Главная База знаний "Allbest" Экономика и экономическая теория Анатомия финансового пузыря

Анатомия финансового пузыря

Обзор исследований пузырей и экономических особенностей стран экспортеров нефти. Проблема ресурсного проклятия, "голландской болезни" и характеристика нефтедобывающей отрасли в исследуемых странах. Диагностирование пузырей на рынке недвижимости.

Рубрика	Экономика и экономическая теория
Вид	дипломная работа
Язык	русский
Дата добавления	30.09.2017
Размер файла	1,3 M

посмотреть текст работы

скачать работу можно здесь

полная информация о работе

весь список подобных работ

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Страница:

В качестве второго этапа для исследуемого периода было произведено моделирование цен на недвижимость на основании динамики реального дохода.

В Приложении 3 приведены результаты моделирования "справедливых цен". Они подтверждают результаты предшествующего анализа. Динамика реальных доходов и ставок процента не может объяснить значительный рост реальных цен на недвижимость в Москве, Эдмонтоне, Калгари и Алма-Ате. Обращая внимание на Анкоридж, можно увидеть завышение цен с 2005-го по 2012-й гг.

Данный этап исследования подтверждает выводы предшествующих о развитии спекулятивных пузырей на рынке недвижимости Москвы, Алма-Аты, Эдмонтона и Калгари отсутствии значительных шоков на рынке недвижимости Хьюстона и Осло и завышение цен на рынке недвижимости Анкориджа. Несмотря на наблюдаемую переоценку рынка недвижимости в Анкоридже и рост соотношения Цена/Рента для диагностирования пузыря в этом городе необходимо дальнейшее исследование ввиду отсутствия фаз резкого роста и коррекции пузыря.

Комментарий к проведенному эмпирическому исследованию

Все использованные подходы демонстрируют наличие спекулятивного компонента в ценах на недвижимость в Москве, Алма-Аты, Эдмонтоне и Калгари, однако периоды различаются (периоды развития пузырей представлены в Таблице 7):

Таблица 7. Диагностированные пузыри

	Начало периода бума	Конец периода бума
Москва	октябрь 2005	январь 2009
Алма-Аты	июль 2003	июль 2007
Эдмонтон	июль 2005	июль 2007
Калгари	октябрь 2005	октябрь 2007

Источник: Расчеты автора, источники данных приведены в Приложении 4.

Важно обратить внимание на то, что период коррекции диагностированных пузырей совпадает с периодом роста процентных ставок во всех исследуемых нефтяных столицах (для Алма-Аты, Эдмонтона и Калгари - середина 2007-го года, когда цены на нефть продолжали расти)

Ситуация в Хьюстоне может быть охарактеризована как стабильная, несмотря на то, что город является ключевым центром добычи нефти в США (также несмотря на пузырь на рынке недвижимости в США в 2000-2008 гг.). В Анкоридже наблюдался значительный период завышенных цен на недвижимость: с 2000 по 2012 гг. Ситуация на рынке недвижимости Осло требует дальнейшего исследования.

В течение рассматриваемого периода (2002-2008 гг.) цены на рынке недвижимости Осло росли, однако после 2008-го года существенной коррекции не последовало, рост продолжился с сохранением прошлого тренда. Возможно предположить, что такая ситуация развивается ввиду эффективной стерилизации нефтяных доходов в Норвегии (скачки цен слабо влияют на спрос на недвижимость).

Однако стоит обратить внимание, что норвежский суверенный фонд составляет порядка 800 млрд. долл. США, реальная доходность (целевой уровень 4% годовых) соответствует порядка 7000 долл. США на одного человека в год используется для финансирования бюджета. Таким образом, после падения цен на нефть объемы "финансовой ренты" в любом случае будут оставаться на высоком уровне, что может стимулировать рост цен на недвижимость.

Результаты данного этапа исследования подтверждают предшествующие выводы о поставленных гипотезах: Гипотеза 1 не отвергается; Гипотеза 2 не отвергается; Гипотеза 3 не отвергается (лишь при предположении о незначительной подверженности Аляски ресурсному проклятию), стоит также отметить, что уровень переоценки недвижимости в Москве (при рассмотрении краткосрочного периода коррекции) сопоставим с уровнем переоценки недвижимости в Калгари и Эдмонтоне Гипотеза 4 отвергается, значительное снижение цен на недвижимость (коррекция пузыря) в Алма-Ате, Эдмонтоне и Калгари наблюдается с середины 2007-го года (за год до снижения цен на нефть).

Итоги эмпирического исследования

Гипотезы 1 и 2 не отвергаются на основании всех этапов эмпирического исследования: реальные цены в период роста цен на энергоносители в нефтяных столицах росли, в 4 городах из 7 наблюдались спекулятивные пузыри.

Важно отметить, что наибольший уровень переоценки наблюдался в Москве и Алма-Аты, "столицах" развивающихся стран. (на данной особенности основаны предположения о перспективах исследования). В Анкоридже (Аляска) переоценка присутствовала, однако ключевых симптомов пузыря: резкого роста и коррекции, не наблюдалось. Таким образом, для вывода об отвержении Гипотезе 3 необходимо дальнейшее исследование. Также необходимо уточнить оценку ресурсной зависимости штата Аляска.

Гипотеза 4 отвергается. Коррекция пузырей в 3 городах началась в середине 2007-го года (период роста процентных ставок). В Москве коррекция на рынке недвижимости совпадает с периодом роста процентных ставок и падением цен на нефть.

Перспективы дальнейшего исследования: особенности рынка недвижимости "столиц" *развивающихся стран***

Наиболее динамичный рост реальных цен на недвижимость наблюдался в Москве и Алма-Ате. Данные города являются столицами стран, показывавших значительный экономический рост с 2000 по 2008 гг. (в среднем 7 и 9 процентов ежегодно), считаются культурными и финансовыми центрами.

Возможно экстраполировать данную идею: в "столицах" стран с высокими темпами экономического роста часто можно наблюдать пузыри на рынках недвижимости.

Данному предположению соответствует следующая элементарная модель: совместно с обычными миграционными потоками в столицу переезжают люди, разбогатевшие в регионах, растут доходы владельцев бизнеса, управляемого из "столицы", появляются новые высокооплачиваемые должности. Происходит значительный рост спроса на недвижимость, растут цены на аренду и покупку жилья. Таким образом, недвижимость становится привлекательным инвестиционным активом, особенно для людей с низким уровнем финансовой грамотности, не склонных доверять финансовым рынкам (что характерно для развивающихся стран).

Примерами подобных бумов могут следующие города: Ченнай (2014), Мумбай (2014), Сеул (1990), Шэньжень (2016) и многие другие.

Заключение

В данной работе было произведено диагностирование пузырей на рынке недвижимости нефтяных столиц мира в период роста цен на энергоносители и прослежена связь динамики цен с подверженностью стран и регионов ресурсному проклятию. Все использованные методы показали наличие пузырей на рынках недвижимости Москвы, Алма-Аты, Эдмонтона и Калгари. В Хьюстоне не выявлено признаков развития спекулятивного пузыря, даже несмотря на развитие пузыря на национальном рынке недвижимости в данный период. В Анкоридже наблюдался значительный период переоценки недвижимости, однако отсутствует характерная для пузыря динамика цен. Особенностью рынка недвижимости Осло является продолжительный рост реальных цен на недвижимость в 2000-2016 гг., опережающий рост реальных доходов, что может быть расценено в качестве признака пузыря, коррекция которого лишь ожидается.

В штате Аляска, в крупнейшем городе Анкоридже, отсутствует характерная для развития пузыря динамика цен на рынке недвижимости в период резкого роста цен на энергоносители, несмотря на значительную долю нефтегазового сектора в ВВП штата. На этом основании делается вывод о необходимости дальнейшего исследования проблемы связи динамики цен на недвижимость и ресурсного проклятия.

В результате проведенного исследования подтвердились предположения о росте реальных цен на недвижимость и значительной вероятности развития пузырей на рынках недвижимости в период роста мировых цен на энергоресурсы. Важно отметить, что на развивающихся рынках (Россия и Казахстан) масштаб спекулятивного роста цен на жилье и последующая коррекция значительно превосходили рост и коррекцию (при рассмотрении периода коррекции для России вплоть до 2016-го года) на развитых рынках.

Продолжение данного исследования может также заключаться в анализе рынков недвижимости "столиц" развивающихся стран, в которых значительный рост реальных доходов может приводить к образованию спекулятивных пузырей на рынках недвижимости. Данная проблема особенно актуальна в связи с дискуссиями о значительных пузырях на рынках недвижимости Китая и Индии.

Список использованной литературы

1. Каппаров К. (2015). Целевые трансферты из национального фонда Казахстана: краткосрочные уступки во вред долгосрочному развитию? Фонд Сороса-Казахстан URL: http://ru.soros.kz/uploads/user_68/2015_01_09__06_15_28__501.pdf

2. Чиркова Е.В. (2017). Влияние институтов на развитие ресурсных экономик. Московский Центр Карнеги URL: http://carnegie.ru/2017/03/28/ru-pub-68411

1. Чиркова Е.В. (2010). Анатомия финансового пузыря. ООО "Кейс"; Москва

2. Abraham J., Hendershott, P. H. (1996). Bubbles in Metropolitan Housing Markets. J. Housing Res. 7, 191-207.

3. Abreu, Dilip, and Brunnermeier M. K. (2003). Bubbles and Crashes. Econometrica, 71(2), pp. 173-204.

4. Alban K., Bert S., Kimon K. Toon, Luis Rey Los, S., & Krzysztof, W. (2016). Impact of low oil prices on oil exporting countries. JRC Working Papers.

5. Alcidi C., Gros D. (2012). The Spanish hangover. CEPS Policy Brief, No. 267, CEPS, Brussels.

6. Alexandra D., James H., Michelle W. (2012). Commodity Market Financialisation: A Closer Look at the Evidence. RBA Bulletin, 65.

7. Allen F., Gale D. (2000). Bubbles and Crises. Economic Journal, 110 (460), pp. 236-255.

8. Allen F., Morris S., Postlewaite A. (1993). Finite Bubbles with Short Sale Constraints and Asymmetric Information. Journal Of Economic Theory, 61(2), pp. 206-255.

9. Barberis N., Shleifer A., Vishny R. (1998). A Model of Investor Sentiment. Journal of Financial Economics, 94, pp. 307-343.

10. Bjornland H.C., L. A. Thorsrud. (2013). Boom or gloom? Examining the Dutch disease in a two-speed economy. CAMP Working Paper 6/2013.

11. Blanchard O., Watson M. (1982). Bubbles, Rational Expectations and Financial Markets. In P. Wachtel (Ed.) Crises in the Economics and Financial Structure. - Lexington: Lexington Books.

12. Boschini A., Pettersson J., Roine J. (2007). Resource Curse or Not: A Question of Appropriability. Scandinavian Journal of Economics, 109(3), pp. 593-617.

13. Bourassa S.C., Hendershott P.H., Murphy J. (2001). Further Evidence on the Existence of Housing Market Bubbles. Journal of Property Research, 18 (1), pp. 1-19.

14. Brahmbhatt M., Canuto O., Vostroknutova E. (2010). Dealing with Dutch Disease. World Bank - Economic Premise, 16, 1.

15. Brooks C., Katsaris A., Mcgough C., Tsolacos S. (2001). Testing for bubbles in indirect property price cycles. Journal of Property Research, 33, pp. 341-356.

16. Campbell B. (2013). The petro-path not taken (CCPA Report January 17, 2013). Ottawa, ON: Canadian Centre for Policy Alternatives.

17. Campbell J. Y., Shiller R. J. (1988). The dividend-price ratio and expectations of future dividends and discount factors. Review of nancial studies, 1(3), pp. 195-228.

18. Case K. E., Shiller R. (1989). The Efficiency of the Market for Single-family Homes. American Economic Review, 79 (1), pp. 125-137.

19. Case K. E., Shiller R. J. (2003). Is There a Bubble in the Housing Market? Brookings Papers on Economic Activity, No. 2

20. Caspi I. (2016). Testing for a housing bubble at the national and regional level: the case of Israel. Empirical Economics, 4(2), pp. 83-134

21. DeMarzo P. M., Kaniel R., Kremer I. (2008). Relative Wealth Concerns and Financial Bubbles. Review of Financial Studies, 21 (1), pp. 19-50.

22. Diba T., Grossman H.I. (1987). On the Inception of Rational Bubbles. Quarterly Journal of Economics, 102 (3), pp. 697-700.

23. Eli O., Richardson M. (2003). DotCom Mania: The Rise and Fall of Internet Stock Prices. Journal of Finance, 58 (3), pp. 1113-1138.

24. Froot, K. A., Obstfeld M. (1991). Intrinsic Bubbles: The Case of Stock Prices. The American Economic Review, 89(5), pp. 1189-1214

25. Funke M., Hall S., Sola M. (1994). Rational bubbles during Poland's hyperinflation: implications and empirical evidence. European Economic Review, 38(6), pp. 1257-1276.

26. Glaeser E., Huang W., Ma Y., Shleifer A. (2017). A Real Estate Boom with Chinese Characteristics. Journal of Economic Perspectives, 31(1), pp. 93-116.

27. Granger C.W., Newbold P. (1974). Spurious Regressions in Econometrics. Journal of Econometrics, 2(2), pp. 1045-1066.

28. Hall S., Psaradakis Z., Sola M. (1999). Detecting Periodically Collapsing Bubbles:A Markov- Switching Unit Root Test. Journal of Applied Econometrics, 14 (2), pp. 143-154.

29. Hamilton J. D. (1989). A New Approach to the Economic Analysis of Nonstationary Time Series and the Business Cycle. Econometrica 57 (2), 357-384.

30. Himmelberg C., Mayer C., Sinai T. (2005). Assessing High House Prices: Bubbles, Fundamentals and Misperceptions. Federal Reserve Bank of New York Bulletin, No. 218,

31. HM Treasury. (2003). Housing, consumption and EMU. HM Treasury

32. Holt J. (2009). A summary of the primary causes of the housing bubble and the resulting credit crisis: a non-technical paper. The Journal of Business Inquiry 8(1), pp. 120-129.

33. Hort K. (1998). The determinants of urban house price fluctuations in Sweden 1968-1964. Journal of Housing Economics 7(1), pp. 93-120.

34. Juan P. M., Ruy, L. (2010). Is Exchange Rate Stabilization an Appropriate Cure for the Dutch Disease? IMF Working Papers

35. Kindleberger C. (1978). Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises. N.-Y.: Basic Books.

36. Krugman P. (2009). "The Pain in Spain ..." The New York Times. January 19, 2009.

37. Kryukov V. A., Tokarev A. N. (2010). Evolution of Oil Resource Management in Russia. Журнал СФУ, Гуманитарные науки, 6 (3) pp. 864--890.

38. Lamont O. A., (2008). Go Down Fighting: Short sellers vs. Firms," Review of Asset Pricing Studies. 2(1), pp. 1-30.

39. Lowenstein R. (2004). Origins of the Crash. - N.-Y.: The Penguin Press.

40. Mahdavy H. (1970). The Pattern and Problems of Economic Development in Rentier States: The Case of Iran. Studies in the Economic History of the Middle East, ed. M.A. Cook. Oxford: Oxford University Press.

41. Malzubris J., (2008). Ireland's housing market: bubble trouble Economic analysis from the European Commission's Directorate-General for Economic and Financial Affairs Volume 5, Issue 9

42. Okina K., Shirakawa V., Shiratsuka S. (2001). The Asset Price Bubble and Monetary Policy: Experience of Japan's Economy in the Late 1980s and its Lessons. Monetary and Economic Studies, 19 (1), pp. 395-450.

43. Pedro B., Nicola G., Andrei S. (2016). Diagnostic Expectations and Credit Cycles. NBER Working Papers.

44. Phillips P. C., Shi B.S., Yu J. (2013). Testing for multiple bubbles 1: Historical episodes of exuberance and collapse in the S&P 500. International Economic Review, 56 (4), pp. 1043-1078.

45. Phillips P. C., Wu B. Y., Yu J. (2011). Explosive behavior in the 1990s NASDAQ: When did exuberance escalate asset values? International Economic Review, 52(1), 201-226.

46. Poterba, J. (1984). Tax subsidies to owner-occupied housing: an asset-market approach. The Quarterly Journal of Economics, 99 (4), 729-752.

47. Reinhart C., Rogoff K. (2008). Is the 2007 US sub-prime financial crisis so different? an international historical comparison. The American Economic Review, 98 (2), pp. 339-344.

48. Saborowski, C. (2011). Can financial development cure the Dutch disease? International Journal of Finance & Economics, 16 (3), pp. 218-236.

49. Scharfstein D. S., Jeremy C. S, (1990). Herd Behavior and Investment. American Economic Review, 80 (3), pp. 465-479.

50. Scherbina A. (2008). Suppressed Negative Information and Future Underperformance. Review of Finance, Vol. 12 (3), pp. 533-565.

51. Scherbina A. (2013). Asset price bubbles: a selective survey. IMF Working Papers, 1.

52. Shiller R. (1981). Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends? American Economic Review, 71 (3), pp. 421-443

53. Shiller R. J., (2002). Bubbles, Human Judgment, and Expert Opinion. Financial Analysts Journal, 58 (3), pp. 18-26.

54. Shiratsuka S. (2003). Asset Price Bubble in Japan in the 1980s: Lessons for Financial and Macroeconomic Stability. Discussion Paper No. 2003-E-15

55. Tirole J. (1982). On the Possibility of Speculation under Rational Expectations // Econometrica, 50 (5), pp. 1163-1181

56. White L. H. (2009). Federal reserve policy and the housing bubble. Cato Journal, 29, pp. 115-125.

57. Wieand K., Donaldson J., Quintero S. (1998). Are Real Assets Priced Internationally? Evidence from the Art Market. Multinational Finance Journal, 2 (3), pp. 167-187.

Приложение 1.

Результаты ADF тестирования:

Гипотеза H0 (отсутствие взрывного роста) отвергается в пользу Ha (взрывной рост реальных цен на недвижимость), если p-значение (синяя линия) ниже линии, отражающей уровень значимости. Для примера выбран 5% уровень значимости (оранжевая линия). Р-значение приводится на дату первого наблюдения исследуемого скользящего отрезка (60 месяцев)

Приложение 2.

Соотношение цены жилья к годовому доходу домохозяйств и годовой ренте. Оранжевая линия соотношение Цена / Доход; синия линия - соотношение Цена / Рента

Приложение 3.

Результаты моделирования "справедливых цен" на недвижимость. Цены дефлированы по уровню конца 2016-го года в национальных валютах.

Синяя линия - реальная цена; оранжевая линия - предсказанная цена

Приложение 4.

Показатель	Источник
Осло
Индекс потребительских цен	Statistics Norway
Реальный ВВП на душу населения по кварталам	Statistics Norway
Ставка аренды	Statistics Norway; Are Oust: Rent indices
Ставки процента	Statistics Norway
Стоимость недвижимости	Statistics Norway
Хьюстон, Анкоридж
Индекс потребительских цен	Federal Reserve Bank of St. Louis
Средняя квартальная зарплата	Federal Reserve Bank of St. Louis
Ставка аренды	Federal Reserve Bank of St. Louis
Ставки процента	Federal Reserve Bank of St. Louis
Стоимость недвижимости	Federal Reserve Bank of St. Louis
Эдмонтон, Калгари
Индекс потребительских цен	Statistics Canada
Региональный ВВП на душу населения	Statistics Canada
Ставка аренды	Statistics Canada
Ставки процента	Statistics Canada
Стоимость недвижимости	Teranet and National Bank of Canada
Алма-Аты
Индекс потребительских цен	Национальный Банк Казахстана
Реальный ВВП страны на душу населения (по полугодиям)	Министерство национальной экономики Республики Казахстан
Ставки процента	ЦБ Казахстана
Стоимость недвижимости	Министерство национальной экономики Республики Казахстан
Москва
Индекс потребительских цен	(ЕМИСС) Федеральная служба государственной статистики
Реальный ВВП страны на душу населения	(ЕМИСС) Федеральная служба государственной статистики
Ставка аренды	(ЕМИСС) Федеральная служба государственной статистики; Стерник Г.М. проф. РЭУ им. Плеханова, Индексы Рынка Недвижимости Москвы
Ставки процента	База данных ОЭСР
Стоимость недвижимости	(ЕМИСС) Федеральная служба государственной статистики

Размещено на Allbest.ru