Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

МЕЖДУНАРОДНЫЙ ИНСТИТУТ РЫНКА

ТОЛЬЯТТИНСКИЙ ФИЛИАЛ

ФАКУЛЬТЕТ ЭКОНОМИКИ И МЕНЕДЖМЕНТА

Курсовой проект

по дисциплине: «Экономическая оценка инвестиций»

по теме: «Оценка эффективности инвестиционного проекта на примере ОАО «Пятовское горное управление»

Тольятти 2013г.

Содержание

1. Теоретические основы экономической оценки инвестиционного проекта

1.1 Инвестиционный проект, понятие и структура

1.2 Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

2. Анализ финансового состояния предприятия ОАО «Пятовское горное управление»

2.1 Технико-экономическая характеристика предприятия ОАО «Пятовское горное управление»

2.2 Анализ финансового состояния предприятия ОАО «Пятовское горное управление»

3. Экономическая оценка инвестиционного проекта на ОАО «Пятовское горное управление»

3.1 Сущность и экономическое обоснование инвестиционного проекта

3.2 Оценка инвестиционного проекта

Библиография

Приложения

Введение

Одним из наиболее важных факторов развития экономики являются инвестиции, то есть долгосрочные вложения капитала для создания нового или совершенствования и модернизации действующего производственного аппарата с целью получения прибыли. Инвестиции выполняют важнейшие функции, без которых невозможно экономически эффективное развитие страны.

Инвестиционная деятельность присуща для любых предприятий, стремящихся к развитию производства. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования и др.

Привлечение инвестиций, т.е. дополнительных финансовых ресурсов, и их рациональное использование, посредством составления инвестиционного проекта, необходимо для обеспечения успешного функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли хозяйствующего субъекта.

В настоящее время теоретические и практические вопросы, связанные с осуществлением предприятием инвестиционной деятельности, являются весьма значимыми. Инвестиции в разных формах обеспечивают стабильное развитие предприятия и определенный запас прочности. Это особенно актуально в современных российских условиях, так как важность инвестирования в нашей стране обусловливается рядом причин. Стратегическая необходимость инвестиционной деятельности во многом продиктована не только стремлением предприятий создать определенные гарантии своего развития, но и износом производственных мощностей и необходимостью замены оборудования.

Для всех предприятий актуальность реализации инвестиционных проектов связана с необходимостью создания дополнительной материальной базы, расширения производства, обновления основных фондов. Естественно, каждый инвестор при этом стремится получить максимум прибыли при минимуме затрат, то есть добиться оптимальной эффективности своей деятельности. В связи с этим, оценка эффективности инвестиций имеет важное практическое значение.

Цель данного курсового проекта - проведение экономического анализа экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта на предприятии ОАО «Пятовское горное управление».

Для выполнения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1) изучить теоретические аспекты оценки инвестиционного проекта;

2) дать технико-экономическую характеристику ОАО «Пятовское горное управление», провести анализ финансового состояния предприятия;

3) оценить инвестиционный проект на предприятии ОАО «Пятовское горное управление» на основе изученных методов. Наверное все-таки оценить экономическую эффективность проекта

Предметом исследования является оценка эффективности инвестиционного проекта. Финансовое состояние и на основе этого оценка эффективности проекта

Объект исследования - ОАО «Пятовское горное управление».

Методологическая базой послужили труды как отечественных и так зарубежных авторов, таких как: Савицкая Г. В., Кучарина Е.А, Игонина Л.Л.

Информационными источниками послужила бухгалтерская отчётность, в т.ч.: форма №1 «Бухгалтерский баланс»; форма №2 «Отчет о прибылях и убытках».

1. Теоретические основы экономической оценки инвестиционного проекта

1.1 Инвестиционный проект, понятие и структура

Под инвестициями понимается совокупность затрат, реализованных в форме долгосрочных вложений капитала в какое-либо предприятие, дело.

Инвестирование представляет собой обмен удовлетворения сегодняшней потребности на ожидание удовлетворить её в будущем с помощью инвестиционных благ. Инвестиции осуществляются с целью получения результата - количественного (дохода) или качественного (например, в сфере образования - строительство школы и рост числа образованных людей).

Инвестиционная деятельность в реальном секторе экономики в РФ определяется Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25.02.1999 г.

Согласно ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты деятельности предприятия в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта (6).

Инвестиционный проект - мероприятие, включающее комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на создание производственных фондов, их функционирование и получение дохода за счет реализации производимой с их помощью продукции. Инвестиционный проект представляет собой план или программу реализации инвестиций, поскольку это комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение поставленных инвестиционных целей в условиях ограниченных финансовых, временных и других ресурсов.

Содержанием инвестиционного проекта может быть самая разнообразная инвестиционная деятельность - от плана строительства нового предприятия до программ приобретения патентов, лицензий, недвижимости. Однако практика сделала традиционной сферой применения инвестиционного проектирования прямые инвестиции, причем связанные в основном с созданием новых производств.

Жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из стадий, на которых осуществляется идентификация проекта (сравнение его с другими вариантами), подготовка предварительного технико-экономического обоснования, разработка проекта (проведение маркетинговых исследований, выбор поставщиков сырья и оборудования, инвесторов, юридическое оформление), оценка (экспертиза) проекта независимыми экспертами, кредиторами, органами власти и управления, принятие и осуществление проекта, эксплуатация и оценка результатов.

Исходным моментом, своеобразным импульсом инвестиционного проектирования является предпринимательская идея - основанный на интуиции инвестиционный проект, необоснованный и неподкрепленный расчетами. Инициаторами такой идеи могут быть любые субъекты инвестиционной деятельности - физические или юридические лица. Стимулом инвестиционной деятельности является получение дохода или достижение эффекта. Участники проекта - это любые физические или юридические лица, действия которых описываются или подразумеваются в технико-экономическом обосновании проекта и неосуществление которых повлечет изменение всего проекта. Заказчик - это организация, на баланс которой поступают производственные фонды, созданные по инвестиционному проекту, и которая выполняет определенные функции в процессе их создания (заказ проектной документации, заключение договоров подряда и пр.).

С помощью инвестиционного проекта решается важная задача по выяснению и обоснованию технической возможности и экономической целесообразности создания объекта предпринимательской деятельности. Во времени инвестиционный проект охватывает период от момента зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразования и до завершения жизненного цикла создаваемого объекта. Этот период включает три фазы [12, с. 155]:

1) Прединвестиционную;

2) Инвестиционную;

3) Эксплуатационную.

Если проект разрабатывается применительно к действующему предприятию в аспекте реализации инвестиционного решения, предусмотренного стратегией развития предприятия, то первым этапом прединвестиционной фазы следует считать выявление возможностей инвестирования. Пока нет ясного понимания об источниках финансирования, о потенциально заинтересованных инвесторах и возможности их участия в проекте, мало смысла в переходе к разработке собственно проекта [13, с. 28].

Проекты принято подразделять на тактические и стратегические. К числу последних обычно относятся проекты, предусматривающие изменение формы собственности (создание арендного предприятия, акционерного общества, частного предприятия, совместного предприятия и т.д.), или кардинальное изменение характера производства (выпуск новой продукции, переход к полностью автоматизированному производству, и т.п.). Тактические проекты обычно связаны с изменением объемов выпускаемой продукции, повышением качества продукции, модернизацией оборудования.

Стандартной формой представления инвестиционного проекта является бизнес-план. Представление бизнес-плана может несколько различаться по форме, однако основное его содержание одинаково для всех. Принимая во внимание, что в странах с развитыми рыночными экономическими системами накоплен достаточный опыт в области планирования и анализа инвестиций, - пренебрегать этим опытом было бы бессмысленно. Используемые сегодня общепринятые для всех развитых стран методы планирования и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов являются тем самым языком, обеспечивающим диалог и взаимопонимание инвесторов и предпринимателей разных стран.

Денежный поток - поступления (положительный денежный поток) и расходование (отрицательный денежный поток) денежных средств в процессе осуществления хозяйственной деятельности предприятия.

Финансовое обеспечение инвестиционного процесса -- это, по сути, участие финансов в воспроизводстве основного капитала. В экономической теории развитых стран различаются понятия финансирования и инвестирования. Процесс определения источников и выделения (привлечения займа) денежных средств для инвестиций называется финансированием. Процесс применения денежных средств в качестве долгосрочных вложений означает инвестирование, т. е. финансирование предшествует инвестированию.

Инвестиционной деятельностью признаются вложение инвестиций, и осуществление практических действий в целях получения прибыли и достижения полезного эффекта [14, с. 33].

Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты, увеличивающие стоимость основных средств.

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния [14, с. 35].

1.2 Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

1) Метод чистой приведенной стоимости

Методом, наиболее полноценно учитывающим неравноценность разновременных финансовых потоков, базирующимся на концепции потока наличности, а также позволяющим сравнивать различные по времени варианты реализации проекта является метод оценки проектов по критерию чистой приведённой стоимости. Его целесообразно применять, прежде всего, при оценке проектов, предусматривающих крупные денежные вложения.

Значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени, есть показатель, называемый чистой приведенной стоимостью проекта (NPV--Net Present Value) [9, с. 123]. В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:

В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:

NPV = PV - IC (1.1)

Величину PV можно определить по формуле

PV = (1.2)

где - чистый поток платежей в период t

В таком случае получим

(1.3)

О степени эффективности вложения средств в данный проект говорит полученная величина NPV.

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Иными словами, критерий приемлемости таков: проект будет принят, если текущая стоимость притоков денежных средств превышает текущую стоимость их оттоков.

Преимущества данного метода: учитывает временную ценность денег (фактор времени); даёт стоимостное выражение приращения (уменьшения) капитала, что позволяет оценивать не только отдельные проекты, но и их комбинации (свойство аддитивности) [9, с. 127] .

Недостатки метода: при сравнении инвестиционных проектов с разными по объёмам инвестициям можно сделать неверный выбор; NPV не учитывает период возврата вложенных средств, поэтому его расчет следует дополнять другими показателями; NPV в явном виде не показывает, какими инвестиционными усилиями достигнут результат [9, с. 128].

2) Индекс рентабельности

Индекс рентабельности (PI) проекта представляет собой отношение суммы всех дисконтированных денежных доходов от инвестиций к сумме всех дисконтированных расходов.

Индекс рентабельности PI показывает какая величины современного денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат [10, с. 84].

PI = ?CFt/(1+r)t C0 (1.4)

Или в обобщенном виде

PI = PVP/PVI (1.5)

где PVP (Present Value of Payments) -- дисконтированный положительный поток денежных средств (от операционной и инвестиционной деятельности);

PVI (Present Value of Investment) -- дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Если индекс рентабельности:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1 или PI = 1, то проект следует отклонить;

Среди проектов, у которых PI > 1, следует отдать предпочтение проекту, имеющему наибольший индекс рентабельности. Не всегда проект с самым высоким индексом рентабельности будет иметь и самую высокую чистую приведенную стоимость. Таким образом, индекс рентабельности не является однозначным критерием эффективности проекта, поэтому его использование при оценке взаимоисключающих проектов может привести к ошибочным результатам. Обычно расчет индексам рентабельности дополняет расчет чистой современной стоимости с целью выбора проекта, дающих максимальную стоимость дохода на единицу затрат.

Использование индекса рентабельности бывает полезным, когда существует возможность финансирования нескольких проектов, но инвестиционные ресурсы предприятия ограничены. В подобных условиях оптимальный портфель инвестиций можно получить путем последовательного включения проектов в порядке убывания индексов рентабельности [10, с. 90].

3) Внутренняя норма доходности

Важным показателем для оценки эффективности производственных инвестиций является внутренняя норма доходности (IRR), представляющая процентную ставку, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна 0. Это означает, что современная стоимость проекта PV равна по абсолютной вличина первоначальным инвестициям IC, следовательно они окупаются.

На практике внутренняя норма прибыли представляет такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам [9, с. 164]. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения

?CFt/(1+IRR)t - C0 = 0 (1.6)

Существуют и другие трактовки определения внутренней нормы прибыли. С одной стороны, показатель IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным. С другой стороны, его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.

Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта.

Алгоритм определения IRR методом подбора можно представить в следующем виде:

Выбираются два значения нормы дисконта и рассчитываются NPV, при одном значении NPV должно быть ниже нуля, а при другом -- выше нуля; значения коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция)

IRR = rн + (rв- rн)•NPV+/(NPV+ - NPV-) (1.7)

где rн - -- норма дисконта, при которой показатель NPV положителен

NPV+ - величина положительного NPV

rв - норма дисконта, при которой показатель NPV отрицателен

NPV- - величина отрицательного NPV.

Показатель IRR, рассчитанный в процентах, позволяет выявить разницу между прогнозированной внутренней нормой окупаемости проекта и требуемой доходностью. Это разница представляет запас прочности, позволяющий сопоставить доходность инвестиций и риск.

Вместе с тем показатель внутренней нормы доходности имеет ряд недостатков. В отличие от NPV он предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд ли осуществимо в реальной практике. Кроме того, это показатель может иметь несколько значений чередований притоков и оттоков денежных средств по одному инвестиционному проекту, например в случае капитального ремонта или модернизации оборудования [10, с. 117].

4) Определение срока окупаемости инвестиций

Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это - период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Расчет периода окупаемости может осуществляться путем постепенного, шаг за шагом вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал (как правило, за год) планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или становится отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости [12, с. 241].

5) Коэффициент эффективности инвестиций

Метод определения бухгалтерской (учетной) нормы рентабельности (ARR), называемый коэффициентом эффективности инвестиций основан на использовании такого бухгалтерского показателя как прибыль.

Коэффициент эффективности инвестиций ARR рассчитывается как отношение среднегодовой суммы чистой прибыли к средней величине инвестиций. Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования [9, с. 182].

Расчет бухгалтерской нормы прибыли проводится на основании первоначально вложенного капитала. Формула будет иметь вид

ARR = (Сумма годовых доходов)/n лет

Первоначальные затраты (1.8)

В качестве годовых доходов используется величина чистой прибыли, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы предприятия и инвесторы.

Методика расчета коэффициента эффективности инвестиций достаточно проста, что обуславливает широкое использование его на практике. Однако он имеет определенные недостатки: учетная норма рентабельности игнорирует временную оценку денежных вложений; она основывается на учетной прибыли вместо денежных потоков [9, с. 185].

2. Анализ финансового состояния предприятия ОАО «Пятовское горное управление»

2.1 Технико-экономическая характеристика предприятия ОАО «Пятовское горное управление»

Открытое акционерное общество «Пятовское горное управление» является промышленным предприятием. Отраслью деятельности предприятия является добыча и первоначальная обработка полезных ископаемых.

Директор является руководителем предприятия, занимается стратегическим управлением на заводе. Ему непосредственно подчиняются руководители подразделений, такие как главный инженер, заместитель директора по коммерческим вопросам, начальник производственного отдела, главный бухгалтер.

Главный инженер занимается техническим обеспечением деятельности предприятия. Технический отдел и отдел технического контроля следят за исправностью оборудования и инструмента, используемого в производстве и подчиняются непосредственно главному инженеру.

Заместитель директора по коммерческим вопросам координирует деятельность по снабжению необходимыми материалами и вопросы сбыта продукции. В его обязанности входит работа с контрагентами предприятия, как с поставщиками, так и покупателями. Также он занимается маркетингом и рекламой продукции среди целевой аудитории, используя ресурсы коммерческого отдела.

Производственный отдел, возглавляемый его начальником, занимается непосредственно производственной деятельностью

Финансово-экономический отдел возглавляет главный бухгалтер. Он координирует деятельность бухгалтерии и отделов планирования и программирования. В обязанности бухгалтерии входит оперативный учет и составление бухгалтерской отчетности. Отделы планирования и программирования занимаются разработкой перспективных экономических планов и программ.

Как уже было сказано, основным видом деятельности ОАО «Пятовское горное управление» является добыча извесняковой породы с последующим дроблением сушкой упаковкой транспортировкой. Перечень ассортимента продукции завода выглядит следующим образом: представлен в таблице 2.1

Таблица 2.1

щебень 5-20 марка 400
щебень 5-20 марка 600
щебень 5-20 1стадия марка 400
щебень 10-20 с доломитом
щебень 20-40 марка 400
щебень 40-80 марка 400
доломитовая смесь
бут
песок горный
суглинок
керамзит
чернозем
Т?бетон М-100
Т?бетон М-150
Т?бетон М-200
Т?бетон М-250
Т?бетон М-300

Оборудование и комплектующие на закупаются в России.

Основными потребителями продукции эмитента являются предприятия всех форм собственности России, в том числе и Московской области.

На ОАО «Пятовское горное управление» несколько отделов и служб занимаются проведением аналитической работы в пределах своей компетенции.

Основную работу по проведению экономического анализа выполняет финансово-экономический отдел. Он состоит из бухгалтерии, отдела планирования и отдела программирования. Финансово-экономический отдел возглавляет главный бухгалтер. Бухгалтерия анализирует себестоимость работ и услуг, выполнение плана прибыли и ее использование, финансовое состояние, платежеспособность предприятия, анализирует уровень организации труда, выполнение плана мероприятий по повышению его уровня, обеспеченность предприятия трудовыми ресурсами по категориям и профессиям, уровень производительности труда, производит расчеты с работниками и служащими по заработной плате. Главный экономист занимается составлением статистической отчетности и проводит анализ деятельности предприятия за отчетный период. Бухгалтерия объединяет несколько бухгалтеров, каждый из которых занимается отдельным направлением учета - учет основных средств, учет материальных ресурсов, учет заработной платы и т.п. Отделы планирования и прогнозирования занимаются анализом финансовой отчетности и разработкой различных экономических планов и программ. Главный бухгалтер координирует деятельность финансово-экономических служб, оценивает финансовое состояние организации.

Технический отдел и отдел технического контроля следят за состоянием используемого в работе оборудования, за эффективностью его работы.

Отдел материально-технического снабжения контролирует своевременность и качество материально-технического обеспечения производства, выполнение плана поставок по объему, номенклатуре, срокам, качеству, состояние и сохранность складских запасов, соблюдение транспортно-заготовительных расходов и др. Отдел сбыта контролирует выполнение договоров с покупателями продукции. Деятельность отделов контролирует заместитель директора по коммерческим вопросам.

Производственный отдел производит контроль и анализ качества выпускаемой продукции, сроки производства, занимается другими вопросами, связанными непосредственно с анализом производимой продукции.

В соответствии с учетной политикой ОАО «Пятовское горное управление» бухгалтерский и налоговый учет на предприятии ведется бухгалтерией. Организация ведет учет с использованием компьютерной техники и бухгалтерской программы.

Порядок проведения инвентаризации: инвентаризация материалов, товарных запасов и расчетов проводится в случаях, предусмотренных законодательством. Инвентаризация основных средств проводится раз в три года.

Учет выручки в целях исчисления НДС осуществляется методом начисления по оплате. Метод учета доходов и расходов: в налоговом учете доходы и расходы учитываются методом начисления.

Учет основных средств: амортизация основных средств в бухгалтерском и налоговом учете начисляется линейным методом.

Списание МПЗ: фактическая стоимость приобретенных материалов в бухучете отражается на счете 10 «Материалы». В бухгалтерском и налоговом учете материалы списываются по средней себестоимости.

Отчетным периодом является квартал. По истечении квартала выводятся финансовые результаты (прибыль, убытки) от реализации, внереализационных операций.

2.2 Анализ финансового состояния предприятия ОАО «Пятовское горное управление»

Анализ динамики и структуры доходов, расходов и финансовых результатов ОАО «Пятовское горное управление» проводится на основании следующих данных, представленных в таблице 2.1.

окупаемость инвестиционный бизнес план

Таблица 2.1 - Финансовые показатели деятельности ОАО «Пятовское горное управление» за 2010-2011 г.

Показатель	За отчетный период	За аналогичный период предыдущего года	Абсолютное изменение, тыс. руб.	Относительное изменение, %
	Тыс. руб.	%	Тыс. руб.	%
Всего доходов и поступлений 010+090	257668	100,00	236108	100,00	21560	109,13
Выручка от продаж (010)	250096	97,06	231458	98,03	18638	108,05
Прочие доходы (090)	7572	2,94	4650	1,97	2922	162,84
Общие расходы, связанные с финансово - хозяйственной деятельностью 020+030+040+100+150	-235892	100,00	-216354	100,00	-19538	109,03
Затраты на производство и сбыт продукции (020+030+040)	-223160	94,60	-206418	95,41	-16742	108,11
4.1. Себестоимость	-210482	89,23	-192392	88,92	-18090	109,40
4.2. Коммерческие расходы	-7228	3,06	-7562	3,50	334	95,58
4.3 Управленческие расходы	-5450	2,31	-6464	2,99	1014	84,31
Прочие расходы (100)	-6366	2,70	-4968	2,30	-1398	128,14
Прибыль (убыток) от продаж (050)	26936		25040		1896	107,57
Прибыль (убыток) до налогообложения (140)	26480		22630		3850	117,01
Текущий налог на прибыль (150)	-6366	2,70	-2968	2,30	-1398	128,14
Чистая прибыль (убыток) (190)	20114		17662		2452	113,88

За отчетный период доходы и поступления организации увеличились на 9,13%. Что касается структуры доходов, выручка увеличилась на 8,05%, прочие доходы - на 62,84%.

Общий объем расходов за 2012 год увеличился на 9,03 %.

При этом в структуре расходов выделяется увеличение удельного веса текущего налога на прибыль и прочих расходов при одновременном снижении удельного веса себестоимости. Также необходимо отметить уменьшение коммерческих расходов, что является положительным фактором и свидетельствует о том, что предприятие оптимизировало свои расходы на сбыт и продажу продукции. Прибыль от продаж увеличилась на 7,57 %.

При этом чистая прибыль предприятия за прошедший год увеличилась на 13,8 % и по темпам роста превзошла прибыль от продаж.

Это стало возможным благодаря значительному увеличению прочих доходов при незначительном росте прочих расходов.

Важным элементом анализа финансовых результатов является факторный анализ рентабельности собственного капитала по формуле фирмы Дюпон. Рентабельность собственного капитала рассчитывается

ROE = ЧП/СК= (ЧП/В)*(В/А)*(А/СК) (2.1),

где ЧП - чистая прибыль соответствующего периода;

В - выручка;

А - сумма активов предприятия;

СК - собственный капитал.

I подстановка (2010г.):

ROE=(ЧП/В)*(В/А)*(А/СК)=(17662/231458)*(231458/142678)*(142678/129114)*100% = 13,68%

II подстановка:

ROE=(ЧП1/В1)*(В/А)*(А/СК)=(20114/250096)*(231458/142678)*(142678/129114)*100% = 14,42%

IIп - Iп = 14,39% - 13,68% = 0,74% (ДROE(ЧП/В)) - произошло увеличение рентабельности собственного капитала за счет увеличения рентабельности продаж.

III подстановка:

ROE=(ЧП1/В1)*(В1/А1)*(А/СК)=(20114/250096)*(250096/156594)*(142678/129114)*100% = 14,19%

IIIп - IIп = 14,19% - 14,42% = - 0,23% (ДROE(В/А)) - произошло снижение рентабельности собственного капитала из-за снижения ресурс отдачи.

IV подстановка (2011 г.):

ROE1=(ЧП1/В1)*(В1/А1)*(А1/СК1)=(20114/250096)*(250096/156594)*(156594/141862) = 14,18%

IVп-IIIп = 14,18% - 14,19% = -0,01% (ДROE(А/СК)) - произошло снижение рентабельности собственного капитала под влиянием снижения коэффициента финансовой зависимости.

+-ДROE (ЧП/В) +- ДROE (В/А) +- ДROE (А/СК) = ROE1 - ROE = 14,18% - 13,68% = 0,5%.

Таким образом, за 2012 год рентабельность собственного капитала увеличилась на 0,5%.

Анализ деловой активности организации.

Важным элементом анализа финансовых результатов является анализ деловой активности организации. Данные для анализа деловой активности ОАО «ПЯТОВСКОЕ ГОРНОЕ УПРАВЛЕНИЕ» приведены в табл. 2.2:

Таблица 2.2. Анализ деловой активности ОАО «ПЯТОВСКОЕ ГОРНОЕ УПРАВЛЕНИЕ»

Показатель	2011 г	Период обращения	2012 г.	Период обращения	Отклонение показателя в оборотах	Отклонение показателя в днях
1. Коэфф. оборачиваемости (отдачи) активов	1,62	221,92	1,60	225,41	-0,03	3,49
2. Коэфф. оборачиваемости оборотных активов	2,22	162,24	2,12	169,46	-0,09	7,22
3. Коэфф оборачиваемости материальных оборотных средств	4,04	89,05	3,51	102,58	-0,53	13,53
4. Коэфф. оборачиваемости готовой продукции	11,80	30,51	15,54	23,16	3,74	-7,35
5. Коэфф. оборачиваемости кредиторской задолженности	38,37	9,38	53,62	6,71	15,25	-2,67
6. Коэфф. оборачиваемости дебиторской задолженности	14,27	25,22	9,94	36,21	-4,33	10,99
7. Коэфф. оборачиваемости денежных средств	12,99	27,71	31,79	11,32	18,80	-16,39
8. Коэфф. оборачиваемости собственного капитала	1,79	200,82	1,76	204,20	-0,03	3,38

Коэффициент оборачиваемости показывает, сколько рублей выручки предприятие получило с 1 рубля, вложенного в тот или иной актив или вид обязательств. Период обращения показывает, сколько дней составляет полный кругооборот того или иного вида актива или обязательств, в результате которого он превращается в денежные средства.

Исходя из этого видно, что коэффициент оборачиваемости активов за отчетный период снизился на 0,03 при одновременном увеличении периода оборота на 3,49 дня. Это говорит о том, что с каждого рубля, вложенного в активы, предприятие получило на 3 копейки меньше выручки, чем в прошлом году, что является отрицательной тенденцией.

Та же ситуация наблюдается и в отношении оборотных активов и одной из их составляющих - запасов. Их коэффициенты оборачиваемости снизились на 0,09 и 0,53 соответственно, что говорит о снижении выручки с вложений в данные активы на 9 и 53 копеек соответственно. Одновременно вырос оборот данных активов в днях - на 7,22 и 13,53 дней. Обратная ситуация сложилась с готовой продукцией. Ее коэффициент оборота вырос на 3,74, а оборот ускорился на 7,35 дня, что является положительной тенденцией и свидетельствует о хорошей работе сбытовых и логистических служб, о том, что готовая продукция быстро реализуется и не замораживается на складах на длительное время.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности увеличился на 15,25, и следовательно срок оборота ускорился на 2,67 дня. Предприятие стало быстрее расплачиваться с краткосрочной задолженностью, что нельзя сказать о дебиторской задолженности. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности уменьшился на 4,33 и увеличился срок оборота на 11 дней.

Вырос коэффициент оборота денежных средств - на 18,8, т.е. на каждый рубль денежных средств в отчетном периоде предприятие стало получать на 18,8 руб. больше выручки. Период оборота денежных средств снизился на 16,39 дней. Это является положительной тенденцией, так как свидетельствует о более эффективном использовании денежных средств в обороте.

Коэффициент оборота собственного капитала незначительно снизился, что говорит о некотором замедлении его оборачиваемости. В то же время это свидетельствует о повышении финансовой независимости предприятия.

Анализ уровня финансовой устойчивости

Одним из главных элементов анализа финансового состояния предприятия является анализ уровня финансовой устойчивости и независимости организации:

Таблица 2.3. Анализ финансовой устойчивости и независимости за 2010-2011г

№ п/п	Показатели	Показатели тыс. руб.	Изменение (+/-)
		2011 г.	2012 г.	2012г. от 2011г.
1	Собственный капитал	129114	141862	12748
2	Внеоборотные активы	38368	38866	498
3	Долгосрочные обязательства (ДО)	2964	3270	306
4	Краткосрочные кредиты банков	4350	6580	2230
5	Общая величина запасов (З)	57252	71264	14012
6	Собственные оборотные средства (СОС)	90746	102996	12250
7	Наличие собственных и долгосрочных источников формирования запасов	93710	106266	12556
8	Общая величина основных источников средств для формирования запасов	98060	112846	14786
9	Излишек(+)или недостаток(-) СОС для формирования запасов (Фсос)	33494	31732	-1762
10	Излишек(+) или недостаток(-) собственных и долгосрочных источников формирования запасов (Фсд)	36458	35002	-1456
11	Излишек(+) или недостаток(-) общей величины источников формирования запасов (Фоифз)	40808	41582	774
12	Трехмерный показатель типа финансовой устойчивости	(1,1,1)	(1,1,1)

Таким образом, трехкомпонентный показатель типа финансовой ситуации на начало года S (1; 1; 1), на конец года также S (1; 1; 1). Т.е. финансовое состояние организации на начало и на конец года можно определить как абсолютно финансово устойчивое, поскольку предприятию хватает собственных оборотных средств для формирования запасов.

Проведем расчет относительных коэффициентов финансовой устойчивости:

Таблица 2.4. Относительные показатели финансовой устойчивости за 2011-2012 г.

Показатель	Нормальное ограничение	На начало года	На конец года	Изменение (+/-)
1.Коэффициент автономии	>0,5	0,90	0,91	0,01
2.Коэффициент финансовой устойчивости	>0,7	0,93	0,93	0
3.Коэффициент финансовой маневренности	?0,1	0,70	0,73	0,03
4. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	>0,1	2,43	2,68	0,25
5. Коэффициент финансового левериджа	<1	0,10	0,09	-0,01
6. Коэффициент обеспеченности собственными средствами	?1	0,87	0,875	0,05
7. Коэффициент маневренности собственного капитала	<0,5	0,7	0,73	0,03

Анализ коэффициента автономии показывает, что коэффициент автономии в 2010 году составляет 0,9, это означает что 90% имущества предприятия было сформировано за счет собственных источников, в 2011 году показатель вырос, но не значительно.

Коэффициент финансовой устойчивости, показывает какова доля чистых активов в совокупных активах компании. В 2012 году составило 0,93. Это свидетельствовало о том, что доля средств вложенных в предприятие на длительный срок составила примерно 93%.

Коэффициент финансовой маневренности показывает, какая часть собственного капитала находится в обороте, этот коэффициент в 2012 году составила 0,73, таким образом, отсюда следует, что 73% собственного капитала направляется на формирование собственных оборотных средств, т.е. именно эти доли собственного капитала остаются мобильными. В следующем году наблюдается незначительный рост данного коэффициента.

Коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами, характеризует наличие у предприятия собственных оборотных средств, необходимых для его финансовой устойчивости. В 2012 году составил 2,68.

Коэффициент левериджа показывает, сколько заемного капитала приходится на каждый рубль собственного капитала. В 2012 году этот коэффициент составил 0,09. Следовательно, на каждый рубль собственного капитала приходится 9 копейки заемного капитала.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами вырос за год с 0,87 до 0,875. Это значит, что в 2011 г. оборотные активы покрывались на 87% за счет собственного капитала, а в 2012 г. - на 86%. Это является положительной тенденцией.

Увеличение коэффициентов маневренности собственного капитала с учетом долгосрочных заемных источников финансирования и коэффициента маневренности собственного капитала на 3% свидетельствует о том, что доля долгосрочных источников, направленных на финансирование оборотных активов, в общем их объеме увеличилась на 3%.

В целом из данных таблицы видно, что финансовое состояние ОАО «ПЯТОВСКОЕ ГОРНОЕ УПРАВЛЕНИЕ» можно охарактеризовать как исключительно устойчивое. Все коэффициенты устойчивости и обеспеченности намного превышают принятые на практике нормативы. Более того, динамика данных показателей за год была положительной и укрепила и без того высокие показатели финансовой устойчивости и независимости.

Анализ ликвидности

Следующим шагом анализа финансового состояния организации является анализ ликвидности.

В зависимости от степени ликвидности, т.е. скорости превращения в денежные средства, активы предприятия разделяются на следующие группы:

А1 - абсолютно ликвидные активы (? 260, 250)

А2 - быстро реализуемые активы (?240,270)

А3 - медленно реализуемые активы (?210, 220)

А4 - трудно реализуемые активы (?190, 230)

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты.

П1 - наиболее срочные обязательства (?620, 630)

П2 - краткосрочные обязательства (?610, 650, 660)

П3 - долгосрочные обязательства (590)

П4 - постоянные пассивы (?490, 640)

Исходя из этих данных, баланс ликвидности ОАО» ПЯТОВСКОЕ ГОРНОЕ УПРАВЛЕНИЕ» выглядит следующим образом:

Таблица 2.5 - Анализ ликвидности бухгалтерского баланса

Актив	2011 год	2012 год	Пассив	2011 год	2012 год
Наиболее ликвидные активы (А1)	28702	18478	Наиболее срочные обязательства(П1)	3032	4664
Быстро реализуемые активы (А2)	17028	25666	Краткосрочные пассивы (П2)	4568	6798
Медленно реализуемые активы (А3)	58580	73584	Долгосрочные пассивы (П3)	2964	3270
Трудно реализуемые активы (А4)	38368	38866	Постоянные пассивы (П4)	129114	141862
Баланс	142678	156594	Баланс	142678	156594

А1?П1 А2?П2 А3?П3 А4?П4 - абсолютная ликвидность

А1+А2?П1+П2 А3?П3 А4?П4 - нормальная ликвидность

А1+А2+А3?П1+П2+П3 А4?П4 - критическая ликвидность

А4?П4 - абсолютная не ликвидность бухгалтерского баланса

Исходя из данных таблицы и принятых норм, можно сделать вывод, что ОАО «Пятовское горное управление» обладает абсолютной ликвидностью. Более того, за 2011 г. платежный излишек по всем группам, кроме наиболее ликвидных активов и обязательств, только увеличился. Это является положительной тенденцией и говорит об абсолютной платежеспособности предприятия. Уменьшение излишка по первой группе связано со значительным уменьшением остатка денежных средств предприятия на конец года. Учитывая очень хорошую ситуацию с ликвидностью, предприятие смогло себе позволить профинансировать за счет денежных средств какие-либо мероприятия, и это не несет особой угроз ликвидности в данный момент.

Анализ ликвидности бухгалтерского баланса является приближенным. Более детальным является анализ платежеспособности при помощи финансовых коэффициентов.

Таблица 2.6 Относительные показатели платежеспособности

Показатель	Нормальное ограничение	Начало года	Конец года	Изменение
Коэффициент текущей ликвидности L1	L1?2	9,8	10,27	0,47
Коэффициент промежуточного покрытия (критической ликвидности) L2	0.7 - 0.8 Лучше L2=1	4,31	3,85	-0,46
Коэффициент абсолютной ликвидности L3	L3?0.2	2,71	1,61	-1,1

Из данных таблицы видно, коэффициент текущей ликвидности намного превышает установленный норматив. Это говорит о том, что у предприятия достаточно оборотных активов, чтобы в случае необходимости покрыть текущие обязательства. За год увеличился еще на 0,47, что является положительной тенденцией.

Коэффициенты абсолютной и срочной ликвидности также намного превышают нормативные показатели. Это говорит о том, что у предприятия имеется достаточно самых быстрореализуемых активов, какими являются денежные средства и краткосрочные финансовые вложения, чтобы покрыть текущие обязательства. В то же время динамика этих показателей отрицательная, что связано со значительным уменьшением денежных средств на конец года. Но все же пока это никак не угрожает платежеспособности предприятия.

Также одним из элементов анализа является расчет чистых активов предприятия:

Таблица 2.7 - Расчет чистых активов за 2012 г.

№ п/п	Наименование показателя	На начало отчетного периода	На конец отчетного периода
I	Активы
1	Нематериальные активы	-	-
2	Основные средства	37384	38372
3	Незавершенное строительство	982	494
4	Доходные вложения в материальные ценности	-	-
5	Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения	10880	10610
6	Прочие внеоборотные активы	-	-
7	Запасы	57252	71264
8	Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	1328	2320
9	Дебиторская задолженность	16216	25156
10	Денежные средства	17822	7868
11	Прочие оборотные активы	812	510
12	ИТОГО активы, принимаемые к расчету	142678	156594
II	Пассивы
13	Долгосрочные обязательства по займам и кредитам	-	-
14	Прочие долгосрочные обязательства	2964	2964
15	Краткосрочные обязательства по займам и кредитам	4350	6580
16	Кредиторская задолженность	6032	4664
17	Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	-	-
18	Резервы предстоящих расходов	218	218
19	Прочие краткосрочные обязательства	-	-
20	ИТОГО пассивы, принимаемые к расчету	13564	14644
21	Стоимость чистых активов акционерного общества	129114	141950

Таким образом, на начало и на конец года сумма чистых активов предприятия значительно превышает сумму уставного и резервного капитала. Динамика размеров чистых активов также положительная - за год они увеличились на 12836 тыс. руб.

Итак, можно сделать вывод о том, что финансовое состояние ОАО «ПЯТОВСКОЕ ГОРНОЕ УПРАВЛЕНИЕ» является исключительно устойчивым. Предприятие имеет отличные показатели абсолютной и относительной ликвидности и финансовой устойчивости, размер чистых активов общества растет. Единственным настораживающим моментом является, существенные размеры нераспределенной прибыли, которую целесообразнее было бы не накапливать, а направить на развитие предприятия. Рекомендуется инвестиционный проект за счет собственных средств предприятия.

3. Экономическая оценка инвестиционного проекта на ОАО «Пятовское горное управление»

3.1 Сущность и экономическое обоснование инвестиционного проекта

В последние годы Путин и Медведев много говорят о качестве дорог. Это приводит к повышению требований предъявляемым к качеству асфальтобетона: его долговечности. На деле мы возвращаемся к стандартам СССР. Становится невозможным допущение использования не очищенного песка в качестве наполнителя. Но и сушить его при нынешних ценах на газ нет возможности. В такой ситуации эффективно становится использование в качестве наполнителя мин.порошка. Но при разрушенном хозяйстве страны и утерянной школе проектирования комплексов производства, возник его недостаток на рынке. Что привело к 4х кратному росту цен. Это касается как покупателей на территории Московской области, так и за ее пределами. Поэтому руководство завода приняло решение о необходимости осуществления инвестиционного проекта. Предполагается расширить производство продукции за счет покупки нового оборудования для производства, а так же проектного решения. Данный вид изделия имеет более высокую цену реализации в сравнении с другими изделиями и, следовательно, потенциально более рентабелен.

Финансовое состояние предприятия является очень устойчивым. Завод работает с прибылью. К тому же предприятие имеет существенные объемы накопленной нераспределенной прибыли. На конец 2012 г. она составила 114142 тыс. руб. Поэтому финансирование инвестиционного проекта целесообразно осуществлять за счет собственных средств, а именно за счет нераспределенной прибыли.

Осуществление данного инвестиционного проекта позволит предприятию занять существенную долю в сегменте производства наполнителей, несколько диверсифицировать производственную деятельность, поскольку на данный момент высок удельный вес производства более дешевых и менее рентабельных материалов. Все приведет к увеличению прибыли, рыночной доли предприятия в общем объеме производимой продукции, приобретению новых клиентов.

3.2 Оценка инвестиционного проекта

Центральное место в оценке инвестиций занимает оценка финансовой состоятельности проектов, которую часто называют капитальным бюджетированием. Качество любого принятого решения будет зависеть от правильности оценок затрат и поступлений, представленных в виде денежных потоков. В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды, (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств.

Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта.

Чистый денежный поток - это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.

Оценка первоначальных инвестиций

Необходимое оборудование -производственная автоматическая линия- предприятие имеет возможность приобрести в Китае у поставщика. Стоимость самого комплекса составляет 3100 тыс. евро, в переводе на российскую валюту 125 330,734 тыс руб, плюс НДС 18%, таможенные сборы 5%, таможенная пошлина 10%, получаем 170813,257 тыс руб.

Транспортировка оборудования обойдется организации в 1550 тыс. руб. Установка и монтаж - дополнительно 30250 тыс. руб. Таким образом, полная стоимость оборудования составляет 202613,257 тыс. руб.

Предприятие планирует профинансировать приобретение данного оборудования из собственных источников, а именно из нераспределенной прибыли.

Оценка ожидаемых поступлений

Использование приобретаемого оборудования позволит предприятию производить на нем в течение 5 лет мин.порошок. Объем производства и реализации в 2013 г. (первый год использования оборудования) составит 267840 т. в 2014 г.- 267840 т., в 2014 г.- 267840 т., в 2015 г.- 267840т. в 2016 г. 267840т., в 2017г. -206647т. Всего же за пять лет 861689

Цена реализации составит1200 руб. за шт., 1200 руб., 1200 руб., 1200 руб., 1200 руб. соответственно. Цены берём с пессемистическим прогнозом.

Таким образом, объем продаж в стоимостном выражении составит: опять же таблица

Период	Объем производства, т.	Цена реализации, руб. /т.	Объем продаж, тыс.руб.
2013	267840	1200	321408
2014	267840	1200	321408
2015	267840	1200	321408
2016	267840	1200	321408
2017	267840	1200	321408

Оценка ожидаемых расходов

Переменные затраты в ходе осуществления производства состоят из материальных затрат и затрат на оплату труда. Материальные затраты - это затраты на покупку сырья и материалов. В в 2013 г. - 141,142 млн. руб., в 2014 г. - 155,257 млн. руб., в 2015 г. -170,782 млн. руб., в 2016 г. -187,861 млн. руб. 2017 г. они составят 655,042 млн. руб.,

Трудовые затраты - это затраты на оплату труда рабочих, обслуживающих станок, и отчисления на социальные нужды. Данные расходы составят 840 тыс. руб., 924 тыс. руб., 1016,4 тыс. руб., 1118,04тыс. руб., 1229,844тыс. руб. соответственно. Однако на практике рост зарплаты не всегда необходимо держать в соответствии с инфлиацией.

Постоянные затраты состоят из амортизации, страховых взносов по имущественному страхованию, налога на имущество, сумм планового ремонта и общехозяйственных и общепроизводственных расходов.

ОАО «ПЯТОВСКОЕ ГОРНОЕ УПРАВЛЕНИЕ» планирует использовать приобретаемый станок в течение 5 лет. Для начисления амортизации используется линейный метод. Сумма ежегодной амортизации составит 1 921 тыс. руб.

Ставка налога на имущество составляет 2,2% от среднегодовой стоимости имущества. Исходя из этого, предприятие заплатит налог на имущество в суммах (таблица)

Год	Стоимость оборудования на начало года имущество	Стоимость оборудования на конец года	Среднегодовая стоимость имуществ	Налог на имущество
1	202613,257	162090,605	182351	4011,742
2	162090,605	121567,954	141829,28	3120,244
3	121567,954	81045,302	101306,628	2228,746
4	81045,302	40522.651	60783,977	1337.247
5	40522.651	0,00	20261,326	445,75

Сумма планового ремонта установлена в размере 1000 тыс. руб. ежегодно.

Общехозяйственные и общепроизводственные расходы предприятия составят 1000 тыс. руб. ежегодно. Они включают в себя часть затрат на оплату труда руководящего персонала, распределенную на данное оборудование, расходы на обслуживание станка, а также непредвиденные затраты.

Ставка налога на прибыль - 20%.

На основе данных по ожидаемым доходам и расходам можно составить план движения денежных потоков. Он представлен в табл. 3.1:

Таблица 3.1 - План движения денежных потоков

Показатель	Значение показателя, тыс. руб.
	2012	2013	2014	2015	2016	2017
Первоначальные инвестиции	170813,257
Выручка от реализации		321408	321408	321408	321408	321408
Переменные затраты, в т.ч.:		141982	156181	171798	188979	207876
- материальные затраты		141142	155257	170782	187861	206647
-оплата труда с социальными отчислениями		840	924	1016	1118	1229
Постоянные затраты без амортизации, в т.ч.:		6011,742	5120,244	4228,746	3337.247	2445,75
- налог на имущество		4011,742	3120,244	2228,746	1337.247	445,75
- плановый ремонт		1000	1000	1000	1000	1000
- общехозяйственные и общепроизводственные расходы		1000	1000	1000	1000	1000
Амортизация		40522.651	40522.651	40522.651	40522.651	40522.651
Валовая Прибыль		132891,60	119584,11	104856,6	88569,1	70563,6
Налог на прибыль		26578,32	23916,82	20971,32	17713,8	14112,72
Прибыль после налогообложения		106313,28	95667,29	83885,28	70855,3	56450,88
Чистый денежный поток		146835,93	136189,94	124407,93	111377,95	96973,53

Таким образом, чистый денежный поток во все годы осуществления инвестиционного проекта оказался положительным. Накопленный денежный поток к концу срока реализации проекта составит 615785,28 тыс. руб. Это является свидетельством финансовой состоятельности проекта.

Показатели денежных потоков являются исходными данными для расчета показателей экономической эффективности инвестиционного проекта.

Ставка дисконтирования зависит от минимальной доходности и влияния уровня инфляции. В данном случае под минимальной доходностью понимается ставка по депозитам в наиболее надежных российских банках. Она составляет 7,5% годовых. Уровень инфляции, согласно официальным прогнозам на 2013 г., - 6,1%. Исходя из этого, формула ставки дисконтирования имеет вид: