Эффективность инвестиционного проекта (ИП) - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

· эффективность проекта в целом;

· эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

· общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

· коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и "внешние": затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. "Внешние" эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если "внешние" эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

· рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

· моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

· сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

· принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

· учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

инвестиционный проект безубыточность оценка

· учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

· сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";

· учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические. В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;

· учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

· многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

· учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

· учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

· учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

Далее оценка проводится в два этапа.

Ha первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность в соответствии. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность в соответствии.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.

2. Текущее состояние экономического окружения инвестиционного проекта

· налог на имущество: 2% от среднегодовой стоимости имущества (основных фондов);

Е= IR + MRR + RI, где

IR (inflation rate) - темп инфляции (в России на 2010 г. по данным информационно-аналитического портала составляют 7%),

MRR (minimal rate of return) - минимальная реальная норма прибыли, т.е. минимальная норма прибыли, получаемая при альтернативном использовании денежных средств. Для расчета возьмем доходность по российским долгосрочным государственным облигациям. В среднем, она составляет 4-5 % в год.

RI (risk of investments) - степень инвестиционного риска для проектов подобного рода составляет 3% (т.е. осуществляются вложения в развитие производства на базе освоенной техники.)

Получаем E= 7%+5%+3%=15%.

Норма дисконта = 15%

Исходные данные инвестиционного проекта приведены в таблице 1 и таблице 2.

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через (t), если оно относится к моменту времени t, или через (m), если оно относится к m-му шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

· притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

· оттоком, равным платежам на этом шаге;

· сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:

· денежного потока от инвестиционной деятельности и (t);

· денежного потока от операционной деятельности 0 (t);

· денежного потока от финансовой деятельности ф (t).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

· к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (см. следующий раздел);

· к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

· к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

· к оттокам - производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

· к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

· к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Так как в данной курсовой работе предусмотрена оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта, денежный поток от финансовой деятельности не рассматривается.

Наряду с денежным потоком при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный денежный поток - поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения m на коэффициент дисконтирования m, рассчитываемый по формуле:

,

где tm - момент окончания m-го шага.

Расчет потоков денежных платежей.

Расчет потоков денежных платежей инвестиционного проекта, предусматривающего программу модернизации производства, условно имеющего название "с проектом", приведен в таблице 3. Расчет потоков денежных платежей инвестиционного проекта, предусматривающего отказ от программы модернизации производства, условно имеющего название "без проекта", приведен в таблице 4.

Таблица 3

Таблица 4

1. 4. Показатели коммерческой эффективности

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

· чистый доход (ЧД);

· чистый дисконтированный доход (ЧДД);

· внутренняя норма доходности (ВНД);

· потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска) (ПДФ);

· индексы доходности затрат и инвестиций (Из, Ии);

· срок окупаемости.

Чистый доход рассчитывается по формуле:

,

где m - денежный поток.

Чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Ев, если:

· при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0;

· это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

Сроком окупаемости ("простым" сроком окупаемости, payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД (k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Потребность в дополнительном финансировании (ПДФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПДФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПДФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

Индексы доходности характеризуют (относительную)"отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

· индекс доходности затрат (Из) - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

· индекс доходности инвестиций (Ии) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций.

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, только если для этого потока ЧД положителен.

4.2 Расчет показателей коммерческой эффективности

4.2.1 Расчет показателей коммерческой эффективности ИП "с проектом"

Расчет показателей коммерческой эффективности ИП "с проектом" производится на основе данных, представленных в таблице 3.

1) ЧД = 562,13 тыс. руб.

Исходя из полученных значений показателей коммерческой эффективности ИП "с проектом" и ИП "без проекта", можно сделать вывод об их коммерческой эффективности и привлекательности. Однако значение ЧДД ИП "без проекта" значительно больше, чем значение ЧДД ИП "с проектом", следовательно он предпочтительнее и привлекательнее для инвесторов. Это может быть вызвано тем, что ИП "без проекта" не несет постоянных затрат, т.к. его ОПФ полностью сармотизированы к моменту начала расчетов и ИП "без проекта" не имеет инвестиционных оттоков в начале момента расчетов. Но, в то же время, мы наблюдаем отрицательную динамику суммарного сальдо потока денежных платежей ИП "без проекта", начиная с 7-ого шага. Это свидетельствует об убыточной деятельности ИП "без проекта", начиная с 7-ого шага. Поэтому, на данном этапе рано делать вывод о целесообразности осуществления инвестиций и выборе ИП "без проекта", необходимо продолжить расчеты.

5. Учет неопределенности и риска при оценке эффективности ИП

Диаграмма 1

На основе представленных выше расчетов, можно судить о том, что в наибольшей степени уровень ЧДД ИП "с проектом" чувствителен к динамике производственных издержек, которые необходимо подвергнуть дальнейшему анализу. Объем производства также требует пристального внимания, с точки зрения происходящих в нем изменений. А цена продукции и объем инвестиций в наименьшей степени влияют на уровень ЧДД ИП "с проектом" и не требуют дальнейшего анализа.

5.1.2 Анализ чувствительности ИП "без проекта"

Анализ чувствительности ИП "без проекта" производится по вышеуказанному алгоритму и представлен в таблице 9. Графическое изображение получившихся значений представлено на диаграмме 2. Следует отметить, что проведение анализа чувствительности ИП "без проекта" нецелесообразно в отношении исследования показателя объема инвестиций, т.к. ИП "без проекта" не несет инвестиционных затрат на начальной стадии инвестиционного периода.

Таблица 9

Диаграмма 2

На основе представленных выше расчетов, можно судить о том, что в наибольшей степени уровень ЧДД ИП "без проекта" чувствителен к динамике производственных издержек, которые необходимо подвергнуть дальнейшему анализу. Объем производства также требует пристального внимания, с точки зрения происходящих в нем изменений. А цена продукции в наименьшей степени влияют на уровень ЧДД ИП "с проектом" и не требуют дальнейшего анализа.

Таким образом, можно судить о схожести двух ИП "с проектом" и "без проекта" в высокой чувствительности их ЧДД к динамике производственных издержек, которые необходимо подвергнуть дальнейшему анализу.