Управление заемными источниками финансирования компании на примере ОАО ГМК "Норильский никель"

- анализ текущих обязательств по расчетам предприятия в предшествующем периоде. Основной целью такого анализа является выявление потенциала формирования заемных финансовых средств предприятия за счет этого источника. Результаты анализа используются в процессе прогнозирования суммы текущих обязательств по расчетам предприятия в предстоящем периоде;

- определение состава текущих обязательств по расчетам предприятия в предстоящем периоде. В процессе этого этапа устанавливается перечень конкретных видов текущих обязательств по расчетам предприятия с учетом новых видов хозяйственных операций (например, личного страхования персонала), новых видов деятельности, новых внутренних (дочерних) структур предприятия, новых видов обязательных платежей и т.п.;

- установление периодичности выплат по отдельным видам текущих обязательств по расчетам. На этом этапе по каждому виду внутренней кредиторской задолженности устанавливается средний период начисления средств от момента начала этих начислений до осуществления их выплат. В этих целях рассматриваются конкретные сроки уплаты отдельных налогов, сборов и отчислений в бюджет и внебюджетные фонды, периодичность выплат страховых взносов в соответствии с заключенными договорами страхования, сроки выплат заработной платы в соответствии с заключенными коллективным трудовым договором и индивидуальными трудовыми контрактами и т.п.;

- прогнозирование средней суммы начисляемых платежей по отдельным видам текущих обязательств по расчетам;

- прогнозирование средней суммы и размера прироста текущих обязательств по расчетам по предприятию в целом;

- оценка эффекта прироста текущих обязательств по расчетам предприятия в предстоящем периоде. Это эффект заключается в сокращении потребности предприятия в привлечении кредита и расходов, связанных с его обслуживанием;

- обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов текущих обязательств по расчетам. Начисление этих средств контролирует бухгалтерия по результатам осуществления отдельных хозяйственных операций предприятия. Выплата этих средств включается в разрабатываемый платежный календарь и контролируется в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия.

С учетом прогнозируемого прироста текущих обязательств по расчетам на предприятии формируется общая структура заемных средств, привлекаемых из различных источников Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. - 2-е изд., перераб. и доп. - Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005. - 653 с..

Таким образом, при формировании заемного капитала предприятия, необходимо учитывать все особенности, присущие отдельным его видам.

1.3 Показатели эффективности привлечения заемного капитала

Анализ эффективности использования собственного и заемного капитала организаций представляет собой способ накопления, трансформации и использования информации бухгалтерского учета и отчетности, имеющий целью:

· оценить текущее и перспективное финансовое состояние организации, т.е. использование собственного и заемного капитала;

· обосновать возможные и приемлемые темпы развития организации с позиции обеспечения их источниками финансирования;

· выявить доступные источники средств, оценить рациональные способы их мобилизации;

· спрогнозировать положение предприятия на рынке капиталов.

Анализ эффективности использования капитала организаций проводится с помощью различного типа моделей, позволяющих структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями. При существующем положении наиболее приемлемыми для анализа являются дескриптивные модели. При этом не снимаются проблемы применения для анализа эффективности использования собственного и заемного капитала предикативных и нормативных моделей.

Дескриптивные модели, или модели описательного характера, являются основными как для проведения анализа капитала, так и для оценки финансового состояния организации. К ним относятся: построение системы отчетных балансов; представление бухгалтерской отчетности в различных аналитических разрезах; структурный и динамический анализ отчетности; коэффициентный и факторный анализ; аналитические записки к отчетности. Все эти модели основаны на использовании информации бухгалтерской отчетности.

Структурный анализ представляет совокупность методов исследования структуры. Он основан на представлении бухгалтерской отчетности в виде относительных величин, характеризующих структуру, т.е. рассчитывается доля (удельный вес) частных показателей в обобщающих итоговых данных о собственном и заемном капитале.

Динамический анализ позволяет выявить тенденции изменения отдельных статей собственного и заемного капитала или их групп, входящих в состав бухгалтерской отчетности.

Коэффициентный анализ -- ведущий метод анализа эффективности использования капитала организации, применяемый различными группами пользователей: менеджерами, аналитиками, акционерами, инвесторами, кредиторами и др. Известно множество таких коэффициентов, поэтому для удобства разделим их на несколько групп:

· коэффициенты оценки движения капитала предприятия;

· коэффициенты деловой активности;

· коэффициенты структуры капитала;

· коэффициенты рентабельности и др.

К коэффициентам оценки движения капитала (активов) предприятия относят коэффициенты поступления, выбытия и использования, рассчитываемые по всему совокупному капиталу и по его составляющим.

Коэффициент поступления всего капитала (А) показывает, какую часть средств от имеющихся на конец отчетного периода составляют новые источники финансирования:

K_{поступления всего капитала ( A)} = Поступивший капитал ( Aпост) / Стоимость капитала на конец периода ( A_кг)

Коэффициент поступления собственного капитала (СК) показывает, какую часть собственного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют вновь поступившие в его счет средства:

K_{поступления СК} = Поступивший СК / СК на конец периода

Коэффициент поступления заемного капитала (ЗК) показывает, какую часть заемного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют вновь поступившие долгосрочные и краткосрочные заемные средства:

K_{поступления ЗК} = Поступившие заемные средства (ЗК_пост) / ЗК на конец периода

Коэффициент использования собственного капитала показывает, какая часть собственного капитала, с которым предприятие начало деятельность в отчетном периоде, была использована в процессе деятельности хозяйствующего субъекта:

K_{использования СК} = Использованная часть СК / СК на начало периода

Коэффициент выбытия заемного капитала показывает, какая его часть выбыла в течение отчетного периода посредством возвращения кредитов и займов и погашения кредиторской задолженности:

K_{выбытия ЗК} = Выбывшие заемные средства / ЗК на начало периода

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свой капитал. Как правило, к этой группе относятся различные коэффициенты оборачиваемости: оборачиваемость собственного капитала; оборачиваемость инвестированного капитала; оборачиваемость кредиторской задолженности; оборачиваемость заемного капитала.

Оборачиваемость собственного капитала, исчисляемая в оборотах, определяется как отношение объема реализации (продаж) (N) к среднегодовой стоимости собственного капитала (СК):

Оборачиваемость собственного капитала (обороты) = N / Среднегодовая стоимость СК

Этот показатель характеризует различные аспекты деятельности: с коммерческой точки зрения он отражает либо излишки продаж, либо их недостаточность; с финансовой -- скорость оборота вложенного капитала; с экономической -- активность денежных средств, которыми рискует вкладчик. Если он значительно превышает уровень реализации над вложенным капиталом, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и возможность достижения того предела, за которым кредиторы начинают активнее участвовать в деле, чем собственники компании. В этом случае отношение обязательств к собственному капиталу увеличивается, растет также риск кредиторов, в связи с чем компания может иметь серьезные затруднения, обусловленные уменьшением доходов или общей тенденцией к снижению цен. Напротив, низкий показатель означает бездействие части собственных средств. В этом случае показатель оборачиваемости собственного капитала указывает на необходимость вложения собственных средств в другой более подходящий источник доходов.

Оборачиваемость инвестиционного капитала (ИК) определяется как частное от деления объема реализации на стоимость собственного капитала плюс долгосрочные обязательства.

Оборачиваемость инвестиционного капитала (обороты) = N / СК + Долгосрочные обязательства

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается как частное от деления себестоимости реализованной продукции на среднегодовую стоимость кредиторской задолженности (КЗ) и показывает, сколько компании требуется сделать оборотов инвестиционного капитала для оплаты выставленных ей счетов:

Оборачиваемость кредиторской задолженности (обороты) = Себестоимость реализованной продукции / Среднегодовая стоимость кредиторской задолженности

Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать в днях. Для этого необходимо количество дней в году (366 или 365) разделить на рассчитанные выше коэффициенты оборачиваемости. Тогда мы узнаем, сколько в среднем дней требуется для осуществления одного оборота КЗ, ИК, СК и ЗК.

Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы называются также коэффициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте собственного капитала, коэффициенте заемного капитала и коэффициенте соотношения собственного капитала к заемному.

Коэффициент собственного капитала характеризует долю собственного капитала в структуре капитала (А) компании, а следовательно, соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов. Этот коэффициент еще называют коэффициентом автономии (независимости):

К_СК = СК / А

В практике считается, что данный коэффициент желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае он свидетельствует о стабильной финансовой структуре средств, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственными средствами. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов.

Коэффициентом собственного капитала, характеризующим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является отношение собственного капитала к итогу на уровне 60%. При этом оптимальное значение рассматриваемого показателя для предприятия является больше 0,5.

Может рассчитываться также коэффициент заемного капитала, выражающий долю заемного капитала в общей сумме источников финансирования валюты баланса (ВБ). Этот коэффициент является обратным коэффициенту независимости (автономии):

К_ЗК = ЗК / А = ЗК / ВБ

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов):

К_соотн = ЗК / СК

Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.

Интерпретация данного показателя зависит от многих факторов, в частности, таких, как: средний уровень этого коэффициента в других отраслях; доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования; стабильность хозяйственной деятельности компании. Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не должен превышать единицы. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение организации в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при прочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объема реализации.

Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль при решении вопроса о выборе источников финансирования.

Глава 2 Анализ формирования и управления заемным капиталом на предприятии ОАО «ГМК «Норильский никель»

2.1 Организационная характеристика предприятия

Горно-металлургическая компания «Норильский никель» - крупнейшая в России и одна из крупнейших в мире компаний по производству драгоценных и цветных металлов. На долю компании приходится более 18% мирового производства никеля, около 2,5% меди, почти 50% производства палладия и около 13% платины.

Предприятия компании занимаются поиском, разведкой, добычей, обогащением и металлургической переработкой полезных ископаемых, а также маркетингом и реализацией цветных и драгоценных металлов. ГМК «Норильский никель» входит в число ведущих промышленных компаний России.

Таблица 2.1

Показатели деятельности компании

	2002	2003	2004	2005	1 полугодие 2006
Выручка (млн долларов)	3 094	5 196	7 033	7 169	4 191*
Рыночная капитализация ГМК «Норильский никель» (млн долларов)	4 400	14 000	12 100	19 400	29 600

* без учета золотодобывающих активов.

Основными структурными подразделениями «Норильского никеля» являются Заполярный филиал (Таймырский полуостров) и Кольская горно-металлургическая компания (Кольский полуостров). «Норильский никель» владеет также контрольным пакетом акций компании «Stillwater Mining Company» (США). Подразделения компании, занимающиеся реализацией металлов, расположены в Северной Америке, Западной Европе и Юго-Восточной Азии.

Продукция компании используется в машиностроении, строительной индустрии, электротехнике, электронике, производстве энергетического оборудования, химической промышленности и др.

Медно-никелевые месторождения Таймырского и Кольского полуостровов начали осваиваться в 20-30-е годы прошлого столетия; тогда же были созданы предприятия, которые впоследствии вошли в государственный концерн «Норильский никель». В 1993 году решением президента РФ концерн был преобразован в Российское акционерное общество по производству цветных и драгоценных металлов «Норильский никель» и впоследствии акционирован. В конце 1995 года 38% акций РАО «Норильский никель» (51% голосующих акций) были переданы государством в управление группе «Интеррос», а в августе 1997-го приобретены группой в собственность.

К моменту прихода менеджеров «Интерроса» на предприятия РАО долги «Норильского никеля» составляли более 4 млрд долларов, зарплата не выплачивалась в течение 4 месяцев. Компания несла ежегодные убытки в размере 800 млн долларов. «Интеррос» приступил к реструктуризации «Норильского никеля» и предложил комплексную стратегию развития, которая наряду с восстановлением производства предусматривала налаживание нормальной жизнедеятельности и Норильского промышленного района.

С 1997 года предприятия, входившие в состав РАО «Норильский никель», в полном объеме выполняют текущие налоговые обязательства бюджетам и внебюджетным фондам. Полностью была погашена задолженность по зарплате работникам РАО. Ежемесячный доход работников предприятий «Норильского никеля» уже к концу 1998 года вырос более чем в 2,2 раза.

В 2000 году «Норильский никель» провел реструктуризацию, в результате которой центр капитализации компании был перенесен с управленческой структуры (РАО «Норильский никель») на основные производственные активы. Реструктуризация позволила повысить эффективность деятельности и инвестиционную привлекательность компании. Центром капитализации стала «Норильская горная компания», которая в феврале 2001 года была переименована в «Горно-металлургическую компанию «Норильский никель».

Осенью 2002 года в рамках утвержденной стратегии диверсификации бизнеса ГМК «Норильский никель» был приобретен ведущий российский производитель золота - компания «Полюс». Последовательное приобретение «золотых» активов позволило ГМК «Норильский никель» создать крупнейшую в России золотодобывающую компанию, входящую в число ведущих мировых производителей золота.

В 2003 году компания приобрела контрольный пакет акций американской компании «Stillwater Mining Company» - единственного в США и крупнейшего за пределами Южной Африки и России производителя металлов платиновой группы. Это приобретение позволило «Норильскому никелю» существенно увеличить продажи металлов платиновой группы в США.

В июне 2006 года «Норильский никель» совместно с «Интерросом» приобрели 35% акций ведущего американского разработчика и производителя оборудования для водородной энергетики - компании «Plug Power Inc.». Участвуя в проектах по разработке перспективных технологий в области водородной энергетики, «Норильский никель» рассчитывает расширить области применения палладия и платины, активно использующихся в топливных элементах. Кроме того, предприятия «Норильского никеля», расположенные за Полярным кругом, нуждаются в надежном и рентабельном энергоснабжении, которое, в конечном итоге, может быть обеспечено с использованием водородных топливных элементов.

В 2005 году золотодобывающие активы «Норильского никеля» были выделены в отдельную компанию - «Полюс Золото». Совокупная рыночная стоимость акций ГМК «Норильский никель» и компании «Полюс Золото» на конец 2006 года выросла в 2 раза по сравнению со стоимостью акций ГМК «Норильский никель» до выделения.

«Норильский никель» - один из крупнейших частных инвесторов в российской электроэнергетике, что обусловлено как стратегическими, так и экономическими соображениями, в частности, стремлением обеспечить энергетическую безопасность основного горнодобывающего производства компании за счет бесперебойных поставок и оптимизации себестоимости электро- и теплоэнергии. Обеспечение энергетической безопасности является важной составляющей деятельности компании, учитывая суровые климатические условия в регионах, где находится производство.

Вся продукция «Норильского никеля» соответствует требованиям мировых стандартов. В начале 2005 года правление «Норильского никеля» одобрило политику компании в области экологии и качества. В конце 2005-го ГМК успешно прошла сертификационный аудит интегрированной системы менеджмента качества и экологического менеджмента (ИСМКиЭМ) на соответствие требованиям стандартов ISO 9001:2000 и 14001:2004.

В январе 2006 года «Норильский никель» получил сертификаты соответствия разработанной и внедренной интегрированной системы менеджмента качества и экологического менеджмента требованиям международных стандартов ISO 9001:2000 и ISO 14001:2004 в области «Управление производством и проектами продажи и поставки продукции (никель, медь, кобальт, драгоценные металлы, сера, селен, теллур)».

По признанию одного из ведущих международных сертифицирующих органов «BVQI (Holding) SA» сертификация интегрированной системы менеджмента на соответствие сразу двум стандартам с выдачей единого сертификата не имеет аналогов в мировой практике.

Приоритетными направлениями в реализации экологической политики компании являются:

· поэтапное сокращение выбросов загрязняющих веществ в атмосферу, прежде всего диоксида серы и твердых веществ;

· уменьшение объема сбросов загрязненных сточных вод в водные объекты;

· обустройство мест размещения отходов с целью снижения техногенной нагрузки на окружающую среду.

В декабре 2005 года международное рейтинговое агентство «Fitch Ratings Ltd.» присвоило «Норильскому никелю» долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте на уровне «ВВВ-». Прогноз изменения рейтинга - «стабильный».

В августе 2006 года рейтинговое агентство «Standard & Poor's» объявило о повышении долгосрочного кредитного рейтинга ГМК «Норильский никель» с уровня «ВВ+» до уровня «ВВB-». Прогноз изменения рейтинга - «стабильный».

В октябре 2006 года рейтинговое агентство «Moody's» повысило корпоративный рейтинг ГМК «Норильский никель» до «Baa2» с «Ba1», то есть сразу на две ступени, доведя его также до инвестиционного уровня.

Кредитные рейтинги отражают уникальную ресурсную базу и устойчивое финансовое положение компании, а также лидирующие позиции ГМК «Норильский никель» на мировом рынке никеля, палладия, платины и меди.

2.2 Анализ источников формирования капитала

Заемный капитал представляется основными структурными разделами пассива баланса. Сведения, которые приводятся в пассиве баланса, позволяют определить, какие изменения произошли в структуре собственного и заемного капитала, сколько привлечено в оборот предприятия долгосрочных и краткосрочных заемных средств, т.е. пассив показывает, откуда взялись средства, кому обязано за них предприятие.

В таблицах 2.1, 2.2 и 2.3 соответствующих анализируемому периоду с 2004 по 2006 годы показаны 4 и 5 разделы пассива баланса для соотношения заемных средств в начале и конце года чтобы увидеть изменения.

Таблица 2.1

Заемный капитал в пассиве баланса в 2004 году, тыс.руб.

ПАССИВ	Код показателя	На начало отчетного года	На конец отчетного периода	Изменения
1	2	3	4	5 = 4 - 3
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510
Отложенные налоговые обязательства	515		1807	+1807
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590		1807	+1807
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	8670	11000	+2330
Кредиторская задолженность	620	329629	377676	+48047
в том числе: поставщики и подрядчики	621	10888	16388	+5500
задолженность перед персоналом организации	622	15026	13212	-1814
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	47306	72779	+25473
задолженность по налогам и сборам	624	188336	207313	+18977
прочие кредиторы	628	68073	67985	-88
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630
Доходы будущих периодов	640	6144		-6144
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660		2120	+2120
ИТОГО по разделу V	690	344443	390796	+46353

Таким образом, структура заемного капитала в 2004 году может быть представлена в виде следующей диаграммы (рис. 2.1).

Как видно из таблицы 2.1 и рис. 2.1, большую часть заемного капитала в 2004 году составляет задолженность по налогам и сборам - 53%. Из оставшихся 47% 19% занимает задолженность перед государственными внебюджетными фондами и 17% - прочие кредиторы. Такая структура заемного капитала представляется крайне нерациональной, значительная задолженность по налогам и сбором и перед государственными внебюджетными фондами говорит о том, что предприятие вовремя не выполняет свои налоговые обязательства, а, следовательно, это может повлечь за собой начисление штрафов и пеней.

Рис. 2.1 - Структура заемного капитала в 2004 году

Таблица 2.2

Заемный капитал в пассиве баланса в 2005 году, тыс.руб.

ПАССИВ	Код показателя	На начало отчетного года	На конец отчетного периода	Изменения
1	2	3	4	5 = 4 - 3
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510		17917	+17917
Отложенные налоговые обязательства	515	1807		-1807
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590	1807	17917	+16110
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	11000	100	-10900
Кредиторская задолженность	620	377676	425814	+48138
в том числе: поставщики и подрядчики	621	16388	22260	+5872
задолженность перед персоналом организации	622	13212	17140	+3928
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	72779	57045	-15734
задолженность по налогам и сборам	624	207313	241481	+34168
прочие кредиторы	628	67984	87888	+19904
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630		1225	+1225
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660	2120		-2120
ИТОГО по разделу V	690	390796	427139	+36343

Структуру заемного капитала в 2005 году отобразим на рис. 2.2.

Рис. 2.2 - Структура заемного капитала в 2005 году

В 2005 году структура заемного капитала незначительно изменилась, однако, наибольшая доля заемного капитала также приходится на задолженность по налогам и сборам - 54%, прочие кредиторы - 20%, задолженность перед государственными внебюджетными фондами - 13%.

Таблица 2.3

Заемный капитал в пассиве баланса в 2006 году, тыс.руб.

ПАССИВ	Код показателя	На начало отчетного года	На конец отчетного периода	Изменения
1	2	3	4	5 = 4 - 3
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510	17917	17502	-415
Отложенные налоговые обязательства	515		86	+86
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590	17917	17588	-329
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	100		-100
Кредиторская задолженность	620	425814	316937	-108877
в том числе: поставщики и подрядчики	621	22260	23333	+1073
задолженность перед персоналом организации	622	17140	12894	-4246
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	57045	19101	-37944
задолженность по налогам и сборам	624	241481	174335	-67146
прочие кредиторы	628	87888	87274	-614
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630	1225		-1225
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	427139	316937	-110202

Заемный капитал 2006 года можно представить в виде диаграммы 2.3.

В 2006 году в структуре заемного капитала также не произошло значительных изменений, задолженность 55% заемного капитала приходится на долю задолженности по налогам и сборам, 28% - прочие кредиторы. Задолженность перед государственными внебюджетными фондами снизилась и в 2006 году составила 6% от общей суммы заемных средств.

Рис. 2.3 - Структура заемного капитала в 2006 году

Тем не менее, необходимо отметить, что в течение всего анализируемого периода большую часть заемных средств занимает именно задолженность по налогам и сборам, что отрицательно характеризует структуру заемного капитала. Очень незначительна задолженность перед поставщиками и подрядчиками - это можно характеризовать как положительный фактор, так как отсутствие задолженности перед поставщиками повышает уровень доверия к фирме и появляется возможность получения коммерческого или товарного кредита.

Вообще, нужно признать оптимальной такую структуру заемного капитала, когда большую долю заемного капитала будут составлять долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы (без отсутствия просроченной задолженности). В этом случае будет возможность говорить о рационально построенной структуре заемного капитала. В любом другом случае высокая задолженность грозит предприятию начислением штрафов и пеней, что, естественно, снижает рентабельность производства и уровень прибыльности.

Незначительная задолженность перед персоналом (в пределах месячного фонда оплаты труда) является нормальным явлением и отражает привлеченные средства.

2.3 Структура и динамика заемных средств

В таблице 2.4 представлены относительные отклонения в составе заемного капитала в динамике лет.

Таблица 2.4

Относительные отклонения в составе заемного капитала в динамике лет, тыс.руб.

ПАССИВ	Код пок	На конец 2004 года	На конец 2005 года	Относ.отклон2005г. от 2004г	На конец 2006 года	Относ.отклон2006г. от 2005г
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510		17917	+100%	17502	-1%
Отложенные налоговые обязательства	515	1807		-100%	86	+100%
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590	1807	17917	+ в 10раз	17588	-1%
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	11000	100	- в 110раз		-100%
Кредиторская задолженность	620	377676	425814	+13%	316937	-34%
в том числе: поставщики и подрядчики	621	16388	22260	+27%	23333	+4%
задолженность перед персоналом организации	622	13212	17140	+23%	12894	-33%
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	72779	57045	-28%	19101	- в 3раза
задолженность по налогам и сборам	624	207313	241481	+14%	174335	-39%
прочие кредиторы	628	67985	87888	+23%	87274	0%
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630		1225	+100%		-100%
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660	2120		-100%
ИТОГО по разделу V	690	390796	427139	+9%	316937	-35%

В финансовом анализе широко используется метод построения вертикального и горизонтального баланса предприятия.

Вертикальный анализ в таблице 2.5 показывает структуру средств предприятия и их источников. Вертикальный анализ позволяет перейти к относительным оценкам и проводить хозяйственные сравнения экономических показателей деятельности предприятий, различающихся по величине использованных ресурсов, сглаживать влияние инфляционных процессов, искажающих абсолютные показатели финансовой отчетности. Для построения вертикального баланса следует итог пассива баланса и на начало и на конец отчетного периода принять за базовые (за 100%) и рассчитать процентную долю каждой балансовой статьи к общему итогу.

Горизонтальный анализ в таблице 2.6 основывается не только на абсолютных показателях, но и на относительных темпах роста (снижения). Горизонтальный анализ позволяет не только выявить скорость изменения каждого показателя, но и прогнозировать на основе полученных данных его изменение в будущем. Для построения горизонтального анализа следует принять данные по каждой балансовой статье на начало отчетного периода за 100 процентов и рассчитать прирост (снижение) каждого показателя в сравнении с базовым. Для более точного прогнозирования темпов прироста (снижения) следует провести расчеты за несколько отчетных периодов - тогда тенденция изменения будет более очевидной. Ценность и правильность выводов горизонтального анализа существенно зависят от влияния инфляции, но явно выделяемая динамика каждого показателя позволяет увидеть существующие тенденции их изменений.

Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности. Это комбинация долга и собственного капитала, которая всякий раз должна уравновешиваться с активами предприятия.

Таблица 2.5

Вертикальный анализ 4 и 5 разделов пассива баланса 2006 года, тыс.руб.

ПАССИВ	Код пок	На начало 2006 года	В % к итогу	На конец 2006 года	В % к итогу	Измен
1	2	3	4	5	6	7=6 - 4
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510	17917	2%	17502	0,9%	-1,1%
Отложенные налоговые обязательства	515			86	0,004%	0,004%
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590	17917	2%	17588	1%	-1%
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	100	0,01%			-0,01%
Кредиторская задолженность	620	425814	54%	316937	16%	-38%
в том числе: поставщики и подрядчики	621	22260	3%	23333	1%	-2%
задолженность перед персоналом организации	622	17140	2%	12894	1%	-1%
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	57045	8%	19101	1%	-7%
задолженность по налогам и сборам	624	241481	32%	174335	9%	-23%
прочие кредиторы	628	87888	12%	87274	4%	-8%
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630	1225	0,2%			-0,2%
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	427139	56%	316937	16%	-40%
БАЛАНС	700	757202	100%	1948444	100%	-

Таблица 2.6

Горизонтальный анализ 4 и 5 разделов пассива баланса 2006 года, тыс.руб.

ПАССИВ	Код пок	На начало 2005 года	В % к итогу	На конец 2005 года	В % к итогу	Измен
1	2	3	4	5	6=5:3хх100%	7=6 - 4
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510	17917	100%	17502	98%	-2%
Отложенные налоговые обязательства	515			86	186%	+186%
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590	17917	100%	17588	98%	%-2
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	100	100%		-	-100%
Кредиторская задолженность	620	425814	100%	316937	74%	-26%
в том числе: поставщики и подрядчики	621	22260	100%	23333	105%	+5%
задолженность перед персоналом организации	622	17140	100%	12894	75%	-25%
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	57045	100%	19101	34%	-66%
задолженность по налогам и сборам	624	241481	100%	174335	72%	-28%
прочие кредиторы	628	87888	100%	87274	99%	-1%
Задолженность перед учредителем по отчислениям из чистой прибыли	630	1225	100%		-	-100%
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	427139	100%	316937	74%	-26%
БАЛАНС	700	757202	100%	1948444	257%	+157%

В современной теории финансов, пожалуй, нет более спорных концепций, нежели теории структуры капитала. Начало этим спорам положено известными американскими учеными Миллером и Модильяни, которые в конце 50-х годов доказали, что проблема структуры капитала предприятия в сущности надуманна. С тех пор появилось на свет огромное количество теорий, как дополняющих исследования первооткрывателей, так и опровергающих ее, а некоторые вообще пришли к парадоксальному выводу, что проблема структуры капитала отчасти носит мистический характер. Структура капитала имеет колоссальное значение в жизни каждого предприятия. Между тем убедительного научного обоснования практической значимости структуры капитала до сих пор нет.

Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной (хозяйственной) и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на рентабельность активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков и, в конечном счете, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия).

Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж.

2.4 Управление заемным капиталом

Леверидж - это особая область финансового менеджмента, связанная с управлением прибыльностью. Буквально - это «рычаг для подъема тяжестей», т.е. некий «механизм», использование которого может привести к существенному изменению финансового состояния, дать так называемый леверажный эффект, или эффект рычага. В контексте финансового менеджмента под «механизмом» понимают умелые действия менеджеров, эффективные управленческие решения.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) х (КВРа - ПК) х (ЗК : СК),

где ЭФЛ -- эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп -- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа -- коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

ПК -- средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала;

ЗК -- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК -- средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

3. Коэффициент финансового левериджа или плечо рычага (ЗК : СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

В таблице 2.7 представлен расчет показателей эффекта финансового левериджа и его составляющих в 2004, 2005 и 2006 годах.

Таблица 2.7

Показатели эффекта финансового левериджа и его составляющих в анализируемом периоде

Наименование	Расчет	2004 г.	2005 г.	2006 г.
Налоговый корректор финансового левериджа Дифференциал финансового левериджа Коэффициент финансового левериджа Эффект финансового левериджа	1 - Снп КВРа - ПК ЗК : СК (1-Снп) х (КВРа-ПК) х (ЗК:СК)	0,76 -0,04 0,4 -0,01= -1%	0,76 0,07 0,5 0,03 = 3%	0,76 0,13 0,4 0,04 = 4%

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Глава 3 Пути оптимизации структуры капитала ОАО «ГМК «Норильский никель» и совершенствование его использования

3.1 Улучшение политики управления капиталом на основе привлечения заемных средств

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания сроков.

В зависимости от степени ликвидности, то есть скорости превращения в денежные средства, активы предприятия разделяются на следующие группы:

1. Группа А1 - наиболее ликвидные активы. Основу этой группы составляют денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.

2. Группа А2 - быстро реализуемые активы. Основу этой группы составляет дебиторская задолженность и прочие активы.

3. Группа А3 - медленно реализуемые активы. Основу этой группы составляют статьи запасов и затрат за исключением величины статьи «Расходы будущих периодов».

4. Группа А4 - трудно реализуемые активы. Основу этой группы составляют статьи основных средств и других необоротных активов.

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:

1. Группа П1 - наиболее срочные обязательства. Основу этой группы составляют статьи кредиторской задолженности и прочих пассивов.

2. Группа П2 - краткосрочные пассивы. Основу группы составляют статьи краткосрочных кредитов и заемных средств.

3. Группа ПЗ - долгосрочные пассивы. Основу группы составляют статьи долгосрочных кредитов и заемных средств.

4. Группа П4 - постоянные пассивы. Основу группы составляют статьи источников собственных средств за исключением величины статьи «Расходы будущих периодов».

Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги приведенных групп по активу и пассиву.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

А1 П1

А2 П2

АЗ ПЗ

А4 П4. (1)

Выполнение первых трех неравенств в системе влечет выполнение четвертого неравенства, поэтому для анализа ликвидности баланса практически используется сопоставление итогов первых трех групп по активу и пассиву.

Четвертое неравенство носит «балансирующий» характер и имеет глубокий экономический смысл. Его выполнение свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устойчивости - наличии у предприятия собственных оборотных средств.

Ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной в случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют знак, противоположный указанному в оптимальном варианте.

По расчетам ликвидности баланса произведенным в таблице 3.1 произведены соотношения неравенств ликвидности в таблице 3.2.

Таблица 3.1

Расчет ликвидности баланса в 2004, 2005 и 2006 годах, тыс.руб.

Актив	Расчет	На конец 2004 г.	На конец 2005 г.	На конец 2006 г.	Пассив	Расчет	На конец 2004 г.	На конец 2005 г.	На конец 2006 г.
А1 - наиболее ликвидные активы А2 - быстро реализуемые активы А3 - медленно реализуемые активы А4 - трудно реализуемые активы	стр.250+ стр.260 стр.240 стр.210+ стр.220 стр.190+ стр.270	2696 392144 75320 782147	9261 531129 82023 134789	4822 589079 99555 1254988	П1 - наиболее срочные пассивы П2 - краткосрочные пассивы П3 - долгосрочные пассивы П4 - постоянные пассивы	стр.620 стр.610+ стр.630 стр.590 стр.490	377676 11000 1807 859704	425814 1325 17917 312146	316937 - 17588 1613919

Таблица 3.2

Соотношение неравенств ликвидности балансов 2004, 2005 и 2006 года

Норма	На конец 2004 г.	На конец 2005 г.	На конец 2006 г.
А1 П1 А2 П2 АЗ ПЗ А4 П4	А1 П1 А2 П2 АЗ ПЗ А4 П4	А1 П1 А2 П2 АЗ ПЗ А4 П4	А1 П1 А2 П2 АЗ ПЗ А4 П4

Однако этих неравенств недостаточно для оценки ликвидности баланса. С этой целью используется система финансовых коэффициентов:

1. Коэффициент абсолютной ликвидности:

Каб.л. = А1 : (П1 + П2) (2)

Минимальное значение Каб.л. = 0,2.

2. Коэффициент быстрой ликвидности:

Кб.л. = (А1 + А2) : (П1 + П2) (3)

Минимальное значение Кб.л. = 1.

3. Коэффициент покрытия:

Кпокр. = (А1 + А2 + А3) : (П1 + П2) (4)

Минимальное значение Кпокр. = 2.

4. Коэффициент общей платежеспособности:

Кобщ.пл. = (А1 +А2 + А3 + А4) : (П1 + П2 + П3) (5)

Минимальное значение Кобщ.пл. = 2.

Расчет финансовых коэффициентов ликвидности баланса приведен в таблице 3.3.

Таблица 3

Расчет финансовых коэффициентов ликвидности баланса 2004, 2005 и 2006 годов

Финансовый коэффициент	Расчет	На конец 2004 г.	На конец 2005 г.	На конец 2006 г.	Норма
(Каб.л.) коэффициент абсолютной ликвидности (Кб.л.) коэффициент быстрой ликвидности (Кпокр.) коэффициент покрытия (Кобщ.л.) коэффициент общей ликвидности	А1 : (П1+П2) (А1+А2) : (П1+П2) (А1+А2+А3) : (П1+П2) (А1+А2+А3+А4) : (П1+П2+П3)	0,007 1 1 3	0,02 1 1 2	0,03 2 2 6	2 1 2 2

Кредитоспособность предприятия, т.е. его способность своевременно и полностью рассчитываться по всем своим обязательствам, выражается в анализе ликвидности баланса. Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Ликвидность баланса МУП «Ульяновскводоканал» в малой степени отличается от абсолютной, что подтверждается и финансовыми коэффициентами ликвидности баланса, которые в анализируемом периоде соответствуют нормативам и имеют тенденцию к росту.

Предприятие считается платежеспособным, если его активы больше внешних обязательств.

В таблице 3.4 представлен поверхностный анализ платежеспособности.

Таблица 3.4

Поверхностный анализ платежеспособности в 2004, 2005 и 2006 годах, тыс.руб.

Показатель	Расчет	На конец 2004 г.	На конец 2005 г.	На конец 2006 г.
Общая сумма активов Внешние обязательства Превышение активов над внешними обязательствами	стр.300 стр.590+стр.690 стр.300 - (стр.590+690)	1252307 392603 859704	757202 445056 312146	1948444 334525 1613919

Основанием для признания структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным, является выполнение одного из следующих условий: коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение 2; коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

1. Коэффициент текущей ликвидности К1 - характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств.

К1 = стр.290 : стр.690 - (стр.630+стр.640+стр.650) (6)

2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами К2 - характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости.

К2 = стр.490 - стр.190 : стр.290 (7)

Расчет коэффициентов платежеспособности в 2004, 2005 и 2006 годах приведены в таблице 3.5.

Таблица 3.5

Расчет коэффициентов платежеспособности 2004, 2005 и 2006 годах

Коэффициент	Расчет	На конец 2004 г.	На конец 2005 г.	На конец 2006 г.	Норма
К1 - коэффициент текущей ликвидности К2 - коэффициент обеспеченности собственными средствами	стр.290 : стр.690 - (стр.630+стр.640+стр.650) стр.490 - стр.190 : стр.290	1 0,2	1 0,3	2 0,5	2 0,1

Из анализа платежеспособности видно, что в период с 2004 по 2006 год предприятие считается платежеспособным, т.к. его активы всегда превышают внешние обязательства. Коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами увеличиваются, по отношению к норме, с каждым годом.

Приведенный выше анализ показал достаточно высокую зависимость предприятия от заемного капитала, о чем свидетельствует значение коэффициента финансового левериджа. Вместе с тем эффект финансового левериджа свидетельствует о том, что привлечение заемных средств не оказало сколько нибудь заметного влияния на результаты деятельности предприятия. На основании вышеизложенного предприятию следует разработать политику управления заемным капиталом, ограничивающую использование заемных средств.