Размещено на http://www.allbest.ru/

Высшая школа менеджмента

Санкт-Петербургский государственный университет

Анализ влияния событий на стоимость криптовалюты

Выпускная квалификационная работа студента 4 курса направление 38.03.02 - Менеджмент, шифр образовательной программы СВ.5070.2014.

ЛАПШИНА Дениса Владимировича

Научный руководитель

к.ф-м.н, доцент

Лукьянова Анна Евгеньевна

Санкт-Петербург 2018



Заявление о самостоятельном характере выпускной квалификационной работы

Я, Лапшин Денис Владимирович, студент 4 курса направления 080200 «Менеджмент» (профиль подготовки - Финансовый менеджмент), заявляю, что в моей выпускной квалификационной работе на тему «Анализ влияния событий на стоимость криптовалюты», представленной в службу обеспечения программ бакалавриата для публичной защиты, не содержится элементов плагиата. Все прямые заимствования из печатных и электронных источников, а также из защищённых ранее курсовых и выпускных квалификационных работ, кандидатских и докторских диссертаций имеют соответствующие ссылки.

Мне известно содержание п. 6.3 Правил обучения по основным образовательным программам высшего и среднего профессионального образования в СПбГУ о том, что «Требования к выполнению курсовой работы устанавливаются рабочей программой учебных занятий», п. 3.1.4 Рабочей программы учебной дисциплины «Курсовая работа по менеджменту» о том, что «Обнаружение в КР студента плагиата (прямое или контекстуальное заимствование текста из печатных и электронных источников, а также и защищенных ранее выпускных квалификационных работ, кандидатских и докторских диссертаций без соответствующих ссылок) является основанием для выставления комиссией по защите курсовых работ оценки «незачтено (F)», и п. 51 Устава федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет» о том, что «студент подлежит отчислению из Санкт-Петербургского университета за представление курсовой или выпускной квалификационной работы, выполненной другим лицом (лицами)».

_____________________________ (Подпись студента с расшифровкой)

______________________________ (Дата)

Оглавление

Введение

1. Анализ рынка криптовалют

1.1 История криптовалюты

1.2 Определение криптовалюты и механизм ее работы

1.3 Мировой статус криптовалюты

1.4 Выбор криптовалют для исследования

1.4.1 Bitcoin

1.4.2 Ethereum

1.4.3 Ripple

1.5 Динамика цен основных криптовалют

1.6 Факторы, влияющие на стоимость криптовалюты

1.6.1 Наличие регулятора

1.6.2 Легализация криптовалюты

1.6.3 Функционал криптовалюты

1.6.4 Основные пользователи

1.6.5 Новости

2. Модели ценообразования криптовалют

2.1 Особенности моделирования цены криптовалют

2.1.1 Модель для Bitcoin

2.1.2 Модель для Ethereum

2.1.3 Модель для Ripple

2.2 Метод анализа влияния событий

2.2.1 Алгоритм анализа влияния событий

2.2.2 Исходные данные

3. Моделирование и анализ результатов

3.1 Сентябрьский криптовалютный кризис в Китае

3.1.1 Модель для Bitcoin

3.1.2 Модель для Ethereum

3.1.2 Модель для Ripple

3.2 Легализация криптовалюты в Японии в начале 2017 года

3.2.1 Модель для Bitcoin

3.2.2 Модель для Ethereum

3.2.3 Модель для Ripple

3.3 Запуск торговли фьючерсами на Bitcoin в США в конце 2017 года

3.3.1 Модель для Bitcoin

3.3.2 Модель для Ethereum

3.1.2 Модель для Ripple

3.4 Особенности ценообразования криптовалюты Ripple

3.4.1 Возможность использовать любую валюту

3.4.2 Широкая поддержка крупными компаниями

3.4.3 Защита от фальшивых транзакций

Заключение

Приложения

Приложение 1

Приложение 2

Приложение 3

Приложение 4

Приложение 5

Приложение 6

Список использованной литературы



Введение

цена криптовалюта стоимость фьючерс

Технологический прогресс неизменно способствует развитию нашего общества. Каждый год появляются новые устройства и программы, способные выполнять невообразимое количество функций, которые долгое время оставались лишь пределом мечтаний.

В 2010-х годах технологическая революция наметилась и в финансовой сфере. Если ранее многие нововведения, в том числе методы бесконтактной оплаты и цифровизация бизнеса, не оказывали значительного влияния на саму суть работы, а лишь упрощали анализ данных, то принцип «блокчейн», который оказался применим и в финансах, способен перевернуть всё с ног на голову. И пока крупные корпорации всё ещё разрабатывают стратегии введения блокчейна в свои операции, многие энтузиасты уже делают свои разработки, использующие эту перспективную технологию. Большинство из них относятся к так называемым криптовалютам, которые и будут рассмотрены в данной работе.

Появление нового финансового инструмента неизбежно повлекло и исследование механизмов формирования его стоимости. Так как число спекулянтов ежедневно растёт, всё больше людей задаётся вопросом управления рисками при инвестиции в криптовалюту.

Цель данной работы заключается в проверке гипотезы о влиянии событий на ценообразование криптовалюты.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

1. Исследовать рынок криптовалют, выделить основных игроков и определить различия между ними.

2. Построить регрессионную модель на основе исторических данных для стоимости выбранных криптовалют.

3. Выбрать метод для анализа, который позволит подтвердить или опровергнуть гипотезу о влиянии событий на ценообразование криптовалюты.

4. С помощью выбранного метода проверить данную гипотезу для выбранных криптовалют.

5. Проанализировать результаты моделирования, полученные в данной работе.

Данная работа состоит из введения, трёх глав и заключения. Первая глава посвящена анализу криптовалютного рынка и основных его участников. В ней также происходит выбор криптовалют для исследования в данной работе и дается подробное описание каждой из них, включая механизм функционирования и основные области применения. Несмотря на то, что многие считают термин «криптовалюта» и Bitcoin синонимичными вещами, существует большое количество различных инструментов, представленных на рынке, и каждый из них имеет свои особенности, влияющие на формирование их стоимости.

Вторая глава содержит в себе методологию исследования, в том числе обоснование выбора метода анализа влияния событий, а также особенности построения регрессионных моделей для каждой из криптовалют.

Третья глава посвящена моделированию и анализу влияния событий на стоимость криптовалюты с использованием метода анализа влияния событий.

В заключении сформулированы результаты, достигнутые по итогам выполнения работы: на основании проведённого анализа влияния событий был сделан вывод, что каждая из трёх рассмотренных криптовалют склонна реагировать на внешние события. При этом Bitcoin и Ethereum склонны терять в стоимости при негативных событиях и расти при позитивных, тогда как изменение стоимости Ripple не так однозначно и менее предсказуемо.

Методологическая база исследования включает себя работы [Окулов, 2010], [Kothari, Warner, 2007], [Palmon, Sudit, Yezegel, 2009] и [Fama et al., 1969], посвященных преимущественно проведению анализа влияния событий. Другие работы, в частности, [Virkler, 2017] и [Aleksanyan, 2017] поднимают вопрос о моделировании стоимости криптовалют.

В большей части информационных источников исследуется криптовалютный рынок: в их числе интернет-портал 'Kaggle.com', публикующий различные исследования на данную тематику, специализированные сайты `Blockchain.info' и `Etherscan', накапливающие статистическую информацию о Bitcoin и Ethereum соответственно, и другие. Полный список использованных источников имеется в списке использованной литературы.



1. Анализ рынка криптовалют

1.1 История криптовалюты

Понятие криптовалюты стало известно широкому кругу людей сравнительно недавно. В СМИ и интернете стали активно циркулировать истории о людях, которые существенно повысили свой доход, вложившись в малоизвестный и непонятный инструмент, а позже продавших его в тысячи раз дороже Как живется человеку, ставшему миллионером благодаря покупке биткоинов [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Лента.ру», 2017. Режим доступа: https://lenta.ru/articles/2017/07/13/bitcoin_millionaire/, свободный - Загл. с экрана..

Тем интереснее это выглядит в свете того, что такие истории начали появляться еще в 2013 году Студент заработал на квартиру, вложив $24 в биткоины [Электронный ресурс] // Интернет-портал `TJournal', 2013. Режим доступа: https://tjournal.ru/48463-bitcoin-fluctuations-lottery, свободный - Загл. с экрана.: интернет-издание TJournal рассказало о чудесном заработке норвежского студента Кристофера Коха, который вложил 24 доллара в известную криптовалюту Bitcoin, а спустя четыре года одна пятая часть его электронных накоплений позволила ему приобрести трехкомнатную квартиру в Осло.

Кох приобрел 5 тысяч биткоинов, и на ноябрь 2017 года этой суммы ему хватило бы, чтобы стать рублевым миллиардером. О том, сохранил ли норвежец часть из этой суммы, история умалчивает.

Другая, не менее известная история, но с грустным концом, повествует об опыте программиста Ласло Ханеша, который сумел расплатиться за две пиццы с помощью Bitcoin Криптовалюты и блокчейн: история и перспективы рынка [Электронный ресурс] // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/25774-young-bitcoin, свободный - Загл. с экрана.. На данную операцию Ханеш затратил 10 тысяч Bitcoin, что вполне соответствовало цене на этот продукт на тот момент времени, но уже сейчас принесло бы ему около ста миллионов долларов.

Тем не менее, факт остается фактом: Bitcoin, который по праву может считаться первой криптовалютой, появившейся на мировом рынке, уже готовится отпраздновать свой 10-летний юбилей. Ее создатель доподлинно неизвестен: первые документы с описанием принципа работы были опубликованы Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System [Электронный ресурс] // Официальный сайт Bitcoin, 2009. Режим доступа: https://bitcoin.org/bitcoin.pdf, свободный - Загл. с экрана. под псевдонимом Сатоси Накамото, но информации о том, кто за ним скрывается, так и не поступилоИстория биткоина: Краткий экскурс в прошлое и будущее криптовалют [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Insider.pro', 2017. Режим доступа: https://ru.insider.pro/investment/2017-09-08/istoriya-bitkoina-kratkij-ekskurs-v-proshloe-i-budushee-kriptovalyut/, свободный - Загл. с экрана.. Девятистраничный pdf-файл содержит сухое описание принципа работы криптовалюты, но этого оказалось достаточно, чтобы запустить процесс, который изменил нашу реальность.

Склонность создателей Bitcoin к анонимности нашла свое отражение в принципе работы криптовалюты. Одним из первых факторов, способствовавших ее распространению, стало то, что её пользователей намного сложнее отследить. Например, создатели «вирусов-вымогателей» с радостью подхватили эту идею: такие шифровальщики, как NotPetya, поразившие компьютеры крупных компаний в 2017-м году, требовали от своих «жертв» проведения платежа на Bitcoin-кошелек Анонимность исчезнет при столкновении с реальным миром [Электронный ресурс] // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/25384-bitcoin-mixing, свободный - Загл. с экрана.. Сразу же после поступления платежей на сумму более 10 тысяч долларов, злоумышленники успешно вывели ее на свои счета без возможности отслеживания со стороны правоохранительных органов Watch this extorted money get lost in the expanse of the blockchain [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Quartz', 2017. Режим доступа: https://qz.com/1028936/watch-these-bitcoin-ransom-payments-get-lost-in-the-expanse-of-the-blockchain/, свободный - Загл. с экрана.. При этом, сами по себе операции отследить было не так и сложно, но в настоящий момент существуют различные сервисы, такие как «Bitcoin mixer», позволяющие практически гарантированно избежать возможного разоблачения.

Вскоре в интернете появился тематический форум, на котором энтузиасты со всего мира начали обсуждать механизм работы новой технологии. Огромное количество предложений по совершенствованию Bitcoin привело к тому, что начали появляться другие криптовалюты, в которых были реализованы различные идеи сообщества. Bitcoin, несмотря на свою популярность, так и остается одной из самых примитивных в своём устройстве криптовалют.

1.2 Определение криптовалюты и механизм ее работы

[Мащенко, Пилипенко, 2017] в своей работе определяют криптовалюту как «цифровую валюту, создание и контроль за которой базируются на криптографических методах и схеме доказательства выполнения какой-то деятельности». Аналогичное определение приводится и у [Щербик, 2017], который считает, что «криптовалюта - это вид цифровой валюты, основанный на криптографических методах защиты».

В связи с названием данного инструмента и его определениями возникает вопрос, является ли криптовалюта, собственно, валютой. Несмотря на то, что многие криптовалюты действительно можно использовать для оплаты товаров и услуг, в массовом сознании скорее принято считать их способом увеличить свое благосостояние в результате изменения биржевых котировок.

В интернете популярной темой для обсуждения стали портфели из криптовалют Обзор криптовалют (crypto-currency) для инвестиционного портфеля [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Голос», 2017. Режим доступа: https://golos.io/ru--portfelx/@fazotron/obzor-kriptovalyut-crypto-currency, свободный - Загл. с экрана., предназначенные для получения сверхдоходов с минимальными рисками. Но противоречит ли это самому определению валюты?

Понимание экономической сущности криптовалют во многом зависит от самого механизма формирования этих инструментов. Тем более, что основа Bitcoin, как и большинства других криптовалют, весьма логична и в какой-то степени даже романтична.

Так как разные криптовалюты имеют свою специфику, в данном подразделе будет рассмотрено устройство Bitcoin, являющегося первой одной из самых простых криптовалют в мире. Отдельная специфика других криптовалют будет рассмотрена в следующем подразделе.

Сама по себе идея Bitcoin вдохновлена не современной валютой, которую мы используем в повседневной жизни, а золотом, долгое время выполнявшем эту функцию в прошлом Bitcoin. Как это работает [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Хабрахабр», 2017. Режим доступа: https://habrahabr.ru/post/114642/, свободный - Загл. с экрана.. С этой точки зрения наиболее правильным названием всей системы было бы не «криптовалюта», а «криптозолото».

Bitcoin развивает идею о том, что ценный ресурс, используемый для оплаты, можно самостоятельно добывать. Для добычи золота требуется приобрести кирку и отправиться в шахту для поиска золота. Результат может быть любой: за один день можно как стать миллионером, так и уйти с пустыми руками.

Bitcoin предлагает вместо кирки приобретать видеокарты для создания «майнинг-ферм». Само по себе английское слово `mining' означает «добыча», что вполне соотносится с золотым аналогом. Точно так же, как и при работе в шахте, результат «добычи» неизвестен, однако если заниматься этим постоянно, величина суммы вырученных Bitcoin'ов становится более предсказуемой.

Таким образом, идея Bitcoin во многом возникла из-за разочарования в современных фидуциарных деньгах, не имеющих под собой никакого обеспечения Криптовалюты [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Постнаука», 2017. Режим доступа: https://postnauka.ru/faq/62474, свободный - Загл. с экрана.. Несмотря на то, что с первого взгляда Bitcoin, во многом благодаря тому, что он неразрывно связан с новыми технологиями, еще больше отдален от этого принципа, на деле он отлично имитирует ценный ресурс: его итоговая максимальная эмиссия конечна, и ценность получает тот участник процесса, который по факту контролирует криптовалюту.

Отказ от термина «криптовалюта» поддерживают и в российском правительстве В Минкомсвязи предложили отказаться от термина «криптовалюта» [Электронный ресурс] // Интернет-портал `The Village', 2017. Режим доступа: http://www.the-village.ru/village/business/news/290628-sledi-za-bazarom?utm_source=vk.com&utm_medium=social&utm_campaign=v-minkomsvyazi-predlozhili-otkazatsya-ot-t&utm_content=12201211, свободный - Загл. с экрана.: глава Минкомсвязи Николай Никифоров утверждает, что наиболее подходящим термином для обозначения этого ресурса будет «цифровой токен», так как по факту криптоинструменты являются цифровым товаром, а не валютой. В последующих подглавах будет также рассказано об опыте других стран, которые также преимущественно воспринимают криптовалюты в качестве актива.

Таблица 1

Сравнение фидуциарных и нефидуциарных денег в форме криптовалюты

	Валюта	Криптовалюта
Форма	Физическая / электронная	Электронная
Обеспечение	В настоящее время не обеспечена	Криптовалюта сама по себе является имитацией ценного ресурса с конечной максимальной эмиссией
Эмиссионер	Центральный Банк	Частные лица
Контроль эмиссии	Контролируется Центральным Банком	Эмиссия осуществляется в соответствии с заложенным планом вне зависимости от спроса

[Источник: Криптовалюты [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Постнаука», 2017. Режим доступа: https://postnauka.ru/faq/62474, свободный - Загл. с экрана.]

Если мы вновь обратимся к истории золотодобычи, то мы вспомним, что в определенный момент это вызвало ажиотаж: добывать его стали все страны, и многие географические открытия не состоялись бы без «золотой лихорадки». Однако спустя некоторое время добыча стала давать все меньший и меньший результат: основные источники ресурса были найдены и поделены между участниками.

Bitcoin закладывает похожий механизм в свою работу. Пока что общая эмиссия криптовалюты увеличивается семимильными шагами с каждым годом, однако темпы роста числа Bitcoin'ов с каждым годом будут замедляться, приближаясь к итоговой отметке в 21 миллион Bitcoin'ов.

Рис. 1 Общее количество Bitcoin на рынке (в миллионах)

[Источник: Bitcoin's Supply Curve [Электронный ресурс] // Интернет-портал `ResearchGate', 2017. Режим доступа: http https://www.researchgate.net/figure/Bitcoins-supply-curve-38_fig20_277311372, свободный - Загл. с экрана.]

Таким образом, на данном этапе необходимо выделить одну из ключевых особенностей в работе Bitcoin: эмиссия криптовалюты не зависит от спроса на нее и общей ситуации на рынке. Она заложена в систему изначально, и мы можем с абсолютной точностью утверждать, сколько Bitcoin'ов будет в системе и через год, и через десять лет.

Если же говорить о программной составляющей работы криптовалюты, то здесь в основу заложен механизм блокчейн. Блокчейн дословно переводится с английского как «цепочка блоков», и это определение является довольно точным. Каждый новый блок информации закладывает в себе уникальный код старого, так называемый «хэш», и это гарантирует, что отдельные звенья этой цепи не могут быть подменены. В случае изменения любой информации, хэш данного блока также изменится и не совпадет с хэшем, заложенным в следующем блоке. Как результат, подмена будет легко найдена, и информация, содержащаяся в измененном блоке, не будет считаться достоверной.

Применительно к криптовалютам, данный метод по сути гарантирует бесперебойную и безошибочную работу всей системы. Блоки содержат информацию о транзакциях, проводимых в системе, а генерацией блоков занимаются так называемые «майнеры» - участники системы, использующие свои мощности для поддержания функционирования системы в обмен на возможное вознаграждение в момент очередной эмиссии.

Технология «блокчейн» заложила и один очевидный недостаток в работе криптовалют: любые операции, которые проводят участники системы, являются необратимыми. Известны случаи, когда пользователь, осуществляющий транзакцию, ошибался с конечным адресом или отправлял сумму в разы превышающую желаемую. В большинстве случаев, деньги так и не были возвращены обратно.

Строго говоря, криптовалюта в целом не обязана отвечать всем принципам, изложенным в данном подразделе. Так как криптовалюты появились на рынке совсем недавно, конкретных границ, которые бы могли позволить определить, стоит ли относить тот или иной актив в эту категорию, просто не существует. Многие создатели собственных электронных платёжных средств отказываются от принципа майнинга, или же сильно его модифицируют. Однако практически все криптовалюты основаны на блокчейне, что позволяет им существовать в сети интернет и оправдывает приставку «крипто».

1.3 Мировой статус криптовалюты

Для понимания того, как формируется стоимость криптовалют, необходимо уделить особое внимание внешним обстоятельствам, их окружающим. Как уже говорилось ранее, основные криптовалюты, торгуемые в мире, являются нерегулируемыми, что создает очевидные проблемы для многих стран, стремящихся контролировать как транзакции между контрагентами, так и направления вложений денежных средств инвесторами.

Дополнительную сложность для государств создает то, что криптовалюты могут использоваться для совершения операций, связанных с нарушением закона: полная анонимность транзакции не дает правоохранительным органам достаточных доказательств получения кем-либо денежных средств посредством такого перевода. Это свойство криптовалют делает их особо привлекательными для совершения любых подобных сделок, что и отразилось на отношении к криптовалютам со стороны большинства крупных стран мира.

В целом по миру существуют три различные позиции относительно криптовалют, и каждая из них находит достаточное количество своих сторонников Правовой статус криптовалют (цифровых денег) -- мировой и российский опыт [Электронный ресурс] // Интернет-портал `ItSynergis', 2017. Режим доступа: http://itsynergis.ru/assets/docs/legal_status_cryptocurrency_in_World.pdf, свободный - Загл. с экрана..

Часть стран открыто не признают криптовалюты и пытаются всячески бороться с их распространением. В число таких стран входит Исландия, которая была одним из первых государств, активно занимавшимся «майнингом». Закон от 2013 года запретил торговлю криптовалютой на территории страны, однако до настоящего времени не утихают споры по поводу возможной отмены запрета.

Отчасти к этому списку стран можно отнести и Китай. КНР всегда была одной из лидирующих стран в области «майнинга» из-за низких затрат на электричество в этой стране. Тем не менее, власти Китая в 2017 году запретили хождение криптовалют. По мнению многих СМИ Китай обвалил курс биткоина (почти на две тысячи долларов за две недели!). Что происходит? [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Медуза», 2017. Режим доступа: https://meduza.io/feature/2017/09/15/kitay-obvalil-kurs-kriptovalyut-pochti-na-dve-tysyachi-dollarov-za-dve-nedeli-chto-proishodit, свободный - Загл. с экрана. Китай обрушил курс биткоина [Электронный ресурс] // Интернет-портал `MK.ru', 2017. Режим доступа: http://www.mk.ru/economics/2017/09/05/kitay-obrushil-kurs-bitkoina.html, свободный - Загл. с экрана., именно это могло вызвать резкий обвал курса Bitcoin, который, тем не менее, вновь начал расти после появления слухов об отмене запрета Китай начинает войну за передел рынка криптовалют? // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/29325-kitay-nachinaet-voynu-za-peredel-rynka-kriptovalyut, свободный - Загл. с экрана..

Другая группа условно может быть определена как страны, которые не определились со статусом криптовалюты. В этих странах хождение Bitcoin не запрещено, но и официальных указов, позволяющих считать его платежным средством, также не было выпущено. Как правило, данные страны активно изучают возможность интеграции криптовалют в экономику страны и задумываются о создании возможных альтернатив, включающих в себя «национальные криптовалюты».

Россия также до сих пор не вынесла официального решения по Bitcoin, при этом выступив в качестве одной из стран, стремящихся ограничить использование криптовалют. Глава Центрального банка России, Эльвира Набиуллина, заявила, что Банк России «против любых частных денег, в какой бы форме они ни были» Центробанк выступил против легализации криптовалют в России [Электронный ресурс] // Интернет-портал «РИА Новости», 2017. Режим доступа: https://ria.ru/economy/20171005/1506246580.html, свободный - Загл. с экрана..

Наконец, достаточно большое количество стран признали криптовалюты частью процесса товарно-денежного обмена Правовой статус криптовалют (цифровых денег) -- мировой и российский опыт [Электронный ресурс] // Интернет-портал `ItSynergis', 2017. Режим доступа: http://itsynergis.ru/assets/docs/legal_status_cryptocurrency_in_World.pdf, свободный - Загл. с экрана.. При этом, их статус также сильно отличается от страны к стране: в некоторых странах, например, в Израиле и Испании, криптовалюта считается товаром. В других странах, например, в некоторых штатах США, за ней закреплен статус полноценных денежных средств. При этом те страны, которые рассматривают криптовалюту как товар, зачастую пытаются сделать ее налогооблагаемой, что накладывает дополнительные ограничения на ее распространение Правовой статус криптовалют (цифровых денег) -- мировой и российский опыт [Электронный ресурс] // Интернет-портал `ItSynergis', 2017. Режим доступа: http://itsynergis.ru/assets/docs/legal_status_cryptocurrency_in_World.pdf, свободный - Загл. с экрана..

Рис. 2 Мировой статус криптовалюты

[Источник: Global Bitcoin Political Support & Public Opinion [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Coin Dance', 2018. Режим доступа: https://coin.dance/poli#legalitymap, свободный - Загл. с экрана.]

1.4 Выбор криптовалют для исследования

Криптовалюты, выбранные для исследования в данной работе, являются одними из крупнейших, существующих на момент проведения анализа. Если посмотреть на рейтинг криптовалют по их капитализации на конец 2017 года, то первое место стабильно занимал Bitcoin, первая и наиболее известная криптовалюта.

Таблица 2

Капитализация 10 крупнейших криптовалют на 29.11.2017

#	Название	Капитализация	Цена
1	Bitcoin	$183,461,156,432	$10,980.20
2	Ethereum	$46,492,953,489	$484.18
3	Bitcoin Cash	$26,981,762,962	$1,603.36

Таблица 3

Капитализация 10 крупнейших криптовалют на 29.11.2017 (продолжение)

#	Название	Капитализация	Цена
4	Ripple	$10,852,910,717	$0.280997
5	Bitcoin Gold	$5,728,660,016	$343.48
6	Litecoin	$5,389,761,367	$99.72
7	Dash	$5,139,004,768	$665.91
8	IOTA	$4,115,650,490	$1.48
9	Cardano	$3,773,633,263	$0.145548
10	Ethereum Classic	$3,179,042,370	$32.47

[Источник: Bitcoin Charts & Graphics [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Blockchain.info', 2017. Режим доступа: https://blockchain.info/charts, свободный - Загл. с экрана.]

При этом третье место занимала криптовалюта Bitcoin Cash, которая по сути является ответвлением от «родительской» криптовалюты, Bitcoin. Данное разделение произошло лишь 1 августа 2017 года, но в его основу была заложена идея, что все владельцы Bitcoin получат аналогичный кошелек и для Bitcoin Cash, после чего их пути разойдутся Fork Watch: Block 478558 Initiates `Bitcoin Cash' Split - First Blocks Now Mined [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Bitcoin News', 2017. Режим доступа: https://news.bitcoin.com/fork-watch-first-bitcoin-cash-block-mined/, свободный - Загл. с экрана..

Данная ситуация являлась следствием разночтений, которые возникли в среде майнеров, недовольных, что после роста спроса на Bitcoin транзакции могли занимать несколько дней из-за ограничения на максимальный размер блока. В итоге были предложены два решения: SegWit2x, которое было реализовано в Bitcoin, и Bitcoin Cash, для которого и потребовалось отделение Fork Watch: Block 478558 Initiates `Bitcoin Cash' Split - First Blocks Now Mined [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Bitcoin News', 2017. Режим доступа: https://news.bitcoin.com/fork-watch-first-bitcoin-cash-block-mined/, свободный - Загл. с экрана..

Криптовалюта Bitcoin Cash не будет рассмотрена в данной работе по двум основным причинам: во-первых, её появление на рынке произошло после событий, изучаемых во второй главе работы, во-вторых - данная криптовалюта не имеет сильно значимых отличий от «родительской» Bitcoin.

1.4.1 Bitcoin

Bitcoin является основной криптовалютой, известной широкому пользователю. Являясь первой валютой, основанной на технологии «блокчейн», Bitcoin имеет простейшую систему функционирования и позволяет выполнять минимальное количество операций.

Bitcoin разделяет участников системы на две группы: группу «майнеров», которые поддерживают работу системы за возможность получить вознаграждение, и группу обычных пользователей, которым доступны такие функции, как перевод средств на кошельки других пользователей и накопление денег на своем кошельке Как на самом деле работает протокол Биткоин [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Geektimes', 2017. Режим доступа: https://geektimes.ru/post/222493/, свободный - Загл. с экрана..

К основным достоинствам Bitcoin можно отнести неоспоримую простоту в использовании, распространенность (случайный человек, с которым вы хотели бы расплатиться, с большей вероятностью будет готов сделать это с помощью Bitcoin) и отсутствие серьезных уязвимостей.

Тем не менее, существует целый ряд недостатков, из-за которых позиции криптовалюты на рынке не выглядят такими уж прочными и непоколебимыми. В первую очередь, необходимо говорить о том, что несмотря на отсутствие официального регулятора, крупнейшие «майнеры» Bitcoin способны влиять на курс его развития. Проблема заключается в том, что единого консенсуса относительного того, в каком направлении должна развиваться криптовалюта, не существует, из-за чего и произошло отделение Bitcoin Cash, описанное ранее Bitcoin Cash: Price of new currency rises after bitcoin's 'hard fork' [Электронный ресурс] // Интернет-портал `The Telegraph', 2017. Режим доступа: http://www.telegraph.co.uk/technology/2017/08/01/bitcoin-cash-everything-need-know-bitcoins-hard-fork/, свободный - Загл. с экрана.. Более того, подобные ситуации являются весьма вероятными и в будущем What Will Happen At The Time Of The Bitcoin Hard Fork? [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Forbes', 2017. Режим доступа: https://www.forbes.com/sites/laurashin/2017/10/31/what-will-happen-at-the-time-of-the-bitcoin-hard-fork/#36daae0d337d, свободный - Загл. с экрана., что порождает высокую нестабильность валюты.

Помимо этого, один из главных двигателей прогресса самого Bitcoin, ажиотаж среди спекулянтов, также может обернуться крупным провалом для системы в целом. В отличие от других криптовалют, Bitcoin не имеет конкретного назначения, и его цена может поддерживаться на достаточно высоком уровне лишь до тех пор, пока не падает спрос, который является крайне неконтролируемым и непредсказуемым Чем плох биткоин? [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Медуза», 2017. Режим доступа: https://meduza.io/slides/chem-ploh-bitkoin, свободный - Загл. с экрана.. Иными словами, в самой системе Bitcoin не заложены никакие механизмы, которые смогли бы предотвратить ее крах в будущем, и на данный момент судьбу криптовалюты определяют лишь потребители этой технологии в своей массе.

1.4.2 Ethereum

Ethereum занимает второе место по капитализации среди крптовалют, уступая лишь Bitcoin. Тем удивительнее то, что первый выпуск этой криптовалюты состоялся лишь 30 июля 2015 года, спустя 6 лет после выпуска Bitcoin.

Своим созданием Ethereum обязан канадскому программисту и специалисту по криптовалютам российского происхождения Виталику Бутерину. Идея Ethereum была описана им в 2013 году и реализована сообществом энтузиастов, включающим в себя и самого Виталика, спустя два года Ethereum: больше, чем криптовалюта [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Profit-Hunters', 2017. Режим доступа: https://profit-hunters.biz/ethereum-bolshe-chem-kriptovalyuta/, свободный - Загл. с экрана..

В отличие от Bitcoin, Ethereum является не просто валютой, но и полноценной платформой, благодаря которой была реализована система так называемых смарт-контрактов Ethereum-блокчейн и его использование на практике [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Geektimes', 2017. Режим доступа: https://geektimes.ru/company/wirex/blog/277438/, свободный - Загл. с экрана..

Смарт-контракты представляют собой открытый программный код, загруженный на платформу Ethereum, благодаря которому можно автоматически связать перевод денег с любым последействием.

Например, с помощью такого кода можно записывать любые виды контрактов и опционов: покупатель, к примеру, форвардного контракта переводит деньги продавцу, после чего при достижении обозначенного срока ему автоматически выплачивается сумма, соответствующая стоимости базового актива.

Одним из простейших кодов, который может быть загружен в качестве смарт-контракта, является финансовая пирамида Благодаря технологии умных контрактов размножаются финансовые пирамиды [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Криптожурнал», 2017. Режим доступа: https://cryptojournal.ru/благодаря-технологии-умных-контрактов-размножаются-финансовые-пирамиды-7df9714c152d, свободный - Загл. с экрана.. Вся система, которая раньше требовала найма множества сотрудников и проведения немыслимого количества операций, теперь может быть написана одним человеком в качестве кода в Ethereum: создателю остается лишь заняться продвижением.

В конце 2017 года один из модифицированных вариантов подобной пирамиды, получивший название CryptoKitties (дословно - «криптокотята»), буквально «захватил» платформу: в декабре 2017 года на данную «игру» приходилось более 11% всех транзакций в Ethereum Top 10 ETH Contracts By Transaction Count Over Last 1,500 Blocks [Электронный ресурс] // Интернет-портал `ETH Gas Station', 2017. Режим доступа: https://ethgasstation.info/gasguzzlers.php, свободный - Загл. с экрана..

Суть игры заключается в том, что пользователь имеет возможность за Ethereum приобрести виртуального котенка: все «котята» имеют уникальный набор генов и разную стоимость. Через некоторое время «котята» начинают давать потомство, которое можно продать другим игрокам Люди тратят миллионы долларов на рисованных котиков в блокчейне. Что?! [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Медуза», 2017. Режим доступа: https://meduza.io/shapito/2017/12/04/lyudi-tratyat-milliony-dollarov-na-risovannyh-kotikov-v-blokcheyne-chto, свободный - Загл. с экрана..

Технология смарт-контрактов применима в самых различных сферах. С помощью нее можно заметно упростить сделки о продаже и покупке недвижимости, для организации прозрачных выборов и при оптимизации процессов логистики.

Последнее направление является одним из передовых при разработке смарт-контрактов: при их использовании отпадает необходимость тщательно подтверждать каждую сделку, количество промежуточных звеньев в цепи заметно снижается, так как код программы является открытым и в нем невозможно что-либо сфальсифицировать Как умные контракты изменят нашу жизнь [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Хабрахабр», 2017. Режим доступа: https://habrahabr.ru/company/exante/blog/321548/, свободный - Загл. с экрана..

Технология смарт-контрактов стала предметом интереса для многих международных компаний. Одной из первых среагировала компания Microsoft, которая заинтересовалась смарт-контрактами в начале 2017 года Microsoft интегрирует Ethereum c облачным сервисом Azure [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Bits Media', 2017. Режим доступа: https://bits.media/news/microsoft-integriruet-ethereum-c-oblachnym-servisom-azure/, свободный - Загл. с экрана..

Microsoft стремится взять на себя основные технические сложности работы с блокчейн, с которыми сталкиваются рядовые пользователи, и предоставить платформу, с которой мог бы работать каждый. Пакет услуг, разрабатываемый Microsoft, включает в себя инструментарий для разработчиков и решения для других компаний Microsoft интегрирует Ethereum c облачным сервисом Azure [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Bits Media', 2017. Режим доступа: https://bits.media/news/microsoft-integriruet-ethereum-c-oblachnym-servisom-azure/, свободный - Загл. с экрана..

Таким образом, решение, которое предлагают в Ethereum, имеет намного более широкое применение, чем Bitcoin. Инструментарий в виде смарт-контрактов предполагает долгосрочное использование платформы криптовалюты в бизнесе любого масштаба. Отчасти это делает платформу более защищенной от возможной турбулентности, так как большая часть пользователей рассматривают ее как прочную основу для сделок, а не как актив для спекуляций.

Тем не менее, так как основными пользователями в перспективе будут являться различные компании, Ethereum по-прежнему не хватает прочных гарантий того, что система будет оставаться стабильной, так как любое падение будет способно привести к крупному экономическому кризису. В качестве проигравшей стороны выступят не только спекулянты, но и компании, имеющие многомиллионные базы потребителей, а значит, возможное падение намного больше скажется на жизни планеты в целом.

1.4.3 Ripple

Спектр применения Ripple не имеет существенных отличий от Bitcoin, тем не менее, создатели данной криптовалюты сделали многое, чтобы их продукт имел свой особый путь.

Компания Ripple изначально выступала против майнинга, так как он приводит к большим затратам электроэнергии, поэтому вся криптовалюта была выпущена сразу же. Большая часть криптовалюты, тем не менее, до сих пор остается подконтрольной самой компании Ripple, из-за чего валюту часто обвиняют в централизованности Криптовалюта Ripple: Полное руководство [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Insider.pro', 2017. Режим доступа: https://ru.insider.pro/tutorials/2017-08-15/kriptovalyuta-ripple-polnoe-rukovodstvo/, свободный - Загл. с экрана..

Основной приоритет Ripple - работа с банками, данную криптовалюту удобно использовать в качестве обменника валют для избегания возможных комиссий посредников. Сама компания Ripple приложила большие усилия, чтобы договориться с крупными банками и финансовыми организациями для сотрудничества Криптовалюта Ripple: Полное руководство [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Insider.pro', 2017. Режим доступа: https://ru.insider.pro/tutorials/2017-08-15/kriptovalyuta-ripple-polnoe-rukovodstvo/, свободный - Загл. с экрана..

Компания Ripple, владеющая большей частью криптовалюты, выступает в качестве регулятора системы. При желании она может продавать или покупать большое количество собственной криптовалюты, тем самым влияя на ее стоимость. Во многом благодаря этому Ripple оказалась более устойчивой к колебанию курса, чем другие криптовалюты Цена Ripple впервые превысила один доллар США [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Forklog.com', 2017. Режим доступа: https://forklog.com/tsena-ripple-vpervye-prevysila-odin-dollar-ssha/, свободный - Загл. с экрана..

Большое внимание к Ripple появилось после глобального падения криптовалют в декабре 2017 года Курс биткоина обвалился. Что произошло? (Очень короткое объяснение) [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Медуза», 2017. Режим доступа: https://meduza.io/cards/kurs-bitkoina-obvalilsya-chto-proizoshlo-ochen-korotkoe-ob-yasnenie, свободный - Загл. с экрана.. В отличие от Bitcoin, Ethereum и других активов, присутствующих на рынке, Ripple не просто не стал стоить дешевле, но даже продемонстрировал достаточно высокий рост Присмотритесь к Ripple -- это перспективная инвестиция [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Пронедра», 2017. Режим доступа: https://pronedra.ru/economics/2017/12/26/prismotrites-k-ripple-eto-perspektivnaya-investitsiya-202755.html, свободный - Загл. с экрана..

Основной причиной для этого, по мнению экспертов Эксперты назвали 5 причин роста Ripple [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Пронедра», 2017. Режим доступа: https://pronedra.ru/economics/money/2017/12/26/ekspertyi-nazvali-5-prichin-rosta-ripple-202782.html, свободный - Загл. с экрана., является то, что компания заключила очередные партнерские соглашения: на этот раз с American Express и компаниями из Азии. Наличие четкой стратегии управления и продвижения криптовалюты сделало Ripple намного более гибким игроком данного рынка. По мнению многих аналитиков, проведение транзакций с помощью Ripple будет все более и более популярным, так как это занимает всего 4 секунды, а комиссия при этом остается минимальной Эксперты назвали 5 причин роста Ripple [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Пронедра», 2017. Режим доступа: https://pronedra.ru/economics/money/2017/12/26/ekspertyi-nazvali-5-prichin-rosta-ripple-202782.html, свободный - Загл. с экрана.

1.5 Динамика цен основных криптовалют

Анализ влияния событий на курс актива предполагает использование на исторических данных. Несмотря на то, что «возраст» криптовалют сильно отличается (например, Bitcoin присутствует на рынке в три раза дольше, чем Ethereum), основные изменения курса, которые произошли в 2016-2017 годах, затронули каждую из криптовалют, в связи с чем сравнение динамики курса различных криптовалют более чем уместно.



Рис. 3 Динамика стоимости Bitcoin

[Источник: Bitcoin Charts & Graphics [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Blockchain.info', 2017. Режим доступа: https://blockchain.info/charts, свободный - Загл. с экрана.]

Рис. 4 Динамика стоимости Ethereum

[Источник: Ethereum Charts & Statistics [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Etherscan', 2017. Режим доступа: https://etherscan.io/charts, свободный - Загл. с экрана.]



Рис. 5 Динамика стоимости Ripple

[Источник: Ripple (XRP) historical data [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Coinmarketcap', 2017. Режим доступа: https://coinmarketcap.com/currencies/ripple/historical-data/, свободный - Загл. с экрана.]

На первый взгляд динамика изменения курса всех рассматриваемых криптовалют довольно схожа: все они испытали небольшое повышение в начале 2017 года, в его второй половине последовал резкий рост, а затем - резкий спад. Тем не менее, подобное впечатление во многом возникает из-за того, что криптовалютный ажиотаж 2017-го года оказывал наиболее значимое влияния на их курс, однако данный всплеск подходит к концу, а криптовалюты продолжат существовать и дальше.

Детальный анализ курсов различных криптовалют показывает, что в периоды стагнации Bitcoin другие криптовалюты ведут себя совершенно по-разному Распродажа криптовалют: почему биткоин падает и куда пропадают цифровые деньги [Электронный ресурс] // Интернет-журнал `Forbes', 2017. Режим доступа: http://www.forbes.ru/tehnologii/356795-rasprodazha-kriptovalyut-pochemu-bitkoin-padaet-i-kuda-propadayut-cifrovye-dengi, свободный - Загл. с экрана.. Вероятнее всего, Bitcoin, являясь лидером рынка, на которого приходится треть капитализации всех криптовалют, оказывает неминуемое влияние на всех участников, вследствие чего отследить особенности поведения отдельного актива становится сложнее.

Тем не менее, предварительно можно выделить несколько факторов, которые признаются специалистами как возможные причины изменения курса криптовалют.

1.6 Факторы, влияющие на стоимость криптовалюты

1.6.1 Наличие регулятора

Любая валюта подвержена рыночным колебаниям, и правительства стран достаточно давно задумывались над тем, как сгладить валютный риск и тем самым минимизировать шансы неприятных исходов для экономики страны.

В настоящий момент во многих странах мира имеется институт, который отвечает за стабилизацию курса иностранных валют. В частности, в России данные обязанности имеются у Центрального Банка Центральный банк [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Grandars.ru', 2017. Режим доступа: http://www.grandars.ru/student/finansy/cb.html, свободный - Загл. с экрана..

В случае с криптовалютами прямого регулятора, чаще всего, не предусмотрено. Тем не менее, крупные держатели и майнеры некоторых криптовалют имеют возможность объединяться в консорциумы для того, чтобы оказывать косвенное влияние на то, как развивается интересующая их валюта.

Тем не менее, прямое влияние на курс имеется лишь у тех криптовалют, где возможность регулирования была изначально предусмотрена. Из рассмотренных в работе криптовалют таким свойством обладает Ripple.



1.6.2 Легализация криптовалюты

Китай - одна из основных стран, в которой распространен майнинг, и проблемы с легализацией могли оказать серьезное влияние на стоимость криптовалют Почему падает биткоин и другие криптовалюты [Электронный ресурс] // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/32930-pochemu-padaet-rynok-kriptovalyut-i-stoimost-bitkoina, свободный - Загл. с экрана..

В 2017 году в связи с ростом популярности и применения криптовалют у многих стран мира возникла потребность в определении статуса данного актива на территории страны. Во многих случаях правительства стран пытались либо полностью запретить использование частных денег, либо, придав им статус товара, обложить его определённым налогом.

1.6.3 Функционал криптовалюты

Даже на примере трёх рассмотренных в данной работе криптовалют очевидно, что многие из них являются не просто платёжным средством и активом, в котором можно хранить свои сбережения, но и носителем определённой функции, как это реализовано в Ethereum с умными контрактами. В свою очередь, Ripple заточена под проведение транзакций, и, хотя сама по себе функция не является уникальной, ряд внедрённых функциональных решений позволяет существенно упростить эту процедуру.

Дополнительный функционал позволяет привлечь не только спекулянтов, но и людей, которые будут использовать криптовалюту по другому назначению на постоянной основе. В теории дополнительный функционал, на который есть спрос, должен серьёзно стабилизировать криптовалюту.

В настоящий момент ниша простейшей криптовалюты, предназначенной исключительно для проведения платежей, прочно занята Bitcoin. В связи с этим практически каждая новая криптовалюта, появляющаяся на рынке, стремится получить свою специфику, которая позволит ей выгодно отличаться от других.

1.6.4 Основные пользователи

На стоимость криптовалюты, по мнению аналитиков, сильно влияет и то, кто является её основными пользователями. В случае с Ripple и Ethereum, криптовалюта используется в том числе и крупными международными компаниями, а вот Bitcoin во многом зависит от майнеров и спекулянтов из Китая, что и могло оказать сильное влияние на его стоимость.

В частности, ранее было замечено, что в преддверии китайского нового года стоимость Bitcoin всегда снижается Почему падает биткоин и другие криптовалюты [Электронный ресурс] // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/32930-pochemu-padaet-rynok-kriptovalyut-i-stoimost-bitkoina, свободный - Загл. с экрана.. По мнению экспертов, это может происходить из-за того, что китайские пользователи криптовалюты обналичивают свои активы, чтобы купить подарки родственникам и друзьям.

Эксперты по крипторынку также считают, что китайские майнеры занимались искусственным увеличением стоимости криптовалюты. Недавние проблемы с легализацией валюты привели к их бегству из страны, и, как результат, курс снова уменьшился Почему падает биткоин и другие криптовалюты [Электронный ресурс] // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/32930-pochemu-padaet-rynok-kriptovalyut-i-stoimost-bitkoina, свободный - Загл. с экрана..

1.6.5 Новости

Немалое влияние на стоимость криптовалюты оказывают и различные новости, связанные с данным рынком. Любое известие из сферы политики и бизнеса, имеющее отношение к криптовалютам, сильно влияет на ожидания инвесторов.

В частности, в начале 2018 года Распродажа криптовалют: почему биткоин падает и куда пропадают цифровые деньги [Электронный ресурс] // Интернет-журнал `Forbes', 2017. Режим доступа: http://www.forbes.ru/tehnologii/356795-rasprodazha-kriptovalyut-pochemu-bitkoin-padaet-i-kuda-propadayut-cifrovye-dengi, свободный - Загл. с экрана., по мнению Forbes, на стоимость многих активов повлияла рекламная политика Facebook, которая установила ограничения на продвижение криптовалюты.

Не меньшее влияние оказали и новости из Китая, который, как уже ранее упоминалось, является одним из основных мест развёртывания криптоферм. Власти КНР продолжают разрабатывать ограничения на майнинг, так как данный вид деятельности требует серьёзных затрат электроэнергии Распродажа криптовалют: почему биткоин падает и куда пропадают цифровые деньги [Электронный ресурс] // Интернет-журнал `Forbes', 2017. Режим доступа: http://www.forbes.ru/tehnologii/356795-rasprodazha-kriptovalyut-pochemu-bitkoin-padaet-i-kuda-propadayut-cifrovye-dengi, свободный - Загл. с экрана..

Из рассмотренных факторов, влияющих на стоимость криптовалюты, можно выделить влияние новостных событий, а также тесно связанного фактора легальности криптовалюты. В отличие от остальных рассмотренных факторов, они не являются исходно заданными и могут изменяться с течением времени, потенциально оказывая влияние на стоимость криптовалюты.

Остальные же факторы могут повлиять на то, как именно разные криптовалюты будут реагировать на одни и те же новостные шоки. Среди криптовалют, выбранных для рассмотрения в данной работе, практически каждая имеет свои особенности, связанные с основными пользователями, функционалом и регулированием.



2. Модели ценообразования криптовалют

Во второй части исследования будет проанализировано влияние различных факторов и событий на изменение курса выбранных ранее криптовалют. В рамках данной работы было принято решение сделать основной акцент на новостях и событиях, которые отражены в средствах массовой информации, чтобы проанализировать их влияние с помощью метода анализа влияния событий.