Выбор варианта инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию

Курский государственный университет

Кафедра менеджмента

Курсовая работа

по дисциплине «Управленческие решения» на тему:

выбор варианта инвестиционного проекта

Курск-2008

Содержание

Введение

1. Теоретические аспекты принятия инвестиционных управленческих решений

1.1 Экономическая сущность и классификация инвестиций

1.2 Место инвестиционных решений в управленческой деятельности

1.3 Принципы оценки инвестиционных проектов

2. Методы анализа инвестиционных проектов

2.1 Стандартные критерии оценки инвестиционных проектов

2.2 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

3. Выбор варианта инвестиционного проекта в Курском филиале ОАО «ЦентрТелеком»

3.1 Краткая характеристика предприятия

3.2 Общая характеристика инвестиционного проекта по расширению деятельности

3.3 Оценка эффективности реализации инвестиционного проекта

Заключение

Список литературы

Введение

инвестиция управленческий решение проект

Одним из наиболее важных аспектов функционирования любого предприятия в условиях рыночной экономики является управление капитальными вложениями, то есть его инвестиционная деятельность.

Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.

Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия.

Инвестиционная деятельность является главной формой реализации экономической стратегии предприятия, обеспечения роста его операционной деятельности. Практически все задачи экономического развития предприятия требуют расширения объема или обновления состава его операционных активов. Этот прирост активов и их обновление осуществляются в процессе различных форм инвестиционной деятельности предприятия. Инвестиционная политика предприятия является неотъемлемой составной частью общей стратегии его экономического развития.

Объемы инвестиционной деятельности предприятия являются главным измерителем темпов экономического его развития.

Инвестиционная деятельность носит подчиненный характер по отношению к целям и задачам операционной деятельности предприятия. Несмотря на то, что отдельные формы инвестиций предприятия могут генерировать на отдельных этапах его развития большую прибыль, чем операционная деятельность, главной стратегической задачей предприятия является развитие операционной деятельности и обеспечение условий возрастания формируемой им операционной прибыли.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту.

В инвестиционной деятельности существенное значение имеет фактор риска. Инвестирование всегда связано с иммобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает разработка управленческих решений в инвестиционной сфере предприятия.

Целью курсовой работы является выбор варианта инвестиционного проекта в Курском филиале ОАО «ЦентрТелеком».

Для достижения поставленной цели были поставлены и решены следующие задачи:

- изучены теоретические основы управления инвестициями предприятия;

- рассмотрены методологические основы анализа эффективности инвестиционных проектов;

- дана краткая технико-экономическая характеристика предприятия;

- проанализированы инвестиционные процессы на предприятии;

- проанализирована экономическая эффективность осуществления инвестиционного проекта.

Объект исследования - Курский филиал ОАО «ЦентрТелеком».

Предмет исследования - система управления инвестиционными процессами предприятия.

При написании работы были использованы труды отечественных и зарубежных ученых, исследующих проблемы управления инвестициями предприятий, таких как Бирман Г., Бромвич М., Идрисов А.Б., Ковалев В.В., Коссов В.В., Липсиц И.В., Мелкумов Я.С. и др.

Методы исследования: общенаучные методы сравнительного, статистического анализа и методы анализа инвестиционных проектов.

1. Теоретические аспекты принятия инвестиционных управленческих решений

1.1 Экономическая сущность и классификация инвестиций

Важным условием развития предприятия в соответствии с избранной экономической и финансовой стратегией является его высокая инвестиционная активность. Экономический рост и инвестиционная активность являются взаимообусловленными процессами, поэтому предприятие должно уделять постоянное внимание вопросам управления инвестициями.

Инвестиции представляют собой вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, получения текущего дохода или решения определенных социальных задач.

Многообразие форм и видов инвестиций, осуществляемых предприятием, требует определенной их классификации. В процессе управления инвестиции предприятия классифицируются следующим образом (рис.1).

По объектам вложения капитала разделяют реальные и финансовые инвестиции предприятия.

По характеру участия в инвестиционном процессе выделяют прямые и непрямые инвестиции предприятия.

По периоду инвестирования выделяют краткосрочные и долгосрочные инвестиции предприятия.

По уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды инвестиций:

По формам собственности инвестируемого капитала различают инвестиции частные и государственные.

По региональной принадлежности инвесторов выделяют национальные (внутренние) и иностранные инвестиции.

Рис.1. Классификация инвестиций предприятия по основным признакам

Приведенная классификация инвестиций предприятия отражает лишь наиболее существенные их признаки.

Процесс осуществления инвестиций представляет собой инвестиционную деятельность предприятия, которая является одним из важных объектов финансового управления [3, c.31].

Инвестиционная деятельность характеризует процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных

на расширение экономического потенциала предприятия.

Инвестиционная деятельность является главной формой реализации экономической стратегии предприятия, обеспечения роста его операционной деятельности. Практически все задачи экономического развития предприятия требуют расширения объема или обновления состава его операционных активов. Этот прирост активов и их обновление осуществляются в процессе различных форм инвестиционной деятельности предприятия. Инвестиционная политика предприятия является неотъемлемой составной частью общей стратегии его экономического развития.

Объемы инвестиционной деятельности предприятия являются главным измерителем темпов экономического его развития.

Инвестиционная деятельность носит подчиненный характер по отношению к целям и задачам операционной деятельности предприятия. Несмотря на то, что отдельные формы инвестиций предприятия могут генерировать на отдельных этапах его развития большую прибыль, чем операционная деятельность, главной стратегической задачей предприятия является развитие операционной деятельности и обеспечение условий возрастания формируемой им операционной прибыли. Инвестиционная деятельность предприятия призвана обеспечивать рост формирования его операционной прибыли в перспективном периоде по двум направлениям: 1) путем обеспечения Возрастания операционных доходов за счет увеличения объема производственно-коммерческой деятельности (строительства новых филиалов, расширения объема реализации продукции за счет инвестирования в новые производства и т.п.); 2) путем обеспечения снижения удельных операционных затрат (своевременной замены физически изношенного оборудования; обновления морально устаревших видов производственных основных средств и нематериальных активов и т.п.) [5, c.26].

Объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам. Цикличность масштабов этой деятельности определяется рядом условий -- необходимостью предварительного накопления финансовых средств (инвестиционных ресурсов) для начала реализации отдельных крупных инвестиционных проектов; использованием благоприятных внешних условий осуществления инвестиционной деятельности (на отдельных этапах экономического развития страны „инвестиционный климат" резко снижает эффективность этой деятельности); постепенностью формирования внутренних условий для существенных „инвестиционных рывков" (сформированный предприятием потенциал внеоборотных операционных активов имеет обычно достаточный „запас прочности", т.е. обладает резервами повышения его производственного использования до определенных пределов; лишь при достижении таких пределов прирост объемов операционной деятельности вызывает необходимость возрастания этих активов) [7, c.127].

Формы и методы инвестиционной деятельности в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем операционная его деятельность. Эта связь опосредствуется только объектами инвестирования. Механизм же этой деятельности практически идентичен на предприятиях любой отраслевой направленности. Это определяется тем, что инвестиционная деятельность предприятия осуществляется преимущественно в тесной связи с финансовым рынком (рынком капитала и рынком денег), в то время как операционная деятельность осуществляется преимущественно в конкретных сегментах товарного рынка.

Инвестиционная прибыль предприятия в процессе его инвестиционной деятельности формируется обычно со значительным „лагом запаздывания". Это означает, что между затратами инвестиционных ресурсов (инвестиционными затратами) и получением инвестиционной прибыли проходит обычно достаточно большой период времени, что определяет долговременный характер этих затрат. Дифференциация размера «лага запаздывания» зависит от форм протекания инвестиционного процесса [13, c.39].

В процессе инвестиционной деятельности денежные потоки существенно различаются в отдельные периоды по своей направленности. Принципиальная схема формирования денежных потоков в процессе инвестиционной деятельности представлена на рисунке 2.

Рис.2. Принципиальная схема формирования денежных потоков по отдельному инвестиционному проекту.

Как видно из приведенных данных, на протяжении отдельных периодов сумма отрицательного денежного потока по инвестиционной деятельности предприятия может значительно превышать сумму положительного денежного потока по ней. Кроме того, сумма инвестиционного дохода по отдельным периодам имеет высокий уровень колеблемости.

С учетом изложенной классификации инвестиций и особенностей инвестиционной деятельности строится процесс управления ею на предприятии.

1.2 Место инвестиционных решений в управленческой деятельности

Инвестиционные решения - это решения по вложению (инвестированию) денежных средств в активы в определенный момент времени с целью получения прибыли в будущем.

К финансовым решениям относятся решения относительно объема и структуры инвестируемых денежных средств (собственных и заемных), обеспечения текущего финансирования имеющихся кратко- и долгосрочных активов (структура собственных средств, заемных средств, сочетание кратко- и долгосрочных источников) [4, c.32].

Инвестиционные решения, как правило, взаимосвязаны с финансовыми, но могут приниматься без последних. Это требует для организации функционирования актива денежных средств и определения времени интервала их привлечения. Финансовые решения изменяют оценку актива и делают его более инвестиционно привлекательным. Под активом понимают любой источник получения денежного дохода.

Обеспечивая реализацию функции развития предприятия, инвестиционные решения должны учитывать такие факторы: налогообложение, величину амортизационных отчислений, поведение предприятия на рынке банковских ссуд и ценных бумаг.

Инвестиционная деятельность предприятия подчинена долгосрочным целям его развития и поэтому должна осуществляться в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Основной целью инвестиционной деятельности является обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия. С учетом этой цели формируется содержание инвестиционной политики предприятия [12, c.35].

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности.

Основные этапы разработки инвестиционной политики предприятия представлены на рис.3.

Разработка инвестиционной политики предприятия охватывает следующие основные этапы:

- формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического

и финансового развития;

- исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка;

- поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия;

- обеспечение высокой эффективности инвестиций;

- обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью;

- обеспечение ликвидности инвестиций;

- определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников;

- формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия;

- обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ [5, c.27].



Рис.3 Основные этапы формирования инвестиционной политики предприятия.

Намеченные к реализации инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующих соображений: прежде всего, высокие темпы реализации каждой инвестиционной программы способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом; кроме того, чем быстрее реализуется инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток в виде прибыли и амортизационных отчислений; ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); наконец, быстрая реализация инвестиционных программ способствует снижению уровня систематического инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным изменением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды.

Инвестиционный портфель -- это «…набор инвестиционных проектов, подлежащих реализации, и различных финансовых инструментов (ценных бумаг)» [14, c.48].

Управление инвестиционным портфелем заключается в выборе наиболее эффективных способов реализации инвестиционной стратегии предприятия на отдельных этапах его развития.

Все задачи управления инвестиционным портфелем тесно взаимосвязаны и учитываются инвестором при формировании стратегии инвестирования. Поэтому приоритетной целью управления является не максимизация прибыли, а обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия (корпорации) при достаточной финансовой устойчивости.

С учетом поставленных задач определяют программу действий по формированию оптимального инвестиционного портфеля (рис.4).

Программа осуществляется поэтапно и включает:

1. Исследование внешней среды и прогнозирование деловой ситуации на рынке инвестиционных товаров (правовые условия инвестирования в разрезе форм инвестиций, налоговая среда, анализ текущего состояния рынка и прогноз на будущее в разрезе его сегментов).



Рис.4. Алгоритм подготовки решений по инвестиционным проектам [20, c.8]

2. Разработку стратегических направлений деятельности предприятия (корпорации), исходя из которой формируют систему целей инвестирования на ближайшую перспективу (год).

3.Определение стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной стратегии. Такими финансовыми ресурсами могут быть как собственные, так и привлеченные средства или их сочетание.

4.Поиск и оценку инвестиционной привлекательности отдельных проектов и отбор наиболее эффективных из них по критериям доходности и безопасности для инвестора.

5.Оценку инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее привлекательных из них для включения в фондовый портфель.

6.Формирование инвестиционного портфеля и его оценку попоказателям

доходности, риска и ликвидности. Расчет ведется по каждому реальному проекту или финансовому инструменту. Сформированный инвестиционный портфель можно рассматривать как реализуемую в текущем периоде совокупность целевых программ, утверждаемых руководством предприятия.

7.Планирование и оперативное управление отдельными инвестиционными программами и проектами: разработка календарных планов и бюджетов их реализации. Необходимым условием успешного осуществления проектов является мониторинг, т. е. оперативный анализ и контроль их реализации.

8. Подготовку решений о своевременном выходе из неэффективных проектов или продаже отдельных финансовых инструментов и реинвестировании высвобождаемого капитала. Если фактическая эффективность проектов окажется ниже расчетной, то принимают решение о закрытии таких проектов и определяют форму такого закрытия (продажа объектов незавершенного строительства, их консервация и т. п.) [11, c.36].

Только после этого производят корректировку инвестиционного портфеля путем подбора других инвестиционных проектов или финансовых инструментов, в которые реинвестируют высвобождаемый капитал.

Общими условиями успеха во всех формах инвестирования являются:

- сбор необходимой информации;

- прогнозирование перспектив рыночной конъюнктуры по интересующим объектам (определение спроса, предложения и уровня цен на инвестиционные товары);

- гибкая текущая корректировка инвестиционной тактики, а часто и стратегии [2, c.286].

Выбор способа инвестирования начинают с четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравнивают друг с другом и выбирают наилучший с точки зрения доходности, дешевизны и безопасности для инвестора. Прогнозная оценка долгосрочных проектов особенно сложна, при этом вероятность выполнения прогноза невелика.

Сначала определяют, куда выгоднее вкладывать средства: в производство, ценные бумаги, приобретение недвижимости, товаров или валюты. Поэтому при инвестировании рекомендуют соблюдать следующие правила:

- чистая прибыль от данного вложения должна превышать ее величину от помещения средств на банковский депозит;

- рентабельность инвестиций, исчисленная как отношение чистой прибыли к их общему объему, должна быть выше темпов роста инфляции;

- рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) должна быть выше рентабельности альтернативных проектов;

- доходность активов предприятия как отношение чистой прибыли к их общему объему после реализации проекта должна увеличиваться и в любом случае превышать среднюю ставку банковского процента по заемным средствам;

- рассматриваемый проект должен соответствовать главной стратегии поведения предприятия на товарном и финансовом рынках с точки зрения рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обеспечения стабильности поступления доходов от реализации проекта [9, c.28].

Инвестирование -- длительный процесс, поэтому при оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать:

- рискованность проектов (чем дольше срок окупаемости затрат, тем рискованнее проект);

- временную стоимость денег, так как с течением времени они теряют свою ценность;

- привлекательность проекта по сравнению с другими вложениями средств с точки зрения максимизации доходов и роста курсовой стоимости ценных бумаг корпорации при минимальном уровне риска, так как это главная цель для инвестора [3, c.35].

1.3 Принципы оценки инвестиционных проектов

Важнейшими принципами принятия долгосрочных инвестиционных решений, связанных с оценкой эффективности реальных инвестиционных проектов, являются следующие:

1. Рассмотрение и анализ проекта на протяжении всего жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследова-ний до прекращения проекта (рис.5).

Рис.5. Фазы жизнедеятельности промышленного инвестиционного проекта

2. Моделирование денежных потоков, включая все связанные с этим расходы и поступления за расчетный период, с учетом возможности использования различных валют [13, c.39].

Денежный поток обычно состоит из локальных видов деятельности: инвестиционной, текущей (операционной) и финансовой. К оттокам в инвестиционной деятельности относятся: капитальные вложения; затраты на пусконаладочные работы; ликвидационные расходы в конце проекта; затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Последние представляют собой вложения части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги (облигации) с целью получения процентного дохода [5, c.28].

К притокам относятся продажа активов в течение и по окончании проекта и поступления за счет снижения оборотного капитала. В денежном потоке текущей (операционной деятельности к притокам относятся: выручка от продаж, операционные и внереализационные доходы, включая поступления средств, вложенных в дополнительные фонды, к оттокам -- издержки производства, операционные и внереализационные расходы, налоги.

Финансовая деятельность включает операции с внешними по отношению к инвестиционному проекту средствами. Эти средства складываются из собственного (акционерного) капитала предприятия и привлеченных средств (кредитов и займов). К притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий, заемных средств, в том числе за счет выпуска собственных долговых ценных бумаг. К оттокам -- возврат и обслуживание кредитов и займов, выплата дивидендов акционерам и процентов кредиторам.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитывают, как правило, на этапе оценки участия в проекте сторонних инвесторов и кредиторов. Необходимая информация в прогнозных ценах приводится в проектных материалах в увязке со схемой финансирования проекта. Цель подбора такой информации -- обеспечение реализуемости проекта, т.е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом этапе расчета имеется достаточный объем денежных средств для его продолжения. Условием успеха инвестиционного проекта служит неотрицательное значение общего сальдо денежного потока, которое определяется суммированием итоговых величин сальдо инвестиционной, текущей и финансовой деятельности (аналогичное условие соблюдается на каждом этапе расчетного периода) [1, c.41].

3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).

4. Принцип положительности и максимума эффекта. Чтобы проект был принят инвестором, необходимо, чтобы эффект от его реализации (доход или прибыль) был положительным. При сравнении нескольких проектов предпочтение отдают проекту с максимальным значением прибыли.

5. Учет фактора времени при оценке проекта, включая динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения. Учитывают также разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой. Принимается во внимание неравноценность разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

6.Учет только предстоящих расходов и поступлений. При расчетах показателей эффективности (доходности и периода окупаемости) должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта расходы и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных основных средств, а также возможные потери, непосредственно вызванные реализацией проекта. Например, потери от прекращения действующего производства в связи с созданием на его месте нового. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оценивают не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью. Они характеризуют максимальное значение упущенной выгоды, связанное с их альтернативным использованием. Прошлые -- производственные -- затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (вне данного проекта) доходов в будущем, в денежных потоках не учитывают, и на значение показателей эффективности они не влияют [6, c.14].

7. Сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности

инвестиционного проекта должна осуществляться путем сравнения ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом». Это означает, что следует проанализировать, как повлиял проект на важнейшие микроэкономические показатели деятельности предприятия: объем продаж, прибыль, рентабельность активов и собственного капитала и др.

8.Учет всех наиболее существенных последствий проекта (экономических, экологических, социальных и т. п.).

9.Учет несовпадения интересов различных участников проекта и неодинаковых оценок стоимости капитала, что находит отражение в индивидуальных значениях нормы дисконта для приведения будущей стоимости денежных потоков к их настоящей стоимости.

10.Многоэтапность оценки на стадиях обоснования капитальных вложений, разработка технико-экономических обоснований (ТЭО), выбора схемы финансирования проекта, мониторинга и т.д. На каждой стадии стоимость проекта определяют заново или уточняют.

11.Учет при разработке проекта факторов инфляции и риска, а также возможности использования при его реализации нескольких валют. При прогнозе инфляции учитывают:

- общий индекс внутренней рублевой инфляции, при определении которого используют данные систематического прогноза процесса инфляции в стране;

- прогноз валютного курса рубля;

- прогноз внешней инфляции;

- прогноз изменения во времени цен на продукцию и ресурсы, в том числе на энергоресурсы, материалы, оборудование, транспортные перевозки, строительно-монтажные работы и др.;

- прогноз ставок налогов, сборов, таможенных пошлин, ставки рефинансирования Центрального банка РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования [18, c.10].

12.Учет потребности в оборотном капитале для вновь создаваемого предприятия при оценке эффективности проекта. Необходимость детального учета оборотного капитала определяется:

- типом инвестиционного проекта;

- уровнем прогнозируемой инфляции;

- степенью неопределенности сроков поступления материальных ресурсов и оплаты готовой продукции.

Расчет потребностей в оборотном капитале при разработке инвестиционного проекта и оценке его эффективности отличается от аналогичных финансовых расчетов для текущей деятельности, что связано с различиями в учете затрат на производство и финансовых результатов, а также с необходимостью более точного учета фактора времени.

Указанные принципы задействованы на всех фазах (стадиях) реализации проектов -- прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной.

2. Методы анализа инвестиционных проектов

2.1 Стандартные критерии оценки инвестиционных проектов

В основу принятия инвестиционных решений положены оценка и сравнение объема предполагаемых капитальных вложений и будущих денежных поступлений, т. е. необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки денег во времени. В соответствии с данной концепцией деньги предпочтительнее получить сегодня, чем завтра. Многие предприниматели придерживаются этого принципа, поскольку существует риск, что деньги могут быть не получены в будущем. Если деньги есть сегодня, то их можно вложить в проект с целью получения будущего дохода. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, то возникает проблема их сопоставимости. При решении этой проблемы необходимо учитывать существующие объективные и субъективные условия:

- темпы инфляции;

- объем инвестиций и генерируемые ими денежные поступления;

- горизонт прогноза;

- уровень квалификации аналитика;

- денежно-кредитную и финансовую политику государства и др. [8, c.34]

К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта относятся:

- прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на продукцию;

- оценка притока денежных средств по годам;

- оценка доступности требуемых источников финансирования проекта (разработка схемы финансирования проекта);

- выбор приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве ставки дисконтирования и др.

Исследование возможной емкости рынка сбыта имеет принципиаль -

ное значение, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка -- к нерациональному использованию введенных проектных мощностей или к неэффективности произведенных капиталовложений.

В отношении притока денежных средств по годам можно констатировать, что наиболее сложная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта. Она заключается в том, что чем дальше горизонт прогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие притоки денежных средств. Поэтому к денежным поступлениям последних лет можно применить понижающий коэффициент. Предприятия могут осуществлять несколько проектов, но главным ограничителем является дефицит бюджета капиталовложений. Поэтому источники средств ранжируют по степени их доступности:

- наиболее доступны собственные средства (чистая прибыль и амортизационные отчисления);

- далее по степени увеличения срока мобилизации следуют долгосрочные кредиты банков, эмиссия корпоративных облигаций;

- наконец, новые выпуски акций и т. д. [6, c.15]

Эти источники средств различаются не только продолжительностью их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой привлекаемого капитала, величина которого также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, может колебаться (как правило, в сторону повышения) в силу разных причин как объективного, так и субъективного характера. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может оказаться неприемлемым при других.

Различные проекты неоднозначно реагируют на повышение цены капитала. Для инвестора (застройщика) важно, чтобы основной объем притока денежных средств приходился на первые годы эксплуатации проекта, тогда он быстро окупится и будет менее чувствителен к удорожанию цены капитала.

Формально любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей. В процессе анализа эти показатели подвергаются дискретному распределению, что позволяет осуществлять имитационное моделирование проекта.

В общем виде инвестиционный проект (ИП) соответствует следующей модели:

ИП = [ICi, CFt, t, r] , (1)

где IСi .-- инвестиции в i-м году;

CFk -- приток денежных средств в году k;

t -- продолжительность проекта;

r -- ставка дисконтирования, доли единицы [14, c.49].

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе разработки капитального бюджета, обладают своими особенностями. Каждый проект имеет индивидуальный денежный поток, элементы которого включают чистый отток денежных средств либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств в году k следует понимать превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет место чистый приток денежных средств.

На рис.6 показан график денежного потока по реальному проекту в течение его жизненного цикла.



Рис. 6. График жизненного цикла и срока окупаемости проекта

На практике инвестиционный анализ осуществляют по годам, хотя такое ограничение не является обязательным. Расчеты можно проводить по шагам (в долях года, по месяцам или по кварталам). Необходимо соблюдать увязку между величинами денежного потока, процентной ставки и длительностью расчетного периода. Предполагается, что весь объем инвестиций совершают в конце года, который предшествует появлению притока денежных средств от инвестиционного проекта. Для удобства сравнения момент вложения денежных средств в проект принимают за нулевой период. Однако на практике инвестиции могут осуществляться и в течение ряда последующих лет.

Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущей стоимости денежных поступлений к настоящей стоимости, должна соответствовать продолжительности периода, зафиксированного в проекте. Например, годовая ставка берется в случае, если длительность периода один год. Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года, что совершенно логично, так как именно в таком порядке рассчитывают прибыль -- нарастающим итогом на конец отчетного периода [16, c.22].

Применение различных методов анализа реальных проектов предполагает разнообразие прогнозных расчетов, что достигается путем использования математических моделей в рамках электронных таблиц.

Критерии, используемые для анализа эффективности проектов, можно разделить на две группы:

- основанные на статистических (учетных) оценках;

- базирующиеся на дисконтированных оценках..

2.2 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Ключевой этап в процессе принятия инвестиционных решений -- оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От обоснованности такой оценки зависят сроки возврата вложенных средств и

перспективы развития предприятия (корпорации).

Довольно сложно оценить эффективность реальных инвестиций в конкретные проекты, особенно с длительным сроком окупаемости (свыше трех лет). Расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки стоимости денег во времени, исходя из предпочтительности денег сегодня, чем завтра. Многие западные инвесторы придерживаются именно такой логики, поскольку:

- существует риск того, что вложенные в проект денежные средства не будут возвращены в будущем;

- если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно инвестировать в высокодоходные оборотные активы, что принесет увеличение денежных средств в будущем.

В международной практике накоплен большой опыт разработки и использования количественных методов оценки привлекательности инвестиционных проектов. В их основу положено сравнение выгод (дохода, прибыли) с капитальными затратами. При помощи различных критериев можно отобрать проекты для дальнейшего рассмотрения инвестором, экспертом, кредитором и т. д.

Экспертиза проектов проводится с целью сравнения ситуации «без проекта» с ситуацией с «проектом», т. е. изучаются только те изменения в затратах и результатах, которые обусловлены именно данным проектом. В этом случае привлекательность проекта будет равняться изменению выгод в результате осуществления проекта минус изменение затрат как конечный результат проекта [8, c.137].

Подобный подход не аналогичен сравнению ситуации до проекта с обстановкой после него. Это вызвано тем, что сопоставление вложений до и после проекта не учитывает изменений в инвестициях и производстве, которые произошли бы без реализации данного проекта, и приводит к неправильному определению выгод и затрат, относящихся к проекту.

В условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал.

Доходность (прибыльность) проекта определяется не приростом капитала, а таким темпом его прироста, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение определенного периода, обеспечивает приемлемый уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с реализацией проекта. Следовательно, проблема оценки привлекательности проекта для инвестора сводится к установлению уровня его доходности. Чем рентабельнее проект, тем быстрее окупятся инвестиционные затраты. Поэтому проект с коротким сроком окупаемости затрат является более ликвидным, чем проект с длительным периодом окупаемости капиталовложений [11, c.37].

В практике проектного анализа применяют два основных подхода к решению проблемы оценки привлекательности проектов: статистические (простые) модели и динамические модели, основанные на дисконтировании денежных потоков.

В статистических моделях оценки не учитывается фактор времени, и используются данные проектных расчетов, на основе которых определяют простую норму прибыли и период окупаемости конкретного проекта. Простая норма прибыли -- это отношение проектной прибыли к исходным инвестициям:

, (2)

где ПНП -- простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;

ЧП -- чистая прибыль, оставшаяся после налогообложения;

И -- исходные инвестиции (капиталовложения);

АО -- амортизационные отчисления, генерируемые проектом.

Обратным показателем по отношению к простой норме прибыли является период окупаемости инвестиций (ПО), рассчитываемый по формуле:

, (3)

Выбирают проект с максимальной простой нормой прибыли и минимальным периодом окупаемости инвестиций (в годах).

Достоинством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:

-неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных отчислений);

- доходы от реализации прежних активов, заменяемых новыми;

- возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;

- невозможность определить, какой из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций, предпочтительнее.

Построение дисконтированных критериев оценки проектов базируется на использовании денег во времени. В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели:

1.Метод чистого приведенного эффекта, или чистого дисконтированного дохода (Net Present Value, NPV).

2.Метод дисконтированного индекса доходности (Discounted Profitability Index, DPI).

3. Метод дисконтированного периода окупаемости капиталовложений (Discounted Payback, Period, DPP).

4. Метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR).

Рассмотрим данные методы оценки инвестиционных проектов более подробно.

Метод чистого приведенного эффекта (NPV) ориентирован на достижение главной цели инвестирования -- получение приемлемого для инвестора чистого дохода (в форме прибыли). Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата реализации проекта, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении [4, c.31].

Чистый приведенный эффект -- это чистые денежные поступления от проекта, приведенные к настоящей стоимости (Present Value, PV):

, (4)

где FV-- будущая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта (Future Value);

r -- ставка дисконтирования, доли единицы;

t -- расчетный период, лет (месяцев).

Для определения различных показателей эффективности в качестве дисконтной ставки (r) можно выбрать:

- среднюю депозитную или кредитную ставку (по рублевым или валютным кредитам) сложившегося на российском или региональном рынке ссудного капитала;

- индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется инвестору с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

- норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

- норму доходности по текущей (операционной) деятельности;

- альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам.

Норма дисконта (дисконтная ставка) выражается в процентах или в долях единицы.

Чистый приведенный эффект -- это разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммами денежных поступлений за период эксплуатации проекта и инвестированных в его реализацию денежными средствами:

NPV= PV-IC, (5)

NPV -- чистый приведенный эффект;

PV -- настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта после дисконтирования;

IС -- сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию данного проекта [8, c.35].

Применяемая дисконтная ставка (r) для определения PV дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.

При прогнозировании доходов по годам целесообразно учитывать все виды поступлений по инвестиционной и текущей деятельности, которые могут быть связаны с данным проектом. Если после реализации проекта предполагаются поступления в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотного капитала, то их следует учесть в доходах соответствующих периодов.

Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя МРУ производят по формуле:

, (6)

где NPVt -- чистый приведенный эффект проекта при многократном (пошаговом) осуществлении инвестиционных затрат;

FVt -- будущая стоимость денежных поступлений от проекта по шагу t общего периода реализации проекта;

ICt -- сумма инвестиций по шагу t общего периода реализации проекта;

r -- используемая дисконтная ставка, доли единицы;

n -- число шагов (этапов) в расчетном периоде (t = 1, 2, 3,.... п).

Следует отметить, что показатель NPV используется не только при сравнительной оценке эффективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий, определяющий варианты их последующей реализации.

Проекты, по которым величина NPV отрицательна или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал.

Проект может быть одобрен инвестором, если NPV > 0, т. е. он генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму прибыли. Инвестор будет удовлетворен, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, успешно реализовавшей свой инвестиционный проект.

Показатели NPV различных проектов можно суммировать и на основе этого критерия оценивать оптимальность инвестиционного портфеля любого предприятия.

Одним из главных аспектов при оценке правильности расчета денежных потоков от проекта является прогноз объема продаж, который осуществляется на базе изучения внутренней и внешней информации. При анализе внутренней информации учитывают предыдущие результаты работы. При анализе внешней информации устанавливают сегменты рынка для каждого товара, наиболее вероятные цены на них, прогнозируют отношение покупателей к новой продукции. При этом необходимо учитывать ожидаемый спрос на товары, а не только производственные мощности. В процессе разработки программы производства детально оценивают потребности в материальных ресурсах, рабочей силе, капитальных вложениях и источниках их финансирования [17, c.16].

Затем определяют реальные денежные потоки (Cash Flow, CF) по инвестиционным проектам, на базе которых после дисконтирования рассчитывают настоящую стоимость денежных поступлений (PV) и чистый приведенный эффект (NPV).

Для прогноза денежных потоков от проекта часто используют формулу:

СF = ЧП + АО - ИЗ ± ДЗ, (7)

где CF -- чистые денежные поступления (чистый денежный поток) от проекта;

ЧП -- чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;

АО -- амортизационные отчисления;

ИЗ -- инвестиционные затраты (капитальные вложения, включая

прирост оборотного капитала);

ДЗ- изменение долгосрочной задолженности (+ прирост, - снижение).

Показатель дисконтированный индекс доходности (DPI) рассчитывают по формуле

, (8)

где PV -- настоящая стоимость денежных поступлений;

IС -- сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.

Если инвестиции, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (шагов), то расчет дисконтированного индекса доходности производят по формуле:

, (9)

где DPI t -- индекс доходности при многократном осуществлении капитальных затрат;

IСt -- сумма инвестиций по отдельным шагам общего периода инвестирования;

п -- число шагов (интервалов) в общем расчетном периоде (t= 1, 2, 3,..., п);

r -- ставка дисконтирования, доли единицы.

Если значение DPI < 1, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI> 1.

В отличие от чистого приведенного эффекта (NPV) дисконтированный индекс доходности (DPI) является относительным показателем. Он характеризует уровень дохода на единицу инвестиционных затрат, т. е. эффективность вложений в конкретный проект. Благодаря этому свойству показатель DPI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных с близкими значениями NPV. [19, c.82]

Следует отметить, что с ростом абсолютного значения NPV

увеличивается значение индекса доходности и наоборот. При нулевой величине NPV индекс доходности всегда равен единице. Это означает, что в качестве критерия целесообразности реализации проекта может быть принят только один из них -- или NPV, или DPI.

Дисконтированный период окупаемости вложенных средств (DPP) -- один из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов. Его устанавливают по формуле:

, (10)

где DPP -- дисконтированный период окупаемости проекта, лет;

IС -- сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;

-- среднегодовая величина денежных поступлений (чистого денежного потока) в расчетном периоде.

Рассматривая показатель «период окупаемости», необходимо отметить, что он может использоваться не только для оценки эффективности капитальных вложений, но и для характеристики уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это вызвано тем, что чем дольше период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска и ниже ликвидность инвестиций. Недостатком данного показателя является то, что он не учитывает денежные потоки, которые формируются после периода полной окупаемости проекта. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления срока окупаемости может быть получена большая сумма чистого приведенного эффекта (NPV), чем по проектам с коротким сроком эксплуатации [20, c.69].

Внутренняя норма доходности, или маржинальная эффективность капитала (IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. IRR показывает уровень прибыльности (доходности) проекта, выражаемой дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость капиталовложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств.

При единовременном вложении капитала внутреннюю норму доходности (IRR) можно вычислить по формуле:

, (11)

где NPV -- чистая текущая стоимость денежных поступлений;

IС -- инвестиции (капиталовложения) в данный проект.

Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтирующей ставки, а на базе внутренней нормы доходности самого проекта.

При разновременном осуществлении капитальных вложений в данный проект IRR определяют из уравнения:

, (12)

где CF -- сумма денежных поступлений по отдельным интервалам общего периода реализации проекта;

IRR -- внутренняя норма доходности по проекту, доли единицы;

п -- число интервалов шагов в общем расчетном периоде;

t= 0 -- нулевой (исходный) период осуществления капитальных вложений.

Чтобы лучше понять экономическую природу параметра внутренней нормы доходности (IRR), построим график (рис.7) данного критерия с помощью функции, приведенной в формуле (12).

Из графика следует, что отток денежных средств (капиталовложений) сменяется их притоком в сумме, которая превышает их отток. Поэтому функция у = F(r) является убывающей, т. е. с увеличением г кривая функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, называемой внутренней нормой доходности (IRR).

Рис.7. График NPV реального инвестиционного проекта

Для нахождения IRR можно использовать и другую формулу:

, (13)

где знаменатель формулы -- итог приведения стоимости будущих денежных поступлений к их настоящей стоимости (при дисконтной ставке r1);

r2 -- вторая калькуляционная дисконтная ставка, доли единицы;

NPV-- чистый приведенный эффект по принятой дисконтной ставке r1 и r2;

PVt - IСt -- разница между ожидаемыми денежными поступлениями в настоящей стоимости и инвестиционными затратами в периоде t.

На практике полученную величину чистого приведенного эффекта (NPV) от проекта сопоставляют с настоящей стоимостью инвестиционных затрат. Отбирают проекты с IRR большей, чем цена капитала (Capital Cost, CC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности:

IRR >CC , (14)

При IRR < CC проект считают неэффективным.

Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из которых формируют инвестиционный портфель предприятия (с максимальным суммарным чистым приведенным эффектом (NPV), если ограничен капитальный бюджет инвестора). Показатель внутренней нормы доходности наиболее применим для сравнительной оценки проектов в широком диапазоне случаев.

Например, его можно сравнивать:

- с уровнем рентабельности активов (имущества) в процессе текущей (операционной) деятельности предприятия;

- со средней нормой доходности инвестиций по предприятию в целом;

- с нормой доходности по альтернативным видам инвестирования (по депозитным вкладам в банках, по государственным облигационным займам и т.д.) [17, c.16].

Поэтому любое предприятие (инвестор) с учетом уровня инвестиционного риска вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы доходности. Проекты с более низким значением данного показателя инвестор отвергает как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.

Каждый из методов оценки дает возможность специалистам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все основные методы в инвестиционном анализе каждого из проектов, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи. Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

- отсутствие более выгодных вариантов;

- минимизация риска потерь от инфляции;

- короткий срок окупаемости капитальных вложений;

- дешевизна проекта;

- обеспечение стабильности поступлений доходов от проекта в течение продолжительного времени;

- высокая рентабельность инвестиций по бухгалтерским отчетам предприятия;