Финансовый анализ и оценка эффективности инвестиционного проекта (на примере ОАО "Кондитерское объединение "Россия")

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Дипломная работа

Финансовый анализ и оценка эффективности инвестиционного проекта (на примере ОАО «Кондитерское объединение «Россия»)

Содержание

Введение

1. Теоретические основы финансового анализа и оценки инвестиционного проекта

1.1 Финансовый анализ предприятия: цели, методы и значение

1.2 Система показателей, характеризующих эффективность функционирования организации

1.3 Основы построения экономической оценки инвестиционного проекта

2. Анализ экономической деятельности и финансового состояния ОАО «Кондитерского объединения «Россия»

2.1 Организационно-экономическая характеристика предприятия

2.2 Оценка состояния ОАО «КО «Россия»

2.3 Разработка мероприятий по улучшению финансового состояния предприятия

3. Разработка и оценка инвестиционного проекта CMTS на ОАО «КО «Россия»

3.1 Разработка проекта CMTS

3.2 Оценка эффективности инвестиций

Заключение

Список использованных источников

Приложение

Введение

В настоящее время теоретические и практические вопросы, связанные с осуществлением предприятием инвестиционной деятельности, являются весьма актуальными. Инвестиции в разных формах обеспечивают стабильное развитие предприятия, что особенно актуально в современных российских условиях, так как важность инвестирования в нашей стране обусловливается рядом причин. Стратегическая необходимость инвестиционной деятельности во многом продиктована не только стремлением предприятий создать определенные гарантии своего развития, но и износом производственных мощностей и необходимостью замены оборудования.

Для всех предприятий актуальность реализации инвестиционных проектов связана с необходимостью создания дополнительной материальной базы, расширения производства, обновления основных фондов. Естественно, каждый инвестор при этом стремится получить максимум прибыли при минимуме затрат, то есть добиться оптимальной эффективности своей деятельности. В связи с этим оценка эффективности инвестиций и поиск путей ее повышения имеют важное практическое значение.

Актуальность темы дипломной работы состоит в том, что:

1. Что оценка финансового состояния деятельности торгово-производственного предприятия по данным баланса есть основа эффективного управления им во всех аспектах, исходная база принятия управленческих решений на всех уровнях. Такая оценка сопровождает выполнение планов, помогает выдержать конкуренцию в рыночной среде. Результаты анализа финансового состояния дают возможность разрабатывать дальнейший план действий предприятия, как на ближайший период, так и на длительную перспективу, формировать его финансовую и маркетинговую стратегию.

2. Одной из важнейших сфер деятельности фирм являются инвестиционные операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение некоторого периода. Но прежде чем вкладывать деньги в инвестиционный проект, следует оценить его эффективность. Смысл этой оценки состоит в получении ответа на очень простой вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты? Ответить на этот вопрос позволяет теория инвестиционного анализа, предусматривающая использование критериев оценки эффективности инвестиционных проектов, что позволяет прийти к достаточно надежному и объективному выводу.

Объектом исследования являются: финансово-хозяйственная деятельность ОАО «КО «Россия» и инвестиционный проект CMTS.

Предметом исследования:

ь основные финансовые показатели, характеризующие финансовое состояние и их интерпретация на шоколадной фабрике;

ь оценка эффективности инвестиционного проекта CMTS.

Целью дипломной работы является анализ финансового состояния ОАО «Кондитерского объединения «Россия» и разработка инвестиционного проекта CMTS, а также его оценка.

Данная цель достигается путем выполнения следующих последовательно поставленных задач:

ь изучить основу финансового анализа;

ь обобщить теоретические вопросы по инвестиционному проекту;

ь рассмотреть основные методы оценки эффективности инвестиционного проекта;

ь познакомиться с общей организационно-экономической характеристикой предприятия;

ь оценить имущественное положение организации путем построения аналитического баланса по горизонтали и вертикали;

ь проанализировать финансовую устойчивость, с помощью финансовых показателей и оценить деловую активность;

ь оценить ликвидность и платежеспособность, рентабельность ОАО «Россия»;

ь оценить вероятность банкротства методом двухфакторной модели Альтмана;

ь разработать мероприятия по улучшению эффективности финансового состояния предприятия;

ь провести расчет инвестиционного проекта и оценить его эффективность.

Теоретической и методологической основой дипломной работы послужили многие положения, изложенные в трудах российских ученых экономистов и финансистов, таких как: М.И. Баканов, И.Т. Балабанов, О.В. Ефимова, В.В. Ковалев, М.Н. Крейнина, Н.А. Любшин, Е.В. Негашев, Г.В. Савицкая, А.Д. Шеремет, а также нормативные документы, законодательные акты, статьи периодической печати, данные внутренней и внешней отчетности ОАО «Кондитерского объединения «Россия».

1. Теоретические основы финансового анализа и оценки инвестиционного проекта

1.1 Финансовый анализ предприятия: цели, методы и значение

Финансовый анализ является важным составным элементом финансового менеджмента. Финансовый менеджмент - это искусство управления финансами предприятий и корпораций, т. е. денежными отношениями, связанными с формированием и использованием их капитала, доходов и денежных потоков, который осуществляется путем разработки рациональной финансовой стратегии и тактики с помощью диагностики внутренней и внешней экономической среды [6].

Финансовый анализ в традиционном понимании представляет собой метод исследования путем расчленения сложных явлений на составные части. В широком научном понимании финансовый анализ - это метод научного исследования (познания) и оценки явлений и процессов, в основе которого лежит изучение составных частей, элементов изучаемой системы [9]. Экономическая сущность финансового анализа лучше всего отражается в следующем определении: финансовый анализ представляет собой оценку финансово - хозяйственной деятельности фирмы в прошлом, настоящем и предполагаемом будущем [8].

Содержание финансового анализа определяется его целями, объектами исследования и предметом, что дает ответ на вопросы: что исследуется, как и для чего проводится анализ.

Основной целью финансового анализа является оценка финансового состояния и выявление возможности повышения эффективности функционирования хозяйствующего субъекта с помощью рациональной финансовой политики. Финансовое состояние хозяйствующего субъекта - это характеристика его финансовой конкурентоспособности (т.е. платежеспособности, кредитоспособности), использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств перед государством и другими хозяйствующими субъектами.

В процессе анализа необходимо решить следующие задачи:

1. На основе изучения взаимосвязи между разными показателями производственной, коммерческой и финансовой деятельности дать оценку выполнения плана по поступлению финансовых ресурсов и их использованию с позиции улучшения финансового состояния;

2. Построить модели оценки и диагностики финансового состояния, провести факторный анализ, определив влияние факторов на изменение финансового состояния организации;

3. Спрогнозировать возможные финансовые результаты исходя из реальных условий хозяйственной деятельности, наличия собственных и заемных ресурсов и разработанных моделей оценки и диагностики финансового состояния при разнообразных вариантах использования ресурсов;

4. Разработать конкретные мероприятия, направленные на более эффективное использование финансовых ресурсов и укрепление финансового состояния [49].

В зависимости от поставленных задач объектами анализа финансовой отчетности могут быть: финансовое состояние организации, или финансовые результаты, или деловая активность организации и т.д. Субъектом же анализа является человек, занимающийся аналитической работой и подготавливающий аналитические отчеты (записки) для руководства, то есть аналитик.

Исходной базой для финансового анализа являются данные бухгалтерского учета и отчетности, изучение которых помогает восстановить все ключевые аспекты коммерческой деятельности и совершенных операций в обобщенной форме, т. е. с необходимой для аналитика степенью агрегирования.

При проведении финансового анализа в качестве источника информации, кроме публичной бухгалтерской отчетности, используют данные синтетического бухгалтерского учета (Главная книга, журналы-ордера, справки бухгалтерии и т. д.), нормативную и плановую информацию, которой располагает предприятие. Основное содержание анализа может быть дополнено и другими аспектами, имеющими принципиальное значение для руководства предприятия, такими как изучение состояния запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, незавершенного строительства, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений и др.

Таким образом, финансовый анализ имеет принципиальные особенности, которые можно представить в виде таблице А.1.

Финансовый анализ призван выявить сильные и слабые стороны финансово-хозяйственной деятельности организации, что необходимо для создания эффективной системы финансового управления.

Приведенные выше задачи финансового анализа обусловливают выбор определенных видов и форм финансового анализа (таблица А.2).

При оценке финансового положения предприятия к помощи финансового анализа прибегают различные экономические субъекты, поэтому можно выделить 2 вида анализа:

1. Внутренний финансовый анализ - анализ, который необходим для удовлетворения собственных потребностей предприятия и направлен на определение ликвидности фирмы или на строгую оценку ее результатов в последнем отчетном периоде;

2. Внешний финансовый анализ проводится аналитиками, являющимися посторонними лицами для предприятия и потому не имеющими доступа к внутренней информационной базе предприятия.

Проведем сравнение описанных выше видов анализа (таблица А.3).

В зависимости от заданных направлений финансовый анализ может проводиться в следующих формах:

1. Текущий (ретроспективный) анализ, который базируется на бухгалтерской и статической отчётности и позволяет оценить работу объединений, предприятий и их подразделений за месяц, квартал и год нарастающим итогом. Главная задача текущего анализа - объективная оценка результатов коммерческой деятельности, комплексное выявление имеющихся резервов, мобилизация их, достижение полного соответствия материального и морального стимулирования по результатам труда и качеству работы. В этом виде анализа имеется существенный недостаток - выявленные резервы навсегда потерянные возможности роста эффективности производства, так как относятся к прошлому периоду.

2. Оперативный анализ представляет собой систему повседневного изучения выполнения плановых заданий с целью быстрого вмешательства в процесс производства и обеспечения эффективности функционирования предприятия. Оперативный анализ проводят обычно по следующим группам показателей: отгрузка и реализация продукции; использование рабочей силы, производственного оборудования и материальных ресурсов; себестоимость; прибыль и рентабельность; платёжеспособность. При оперативном анализе производится исследование натуральных показателей, в расчётах допускается относительная неточность, т. к. нет завершённого процесса.

3. Перспективным анализом называют анализ результатов хозяйственной деятельности с целью определения их возможных значений в будущем. Перспективный анализ как разведка будущего и научно-аналитическая основа перспективного плана тесно смыкается с прогнозированием, и такой анализ называют прогнозным.

Независимо от того, чем вызвана необходимость анализа, его приемы, в сущности, всегда одни и те же. Его главный инструмент - выведение и интерпретация различных финансовых коэффициентов. Правильное применение данных приемов позволяет ответить на многие вопросы относительно финансового здоровья предприятия.

В зависимости от конкретных задач финансовый анализ может осуществляться в следующих видах:

ь экспресс-анализ (предназначен для получения за 1-2 дня общего представления о финансовом положении компании на базе форм внешней бухгалтерской отчетности);

ь комплексный финансовый анализ (предназначен для получения за 3-4 недели комплексной оценки финансового положении компании на базе форм внешней бухгалтерской отчетности, а также расшифровок статей отчетности, данных аналитического учета, результатов независимого аудита и др.);

ь финансовый анализ как часть общего исследования бизнес-процессов компании (предназначен для получения комплексной оценки всех аспектов деятельности компании - производства, финансов, снабжения, сбыта и маркетинга, менеджмента, персонала и др.);

ь ориентированный финансовый анализ (предназначен для решения приоритетной финансовой проблемы компании, например оптимизации дебиторской задолженности на базе, как основных форм внешней бухгалтерской отчетности, так и расшифровок только тех статей отчетности, которые связаны с указанной проблемой);

ь регулярный финансовый анализ (предназначен для постановки эффективного управления финансами компании на базе представления в определенные сроки, ежеквартально или ежемесячно, специальным образом обработанных результатов комплексного финансового анализа).

Как уже говорилось, основной целью финансового анализа является выявление изменений показателей финансового состояния и факторов, влияющих на это изменение. При финансовом анализе используются разнообразные методы и приемы анализа.

По мнению И.Т. Балабанова метод финансового анализа - способ системного комплексного органически взаимосвязанного изучения финансовой деятельности хозяйствующего субъекта. В процессе финансового анализа могут применяться дедуктивный и индуктивный методы исследования[40].

Характерными особенностями метода анализа являются: использование системы аналитических показателей всесторонне характеризующих финансово-хозяйственную деятельность организации; изучение причин изменения этих показателей; выявление и измерение причинно - следственных связей между ними.

Все аналитические методы можно сгруппировать в две большие группы: качественные и количественные (таблица А.4).

В практике применяются основные методы финансового анализа, среди которых можно выделить следующие:

ь горизонтальный анализ;

ь вертикальный анализ;

ь трендовый анализ;

ь сравнительный (пространственный) анализ;

ь факторный (интегральный) анализ;

ь метод финансовых коэффициентов.

Горизонтальный (временной) анализ состоит в сравнении показателей бухгалтерской отчетности с параметрами предыдущих периодов. Наиболее распространенными приемами горизонтального анализа являются:

ь простое сравнение статей отчетности и изучение их резких изменений;

ь анализ изменения статей отчетности по сравнению с колебаниями других статей.

При этом наибольшее внимание уделяют случаям, когда изменение одного показателя по экономической природе не соответствует изменению другого показателя.

Вертикальный (структурный) анализ осуществляют в целях определения удельного веса отдельных статей баланса в общем итоговом показателе и последующего сравнения полученного результата с данными предыдущего периода. Он может проводиться по исходной или агрегированной отчетности. Вертикальный анализ баланса позволяет рассмотреть соотношение между оборотными и внеоборотными активами, собственным и заемным капиталом, определить структуру капитала по его элементам. Горизонтальный и вертикальный анализ дополняют друг друга и при составлении аналитических таблиц могут применяться одновременно.

Трендовый анализ основан на расчете относительных отклонений параметров отчетности за ряд периодов (кварталов, лет) от уровня базисного периода. С помощью тренда формируют возможные значения показателей в будущем, т. е. осуществляют прогнозный анализ.

Сравнительный (пространственный) анализ проводят на основе внутрихозяйственного сравнения, как отдельных показателей предприятия, так и межхозяйственных показателей аналогичных компаний-конкурентов.

Факторный анализ -- это процесс изучения влияния отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных или стохастических приемов исследования. При этом факторный анализ может быть как прямым (собственно анализ), так и обратным (синтез). При прямом способе анализа результативный показатель разделяют на составные части, а при обратном -- отдельные элементы соединяют в общий результативный показатель [48].

Таким образом, финансовый анализ отражает процесс изучения финансового состояния и ключевых результатов деятельности предприятия с целью выявления и мобилизации резервов повышения его рыночной стоимости и обеспечения устойчивого экономического роста.

1.2 Система показателей, характеризующих эффективность функционирования организации

Оценка эффективности работы предприятия производится с помощью финансового анализа, то есть итоговый финансовый анализ, проводимый на базе финансовой отчетности должен показать, насколько успешно финансовый менеджмент выполняет свои функции по соблюдению интересов различных субъектов предприятия

Анализ финансовых коэффициентов и показателей -- прекрасный инструмент, обеспечивающий представление о финансовом состоянии компании и конкурентных преимуществах и перспективах ее развития. Общее количество финансовых коэффициентов, которые могут быть применены для анализа деятельности компании,-- порядка двухсот. Обычно используется лишь небольшое число основных коэффициентов и показателей и соответственно основные выводы, которые на их основе можно сделать.

Разделение финансовых показателей на группы, характеризующие особенности деятельности предприятия представлено на рисунке Б.1.

Одной из ключевых задач финансового анализа является изучение показателей, отражающих финансовую устойчивость предприятия, которая характеризуется стабильным превышением доходов над расходами, свободным маневрированием денежными средствами и эффективным их использованием в процессе текущей (операционной) деятельности[36].

В то же время Н.Ф. Зарук, Л.Б. Винничек для более глубокого анализа финансовой устойчивости предприятий предлагают рассчитывать показатели ликвидности и платежеспособности предприятия.

Интересная точка зрения по поводу платежеспособности приводится в Финансово-кредитном энциклопедическом словаре, авторы которого считают предприятие платежеспособным, если имеющиеся у него денежные средства, краткосрочные финансовые вложении и активные расчеты (расчеты с дебиторами) покрывают его краткосрочные обязательства (краткосрочные кредиты и займы, кредиторскую задолженность) [46].

Потребность в анализе ликвидности баланса предприятий возникает в связи с усилением потребности в финансовых ресурсах и необходимостью оценки кредитоспособности организации.

Понятия «платежеспособность» и «ликвидность» очень близки, но второе понятие более емкое. От степени ликвидности баланса зависит платежеспособность предприятия. В то же время ликвидность характеризует как текущее состояние расчетов, так и перспективу.

От ликвидности следует отличать ликвидность активов, которая определяется как величина, обратная времени, необходимому для превращения их в денежные средства. Чем меньше время, которое потребуется, чтобы данный вид активов превратился в деньги, тем выше их ликвидность.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных по степени убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания сроков.

В зависимости от степени ликвидности, т.е. скорости превращения в денежные средства, активы предприятия разделяются на следующие группы.

ь А1 Наиболее ликвидные активы - к ним относятся все статьи денежных средств предприятия и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги). Данная группа рассчитывается следующим образом: А1 = стр.250 + стр.260

ь А2 Быстро реализуемые активы - дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты. А2 = стр.240

ь А3 Медленно реализуемые активы - статьи раздела II актива баланса, включающие запасы, НДС, дебиторскую задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) и прочие оборотные активы. А3 = стр.210 +стр.220 + стр.230 + стр.270

ь А4 Трудно реализуемые активы - статьи раздела I актива баланса - внеоборотные активы.

А4 = стр.190.

Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты.

ь П1 Наиболее срочные обязательства - к ним относятся кредиторская задолженность.

П1 = стр.620

ь П2 Краткосрочные пассивы - это краткосрочные заемные средства и прочие краткосрочные пассивы.

П2 = стр.610 + стр.670

ь П3 Долгосрочные пассивы - это статьи баланса, относящиеся к IV и V разделам, т.е. долгосрочные кредиты и заемные средства, а также доходы будущих периодов, фонды потребления, резервы предстоящих расходов и платежей.

П3 = стр.590 + стр.630 + стр.640 + стр.650 +стр. 660

ь П4 Постоянные пассивы или устойчивые - это статьи IV раздела баланса «Капитал и резервы». Если у организации есть убытки, то они вычитаются.

П4 = стр.490 (- стр.390)

Где, стр. - обозначение строки в форме 1 «Бухгалтерский баланс».

Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги приведенных групп по активу и пассиву. Баланс считается ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

А1>П1; А2>П2; А3>П3; А4?П4.

Если выполняются первые три неравенства в данной системе, то это влечет выполнение и четвертого неравенства, поэтому важно сопоставить итоги первых трех групп по активу и пассиву. Выполнение четвертого неравенства свидетельствует о соблюдении одного из оборотных средств.

В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной. При этом недостаток средств по одной группе активов компенсируется их избытком по другой группе в стоимостной оценке, в реальной же ситуации менее ликвидные активы не могут заместить более ликвидные. Сопоставление ликвидных средств и обязательств позволяет вычислить следующие показатели:

ь Текущая ликвидность, которая свидетельствует о платежеспособности (+) или неплатежеспособности (-) организации на ближайший к рассматриваемому периоду промежуток времени:

ТЛ = (А1 + А2) - (П1 - П2);

ь Перспективная ликвидность - это прогноз платежеспособности на основе сравнения будущих поступлений и платежей:

ПЛ = АЗ - ПЗ;

Для анализа эффективности баланса составляется таблица. Сопоставляя итоги этих групп, определяют абсолютные величины платежных излишков или недостатков на начало и конец отчетного периода [47].

Анализ ликвидности баланса сводится к проверке того, покрываются ли обязательства в пассиве баланса активами, срок превращения которых в денежные средства равен сроку погашения обязательств.

Для расчета ликвидности и платежеспособности воспользуемся рядом показателей (таблица Б.1).

Так, коэффициент абсолютной ликвидности представляет интерес для поставщиков сырья и материалов, коэффициент быстрой ликвидности - для банков, коэффициент текущей ликвидности - для инвесторов.

Практика финансового анализа выработала ряд рекомендуемых значений для коэффициентов оценки финансового состояния и, лишь один коэффициент - коэффициент текущей платежеспособности имеет нормативное значение, которое установлено в размере меньшем или равным трем, что регламентировано п. 2 ст.3 ФЗ РФ «О несостоятельности (банкротстве)» [34].

Финансовая устойчивость отражает стабильность характеристик, получаемых при анализе финансового состояния в свете долгосрочной перспективы и связана с общей структурой финансов и независимостью предприятия от внешних инвесторов и кредиторов. Для оценки финансовой устойчивости организации воспользуемся системой коэффициентов (таблица Б.2).

Для определения типа финансовой устойчивости необходимо сравнить запасы с их источниками формирования. Ряд ученых выделяет четыре типа финансовой устойчивости (рисунок Б.2).

Высшим типом финансовой устойчивости является способность предприятия развиваться за счет собственных источников финансирования. Поэтому оно должно иметь гибкую структуру финансовых ресурсов и возможность при необходимости привлекать заемные средства, т.е. быть кредитоспособным [23].

Важное значение для проведения анализа финансового состояния имеет расчет показателей деловой активности, которая измеряется с помощью системы количественных и качественных критериев. Качественные критерии - широта рынков, деловая репутация, их конкурентоспособность, наличие постоянных поставщиков и покупателей готовой продукции. Количественный критерии деловой активности предприятия характеризуются относительными и абсолютными показателями. Среди абсолютных показателей необходимо выделить объем продаж готовой продукции, товаров; прибыль и величину авансированного капитала. Относительные показатели деловой активности характеризуют эффективность использования ресурсов (имущества предприятия). Показатели можно представить в виде системы финансовых коэффициентов (рисунок Б.3).

Эти показатели имеют важное значение для организации и хотелось бы отметить, что:

ь От скорости оборота авансированных средств зависит объем выручки от реализации;

ь С размерами выручки от реализации, а, следовательно, с оборачиваемостью активов связана относительная величина коммерческих и управленческих расходов: чем быстрее происходит оборот, тем меньше на каждый оборот приходится этих ресурсов;

ь Ускорение оборота на определенной стадии индивидуального кругооборота фондов предприятия приводит к ускорению оборота и на других стадиях производственного цикла.

При количественной оценке нужно иметь в виду оптимальное соотношение:

Т_пб > Т_р > Т_ак > 100% (1)

Где Т_пб, Т_р, Т_ак - соответственно темпы роста балансовой прибыли, реализации, авансированного капитала (золотое правило экономики предприятия).

Это означает:

ь Экономический потенциал предприятия возрастает: Т_ак > 100% (рост имущества).

ь Объемы реализации растут более высокими темпами, чем экономический потенциал, то есть возрастает степень использования ресурсов (Т_р / Т_ак) > 1.

ь Прибыль растет быстрее, чем реализация, то есть одновременно с ростом использования ресурсов снижаются издержки производства и обращения (Т_пб / Т_р) > 1 (рост рентабельности).

Указанные соотношения характеризуют устойчивость экономического роста.

Наиболее важным для предприятия является прогнозирование банкротства, то есть прогнозирование платежеспособности (в краткосрочном плане) и финансовой устойчивости (в долгосрочном плане). Банкротство предприятия - это его неспособность обслуживать взятые на себя обязательства. При этом реальная стоимость активов предприятия становится ниже суммы его обязательств.

Расчет индекса кредитоспособности - это количественный метод прогнозирования банкротства статистическими методами. Он предложен американским экономистом Альтманом в 1968 г. Индекс кредитоспособности построен на основе дискриминантного анализа и позволяет по значениям некоторых показателей предсказать с высокой вероятностью близость банкротства предприятия. Для разработки индекса кредитоспособности Альтман обследовал 66 промышленных предприятий, половина из которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 г., а половина работала успешно, и исследовал 22 коэффициента, которые могли бы быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из 22 коэффициентов он отобрал 5 наиболее значимых и построил границу дискриминации в виде:

Z = 3,3К₁ + К₂ + 0,6К₃ + 1,4К₄ + 1,2К₅ (2)

Где, К₁=(валовой доход (прибыль до уплаты налогов))/(всего активов) - рентабельность авансированного капитала (характеристика производства и маркетинга);

К₂=(выручка от реализации)/(всего активов) - ресурсооборачиваемость (характеристика маркетинга);

К₃=(собственный капитал)/(привлеченный капитал) - оценка финансовой устойчивости характеристика структуры пассивов;

К₄=(реинвестированная прибыль)/(всего активов) - характеристика дивидендной политики;

К₅ =(собственные оборотные средства)/(всего активов)- характеристика управления оборотными средствами.

Критическое значение Z по данным статистической выборки Альтмана составляло 2,7. С этой величиной сопоставляется значение показателя Z конкретного предприятия и при значении показателя Z предприятия меньше 2,7 возможно банкротство в течение 2 - 3 лет, а при Z > 2,7 - достаточно устойчивое финансовое положение. Более точно:

Таблица 1 - Значения коэффициента Альтмана

Величина Z	Вероятность банкротства
До 1,8	Очень высокая
1,81 - 2,7	Высокая
2,8 - 2.9	Возможная
3 и выше	Маловероятная

Для акционерного общества закрытого типа, либо для ОАО, акции которого не котируются на рынке, рекомендуется следующая модель:

Z = 3,1 К₁ + К₂ + 0,4 К₃ + 0,8 К₄ + 0,7 К₅ (3).

При этом

Величина Z	Вероятность банкротства
До 1,22	Очень высокая
1,23 - 2,89	Высокая
2,9 и выше	Маловероятная

По результатам анализа должна быть выработана генеральная финансовая стратегия и составлен бизнес-план финансового оздоровления предприятия.

1.3 Основы построения экономической оценки инвестиционного проекта

Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко:

1. Как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;

2. Как система, включающая определённый набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия [1].

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» дано такое определение инвестиционного проекта: «Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и установленными в установленном порядке стандартами (нормами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)»[7].

По мнению, В. В. Бочарова: «Инвестиционный проект - основной документ, определяющий необходимость проведении капитального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагают ключевые характеристики проекта и финансово-экономические показатели, связанные с его реализацией» [21].

Таким образом, инвестиционный проект - это, прежде всего комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.д., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (продукции, работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Это не только система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий, но и мероприятия (деятельность), предполагающие их выполнение для достижения конкретных целей[50].

Существуют различные классификации инвестиционных проектов в зависимости от признаков, положенных в основу классификации (таблица В.1).

Инвестиционные проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.

Для разных проектов эти цели могут быть различными, однако в целом их можно объединить в четыре группы:

1. Сохранение продукции на рынке;

2. Расширение объемов производства и улучшение качества продукции;

3. Выпуск новой продукции;

4. Решение социальных и экономических задач.

Всем инвестиционным проектам присущи некоторые общие черты, позволяющие их стандартизировать:

ь наличие временного лага между моментом инвестирования и моментом получения доходов;

ь стоимостная оценка проекта.

Разработка любого инвестиционного проекта -- от первоначальной идеи до эксплуатации -- может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех фаз: пред инвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (таблица В.2).

Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом окончания его реализации называется жизненным циклом проекта (или проектным циклом) (рисунок В.1). Универсального подхода к разделению фаз инвестиционного цикла на этапы нет. Решая эту задачу, участники проекта должны обращать внимание на особенности и условия выполнения конкретного проекта.

В современной экономической литературе можно встретиться с различными определениями понятия «эффективность инвестиционного проекта». Некоторые специалисты трактуют его как соотношение затрат и результатов, другие определяют эффективность инвестиционного проекта, как категорию отражающую степень соответствия инвестиционного проекта целям и интересам его участников.

Оценка эффективности инвестиционных проектов -- один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.

Несмотря на существенные различия между типами проектов и многообразие условий их реализации, оценка эффективности проектов должна производиться на основе единых обоснованных принципов. Их можно разделить на три группы (таблица В.3):

1) Методологические, наиболее общие, обеспечивающие при их применении рациональное поведение экономических субъектов независимо от характера и целей проекта;

2) Методические, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе;

3) Операциональные, соблюдение которых облегчит и упростит процедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходимую точность оценок.

При оценке эффективности исходят из той информации о проекте, которая содержится в проектных материалах, принимая ее обычно как полную, точную и достоверную.

Оценка инвестиционных проектов производится обычно для реализации трех типов задач:

ь оценка конкретного проекта;

ь обоснования целесообразности участия в проекте;

ь сравнения нескольких проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего из них.

Эффективность проекта оценивается определенными количественными характеристиками -- показателями эффективности, отражающими (хорошо или плохо, точно или неточно) указанное соответствие в том или ином аспекте, «выгодность» реализации проекта для каждого из его участников, а также некоторыми качественными характеристиками. Чтобы рассчитать показатели эффективности, надо не только знать, какие действия выполняет участник, но и то, каких затрат это требует и к каким результатам приводит. Это означает, что предметом оценки эффективности может быть лишь такой проект, в котором указаны затраты и результаты каждого участника. Как категория эффективность проекта имеет много разных видов (рисунок В.2).

По мнению экономиста Д.Э. Старик, на выбор метода оценки эффективности инвестиционного проекта могут оказывать влияние многие факторы: позиция оценщика проекта, сопоставимость масштабов предприятия и проекта, степень использования в проекте активов предприятия, стадия реализации проекта и т.д. Проект могут оценивать само предприятие, внешний инвестор, банк, лизинговая компания или государственное учреждение, в случае, когда предполагается государственная поддержка проекта.

Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные) (рисунок В. 3).

Чистая приведенная стоимость (NPV)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂,..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

, (4)

(5).

Где, Р_к - приток денежных средств в период к;

r - барьерная ставка (ставка дисконтирования);

n- суммарное число периодов (интервал шагов);

IC - сумма инвестиций (затраты).

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

(6),

где i -- прогнозируемый средний уровень инфляции.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Проведем анализ сильных и слабых сторон показателя NPV (таблица В.4).

Индекс рентабельности инвестиций (PI)

Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

(7).

Очевидно, что если:

РI > 1, то проект следует принять;

РI< 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Существуют следующие отличия PI:

представляет собой относительный показатель;

характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;

представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует;

позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине PI.

Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR)

Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора.

Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство:

IRR > i, где i - некоторая базовая ставка процента.

Этот критерий также ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного вложения финансовых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проекта как таковую (для этого было бы достаточно неотрицательной ставки IRR), а относительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке.

Показатель IRR может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно.

В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение т.н. дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также дисконтируются по базовой ставке процента i, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта.

Срок окупаемости инвестиций (РР)

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n, при котором Рк > IC.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле:

(8).

Дисконтированные оценки срока окупаемости всегда больше простых оценок, т.е. ДСОИ(DPP) СОИ(PP).

Недостатки метода ДСОИ(DPP):

не учитывает влияние денежных притоков последних лет;

не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;

не обладает свойством аддитивности.

Преимущества данного метода:

прост для расчетов;

способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;

показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

Преимущества и недостатки описанных выше методов представлены в таблице В.5.

Для оценки эффективности проекта используются следующие показатели: чистый доход (ЧД), чистый дисконтированный доход (ЧДД), индекс доходности (ИД) и внутренняя норма доходности (ВНД).

При выборе стратегии финансирования инвестиционного проекта необходимо определить источники инвестиционных ресурсов. В качестве основных способов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:

ь самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;

ь привлечение акционерного и паевого капитала;

ь кредитное финансирование (кредиты банков, выпуск облигаций);

ь лизинг;

ь смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов.

При выборе способов финансирования следует учитывать достоинства и недостатки каждой группы источников финансирования инвестиций (таблица В.6).

Оформление инвестиционного проекта в соответствии с рассмотренными методиками позволяет оценить его финансовую приемлемость и эффективность.

2. Анализ экономической деятельности и финансового состояния ОАО «Кондитерского объединения «Россия»

2.1 Организационно-экономическая характеристика предприятия

Кондитерский рынок - один из самых быстрорастущих рынков FMCG России. При бурном росте на сегодняшний день, рынок не достиг, еще даже до перестроечного уровня, что означает огромные перспективы роста рынка даже без видового расширения.

В настоящее время ОАО «Кондитерское объединение «Россия» является флагманским предприятием «Нестле» в России, а также - одним из крупнейших кондитерских производств «Нестле» в Европе.

Таблица 1 - Характеристика ОАО «Кондитерского объединение «Россия»

Полное наименование	Открытое акционерное общество «Кондитерское объединение «Россия»
Сокращенное наименование	ОАО «Кондитерское объединение «Россия»
ИНН	6312031196
Место нахождения	443091, Россия, г. Самара, проспект Кирова, 257
Сведения о государственной регистрации	27.01.1997, Регистрационная палата при Министерстве экономики РФ

ОАО «Кондитерское объединение «Россия» имеет следующие виды лицензии (таблица Г.1).

История создания традиционного российского шоколада уходит корнями в далекое прошлое. В Поволжье производство шоколада началось еще в 19 веке, когда купцы Каргин и Савинов основали первую шоколадную фабрику в Самаре. В первой половине 20 века производство кондитерских изделий в Самаре расширялось, создавались уникальные технологические решения, был налажен выпуск десятков новых видов продукции. В 1967 г. Самара (в то время г. Куйбышев) благодаря своим кондитерским традициям была выбрана для строительства крупнейшего в СССР шоколадного производства. В 1969 г. была основана шоколадная фабрика «Россия» - в тот период единственное предприятие в Советском Союзе, специализирующееся на производстве шоколада. Фабрика была построена в 1970 году по проекту итальянской фирмы «Карле и Монтанари» и уже в 1970 г. на новой фабрике был произведен первый шоколад - «Миньон». Начался период десятилетнего расцвета фабрики, когда по объемам производства она стала одной из крупнейших в Европе. Начиная с 1977 года в связи со снижением государственных закупок какао-бобов для фабрики начались сложные времена. В 1991 г. производство шоколада было приостановлено. В начале девяностых после приватизации фабрики руководство созданного ОАО «Шоколадная фабрика «Россия» стало искать выход из сложившейся кризисной ситуации.

9 сентября 1992 года государственное предприятие Шоколадная фабрика «Россия» была преобразована в акционерное общество открытого типа «Шоколадная фабрика «Россия». С притоком в бывший Советский Союз иностранного капитала и приходом его на российский рынок Шоколадная фабрика обрела вторую жизнь

В 1994 году началось сотрудничество со швейцарской компанией «Nestle S.A», инвестиции которой составили 60 млн. долларов, что позволило увеличить объем выпуска продукции на 46%. В начале 1995 года «Нестле» приобрела контрольный пакет акций кондитерской фабрики «Россия» в Самаре, (батончики NUTS® и шоколад Нестле CLASSIC®, шоколадный напиток NESQUIK®).

11 декабря 1996 года ОАО «Шоколадная фабрика «Россия» и ОАО «Кондитер» были реорганизованы в форме слияния в ОАО «Кондитерское объединение «Россия».

Новый владелец с заботой отнесся к традициям и опыту самарских кондитеров: вместе с ними была проведена кропотливая работа по восстановлению производства [50].

С 1 января 2008 года ОАО «КО «Россия» стало филиалом ООО «Нестле Россия».

Сегодня «Нестле» является крупнейшим производителем продуктов питания в мире,

8-ой по счету крупнейшей компанией в Европе, а также 31-ой по счету крупнейшей компанией в мире.

В группе «Нестле» работают более 280000 человек, ей принадлежат 456 фабрик и промышленных предприятий в 84 странах. В 2008 году общий объем продаж корпорации «Нестле» достиг 109,9 миллиардов швейцарских франков. Чистая прибыль компании выросла в 2008 году на 69,4% и составила 18 миллиардов швейцарских франков.