Из расчетов, проведенных в главе 2 (табл.2.12), мы выяснили, что на текущий момент предприятие не использует кредиты - ни долгосрочные, ни краткосрочные. Заемные средства предприятия представлены лишь кредиторской задолженностью. Стоимость использования кредиторской задолженности составляет 0 руб., т.е. беспроцентная. Поэтому в расчетах эффекта финансового рычага, в качестве заемных средств мы ее использовать не будем.

Предположим, что предприятие решило взять долгосрочный кредит сроком на 3 года под различные процентные ставки. Рассмотрим как измениться при этом рентабельность собственного капитала и есть ли смысл предприятию брать кредиты.

Возможный размер, полученной выручки и прибыли от продаж рассчитаем пропорционально, увеличению суммы капитала, т.е.:

(3.1)

, (3.2)

где: , - средняя сумма капитала в отчетном и в базисном периоде соответственно, тыс. руб.;

, - прибыль в отчетном и в базисном периоде соответственно, тыс. руб.;

, - выручка в отчетном и в базисном периоде соответственно, тыс. руб.

Определим ставку налогообложения в 2009 г.:

, (3.3)

где: - сумма выплаченных с прибыли налогов, тыс. руб.; - прибыль до налогообложения, тыс. руб.

Т.о. сумма налоговых платежей при различных вариантах кредитования может быть определена по формуле:

(3.4)

Так для I-ого варианта:

Для остальных вариантов рассчитывается аналогично.

Рассчитаем рентабельность капитала на текущий момент, без учета использования заемных средств, т.к. уже было сказано предприятие их не использует. Весь капитал предприятия представлен собственным капиталом, соответственно его чистая рентабельность составляет:

или 43 %

Чистую рентабельность собственных средств найдем по формуле:

, (3.5)

где: - чистая прибыль, тыс. руб.

Данные для расчета эффекта финансового рычага ООО "Красноармейский хлебокомбинат" за 2009 год при различных возможных вариантах финансирования деятельности представим в таблице 3.1.

Таблица 3.1

Расчет эффекта финансового рычага ООО "Красноармейский хлебокомбинат"

Как показали расчеты при снижении экономической рентабельности совокупного капитала, чистая рентабельность собственного капитала растет, что связано с его дополнительным приростом, благодаря эффекту финансового рычага.

Наибольшее значение рентабельности собственных средств достигнуто при 2-ом варианте финансирования - 49,96%, при этом экономическая рентабельность также находится на достаточно высоком уровне, равном 40,99. Графически изменение данных показателей представлено на рис.3.1.

Рис.3.1 Изменение экономической рентабельности совокупного капитала и чистой рентабельности при различных вариантах кредитования

Рассчитаем эффект финансового рычага с учетом выплаты процентов по кредиту для всех вариантов финансирования по формуле (1.30):

Вариант 1:

Вариант 2:

Вариант 3:

Из полученных данных можно сделать вывод, что чем выше процент по кредиту и меньше сумма заемных средств, тем ниже ЭФР. Чем больше сумма заемных средств в структуре капитала и ниже ставка по кредиту, тем больше ЭФР. Но в то же время с увеличением ЭФР увеличивается риск потери платежеспособности и наступления банкротства. Поэтому сумма заемных средств должна быть сбалансирована в структуре капитала предприятия и не должна нарушать устойчивость предприятия.

На рис.3.2 графически представлено соотношение собственных и заемных средств при различных вариантах финансирования деятельности предприятия.

Рис.3.2 Соотношение собственных и заемных средств при различных вариантах финансирования.

Если учесть, что в структуре капитала присутствует еще и кредиторская задолженность (в сумме 283 тыс. руб.), то структуру пассива баланса графически можно представить на рис.3.3.

Рис.3.3 Соотношение собственных и заемных средств в структуре пассива баланса.

Нужно иметь в виду, что все предыдущие расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции.

В условиях инфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

По данным Росстата инфляция за 2009 г. составила в России 8,8%. [36]

Тогда эффект финансового рычага с учетом инфляции можно определить по формуле [28, 26]:

, (3.6),

где: И - уровень инфляции.

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции при первом варианте кредитования составит:

В результате проведенного расчета можно сделать вывод, что в условиях инфляции эффект финансового рычага повышается по отношению к эффекту финансового рычага без учета уровня инфляции. В то же время, как видно из всех трех вариантов кредитования, наблюдается понижение рентабельности совокупного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия.

Инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:

1) увеличение доходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:

2) рост рентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемных средств:

Т.е. прирост ЭФР = 0,213+1,64=1,853%

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA - СП/ (1 + И)] < 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала [28, 27].

Для оценки степени влияния заемных средств на платежеспособность, устойчивость и ликвидность предприятия рассчитаем соответствующие показатели и коэффициенты (табл.3.2 и табл.3.3).

Если учесть, что предприятие в достаточной степени обеспечено собственными оборотными средствами (излишек на конец 2009 г. составил 583 тыс. руб., предприятие является абсолютно устойчивым), о чем свидетельствуют расчетные данные, приведенные в табл.2.16, то оно, если и будет брать кредит, то в основном под модернизацию оборудования, а не для закупки сырья и материалов.

Исходя из этого, рассчитаем соотношения активов и пассивов предприятия для приведенных выше 3-ех возможных вариантов кредитования, при условии, что весь полученный кредит при I и III варианте будет направлен на покупку основных средств, а при II варианте еще и на закупку сырья и материалов в размере 1000 тыс. руб.

Таблица 3.2

Анализ соотношения активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения при различных вариантах кредитования

Из четырех соотношений, характеризующих наличие ликвидных активов у организации, выполняются все, кроме одного. Высоколиквидные активы не покрывают наиболее срочные обязательства организации (разница составляет 239 тыс. руб.), но в случае варианта II за счет того что часть суммы направляется на увеличение оборотных средств, сумма денежных средств может несколько возрасти и при этом возможно, что А1?П1.

Рассмотрим эффективность использования капитала при новых условиях развития предприятия для вариантов кредитования I и II. Значения для III варианта будут такие же, как и для I.

1) Коэффициент оборачиваемости капитала:

Как видим коэффициент оборачиваемости капитала несколько увеличился с 3,27, если не использовать кредиты (табл.2.21) до 3,33 при первом варианте (т.е. увеличился на 0,06 руб. с каждого рубля выручки) и до 3,38 при втором варианте кредитования. Что свидетельствует о возрастании отдачи капитала. Это характеризует то, что выручка растет быстрее, чем был осуществлен прирост капитала. Все это свидетельствует о положительном эффекте от использования заемных средств.

2) Коэффициент оборачиваемости собственного капитала:

Как видим из расчетов величина коэффициента оборачиваемости собственного капитала увеличивается с ростом выручки, в то же время рост выручки оказался возможным благодаря дополнительному использованию для финансирования деятельности предприятия долгосрочных кредитов. Так данный коэффициент увеличился по отношению к текущему (табл.2.21) на 0,7 и составил при первом варианте кредитования на конец года 4,14 против 3,44, и увеличился на 1,4 по отношению к текущему состоянию при втором варианте кредитования. Все это может свидетельствовать о положительном эффекте использования заемных средств.

3) Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности:

Коэффициент оборачиваемости также увеличился, так как возросла выручка, а кредиторская задолженность при этом не изменилась. Увеличение оборачиваемости при первом варианте составило 13,06 и составило 77,54, а при втором варианте на 26,12 и составило соответственно 90,6.

Для удобства данные расчетов представим в виде таблицы 3.3.

Таблица 3.3

Оценка оборачиваемости капитала предприятия за 2009 г. при различных возможных вариантах использования заемных средств

Для формирования эффективной политики управления капиталом нами проведены расчеты по оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для этих целей использован механизм финансового левериджа. Многие экономисты считают, что оптимальное значение эффекта финансового рычага должно быть равно 1/3 - 1/2 уровня экономической рентабельности активов [12, 209]. Тогда эффект финансового левериджа будет способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственными средствам достойную отдачу.

Следуя этому предположению для ООО "Красноармейский хлебокомбинат" оптимальное значение эффекта финансового рычага в 2009 г. можно найти как:

Т.е. оптимальное значение ЭФР должно быть в пределах от 14,2 % до 21,65 %.

Для обеспечения предприятию большей платежеспособности и снижения риска потери финансовой устойчивости остановимся на оптимально значении ЭФР, равном 14,2. Данное значение будет достигнуто при определенном уровне % за кредит и величины кредита.

Экономически целесообразным для предприятия является привлекать заемные средства под минимальный размер процентной ставки, т.е. , но в то же время процентная ставка не может быть меньше ставки рефинансирования, установленной ЦБ (в 2009 г. она равнялась в среднем в течение года 11%), ограничением уровня процентной ставки под которую предприятие готово взять кредит является 25%. Т.е. получаем: . Под данную процентную ставку предприятию целесообразно брать кредит на сумм от 1000 тыс. руб. до 2000 тыс. руб., т.е. .

Рассчитаем оптимальный уровень процентной ставки и суммы кредита из этих условий в программе MS Exсel с помощью функции поиск решения.

Расчеты показали, что предприятию будет выгодно взять сумму в размере 1000 тыс. руб. в кредит под процентную ставку 17,2%. При этом будет достигнуто оптимальное значение ЭФР, равное 14,2%, что будет свидетельствовать об эффективном использовании заемных средств, позволяющее в итоге повысить рентабельность собственного капитала и доходность предприятия.

Таким образом, подводя итоги можно сделать вывод, что с увеличением суммы заемных средств чистая рентабельность собственного капитала увеличивается, но не стоит увеличивать потребление заемных средств более, чем 50% от суммы собственного капитала, так как это чревато потерей финансовой устойчивости. [34, 12]

Представим изменение рентабельности собственного капитала при различных вариантах кредитования в таблице 3.4.

Таблица 3.4

Динамика изменения чистой рентабельности собственного капитала при различных вариантах кредитования

Наиболее выгодные условия для предприятия наблюдаются при 2-ом варианте кредитования при данном случае чистая рентабельность собственных средств равна 49,96% (увеличение с текущим уровнем составляет 12,29%), т.е. предприятию с одной стороны выгодно бы взять долгосрочный кредит на сумму 2000 тыс. руб., но в текущий момент предприятие в такой сумме не нуждается. Для обновления материально технической базы предприятию будет достаточно взять кредит в размере 1000 тыс. руб. Данного кредита будет достаточно для закупки 2-ух тестомесильных машин "Прима 100" (240 тыс. руб. /ед.) и 4 подкатных сменных деж (60 тыс. руб/ед.) под них.

Закупка данного оборудования позволит значительно повысить качество приготовления теста и улучшить вкусовые качества выпускаемых хлебобулочных изделий. А тем самым позволит сохранить и вернуть потерянный сегмент рынка, так как на текущий момент продукция выпускаемая предприятием уступает в качестве аналогичной продукции выпускаемой предприятиями-конкурентами.

Данные таблицы 3.4 свидетельствуют о том, что рентабельность собственного капитала при использовании заемных средств увеличивается по сравнению с текущим состоянием, так при выбранном нами I-ом варианте кредитования рентабельность собственного капитала возрасла на 5,97% или увеличилась по сравнению с текущим в в 1,158 раза. Отметим, что рентабельность собственного капитала увеличивается в связи с ростом коэффициентов оборачиваемости капитала, как собственного так и заемного.

Повышение этих факторов в производственно-хозяйственной деятельности позволит организации повысить эффективность использования капитала.

3.2 Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Расчет планового баланса предприятия

Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его стоимости осуществляется на основе использования предварительной оценки стоимости собственного и заемного капитала при разных суммах собственного и заемного капитала и при разных вариантах его привлечения и разных значениях средневзвешенной стоимости капитала.

Оценка средневзвешенной стоимости капитала (WACC) основывается на поэлементной оценке стоимости каждой из его составных частей по формуле (1.33). Величина WACC является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала организации.

Стоимость функционирующего собственного капитала определим по формуле (1.34).

За 2008 г. она составит:

СК_фо = (ЧП_с/СК_сред) Ч 100 = (1023Ч0,1/3049,5) Ч 100 =3,35 %

За 2009 г.:

СК_фо = (ЧП_с/СК_сред) Ч 100 = (1843Ч0,1/4425) Ч 100 =4,16 %

Стоимость нераспределенной прибыли можно определить по формуле (1.37), с учетом того что норма выплаты учредителям из чистой прибыли равна 10 % (согласно учредительным документам):

СНП = N_p Ч (100 - Т_р) /100=10Ч (100 - 13) /100=8,7 %

Стоимость уставного капитала, если его доля мала и не представлена акциями (например, для общества с ограниченной ответственностью) можно также принять равной стоимости нераспределенной прибыли.

Т.е. в 2008 и в 2009 г. г. она равнялась:

СК_уст. =СНП = 8,7 %

Стоимость добавочного капитала, так как с него не производится никаких выплат, равна 0 %.

Стоимость кредиторской задолженности рассчитывается по основным статьям: расчеты с поставщиками и подрядчиками; задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами.

За 2008 г. кредиторская задолженность составила по формуле (1.42):

За 2009. г.:

Поясним, что сумма неустоек, выплаченных из-за нарушений договорных отношений в 2008, 2009 гг., составила 10 тыс. и 2 тыс. руб. соответственно.

Просроченная задолженность перед бюджетом у предприятия отсутствовала.

Стоимость кредиторской задолженности перед персоналом организации равна 0%, так как предприятие не выплачивало каких-либо компенсаций за задержку, судебных разбирательств, касающихся оплаты труда также не было. Заработная плата рабочим выплачивается в установленные сроки.

Представим данные в виде таблицы 3.5 и рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала в 2008 и 2009 г. г. [30, 72]

Таблица 3.5

Расчет средневзвешенной стоимости капитала за 2007-2008 гг.

Данные таблицы 3.5 свидетельствуют о низкой средневзвешенной стоимости капитала, что выгодно предприятию, так как ему приходится платить минимуму средств за использования капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала в 2009 г. увеличилась по сравнению с 2008 г. на 0,617%, что связано с увеличением суммы чистой прибыли полученной предприятием и снижением уровня кредиторской задолженности.

Существующая структура финансирования деятельности организации во многом обусловлена отраслевыми особенностями, а также тем, что организация находится в стадии зрелости, т.е. не требует постоянного увеличения капитала. Прогноз на перспективу зависит от того, будет ли организация в дальнейшем наращивать активы или остановится на уровне текущего года. Это во многом зависит от спроса на продукцию, конкурентов и других, сложно прогнозируемых факторов. Поэтому рассмотрим три возможных варианта развития предприятия.

Вариант 1. Объем реализации продукции остается на уровне 2009 г., т.е. выручка - 18249 тыс. руб., прибыль от продаж - 2517 тыс. руб., прибыль до налогообложения - 2125 тыс. руб. Предприятием был взят долгосрочный кредит сроком на 3 года на сумму 1000 руб. под 15% годовых. Среднегодовая стоимость активов - 5938 тыс. руб.; Прогноз на 2010 г. для этого варианта представлен в табл.3.6.

Таблица 3.6

Прогноз средневзвешенной стоимости капитала и эффекта финансового левериджа на 2010 г.

Исходя из данных приведенных в таблице 3.6, можно сделать вывод, что в результате использования кредита в размере 1000 тыс. руб., стоимостью 15% годовых средневзвешенная стоимость капитала увеличилась по сравнению с текущим состоянием, равным 2,965% до 4,794 %, т.е. увеличение составило 1,829 %. Таким образом, стоимость использования капитала стало дороже на 1,829 %, что с одной стороны не выгодно для предприятия, но не стоит забывать, что использование заемного капитала дает прирост в рентабельности собственного капитала, благодаря эффекту финансового рычага. Используя данные табл.3.6, определим ЭФР по формуле (1.30):

Как показывает расчет рентабельность собственного капитала повысилась, благодаря ЭФР на 3,58% по сравнению с текущим состоянием, что является положительным моментом.

Вариант 2. Объем реализации в 2010 г. увеличивается на 15 %. Т.е. выручка в 2010 г. составит: (1 +0,15) Ч 18249 =20987 тыс. руб.

Активы (2010 г.) = выручка (2010 г.) /ресурсоотдача (2009 г.) = 20987/ (18249/4938) = 5678,88 тыс. руб. [30, 74] Прибыль до налогообложения и до уплаты процентов (2010 г.) = активы (2010 г.) Ч рентабельность активов (2009 г.) = тыс. руб. [30, 74]. Кредиторская задолженность = доля кредиторской задолженности в выручке (2009 г.) Ч выручка (2010 г.) =283/18249Ч20987=325,46 тыс. руб. Для того чтобы оценить структуру капитала и риски деятельности, в табл.3.7 представим прогноз основных показателей финансового состояния на 2010 г. Норма выплаты учредителям - 10% от чистой прибыли.

Таблица 3.7

Прогнозный баланс организации на 2010 г. (тыс. руб.)

Прогнозный профицит источников финансирования составил:

5678,88 - 5624,46 = 54,42 тыс. руб.

Следовательно организация в достаточной степени обеспечена собственными средствами и нуждаться в дополнительном привлечении заемных средств не будет.