Оценка эффективности инвестиционно-строительного проекта

Инвестиционная фаза, или фаза внедрения проекта, включает в себя широкий спектр консультационных и проектных работ, в первую очередь и главным образом, в области управления проектом. Инвестиционная фаза может быть разделена на следующие стадии:

· установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;

· приобретение и передача технологий, включая основные проектные работы;

· детальная проектная проработка и заключение контрактов, включая участие в тендере, оценку предложений и проведение переговоров;

· приобретение земли, строительные работы и установка оборудования;

· предпроизводственный маркетинг, включая обеспечение поставок и формирование администрации фирмы;

· набор и обучение персонала;

· сдача в эксплуатацию и пуск предприятия.

Стадия строительства включает подготовку участка для застройки, сооружение зданий и другие гражданские строительные работы, а также, поставки и монтаж оборудования в соответствии с намеченными программами и графиками. Набор и обучение персонала, которые проводятся одновременно с этапом строительства, могут иметь решающее значение для ожидаемого роста производительности и эффективности работы предприятия. Особенно важно своевременное начало маркетинговой деятельности для подготовки рынка новой продукции (предпроизводственный маркетинг) и обеспечения поставок важнейших материалов и сырья (маркетинг поставок).

Сдача в эксплуатацию и пуск предприятия - обычно короткий, но технически важный период осуществления проекта. Он связывает предшествующую фазу строительства с последующей эксплуатационной (производственной) фазой. Успех, достигнутый на этом этапе, демонстрирует эффективность планирования и осуществления проекта, предвещая его будущую действенность.

Проблемы фазы эксплуатации нуждаются в рассмотрении, как с краткосрочных, так и с долгосрочных позиций. Краткосрочные касаются начала производства, когда могут возникать проблемы, связанные с применением технологии, работой оборудования или недостаточной производительностью труда из-за нехватки квалифицированного персонала. Большинство из этих проблем берут начало в фазе осуществления проекта. Долгосрочный подход касается выбранной стратегии и совокупных издержек на производство и маркетинг, а также поступлений от реализации продукции. Эти факторы непосредственно связаны с прогнозом, сделанным в прединвестиционной фазе. Если стратегии и перспективные оценки окажутся ошибочными, внесение любых коррективов будет не только трудным, но и исключительно дорогостоящим.



Глава 2. Методические указания оценки эффективности инвестиционного проекта

2.1 Способы определения инвестиционной привлекательности региона

Понятие «инвестиционный климат» отражает степень благоприятности ситуации, складывающейся в той или иной стране (регионе, отрасли), по отношению к инвестициям, которые могут быть сделаны в страну. Оценка инвестиционного климата основывается на анализе факторов, определяющих инвестиционный климат, и способствующих экономическому росту. Обычно применяются выходные параметры инвестиционного климата в стране (приток и отток капитала, уровень инфляции и процентных ставок, доля сбережений в ВВП), а также входные параметры, характеризующие потенциал страны по освоению инвестиций и риск их реализации:

-природные ресурсы и состояние экологии;

- качество рабочей силы;

- уровень развития объектов инфраструктуры;

- политическая стабильность и предсказуемость;

- состояние бюджета, внешний долг;

- качество государственного управления;

- законодательство, полнота и качество в плане регулирования экономической жизни; - уровень соблюдения законности и правопорядка;

- защита прав собственности;

- качество налоговой системы.

На региональном уровне инвестиционный климат проявляет себя через отношение предпринимательских структур, банков, профсоюзов и других субъектов хозяйственных отношений и региональных органов власти. На этом уровне как бы происходит конкретизация обобщенной оценки инвестиционного климата в ходе реальных экономических, юридических, культурных контактов как иностранных, так и отечественных инвесторов с региональной средой. Инвестиционный климат - это среда, в которой протекают инвестиционные процессы. Он формируется под воздействием взаимосвязанного комплекса законодательно-нормативных, организационно-экономических, социально-политических и других факторов, определяющих условия инвестиционной деятельности в отдельных стране, регионе, городе. Оценки инвестиционного климата колеблются в границах от благоприятного до неблагоприятного. Благоприятным считается климат, способствующий активной деятельности инвесторов, стимулирующий приток капитала. Неблагоприятный климат повышает риск для инвесторов, что ведет к утечке капитала и затуханию инвестиционной деятельности. [4]

Существуют различные методы оценки инвестиционного климата. Они базируются на различных экономических, политических и финансовых показателях. Инвестиционный рейтинг присваивается стране, региону или городу уже по совокупности таких показателей. Рейтинг является важным показателем для инвесторов. Но многие инвесторы не умеют проводить самостоятельные детальные исследования, особенно внутри других стран, поэтому им приходится ориентироваться на оценки рейтинговых агентств. Повышение рейтинга всегда связано с притоком инвестиций, которые просто необходимы для экономического роста. Инвестиционная сфера требует создания определенных условий для успешного осуществления инвестиционного процесса. Совокупность политических и экономических условий, которые формируются в стране для вложений временно свободных денежных средств в целях получения дохода в будущем, называется инвестиционным климатом. Факторы, воздействующие на инвестиционный климат:

- макроэкономические (динамика ВВП, уровень инфляции и процентных ставок, доля сбережений в ВВП);

- нормативно-правовые (качество и стабильность законодательной базы, соответствие федерального и регионального законодательства, политика центральных и местных властей, защита прав собственности, защита интересов инвесторов, уровень монополизации в экономике, открытость экономики, уровень соблюдения законности и правопорядка, административные барьеры входа на инвестиционный рынок, уровень корпоративного управления);

- налогообложение (качество налоговой системы и уровень налогового бремени);

- информационное обеспечение (формирование системы информационного обеспечения, полнота и доступность информации об инвестиционных возможностях в стране в целом, о компаниях в частности, актуальность сведений, доверие к источнику информации, проведение рекламно-информационных кампаний в СМИ, организация инвестиционных выставок, презентаций, семинаров, инвестиционных миссий);[13]

- непредсказуемость, непрозрачность страны для инвесторов (непрозрачность страны для инвесторов понимается как отсутствие четких, облеченных в формальные процедуры общепринятых правил ведения деятельности на мировых и национальных рынках капитала);

- задолженность по внешним обязательствам международным экономическим и финансовым организациям. Данный фактор играет важную роль в характеристике инвестиционного климата в стране. Указанные факторы могут оказывать как стимулирующее, так и тормозящее воздействие на инвестиционную деятельность. Так, сокращение реального объема ВРП сказывается на промышленном производстве, вызывает, как правило, его спад, нестабильное состояние экономики в стране в целом и вследствие этого снижение инвестиционной активности. Высокий уровень инфляции отрицательно влияет на инвестиционные возможности предприятий, т. к. происходит обесценивание амортизации, рост реальной ставки налогообложения прибыли. Инфляция приводит также к необходимости увеличения заработной платы работникам и к росту потребностей в оборотных фондах. В результате сужаются возможности инвестирования за счет собственных средств предприятий. Высокие процентные и налоговые ставки ухудшают условия инвестирования в реальный сектор.

Неблагоприятный инвестиционный климат имеет для страны, принимающей инвестиции, реальное денежное выражение, в котором исчисляются материальные потери вследствие не до получения значительных инвестиций и низкой эффективности «работающих» иностранных капиталовложений. Оценка инвестиционной привлекательности региона является важнейшим аспектом принятия любого инвестиционного решения. От правильности проведения оценка зависят последствия, как для инвестора, так и для экономики региона и страны в целом. Каждый объект инвестирования находится в определенном регионе и действует в условиях, обусловленных региональной окружающей средой. Чем сложнее ситуация, тем в большей степени интуиция и опыт инвестора должны опираться на результаты экспертной оценки инвестиционного климата стран и регионов. В рамках существующих подходов к оценке инвестиционной привлекательности регионов можно выделить ряд методов, используемых для диагностики условий и факторов, оказывающих влияние на развитие субъектов РФ. Их также можно подразделить на три большие группы: [6]

1. Экономико-математические методы.

2. Методы факторного анализа.

3. Методы экспертных оценок.

2.2 Методика оценки эффективности инвестиционного проекта

В настоящее время в России наиболее известны следующие западные методики: UNIDO (Организация ООН по проблемам промышленного развития). В этих методиках используются методология и базовые принципы оценки эффективности инвестиций. Важнейшими из этих принципов являются:

-определение стратегии финансирования инвестиционного проекта;

-учет результатов анализа финансового состояния предприятия и рынка, рисков инвестиционного проекта;

-оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и денежного потока посредством дисконтирования.

Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании. Для сравнения различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбора наилучшего из них используются следующие показатели:

* чистый дисконтированный доход (NPV, ЧДД),

* индекс доходности или индекс прибыльности (PI),

* внутренняя норма доходности или возврата инвестиций (IRR),

* срок окупаемости (PB) и некоторые другие показатели, отражающие специфику проекта и интересов его участников.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) -это разница между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока в период эксплуатации проекта и суммой оттока инвестиционных средств, т.е. это та сумма, на которую может измениться ценность фирмы в результате реализации и. проекта.

Положительные качества ЧДД:

-чёткие критерии принятия решений;

-показатель учитывает стоимость денег во времени (используется коэффициент дисконтирования в формулах).

Отрицательные качества ЧДД:

-показатель не учитывает риски. Хотя все денежные потоки, коэффициент дисконтирования (в более расширенном виде также инфляция) являются прогнозными значениями, формула не учитывает вероятность исхода события.

Норма внутренней доходности характеризует уровень доходности определенного инвестиционного объекта, выражаемый нормой дисконта, при которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций равна текущей стоимости инвестируемых средств. Она представляет собой ту норму дисконта, при которой величина чистого приведенного дохода равна нулю. Если расчет чистого приведенного дохода показывает, эффективны ли вложения в инвестиционный объект при определенной норме дисконта, то внутренняя норма доходности определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой нормой доходности.[3]

Поскольку эффективность любых инвестиций определяется на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат, показатель индекс доходности выступает как коэффициент эффективности вложений, исчисленный с учетом различия ценности денежных потоков во времени. Одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиций является срок окупаемости. В большинстве случаев под ним понимают период, в течение которого инвестиционные вложения покрываются за счет суммарных результатов их осуществления. Простейший метод обладает таким существенным недостатком, как отсутствие учета различия ценности денег во времени, поэтому его используют при наличии определенных допущений. Значимость отдельных показателей для оценки сравнительной эффективности инвестиций вытекает из степени их связи с целью инвестирования. В соответствии с этим критериальным оценочным показателем является ЧДД, поскольку он, определяя меру интегрального эффекта, дает наиболее общую характеристику результата инвестирования, т.е. непосредственно отражает цель инвестиций. Все другие показатели характеризуют состояние инвестиционного объекта и имеют иное назначение при анализе инвестиций.

Однако, наиболее популярной отечественной методикой в Российской Федерации является- «Методические рекомендации по оценки эффективности инвестиционных проектов», которая утверждена Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике.

Для целей оценки эффективности в настоящих Рекомендациях под инвестиционным проектом (ИП, проектом) понимается комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели и требующих для своей реализации осуществления инвестиций. Под инвестиционной программой понимается совокупность (обычно взаимосвязанных) инвестиционных проектов, ориентированных на достижение заданной общей цели. При оценке эффективности инвестиционная программа может рассматриваться как «большой» инвестиционный проект.

Инвестиционные проекты условно подразделяются на реальные и финансовые. Реальные проекты предусматривают инвестиции в реальные активы (здания, сооружения, оборудование и т.п.), финансовые -- вложения в инструменты финансового рынка (акции, облигации, опционы и т.п.). Рекомендации предназначены для оценки обоих типов проектов, однако основное внимание уделено оценке эффективности реальных проектов.

Под участниками инвестиционного проекта понимаются субъекты, которые должны осуществлять действия, предусмотренные инвестиционным проектом. Одним из участников инвестиционного проекта является инвестор (участников-инвесторов может быть несколько). Кроме того, в необходимых случаях и в зависимости от типа проекта в число участников могут включаться поставщики, подрядчики, кредиторы.

Эффективность инвестиционного проекта -- категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая соответствующей системой показателей. Осуществление эффективных проектов увеличивает благосостояние общества, в частности, поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, их акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности проектов. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

* общественную эффективность проекта;

* коммерческую эффективность участия в проекте.

Общественная эффективность проекта оценивается с целью выявления соответствия проекта целям социально-экономического развития общества. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе -- как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели общественной эффективности проекта характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения. Коммерческая эффективность участия в проекте оценивается с целью выявления соответствия проекта коммерческим целям и интересам его участников. Коммерческая эффективность участия в проекте включает:

* коммерческую эффективность участия предприятий в проекте (эффективность проекта для предприятий-участников);

* коммерческую эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий-участников проекта);

* коммерческую эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта, в том числе: строительство инвестиционный автопарковка

В тех случаях, когда проект затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же «чисто российского» проекта общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной:

· региональную и народнохозяйственную эффективность -- для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

· отраслевую эффективность -- для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

· бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней);

В основу оценок эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

* рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода), вплоть до прекращения проекта;

* учет наличия разных участников проекта, имеющих не совпадающие интересы;

* системность, т.е. учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта и их экономическим окружением, важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергических эффектов. Для такого учета описание проекта должно включать описание механизма взаимодействия всех участников проекта (организационно-экономического механизма реализации проекта);

* учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности должны учитываться все существенные последствия реализации проекта, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;

* сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом». В некоторых случаях проект обязательно должен быть реализован в том или ином варианте. Тогда оценка эффективности производится путем сравнения ситуаций “с проектом”, отвечающих разным вариантам;

* моделирование денежных потоков. Оценка эффективности проекта для каждого участника производится по результатам моделирования денежных потоков этого участника. Эти потоки отражают (в форме денежных поступлений и расходов) изменение всех результатов и затрат участника за расчетный период «c проектом» по сравнению с ситуацией «без проекта» (или -- в ситуации «c одним вариантом проекта» по сравнению с ситуацией «c другим вариантом проекта»);

* максимизация эффекта. Для оценки проекта каждый участник может использовать различные характеристики, однако обобщающая оценка эффективности проекта отбор лучшего из нескольких альтернативных проектов или вариантов проекта должны производиться им по одному, основному (критериальному) количественному показателю (интегрального) эффекта. Величина эффекта при этом отражает изменение денежного потока данного участника в ситуации «c проектом» по сравнению с ситуацией «без проекта». При этом предпочтение должно отдаваться проекту или варианту проекта с наибольшим значением эффекта. В частности, проект должен оцениваться как эффективный, если и только если он обеспечивает неотрицательный эффект;

* учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе: динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой. Особо должна учитываться неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат, временнбя ценность денег). В этих целях используются ставки дисконта, отражающие затраты на капитал. Эти ставки могут быть разными для разных участников проекта и могут меняться во времени;

* учет только предстоящих затрат и результатов. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и результаты, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Особенности оценки эффективности проектов, предусматривающих вложения или временное использование участниками своего ранее созданного имущества;

* сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта). В частности, при сравнении вариантов одного и того же проекта следует использовать одну и ту же систему цен, налогов и иных параметров экономического окружения. Если при оценке эффективности одного варианта проекта учитывался какой-либо существенный фактор, его влияние должно быть проанализировано и, при необходимости, учтено и при оценке остальных вариантов;

* субоптимизация. Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров (имеются в виду те параметры проекта, которыми можно варьировать в процессе его разработки и реализации). Иногда эти значения могут выбираться с целью максимизации эффекта проекта для одного из участников, в общем случае они должны обеспечивать выгодность проекта для каждого из участников. Данный принцип особенно важен при сравнении проектов (вариантов проекта): приняв «хорошие» значения параметров для одного проекта и «плохие» -- для другого, можно сделать неправильный выбор;

В литературе также используются термины «цена капитала» и «стоимость капитала», являющиеся неточными переводами английского термина “cost of capital”.

* многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

* учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале6 , необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

* учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

* учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Оценку эффективности рекомендуется проводить по следующей схеме в два этапа: 1) общая оценка проекта в целом и целесообразности его дальнейшей разработки;

2) конкретная оценка эффективности участия в проекте каждого из участников.

На первом этапе рассчитываются показатели общественной и коммерческой эффективности проекта в целом. Для общественно значимых проектов (глобальных, народнохозяйственных, региональных, предусматривающих партнерство государства и частного сектора и некоторых других), в первую очередь оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты нельзя рекомендовать к реализации, и они не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, производятся расчеты коммерческой эффективности. Если коммерческий эффект положителен, то проект остается для дальнейшего рассмотрения на втором этапе. В противном случае рекомендуется рассмотреть возможность его корректировки с целью повышения коммерческой эффективности за счет определенных мер государственной поддержки. Для проектов, не являющихся общественно значимыми, оценивается только их коммерческая эффективность (если она оказывается приемлемой, можно переходить ко второму этапу оценки).

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность в целом. Коммерческая эффективность проекта в целом оценивается в предположении, что он реализуется одним (виртуальным или реальным) участником полностью за счет его собственных средств. Эти расчеты позволяют быстрее оптимизировать ряд технических и экономических параметров проекта и вырабатывать организационно-экономический механизм реализации проекта на втором этапе.

На втором этапе, оценка эффективности проекта производится для каждого участника проекта уже при определенном организационно-экономическом механизме его реализации (в том числе -- при определенной схеме финансирования и определенной системе мер государственной поддержки). На этом этапе также может уточняться состав участников проекта. Для проектов, не являющихся общественно значимыми, на этом этапе производятся расчеты только коммерческой эффективности. Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется народнохозяйственная, региональная и, при необходимости, отраслевая эффективность. При получении удовлетворительных результатов далее оценивается коммерческая эффективность этих проектов. Коммерческая эффективность проекта оценивается применительно к определенному составу участников8 и определенной системе взаимоотношений между ними, включая и схему финансирования проекта (т.е. при определенном организационно-экономическом механизме реализации проекта).

В ходе соответствующих расчетов прежде всего оценивается финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников. Рекомендуется начинать расчеты в предположении, что проект финансируется полностью за счет собственных средств его участников. В случае, если реализация проекта оказывается неэффективной для отдельных участников, рассматриваются возможности изменения организационно-экономического механизма реализации проекта, в том числе -- изменения схемы финансирования проекта, мер его государственной поддержки и состава участников проекта. Далее, при необходимости, могут оцениваться:

* эффективность инвестирования в акции акционерных предприятий-участников;

* эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность);

* региональная эффективность проекта (для общественно значимых проектов);

* отраслевая эффективность проекта.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются:

* чистый дисконтированный доход;

* внутренняя норма доходности;

* индексы доходности затрат и инвестиций. Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД, интегральный эффект, чистый дисконтированный приток денежных средств, чистая современная стоимость, Net Present Value, NPV) -- накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:

где цm -- чистый денежный приток на m-м шаге, бm -- коэффициент дисконтирования денежных потоков шага m.

Значение ЧДД выражается, прежде всего, в фиксированных или дефлированных ценах. ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом неравноценности затрат и результатов, относящихся к различным моментам времени. Проект признается эффективным с точки зрения участника проекта (инвестора), если и только если он имеет неотрицательный ЧДД. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с бульшим значением ЧДД.

Внутренняя Норма Доходности (ВНД, Внутренняя Норма Рентабельности, Internal Rate of Return, IRR) определяется как такое положительное число Eв, если оно существует, что при ставке дисконта E = Eв чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех значениях Е> Eв -- он отрицателен, а при всех значениях Е< Eв -- положителен. Для некоторых проектов такие условия не выполняются ни при каких Eв, и в этом случае считается, что ВНД не существует. Значение ВНД обычно выражается в долях единицы или в процентах годовых. Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с ставкой дисконта Е. Проекты, у которых ВНД ? Е, имеют неотрицательный ЧДД и поэтому -- эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому -- неэффективны. Для проекта, требующего осуществления в некоторый момент времени затрат K и дающего через год однократно денежные поступления D>K, ВНД = D / K - 1. Финансовые проекты обычно требуют единовременных вложений и дают разовые или распределенные во времени денежные поступления. У таких проектов ВНД всегда существует и называется доходностью проекта (или вложений в проект).

ВНД может быть использована также:

* для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

* для оценки степени устойчивости проекта по разности ВНД - Е или по отношению ВНД / Е

* для установления участниками проекта ставки дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Индексы Доходности характеризуют (относительную) “отдачу проекта” на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

* индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) -- отношение суммы дисконтированных денежных притоков к абсолютной величине суммы дисконтированных денежных оттоков.

* индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) -- увеличенное на 1 отношение ЧДД к сумме дисконтированных объемов инвестиций. Обычно используются три разновидности ИДД, при определении которых в состав учитываемых инвестиций включаются соответственно:

* взятые с обратным знаком чистые денежные притоки по инвестиционной деятельности (т.е. инвестиционные расходы за вычетом доходов от инвестиционной деятельности);

* все капитальные вложения в основные средства за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных средств;

* только первоначальные инвестиции, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (об использовании соответствующего индекса доходности первоначальных инвестиций). Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока положителен ЧДД. Наряду с указанными выше, по требованию заказчиков могут определяться и некоторые другие показатели их эффективности.

Чистый недисконтированный доход (ЧНД) характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта. Определяется по формуле:

где цm -- чистый денежный приток на m-м шаге, а суммирование распространяется на все шаги расчетного периода. Накопленный чистый недисконтированный доход характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами за первые k шагов расчетного периода.

Определяется по формуле:

При анализе расчетов эффективности и в процессе мониторинга проекта приходится решать вопрос: насколько целесообразным будет продолжать реализацию проекта на данном шаге k. В этих целях удобно использовать показатели чистого дисконтированного дохода проекта за “оставшийся” период. При этом чистые денежные притоки проекта за этот период дисконтируются не к началу проекта, а к началу шага k. Это приводит к показателю чистого дисконтированного дохода продолжения проекта:

Желательно, чтобы на каждом шаге расчетного периода чистый дисконтированный доход продолжения проекта был неотрицательным. В противном случае более эффективным окажется прекратить проект, а не продолжать его реализовывать, и для продолжения проекта необходимо изменять организационно-экономический механизм его реализации. Примечание. По проекту, предусматривающему приобретение или создание имущества на первых s шагах и последующее его наиболее эффективное использование, величина ЧДДПП(k) при k>s может трактоваться как оценка стоимости соответствующего имущества на шаге k. На этом основан доходный подход к оценке стоимости имущества. Кроме того, часто оценивают сроки окупаемости проектов.

Срок окупаемости («простой» срок окупаемости, payback period). Определяется как продолжительность периода до момента окупаемости. Срок окупаемости отсчитывается от момента, указанного в задании на проектирование (обычно -- от начала проекта (начала нулевого шага) или от начала операционной деятельности). Момент окупаемости определяется как наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Срок окупаемости с учетом дисконтирования (discounted payback period). Определяется как продолжительность периода до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Проект считается эффективным, если срок окупаемости с учетом дисконтирования существует и находится в пределах жизненного цикла проекта (расчетного периода). При оценке эффективности проектов, особенно при сравнении их альтернативных вариантов срок окупаемости (как с учетом дисконтирования, так и без его учета), как правило, целесообразно использовать лишь в качестве ограничения.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ, капитал риска) -- максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного чистого притока от инвестиционной и операционной деятельности (см. ниже). Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и как правило превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) -- максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного чистого притока от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Рекомендации предназначены для предприятий и организаций всех форм собственности, участвующих в разработке, экспертизе и реализации инвестиционных проектов. Рекомендации могут быть приняты в качестве основы для создания нормативно - методических документов по разработке и оценке эффективности отдельных видов ИП, учитывающих их специфику.

Рекомендации используются:

- для оценки эффективности и финансовой реализуемости ИП;

- для оценки эффективности участия в ИП хозяйствующих субъектов;

- для принятия решений о государственной поддержке ИП;

- для сравнения альтернативных (взаимоисключающих) ИП, вариантов ИП и оценки экономических последствий выбора одного из них;

- для оценки экономических последствий отбора для реализации группы ИП из некоторой их совокупности при наличии фиксированных финансовых и других ограничений; - для подготовки заключений по экономическим разделам при проведении государственной, отраслевой и других видов экспертиз обоснований инвестиций, ТЭО, проектов и бизнес - планов;

- для принятия экономически обоснованных решений об изменениях в ходе реализации ИП в зависимости от вновь выявляющихся обстоятельств (экономический мониторинг).

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

- чистый доход;

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма доходности;

- потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

- индексы доходности затрат и инвестиций;

- срок окупаемости;

- группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.



Глава 3. Оценка эффективности инвестиционного проекта строительства автопарковки

3.1 Характеристика организации

Дирекция железнодорожных вокзалов Куйбышевской железной дороги (сокращенно ДЖВ) - филиал ОАО «РЖД». Дирекция железнодорожных вокзалов начала свою работу 1 апреля 2007 года. Создание функционального филиала ОАО «РЖД» - Дирекции железнодорожных вокзалов - предусмотрено в рамках перспективного развития пассажирского комплекса дальнего следования, осуществляемого в соответствии с Программой структурной реформы на железнодорожном транспорте и Стратегической программой развития ОАО «РЖД». Решение о создании Дирекции железнодорожных вокзалов принято Советом директоров компании 3 марта 2006 года. Дирекция железнодорожных вокзалов Куйбышевской железной дороги является структурной бизнес-единицей компании, специализированной по виду деятельности. Профильная специализация Дирекции - оказание услуг пассажирам и продажа услуг вокзальной инфраструктуры перевозчикам пассажиров, багажа и грузобагажа.

Дирекции железнодорожных вокзалов Куйбышевской железной дороги состоит в эффективном управлении вокзальным комплексом и увеличении прибыли вокзальных комплексов за счёт роста и развития дополнительных услуг, предоставляемых всем категориям потребителей.

Главные цели ДЖВ:

- повышение качества обслуживания потребителей за счёт расширения номенклатуры и конкурентоспособности предоставляемых на вокзалах услуг;

- безубыточность вокзального комплекса;

- развитие вокзальной инфраструктуры до уровня современных стандартов;

- эффективное использование вокзального имущества для предоставления услуг операторам на недискриминационной основе.

Деятельность ДЖВ направлена на взаимовыгодное сотрудничество компании и пассажиров. Создание ДЖВ предусматривает принципиально новый подход к сфере организации обслуживания пассажиров на вокзалах. Только предоставление качественных и доступных услуг привлечет потенциального клиента на железную дорогу и сделает вокзал рентабельным.

Поэтому задача дирекции - предоставить разным категориям пассажиров максимум услуг. Пассажиру важно, в каких условиях он будет приобретать билет и проведет свое время в ожидании поезда, какие дополнительные услуги предложат, насколько полно он будет удовлетворен своим пребыванием на вокзале.

Для улучшения деятельности дирекции необходимо разработать инвестиционный проект строительства автопарковки на ЖД вокзале г. Уфы . С этой целью разработаем и проведем обоснование инвестиционной привлекательности проекта.

В структуре системы «ОАО РЖД» ДЖВ (или иная дирекция) не имеет право заключать прямые договора с подрядными организациями, так как не имеет лицензий для совершения строительства. Поэтому все проекты осуществляются через дирекцию капитального ремонта и строительства(ДКРС) и выступает ,как заказчик. В свою очередь ДКРС имеет право на заключение договоров о строительном подряде, как прямых так и через филиал ОАО РЖД- РЖДСтрой.

Что касается нашего проекта, то ДЖВ выступает в виде застройщика-заказчика и заключило договор с РЖДстрой, который является ген подрядчиком. После сдачи объекта и получения заключения о строительстве, ДЖВ перейдет в статус эксплуатации.



Таблица 3.1

Основные показатели деятельности ЖД вокзал г. Уфа за 2012-2014 год

Показатели	2012 г.	2013 г.	2014 г.	Изменение, тыс. руб.
				2014 от 2012 г.	2014 от 2013 г.
1. Стоимость имущества, тыс. руб.	129059	102962	219213	90154	116251
2. Стоимость внеоборотных активов, тыс. руб. в т.ч. основные средства	53028 47591	68976 54946	159185 157585	106157 109994	90209 102639
3. Стоимость оборотных средств, тыс. руб.	76031	33986	60028	-16003	26042
4. Кредиторская задолженность, тыс. руб.	50959	36027	35988	-14971	-39
5. Выручка от реализации, тыс. руб.	261646	292182	394637	132991	102455
6. Себестоимость, тыс. руб.	266917	296836	326227	59310	29391
7. Валовая прибыль (убыток), тыс. руб.	-5271	-4654	68410	73681	73064
8. Прибыль до налогообложения (убыток), тыс. руб.	-11043	-7545	18900	29943	26445
9. Чистая прибыль (убыток), тыс. руб.	-11043	-7545	15548	26591	23093
Фондоотдача, руб.	5,5	5,32	2,5	-3	-2,82
Фондоемкость, руб.	0,18	0,19	0,40	0,22	0,21

По данным таблицы 3.1 видно, что стоимость имущества имеет тенденцию к увеличению. Так, в 2012 г. стоимость имущества равнялась 129059 тыс. руб., в 2013 г. - 102962 тыс. руб., а уже к 2014 г. стоимость имущества увеличилась до 219213 тыс. руб. По сравнению с 2012 г. в 2014 г. имущество увеличилось на 90154 тыс. руб., а по сравнению с 2013 г. - на 116251 тыс. руб.

Стоимость внеоборотных активов также из года в год увеличивается. В 2014 г. внеоборотные активы составили 159185 тыс. руб., что на 106157 тыс. руб. больше, чем в 2012 г. и на 90209 тыс. руб. больше, чем в 2013 г. При этом сумма основных средств в 2014 г. составила 157585 тыс. руб. что на 109994 тыс. руб. больше, чем в 2012 г., и на 102639 тыс. руб. больше, чем в 2013 г.

Стоимость оборотных активов в анализируемом периоде менялась неравномерно. Если в 2012 г. их стоимость составила 76031 тыс. руб., то в 2013 г. она уменьшилась до 33986 тыс. руб., а в 2014 г., наоборот, увеличилась до 60028 тыс. руб. По сравнению с 2012 г. в 2014 г. стоимость оборотных активов уменьшилась на 16003 тыс. руб., а по сравнению с 2013 г., наоборот, увеличилась на 26042 тыс. руб. Причиной увеличения оборотных активов в 2014 г. по сравнению с прошлым годом является то, что дебиторы стали лучше расплачиваться по своим долгам, вследствие чего увеличилась сумма денежных средств на счетах предприятия. Кредиторская задолженность в 2014 г. составила 35988 тыс. руб. и имеет тенденцию к уменьшению, что свидетельствует об улучшении погашения задолженности кредиторами предприятия.

Выручка от реализации продукции (работ, услуг) в 2014 г. увеличилась по сравнению с 2012 г. на 132991 тыс. руб., по сравнению с 2013 г. на 102455 тыс. руб., что связано с увеличением в 2014 г. объемов оказанных услуг.

Себестоимость продукции (работ, услуг) также имеет тенденцию к увеличению. В 2014 г. по сравнению с 2012 г. себестоимость продукции увеличилась на 59310 тыс. руб., а по сравнению с 2013 г. на 29391 тыс. руб.

В 2012-2013 гг. деятельность предприятия была убыточной. В 2014 г. положение на предприятии изменилось и оно стало получать прибыль. Так, в 2014 г. валовая прибыль составила 68410 тыс. руб., прибыль до налогообложения 18900 тыс. руб., чистая прибыль 15548 тыс. руб. Эти изменения, безусловно, положительно отразились на работе предприятия.

Коэффициент фондоотдачи имеет тенденцию к снижению. Так в 2014 г. он составил 2,5 руб., что на 54,5% меньше, чем в 2012 г. Фондоемкость, наоборот, в 2014 г. увеличилась и составила 0,40 руб., что на 121,8% больше, чем в 2012 г.

Уменьшение фондоотдачи и увеличение фондоемкости в 2014 г. по сравнению с 2013 г. можно рассматривать с отрицательной стороны, так как данная тенденция свидетельствует о том, что отдача от использования основных средств снизилась. Это связано с дополнительными расходами на покупку нового оборудования и машин. Данные расходы предприятием еще не окупились.

Оценку имущественного положения предприятия начнем с анализа состава и структуры активов ЖД вокзал г. Уфа.

По данным таблицы 3.2 видно, что сумма активов предприятия имеет тенденцию к росту. В 2014 году сумма активов составила 219213 тыс. руб., что по сравнению с 2012 годом больше на 69,85%. В общей структуре активов наибольший удельный вес занимают внеоборотные активы. Стоимость внеоборотных активов из года в год увеличивается. В 2014 г. внеоборотные активы составили 159185 тыс. руб. или 71,94% по структуре, что на 200,19% больше, чем в 2012 г.

Сумма основных средств в 2014 г. составила 157585 тыс. руб. или 71,89% по структуре, что на 231,12% больше, чем в 2012 г. Остаток средств по прочим внеоборотным активам составил в 2014 г. 102 тыс. руб. или 0,05% по структуре.

В общей структуре активов удельный вес оборотных активов составляет 28,06% или 60028 тыс. руб. в абсолютном выражении. В общей сумме оборотных средств в период 2012-2014 г. наблюдалась тенденция как к росту, так и к снижению. Так, в 2012 г. оборотные средства составили 76031 тыс. руб., в 2013 г. 33986 тыс. руб., а уже в 2014 г. 60028 тыс. руб., что на 21,05% меньше, чем в 2012 г.

На долю запасов приходится наибольший удельный вес в общей структуре оборотных активов - 16,26% в 2014 г. Сумма запасов в среднем за год уменьшилась по сравнению с 2012 г. на 32,8%. В итоге в 2014 году она составила 35643 тыс. руб. против 53064 тыс. руб. в 2012 году. На долю краткосрочной дебиторской задолженности в общей структуре активов предприятия приходится 0,15%, сумма денежных средств в 2014 г. составила 11903 тыс. руб. или 5,43% по структуре, НДС по приобретенным ценностям составляет в 2014 г. незначительную сумму - 322 тыс. руб. или 0,15% по структуре.

Далее проведем анализ состава и структуры пассивов ЖД вокзал г. Уфа за три года (таблица 3.3). Данные для анализа берутся из бухгалтерского баланса ЖД вокзал г. Уфа за три года.

Данные таблицы 3.3 свидетельствуют об увеличении суммы пассивов, то есть источников средств предприятия. В итоге в 2014 году их сумма составила 219213 тыс. руб., что по сравнению с 2012 годом больше на 69,85%.

Увеличение пассивов предприятия связано в первую очередь с увеличением капитала и резервов, в частности добавочного капитала и приыбли предприятия, что оценивается с положительной стороны.

Сумма собственных средств предприятия увеличилась в 2014 г. по сравнению с 2012 г. на 218,4% и составила 727196 тыс. руб. или 33,17% по структуре. Долгосрочные обязательства составляют в 2014 г. 68901 тыс. руб. или 31,43%, краткосрочные займы и кредиты составили 32605 тыс. руб. или 14,87%. В общей структуре источников кредиторская задолженность в 2014 г. составила 35988 тыс. руб. или 16,42% по структуре. Опираясь на материалы бухгалтерской отчетности предприятия, оценим ликвидность баланса. Сгруппируем активы по степени ликвидности, а пассивы - по степени погашения (таблица 3.4).

Баланс считается абсолютно ликвидным, если соблюдается следующее условие: А1 ? П1; А2 ? П2; А3 ? П3; А4 ? П4.

В нашем случае данное соотношение не соблюдено, поэтому баланс предприятия является неликвидным.

Так, в 2014 г. наиболее ликвидные активы (А1) составили 11903 тыс. руб., а наиболее срочные обязательства (П1) 35988 тыс. руб. (А1 ? П1).

Быстро реализуемые активы (А2) составили в 2014 г. 12160 тыс. руб., а краткосрочные кредиты и займы (П2) 41605 тыс. руб. (А2 ? П2).

Медленно реализуемые активы (А3) составили в 2014 г. 35965 тыс. руб., а долгосрочные кредиты и займы (П3) 68901 тыс. руб. (А3 ? П3).

Трудно реализуемые активы (А4) составили в 2014 г. 159185 тыс. руб., источники собственных средств 72719 тыс. руб. (А4 ? П4).

В таблице 3.5 представлен расчет коэффициентов ликвидности и платежеспособности ЖД вокзал г. Уфа за три года.

Нормативное значение коэффициента общей ликвидности составляет от 1,5 до 2. Коэффициент общей ликвидности за 2014 г. составил 0,773, что на 0,246 больше, чем в 2013 г. Значение коэффициента в 2014 г. ниже нормы.

На конец 2014 года коэффициент критической или срочной ликвидности составил 0,31. Это низкое значение коэффициента, указывающее на необходимость постоянной работы предприятия с дебиторами для обеспечения возможности обращения наиболее ликвидной части оборотных средств в денежную форму для расчета.

На конец 2014 года коэффициент абсолютной ликвидности равен 0,153. Значение коэффициента абсолютной ликвидности невысокое, что указывает на то, что в ближайшее время предприятие может погасить незначительную часть краткосрочной задолженности. Рассчитаем коэффициенты кредитоспособности за 2012-2014 год

По данным таблицы 3.6 видно, что уровень кредитоспособности достаточно низкий, что свидетельствует о том, что предприятие не сможет своевременно расплатиться по кредиту. Так, коэффициент кредитоспособности за 2012-2014 гг. составил, соответственно, 0,5; 0,25 и 0,41. Коэффициент кредитоспособности (уточненный) за 2012-2014 гг. составил, соответственно, 0,29; 0,17 и 0,37. Это низкие значения при норме больше 1.

Оценка показателей финансовой устойчивости занимает важное место в проведении анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Проведем анализ финансовой устойчивости ЖД вокзал г. Уфа за три года. Результаты расчетов основных коэффициентов финансовой устойчивости приводятся в таблице 3.7.

Маневренность собственных оборотных средств имеет тенденцию к снижению. Так, если в 2012 г. значение данного показателя составляло 3,32, то к 2014 г. оно уменьшилось до -1,19 и имеет отрицательное значение.

Коэффициент независимости показывает долю собственных средств предприятия в общей сумме средств, авансируемых в деятельность. На протяжении 2012-2013 гг. коэффициент независимости (автономии) имел отрицательные значения, что говорит о значительных финансовых трудностях и финансовой зависимости предприятия. В 2014 г. положение на предприятии стало меняться в лучшую сторону и значение коэффициента независимости (автономии) составило 0,33 или 33%.

Оптимальным значением коэффициента независимости собственных средств является 0,5 (50%), что позволяет сделать вывод о недостаточной сумме собственного капитала для поддержания независимого положения в 2014 г. Коэффициент соотношения собственного и заемного капиталов в 2012-2013 гг. имели отрицательные значения, что опять же свидетельствует о финансовой зависимости предприятия и об отсутствии источников собственных средств у предприятия. В 2014 г. значение коэффициента соотношения собственного и заемного капиталов составило 0,49 или 49%, то есть в 2014 году на 1 рубль заемных средств приходится 0,49 руб. собственных средств.

По данным таблицы 3.8 коэффициент оборачиваемости активов составил в 2014 г. 1,8 оборота, что на 1,04 меньше, чем в 2013 г. Оборачиваемость основных средств (фондоотдача) составила в 2014 г. 2,5 оборотов и имеет тенденцию к снижению. Время оборота увеличилось в 2014 г. по сравнению с прошлым годом на 76 дней и составило 144 дня. На рисунке 3.1 показано изменение коэффициент оборачиваемости оборотного капитала.