Грошово-кредитна політика та її роль в державному регулюванні економіки

— банківське кредитування економіки, яке забезпечує зв'язок грошового обігу з динамікою ВВП;

— банківське кредитування уряду, коли емісія банкнот здійснюється для покриття дефіциту державного бюджету;

— емісія банкнот під приріст офіційних золотовалютних резервів у країнах з активним платіжним балансом.

Стосовно безготівкової емісії необхідно зазначити, що її здійснюють не тільки центральні банки, а й комерційні. При цьому важливим є те, що кредитна емісія передує емісії готівки, оскільки сучасні банкноти забезпечуються активами ЦБ, основними статтями яких є валютні резерви, державні цінні папери та позики банківським установам. За цих умов регулювання грошового обігу в стосунках ЦБ з комерційними банками має вагоміший вплив на економіку, ніж власне емісія самої готівки. Іншими словами, емісійний процес в економіці визначається зрештою стосунками центрального банку з комерційними банками та урядом. І саме ці відносини є визначальними у регулюванні грошового обігу. З іншого боку, центральний банк, збільшуючи обсяг кредитів, виданих комерційним банкам і уряду, збільшує власні ресурси кредитування. Цим він відрізняється від комерційних банків, які, здійснюючи мультиплікацію банківських депозитів, наштовхуються на межу мультиплікативного процесу, зумовлену його тенденцією до згасання.

Важливим показником забезпеченості обороту ВВП грошовою масою є коефіцієнт (рівень) монетизацїі. Він визначається як відношення величини грошового агрегату (високоліквідних грошей) до грошової оцінки ВВП, тобто:

де -- коефіцієнт монетизації ВВП у період t;

М2t -- високоліквідні гроші в періоді t;

-- обсяг ВВП за період t;

Як стверджують деякі вітчизняні вчені, критерієм економічної безпеки для України як країни з трансформаційною економікою є рівень монетизації, що дорівнює 40 % ВВП, тоді як у розвинених країнах світу цей показник коливається в межах 60--90 %, в Японії перевищує 100 %.

Наслідки низького рівня монетизації економіки:

— загострення кризи неплатежів;

— зростання частки бартерних операцій;

— недотримання термінів сплати податків;

— зростання частки тіньового сектору;

— посилення доларизації економіки;

Останнє явище називають ще явищем мультивалютності, зміст якого полягає у тому, що громадяни значну частку своїх активів зберігають в іноземній валюті (переважно у доларах США або євро), а не у національних грошових одиницях.

Негативні наслідки доларизацїі:

· обмеження можливості привласнення державою національного емісійного доходу;

· знецінення національної валюти;

· посилення залежності національної економічної політики держави від фінансових міжнародних організацій, зокрема від МВФ;

· доларизація збільшує ризиковість середовища, в якому здійснюється грошово-кредитна політика;

· розширення та зміцнення тіньового сектору економіки.

Ми розглянули тільки один із засобів прямого впливу на економіку монетарної політики.

Пряме регулювання процентної ставки та пряме лімітування кредитів застосовують тільки у короткостроковому періоді. Ці заходи дають змогу швидко відреагувати на порушення рівноваги на грошовому ринку, але якщо пряме втручання триває довго, воно згубно впливає на економіку, спотворюючи конкурентні відносини та структуру кредитного ринку. Тому об'єктом подальшої уваги мають стати засоби непрямого (опосередкованого) впливу центрального банку на економіку, які за своєю природою властиві ринковій економіці.

До інструментів опосередкованого впливу відносять:

— операції на відкритому ринку;

— регулювання облікової процентної ставки на позики;

— регулювання банківських резервів.

Операції на відкритому ринку є гнучким інструментом, який виявляється в продажу чи купівлі центральним банком цінних паперів на “відкритому ринку” у комерційних банків, фірм або населення. Він застосовується для проведення експансійної (купівля) чи рестрикційної (продаж) грошової політики.

Метою кредитної експансії є збільшення зайнятості і піднесення виробництва шляхом збільшення пропозиції грошей. Кредитна рестрикція застосовується з метою запобігти економічній кризі та знизити темпи інфляції шляхом обмеження пропозиції грошей.

Отже, купуючи чи продаючи державні цінні папери, центральний банк може здійснювати вплив на обсяг грошової маси. Так, продаючи комерційним банкам, фірмам або населенню цінні державні папери, центральний банк вилучає з обігу гроші, зменшуючи надлишкові резерви комерційних банків та депозити фірм і домогосподарств, що, в свою чергу, мультиплікативно впливає на зменшення пропозиції грошей. Викуповуючи державні цінні папери у названих вище суб'єктів, центральний банк збільшує надлишкові резерви комерційних банків та депозити фірм і домогосподарств, які, в свою чергу, мультиплікативно впливають на збільшення пропозиції грошей.

Причиною продажу цінних паперів центральним банком є потреба в обслуговуванні державного боргу, пов'язаного з тривалим дефіцитом державного бюджету; розрив у часі між надходженнями до бюджету та витратами з нього; у разі необхідності вилучення частини надлишкової грошової маси з обігу.

Причиною викупу державних цінних паперів центральним банком є потреба впливу на збільшення пропозиції грошей в обігу.

Причиною купівлі-продажу цінних паперів комерційними банками, фірмами та домогосподарствами є співвідношення між ціною облігацій та рівнем процентної ставки за облігаціями.

Залежно від того, що спонукає центральний банк здійснювати операції з державними цінними паперами на відкритому ринку, виділяють захисні та динамічні операції.

Захисні операції покликані не допустити або швидко усунути небажані зміни в структурі банківських резервів. Динамічні операції мають забезпечити стабільність функціонування економічної системи або сприяти економічному зростанню. Ці операції змінюють пропозицію грошей в економіці. Вони передбачають купівлю чи продаж цінних паперів на тривалий період з негайною їх оплатою.

Політика облікової ставки використовується для впливу на кредитну активність комерційних банків і виявляється у змінах облікової ставки відповідно до кон'юнктурних коливань економіки.

Облікова (дисконтна) ставка -- процентна ставка, за якою центральний банк надає позики комерційним банкам.

Позики, які комерційні банки отримують у центральному банку, називають дисконтними позиками. Метою дисконтних позик є:

а) підтримання рівня ліквідності банків у період важкого фінансового становища;

б) підтримання резервів комерційних банків на необхідному рівні.

Як правило, заставою дисконтних позик є державні цінні папери комерційних банків.

Якщо центральний банк зменшує облікову ставку, то це впливає на розширення кредитів усієї банківської системи, і навпаки, збільшення облікової ставки зумовлює зменшення (згортання) кредитів.

Необхідно зазначити, що вплив політики облікової ставки на розширення (згортання) кредиту передбачити значно важче, ніж вплив операцій з цінними паперами на відкритому ринку. Пояснюється це тим, що на обсяг запозичень комерційних банків у центрального банку впливає не тільки рівень облікової ставки, а й рівень ставки позикового процента із альтернативних джерел (міжбанківських кредитів тощо).

Виходячи з того, що розширення кредиту означає розширення виробництва, і навпаки, політика облікової ставки має спрямовуватись на обмеження кредиту в умовах, що ведуть до буму, і сприяти розширенню кредиту в умовах депресії. Тобто, в депресивній економіці облікова ставка має зменшуватись, а в умовах буму (або його загрози) -- зростати.

Та насправді ринкова ставка позикового процента за позиками значно чутливіша до кон'юнктурних коливань економіки. Вона значно швидше на них реагує. І тому часто можна констатувати, що облікова ставка центрального банку в останню чергу реагує на ці коливання. Це означає, що в період економічного зростання облікова ставка зростає значно пізніше, а в період економічних спадів вона значно пізніше знижується, ніж ринкові норми процента. Це свідчить про те, що вплив облікової ставки на попит на гроші та на економіку в цілому мало прогнозований.

Та найбільш жорстким інструментом грошово-кредитної політики є обов'язкові банківські резерви. Його використовують як засіб, що забезпечує швидке стиснення чи розширення кредитної маси в економічній системі.

Резервування частини депозитів комерційних банків у центральному банку називають частковим резервним покриттям.

Вплив на пропозицію грошей та макроекономічну ситуацію здійснюється шляхом маніпуляції нормою банківських резервів, які комерційні банки зобов'язані зберігати на рахунках у центральному банку. Центральний банк впливає на пропозицію грошей через маніпуляції з нормою обов'язкових банківських резервів двояко:

а) шляхом зміни обсягу надлишкових резервів комерційних банків;

б) шляхом зміни величини грошового мультиплікатора.

Якщо норма обов'язкових банківських резервів буде, пропозиція грошей зросте як внаслідок збільшення надлишкових резервів комерційних банків, так і внаслідок дії мультиплікатора у бік зростання. При зниженні норми обов'язкових резервів спостерігається зворотній процес.

Вплив норми резервування на пропозицію грошей досить сильний. У цьому криється небезпека різких і частих коливань норматива обов'язкових банківських резервів. Адже для того, щоб система комерційних банків була здатна виконувати високі резервні вимоги, вона б мусила мати значну частку власних резервів, які вилучаються із кредитних ресурсів. Це б мало негативний вплив як на фінансовий стан самих банків, так і на економіку в цілому з причини обмеження кредитних ресурсів.

З огляду на все сказане вище, можна зробити висновок, що найпоширенішим і найдієвішим засобом непрямого впливу на економіку є операції на відкритому ринку. Вони не мають різкого негативного впливу на ефективність роботи банків, легко контролюються центральним банком і результат дії цього засобу виявляється дуже швидко.

Інструменти прямої дії відіграють певну роль у грошово-кредитній політиці, яку проводять центральні банки країн із розвиненою ринковою економікою, але більш активно вони використовуються центральними банками країн, що розвиваються, а також країн із перехідною економікою.

1.3 Механізм впливу монетарної політики на функціонування економічної системи

Хоча регулятивні заходи монетарної політики здійснюються безпосередньо в грошово-кредитній сфері, її ефект не обмежується цією сферою, а проявляється також у реальній економіці завдяки впливу монетарних змін на виробництво, інвестиції, зайнятість тощо. Тому монетарна політика по суті є складовою загальної економічної політики держави.

Існують різні варіанти монетарного впливу на економіку, які поєднують прямі та непрямі засоби, залежно від співвідношення поточних і перспективних цілей, від конкретної економічної ситуації в країні, від причин, що зумовили порушення рівноваги на грошовому ринку, тощо.

Центральний банк може здійснювати жорстку або гнучку монетарну політику.

Жорстка монетарна політика -- це політика підтримання на певному рівні грошової маси.

Гнучка монетарна політика -- це політика підтримання певного рівня процентних ставок.

На рис. 1.2, а графічно представлена ситуація, за якої центральний банк проводить жорстку монетарну політику, спрямовану на стабілізацію пропозиції грошей .

Початкова рівновага попиту на гроші та пропозиції їх позначена точкою .

Якщо за незмінної пропозиції грошей попит на гроші зменшиться, точка рівноваги зміститься з точки в точку . Це призведе до зменшення процентної ставки від і0 до і1. Якщо ж спостерігатиметься зростання попиту на гроші від L(Y0, і0) до L(Y2, і2) то рівновага зміститься з точки E0 в точку Е2. Внаслідок цього процентна ставка теж зросте від і0 до і2.

Із цієї моделі рівноваги на грошовому ринку випливає, що стабілізувати пропозицію грошей і процентні ставки водночас неможливо. Стабілізація пропозиції грошей автоматично зумовлює коливання процентної ставки.

На рис. 1.2, б графічно представлена ситуація, коли центральний банк намагається стабілізувати процентну ставку (і0). Нехай спочатку рівновазі на грошовому ринку відповідала точка E0. При зменшенні попиту на гроші крива L(Y0, і0) змістилась до L(Y1, і0), а точка рівноваги перемістилась з точки E0 в точку E1, що зумовило зменшення пропозиції грошей від до .

Отже, стабілізація процентної ставки автоматично зумовлює зміну обсягу пропозиції грошей. Це ще раз доводить твердження, що центральний банк не може водночас стабілізувати і пропозицію грошей, і процентну ставку.

На рис. 1.2, в представлена ситуація, коли центральний банк здійснює проміжний варіант грошово-кредитної політики. У цьому випадку наявні й зміни попиту на гроші, й зміни пропозиції грошей. Як видно із рисунка, зі зменшенням попиту на гроші крива L(Y0, і0) переходить у криву L(Y1, і1). В результаті точка рівноваги зміщується з точки E0 в точку E1, внаслідок чого зменшуються і обсяги пропозиції грошей від до , і процентні ставки (від і0 до і1). І навпаки, зростання попиту на гроші (від L(Y0, і0) до L(Y2, і0) зумовлює зміщення точки рівноваги з точки E0 в E2 , внаслідок чого зростає і обсяг запропонованих грошей від до , і процентна ставка від і0 до і2.

На рис. 1.2, г графічно представлена ситуація, коли відбуваються зміни і в попиті на гроші, і в пропозиції грошей. Нехай центральний банк намагається стабілізувати процентну ставку на рівні і0. Спонукою до такої мети є те, що високі процентні ставки негативно впливають на схильність до інвестицій, а з урахуванням дії мультиплікатора й на всю економіку в цілому. Нехай очікуваній рівновазі відповідає точка E0, яка є точкою перетину кривих L(Y0, і0) та . Якщо відбудуться зміни в обсягах виробництва або ж у рівні цін, то крива попиту на гроші зміститься. Якщо ж це зміщення відбудеться ліворуч до L(Y1, і1), то процентна ставка стане нижчою від і0, вона буде дорівнювати і1.

Зменшення процентної ставки зумовить зростання цін на облігації. Для того, щоб стабілізувати ставку на попередньому рівні центральному банку доведеться продавати облігації доти, доки пропозиція грошей не зменшиться до , за якої процентна ставка підніметься до і0 у точці E'1 .

Зміщення ж кривої попиту на гроші праворуч до L(Y2, і2) зумовить зростання процентної ставки до і2. Центральний банк змушений буде викуповувати цінні папери до тих пір, поки пропозиція грошей не досягне рівня , а процентна ставка не знизиться до і0 у точці E'2 .

Вибір варіантів грошово-кредитної політики значною мірою залежить від причин, що зумовили зміну обсягу попиту на гроші. Якщо, приміром, зростання попиту на гроші спричинене інфляційними процесами, прийнятнішою є жорстка політика стабілізації грошової маси (крива матиме вертикальний або висхідний крутий нахил). Якщо зміни у попиті на гроші обумовлені змінами у швидкості руху грошей, перевагу матиме політика стабілізації процентних ставок. За цих умов крива буде горизонтальною або матиме вигляд пологої висхідної.

Залежно від характеру впливу на такі економічні змінні, як обсяг національного виробництва, рівень безробіття та рівень інфляції, розрізняють стимулюючу та обмежувальну (стримуючу) монетарну політику.

Монетарна політика, спрямована на обмеження зростання рівня цін в економіці, називається політикою “дорогих грошей”. Цю політику центральний банк здійснює таким шляхом:

— продає цінні папери на відкритому ринку;

— збільшує облікову ставку;

— збільшує норму обов'язкових банківських резервів.

Таким чином у комерційних банків зменшуються надлишкові резерви, знижується величина грошового мультиплікатора, а відповідно скорочується і пропозиція грошей, що є обмежувачем для зростання цін.

Політику, спрямовану на зростання реальних обсягів національного виробництва та рівня зайнятості, називають стимулюючою монетарною політикою, або політикою “дешевих грошей”.

Збільшення запропонованих центральним банком грошей здійснюється шляхом:

— викупу державних цінних паперів на відкритому ринку;

— зниження облікової ставки;

— зменшення норми обов'язкових банківських резервів.

Ми розглянули механізм впливу основних інструментів грошово-кредитної політики на забезпечення рівноважної ситуації в економці. Та між цілями економічної політики та засобами (інструментами) її реалізації лежать ринкові змінні. Як правило, вплив на економіку здійснюється саме через них. Розглянемо деталь ніше опосередкований вплив грошово-кредитної політики на економіку.

Нехай центральний банк через монетарну політику прагне вплинути на обсяг національного виробництва у напрямку його зростання. Для цього центральний банк повинен збільшити обсяг реальної пропозиції грошей.

Такий крок центрального банку зумовить зменшення процентної ставки на грошовому ринку. Низькі процентні ставки сприяють інвестиційній активності, що зумовить мультиплікативне зростання сукупних витрат і, зрештою, зростання обсягів національного виробництва і доходу. У загальному вигляді цей процес можна зобразити так:

^> vi > ^I > ^AD(E) > ^Q > ^Y

Якщо детальніше розглянути цю проблему, то зміна процентних ставок вплине на величину валютного курсу. Останній, у свою чергу, вплине на сукупні витрати.

Необхідно зазначити, що певні збої в будь-якій ланці ринкових змінних (процентні ставки, величина сукупного попиту, мультиплікатор інвестицій тощо) можуть звести нанівець вплив грошово-кредитної політики або суттєво зменшити її позитивний результат. Досягнення бажаного результату в економіці через механізм грошово-кредитної політики ускладнюється тим, що впливаючи на одні макроекономічні показники, автоматично змінюються інші. Прикладом можуть слугувати обсяг запропонованих грошей і процентна ставка. Так, якщо центральний банк хоче стабілізувати процентну ставку з метою стимулюючого впливу на інвестиційний процес та економічне зростання, то в ході саморозвитку економічної системи вірогідна така ситуація: зростання ВВП зумовить збільшення попиту на гроші. Якщо кількість запропонованих грошей залишити незмінною, то процентна ставка зростатиме. Для того, щоб її утримати на попередньому рівні, центральний банк змушений буде збільшити пропозицію грошей. Така дія центрального банку створить додаткові стимули для зростання ВВП, але вона включає в себе інфляційну компоненту.

Ефективність грошово-кредитної політики значною мірою визначається довірою до політики центрального банку та ступенем незалежності центрального банку від уряду. Так, застосування механізму таргетування інфляції, тобто публічного проголошення середньо- і довгострокового цільового орієнтира динаміки індексу цін із зобов'язанням його дотримання дає змогу суб'єктам економіки формувати раціональнішу господарську поведінку, ніж за умов недовіри та невизначеності.

Розділ ІІ ГРОШОВО-КРЕДИТНА ПОЛІТИКА В УКРАЇНІ

2.1 Основні етапи розвитку грошово-кредитної політики України

грошовий кредитний монетарний ціна

Формування грошово-кредитної політики будь-якої держави - це складний процес, який завжди пов'язаний з особливостями економічного та соціального середовища, оскільки саме вони визначають основні завдання даної політики. Конкретні періоди розвитку суспільства сприяють виокремленню певних особливостей розробки й реалізації цієї політики.

Виділяють чотири основні етапи формування грошово-кредитної політики в Україні:

• перший етап (1991 - 1995 роки) - створення самостійної банківської і грошової систем України, організація внутрішньодержавних і міждержавних розрахунків, кредитна підтримка економіки, опрацювання механізмів валютного регулювання і банківського нагляду, запровадження практики міжбанківських розрахунків на кореспондентських засадах, реформування монетарного менеджменту і статистики, започаткування співпраці з міжнародними фінансовими організаціями (МВФ, СБ, ЄБРР);

• другий етап (1996 - 1999 роки) - проведення грошової реформи з уведенням в обіг національної грошової одиниці та використання на її основі ринкових елементів регулювання грошово-кредитного ринку;

• третій етап (2000 - 2007 роки) - подальший розвиток банківської системи і монетарних інструментів із регулювання грошово-кредитного ринку, зорієнтованих на підтримку сталого економічного зростання та цінової стабільності;

• четвертий етап (2008 - поточний час) - діяльність, спрямована на протидію фінансовій кризі і оздоровлення банківської системи [7].

Такий поділ на етапи є найпоширенішим, проте деякі вчені виділяють ще підготовчий етап або «нульовий». Цей етап охоплює 1991 - 1992 рр., коли Україна не мала власної грошової одиниці, фактично була залежною від пропозиції російського карбованця.

Охарактеризуємо детальніше особливості грошово-кредитної системи України на кожному етапі.

Перший етап у формуванні та реалізації грошово-кредитної політики НБУ починається з 1991 року. У цьому ж році Україна починає процес переходу до ринкових відносин, що призвело до дестабілізації усіх сфер економіки. Державні підприємства виявилися нерентабельними, соціальна сфера потребувала підтримки з боку держави, посилювалась проблема безробіття. Стан економіки в 1991 році був дуже тяжкий. Так, дефіцит державного бюджету досяг 21,1 млн. крб., або 7 % від ВВП, а рівень монетизації національної економіки склав понад 80 % (рис 2.1).

В таких умовах розпочалося формування грошово-кредитної політики України. Фактично вона мала емісійно-експансіоністський характер і підпорядковувалась політиці уряду, що в свою чергу була спрямована на підтримку державного сектору. Так, в 1992 р. кредитна емісія досягла позначки 1 трлн крб., а в наступному році збільшилась у 30 разів і становила 30 трлн крб. При цьому 70 % цієї емісії поглинув абсолютно не реформований агропромисловий комплекс, який ще базувався на колгоспній та державній формах організації. У таких умовах приватний сектор та його розвиток відійшли на другий план [8].

НБУ в 1992- 1994 рр. отримав незалежність у своїх діях. На цьому етапі НБУ використовував досвід Німеччини, щоправда результати використання цього досвіду значною мірою відрізнялися від німецьких. Завданням НБУ на цьому етапі було приборкання гіперінфляції, яка досягла небачених для країни в мирному стані темпів зростання - понад 10 000%.

У 1993 р. був введений фіксований режим валютного курсу. У 1994 р. були визначені основні функції валютного ринку і роль Національного банку в економіці, в цей період почалася доларизація економіки, набрали сили процеси тінізації економіки, а також поглибилися тенденції падіння виробництва. 1995 рік відзначився відмовою Національного банку від кредитування Уряду на пільгових умовах. У цьому році був створений ринок цінних паперів, бюджетний дефіцит почали фінансувати за рахунок облігацій внутрішньої державної позики (ОВДП). Крім того, 1995 рік відзначився початком стабілізації цін - індекс споживчих цін знизився до 282%.

Таким чином, даний період характеризується тим, що НБУ почав розробляти методологію й методику грошово-кредитної політики, яку удосконалюватиме на наступних етапах розвитку грошової системи України. Крім того було розмежовано сфери дії грошово-кредитної політики й фіскально-бюджетної політики, а також НБУ починає використовувати світовий досвід застосування інструментів грошово-кредитної політики у проведенні своєї власної політики, спрямованої на забезпечення стабільності національної грошової одиниці.

25 серпня 1996 р. Президент України підписав Указ «Про грошову реформу в Україні», згідно з яким з 2 по 16 вересня 1996 р. з обороту був вилучений український карбованець і введена постійна грошова одиниця - гривня. Передумовами проведення грошової реформи стало зниження інфляції і стабілізація цін, зниження темпів падіння ВВП. Реформа 1996 року була реформою м'якого типу, тобто вона не передбачала радикальної зміни грошової системи країни. Було відповідно змінено масштаб цін. Так розпочинається другий етап формування грошово- кредитної політики України.

У 1996-1999 рр. Україна та її грошово-кредитна політика вперше по- справжньому зштовхнулись із процесами глобалізації економіки. Фінансова криза 1998 року і коливання світового попиту та кон'юнктури на ринках основних експортних товарів довели, що Україна не є ізольованою від світового господарства. Ще однією характеристикою даного періоду було те, що в Україні дуже покладались на досвід іноземних експертів, але не завжди могли відділяти корисні поради від шкідливих.

Головним номінальним орієнтиром у грошово-кредитній політиці в 1996-1999 рр. був валютний курс. Україна обрала режим валютних коридорів, які щоразу переглядались, як тільки НБУ виявлявся неспроможним їх втримати. Так у 1996 р. був встановлений коридор 1,6-1,9 грн./дол., а у вересні 1997 р. він змінився на 1,8-2,25 грн./дол., у 1998 р. - 2,5-3,5 грн./дол., у лютому 1999 р. - 3,4-3,5 грн./дол., у 2000 р. НБУ ввів плаваючий режим валютного курсу (режим керованого плавання).

На даному етапі розвитку грошово-кредитної політики Верховною Радою України було прийнято Закон «Про Національний банк України» (травень 1999 р.). Деякі розділи цього закону (зокрема розділ IV «Грошово- кредитна політика», розділ V «Управління готівковим грошовим обігом», розділ VIII «Діяльність Національного банку щодо операцій з валютними цінностями») сприяли подальшому вдосконаленню інструментів та механізмів грошової системи та грошово-кредитної політики в тому числі: були визначені права та обов'язки НБУ щодо забезпечення стабільності національної грошової одиниці, регулювання грошового обороту, визначені методи та інструменти грошово-кредитної політики та інші види діяльності НБУ [10].

Третій етап розвитку грошово-кредитної політики України починається з 2000 року, який ознаменував початок економічного піднесення. Протягом цього етапу НБУ ставив перед собою такі нові завдання та пріоритети в сфері грошово-кредитної політики:

• впровадження режиму таргетування інфляції;

• підтримка економічного зростання;

• стабільність валютного курсу;

• перехід від часткової до повної конвертованості національної валюти.

У цей період відновлено тенденції до економічного зростання, значно підвищилася цінова стабільність, активно проводилася політика щодо відновлення і збільшення обсягів валютних резервів. ВВП України зростав у 2000-2007 рр. у середньому на 7,4% на рік, і НБУ продовжував фіксувати валютний курс, проте НБУ так і не перейшов до політики таргетування інфляції. Слід відзначити також, що в період з 2000 по 2007 рік рівень монетизації зростав надзвичайно швидкими темпами.

Починаючи з другої половини 2005 р., коли економіка України була визнана економікою ринкового типу, потоки капіталу в країну різко зросли. Це призвело до суттєвого тиску на зміцнення обмінного курсу гривні при погіршенні сальдо поточного рахунку. Національний банк з метою підтримання цінової конкурентоспроможності був змушений утримувати обмінний курс гривні до долара США на стабільному рівні.

Активні залучення банків на іноземних ринках капіталу та висока інфляція на світових ринках товарів призвели до різкого зростання кредитного портфелю та посилення валютних дисбалансів. Це. у свою чергу, стимулювало розвиток інфляційних процесів унаслідок зростання ВВП понад свій потенційний рівень [7].

Внутрішні протиріччя грошово-кредитної політики, економічної політики соціального популізму та світова фінансово-економічна криза призвели до того, що гривня зазнала однієї з найбільших девальвацій у світі за 2008 р. - з 4,85 до понад 8 грн. за 1 дол. США, або більше ніж на 60% [17].

Національний банк вживав заходи, зокрема, щодо нівелювання ризиків внутрішнього і зовнішнього характеру, які постійно наростали і несли вагому загрозу порушенню стабільності в економіці:

• проводив стриману грошово-кредитну політику, спрямовану на нівелювання монетарного чинника інфляції;

• стимулював банки укладати угоди в національній валюти і виваженіше підходити до управління власними активами та пасивами;

• розширював можливості банків з підтримки їх ліквідності - Національний банк почав приймати в забезпечення кредитів рефінансування акції істотної участі банків. При цьому навіть в умовах інфляційного тиску обсяг операцій Національного банку з рефінансування перевищував обсяги проведення мобілізаційних операцій;

• проводив процентну політику, спрямовану на стимулювання заощаджувальної активності населення;

• нарощував валютні резерви.

В результаті НБУ не вдалося виконати всі заплановані цілі. ВВП України зростав, НБУ продовжував фіксувати валютний курс, при цьому перехід до політики інфляційного таргетування так і не було здійснено.

Так розпочинається сучасний етап розвитку грошово-кредитної політики України. Він характеризується проявом наслідків попередніх помилок у сфері регулювання грошово-кредитних відносин, а саме:

• занадто жорсткої прив'язки гривні до долара ;

• дозволу на видачу населенню валютних кредитів;

• політики дезінформування населення про реальне співвідношення гривні та долара, що спричинило такі наслідки як паніка на валютному ринку, криза неплатежів по валютних кредитах, відплив грошей з банківських депозитів, криза ліквідності банків, мораторій на видачу депозитів, катастрофічне падіння рівня довіри населення до банківської системи.

Головним завданням грошово-кредитної політики НБУ на сьогодні залишається підтримання стабільності національної грошової одиниці. Криза 2008 - 2009 рр. зумовила пріоритетність забезпечення стійкості фінансової системи. За таких умов НБУ здійсненює грошово-кредитну політику шляхом регулювання грошово-кредитного ринку за допомогою відповідних інструментів.

Таким чином, формування грошово-кредитної політики розпочинається з 1991 р., коли Україна здобула незалежність. У своєму розвитку монетарна політика України пройшла чотири основні етапи, корті пов'язані з її економічним розвитком як суверенної держави. За роки незалежності, в Україні було розроблено методологію й методику грошово-кредитної політики, котра постійно вдосконалюється. Проте світова фінансова криза 2008-2009 рр. стала справжнім викликом для багатьох країн світу, у тому числі й для України. У цей період проявились усі недоліки реалізації грошово-кредитної політики, котрі ігнорувались раніше. Щоб уникнути поглиблення негативних наслідків фінансової нестабільності НБУ повинен проводити ефективну грошово-кредитну політику.

2.2 Аналіз сучасної грошово-кредитної політики України

Відмінною рисою економічного розвитку України у 2011 р. стало суттєве гальмування інфляційних процесів. Усього за 2011 р. ціни підвищилися лише на 4,4 %, у річному вимірі - до 5,2 %, що відповідає вимогам меморандуму з МВФ, згідно яким значення базової інфляції на кінець 2011 р. не повинні перевищувати 7,9 % [6].

Уповільнення темпів зростання цін було зумовлено комплексом внутрішніх та зовнішніх чинників, а саме:

— нижчим за потенційний споживчим попитом (середнє значення відхилення ВВП від потенційного рівня за три квартали цього року становило -0,7 %);

— гальмуванням ділової активності та високим рівнем безробіття, що стримувало зростання реальної заробітної плати (у січні-жовтні приріст становив лише 8,3 %, торік за цей же період - 9,9 %);

— високою активністю на валютному ринку, де обсяги купівлі валюти традиційно перевищували обсяги її продажу населенням;

— діями НБУ щодо зв'язування грошової маси в обсягу - коштом активного проведення мобілізаційних операцій у січні-серпні та стиснення грошової маси в обігу у вересні-листопаді приріст грошової бази склав лише 2,4 % за 11 місяців 2011 р., грошової маси - 9,1%; тож у річному вимірі базова інфляція уповільнилася з 7,9 % до 7,3 %;

— стабільним валютним курсом, який за 11 місяців 2011 р. знизився на 0,35 %.

У 2011 р. валютний курс залишався практично незмінним - офіційний обмінний курс гривні до долара США знизився з 7,96 до 7,98 грн/дол. США або на 0,35 %. Реальний курс підвищився на 1,5 %. Курсова стабільність була досягнута коштом регулюючих заходів НБУ, оскільки ситуація на валютному ринку була вкрай нестабільною. Якщо на початку 2011 р. спостерігався чистий приплив валюти, зумовлений сприятливою динамікою світових цін на традиційні товарні групи українського експорту та активними зовнішніми запозиченнями держави та інших секторів економіки, то починаючи з червня НБУ активно продавав валюту зі своїх міжнародних резервів. Усього за червень-вересень від'ємне сальдо валютних інтервенцій становило 6,6 млрд дол. США. В результаті міжнародні резерви знизилися на 3 млрд дол. США до 32 млрд дол. США[4].

Існування високого рівня девальваційних очікувань в Україні демонструє підвищення фінансової доларизації - частка валютних депозитів збільшилася з 42,0 % до 43,7 % за 11 місяців 2011 р., обсяг валютних депозитів зріс на 17,0 %, гривневих - лише на 8,9 %.

Основними факторами, що визначали кон'юнктуру валютного ринку у січні-листопаді 2011 р. були:

— погіршення стану поточного рахунку платіжного балансу - його дефіцит за підсумками січня-жовтня 2011 р. сягнув 7,0 млрд дол. США, дефіцит зведеного балансу - 1,4 млрд дол. США;

— потужний приплив валюти від нерезидентів у першій половині року по фінансовому рахунку, позитивне сальдо якого досягло 6,6 млрд дол. США, в першу чергу - за рахунок активних зовнішніх запозичень державного сектору та припливу ПІІ. В умовах рецесії, що розпочалася в європейських країнах, динаміка експорту буде й надалі уповільнюватися, що посилить роль руху капіталів у курсоутворенні;

— виведення коштів іноземними інвесторами з ринку державних цінних паперів - за 12 місяців 2011 р. вартість портфеля ОВДП у їхній власності зменшилася на 6,7 млрд грн та з банківського сектору - негативне сальдо по кредитах і облігаціях банківського сектору склало 3,2 млрд дол. США;

— активний попит на готівкову валюту, зумовлений девальваційними очікуваннями населення та необхідністю бізнесу обслуговувати потужний тіньовий сектор економіки,