Планирование инвестиционной деятельности предприятия на рынке ценных бумаг

Во-вторых, глобальные и внутренние ограничения ликвидности приведут к ощутимому замедлению темпов экономического роста в России с сопутствующими потерями в уровне реальных доходов и занятости населения, а также ростом бедности. Приток инвестиций в IV кв. 2008 г. сократился вследствие увеличения стоимости заимствований и потенциальных проблем с доступностью кредитных средств, а также в результате роста неопределенности и влияния этих факторов на доверие со стороны отечественных и иностранных инвесторов. Повышение стоимости кредитов приведет к снижению потребительского спроса. Некоторые не торгуемые секторы, в частности строительство и торговля, особенно уязвимы к снижению совокупного спроса. Рост ВВП в 2009 г. составит около 3 %. Для сравнения: предыдущие оценки уровня ВВП в 2009 г., опубликованные в середине 2008 г., составляли 6,5 %. Относительно умеренное замедление роста ВВП в 2008 г. отражает тот факт, что на протяжении первых 3 кварталов 2008 г. российская экономика выросла на 7,7 %, так что последствия кризиса в 2008 г. дали себя знать лишь в последнем квартале.

В-третьих, замедление темпов роста негативно скажется на уровне реальных доходов среднего класса и малоимущих граждан. Тем самым к тому, что началось как финансовый кризис, добавляется человеческий аспект, а это требует оценки социальных последствий кризиса, а также разработки надлежащих мер государственной политики.

2.2 Анализ динамики фондовых индексов

Нефтедобыча и нефтепереработка.

С февраля 2009 г. среднесуточная добыча нефти в России стала постепенно расти, и в апреле - мае ее объем сравнялся с показателями октября 2008 года - последнего перед началом существенного спада месяца. Тогда это была цифра 1330,5 тыс. тонн. Однако в июне 2009 г. среднесуточная добыча нефти достигла 1349,0 тыс. тонн, что всего на 1,39 % больше уровня октября.

Стоит отметить и динамику объемов переработки нефти, которые увеличились на 5,43 % и составляют 655,3 тыс.тонн/сут. Серьезных поводов для роста не было, поскольку спрос на нефть пока остается слабым, что подтверждает и снижение среднесуточного экспорта на 3,09 % по сравнению с декабрем 2008 г.

По большому счету, повышению показателей способствовала стабилизация на мировом рынке сырья, в частности бурный подъем котировок нефти с начала 2009 года. За первые 6 мес. 2009 г. нефть марки Brent прибавила 52,27 %, закрыв полугодие на отметке 69,42 долл./баррель. Основной скачок пришелся на II кв. и стал самым значительным с 1990 г. Причины роста носили преимущественно спекулятивный характер, поскольку фундаментальных поводов для столь позитивной динамики не было. Запасы нефти в наиболее развитых странах в настоящий момент эквивалентны 63 дням потребления, тогда как о балансе спроса и предложения можно говорить при 53 днях, т. е. уже сейчас наблюдается дисбаланс. При этом, начиная с апреля, ОПЕК продолжает увеличивать объемы добычи.

Положительным для всех нефтяных компаний моментом стал рост мировых и внутренних цен на нефть и нефтепродукты, а также образование за счет падения курса доллара положительной курсовой разницы. Основной позитив пришелся на II кв. 2009 года, что сделало обнадеживающими итоги первого полугодия практически для всех компаний сектора.[7, стр.24]

Газовая отрасль.

С IV кв. 2008 г. наблюдается сокращение потребления газа как внутри страны, так и за ее пределами. Это подтверждается и снижением его экспорта за первое полугодие 2009 г. в 2,2 раза по сравнению с прошлым годом.

Как следствие, упала и добыча газа. В первом полугодии 2009 г. она составляла 274,27 млрд куб. м, или на 20,8 % меньше по сравнению с тем же периодом 2008-го.

Газовый конфликт между Россией и Украиной, имевший место в начале 2009 года, также сыграл негативную роль в динамике объемов добычи. [7, стр.25]

Металлургический сектор.

На состоянии отрасли сильно сказались последствия мирового экономического кризиса. Металлургический сектор признан одним из самых пострадавших из-за резкого снижения цен и спроса на продукцию со стороны строительной и автомобильной индустрии. Индекс металлургического производства и производства готовых металлических изделий по сравнению с аналогичным показателем прошлого года стал равен 74 %.

Спад произошел в основном за счет ослабления платежеспособного спроса на мировых и отечественных рынках, в результате чего большинству металлургических компаний приходится урезать свои инвестпрограммы, издержки и производство.

Ситуация усложняется негативной динамикой развития смежных отраслей, что подтверждает и рост дебиторской задолженности вследствие растяжения сроков оплаты за поставленную металлопродукцию.

Увеличение дебиторской задолженности привело к сокращению оборотных средств, в том числе и к нехватке денег для расчета с поставщиками. В итоге просроченная кредиторская задолженность металлургов пополнилась в 2,9 раза относительно 2008 г.

Падение спроса со стороны западных потребителей привело к снижению экспортных цен практически на все виды металлопродукции. [7, стр.26]

Банковский сектор.

Если в конце 2008-го бурно обсуждался кризис ликвидности, то в 2009 году одной из наиболее актуальных проблем было повышение объема «токсичных» активов - так называемый кризис «плохих» долгов. Просроченная задолженность по кредитам физических лиц на 1 июня 2009 г. составила 204,5 млрд руб. (5,47 % объема выданных кредитов) и увеличилась по сравнению с началом года на 37,62 %.

Чуть оптимистичнее ситуация с кредитами, предоставленными нефинансовым организациям, где просроченная задолженность на 1 июня достигла 569 млрд руб., или 4,38 %. Однако беспокоят темпы роста просроченной задолженности - 113,59 % с начала 2009 года. Согласно самым пессимистичным прогнозам, задолженность перед отечественными банками может быть 20-30 %, что вызовет новую волну кризиса в России.

В случае углубления проблемы просроченных кредитов пострадает не только отечественная финансовая система, но и вся российская экономика. Именно поэтому данному вопросу в последнее время уделяется особое внимание. [7, стр.27]

Энергетика.

Мировой кризис не обошел стороной и предприятия энергетического сектора, что связано с сокращением потребления электроэнергии. За первое полугодие 2009 г. ее отпуск уменьшился до 481,4 млрд кВт*ч, или на 6,8 %, однако несмотря на общее падение спроса на территории России, в некоторых региональных системах потреблять стали больше.

Вслед за спросом потянулось и производство энергии. За первое полугодие 2009 года оно снизилось на 6,3 % по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. ТЭС выдали на 11% меньше электроэнергии (290.1 млрд кВт*ч ), АЭС--на 5,4 % (77,6 млрд кВт*ч). В общей динамике следует выделить ГЭС, выработка которых увеличилась на 10,7 % - до 86,1 млрд кВт*ч. Разница в динамике производства и потребления связана с потерями при транспортировке, а также с покрытием собственных нужд. [7, стр.29]

Ритейл.

Мировой финансовый кризис поставил в сложные условия сектор ритейла в России. Оборот розничной торговли в первом полугодии 2009 г. упал по сравнению с аналогичным периодом 2008-го на 3 % - до 6,8 трлн руб. В июне 2009 года наблюдалось незначительное от мая увеличение товарооборота - на 0,2 %, однако по отношению к тому же отрезку времени 2008 года он стал меньше на 6,5 %.

Изменился не только объем розничной торговли, но и его структура. Заметно постепенное смещение в сторону пищевых продуктов, доля которых в июне составила 49,2 % против 50,8 % (53 % в июне 2008-го), приходящихся на непроизводственные товары.

За первое полугодие розничный оборот продуктов питания снизился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года лишь на 1,3 %, непродовольственных товаров - на 4,8 %. Таким образом, объем розничной торговли во многом пострадал из-за ограниченных доходов населения и общей негативной экономической ситуации. Эти же факторы вызвали и структурные изменения.

Что касается форматов торговли, то кризис серьезно ударил по торговым сетям, а вот на рынках и ярмарках наблюдается рост продаж.

Следует отметить и такую тенденцию российского ритейла, как переход на более дешевые товары, а также уменьшение средней стоимости чека, что, безусловно, отражается на отечественных компаниях. [7, стр.30]

Рассмотрим основные факторы, повлиявшие на динамику мировых фондовых индексов за последние месяцы 2009 года и начало 2010 года.

Удачные финансовые отчеты американских компаний в начале октября 2009 года вдохновившие инвесторов на ралли. Квартальные результаты (3 квартал 2009 года) JP Morgan, Goldman Sachs и Citigroup вселили в инвесторов надежду на скорое завершение кризиса.

Менее удачные результаты не менее знаковых компаний начали выходить позже. Но инвесторы продолжали демонстрировать упорное желание роста. С начала октября прошлого года ведущие мировые фондовые индексы выросли в среднем на 7 %, российские - на 13 %. Не стала серьезным испытанием для рынка и публикация слабых квартальных итогов General Electric и Bank of America. Прибыль General Electric сократилась вдвое, до $ 2,5 млрд. Это говорит о том, что восстановление потребительского спроса, главного двигателя американской экономики, не происходило.

Крупнейший банк США - Bank of America проработал третий квартал 2009 года с убытком в размере $1 млрд. За аналогичный период годом ранее он получил прибыль $1,18 млрд. Кроме того, банк сообщил, что будет увеличить резервы на случай потерь по кредитам на сумму $11.7 млрд. Однако после небольшого снижения в день выхода этих данных индексы продолжили расти.

Пессимистические настроения удалось погасить своевременной публикацией более удачных отчетностей компаний Google, Caterpillar, Apple. 19 октября американские индексы выросли на 1%. Инвесторы на европейских площадках тоже были настроены оптимистически. Британский FTSE 100 и немецкий DАХ начали неделю со стремительного роста на 2 %, французский САС 40 вырос на 1,7 %. Российские индексы поднимались, следуя традиции обгонять зарубежные индикаторы, и продемонстрировали самый значительный рост. По итогам торгов 19 октября индекс ММВБ подскочил на 3,6 %, до 1365,24 пункта, а индекс РТС вырос на 1,8 %, до 1433,37 пункта.

Поддержкой для российских бумаг стало ралли на сырьевом рынке. Стоимость нефти марки WTI преодолела рубеж $80 за баррель впервые с октября 2008 года. Удерживаться вблизи годового максимума в течение недели ценам на нефть позволила статистика по запасам сырья. С одной стороны, ничего утешительного: согласно данным министерства энергетики США, запасы нефти продолжали расти. За неделю запасы нефти увеличились на 0,4 %, до 1,312 млн баррелей. С другой стороны, радовало, что их рост перестал обгонять предварительные оценки. На этот раз эксперты ожидали роста запасов на 1,5 млн баррелей. Более оптимистично звучали данные о запасах бензина. За ту же неделю их расход существенно увеличился, на 2,2 млн баррелей вместо прогнозируемых 850 тыс. баррелей.

Стоически инвесторы встретили и неприятную новость с рынка жилья США, который не подавал признаков восстановления. Количество разрешений на строительство новых домов упало в сентябре 2009 года на 1,2 % в годовом исчислении. Это наиболее сильное снижение с апреля 2009 года, когда этот показатель обвалился на 2,5 %. А ситуация на рынке незавершенного строительства выглядела и вовсе угрожающей. По данным статистики коммерческого департамента США, по темпам отстройки жилых домов прошедший сентябрь 2009 года оказался на уровне 1968 года. Впрочем, и на этот негативные инвесторы реагировали вполне сдержанно. Индекс Dow Jones 1A снизился на 0,5 %, все же удержавшись на уровнях выше 10 тыс. пунктов. Европейские индексы также продемонстрировали умеренное снижение. Британский FTSE 100 и немецкий DАХ потеряли по 0,7 %, французский САС 40 снизился на 0,5 %. Российский же индекс РТС продолжал расти. В итоге он поднялся еще на 1 %. Индекс ММВБ снизился на 0,3 %.

На западных площадках снижение долго не продлилось. Подспорьем для роста стала отчетность банка Morgan Stanley. Третий квартал 2009 года стал для него прибыльным впервые после предыдущих трех убыточных кварталов. По сравнению с показателями годовой давности разница в доходах компании достигала почти 90 %: доходы банка упали до $757 млн, тогда как за аналогичный период 2008 года банк заработал $7,7 млрд. Впрочем, даже этот результат вселил в инвесторов оптимизм. Вместе с ростом стоимости акций банка, подскочивших после публикации результатов на 5 %, выросли на 0,4 - 0,6 % и ведущие фондовые индексы. [8]

26 октября мировые фондовые площадки закрылись в минусе. Казалось бы, инвесторов должен был поддержать отчет за сентябрь 2009 года об экономической активности в стране, выпущенный Федеральным резервным банком Чикаго. Индекс, рассчитывающий этот показатель, снизился до минус 0,63, тогда как в более острые фазы кризиса он доходил до минус 1,09. Исторические параллели с рецессиями прошлых лет позволяют утверждать, что этот уровень практически соответствует окончанию кризиса.

Однако инвесторы эту оптимистическую новость проигнорировали. В центре их внимания оказался обсуждаемый в конгрессе проект сокращения налогового вычета для тех, кто впервые покупает жилье. На 26 октября 2009 года этот вычет составлял около $8 тыс. Сворачивание программы означало, что с трудом восстанавливающийся рынок недвижимости лишится еще одной опоры. Не добавили оптимизма инвесторам и опасения, что крупнейшей кредитной организации США - Bank of America, возможно, придется привлекать дополнительный капитал уже для выплаты полученных от государства средств.

По результатам торгов 26 октября ведущие американские индексы потеряли по 1 %. Европейские индексы также снизились. Британский FTSE 100 потерял 1 %, французский САС 40 и немецкий DАХ - по 1,7 %. Несмотря на резкое падение цен на нефть - ниже $80 за баррель, - российские индексы на этот раз пошли своим путем. Индекс РТС вырос на 1 %, до 1476 пунктов, индекс ММВБ потерял лишь полпроцента и снизился до 1358 пунктов. На их весе также несерьезно сказалось давление нефтегазового сектора, акции которого подешевели на 1 - 2 %.

27 октября реакция российского рынка на падающие нефтяные цены стала более заметной. Наиболее ликвидные акции нефтяных компаний продавили российские индексы РТС и ММВБ, которые потеряли 2 и 4 % соответственно. Торги на европейских и американских площадках были более спокойными. Индекс Dow Jones 1A вырос на 0,4 %, британский FTSE 100 - на 0,2 %, французский САС 40 и немецкий DАХ потеряли по 0,1 %. Поддержку европейским рынкам оказала финансовая отчетность за третий квартал 2009 года крупной нефтяной компании British Petroleum, результаты которой оказались лучше прогнозов аналитиков. В США поддержку оказали данные о ценах на жилье, которые в августе 2009 года выросли, что стало приятной неожиданностью для рынка. Индекс Standard&Poor`s/Case-Shiller, показывающий стоимость жилья в 20 крупных городах США, в августе 2009 года вырос на 1 %. Это еще раз свидетельствует о том, что рынок недвижимости восстанавливался, хотя и с трудом.

Довольно спокойно инвесторы отреагировали и на динамику индекса потребительского доверия в октябре 2009 года. Индекс снизился до 47,7 пункта с 53,4 пункта, достигнутых в сентябре. Этот индекс снижался второй месяц подряд. Такая динамика свидетельствовала о том, что потребители все более пессимистично оценивали экономическое положение. Данные индекса - повод полагать, что на быстрое восстановление американской экономики рассчитывать не приходилось.

Вместе с тем к 28 октября инвесторы достигли синхронности в настроениях. Биржевые индексы падали по всему миру. А инвесторы использовали для продажи поводы, которые неделей ранее просто игнорировали. На этот раз поводом для продаж стала отчетность крупнейшего в мире производителя стали ArcelorMittal. Компания проработала третий квартал 2009 года с прибылью $1,59 млрд, тогда как инвесторы ожидали, что она достигнет $1,78 млрд. В результате 28 октября ведущие мировые индексы продолжили терять пункты. Американские снизились на 1 - 3 %. Из европейских FTSE 100 потерял 2,3 %, САС 40 - 2 %, DАХ - 2,5 %. Российский РТС обвалился на 3,7 %, до 1368,77 пункта, а ММВБ - на 6 %, до 1253,35 пункта. [9]

9 ноября 2009 года фондовые рынки росли на фоне заявлений, сделанных в выходные на саммите «большой двадцатки» в Шотландии. Министры финансов стран G20 решили не отказываться от стимулирования национальных экономик. Итог встречи был вполне ожидаемым, учитывая бедственное положение стран с крупнейшими в мире экономиками. Лейтмотивом саммита стали рассуждения о том, что восстановление идет, но тяжело и в основном благодаря государственной поддержке. «Если прекратить поддержку слишком быстро, мы ослабим экономику и финансовую систему, вырастут безработица и бюджетный дефицит, бизнес зачахнет. В итоге кризис обойдется еще дороже. Слишком рано полагаться на восстановление», - заявил министр финансов США Тимоти Гайтнер. [10]

Несмотря на предсказуемость подобных заявлений, реакция инвесторов оказалась весьма оптимистичной. Очередная порция обещаний с лихвой перекрыла неприятный осадок, оставшийся после публикации данных о безработице в США: за день до начала работы саммита Гайтнер объявил, что безработица находится на пике за последние 26 лет и растет быстрее, чем предполагалось. 9 ноября большинство фондовых площадок закрылось в плюсе.

Американские индексы Dow Jones 1A и S&Р 500 выросли на 2 %. Российские же индексы в этот день показали опережающий рост. Индекс РТС подскочил на 5,2 %, индекс ММВБ - на 5 %. Европейские индексы тоже росли: британский FTSE 100 на 1,7 %, французский САС 40 - на 2,1 %, немецкий DАХ - на 2,4 %. Поддержку инвесторам на местном уровне оказал глава ЕЦБ ЖанКлод Трише: на встрече глав ЦБ в Базеле, последовавшей сразу после саммита G20, он отметил признаки стабилизации экономики и даже ее улучшения.

Тем не менее Трише призвал инвесторов к бдительности. Основанием для тревог оставался высокий уровень безработицы в еврозоне, который в сентябре составил 9,7 %. Ожидалось, что в 2010 году он достигнет 10,7 %, а в 2011-м приблизится к 10,9 %. Вместе с тем восстановление экономики в европейских странах более заметно, чем в США. 9-10 ноября опубликованы официальные прогнозы по росту ВВП за третий квартал 2009 года в Германии и Франции, вышедших из рецессии во втором квартале 2009 года. Благодаря росту потребления, инвестициям и экспорту немецкая и французская экономики выросли в третьем квартале сильнее, чем ожидали эксперты. Ожидают, что после пяти кварталов последовательного снижения экономика всей еврозоны также начнет расти. Согласно данным агентства Reuters, в третьем квартале она может вырасти на 0,5 %, в четвертом - на 0,3 % и в первом квартале 2010 года - еще на 0,2 %. [10]

10 ноября в Германии вышел индекс ZEW, демонстрирующий настроения немецких инвесторов. Его значение в ноябре снизилось до 51,1 пункта с 56 пунктов в октябре. Это означает, что инвесторы стали пессимистичными в своих оценках перспектив местной экономики.

Возможно, это связано с неопределенностью, которую вносили на рынок европейские чиновники. Несмотря на достигнутое в рамках G20 соглашение о продолжении стимулирования национальных экономик, внутри ЕС мнения по этому поводу расходились. 10 ноября на встрече глав Минфинов стран ЕС некоторые министры объявили, что готовы к 2011 году полностью прекратить поддержку своих экономик. При этом, как объявили присутствовавшие на встрече Жан-Клод Трише и глава Банка Англии Мервил Кинг, часть мер центробанки начнут сворачивать уже в ноябре. [10]

Поэтому инвесторы проявили осторожность. Несмотря на повод, европейские индексы не показали 10 ноября серьезного роста. Их значения почти не изменились. Прежними остались и американские индексы. А вот российский индекс РТС вырос на 2 %, индекс ММВБ - на 1,4 %.

11 ноября внимание инвесторов было обращено на Великобританию, где вышли прогноз по ВВП и данные о безработице. Как показал опрос Reuters, эксперты рассчитывали, что экономика страны также сможет вырасти на 0,4 % в четвертом квартале 2009 года, наверстав потери предыдущего. Великобритания - одна из немногих стран еврозоны, где начало уменьшаться число безработных. 11 ноября индекс FTSE 100 вырос на 0,7 %, достигнув максимального за год значения - 5266,75 пункта. Подъем переживали и остальные европейские индексы: DАХ вырос на 1 %, САС 40 - на 0,8 %. Американские индексы Dow Jones 1A и S&Р 500 в этот день выросли на 0,4 и 0,5 % соответственно. В России же прошла небольшая коррекция: индекс РТС снизился на 0,1 %, до 1434 пунктов, индекс ММВБ - на 0,5 %, до 1316 пунктов.

Понижение суверенных рейтингов двух европейских государств стало еще одним напоминанием инвесторам о том, что кризис далек от скорого завершения. Критике международных рейтинговых агентств подверглась бюджетная политика Греции и Испании.

7 декабря 2009 года агентство Standard & Poor`s внесло Грецию в negative watch - список отслеживания кредитного рейтинга с возможностью понижения. Более радикально поступило агентство Fitch. Днем позже оно понизило рейтинг страны на одну ступень - до ВВВ плюс с негативным прогнозом, что стало худшим показателем в Европе. Основанием для этого стало ухудшение экономического положения страны и крайне несбалансированная бюджетная политика. Бюджетный дефицит Греции в 2009 году вырос до 12,7 % от ВВП, тогда как, по официальным прогнозам, должен быть в два раза меньше. Что касается суверенного долга, то он на конец года, опять же по официальным прогнозам, должен составить 113 % от ВВП, а в 2010 году вырасти до 120 %.

Понижение суверенных рейтингов означает, что банки государства не способны привлекать с внешних рынков новые кредиты и расплачиваться по старым. Результатом может стать дефолт суверенных облигаций страны, под которые она получает кредиты. «Высокий долг может просто уничтожить страну», - заявил премьер-министр страны Георгеос Папандреу.

В случае дефолта Греция станет первой (после Германии) за последние 50 лет страной, объявившей об экономическом коллапсе. За время кризиса на грани дефолта находились также Исландия и Латвия.

Меньший резонанс вызвало ухудшение кредитной истории Испании. 9 декабря Standard & Poor`s присвоило негативный прогноз кредитному рейтингу страны, предупредив о том, что он может быть понижен.

Проблемы с долговыми обязательствами Греции стали для инвесторов отголоском дубайских проблем, что добавило нервозности торгам на фондовом рынке. Три дня подряд европейские фондовые рынки закрывались снижением. 7 декабря индекс DJ Euro Stoxx 50, ориентированный на европейский рынок, снизился на 0,5 %, 8 декабря - еще на 1,6 %, 9 декабря - на 1,1 %. [11]

Тем не менее инвесторов все же удалось успокоить. На совещании в Бонне, проходившем 10 декабря, министры финансов ЕС сошлись на том, что банкротство Греции все же не произойдет. При этом, считали министры, при решении своих проблем она сможет обойтись без помощи дружественных государств. Это позволило «быкам» воспрянуть духом. После совещания министров финансов в Бонне европейские индексы выросли в пределах до 1 %.

Американские фондовые индексы также в основном показывали снижение. После спокойных торгов 7 декабря (индекс Dow Jones 1A остался на прежнем уровне -- 10 390 пунктов) на следующий день он упал на 1 %, показав наиболее значительное за последние две недели снижение. 9 декабря ему удалось лишь отчасти компенсировать падение, рост составил 0,5 %. Затухнуть оптимизму на американских биржах не давал глава ФРС Бен Бернанке. Его выступление в Экономическом клубе в Вашингтоне было на редкость оптимистичным. Глава ФРС отметил, что улучшения, которые произошли в экономике этим летом (прежде всего повышение деловой активности, рост потребительских расходов и рост ВВП), продолжатся и в 2010 году. Одновременно он дал понять, что ФРС готовится изменить «удобную» денежную политику на более жесткую.

Однако этот оптимизм не добрался до российского рынка. Из-за столь противоречивого новостного фона инвесторы потеряли желание рисковать. Индексы РТС и ММВБ снижались три сессии подряд, открывшись 3 декабря снижением. Наиболее сильным было снижение 7 декабря, когда индекс ММВБ упал на 1,5 %, а индекс РТС - на 2,6 %. [11]

Судя по динамике мировых фондовых индексов в последние недели 2009 года, инвесторам очень хотелось закончить год рождественским ралли. Об этом говорят, в частности, данные декабрьского опроса управляющих банком Bank of America Merrill Lynch. Число оптимистов, которые ожидают роста мировой экономики в ближайшие 12 месяцев, выросло до 80 %. Для сравнения: в ноябре эту точку зрения разделяли 69 % респондентов. «2010 год будет характеризоваться умеренным экономическим ростом, благотворной инфляцией и стабильным доходом по акциям во всех странах мира, - говорится в сообщении банка. - Две трети инвесторов считают, что динамика роста фондовых рынков либо вернется к традиционным показателям, либо превысит их».

Наиболее сильными были движения на европейских и российских фондовых площадках. Начавшийся 9 декабря подъем рынка продолжился и на следующей неделе. В результате за неделю с 9 по 16 декабря британский индекс FTSE-100 вырос на 2,3 %, французский САС 40 - на 3 %, немецкий DАХ - на 4,5 %. Рост российский индексов был более интенсивным. За этот же период индекс РТС вырос на 7,5 %, достигнув 1449 пунктов, максимальной за последние 3 недели величины. А индекс ММВБ подскочил на 6,7 %, до годового максимума в 1389 пунктов. Американского фондового рынка рост коснулся в меньшей степени: индекс Dow Jones Industrial Average вырос за это время всего на 1 %.

Вместе с тем бодрый настрой инвесторов не соответствует поступающим экономическим новостям. Ситуация вокруг долгов Греции и Дубая, чуть не спровоцировавшая новый виток кризиса на финансовых рынках, далека от благополучного завершения.

14 декабря стало известно о том, что инвестиционный фонд Dubai World, находящийся на грани краха, получит от властей Абу-Даби экстренный кредит на $10 млрд. Однако неясным пока остается, как фонд будет реструктурировать оставшиеся $50 млрд долга.

Не испортило рождественского настроения и преддефолтное состояние Греции. 16 декабря Афины привлекли €2 млрд путем размещения облигаций. По данным агентства Reuters, основными покупателями стали «дружественные» греческие банки. Впрочем, способность привлекать деньги даже на грани дефолта не повлияло на решение рейтингового агентства S&P. 16 декабря оно урезало кредитный рейтинг страны на одну ступень, до ВВВ плюс.

Еще одна странность в поведении инвесторов - гораздо более скромный по сравнению с Европой рост фондового рынка США, хотя, судя по последней статистике, темпы восстановления американской экономики начинают опережать европейские страны. Так, 15 декабря вышли данные об индексе цен производителей и сведения о промышленном производстве в ноябре. Оба показателя выросли, опередив прогнозы: индекс цен производителей - на 1,8 % против ожидаемых 0,8 %, промышленное производство - на 0,8 % против прогнозировавшихся 0,5 %.

Возможно, причина в том, что эти результаты стали интерпретироваться рынком как основание для роста процентной ставки уже в первом полугодии 2010 года. 15 декабря как раз началось двухдневное заседание ФРС США по этому вопросу. По его окончании 16 декабря глава ведомства Бен Бернанке очередной раз произнес сакроментальную фразу о том что ставка будет рекордно низкой еще длительное время. [12]

В поддержку низкой ставки говорит и то, что срок действия ряда государственных программ финансовой помощи для инвесткомпаний истекает 1 февраля 2010 года. Об этом инвесторам также напомнили чиновники ФРС 16 декабря. В итоге рост американского рынка в начале торгов 16 декабря постепенно сошел на нет.

Во время праздников в России инвесторы на зарубежных площадках продолжили ралли, начавшееся еще до новогодних каникул. Начиная с понедельника, 4 января 2010 года, индекс Dow Jones почти непрерывно рос и за неделю прибавил 2,2 %. Европейские индексы шли вверх не менее агрессивно. Британский индекс FTSE-100 за время российских каникул подрос на 2,3 %, французский САС 40 - на 2,7 %, немецкий DAX - на 1,4 %.

Рост на американских площадках продолжался и на следующей неделе, когда к торгам подключились российские инвесторы. За первые три дня торгов значение индекса Dow Jones увеличилось еще на 0,5 %, до 10 680 пунктов, достигнув максимального значения с октября 2008 года. Правда, в Европе не очень хорошая макроэкономическая статистика, а проблемы с госдолгом Греции не позволили инвесторам сохранить «бычий» настрой. Индексы FTSE-100 и САС 40 потеряли по 1 %, DAX -1,3 %.

Подъем на фондовом рынке сопровождался не менее бурным ростом цен на нефть. К 6 января стоимость нефти марки Brent выросла по сравнению с концом прошлого года на 5 % и достигла максимальных за последние 13 месяцев значений - почти $82 за баррель. Рост цен на нефть отчасти был вызван сильным ослаблением доллара: с начала года он подешевел по отношению к евро на 1,3 % (13 января евро стоил $1,45). Снижение стоимости американской валюты повлияло на поведение инвесторов, поспешивших укрыться на сырьевом рынке. Вместе с тем статистика по запасам нефти в США, по которой можно судить о производственной активности в стране, неутешительна. За неделю, окончившуюся 8 января, запасы нефти выросли на 3,7 млн баррелей, до 331 млн баррелей. Цифры значительно превзошли прогнозы аналитиков, ожидавших роста лишь на 1,2 млн баррелей. Публикация этих данных 13 января вызвала коррекцию на рынке нефти: цены пошли вниз, баррель Brent потерял от максимума 4,8 %, снизившись до $78,31.

12 января за повышение процентной ставки высказались президенты Федеральных резервных банков Филадельфии и Далласа Чарльз Плоссер и Ричард Фишер. По их мнению, ФРС уже впору задуматься об угрозе роста инфляции. И безработица в США, прогнозируемая в 2010 году на уровне 10%, по их мнению, не должна препятствовать росту ставок. При этом Плоссер и Фишер признают, что на сегодняшний день инфляция не представляет собой реальной угрозы. Они советуют предупредить ее возможное разрастание: «Если не сделать этого (не поднять ставку), то инфляционные ожидания вынудят рабочих требовать повышения зарплат, а компании - повышать цены. Все это вызовет взрыв инфляции».

Европейский же Центробанк, занимающий более бескомпромиссную позицию, когда речь заходит об инфляции, на заседании 14 января сохранил ставку на прежнем уровне. Сейчас она равна 1 %, что является историческим минимумом. Решению сохранить ставку предшествовала довольно слабая статистика по наиболее развитой экономике ЕС: 13 января Германия объявила, что в 2009 году ВВП страны упал на 5 %. Основная причина - в снижении на 15 % экспорта, главного двигателя роста немецкой экономики. И это при том, что Германия одной из первых в Европе вышла из рецессии. Начиная со второго квартала 2009 года ее экономика росла: во втором квартале на 0,4 %, в третьем - на 0,7 %, в четвертом - на 0,2 %. По официальным прогнозам, в этом году ВВП страны должен вырасти на 1,2 %, но понятно, что это способно лишь немного компенсировать прошлогодний спад.

11 января российские фондовые индексы достигли максимальных за последние 14 месяцев значений. Индекс РТС подскочил на 7,5 %, до 1553 пунктов, а индекс ММВБ вырос на 5,4 %, до 1444 пунктов. Впрочем, уже на следующий день индексы пошли вниз, потеряв около 1,5 %. В последующие дни российские индексы росли более плавно. [13]

Динамика фондовых индексов РТС, ММВБ и Dow Jones представлены на рисунках 6 -8.



Рисунок 6 - Динамика изменения индекса РТС [14]

Рисунок 7 - Динамика изменения индекса ММВБ [15]



Рисунок 8 - Динамика изменения индекса Dow Jones [16]

2.3 Влияние финансового кризиса на рынок корпоративных облигаций

Конец весны - начало лета 2009 года характеризовались ростом деловой активности на российском рынке корпоративных облигаций. В условиях постепенной стабилизации ситуации в мировой и российской экономике заметно увеличился объем размещений на первичном рынке. Так, если в марте, апреле и мае объем размещений корпоративных облигаций на внутреннем рынке составлял 1-1,5 млрд долл. в месяц, то в июне он достиг 6,6 млрд долл. - это максимальное значение за все время существования рынка.

Помимо улучшения внешнего фона свою роль в столь заметном росте мог сыграть, по всей видимости, и значительный «навес» из неразмещенных ранее и отложенных выпусков. В первые месяцы кризиса в связи с уменьшением склонности инвесторов к риску и увеличением стоимости заимствований объем размещений существенно сократился. Если на внутреннем рынке облигации еще размещались, то первичный рынок российских еврооблигаций оказался фактически заморожен с августа 2008 года.

Мировой финансовый кризис существенным образом изменил картину российского рынка облигаций. В прошлом остались низкие процентные ставки и определенное равнодушие инвесторов к вопросам контроля за рисками. В новых условиях спросом, в первую очередь, стали пользоваться наименее рисковые облигации, поэтому основная часть размещаемых бумаг приходилась на облигации наиболее крупных и надежных заемщиков. Хороший спрос со стороны инвесторов позволял таким компаниям в июне даже увеличивать в ходе размещения объем предложения. Так, ЛУКОЙЛ разместил 23 июня 2009 года биржевые облигации на 15 млрд рублей, хотя первоначально планировал привлечь лишь 5 млрд рублей. [17, стр.16]

Одним из наиболее заметных проявлений кризиса стал рост процентных ставок и их значительная сегментация по категориям заемщиков. Во втором полугодии 2008 года доходность облигаций «первого эшелона» выросла на внутреннем вторичном рынке с 6-9 % до 10-18 % годовых (для отдельных выпусков ставки поднялись еще выше), «второго эшелона» - с 8-12 % до 20-30 % годовых. Доходность облигаций «третьего эшелона» увеличилась еще сильнее. На конец 2008 года на внутреннем рынке около 110 выпусков торговалось с доходностью выше 100 % годовых (это 17 % от общего числа выпусков корпоративных облигаций, торгуемых на ФБ ММВБ).

После резкого ухудшения конъюнктуры рынка во второй половине 2008 года ситуация стала постепенно улучшаться. С начала 2009 года наблюдалось коррекционное снижение ставок. В результате, к июню доходность на аукционах по размещению наиболее качественных бумаг установилась на уровне 13,5-15,0% годовых.

Мировой финансовый кризис сделал чрезвычайно актуальным целый ряд вопросов, которые ранее имели скорее теоретический интерес. Очевидной стала необходимость совершенствования законодательства и принятия ряда законопроектов, которые в условиях благоприятной конъюнктуры могли бы обсуждаться еще длительное время.

Одной из самых серьезных для рынка проблем стал рост числа дефолтов. Дефолты по облигациям случались и раньше, но никогда еще в истории российского рынка они не носили столь массовый характер. При этом если в первые месяцы кризиса проблемы с исполнением обязательств имели, в основном, компании сферы торговли, транспорта, целлюлозно-бумажной промышленности и аграрного сектора, то уже осенью дефолты затронули практически все отрасли российской экономики.

В целом, с начала кризиса по май 2009 года на внутреннем рынке корпоративных облигаций были зафиксированы дефолты по 105 ценным бумагам 85 компаний-эмитентов, из которых дефолты по 82 облигациям 64 компаний-эмитентов являются реальными (при просрочке исполнения обязательства по выплате купона на срок более 7 дней или просрочке исполнения обязательства по погашению номинальной стоимости облигации на срок более 30 дней). Таким образом, с проблемами с обслуживанием долга столкнулись уже около 20 % от общего числа эмитентов (на конец мая на ФБ ММВБ обращался 591 выпуск корпоративных облигаций 428 эмитентов). Общая сумма невыполненных обязательств превысила 95 млрд руб., из них реальные дефолты составили около 84 млрд руб.

Отношение объема невыполненных обязательств (невыполненные купоны, оферты и погашения) к общему объему корпоративных облигаций в обращении составило на конец мая 5,4 % (в том числе 4,8 % по реальным дефолтам). Для сравнения, на 1 июня просроченная задолженность по кредитам по банковской системе РФ достигла 3,9 %. Отношение объема дефолтных облигаций к общему объему облигаций в обращении, которое также может рассматриваться в качестве оценки доли проблемных обязательств, составило на конец мая 9,5 % (7,4 % по реальным дефолтам). [17, стр.18]

Уже первые дефолты выявили проблему низкой защищенности владельцев облигаций в случае неисполнения эмитентом своих обязательств. Возврат вложенных средств или хотя бы их части оказался на практике весьма трудным и затратным делом.

В случае реального дефолта по облигациям события в дальнейшем могут развиваться либо по пути поиска взаимоприемлемого решения по реструктуризации займа, либо по пути обращения в суд. Сложности с реструктуризацией в значительной степени обусловлены самой природой облигационного займа. В отличие от банковского кредита, когда заемщик имеет дело с одним банком-кредитором или их небольшим числом (в случае синдицированного кредита), в случае с облигациями заемщик должен договариваться уже со значительным числом инвесторов, преследующих подчас разные цели. Это существенно усложняет поиск приемлемого для всех решения. Согласие же всех владельцев с условиями реструктуризации является сейчас необходимым условием для ее успешного прохождения. Кроме того, даже если такой консенсус и достигнут, сам процесс реструктуризации может занять много времени.

Обращение инвесторов в суд с исками к заемщику также помогает не всегда. Разбирательство в судах при наличии у компании-эмитента грамотных юристов может длиться достаточно долго (по словам участников рынка, до 2-3 лет).

Решению проблемы защиты прав владельцев облигаций в значительной степени должно способствовать введение на российском рынке института «представителя владельцев облигаций» и «общего собрания владельцев облигаций». Необходимость скорейшего решения этого вопроса, обсуждавшегося на рынке в течение нескольких лет, стала очевидной сразу после первых дефолтов. В результате разработанный Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) соответствующий законопроект был достаточно быстро согласован и внесен в середине июня правительством РФ в Госдуму. Предполагается, что представитель владельцев облигаций должен будет обеспечить надлежащий контроль за исполнением эмитентом облигаций своих обязательств, тогда как общее собрание владельцев облигаций станет инструментом консолидации воли владельцев облигаций. Решение общего собрания владельцев облигаций будет обязательным для всех владельцев облигаций.

Законопроектом также устанавливаются иные механизмы, направленные на защиту прав владельцев облигаций. В частности, законопроектом устанавливается процедура досрочного погашения облигаций. В случае невозможности исполнения в полном объеме обязательств, связанных с досрочным погашением облигаций, перед всеми владельцами облигаций, заявившими соответствующие требования, эмитент будет обязан исполнить такие обязательства пропорционально заявленным требованиям. Такой подход позволит исключить случаи, когда отдельные владельцы облигаций получают выплаты в полном объеме, тогда как остальные владельцы получают выплаты лишь частично, либо не получают их вовсе.

Решению проблемы с реструктуризацией задолженности отчасти может помочь предлагаемый ФСФР пересмотр существующих ограничений по возможности оплаты уставного капитала путем зачета требований к обществу (для кредитных организаций предполагается сохранить существующие ограничения при оплате уставного капитала, в том числе путем зачета требований к обществу). Разработанный ФСФР соответствующий законопроект также был внесен правительством РФ в Госдуму.

Важным фактором для российского рынка является повышение информационной прозрачности. Более подробная информация о дефолтах позволит инвесторам лучше контролировать риски. Кроме того, она должна способствовать сокращению числа недобросовестных эмитентов - компаний, которые имеют средства для обслуживания своего долга, однако решили не возвращать долги под предлогом мирового кризиса. Участники рынка считают, что такие компании могут присутствовать и среди эмитентов, допустивших дефолт на российском рынке облигаций.

В настоящее время списки дефолтных облигаций публикуются, в частности, на сайтах ММВБ и информационного агентства Chonds. Впрочем, ряд участников рынка предлагает не ограничиваться этим и пойти еще дальше. Как пишет газета РБК daily, в ближайшее время Национальная лига управляющих (НЛУ) планирует опубликовать на своем сайте имена и фотографии руководителей и акционеров компаний, которые допустили дефолты по своим обязательствам и скрываются от кредиторов. Ожидается, что это может повлиять на ситуацию, поскольку репутационному риску в дальнейшем кредиторы будут уделять все большее внимание при выборе актива для инвестирования.

Со своей стороны ММВБ предприняла также ряд действий, направленных на защиту прав инвесторов. С 1 июля вступили в действие новые Правила листинга и Правила торгов, определяющие процедуру кроссделистинга и вводящие отдельные режимы торгов для дефолтных облигаций. В соответствии с правилами, ценная бумага будет теперь исключаться из Котировального списка в случае неисполнения эмитентом обязательств по любому из выпусков облигаций, допущенных к обращению на ФБ ММВБ с прохождением или без прохождения процедуры листинга (за исключением случаев технического дефолта по облигациям корпоративных эмитентов). Правила торгов также были дополнены двумя новыми режимами торгов, предназначенными для заключения сделок с дефолтными облигациями (это отдельные Режим основных торгов и РПС, сделок РЕПО с такими облигациями заключаться не будет).

В отсутствии новых внешних шоков и при сохранении достаточно стабильной ситуации с ликвидностью в банковской системе темпы роста просроченной задолженности в дальнейшем, скорее всего, уменьшатся. На это указывает и сокращение числа новых эмитентов, впервые допустивших дефолт по корпоративным облигациям, - если в конце 2008 - начале 2009 года таких эмитентов в среднем было около 10 в месяц (максимум 15 компаний был зафиксирован в декабре), то в мае их число сократилось до одного.

Учитывая более взвешенный подход участников рынка к выбору активов для инвестиций, а также наметившуюся тенденцию к увеличению доли крупных выпусков, среднее по рынку кредитное качество активов при благоприятном развитии событий через некоторое время может оказаться лучше соответствующего показателя по банковскому сектору.

Сделки на рынке негосударственных облигационных займов за первые шесть месяцев 2009 года.

Всего на 1 июля 2009 г. в НДЦ (Национальный депозитарный центр) как уполномоченном депозитарии находится на обслуживании 756 выпусков корпоративных и региональных облигаций (со сроком погашения после 30 июня 2009 г.) 494 эмитентов общей номинальной стоимостью 2 526,78 млрд руб. (часть этого объема облигаций будет размещаться после 30 июня 2009 г.):

1) 113 выпусков субфедеральных и муниципальных облигаций 44 эмитентов общей номинальной стоимостью 551,04 млрд руб.;

2) 643 выпуска корпоративных облигаций 450 эмитентов общей номинальной стоимостью 1 975,74 млрд руб. (рис. 9).



Рисунок 9 - Годовые объемы размещаемых и погашенных выпусков корпоративных и региональных облигаций за период с 1999 г. по июнь 2009 г. [18]

Рисунок 10 - Динамика изменения индекса по корпоративным облигациям [19]

Анализ по срокам обращения 643 выпусков корпоративных облигаций общим объемом 1 975,74 млрд руб. с датой погашения после 30 июня 2009 г. показывает, что по состоянию на 1 июля 2009 г. на рынке корпоративных облигаций преобладают выпуски облигаций со сроком обращения от 3 до 5 лет - на них приходится 49 % по количеству выпусков и 50,1 % по объему выпусков по номиналу. По этой группе облигаций средний объем выпуска равен 3,1 млрд руб., а средний срок обращения составляет 1 637 дней (примерно 4,5 года).

Анализ по срокам обращения 113 выпусков региональных облигаций общим объемом 551,04 млрд руб. с датой погашения после 30 июня 2009 г. показывает, что по состоянию на 1 июля 2009 г. среди обращающихся региональных облигаций преобладают выпуски со сроком обращения облигаций от 3 до 5 лет - на них приходится 50 % по количеству выпусков и 36 % по объему выпусков по номиналу. По этой группе облигаций средний объем выпуска составляет 3,5 млрд руб., а средний срок обращения - 1 528 дней (примерно 4,2 года).

По объему выпуска преобладают региональные облигации со сроком обращения более 5 лет: на эту группу региональных облигаций приходится 50 % по данному показателю (средний объем выпуска - 8,77 млрд руб. по номиналу) и 28 % по количеству выпусков, а средний срок обращения составляет 2 573 дня (примерно 7,1 года).

Информация по рынку облигаций по итогам первого полугодия 2009 г.

За первое полугодие 2009 г. объемы биржевого (данные ФБ ММВБ) и внебиржевого (данные НДЦ) оборотов корпоративных и региональных облигаций (негосударственных ценных бумаг (НГЦБ)) составили: 3533,9 млрд и 321,37 млрд руб. соответственно (табл. 5). Для сравнения: оборот государственных ценных бумаг (ГЦБ) Российской Федерации за первое полугодие 2009 г. составил 55,32 млрд руб.

Таблица 5 - Объем оборотов в секторе НГЦБ по итогам первого полугодия 2009 г., млрд руб. [18]

Сектор/актив	Биржевой оборот (ФБ ММВБ)	Внебиржевой оборот (НДЦ)	Всего
Региональные облигации	1007,51	34,06	1041,57
Корпоративные облигации	2526,40	287,32	2813,71
Итого	3533,90	321,37	3855,28

Общий оборот биржевого и внебиржевого рынков за I кв. 2009 г. (всего по ГЦБ и НГЦБ) - 3910,6 млрд руб. (табл. 6). Доля оборота с ГЦБ составила 1 %, с региональными облигациями - 27 %, с корпоративными облигациями - 72 %.

Таблица 6 - Объем оборотов в секторах ГЦБ и НГЦБ по итогам первого полугодия 2009 г., млрд руб. [18]

Сектор/актив	Биржевой оборот (ФБ ММВБ - НГЦБ; ММВБ - ГЦБ)	Внебиржевой оборот (НДЦ)	Всего
ГЦБ	55,32	-	55,32
НГЦБ	3533,90	321,37	3855,28
Итого	3589,22	321,37	3910,60

Таблица 7 - Лидеры на рынке корпоративных и региональных облигаций по объему оборотов (суммарно по биржевому и внебиржевому оборотам) по итогам первого полугодия 2009 г. [18]

Облигации	Оборот, млрд руб.	Доля, %
Корпоративные облигации
СИБУР Холдинг об02	180,44	6
СИБУР Холдинг об03	156,45	6
АИЖК об09	92,78	3
СИБУР Холдинг об05	69,14	2
НОМОС-Лизинг об01	59,52	2
Прочие	2255,38	81
Региональные облигации
Москва об45	210,81	20
Москва об54	109,94	11
Москва об58	107,99	10
Московская обл. об08	75,27	7
Москва об50	75,24	7
Прочие	462,32	45

Таблица 8 - Лидеры на рынке корпоративных и региональных облигаций по количеству сделок (суммарно по биржевому и внебиржевому оборотам) по итогам первого полугодия 2009 г. [18]

Облигации	Оборот, сделок	Доля, %
Корпоративные облигации
Газпром об04	6030	3
ГАЗ-финанс об01	5621	2
Аптечная сеть 36,6 об01	4055	2
Белон-Финанс об01	3495	2
ГТ-ТЭЦ Энерго об04	3438	2
Прочие	198073	89
Региональные облигации
Москва об45	4179	11
Москва об59	3588	9
Москва об54	2952	8
Москва об58	2787	7
Московская обл. об08	2324	6
Прочие	22214	59

Fitch Ratings - международное рейтинговое агентство, нацеленное на предоставление мировым кредитным рынкам независимых и ориентированных на перспективу оценок кредитоспособности, аналитических исследований и данных.

Международные долгосрочные кредитные рейтинги, или долгосрочные рейтинги, присваиваются большинству эмитентов для обозначения вероятности дефолта и формально называются «Рейтинги дефолта эмитента» («РДЭ»). Основным исключением является сектор международных региональных финансов, в котором не присваиваются РДЭ, так как в связи с общепринятой международной практикой рынков капитала основное внимание в плане бумаг этого сектора уделяется своевременности погашения, при этом не проводится аналитическое разграничение между эмитентом и его обязательствами. При присвоении эмиссиям или ценным бумагам, долгосрочные кредитные рейтинги могут находиться на более высоком или более низком уровне, чем рейтинг соответствующего эмитента (РДЭ), что отражает относительные различия между ожидаемыми перспективами возвратности средств. [20]

Нижеприведенная шкала относится к рейтингам в иностранной и национальной валюте.

Рейтинги инвестиционной категории

AAA

Наивысший уровень кредитоспособности. Рейтинги уровня «AAA» обозначают самые низкие ожидания по кредитным рискам. Рейтинги данного уровня присваиваются только в случае исключительно высокой способности своевременно погашать финансовые обязательства. Вероятность негативного влияния на эту способность со стороны предсказуемых обстоятельств очень низка.

AA

Очень высокая кредитоспособность. Рейтинги уровня "AA" обозначают очень низкие ожидания по кредитным рискам и очень высокую способность своевременно погашать финансовые обязательства. Подверженность этой способности влиянию предсказуемых обстоятельств незначительна.

A

Высокая кредитоспособность. Рейтинги уровня «A» обозначают низкие ожидания по кредитным рискам. Способность своевременно погашать финансовые обязательства оценивается как высокая. Тем не менее, данная способность может быть более подвержена влиянию изменений обстоятельств или экономической конъюнктуры, чем в случае более высоких уровней рейтинга.

BBB

Хорошая кредитоспособность. Рейтинги уровня «BBB» обозначают низкие на данный момент ожидания по кредитным рискам. Способность своевременно погашать финансовые обязательства оценивается как адекватная, однако негативные изменения обстоятельств и экономической конъюнктуры с большей вероятностью могут понизить данную способность. Данный уровень рейтинга является самым низким среди рейтингов инвестиционной категории.

Рейтинги спекулятивной категории

BB

Спекулятивный рейтинг. Рейтинг уровня «BB» обозначает, что существует возможность развития кредитных рисков, особенно в результате негативных экономических изменений, которые могут произойти со временем. Однако при этом компаниям могут быть доступны альтернативные ресурсы в сфере бизнеса или финансов, которые позволят им выполнить свои финансовые обязательства. Ценные бумаги, которым присвоены рейтинги данного уровня, не являются ценными бумагами инвестиционной категории.

B

В значительной степени спекулятивный рейтинг.

В отношении эмитентов и ценных бумаг, обязательства по которым выполняются, рейтинги уровня «B» обозначают наличие значительных кредитных рисков, однако при этом остается ограниченная «подушка безопасности». На данный момент финансовые обязательства выполняются, однако способность продолжать выплаты зависит от устойчивой и благоприятной деловой и экономической конъюнктуры.

CCC

В отношении эмитентов и ценных бумаг, обязательства по которым выполняются, дефолт представляется реальной возможностью. Способность выполнять финансовые обязательства целиком зависит от устойчивой и благоприятной деловой или экономической конъюнктуры.