Методы обоснования эфективности капитальных вложений

Ведущими организаторами облигационных займов на внутреннем рынке¹ Здесь и далее использованы данные рейтингов инвестиционных банков информационного агентства Cbonds за 2006 г.//www/cbonds.info/ru

по итогам 2006 г. были Газ-пром6анк (он участвовал в размещении облигаций 22 эмитентов на общую сумму 65 млрд. руб.), ВТБ (29 эмитентов на общую сумму 52,4 млрд. руб.), Росбанк (28 эмитентов на общую сумму 40 млрд. руб.), Райф-файзенбанк (16 эмитентов на общую сумму 32 млрд. руб.).

Крупнейшими организаторами размещения облигаций российских эмитентов на международном рынке стали иностранные банки Citigroup (общая сумма размещенных облигаций 2,94 млрд. дол.), Barclays Capital (2,75 млрд. дол.), JP Morgan Chase (2,63 млрд. дол.), UBS (2,62 млрд. дол.), Credit Suisse (2,57 млрд. дол.), Deutsche Bank (2,56 млрд. дол.), Merril Lynch (1,98 млрд. дол.) и др. Наряду с ними организаторами размещений облигаций на внешних рынках выступают и российские банки, лидирующее положение среди которых занимают Инвестиционный банк ТРАСТ (458 млн. дол.), Ренессанс Капитал (440 млн.дол.), МДМ-Банк (425 млн.дол.), КИТ Финанс Инвестиционный банк (315 млн. дол.), Альфа-Банк (180 млн. дол.). Транс--КредитБанк (165 млн. дол.).

В последние годы облигации российских эмитентов уверенно завоевывают позиции на международном рынке капитала. Среди предприятий корпоративного сектора можно отметить успешные размещения евро-о6лигаций ОАО «Газпром», ЗАО «Интер РАО ЕЭС», ТНК-ВР, Вымпелкома, Центртелекома, Компании¹ В данном контексте андеррайтинг - покупка банком у эмитента нового выпуска ценных бумаг с целью последующей продажи инвесторам

«Русский стандарт», ОАО «Концерн SITRONIKS», РБК, Холдинга «Проф-Медиа», ОАО «Российские железные дороги», Энергомашкорпорации. Облигации ряда российских банков, включая Сбербанк России, ВТБ, Банк Москвы, Банк Русский стандарт, Росбанк, Банк Зенит, Промсвязьбанк, Россельхозбанк, Газ-промбанк, пользовались на международном рынке высоким спросом и были приобретены инвесторами на выгодных для российских банков условиях. НОМОС-БАНК успешно разместил несколько траншей евро-о6лигаций, в том числе в январе 2007 г. завершил размещение четвертого выпуска трехлетних евробондов в форме сертификатов участия в кредите (Loan Participation Notes) на общую сумму в 200 млн. дол. (ли-дменеджеры выпуска банки UBS и JP Morgan Chase).

На внутреннем рынке андеррайтинга¹ лидирующие позиции занимали Газпром6анк (35,2 млрд. руб.), ВТБ (31,5 млрд. руб.), бойче Банк (25,6 млрд. руб.), Росбанк (24 млрд. ру6.), (1)К Уралсиб (22,7 млрд. руб.), Банк Союз (21,3 млрд. руб.), ММБ (18,8 млрд. руб.), Райффайзенбанк (18 млрд. руб.), НОМОС-БАНК (15,7 млрд. руб.), Ситибанк (13,7 млрд. руб.), Ренессанс Капитал (12,2 млрд. руб.).

В России в последние годы развивалось и такое важное направление инвестиционно-банковской деятельности, как синдицированное кредитование. Организаторами синдицированных кредитов пока выступают преимущественно иностранные банки (прежде всего ABN AMRO, Barclays Capital, BNP Paribas, Citi-group, Commerzbank, Drezdner Ваnk, RZB, Standard Bank и др.). Вместе с тем некоторые российские банки, в частности, ВТБ и Банк Москвы также успешно проявляют себя в роли организаторов таких операций. Воз-можности привлечения ресурсов на международном рынке синдицированных кредитов активно использу-ют многие российские банки, что дает дополнительные источники как для кредитования и реализации ин-вестиционных проектов клиентов в различных отраслях экономики, так и для целей собственного развития, в частности региональной экспансии. Например, НОМОС-БАНК за последние годы привлек 9 синдициро-ванных кредитов на общую сумму более 600 млн. дол. в том числе шесть синдикаций были направлены на финансирование золотодобычи.Важно отметить, что за последние годы значительно улучшились условия привлечения российскими заемщиками ресурсов на международном рынке, диверсифицировались используемые формы и инструмен-ты, существенно увеличилось число компаний и банков, которым доступны указанные формы мобилизации финансовых ресурсов. Вместе е тем неразвитость правовой и институциональной инфраструктуры и преж-де всего отсутствие специализированных финансовых институтов и правовых основ для применения ряда банковских и финансовых технологий в сфере инвестиций в значительной мере сдерживает рост инвести-ций в российскую экономику. Как показывает мировая практика, исключительно важную роль в инвести-ционном процессе играют инвестиционные банки, являющиеся высокоэффективным инструментом моби-лизации капитала, как на внутреннем, так и на международном рынках.

В международной инвестиционно-банковской сфере, в частности, в США в последние десятилет~5н произошли существенные изменения, которые подтверждают эффективность деятельности инвестицион-ных банков, но в то же время отражают процесс модернизации их структуры и диверсификации операций. Закон Гласса -- Стигалла, принятый в США во время масштабного кризиса 1930-х гг., разделил банки на инвестиционные и коммерческие, позволив диверсифицировать сопутствующие каждому виду банковской деятельности риски, а также устранил один из фундаментальных конфликтов интересов, который до сих пор возникает в среде универсальных банков, когда они выступают и инвестором, и кредитором в отноше-нии одного итого же клиента. При этом инвестиционные банки были защищены от поглощения коммерче-скими кредитными институтами, которые, обладая значительно большими активами, стремились попасть на высокодоходные фондовые рынки.

Ситуация заметно изменилась в 1999 г. в результате прецедентного слияния J.P.Morgan и Chase Man-hattan, а также принятия закона Грэма -- Лича -- Блайли. Банковские холдинговые корпорации (БХК) получили возможность слияния с компаниями финансового сектора, в том числе с инвестиционными банками. Некоторые корпорации, например, Citigroup, уже превратились в финансовый холдинг банковского, инвестиционного и страхового направлений. Организационная структура многих инвестиционных банков в последние годы также подверглась значительной диверсификации.

Следует отметить острую дискуссию в американском обществе относительно конфликта интересов между аналитическими и инвестиционными службами инвестиционных банков, суть которого в том, что сотрудники аналитических и брокерских подразделений могут рекомендовать клиентам покупать ценные бумаги, в продаже которых были заинтересованы их коллеги, занимающиеся андеррайтингом. В результате регулирующие органы и крупнейшие инвестиционные банки пришли К соглашению о том, что необходи-мые аналитические исследования для инвестиционных банков должны выполнять независимые компании.

В целом в последние годы инвестиционные банки США демонстрируют динамичные показатели развития. Например, в 2005 г. рентабельность акционерного капитала Chicago Мегсапцгlе Exchange Ноlд соста-вила 32,4%, Ameritrade Holding Согр. - 25,3, Меllon Financial Согр. - 21,9, Lehman Brothers Holdings Inc -20,74, Goldman Sachs Group - 20,5°/о.

Инвестиционные банки имеют весьма развитую организационную структуру, включающую помимо специализированных подразделений и групп менеджеров также нередко десятки фирм, действующих в той или иной сфере инвестиционно-банковской деятельности. Сложность. И комплексный характер многих сделок требуют одновременного участия в их реализации различных функциональных подразделений и структур, специализирующихся на брокерском обслуживании на финансовых и валютных рынках, андеррайтинге, корпоративном финансировании, доверительном управлении и других видах банковских услуг. Специалисты инвестиционных банков параллельно контактируют с инвесторами, эмитентами, другими банками, что объективно ведет к формированию сложной сети гибких внутренних. И внешних связей. инвестиционные банки - это своего рода финансовые супермаркеты, которые обладают большими технологическими и финансовыми возможностями, обеспечивающими им конкурентные преимущества. Российские инвесторы и эмитенты, несомненно, заинтересованы именно в таком комплексном характере инвестиционно _ банковского обслуживания, а мобильность и гибкость организационной структуры инвестиционных банков в условиях существенной изменчивости внешней среды смогут принести победу в конкурентной борьбе.

Кроме того, инвестиционные банки уделяют большое внимание диверсификации и расширению пред-лагаемых продуктов и услуг, что дает им возможность быть готовыми к любым пожеланиям клиентов, рав-но как и сглаживать киле6ания доходности по операциям и продуктам. Постоянная диверсификация - это и удачный маркетинговый ход, позволяющий, заинтересовав клиентов сначала одним продуктом (пусть даже и не главным), затем предлагать им уже основные высокодоходные продукты. Характеризуя технологию инвестиционно-банковского бизнеса, важно также отметить уникальность каждой сделки, выполнение ее фактически в режиме реального времени в тесном взаимодействии с клиентом, что невозможно без гибкой структуры бизнеса и слаженной работы всех подразделений инвестиционных банков.

Важное направление деятельности инвестиционных банков - участие в сделках по слияниям поглощениям (mergers and acquisitions, М&А), что свидетельствует о распространенности этих операций и их привлекательности для инвестиционных банков. В последние годы наблюдался значительный рост сделок М&А в США, Европе 4t в мире в целой (в первой половине 2006 г. мировой объем этих сделок достиг 1,8 Н дол.). В США в 2005 г. только Goldman Sachs обслужил сделки по слиянию и поглощению более чем на 594 млрд. дол., что на 22°/о больше, чем в 2004 г. В России В последние годы также наблюдается значи-тельный интерес инвесторов к сделкам М&А (в 2006 г., по оценке экспертов, было осуществлено более 1000 таких сделок на общую сумму 60-70 млрд. дол., причем каждая шестая - с участием иностранных ком-паний). Наработанные в этой области технологии американских инвестиционных банков, безусловно, актуальны для России, и их применение будет востребовано как эмитентами, таки инвесторами.

Обозначились (и сохраняются в настоящее время) тенденции, когда компании прибегают к услугам все большего числа банков, а проведение многих инвестиционно-банковских операций, особенно крупных, связано с образованием банковских пупов и синдикатов. Синдикации в инвестиционно-банковском бизнесе позволяют мобилизовать значительные финансовые ресурсы и распределить риски, что особенно важно для стран с формирующейся рыночной экономикой. Гибкая организационная структура и доступ к различный финансовым рынкам позволяют инвестиционным банкам выстроить стратегию развития, в наибольшей степени отвечающую постоянно меняющейся рыночной конъюнктуре, что также актуально для России.

Инвестиционные банки всегда стремились к инновациям, хотя они и сопряжены с затратами, которые далеко не всегда окупаются. Тем не менее, как показывает опыт американских инвестиционных банков, инновации - важный инструмент в конкурентной борьбе. При этом указанные банки в зависимости от их ориентации на тех или иных клиентов, продуктового диапазона, масштаб розничной распределительной сети, уровня капитализации можно условно разделить на соответствующие стратегические группы. Важно также отметить, что, не смотря на схожесть банков в рамках отдельной подобной группы и в некоторой степени даже между стратегическими группами, стратегии банков и способы их реализации могут существенно различаться.

Налицо и существующая специализация американских инвестиционных банков. Так, Merril Lynch, Goldman Sachs и Morgan Stearns традиционно поглощают большую часть спроса крупных корпораций на рынке андеррайтинга. Банк Bear Stearns специализируется на размещение займов латиноамериканских стран на рынке США. Ameritrade Holding избрал специализацией интернет - брокерские услуги, что позволило ему достаточно быстро стать одним Из крупнейших инвестиционных банков и ведущим игроком в этом секторе, обеспечив в 2005 г. операционную маржу на уровне 48%.

В целом, несмотря на жесткую конкуренцию, которая выгодна как эмитентам и инвесторам, так и эко-номике в целой, на американском рынке инвестиционно-банковских услуг, тем не менее, лидируют несколько банков сочень высоким уровнем капитализации. Речь прежде всего идет о Merril 1-упсh&Со, Inc (уро-вень капитализации - 66 млрд. дол., валовые доходы - 47,9 млрд. дол.), Goldman Sachs Group Inc (59,3 и 43,4 млрд. дол. соответственно), Morgan Stanley (58 и 52 млрд. дол.), Lehman Brothers Holdings, Inc (36,6 и 32,4 млрд. дол.) , Chartes Schwab Согр (18,7 и 4,5 млрд. дол.), Ме11оп Financial Согр (14,6 и 4,3 млрд. дол.) (данные за 2005 г.). Многие из этих финансовых институтов доминируют на рынке достаточно давно. Вместе с тем в последние годы произошло заметное усиление позиций ряда инвестиционных банков, в значительной степени благодаря приоритету отмеченной выше стратегии предоставления брокерских услуг на интернет_6иржах. Американские инвестиционные банки не смогли бы до6иться таких результатов, не обладай они гибкой и разветвленной структурой, отлаженными внешними и внутренними связями, продуманной системой стимулирования инициатив сотрудников и, что не менее важно, - действенной системой внутреннего контроля. Управление такими сложными организационными структурами требует профессионализма и, можно сказать, большого искусства.

Заключение

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации.

Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом.

Под долгосрочными инвестициями в основные средства (капитальными вложениями) понимают затраты на создание и воспроизводство основных средств. Капитальные вложения могут осуществляться в форме капитального строительства и приобретения объектов основных средств.

Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках.

Показатель чистого приведенного дохода характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.

В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту.

При оценке эффективности капитальных вложений следует обязательно учитывать влияние инфляции. Это достигается путем корректировки элементов денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Точно такой же принцип положен в основу методики учета риска.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR.

В реальной ситуации проблема анализа капитальных вложений может быть весьма непростой. Поэтому следует еще раз подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как и их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.

Опыт управленческих решений ведущих аме-риканских инвестиционных банков может быть использован в России.

Таким образом, в течение длительного времени, и особенно в последние годы, инвестиционные банки убедительно доказывают свою роль в качестве наиболее эффективных финансовых институтов по привле-чению капитала и реструктуризации бизнеса. Острая потребность экономики России в инвестициях делает актуальным развитие таких институтов и в нашей стране. Безусловно, для успешной деятельности инвести-ционных банков, которые имеют свои технологии, организационную структуру, специфические риски, не-обходима соответствующая законодательная база, регулирующая инвестиционно-банковскую деятель-ность. При этом очень важно также сохранить достигнутые успехи в макроэкономике, осуществить переход предприятии и банков на международные стандарты финансовой отчетности, обеспечить дальнейшее ус-тойчивое развитие банковского сектора. Продуманное применение всего лучшего из мирового опыта будет способствовать позитивным изменениям в финансово-банковском секторе России.

Список использованной литературы

1. Грибов В.Д., Грузинов В.П. Экономика предприятия: Учебник. Практикум.-3-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика, 2006. - 336 с.

2. Краёв А.О. Рынок долговых ценных бумаг- М.: Издательство «Экзамен»,2002.- 512 с.

3. Бродский И. Инвестиционная активность и российские банки /И. Бродский //Мировая экономика и международные отношения.- 2007. - №2.- с. 101-107

4. Сергеев И.В: Учебное пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2000.- 394 с.

5. Грибов В.Д., Грузинов В.П. Экономика предприятия: Учебное пособие. 2-е изд., доп. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 208 с.

6. Мокий М.С., Трубочкина М. И. Экономика предприятия: - М.: ИНФРА - М.,2000.

7. Общая экономическая теория: Учебник/Под редакцией В.З. Балилов - 5-е изд. - М.: Омега - Л, 2006.

8. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - М.: - Инфра - М. - 2000г. - 688с

9. Кушлин В.И. Государственное регулирование рыночной экономики: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство «РАГС» ,2002. - 828 с.

10. Волков О.И. Экономика предприятия: Курс лекций.- М. - 2003. - 280 с.

11. Кинделева В.В.,Каптейн Ю.Н.Экономика предприятия. - М.:2001. - 113 с.

12. Шмален Г. Основы проблемы экономики предприятия: Переведён снемецкого/Под редакцией проф. А.Г. Поршнева. - М.: Финансы и статистика., 1996. - 512 с.

13. Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.:Финансы и статистика, 1998. - 144 с.

14. Геращенко В.В. Инвестиционно-банковский бизнес: России и зарубежный опыт./Геращенко//Деньги и кредит. - 2007. - №5. - с. 24 - 28.

15. Норткотт Д.Принятие инвестиционных решений. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 247 с.