Формирование инвестиционного портфеля предприятия (на примере ОАО "МХК ЕвроХим")

Понятие и классификация инвестиций, особенности портфельного инвестирования. Типы инвестиционных портфелей и особенности управления ими, методы оптимизации. Тип, объем и структура портфеля инвестиций. Формирование оптимального портфеля ценных бумаг.

Рубрика Финансы, деньги и налоги
Вид дипломная работа
Язык русский
Дата добавления 31.07.2010
Размер файла 657,9 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

До начала 1950_х гг. риск был определен только качественно, т.е. большинство менеджеров использовали обобщенную классификацию акций, подразделяя их на консервативные, дешевые, растущие, доходные и спекулятивные. Подобное несовершенство в отношении оценки инвестиций создали исключительно благоприятные условия для ученых - попытаться применить формальную аналитическую технику к практическим проблемам, связанным с выбором инвестиций. В результате возникло значительное количество новых идей относительно инвестиционного процесса, что в конечном счете и сформировало современную теорию оценки инвестиций, или теорию портфеля.

Современная теория портфеля, трактуя риск в количественных терминах и основываясь на тщательном анализе и оценке индивидуальных ценных бумаг, дает количественную определенность целям портфеля и в зависимости от заданных параметров соотношения дохода и риска портфеля определяет состав портфеля.

Первой работой, в которой были изложены принципы формирования портфеля в зависимости от ожидаемой нормы прибыли и риска портфеля явилась работа Г. Марковица под названием «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций» Она была опубликована в журнале в 1952 г., а в 1959 г. издана отдельной книгой. Эта работа дала толчок для целой серии исследований и публикаций, имеющих дело с механизмом оценки ценных бумаг, в результате чего были разработаны основы теории оценки инвестиций, суть которой составляет так называемая «Модель оценки финансовых активов».

Марковиц исходил из предположения, что большинство инвесторов стараются избегать риска, если это не компенсируется более высокой доходностью инвестиций. Для какой-либо заданной ожидаемой нормы прибыли большинство инвесторов будут предпочитать тот портфель, который обеспечит минимальное отклонение от ожидаемого значения. Таким образом, риск был определен Марковицем как неопределенность или способность ожидаемого результата к расхождению, измеряемого посредством стандартного отклонения. Это была первая попытка дать количественную оценку степени инвестиционного риска, учитываемого при формировании портфеля.

Предполагая, что инвесторы стараются избегать риска, Марковиц пришел к выводу, что инвесторы будут пытаться минимизировать стандартное отклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. Но особенно важно то, что, как подчеркнул Марковиц, сочетание различных выпусков ценных бумаг в портфеле может незначительно снизить отклонение ожидаемой доходности, если эти ценные бумаги имеют высокую степень позитивной ковариации. Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, которые ведут себя несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонение для индивидуальных ценных бумаг в портфеле. Для практического использования модели Марковица необходимо определить для каждой акции ожидаемую доходность, ее стандартное отклонение и ковариацию между акциями. Если имеется эта информация, то как показал Марковиц, с помощью квадратичного программирования можно определить набор «эффективных портфелей» (рис. 1).

R (%)

F

C

B

A

F

(рис. 1). (%)

Рис. 1. Модель «доходность-риск» Марковица.

Согласно трактовке Марковица, если имеется некий портфель А, то он является субоптимальным или неэффективным, так портфель В мог бы обеспечить тот же самый уровень ожидаемой доходности с меньшей степенью риска, в то время как портфель С при той же степени рискамог бы обеспечить более высокую ожидаемую доходность. Таким образом, все эффективные портфели должны лежать на кривой EF, которая часто называется «эффективной границей» Марковица.

Портфели которые лежат в средней части кривой, обычно содержат много ценных бумаг, в то время как ближе к краям всего несколько. Точка F ассоциируется с тем, что все инвестиции вложены в акции одного вида, с максимальной ожидаемой доходностью. А точка Е соответствует тому положению, когда сочетание нескольких акций в портфеле обеспечивают наименьшую степень риска портфеля.

Итак, модель Марковица не дает возможности выбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективных портфелей. Каждый из этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемую доходность для определенного уровня риска.

Модель Шарпа. Главным недостатком модели Марковица является то, что она требует очень большого количества информации. Гораздо меньшее количество информации используется в модели У. Шарпа. Последнюю можно считать упрощенной версией модели Марковица. Если модель Марковица можно назвать мультииндексной моделью, то модель Шарпа называют диагональной моделью или моделью единичного индекса.

Согласно Шарпу, прибыль на каждую отдельную акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительно упрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Применение модели Шарпа требует значительно меньшего количества вычислений, поэтому она оказалась более пригодной для практического использования.

Анализируя поведение акций на рынке, Шарп пришел к выводу, что вовсе не обязательно определять ковариацию каждой акции друг с другом. Вполне достаточно установить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком. И поскольку речь идет о ценных бумагах, то, следовательно, нужно взять в расчет весь объем рынка ценных бумаг. Однако нужно иметь в виду, что количество ценных бумаг и прежде всего акций в любой стране достаточно велико. С ними осуществляется ежедневно громадное количество сделок как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. Цены на акции постоянно изменяются, поэтому определить какие-либо показатели по всему объему рынка оказывается практически невозможным. В то же время установлено, что если мы берем некоторое количество ценных бумаг, то они смогут достаточно точно охарактеризовать движение всего рынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использовать фондовые индексы.

Влияние структуры портфеля на риск портфеля можно посмотреть на графике (рис. 2).

m

(рис. 2) Число акций

Рис. 2. Модель Шарпа

Он показывает, как снижается риска портфеля, если число акций в портфеле увеличивается. Стандартное отклонение для «среднего» портфеля, составленного из одной акции котируемой на Нью-Йоркской фондовой бирже (1), составляет приблизительно 28%. Средний портфель, составленный из двух случайно выбранных акций, будет иметь меньшее стандартное отклонение - около 25%. Если число акций в портфеле довести до 10, то риск такого портфеля снижается примерно до 18%. График показывает, что риск портфеля имеет тенденцию к снижению и приближается к некоторому пределу по мере того, как величина портфеля увеличивается. Портфель состоящий из всех акций, который принято называть рыночным портфелем, должен был бы иметь стандартное отклонение около 15,1%. Таким образом, почти половина риска, присущего отдельной акции, может быть исключена, если акции будут находится в портфеле, состоящем из 40 или более акций. Тем не менее некоторый риск всегда остается, как бы широко не был диверсифицирован портфель.

Та часть риска акций, которая может быть исключена путем диверсификации акций в портфеле, называется диверсифицируемым (несистематический, специфический, индивидуальный) риском; та часть риска, которая не может быть исключена называется недиверсифицируемым (систематический, рыночный)

Специфический фирменный риск связан с такими явлениями, как изменения в законодательстве, забастовки, удачная или неудачная маркетинговая программа, заключение или потеря важных контрактов и с другими событиями, которые имеют последствия для данной фирмы. Воздействие таких событий на портфель акций можно исключить путем диверсификации портфеля.

Рыночный риск обусловлен наличием факторов, которые оказывают влияние на все фирмы. К таким факторам относятся война, инфляция, спад производства, повышение процентных ставок и др. Поскольку такие факторы действуют на большинство фирм в одном направлении, то рыночный и систематический риск не может быть устранен путем диверсификации.

2. Анализ портфеля ценных бумаг предприятия

2.1 Общая характеристика организации

ОАО МХК «ЕвроХим» - крупнейший в России производитель минеральных удобрений, входит в тройку европейских и десятку мировых лидеров отрасли.

Это единственная химическая компания в России, которая объединяет добывающие, перерабатывающие предприятия, логистические компании и сбытовую сеть в различных регионах мира.

Основу структурной организации компании составляют следующие производственные предприятия:

· ОАО «Невинномысский Азот» (Ставропольский край)

· ОАО «Новомосковская акционерная компания «Азот» (Тульская область)

· ОАО «Ковдорский горно-обогатительный комбинат» (Мурманская область)

· ООО «Промышленная группа «Фосфорит» (Ленинградская область)

· ООО «ЕвроХим - Белореченские минудобрения» (Краснодарский край)

· Lifosa AB (Литва, Европейский союз).

В состав холдинга входит также ООО «ЕвроХим-ВолгаКалий», созданное для освоения Гремячинского месторождения калийных солей (Волгоградская область). К 2012 году, с запуском горно-обогатительной фабрики на базе этого месторождения, «ЕвроХим» станет первой в России и четвертой в мире компанией, выпускающей весь спектр минеральных удобрений: азотные, фосфорные и калийные.

Оборот по итогам 2008 года составил $4,5 млрд.

Производство продукции: 24 млн. тонн в год.

Численность персонала: 21 800 чел.

Производственные показатели компании представлены в табл. 3.

Таблица 3. Основные производственные показатели компании ОАО «ЕвроХим»

Продукт

Выпуск в 2008 г., млн. т

Отклонение
к 2007
 г., %

Мощности
в 2009
 г.

Аммиак и азотные удобрения всего (товарная продукция)

7.1 (4.3)

93 (94)

Аммиак (в т. ч. товарная продукция)

2.6 (0.7)

99 (123)

2.7

Карбамид (в т. ч. товарная продукция)

1.5 (1.2)

90 (91)

1.8

Аммиачная селитра (в т. ч. товарная продукция)

2.1 (1.5)

91 (90)

2.6

КАС

0.93

88

1.4

Фосфорные удобрения, всего (в т. ч. товарная продукция)

1.63

92

Апатитовый концентрат

2.6

102

2.7

Серная кислота, в моногидрате

2.1

91

2.4

Экстракционная фосфорная кислота, 100%

0.9

90

1.0

Диаммонийфосфат

0.79

94

0.9

Аммофос, сульфоаммофос

0.84

89

1.2

Сложные удобрения

0.4

133

0.5

Калийные удобрения (план)

-

-

2.3 (in 2013)

Другая продукция

Кормовые фосфаты

0.23

88

0.3

Метанол (в т. ч. товарная продукция)

0.5 (0.4)

92 (95)

0.5

Уксусная кислота (в т. ч. товарная продукция)

0.14 (0.11)

88 (85)

0.16

Железорудный концентрат

5.4

103

5.7

Бадделеитовый концентрат

7.1 тыс. т

93

8.0 тыс. т

МХК «ЕвроХим» производит свыше 100 наименований продукции, все из которых являются сертифицированными и ориентированными на покупателя. Удовлетворение покупательского спроса, качество продукции и качество управления являются основами корпоративной культуры МХК «ЕвроХим».

Основные виды продукции предприятий МХК «ЕвроХим»:

1. Азотные удобрения

2. Фосфорные удобрения

3. Комплексные удобрения

4. Кормовые фосфаты

5. Кислоты

6. Продукты органического синтеза

7. Минеральное сырье

8. Промышленные газы

9. Противогололедные реагенты

10. Прочие виды товарной продукции

Производственные результаты деятельности по основным видам продукции представлены в табл. 4.

Таблица 4. Производственные результаты деятельности по основным видам продукции

Продукция

Валовый выпуск, тыс. т

Отгрузка, тыс. т

2007

2008

отклонение,

%

2007

2008

отклонение,

%

Аммиак

2 602

2 573

98,9

438

489

111,6

Карбамид

1 665

1 509

90,6

1 284

1 234

96,1

Амселитра

2 316

2 169

93,7

1 737

1 490

85,8

КАС

1 063

934

87,9

1 147

1 100

95,9

Аммофос

863

718

83,2

865

616

71,2

ДАФ

842

790

93,8

838

758

90,5

Минеральные удобрения

(NP, NPK, суперфосфат)

379

580

153,0

398

599

150,5

Метанол

496

458

92,3

460

387

84,1

Уксусная кислота

161

140

87,0

127

115

90,6

Железорудный концентрат

5 241

5 423

103,5

5 438

4 688

86,2

Апатитовый концентрат

2 500

2 564

102,6

2 495

2 559

102,6

Бадделеитовый концентрат

8

7

93,4

8

7

86,6

Кормовые фосфаты

258

226

87,6

257

210

81,7

Структура выпуска продукции ОАО МХК «ЕвроХим» представлена на рис. 3.

Уставный капитал ОАО «МХК «ЕвроХим» составляет 6 800 000 000 (Шесть миллиардов восемьсот миллионов) рублей и состоит из 68 000 000 (Шестидесяти восьми миллионов) обыкновенных именных акций, номинальной стоимостью 100 (Сто) рублей каждая.

Рис. 3. Структура выпуска продукции ОАО МХК «ЕвроХим»

Акционерами ОАО «МХК «ЕвроХим» по состоянию на 08 июля 2009 г. являются:

1. МСС Холдинг Лимитед (МСС Holding Limited) - 67 932 000 акций (99,9% уставного капитала)

2. ООO «Промышленная группа «Фосфорит» - 68 000 акций (0,1% уставного капитала)

Основные финансовые показатели компании в 2007-2008 гг. представлены в табл. 5.

Утверждена стратегия развития «ЕвроХима» на период до 2012 года, согласно которой предполагается инвестировать в развитие производства и строительство новых мощностей $3,2 млрд.

ЕвроХим ставит перед собой цель наращивать капитализацию. Для компании это означает необходимость увеличения производственных мощностей, расширения продуктовой линейки и снижения себестоимости продукции.

Все это требует дополнительных капитальных вложений, которые компания получает за счет эмиссии собственных облигаций, а с недавних пор - путем формирования портфеля ценных бумаг, приносящих дополнительный устойчивый доход.

Таблица 5. Основные финансовые показатели ОАО МХК «ЕвроХим», тыс. руб.

Показатели

2008 г.

2007 г.

Выручка

112 173 573

73 821 464

Себестоимость реализованной продукции

(44 466 467)

(32 663 732)

Валовая прибыль

67 707 106

41 157 732

Расходы по продаже продукции

(23 282 491)

(17 120 687)

Общие и административные расходы

(3 208 718)

(3 494 114)

Прочие операционные доходы/(расходы) - нетто

(325 410)

(1 322 591)

Операционная прибыль

40 890 487

19 220 340

Прибыль от выбытия инвестиций, имеющихся в наличии

для продажи

209 723

153 962

Прибыль от выбытия дочерней компании

-

68 969

Прибыль от выбытия внеоборотных активов,

удерживаемых для продажи

310 493

335 144

Убыток от переоценки инвестиций, предназначенных для

торговли

(395 160)

-

Финансовые доходы

789 108

1 524 928

Финансовые расходы

(5 024 540)

(1 069 769)

Прибыль до налогообложения

36 780 111

20 233 574

Расходы по налогу на прибыль

(8 891 388)

(4 059 380)

Чистая прибыль за год

27 888 723

16174194

Приходящаяся на:

Долю акционеров Компании

27 385 406

15 654 529

Долю меньшинства

503 317

519 665

Прибыль на акцию - базовая и разводненная (в руб.)

403,13

230,44

2.2 Тип, объем и структура портфеля инвестиций

В течение многих лет облигации считались достаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практически ничего сверх того. Однако такое положение сохранялось недолго; сегодня облигации относятся к одному из наиболее конкурентоспособных инвестиционных инструментов, обладающих потенциальными возможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и / или прироста капитала. Облигации - это долгосрочные долговые ценные бумаги, находящиеся в открытой продаже; они выпускаются с различными номиналами целым рядом институтов-заемщиков.

Как и любой другой инвестиционный инструмент, облигации обеспечивают инвестору два вида доходов:

1) значительный текущий доход;

2) существенный прирост вложенного капитала.

При этом текущий доход возникает из процентов, получаемых в течение срока, установленного условиями эмиссии. А доход в виде прироста капитала возникает всякий раз, когда происходит падение рыночной процентной ставки. Основное правило действий на рынке ценных бумаг состоит в том, что движение рыночных процентных ставок и курсов облигаций происходит в противоположных направлениях. Структуру рынка российских долговых инструментов составляют внутренние рублевые облигации и еврооблигации.

Долгое время рынок российских облигаций был чисто внутренним. Только с середины 90_ых годов у России появилась возможность выхода со своими долговыми инструментами на европейский рынок. Государственные рублевые облигации и еврооблигации считаются одними из наименее рискованных средств вложения капитала. В настоящее время доходность (а следовательно, и риск) большинства этих долговых инструментов значительно снизилась. Следовательно, они могут формировать консервативный или умеренно-агрессивный портфель ценных бумаг.

Еврооблигации - долговой инструмент с фиксированной доходностью, интересный прежде всего тем, что номинирован в иностранной валюте и позволяет защитить капитал от девальвации рубля и получить постоянный доход, превышающий темпы инфляции, что является весьма актуальным в текущих условиях. (Следует оговориться, в последнее время появились еврооблигации, номинированные в рублях).

Еврооблигации имеют значительно больший потенциал, чем традиционные банковские депозиты, валюта или недвижимость.

В качестве эмитентов еврооблигаций выступают ТОР_30 российских банков и крупные российские корпорации, которые имеют возможность выходить на западные рынки и привлекать заемные средства. Доходности по бумагам очень привлекательны и могут существенно превышать ставки по депозитам тех же банков при довольно высоком качестве заемщика.

Руководствуясь именно этими соображениями, предприятием и был сформирован портфель инвестиций, состоящий целиком из еврооблигаций различных эмитентов.

К марту 2009 года сложилась следующая структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» (таблица 6).

Как видно из табл. 6, в структуре портфеля компании насчитывается 23 вида еврооблигаций, характеризующихся различным сроком погашения и доходностью от 1,9 до 22,64%. Портфель ОАО «МХК «ЕвроХим» составляют как федеральные и муниципальные, так и корпоративные еврооблигации, номинированные в долларах и евро. Общий размер портфеля в долларовом эквиваленте составляет 14 360 тыс. у. е.

Удельный вес указанных типов облигаций представлен в Приложении 2.

Из Приложения 2 видно, что наибольший удельный вес имеют федеральные облигации (39%) и ценные бумаги корпораций отрасли телекоммуникаций (29%).

Корпоративные облигации нефтегазовой отрасли занимают в структуре инвестиционного портфеля еврооблигаций 13%, субфедеральные (муниципальные) - 19%. Другие отрасли промышленности не представлены в портфеле.

Удельный вес отдельных эмитентов по видам облигаций представлен в Приложении 3.

Таблица 6. Структура портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» 02.03.2009 г.

№№

Облигации

Погаше-ние

Объем, тыс. долл.

Доля, %

Доходность, %

Дюрация, лет

Федеральные

1

Aries, 2009

25.10.2009

400

2,79

1,9

0,64

2

МинФин (Россия), 7

14.05.2011

350

2,44

5,02

2,1

3

Россия, 2010

31.03.2010

3500

24,37

5,39

1,01

4

Россия, 2018

24.07.2018

590

4,11

7,72

6,35

5

Россия, 2028

24.06.2028

200

1,39

9,8

8,46

6

Россия, 2030

31.03.2030

570

3,97

9,71

5,39

Муниципальные

7

Москва, 2011

12.10.2011

200

1,39

9,03

2,42

8

Москва, 2016

20.10.2016

2500

17,41

12,43

6,04

Телекоммуникации

9

АФК Система, 2011

28.01.2011

100

0,70

22,64

1,76

10

Вымпелком, 2009

16.06.2009

2450

17,06

7,17

0,28

11

Вымпелком, 2010

11.02.2010

1000

6,96

12,67

0,91

12

Вымпелком, 2011

22.10.2011

125

0,87

16,28

2,31

13

Вымпелком, 2013

30.04.2013

200

1,39

19,72

3,32

14

Вымпелком, 2016

23.05.2016

200

1,39

19,02

4,81

15

Вымпелком, 2018

30.04.2018

150

1,04

19,11

5,15

Нефтегазовый комплекс

16

Газпром, 2009

21.10.2009

125

0,87

6,01

0,6

17

Газпром, 2010

27.09.2010

200

1,39

8,03

1,49

18

Газпром, 2022

07.03.2022

100

0,70

12,88

7,28

19

Газпром, 2034

28.04.2034

500

3,48

13,36

4,02

20

Газпром, 2037

16.08.2037

200

1,39

13,02

8,34

21

ТНК-ВР, 2013

13.03.2013

150

1,04

14,67

3,32

22

ТНК-ВР, 2016

18.07.2016

250

1,74

16,07

5,25

23

ТНК-ВР, 2017

20.03.2017

300

2,09

15,93

5,46

Всего

-

14360

100,00

-

-

Данные анализа показывают, что наибольший удельный вес в структуре портфеля еврооблигаций занимают:

· Россия, 2010 - 24%;

· Москва, 2016 - 17%

· Вымпелком, 2009 - 17%.

Доля других облигаций существенно ниже.

Небезынтересным будет проанализировать, как эти и другие виды еврооблигаций по своей доходности относятся к средней доходности инвестиционного портфеля.

Известно, что любой портфель ценных бумаг характеризуется ожидаемой доходностью:

, (1)

где Xi - доля общего вложения, приходящаяся на i_ю ценную бумагу;

mi - ожидаемая доходность i_й ценной бумаги, %;

mp - ожидаемая доходность портфеля, %

Рассчитаем ожидаемую доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по состоянию на 02.03.2009 г. по формуле (1). Исходные данные содержатся в табл. 6. Результаты расчета представлены в табл. 7. Важным показателем является также дюрация (средневзвешенный срок погашения) ценных бумаг, данные о которой также представлены в табл. 6-7.

Расчеты показали, что эффективная доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на 02.03.2009 г. составляла 9,43%, а доходность основных видов облигаций, входящих в состав инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим, существенно выше или ниже этого значения:

· Россия, 2010 - 5,39%;

· Москва, 2016 - 12,43%

· Вымпелком, 2009 - 7,17%.

Распределение всех остальных еврооблигаций ЕвроХим по доходности представлено на рис. 4.

Как видно из рис. 4, примерно половину портфеля составляют высокодоходные облигации (12-22%), несколько меньшую часть - малодоходные и со средним уровнем дохода (2-9%).

Учитывая, что основная доля облигаций приходится также на смешанный тип (24% облигаций обеспечивают доходность 5,39%, а по 17% - 12,43% и 7,17%), а средняя доходность портфеля составляет 9,43%, следует охарактеризировать данный тип портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» как умеренно-агрессивный.

Таблица 7. Расчет ожидаемой эффективной доходности инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2009 г.

№№

Облигации

Погашение

Объем, тыс. долл.

Доля, %

Доходность, %

Дюрация, лет

Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m

1

Aries, 2009

25.10.2009

400

2,79

1,9

0,64

0,05

2

МинФин (Россия), 7

14.05.2011

350

2,44

5,02

2,1

0,12

3

Москва, 2011

12.10.2011

200

1,39

9,03

2,42

0,13

4

Москва, 2016

20.10.2016

2500

17,41

12,43

6,04

2,16

5

Россия, 2010

31.03.2010

3500

24,37

5,39

1,01

1,31

6

Россия, 2018

24.07.2018

590

4,11

7,72

6,35

0,32

7

Россия, 2028

24.06.2028

200

1,39

9,8

8,46

0,14

8

Россия, 2030

31.03.2030

570

3,97

9,71

5,39

0,39

9

АФК Система, 2011

28.01.2011

100

0,70

22,64

1,76

0,16

10

Вымпелком, 2009

16.06.2009

2450

17,06

7,17

0,28

1,22

11

Вымпелком, 2010

11.02.2010

1000

6,96

12,67

0,91

0,88

12

Вымпелком, 2011

22.10.2011

125

0,87

16,28

2,31

0,14

13

Вымпелком, 2013

30.04.2013

200

1,39

19,72

3,32

0,27

14

Вымпелком, 2016

23.05.2016

200

1,39

19,02

4,81

0,26

15

Вымпелком, 2018

30.04.2018

150

1,04

19,11

5,15

0,20

16

Газпром, 2009

21.10.2009

125

0,87

6,01

0,6

0,05

17

Газпром, 2010

27.09.2010

200

1,39

8,03

1,49

0,11

18

Газпром, 2022

07.03.2022

100

0,70

12,88

7,28

0,09

19

Газпром, 2034

28.04.2034

500

3,48

13,36

4,02

0,47

20

Газпром, 2037

16.08.2037

200

1,39

13,02

8,34

0,18

21

ТНК-ВР, 2013

13.03.2013

150

1,04

14,67

3,32

0,15

22

ТНК-ВР, 2016

18.07.2016

250

1,74

16,07

5,25

0,28

23

ТНК-ВР, 2017

20.03.2017

300

2,09

15,93

5,46

0,33

Всего

-

14360

100,0

-

-

9,43

Чтобы сделать окончательный вывод о типе портфеля, необходимо сравнить его ожидаемую эффективную доходность со средневзвешенной процентной ставкой по всем видам ценных бумаг.

Расчет, выполненный на ту же дату (02.03.2009 г.), выполненный по всем видам котируемых ценных бумаг с учетом объема их эмиссии показал, что средняя эффективная доходность совокупного портфеля инвестиций (всех еврооблигаций) составляла 6,3%. Таким образом, первоначальное предположение совпадает с более точными расчетами, и можно классифицировать портфель ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2009 г. как умеренно-агрессивный.

Такое инвестирование имеет своей целью длительное вложение капитала и его рост. Но при этом не надо забывать о необходимости регулярной коррекции портфеля с целью его оптимизации, в том числе по причинам не зависящим от держателя облигаций. Одна из таких причин - периодическое погашение ценных бумаг.

Поэтому 3 глава настоящего исследования посвящена анализу изменений на рынке облигаций, произошедших за последнее время, изучению негативных последствий для инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» и поиску путей формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг организации на текущую дату.

Рис. 4. Доходность еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на 02.03.2009 г.

3. Управление инвестиционным портфелем предприятия

3.1 Направления совершенствования структуры инвестиционного портфеля

По сравнению с началом 2009 г. на начало 2010 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» произошли следующие изменения:

- облигации Aries, 2009; Вымпелком, 2009; Газпром, 2009 погашены в течение года и отсутствуют в портфеле;

- число федеральных еврооблигаций в портфеле снизилось с 6 до 5 видов;

- для замещения погашенных облигаций Вымпелком, 2009 и Газпром, 2009 приобретены МТС, 2012 и Газпром, 2012 в соответствующем объеме;

- общее количество видов ценных бумаг снизилось с 23 до 22;

- за счет снижения совокупного объема федеральных еврооблигаций в портфеле его стоимость снизилась на 400 млн. у. е. в долларовом эквиваленте и составила 13960 тыс. долл.

В результате на 13.01.2010 г. сформирована следующая структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» (табл. 8).

По состоянию на 13.01.2010 г. структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически не изменилась по сравнению с началом 2009 года (рис. 5), но несколько изменились котировки облигаций.

Результаты расчетов эффективной доходности по видам облигаций и всего портфеля в целом также представлены в табл. 8.

Математическое ожидание эффективной доходности каждой облигации (ri) вычисляется следующим образом:

. (2)

где rit - эффективная доходность i_й облигации в период времени t, %,

i = 1,…, …, n - общее количество видов облигаций;

t - номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 10;

T - длительность периода накопления информации.

Таблица 8. Структура портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» 13.01.2010 г., эффективная доходность российских еврооблигаций и доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по данным котировок за 2009-2010 гг.

№№

Облигации

Погашение

Объем, тыс. долл.

Доля, %

Матем. ожид. доходности, %

Дюрация, лет

Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m

Федеральные

1

МинФин (Россия), 7

14.05.2011

350

2,51

3,79

1,29

0,09

2

Россия, 2010

31.03.2010

3500

25,07

2,45

0,2

0,61

3

Россия, 2018

24.07.2018

590

4,23

5,84

5,99

0,25

4

Россия, 2028

24.06.2028

200

1,43

7,51

9,79

0,11

5

Россия, 2030

31.03.2030

570

4,08

6,91

5,98

0,28

Муниципальные

0,00

6

Москва, 2011

12.10.2011

200

1,43

4,90

1,67

0,07

7

Москва, 2016

20.10.2016

2500

17,91

7,46

5,81

1,34

Телекоммуникации

8

АФК Система, 2011

28.01.2011

100

0,72

9,46

0,96

0,07

9

МТС, 2012

28.01.2012

2450

17,55

8,20

1,85

1,44

10

Вымпелком, 2010

11.02.2010

1000

7,16

4,36

0,06

0,31

11

Вымпелком, 2011

22.10.2011

125

0,90

8,05

1,65

0,07

12

Вымпелком, 2013

30.04.2013

200

1,43

10,13

2,9

0,15

13

Вымпелком, 2016

23.05.2016

200

1,43

10,80

5,05

0,15

14

Вымпелком, 2018

30.04.2018

150

1,07

11,11

6

0,12

Нефтегазовый комплекс

15

Газпром, 2012

09.12.2012

125

0,90

5,99

2,76

0,05

16

Газпром, 2010

27.09.2010

200

1,43

4,01

2,76

0,06

17

Газпром, 2022

07.03.2022

100

0,72

9,13

8,26

0,07

18

Газпром, 2034

28.04.2034

500

3,58

9,17

11,09

0,33

19

Газпром, 2037

16.08.2037

200

1,43

9,48

11,66

0,14

20

ТНК-ВР, 2013

13.03.2013

150

1,07

8,38

2,81

0,09

21

ТНК-ВР, 2016

18.07.2016

250

1,79

9,62

5,29

0,17

22

ТНК-ВР, 2017

20.03.2017

300

2,15

9,57

5,7

0,21

Всего

-

13960

100,00

-

-

6,17

Рис. 5. Структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» по видам еврооблигаций на 13.01.2010 г.

Математическое ожидание эффективной доходности рассчитано по данным котировок за период со 2 марта 2009 г. по 13 января 2010 г. (4 произвольных периода времени).

Исходные данные для расчета представлены в Приложениях 4-7, а его результаты содержатся также в табл. 9.

Доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим», рассчитанная по формуле (1), составляет на начало 2010 года 6,17%.

Таким образом, средняя доходность портфеля снизилась с начала года в результате снижения котировок отдельных облигаций на 3,26%.

Это означает, что в результате снижения объема инвестиционного портфеля и снижения котировок сумма недополученной прибыли в год составит:

14 360*9,43% - 13960*6,17% = 492,72 тыс. долл.

Даже если предположить, что снижение объема инвестирования на 400 тыс. долл. целиком трансформировалось в чистую прибыль за счет погашения облигаций, величина упущенной выгоды (убыток) за счет недополученных процентных выплат составит 92,72 тыс. долл.

Поэтому необходимы меры по оптимизации портфеля инвестиций с целью восстановления объема дохода, им приносимым.

Как видим, сейчас общая доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически равна или даже ниже доходности по наиболее надежным федеральным облигациям - Россия_2018, -2028, -2030.

Можно констатировать, что в настоящее время инвестиционный портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически безрисковый, т.е. консервативный, поэтому имеет смысл увеличить его доходность путем увеличения степени допустимого риска.

Таким образом, с точки зрения руководства холдингом и принятой инвестиционной политики, величина доходности портфеля в 6,17% недостаточна высока и не соответствует выбранному типу инвестиционного портфеля (умеренно-агрессивный). Можно предложить повысить общую доходность путем изменения структуры еврооблигаций и выбора оптимального соотношения риска и доходности. В общем случае критерием риска может служить стандартное отклонение эффективной доходности. При этом надо учитывать также и дюрацию, т.е. период до погашения ценных бумаг, т. к. стратегия холдинга основана на долговременном владении облигациями.

Кроме того, другие отрасли промышленности, помимо нефтегазовой и телекоммуникаций, не представлены в портфеле.

Необходимо рассмотреть целесообразность включения в портфель облигаций других видов и отраслей для исключения последствий негативных структурных сдвигов в экономике, которые с разной цикличностью могут проявляться для различных отраслей.

3.2 Формирование оптимальной структуры инвестиционного портфеля

Стоит задача осуществить выбор и обоснование методики по формированию и оптимизации портфеля еврооблигаций и провести практические расчеты, связанные с его созданием. Исходя из этой поставленной задачи в данной части дипломного проекта будет предложен портфель еврооблигаций, принципиальное значение которого будет в обосновании применения математических методов к формированию портфеля ценных бумаг.

Проведенный анализ показал, что основные критерии оптимизации портфеля ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим»:

· Анализ изменений котировок (доходности)

· Математическое ожидание доходности отдельных бумаг

· Ожидаемая общая доходность портфеля

· Срок до погашения погашение (дюрация)

· Более широкий охват облигаций ведущих предприятий различных отраслей промышленности

· Учитывать, что некоторые облигации фактически не котируются (не выставляются на продажу)

· Среднее отклонение доходности - как мера минимизации риска.

В настоящее время рынок российских долговых инструментов в иностранной валюте представлен следующими основными секторами: рынок государственных (федеральных) евробондов, рынок муниципальных еврооблигаций, рынок корпоративных еврооблигаций, рынок банковских еврооблигаций.

Компания придерживается стратегии длительного вложения и его роста, поэтому цель инвестирования - достаточно низкий уровень риска при умеренном росте доходности. Такой тип инвестиционного портфеля называется умеренно диверсифицированным. С этой целью для формирования портфеля используются государственные еврооблигации с высокой степенью надежности - Rus_30 и др. и одновременно ликвидные корпоративные облигации с высокой доходностью. В качестве рисковых выступают облигации т.н. «голубых фишек», предприятий телекоммуникационной отрасли и промышленности (например, Алроса).

Для формирования оптимальной структуры портфеля государственных облигаций будем использовать параметрическую модель Марковица путем ее некоторой модификации. Эта методика оптимизирует структуру портфеля ценных бумаг на основе статистической информации.

В качестве периода накопления информации принят период с 02.03.2009 г. по 13.01.2010 г., т.е. оптимальная структура портфеля формируется на январь 2010 г.

Список торгуемых инструментов и котировки еврооблигаций приведены в Приложении. Исходные данные взяты из фактических биржевых котировок и аналитических материалов банков.

Для решения задачи нахождения оптимальной структуры портфеля еврооблигаций по модели Марковица предлагаются следующие шаги:

1) нахождение математического ожидания и дисперсии эффективной доходности каждой облигации;

2) определение оптимальной структуры облигаций на основании оценки экспертов рынка и средней доходности портфеля;

3) выбор приемлемого соотношения доходности и риска;

4) нахождение доли инвестиций di в каждую облигацию;

5) определение эффективности мероприятий по оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим.

Параметрическая модель Марковица допускает эффективную статистическую оценку. Параметры этой модели можно оценить исходя из имеющихся статистических данных за прошлые периоды.

Важнейшим показателем является распределение облигаций по доходности и ожидаемая доходность портфеля (формула (1)).

Математическое ожидание эффективной доходности каждой облигации (ri) вычисляется по формуле (2).

Стандартное отклонение эффективной доходности i_ой облигации (i) определяется по формуле:

, (3)

где rit - эффективная доходность i_й облигации в период времени t, %;

ri - математическое ожидание эффективной доходности каждой облигации (6,17%);

i = 1,…, …, n - общее количество видов облигаций;

t - номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 4;

T - длительность периода накопления информации.

Результаты расчета эффективной доходности по всем видам корпоративных, федеральных и субфедеральных российских еврооблигаций (кроме банковских) представлены в Приложении 8.

Фоном выделены те из них, которые входят в имеющийся портфель инвестиций ОАО «МХК «ЕвроХим». Они характеризуют нынешний инвестиционный портфель предприятия (см. табл. 8). Результаты расчета эффективной доходности (математического ожидания) будут использованы нами впоследствии и в табл. 9.

Для рассмотрения целесообразности включения в портфель рассматриваются все котируемые российские еврооблигации, не используемые ОАО «МХК «ЕвроХим» и представленные в Приложении 8.

Примем эти ценные бумаги в качестве исходных для формирования оптимальной структуры портфеля еврооблигаций в 2010 году.

Исходными данными для реализации методики являются:

- курс облигаций за период накопления информации (Kit);

- рассчитанная на основе курса и календаря купонных выплат годовая эффективная доходность к погашению облигаций (rit).

- дюрация - не менее 1 года (в целях обеспечения долгосрочного владения).

Исходные параметры следующие. Общий размер инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на текущую дату составляет 13 960 тыс. долл., и в дальнейшем не предусмотрено его увеличение. Средняя доходность портфеля - 6,17% и она требует повышения.

Таким образом, цель оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» - повышение доходности портфеля с соблюдением приемлемого уровня риска при условии сохранения объема вложений в ценные бумаги, т.е. в условиях ограниченности ресурсов. Критерий пригодности ценной бумаги для увеличения ее удельного веса в структуре портфеля - ожидаемая эффективная доходность выше 6,17% при условии соблюдения нормы риска. Степень риска установим ниже, после проведения необходимых расчетов.

Многие ценные бумаги отклонены при первичном отборе по следующим причинам:

- дата размещения выпусков позже даты начала периода накопления информации;

- часть облигаций уже погашена или будет погашена в ближайшее время (малая величина дюрации);

- отсутствие котировок в течение длительного периода вследствие отсутствия торгов из-за низкой ликвидности;

- самая главная причина нецелесообразности включения множества новых инструментов: для обеспечения диверсификации портфеля ценных бумаг количество ценных бумаг в портфеле должно быть не менее восьми, а портфель облигаций должен быть диверсифицирован по сроку до погашения облигаций. При отборе облигаций данные условия изначально были соблюдены - портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» уже насчитывает 22 их вида с разными сроками до погашения.

Кроме того, расчеты показали, что ряд из них по степени доходности не соответствует требуемым нам критериям доходности, выше 6,17%, что не позволит их использовать с целью оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций.

Результаты вычисления математического ожидания и стандартного отклонения эффективной доходности каждой ценной бумаги по формулам (2) и (3) представлены в таблице 9.

Таблица 9. Математическое ожидание и стандартное отклонение эффективной доходности облигаций в составе инвестиционного портфеля

Облигации

Погашение

Объем, тыс. долл.

Доля, %

Матем. ожид. доходности, %

Стандартное отклонение, %

Дюрация, лет

Россия, 2010

31.03.2010

3500

25,07

2,45

-3,72

0,2

МинФин (Россия), 7

14.05.2011

350

2,51

3,79

-2,38

1,29

Газпром, 2010

27.09.2010

200

1,43

4,01

-2,16

2,76

Вымпелком, 2010

11.02.2010

1000

7,16

4,36

-1,81

0,06

Москва, 2011

12.10.2011

200

1,43

4,90

-1,27

1,67

Россия, 2018

24.07.2018

590

4,23

5,84

-0,34

5,99

Газпром, 2012

09.12.2012

125

0,90

5,99

-0,18

2,76

Россия, 2030

31.03.2030

570

4,08

6,91

0,74

5,98

Москва, 2016

20.10.2016

2500

17,91

7,46

1,29

5,81

Россия, 2028

24.06.2028

200

1,43

7,51

1,34

9,79

Вымпелком, 2011

22.10.2011

125

0,90

8,05

1,88

1,65

МТС, 2012

28.01.2012

2450

17,55

8,20

2,03

1,85

ТНК-ВР, 2013

13.03.2013

150

1,07

8,38

2,21

2,81

Газпром, 2022

07.03.2022

100

0,72

9,13

2,96

8,26

Газпром, 2034

28.04.2034

500

3,58

9,17

3,00

11,09

АФК Система, 2011

28.01.2011

100

0,72

9,46

3,29

0,96

Газпром, 2037

16.08.2037

200

1,43

9,48

3,31

11,66

ТНК-ВР, 2017

20.03.2017

300

2,15

9,57

3,40

5,7

ТНК-ВР, 2016

18.07.2016

250

1,79

9,62

3,45

5,29

Вымпелком, 2013

30.04.2013

200

1,43

10,13

3,96

2,9

Вымпелком, 2016

23.05.2016

200

1,43

10,80

4,63

5,05

Вымпелком, 2018

30.04.2018

150

1,07

11,11

4,94

6

Всего

-

13960

100,00

-

-

Согласно полученным расчетным данным, величина стандартного отклонения колеблется в пределах от -3,72 до 4,94% от среднего значения. Поэтому примем 5% размер отклонения как границу допустимого риска.

Причем величина риска обратно пропорциональна доходности и прямо пропорционально отклонению. Если принять величину отклонения за меру риска, то отрицательное отклонение не только снижает риск, но и доходность, и наоборот (рис. 6).

Рис. 6. Распределение риска и доходности ценных бумаг, составляющих инвестиционный портфель ОАО «МХК «ЕвроХим»

Согласно этой шкале оценок, из всех присутствующих в инвестиционном портфеле еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» наиболее привлекательными для инвестирования являются 6 видов ценных бумаг:

· Газпром, 2037

· ТНК-ВР, 2017

· ТНК-ВР, 2016

· Вымпелком, 2013

· Вымпелком, 2016

· Вымпелком, 2018.

Они соответствуют максимальной приемлемой доле риска (отклонение не более 5%), доходности (свыше 9%) и величине дюрации (более 1 года).

Эти виды бумаг нужно сохранить или даже увеличить их долю в портфеле.

Такие бумаги, как

· Россия, 2010

· АФК Система, 2011,

· Газпром, 2010

· Вымпелком, 2010

следует исключить из портфеля по причине слишком малой дюрации.

· Также следует исключить Газпром, 2012,

как не обеспечивающую требуемую доходность (как минимум 6,17%).

В то же время следует сохранить составляющие основу безрисковой части портфеля оставшиеся федеральные и муниципальные бумаги.

Кроме того, такие бумаги как

· Вымпелком, 2011

· МТС, 2012

следует заменить в портфеле на более доходные (в пределах допустимого значения порядка 11%), что соответствует отклонению в 5%) и долгосрочные, так как и по срокам, и по доходности они не соответствуют целям формирования портфеля.

Основу умеренно-агрессивного портфеля, по нашей схеме, таким образом, составят:

- облигации федерального и муниципального уровня;

- облигации корпоративного сектора с уровнем доходности в пределах 9-11%, желательно из разных отраслей.

Составив аналитическую группировку по величине стандартного отклонения, приходим к выводу, что искомым условиям лучше всего соответствуют (помимо уже участвующих в портфеле) всего 3 вида облигаций:

1. НК-ВР, 2018 (доходность 9,99%, дюрация 6,07 лет)

2. Новороссийский морской торговый порт, 2012 (10,15% и 2,17 лет)

3. АЛРОСА, 2014 (10,82% и 4 года).

Помимо всего прочего, облигации этих эмитентов представляют еще и разные отрасли промышленности - ТЭК, транспорт, металлургию.

Именно они и составят рисковую часть нового инвестиционного портфеля компании. Кроме этого, предлагается повысить долю каких-либо бумаг из 6 уже названных видов облигаций (Газпром, 2037, ТНК-ВР, 2017, ТНК-ВР, 2016, Вымпелком, 2013, Вымпелком, 2016, Вымпелком, 2018) как наиболее доходных из оставшихся.

Группировка всего перечня ценных бумаг (облигаций), доступных для инвестирования, представлена Приложении 9.

Федеральные облигации Russia_18 $ и Russia_30 $ подтвердили свой статус безрисковых, но низкодоходных: стандартное отклонение практически равно нулю, доходность равняется средней доходности портфеля.

Среднее стандартное отклонение ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» представлено на рис. 7.

Дальнейшие вложения в Russia_18 $ и Russia_30 $ нецелесообразны по трем причинам:

1. Объем инвестиций в них и так довольно высок;

2. Доходность невысока, что в сочетании с большим удельным весом в структуре инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» не даст повысить его доходность;

3. Рейтинги ведущих аналитических агентств предпочтение отдают другим инструментам инвестирования - корпоративному сектору.

Рис. 7. Среднее стандартное отклонение ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим», %

В результате и остается 3 вида ценных бумаг, пригодных для целей дальнейшего инвестирования:

1. НК-ВР, 2018 (доходность 9,99%, дюрация 6,07 лет)

2. Новороссийский морской торговый порт, 2012 (10,15% и 2,17 лет)

3. АЛРОСА, 2014 (10,82% и 4 года).

Таким образом, оптимизацию инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» путем изменения его структуры решено произвести за счет:

1. Вывода из состава инвестиционного портфеля 6 видов облигаций:

АФК Система, 2011

Вымпелком, 2011

Газпром, 2012

Газпром, 2010

Вымпелком, 2010

МТС, 2012

Россия, 2010

общей суммой (по номиналу, переведенному в доллары) 7500 тыс. $;

2. Приобретения следующего пакета облигаций:

НК-ВР, 2018

Новороссийский морской торговый порт, 2012

АЛРОСА, 2014.

совокупным объемом (по номиналу, переведенному в доллары) 3925 тыс. долл.;

3. Увеличения удельного веса облигаций

Вымпелком, 2013

Вымпелком, 2016

Вымпелком, 2018.

путем приобретения их на сумму 3575 тыс. долл.

В результате общий объем инвестиций не изменится, количество видов облигаций сократится на 4, но доходность портфеля должна повыситься.

Определим объем инвестирования в конкретные ценные бумаги и рассчитаем возможное повышение доходности в процентах и в долларовом эквиваленте.

Объем инвестирования - 7500 тыс. долл. Т.к. степень риска выбранных инструментов находится на приемлемом уровне, а увеличения доходности можно добиться только за счет увеличения доли более рисковых облигаций в составе инвестиционного портфеля, распределим имеющийся капитал не обратно пропорционально риску, а прямо пропорционально доходности еврооблигаций.

Распределение инвестиций представлено в табл. 10.

Таблица 10. Нахождение объема инвестиций в облигации

Высвобождение

Сумма

Приобретение

Сумма

Увеличение доли

Сумма

Сальдо

АФК Система, 2011

100

-

-

-

-

100

Вымпелком, 2011

125

ТНК-ВР, 2018

225

-

-

-100

Газпром, 2012

125

-

-

Вымпелком, 2013

125

0

Газпром, 2010

200

Новороссийский морской торговый порт, 2012

200

-

-

0

Вымпелком, 2010

1000

-

-

Вымпелком, 2016

1000

0

МТС, 2012

2450

-

-

Вымпелком, 2018

2450

0

Россия, 2010

3500

АЛРОСА, 2014

3500

-

-

0

ВСЕГО

7500

-

3925

-

3575

0

Таким образом, удельный вес рисковых облигаций в структуре инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» возрастет. Учитывая, что их доходность выше средней по портфелю, а показатели ликвидности выше средних по рынку, это должно означать существенную оптимизацию инвестиционного портфеля еврооблигаций компании.

Действительно, удельный вес федеральных, низкодоходных облигаций снизился с 38 до 12%. Взамен возросла доля промышленности и транспорта до 27%, ранее не представленная ни одним из эмитентов. Тем самым, улучшилась сама структура портфеля. Теперь он представляет собой 5 различных сегментов:

1. федеральный и муниципальный

2. телекоммуникации

3. топливно-энергетический

4. промышленность

5. транспорт (рис. 8).

Рис. 8. Структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» по видам еврооблигаций после оптимизации (проект)

Таким образом, можно говорить о сбалансированности портфеля инвестиций ОАО «МХК «ЕвроХим» по степени диверсифицированности, риска и доходности.

Распределение ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по степени убывания доходности представлено на рис. 9.

Рассчитаем изменение доходности всего инвестиционного портфеля еврооблигаций и возможный размер дополнительной прибыли.

Доходность отдельных облигаций в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на начало 2010 г. представлена на рис. 11.

Количество видов облигаций в портфеле составляет 18 видов, что является достаточным для диверсификации портфеля.

Расчеты свидетельствуют, что средняя доходность проекта инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» возросла на 3,22% по сравнению с текущим значением, достигнув величины 9,38% (табл. 11). Это всего на 0,04% меньше значения 2009 года. В результате может быть получен дополнительный доход в размере 448,93 тыс. долл. (3,22*13960/100 = 448,93).

Такое улучшение стало возможно без увеличения размера самого портфеля. При достижении им первоначального значения сумма процентного дохода может быть значительно увеличена.

Таким образом, все критерии оптимизации структуры инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» соблюдены:

Рис. 9. Распределение ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим по степени доходности (проект)

- общий объем инвестиционного портфеля не превышает уровень 2009 г.;

- изменение структуры произошло за счет роста доли облигаций с показателями ликвидности и привлекательности выше средних по рынку;

- выбраны еврооблигации с длительным сроком погашения;

- обеспечен рост средней доходности инвестиционного портфеля и возможно получение дополнительной прибыли в размере 448,93 тыс. долл.;

- риск вложений остался на приемлемом уровне;

- число видов облигаций - 18 - свидетельствует о высокой степени диверсифицированности портфеля.

Оптимальный портфель облигаций, таким образом, имеет структуру, представленную в таблице 11 и на рис. 9, а средняя доходность портфеля превысит 9% (рис. 10).

Рис. 10. Структура оптимального портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим»

Рис. 11. Доходность еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на начало 2010 г. (проект)

Найденная структура оптимального портфеля еврооблигаций в дальнейшем может использоваться при укрупнении или дальнейшей диверсификации портфеля ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим», при включении в него новых финансовых инструментов (акций).

Заключение

ОАО МХК «ЕвроХим» - крупнейший в России производитель минеральных удобрений, входит в тройку европейских и десятку мировых лидеров отрасли.

ЕвроХим ставит перед собой цель наращивать капитализацию. Для компании это означает необходимость увеличения производственных мощностей, расширения продуктовой линейки и снижения себестоимости продукции.

Все это требует дополнительных капитальных вложений, которые компания получает за счет эмиссии собственных облигаций, а с недавних пор - путем формирования портфеля ценных бумаг, приносящих дополнительный устойчивый доход.

В течение многих лет облигации считались достаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практически ничего сверх того.

Еврооблигации имеют значительно больший потенциал, чем традиционные банковские депозиты, валюта или недвижимость.

В качестве эмитентов еврооблигаций выступают ТОР_30 российских банков и крупные российские корпорации, которые имеют возможность выходить на западные рынки и привлекать заемные средства. Доходности по бумагам очень привлекательны и могут существенно превышать ставки по депозитам тех же банков при довольно высоком качестве заемщика.

Руководствуясь именно этими соображениями, предприятием и был сформирован портфель инвестиций, состоящий целиком из еврооблигаций различных эмитентов.

Учитывая, что основная доля облигаций приходится на смешанный тип по уровню доходности, а средняя доходность портфеля составляла в 2009 г. 9,43%, следует охарактеризировать данный тип портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» как умеренно-агрессивный.

Однако, по сравнению с началом 2009 г. на начало 2010 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» произошли следующие изменения:

- облигации Aries, 2009; Вымпелком, 2009; Газпром, 2009 погашены в течение года и отсутствуют в портфеле;

- число федеральных еврооблигаций в портфеле снизилось с 6 до 5 видов;

- для замещения погашенных облигаций Вымпелком, 2009 и Газпром, 2009 приобретены МТС, 2012 и Газпром, 2012 в соответствующем объеме;

- общее количество видов ценных бумаг снизилось с 23 до 22;

- за счет снижения совокупного объема федеральных еврооблигаций в портфеле его стоимость снизилась на 400 млн. у. е. в долларовом эквиваленте и составила 13960 тыс. долл.


Подобные документы

  • Основы формирования и управления портфелем ценных бумаг. Типы портфелей и цели портфельного инвестирования. Принципы формирования портфеля ценных бумаг. Характеристика основных видов ценных бумаг и оценка их доходности. Модели портфельного инвестирования.

    дипломная работа [205,6 K], добавлен 05.10.2010

  • Формирование оптимального портфеля ценных бумаг. Паевые инвестиционные фонды на рынке России. Использование копула-функций для оптимизации портфеля ценных бумаг. Анализ данных по выбранным паевым инвестиционным фондам. Тестирование оптимальных портфелей.

    дипломная работа [1,2 M], добавлен 18.10.2016

  • Понятие, цели формирования и классификация инвестиционных портфелей. Формирование портфеля финансовых инвестиций. Пассивный и пассивно-активный стили управления. Процесс формирования инвестиционного портфеля на примере институционального инвестора.

    курсовая работа [193,3 K], добавлен 19.08.2010

  • Инвестиционный проект как основа привлечения инвестиций. Инвестиционные риски. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия. Методы оценки эффективности инвестиций. Обоснование экономической целесообразности инвестиций.

    курсовая работа [107,3 K], добавлен 11.08.2007

  • Понятие и формы финансовых инвестиций. Классификация портфеля ценных бумаг и методы его оптимального формирования для разных типов инвесторов, стратегии управления. Оценка риска и доходности финансовых активов. Формализация процесса инвестирования в ЦБ.

    дипломная работа [2,2 M], добавлен 16.05.2017

  • Понятие инвестиционного портфеля, цели его формирования. Суть теории портфельных инвестиций. Формирование портфельных инвестиций. Теоретическое и практическое обоснования выбора портфеля на примере модели Г. Марковица, основные принципы этой теории.

    курсовая работа [38,5 K], добавлен 04.10.2010

  • Понятие инвестиционного портфеля. Доходность и риск инвестиционного портфеля. Использование безрисковых займов и кредитов. Особенности модели "доходность-риск Марковица". Влияние отдельных ценных бумаг на параметры портфеля. Кривая эффективных портфелей.

    реферат [26,9 K], добавлен 11.02.2010

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.