Совершенствование законодательства, обеспечивающего интересы всех участников в условиях сложных взаимоотношениях между инвесторами и производственными структурами, которые особенно обострились на фоне современного финансового кризиса, - одна из наиболее актуальных проблем успешного развития инвестиционных процессов в России.

В первой главе нами рассмотрены различные подходы к определению сущности "инвестиций" и процесса инвестирования, рассмотрены этапы реализации инвестиционного процесса. Проведен анализ теорий портфельного инвестирования. Дано определение процессу портфельного инвестирования. Подробно рассмотрен классический подход к анализу портфельного инвестирования и модель доходности финансовых активов - САРМ. Нами определены недостатки классической теории анализа.

Рассмотрены процессы принятия инвестиционных решений. В главе особое внимание уделено изучению правового регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерации. Рассмотрены инвестиционные правоотношения как элемент, обладающий собственным субъектным составом, объекты, субъекты инвестиционной деятельности, обозначены права инвестора.

Глава 2. Методологические основы приятия инвестиционных решений

2.1 Психология, управление рисками и капиталом

Как и любая другая организация, банк, осуществляя свою деятельность, принимает на себя определенные риски. Понятие рисков банковской деятельности подразумевает возможность снижения ликвидности и финансовых потерь, связанных с внутренними и внешними факторами, влияющими на деятельность банка.

Под потерями рассматриваются прямые убытки, либо недополученная прибыль, а также частичная утрата капитала. Также вероятны нематериальные потери, которые отражаются на текущем финансовом положении и впоследствии на капитале банка. Такими потерями являются отток клиентов и потеря положительного имиджа. Вероятность наступления события, которое может сказаться на прибыли банка или на его финансовом положении, называется риском [26].

Сейчас банкам, чтобы держаться на плаву, приобретать новых клиентов и удерживать старых, приходится идти в ногу с быстро меняющимся и развивающимся миром. Для удовлетворения постоянно меняющихся потребностей клиентов банкам необходимо периодически внедрять новые услуги или совершенствовать уже существующие. Нововведения влекут за собой различные риски. В связи с развитием современных технологий и расширением спектра услуг, предоставляемых банком, растет влияние банковских рисков на деятельность банков.

Согласно официальному переводу Базель II, операционный риск определяется, как "риск убытка в результате неадекватных или ошибочных внутренних процессов, действий сотрудников и систем или внешних событий. Это определение включает юридический риск, но исключает стратегический и репутационный риски".

Согласно общим положениям Письма № 76Т ЦБ РФ, факторы банковских рисков кредитных организаций делятся на внутренние и внешние.

Внутренними причинами возникновения или факторами риска, являются:

· несовершенная внутренняя структура кредитной учреждения по части распределения полномочий подразделений и служащих;

· несовершенство порядков и процедур совершения банковских операций и других сделок, их документирования и отражения в учете;

· несоблюдение служащими установленных порядков и процедур; · неэффективность внутреннего контроля;

· сбои в работе систем и оборудования по причине плохого технического состояния или неквалифицированного обращения персонала с оборудованием и системами.

К внешним факторам рисков кредитной организации относятся: ·

· внешние обстоятельства, находящиеся вне контроля кредитной учреждения;

· сбои в работе систем и оборудования, вызванные некачественными поставками или некачественным техническим обслуживанием приглашенными специалистами;

· случайные или преднамеренные действия физических и(или) юридических лиц, направленные против интересов кредитной учреждения. [28]

Общие методы управления рисками в банке в себя стандартные шаги:

1. выявление операционного риска;

2. оценка операционного риска;

3. мониторинг операционного риска;

4. контроль и минимизация операционного риска.

Выявление банковских рисков

Первым этапом управления операционными рисками в банке является их выявление. Выявление риска предполагает полный анализ всех условий функционирования банка на предмет наличия или перспективы возникновения факторов операционного риска.

Такой анализ проводится на нескольких уровнях:

· анализ изменений, которые могут оказать влияние на эффективность деятельности банка, в финансовой сфере в целом;

· анализ подверженности операционному риску направлений деятельности, в зависимости от приоритетов банка.

Как показывает практика, наибольшее количество банковских рисков выявляется в направлениях, связанных с расчетно-кассовыми операциями, кредитованием, инкассацией, кассовым обслуживанием клиентов. Также большое количество банковских рисков связано с функционированием банкоматов.

Для выявления банковских рисков необходимо анализировать базу данных по всем рисковым событиям. Такая база данных помогает не только эффективно выявлять риски, но и оценивать ожидаемые убытки от того или иного риска, и планировать резерв на управление. Также важно учитывать рисковые особенности любых нововведений в политике кредитной учреждения, будь то изменение внутренних процедур или продуктовой линейки. В случае, если кредитной учреждения необходимо внедрить какие-то изменения, предварительно следует выявить и изучить все риски, которые ведет за собой внедрение данного изменения. Это поможет предупредить возникновение рисковых ситуаций и даст возможность управлять возникшим риском.

Для выявления банковских рисков кредитная организация также может собирать данные о реализации банковских рисков в других финансовых и кредитных организациях, если такие данные имеются в открытом доступе.

Оценка банковских рисков

После того, как все существующие операционные риски кредитной учреждения выявлены, необходимо произвести их оценку. В мировой практике широкое распространение получили три метода оценки банковских рисков кредитной учреждения: статистический анализ распределения фактических убытков учреждения, балльно-весовой метод или метод оценочных карт, а также метод моделирования ситуации или сценарный анализ. Ниже приведено более подробное описание каждого из 3 перечисленных методов.

Статистический анализ

Методы, основанные на статистическом анализе, подразумевают наличие базы данных, в которой имеются данные о случаях реализации рисков, включая время, фактор риска, тип убытка, а также сумму понесенного кредитной организацией убытка. Анализ фактических убытков прошлых периодов позволяет прогнозировать потенциальные операционные убытки. В случае, если база данных по понесенным убыткам не ведется, либо ведется недостаточно давно, статистический метод оценки может быть нерелевантным и решения по оценке рисков, принятые на его основе могут быть несостоятельными на практике. Балльно-весовые методы Сущность балльно-весового метода заключается в сопоставлении риска с мерами его минимизации и последующей его оценке.

На основе экспертного анализа выбираются информативные для целей управления оперативные показатели, и каждому из них присваиваются веса в зависимости от значимости по отношению к целям управления. Затем показатели сводятся в таблицы, которые также называются оценочными картами, и оцениваются с применением различных шкал. Основными параметрами являются частота потерь и их размер.

Полученные результаты обрабатываются в зависимости от весовых коэффициентов, анализируются в разрезе различных отраслей деятельности кредитной учреждения. Данный метод помогает выявить сильные и слабые стороны в управлении операционным риском. Метод сценарного анализа В рамках данного метода выбирается группа экспертов, которая разрабатывает несколько вероятных сценариев развития событий в деятельности кредитной учреждения. Сценарий представляет собой набор событий, которые происходят с определенной вероятностью. Такими событиями в случае прогнозирования рисков как раз являются моменты реализации того или иного риска, а сценарии - комбинации реализованных рисков и их последствия. Сценарии моделируются для различных ветвей деятельности кредитной учреждения. После разработки сценариев создается модель частоты распределения и размеров убытков, которая потом используется для оценки операционных рисков.

Мониторинг банковских рисков

Мониторинг банковских рисков проводится в целях предотвращения повышения уровня операционного риска. Регулярный мониторинг помогает отслеживать все рисковые события и оперативно выявлять любые изменения уровня риска в банке. Для мониторинга операционного риска используются статистические показатели, как на уровне структурных подразделений, так и в целом по банку. Стоит отметить, что мониторинг является пассивным этапом управления операционными рисками. Мониторинг предполагает только отслеживание уже произошедших рисковых событий. Как только замечено какое-либо изменение в уровне статистических показателей, и, как следствие, в уровне подверженности банка риску, проводится анализ причин данного изменения, и после этого производится активные действия по снижению уровня риска и устранению причин, приведших к его повышению.

Контроль и минимизация операционного риска

Контроль и минимизация операционного риска предполагает принятие активных мер по отношению к факторам риска.

В рамках контроля и минимизации осуществляются: ·

· разработка организационной структуры банка, внутренних положений, регламентирующих совершение банковских сделок и операций, с целью минимизации возможных возникновений факторов операционного риска;

· осуществление контроля за соблюдением принципов разделения полномочий и подотчетности по проводимым банковским операциям и другим сделкам;

· контроль за соблюдением установленных лимитов по проводимым банковским операциям и другим сделкам региональными подразделениями, а также отдельными сотрудниками;

· регулярная выверка первичных документов и счетов;

· соблюдение установленного порядка доступа к информации и материальным активам банка;

· изучение системных ошибок для их дальнейшего предотвращения;

· подбор квалифицированных специалистов;

· проведение на постоянной основе обучения и переподготовки работников;

· осуществление внутреннего и документарного контроля [23].

На данный момент все шаги по управлению рисками кредитных организаций в российской практике носят рекомендательный характер. Однако, рекомендации, спускаемые банкам ЦБ РФ, зачастую путаны и неточны и дают только общее представление о направлении действий, в то время как Базельское соглашение предлагает вполне конкретные пошаговые методы расчета резерва капитала под операционный риск.

В этой связи ЦБ РФ был взят курс на внедрение стандартов Базель 2 в российской банковской практике. Более того, согласно "Обзору деловой прессы за 31 марта 2011 года" , внедрение стандартов Базель 2 в практику российских банков в скором времени будет носить не рекомендательный, а обязательный характер. Тем не менее, не каждый банк может применять стандарты Базель 2, так как внедрение этих стандартов требует предварительной жесткой систематизации управления рисками. Кроме того, для многих региональных мелких банков, внедрение международных стандартов не представляется целесообразным.

Таким образом, управление рисками, в частности операционными рисками, необходимо для успешной деятельности любого банка. Подход же к управлению операционным риском может и должен выбираться в рамках рекомендованных методов, однако варьироваться в зависимости от специфики кредитной учреждения.

Каждая кредитная организация должна самостоятельно разрабатывать политику управления капиталом, направленную на обеспечение его достаточности, учитывая при этом стратегию своего развития^.

Однако как в отечественной, так и в зарубежной литературе управление капиталом не изучается с позиции системного подхода, тогда как его максимальная действенность и эффективность может быть достигнута только в этом случае. Система управления капиталом должна быть сложной, динамичной, открытой. Сложность ее определяется неоднородностью составляющих элементов и структурным разнообразием, что вызывает различие элементов системы, их взаимосвязей, тенденций и изменений. Ее динамичность обусловлена тем, что под воздействием быстроменяющихся факторов внешней среды происходит движение капитала, источники финансирования находятся в постоянном динамическом раз витии: изменяется их абсолютная величина, а также происходят структурные изменения внутри системы, что предполагает увеличение и углубление связей рассматриваемой системы с внешней средой, и свидетельствует об ее открытости. То есть необходимо учитывать, что достаточность капитала банка представляет собой комплексное, качественное состояние в настоящем и будущем динамическое состояние, подверженное систематическим изменениям под влиянием внешних и внутренних факторов. Как любая система, управление капиталом состоит из двух подсистем: управляю щей субъект управления и управляемой объект управления. Нет сомнения в том, что между элементами системы управления капиталом существует тесная взаимосвязь и взаимозависимость (рис. 1).

Поскольку собственный капитал представляет собой инструмент, посредством которого осуществляется как государственное регулирование, так и внутрибанковское управление, то при определении субъекта управления необходимо различать субъекты, на макро (ЦБ РФ, Базельский комитет по банковскому надзору, органы законодательной и исполнительной власти) и микроуровнях банковский менеджер.

Рис. 1. Структура системы управления собственным капиталом коммерческого банка

На уровне банковской системы регулирование капитала предусматривает установление (управляющие воздействия):

1) требований к минимальному размеру собственного капитала для получения банком лицензии на определенные виды деятельности, разрешения на открытие филиалов;

2) экономических нормативов деятельности банка, предполагающих установление зависимости ряда активных операций банка от объема собственного капитала;

3) стандартов учреждения и деятельности служб внутреннего контроля и управления рисками;

4) методики оценки достаточности собственного капитала, как на национальном, так и международном уровнях.

Важное место в системе управления капиталом должно принадлежать банковскому менеджеру. Он должен управлять собственным капиталом банка, исходя не только из необходимости выполнения обязательных нормативов, но с позиций принятия оптимизационных управленческих решений для их внедрения при функционировании кредитных организаций для достижения собственных целей. Менеджер должен тесным образом взаимодействовать с аналитическими службами банка и отделом внутреннего контроля или аудита.

Менеджмент банка, владея полной и точной информацией о текущем состоянии банка и планируя его будущее с учетом намеченных целей, способен объективно оценить достаточность капитала. То есть возникает необходимость определения экономического капитала важнейшего индикатора в системе управления банковскими рисками, который выступает мерилом уровня капитала, необходимого банку при данных рисках по различным видам деятельности. Согласно концепции экономического капитала, руководство банка должно отвечать за наличие эффективных методов управления им, соответствующих имеющимся рискам. Масштабы финансовой службы и самих функций соответствующих подразделений зависят от размера, организационно-правовой формы и формы собственности кредитной учреждения. Любое управленческое решение должно основываться на некоторых исходных параметрах и содержать ряд выходных показателей, характеризующих как прошлое, так и текущее состояние объекта управления. В связи с этим важно выделить такой элемент системы, как оценка. По результатам оценки банковский менеджер формирует итоговые суждения об эффективности управления капиталом, которые должны быть полными, однозначными и точными. Содержание процесса управления капиталом банка представлено на рис. 2.

Рис. 2. Содержание процесса управления собственным капиталом коммерческого банка

Основным элементом управления капиталом кредитной учреждения является стратегия. Именно стратегия определяет систему критериев оценки капитала и факторов, на него влияющих, а также приоритеты в управлении капиталом и мероприятия активного менеджмента. В Базельском Соглашении II отмечается, что у банка для определения внутреннего капитала должна быть разработана серьезная, эффективная и полная стратегия и процессы для оценки и постоянного поддержания сумм, типов и распределения внутреннего капитала, которые они считают адекватными для характера и уровня рисков.

Общим правилом стратегии является то, что она должна быть направлена на достижение определенного роста рыночной стоимости банка, его акций, или роста ROE, ROA и включать в себя стратегические планы по всем направлениям деятельности. Можно выделить следующие виды стратегий управления капиталом во взаимосвязи с текущей деятельностью кредитной учреждения (Таблица 1).

После выбора стратегии банка и определения степени влияния тех или иных факторов на процесс управления капиталом необходимо разработать механизм управления капиталом и определить инструменты и методы реализации выбранной стратегии, причем в соответствии с требованиями органов надзора. Так, в частности, планирование капитала должно осуществляться с учетом достижения соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемых активов. Раз мер собственного капитала выступает в виде балансирующего показателя при стратегическом планировании деятельности банка и определении уровня риска.

Так, планирование потребности в капитале целесообразно осуществлять согласно следующим этапам.

Этап 1. Разработка общего финансового плана банка.

Этап 2. Определение величины капитала, который можно финансировать за счет внутренних и внешних источников.

Этап 3. Определение величины капитала, необходимой банку с учетом его целей, приемлемой степени подверженности риску и условий государственного регулирования.

Этап 4. Оценка и выбор наиболее адекватного потребностям и целям банка источника капитала.

Таблица

Как было отмечено выше, вопрос об источниках роста капитала банков напрямую зависит от действий регулятора. В рамках системы управления собственным капиталом у банков существуют два основных источника формирования капитала: внутренние и внешние. Образование, распределение и использование прибыли может отражаться в политике управления прибылью банка. Рост капитала за счет прибыли может происходить как за счет увеличения доходности активных операций в рамках кредитной политики, так и за счет обеспечения сбалансированности пассивов по срокам и видам, удешевления ресурс ной базы депозитная политика. Границу экономической целесообразности привлечения заемных средств определяет эффект финансового рычага.

Финансовый рычаг ("финансовый леверидж") это инструменты управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. Важной и необходимой составляющей управления внутренними источниками собственного капитала является комплексное управление пассивами и активами. Преимущество данного способа наращивания капитала состоит в отсутствии издержек по при влечению ресурсов, угрозы потери контроля существующими акционерами, сужения их доли в собственности и снижения доходности в пересчете на 1 акцию; недостаток капитал в процессе генерации чувствителен к изменению процентных ставок и экономических условий. Возможность капитализации прибыли прямо и непосредственно связана с определением и реализацией дивидендной политики как одной из составных частей стратегии управления капиталом банка.

Комплексную систему управления рисками можно рассматривать как непрерывный взаимоувязанный процесс, в который должны быть вовлечены все ключевые подразделения банка. Для управления риском банка необходимо структурировать направления его деятельности, объединяя их по определенным сегментам. При этом нельзя недооценивать значение институциональной среды и банковской инфраструктуры. Уровень системы управления рисками связан с возможностями каждого коммерческого банка, масштабами его деятельности, проводимыми операциями. В рамках реализации концепции экономического капитала коммерческие банки должны обладать достаточным капиталом для поддержки кредитного, рыночного, операционного рисков. Наименее реализованным аспектом в управлении рисками является управление операционными рисками, что связано со сложностью его формализации, оценки и измерения. Необходимость управления операционным риском определяется значительным размером возможных операционных убытков, которые могут создавать угрозу финансовой устойчивости кредитной учреждения.

Управление риском включает выявление, оценку, мониторинг, контроль и минимизацию операционного риска. В России, согласно концепции регулятивного капитала, определяются требования по минимальной величине капитала, необходимого для покрытия кредитного и рыночного рисков (процентный, валютный, фондовый) и ограничения риска несостоятельности, что находит отражение при расчете норматива достаточности капитала. При этом не учитываются существенные риски, принимаемые банками, что противоречит принципам эффективного банковского надзора³. Требования ЦБ РФ должны рассматриваться как минимальный требуемый уровень, и, отталкиваясь от исполнения которого, следует разработать собственную комплексную систему управления рисками. Такая система должна отвечать масштабам и структуре банка, иметь единую методологию управления рисками, внутренние методы и модели. При классическом подходе к управлению кредитными рисками покрытие ожидаемых потерь производится за счет формируемых резервов, неожиданных потерь за счет капитала.

В банковской деятельности тесно связан с процентным, валютным, кредитным, операционным рисками риск потери ликвидности, что приобретает особую актуальность в условиях глобального мирового финансового кризиса. В составе совокупного банковского риска, как правило, преобладает тот риск, который связан с операциями, занимающими наибольший удельный вес в составе "чистых" активов. Причем, в случае, если качество управления отдельными видами рисков находится на низком уровне, то они существенно влияют на совокупный банковский риск. Базельское Соглашение II допускает, что банки должны обладать достаточным капиталом относительно характера своего риска и иметь стратегию его поддержания. В зависимости от видов и объемов проводимых операций и от качества управления типичными банковскими рисками необходимо определять их влияние на достаточность капитала банка. Вы вод об общем уровне совокупного банковского риска производится на основании профессионального мотивированного суждения. Производной от всех банковских рисков, влияющих на капитал банка, является риск не достаточности капитала. В этом случае роль риск-менеджмента заключается в координации оценки рисков на уровне отдельных функциональных подразделений и агрегировании результатов в оценку совокупного риска. Процесс управления капиталом должен базироваться на тщательном его мониторинге.

Мониторинг представляет собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики, корректировку стратегии; оценку приращения стоимости капитала и коррекции взаимодействия субъекта и объекта управления.

Мониторинг системы управления собственным капиталом коммерческого банка обеспечивает гибкость и адаптивность управления, а также динамичный характер этого процесса. Его основная роль заключается в отслеживании изменений: состояния капитала кредитной учреждения; структуры, при которой выбранная стратегия по формированию и использованию капитала будет способствовать максимальной его эффективности.

Поскольку целью является обеспечение и сохранение достаточности капитала, то с учетом особенностей объекта наблюдения сформулируем следующие принципы:

· непрерывность;

· полнота;

· достоверность;

· ясность;

· релевантность информации.

По результатам мониторинга происходит обновление и пополнение информации о процессе управления капиталом, оценка эффективности проведенных мероприятий, направленная на адаптацию системы управления риском к изменению условий функционирования окружающей среды и совокупности влияющих на банк рисков. Таким образом, управление собственным капиталом исходит из того, что банк сложная и комплексная система, объект банковского бизнеса.

Управление собственным капиталом носит многосторонний характер, субъектами выступают надзорные органы, органы законодательной и исполнительной власти, владельцы, менеджмент банка, рейтинговые агентства. Для эффективного управления необходимо интегрировать их усилия, и такое управление, в первую очередь, должно направляться на обеспечение достаточной величины капитала.

Таким образом, можно определить понятие эффективного управления собственным капиталом как системы, обеспечивающей мотивацию всех субъектов управления и заинтересованных лиц в достаточной его величине. Для обеспечения эффективности система управления капиталом должна удовлетворять следующим критериям:

¦ система планирования адаптивна: финансовые цели корректируются и изменяются в зависимости от состояния среды;

¦ стратегический и оперативный уровень управления взаимосвязаны: существует возможность оценить воздействие текущих решений на достижение стратегических целей;

¦ отдельные процессы управления согласованы и интегрированы;

¦ технологии управления поддерживают принятие управленческих решений в режиме реального времени;

¦ лица, принимающие решения, действу ют в рамках единого информационного пространства.

Итак, под системой управления капиталом рассматривается совокупность подсистем и элементов, находящихся во взаимосвязи и воздействующих на процессы формирования и использования капитала коммерческого банка в рамках определенных принципов и методов управления данными процессами.

2.2 Основные принципы портфельного инвестирования

Разработка инвестиционной политики играет большую роль в обеспечении эффективного развития учреждения, которая заключается в следующем: Разработанная инвестиционная политика обеспечивает механизм реализации долгосрочных общих и инвестиционных целей предстоящего экономического и социального развития учреждения в целом и отдельных его структурных единиц. Инвестиционная политика позволяет реально оценить инвестиционные возможности учреждения, обеспечить максимальное использование ее внутреннего инвестиционного потенциала и возможность активного маневрирования инвестиционными ресурсами. Инвестиционная политика обеспечивает возможность быстрой реализации новых перспективных инвестиционных возможностей, возникающих в процессе динамических изменений факторов внешней инвестиционной среды. Разработка инвестиционной политики учитывает заранее возможные вариации развития неконтролируемых организацией факторов внешней инвестиционной среды и позволяет свести к минимуму их негативные последствия для деятельности учреждения. Инвестиционная политика отражает сравнительные преимущества учреждения в инвестиционной деятельности сопоставлении с ее конкурентами. Наличие инвестиционной политики обеспечивает четкую взаимосвязь стратегического, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью учреждения. Инвестиционная политика обеспечивает соответствующую программу организационного поведения в рамках реализации наиболее важных стратегических инвестиционных решений.

Инвестиционная политика осуществляется посредством:

· налоговой системы с дифференцированием субъектов и объектов налогообложения, применения налоговых ставок и льгот;

· амортизационной политики;

· финансовой помощи на развитие отдельных отраслей и регионов; кредитов; антимонопольных мер;

· регулирования ценообразования и др.

При функционировании инвестиционной политики целесообразно руководствоваться следующими принципами:

Достижение экономического научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий. При этом для каждого объекта инвестирования используются конкретные методы оценки эффективности. По итогам такой оценки осуществляется отбор отдельных инвестиционных проектов по критерию эффективности (рентабельности). При прочих равных условиях принимаются к реализации те из них, которые обеспечивают предприятию максимальную эффективность.

Получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах. Использование предприятием государственной поддержки для повышения эффективности инвестиций в форме бюджетных ссуд, гарантий Правительства РФ и т. д.

Привлечение субсидий и льготных кредитов международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов. Обеспечение минимизации инвестиционных рисков, связанных с реализацией конкретных проектов. Влияние коммерческих рисков (строительных, производственных, транспортных и иных рисков) может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности.

Такие риски могут быть снижены заказчиками проектов и привлеченными инвесторами посредством самострахования, т. е. созданием финансовых резервов, диверсификации инвестиционного портфеля коммерческого страхования. Защита от некоммерческих рисков (стихийные бедствия, аварии, беспорядки и др.) обеспечивается путем предоставления гарантий Правительства РФ страхования инвестиций. Обеспечение ликвидности инвестиций следует предусматривать в силу значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде (году). Поэтому по отдельным объектам инвестирования может существенно снизиться доходность, что окажет негативное воздействие на общую инвестиционную привлекательность предприятия.

В силу влияния этих негативных факторов часто приходится принимать решение о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождающегося капитала. С этой целью по каждому инвестиционному объекту следует оценить уровень ликвидности инвестиций по формулам:

ОПл = ПКв -- ПКт,	(1)

где ОПл -- общий период ликвидности конкретного объекта инвестирования; Пкв -- возможный период конверсии конкретного объекта и инвестирования в денежные средства; ПКт -- технический период конвер сии инвестиций с абсолютной ликвидно стью в денежные средства, принимаемый за 7 дней.

Кли= ПКт/ ПКв,	(2)

где Кли -- коэффициент ликвидности инвестиций, доли единицы; ПКт и ПКв -- технически невозможный периоды конверсии конкретного объекта инвестирования в денежные средства. Для реализации целей и задач инвестиционной политики могут быть разработаны инвестиционные проекты, программы или бизнес-проекты. Инвестиционный проект -- обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Программы обычно определяют развитие одного из важных аспектов жизни учреждения. Это могут быть программы по совершенствованию технологии, программы учреждения контроля качества, программы учета движения запасов и др.

Бизнес-проекты отличаются от программ тем, что они ориентируются на определенный аспект жизнедеятельности и развития учреждения . В них реализуется совокупность идей и замыслов предпринимательского характера. Они имеют установленную стоимость, график выполнения, содержат технические и финансовые параметры, т.е. отличаются высоким уровнем конкретной проработки.

Все проекты и программы должны разрабатываться с учетом целей инвестирования и подбором оптимальных источников финансирования на каждом этапе их реализации. Кроме того, эффективная реализация отдельных проектов и про грамм, а также функциональных стратегий может привести, в свою очередь, к достижению финансовых результатов (прибыли), которые могут являться источниками инвестирования на последующих этапах реализации стратегии предприятия. То есть инвестиции сами по себе являются ресурсами для отдельных проектов, а результатами реализации проектов может быть возникновение новых источников инвестиций, т.е. реинвестирование. При разработке схемы финансирования проекта учитываются, таким образом, не только привлеченные инвестиции, но и высвобождаемые со временем инвестиционные ресурсы (прирост собственных оборотных средств, средства из амортизации основных производственных фондов).

Инвестиционная политика использует стандартные подходы для принятия решений при выборе и реализации инвестиционных проектов. Сначала анализируется внешняя и внутренняя среда инвестирования, формируются цели, приоритеты и критерии инвестиционного проекта. Затем создаются варианты (альтернативы) инвестирования, из которых по критерию максимизации положительного эффекта при минимизации отрицательных последствий выбирается лучший.

Создается система управления, мониторинга и оценки результатов внедряемого проекта, связанная обратными связями со всеми предшествующими этапами.

При разработке инвестиционной политики учитываются следующие факторы:

· финансовое положение предприятия (устойчивое, неустойчивое, кризисное);

· технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и не установленного оборудования; возможность получения оборудования по лизингу;

· наличие у предприятия как собственных, так и возможности привлечения заемных средств в форме кредитов и займов;

· конъюнктура рынка капитала;

· финансовые условия инвестирования на рынке капитала;

· льготы, получаемые инвесторами от государства;

· коммерческая и бюджетная эффективность намечаемых к реализации проектов; условия страхования и получения соответствующих гарантий от некоммерческих рисков;

· налоговое окружение -- налоги и другие обязательные платежи, уплачиваемые инвестором;

· условно переменные и условно постоянные издержки предприятия. В том числе на производство и сбыт продукции;

· цены на продукцию и выручка от продаж.

Одно из обязательных условий реализации инвестиционного проекта как материальной основы инвестиционной политики предприятия -- это эффективность использованных инвестиционных ресурсов. При этом используются следующие критерии: рост доходности проекта, прибыль от проекта, ликвидность, рост объемов продаж, конкурентоспособность.

Инвестиционный проект становится реальным, выполнимым, если соблюдаются следующие условия: проект конкурентоспособен, расчетным путем доказано превосходство данного проекта над другими; при реализации проекта будут достигнуты определенные цели; возможные конфликты разрешены; имеется подготовленная команда менеджеров, готовых реализовать проект; проект обеспечен необходимыми ресурсами; разработаны детальные планы с учетом возможных отклонений. Управление инвестиционными ресурсами предприятия происходит внутри всех целевых проектов и программ одновременно внутри отдельных инвестиционных проектов. инвестиционный капитал портфельный управление

Основные принципы формирования портфеля инвестиций. Безопасность вложений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке инвестиционного капитала). Доходность вложений. Рост вложений. Ликвидность вложений.

Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация финансовых вложений, т.е. приобретение определенного числа разнообразных финансовых активов. ( От десяти и выше). Существует определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля. Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицированный риск (не систематический), который поддается управлению не диверсифицированный, систематический - не поддающийся управлению (но возможно). Портфель, состоящий из акций столь разноплановых организаций, обеспечивает стабильность получения положительного результата.

Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из общего состояния экономики. Существует портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка его доходности.

Основные элементы реализации:

· Оценка финансовых активов.

· Инвестиционные решения.

· Оптимизация портфеля.

· Оценка результатов.

· Вырабатывается модель взаимосвязи системного риска, дохода и доходности.

Существует несколько классификаций принципов инвестирования. Рассмотрим еще одну составленную на обобщенном опыте нескольких авторов:

Принцип консервативности.

Соотношение между высоконадежными и рискованным и долям и поддерживается таким, чтобы доходы от надежных активов покрывал и возможные потер и от рискованной доли с большой вероятностью.

Принцип диверсификации.

Это основной принцип портфельного инвестирования. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высоким и доходам и по другим бумагам. Минимизация риск а достигается за счет включения в инвестиционный портфель ценных бумаг различных отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности.

Принцип достаточной ликвидности.

Долю быстрореализуемых активов в портфеле необходимо поддерживать не ниже уровня, достаточного о для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Инвестор прибегает к портфелю ценных бумаг с целью: получения дохода, сохранения имеющихся денежных средств, защиты своего капитала от инфляции. Процесс формирования инвестиционного портфеля связан с подбором определенной совокупности объектов инвестирования дл я осуществления инвестиционной деятельности. Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Существенным моментом в современной портфельной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностям и активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. Наличие хорош о разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техник и позволил и на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей с большим количеством активов. И хот я процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет.

Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестор а и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого для инвестора уровня риска. В результат е такого анализа задаются основные характеристик и портфеля ценных бумаг (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и прочее), осуществляется оптимизация пропорций различных видов ценных бумаг в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные инвестиционные портфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемыми доходом в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг, то есть инвестиционную характеристику, основанную на соотношении дохода и риска [24].

При этом при классификации типа портфеля важным признаком является то, каким способом, при помощи какого источника получен данный доход: за счет роста курсовой стоимости ил и за счет текущих выплат дивидендов, процентов.

В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно выделить портфель роста, портфель дохода, портфель роста и дохода [21].

1. Портфель роста формируется из ценных бумаг, курсовая стоимость которых растет. Целью данного типа инвестиционного портфеля является рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Поэтому темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, и определяю т виды портфелей, которые входят в данную группу.

Портфель агрессивного роса ориентирован на максимальный прирост капитала за счет акций молодых и быстрорастущих организаций.

Инвестиции в таком портфеле являются достаточно рискованными, но вместе с тем могу т приносить и очень высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Он состоит из акций крупных, хорошо известных организаций, которые характеризуются невысокими, но устойчивым и темпам и роста курсовой стоимости.

Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции портфеля консервативного роста нацелены на сохранение капитала. портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля содержатся надежные ценные бумаги, приобретаемые на длительный срок, и рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируется средний прирост капитал а и умеренна я степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценным и бумагам и консервативного роста, а доходность определяется ценным и бумагам и агрессивного роста. портфель среднего роста является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высоком у риску.

2. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода. В его состав входят ценные бумаги, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высоким и дивидендным и выплатами. Особенность этого типа инвестиционного портфеля в том, что цель его создания представляет собой получение определенного уровня дохода, величина которого соответствует минимальной степени риска. Поэтому объектам и портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

3. Портфель роста и дохода страхует инвестора от возможных потерь на фондовом рынке, от падения курса ценной бумаги и от низких дивидендных ил и процентных выплат по ценным бумагам. Одна часть финансовых активов, составляющих данный инвестиционный портфель, приноси т владельцу рост стоимости активов, а другая обеспечивает доход. Портфель двойного назначения состоит из бумаг, приносящих его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах двойного назначения: одни акции приносят высокий доход, другие прирост капитала.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность доходов и риска. Поэтому данный тип портфеля в определенной пропорции состоит из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко-рискованные ценные бумаги, но, как правило, он формируется из обыкновенных и привилегированных акций, а также из облигаций. В зависимости о т конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то он и делятся на консервативный, умеренно агрессивный, агрессивный и нерациональный. Поэтому каждому типу инвестора будет соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг соответственно:

· высоконадежный, но низко-доходный;

· диверсифицированный;

· рискованный, но высокодоходный и бессистемный.

Однако он стремится точно знать, что же на самом деле произошло с ценами и в каком направлении будут происходить изменения?

Рассмотрим принципы портфельного инвестирования с позиции инвестора:

Принцип отражения позволил сформулировать правило "продавать при появлении хороших новостей". Хорошие новости практически моментальное отражаются на ценах. Поэтому ожидать дальнейшего повышения рыночной цены нецелесообразно. Согласно принципу тренда, изменения цен происходят в соответствии с определенным преобладающим направлением. Именно эти, поддающиеся выделению, направления и представляют собой нормальное "описание" рынка. Стихийные взлеты и падения занимают в рыночной истории менее значительное место по сравнению с трендами. Тренд создается соотношением спроса и предложения и остается стабильным до появления чего-то полностью противоположного.

Рыночные цены изменяются таким же образом: сначала они движутся в одном направлении, например, вверх, создавая тем самым повышательный тренд. Этот тренд остается господствующим до тех пор, пока скорость его изменений не начинает снижаться, что предупреждает о предстоящей смене направления. В это время уже начинает зарождаться новый тренд. Выявление тренда и момента его смены является главной целью технического анализа. Следуя определенному тренду, можно значительно повысить вероятность получения положительного результата от проводимых операций.

И наконец, принцип повторяемости. Его суть состоит в выявлении модельных ситуаций, появляющихся время от времени на рынке. Эти модели позволяют интерпретировать уже произошедшие изменения и прогнозировать будущие движения цен. Принцип повторяемости дает возможность в новых ситуациях реализовать уже приобретенный ранее опыт. Человеческая природа такова, что люди, как правило, действуют в соответствии с уже приобретенным ими опытом. А любой рынок есть не что иное, как результат действий людей; он отражает их поведение. Поэтому рынок ценных бумаг склонен к повторяемости. При этом технический аналитик должен стараться отследить эти повторения.

2.3 Современные методы и инструменты портфельного анализа

Под портфельным анализом рассматривают [15] инструмент, с помощью которого руководство предприятия оценивает свою деятельность с целью вложения средств в наиболее прибыльные и перспективные направления и сокращения или прекращение инвестиций в неэффективные проекты. К основным проблемам, которые решаются при портфельном анализе, относятся [18]:

1. Согласование бизнес-стратегий или стратегий хозяйственных подразделений предприятия.

2. Распределение финансовых и иных ресурсов между хозяйственными подразделениями.

3. Анализ портфельного баланса.

4. Проведение реструктуризации предприятия.

5. Определение исполнительных задач при стратегическом менеджменте.

Ввиду значительной распространенности указанных выше методов портфельного анализа необходим анализ их особенностей и возможностей применения в отечественной практике. Данному вопросу и посвящена настоящая работа. Первая особенность портфельного анализа заключается в том, что при его использовании различные виды бизнеса оцениваются только по двум показателям (критериям).

При этом другие критерии (размер инвестиций, качество продукции, социальные факторы и т.п.), как правило, не учитываются. При использовании матрицы БКГ находят применение критерии:

1) сравнительная доля рынка,

2) темпы роста рынка.

При рассмотрении указанных критериев возникают трудности определения то го, как зависят важнейшие показатели деятельности фирмы (например, прибыль и рентабельность) от показателя относительной доли рынка. Подойти к оценке инвестиционной привлекательности фондовых инструментов можно двояко.

Во-первых, с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов. Во-вторых, давая инвестиционные характеристики ценной бумаге, изучая финансово-экономическое положение эмитента, отрасли, к которой он принадлежит, и т.д. Существует два направления в анализе фондового рынка.

Сторонники первого направления создали школу технического анализа, а последователи второго -- школу фундаментального анализа. Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, в основном через показатели объема продаж, активов и пассивов организации. При этом рассчитывается норма прибыли на собственный капитал и другие показатели, характеризующие эффективность деятельности организации. Базой анализа является изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках, других материалах, публикуемых организацией. Кроме того, изучается практика управления организацией, состав управляющих органов (совета директоров).

Анализируются данные о состоянии дел в отрасли на базе использования классификаторов отраслей по уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественного анализа развития отрасли, рынков, на которые организация выходит как продавец или покупатель. Эти многочисленные и весьма трудоемкие исследования позволяют сделать вывод, завышена или занижена стоимость ценной бумаги данной корпорации по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д. Таким образом, с помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену. На основе этого даются рекомендации о целесообразности покупок и продаж. Технический анализ, напротив, предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка.

Основное пoложeние, на котором строится технический анализ, заключается в том, что в движении биржевых курсов уже отражена вся информация, публикующаяся в отчетах фирмы, она и становится объектом фундаментального анализа. Основной объект технического анализа -- спрос и предложение ценных бумаг, динамика курсов и объемов операций по их купле-продаже. Более того, сторонники технического анализа склонны отрицать влияние роста доходности организаций и риска предпринимательства на стоимость акций. Действительно, резкие колебания цеп на акции, наблюдаемые, например, па отечественном фондовом рынке, показывают, сколь велик бывает разрыв между предполагаемым доходом и реальной рыночной ценой.

Доходность ценной бумаги, которая была определена фундаментальными аналитиками, необходимо оценить через механизм фондового рынка. Там и только там под воздействием спроса и предложения устанавливается цена, и в ней в каждой конкретной ситуации может быть отражена оценка "модель идеального дохода" на основе фундаментального анализа. Но этого может и не произойти. Цена на фондовом рынке реагирует на различные слухи, страхи, изменение политической ситуации, рациональные и иррациональные представления сотен покупателей и продавцов. Но она опирается и на фундаментальную оценку акции в целом -- рынок отражает и потребность покупателя в ценной бумаге именно такого качества. Таким образом, между техническим и фундаментальным анализом не существует "китайской стены". Фактически многие аналитики фондового рынка используют инструментарий и технического, и фундаментального анализа. Однако приемы технического анализа используются чаще, и можно сказать, что это широко распространенная практика на цивилизованном фондовом рынке.