Инструменты управления валютным риском

Размещено на http://www.allbest.ru/

ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМ РИСКОМ



Содержание

Введение

1. Теоретические аспекты проектного финансирования

1.1 Исследование современных направлений и форм применения проектного финансирования

1.2 Современные тенденции развития проектного финансирования

1.3 Зарубежный опыт применения принципов проектного финансирования и его распространение в отечественной практике

2. Проектная деятельность и проектное финансирования как сфера высокорисковых операций

2.1 Классификация и анализ рисков проектного финансирования

2.2 Формирование методов управления валютными рисками проектного финансирования

2.3 Методика оценки и распределения рисков проектного финансирования

3. Совершенствование системы управления валютными рисками проектного финансирования в Российской Федерации с учетом современного зарубежного опыта

3.1 Перспективы развития проектного финансирования в России

3.2 Необходимость и возможность применения финансовых деревативов в целях управления валютными рисками в России

Заключение

Литература



Введение

Мировой долговой рынок в период с середины 2007 по 2015 год характеризовался устойчивым ростом. До мирового финансового кризиса на рынке присутствовало ограниченное число игроков, однако после 2008 появилось множество новых участников, в том числе из развивающихся стран. Так, активными игроками мирового долгового рынка являются Китай, Бразилия Центральноафриканская Республика, Россия, Турция, Чехия, Индонезия. Предполагается выход Ирана на арену мирового долгового рынка в связи с возможной отменой санкций.

Министр финансов А. Силуанов в одном из своих интервью отметил, что в 2016 году Россия должна стать активным участником на международном рынке заимствований, несмотря на шаткие позиции в кредитных рейтингах международных агентств.

Поиск альтернативных источников финансирования является весьма актуальной проблемой в условиях недостатка инвестиционных ресурсов. Поэтому использование проектного финансирования как наиболее выгодного инструмента является чрезмерно актуальным в условиях экономической нестабильности в Российской Федерации.

К сожалению, на данном этапе этот инструмент привлечения инвестиций используется не в полной мере по сравнению с период до 2009 года, когда наблюдалось усиленное строительство объектов недвижимости в России.

Для наиболее успешного внедрения проектного финансирования необходимо учитывать опыт западных и некоторых азиатских стран в этой сфере. Особенно в части управления, оценки и распределении рисков проектного финансирования.

Эффективное управление рисками является наиболее важным элементом успешного функционирования проекта. В условиях интернационализации, стремительного развития социальной, экономической и политической интеграции, постоянно увеличивающегося масштаба спекулятивного движения капитала, нестабильности валютных курсов, универсализации банковской деятельности, распространения производных финансовых инструментов, повышенной роли секьюритизации и глобализации мировой экономики уровень рисков валютных увеличивается мультипликативно. Это обуславливает необходимость совершенствования имеющейся системы управления валютными рисками проектного финансирования.

Под системой управления рисками в работе подразумевается совокупность действий участников проектного финансирования, позволяющая обеспечить положительный финансовый результат в условиях неопределенности валютного рынка, способная прогнозировать появление рискового события и принимать меры к исключению или минимизации его отрицательных последствий.

При этом процесс совершенствования управления валютными рисками проектного финансирования должен быть тесно взаимосвязан с процессом развития мировой экономики, так как механизм функционирования банковской системы должен способствовать развитию международной торговли. В начале ХХI века значение процесса управления рисками был недооценено главными участниками мирового долгового рынка. Сейчас же управление финансовыми и нефинансовыми рисками стало привлекать все большее внимание мировых финансовых институтов и международных организаций, таких как Всемирный банк, Банк международных расчетов, Базельский комитет по контролю над банковской деятельностью.

Актуальность темы исследования обусловлена и тем, что в процессе создания благоприятного инвестиционного климата с целью привлечения денежных средств для стимулирования экономического роста участники рынка проектного финансирования подвержены негативному влиянию внутренних и внешних факторов развития банковских рисков. В силу перечисленного выше возникает необходимость изучения зарубежного опыта оценки и управления валютными рисками проектного финансирования, а также особенностей применения международных стандартов оценки валютных рисков в развитых странах.

Таким образом, значимость теоретических и практических проблем, а также важность данной проблемы с точки зрения повышения привлекательности операций проектного финансирования в Российской Федерации, увеличения их прозрачности, а также недостаточная разработанность в российской практике, определили выбор темы выпускной квалификационной работы.

Целью работы является исследование существующего зарубежного опыта управления валютными рисками проектного финансирования с целью выявления направлений дальнейшего развития и совершенствования системы управления рисками в отечественных банках.

Для достижения поставленной цели, определим следующие задачи:

· определить сущность и формы проектного финансирования;

· определить влияние факторов экономической нестабильности на возникновение валютных рисков проектного финансирования;

· определить современные методы управления и оценки валютных рисков проектного финансирования;

· систематизировать данные о существующих рисках проектного финансирования;

· разработать рекомендации по повышению эффективности управления валютными рисками проектного финансирования.

Предметом исследования являются валютные риски участников проектного финансирования, возникающие в результате их деятельности в современных нестабильных условиях развития экономики.

В качестве объекта исследования рассматривается деятельность зарубежных и российских банков развития, проектных компаний и международных органов банковского регулирования и надзора.

В ходе выполнения выпускной квалификационной работы применялись следующие методы: статистический, причинно-следственный и сравнительный анализ объекта и предмета исследования.

Степень научной разработанности темы исследования характеризуется наличием информации о теоретических и практических аспектах проектного финансирования, которые в той или иной мере освещены в работах отечественных и зарубежных авторов.

Характерной чертой как зарубежной, так и отечественной литературы является отсутствие единой формулировки термина "проектное финансирование". Более того за последние годы значение данного способа финансирования существенно изменилось. В исследования отечественных авторов отсутствует описание признаков и рисков, возникающих на различных стадиях проектного финансирования. В частности, в связи с конфиденциальностью информации о способах управления валютными рисками проектного финансирования в работах российских ученых не содержится информации о валютных рисках и методах их минимизации.

Среди отечественных ученых, внесших вклад в развитие теории и практики проектного финансирования в России следует отметить: В. Ю. Катасонова, П. А. Бруссера, Т.В. Морозовой, И.И, Мазур, В.Д. Шапиро, О.М. Бичурина, М.А. Анфимовой, О.М. Шепелева, И.Б. Хмелева.

Среди зарубежных ученых можно выделить Э.Р. Йескомба, Т.Ирвина, П. Барлоу, С.Стронга, Дж, Вилборга.



1. Теоретические аспекты проектного финансирования

1.1 Исследование современных направлений и форм применения проектного финансирования

Проектное финансирование как особый вид экономической деятельности является одним из способов реализации крупномасштабных и капиталоемких проектов, стимулирующих экономический рост. Возникновение данного способа финансирования связано в первую очередь с неэффективность и невозможностью осуществления финансирования крупных инвестиционных проектов другими способами.

В современной литературе присутствует несколько определений проектного финансирования.

Согласно классификации Всемирного банка, проектное финансирование -- это финансовый инструмент, который "предоставляет кредиты МБРР, кредиты и гранты МАР, а также финансирует правительства для осуществления мероприятий по созданию физической и социальной инфраструктуры, необходимой для сокращения масштабов бедности и обеспечения устойчивого развития". http://www.worldbank.org/en/projects-operations/products-and-services

В своей книге "Принципы проектного финансирования" Э.Р. Йескомб дает следующее определение "проектное финансирование -- это сложное финансовое мероприятие по осуществлению финансирования и контролю исполнения крупного проекта, которое является способом привлечения долгосрочного заемного финансирования с помощью финансового инжиниринга, основанного на займе под денежные потоки, создаваемые только самим проектом".

Так, анализируя зарубежную литературу, можно выделять следующие значения термина "проектное финансирование":

1. Целевое кредитование с целью реализации инвестиционного проекта без права регресса или с ограниченным регрессом, денежные доходы проекта выступают в качестве обеспечения.

2. Способ мобилизации источников и методов финансирования определенных инвестиционных проектов, при оптимальном распределении финансовых рисов связанных с реализацией финансовых проектов.

Таким образом, большинство авторов сходятся в том, что при применении проектного финансирования надежность и кредитоспособность стран, предлагающих проект для запуска, не имеет особого значения. Финансирование проекта также не зависит и от стоимости активов, которые страны предоставляют финансовым организациям в качестве обеспечения. Гораздо важнее такое качество проекта как способность погашать задолженность по контракту и возместить капитал, инвестированный по ставке, соответствующей степени риска данного предприятия.

Можно выделить следующие основные принципы проектного финансирования:

· зачастую для получения проектного финансирования создается специальная проектная компания, независимая финансово и юридически от спонсоров;

· проектное финансирование используется при создании нового бизнеса;

· прибыль от инвестиционного проекта является средством для погашения задолженности;

· доля заёмного капитала составляет 70-80%;

· инвесторами не предоставляются гарантии для заемного капитала, что приводит к возникновению финансовых рисков по проекту;

· срок проекта ограничен и представляет собой либо срок действия контракта, либо срок ввода в эксплуатацию объектов и сооружений.

Главными критериями привлекательности инвестиционных объектов с точки зрения субъектов, участвующих в финансировании, являются оценка рисков (финансовых, макроэкономичесих и т.д.) и вероятности дохода, выстилаемого гарантией погашения заемного капитала. Участниками проектного финансирования являются компании и физические лица, компании, поставляющие товары и услуги для реализации данного проекта, государство, инвестиционные фонды, страховые компании, банки развития и коммерческие банки. Операции проектного финансирования характеризуются привлечением финансовых ресурсов с помощью множества источников, таких как эмиссии акций и облигаций, лизинга, собственных и государственных средств, банковских кредитов и т.д.

В зависимости от степени риска, принимаемого кредитором, выделяют следующие формы проектного финансирования:

· С полным регрессом на заемщика;

· С ограниченным правом регресс;

· Без права регресса на заемщика.

Под регрессом в данном случае подразумевается требование о возмещении предоставляемой в заем суммы. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами. - М.: Омега-Л, 2006.

Самой распространенной формой проектного финансирования является финансирование с полным регрессом на заемщика. Эта форма проектного финансирования характеризуется тем, что обеспечением кредита выступают денежные средства от реализации проектов, при этом банк не берет на себя обязательства по участию в реализации проекта. В подобном случае банк исключительно предоставляет средства под гарантии организаторов или третьих лиц. Данная форма проектного финансирования выступает своего рода обеспеченным кредитом, при этом все риски проекта берет на себя учредитель. Эта форма проектного финансирования позволяет привлекать денежные средства в сжатые сроки при относительно низкой стоимости полученных средств и наиболее часто используется при реализации инвестиционных проектов с высокой степенью неопределенности и длительным сроком окупаемости. Основные направления использования проектного финансирования с полным регрессом на заемщика:

· финансирование некоммерческих проектов социальной и экологической направленности;

· мелкие проекты с высокой степенью чувствительности к изменению расходов.

При данной форме проектного финансирования кредитов берет на себя все макроэкономические и форс-мажорные риски. Проектное финансирование с полным правом регресса на заемщика получило широкое распространение, поскольку банки заинтересованы в получении краткосрочной ликвидности.

Финансирование с ограниченным правом регресса представляет собой распределение рисков между участника реализации проекта. Распределение рисков является наиболее оптимальным для каждого участника. При этой форме проектного финансирования выявляется оптимальное соотношение заемного и собственного капитала, сроки и график погашения кредита, а также величина прибыли от реализации проекта.

Финансирование без права регресса на заемщика является формой финансирования при которой кредитор не имеет никаких гарантий от заёмщика и берет на себя риски, связанные с реализацией проекта. Финансирования без права регресса базируется на надежности проекта, при этом не учитывается кредитоспособность участников проекта, а также гарантии погашения. В связи с большой степенью риска стоимость привлечения финансовых ресурсов будет высока. Финансирование без права регресса на заёмщика используется при финансировании высокоприбыльных, конкурентоспособных проектов. Морозова Т. В. Современные формы проектного финансирования в реализации инновационно-инвестиционных проектов // Известия ЮФУ. Технические науки. 2007. №2 С.62-65.

Таким образом, в данном параграфе были определено значение термина "проектное финансирование", рассмотрены основные характеристики и принципы проектного финансирования, а также перечислены методы осуществления проектного финансирования с учетом степени риска кредитора.

1.2 Современные тенденции развития проектного финансирования

Проектное финансирование берет своё начало в период "нефтяного бума", в период резкого скачка цен на нефть и другие энергоносители. Это стало причиной увеличения доходов от инвестиционных проектов по добыче нефти и газа. Банки стали кредитовать выгодные проекты, однако после падение цен на нефть и нефтепродукты в 80-е годы портфель проектного финансирования многих банков обесценился, появилась необходимость его диверсификации. Банки стали осуществлять проектное финансирование в горнодобывающей отрасли, промышленности, инфраструктуре, секторе телекоммуникаций и туризме.

На начальном этапе своего развития проектное финансирование осуществлялось в основном американскими банками, позже Великобритания стала предоставлять данные услуги. В последнее десятилетие на арене проектного финансирования появились новые кредиторы - банки Японии, Франции и Германии. Более того важно отметить, увеличение роли международных финансовых организаций, таких как МБРР, МФК, ЕБРР, ЕАБР, НБР и т.д.

Новым этапом развития стало создание долгосрочных инструментов проектного финансирования в 80-х гг. Примером успешной реализации международного проектного финансирования стало строительство в 1993 году "Евротоннеля" под проливом Ла-Манш, соединившего Великобританию и континентальную Европу. Строительство "Евротоннеля" стало стимулом для активного использования финансирования инфраструктурных проектов в 90-е годы.

Таким образом, по мнению автора, можно охарактеризовать начальный этап развития проектного финансирования в период с 1970 по 2000 гг. следующими характеристиками:

· широкое распространение проектов в области инфраструктуры, добычи нефти и производства нефтепродуктов;

· осуществление международных проектов;

· использование различных источников привлечения инвестиции;

· непосредственное участие государства в проектном финансировании;

· возникновение необходимости нормативного регулирования проектного финансирования.

По мнению многих исследователей, развитие проектного финансирования стало стимулом для роста рынка инноваций в энергетике, IT-технологиях и общественной инфраструктуре.

Третий этап развития проектного финансирования начался в 2008 году и продолжается сейчас. Этот этап характеризуется преобладанием инвестиционных проектов в сфере инноваций, к этим проектам относится развитие альтернативной энергетики и космической отрасли.

В развивающихся странах с высокими инвестиционными рисками и слаборазвитыми финансовыми рынками проектное финансирования является одним из наиболее эффективных способов привлечения капитала. Следует отметить, что проектное финансирование активно использовалось в период мирового кризиса, в то время как другие инструменты внешнего финансирования использовались гораздо реже. Объем проектного финансирования достиг своего максимального значения в 320,9 млрд. долл. в 2008 году. В 2009 году данный показатель сократился на 9% и составил 292,5 млрд. долл. Dealogic Global Project Finance Review - Full Year 2009 // Project Finance Magazine. March 2010.

В последние годы наблюдается отрицательная динамика числа сделок проектного финансирования. Так, по данным международного обзора Global Project Finance наблюдается снижение объема сделок проектного финансирования. Так по итогам третьего квартала 2016 года было осуществлено 506 сделок, что на 15,6% меньше по сравнению с аналогичным периодом 2016 года. Этот показатель является самым низким в период с 2013 года. Согласно данным предоставленным в докладе, лидирующим сектором по привлечению проектного финансирования является энергетика, на которую приходит свыше 40% глобального рынка проектного финансирования, другим не менее значимым сектором является инфраструктура - 35%. Barlow P. A life in a project finance // Project Finance International, 2013, vol. 3. March, pp. 6--8

Таким образом, результаты анализа динамики развития мирового рынка проектного финансирования свидетельствуют о возрастании значимости для мировой экономики инфраструктурных проектов. Отказ от прямого государственного финансирования и выход частного бизнеса на традиционно монопольные секторы рынка создают условия для развития методик, важным элементом которых является проектное финансирование. На долю проектов в секторах общественной инфраструктуры уже сейчас приходится более 60% объема международного рынка.

Так объем кредитов глобального проектного финансирования за первый квартал 2017 года составил 43,3 млрд. долл., что меньше на 19,4% по сравнению с первым кварталом 2016 года. Самым активными регионами признаны Европа, Ближний Восток и Африка, на которые приходилось 60,5% мирового рынка. Этот регион по итогам первого квартала сохранил положительную динамику и увеличился на 6,5% совершив 89 сделок на сумму 31,5 млрд. долл. В основном операции проводились в энергетическом секторе - 10,7 млрд. долл. (34% от числа всех сделок в регионе) Самой крупной сделкой проектного финансирования в первом квартале 2017 года был энергетический проект в Норвегии -PT Bhumi Jati Power стоимостью 3,4 млрд. долл.

Самой активной страной по объемам кредитов проектного финансирования признана Америка - 10,8 млрд. долл. (15,2% мирового рынка) в первом квартале 2017 года.

Займы по кредитам сократились на в Азиатско-Тихоокеанском регионе сократились на 16,5% за первые три месяца 2016 года по сравнению с аналогичным периодом в 2015 году, при этом общая сумма выручки составила 9,7 млрд. Долл. США по 45 сделкам. Япония была самым активным рынком, закрыв сделки на сумму 3,5 млрд. Долл. США и разместив рекордный объем за первый квартал.

Таблица 1.

Анализ проектного финансирования по секторам в I квартале 2017г.

	Объем, млн. долл.	Доля рынка, %	Количество сделок
Энергетика	27 429,9	63,4	123
Нефть и газ	8 689,3	20,1	12
Транспорт	5 847,1	13,5	17
Добывающая промышленность	601,6	1,4	4
Промышленность	410,6	1	1
Отдых и недвижимость	150,3	0,4	2
Водоснабжение	108,4	0,3	2
Телекоммуникации	31,6	0,1	1
Всего	43 311,9	100	162

Источник: составлено по данным Project Finance Magazine. 2016.

В последнее десятилетие появились новые тенденции развитие проектного финансирования.

1. Преобладают международные инвестиции, размещенные на развивающихся рынках капитала. Так, крупные игроками на рынке проектного финансирования стали Бразилия, Мексика, Аргентина, Китай, выступая как в качестве импортера, так и экспортёра капитала. Несмотря на то что доля этих стран в экспорте капитала уступает аналогичному показателю в развитых странах, они тем не менее влияют на мировые рынки инвестиций.

2. Усиливается конкуренция за привлечение и размещение инвестиций, выступающих источниками проектного финансирования.

3. Экономическая политика развивающихся стран направлена на создание благоприятного климата для привлечения иностранных инвестиций.

4. Наличие дешевой рабочей силы, природных ресурсов, а также емкого внутреннего рынка перестало быть определяющим фактором при оценке инвестиционной привлекательности. На первый план выходит квалификация рабочей силы.

Характерной чертой развития проектного финансирования за многие годы являлось использование этого инструмента преимущественно в энергетическом секторе.

Одним из основных центров проектного финансирования является Ближний Восток. Рост численности населения и спроса в сфере услуг стали факторами развития рынка проектного финансирования в регионе. Увеличению инвестиционной привлекательности также способствовало развитие законодательной базы и бизнес-климата региона. Сейчас проектное финансирование является наиболее эффективным источником развития инфраструктуры, в первую очередь в секторе добычи нефти и газа, электро- и гидроэнергетике.

Данные представленные в таблице 1 подтверждают гипотезу о том, что проектное финансирование получило наибольшее распространение в развивающихся странах.



Таблица 2.

Основные сделки проектного финансирование в I полугодии 2016 г.

Регион	1.01.2016-3.31.2016	1.01.2015-3.31.2016
	Объем, млн. долл.	Количество сделок	Объем, млн. долл.	Количество сделок
Мир	51 969.6	184	55 124.4	186
Америка	10 788.3	50	13 936.1	61
Центральная Америка	662.3	5	2 058.7	8
Южная Америка	1 353.3	5	2 828.7	15
Северная Америка	8 772.7	40	8 961.1	36
ЕБВА	31 465.3	89	29 546.0	73
Африка/ Ближний Восток/ Центральная Азия	10 728.8	94	12 744.6	25
Африка к югу от Сахары	210.7	2	4 428.1	11
Северная Африка	340.5	1	-	-
Ближний Восток	10 177.6	8	8 056.5	6
Европа	20 736.6	78	16 801.4	55
Восточная Европа	523.3	5	909.7	4
Западная Европа	20 213.2	73	15 891.7	51
Азиатско-Тихоокеанский регион и Япония	9 716.0	45	11 640.3	52
Австралазия	2 583.3	5	4 370.4	9
Юго-Восточная Азия	1 624.4	6	1 534.0	6
Северная Азия	158.5	1	1 176.2	4
Южная Азия	1 880.4	18	3 357.0	21
Япония	3 469.4	15	1 202.7	12

Источник: составлено по данным Project Finance Magazine. 2016.

Увеличение операций проектного финансирования в развивающихся странах объясняется глобализацией рынков капитала и экономическими реформами в развивающихся странах. Росту операций проектного финансирования также способствовало развитие и совершенствование рынка ценных бумаг в развивающихся странах. В особенности, увеличение в развивающихся странах объемов эмиссии акций и облигаций венчурных компаний, выраженных в национальной валюте, а также получение некоторыми странами доступа к международному фондовому рынку стало стимулом для диверсификации используемых финансовых инструментов.

Таким образом, главной тенденцией является распространение проектного финансирования в развивающихся странах, особенно в энергетическом секторе. Основными факторами роста объемов проектного финансирования в развивающихся странах являются:

· улучшение кредитно-инвестиционного рейтинга некоторых развивающихся стран;

· возобновление инвестиционных потоков в экономику развивающихся стран;

· повышение прибыльности реализуемых проектов;

· повышение стоимости активов венчурных компаний развивающихся стран;

· рост ликвидности финансовых рынков.

· увеличение числа операций проектного финансирования за счёт внутренних источников.

1.3 Зарубежный опыт применения принципов проектного финансирования и его распространение в отечественной практике

В международной практике метод проектного финансирования наиболее часто используется для реализации крупных инвестиционных проектов. Активными игроками на рынке проектного финансирования выступают международные финансовые институты, которые разрабатывают новые методы и схемы проектного финансирования, выполняют роли организаторов и непосредственно принимают участия в финансировании проектов Фаузер В.В. Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://koet.syktsu.ru/vestnik/2007/2007-4/7/7.htm (дата обращения: 25.03.2017).

Так, группа Всемирного Банка принимает активное участие в совместном финансировании проектов. Более половины кредитов Всемирного Банка направлены по линии совместного финансирования. Участниками совместного финансирования могут выступать как частные инвесторы, так и другие международные финансовые институты, в том числе и региональные банки развития. Участие в совместном с Всемирным банком финансировании имеет для частных инвесторов следующие преимущества:

· перед утверждением проекта банк проводит качественную экспертизу проекта;

· Банк обеспечивает управление реализацией проекта;

· Банк берет на себя кредитные риски.

С целью привлечения денежных средств международных банков развития, страны стремятся унифицировать процедуру проектного финансирования. Так в странах ЕС, Южной и Юго-Восточной Азии и в США используется следующий алгоритм осуществления проектного финансирования:

1. На начальном этапе большое значение имеет система государственной поддержки предпринимательства и инноваций;

2. На следующем этапе созданная компания выходит на рынок, привлекая внимание инвесторов - венчурных фондов.

3. В период стабилизации компания перестает быть объектом внимания венчурных фондов, которые производят первичное размещение акций (IPO) или осуществляют поиск стратегических инвесторов. В дальнейшем акции компании свободно обращаются на рынке.

Интересным с точки зрения зарубежной практики также представляется опыт проектного финансирования в Китае. Здесь учредителем проектной организации, выступающей в качестве заемщика, привлекающего кредит, является инициаторы проекта. Выручка проектное компании и поток денежных средств является источником погашения, а имущество выступает в качестве обеспечения. Как и во многих странах проектное финансирование в Китае выступает в качестве используется при строительстве крупных инфраструктурных проектов: мосты, туннели, электростанции, аэропорты, железные дороги. В основном сделки представляют собой среднесрочное (от 1 года до 5 лет) и долгосрочное кредитование (более 5 лет).

Следует отметить, что настоящее время характерной особенностью развития проектного финансирования во всех странах является участие банков в осуществлении проектов. В этой связи следует разделять следующие типы банков:

Банки-организаторы. Не участвуют в предоставлении кредитов, занимаются поиском кредиторов и спонсоров для инвестиционных проектов (BNP Paribas, Goldman Sachs, Barclays, DrKW, Korea Development Bank).

Банки-кредиторы. В качестве кредиторов зачастую выступают и сами банки-организаторы. При выборе инвестиционного проекта банки в первую очередь ориентируется на показатели макроэкономического риска региона. С целью предоставления финансирования банки объединяются в синдикаты, что позволяет избежать экспроприации и препятствий со стороны правительств государств, в которых осуществляются операции проектного финансирования. Предоставление займов осуществляется на этапе строительства (Royal Bank of Scotland, Mitsubishi Tokyo Financial Group, Commonwealth Bank of Australia, BNP Paribas).

Банки-инвесторы. Осуществляют прямые, портфельные инвестиции и их организацию. Размещение акций может осуществляться как путем дополнительного выпуска акций, так и при первичном размещении (Hyundai Corp., Exxon Mobile Group, Edison International, International Power).

Банки-юридические консультанты. Предоставляют информацию о правилах оформления документов, кредитах и банках-инвесторах. Более того банки-консультанты оценивают финансовые показатели проекта (Sulivan & Cromwell, Shearman & Stearling, PWC, Latham&Watkins).

Кроме того, банки могут выступать в качестве: 1) участников банковских консорциумов или синдикатов, так называемых "провайдеров";

2) инвестиционных брокеров, организующих размещение ценных бумаг, имитируемых проектной компанией (investment brokers);

3) гарантов по различным обязательствам: кредитным, контрактным, участие в тендерах и др. (guarantors);

4) учредителей лизинговых компаний и организаторов лизинговых сделок и др.

По данным Project Finance глобальные проблемы, связанные с изменением климата, привели к использованию проектного финансирования в энергетике в Европе и Северной Америке (Таблица 3). Цель Европейского союза, направленная на увеличение доли потребления возобновляемой энергии до 20% к 2020 году, привела к увеличению программ по стимулированию экономики за счёт увеличения инвестиционных потоков в возобновляемые источники энергии.

Таблица 3.

Крупнейшие сделки проектного финансирования по итогам 1 квартала 2017 г.

Заемщик	Стоимость	Страна, осуществления проекта	Сектор
PT Bhumi Jati Power	3 355.0	Индонезия	Энергетика
Natl Grid Gas Distn Ltd	2 235.2	Великобритания	Нефть и газ
Lightstone Holdco LLC	1 825.0	США	Энергетика
Delek Drilling LP	1 750,0	Израиль	Нефть и газ
Jordanian Attarat Power Co	1 581,0	Иордания	Энергетика
Suki Kinari Hydropower	1 450,0	Пакистан	Энергетика
Karot Power Co	1 390,0	Пакистан	Энергетика
WCX M4 Finco Pty Ltd	1 322,1	Австралия	Транспорт
Cricket Valley Project	1 052,0	США	Энергетика
OWP Butendiek GmbH & Co KG	1 006,1	Германия	Энергетика

Источник: составлено по данным Project Finance Magazine. 2017.



Так в 2016 году в Германии действовали проекты по созданию ветряных парков "Nordsee One", "Nordergrьnde" и "Butendiek". Также актуальны проекты по развитию автобана А7, строительство газораспределительных систем.

Одной из крупнейших сделок проектного финансирования является проект по использованию солнечной энергии в Японии (230 мегаватт мощности), завершение проекта планируется в 2019 году. Более того японская корпорация Sumitomo пытается принять долевое участие в проектах использования ветровой энергии. Также в стране реализуются проекты по расширению пассажирского терминала Международного аэропорта Токио и строительство к 2045 году ветку поездов на магнитной подушке от Токио до Осаки.

В Бразилии проектное финансирование используется при строительстве трубопровода для транспортировки этанола, предполагается что данная схема будет менее затратной по сравнению с автомобильной перевозкой продукта.

В Испании реализуется несколько инфраструктурных и транспортных проектов, а также строительство мусороперерабатывающих заводов. Более того испанские инвесторы принимают активное участив международных проектах, среди которых строительство тепловой электростанции в Перу, нефтехимический завод в Саудовской Аравии, ветровые электростанции в Уругвае. Швыдко А.О. Проектное финансирование в России и за рубежом// Региональная экономика и управление: электронный научный журнал. ISSN 1999-2645. --№4 (48). Номер статьи: 4817. Дата публикации: 2016-11-25 . Режим доступа: http://eee-region.ru/article/4817/ В Испании на основе ПФ реализуется строительство дороги Гериага - Элоррио в Бискайя, платных автомагистралей АП-1/АП-8 и ГИ-632, строительство метро, а также железнодорожной инфраструктуры. Осуществляются проекты в области переработки отходов, в частности строительство нескольких мусороперерабатывающих заводов. Отдельно, необходимо отметить участие Испании в международных проектах, таких как: строительство тепловой электростанции в Перу, нефтехимического завода в Саудовской Аравии, финансирование строительства и эксплуатации ветроэлектростанции в Мальдонадо (Уругвай).

В Италии осуществляется ряд инвестиционных проектов с использованием проектного финансирования: строительство линии метро в Милане и Флоренции, расширение аэропорта "Fontanarossa" в Сицилии.



2. Проектная деятельность и проектное финансирования как сфера высокорисковых операций

2.1 Классификация и анализ рисков проектного финансирования

Анализируя зарубежный опыт проектного финансирования можно прийти к выводу, что успешная реализация проекта зависит от тщательного анализа рисков. Риски в проектном финансировании могут возникать как на стадии строительства, так и во время эксплуатации. Gatti S. Project Finance in Theory and Practice. Designing, Structuring, and Financing Private and Public Projects//Stefano Gatti Inc, 2013. Они оказывают непосредственное воздействие на денежные потоки и при неправильной оценке и, как следствие, недостатке денежных средств проект технически может находится в состоянии дефолта. Поэтому оценка рисков занимает большую часть времени при подготовке проекта.

Рассмотрим виды рисков, возникающие при проектном финансировании.

Таблица 4

Классификация рисков и стратегии их снижения

Жизненный цикл проекта	Хеджирование риска с помощью контракта
1. Риски на стадии до завершения проекта: Риски некачественного проектирования Технологические Строительства	Контракты под ключ
Риски на стадии завершения проекта: Поставки Операционный Рыночный	Хеджирование риска путем предварительного анализа документации по уже завершенным этапам проекта. Использование документарных форм - гарантий и аккредитивов.
2. Риски, возникающие на всех стадиях: Процентный Валютный Инфляционный Политический Кредитный Окружающей среды	Контракт "типа клади или плати"; Контракты на эксплуатацию и обслуживание; Договор гарантированной закупки; Производные инструменты (фьючерсы, опционы); Страховой полис.

Источник: Казанский Александр В. Риски проектного финансирования и методы их преодоления в российских проектах // Проблемы современной экономики. 2015. №1 (53).

Как видно из таблицы некоторые риски проектного финансирования могут возникнуть как на стадии реализации, так и на стадии завершения проекта. Разберем наиболее характерные риски проектов. Важно отметить, что для определения вида риска необходимо знать причины его возникновения, это послужит фундаментом для эффективного управления риском.

Самой общей классификацией рисков проектного финансирования является классификация, основанная на критерии уровня риска. Риск целесообразно рассматривать как на макроуровне, так и на микроуровне отношений. Время выхода из кризиса, величина потерь, инструменты управления в каждом случае могут отличаться. Так риски системы проектного финансирования связаны с законодательной базой, системой управления, экономикой и политикой страны в целом. Риски же отдельного проекта связаны с его конкретной деятельностью.

Не менее важными являются и риски, связанные с деятельностью по созданию товаров и услуг, выполнению операций. Проектная компания несет риски, связанные с выполнением кредитных, расчетных, депозитных, валютных и других операций. В российской практике большое значение имеют эти операции, однако зарубежной практикой представляется более широкий спектр операций. К этим рискам относятся:

1. Риск, связанный с поставкой заключается в предоставлении ресурсов для осуществления проекта (электричество, вода и т.д.). Основными инструментами снижения риска выступают долгосрочные контракты с поставщиками товаров и услуг. Важными характеристика поставок являются качество, количество и доступность. Так, для трубопроводных проектов полоса отвода трубопровода является критическим фактором и при её отсутствии реализовать проект представляется невозможным.

2. Риски, связанные с продуктом. Этот вид рисков подразумевает низкое качество продукции, проблемы планировки и исполнения, а также непредвиденные экологические убытки. Так, проект в сфере энергетики может причинить вред людям, проживающим в близлежащих населенных пунктах за счет электромагнитного излучения.

В зависимости от факторов, образующих риски выделяются: внутренние и внешние риски. К внешним рискам относятся политические, экономические, отраслевые, демографические, социальные, географические и прочие риски.

Политические риски могут быть вызваны угрозой смены политического режима, национализации имущества, ограничением конвертируемости национальной валюты, войной и т.п. Политические риски могут оказывать и положительное воздействие на развитие проектного финансирования в конкретной стране.

Внешние экономические риски связаны с изменениями экономики страны, конъюнктуры рынка, валютного курса, платежного баланса.

На привлечение средств для осуществления проектного финансирования влияет множество рисков. Внешними факторами, вызывавшими риски на микроуровне отношений, могут быть: безработица, семейные проблемы, требование кредиторов о погашении задолженности, банкротство заемщика. Возникновение новых услуг и операций, повышение требований к качеству банковского обслуживания, снижение стоимости операций - все это обуславливает конкурентные риски, которые являются для участников проектного финансирования внешними рисками.

Существенное значение имеет классификация по сфере и масштабу действия риска. Риск может увеличиваться или уменьшаться в зависимости от страны пребывания клиента. Для построения взаимоотношений с клиентами другого государства необходимо учитывать политическую и экономическую ситуацию в данной стране. Это позволяет сделать страновой риск. Страновые риски как разновидность внешних рисков также тесно связаны с макроэкономическими и политическими рисками страны, где планируется реализовать проект. К таким рискам относятся, изменения фискальной и денежно-кредитной политики, а также валютного курса, войны и забастовки. Оценка страновых рисков служит базой для определения стоимости финансирования проекта в данной стране. Эффективными способами минимизации страновых рисков является привлечение международных банков развития и других финансовых институтов, а также транснациональных компаний, хеджирование непредвиденных ситуаций.

Международные рейтинговые агентства (Standard & Poors, Moody's, Fitch Ratings) присваивают различную степень надежности каждой стране.

В случае отсутствия капитала, требуемого для проекта, возникает риск финансирования. Примером реализации такого рода риска может быть в случае, если акционеры или андеррайтеры не могут найти заявленную сумму на рынки. Риск рефинансирования возникает в случае, когда реализация проекта занимает больше чем заявлено времени. Для минимизации этих рисков можно воспользоваться помощью финансового консультанта и расширить круг привлечения финансирования.

Немаловажное значение имеет и финансовая устойчивость, и надежность банков, которые уже принимают участие в проектном финансировании. Несмотря на то, что кредитная организация может находиться на территории страны, которая занимает невысокое значение в рейтингах инвестиционной привлекательности, банк может быть на хорошем счету, благодаря высоким финансовым показателям. В данной ситуации риски, сопряженные с аналогичной сделкой, будут не настолько велики.

Изменение спроса на продукт проектного финансирования также может стать причиной возникновения риска. Такая ситуация возможно в случае возникновения рыночного риска, который связан с изменением спроса и ассоциируется с покупателями. Так при реализации инфраструктурных проектов снижение затрат на строительство при низком спросе представляется практически невозможным. Главный способ минимизации такого рода риска является договор на покупку произведенной продукции.

Риски, связанные с контрагентами, также могут возникнуть при проектном финансировании. Риск спонсора и инвестора возникает, когда у этих участников рынка достаточный капитал для осуществления финансирования проекта. Риск связанный с недобросовестным поведением подрядчика, которое ведет к задержке графика выполнения работ и нерациональное использование бюджета. Аудит подрядчиков и наличие у них аналогичного опыта осуществления проектного финансирования, а также безупречной репутации позволит снизить данный вид рисков. Договор под ключ, гарантирует выполнение проекта в оговоренные сроки. Штрафные санкции за некачественное и несвоевременное выполнение работ будут являться дополнительными способами снижения рисков. Привлечение третьих сторон для проведения отбора подрядчика на основе тендера может также нивелировать данные риски. Поскольку банки при отборе участников несут ответственность за надлежащее выполнение работ и поддержание качества актива, генерирующего денежные потоки. Перечисленные выше риски в сумме представляют собой так называемый корпоративный риск.

Таким образом, операционные риски заключаются в несоблюдении непрерывной работы активов. Минимизация этих рисков возможна за счет заключения контракта с профессиональной управляющей компанией и хеджирования ее ответственности. Казанский Александр В. Риски проектного финансирования и методы их преодоления в российских проектах // Проблемы современной экономики. 2015. №1 (53). URL: http://cyberleninka.ru/article/n/riski-proektnogo-finansirovaniya-i-metody-ih-preodoleniya-v-rossiyskih-proektah (дата обращения: 15.05.2017).

Большое значение имеет время возникновения риска проектного финансирования. Выделяют прошлые (ретроспективные), текущие и перспективные (будущие) риски. Считается что риск тем выше, чем дольше время операции. Анализ ретроспективных рисков позволяет более четко оценить текущий и будущий риски. Расчет текущего риска играет существенную роль в предотвращении будущих потерь, т.к. в банковской деятельности присутствует разрыв между отдачей вложенных средств и непосредственно совершением платежа. Прогнозирование рисков с учетом прошлого опыта имеет большое значение.

По степени зависимости от проектной компании риски делятся на зависимые и независимые риски. Последние связаны с политическими, экономическими факторами. На микроуровне образуются зависимые от компании риски, которые могут быть связаны с уровнем её управления. В странах с переходной экономикой данные виды рисков возникают одновременно, создавая преграды для развития системы проектного финансирования.

Выделяют классификацию рисков по критерию их величины. Для каждой кредитной организации размер ущерба может быть различным. Однако можно установить некоторые границы.

Минимальным считается кредитный риск, размер которого находится в рамкам 0 - 25% потерь расчетной прибыли; повышенным считается риск в границах от 25 до 50%; потери расчетной прибыли при критическом риске составляют 50-75%; риски ущерб от которых достигает от 75 до 100% расчетной прибыли называются недопустимыми.

Другим не менее важным рисков является юридический риск, который является весьма актуальным для российских реалий проектного финансирования. Этот риск заключается в основном в ненадлежащем возмещении вложенных средств. На данный момент в существующем законодательстве отсутствует правовое и экономическое регулирования проектного финансирования. Для снижения этого вида риска Правительство Российской Федерации совместно с Министерством экономического развития разработало законодательный акт, который в скором времени вступит в законную силу.

Высока роль конкуренции в отдельных отраслях, что создает дополнительные риски. С целью минимизации отраслевого риска необходимо проводить оценку проектов, с которыми компания сталкивается на местном и международном уровне. При оценке проекта существенно учитывать цены на товары-субституты, отдачу от масштаба предприятия. События, оказывающие непосредственное влияние на эти показатели представляют собой отраслевые риски. Для минимизации отраслевых рисков необходимо осуществлять тщательный отраслевой и стратегический анализ, также возможно использование долгосрочных контрактов, где прописаны цена и количество необходимого сырья и продукции.

Отраслевой риск, как отмечалось выше, тесно связан с развитием соответствующей отрасли. Избыточное финансирование отдельной отрасли, может привести к недостаточному развитию другой отрасли (Голландская болезнь).

Исходя из учета выполняемых проектной компанией операций, различают следующие разновидности риска: риски по балансовым и внебалансовым операциям. Данная категория рисков касается как активов, так и пассивов банка. Процентные риски, портфельные риски, риски инфляции, кредитные, факторинговые и др. риски возникают при совершении активных операций. Риски, связанные с формированием капитала и его структуры, увеличением капитала за счет прибыли возникают по пассивным операциям организации. Риски по депозитным операциям могут быть следствием непредвиденного оттока привлеченных ресурсов. Так, в 1990-х гг. случилось с Кредобанком, который был ликвидирован, после того, как крупный клиент, не пролонгировал срок депозита и потребовал возврат денежных средств.

Волатильность процентных ставок является одним из наиболее существенных рисков проектного финансирования, характерной чертой которого является высокая доля заемных средств (более 70%). При осуществлении долгосрочного финансирования фиксированные ставки позволят значительно снизить риск неблагоприятного изменения процентных ставок. Для хеджирования процентного риска используются процентные свопы - обмен обязательств с плавающей ставкой на обязательства с фиксированной процентной ставкой.

Проектная компания в своей деятельности сталкивается со следующими видами валютных рисков:

· риск неблагоприятного колебания валютного курса, обесценение валюты приводит к снижению цены контракта в валюте обслуживания долга;

· ограничение правительством доступа проектной компании к финансированию в иностранной валюте; такое ограничение способности принимать платежи в иностранной валюте за пределами страны называется валютным контролем.

Невыполнение обязательств по валютным сделкам, выпущенным ценным бумагам влечет за собой внебалансовые риски. Балансовые риски могут оказывать усиливающие воздействие на внебалансовые риски.

Для снижения валютных рисков используют производные финансовые инструменты: валютные свопы (т.е. покупка-продажа одних сумм валюты при разной дате валютирования); форвардные соглашения; валютные фьючерсы и опционы.

Проведенный анализ позволяет сделать вывод о многообразии рисков, присущих проектному финансированию. Однако, по мнению автора наиболее существенными являются процентные и валютные риски, которые способны нанести серьезный ущерб как на стадии реализации проекта, так и на стадии его завершения.

2.2 Формирование методов управления валютными рисками проектного финансирования

В современной литературе зарубежные и отечественные авторы выделяют три стратегии с помощью которых можно минимизировать риски:

· Стратегия принятия риска;

· Передать риск, за счёт его перемещения на одного ключевого контрагента;

· Передача риска профессиональным агентам, основной деятельностью которых является управление рисками (хеджирование).

Первая стратегия наиболее часто используется при корпоративном финансировании поскольку остальные стратегии могут быть весьма затратными и возможный ущерб от реализации данного риска может быть значительно ниже стоимости страховки.

Вторая стратегия распространена в проектном финансировании, поскольку оно представляет собой совокупность прав и обязанностей проектной компании и контрагентов. Поэтому контракты, используемые при проектном финансировании, могут использоваться в качестве инструмента управления рисками. Таким образом, каждый контрагент заинтересован в выполнении своих обязательств.

Третья стратегия применяется при наличии трудноопределимых рисков. В данной ситуации любой участник проекта может нести убытки, применение страхования выступает в качестве дополнительной возможности предотвращения риска.

Валютный риск - угроза изменения курса валюты займа по отношению к валюте осуществления платежа до его получения, которая ведет к валютным потерям Банковские риски: учебник/ коллектив авторов; под ред. О.И.Лаврушина, Н.И. Валенцевой. - 3-е изд., перераб. И доп. - М.: КНОРУС, 2015. - 292с..

Валютные риски делятся на следующие виды:

· операционные, связанные с возможностью убытков или недополучения прибыли;

· трансляционные, которые представляют собой несоответствие активов и пассивов, выраженных в иностранных валютах.

Сущность валютного риска заключается в изменении реальной стоимости международного долгового обязательства, выраженной в иностранной валюте. Страны заемщики несут потери в случае снижения валютного курса, по причине падения реальной стоимости по сравнению с указанной в контракте. Риски стран эмитентов связаны с недополучением эквивалента суммы долгового обязательства. Валютный риск для заемщика связан с ростом курса валюты займа по отношению к национальной валюте.

Управление валютным риском возможно в следующих ситуациях, связанных с международными инвестициями:

· покупка иностранной валюты для осуществления инвестиционной деятельности;

· продажа иностранной валюты, полученной в результате международных инвестиций, в определенное время в будущем или в условиях отсутствия конкретного момента продажи;

· страхование валютного риска портфеля международных ценных бумаг для поддержания его текущей стоимости в пересчете на валюту инвестора.

Валютный риск на международном долговом рынке ценных бумаг может возникнуть в следующих ситуациях:

1. Инвестор покупает еврооблигации некоторой страны, предполагая рост их дальнейшей стоимости. Однако из-за неблагоприятной экономической и политической ситуации, курс валюты может падать, а в случае стабилизации политической или экономической ситуации, курс валюты этой страны будет расти;