Основы и инструментарий проектного анализа

27

Основы и инструментарий проектного анализа

Тема 1

Концепция проекта. ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ В УПРАВЛЕНИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Инвестиции - это денежные средства, имущество, ценные бумаги, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли в будущем периоде или достижение иного полезного эффекта.

Понятие инвестиции (от лат. investio) означает вложения капитала в различные отрасли экономики. Инвестиции - это то, что откладывают «на завтрашний день», чтобы иметь что потреблять в будущем.

Одна часть инвестиций - это потребительские блага, которые не используются в текущем периоде, а откладываются в запас. Другая часть инвестиций - это ресурсы, которые направляются на расширение производства.

Для инвестиций характерны черты:

· Инвестиции преследуют цель получения определенных выгод в виде прибыли, дохода, экономического блага или иного полезного эффекта.

· Тот, кто осуществляет инвестирования готов ради этих благ отказаться от текущего потребления определенных ресурсов.

С точки зрения объекта инвестиций, разделяют:

· Финансовые инвестиции;

· Реальные инвестиции.

Формы реального инвестирования:

1) Приобретение целостных имущественных комплексов.

2) Новое строительство.

3) Реконструкция.

4) Модернизация.

5) Обновление отдельных видов оборудования.

6) Инвестирование в нематериальные активы.

7) Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

1. Инвестиционный проект (investment project) -- план или программа вложения инвестиций для достижения поставленных целей; система организационно-правовых, аналитических, технических, экономических и финансовых решений, необходимых для обоснования и проведения работ по реализации проекта.

Понятие «инвестиционный проект» употребляется в двух смыслах:

· как деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей или получение определенных результатов;

· как система организационных и финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий.

Инвестиционный проект - является общепринятой формой подготовки долгосрочных капиталообразующих инвестиционных решений.

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и срока осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация.

Организационно-экономический механизм реализации инвестиционного проекта включает:

ь нормативные документы;

ь обязательства, принимаемые участниками в рамках проекта;

ь условия финансирования инвестиций;

ь система управления реализацией инвестиционного проекта;

Понятие «проект» предусматривает:

Ш Нацеленность на достижение конкретных результатов;

Ш Координирование выполнение определенных, связанных между собой, действий;

Ш Протяженность во времени с определенным началом и завершением.

С точки зрения системного подхода, проект -- это процесс перехода из исходного состояния в конечное, то есть в результат, при участии ряда ограничений и механизмов.

Проект как процесс перехода системы из исходного состояния в конечное.

Управление проектом - методология организации, планирования и координирования человеческих и материальных ресурсов на протяжении жизненного цикла проекта.

Отличительные признаки инвестиционного проекта:

v четкая формулировка цели и решаемых задач;

v ограниченность продолжительности проекта во времени;

v наличие бюджета;

v ограниченность требуемых ресурсов;

v уникальность, новизна;

v комплексность;

v правовое и организационное обеспечение;

Классификация инвестиционного проекта по признакам:

v тип проекта -- в зависимости от сферы деятельности, в которой осуществляется реализация проекта (организационная, технологическая, экономическая, социальная, смешанная);

v масштаб проекта -- монопроект, мультипроект, мегапроект;

v вид проекта -- по характеру предметной области проекта (инновационные, учебно - образовательные, смешанные);

v длительность проекта -- по продолжительности периода реализации цикла проекта (краткосрочные -- до 1 года, среднесрочные -- 1 -- 3 года, долгосрочные -- свыше 3 лет).

В зависимости от типа проекты можно классифицировать следующим образом:

v социально-технические, направленные на повышение производительности труда работающих и улучшение условий на рабочих местах;

v организационно-управленческие, способствующие совершенствованию организации производства и повышению производительности труда управленческого персонала;

v информационные, связанные с совершенствованием информационных потоков и их автоматизацией;

v интегрированные, состоящие из отдельных элементов предыдущих типов проектов;

3. Жизненный цикл проекта - это период, на протяжении которого происходит подготовка и реализация инвестиционного намерения инвестора. Он делится на фазы, фазы на стадии, стадии на этапы.

Выделяют четыре фазы развития проекта:

· Формирование инвестиционного намерения (разработка концепций проекта);

· Разработка проекта;

· Реализация проекта;

· Завершения проекта.

Таким образом, инвестиционный проект - комплекс действий, которые осуществляет инвестор с целью реализации своего плана наращивания капитала (документируемый инвестиционный план)

Жизненный цикл проекта включает шаги:

ь Формирование инвестиционных намерений;

ь Разработка концепций проекта;

ь Прединвестиционный анализ проекта;

ь Создание инвестиционного объекта «под ключ» и подготовка к началу его эксплуатации;

ь Период окупаемости проекта (эксплуатация инвестиционного проекта);

ь Получение чистой прибыли от проекта;

ь Завершение или ликвидация инвестиционного проекта.

4. Предмет проектного анализа - методические основы и практические приёмы разработки, экспертизы и оценки эффективности инвестиционного проекта с целью принятия инвестиционного решения.

Таким образом, проектный анализ - комплекс методических и практических примеров обоснование и оценки целесообразности реализации проекта.

Анализ инвестиционного проекта осуществляется с учетом факторов:

§ комплексность представления процесса инвестирования;

§ учета связи проекта с внешними условиями;

§ интегрированная оценка эффективности проекта на основе соотношения результатов и расходы с ними связанные;

§ учета будущей неопределенности проекта и потенциальных рисков;

§ применение методики приведения денежных потоков к единому учету;

§ учета социальных и поведенческих аспектов проекта;

Проектный анализ

Фазы Стадии Аспекты Этапы

Ш инвестирования	Ш предварительное обоснование	Ш технические	Ш Оценка эффективности для проекта в целом
Ш операция	Ш технико - экономическое обоснование	Ш экономические	Ш Оценка эффективности для каждого из участников
Ш ликвидация	Ш текущая оценка эффективности	Ш финансовые
	Ш апостериорная оценка эффективности	Ш коммерческие
		Ш социальные
		Ш экономические
		Ш институциональные

Таким образом, проектный анализ - это совместимость методов оценки инвестиционного проекта в рамках проектного анализа решаются следующие задачи:

· Реализуемость проекта

· Результативность проекта

· Эффективность проекта

· Оптимизация проекта (выбор наиболее приемлемого варианта)

Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта:

Методологические принципы:

v Результативность проекта.

v Адекватность и объективность.

v Корректность.

v Системность.

v Комплексность.

v Ограниченность ресурсов.

v Неограниченность потребностей.

Методические принципы:

v Согласованность.

v Ограниченная управляемость.

v Неполнота информации.

v Структура капитала.

Операционные принципы:

v Моделирование.

v Компьютерная поддержка.

v Интерактивный режим.

Общая последовательность проектного анализа

Таким образом, общая схема проектного анализа включает этапы:

v Предварительный анализ инвестиционной идеи,

v Идентификация проекта (масштаб проекта, как реализуется, какие условия учитываются),

v Институциональный анализ,

v Анализ технической базы проекта,

v Коммерческий анализ проекта,

v Социальный анализ,

v Экономический анализ,

v Анализ риска,

v Формирование комплексной оценки инвестиционного проекта.

Тема 2

Разработка инвестиционного проекта

План

1. Составляющие проекта.

2. Разработка концепции проекта.

3. Последовательность разработки проекта.

1. Проект следует рассматривать как совокупность таких составляющих:

v экономическое описание -- бизнес-план и материалы для его обоснования;

v техническая документация;

v технологическая документация;

v контрактное сопровождение;

v экспертное сопровождение -- набор экспертных выводов, оценок и мнений специалистов.

2. Основные причинами появление инвестиционной идеи (источники идеи ):

ь Неудовлетворенный спрос,

ь Избыточные ресурсы,

ь Инициатива предпринимателей,

ь Интересы кредиторов с целью получение доходов.

В процессе формирования инвестиционного замысла проекта должны быть получены ответы на следующие вопросы:

ь Цель и объект инвестирования,

ь Характеристика и объём выпуска продукции проекта,

ь Срок окупаемости,

ь Доходность проекта,

ь Назначение, мощность и характеристики объекта инвестирования,

ь Предполагаемые источники и схемы финансирования (собственные, заемные).

Основные характеристики проекта:

ь Наличие альтернативных технических решений,

ь Спрос на продукцию проекта,

ь Продолжительность проекта,

ь Оценка уровня цен на продукцию проекта,

ь Возможность экспорта продукции проекта,

ь Соотношение затрат и результатов проекта.

3. После формулировки бизнес - идеи проекта возникает вопрос: способно ли рассматриваемое предприятие реализовать эту идею в принципе?

В целях предварительного анализа используют следующие два критерия:

т Зрелость отросли,

т Конкурентоспособность предприятия (его положение на рынке).

Последовательность разработки проекта:

v Формирующие инвестиционные идеи,

v Определение целей и задач проекта,

v Разработка концепций проекта,

v Планирование концепций ,

v Маркетинговый анализ,

v Разработка маркетинговой стратегии,

v Прогнозирование финансовых потоков,

v Разработка финансового плана,

v Оценка уровня риска,

v Разработка организационного плана,

v Разработка производственной программы.

Обоснование эффективности проекта входе проектного анализа предусматривает:

v Расчет общей доходности проекта,

v Обоснование нормы дисконтирования и приведения денежных потоков к единому эквиваленту,

v Выбор критериев оценки проекта,

v Расчет чистой приведенной стоимости проекта,

v Расчет срока окупаемости инвестиций.

Взаимосвязь разделов бизнес - плана проекта в процессе его разработки

Тема 3

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОТРЕБНОСТИ ПРОЕКТА И ИСТОЧНИКИ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ

План

1. Общая схема инвестиционного анализа.

2. Структура и характеристика необходимых инвестиций.

3. Источник финансирования инвестиций.

1. По факту формализации бизнес - идеи проекта необходимо принять решение с каким составом и объемом средств можно реализовать данную идею - проект, а так же где взять деньги, чтобы приобрести необходимые основные оборотные средства, а так же проанализировать, какова будет отдача от инвестированных средств.

Инвестиционный анализ следует разделить на три блока:

ь Установление инвестиционных потребностей проекта.

ь Выбор и поиск источников финансирования и определение стоимости привлеченного капитала.

ь Прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозированных денежных потоков с исходным объемом инвестиций.

2. Все инвестиционные потребности предприятия можно подразделить на три группы:

· прямые инвестиции:

ь в основные и оборотные средства,

ь приобретение нового оборудования,

ь модернизация основных средств,

ь обеспечение запасов.

· Сопутствующими инвестициями:

ь вложения в объекты, связанные территориально и функционально с прямым объектом,

ь в непроизводственную сферу,

ь в охрану окружающей среды,

ь социальную инфраструктуру.

· Инвестиции в НИР(научно-исследовательские разработки):

ь Приборы, оборудование,

ь Лаборатории.

Вся совокупность инвестиционных потребностей оформляется в виде специального план-графика потока инвестиций.

Пример:

Инвестиционные потребности	1-й год (тыс.грн.)	2-й год (тыс.грн.)	Всего (тыс.грн.)
Строительство и реконструкция	340	120	460
Оборудование и механизмы	6,300	3,300	9,600
Установка и наладка оборудования	48	20	68
Лицензии и технологии	340	0	340
Проектные работы	95	0	95
Обучение персонала	14	0	14
Вложения в оборотные средства	0	36	36
Сопутствующие затраты	23	14	37
Непредвиденные затраты	10	10	20
Общий объем инвестиций	7,170	3,500	10,670

3. В общем виде все источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности:

ь собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы,

ь заемные финансовые средства,

ь привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц,

ь денежные средства, централизуемые объединениями предприятий,

ь средства внебюджетных фондов,

ь средства государственного бюджета,

ь средства иностранных инвесторов.

Предприятие - решая, вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект предлагает стоимость этого капитала как минимум равное стоимости альтернативного вложения денег.

Структура заемных финансовых ресурсов:

Заемные средства:

а) банковский кредит;

б) суды юридических лиц;

в) размещение облигаций;

г) лизинг;

Основным отличием между собственником и наемником финансовых ресурсов заключается в том, что процентные (%) платежи включаются валовые издержки и вычитаются до налогов, в то время как дивиденды выплачиваются с прибыли, что являются источником дополнительной выгоды для предприятия.

Пример: Предприятие имеет инвестиционную потребность в $2,000,000 и располагает двумя альтернативами финансирования -- выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 20%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. Сравнение источников финансирования.



	Финансирование инструментами собственности	Кредитное финансирование
Выручка от реализации	$8,500,000	$8,500,000
Себестоимость продукции	$5,600,000	$5,600,000
Оплата процентов	0	$200,000
НДС	$1,416,667	$1,416,667
Валовая прибыль	$1,483,333	$1,283,333
Налог на прибыль (30%)	$445,000	$385,000
Дивиденды	$200,000	0
Чистая прибыль	$838,333	$898,333

Выводы, предприятию выгодней привлекать заемные средства.

Тема 4

ФИНАНСОВО - МАТЕМАТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ

План

1. Концепция стоимости денег во времени.

2. Методы учета фактора времени в финансовых операциях: наращение, дисконтирование.

3. Простые и сложные проценты.

4. Влияние инфляции на определение настоящей и будущей стоимости денег.

1. В основе концепции стоимости денег во времени лежит основной принцип: Доллар сейчас стоит больше, чем доллар, который будет получен в будущем, например через год, так как он может быть инвестирован и это принесет его владельцу (инвестору) дополнительную прибыль.

«Золотое» правило бизнеса гласит:

«Гривна, полученная сегодня, больше гривны, полученной завтра».

На указанном принципе основан подход к оценке эффективности инвестиционных проектов.

Принцип стоимости денег во времени, порождает концепцию стоимости денег с течением времени, суть которой: стоимости денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыльности на денежном рынке и рынке ценных бумаг. В качестве нормы прибыльности выступает норма ссудного процента и доходности акций.

Неравноценность двух одинаковых по величине сумм (S0 = S1), но разных по времени получения (t0 ? t1) обусловлено рядом причин:

ь Индивидуумы предпочитаю немедленное потребление отложенному;

ь Имеющаяся в наличии денежная сумма может быть инвестирована и спустя время принести доход;

ь Будущее всегда связанное с неопределенностью по этому будущие поступления всегда более рискованны, чем текущие.

Даже при небольшой инфляции покупательная способность денег со временем снижается, таким образом согласно принципу временной стоимости денег сегодняшние денежные поступления ценнее будущих и соответственно будущие денежные поступления обладают меньшей ценностью чем текущие.

Из указанного принципа временной стоимости денег вытекает два важных следствия:

v необходимость учета фактора времени при проведении финансовых операций особенно в долгосрочных инвестициях;

v некорректность (с точки зрения инвестиционного анализа) суммирования денежных величин, относящихся к разным периодам времени.

2. Учет фактора времени осуществляется с помощью методов наращения и дисконтирования.

Сущность указанных методов осуществляется приведение денежных сумм, относящихся к различным временным периодам, к требуемому моменту времени в настоящем или будущем. В качестве нормы приведения используется процентная ставка (interest rate - r) - цена, уплачиваемая за использование заемных денежных средств. Однако в рассматриваемом случае процентная ставка выступает:

ь в качестве измерителя нормы доходности финансовых операций вычисляемой как отношения полученной прибыли к объему вложенных средств то есть в процентах или долях единиц.

ь в качестве альтернативной стоимости капитала.

Наращение - увеличения первоначальной суммы в результате начисления процентов. Сущность метода наращения состоит в определении суммы, которая может быть получена из некоторой первоначальной (текущей) суммы в результате проведения финансовых операций. Таким образом, метод наращения позволяет определить будущую величину (future value - FV), текущей суммы (present value - PV) через некоторый промежуток времени(n), исходя из заданной процентной ставки (r).

Наращение по простым процентам.

FV - будущая стоимость,

PV - текущая стоимость,

n - число периодов (лет),

r - процентная ставка.

Продолжительность краткосрочных операций иногда бывает меньше года.

t - число дней проведения операций;

B - число дней в году - 360, 365, 366.

Условный финансовый год состоит из 360 дней.

Пример: Покупателю предоставлен кредит под гарантию оплаты продукции на сумму 10 тыс. грн. Через 30 дней ставка по кредиту 30% годовых. Какова будет сумма оплаты по контракту?

= = 10250 грн.

(FV)

11500

11000

10500

10000

9500

9000

0 60 120 180 240 300 360 420 (t)

Наращение - поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей.

Дисконтирование - это нахождение современного (на текущий момент времени) размера денежной суммы по ее известному значению в будущем используя при этом процентную ставку(r), называется нормой дисконта.

Т. ставка - это процесс приведения денежной суммы, которая появляется в будущем к настоящему моменту времени.

t

PV FV

t - временной промежуток,

PV - настоящее значение денег,

FV - будущее значение денег.

Таким образом продисконтировать будущий денежный поток (FV) и следовательно найти его текущее значение (PV) - значит вычесть из будущего денежного потока тот доход, который принесет инвестирование современного значения (PV).

Дисконтирование по ставке

Разность FV - PV называют дисконтом или скидкой, а r - декурсивной процентной ставкой.

Пример: Какую цену заплатит инвестор за бескупонную облигацию с номиналом 100 ед. и погашение через 90 дней если требуемая норма доходности равна 12%.

Номинал - сумма долга или долговая операция.

ден .ед.

Таким образом в результате процесса дисконтирования определяют какую сумму надо инвестировать сейчас, что бы получить, например $1000 через 5 лет.

3. Пусть денежная сумма Р называется основной инвестирована на срок t под простые проценты по ставке i, то есть в конце указанного срока инвестор вернет свой капитал Р и получит прибыль в виде процента на основную сумму поставки i.

I - простые проценты,

i - процентная ставка за период,

t - период, соответствующий процентной ставке,

P - основная сумма инвестиций.

Пример: 100 тыс. грн. выданы в кредит на 6 месяцев по ставке, а) 2% в месяц, б) 8% годовых(). Найти простые проценты на указанную сумму.

А) тыс. грн.

Б) тыс. грн.

Если - основная сумма (банковский вклад или кредит, а - начисленный процент на этот капитал, то - накопленное значение исходной суммы Р).

- накопленное значение;

- простые проценты;

или ;

- суда на определенный период.

Пример: Пусть инвестор разместил на депозите 1000 грн. при процентной ставке 40% годовых через год будет иметь:

1000 + 400 = 1400 грн.

Через два года:

1000 + 400 + 400 = 1800 грн.

Наращение по процентным ставкам



- общее количество периодов, в течении которых действует процентной ставки .

Дисконтирование при проектных процентах.

Пример: Инвестор собирается накопить 50,000 грн. в течение года посредством банковского депозита, который предлагает ежемесячное начисление простых процентов по месячной процентной ставке 5%. Какую сумму необходимо положить на депозит?

= 31250 грн.

Пример: Переводной вексель, тратта, выдан на сумму 100 тыс. грн. с уплатой по векселю 25 апреля. Держатель векселя учел его в банке 11 февраля. На этот момент учетная ставка по векселям в этом банке составляла 12%. Определить величину дисконта, которую банк произвел в момент учета векселя и сумму, которую получил держатель векселя.

Сопоставляя даты учета и погашения векселя, определим, что до погашения осталось 73 дня. Таким образом, дисконт по векселю составит

грн., а владелец векселя получит

грн.

Сложные проценты.

Сложным процентом называется сумма дохода, которая образуется в результате инвестирования денег при условии, что сумма начисленного простого процента не выплачивается в конце каждого периода, а присоединяется к сумме основного вклада и в следующем платежном периоде сама приносит доход.

1:

2:=

- сложные проценты;

- настоящее значение будущей стоимости денег.

- при изменении процентной ставки.

4. Инфляция характеризуется двумя параметрами:

t - темп инфляции (в процентах или долях единиц) - это процентное увеличение некоторой усредненной цены (например, цены потребительской корзины):

I - индекс инфляции: I = 1+ t .

Темп, и индекс инфляции привязывают к конкретному промежутку времени.

Xi - объем і - ого периода,

Pi0 - цена единицы і - ого ресурса в начале периода,

Pi - цена единицы і - ого ресурса в конце периода.

Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов:

ь темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных),

ь темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.

Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производится по формуле

где - реальная будущая стоимость денег,

Fn - номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции.

- индекс инфляции.

Если r - номинальная ставка процента, которая учитывает инфляцию, то расчет реальной суммы денег производится по формуле:

- объем инвестиций.

То есть номинальная сумма денежных средств снижается в раза в соответствии со снижением покупательной способности денег.

Пример: Пусть номинальная ставка процента с учетом инфляции составляет 50%, а ожидаемый темп инфляции в год 40%. Необходимо определить реальную будущую стоимость объема инвестиций 200,000 грн.

тыс. грн.

Если же в процессе реального развития экономики темп инфляции составит 55%, то

тыс. грн.

Таким образом, инфляция "съедает" и прибыльность и часть основной суммы инвестиции, и процесс инвестирования становится убыточным.

В общем случае при анализе соотношения номинальной ставки процента с темпом инфляции возможны три случая:

r = T : наращение реальной стоимости денежных средств не происходит, так как прирост их будущей стоимости поглощается инфляцией;

r > T : реальная будущая стоимость денежных средств возрастает несмотря на инфляцию;

r < T : реальная будущая стоимость денежных средств снижается, то есть процесс инвестирования становится убыточным.

Взаимосвязь номинальной и реальной процентной ставок.

Пример: Пусть инвестору обещана реальная прибыльность его вложений в соответствии с процентной ставкой 10 %. Это означает, что при инвестировании 1,000 грн. через год он получит 1,000?(1+0,10) = 1,100 грн. Если темп инфляции составляет 25 %, то инвестор корректирует эту сумму в соответствии с темпом: 1,100?(1+0,25)=1,375 грн.

Таким образом если rр - реальная процентная ставка прибыльности, а Т - темп инфляции, то номинальная норма прибыльности запишется с помощью формулы:

Если невысокий темп инфляции тогда:

Тема 5

Денежный поток

Пла

1. Понятие и характеристика денежного потока.

2. Схема инвестиций процесса во времени.

3. Особенности расчета проектного денежного потока.

$1000 $1000 $1000 $1000

6% t

$2000

Элемент денежного потока принято обозначать CF_k (Cash Flow), где k - номер периода, в который рассматривается денежный поток. Настоящее значение денежного потока обозначено PV (Present Value), а будущее значение - FV (Future Value).

Будущее значение денежного потока, для всех элементов от 0 до m получим:

Пример: После внедрения мероприятия по снижению административных издержек предприятие планирует получить экономию $1 000 в конце каждого года. Сэкономленные деньги предполагается размещать на депозитный счет (под 5 % годовых) с тем, чтобы через 5 лет накопленные деньги использовать для инвестирования. Какая сумма окажется на банковском счету предприятия?



Таким образом предприятие через 5 лет накопит $5 526, которое сможет инвестировать.

Таким образом денежные потоки - это потоки платежей (наличности) под которым понимается распределение во времени, движения денежных средств, возникающих в результате хозяйственной деятельности субъекта.

Кроме того под денежными потоками понимается распределенная во времени последовательность выплат и поступлений генерируемая тем или иным активом, портфелем активов или операцией инвестиционного проекта.

а) б)

где - отток денежных средств - приток денежных средств

а) с ординарным денежным потоком

б) с неординарным денежным потоком

Таким образом инвестиционный проект P представляет собой следующую модель:

P = IC_i, CF_k, n, r,

где IC_i - инвестиция в i-м году, i = 1,2,…..,m;

CF_k - приток денежных средств в k-м году, k = 1,2,…..,n;

n - продолжительность проекта;

r - ставка дисконтирования.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow).

Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток).

Поток платежей, все элементы которого распределены во времени так, что интервалы между любыми двумя последовательными платежами постоянны, называют финансовой рентой или аннуитетом (annuity).

Аннуитет обладает двумя важными свойствами:

1) все его n-элементов равны между собой: CF1 = CF2 ...= CFn = CF ;

2) отрезки времени между выплатой (получением сумм) CF одинаковы.

Будущая стоимость простого аннуитета представляет собой сумму всех составляющих его платежей с начисленными процентами на конец срока проведения операции.

Под текущей стоимостью денежного потока понимают сумму всех составляющих его платежей, дисконтированных на момент начала операции.

Текущая стоимость аннуитета имеет следующий вид:



Выражение в квадратных скобках представляет собой множитель, равный современной стоимости аннуитета одной денежной единицы.

Разделив современную стоимость PV денежного потока на указанный множитель можно получить сумму периодического платежа эквивалентного ему аннуитета.

Схема дисконтирования простого аннуитета.

Пример:

Пенсионный фонд должен осуществить ежегодные выплаты по 100 денежных единиц в течении трех лет. Какая сумма обеспечит указанные выплаты, если ставка по срочным депозитам в настоящее время 8% годовых.

0 100 100 100

92,6

85,7

79,4

Общая сумма 257,7.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывают они или нет временной параметр:

1.Основанные на дисконтированных оценках (“динамические” методы):

- чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

- индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

- внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

- модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

- дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

2.Основанные на учетных оценках (“статистические” методы):

- срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

- коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

Тема 6

Критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

План

1. Общая характеристика методов оценки эффективности проекта.

2. Метод дисконтированного периода окупаемости.

3. Метод чистого современного значения (NPV метод).

4. Внутренняя норма прибыльности (IRR).

5. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (PI).

1. Практика оценки эффективности инвестиций основана на концепции временной стоимости денег и базируется на следующих принципах:

оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока, который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект является эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность на инвестируемый капитал;

инвестируемый капитал, также как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году;

процесс дисконтирования денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, равной требуемой стоимости привлеченного капитала.

Сущность методов оценки базируется на схеме согласно которой исходные инвестиции при реализации проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, ... , CFn.

Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для:

ь возврата исходной суммы капитальных вложений.

ь обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

2. Период окупаемости базируется на денежном потоке с приведением инвестируемых средств и суммы денежного потока к настоящей стоимости.

Где, ПО - период окупаемости вложенных средств по инвестиционному

проекту;

ИС - сумма инвестиционных средств;

ДП_n - средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периоде (обычно за один год);

n - количество периодов.

Пример: Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года. Проект А генерирует следующие денежные потоки по годам: 500, 400, 300, 100, а проект Б -- 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного периода окупаемости проекта А.

Год	0	1	2	3	4
Чистый денежный поток (ЧДП)	-1,000	500	400	300	100
Дисконтированный (ЧДП)	-1,000	455	331	225	68
Накопленный дисконтированный (ЧДП)	-1,000	-545	-214	11	79

Таким образом, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, срок окупаемости по проекту А равен:

Расчет дисконтированного периода окупаемости проекта Б:

Год	0	1	2	3	4
Чистый денежный поток (ЧДП)	-1,000	100	300	400	600
Дисконтированный (ЧДП)	-1,000	91	248	301	410
Накопленный дисконтированный (ЧДП)	-1,000	-909	-661	-360	50

Вывод: Проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Недостаток метода: учитывает только начальные денежные потоки.

3. NPV метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value).

NPV = CF₀ + ++…+=

где CF₁ -- чистый денежный поток,

r -- стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Понятия «чистый» имеет следующий смысл: «каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных и выходных потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет 15000$, а денежный доход в тот же год - 12000$, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет 3000$.

Сущность метода NPV заключается в сравнении современных значений всех входных денежных потоков, современных значений выходных потоков. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение.

Процедура метода:

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий (NPV).

Шаг 3. Принимается решение:

для отдельного проекта: если NPV 0 , то проект принимается;

для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

Пример: Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300. Целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Стоимость машины	$5,000
Время проекта	5 лет
Остаточная стоимость	$0
Стоимость ремонта в 4-м году	$300
Входной денежный поток за счет приобретения машины	$1,800
Показатель дисконта	20%

Расчет значений NPV

Наименование денежного потока	Год(ы)	Денежный поток	Дисконтирование множителя 20%	Настоящее значение денег
Исходная инвестиция	Сейчас	($5,000)	1	($5,000)
Входной денежный поток	(1-5)	$1,800	2.991	$5,384
Ремонт машины	4	($300)	0.482	($145)
Современное чистое значение (NPV)	$239

Выводы: Проект принимается.

Общий вывод: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

4. Внутренняя норма прибыльности (IRR).

Внутренняя норма прибыльности (IRR) -- это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, то есть (IRR) - это значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных проектов.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR значения процентов в финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции.

где CF_j - входной денежный поток в j-й период,

INV - значение инвестиции.

если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то проект обеспечить необходимый возврат и отдачу денег , следовательно, проект следует отклонить.

5. Индекс рентабельности инвестиции (PI):

если: PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отклонить;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности инвестиции (PI) характеризующий уровень доходов на единицу затрат, чем выше значение данного показателя, тем выше отдача от каждой гривны инвестированной в проект:

Внутренняя норма доходности характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Внутреннюю норму доходности (ВНД) - дисконтная ставка, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. ВНД на первый период:

,

где ВНД - внутренняя норма доходности;

S_c - будущая стоимость денежных средств при сложных процентах;

Р_с - настоящая стоимость денежных средств при сложных процентах;

n - продолжительность инвестирования.

NPV

r

IRR

Смысл расчета внутренней нормы доходности заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Тема 7

Инвестиционный риск

План

1. Понятие и характеристика инвестиционного риска.

2. Анализ инвестиционного риска.

1. Инвестиционный риск - вероятность появления событий, которые могут повлиять на неосуществление запланированных целей инвестирования (в виде прибыли эффекта или других запланированных результатов).

Различают риски:

- систематический (общеэкономические);

- индивидуальный (несистематические) - связан с условиями реализации конкретного проекта.

Управление риском включает его оценку и планирование мероприятий, которые должны уменьшить степень отрицательного влияния нежелательных событий во время реализации проекта.

Риск проектов:

- политический;

- общеэкономический;

- правовой;

- технический;

- риск участников проекта;

- финансовый риск;

- маркетинговый риск;

- экологический риск.

Выбор инвестиционного риска является компромиссом между попыткой получить прибыль и оценкой его реалистичности (уровнем риска).

Рекомендации по снижению уровня риска:

- страхование проекта как единого комплекса или его отдельных элементов;

- обеспечение высокой ликвидности инвестиций;

- диверсификация;

- распределение проекта на несколько самостоятельных частей и создание объекта инвестирования как объединенного комплекса таких частей;

- хеджирование - вид страхования упрощенной выгоды путем использования механизма закрепления договорных условий в прогнозированный период (фьючерсные и опционные контракты);

- своевременное планирование и создание необходимых резервов и запасав материальных и финансовых ресурсов;

- квалификация проработка договоров между участниками инвестиционного проекта;

- качественное и своевременное информационное обеспечение инвестиционных планов;

- ориентация на интегрирующий бизнес;

- использование общепринятых систем и средств охраны объекта (имущества) и обеспечение его безопасности.

Таким образом управление инвестиционным риском - это:

1) оценка уровня риска;

2) мероприятия по нейтрализации факторов риска.

2. Анализ риска предполагает учет всех изменений, которые могут привести к отрицательным последствиям в ходе реализации проекта.

Анализ предполагает анализ сценариев по следующей схеме:

1. Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные;

2. Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра.

3. Оценивают сценарий:

ь базовый,

ь наиболее пессимистичный,

ь наиболее оптимистичный (необязательно).

Для количественной оценки уровня риска используется принцип установления уровня неопределенности возможных изменений показателей эффективности проекта в случае неблагоприятных для проекта событий.

Для этого рассчитывается среднеквадратическое отклонение () или коэффициент вариации ().

1)

где - прогнозный показатель эффективности для каждого варианта расчета, - среднее значение показателя ценности проекта из всех расчетов.

- вероятность будущих условий, которые отображены в варианте и расчетах.

4)

Коэффициент вариации определяет степень отклонения показателя от его среднего значения.

Пример: Для трех лет инвестиционного проекта прогнозируется общая приведенная прибыль 50 тыс. грн. (пессимист. прогноз), 59 тыс. грн. (самый достоверный прогноз) и 63 тыс. грн. (оптимист. прогноз). Определить уровень риска, неопределенность при прогнозировании прибыли по проекту.

Решение.

= грн.

Тема 8

Институциональный анализ

План

1. Понятие институциональной среды.

2. Сущность и структура институционального анализа.

1. Институциональный анализ - предусматривает так называемые «правила игры» - экономического, политического, правового характера, которые приняты в обществе и отражают опыт прошлого развития.

Таким образом это пространство на котором действуют субъекты предпринимательской деятельности.

Формальные правила включает в себя:

- правила заключения сделок;

- контракты;

- политические нормы.

Институциональный анализ позволяет определить реалистичность проекта с учетом организационных, административных, юридических аспектов его реализации, а также соответствие проектов внешней среды (общегосударственному, отраслевому и региональному уровню экономики и условиям предпринимательской деятельности).

На первом этапе институциональный анализ осуществляется идентификация проекта, определяет масштаб и основные характеристики.

Основные характеристики:

- состав проекта;

- масштаб проекта;

- временной период реализации;

- тип проекта;

- отраслевая ориентация;

- регион реализации;

- предприятие на базе которого будет реализовываться проект;

- источники средств для проекта.

В результате проведения институциональной оценки должны быть получены ответы на два вопроса:

1) надлежащим ли образом организованно предприятие, способно ли его руководство адекватно исполнять свои функции в условиях конкретной институциональной среды?

2) используется ли эффективно все местные возможности и какие изменения в окружении предприятия могут помочь в достижении цели проекта?

Таким образом, институциональный анализ оценивает возможность успешной реализации инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки. Его главная задача - качественно оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект.

Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме:

ь Анализ возможностей производственного менеджмента.

ь Анализ трудовых ресурсов.

ь Анализ организационной структуры.

Основные приоритеты в плане анализа внешних факторов главным образом обусловлены следующими двумя аспектами:

1) политика государства, включая условия импорта и экспорта сырья и материалов:

1.2)возможность для иностранных инвесторов вкладывать средства и экспортировать товары;

1.3) уровень законодательных норм, регулируемых трудовые отношения;

1.4) положение финансового и банковского регулирования;

2) Одобрение государства.

Основными задачами институционального анализа является:

- оценка возможного влияния законов политики и других аспектов на судьбу и результаты проекта,

- оценка сильных и слабых сторон участников проекта.

Схема комплексного институционального анализа проекта.

2. Анализ факторов среды включает:

1) инвестиционная оценка отрасли;

2) инвестиционная привлекательность региона;

3)оценка состояния и перспектив предприятия на базе которого планируется реализовать проект;

4) опыт и квалификация менеджмента проекта;

5) мотивация менеджмента проекта;

6) административные условия реализации проекта;

7) юридические условия реализации проекта.

Составляющие институционального анализа проекта

Институциональный анализ проекта включает:

- идентификация проекта;

- соответствие внешним (макроэкономическим) условиям;

- административные условия;

- юридические условия;

- система управления проектом включает(структура проекта, менеджмент проекта, персонал).

Основные внешние условия реализации проекта определяется на основе прогнозирования параметров макроэкономического состояния экономики и включает:

- ожидаемый уровень финансовой стабильности;

- состояние валютного рынка;

- состояние платежного баланса страны;

- уровень сбалансированности бюджетной политики;

- параметры монетарной политики;

- уровень ставок налогообложения и прогнозирование их изменений;

- уровень надежности банковской системы и способность к кредитованию инвестиционных проектов;

- состояние финансового рынка и цена кредитных ресурсов;

- уровень прибыльности и рискованности финансовых инструментов;

- темпы экономического роста страны;

- прогноз деловой активности на будущий период.

При разработки и оценки инвестиционного проекта важно спрогнозировать основные характеристики устойчивости национальной экономики:

- динамику внутренних цен (уровень инфляции);

- динамику валютного курса (уровень девальвации);

Прогноз внешних условий проекта охватывает следующие аспекты:

1) оценку уровня риска и его учета в критериях прибыльности проекта;

2) учет возможной динамики цен при формировании денежных потоков по проекту;

3) выбор соответствий нормы приведения денежных потоков по проекту;

4) оценка альтернативных вариантов использования капитала.

Тема 9

Анализ социальных аспектов проекта

План

1. Сущность и задачи социальных аспектов проекта.

2. Структура социальных аспектов проекта.

1. Позитивная оценка социальных аспектов проекта означает, что проект может иметь благоприятное среду для своей реализации.

Задание социального анализа проекта является определение его согласованности с интересами групп населения, на которую будет распространятся влияние проекта: работающих на предприятии, которые будут потреблять его продукцию, живут в регионе проекта.

Социально приемлемой стратегии проекта, является стратегия, которая не противоречит интересам отмеченных групп населения и способствует качественному удовлетворению социально-культурных потребностей населения региона и страны.

Задача разработчиков проекта в социальном плане заключаются в определении важнейших потребностей населения в регионе и оценке возможностей удовлетворения.

С учетом таких показателей как уровень жизни (доходы населения), уровень структуропотребления и качество жизни (условия и охрана труда), возможность получения образования, жилищные условия, состояние экологии, охрана здоровья и воспитания молодежи.

2. Социальный анализ проекта включает следующие шаги:

І. Внутреннее социальное влияние проекта:

1.1. Количество новых рабочих мест;

1.2. Требования квалификации персонала;

1.3. Уровень оплаты труда;

1.4. Условия и охрана труда;

1.5. Социальное партнерство на предприятии;

1.6. Социальное значение продукции проекта.

ІІ. Внешнее социальное влияние проекта:

2.1. Влияние на занятость в регионе;

2.2. Демографическая ситуация в регионе;

2.3. Доходы и уровень жизни населения;

2.4. Экологическая безопасность;

2.5. Состояние здравоохранения и социальные инфраструктуры;

2.6. Криминогенная ситуация в регионе.

В процессе социального анализа проекта исследуют следующие аспекты:

1) наличие в регионе трудовых ресурсов способных удовлетворять потребности проекта по своей квалификации и качеству;

2) характеристики образа жизни населения в регионе, включает культурные, национальные, экономические и демографические;

3) соответствие проекта местному культурному и профессиональному уровню населения;