Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Инвестиции являются неотъемлемой частью современной экономики. В целом, под инвестициями в экономической литературе понимается долгосрочное вложение капитала в какое-либо мероприятие с целью получения интересующих результатов - дохода, прибыли, экологического или социального эффекта.

Эффективность инвестиционного процесса связана с оценкой и выбором наиболее привлекательных инвестиционных проектов из ряда альтернативных, которые обеспечивали бы в будущем максимальную прибыль.

В реальных условиях рыночной экономики инвестору приходится решать множество вопросов инвестиционного характера связанных, например, с разделом ограниченных инвестиционных ресурсов, оценкой инвестиционных проектов как с одинаковым, так и разным сроком реализации. Все большее значение в наше время приобретает инвестиционный рынок, где уже есть в наличии множество инвестиционных проектов и количество их безостановочно растет.

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует всестороннего анализа и оценки. Особенно сложным и трудоемким является оценка инвестиционных проектов в реальные инвестиции. Они проходят экспертизу, результаты которой позволяют получить всестороннюю оценку технической целесообразности, стоимости реализации проекта, экономической эффективности и, наконец, его организации и финансирования.

Цель выполнения курсовой работы - расчет показателей эффективности инвестиционного проекта.

Проводится сравнение двух вариантов финансирования:

1) за счет собственных средств;

2) за счет заемных средств (кредит коммерческого банка).

В результате расчетов формулируется вывод о целесообразности финансирования данного инвестиционного проекта.

1. Расчет Q_t с учетом динамики изменения объема производства

Q_t = Q · g_t

Q_t - выручка предприятия в результате производства и реализации продукции в момент времени t (млн. ден. ед.);

Q - гарантированный объем продаж новой продукции (млн. ден. ед.);

g_t - коэффициент, учитывающий динамику объема производства на различных стадиях жизненного цикла товара (t = 1 ч n).

Q₁ = 70,8*0,8 = 56,64 (млн. ден. ед.);

Q₂ = 70,8*0,9 = 63,72 (млн. ден. ед.);

Q₃ = 70,8*1,0 = 70,8 (млн. ден. ед.);

Q₄ = 70,8*1,1 = 77,88 (млн. ден. ед.);

Q₅ = 70,8*1,1 = 77,88 (млн. ден. ед.);

Q₆ = 70,8*0,9 = 63,72 (млн. ден. ед.).

2. Расчет C_t с учетом изменения объема производства

по следующей формуле:

C_t = (FC - C_амор) + VC · g_t

VС - переменные затраты в связи с производством изделия. Показатель VС определяется следующим образом:

VС = C - FC

C_t - текущие затраты (без учета амортизационных отчислений) в момент времени t (млн. ден. ед.);

FC - постоянные затраты в связи с производством и реализацией изделия (млн. ден. ед.);

C_а - амортизация (млн. ден. ед.);

C - текущие затраты в связи с производством и реализацией изделия (млн. ден. ед.).

VC = 50,8 - 29,7= 21,1 (млн. ден. ед.);

C₁ = (29,7 - 7,0) + 21,1*0,8 = 39,58 (млн. ден. ед.);

C₂ = (29,7 - 7,0) + 21,1*0,9 = 41,69 (млн. ден. ед.);

C₃ = (29,7 - 7,0) + 21,1*1,0 = 43,8 (млн. ден. ед.);

C₄ = (29,7 - 7,0) + 21,1*1,1 = 45,91 (млн. ден. ед.);

C₅ = (29,7 - 7,0) + 21,1*1,1 = 45,91 (млн. ден. ед.);

C₆ = (29,7 - 7,0) + 21,1*0,9 = 41,69 (млн. ден. ед.).

3. Расчет нормы дисконта r и показателей _t

r = а + b + с

a ? гарантированная (безрисковая) норма получения доходов на вложенный капитал в надежном банке (в долях от 1);

b ? уровень риска для данного типа проектов (в долях от 1);

с ? уровень инфляции (в долях от 1).

Величина b зависит от типа инвестиционного проекта, значение показателя с определяется текущей экономической ситуацией. Показатель r учитывает риск, который характеризует уменьшение реальной отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой отдачей.

r = 0,15 + 0,05 + 0,04 = 0,24

_t - коэффициент дисконтирования в момент времени t;

r - норма дисконта, которая учитывает альтернативную доходность инвестиций, а также риски проекта.

_-1 = 1/(1+0,24)^-1 = 1,24

₀ = 1/(1+0,24)⁰ = 1,0

₁ = 1/(1+0,24)¹ = 0,8065

₂ = 1/(1+0,24)² = 0,6504

₃ = 1/(1+0,24)³ = 0,5245

₄ = 1/(1+0,24)⁴ = 0,423

₅ = 1/(1+0,24)⁵ = 0,3411

₆ = 1/(1+0,24)⁵ = 0,2751

4. Расчет ЧДД по формуле

ЧДД - чистый дисконтированный доход;

D_t - доход от реализации инвестиционного проекта в момент времени t (млн. ден. ед.);

K_t - инвестиции в проект в момент времени t (млн. ден. ед.);

t_н и t_к - временные границы расчетного периода.

Доход от реализации проекта D_t в момент времени t рассчитывается так:

D_t = Q_t - C_t

Q_t - выручка предприятия в результате производства и реализации продукции в момент времени t (млн. ден. ед.);

C_t - текущие затраты (без учета амортизационных отчислений) в момент времени t (млн. ден. ед.).

Дисконтирование (от лат. discounting - уценка) - соизмерение разновременных экономических показателей (затрат и результатов) путем приведения их к одному моменту времени. В основе дисконтирования лежит реализация принципа «завтрашние деньги дешевле сегодняшних».

Экономический смысл показателя ЧДД состоит в том, что он характеризует суммарный экономический эффект от реализации проекта, т.е. он отражает все то, что получает инвестор сверх своих затрат с учетом альтернативной стоимости предлагаемого инвестиционного решения.

Таблица 1. План денежных потоков по инвестиционному проекту

t Показатели	2008 -1	2009 0	2010 1	2011 2	2012 3	2013 4	2014 5	2015 6
1. Приток CIFt			56,64	63,72	70,8	77,88	77,88	63,72
2. Отток COFt	23,95 Коб+ +Кподг	7 Кдост+ +Кобуч	39,58	41,69	43,8	45,91	45,91	41,69
3. Сальдо реальных денег NCFt	-23,95	-7	17,06	22,03	27	31,97	31,97	22,03
4. Коэффициент дисконтирования бt	1,24	1	0,8065	0,6504	0,5245	0,423	0,3411	0,2751
5. NCFt Ч бt	-29,698	-7	13,7589	14,3283	14,1615	13,5233	10,905	6,0605
6. Накопленное (дисконтированное) сальдо реальных денег	36,0395

D₁ = 56,64 - 39,58 = 17,06 (млн. ден. ед.)

D₂ = 63,72 - 41,869 = 22,03 (млн. ден. ед.)

D₃ = 70,8 - 34,8 = 27 (млн. ден. ед.)

D₄ = 77,88 - 45,91 = 31,97 (млн. ден. ед.)

D₅ = 77,88 - 45,91 = 31,97 (млн. ден. ед.)

D₆ = 63,72 - 41,69 = 22,03 (млн. ден. ед.)

ЧДД=(17,06*0,8065+22,03*0,6504+27*0,5245+31,97*0,424+31,97*0,3411+22,03*0,2751) - (23,95*1,24+7*1)=

=(13,7589+14,3283+14,1615+13,5233+10,905+6,0605) - (29,698+7)=72,7375-36,698=36,0395 (млн. ден. ед.)

ЧДД > 0, проект эффективен при данной норме дисконта r, т.е. может быть принято решение о финансировании проекта. Таким образом, капитал инвестора увеличится в случае реализации инвестиционного проекта или возрастет рыночная стоимость фирмы.

Рисунок 1

5. Расчет ИД по формуле:

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммарного дисконтированного дохода к суммарным дисконтированным затратам, т.е. он показывает, во сколько раз получаемый результат превосходит первоначальные вложения за расчетный период. Тем самым ИД характеризует степень безопасности проекта.

Индекс доходности дополняет расчет чистого дисконтированного дохода. Эти два показателя позволяют инвестору с различных аспектов оценить эффективность инвестиций.

Экономический смысл ИД состоит в том, что он характеризует количество денежных единиц дисконтированных результатов, приходящихся на одну денежную единицу дисконтированных инвестиций.

ИД=72,7375/36,698=1,9821

ИД > 1, проект целесообразно финансировать.

6. Определение срока окупаемости

(аналитически и графически) с учетом дисконтирования и без учета дисконтирования.

Срок окупаемости (Т_ок) - минимальный временной интервал (от начала осуществления инвестиционного проекта), за пределами которого интегральный экономический эффект от реализации проекта становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

В этой формуле:

Ш первое слагаемое t_x - число целых интервалов времени, в течение которых возмещаются вложения капитала () за счет положительных поступлений за этот период;

Ш второе слагаемое определяет дробную составляющую величины Т_ок. Она определяется путем деления величины части инвестиций, оставшейся невозмещенной к моменту времени t_x, к величине чистых поступлений в следующем (t_x + 1) - м интервале.

Аналитическое определение срока окупаемости без учета дисконтирования.

Ток = 1+(((23,95+7) - (17,06))/22,03)=1,6 (лет)

Аналитическое определение срока окупаемости с учетом дисконтирования.

Ток = 2+(((29,698+7) - (13,7589+14,3283))/14,1615)=2,6 (лет)

Графическое определение срока окупаемости.

T_ок = T^* является корнем уравнения:

Рисунок 2. Определение срока окупаемости инвестиций без учета дисконтирования

Рисунок 3. Определение срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Отличие сроков окупаемости, рассчитанных с учетом дисконтирования и без учета дисконтирования, можно объяснить следующим образом. Выполнение операции дисконтирования фактически уменьшает денежные потоки, возникающие в реальной жизни, так как при определении Dt мы каждый раз умножаем на величину _t, значение которой последовательно уменьшается с увеличением t. Поэтому момент времени, к которому необходимая УDt должна «погасить» или компенсировать исходные вложения в проект УКt, наступит позднее.

7. Расчет ВНД по формуле

r⁺ - ставка дисконта, при которой ЧДД имел последнее положительное значение;

r- - ставка дисконта, при которой ЧДД имел первое отрицательное значение;

ЧДД ⁺ - последнее положительное значение ЧДД;

ЧДД - - первое отрицательное значение ЧДД.

Внутренняя норма доходности (ВНД) - это такая норма дисконта, при которой сумма дисконтированных результатов за жизненный цикл проекта равна сумме дисконтированных инвестиций, то есть инвестиции являются окупаемой операцией. Это соответствует ситуации, когда ЧДД = 0.

Экономический смысл показателя ВНД состоит в следующем: ВНД характеризует потенциальную (максимальную) доходность на вложенный капитал, которую в состоянии обеспечить инвестиционный проект за период, равный шагу расчета. Иначе говоря, ВНД определяет цену авансированного капитала для реализации данного проекта.

r=0

ЧДД=(17,06*1+22,03*1+27*1+31,97*1+31,97*1+22,03*1) - (23,95*1+7*1)=121,11 (млн. ден. ед.)

r=0,1

ЧДД=(17,06*0,909+22,03*0,826+27*0,751+31,97*0,683+31,397*0,621+22,3*0,564)-

- (23,95*1,1+7*1)=74,7501 (млн. ден. ед.)

r=0,24

ЧДД=(17,06*0,8065+22,03*0,6504+27*0,5245+31,97*0,423+31,97*0,3411+22,03*0,2751)-

- (23,95*1,24+7*1)=36,0395 (млн. ден. ед.)

r=0,3

ЧДД=(17,06*0,7692+22,03*0,5917+27*0,4552+31,97*0,3501+31,97*0,2693+22,03*0,2072)-

- (23,95*1,3+7*1)=24,68 (млн. ден. ед.)

r=0,4

ЧДД=(17,06*0,7143+22,03*0,5102+27*0,3644+31,97*0,2603+31,97*0,1859+22,03*0,1328)-

- (23,95*1,4+7*1)=9,9151 (млн. ден. ед.)

r=0,5

ЧДД=(17,06*0,6667+22,03*0,4444+27*0,2963+31,97*0,1975+31,97*0,1317+22,03*0,0878)-

- (23,95*1,5+7*1)=-1,3022 (млн. ден. ед.)

r=0,6

ЧДД=(17,06*0,6250+22,03*0,3906+27*0,2441+31,97*0,1526+31,397*0,0954+22,03*0,0596)-

- (23,95*1,6+7*1)=-10,2364 (млн. ден. ед.)

r=0,7

ЧДД=(17,06*0,5882+22,03*0,3460+27*0,2035+31,97*0,1197+31,97*0,0704+22,03*0,0414)-

- (23,95*1,7+7*1)=-17,5739 (млн. ден. ед.)

r=0,8

ЧДД=(17,06*0,5556+22,03*0,3086+27*0,1715+31,97*0,0953+31,97*0,0529+22,03*0,0294)-

- (23,95*1,8+7*1)=-23,8169 (млн. ден. ед.)

r=0,9

ЧДД=(17,06*0,5263+22,03*0,2770+27*0,1458+31,97*0,0767+31,397*0,0404+22,03*0,0213)-

- (23,95*1,9+7*1)=-29,2745 (млн. ден. ед.)

r=1,0

ЧДД=(17,06*0,5+22,03*0,25+27*0,125+31,97*0,0625+31,97*0,0313+22,03*0,0157)-

- (23,95*2+7*1)=-34,1428 (млн. ден. ед.)

ВНД=0,4+(9,9151/(9,9151 - (-1,3022)))*(0,5-0,4)=0,4884

ВНД = r* является корнем экспоненциального уравнения:

Рисунок 4

8. Расчет N_кр

Сравнение рассчитанного значения N_кр с заданным значением N и формулирование соответствующих выводов.

Критическая программа производства (N_кр) служит подтверждением правильности ранее определенного объема производства продукции (в натуральных показателях). Величина N_кр является одной из координат точки безубыточности В, отделяющей зону убытков от зоны прибыли

FC - постоянные расходы в связи с производством и реализацией продукции (ден. ед.);

P - цена одного изделия (ден. ед. / 1 изделие);

AVC - переменные затраты на производство одного изделия (ден. ед. /1 изделие).

N - годовой объем производства нового изделия (шт.)

Р=70800000/175000=404,5714 (ден. ед.)

AVC=21100000/175000=120,5714 (ден. ед.)

Nкр = 29700000/(404,5714-120,5714)=104577,46

Графическая интерпретация показателя N_кр. N > N_кр

9. Построение плана денежных потоков по проекту с учетом получения и возмещения кредита, предоставленного предприятию коммерческим банком

Таблица 6. Сводный план денежных потоков по проекту

t Показатели	2008 -1	2009 0	2010 1	2011 2	2012 3	2013 4	2014 5	2015 6
1. Притоки CIFt 1.1. Кредиты 1.2. Выручка от реализации 1.3. Амортизация	14,37	4,2	56,64	63,72	70,8	77,88	77,88	63,72
	14,37	4,2
			56,64	63,72	70,8	77,88	77,88	63,72
2. Оттоки COFt 2.1. Инвестиции в проект 2.2. Выплата процентов по кредитам 33 2.3. Возврат кредитов 2.4. Текущие затраты	23,95	7	47,01	52,87	53,86	45,91	45,91	41,69
	23,95	7
			2,874 0,84	2,874 0,84	2,0118 0,588
			2,874 0,84	5,784 1,68	5,784 1,68
			39,58	41,69	43,8	45,91	45,91	41,69
3. Сальдо реальных денег NCFt	-9,58	-2,8	+9,63	+10,85	+16,94	+31,97	+31,97	+22,03
4. Коэффициент дисконтирования бt	1,24	1	0,8065	0,6504	0,5245	0,423	0,3411	0,2751
5. Дисконтированное сальдо реальных денег NCFt Ч бt	-11,879	-2,8	+7,7666	+7,0568	+8,885	+13,5233	+10,905	+6,0605
6. Накопленное сальдо реальных денег ? ЧДД	39,518

Возникающие денежные потоки в связи с выплатой обязательств по кредиту в течение шага расчета учитываются как возникающие в конце шага расчета.

Величина кредитов определяется как часть величины инвестиций в соответствующем интервале, т.е. K_t · в. Возврат кредитов производится частями в течение m лет. Величина возвращаемого кредита рассчитывается как K_t · в · л_t.

л_j - доля кредита, возвращаемого банку в j - й момент времени (j = 1 ч m) (%).

Возврат кредита относится на интервал, следующий за тем, в котором использованы заемные средства.

Суммы возвратов по разным кредитам, взятым в разные моменты времени, не следует объединять, т.е. их надо представлять в виде отдельных элементов строки.

Расчет величины кредитов по формуле:

K_t · в

t=-1: 23,95*0,6=14,37

t=0: 7*0,6=4,2

Расчет величин возвращаемых кредитов по формуле:

K_t · в · л_t

t=-1: 23,95*0,6*0,2=2,874

23,95*0,6*0,4=5,784

23,95*0,6*0,4=5,784

t=0: 7*0,6*0,2=0,84

7*0,6*0,4=1,68

7*0,6*0,4=1,68

10. Расчет платежей банку за пользование кредитом

Платежи (выплаты процентов по кредитам) устанавливаются договором, заключенным кредитором и заемщиком.

Выплата процентов относится на интервал, следующий за тем, в котором использованы заемные средства. При этом за пользование кредитом в первом (начальном) году, начиная с момента времени t_н фирма платит банку г₁% от суммы используемого кредита, т.е. платежи составляют

K_t · в · г₁. Платежи за второй год пользования кредитом равны г_{2 %} оставшейся суммы кредита, т.е. (K_t · в - K_t · в · л₁₎ · г₂. За третий год платежи, соответственно, составят (K_t · в - K_t · в · л₁ - K_t · в · л₂₎ · г₃ и т.д.

г_ј - плата за пользование в течение года суммы, предоставленной банком фирме в качестве кредита (j = 1 ч m) (%).

t = -1: 23,95*0,6*0,2=2,874

(23,95*0,6-23,95*0,6*0,2)*0,25=2,874

(23,95*0,6-23,95*0,6*0,2-23,95*0,6*0,2)*0,35=2,0118

t = 0: 7*0,6*0,2=0,8

(7*0,6-7*0,6*0,2)*0,25=0,84

(7*0,6-7*0,6*0,2-7*0,6*0,4)*0,35=0,588

11. Расчет показателей ЧДД, ИД, Т_ок, ВНД с учетом банковского кредита

Расчет чистого дисконтированного дохода (ЧДД):

ЧДД=(9,63*0,8065+10,85*0,6504+16,94*0,5245+31,97*0,424+31,97*0,3411+22,03*0,2751) - (23,95*1,24+7*1) = (7,7666+7,0568+8,885+13,5233+10,905+6,0605) - (29,698+7)=54,1972-36,698 =

=17,4992 (млн. ден. ед.)

Расчет индекса доходности (ИД):

ИД=54,1972/36,698=1,4768

Определение срока окупаемости:

Аналитическое определение срока окупаемости без учета дисконтирования.

Ток = 2+(((23,95+7) - (9,63+10,58))/16,94)=2,63 (лет)

Аналитическое определение срока окупаемости с учетом дисконтирования.

Ток = 3+(((29,698+7) - (7,7666+7,0568+8,885))/13,5233)=3,96 (лет)

Графическое определение срока окупаемости.

Рисунок 6. Определение срока окупаемости без учета дисконтирования

Рисунок 7. Определение срока окупаемости с учетом дисконтирования

Расчет внутренней нормы доходности (ВНД):

r=0

ЧДД=(9,63*1+10,58*1+16,94*1+31,97*1+31,97*1+22,03*1) - (23,95*1+7*1)=106,17 (млн. ден. ед.)

r=0,1

ЧДД=(9,63*0,9091+10,58*0,8264+16,94*0,7513+31,97*0,683+31,397*0,6209+22,03*0,564)-

- (23,95*1,1+7*1)=50,991 (млн. ден. ед.)

r=0,24

ЧДД=(9,63*0,8065+10,85*0,6504+16,94*0,5245+31,97*0,423+31,97*0,3411+22,03*0,2751)-

- (23,95*1,24+7*1)=36,3689 (млн. ден. ед.)

r=0,3

ЧДД=(9,63*0,7692+10,85*0,5917+16,94*0,4552+31,97*0,3501+31,97*0,2693+22,03*0,2072)-

- (23,95*1,3+7*1)=7,7702 (млн. ден. ед.)

r=0,4

ЧДД=(9,63*0,7143+10,85*0,5102+16,94*0,3644+31,97*0,2603+31,97*0,1859+22,03*0,1328)-

- (23,95*1,4+7*1)=-4,7521 (млн. ден. ед.)

r=0,5

ЧДД=(9,63*0,6667+10,85*0,4444+16,94*0,2963+31,97*0,1975+31,97*0,1317+22,03*0,0878)-

- (23,95*1,5+7*1)=-14,1972 (млн. ден. ед.)

r=0,6

ЧДД=(9,63*0,6250+10,85*0,3906+16,94*0,2441+31,97*0,1526+31,97*0,0954+22,03*0,0596)-

- (23,95*1,6+7*1)=-21,6866 (млн. ден. ед.)

r=0,7

ЧДД=(9,63*0,5882+10,85*0,3460+16,94*0,2035+31,97*0,1197+31,97*0,0704+22,03*0,0414)-

- (23,95*1,7+7*1)=-27,8597 (млн. ден. ед.)

r=0,8

ЧДД=(9,63*0,5556+10,85*0,3086+16,94*0,1715+31,97*0,0953+31,97*0,0529+22,03*0,0294)-

- (23,95*1,8+7*1)=-33,1205 (млн. ден. ед.)

r=0,9

ЧДД=(9,63*0,5263+10,85*0,2770+16,94*0,1458+31,97*0,0767+31,97*0,0404+22,03*0,0213)-

- (23,95*1,9+7*1)=-37,7484 (млн. ден. ед.)

r=1,0

ЧДД=(9,63*0,5+10,85*0,25+16,94*0,125+31,97*0,0625+31,97*0,0313+22,03*0,0157)-

- (23,95*2+7*1)=-41,9103 (млн. ден. ед.)

ВНД=0,3+(7,7702/(7,7702 - (-4,7521)))*(0,4-0,3)=0,3621

Рисунок 8

12. Построение таблицы сравнения рассчитанных показателей для двух вариантов проекта

Ш финансирование только за счет собственных средств (первая часть курсовой работы);

Ш финансирование с привлечением банковского кредита (вторая часть курсовой работы).

Таблица 7. Сравнение показателей эффективности инвестиционного проекта

№ п/п	Показатели инвестиционного проекта	Варианты проекта
		без кредита	с кредитом
1	Инвестиции в проект, в т.ч. - за счет собственных средств - за счет заемных средств	30,95 30,95	30,95 12,38 18,57
2	Чистый дисконтированный доход (ЧДД)	36,0395	17,4992
3	Индекс доходности (ИД)	1,9821	1,4768
4	Внутренняя норма доходности (ВНД)	0,4884	0,3621
5	Срок окупаемости (Ток): - без учета дисконтирования; - с учетом дисконтирования	1,6 2,6	2,63 3,96

Заключение

дисконт доход окупаемость кредит

Проблема выбора эффективного инвестиционного решения достаточно сложная и требует глубоких знаний в области инвестиционного анализа. Инвестиции считаются эффективными, если они увеличивают «ценность фирмы». Инвестиции необходимы как для экономического роста предприятий, так и для развития экономики в целом. Важным критерием для финансирования проекта является эффективность - соотношение между результатом и затратами, которые необходимы для достижения данного результата.

В курсовой работе был предложен инвестиционный проект, который предусматривал финансирование за счет собственных и заемных средств в виде кредита коммерческого банка. Были проведены расчеты, указывающие на эффективность инвестиционного проекта. В результате, проанализировав данные, был сделан вывод о целесообразности производства нового изделия и предпочтительности финансирования проекта за счет собственных средств.

Все рассчитанные показатели для проекта без кредита оказались более привлекательными для инвестора, чем показатели для варианта с кредитом.

Список использованных источников

1. Внучков Ю.А. «Оценка и управление инвестиционными проектами»: учебно-методические материалы.

2. Внучков Ю.А., Тарасова Н.В. «Оценка эффективности реальных инвестиций»: методические указания, Москва 2010 г.

3. Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В. «Экономическая оценка инвестиций», М.: Кнорус, 2006 г.

Размещено на Allbest.ru