В течение всего 2011 г., как и в 2010 г., объем внесистемных (адресных) сделок превышал объем сделок в основном (анонимном) режиме торгов (рисунок 7), что свидетельствует об относительной стабильности на рынке ОФЗ.

Рисунок 7 - Эффективность, доходность и оборот вторчных торгов ОФЗ [51]

Структура операций на вторичном рынке ОФЗ (в основном и внесистемном режимах торгов) в течение 2011 г. существенно варьировалась по срочности (рисунок 8).

Рисунок 8 - Срочная структура совокупного оборота вторичных торгов ОФЗ по фактическим ценам, % [51]

На сделки с гособлигациями со сроками погашения от 1 года до 5 лет и свыше 5 лет в основном режиме торгов пришлось 56,4 и 28,3% общего оборота, во внесистемном режиме торгов - 63,5 и 31,2% соответственно (в 2010 г. в основном режиме торгов - 62,5 и 30,3%, во внесистемном режиме - 85,7 и 6,9% соответственно). Вследствие этого в 2011 г. среднегодовая дюрация оборота ОФЗ4 почти не изменилась, хотя среднегодовая дю-рация портфеля ОФЗ уменьшилась.

В январе-июле 2011 г. доходность гособлигаций (индикатор рыночного портфеля) изменялась в узком горизонтальном коридоре (7,24 - 7,64% годовых), среднее значение ИРП за этот период составило 7,46% годовых. В августе-сентябре наблюдалось значительное повышение доходности ОФЗ, вызванное снижением привлекательности рублевых инструментов по сравнению с иностранной валютой на фоне повышения процентных ставок денежного рынка. В IV квартале 2011 года доходность ОФЗ изменялась в рамках горизонтального коридора (7,47 - 8,34% годовых), среднее значение ИРП за этот период составило 8,01% годовых.

Среднегодовые значения доходности (ИРП и ИРО) за 2011 г. повысились относительно аналогичных показателей за 2010 г. Размах колебаний ИРП в 2011 г. составил 1,1 процентного пункта, ИРО - 3,1 процентного пункта (в 2010 г. - 1,3 и 2,6 процентного пункта соответственно).

В 2011 г. российский рынок региональных (субфедеральных и муниципальных) облигаций функционировал в условиях улучшения состояния региональных бюджетов. По данным Федерального казначейства, в рассматриваемый период дефицит бюджетов субъектов РФ составил 35,4 млрд. руб., что на 64,4% меньше аналогичного показателя 2010 года. При этом расходы региональных бюджетов росли медленнее доходов, вследствие чего дефицит региональных бюджетов сократился с 1,5% от доходов региональных бюджетов в 2010 г. до 0,5% в 2011 г., что ограничивало объем эмиссии облигаций субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.

В сложившихся условиях, по данным Минфина России, на 1 января 2012 г. по сравнению с 1 января 2011 г. номинальный объем внутреннего облигационного долга субъектов Российской Федерации уменьшился на 15,6%, муниципальных образований субъектов Российской Федерации - на 13,2% (таблица 5).

Таблица 5 - Внутренний рынок субфедеральных и муниципальных облигаций, млрд. руб. [51]

Региональные облигации по-прежнему размещались преимущественно на ФБ ММВБ. По состоянию на 1.01.2012 портфель региональных облигаций, обращающихся на ФБ ММВБ, состоял из 86 выпусков, что составляло 96% от общего количества выпусков облигаций субъектов РФ и муниципалитетов.

В 2011 г. на ФБ ММВБ было размещено 16 новых выпусков и доразмещен 1 выпуск региональных облигаций (рисунок 9) общим номинальным объемом 53,8 млрд. руб. (в 2010 г. было размещено 15 новых выпусков на сумму 32,0 млрд. руб. и доразмещено 8 выпусков на сумму 68,1 млрд. руб.).

В 2011 г. было погашено 24 выпуска региональных облигаций общим номинальным объемом 62,9 млрд. рублей.

Рисунок 9 - Первичное размещение региональных облигаций на ФБ ММВБ в 2011 г. [51]

Несмотря на отсутствие в 2011 г. размещений новых выпусков облигаций г. Москвы (из-за существенного сокращения планового объема заимствований столицы), бумаги данного эмитента по-прежнему преобладали на рынке регионального долга, но их доля в совокупном рыночном портфе-ле уменьшилась до 50% против 56% в 2010 г. В число крупных эмитентов также вошли Московская, Самарская и Нижегородская области.

На первичном рынке регионального долга из-за отсутствия на нем крупнейшего эмитента г. Москвы в 2011 г. не было бумаг с высоким кредитным рейтингом. На первичном рынке размещались облигации сроком от 3 до 5 лет. Средний размер выпусков облигаций, зарегистрированных в 2011 г., составил 3,7 млрд. руб. против 2,1 млрд. руб. в 2010 году.

Активность эмитентов в течение 2011 г. различалась - существенный рост объемов размещения наблюдался в ноябре-декабре, когда региональные эмитенты стремились привлечь средства на финансирование расходов бюджетов и погашение долговых обязательств в 2012 г.

В 2011 г. наиболее крупные размещения осуществили Самарская, Нижегородская области и Красноярский край.

На конъюнктуру первичного рынка региональных облигаций продолжал влиять спрос кредитных организаций на предлагаемые бумаги. Региональные облигации по-прежнему представляли интерес для банков, сочетая приемлемый уровень надежности с уровнем доходности, превышающим доходность ОФЗ соответствующей срочности. Привлекательность облигаций крупнейших региональных эмитентов определялась их достаточно высокой ликвидностью и возможностью использования в операциях РЕПО. Портфель облигаций субъектов РФ и органов местного самоуправления, находящихся в собственности банков, на 1.01.2012 составил 223,7 млрд. руб., что на 21,3% меньше аналогичного показателя на начало 2011 года.

В связи с погашением 12.10.2011 выпуска еврооблигаций г. Москвы на сумму 374 млн. евро рыночный портфель российских региональных еврооблигаций уменьшился. На конец 2011 г. он состоял из одного выпуска Москвы объемом 407 млн. евро (со сроком погашения в 2016 г.) и одного выпуска Московской области объемом 7,0 млрд. руб. (со сроком погашения в 2012 г.)

Ведущей площадкой по вторичным торгам субфедеральными и муниципальными облигациями в 2011 г. оставалась ФБ ММВБ. Несмотря на активизацию вторичных торгов облигациями крупных эмитентов (Московской, Самарской и Нижегородской областей), сокращение оборотов торгов облигациями Москвы более чем в 2 раза по сравнению с 2010 г. привело к заметному уменьшению суммарного оборота вторичных торгов региональными облигациями на ФБ ММВБ (до 487,4 млрд. руб. против 668,2 млрд. руб. в 2010 г.). Средний дневной объем операций с региональными облигациями на ФБ ММВБ в 2011 г. по сравнению с 2010 г. уменьшился на 26,8%, до 2,0 млрд. руб.

Основные факторы, определяющие конъюнктуру вторичного рынка регионального долга, оказывали противоположное воздействие на доходность региональных облигаций. С одной стороны, ухудшение кредитного качества портфеля региональных облигаций и уменьшение ликвидности облигаций крупнейших эмитентов снижало привлекательность региональных облигаций для инвесторов и приводило к росту их доходности. С другой стороны, улучшение финансового положения субъектов РФ и муниципалитетов (уменьшение дефицита региональных бюджетов) способствовало повышению привлекательности субфедеральных и муниципальных облигаций, и, соответственно, снижению их доходности. В результате доходность региональных облигаций в течение 2011 г. изменялась незначительно.

Таким образом, в 2011 г. происходило существенное сжатие российского рынка региональных облигаций. В условиях улучшения финансового положения регионов (в том числе крупнейшего эмитента - г. Москвы) снижалась их потребность в заемных ресурсах, поэтому объем первичного размещения региональных облигаций существенно сократился по сравнению с 2010 годом. Объемы торгов на вторичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций также уменьшились, доходность региональных облигаций по группе ведущих эмитентов незначительно повышалась только в периоды ухудшения ситуации на финансовом рынке.

В январе-июле 2011 г. на рынке корпоративных облигаций сохранялись позитивные тенденции 2010 года. Благоприятная конъюнктура внутреннего финансового рынка смягчала влияние негативных внешних шоков на рынок корпоративных облигаций и способствовала росту его ценовых и объемных показателей. В условиях высокого спроса на корпоративные облигации со стороны инвесторов и низкой стоимости заимствований эмитенты активно наращивали свою долговую нагрузку. Рост аппетита инвесторов к риску позволил нескольким компаниям третьего эшелона, сохранившим кредитоспособность, разместить свои облигационные займы на рыночных условиях.

С августа 2011 г. ситуация на рынке корпоративных облигаций стала кардинально меняться. Растущие риски, связанные cc долговыми проблемаами ряда стран зоны евро, колебания конъюнктуры товарных рынков, а также усилившийся отток иностранного капитала с рынка корпоративных облигаций оказывали понижательное давление на котировки ценных бумаг. Интерес инвесторов к рисковым активам существенно уменьшился, большая часть сделок на первичном и вторичном рынках до конца года совершалась преимущественно с облигациями надежных заемщиков.

На внутреннем рынке в 2011 г. в обращение был выпущен максимальный за всю историю рынка годовой объем корпоративных облигаций (рисунок 10).

Рисунок 10 - Первичное размещение на ФБ ММВБ и погашение корпоративных облигаций в 2010-2011 гг. [51]

Первичное размещение корпоративных облигаций в основном осуществлялось на ФБ ММВБ14. В 2011 г. на ФБ ММВБ было размещено 190 новых выпусков корпоративных облигаций суммарным объемом 924,3 млрд. руб. по номиналу (в 2010 г. - 191 новый выпуск и 3 доразмещения суммарным объемом 854,7 млрд. руб.). Свое развитие продолжил сегмент биржевых облигаций, на их долю пришлась треть совокупного объема выпусков, размещенных на ФБ ММВБ в 2011 году. В рассматриваемый пе-риод этим инструментом воспользовались 54 заемщика, разместивших 83 выпуска облигаций суммарным объемом 307,6 млрд. руб. по номиналу. На РТС был размещен 1 выпуск корпоративных облигаций объемом 1,4 млрд. руб. по номиналу. На внебиржевом рынке состоялось размещение 16 выпусков корпоративных облигаций суммарным объемом эмиссии 27,5 млрд. руб.

Рост объема операций на первичном рынке корпоративных облигаций в 2011 г. объясняется, с одной стороны, увеличением предложения ценных бумаг, которое обусловлено потребностью компаний различных секторов экономики в инвестиционных ресурсах и привлекательной стоимостью заимствований на облигационном рынке (ставки первых купонов корпоративных облигаций были ниже ставок по кредитам нефинансовым организациям сопоставимой срочности). С другой стороны, росту объема размещения способствовал высокий спрос инвесторов на новые выпуски корпоративных облигаций (преимущественно надежных эмитентов), который позволил компаниям-заемщикам не только минимизировать стоимость своих заимствований (как правило, размещения осуществлялись по ставкам гораздо ниже первоначально объявленных ориентиров), но и увеличить их сроки.

В 2011 г. повысилась активность участников вторичных торгов корпоративными облигациями.

Существенное увеличение стоимостного объема спроса и предложения корпоративных облигаций (при превышении последним показателем первого) привело к рекордно высоким оборотам торгов (рисунок 11).

Рисунок 11 - Динамика объема вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ, млрд. руб. [51]

В 2011 г. суммарный и средний дневной объемы операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ по сравнению с 2010 г. увеличились на 15,1%, составив 5147,0 и 20,8 млрд. руб. соответственно.

Основной интерес для участников вторичного рынка корпоративных облигаций представляли наиболее ликвидные бумаги надежных эмитентов (таблица 6).

Таблица 6 - Структура вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ по эмитентам в 2011 г., % [421]

На долю корпоративных облигаций 20 ведущих эмитентов в 2011 г. пришлось бо лее 53% суммарного торгового оборота ФБ ММВБ (в 2010 г. - более 60%). В январе-июле 2011 г. рост интереса инвесторов к ценным бумагам с более высоким уровнем доходности на фоне благоприятной конъюнктуры внутреннего финансового рынка способствовал увеличению объема сделок с корпоративными облигациями низкого кредитного качества. Однако в августе-декабре 2011 г. под влиянием внешних и внутренних негативных факторов аппетит инвесторов к риску существенно снизился. Оборачиваемость бумаг эмитентов первого эшелона с дюрацией до 1 года стала стремительно расти, а оборачиваемость облигаций эмитентов третьего эшелона и некоторых эмитентов второго эшелона - постепенно снижаться.

В условиях усиления неопределенности и нестабильности на мировом финансовом рынке нерезиденты предпочитали выводить средства из активов стран с формирующимися рынками, в том числе

и России. В 2011 г. на рынке корпоративных облигаций в структуре сделок нерезидентов на вторичных биржевых торгах по-прежнему преобладали операции по продаже ценных бумаг.

Исключением был период с марта по июнь 2011 г., когда рост аппетита иностранных инвесторов к риску способствовал притоку их средств на российский рынок корпоративных облигаций. В целом за 2011 г. чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка корпоративных облигаций ФБ ММВБ составил 2,5 млрд. долл. США (в 2010 г. - 3,2 млрд. долл. США). Доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в течение анализируемого периода варьировалась от 13,6 до 30,8%.

Наиболее крупным отраслевым сегментом вторичного рынка руб левых корпоративных облигаций оставался сегмент облигаций кредитных организаций и финансовых компаний, что соответствует отраслевой структуре портфеля обращающихся на внутреннем рынке корпоративных облигаций. Доля этих инструментов в 2011 г. составила 33% от общего объема вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ. Среди ценных бумаг эмитентов нефинансового сектора наибольший удельный вес в структуре вторичных торгов на ФБ ММВБ принадлежал облигациям компаний металлургии, нефтегазового сектора, электроэнергетики, телекоммуникации и связи, железнодорожного транспорта.

Таким образом, в 2011 г. рынок корпоративных облигаций продемонстрировал определенную устойчивость к воздействию негативных внешних шоков. Растущие глобальные риски оказывали дестабилизирующее влияние на конъюнктуру внутреннего рынка корпоративных облигаций, однако значительный объем ликвидных руб левых ресурсов кредитных организаций, укрепление руб ля и высокий уровень мировых цен на нефть на протяжении большей части 2011 г. смягчали их воздействие.

Объемные показатели рынка корпоративных облигаций продемонстрировали заметный рост по сравнению с 2010 годом. В то же время существенное снижение котировок корпоративных облигаций в августе-декабре 2011 г. привело к отрицательной переоценке облигационного портфеля банков и не-гативно отразилось на их финансовых результатах.

В развитии ситуации на рынке государственных ценных бумаг в первом полугодии 2012 г. наблюдались два периода. В январе-марте повышение интереса инвесторов к ОФЗ на первичном и вторичном рынках было вызвано, в частности, вступлением в силу законодательных изменений, направленных на либерализацию рынка государственных ценных бумаг и повышение его ликвидности. Благодаря значительному спросу участников (в том числе нерезидентов) на отдельные наиболее ликвидные выпуски ОФЗ, эмитенту удалось разместить их почти полный объем на достаточно выгодных условиях.

Возрастали объемы операций с гособлигациями на вторичном рынке. С апреля рыночная конъюнктура стала ухудшаться в связи с сокращением объема ликвидных руб левых ресурсов у кредитных организаций. При снизившемся спросе эмитент в апреле и июне разместил выпуски ОФЗ с премией к их доходности на вторичном рынке, а в мае ни одного выпуска не было размещено. Обороты вторичных торгов в апреле-мае сокращались и лишь в июне вернулись к уровню марта.

В первом полугодии 2012 г. Минфин России предполагал провести 24 аукциона по размещению ОФЗ (таблица 7), из которых состоялись 18 аукционов.

Таблица 7 - Характеристики государственных заимствований посредством ОФЗ в первом полугодии 2012 г., млрд. руб. [51]

Пять аукционов были отменены эмитентом в связи со сложившейся рыночной конъюнктурой (февраль, март, май), один аукцион не состоялся из-за отсутствия заявок инвесторов (май). В рассматриваемый период эмитент разместил новые пяти-, восьми - и впервые после кризиса 2008 г. пятнадцатилетние гособлигации. Средняя срочность размещенных ОФЗ составила 7,3 года (в первом и втором полугодиях 2011 г. - 5,0 и 6,6 года соответственно).

С целью повышения ликвидности отдельных выпусков государственных облигаций средний объем эмиссии размещаемых на аукционах ОФЗ был увеличен до 24,9 млрд. руб. по сравнению с 21,0 и 18,3 млрд. руб. в первом и втором полугодиях 2011 г. соответственно. По отдельным выпускам ОФЗ объем эмиссии в первом полугодии 2012 г. составлял от 10,0 до 45,0 млрд. руб. (в 2011 г. - от 10,0 до 50,0 млрд. руб.). Средний объем выпусков, находящихся в обращении по состоянию на конец июня 2012 г., возрос до 79,3 млрд. руб. с 77,9 млрд. руб. на конец декабря 2011 года (рисунок 12).

Рисунок 12 - Объемы размещения, погашения купонных выплат по ОФЗ, млрд. руб. [51]

Спрос инвесторов на предложенные эмитентом на аукционах выпуски в рассматриваемый период существенно варьировался, его отношение к номинальному объему предложения составляло от 0,1 до 6,1 раза по отдельным выпускам. В зависимости от рыночной конъюнктуры эмитент размещал выпуски ОФЗ с премией или дисконтом к их доходности на вторичном рынке.

На состоявшихся в первом полугодии 2012 г. аукционах было реализовано 60,0% от суммарного предложенного к размещению объема (8,5 - 99,8% заявленного объема по отдельным выпускам).

В первом полугодии 2012 г., за исключением мая, номинальный объем обращающихся на рынке выпусков государственных ценных бумаг возрастал, увеличившись на 209,1 млрд. руб. (рисунок 14, табл.7). Это изменение произошло вследствие превышения объемов размещения над объемами погашения гособлигаций.

В соответствии с платежным графиком были погашены выпуск ОФЗ-ПД (25064) и 1/4 номинальной стоимости выпуска ОФЗ-АД (46002), а также выплачен купонный доход по 37 выпускам ОФЗ. Дюрация рыночного портфеля ОФЗ по итогам первого полугодия 2012 г. уменьшилась на 36 дней (таблица 8).

Таблица 8 - Основные показатели рынка ОФЗ [51]

Активность участников вторичного рынка государственного внутреннего облигационного рынка в первом полугодии 2012 г. в целом была сопоставима с показателями за второе полугодие 2011 года. Средние дневные объемы биржевых сделок с ОФЗ относительно соответствующих показателей преды дущего полугодия в основном режиме торгов несколько сократились, во внесистемном - возросли (таблица 8, рисунок 13). Вследствие меньшего прироста оборота вторичных торгов по сравнению с приростом портфеля гособлигаций оборачиваемость ОФЗ в рассматриваемый период снизилась.

Рисунок 13 - Оборот и оборачиваемость ОФЗ в 2011 г. и 1-м полугодии 2012 г. [51]

В январе-марте 2012 г. доходность наиболее ликвидных ОФЗ (индекс RGBY2) продолжала снижаться, при этом средняя срочность выпусков, включенных в индексный портфель, росла. Понижательная динамика доходности ОФЗ в этот период складывалась под действием как инфраструктурных изменений, направленных на либерализацию рынка государственного долга, так и роста интереса инвесторов к инструментам стран с формирующимися рынками, не затронутых проблемами стран зоны евро. В апреле в условиях роста потребности кредитных организаций в ликвидных руб левых ресурсах, а также из-за переноса на более поздний срок допуска иностранных расчетных систем Euroclear и Clearstream на российский рынок (для предоставления нерезидентам прямого доступа к торгам российскими госбумагами) началось повышение доходности ОФЗ, продолжавшееся до начала июня. Доходность ОФЗ в июне 2012 г. изменялась в горизонтальном коридоре (8,17 - 8,54% годовых).

Средняя за первое полугодие 2012 г. доходность ОФЗ повысилась относительно второго полугодия 2011 г. до 7,75 с 7,71% годовых. Размах колебаний индекса RRGGBBYY в первом полугодии 2012 г. увеличился на 54 базисных пункта, до 204 базисных пунктов. На конец июня 2012 г. доходность ОФЗ составила 8,29 против 7,86% годовых на конец декабря 2011 года.

Таким образом, в первом полугодии 2012 г. наблюдалось увеличение объема рыночного портфеля гособлигаций при некотором сокращении его дюрации. Оборот вторичных торгов ОФЗ в целом сохранился на уровне преды дущего полугодия. Улучшая структуру своих обязательств, эмитент осуществлял размещение крупных объемов средне - и долгосрочных выпусков ОФЗ, предлагая инвесторам на аукционах приемлемый уровень доходности и оперативно реагируя на изменение рыночной конъюнктуры.

Инфраструктурные новации, вступившие в силу в 2012 г., привели к упрощению депозитарного учета, повышению удобства для участников торгов, которые получили возможность иметь единую позицию по корпоративным и государственным ценным бумагам для осуществления расчетов, а также расширили потенциальный круг участников рынка ОФЗ, ОВОЗ и еврооблигаций РФ, в том числе за счет иностранных инвесторов.

Эмиссионная активность компаний на внутреннем рынке корпоративных облигаций в первом полугодии 2012 г. существенно варьировалась (рисунок 14).

Рисунок 14 - Первичное размещение на ФБ ММВБ и погашение корпоративных облигаций [51]

В феврале-апреле 2012 г. для рынка были характерны рекордно высокие месячные объемы размещения ценных бумаг. Повышенный интерес к новым выпускам корпоративных облигаций со стороны инвесторов в этот период позволил большинству компаний-заемщиков не только минимизировать стоимость своих заимствований (как правило, размещения осуществлялись по нижней границе первоначально объявленных ориентиров ставки первого купона), но и отдельным из них - разместить несколько выпусков одновременно. В мае-июне 2012 г. эмиссионная активность корпоративных заемщиков значительно снизилась под воздействием негативных внешних и внутренних факторов. Ряд запланированных на этот период размещений корпоративных облигаций был отложен из-за ухудшения условий заимствований.

В первом полугодии 2012 г. на ФБ ММВБ был размещен 101 новый выпуск и доразмещено 2 выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом 481,0 млрд. руб. по номиналу (в 1-м полугодии 2011 г. - 110 новых выпусков суммарным объемом 540,5 млрд. руб., во втором полугодии 2011 г. - 80 новых выпусков суммарным объемом 383,8 млрд. руб.). На внебиржевом рынке было размещено 3 выпуска корпоративных облигаций суммарным объемом эмиссии 2,0 млрд. руб.

Свое развитие продолжил сегмент биржевых облигаций - на его долю пришлось 36,6% совокупного объема новых выпусков, размещенных на ФБ ММВБ. В рассматриваемый период этим инструментом воспользовались 26 заемщиков, разместивших 43 выпуска облигаций суммарным объемом 176,0 млрд. руб. по номиналу. В результате интенсивной эмиссии компаниями-заемщиками биржевых облигаций (срок их обращения не превышает 3 лет) средний заявленный срок обращения корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, уменьшился.

Рынок корпоративных облигаций сохранял привлекательность как источник средств для компаний реального сектора экономики, кредитных организаций и финансовых компаний. В январе-июне 2012 г. ставки первых купонов корпоративных облигаций были ниже ставок по банковским кредитам сопоставимой срочности. Спред между среднемесячной ставкой по руб левым кредитам нефинансовым организациям на срок от 1 года до 3 лет и среднемесячной ставкой первого купона корпоративных облигаций в рассматриваемый период составлял от 0,03 до 2,62 процентного пункта.

Увеличение предложения ценных бумаг с умеренным уровнем риска и привлекательной доходностью привело к сокращению в структуре первичных размещений сегмента облигаций эмитентов, не име ющих кредитного рейтинга.

В результате превышения объема размещения облигаций над объемом погашения объем портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке, увеличился на 8% по сравнению с концом 2011 г., составив 3712,0 млрд. руб. по номиналу на конец июня 2012 г. Продолжилось увеличение количества новых выпусков при сокращении количества эмитентов. По состоянию на конец июня 2012 г. в совокупный портфель обращающихся корпоративных облигаций входило 695 выпусков облигаций 288 эмитентов (на конец декабря 2011 г. - 692 выпуска 308 эмитентов).

В отраслевом разрезе наибольшую долю в структуре портфеля корпоративных облигаций по-прежнему занимали ценные бумаги кредитных организаций.

В первом полугодии 2012 г. активность участников вторичных торгов уменьшилась. Более привлекательные условия инвестирования средств в ценные бумаги на первичном рынке привели к снижению интереса участников рынка корпоративных облигаций к операциям на вторичных торгах. Суммарный и средний дневной объемы операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ по сравнению со вторым полугодием 2011 г. уменьшились на 12,2 и 9,4% - до 2168,0 и 17,2 млрд. руб. соответственно (по сравнению с первым полугодием 2011 г. показатели снизились на 19,0 и 24,2% соответственно) (рисунок 15).

Рисунок 15 - Динамика объема вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в 2011 г. и 1-пол. 2012 г., млрд. руб. [51]

Высоким спросом у участников вторичного рынка пользовались наиболее ликвидные бумаги надежных эмитентов. На долю корпоративных облигаций 20 ведущих эмитентов в первом полугодии 2012 г. приходилось более 51% суммарного торгового оборота (в 2011 г. - более 53%).

В течение первого полугодия 2012 г., за исключением марта, на рынке корпоративных облигаций в структуре сделок нерезидентов на вторичных биржевых торгах по-прежнему преобладали операции по продаже ценных бумаг. В марте высокий уровень мировых цен на нефть, укрепление руб ля к основным мировым валютам и позитивные ожидания в решении вопроса о реструктуризации долга Греции способствовали кратковременному притоку средств иностранных инвесторов на российский рынок корпоративных облигаций. В целом за январь-июнь 2012 г. чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка корпоративных облигаций ФБ ММВБ составил 1,1 млрд. долл. США. Доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в течение анализируемого периода варьировалась от 16,9 до 21,1%.

В первом полугодии 2012 г. можно выделить три периода с различной динамикой доходности корпоративных облигаций. В начале 2012 г. улучшение конъюнктуры мирового рынка капитала, рост аппетита глобальных инвесторов к риску и стабильная ситуация в реальном секторе российской экономики способствовали возвращению котировок российских корпоративных облигаций на траекторию роста после их резкого снижения в августе-декабре 2011 года. В январе - первой половине марта 2012 г. доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций преимущественно снижалась, пока 15.03.2012 не достигла минимального значения с начала 2012 г. - 8,31% годовых.

Во второй половине марта - апреле 2012 г. на фоне сохранения неопределенности ценовых ожиданий участников рынка наблюдались разнонаправленные колебания котировок ценных бумаг.

В этот период доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций колебалась в рамках узкого горизонтального коридора - от 8,32 до 8,56% годовых.

В мае-июне 2012 г. в условиях ухудшения ситуации на финансовых рынках ряда европейских государств, ослабления руб ля к бивалютной корзине и сокращения объема ликвидных руб левых ресурсов кредитных организаций котировки корпоративных облигаций преимущественно снижались. В конце июня (28.06.2012) был зафиксирован максимум доходности облигаций с конца февраля 2010 г. - 9,48% годовых. Наиболее крупным отраслевым сегментом вторичного рынка руб левых корпоративных облигаций оставался сегмент облигаций кредитных организаций и финансовых компаний, что соответствует отраслевой структуре портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке. Доля этих инструментов составила 43,1% от общего объема вторичных биржевых торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ.

Таким образом, особенностью внутреннего рынка корпоративных облигаций в первом полугодии 2012 г. стало существенное увеличение интереса инвесторов к операциям на первичном рынке при уменьшении оборотов вторичных торгов. Масштабное размещение выпусков эмитентов, имеющих кредитный рейтинг международных рейтинговых агентств, привело к дальнейшему улучшению кредитного качества и росту объема совокупного портфеля корпоративных облигаций, обращающихся на внутреннем рынке. При размещении новых выпусков корпоративных облигаций эмитенты, как правило, предлагали премию к доходности аналогичных выпусков на вторичном рынке, стимулируя спрос на свои бумаги и в то же время оказывая понижательное давление на котировки облигаций, обращающихся на вторичном рынке.

2.2 Анализ выпуска и использования облигаций в практике ОАО "СКБ-банк"