Финансовый менеджмент

Предельная стоимость капитала.

Это стоимость получения дополнительной денежной единицы (рубля, $) капитала; за счет привлечения одной единицы нового капиталообразующего фактора. Это также средневзвешенная стоимость последней денежной единицы прироста нового капитала.

Понятие "предельные издержки" существует и в производственном процессе: это затраты на производство дополнительной единицы продукции (например, на привлечение одного следующего работника). Аналогично - и с капиталом.

При подсчете ПСК используется сложившаяся структура СВСК:

обязательства (сумма, доля в СВСК)

+ привилегированные акции

+ обыкновенные акции

Итого: общий капитал (сумма, 100%).

Существует понятие "Диаграмма предельной стоимости капитала" - это отображение связи между СВСК каждой денежной единицы (рубля или $) с общей суммой прироста капитала.

учены

с большей процентной ставкой. Тогда будет:

И общая диаграмма может быть такой:

Если кроме величины ПСК принять во внимание и величину доходности каждого индивидуального проекта, ради чего привлекаются новые кредиты или новая эмиссия акции, то есть когда Ке больше Кs, то получится "Кривая инвестиционных возможностей" развития фирмы.

Доходность ИП

СВСК расч. можно обеспечить реализацию проектов с Д1,…. Д3, Д4 уже невозможно.

Из этой диаграммы вытекает предельный выбор инвестиционных проектов.

18. Характеристика понятия "финансовый леверидж" и порядок определения его эффективности

При определении политики управления источниками долгосрочного финансирования деятельности организации необходимо использовать финансовый левередж (рычаг).

Этот финансовый инструмент отражает прежде всего соотношение заёмного и собственного капитала в общей структуре используемых средств, и расчёты показывают, что выгоднее формировать финансовые ресурсы именно с участием долгосрочных заёмных средств, чем ограничиваться только собственным капиталом.

Пример:

№ п/п	Расчётные показатели	Предприятия
		А	Б
1.	Активы предприятия	1000СК	500СК+500ДЗК
2.	Расчётная валовая прибыль (20%)	200	200
3.	Издержки по ДЗК (15%)	-	75
4.	Прибыль до налогообложения	200	125
5.	Налог по всем основаниям (1/3 РВП)	67	42
6.	Чистая прибыль	133	83
7.	Чистая рентаб. собств. капитала (СК) (с.6/с.1*100%)	13,3	16,6

Здесь:

СК - собственный капитал, усл. ед.;

ДЗК - долгосрочный заёмный капитал, усл. ед.;

РВП - расчётная валовая прибыль.

Из таблицы вытекает, что чистая рентабельность (ЧР) общего капитала у предприятия Б выше на 3,3%, а собственного - выше на 25% ((16,6-13,3) / 13,3).

Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заёмного капитала, несмотря на платность этого капитала.

Как и любой другой рычаг, финансовый тоже имеет "дифференциал" и "плечо".

Дифференциал этого рычага соответствует расчётной формуле ВР-СРСП-СНП, где:

ВР - валовая рентабельность общего капитала (отношение валовой прибыли к валюте баланса);

СРСП - средняя расчётная ставка процента по ДЗК;

СНП - ставка налога на прибыль по всем основаниям.

Плечо рычага - это размер соотношения заёмного и собственного капитала в общих источниках финансирования, то есть ДЗК/СК.

Для условия, что ВР>50% (> 0,5), эффект финансового рычага определяется по формуле:

ЭФР = (ВР-СРСП-СНП) * ДЗК/СК.

Для условия, когда ВР<50% (< 0,5), формула расчёта ЭФР выглядит несколько иначе:

ЭФР = (1-СНП) * (ВР-СРСП) * ДЗК/СК.

Например, если принять в расчёте ЭФР показатели

СНП=24%, ЧР=25% (ЧР - чистая рентабельность), а СРСП=20%, то

ЭФР = (1-0,24) * (0,25-0, 20) * ДЗК/СК = 0, 76*0,05 * ДЗК/СК = 0,038 ДЗК/СК, то есть 3,8% от соотношения ДЗК и СК.

Многие западные экономисты считают, что ЭФР оптимален, если ВР находится в диапазоне от 30 до 50%. (тогда ЭФР должен иметь величину от 6 до 10% ДЗК/СК).

Можно рассчитывать ЭФР по формуле:

ЭФР = Прибыль без ДЗК / (Прибыль с ДЗК минус СОД), где СОД - это выплата процентов по ДЗК.

19. "Производственный левередж" и его эффективность. Порядок расчёта оптимального сочетания финансового и производственного левереджей в ФМ

Производственный "левередж" (рычаг) часто называют операционным или эксплуатационным. Он тоже может влиять на эффективности деятельности организации.

Правда, в этом случае анализируется не долгосрочная структура собственного и заёмного капитала, а соотношение прибыльности с общими издержками предприятия.

Эффект производственного рычага (ЭПР) выявляется тогда, когда небольшое изменение объёма выпуска и продаж продукции вызывает значительное (во всяком случае большее) изменение получаемой прибыли от основной деятельности. Предполагается, что предприятие не простаивает, а вся выпущенная продукция реализуется.

Суть оценки ЭПР похожа на предельный анализ изменения цены на изделие в зависимости от изменения удельных затрат не его изготовление (методика такого анализа рассматривается в курсе "Ценообразование").

Применительно к управлению финансами ЭПР может быть выражен формулой:

ЭПР = (?Пx+1 / Пx) / (?qx+1 / qx), где:

?Пx+1 - прирост прибыли при изменении выпуска и реализации продукции от объёма (количества) X до объёма (количества) X+1;

Пx - масса прибыли, получаемой при объёме продукции X;

?qx+1 - изменение объёма выпуска и реализации продукции от X до X+1;

qx - объём выпуска и реализации продукции на уровне X;

В уже известном нам графическом варианте изображении зависимости прибыльности основной деятельности в непосредственном прилегании к критической точке К (точке перехода убыточной части производства к прибыльной части) вышеприведённая формула (если подставить X вместо К) подтверждается: при объёме выпуска и реализации продукции в объёме (количестве) qx (в точке перелома К) прибыль равна нулю, а в точке qx+1 уже есть прирост массы прибыли (?Пx+1>0). Это и есть показатель эффекта производственного рычага. Но в точке qx+1 увеличатся и затраты на единичное изменение объёма. Поэтому величина эффекта производственного рычага будет разной, поскольку общая себестоимость разных видов продукции будет разной даже в том случае, если цены на эти разные виды окажутся одинаковыми.

Пример. Предприятия А и Б производят и полностью реализуют, соответственно, продукцию А и Б. Цена изделия А равна цене изделия Б и составляет 200 руб. .

Но у этих предприятий разные и переменные, и постоянные затраты (разная полная себестоимость товара):

общая величина постоянных затрат составляет:

у предприятия А 600 тыс. руб. за анализируемый период;

у предприятия Б 1200 тыс. руб. за такой же период;

переменные затраты на единицу продукции равны:

у предприятия А 160 руб.;

у предприятия Б 140 руб.

Необходимо рассчитать по каждому предприятию:

1) порог рентабельности выпуска и реализации продукции;

2) величину эффекта производственного рычага при одинаковом объёме выпуска и реализации продукции на уровне 25000 изделий за анализируемый период.

Исходные и промежуточные расчётные показатели можно представить в следующей табличной форме:

Таблица.

Количество проданных изделий, шт.	Выручка от реализации, тыс. руб.	Постоянные затраты, тыс. руб.	Переменные затраты, тыс. руб.	Полная себестоимость, тыс. руб.	Итог: прибыль/убыток, тыс. руб.
Предприятие А
10000	2000	600	1600	2200	- 200
15000	3000	600	2400	3000	0
20000	4000	600	3200	3800	+ 200
25000	5000	600	4000	4600	+ 400
30000	6000	600	4800	5400	+ 600
Предприятие Б
10000	2000	1200	1400	2600	- 600
15000	3000	1200	2100	3300	- 300
20000	4000	1200	2800	4000	0
25000	5000	1200	3500	4700	+300
30000	6000	1200	4200	5400	+ 600

Таким образом, для предприятия А критическая точка производства и реализации продукции наступает при объёме 15000 изделий, а у предприятия Б - лишь при 20000 изделий, то есть предприятию Б достигнуть точку безубыточности производства труднее, чем предприятию А. С другой стороны: темп роста прибыли у предприятия Б выше, чем у предприятия А, значит, для него главная задача - ускорить достижение критического объёма выпуска и реализации своей продукции.

Критические точки безубыточности для предприятий можно определить и по формуле q k = qx = Zпост / (p-Zперем), где:

Zпост - постоянные затраты;

р - цена изделия;

Zперем - переменные затраты;

для предприятия А qk = 600 / (200-160) = 15000 ед.;

для предприятия Б qk = 1200 / (200-140) = 20000 ед.

Эффект производственного рычага можно измерить не только для критического, но и для любого другого расчётного уровня производства и реализации продукции. Например, для заданного в решаемой задаче qx = 25000 ед. по формуле, приведённой в начале текста, он равен:

для предприятия А: ЭПР = (?Пx+1 / Пx) / (?qx+1 / qx) =

= ((600-400) /400) / (30000-25000) /25000)) = 0,5 / 0,2 = 2,5;

для предприятия Б: ((600-300) /300) / (30000-25000) /25000)) = 1,0 / 0,2 = 5,0.

Это означает, что на предприятии А увеличение объёма производства и реализации продукции на 1 единицу даёт прирост массы прибыли на 2,5 ед., а на предприятии Б увеличение объёма производства и реализации продукции на 1 единицу даёт прирост массы прибыли на 5 единиц. Но при этом предприятие Б имеет предпринимательский (коммерческий) риск не достигнуть точку безубыточности, так как она требует значительно большего объёма производства и реализации. Таким образом, контроль за производством и реализацией продукции очень важен, особенно при планировании производства новой продукции, которая всегда должна быть более сложной и дорогой, но обеспечивающей больше прибыли на каждую единицу нового изделия.

Существует понятие оптимального сочетания финансового и производственного левереджей. Общий эффект обоих рычагов равен произведению ЭФР*ЭПР.

При этом необходимо всегда использовать заёмный капитал в соотношении 30 - 40% к величине совокупного капитала, но оптимальным считается уровень ЭФР, равный

6 - 10%.

С учётом величины критического объёма производства и реализации продукции, определяемого в точке безубыточности основной деятельности предприятия, оптимальным является общий эффект обоих рычагов, определённый как отношение

qk(p-Zперем) к qk(p-Zперем) - Zпост-СОД, где СОД - это сумма обслуживания долга (заёмного капитала).

20. Методы финансового менеджмента в сфере акционерного капитала

Акция по определению - это зарегистрированное право владения частного имущества предприятия и право на получение доли дохода. Для владельца акция - это бессрочная ценная бумага, она не может быть предъявлена предприятию с целью возвращения денег, если предприятие не ликвидируется. Если акционер не удовлетворен доходами, он может продать акции на вторичном рынке по рыночной цене.

Акционирование как средство вложения денежных средств дает, значительный импульс для развития предпринимательства.

В развитой рыночной экономике в среднем акции приносят более высокий доход и в большей мере защищают от явного и неявного финансового и предпринимательского риска, чем любой другой вид инвестиций.

Кроме того, цена акций растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции.

Возможность продажи акции на фондовой бирже служит и способом сохранения денежных средств, и стимулятором для преобразования деятельности предприятия.

Необходимо учитывать, что акции служат надежным источником дохода лишь тогда, когда акционерное общество умеет работать устройство. Эта задача в условиях рынка постоянно возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложения крупных капиталов, так и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку незначительного количества ценных бумаг.

И оценку доходности акций можно сделать с достаточной степенью достоверности и минимальным риском только с учетом этого условия.

Такая оценка производится по многим критериям.

Оценка использования собственного акционерного капитала.

Один из наиболее распространенных способов, используемых инвесторами для оценки стоимости акционерного капитала, заключается в анализе его прибыльности.

1. Норма прибыли на 1 акцию - это общая чистая прибыль предприятия, деленная на среднее число обыкновенных акций, обращающихся на рынке в течение года (или другого расчетного периода).

НПАед = чистая прибыль(общая) / среднее число обращающихся акций.

Этот показатель отражает краткосрочную перспективу и очень чувствителен к конъюнктуре рынка.

Для оценки деятельности предприятия исследуется его изменение и различные периоды времени.

Дополнительная эмиссия акций без существенного прироста чистой прибыли приводит к снижению нормы прибыли на 1 акцию и поэтому понижает ее привлекательность.

Сравнивать значение этого показателя у различных предприятий не имеет смысла.

Следует отметить, что в случае отсутствия у инвестора достоверной информации о финансовом состоянии предприятия и при искусственном сдерживании (за счет недобросовестной рекламы или других способов) высокого уровня репутации фирмы-эмитента акций, возможен временный рост курса акций при существенном сокращении нормы прибыли. Однако такое положение не может долго продолжаться, и это будет обнаружено инвесторами-акционерами при получении дивидендов.

При анализе важно помнить, что превышение стоимости проданных акций над их номинальной стоимостью относится к эмиссионному доходу и не приводит к увеличению прибыли. Для сохранения нормы прибыли на акцию при дополнительной их эмиссии, необходимо, чтобы дополнительный капитал "работал" и приносил прибыль самостоятельно.

2. Норма прибыли акционерного капитала = НПАК:

чистая прибыль (общая)

НПАК= - ---------------------------------------------

собственный капитал (без кредитов)

НПАК более полно характеризует эффективность "работы" собственного капитала фирмы.

Прибыльность собственного капитала акционерного общества можно оценить с помощью, так называемой формулы Дюпона, которая вытекает из приведенного выше соотношения и имеет следующий вид:

Каждый из множителей формулы Дюпона является самостоятельным показателем.

Применив эту формулу, аналитик может сказать, какой из факторов, включенных в цепочку, в наибольшей степени повлиял на прибыльность акционерного капитала:

а) получение большего процента на 1 руб. реализации товара;

б) большее эффективное использование активов;

в) структурное соотношение общего капитала акционерного общества.

Для акционеров одним из важнейших показателей является изменение курса акций, Курс акций - показатель оценки на фондовой бирже, является продажной ценой акции на фондовой бирже, отличается от ее нарицательной стоимости. Владение ценными бумагами рассматривается как владение некоторым капиталом, который, будучи положен в банк, способен в форме процентов приносить доход, равный дивиденду.

Поскольку продажа акции является продажей права на получение дивиденда, постольку ее рыночная стоимость на фондовой бирже отражает капитализированный дивиденд:

Т.е. курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда, приносимого акцией, и

В качестве ссудного процента (средняя ставка учетного процента) принимается

То есть курс акций прямо пропорционален размеру дивиденда, приносимого акцией, и обратно пропорционален выплачиваемому проценту по дивидендам.

В качестве ссудного процента (средняя ставка учетного процента) принимается ставка процента, которую можно получить по вложению с высокой степенью гарантии оплаты и которая, в общем случае зависит от кредитной политики Центрального Банка России, обеспечивающего функционирование финансового капитала. Так, в качестве ссудного процента можно рассматривать учетную ставку продажи финансовых ресурсов Центральным Банком коммерческим банкам или проценты Сберегательного банка по вкладам населения.

Пример: если ссудный процент составляет 15%, то это означает, что на каждые 1000 руб. вкладчик получает 150 руб. годового дохода, тогда курс пакета акций, обеспечивающего дивиденды (доход) в размере 1500 руб. в год, оцениваем 10000 руб. независимо от их номинальной стоимости (1500/15*100).Т. е. если вместо держания акций на 1500 руб. дохода в год надеемся на получение дохода от Сбербанка в том же размере, то это равносильно тому, что в Сбербанке лежит вклад, равный 10000 руб.

При наличии активно функционирующего фондового рынка курс акции зависит от прогнозируемого уровня их доходности и степени гарантии от риска. При этом для разных ценных бумаг гарантии падают от облигации до обычных акций, но доход растет в обратном направлении: максимальный доход можно получить от обычной акции при высокой степени риска.

Выбор конкретного вида ценных бумаг является своеобразным искусством, зависит от характера и наклонностей конкретного инвестора.

Для принятия обоснованного решения в отлаженной системе рынка капиталов потенциальные инвесторы должны обеспечиваться необходимой информацией о финансовом состоянии предприятий-эмитентов ценных бумаг.

Следует отметить, что в настоящее время фондовый рынок России находится в "дикой" стадии начального становления: отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг; эмитенты продолжают в нарушении законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды; уровень экономических знаний мелких инвесторов (а это подавляющее большинство участвующих в покупке акций) ограничивается только рамками официальной, непроверенной информации.

Поэтому пока что в России цена акции определяется лишь в тактическом плане и, чаще всего, маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.

Показатель выплаты дивидендов (ПВД) показывает, какая доля чистой прибыли направлена на выплату дивидендов.

сумма дивидендов

ПВД= - -------------------------

чистая прибыль АО

Каждое предприятие имеет свое значение этого показателя.

Руководством акционерного общества должна выстраиваться рациональная дивидендная политика, так как:

с одной стороны, выплата дивидендов обеспечивает защиту интересов акционеров-собственников и объективно создает предпосылки для роста курсовой цены акций; поэтому нужна максимизация дивидендных выплат;

с другой стороны, чем больше сумма выплачиваемых дивидендов, тем меньше доля прибыли, реинвестируемой в развитие производства.

Планируя и контролируя дивидендные выплаты, финансовые менеджеры должны иметь в виду, что рынок (инвесторы) может высоко оценить стоимость акций данного предприятия, если даже дивиденды не выплачиваются вовсе, но если у инвесторов есть достоверная и достаточно полная информация о бизнес-планах и программах развития предприятия, о направлениях реинвестирования прибыли, а также о причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов.

Обычно принимаемое решение о выплате дивидендов и их размерах в значительной степени определяется стадией жизненного цикла предприятия.

Например, если предприятие находится в стадии развития, и руководство предполагает осуществить серьезную программу реконструкции производства, наметив для этого дополнительную эмиссию акций, то тогда до эмиссии необходимо обеспечить достаточно долгий период стабильно высоких выплат дивидендов. Вследствие этого произойдет существенное повышение курса акций предприятия, и вновь выпущенные акции дадут большую сумму от их продажи.

21. Порядок определения стоимости бизнеса организации

Оценка бизнеса - это не просто оценка имущественного комплекса предприятия, а оценка доходности этого комплекса.

Бизнес предприятия оценивается с точки зрения его полезности и эффективности в условиях сложившегося равновесия спроса и предложения на продукцию, выпускаемую данным предприятием, и прогноза изменений этого равновесия в перспективе.

Оценка бизнеса - это комплексная оценка рыночной стоимости имущества предприятия и его будущей доходности в сравнении с аналогичными предприятиями данного профиля.

В сложившейся рыночной экономике существует множество методов оценки бизнеса. Среди них:

а) метод среднеарифметического или средневзвешенного чистого дохода предприятия за истекший ряд лет с прогнозом изменения этого показателя в течение будущего расчётного периода (метод трендовой прямой);

б) метод дисконтирования будущих доходов на текущую дату оценки;

в) метод сравнения сопоставимых компаний-аналогов (по региону, отрасли, виду продукции или услуг, степени диверсификации общей деятельности, стадии жизненного цикла предприятия-аналога, размерам хозяйственного оборота, финансовым характеристикам состояния).

Наибольшее использование имеет метод дисконтирования.

Основные этапы применения этого метода:

1) анализ и прогнозирование будущих доходов;

2) анализ и прогнозирование расходов;

3) анализ и прогнозирование инвестиций в развитие бизнеса;

4) расчёт чистого дисконтированного потока (ЧДП) для каждого прогнозируемого года;

5) выбор ставки дисконта;

6) расчёт текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Самый главный расчётный период - это ближайшие 3 - 5 лет. На этот период расчёты должны быть достаточно точными.

Прогнозы составляются в трёх вариантах: пессимистический, реалистический и оптимистический.

Средневзвешенная доходность по трём вариантам рассчитывается по формуле:

Е = (А+4m+В) / 6, где:

А - наиболее пессимистическая оценка;

m - наиболее вероятная оценка;

В - наиболее оптимистическая оценка.

Затем делается анализ и прогноз расходов, необходимых для достижения расчётного уровня Е.

При этом рост постоянных издержек и переменных затрат рассчитывается отдельно.

Величина амортизационных отчислений рассчитывается исходя из стоимости наличного основного капитала и прогноза будущих капиталовложений.

На основе анализа уровня управления компанией и планов сбыта продукции определяются административные расходы и расходы на продажу.

На основе планов привлечения долгосрочного заёмного капитала рассчитываются суммы по процентам за кредиты.

Затем определяется сумма налогов, которые будет платить предприятие.

В результате получается чистый доход за каждый год прогнозного периода.

Важным этапом этого метода оценки является инвестиционный анализ, в который входят:

а) определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала предприятия (излишек увеличивает стоимость компании, а недостаток уменьшает, так как он должен быть восполнен);

б) анализ капиталовложений с целью замены и увеличения стоимости основного капитала по мере его износа и при расширении производственных возможностей;

в) расчёт изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности.

Ставка дисконта в этом варианте оценки бизнеса определяется по формуле:

R = E*(I+G) /P0 + G, где:

E - прибыль за каждый год деятельности;

G - ожидаемый темп прироста прибыли;

P0 - текущая цена акции предприятия.

Данный метод оценки считается наиболее обоснованным и приемлемым для применения на практике, хотя спрогнозировать развитие рыночной среды в будущем достаточно сложно, так как:

Существует значительная инфляция, что во многом может исказить и ретроспективные показатели предприятия, и прогнозы его будущего развития;

В характере деятельности предприятия и в рыночной конъюнктуре в целом сейчас происходят очень большие, подчас кардинальные изменения;

В настоящее время практически отсутствует достаточно полная и достоверная статистическая информация о деятельности предприятий и отраслей;

Явно не хватает высококвалифицированных кадров, могущих грамотно осуществить комплексную оценку бизнеса предприятия.

Существует универсальная формула определения стоимости предстоящего бизнеса, связанного с использованием объектов недвижимости:

ТСС = f5 * (ЧОД - СОД) + f4 * (ЧЦПС - ОИК) + ТСК, где:

ТСС - текущая стоимость собственности (капитала);

ЧОД - чистый операционный (от основной деятельности) доход каждого предстоящего года использования собственности (доход предполагается среднегодовой в течение всего расчётного срока);

СОД - среднегодовая сумма по обслуживанию долга (проценты по полученному ипотечному кредиту + периодический возврат основной суммы кредита);

F5 - пятая функция сложного процента для дисконтирования будущих ежегодных равновеликих доходов в текущую стоимость адекватного капитала;

ЧЦПС - чистая цена продажи собственности, используемой для данного бизнеса, в конце расчётного срока её использования;

ОИК - остаток ипотечного кредита, не выплаченного в конце расчётного срока (если полученный для данного бизнеса кредит не будет к тому времени полностью выплачен);

F4 - четвёртая функция сложного процента для дисконтирования будущей чистой суммы продажи собственности в текущую стоимость капитала;

ТСК - текущая стоимость кредита, привлекаемого в текущий момент для реализации бизнеса.

В вышеприведённой универсальной формуле не учтено налогообложение бизнеса, которое для разных предприятий может быть не одинаковым.

22. Характеристика основных направлений ФМ в сфере оборотных активов

Как известно, активы предприятий и организаций делятся на внеоборотные и оборотные, а пассивы - на собственные, привлечённые и заёмные.

Оборотные активы оборачиваются в процессе поступления, участия в производстве и реализации, а также в частичном возврате при ликвидации актива как целого объекта.

Управление оборотными активами в сфере финансов имеет две цели:

1) ускорение оборачиваемости оборотных средств в стоимостном выражении;

2) выбор и реализация приемлемой для данной организации политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.

В целом это и есть основа формирования финансовой политики организации в сфере управления оборотным капиталом.

Разница между текущими активами и текущими пассивами может составить избыток или недостаток оборотных средств у организации. Поэтому выбранные варианты управления текущими активами и текущими пассивами взаимосвязаны. Например:

запасы сырья и готовой продукции воплощают в себе вложенные в них денежные средства, и пока они снова не превратятся в деньги на расчётном счёте после переработки сырья и реализации продукции, это основной капитал, иммобилизованный в оборотные средства;

неоплаченная покупателями отгруженная им продукция (дебиторская задолженность) - это тоже оборотные средства, заимствованные из основного капитала;

с другой стороны, неоплата данной организацией полученных ресурсов (до наступления установленных сроков оплаты) - это законный источник финансирования оборотного капитала (оборотные средства).

Чистый оборотный капитал - это авансированные оборотные средства (ОбС) минус краткосрочные обязательства (КрОб).

Ликвидность баланса предприятия (организации), то есть её способность погасить имеющуюся задолженность, определяется как ОбС / КрОб.

Наиболее ликвидными являются денежные средства на счетах в банке, а также легко реализуемые ценные бумаги. Меньшую ликвидность имеет дебиторская задолженность, поскольку она зависит не только от данного предприятия. Наименее ликвидны в структуре оборотных средств запасы и нереализованная продукция.

Есть понятие "коэффициент срочной ликвидности", или "коэффициент критической оценки" баланса. Он исчисляется по формуле (ОбС - Запасы) / КрОб. То есть стоимость запасов исключается из стоимости оборотных средств как наименее ликвидный компонент ОбС. Поэтому, управляя оборотными средствами, движению всех видов запасов в производстве и реализации продукции следует уделять самое пристальное внимание.

Краткосрочные обязательства делятся на:

1) те, которые используются при формировании оборотных средств;

2) те, которые:

а) являются частью долгосрочного долга с наступившим сроком платежа;

б) являются источником финансирования строительной программы развития материально-технической базы фирмы (то есть инвестициями);

в) являются средством краткосрочного финансирования основных фондов.

Управление оборотным капиталом включает в себя управление и оборотными средствами, и краткосрочными обязательствами в рамках стратегической финансовой линии фирмы. Это выбор основных стратегических решений по установлению уровней, требуемых для каждой категории оборотных средств, а также способов их финансирования. Очень часто оборотные средства формируются из ссуд (кредитов и займов) под собственный основной капитал.

Цикл обращения оборотных средств делится на следующие периоды:

1) период обращения запасов сырья и материалов в днях определяется по формуле:

Время обращения в течение года = 360 дней / Коэффициент оборачиваемости ОбС

(Коборач = Выручка от реализации / Объём запасов, руб);

2) период обращения дебиторской задолженности - это средний период времени, необходимый для превращения дебиторской задолженности в наличные денежные средства (называется "средний период инкассации"); определяется по формуле:

Время обращения в течение года = Объём дебит. задолж. / (Выручка от реализации / 360 дней);

3) период отсрочки кредиторской задолженности - это средний период времени между покупкой сырья и оплатой его или между начислением и выплатой зарплаты;

4) итогом является период обращения оборотных средств как сумма периодов обращения и запасов, и оплаты труда, и денег от дебиторов.

Таким образом, общая цепочка движения оборотных средств это п.1+п.2-п.3=п.4.

Например, при величинах п.1=50 дней, п.2=40 дней и п.3=30 дней получается, что общая средняя потребность предприятия в текущих оборотных средствах равна суточному расходу оборотных средств, умноженному на 60 дней (50+40-30).

Общий период обращения оборотных средств (показатель пункта 4) при проведении ФМ можно сократить следующими способами:

а) путём сокращения периода обращения запасов, то есть путём ускорения производства и продажи товаров;

б) путём гибкой политики цен и кредитования покупателей, в том числе с использованием системы скидок с цены;

в) путём обоснованного (рационального) удлинения периодов отсрочки оплаты собственной кредиторской задолженности.

Разумеется, эти приёмы управления не должны увеличивать затраты или снижать объём производства продукции.

В целом существует три варианта политики управления оборотным капиталом исходя из соотношения собственных и заёмных источников оборотных средств.

В первом варианте волнообразное колебание функционирующей массы оборотных средств (в чередовании притоков-доходов и оттоков-расходов) финансируется в пределах, установленных стратегией предприятия в части оборотного капитала, с использованием краткосрочных кредитов, но без использования собственного основного капитала.

Такая политика носит название умеренной. Здесь имеет место средняя степень вероятности потерь, связанных с финансовыми рисками.

Во втором варианте финансирование оборотных средств производится не только за счёт выручки от реализации и краткосрочных заимствований, но частично используется и собственный основной капитал.

Такая политика получила название агрессивной. Здесь высока степень финансового риска.

В третьем варианте волнообразное колебание текущих доходов и расходов финансируется только за счёт оборота имеющихся в достаточном количестве легко реализуемых ценных бумаг, которые при временном избытке оборотных средств продаются на бирже, а при недостатке оборотных средств приобретаются там же.

Такая политика называется консервативной. При её реализации для финансирования оборотных средств не задействуется собственный основной капитал, а заёмный капитал привлекается только в форме долгосрочных кредитов, средства которых, по общему правилу, приравниваются к собственному капиталу.

Все три варианта политики управления оборотными средствами можно изобразить графически.

23. Методы и модели финансового управления запасами организации

Определение необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов ТМЦ, осуществляется путем определения потребности в отдельных видах запасов.

При этом ТМЦ предварительно группируются следующим образом:

производственные запасы (т.е. запасы сырья и материала, необходимого для производства продукции, выполнения работ, или оказания услуг);

запасы готовой продукции, которые предназначены для бесперебойной реализации ее потребителем (с учетом прогноза расчетного спроса).

Запасы по номенклатуре группируются следующим образом:

запасы текущего хранения, то есть постоянно обновляемая их часть исходя из

запасы сезонного хранения, если это необходимо;

запасы целевого назначения (для новогодней продажи или к 8 марта).

ФСзап. = СФР х Нзап. - КЗ, где:

ФС зап. - объем финансовых средств, необходимый для авансируемых запасов,

СДР - стоимость среднедневного расхода запасов,

Нзап. - норматив хранения запасов для технологического процесса (в днях),

КЗ - средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам за приобретенные ТМЦ.

Сделав расчет по каждому виду запасов, затем их необходимая стоимость суммируется для определения общей величины необходимого текущего финансового обеспечения этой части активов, которая подвергается оптимизации, для повышения эффективности расходования финансовых средств (дилемма: реже покупать и подольше хранить или чаще покупать, тогда будут меньше затраты на хранение).

Если запас больше расчетного, то определяется мера по уменьшению запасов и "высвобождению" денежных финансовых средств:

ФСв= (ЗДn - ЗДф) х СДР

ФСв= объём высвобождаемых финансовых средств;

ЗДn= норматив запаса в днях;

ЗДф= фактический запас в днях;

СДР= среднедневной расход запаса.

Многообразие возможных ситуаций в ходе управления финансами предприятия требует умения решать множество разнообразных задач по управлению запасами материальных и сырьевых ресурсов.

В теории управления запасами это множество группируется по таким признакам, как:

система снабжения; спрос; издержки; ограничения в применении ресурсов; стратегия запасов (правила определения момента подачи и размера заказа на сырьё и материалы); количество подаваемых заказов.

Многоразовые заказы заставляют составлять динамические модели управления.

Главная сложность управления запасами состоит в обеспечении оперативного управления многономенклатурными запасами на складах, так как различные управляемые ресурсы имеют разную скорость реализации, время поставок, количество потребителей и т.д.

Разумеется, решение задачи оперативного управления запасами должно идти одновременно с решением (других) снабженческих задач:

а) организация оптимальной системы снабжения;

б) управление закупочными и продажными ценами;

в) выбор поставщиков;

г) способ транспортировки сырья материалов; и т.д.

К числу основных вопросов, с которыми приходится сталкиваться соответствующим специалистам предприятия, относятся:

1) прогнозирование спроса или реализации ресурсов;

2) определение издержек, связанных с хранением запасов и управлением ими;

3) стратегия управления.

В управлении запасами применяются разные методы для различных характеристик спроса:

стационарного и нестационарного;

дискретного (периодического) и непрерывного;

детерминированного (т.е. предсказуемого) и вероятностного (случайного).

Для оперативного управления многономенклатурными запасами в общем случае для предприятий, кроме строительных, характерен спрос стационарный, дискретный и случайный - особенно, когда речь идет об управлении запасами отдельных, детализированных номенклатур материалов.

Статистические методы прогнозирования случайного спроса требуют сложных, объемных расчетов и информации о распределении спроса на каждую управляемую номенклатуру ресурсов.

Поэтому все расчеты либо автоматизируются с помощью ЭВМ, либо в известной степени упрощаются.

Специфика процесса оптимального оперативного управления многономенклатурными запасами налагает определенные ограничения и на выбор стратегии управления, т.е. правил определения размера заказа материалов (сырья) и момента его подачи.

В частности, при большом количестве управляемых позиций (наименований) и высокой частоте принимаемых решений могут быть применены в настоящее время только простые модели управления для детерминированного спроса.

Для решения стоящих задач используются следующие типы моделей управления запасами:

1) с постоянным размером и переменной точкой заказа, т.е. с переменным интервалом между моментами подачи одинакового по объёму заказа на пополнение запасов;

2) с переменным размером и постоянной точкой заказа (с постоянным интервалом между поставками);

3) с переменными размерами и точками заказов.

Для каждого из трех видов стратегии можно построить достаточно большое число различных моделей управления запасами, но это всё рассматривается в специальном курсе. Основных моделей, пригодных для целей оперативного финансового менеджмента, - три.

24. Управление дебиторской задолженностью организации

С падением покупательной способности денежной единицы по тем или иным причинам связано различие между номинальной (то есть "бумажной") и реальной величиной денежных доходов, полученных или предполагаемых к получению за определённый период времени.

Для установления реальной величины денежного дохода, например, очищенного от инфляционного влияния, необходимо разделить номинал этого дохода на индекс инфляции (или умножить на поправочный коэффициент, равный 1 / Индекс инфляции).

С учётом общего фактора удешевления денег во времени ясно, что финансовый эквивалент денежной суммы при погашении в будущем дебиторской задолженности будет ниже сегодняшнего дохода, чем если бы оплата за отпущенную продукцию была произведена в момент её отгрузки.

При отсутствии инфляции реальную величину дохода при росте объёмов продаж (выручки от реализации) за конкретный срок можно рассчитать, используя приём дисконтирования: РДД = НВР / (1 + gвр) n, где:

РДД - реальный дисконтированный доход на дату продажи (отгрузки) продукции;

НВР - номинальная выручка от реализации продукции на дату продажи (отгрузки);

gвр - ожидаемый темп роста выручки от реализации за каждый из n периодов расчётного срока дебиторской задолженности.

Из формулы видно, что чем длиннее срок дебиторской задолженности, тем меньше реальный дисконтированный доход, ожидаемый к получению через n периодов.

Но при росте объёмов выпускаемой продукции с целью увеличения выручки от реализации возрастают и расходы предприятия (организации), связанные с производством и продажей товаров. Поэтому вторым фактором, отрицательно влияющим на результативность финансово-хозяйственной деятельности, является рост цен на сырьё, материалы и различные услуги. Если есть возможность повышать цены на готовую продукцию, то фактор роста цен на материально-сырьевые ресурсы будет частично компенсирован.

И всё равно всегда присутствует временной фактор, связанный с отставанием сроков продажи продукции от сроков приобретения ресурсов для производства.

Поэтому размеры дебиторской задолженности и сроки её погашения напрямую влияют также на величину расходов, а в целом - на формирование и движение всех оборотных средств организации.

Практически единственным вариантом регулирования этого процесса может стать рациональное управление кредиторской задолженностью, то есть максимально возможная отсрочка платежей поставщикам ресурсов и государству. При этом: чем позже предприятие (организация) осуществляет платежи, тем меньше будут общие фактические расходы данного хозяйствующего субъекта.

Реальная величина дисконтированного дохода с учётом влияния факторов опережения расходов на ресурсы и отставания доходов из-за дебиторской задолженности определяется по формуле: РДД = [НЦвр / (1 + gвр) n] / [НЦпр / (1 + gпр) k], где:

РДД - реальный дисконтированный доход;

НЦвр - номинальная цена реализуемой продукции;

НЦпр - номинальная цена приобретения ресурсов для производства;

gвр - ожидаемый темп роста выручки от реализации за каждый из n периодов расчётного срока дебиторской задолженности;

gпр - ожидаемый темп роста цен на материально-сырьевые ресурсы за каждый из k периодов расчётного срока дебиторской задолженности (периоды n и k количественно могут не совпадать).

В вышеприведённом расчёте фактор инфляции не учтён.

На уровень дебиторской задолженности влияют следующие основные факторы:

а) классификация покупателей в зависимости от вида продукции, объема закупок, платежеспособности клиентов, истории кредитных отношений и предполагаемых условий оплаты;

б) контроль сроков расчетов с дебиторами, оценка реального состояния дебиторской задолженности;

в) анализ и планирование денежных потоков с учетом коэффициентов инкассации.

В основе управления дебиторской задолженностью - два подхода:

сравнение дополнительной прибыли, связанной с той или иной схемой намечаемого финансирования и кредитования, с затратами и потерями, возникающими при изменении политики реализации продукции;

сравнение и оптимизация величин и сроков дебиторской и кредиторской задолженности по времени отсрочек платежей, стратегии скидок, ожидаемым доходам и расходам по инкассации.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности, т.е. оценка вероятности безнадежных долгов - один из важнейших вопросов управления оборотным капиталом.

Эта оценка ведется отдельно по группам дебиторской задолженности с различными сроками возникновения. При этом учитывается номинальная стоимость неоплаченной продукции, степень вероятности не получить часть числящейся дебиторской задолженности и, как расчётный результат, реальная величина отсроченных доходов.

Как уже было сказано, одним из важных моментов в управлении оборотным капиталом является определение разумного соотношения дебиторской и кредиторской задолженности. При этом необходимо проводить оценку не только своих собственных условий кредитования покупателей, но и условий возможного встречного кредита поставщиков сырья и материалов, в том числе с использованием скидок. Система скидок защищает предприятия и организации от инфляционных убытков и способствует относительно дешевому пополнению оборотного капитала в денежной или натуральной форме.

Управление дебиторской задолженностью производится методом разнообразных гибких моделей договоров с различными (выгодными для данной организации) условиями оплаты и гибким ценообразованием: возможны варианты: от предоплаты или частичной оплаты - до передачи на реализацию и банковской гарантии.

Возможны скидки с цены, которые могут быть предложены в трех основных ситуациях:

1) если снижение цен вызовет расширение продаж и увеличение общей прибыли с выручки от реализации (если товар высокоэластичен и имеет большую долю постоянных затрат);

2) если имеет место или ожидается дополнительный приток денежных средств (ДС) в оборотные средства в условиях их дефицита за счёт ходовых товаров; при этом возможен даже общий кратковременный период убыточности работы (за счёт таких товаров);

3) если скидки за ускорение получения ВР более эффективны, чем штрафование за просроченную оплату; но здесь нужен расчет: что эффективнее для прибыльности.

В бухгалтерском учёте имеются формы официальных приложений к балансу - списки дебиторов и кредиторов.

Может быть сделана нижеприведённая аналитическая таблица.

В этой таблице:

* (шапка, графа 4) - показатели рассчитываются на основе экономических оценок или накопленных статистических данных самим предприятием;

** расчётная величина: 125,9 / 2282 х 100 = 5,52%.

Классификация дебиторов по срокам начала ДЗ	Сумма ДЗ, тыс. руб.	Удельный вес в общей сумме ДЗ,%	Вероятность безнадёжных долгов,%*	Возможная сумма безнадёжной ДЗ, тыс. руб.	Реальная величина ДЗ (с учетом графы 5)
1	2	3	4	5	6
0-30 дней	1000	43,8	2	2	980
31-60	600	26,3	4	24	576
61-90	500	21,9	7	35	465
91-120	100	4,4	15	15	85
…	…	…	…	…	…
Свыше 360 дней	2	0,1	95	1,9	0,1
ИТОГО:	2282	100,0	5,52**	125,9	2156,1

25. Управление наличными денежными средствами организации

Движение наличных денежных средств и высоколиквидных заменителей денег необходимо анализировать отдельно от других видов денежных потоков. Обязательно анализируются направления использования денежных средств (см. здесь вопрос №7).

Определение минимально необходимой потребности в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных средств в национальной и иностранной валютах (в процессе расчетов иностранная валюта пересчитывается по определенному курсу в национальную).

Расчет минимально необходимой суммы денежных активов (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных средств по этим операциям в предстоящем периоде.

Выявление диапазона колебаний остатка денежных активов (ДА) по отдельным этапам предстоящего периода основывается на итоговых показателях плана поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных месяцев (по годовому плану) или декад (по квартальному плану). Диапазон колебаний остатка ДА выражается при этом по отношению к минимальному и среднему их показателю в предстоящем периоде.

Минимальная потребность в денежных активах может быть определена по формуле:

ДАmin = ПРДА / ОДА, где:

ДАmin - минимальная потребность ДА для текущего или предстоящего периода;

ПРДА - предполагаемый платёжный расход наличными средствами;

ОДА - фактическая оборачиваемость денежных активов в разах в аналогичном по сроку отчётном периоде;

Пример: расход ДА за истекший период составил 30000 у. е.;

фактический оборот составил при этом 24 раза.

следовательно ДАmin составляет 1250 у. е. (30000 / 24).

ДАmin может быть определён и через учёт остатка на конец предыдущего периода:

ДАmin = ОДАкп + (ПРДАП - ФРДАИ) / ФОДАИ, где:

ОДАкп - остаток ДА на конец истекшего периода;

ПРДАП - планируемый расход денежных активов в предстоящем периоде;

ФРДАИ - фактический расход денежных активов в истекшем периоде;

ФОДАИ - фактический оборот ДА в истекшем периоде.

Управление денежными активами начинается, как обычно, с анализа расходов и остатков их по месяцам истекшего периода (года). При этом выявляются показатели минимального, максимального и среднемесячного расхода.

Затем составляется помесячный план предстоящих расходов ДА на следующий год

(с возможной корректировкой фактических показателей истекшего года).

Полученные плановые показатели по расходованию наличных денежных средств согласовываются с финансирующим банком.

В зарубежных странах есть и другие методики прогноза необходимости денежных средств (в том числе без учёта остатков на конец истекшего периода, то есть с нулевым остатком и 100-процентной надеждой на бесперебойное получение денежных средств в любом количестве под банковский процент). В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения минимального, оптимального, максимального и среднего остатков ДА, которые используются в случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном или подекадном разрезе.

Корректировка потока платежей с целью уменьшения максимальной и средней потребности в остатках денежных активов осуществляется путем его оперативного регулирования (переноса срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами).

На первом этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца. Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока платежей выступает минимальный размер среднеквадратического отклонения остатка денежных активов предприятия от среднего их значения.

На втором этапе размер среднего остатка денежных средств оптимизируется с учетом предусматриваемого резервного запаса этих активов. При этом вначале определяется максимальный остаток денежных активов с учетом неравномерности платежей и резервного запаса, а затем их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или в другие виды активов.

Задача ускорения оборота денежных активов решается путём поиска резервов такого ускорения на предприятии. Основными из этих резервов являются:

а) ускорение инкассации денежных средств, при котором сокращается остаток денежных активов в кассе;

б) сокращение расчетов наличными деньгами (наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов в кассе и сокращают объём пользования безналичными активами для финансирования платежных документов поставщиков);

в) сокращение объема расчетов с поставщиками с помощью аккредитивов и чеков, так как они отвлекают на продолжительный период денежные активы из оборота в связи с необходимостью предварительного их резервирования на специальных счетах в банках.

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов может быть осуществлено за счет следующих мероприятий:

а) согласование с банком условий текущего хранения остатка денежных средств с выплатой депозитного процента (например, путем открытия контокоррентного счета в банке):

б) использование краткосрочных денежных инструментов (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения свободных денежных активов.

Дифференциация минимально необходимой потребности в валютных активах по основным видам текущих хозяйственных операций осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том. чтобы из общей минимальной потребности в ДА выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых предприятию валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования ДА по внутренним и внешним экономическим операциям.

Минимизация потерь используемых денежных активов от инфляции осуществляется раздельно по денежным средствам в национальной и иностранной валюте.

По национальной валюте противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции.

По иностранным валютам противоинфляционная защита денежных активов обеспечивается выбором соответствующей валюты.

Наряду с валютой зарубежных стран, денежными эквивалентами являются высоколиквидные ценные бумаги: акции, облигации, казначейские обязательства, векселя (простые и переводные), банковские сертификаты, другие долговые документы.

Денежные эквиваленты тоже активно участвуют в финансировании хозяйственного оборота в краткосрочном режиме.

26. Характеристика традиционных и новых методов краткосрочного финансирования деятельности организации

Хозяйствующие субъекты должны обеспечивать бесперебойную работу всего производственного процесса, поэтому им необходимо организовать финансирование его, рационально используя денежные потоки.