Оценка инвестиционных проектов

Таблица 2.18 - Оценка общественной эффективности проекта

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Выручка от продаж конечной продукции					747500	805650	864600	924350	984900
Выручка от реализации выбывающего имущества									20410
Материальные затраты на реализацию проекта					-206500	-218200	-229900	-241600	-253300
Оплата труда с начислениями					-130000	-139500	-149000	-158500	-168000
Косвенные финансовые результаты:
Уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест					19000,00	2000,00	2000,00	2000,00	2000,00
Потери (их снижение ) связан- ные с возможн. гибелью людей
Эффект от экономии свободного времени
Увеличение (снижение) дохода сторонних лиц
Денежный поток от операционной деятельности					430000	449950	487700	526250	586010
Вложения в основные средства	-28000	-28000	-10000	-255000				-5000
Изменения в оборотн. капитале				-14167					19869
Денежный поток от инвестиционной деятельности	-28000	-28000	-10000	-269167				-5000	19869
Денежный поток проекта	-28000	-28000	-10000	-269167	430000	449950	487700	521250	605879
Коэффициент дисконта	1,000	0,952	0,907	0,864	0,694	0,579	0,482	0,402	0,335
Дисконтированный денежный поток	-28000	-26667	-9070	-232506	298592	260386	235218	209490	202909

NPV = 910351,74

IRR= 132% PI = 4,12

С точки зрения общественной эффективности проект является целесообразным к реализации потому, что NPV по истечении 6 лет = 910351,74, IRR= 132%, PI= 4,12. Таким образом, проект эффективен, а с каждого рубля вложенных в проект средств будет получено 4 рубля 12 копеек прибыли.

2.4 Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня (региональная эффективность)

Таблица 2.19 - Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Выручка от продаж конечной продукции					747500	805650	864600	924350	984900
Поступления в бюджет региона (налоги, сборы)					52537	57818	63216	68731	74071
Материальные затраты на реализацию проекта					-206500	-218200	-229900	-241600	-253300
Оплата труда с начислениями					-130000	-139500	-149000	-158500	-168000
Косвенные финансовые результаты:
Уменьшение бюджетных затрат на создание эквивалентного количества рабочих мест					19000	2000	2000	2000	2000
Денежный поток от операционной деятельности					482537	507768	550916	594981	639671
Вложения в основные средства	-28000	-28000	-10000	-255000				-5000
Продажа активов									20410
Изменения в оборотном капитале				-14167					19869
Денежный поток от инвестиционной деятельности	-28000	-28000	-10000	-269167				-5000	40279
Получение займов				235000
Возврат во внешнюю среду займов					-58750	-58750	-58750	-58750	0
Возврат процентов по обслуживанию долга во внешнюю среду					-38334	-27759	-17184	-6609	0
Выплата дивидендов во внешнюю среду					-7012	-7012	-7012	-7012	-7362
Денежный поток от финансовой деятельности				-235000	-104096	-93521	-82946	-72371	-7362
Денежный поток проекта	-28000	-28000	-10000	-34167	378441	414247	467970	517610	672588
Коэффициент дисконта	1,000	0,952	0,907	0,864	0,694	0,579	0,482	0,402	0,335
Дисконтированный денежный поток	-28000	-26667	-9070	-29513	262789	239725	225702	208027	225250

NPV = 1068242,65

IRR = 388%

PI = 12,46

С точки зрения региональной эффективности проект также является целесообразным к реализации потому, что NPV по истечении 6 лет = 1068242,65, IRR= 388%, PI= 12,46. Таким образом, проект эффективен, а с каждого рубля вложенных в проект средств будет получено 12 рублей 46 копеек прибыли.

2.5 Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

При оценке коммерческой эффективности проекта в целом считается, что схема финансирования не определена - ее относят к некоторому гипотетическому участнику. Отсюда вытекает, что схему финансирования учитывать не надо.

Таблица 2.20 - Коммерческая эффективность проекта в целом

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Вложения в основные средства	-28000	-28000	-10000	-255000	0	0	0	-5000	0
Продажа активов									20410
Изменения в оборотном капитале				-14167					19869
Эффект от инвестиционной деятельности	-28000	-28000	-10000	-269167				-5000	40279
Выручка					747500	805650	864600	924350	984900
Материальные затраты					-206500	-218200	-229900	-241600	-253300
Оплата труда с начислениями					-130000	-139500	-149000	-158500	-168000
Налоги					-74202	-80765	-87488	-94371	-101414
Эффект от операционной деятельности					336798	367185	398212	429879	462186
Суммарный денежный поток	-28000	-28000	-10000	-269167	336798	367185	398212	424879	502466
Коэффициент дисконта	1,000	0,957	0,916	0,876	0,718	0,609	0,516	0,437	0,370
Дисконтированный поток реальных денег	-28000	-26794	-9157	-235870	241883	223480	205393	185719	186129

NPV = 742782,46

IRR = 105%

PI = 3,48

DPBP = 2,00

Коммерческая эффективность проекта является достаточно эффективной т.к. по окончанию срока реализации проекта NPV=742782,46, т.е. выгоды от его реализации превышают вложенные средства. Показатель PI =3,48 это говорит о том, что на каждый вложенный рубль предприятие получает 3,48руб вложенных средств. IRR показывает средний доход на вложенный капитал, обеспечиваемый данным инвестиционным проектом, т.е. эффективность вложений капитала в данный проект равна эффективности инвестирования под 105% в какой-либо финансовый инструмент с равномерным доходом. Проект окупится через 2,00 года.

Таблица 2.21 - Коммерческая эффективность проекта в целом с учетом распределения

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Инвестиции в СМР	-28000	-28000	-10000
Коэфф-ент распределен.	1,02	1,02	1,02
Продажа активов									20410
Коэфф-ент распределен.									1,00
Инвестиции в осн. Фонды и приобр. лицензии				-255000				5000
Коэфф-ент распределен.				1,04				1,00
Изменения в оборотном капитале				-14167					19869
Коэфф-ент распределен.				1,00					1,00
Эффект от инвест. деят-ти с учетом распред.	-28644	-28644	-10230	-279877	0	0	0	5000	40279
Эффект от операц. деят-ти					336798	367185	398212	429879	462186
Коэфф-ент распределен.					1,09	1,09	1,09	1,09	1,09
Эффект от опер. деят-ти с учетом распределения					367109	400231	434051	468568	503783
Поток реальных денег	-28644	-28644	-10230	-279877	367109	400231	434051	473568	544062
Коэффициент дисконта	1,000	0,957	0,917	0,877	0,718	0,609	0,452	0,437	0,371
Дисконтированный поток реальных денег	-28644	-27412	-9381	-245452	263585	243741	196017	206949	201847

NPV = 801250,41

IRR = 111%

PI = 3,58

Оценка эффективности с учетом внутришагового распределения денежных потоков.

Если денежные потоки в конце периода ?=1

Равномерно распределены: ?_m = 1+(RЧt_пер)/2 = 1+(0,12Ч0,25)/2 = 1,023

В начале периода: ?_m = (1+R)^tпер = (1+0,18)^0,25 = 1,042

2.6 Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)

Наиболее значимым является определение эффективности участия предприятия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Таблица 2.22 - Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Денежные потоки от операционной деятельности	0	0	0	0	302329	342224	382760	423936	462186
Денежные потоки от инвестиционной деятельности	-28000	-28000	-10000	-269167	0	0	0	-5000	40279
Потоки от финансовой деятельности:
Акционерный капитал	28000	28000	10000	34167	0	0	0	5000	0
Долгосрочные кредиты	0	0	0	235000	0	0	0	0	0
Выплаты в погашение кредита	0	0	0	0	-58750	-58750	-58750	-58750	0
Выплата дивидендов	0	0	0	0	-7012	-7012	-7012	-7012	-7362
Суммарный денежный поток	0	0	0	0	236567	276463	316999	358175	495104
Поток для оценки эффективности участия в проекте акционерного капитала	-28000	-28000	-10000	-34167	236567	276463	316999	353175	495104
Коэффициент дисконта	1,000	0,957	0,917	0,877	0,718	0,609	0,452	0,437	0,371
Дисконтированный денежный поток	-28000	-26796	-9170	-29964	169855	168366	143157	154337	183684

NPV = 725468,25

IRR = 252%

PI = 8,72

DPBP = 1,55

Таблица 2.23 - Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала) с учетом распределения

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Поток от операционной деятельности					302329	342224	382760	423936	462186
Коэфф-ент распределен.					1,08	1,08	1,08	1,08	1,08
Эффект от опер. деят-ти с учетом распределения					326515	369602	413381	457851	499161
Инвестиции в СМР	-28000	-28000	-10000
Коэфф-ент распределен.	1,02	1,02	1,02
Продажа активов									20410
Коэфф-ент распределен.									1,00
Инвестиции в осн. Фонды и приобр. лицензии				-255000				-5000
Коэфф-ент распределен.				1,04				1,00
Изменения в оборотном капитале				-14167					19869
Коэфф-ент распределен.				1,00					1,00
Эффект от инвест. деят-ти с учетом распред.	-28560	-28560	-10200	-278857				-5000	40279
Акционерный капитал	28000	28000	10000	34167				5000
Коэфф-ент распределен.	1,02	1,02	1,02	1,00				1,00
Долгосрочные кредиты				235000
Коэфф-ент распределен				1,38
Выплаты в погашение кредита					-58750	-58750	-58750	-58750
Коэфф-ент распределен					1,08	1,08	1,08	1,08
Выплата дивидендов					-7012	-7012	-7012	-7012	-7362
Коэффициент распределения					1,00	1,00	1,00	1,00	1,00
Поток от финансовой деятельности с учетом распределения	28560	28560	10200	358467	-70462	-70462	-70462	-65462	-7362
Суммарный денежный поток	0	0	0	0	256053	299141	342920	387390	532079
Поток для оценки эффективности участия в проекте акционерного капитала	-28560	-28560	-10200	-34167	256053	299141	342920	382390	532079
Коэффициент дисконта	1,000	0,957	0,917	0,877	0,718	0,609	0,452	0,437	0,371
Дисконтированный денежный поток	-28560	-27332	-9353	-29964	183846	182177	154862	167104	197401

NPV = 790181,42

IRR = 268%

PI = 9,3

DPBP = 1,25

Оценка эффективности участия акционерного капитала в проекте показывает оптимальное значение показателя NPV = 790181,42.

2.7 Эффективность с позиции кредитора

Таблица 2.24 - Эффективность с позиции кредитора

Наименование показателя		Значение показателя по периодам
	0	1	2	3	4	5
Выплаты	-235000
Поступления: проценты,		38334	27759	17184	6609
возврат кредита		58750	58750	58750	58750
Денежный поток	-235000	97084	86509	75934	65359
Коэффициент дисконта	1,000	0,924	0,853	0,788	0,728	0,673
Дисконтированный денежный поток	-235000	89685	73826	59862	47599	0

R = ставке рефинансирования 8,25%

NPV = 35972,31

IRR = 15%

PI = 1,15

Если рассматривать эффективность участия в проекте с позиции кредитора, то можно говорить о целесообразности вложения денежных средств в данный проект. Это подтверждают показатели рассчитанные выше. Рентабельность проекта для кредитора составит 15%, а получаемый доход с каждого вложенного рубля 1руб. 15 копеек.

2.8 Эффективность с позиции акционера

Таблица 2.25 - Эффективность с позиции акционера (1 вариант)

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Выплаты	-28000	-28000	-10000	-34167				-5000
Поступления: дивиденды,					7012	7012	7012	7012	7362
продажа акций									200333
Денежный поток	-28000	-28000	-10000	-34167	7012	7012	7012	2012	207695
Коэффициент дисконта	1,000	0,957	0,917	0,877	0,718	0,609	0,452	0,437	0,371
Дисконтированный денежный поток	-28000	-26796	-9170	-29964	5034	4270	3166	879	77054,85

NPV = -3525,27

IRR = 20%

PI = 0,96

Таблица 2.26 - Эффективность с позиции акционера (2 вариант) Максимальные дивиденды

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Распределяемая чистая прибыль (после расчета с кредитор. и покрытия инвест. затрат)	0	0	0	0	0	0	265410	301586	443866
Остаток амортизации					243579	283474	58600	58600	58600
Наращенный остаток амортизации					243579	527053	585653	644253	702853
Доходы от реализации активов в конце рас-четного периода (минус затраты на ликвидац.)									20410
Итого приток денег:					0	0	265410	301586	1167128
Расходы на приобретение акций	-28000	-28000	-10000	-34167				-5000
Налог на дивиденды					0	0	-23887	-27143	-105042
Итого отток денег:	-28000	-28000	-10000	-34167	0	0	-23887	-32143	-105042
Суммарный Денежный поток	-28000	-28000	-10000	-34167	0	0	241523	269444	1062087
Коэффициент дисконта	1,000	0,957	0,917	0,877	0,718	0,609	0,452	0,437	0,371
Дисконтированный денежный поток	-28000	-26796	-9170	-29964	0	0	109072	117747	394034

NPV = 526922,88

IRR = 89% PI = 6,61

Если рассматривать эффективность участия в проекте с позиции акционера, то можно говорить о целесообразности вложения денежных средств в данный проект. Это подтверждают показатели рассчитанные выше. Причем рентабельность проекта для кредитора составит 89%,а получаемый доход с каждого вложенного рубля 6 руб. 61 копеек.

Полученные в процессе расчетов значения показателей внесем в итоговую таблицу 2.33

Таблица 2.27 - Сводная таблица показателей

	NPV	IRR, %	PI	DPBP
Кредит на 4 года
Общественная эффективность	910351,74	132	4,12
Региональная эффективность	1068242,65	388	12,46
Коммерческая эффективность в целом	742782,46	105	3,48	2
Коммерческая эффективность с учетом распределения	801250,41	111	3,58
Эффективность участия АК	725468,25	252	8,72	1,55
Эффективность участия АК с учетом распределения	790181,42	268	9,3	1,25
Эффективность с позиции кредитора	35972,31	15	1,15
Эффективность для акционера (max)	526922,88	89	6,61
Эффективность для акционера (1 вариант)	-3525,27	20	0,96

С точки зрения эффективности проекта в целом, инвестиционный проект весьма привлекателен, реализуем как для возможных участников, так и для поиска источников финансирования. При оценке эффективности участия в проекте для каждого из заинтересованных участников проект весьма эффективен и также позволяет владельцу, кредитору и акционеру на каждую денежную единицу вложенных инвестиций получать прибыль в определенном размере. Из вышеприведенной таблицы видно, что проект наиболее эффективен с позиции региональной эффективности. Наименее эффективен проект с позиции кредитора.

2.9 Оценка варианта поставки оборудования в лизинг с последующим выкупом.

(2.1)

где Ао - амортизация,

Пк - плата за кредитные ресурсы,

Кв - комиссионное вознограждение,

Ду - плата за дополнительные услуги,

Тп - таможенная пошлина.

Таблица 2.28 - Расчет платы за кредитные ресурсы лизинговой компании

	1	2	3	4	5	6
Стоимость имущества на начало года	235000	235000	188000	141000	94000	235000
Амортизация за год		47000	47000	47000
Стоимость имущества на конец периода		188000	141000	94000
Среднегодовая стоимостьресурсов		211500	164500	117500
Проценты за кредит		31725	24675	17625
Комиссионное вознаграждение		42300	32900	23500

Таблица 2.29 - Расчет лизинговых платежей

	1	2	3	4	5	6
Амортизация		47000	47000	47000
Плата за кредитные ресурсы		31725	24675	17625
Комисионное вознаграждения		42300	32900	23500
Плата за дополнительные услуги		3333	3333	3333
Таможенная пошлина 8%		18800
ИТОГО		143158	107908	91458
ВСЕГО	342524					342524
Ежегодные лизинговые платежи		114175	114175	114175

Таблица 2.30 - Расчет денежных потоков

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Объем продаж					57500	61500	65500	69500	73500
Цена единицы товара					13	13	13	13	13
Выручка от продаж					747500	805650	864600	924350	984900
Оплата труда с начислениями					130000	139500	149000	158500	168000
Затраты на материалы					170000	181000	192000	203000	214000
Постоянные издержки					20000	20000	20000	20000	20000
Электроэнергия, тепло, вода (технологические нужды)					11000	11200	11400	11600	11800
Операционные расходы					5500	6000	6500	7000	7500
Амортизация неос. фондов и СМР					11600	11600	11600	11600	11600
Амортизация оборудования								47000	47000
Налог на имущество								1551	517
Ежегодные лизинговые платежи					114175	114175	114175
Прибыль до уплаты налога					227712	260662	294412	394586	430970
Налог на прибыль					66288	74897	83666	92595	101301
Проектируемый чистый доход					161424	185765	210746	301991	329669
Денежные средства от операционной деятельности					303554	343010	383106	423842	461804
Приобретение лицензии				-20000				-5000
Приобретение оборудования							-94000
Строительно-монтажные работы	-28000	-28000	-10000
Инвестирование в оборотный капитал				-14167
Возврат оборотного капитала				0					19869
Изменения в оборотном капитале				-14167					19869
Продажа активов									19541
Денежные средства от инвестиционной деятельности	-28000	-28000	-10000	-34167				-5000	39411
Акционерный капитал	28000	28000	10000	34167			94000	5000
Выплата дивидендов					-7011,69	-7011,69	-7011,69	-13591,69	-13941,69
Денежные средства от финансовой деятельности	28000	28000	10000	34167	-7012	-7012	86988	-8592	-13942
Денежные средства на начало периода	0	0	0	0	0,00	296542,31	632540,62	1102634,93	1512885,24
Изменения в денежных средствах	0	0	0	0	296542	335998	470094	410250	487273
Денежные средства на конец периода	0	0	0	0	296542	632541	1102635	1512885	2000159

Таблица 2.31 - Коммерческая эффективность проекта в целом

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Вложения в основные средства	-28000,00	-28000,00	-10000,00	-20000,00	0,00	0,00	-94000,00	-5000,00	0,00
Ежегодные лизинговые платежи									20410
Изменения в оборотном капитале				-14167					19869
Эффект от инвестиционной деятельности	-28000	-28000	-10000	-34167			-94000	-5000	40279
Выручка					747500	805650	864600	924350	984900
Материальные затраты					-206500	-218200	-229900	-241600	-253300
Оплата труда с начислениями					-130000	-139500	-149000	-158500	-168000
Налоги					-68377	-74967	-81717	-80468	-86711
Эффект от операционной деятельности					342623	372983	403983	443782	476889
Суммарный денежный поток	-28000	-28000	-10000	-34167	342623	372983	309983	438782	517168
Коэффициент дисконта	1,000	0,847	0,719	0,609	0,718	0,609	0,516	0,437	0,371
Дисконтированный поток реальных денег	-28000	-23716	-7190	-20808	246003	227146	159951	191748	191869

NPV = 937003,63

IRR = 347%

PI = 12,75

Таблица 3.32 - Эффективность участия предприятия в проекте (Акционерного капитала)

Наименование показателя	Значение показателя по периодам
	1	2	3	4	5	6
	1кв	2кв	3кв	4кв
Денежные потоки от операционной деятельности					303554	343010	383106	423842	461804
Денежные потоки от инвестиционной деятельности	-28000	-28000	-10000	-34167
Потоки от финансовой деятельности:
Акционерный капитал	28000	28000	10000	34167	0	0	94000	5000	0
Долгосрочные кредиты					-7012	-7012	-7012	-13592	-13942
Выплаты в погашение кредита	0	0	0	0	296542	335998	470094	415250	447862
Выплата дивидендов	-28000	-28000	-10000	-34167	296542	335998	376094	410250	447862
Суммарный денежный поток	1,000	0,847	0,719	0,609	0,718	0,609	0,516	0,437	0,371
Поток для оценки эффективности участия в проекте акционерного капитала					303554	343010	383106	423842	461804
Коэффициент дисконта	-28000	-28000	-10000	-34167
Дисконтированный денежный поток

NPV = 877327,61

IRR = 308%

PI = 12,01

При наличии у предприятия альтернативы - взять кредит на покупку оборудования или приобрести это оборудование на определенное время по договору лизинга - выбор необходимо осуществлять на основе результатов финансового анализа.

На основе проведенных расчетов, можно сказать, что коммерческая эффективность проекта в целом при кредитной схеме намного ниже (NPV=742782,46), чем при лизинге (NPV=937003,63). Показатели IRR и PI существенно больше при лизинговой схеме на 3 года. Что касается эффективности участия предприятия в проекте, то NPV кредитной линии больше и равно 725468,25, а при лизинге - 877327,61.

Следует отметить, что лизинг становится безальтернативным вариантом только тогда, когда:

- предприятие-поставщик испытывает трудности со сбытом своей продукции, а предприятие - будущий лизингополучатель не имеет в достаточном объеме собственных средств и не может взять кредит для приобретения нужного ему оборудования;

- предприниматель только начинает собственное дело (что часто имеет место в малом предпринимательстве).

Однако лизингу присущ и ряд негативных сторон. В частности, на лизингодателя ложится риск морального старения оборудования (особенно, если договор лизинга заключается не на полный срок его амортизации). Еще одним недостатком финансового лизинга является то, что в случае выхода из строя оборудования, платежи производятся в установленные сроки независимо от состояния оборудования.

3 Оценка влияния инфляции и изменения цены капитала на эффективность проекта

Исходные данные:

1) Инвестиционные затраты увеличиваются на 6,5%;

2) Эксплуатационные затраты увеличиваются на 8,5%;

3) Доходы увеличиваются на 7,5%.

Темп инфляции 7%

(3.1)

где MR - денежная ставка,

T_i - темп инфляции.

1+MR = (1+0,1)Ч(1+0,07) = 1,1Ч1,07= 1,177

MR = 17,7%

Таблица 3.1 - Расчет денежных потоков проекта А с учетом влияния инфляции

	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	2	12	6	2
Доходы		6	6	8	8	8	10	12	15	16	18
Эксплуатац затраты		2	3	5	5	5	6	6	7	7	7
Денежный поток	-2	-8	-3	1	3	3	4	6	8	9	11
Коэффициент дисконтиров 1/(1+MR)n	1,000	0,850	0,722	0,613	0,521	0,443	0,376	0,320	0,272	0,231	0,196
Дисконтировденежный поток	-2,00	-6,80	-2,17	0,61	1,56	1,33	1,50	1,92	2,17	2,08	2,16
Накопленный дисконтировденежный поток	-2,00	-8,80	-10,96	-10,35	-8,79	-7,46	-5,95	-4,04	-1,86	0,21	2,37

NPV = 2,37

Чистый дисконтированный доход уменьшается по сравнению с исходным значением. Полученный NPV невозможно применять, так как он меньше нуля. Проект теряет свою эффективность.

Предположим, что стоимость капитала для фирмы не одинакова, а изменяется по периодам.

Таблица 3.2 - Изменение цены капитала, %

0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
10	10	11,5	11,5	12,5	12,5	13,5	14,5	14,5	15	15,5

Рассчитаем коэффициенты дисконтирования с учетом изменения цены капитала:

КД₀=1/(1+0,1)⁰ = 1

КД₁=1/(1+0,1)¹ = 0,909

КД₂=1/(1+0,1)Ч(1+0,115) = 0,815

КД₃=1/(1+0,1) Ч (1+0,115)² = 0,731

КД₄=1/(1+0,1) Ч (1+0,115)²Ч (1+0,125) = 0,650

КД₅=1/(1+0,1) Ч (1+0,115)²Ч (1+0,125)² = 0,578

КД₆=1/(1+0,1) Ч (1+0,115)²Ч (1+0,125)²Ч (1+0,135) = 0,509

КД₇=1/(1+0,1) Ч (1+0,115)²Ч (1+0,125)²Ч (1+0,135) Ч (1+0,145) = 0,445

КД₈=1/(1+0,1) Ч (1+0,115)²Ч (1+0,125)²Ч (1+0,135) Ч (1+0,145)² = 0,388

КД₉=1/(1+0,1) Ч (1+0,115)²Ч (1+0,125)²Ч (1+0,135) Ч (1+0,145)² Ч (1+0,15) = 0,338

КД₁₀=1/(1+0,1) Ч (1+0,115)²Ч (1+0,125)²Ч (1+0,135) Ч (1+0,145)² Ч (1+0,155) ² = 0,291

Таблица 3.3 - Расчет денежных потоков проекта А с учетом изменения цены капитала

	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	2	12	6	2
Доходы		6	6	8	8	8	10	12	15	16	18
Эксплуатацизатраты		2	3	5	5	5	6	6	7	7	7
Денежный поток	-2	-8	-3	1	3	3	4	6	8	9	11
Коэффициент дисконтиров	1,000	0,909	0,815	0,731	0,650	0,578	0,509	0,445	0,388	0,338	0,291
Дисконтиров денежный поток	-2,00	-7,27	-2,45	0,73	1,95	1,73	2,04	2,67	3,11	3,04	3,20
Накопленный дисконтироваденежный поток	-2,00	-9,27	-11,72	-10,99	-9,04	-7,30	-5,27	-2,60	0,51	3,54	6,75

NPV = 6,75

Чистый дисконтированный доход уменьшается по сравнению с исходным значением. Полученный NPV невозможно применять, так как он меньше нуля. Проект теряет свою эффективность.

Таблица 3.4 - Расчет денежных потоков проекта В с учетом влияния инфляции

	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	12	6	2	1
Доходы		5	6	8	8	8	10	12	16	18	19
Эксплуатацизатраты		3	3	5	5	5	6	6	7	7	7
Денежный поток	-12	-4	1	2	3	3	4	6	9	11	12
Коэффициент дисконтиров 1/(1+MR)n	1,000	0,850	0,722	0,613	0,521	0,443	0,376	0,320	0,272	0,231	0,196
Дисконтировденежный поток	-12,00	-3,40	0,72	1,23	1,56	1,33	1,50	1,92	2,44	2,54	2,35
Накопленный дисконтироваденежный поток	-12,00	-15,40	-14,68	-13,45	-11,89	-10,56	-9,05	-7,14	-4,69	-2,16	0,20

NPV = 0,20

Чистый дисконтированный доход уменьшается по сравнению с исходным значением, однако полученный NPV можно применять, так как он больше нуля.

Таблица 3.5 - Расчет денежных потоков проекта В с учетом изменения цены капитала

	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	12	6	2	1
Доходы		5	6	8	8	8	10	12	16	18	19
Эксплуатац затраты		3	3	5	5	5	6	6	7	7	7
Денежный поток	-12	-4	1	2	3	3	4	6	9	11	12
Коэффициент дисконтиров	1,000	0,909	0,815	0,731	0,650	0,578	0,509	0,445	0,388	0,338	0,291
Дисконтиров денежный поток	-12,00	-3,64	0,82	1,46	1,95	1,73	2,04	2,67	3,49	3,71	3,49
Накопленный дисконтироваденежный поток	-12,00	-15,64	-14,82	-13,36	-11,41	-9,68	-7,64	-4,97	-1,48	2,24	5,73

NPV = 5,73

Чистый дисконтированный доход уменьшается по сравнению с исходным значением. Полученный NPV невозможно применять, так как он меньше нуля. Проект теряет свою эффективность.

4 Сравнение двух инвестиционных проектов различной продолжительности

Таблица 4.1 - Исходные данные

Денежные потоки по периодам
Проекта А	Проект В
0	1	2	3	0	1	2	3	4
-140	80	100	100	-140	50	80	100	100

Ставка дисконтирования = 10%

Метод кратности.

Продолжительность проекта А составляет 3 периода, проекта В - 4 периодов. Таким образом, наименьшее общее кратное сроков действия проекта 12 периодов. Для сравнения проектов рассмотрим каждый из проектов как повторяющийся необходимое количество раз и рассчитаем суммарный дисконтированный денежный поток повторяющихся проектов.

Проект А.

0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
-140	80	100	100
			-140	80	100	100
						-140	80	100	100
									-140	80	100	100

Таблица 4.2 - Коэффициенты дисконтирования

Период	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
Значение коэффициента	1,000	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513	0,467	0,424	0,386	0,350	0,319

Расчет коэффициентов дисконтирования

= 1

= 0,909

=0,826

=0,751

=0,683

=0,621

=0,564

= 0,513

= 0,467

=0,424

=0,386

=0,350

=0,319

Рассчет чистого дисконтированного дохода проекта А

NPV₁ = CF₀ЧKД₀ + CF₁ЧKД₁ + CF₂ЧKД₂ + CF₃ЧKД₃= -140,00 + 72,73 + 82,64 + 75,13 = 90,50

NPV₂ = CF₃ЧKД₃ + CF₄ЧKД₄ + CF₅ЧKД₅ + CF₆ЧKД₆= -105,18 + 54,64 + 62,09 + 56,45 = 68,00

NPV₃ = CF₆ЧKД₆ + CF₇ЧKД₇+ CF₈ЧKД₈+ CF₉ЧKД₉= -79,03 + 41,05 + 46,65 + 42,41 = 51,09

NPV₄ = CF₉ЧKД₉ + CF₁₀ЧKД₁₀+ CF₁₁ЧKД₁₁+ CF₁₂ЧKД₁₂= -59,37 + 30,84 + 35,05 + 31,86 = 38,38

NPV_{А =} NPV₁ + NPV₂ + NPV₃ + NPV₄= 90,50 + 68,00 + 51,09 + 38,38 = 247,97

Проект Б

0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
-140	50	80	100	100
				-140	50	80	100	100
								-140	50	80	100	100

Расчет чистого дисконтированного дохода проекта Б

NPV₁ = CF₀ЧKД₀ + CF₁ЧKД₁ + CF₂ЧKД₂ + CF₃ЧKД₃ + CF₄ЧKД₄ = -140,00 + 45,45 + 66,12 + 75,13 + 68,30 = 115,00

NPV₂ = CF₄ЧKД₄ + CF₅ЧKД₅ + CF₆ЧKД₆ + CF₇ЧKД₇ + CF₈ЧKД₈ =-95,62 + 31,05 + 45,16 + 51,32 + 46,65 = 78,55

NPV₁ = CF₈ЧKД₈+ CF₉ЧKД₉+ CF₁₀ЧKД₁₀ + CF₁₁ЧKД₁₁ + CF₁₂ЧKД₁₂ = -65,31 + 21,20 + 30,84 + 35,05 + 31,86 = 53,65

NPV_{В =} NPV₁ + NPV₂ = 144,93 + 108,89 = 247,20

Проект А является более эффективным, так как его суммарный чистый дисконтированный доход больше, чем у проекта В.

Метод повторяемости бесконечное число раз.

(3.1)

где NPV_i - первоначальное NPV проекта;

i - срок реализации;

R - ставка дисконтирования.

= 363,91

= 362,79

Согласно методу повторяемости бесконечное количество раз, проект А также является более эффективным, так как его суммарное NPV выше, чем у проекта В.

5 . Оценка эффективности портфельного инвестирования

В реальной практике возникают ситуации, когда компания одновременно может участвовать в нескольких инвестиционных проектах. При ограниченных финансовых ресурсах возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Недостаток финансовых ресурсов может носить характер абсолютного ограничения, когда компания не имеет возможности инвестировать свыше определенной суммы, и временного ограничения, когда общая сумма финансовых ресурсов ограничена по периодам. Поэтому различают объемную оптимизацию и временную оптимизацию инвестиционного проекта.

В зависимости от того могут ли проекты выполняться по частям (дробиться) различают плавную и ступенчатую объемную оптимизацию.

4.1 Плавная объемная оптимизация

Плановая объемная оптимизация - проекты поддаются дроблению. Плановая оптимизация позволяет оптимизировать не только целиком каждый из проектов, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций.

Таблица 4.3 - Исходные данные

Проект	Инвестиции	Чистая приведенная стоимость
А	50	3,97
Б	35	9,3
В	25	6,11
Г	83	5,5

Компания имеет 4 проекта и может инвестировать: а)56, б) 92.

Таблица 4.4 - Ранжирование проектов по уменьшению индекса доходности

Проект	Инвестиции	NPV	PI (Инвестиции+NPV)/инвестиции	Ранг
А	50	3,97	1,08	3
Б	35	9,3	1,27	1
В	25	6,11	1,24	2
Г	83	5,5	1,07	4

Вариант А.

Объем финансовых инвестиций 56.

Таблица 4.5 - Распределение инвестиций

Проект	Необходимые инвестиции	Доступные инвестиции	Доля в портфеле, %	NPV пропорционально участию
Б	35	35	100	9,3
В	25	21	84	5,13
А	50	0	0	0
Г	83	0	0	0
ИТОГО	56		?NPV = 14,43

Рассмотрим другие комбинации распределение инвестиций.

Таблица 4.6 - Произвольное распределение инвестиций 1

Проект	Необходимые инвестиции	Доступные инвестиции	Доля в портфеле, %	NPV пропорционально участию
Г	83	56	67,47	3,71
В	25	0	0	0
Б	35	0	0	0
А	50	0	0	0
ИТОГО	56		?NPV = 3,71

Таблица 4.7 - Произвольное распределение инвестиций 2

Проект	Необходимые инвестиции	Доступные инвестиции	Доля в портфеле, %	NPV пропорционально участию
Б	35	35	100	9,3
Г	83	21	25,3	1,39
В	25	0	0	0
А	50	0	0	0
ИТОГО	56		?NPV=10,69

Таким образом, можно сделать вывод, что полученная с помощью метода объемной оптимизации комбинация распределения инвестиций (Б, В, А, Г) является наиболее эффективной, так как чистый дисконтированный доход в данной комбинации выше.

Вариант Б.

Объем финансовых инвестиций 92.

Таблица 4.8 - Распределение инвестиций

Проект	Необходимые инвестиции	Доступные инвестиции	Доля в портфеле, %	NPV пропорционально участию
Б	35	35	100	9,3
В	25	25	100	6,11
А	50	32	64	2,54
Г	83	0	0	0
ИТОГО	92		?NPV = 17,95

Рассмотрим другие комбинации распределение инвестиций.

Таблица 4.9 - Произвольное распределение инвестиций 3

Проект	Необходимые инвестиции	Доступные инвестиции	Доля в портфеле, %	NPV пропорционально участию
Б	35	35	100	9,3
В	25	25	100	6,11
Г	83	32	38,55	2,12
А	50	0	0	0
ИТОГО	92		?NPV = 17,53

Таблица 4.10 - Произвольное распределение инвестиций 4

Проект	Необходимые инвестиции	Доступные инвестиции	Доля в портфеле, %	NPV пропорционально участию
В	25	25	100	6,11
А	50	50	100	3,97
Б	35	17	48,57	4,52
Г	83	0	0	0
ИТОГО	92		?NPV = 14,6

При объеме финансовых инвестиций 92 полученная с помощью метода объемной оптимизации комбинация распределения инвестиций (Б, В, А, Г) также является наиболее эффективной, так как чистый дисконтированный доход в данной комбинации выше.

4.2 Ступенчатая объемная оптимизация

Максимальный объем инвестиций 116, проекты не поддаются дроблению. В случае невозможности дробления проекта оптимальный портфель находят последовательным просмотром возможных комбинаций проектов и расчетом суммарных NPV, используя средство аддетивности этого показателя.

Таблица 4.11 - Комбинации проектов

Вариант комбинации	Суммарные инвестиции	Суммарный NPV
А+Б	85	13,27
А+В	75	10,08
Б+В	60	15,41
В+Г	108	11,61
А+Б+В	110	19,38

Наиболее эффективная комбинация проектов - А+Б+В, так как их суммарный чистый дисконтированных доход максимален и суммарные инвестиции не превышают максимального объема инвестиций.

4.3 Временная оптимизация

Необходимость во временной оптимизации возникает, когда имеются несколько независимых инвестиционных проектов, которые в силу ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в нулевом году одновременно, однако в следующем могут быть реализованы. Вначале по каждому из проектов рассчитывается индекс, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отложен на год. Проекты ранжируются по признаку снижения индекса и в инвестиционный портфель в первую очередь включаются проекты с большим индексом.

Алгоритм:

По каждому из проектов находят индекс возможных потерь, характеризующий относительную потерю NPV проекта в случае, если он будет отложен на год.

Проекты ранжируют по порядку убывания этого индекса.

Формирование портфеля отдельно для первого и последующих годов; при этом в портфель первого года включают проекты с большим индексом.

Таблица 4.12 - Ранжирование проектов по уменьшению индекса возможных потерь NPV.

Проект	NPV0	Фактор дисконта	NPV1 (NPV0ЧКД)	Потеря NPV (NPV1 -NPV0)	Инвестиции	Индекс возможных потерь NPV (Потери NPV/инвестиции)	Ранг
А	3,97	0,9091	3,609	0,361	50	0,007	3
Б	9,3		8,455	0,845	35	0,024	1
В	6,11		5,555	0,555	25	0,022	2
Г	5,5		5,000	0,500	83	0,006	4

Максимальный объем инвестиций в первый год = 85

Таблица 4.13 - Формирование инвестиционного портфеля

Проект	Инвестиции	Часть инвестиций, включаемых в портфель, %	NPV
0 год
Б	35	100	9,3
В	25	100	6,11
			?NPV = 15,41
1 год
А	50	100	3,609
Г	83	100	5,000
			?NPV = 8,609

Суммарные потери NPV в первом году составили 0,861

5 Оценка проектов в условиях рационирования капитала

Основа инвестиционных проектов - привлечение капитала через эмиссию ценных бумаг. Другой путь - получение заемных средств в виде кредита, что сопровождается процентными выплатами и трудновыполнимыми условиями.

В этих условиях единственный выход - проведение политики рационирования капитала, т.е. работа в условиях жестко ограниченного объема доступных инвестиций, когда приходится отвергать даже те инвестиционные проекты, которые обладают положительной NPV.

Работая в условиях рационирования, фирма решает задачу наиболее выгодного использования временно ограниченных денежных ресурсов ради максимизации своей будущей ценности.

Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств

В ситуации краткосрочного дефицита фирма имеет возможность вложить средства, не инвестированные в рамках рассматриваемого набора проектов с доходностью не ниже цены капитала.

Общая величина выгоды (прирост ценности), которую получит фирма в конце периода рационирования за счет использования всех источников, определяется:

(6.1)

где I_t - общая сумма свободных средств организации;

I_i - сумма средств, направленных на проект в качестве инвестиций;

CF_t - денежный поток, который идет на реализацию проекта.

Прирост ценности компании определяется:

(6.2)

где с - период рационирования

Компания имеет 2700 тысячи собственных средств. В текущем году нет возможности привлечь дополнительные инвестиции из вне.

Таблица 6.1 - Исходные данные

K	Собств. инвестиц. средства	Первоначальные инвестиции	Денежные потоки по периодам
			Проект А	Проект В
		Проект А	Проект В	1	2	3	4	5	1	2	3	4	5
14	2700	1859	1159	609	809	909	359	609	859	709	359	659	309
Рационирование один год R = 10%
Рационирование два года R0 = 20%, R1 = 15%, R = 10 %
Рационирование три года R0 = 25%, R2 = 20%, R1 = 15%, R = 10 %

Компания будет работать в условиях рационирования 1 год. Выбор проекта основан на оценке прироста ценности, который компания получит по окончанию периода рационирования.

Выгода фирмы от инвестиций будет равна денежным средствам, которые окажутся в ее распоряжении в конце периода рационирования за счет отдачи на вложения в собственные проекты и на стороне плюс дисконтированные денежные потоки по собственному проекту.

Рационирование на 1 год (краткосрочное рационирование).

Проект А.

We = (2700-1859)Ч(1+0,1)¹ + 609 + 809/(1,1)¹ + 909/(1,1)² + 359/(1,1)³ + 609/(1,1)⁴ = 3706,47

Проект В.

We = (2700-1159)Ч(1+0,1)¹ + 859 + 709/(1,1)¹ + 359/(1,1)² + 659/(1,1)³ + 309/(1,1)⁴ = 4201,51

Вариант вложить денежные средства по R= 10%

Банк = 2700Ч(1 + 0,1)¹ = 2970

Если компания будет работать в условиях рационирования 1 год, наиболее целесообразным будет проект В, так как он обеспечивает максимальную ценность компании.

Оценка проектов в условиях долгосрочного дефицита средств (рационирование на 2 года)

Необходимо прогнозировать на несколько лет возможную доходность вложений при их размещении на свободном рынке.

Компания работает в условиях рационирования 2 года; все средства, которые будут свободными в начальном периоде, можно вложить по повышенной ставке 20 %; для средств, образующихся через год - ставка 15%.

Проект А

We = (2700-1859)Ч(1+0,2)² + 609Ч(1+0,15)¹ + 809 + 909/(1,1)¹ + 359/(1,1)² + 609/(1,1)³ = 4300,99

Проект В

We = (2700-1159)Ч(1+0,2)² + 859Ч(1+0,15)¹ + 709 + 359/(1,1)¹ + 659/(1,1)² + 309/(1,1)³ = 5019,04

Вариант вложить денежные средства по R= 20%

Банк = 2700Ч(1+0,2)² = 3888

Прирост ценности компании

Проект А.

609Ч(1+0,15)¹ + 809 + 909/(1,1)¹ + 359/(1,1)² + 609/(1,1)³-1859Ч(1+0,2)² = 412,999

Проект В

Twe = 859Ч(1+0,15)¹ + 709 + 359/(1,1)¹ + 659/(1,1)² + 309/(1,1)³-1159Ч(1+0,2)² =

Таким образом, при условии, что компания будет работать в условиях рационирования 2 года, наиболее целесообразным будет проект В, так как обеспечивает максимальную ценность компании и максимальным прирост ценности компании.

Рационирование на 3 года

Проект А

We = (2700-1859)Ч(1+0,25)³ + 609Ч(1+0,2)² + 809Ч(1+0,15)¹ + 909 + 359/(1,1)¹ + 609/(1,1)² = 5188,558

Проект В

We = (2700-1159)Ч(1+0,25)³ + 859Ч(1+0,2)² + 709Ч(1+0,15)¹ + 359 + 659/(1,1)¹ + 309/(1,1)² = 6275,538

Вариант вложить денежные средства по R= 25%

Банк = 2700Ч(1+0,25)³ = 5273,438

Прирост ценности компании

Проект А

Twe = 609Ч(1+0,2)² + 809Ч(1+0,15)¹ + 909 + 359/(1,1)¹ + 609/(1,1)² - 1859Ч(1+0,25)³ = -84,879

Проект В

Twe = 859Ч(1+0,2)² + 709Ч(1+0,15)¹ + 359 + 659/(1,1)¹ + 309/(1,1)² - 1159Ч(1+0,25)³ = -1002,101

При условии, что компания будет работать в условиях рационирования 3 года, наиболее целесообразным также будет проект В, так как обеспечивает максимальную ценность компании и максимальным прирост ценности компании.

6. Анализ рисков проекта

6.1 Анализ рисков проекта с помощью метода чувствительности

Исходные данные:

1) инвестиционные затраты увеличиваются на 10% в год;

2) эксплуатационные расходы увеличиваются на 10% в год;

3) доход уменьшается на 10% в год.

Таблица 6.1 - Проект А, рост инвестиционных затрат на 10% в год

Период	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	2,20	13,20	6,60	2,20
Доходы	0,00	6,00	6,00	8,00	8,00	8,00	10,00	12,00	15,00	16,00	18,00
Эксплуатацион затраты	0,00	2,00	3,00	5,00	5,00	5,00	6,00	6,00	7,00	7,00	7,00
Прибыль	0,00	4,00	3,00	3,00	3,00	3,00	4,00	6,00	8,00	9,00	11,00
Денежный поток	-2,20	-9,20	-3,60	0,80	3,00	3,00	4,00	6,00	8,00	9,00	11,00
Накопленный денежный поток	-2,20	-11,40	-15,00	-14,20	-11,20	-8,20	-4,20	1,80	9,80	18,80	29,80
Коэффициент дисконтирован	1,000	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513	0,467	0,424	0,386
Дисконтирован денежный поток	-2,20	-8,36	-2,97	0,60	2,05	1,86	2,26	3,08	3,74	3,82	4,25
Накопленный дисконтированн денежный поток	-2,20	-10,56	-13,54	-12,94	-10,89	-9,02	-6,77	-3,69	0,05	3,86	8,11

NPV = 8,11

Таблица 6.2 - Проект А, рост эксплуатационных расходов на 10% в год

Период	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	2	12	6	2	0	0	0	0	0	0	0
Доходы	0	6	6	8	8	8	10	12	15	16	18
Эксплуатацион затраты	0	2,2	3,3	5,5	5,5	5,5	6,6	6,6	7,7	7,7	7,7
Прибыль	0	3,8	2,7	2,5	2,5	2,5	3,4	5,4	7,3	8,3	10,3
Денежный поток	-2	-8,2	-3,3	0,5	2,5	2,5	3,4	5,4	7,3	8,3	10,3
Накопленный денежный поток	-2	-10,2	-13,5	-13	-10,5	-8	-4,6	0,8	8,1	16,4	26,7
Коэффициент дисконтирован	1,000	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513	0,467	0,424	0,386
Дисконтированный денежный поток	-2,00	-7,45	-2,73	0,38	1,71	1,55	1,92	2,77	3,41	3,52	3,98
Накопленный дисконтирован денежный поток	-2,00	-9,45	-12,18	-11,80	-10,10	-8,54	-6,63	-3,86	-0,45	3,07	7,05

NPV = 7,05

Таблица 6.3 - Проект А, снижение дохода на 10% в год

Период	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	2,00	12,00	6,00	2,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Доходы	0,00	5,40	5,40	7,20	7,20	7,20	9,00	10,80	13,50	14,40	16,20
Эксплуатационные затраты	0,00	2,00	3,00	5,00	5,00	5,00	6,00	6,00	7,00	7,00	7,00
Прибыль	0,00	3,40	2,40	2,20	2,20	2,20	3,00	4,80	6,50	7,40	9,20
Денежный поток	-2,00	-8,60	-3,60	0,20	2,20	2,20	3,00	4,80	6,50	7,40	9,20
Накопленный денежный поток	-2,00	-10,60	-14,20	-14,00	-11,80	-9,60	-6,60	-1,80	4,70	12,10	21,30
Коэффициент дисконтирован	1,000	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513	0,467	0,424	0,386
Дисконтированный денежный поток	-2,00	-7,82	-2,97	0,15	1,50	1,37	1,69	2,46	3,04	3,14	3,55
Накопленный дисконтирован денежный поток	-2,00	-9,82	-12,79	-12,64	-11,14	-9,77	-8,08	-5,62	-2,58	0,56	4,11

NPV = 4,11

Таблица 6.4 - Проект В, рост инвестиционных затрат на 10% в год

Период	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	13,20	6,60	2,20	1,10
Доходы	0,00	5,00	6,00	8,00	8,00	8,00	10,00	12,00	16,00	18,00	19,00
Эксплуатацион затраты	0,00	3,00	3,00	5,00	5,00	5,00	6,00	6,00	7,00	7,00	7,00
Прибыль	0,00	2,00	3,00	3,00	3,00	3,00	4,00	6,00	9,00	11,00	12,00
Денежный поток	-13,20	-4,60	0,80	1,90	3,00	3,00	4,00	6,00	9,00	11,00	12,00
Накопленный денежный поток	-13,20	-17,80	-17,00	-15,10	-12,10	-9,10	-5,10	0,90	9,90	20,90	32,90
Коэффициент дисконтирования	1,000	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513	0,467	0,424	0,386
Дисконтирован денежный поток	-13,20	-4,18	0,66	1,43	2,05	1,86	2,26	3,08	4,20	4,66	4,63
Накопленный дисконтирован денежный поток	-13,20	-17,38	-16,72	-15,29	-13,24	-11,38	-9,13	-6,05	-1,84	2,82	7,45

NPV = 7,45

Таблица 6.5 - Проект В, рост эксплуатационных расходов на 10% в год

Период	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	12	6	2	1	0	0	0	0	0	0	0
Доходы	0	5	6	8	8	8	10	12	16	18	19
Эксплуатацион затраты	0	3,3	3,3	5,5	5,5	5,5	6,6	6,6	7,7	7,7	7,7
Прибыль	0	1,7	2,7	2,5	2,5	2,5	3,4	5,4	8,3	10,3	11,3
Денежный поток	-12	-4,3	0,7	1,5	2,5	2,5	3,4	5,4	8,3	10,3	11,3
Накопленный денежный поток	-12	-16,3	-15,6	-14,1	-11,6	-9,1	-5,7	-0,3	8	18,3	29,6
Коэффициент дисконтирован	1,000	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513	0,467	0,424	0,386
Дисконтированн денежный поток	-12,00	-3,91	0,58	1,13	1,71	1,55	1,92	2,77	3,88	4,37	4,36
Накопленный дисконтированнденежный поток	-12,00	-15,91	-15,33	-14,20	-12,50	-10,94	-9,03	-6,26	-2,38	1,99	6,35

NPV = 6,35

Таблица 6.6 - Проект В, снижение дохода на 10% в год

Период	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции	12,00	6,00	2,00	1,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Доходы	0,00	4,50	5,40	7,20	7,20	7,20	9,00	10,80	14,40	16,20	17,10
Эксплуатационн затраты	0,00	3,00	3,00	5,00	5,00	5,00	6,00	6,00	7,00	7,00	7,00
Прибыль	0,00	1,50	2,40	2,20	2,20	2,20	3,00	4,80	7,40	9,20	10,10
Денежный поток	-12,00	-4,50	0,40	1,20	2,20	2,20	3,00	4,80	7,40	9,20	10,10
Накопленный денежный поток	-12,00	-16,50	-16,10	-14,90	-12,70	-10,50	-7,50	-2,70	4,70	13,90	24,00
Коэффициент дисконтирован	1,000	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513	0,467	0,424	0,386
Дисконтированный денежный поток	-12,00	-4,09	0,33	0,90	1,50	1,37	1,69	2,46	3,46	3,90	3,90
Накопленный дисконтированн денежный поток	-12,00	-16,09	-15,76	-14,86	-13,36	-11,99	-10,30	-7,84	-4,38	-0,48	3,42

NPV = 3,42

Рисунок 6.1 - Проект А

Рисунок 6.2 - Проект Б

Проект А наиболее чувствителен к изменениям дохода, на втором месте - изменение эксплуатационных затрат, наименее чувствителен проект к изменению инвестиций. Итак, NPV достигнет нулевой отметки в случае, если изменение любого из параметров будет даже выше 10%.

Для проекта В характерны следующие уровни чувствительности к изменениям: 1 ранг - доходы, 2 ранг - эксплуатационные затраты, 3 ранг - инвестиции.

6.2 Анализ рисков проекта с помощью дерева решений

Предположим, что «Robotics International, Ltd.» рассматривает возможность производства промышленных роботов для отрасли промышленности, выпускающей телевизоры.

Этап 1. В момент t = 0, который в данном случае имеет место где-то в ближайшем будущем, проводится изучение стоимостью в 859 тыс.дол., рыночного потенциала для применения роботов на линиях сборки телевизоров.

Этап 2. Если окажется, что значительный рынок для телевизионных сборочных роботов действительно существует, тогда в момент t = 1 расходуется: 1259 тыс.дол на разработку и изготовление нескольких опытных образцов роботов. Эти роботы затем оцениваются инженерами из телевизионной промышленности, и их мнения определяют, будет ли фирма продолжать работу над проектом.

Этап 3. Если опытные образцы роботов хорошо себя покажут, тогда в момент t = 2 в строительство производственного предприятия инвестируется 11590 тыс.дол. Менеджеры прогнозируют, что чистый денежный поток, генерируемый в течение последующих пяти лет, может варьировать в зависимости от спроса на продукцию. По оценке руководства, вероятность того, что исследование даст благоприятные результаты, составляет (0,65) Это приведет к решению перейти к этапу 2 . Если работа по проекту прекратится, расходы компании на начальное маркетинговое исследование будут списаны в убыток. Если маркетинговое исследование предпринято и его результаты положительны, тогда по предварительному подсчету руководства, сделанному еще до начальной инвестиции есть: 60%-ная вероятность того, что телеинженеры сочтут робот полезным, и 40%-ная вероятность того, что он им не понравится.

Если инженеры примут робот, тогда фирма потратит заключительные средства на постройку предприятия и развертывание производства, в противном случае проект будет отвергнут. Если фирма все-таки развернет производство, операционные денежные потоки за 5-летний срок действия проекта будут зависеть от того, насколько хорошо рынок примет конечный продукт. Есть 32%-ный шанс на то, что спрос будет вполне приемлемым, а чистый денежный поток составит 11590 тыс.дол в год; 40%-ная вероятность -- 5590 тыс.дол и 28%-ная возможность ежегодного убытка в 3590 тыс.дол

Цена капитала для компании = 10%.

NPV₀ = -859/(1+0,1)⁰ = -859

NPV₁ = -1259/(1+0,1)¹ = -1145

NPV_{вариант1} = -859/(1+0,1)⁰ + (-1259/(1+0,1)¹) + (-11590/(1+0,1)² + (-3590/(1+0,1)³ + (-3590/(1+0,1)⁴ + (-3590/(1+0,1)⁵ + (-3590/(1+0,1)⁶ + (-3590/(1+0,1)⁷ = -22829

NPV_{вариант2} = -859/(1+0,1)⁰ + (-1259/(1+0,1)¹) + (-11590/(1+0,1)² + (5590/(1+0,1)³ + (5590/(1+0,1)⁴ + (5590/(1+0,1)⁵ + (5590/(1+0,1)⁶ + (5590/1+0,1)⁷ = 5931

NPV_{вариант3} = -859/(1+0,1)⁰ + (-12591+0,1)¹) + (-11590/(1+0,1)² + (11590/(1+0,1)³ + (11590/(1+0,1)⁴ + (11590/1+0,1)⁵ + (11590/(1+0,1)⁶ + (11590/(1+0,1)⁷ = 24728.

Таблица 6.7 - дерево решений

Ожидаемый чистый дисконтированный доход составляет 1195 тыс.дол. Данный показатель больше ноля, следовательно, проект следует принять при нормальном или высоком спросе.

6.3 Оценка рисков проекта методом анализа сценариев

Данный метод подразумевает, что рассматривается чувствительность NPV к изменениям ключевых переменных так и диапазон вероятных значений переменных при этом рассматривают 3 сценария развития:

- наилучший;

- наиболее вероятный;

- наихудший.

Необходимо определить ожидаемое значение NPV, среднее квадратическое отклонение и коэффициент вариации

Таблица 6.8 - Метод анализа сценариев

Проект	Сценарий	NPV	Вероятность	NPV с учетов вероятности	Ожидаемый NPV
А	Наихудший	-10 509,00	0,27	-2 837,43	12 734
	Наиболее вероятный	12 509,00	0,45	5 629,05
	Наилучший	35 509,00	0,28	9 942,52
В	Наихудший	-12 509,00	0,25	-3 127,25	15 555
	Наиболее вероятный	14 509,00	0,45	6 529,05
	Наилучший	40 509,00	0,30	12 152,70
С	Наихудший	-9 509,00	0,23	-2 187,07	12 615
	Наиболее вероятный	11 509,00	0,50	5 754,50
	Наилучший	33 509,00	0,27	9 047,43

Рассчитаем среднеквадратическое отклонение для проектов.

у_А = [0,27Ч(-10509-12734)²+0,45Ч (12509-12734)²+0,28Ч (35509-12734)²]^0,5 = 17062

у_В = [0,25Ч(-12509-15555)²+0,45Ч (14509-15555)²+0,3Ч (40509-15555)²]^0,5 = 19601

у_С = [0,23Ч(-11509-12615)²+0,50Ч (11509-12615)²+0,27Ч (33509-1 615)²]^0,5 = 20227

Рассчитаем коэффициенты вариации ?NPV для проектов

, (6.1)

_ГДЕ KV _NPV - коэффициент вариации;

у _- среднеквадратическое отклонение_.

KVNPV A = 17062/12734 = 1,34

KVNPV B = 19601/15555 = 1,26

KVNPV С = 20227/12615 = 1,60

Коэффициенты вариации всех проектов больше 1, следовательно, риски у проектов присутствуют. Коэффициент вариации проекта С выше, следовательно проект более рискованный. Также ожидаемый чистый дисконтированный доход проекта С ниже, чем у проекта А и В.

Таким образом, наилучшим проектом является проект В, так как его ожидаемый дисконтированный доход выше, а уровень риска - ниже, чем у проектов А и С.

Заключение

Сегодня реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия. Основная цель этого развития обеспечивается осуществлением высокоэффективных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стратегического развития предприятия представляет собой совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проектов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, повышать качество продукции, обеспечивать постоянный рост своей стоимости.

Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия. Задачи увеличения объема производства и реализации продукции, расширения Ассортимент услуга производимых изделий, повышения их качества, снижения текущих операционные затрат решаются, как правило, в результате реального инвестирования. В свою очередь, от реализованных предприятием реальных инвестиционных проектов во многом зависят параметры будущего операционного процесса, потенциал возрастания объемов его операционной деятельности.

Вопросы экономической оценки целесообразности реализации инвестиционного проекта являются ключевыми в обосновании проекта. Как правило, именно в результатах экономической оценки обобщаются все сделанные допущения проекта и предполагаемые стратегии его реализации.

На сегодняшний день теория и практика инвестиционного анализа имеет в своем арсенале две группы показателей оценки, каждая их которых по-своему отражает результативность проекта.

Простые методы оценки инвестиций строятся на данных финансовой отчетности и не учитывают фактор времени. Частота их использования сокращается, и чаще они служат лишь дополнительным способом оценки проекта или служат для предварительного экспресс-теста эффективности инвестиций. Во-первых, вопрос вызывает правомерность использования учетных финансовых показателей (например, прибыли) для оценки размещения ресурсов. Во-вторых, для проектов сроком больше года обязателен учет фактора времени. В-третьих, методика расчета самих показателей слишком неопределенна и допускает собственные трактовки аналитика, что делает затрудненным, например, сравнение нескольких взаимоисключающих проектов. Все это приводит к тому, что в результате расчета можно обосновать не правильное решение, а наиболее желаемое. Вызывает также много вопросов и сами критерии, с которыми нужно сравнивать полученные результаты расчетов - можно отвергнуть высокоэффективный, но рискованный проект только по формальному несоответствию принятым нормативам.

Методы, основанные на дисконтировании предпочтительнее простых, но и их использование порождает проблемы. Во-первых, они трудоемки в расчетах и сложны в интерпретации. Во-вторых, результат расчетов будет зависеть от ставки сравнения (цены капитала), обоснование которой - субъективный процесс. В-третьих, показатели оценки при анализе альтернативных проектов могут давать различное ранжирование, что затрудняет вынесение решения.

Кроме методики расчетов при оценке проекта учитываются различные интересы участников: кредиторов, государства, региональных властей, предприятия в целом, акционеров. Такой подход позволяет оценивать не только эффективность реализации проекта, но и создавать основу для ведения переговоров о финансировании, государственной поддержке, привлечении партнеров. В своей основе расчет показателей эффективности базируется на сопоставлении денежных потоков при заданной цене капитала.