина которого устанавливается законодательно. Дилер может совмещать свою деятельность на рынке ценных бумаг с брокерской деятельностью.

Принимая на себя обязательства по котированию ценных бумаг, дилеры формируют дополнительную ликвидность фондового рынка. Объявляя публичные котировки, дилер может сообщить и другие существенные условия, необходимые для заключения договора купли-продажи: количество покупаемых (продаваемых) ценных бумаг, срок действия объявленных цен и др. Участник рынка, зная условия совершения сделки, оценивает их и, если они его устраивают, заключает сделку с дилером на предложенных условиях. Дилер обязан эту сделку исполнить. Особенностью российского законодательства по ценным бумагам является то, что если дилер не предложил существенных условий совершения сделки, кроме цены, то он обязан заключить договор купли-продажи на существенных условиях, предложенных другим участником сделки. В случае уклонения дилера от заключения договора на условиях клиента по объявленным дилером котировкам, к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и возмещении клиенту понесённых убытков.

Объявляя котировки ценных бумаг, дилер, как правило, обладает информацией о состоянии эмитента. Однако эта информация не всегда доступна широкому кругу участников рынка. Поэтому на дилера возлагается обязанность раскрывать информацию об эмитенте и консультировать клиентов по вопросам приобретения тех или иных ценных бумаг.

Законодательно дилер обязан:

действовать исключительно в интересах клиентов;

обеспечивать своим клиентам наилучшие условия исполнения сделок;

доводить до клиентов всю необходимую информацию о состоянии рынка, эмитентов, ценах спроса и предложения, рисках и др.;

не допускать манипулирования ценами и понуждения к совершению сделки путём предоставления умышленно искажённой информации об эмитентах, ценных бумагах, динамике изменения цен и др.;

совершать сделки по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с поручением клиентов в первоочередном порядке по отношению к дилерским операциям, если дилер совмещает свою деятельность с брокерской деятельностью.

От осуществления своей деятельности дилер может получать доход в виде:

спреда (разница между заявленными ценами покупки и продажи);

комиссий;

платы за консультации и предоставление информации.

Стороны биржевых срочных сделок (покупатель и продавец базового актива) - лица, которые через биржевых посредников - участников биржевой торговли, либо, будучи дилерами, самостоятельно приобретают для себя права и обязанности, созданные заключением биржевых срочных сделок:

субъекты хеджирования сделок на срочном рынке - хеджеры, хедж-фонды и фонды хедж-фондов;

арбитражеры.

Хеджер - лицо, которое имеет определенные обязательства, не зависящие от сделок на срочном рынке, и которое использует операции хеджирования с фьючерсными и опционными контрактами для уменьшения риска, возникающего вследствие потенциального изменения рыночных показателей, путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на экономически связанном рынке.

Хедж-фонд - инвестиционный фонд, ориентированный на получение максимальной доходности. Представляет собой пул активов инвесторов, управляющийся профессионалами в интересах инвесторов. Используют сложные торговые стратегии, которые часто включают плечи, короткие продажи и деривативы.

Хедж-фонд это особый частный инвестиционный фонд, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим. Отличается особой структурой вознаграждения за управление активами.

Американские хедж-фонды по закону имеют право обслуживать только профессиональных инвесторов, с первоначальным взносом не менее 5 млн. долларов США для частных инвесторов и 25 млн. долларов - для институциональных квалифицированных инвесторов. Неограниченность нормативным регулированием означает нелимитированность стратегии и нелимитированность маржинального плеча.

Хедж-фонды в России менее распространены из-за усложнённых правил регистрации. Аналогами хедж-фондов в России (с большой натяжкой) можно назвать ОФБУ, которые, в большей степени, по сравнению с ПИФами, могут использовать фьючерсы и опционы, а значит - и формировать агрессивную инвестиционную стратегию. Также некоторую схожесть с хедж-фондами имеет частное доверительное управление, при котором управляющий (частное лицо или представитель инвестиционной компании или брокера) может использовать сколь угодно агрессивные инвестиционные стратегии. При условии, что непосредственно инвестор полностью контролирует свой счёт и все сделки абсолютно прозрачны, это не противоречит существующей нормативной базе.

Фонд хедж-фондов - это юридическое лицо, осуществляющее инвестиции в хедж-фонд.

Фонды хедж-фондов возникли в начале XXI в. Они позволили инвесторам вкладывать деньги в диверсифицированный портфель хедж-фондов. Важное преимущество фонда хедж-фондов перед обычными хедж-фондами заключатся в том, что они предъявляют к инвесторам значительно меньшие требования по минимальному размеру вклада - 20-100 тыс. долларов США.



Глава 2. Правовое регулирование биржевых срочных сделок

2.1 Понятие и виды срочных сделок

Проект Федерального закона № 147313-3 «О срочном рынке» под срочной сделкой понимает соглашение сторон, определяющее их права и обязанности в отношении базисного актива в установленную дату в будущем, порядок осуществления которых определяется правилами организатора торговли либо непосредственно соглашением сторон.

Представляется, что срочная сделка может быть определена как предпринимательско-правовая сделка, заключенная участниками биржевого (внебиржевого) срочного рынка либо сторонами срочной сделки, лично определяющая их права и обязанности в отношении базового актива в установленную дату в будущем.

Согласно п. 1 ст. 301 Налогового Кодекса РФ предметом срочной сделки является базовый актив. В науке высказывалось мнение, что объектом сделки является дериватив, а объектом дериватива - базовый актив.

Базовым активом может быть товар, ценная бумага, фондовый индекс, иностранная валюта, процентные ставки, имущественные права, кредитный ресурс, финансовый инструмент, иные активы, разрешенные ЦБ РФ.

Представляется, что предметом срочной сделки являются действия сторон по покупке (продаже) базового актива, лежащего в основе производного финансового инструмента.

Операции по финансовым срочным сделкам подразделяются на открытые и закрытые позиции.

Выделяют следующие виды срочных сделок:

товарные и финансовые срочные сделки:

товарная срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предметом которого по общему правилу является реальная поставка товара, имеющего рыночную или биржевую цену, заключаемый на товарном рынке;

финансовая срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предусматривающий обязательство по крайней мере одной стороны в определенный момент времени в будущем осуществить финансовое предоставление, которое имеет рыночную или биржевую цену, - произвести денежную выплату либо произвести поставку ликвидного товара, заключаемый на финансовом (валютном, рынке ценных бумаг) рынке.

биржевые и внебиржевые срочные сделки:

биржевые срочные сделки - фьючерсный и опционный контракт;

внебиржевые срочные сделки - форвардный контракт и контракт своп.

Ниже подробнее рассмотрим виды биржевых срочных сделок.

Фьючерсный контракт - производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т.п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.

Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке с взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.

Главное отличие форвардного и фьючерсного контрактов состоит в том, что форвардный контракт представляет собой разовую внебиржевую сделку между продавцом и покупателем, а фьючерсный контракт - повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.

В Северной Америке фьючерсные рынки официально работают с середины XIX века. Вплоть до середины ХХ века торговля велась в основном фьючерсами на сельскохозяйственные товары и драгметаллы. В 1970-е появились контракты на финансовые инструменты, фондовые индексы и ипотечные ценные бумаги. С 1978 года началась торговля фьючерсными контрактами на топочный мазут, а с начала 1980-х - на нефть и другие нефтепродукты.

На сегодняшний день можно выделить следующие виды фьючерсов:

Поставочный фьючерс - предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа накладывает штраф.

Расчётный (беспоставочный) фьючерс - предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

Спецификацией фьючерса можно называть документ, утверждённый биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.

В спецификации фьючерса указываются следующие параметры:

наименование контракта;

условное наименование (сокращение);

тип контракта (расчётный/поставочный);

размер контракта - количество базового актива, приходящееся на один контракт;

сроки обращения контракта;

дата поставки;

минимальное изменение цены;

стоимость минимального шага.

Вариационная маржа - ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как прибыль или убыток от открытых или закрытых контрактов. В случае если в торговой сессии произошло только открытие контракта - вариационная маржа равна разнице между расчётной ценой этого торгового дня и ценой сделки (с учётом знака операции), если в торговой сессии произошло только закрытие ранее открытого контракта - вариационная маржа равна разнице расчётной цены предыдущего торгового дня и цены сделки закрытия контракта (с учётом знака операции), если в торговой сессии произошло открытие и закрытие контракта - вариационная маржа равна разнице цен этих сделок (по сути, это окончательный финансовый результат операции), если в торговой сессии не было сделок с контрактом - вариационная маржа по ранее открытым и не закрытым ещё позициям равна разнице расчётных цен за текущий торговый день и предыдущий. В итоге финансовый результат любой сделки с контрактами точно равен сумме значений вариационной маржи, начисленной по этому контракту за все торговые дни, в которых происходили сделки с контрактом (покупка и продажа).

Депозитная (начальная) маржа, или гарантийное обеспечение - это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило, составляет 2-10 % от текущей рыночной стоимости базового актива.

Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.

После того как продавец и покупатель заключили на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчётная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана защитить расчётную палату и её членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность расчётной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.

На ведущих биржах мира для расчёта гарантийного обеспечения используется методика SPAN, которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. SPAN анализирует гарантийные обязательства при различных условиях рынка. Многие портфели содержат позиции, которые компенсируют друг друга. В таких случаях минимальные требования SPAN могут быть ниже, чем в других системах расчёта гарантийного обеспечения.

В настоящее время начальная маржа взимается не только биржей с участников торгов, но также существует практика взимания дополнительного гарантийного обеспечения брокера со своих клиентов (то есть брокер блокирует часть средств клиента в обеспечение его позиций на срочном рынке).

Биржа оставляет за собой право увеличивать ставки гарантийного обеспечения. В некоторых случаях увеличение ставок приводит к изменению стоимости контракта. Это происходит из-за того, что у мелких участников рынка становится недостаточно средств для покрытия увеличенного требования по марже, и они начинают закрывать свои позиции, что в конечном счёте приводит к уменьшению (если закрывается длинная позиция) или увеличению (если закрывается короткая позиция) цен на них.

Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путём выполнения процедуры поставки, либо путём уплаты разницы в ценах (вариационной маржи).

Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчётной цене, зафиксированной в день исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт.

Ранее российские суды рассматривали расчётный фьючерс как разновидность «игровых сделок» и отказывали требованиям, возникающим из их неисполнения, в правовой защите. Однако с 2007 года, путём внесения дополнений в статью 1062 ГК РФ, было признано, что все требования, вытекающие из сделок, предусматривающих обязанность её стороны (сторон) уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции и др., подлежат судебной защите. При этом необходимо соблюдение определённых условий к участникам сделки и её заключению.

Фьючерсная цена - это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. Расчётная (справедливая) стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору одинаково выгодна как покупка самого актива на спотовом рынке (для немедленной поставки) и последующее его хранение до момента использования (потребления, продажи, получения дохода по нему), так и покупка фьючерсного контракта на этот актив с соответствующим сроком поставки.

Разница между текущей ценой базового актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Фьючерсный контракт может быть в двух состояниях относительно спотовой цены базового актива. Когда цена фьючерса выше цены базового актива, такое состояние называется контанго. В этом случае базис положительный, участники рынка не ожидают падения цен базового актива. Обычно фьючерсные контракты большую часть своего времени торгуются в состоянии контанго.

Когда фьючерс торгуется ниже цены базового актива, такое состояние называют бэквордацией. В этом состоянии базис отрицательный, участники рынка ожидают падения цен базового актива.

В России на начало 2014 г. фьючерсные контракты торгуются на Московской бирже, а также Фондовой бирже Санкт-Петербурга.

Ведущими мировыми фьючерсными биржами являются:

Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange - CME)

Нью-Йоркская товарная биржа (New York Mercantile Exchange - NYMEX, входит в CME Group)

Чикагская торговая палата (Chicago Board Of Trade - CBOT, входит в CME Group)

Intercontinental Exchange (ICE)

Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options Exchange - LIFFE, входит в NYSE Euronext)

Лондонская биржа металлов (LME)

Eurex

Французская международная биржа финансовых фьючерсов (MATIF)

Сингапурская биржа (SGX)

Австралийская фондовая биржа (ASX).

Опционный контракт - договор, по которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива - товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Опцион - это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option). Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия.

Опционы на товары и акции используются уже несколько столетий. В 1630-х годах во время тюльпаномании использовались фьючерсы и товарные опционы (покупатель получал право на покупку или продажу луковиц в будущем по заранее определённой цене). Опционы дали возможность выйти на рынок тюльпанов тем, у кого не хватало денег на покупку даже одной луковицы. В 1820-е годы на Лондонской фондовой бирже появились опционы на акции. В 60-х годах в США уже существовал внебиржевой рынок опционов на товары и акции. Биржевая торговля опционами на американские акции началась в 1973 году, когда была основана Чикагская опционная биржа (СВОЕ). К началу 1990-х годов на внебиржевых рынках производных инструментов формировался широкий спектр опционов, способный удовлетворить разнообразные финансовые потребности.

Ведущей площадкой по торговле опционами в России является Срочный рынок Московской Биржи.