С точки зрения итоговой цели любой современной корпорации слияния и поглощения являются равноприменяемыми способами осуществления корпоративной стратегии. Разработка такой стратегии представляет собой процесс, посредством которого руководители мобилизуют ресурсы компании для того, чтобы добиться конкурентных преимуществ. Процесс разработки стратегии также включает в себя поиск общих направлений, позволяющих фирме добиться конкурентных преимуществ и максимизировать свою стоимость, для чего необходимо выяснить, каковы сильные стороны компании по сравнению с конкурентами, а также определить способы повышения ее ценности для акционеров. Основываясь на таком понимании, компании регулярно определяют области хозяйственно-экономической деятельности, в которых они могут реализовать конкурентные преимущества и таким образом получить самые высокие доходы. Результатом может стать решение выйти из некоторых областей хозяйственной деятельности и продать соответствующие подразделения компании или, наоборот, целесообразным окажется интенсивнее использовать существующие преимущества, расширить определенное направление бизнеса или добавить родственный к портфелю компании. Известно, что при слиянии двух компаний (или присоединении одной компании к другой) возникает эффект синергии или эффект слияния, заключающийся в том, что вновь образующееся целое в экономическом смысле оказывается большим (более сильным и значимым), чем простая арифметическая сумма объединяющихся частей; иными словами, в данном случае всем известное уравнение имеет вид: 2 + 2 = 5. Горячев Д.Ю. Корпоративные слияния и поглощения: анализ неопределенности и рисков в оценке компании. / М.: МАКС Пресс, 2009. - С.348 Остановимся на наиболее часто встречающихся видах слияния компаний.

Рис 1.4.Классификация слияний и поглощений

Как показано на рисунке 1.4, в зависимости от характера интеграции компаний целесообразно выделять следующие виды:

1. горизонтальные слияния - объединение компаний одной отрасли, производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства;

2. вертикальные слияния - объединение компаний разных отраслей, связанных технологическим процессом производства готового продукта, то есть расширение компанией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо на последующие - до конечного потребителя. Например, слияние горнодобывающих, металлургических и машиностроительных компаний;

3. родовые слияния - объединение компаний, выпускающих взаимосвязанные товары. Например, фирма, производящая фотоаппараты, объединяется с фирмой, производящей фотопленку или химреактивы для фотографирования;

4. конгломератные слияния - объединение компаний различных отраслей без наличия производственной общности, то есть слияние такого типа - это слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли, не являющейся ни поставщиком, ни потребителем, ни конкурентом. В рамках конгломерата объединяемые компании не имеют ни технологического, ни целевого единства с основной сферой деятельности фирмы-интегратора. Профилирующее производство в такого вида объединениях принимает расплывчатые очертания или исчезает вовсе. Андронов В.В., Балабанов В.С. Корпоративный менеджмент современных экономических отношениях / M.: ЭКОНОМИКА, 2007. - С. 69

Также при объединении корпораций изменяется объем потребностей в ресурсах, а также рыночная позиция корпорации-результата, в этой связи менеджменту корпорации необходимо оценивать объем ресурсов, которые она может привлечь для реализации проектов.

1.2 Правовое поле сделок слияний и поглощений

Cистема нормативных правовых актов, направленных на регулирование деятельности компаний в области слияний и поглощений, такова. Выделим следующие из документов.

Гражданский кодекс РФ (ГК РФ), ч. 1 от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ, ч. 2 от 26 января 1996 г. №14-ФЗ.

Налоговый кодекс РФ (НК РФ), ч. 2 от 5 августа 2000 г. №117-ФЗ.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» (Закон об АО) от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта, 31 октября 2002 г., 27 февраля 2003 г., 24 февраля, 6 апреля, 2-го, 29 декабря 2004 г., 27-го, 31 декабря 2005 г., 5 января, 27 июля 2006 г.).

Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственность ю» (Закон об ООО) от 8 фев раля 1998 г. №14-ФЗ (с изменениями от 11 июля , 31 декабря 1998 г., 21 марта 2002 г., 29 декабря 2004 г., 27 июля 2006 г.).

Федеральный закон «О защите конкуренции» от 26 июля 2006 г. №135-ФЗ.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (Закон о РЦБ) от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ (с изменениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г., 29 июня, 28 июля 2004 г., 7 марта, 18 июня, 27 декабря 2005 г., 5 января, 15 апреля, 27 июля, 16 октября 2006 г.).

Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26 октября 2002 г. №127-Ф З (с изменениями от 22 августа, 29-го, 31 декабря 2004 г., 24 октября 2005 г., 18 июля 2006 г.).

Федеральный закон «О государственной регистрации юридических лиц» от 8 августа 2001 г. №129-ФЗ.

Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ РФ) от 12 февраля 1997 г. № 8 (в ред. постановления ФКЦБ РФ от 11 ноября 1998 г. № 48) «Об утверждении стандартов эмиссии акций и их проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций».

Постановление Правительства «Вопросы Федеральной антимонопольной службы».

Положение о Федеральной антимонопольной службе РФ от 30 июня 2004 г. №331.

Основы правового регулирования слияний и поглощений юридических лиц закреплены Гражданским кодексом РФ.

Так, согласно ст. 57 ГК РФ реорганизация юридического лица может быть осуществлена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования.

Слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей нескольких обществ с прекращением деятельности последних (рис. 1.5).

Рисунок 1.5 Схема слияний обществ Горячев Д.Ю. Корпоративные слияния и поглощения: анализ неопределенности и рисков в оценке компании. / М.: МАКС Пресс, 2009. - С.348

Права и обязанности обществ переходят к вновь возникшему в соответствии с передаточным актом:

В результате слияния несколько компаний объединяются в одну. Отличительной чертой сделки слияния является то, что акционеры приобретаемой компании после объединения сохраняют свои права на акции, но уже нового, объединенного общества.

Присоединением (поглощением) признается прекращение одного или нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому [4, ст. 17]. К последнему при этом переходят права и обязанности присоединенного в соответствии с передаточным актом (рис. 1.6).

Рисунок 1.6 Схема процесса присоединения обществ Андронов В.В., Балабанов В.С. Корпоративный менеджмент современных экономических отношениях / M.: ЭКОНОМИКА, 2007. - С. 69

Процедуру поглощения отличает то, что здесь приобретающая (поглощающая) компания выкупает у акционеров приобретаемой (поглощаемой) компании все или большую часть акций. Таким образом, акционеры поглощаемой компании теряют свои права на долю в капитале новой объединенной компании.

Таблица 1.1

Права акционеров и степень их участия в обществе

Отношения между акционерами по поводу их участия в акционерном обществе (АО) регулируются Федеральным законом №208-ФЗ «Об акционерных обществах» и уставом общества (Закон об АО) (табл. 1.1).

1.3 Слияние и поглощение как фактор управления капитализаций российских банков

Наибольшие обороты российский рынок слияний/поглощений набрал в 2005-2006 гг., когда количество сделок увеличилось в разы. По данным различных изданий, активность на рынке банковских сделок M&A в 2006 г. возросла приблизительно в 3-4 раза.

Экспансия иностранного банковского капитала перешла из скрытой стадии (переговоры о приобретении российских банков, их оценка, наблюдение за российским рынком) в открытую. Это выразилось, прежде всего, в резком увеличении количества и объемов сделок поглощения российских КБ нерезидентами. Если раньше основной целью покупателей были средние российские банки, то к 2006 г. интересы нерезидентов распространились на все сегменты БС.

В сегменте крупных банков можно выделить сделку по приобретению 20 % минус 1 акция ОАО АКБ «Росбанк» банковской группой Sosiete Generale. При этом французская банковская группа получила опцион на право докупить акции до контрольного пакета. Миноритарную долю акций иностранным инвесторам продал Банк Москвы.

В сегменте средних (розничных) банков можно выделить весьма заметные для российского банковского рынка сделки по приобретению Raiffeisen International Bank-Holding розничного ОАО «Импэксбанк», поглощение Sosiete Generale двух розничных банков - КБ «ДельтаКредит» и КБ «Промэк-Банк», получение контроля над КМБ-Банком со стороны итальянского Banca Intesa, приобретение венгерским OTP-Bank российского ОАО «Инвестсбербанк» и др. Мотивация в приобретении банков этого сегмента - получение «входного билета» и перспективной рыночной позиции на российском рынке, прежде всего, на наиболее интенсивно развивающемся его сегменте - рынке розничных услуг. При выборе «кандидата на поглощение» иностранные инвесторы обращали особое внимание на известность на ритейловом рынке бренда, а также на наличие сети отделений и филиалов по всей стране.

Не были обойдены вниманием и малые банки. Вспомним сделки приобретения балтийской финансовой группой Hansabank (входит в группу Swedbank) КБ «Квест», покупки вторым банком Индии ICICI Bank Ltd небольшой кредитной организации ООО «Инвестиционно-кредитный банк» и др. Стимулом для приобретения иностранцами подобных банков послужила возможность получения лицензии без прохождения процедуры регистрации дочернего банка с нуля.

К концу 2005 г. в списке состоявшихся сделок было полтора десятка позиций, а в 2006 г. - уже более сорока. В результате за 2005-2006 гг. доля иностранных инвестиций в совокупном уставном капитале российских банков выросла с 6,2 до 14,9 % - больше, чем за предыдущие 15 лет. Участие нерезидентов в собственном капитале российской банковской системы только за 2006 г. увеличилось с 9,3 до 12,7 %, а в активах - с 8,3 до 12,1 %.

По мнению Е.В. Рыбина, этому способствовали Горячев Д.Ю. Корпоративные слияния и поглощения: анализ неопределенности и рис¬ков в оценке компании. / М.: МАКС Пресс, 2009. - С.348:

- увеличение инвестиционной привлекательности России, выразившееся (в том числе) в присвоении хороших суверенных рейтингов ведущими мировыми рейтинговыми агентствами;

- стремительное разрастание российского розничного банковского рынка, прежде всего - сегмента потребительского кредитования;

- валютная либерализация;

- большой потенциал увеличения доли иностранных инвестиций по сравнению с другими странами с развивающейся рыночной экономикой;

- быстрый рост российского фондового рынка, повлекший за собой опережающий рост рыночной капитализации российских банков. Сложилась ситуация, когда любое промедление означало повышение цены покупки.

Характерная особенность рассматриваемого этапа слияний/поглощений банков с участием иностранного капитала на российском рынке - резкий не только количественный, но и стоимостной рост подобных сделок, темпы которого, пожалуй, можно сравнить со скоростью удорожания московской недвижимости в «лучшие» годы (стремительная и не вполне обоснованная). В 2005-2006 гг. эксперты признавали справедливой цену за миноритарный пакет в пределах 0,8-1,0 капитала, а за контроль - 2 капитала.

Хотя некоторые сделки, конечно, выдавались из общего ряда: например, итальянцы в 2005 г. заплатили за специализированный КМБ-Банк около трех капиталов, а французы за ипотечный «ДельтаКредит» - почти два с половиной. Средняя цена российского банка составила в 2006 г. 2,7 капитала. Эксперты полагали, что этот показатель мог бы быть и выше - надо учитывать, что цены росли на протяжении всего года.

В 2006 г. сделок с дисконтом не было вообще - хоть какую-то премию к капиталу получали продавцы даже крошечных депрессивных региональных банков, собственники которых (местные предприятия или сами менеджеры) долго и настойчиво искали инвесторов.

Особенность российского рынка банковских сделок M&A рассматриваемого периода заключается в том, что это был рынок большей частью «некотируемых» банков (их акции не обращались на рынке ценных бумаг).

В 2007 г. российский рынок сделок M&A в БС охватывал 73 сделки против 103 в 2006 г. При этом стоимостный объем сделок сократился незначительно - с 4,8 млрд до 4,3 млрд дол.. Снижение активности инвесторов на фондовом рынке под влиянием надвигающегося кризиса во второй половине 2007 г. привело к тому, что интерес к проведению сделок M&A уменьшился почти на 30 % (по количеству), наметилось и снижение стоимости сделок.

В 2008 г. проявления мирового кризиса стали более ощутимы и российским БС. Для поддержания его устойчивости и предупреждения банкротства банков был принят Федеральный закон от 27 октября 2008 г. № 175-ФЗ «О дополнительных мерах для укрепления банковской системы». В нем сформулирован принципиальный подход к решению задачи по «спасению» БС, суть которого состоит в следующем: в отношении КБ, являющегося участником ССВ и только в том случае, если в отношении этого КБ будут выявлены признаки неустойчивого финансового состояния, а также обстоятельства, угрожающие стабильности банковской системы и законным интересам вкладчиков и кредиторов, могут применяться меры по предупреждению банкротства, предусмотренные названным законом. Указанные меры стали применяться в конце 2008 - начале 2009 гг. А в первой половине 2008 г. завершались реорганизационные процедуры, спланированные еще в 2007 г., например, присоединение ряда КБ к калининградскому банку ОАО «Инвестбанк» (см. табл. 1.1).

Таблица 1.1

Реорганизация банков путем слияния и присоединения в РФ в 2008-2011 гг. . Данилов Е. . Динамика российского ранка слияний и поглощений и краткосрочные тенденции его развития. //Рынок ценных бумаг. 2012, №14, с. 64-66

В 2008 г. аналитическая группа M&A-Intelligence журнала «Слияния и поглощения» зафиксировала 54 сделки M&A в сфере финансов на сумму 22,21 млрд дол. (28,64 % всего рынка M&A). Средняя величина сделки составляла 411,32 млн дол.

Как уже было отмечено, Правительство и Банк России предприняли меры по стабилизации БС. Вливания ликвидности, расширение возможностей ломбардного кредитования, прямая финансовая помощь банкам - все это позволило избежать серьезных негативных последствий. Тому же способствовали и сделки M&A, инициированные и/или поддержанные органами государственной власти и Банком России. Только за сентябрь - декабрь 2008 г. произошло около 20 поглощений российских банков. Причем, за бесценок!

Согласно данным Банка России, первой такой сделкой (23 сентября 2008 г.) стала покупка государственной корпорацией «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» (далее - ВЭБ) 90 % акций терпящего бедствие ОАО «Связь-Банк» (всего за 5 тыс. руб.!). ВЭБ потратил 60 млрд руб. из депозита Банка России на выполнение обязательств своего «приобретения», сделка была закрыта 1 декабря.

8 октября 2008 г. ОАО Инвестиционная группа «Алроса» и ОАО «РЖД» приобрели по 45 % капитала ОАО «КИТ Финанс Инвестиционный банк» (далее - «КИТ Финанс») - первой «жертвы» кризиса на рынке репо. Банк был приобретен за символическую сумму в 100 руб. «КИТ Финанс» получил от ОАО «Газпромбанк» кредитную линию на 30 млрд руб., увеличенную 27 ноября 2008 г. до 41 млрд руб.

17 октября 2008 г. ВЭБ стал владельцем 99 % капитала ЗАО КБ «Глобэкс» за 5 тыс. руб. Банк России предоставил ВЭБ для поддержки этого банка депозит на на сумму 2 млрд дол. по ставке LIBOR + 1 % годовых.

21 октября 2008 г. с одобрения Банка России ОАО «Промсвязьбанк» приобрел 51 % ОАО «Ярсоцбанк» (данных о сумме сделки нет).

22 октября 2008 г. АКБ «Национальный резервный банк» (ОАО) при поддержке Банка России стал обладателем 51 % капитала АКБ «Российский капитал» (ОАО) за 5 тыс. руб.