Непосредственно в производственном цехе, на стеллаже возле пилы по распилу ПВХ-профиля, должен складироваться профиль, необходимый для производственного процесса (рама, створка и импост белого цвета), возле пилы по распилу металла - армирующий профиль и алюминиевый профиль для изготовления противомоскитных сеток, а возле пилы по заготовке штапика - профиль штапика.

в) Распил, фрезерование и сварка профиля

Пилу по распилу ПВХ-профиля и пилу по распилу металла лучше устанавливать друг против друга. Возле пилы по распилу ПВХ-профиля необходимо обязательно установить стружкоотсос и пневмопистолет, а возле пилы по распилу металла должна быть щетка для сметания металлических опилок.

Для заготовок профиля ПВХ и армирующего профиля лучше использовать небольшие столы. На них удобно подписывать и раскладывать профиль по заказам и изделиям.

г) Сборка оконных конструкций

Столы для установки импоста, установки резинового уплотнения и установки фурнитуры лучше покрыть специальным пластиковым профилем, для того чтобы оконные конструкции не царапались и хорошо скользили.

К столам должны быть подведены линии по подаче сжатого воздуха и электроэнергии, а также они должны быть оборудованы специальными разъемами для подключения пневмо-инструментов и розетками для подключения электроинструментов. На столах должны быть предусмотрены держатели инструментов и полки для шаблонов, вспомогательных инструментов и комплектующих.

Стол для установки фурнитуры лучше изготовить наклонным. Необходимо предусмотреть возможность крепления к столу для установки фурнитуры или к тележке для фурнитуры пневмоножниц.

Между столами или сбоку столов должны быть установлены стеллажи для оконных конструкций.

д) Остекление

Напротив стенда остекления и контроля должна быть установлена пила для заготовок штапика.

Необходимо изготовить подвижные двухсторонние пирамиды для стеклопакетов и готовых оконных конструкций. Можно изготовить для удобства работы специальную стойку для подкладок под стеклопакеты и инструменты.

е) Доставка оконных конструкций

Необходимо оборудовать склад для готовой продукции и раскладывать оконные конструкции по заказам. Изготовить стеллаж с ячейками для размещения по заказам подоконников, отливов, подставочных и дополнительных профилей.

Для организации процесса производства предусмотрено 51 рабочее место. Оплата труда в 1-ый год составит 10455 EURO. В последующие годы заработная плата будем меняться в зависимости от минимальной оплаты труда. В среднем предусматривается рост заработной платы на 10-15% ежегодно. Профессиональный состав, должностные обязанности и требования, предъявляемые к работникам приведены в таблице в приложении 3.

Технология процесса производства окна состоит из двух этапов:

1)производство стеклопакета;

2) производство конструкций из ПВХ.

Производство стеклопакетов разбито на несколько производственных участков:

1. Участок заготовки

На этом участке производятся следующие операции:

· резка стекла;

· мойка стекла;

· резка дистанционной рейки;

· засыпание влагопоглотителя внутрь дистанционной рейки;

· сборка дистанционного контура;

· нанесение первичного слоя герметизации (жидкого бутила, бутилового шнура или бутиловой ленты).

2. Участок сборки стеклопакета

На стекло наклеивается дистанционный контур. Затем сверху устанавливается стекло. После этого производится обжим стеклопакета с целью достижения максимальной герметичности и необходимой толщины конструкции.

3. Участок герметизации

На этом участке производится нанесение вторичного слоя герметизации (силикона, однокомпонентного герметика-расплава или двухкомпонентного полисульфидного герметика) на торец собранного стеклопакета.

4. Участок контроля качества

На этом участке производится визуальный контроль качества (внутри стеклопакета не должно быть пыли, первичный слой герметизации должен быть непрерывным, внутри дистанционного контура не должно быть наплывов герметика). После этого стеклопакеты устанавливаются для сушки в специальную пирамиду, конструкция которой должна обеспечивать свободную циркуляцию воздуха.

Производство изделий из ПВХ также состоит из нескольких основных производственных участков:

1. Участок заготовки

На этом участке производятся следующие операции:

· Нарезка армирующего профиля, заготовок ПВХ, рамного, створочного профиля и импоста;

· Фрезеровка всех необходимых отверстий в заготовках ПВХ и фрезеровка торцов импоста;

· Установка армирующего профиля в заготовки ПВХ;

· Закрепление армирующего профиля;

· Продувка заготовок профилей сжатым воздухом.

2. Участок сварки изделий из ПВХ

Сварка профилей производится при помощи специальных станков. В процессе сварки необходимо строго выдерживать необходимые условия сварки:

· Температура сварного ножа 230 - 250 °С.

· Поверхность ножа должна быть чистой.

· Тефлоновое покрытие ножа протирают чистым хлопком или бумажным полотенцем каждый час, на «горячую», без использования растворителей.

· Время разогрева шва - 25 - 40 сек.

· Время сварки шва - 25 - 40 сек.

После окончания процесса сварки производят визуальный контроль качества сварного шва.

· Шов должен иметь белый цвет и быть равномерным.

· Заготовки должны быть проварены по всей площади свариваемой поверхности.

3. Участок зачистки углов изделий из ПВХ

Зачистку углов изделий проводят на специальном станке. При зачистке углов зачистными автоматами необходимо обращать внимание на лицевые поверхности профиля, чтобы не происходило их повреждение фрезами.

4. Участок установки импостов и уплотнительной резины

Импост присоединяется при помощи металлических системных соединителей. В профиле импоста имеются специальные отверстия, к которым при помощи шурупов присоединяется соединитель импоста. Далее импост с соединителем устанавливается внутрь рамы. Соединитель импоста прикрепляется к рамному профилю при помощи саморезов.

Уплотнение в створочной конструкции производится единым куском уплотнительной резины, которая вручную заводится в приемный паз таким образом, чтобы не происходило его растяжения. Стыкуется уплотнитель при помощи специального клея.

5. Участок установки фурнитуры

На этом участке производят установку необходимой фурнитуры согласно бланка заказа. В общем виде это выглядит примерно так:

· На створку устанавливаются угловые переключатели, соединители запоров и средние запоры, которые закрепляются саморезами.

· Основной запор и ножницы на створке обрубаются под необходимый размер с помощью пневматической гильотины. Далее ножницы устанавливаются на створку и закрепляются саморезами. Если створка выше 800 мм по фальцу (фурнитурному врезу), то требуется установка среднего запора.

· Для правильного позиционирования положения створки относительно рамы применяются специальные направляющие. Направляющие защелкиваются внутрь рамы по 2 штуке в каждом углу и затем створку вставляют в раму.

· На створку поворотно-откидного окна, при помощи шаблона, устанавливается часть нижней петли. На раму устанавливаются верхняя и нижняя петли. Далее створка и рама соединяются в единую конструкцию.

На раму устанавливаются все необходимые ответные части.

Далее производится визуальная проверка качества установки фурнитуры. Она должна работать без заеданий и рывков. Затем проверяется расстояние между лицевой поверхностью рамы и створки, которое должно быть равно 16,5 мм. Зажатый между створкой и рамой лист бумаги не должен легко выниматься.

6. Участок установки готовых стеклопакетов

На этом участке производится установка стеклопакетов в изделия из ПВХ. Окончательная регулировка створок производится на специальном стенде. Стенд позволяет имитировать условия реальной установки окна в проем.

Объем производства продукции рассчитан исходя из мощности приобретаемого оборудования и составляет 770 единиц в месяц.

Предприятие предполагает выпускать следующие виды пластиковых окон:

Таблица 8 . Характеристика выпускаемой продукции

Наименование продукции	Количество
Глухое окно размер 1420*1310	61
Одностворчатое окно 1420*1310	270
Двухстворчатое окно 1420*1310	316
Трехстворчатое окно 1420*2060 (одна открывающаяся створка)	46
Трехстворчатое окно 1420*2060 (две боковые открывающиеся створки)	46
Дверь балконная с широким окном	31
ИТОГО	770

2.5 Расчетная модель по оценке эффективности инвестиционного проекта

Все затраты, возникающие при производстве окна, можно разделить на две группы в зависимости от объема производства:

1. Постоянные затраты.

2. Переменные затраты.

Переменными издержками являются те затраты, Которые зависят от объема производства. Постоянные затраты наоборот не зависят от количества выпускаемой продукции.

К переменным издержкам относятся затраты: Ф0Т ППР, отчисления от него, затраты на электроснабжение, материалы и комплектующие, ГСМ.

Постоянными затратами являются: амортизационные отчисления по объектам основных средств и нематериальных активов, зарплата АУП и вспомогательного персонала, расходы на рекламу, охрану завода, водоснабжение, канализацию, отопление, электроснабжение, уплата процентов по кредиту.

Структура себестоимости продукции приведена в приложении 4.

При этом коммунальные платежи, входящие в состав себестоимости включают в себя:

· затраты на отопление помещения (табл. 9);

· затраты на освещение (табл. 10);

· затраты на водоснабжение (табл. 11);

· обслуживание канализованных стоков (табл. 12);

· стоимость энергии на технологические цели (табл.13).

Таблица 9. Затраты на отопление помещения

Месяц	Норма расхода в месяц	Цена единицы, руб.	Расход в месяц, Гкалл	Стоимость в месяц, руб	Стоимость в месяц, EURO
Январь	100%	550	30	16500	482,32
февраль	100%	550	30	16500	482,32
Март	80%	550	24	13200	385,85
Апрель	60%	550	18	9900	289,39
Май	0%	550	0	0	0,00
Июнь	0%	550	0	0	0,00
Июль	0%	550	0	0	0,00
август	0%	550	0	0	0,00
сентябрь	60%	550	18	9900	289,39
октябрь	80%	550	24	13200	385,85
ноябрь	100%	550	30	16500	482,32
декабрь	100%	550	30	16500	482,32
ИТОГО в год	204	112200	3279,74
Итого в месяц	16,08	17	9350	273

Сумма годовых затрат на отопление составляет 3279,74 EURO. Данную сумму предполагается уплачивать ежемесячно в течение года равными долями, т.е. по 273 EURO.

Таблица 10. Затраты на освещение.

Наименование топлива и энергии	Ед. измерения	Цена единицы, руб.	Расход в месяц, Гкалл	Стоимость в месяц, руб	Стоимость в месяц, EURO
Электроэнергия	кВт	1,06	2464	2611,84	76,35

Таблица 11. Затраты на водоснабжение.

Наименование топлива и энергии	Ед. измерения	Цена единицы, руб.	Расход в месяц, Гкалл	Стоимость в месяц, руб	Стоимость в месяц, EURO
Вода	м.куб	7	180	1260	36,83

Расход воды в месяц рассчитывается исходя из норм расхода воды на 1 работника, занятого в производстве.

Таблица 12. Затраты на обслуживание канализованных стоков.

Наименование топлива и энергии	Ед. измерения	Цена единицы, руб.	Расход в месяц, Гкалл	Стоимость в месяц, руб	Стоимость в месяц, EURO
Канализационные стоки	м.куб	7	180	1260	36,83

Таблица 13. Стоимость электроэнергии, потребляемой оборудованием (на единицу продукции).

Наименование топлива и энергии	Ед. измерения	Цена единицы, руб.	Расход на одно изделие, кВт	Стоимость в месяц, руб	Стоимость в месяц, EURO
Электроэнергия, потребляемая оборудованием	кВт	1,06	162	171,74	5,02

Расход электроэнергии на изготовление одного окна (Рэл) можно определить по формуле(9):

Рэл = SM*Fд*Кз*Кс / Кпс*Vг, где (9)

SM - суммарная мощность действующих электроустановок (52,55 кВт);

Fд - действительный годовой фонд времени работы оборудования;

Кз - коэффициент загрузки оборудования по времени (80%);

Кс - коэффициент спроса, учитывающий недогрузку по мощности (60%);

Кпс - коэффициент потерь в сетях (4%);

Vг - годовая программа выпуска изделий.

Действительный годовой фонд времени работы оборудования находится следующим образом по формуле (10):

Fд = Фном + Фрем, где (10)

Фном - номинальный фонд рабочего времени, машино-час;

Фрем - время, отводимое на ремонт оборудования в год, машино-час.

Фном = Nдн - Вдн - Пдн, где (11)

Nдн - количество дней за год;

Вдн - количество воскресных и выходных дней за год;

Пдн - количество праздничных дней за год.

Фном = 365 - 52 - 8 = 305 дн.

Фрем = 5%*Фном/100% = 5%*305/100% = 15

Fд (в часах) = 8 час* 290 дн = 2320 час (при 5-ти дневной рабочей неделе и 1-щ сменном рабочем дне).

Отсюда, Рэл = 52,55 кВт*2320 час*0,8*0,6 / 0,04*9030 ед = 162 кВт час / ед.

За минимальный интервал планирования принят один месяц. Проект просчитывается, начиная со второго месяца. Расчетный период - 6 лет.

Основная валюта - EURO. Все цены проекта приняты постоянными. Инфляционная погрешность, при сохранении существующих темпов инфляции, будет малая. Задержек платежей в проекте нет.

Все оборудование, приобретаемое за счет инвестиций, вводится в эксплуатацию с третьего месяца осуществления инвестиционного проекта. Инвестиции поступают одной суммой в начале инвестиционного проекта. В табл. 14 представлен постатейный перечень инвестиционных затрат.

Таблица 14. Направления инвестиций.

Направления инвестиций	EURO
Вложения в оборудование	165101
Транспортировка	33020
Монтаж и настройка оборудования	69685
Транспортные средства (ГАЗель)	20000
Приобретение лицензии	600
Приобретение программного обеспечения	2500
Оплата работ по сертификации изделий	3570
Ремонт и подготовка производственных помещений	11987

Затраты на транспортировку составляют 20% от стоимости оборудования, затраты на монтаж составляют 30% от стоимости оборудования, затраты на настройку оборудования - 15% от стоимости оборудования.

Ремонт и подготовка производственных помещений, площадью 500 кв.м. предполагает выполнение следующих видов работ (Табл. 15):

Таблица 15. Затраты на отделку помещения.

Наименование работ	Стоимость, руб./кв.м.	Стоимость отделки всего помещения, руб.
Отделка полов	300	150000
Освещение	70	35000
Установка вытяжек	200	100000
Проведение воды	70	70
Итого в руб.		285070
Итого в EURO		8300

Перечень подлежащих уплате налогов устанавливается в соответствии с действующей системой налогообложения. Предприятие не имеет каких-либо налоговых льгот и выплачивает все налоги в федеральный и местный бюджет в полном размере.

Вся собранная информация заносится в итоговую таблицу и служит базой для составления расчетной модели. Исходные данные для расчета эффективности проекта представлены в приложении 5.

Расчетная часть модели инвестиционного процесса строится на основе модели деятельности предприятия, где сопоставляются денежные потоки (cash - flows). Это необходимое условие для оценки эффективности инвестиционного проекта, так как во всех интегральных методах используются денежные потоки: поступление средств на предприятие (cash-in-flow) и их отток (cash-out-flow). В cash-in-flow данной модели включается выручка от реализации продукции. Сash-out-flow составят потоки: приобретение материалов и сырья, затраты на энергию, выплата зарплаты и другие составляющие себестоимости; платежи в бюджет и внебюджетные фонды, выплата процентов по кредитам и прочие отчисления.

Далее в модель работы предприятия вводится блок оценки эффективности инвестиционных вложений - интегральные методы, с помощью которых непосредственно проводится анализ целесообразности вложения инвестиций.

Для решения задачи определяем чистую текущую стоимость (NPV) за 6 лет (срок реализации проекта).

В результаты расчетов включается информация о структуре и размере полной себестоимости, цене продукции, выручке, чистой приведенной стоимости, внутренней ставке доходности, рентабельности инвестиций и другие показатели.

Кроме этого в результаты расчетов включается и графическая часть:

- чистая приведенная стоимость (Приложение 6 );

- график прибыли (убытка) в сравнении с уплаченными налогами и выручкой (Приложение 7);

- рентабельность проекта (Приложение 8 );

- структуры налогов (Приложение 9 ) и др.

Необходимо отметить следующее:

1. По мере погашения кредита уменьшаются проценты, начисляемые по нему, и, когда кредит полностью гасится, статья в структуре себестоимости «проценты по кредитам» исчезает. В результате себестоимость 1 окна сокращается по мере погашения кредита.

2. Начиная с момента ввода в эксплуатацию приобретенных основных средств, чистая прибыль предприятия постоянно возрастает.

3. В течение первых двух месяцев, когда вводится в эксплуатацию новое оборудование, НДС, начисленный в бюджет, сокращается на величину НДС по приобретенным объектам основных средств.

4. Налоги, которые предприятие платит в бюджет по мере развития производственной деятельности, увеличиваются. При этом следует выделить, что налог на имущество предприятия будет сокращаться в связи с начислением амортизации на приобретенные основные средства. Однако размер налога на прибыль предприятия возрастает быстрее, чем сокращается налог на имущество предприятия, поэтому общая величина налогов постоянно увеличивается.

Расчетная модель оценки эффективности инвестиций представлена в приложении 10. Результатом осуществления расчетов являются следующие показатели:

Окупаемость инвестиций составляет 26 месяцев.

Чистая приведенная стоимость на момент окончания реализации проекта составляет 471486 EURO, а на момент окупаемости составит 9483 EURO. После этого ее значение возрастает, что свидетельствует не только об окупаемости проекта, но и о его прибыльности.

Рентабельность проекта. Таким образом, проект становится рентабельным по истечении 26 месяцев с момента приобретения оборудования, и к концу проекта окупится более чем на 37%.

Себестоимость продукции на начало ввода в эксплуатацию оборудования (171 EURO) и до середины 4-го года (167 EURO) незначительно отличаются, так как финансовые издержки (проценты по кредитам), включаемые в себестоимость, по мере возврата кредитов уменьшаются. Следовательно, рентабельность деятельности предприятия увеличивается.

Привлекательность проекта для инвестора определяется также и тем, что внутренняя норма прибыли (IRR), равная 60% почти в четыре раза выше безрисковой ставки дисконтирования (ставки рефинансирования), принятой в проекте на уровне 14%.

Таблица 16. Эффективность инвестиций в создание завода по производству пластиковых окон

Показатели эффективности полных инвестиционных затрат	Ед. измерения	Значение
Дисконтированный срок окупаемости NPV (чистая текущая стоимость проекта) IRR (внутренняя норма доходности), месячная Рентабельность инвестиций	месяцев EURO % %	26 471486 5 137

Глава 3. Проблемы и рекомендации по инвестиционному проектированию

3.1 Риски инвестиционного проекта и пути их снижения

Сколько во времени будут существовать инвестиционные проекты спрогнозировать очень сложно. Так как любой проект может привести к положительному результату и принести прибыль, отрицательному результату и принести убытки или к результату ноль, т.е. без убытков, но и без прибыли.

Поэтому вложения средств в тот или иной проект требует оценки степени риска и принятия мер по его снижению.

Основные риск: производственный и финансовый риск.

На производственный риск воздействуют факторы макро - микро уровня, и общеэкономические факторы. Потребительские предпочтения, а также поведение поставщиков и конкурентов, также формируют внутреннюю среду предприятия.

Финансовый риск - это потеря предприятием финансовой устойчивости и платежеспособности, обычно при использовании заемного капитала.

Производственный риск.

Этот вид риска следует связывать с потерей предприятием прибыли в результате снижения объемов продаж либо незапланированного роста издержек. Причинами могут быть:

* изменчивость спроса. Изменение спроса вызывает изменение выручки и соответствующее изменение результата финансовой деятельности предприятия. Далее будет показано, что изменение прибыли происходит более интенсивно, нежели изменение объемов продаж;

* изменчивость цены продажи продукции предприятия. Такие изменения обычно вызываются конкурентной борьбой и могут приводить к снижению получаемой выручки;

* изменчивость затрат на производственные ресурсы. Изменение (увеличение) затрат на ресурсы может иметь место при инфляции либо при изменении цен у поставщиков сырья, материалов и оборудования, при требованиях профсоюзов повысить заработную плату работникам предприятия, а также в результате нарушений в организации производства, что сказывается на получаемых доходах и приводит к их нестабильности;

* падение объемов производства и, как следствие, продаж в результате ухудшения использования производственных ресурсов (нарушение норм расхода сырья, непредвиденные простои, забастовки работников предприятия).

Из перечисленного видно, что производственный риск связан с издержками, объемом продаж и прибылью. Характеристикой и непосредственным его измерителем является так называемый производственный «леверидж» (рычаг), определяющий связь между изменениями в продажах и получаемой прибылью при сложившемся уровне и структуре издержек. Смысл производственного рычага состоит в том, что изменение продаж вызывает существенно более сильное изменение прибыли. Количественный характеристикой этой связи является показатель, называемый силой производственного или операционного рычага (СПР). Это отношение процентного изменения прибыли, включающей процентные платежи по долгу, к изменению объема продаж на один процент.

СПР = ? EBIT / ? Q, (12)

где ? EBIT - процентное изменение прибыли до уплаты процентов и налогов;

? Q - процентное изменение физического объема продаж.

Либо СПР = ? EBIT / ? РQ, (13)

где ? РQ - процентное изменение выручки.

EBIT = РQ - V - F, (14)

где F - постоянные (не зависящие от объема продаж) затраты;

V - переменные затраты.

Так как изменение объемов продаж происходит при постоянстве F, то процентное изменение прибыли будет определяться по формуле:

? EBIT = ? (РQ - V) / EBIT. (15)

Переменные затраты могут быть записаны через коэффициент V = ? РQ. Поскольку ? EBIT = ?Q (Р - ? Р) / EBIT, то СПР можно представить в следующем виде:

СПР = ? EBIT / ? Q = ?Q (Р - ? Р) Q / ? Q * EBIT = (РQ - V) / EBIT = М / П,

где М - маржинальная прибыль,

П - прибыль до уплаты процентов и налогов.

Второе выражение СПР позволяет увидеть его формальную зависимость от структуры затрат. Операционный рычаг непосредственно определяется долей постоянных затрат в издержках предприятия. Чем выше эта доля, тем и выше операционный рычаг, выше производственный риск. Чем выше постоянные затраты тем значительнее маржинальная прибыль будет опережать прибыль до уплаты процентов и налогов, тем выше и значение СПР, а значит, и производственный риск. В литературных источниках, рассматривающих проблемы измерения производственного риска и управления им, суть управления сводят к вмешательству в структуру затрат, однако на самом деле управляющие воздействия должны носить более широкий характер. Для пояснения этого выражения необходимо обратиться к определению порога рентабельности (РQ_пор), под которым понимают значение выручки, полностью покрывающей текущие затраты при нулевой прибыли. инвестиция проект маркетинг ценовой

Для получения прибыли необходимо иметь выручку, превышающую пороговое значение. Эта сумма превышения называется запасом финансовой прочности (ЗФП). Как известно, значение СПР в большей степени зависит от удаленности достигнутого показателя выручки от его порогового значения: чем ближе выручка к порогу, тем и выше производственный риск. Таким образом, управление производственным риском должно включать следующие мероприятия:

1. Увеличение объемов продаж (выручки) через:

* воздействие на рыночный спрос с помощью эффективной маркетинговой политики продвижения товаров;

* рационализацию использования производственных ресурсов и наращивание объемов производства (при наличии неудовлетворительного спроса либо возможностях его повышения);

* увеличение цен при условии повышения конкурентоспособности продукции;

* диверсификацию продукции, создание принципиально новых образцов товаров на основе инновационной политики предприятия.

2. Управление самой пороговой точкой, т.е. ее понижение. Для этой цели управляют структурой затрат - снижают долю постоянных затрат, а также снижают удельные переменные издержки (при этом уменьшается значение коэффициента, связывающего переменные затраты с выручкой), увеличивается значение знаменателя в расчете порога рентабельности. В расчете же показателя СПР увеличивается значение маржинальной прибыли, но более динамично нарастает прибыль до уплаты процентов и налогов. При снижении переменных затрат на 25% СПР понизится в меньшей степени, нежели при уменьшении на такую же величину постоянных затрат. Таким образом, необходимо учитывать чувствительность изменения затрат в поисках путей снижения факторов риска.

3. Оценку рекомендуемого значения производственного риска, т.е. уровня, который можно признать приемлемым и следовать ему.

Таблица 17. Степень производственного рычага при различных вариантах переменных и постоянных затрат

Показатели	Объем продаж, ед.	Цена за ед., EURO	Постоянные затраты, EURO	Удельные переменные затраты, EURO	Маржинальная прибыль, EURO	Значение СПР
Вариант 1	770	240	10248	149	70070	1,17
Вариант 2	770	240	10248	112	98560	1,12
Вариант 3	770	240	7686	149	70070	1,11

С целью установления такого рекомендуемого значения обратимся к значению ЗФП, т.е. такому, превышение которого будет свидетельствовать о допустимом производственном риске. Считается, что ЗФП должен составлять не менее 30% порогового значения выручки. Поскольку маржинальная прибыль определяется как РQ (1 - ?), то СПР = РQ (1 - ?) / РQ (1 - ?) - F.

Выразим далее выручку предприятия через ее пороговое значение. Так как ранее утверждалось, что ЗФП / РQ_пор = 0,3, т.е. (РQ - РQ_пор) / РQ_пор = 0,3, то легко установить, что приемлемое значение получаемой выручки должно быть не менее 1,3 РQ_пор.

Подставим найденные соотношения в уравнение, определяющее СПР:

СПР = 1,3 РQ_пор (1 - ?) / (1,3 РQ_пор (1 - ?) - РQ_пор (1 - ?)) = 1,3 РQ_пор / 0,3 РQ_пор = 4,3.

Таким образом, определено такое значение СПР, которое можно рассматривать как рекомендуемую величину при оценке инвестиционных рисков компании. Когда СПР меньше либо равна 4,3 производственный риск может признаваться приемлемым, а иначе необходимо искать пути сокращения СПР, кроющиеся в снижении постоянных, удельных переменных затрат, а также в наращивании получаемой выручки.

Финансовый риск.

Инвестиционный финансовый риск традиционно связывают с привлечением заемного капитала. Если предприятие не использует заемный капитал, то собственники испытывают производственный риск пропорционально их доле собственности. Однако появление долга приводит к тому, что инвесторами компании становятся как акционеры, так и заимодатели. В этом случае акции компании становятся более рискованными (ввиду появления долга), и именно владельцы принимают на себя дополнительный риск, связанный с обслуживанием долга. Проявление этого вида риска вызывается значительной долей долга компании, большими затратами на его обслуживание, что приводит при неблагоприятной ситуации к полной потере прибыли. Такие последствия могут иметь место как в результате изменений во внешней среде компании, так и в результате неудачно принимаемых решений о заимствовании. Измерение финансового риска может быть выполнено с помощью показателя, называемого степенью финансового рычага (СФР). Он представляет собой отношение процентного изменения чистой прибыли предприятия при изменении прибыли до уплаты процентов и налогов на один процент.

СФР = ? NI / ? EBIT, (16)

где ? NI - процентное изменение чистой прибыли.

Наличие рычагового эффекта состоит в том, что чистая прибыль подвергается более сильному изменению, нежели прибыль до уплаты процентов и налогов в результате уплаты причитающихся процентов.

Как и для СПР, показатель финансового риска может быть выражен через абсолютные показатели. Для этого следует выполнить небольшие преобразования.

Поскольку изменения прибыли до уплаты процентов и налогов не связывают с изменениями в сумме долга, то

? NI = ? EBIT (1 - Н) / (EBIT - I) (1 - Н), (17)

где I - сумма уплачиваемых процентов,

Н - ставка налога на прибыль.

Тогда

СФР = ? NI / ? EBIT = ? EBIT (1 - Н) EBIT / (EBIT - I) (1 - Н) ? EBIT = EBIT / (EBIT - I).

Таким образом, СФР может быть определен как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к прибыли до уплаты налогов. Управление этим показателем должно включать действия по регулированию размера долга и выбору заемного капитала с приемлемыми ценовыми характеристиками. Критерием принятия этих решений должна быть понижающаяся динамика показателя СФР, более низкое его значение по сравнению с таковым у предприятий, принятых за эталон, и, желательно, сравнение с рекомендуемым значением. Однако в соответствующих литературных источниках рекомендации относительно уровня СФР не приводятся.

Помимо показателя СФР в качестве характеристики финансового риска выступает эффект финансового рычага (ЭФР). Ряд авторов, например Т. Теплова в своей работе «Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями», называют СФР и ЭФР двумя моделями оценки финансового риска. Вторая модель, характеризующая эффект финансового рычага, оперирует показателями рентабельности, утверждая, что наличие задолженности приводит к росту рентабельности собственного капитала за счет увеличения значения эффекта финансового рычага. Как правило, в литературе приводят итоговую формулу вида:

ROE = (1 - H) ROA + (1 - H) (ROA - К_д) D / S, (18)

где ROA и ROE - соответственно рентабельность активов и собственного капитала, Н - ставка налога на прибыль, К_д - процентная ставка по заемному капиталу, D / S - «плечо рычага», соотношение долга и собственного капитала.

Величина (1 - H) (ROA - К_д) D/S представляет собой эффект финансового рычага, т.е. прирост рентабельности собственного капитала по отношению к рентабельности активов, обусловленный наличием долга у фирмы.

На основе модели ЭФР появляется возможность выбирать такую структуру капитала (D/S) и соответствующие это структуре условия привлечения заемного капитала (К_д), которые обеспечат положительное значение ЭФР. Одно из правил управления финансовыми рисками гласит,. Что условием осторожного применения эффекта, исключающего превращение его в отрицательную величину, является ограничение участия ЭФР в формировании рентабельности собственного капитала на уровне одной трети. Следовательно,

ЭФР = 1/2 ROA (1 - H), т.е. 1/2 ROA (1 - H) = (1 - H) (ROA - К_д) D / S.

Опираясь на полученную зависимость, определим вытекающее из нее соотношение между прибылью до уплаты процентов и налогов и суммой уплаченных процентов.

При известной рекомендации относительно структуры капитала придерживаться доли задолженности примерно 0,5 в общей сумме активов, т.е. D / S = 1, а ТА = 2 D, следует:

1/2 ROA (1 - H) = (1 - H) (ROA - К_д),

1/2 EBIT / 2 D = EBIT / 2 D - К_д,

EBIT - 1/2 EBIT = К_д * 2 D.

Поскольку произведение суммы долга и процентной ставки есть сумма уплаченных процентов (I), то 1/2 EBIT = 2 I, тогда EBIT = 4 I.

Следовательно, показатель, характеризующий, сколько раз прибыль до уплаты процентов и налогов должна покрывать сумму уплачиваемых процентов (TIE) при рекомендуемой структуре капитала и ограниченном финансовом риске, должен быть равен 4.

TIE = EBIT / I = 4.

Если признать такую величину обоснованной, то можно рассчитать и рекомендуемое значение СФР = 4I / (4I - I) = 1,3.

Следовательно, принимая решение о привлечении средств в долг, следует контролировать уровень финансового риска, не допуская превышения значения СФР свыше 1,3.

Общий риск

Определение суммарного риска, как производственного, так и финансового, выполняется через показатель степени общего рычага (СОР), являющегося произведением СПР и СФР. Приняв предложенные ранее рекомендации о поддержании уровня этих показателей, получим:

СОР = СПР * СФР = ? NI / ? РQ = (EBIT - 1) / М. (19)

Рекомендуемый уровень этого показателя определяется как произведение допустимых значений показателей-сомножителей:

СОР = 4,3 * 1,3 = 5,6.

Отсюда можно делать выводы:

1. Принимая решение о займе при сложившейся структуре затрат, менеджеры должны руководствоваться уровнем показателя общего риска, равным 5,6.

2. Поскольку СПР равна отношению маржинальной прибыли к прибыли до уплаты процентов и налогов за вычетом суммы уплаченных процентов, а соотношение последних показателей, как было доказано, следует поддерживать на уровне 4:1, то из этого следует, что сумма уплачиваемых компанией процентов по задолженности должна не менее чем 17 раз покрываться получаемой маржинальной прибылью (5,6 * 3 = 16,8). Это еще один показатель диагностики рисков.

Предложенная система показателей должна отслеживаться финансовыми менеджерами и управляться ими.

К основным способам управления (снижения) рисков можно отнести:

1. Избежание риска. Это сознательное решение не подвергаться определенному виду риска. Но избежать риска удается не всегда. Если рассмотреть финансовый риск, та абсолютно любая компания подвержена этому виду риска. Можно избежать финансового риска - просто не брать в долг. Но в таком случае компания не получает выгод, связанных с долгом, - налогового щита, повышения доходности собственного капитала из-за эффекта финансового рычага и просто не получает дополнительных средств на собственное развитие.

2. Принятие риска состоит в покрытии убытков за счет собственных ресурсов. Но долгосрочные риски могут быть покрыты только в том случае, если у компании есть в наличии значительные резервы. Но если не предпринять срочные меры, никаких средств компании не хватит, чтобы в течение долгого периода принимать на себя риск. Например, если коммерческий риск реализовался в форме изменения вкусов потребителей, то компания может некоторое время покрывать убытки за счет резервов. Но если не будут предприняты действия по возвращению лояльности потребителей (улучшение качества, изменение имиджа товара, проведение рекламной компании), то в конце концов компания все равно окажется банкротом, т.к. к ней не будут поступать средства в достаточном для поддержания ее деятельности объеме.

3. Предотвращение ущерба сводится к действиям, предпринимаемым для уменьшения вероятности потерь и для минимизации их последствий. Применительно к долгосрочным рискам компании это означает текущую работу по выбору наиболее выгодной (оптимальной) структуры капитала. Эту часть работы должен вести финансовый менеджер - следить за изменениями процентных ставок, уточнять покрытие фиксированных процентных платежей, чтобы компания не столкнулась с финансовыми трудностями, или даже банкротством и благосостояние собственников постоянно росло.

4. Трансферт (передача) риска. Как правило, хотя и не всегда, трансферт риска осуществляется на основе купли - продажи риска. Существуют, по крайней мере, три возможные причины, по которым трансферт риска может быть выгоден для обоих его участников:

¦ потери, которые значительны для стороны, передающей экономический риск (трансферер), могут быть относительно малозначительными для стороны (трансфери), принимающей покрытие возможных потерь на себя;

¦ трансфери знает лучшие способы и имеет лучшие возможности сокращения возможных потерь, чем трансферер;

¦ трансфери может обладать возможностями для сокращения потерь, которыми трансферер вообще не обладает.

На практике существует два метода (передачи) экономического риска. Первый - путем заключения контракта. Второй - через организационную форму бизнеса.

Первый метод реализуется путем заключения следующих типов контрактов:

1) Строительные контракты. При заключении подобного контракта риск за увеличение стоимости строительства или опоздание в сооружении объекта берет на себя строитель. К рискам, с которыми сталкивается строитель и которые увеличивают стоимость объекта, относятся: задержки в поставке материалов, плохая погода, забастовки, низкая квалификация строителей, воровство материалов и др. Контракт может также включать штрафы: за опоздание в сдаче готового объекта в период строительства до его полной сдачи заказчику и др. Кроме того, учитываются риски, непосредственно связанные с процессом строительства.

2) Аренда. Часть рисков, связанных с арендованным имуществом, остается лежать на собственнике: полностью (например, риск физических повреждений собственности, увеличение налогов на собственность) или частично (риск снижения коммерческой ценности объекта лежит на арендаторе лишь в пределах срока аренды). Однако весомая часть рисков может быть передана путем специальных условий в договоре аренды.

Собственник может гарантировать себе постоянный доход на определенный период. Но при длительном сроке аренды возрастает риск и для собственника, и для арендатора, т.к. будущие изменения коммерческой ценности объекта слабо предсказуемы. Также мало предсказуемы рыночные изменения арендной платы. Преимущество арендатора при долгосрочной аренде заключается в том, что снижается в долгосрочной перспективе его риск остаться без места для осуществления бизнеса.

3) Контракты на хранение и перевозку грузов. В этом случае объем передаваемых рисков зависит от статуса сторон и договора между ними. Договор на перевозку и хранение грузов в основном принимает на себя транспортная компания, но она не несет ответственности за снижение рыночной цены товара, даже если подобное падение цены вызвано задержкой в доставке груза, если сроки его доставки специально не оговариваются. Передача риска определяется в данном случае, во-первых, индивидуальным договором и, во-вторых, законодательством об ответственности перевозчика.

4) Контракты на продажу, обслуживание, снабжение. Контракты, связанные с распространением товаров и услуг, также открывают возможности для передачи рисков. Производитель обычно предлагает потребителям гарантию устранения дефектов, либо замены недоброкачественного товара. При этом, потребитель, приобретая товар или услугу, перекладывает риски, связанные с их эксплуатацией, на производителя на весь период гарантии.

Другие виды контрактов, связанных с передачей риска:

¦ договор о поставках материалов на условиях поддержания неснижаемого остатка материалов на складе;

¦ договор об аренде оборудования с обязательством арендодателя о его техническом обслуживании и текущем ремонте;

¦ договор на сервисное обслуживание техники.

5) Контракт-поручительство. В подобном контракте фигурируют три лица. Первое - поручитель, второе - принципал и третье - кредитор. Поручитель дает гарантии кредитору, что долг принципала будет возвращен в любом случае. Принципал тоже обязуется возвратить долг, но доля риска, которую принципал не может покрыть сам, переносится на поручителя. Исходный риск, таким образом, несет принципал в солидарной ответственности с поручителем.

Второй принципиальный метод передачи экономического риска - это передача риска через организационную форму собственности.

Передача хозяйственных рисков предприятия. Возможные потери, превышающие активы фирмы, несут скорее, кредиторы бизнеса, чем его владельцы. Сущность этого метода состоит в передаче экономического риска от нескольких лиц, которые активно руководят фирмой, ко многим являющимся совладельцами. Совладельцы, в свою очередь, могут эффективно передавать хозяйственный риск биржевым владельцам, а риск собственника - прочим лицам путем продажи принадлежащих им акций, т.е. собственности.

5. Страхование. Наиболее удобный и распространенный способ реакции на риск. Существует несколько видов страхования, позволяющих уменьшить неблагоприятное влияние коммерческого риска:

¦ Страхование от убытков вследствие перерывов в производстве.

Страхование на случай вынужденного простоя выступает по своему содержанию как дополнение к страхованию основных и оборотных фондов, поскольку перерыв в производстве вызывается их гибелью или повреждением. В условиях вероятности сравнительно высокого ущерба в случае аварии на производствах данного типа, этот вид страхования целесообразно внедрять в практику управления рисками предприятия.

¦ Страхование коммерческих рисков.

Объектом страхования в этом случае выступает коммерческая деятельность страхователя, предусматривающая инвестирование денежных и других ресурсов в производство пластиковых окон и получение от этих вложений через определенное время дохода. Данное страхование является одним из самых сложных видов страхования. Ответственность страховой организации по страхованию коммерческих рисков заключается в возмещении страхователю потерь, возникших вследствие неблагоприятного, непредсказуемого изменения конъюнктуры рынка и ухудшения других условий для осуществления коммерческой (инвестиционной) деятельности. Необходимо отметить, что в России данный вид страхования еще не относится к применяемым широко, и большинством страховых компаний не предоставляется.

¦ Страхование новой техники и технологии.

Страхование данных рисков можно разделить на 2 направления:

Первое - страхование самой техники, установок, технологических линий и т.п. на случай их выхода из строя, нарушения работы, гибели, т.е. защита прямых убытков.

Второе - страхование от непредвиденных, неблагоприятных последствий, вызванных внедрением технических и технологических новинок. Здесь имеют место опосредованные (косвенные) убытки в виде дополнительных расходов и неполученной прибыли.

Это довольно стандартный вид страхования, который уже применяется многими пердприятиями.

Для того чтобы грамотно управлять рисками на предприятии, если не организационно, то хотя бы функционально (путем приписывания тем или иным менеджерам этих функций) должно быть создано подразделение, отвечающее за комплексное управление рисками.

Основными подходами и способами управленческого воздействия, применяемыми на практике являются:

* Регулирование и контроль соотношения постоянных и переменных затрат. Управляя этим соотношением, можно изменить точку безубыточности долгосрочной инвестиции и тем самым осуществлять прямое влияние на величину проектного риска.

* Ценовое регулирование. Ценовая стратегия для большинства предприятий является важнейшим способом управления уровнем проектного и общего риска. Снижение цены увеличивает потенциальный спрос, но также увеличивает точку безубыточности. Анализ инвестиционной чувствительности, дерево решений и имитационное моделирование являются основными приемами оценки взаимозависимости между ценой продукции и риском.

* Управление величиной финансового рычага основывается на регулировании и контроле соотношения собственных и заемных источников финансирования, а также на степени использования средств, формирующих постоянные финансовые издержки (кредиты). Привлечение дополнительных заемных средств финансирования в целом повышает рентабельность собственного капитала, но в то же время увеличивает риск невыполнения своих обязательств в случае неблагоприятного стечения обстоятельств для данного инвестиционного проекта.

* Диверсификация инвестиционных активов. Инвестируя средства в различные инвестиционные проекты, на которые по возможности не влияют одинаковые специфические факторы риска, финансовые аналитики могут снизить уровень общего риска.

* Тщательная проработка стратегии инвестиционного развития с учетом наиболее благоприятных вариантов налогообложения. Предпочтительная ориентация на льготируемые виды деятельности и на получение инвестиционного налогового кредита способствует увеличению валового дохода, большей предсказуемости денежных потоков и в целом - снижению проектного риска.

* Регулирование оптимального объема реализации, контроль за использованием и состоянием производственного потенциала предприятия позволяют, базируясь на текущем и предполагаемом уровне спроса, сбалансированно подходить к разработке производственного программы инвестиционного проекта, а также оценивать эффективный объем продаж с учетом максимального коэффициента использования производственной мощности предприятия и безубыточного уровня реализации продукции.

* Комплексное использование финансовых методов и рычагов с целью более эффективного управления программами инвестиционного развития, повышения безопасности их реализации и снижения общего риска предприятия. В частности, страхование, факторинг и оптимальное сочетание различных форм расчетов позволяют обезопасить предприятие от последствий неплатежеспособности непосредственно связанных с ним сторонних организаций (поставщиков, покупателей продукции, банков и прю).

* Разработка приемлемой для предприятия учетной политики косвенно воздействует на уровень общего риска за счет создания более благоприятных финансовых условий для реализации инвестиционного проекта.

* Разработка приемлемых ориентиров (оптимальных значений) инвестиционной политики: определение максимальных размеров привлечения заемного капитала и безопасного срока непогашения дебиторской задолженности, уровня риска и отраслевой рентабельности, установление минимального размера (доли) высоколиквидных активов и максимального срока окупаемости вложений.

* Создание системы резервов на предприятии (формирование резервного фонда, фонда погашения безнадежной дебиторской задолженности, материальных запасов, нормативного остатка денежных средств).

* Детальная проработка условий контрактов на капитальное строительство и прочих договоров (включение со своей стороны перечня форс-мажорных обстоятельств, учет возможности пересмотра условий поставки или продажи товаров вследствие изменения внешних факторов, введение системы штрафных санкций).

* Организация постоянного мониторинга внешней среды и создание действенной системы оперативного воздействия на объект управления с целью снижения негативных последствий текущего и будущего изменения условий реализации проекта.

* Получение от контрагентов определенных гарантий, в лучшем случае поручительств от третьих лиц.

3.2 Анализ безубыточности и чувствительность показателей эффективности к изменениям значений факторов риска

При оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска часто приходится использовать метод нахождения точки безубыточности и проводить анализ чувствительности показателей эффективности проекта к изменениям значений факторов риска. Точка безубыточности - это найденная алгебраическим или графическим путем точка, при которой доходы от реализации продукции равны издержкам на ее производство (полной себестоимости продукции). Цель ее построения и анализа - определение точки равновесия, в которой поступления от продаж продукции равны издержкам на ее производство. Анализ безубыточности служит целям нахождения величины объема производства, ниже которого фирма несет убытки.

Точку безубыточности можно определить алгебраическим путем. Так, если выразить ее в физических единицах ежегодно производимой продукции, то основные предположения можно представить в виде следующих равенств:

стоимость реализации (продаж) = издержкам производства;

стоимость реализации = объему продаж * на единицу продаваемого товара;

издержки производства = постоянным издержкам + переменные удельные издержки (на единицу продукции) * на объем продаж.

Если в точке безубыточности объем производства (продаж) принять за Q, стоимость реализации (она равна издержкам производства) - за С, постоянные издержки - за И_п, цену единицы продаваемого товара - за Ц и переменные удельные издержки - У_п, то можно получить следующие алгебраические выражения:

для реализации (продаж): С = Ц*Q; (20)

для издержек производства: С = У_п* Q + И_п. (21)

Таким образом, Ц*Q = У_п* Q + И_п; (22)

Q = И_п/(Ц - У_п) (23)

Необходимо установить, как влияет на прибыль П изменение объема продаж Q. Элементами управления будут: цена за единицу товара Ц, переменные затраты на производство единицы продукции У_п и постоянные затраты И_п. Уравнение будет выглядеть так:

П = Ц*Q - (У_п* Q + И_п), (24)

П = Q*(Ц - У_п) - И_п (25)

Уравнение (19) показывает, что прибыль зависит от количества проданных товаров, умноженного на разность между ценой и переменными затратами на производство единицы продукции, т.е. от величины средств, идущих на покрытие постоянных затрат и на обеспечение прибыли.

Безубыточное производство есть количество единиц продукции, которое можно произвести и реализовать, чтобы полностью покрыть постоянные издержки при данной цене реализации единицы продукции и переменных удельных издержках.

В формулах (20) - (25) точка безубыточности определяется отношением постоянных издержек И_п к разности между ценой единицы реализуемой продукции Ц и переменными удельными издержками У_п (формула (23).

Таким образом, из анализа безубыточности можно сделать следующие практические выводы:

высокая точка безубыточности нежелательна, поскольку при ней фирма становится уязвимой к изменениям уровня производства (реализации продукции);

чем выше постоянные издержки, тем выше точка безубыточности;

чем значительнее разность между ценой единицы реализуемой продукции и переменными издержками, тем ниже точка безубыточности.

Рассчитаем точку безубыточности для данного проекта. Исходная информация для расчета приведена в табл. 18.

Таблица 18. Исходные данные для расчета точки безубыточности.

Наименование показателя	EURO
Цена единицы продаваемой продукции, Ц	240
Переменные удельные (на единицу продукции) издержки, Уп	149
Постоянные издержки на весь объем реализации продукции, Ип	10248

На основе этих данных точка безубыточности Т_б может быть достигнута (из уравнения (17)) при производстве продукции:

Т_б = И_п/(Ц - У_п) = 10248/(240-149) = 113 единиц.

Запас надежности в отношении объема производства определяется уровнем использования проектной мощности в точке безубыточности и предполагаемым ее полным освоением, т.е. 100%. В данном случае этот предел для Т_б равен ((770 - 113)/770)*100 = 85%.

Использовав формулу (16), можно определить цену реализации, при которой инвестиционный процесс становится безубыточным:

Ц = (149*770 + 10248)/770 = 162 EURO,

т.е. инвестиционный проект будет безубыточным, если цена реализации будет не ниже 162 EURO.

Сравнение этой безубыточной цены с расчетной 240 EURO при полном освоении проектной мощности показывает, что предполагаемый эффект обладает запасом надежности, равным ((240 - 162)/240)*100 = 32,5%, который и можно использовать для регулирования цен, особенно в начальный период проникновения на рынок.