Повышение эффективности использования заемного капитала (на материалах ТОО "Сельпром")

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов /6, c.22-26/.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери /3, c 187-188/.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Большое влияние на финансовое состояние предприятия оказывают состав и структура заемных средств, т.е. соотношение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных финансовых обязательств.

Привлечение заемных средств в оборот предприятия -- явление нормальное, содействующее временному улучшению финансового состояния, при условии, что эти средства не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к выплате штрафов и ухудшению финансового положения.

Поэтому в процессе анализа необходимо изучить состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту причины образования просроченной задолженности поставщиками ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, определить сумму выплаченных пеней за просрочку платежей.

Одним из показателей, используемых для оценки состояния кредиторской задолженности, является средняя продолжительность периода ее погашения (Пкз), которая рассчитывается следующим образом:

(23)

Качество кредиторской задолженности может быть оценено также определением удельного веса в ней расчетов по векселям. Доля кредиторской задолженности, обеспеченная выданными векселями, в общей ее сумме показывает ту часть долговых обязательств несвоевременное погашение которых приведет к протесту векселей, выданных предприятием, а следовательно, к дополнительным расходам и утрате деловой репутации.

При анализе долгосрочного заемного капитала, если он имеется на предприятии, интерес представляют сроки востребования долгосрочных кредитов, так как от этого зависит стабильность финансового состояния предприятия. Если они частично погашаются в отчетном году, то эта сумма показывается в составе краткосрочных обязательств.

Анализируя кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому надо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженности. Если дебиторская задолженность превышает кредиторскую, то это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность.

Таким образом, анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности предприятия и его рыночной устойчивости. Это очень важно при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.

Эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью) - отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.

Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его оборачиваемости (отношение выручки от реализации продукции, работ и услуг к среднегодовой стоимости капитала).

Обратным показателем коэффициенту оборачиваемости капитала является капиталоемкость (отношение среднегодовой суммы капитала к сумме выручки).

Взаимосвязь между показателями рентабельности совокупного капитала и его оборачиваемости выражается следующим образом:

(24)

Иными словами, рентабельность активов (ROA) равна произведению рентабельности продаж (R_pn) и коэффициента оборачиваемости капитала (К_об):

ROA = К_об х R_pn. (25)

Эти показатели в зарубежных странах применяются в качестве основных при оценке финансового состояния и деловой активности предприятия. Рентабельность капитала, характеризующая соотношение прибыли и капитала, использованного для получения этой прибыли, является одним из наиболее ценных и наиболее широко используемых показателей эффективности деятельности субъекта хозяйствования. Этот показатель позволяет аналитику сравнить его значение с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. Он используется для оценки качества и эффективности управления предприятием; оценки способности предприятия получать достаточную прибыль на инвестиции; прогнозирования величины прибыли.

Основная концепция расчета рентабельности довольно проста, однако существуют различные точки зрения относительно инвестиционной базы данного показателя.

Прибыль на общую сумму активов, по мнению Л.А.Бернстайна, наилучший показатель, отражающий эффективность деятельности предприятия. Он характеризует доходность всех активов, вверенных руководству, независимо от источника их формирования.

В ряде случаев при расчете ROA из общей суммы активов исключают непроизводственные активы (избыточные основные средства и запасы, нематериальные активы, расходы будущих периодов и др.). Это исключение делают для того, чтобы не возлагать на руководство ответственность за получение прибыли на активы, которые явно этому не способствуют. Данный подход, как считает Л.А.Бернстайн, полезен при использовании ROA в качестве инструмента внутреннего управления и контроля и не годится для оценки эффективности предприятия в целом. Акционеры и кредиторы вверяют свои средства руководству предприятия не для того, чтобы оно вкладывало их в активы, которые не приносят прибыли. Если же есть причины, чтобы вложить капитал в такие активы, то нет повода исключать их из инвестиционной базы при расчете ROA.

Существуют разные мнения и о том, следует ли амортизируемое имущество (основные средства, нематериальные активы, малоценные предметы) включать в инвестиционную базу при расчете ROA по первоначальной или остаточной стоимости? Несомненно, если оценивается эффективность только основного капитала, то среднегодовая сумма амортизируемого имущества должна определяться по первоначальной стоимости. Если же оценивается эффективность всего совокупного капитала, то стоимость амортизируемых активов в расчет надо принимать по остаточной стоимости, так как сумма начисленной амортизации находит отражение по другим статьям баланса (остатки свободной денежной наличности, незавершенного производства, готовой продукции, расчеты с дебиторами по неоплаченной продукции).

В качестве инвестиционной базы при расчете рентабельности капитала используют также "Собственный капитал" + "Долгосрочные заемные средства". Она отличается от базы "Общая сумма активов" тем, что из нее исключаются оборотные активы, сформированные за счет краткосрочных заемных средств. Этот показатель характеризует эффективность не всего капитала, а только собственного (акционерного) и долгосрочного заемного капитала. Называют его обычно рентабельностью инвестированного капитала (ROI). При расчете рентабельности капитала в качестве инвестиционной базы может быть использована среднегодовая стоимость собственного (акционерного) капитала. Но в данном случае в расчет берут прибыль за вычетом налогов и процентов по обслуживанию долга, а также дивидендов по привилегированным акциям. Называется этот показатель "Рентабельность собственного капитала'⁹ (ROE). Сравнение величины данного показателя с величиной рентабельности всего капитала (ROA) показывает влияние заемного капитала на прибыль собственника. Если определяем рентабельность всех активов, то в расчет принимается вся балансовая прибыль, которая включает в себя прибыль от реализации продукции, имущества и внереализационные результаты (доходы от долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, от участия в совместных предприятиях и прочих финансовых операций). Соответственно и выручка при определении оборачиваемости всех активов должна включать в себя не только ее сумму от реализации продукции, но и выручку от реализации имущества, ценных бумаг и т.д. Для расчета рентабельности функционирующего капитала в основной деятельности берется прибыль только от реализации продукции, работ и услуг, а в качестве инвестиционной базы - сумма активов за вычетом долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, неустановленного оборудования, остатков незаконченного капитального строительства и т.д. Рентабельность производственного капитала рассчитывается отношением прибыли от реализации продукции к среднегодовой сумме амортизируемого имущества и материальных текущих активов.

При определении уровня рентабельности собственного капитала учитывается чистая прибыль без финансовых расходов по обслуживанию заемного капитала.

Рентабельность лизинга -- это отношение суммы полученной прибыли к сумме затрат по лизингу.

Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополучателя определяется отношением суммы лизинговых платежей к среднегодовой сумме дополнительной прибыли от применения арендуемых средств. Прирост прибыли за счет использования лизингового оборудования можно определить одним из следующих способов:

а) умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпущенной продукции на лизинговом оборудовании;

б) умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия;

в) умножением снижения себестоимости единицы продукции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактический объем продаж этой продукции.

Эффект может быть не только экономический, но и социальный, выражающийся в облегчении и улучшении условий труда работников предприятия. Таким образом, анализ всех рассмотренных выше показателей позволяет выявить, насколько эффективно предприятие использует свои средства. Умение правильно их исчислять, анализировать и определять влияние различных факторов на изменение их уровня позволит полнее выявить резервы повышения эффективности производства, разработать рекомендации по устранению выявленных недостатков, оздоровлению и укреплению его финансового положения.

2. Анализ эффективности использования заемного капитала ТОО "Сельпром"

2.1 Характеристика финансового состояния предприятия ТОО "Сельпром"

Основными видами деятельности ТОО "Сельпром": производство и сбыт продовольственных товаров, производство, закуп, переработка и сбыт сельскохозяйственной продукции, коммерческая и посредническая деятельность, снабженческо-сбытовая деятельность.

Предварительная оценка финансового положения предприятия осуществляется на основании данных финансовой отчетности. На данной стадии анализа формируется первоначальное представление о деятельности предприятия, выявляются изменения в составе имущества предприятия и их источниках, устанавливаются взаимосвязи между показателями. С этой целью определяем соотношение отдельных статей актива и пассива баланса, их удельный вес в общем итоге или валюте баланса, рассчитываем суммы отклонений в структуре основных статей баланса по сравнению с предшествующим периодом. При этом общая сумма изменения валюты баланса расчленяется на составные части, что позволяет сделать предварительные выводы о характере имевших сдвигов в составе активов, источниках их формирования и их взаимной обусловленности. Так, в процессе предварительного анализа изменения в объеме недвижимого имущества и текущих или оборотных средств рассматриваются в связи с изменениями в обязательствах предприятия.

Для удобства проведения такого исследования используем так называемый уплотненный аналитический баланс - нетто, формируемый путем агрегирования однородных по своему составу элементов балансовых статей в необходимых аналитических разрезах такие, как недвижимое имущество, текущие активы и так далее /14, с.68/.

На основании этих данных определяется аналитический коэффициент ликвидности и платежеспособности предприятия, характеризующий его финансовое состояние. Термин "ликвидность" означает легкость реализации, продажи и превращения материальных ценностей в денежные средства.

Баланс - нетто ТОО "Сельпром" представлен в таблице 2.

Таблица 2. - Вертикальный анализ агрегированного баланса ТОО "Сельпром" за период 2004 - 2006г. (тыс.тенге)

Показатели	2004 год	% к валюте баланса	2005 год	% к валюте баланса	2006год	% к валюте баланса
Актив	105768	100	165499	100	159295	100
Долгосрочные активы	18576	17,6	19288	11,7	19784	12,4
Текущие активы	87192	82,4	146211	88,3	139511	87,6
Материалы	3329	3,1	7183	4,3	9517	6
Товары	63254	59,8	82601	50	85654	53,7
Расходы будущих периодов	2032	1,9	2032	1,2	2032	1,3
Дебиторская задолженность	9573	9,1	52219	31,5	37837	23,8
Денежные средства	9004	8,5	2176	1,3	4471	2,8
Пассив	105768	100	165499	100	159295	100
Собственный Капитал	5506	5,2	47401	28,6	78797	49,5
Долгосрочные обязательства	89742	84,8	106871	64,6	62477	39,2
Текущие	10520	10	11227	6,8	18021	11,3

За 2004-2006 г. по данным таблицы 2 активы увеличились на 53527 тысяч тенге. Это следствие некоторого увеличения объема текущих активов на 52319 тысяч тенге и увеличения долгосрочных активов на 1200 тыс. тенге. Следует отметить, однако, что в целом структура совокупных активов характеризуется некоторым превышением в их составе доли текущих активов, которая составила на конец 2004 года 82,4 %, а в конце 2006 года - 87,6%.

В составе текущих активов при общем увеличении их доли на 5,2% обращает на себя внимание тенденция увеличения дебиторской задолженности, а также уменьшения доли денежных средств на 5,7% и материалов на 5,2%. Также следует отметить, что товары составляют в структуре оборотных средств наибольшую долю, удельный вес которой за 2004 г. составил 59,8%, а за 2006 г. 53,7%.

Пассивы отражают источники средств предприятия, состоят из собственного капитала, обязательств.

Собственный капитал увеличился с 2004 года по 2006 год на 73291 тыс. тг.. Таким образом, доля собственного капитала в 2006 году увеличилась на 44,3% по отношению к валюте баланса.

Структура заемных средств в течение 3 лет претерпела для предприятия некоторые изменения. Так доля текущих обязательств изменилась незначительно с 10% в 2004 г. до 11,3% в 2006 году, то есть на 1,3%. За этот период предприятие уменьшило долю долгосрочных обязательств, а именно займов банков. В 2004 году займы банков составили 84,8%, которые уменьшились на 27265 тыс. тг. и составили 39,2% в 2006 году, изменение составило 45,6%.

Таким образом, наблюдается увеличение собственного капитала обязательств одновременно с уменьшением долгосрочных активов.

Одним из основных критериев финансового положения предприятия является оценка его платежеспособности, под которой принято понимать способность предприятия рассчитываться по своим долгосрочным обязательствам. Следовательно, платежеспособным является то предприятие, у которого активы больше, чем внешние обязательства.

Способность предприятия рассчитывать по своим краткосрочным обязательствам называется ликвидностью. Иначе говоря, предприятие считается ликвидным, если оно в состоянии выполнить свои краткосрочные обязательства, реализуя текущие активы.

Одним из способов оценки ликвидности является сопоставление определенных элементов активов и пассивов между собой. С этой целью обязательства предприятия группируются по степени их срочности, а его активы - по степени ликвидности, то есть реализуемости.

Проведем анализ изменений в составе имущества и источников его формирования ТОО "Сельпром". Данные поместим в таблице 3.

Таблица 3. - Горизонтальный анализ агрегированного баланса ТОО "Сельпром" и источники его формирования за период 2003 - 2005 года (тыс.тенге)

Наименование статей баланса	2003 год	2004 год	2005 год	Прирост
Статьи актива
Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения	9004	2176	4471	-4533
Дебиторская задолженность	9573	52219	37837	+28264
Товарно-материальные запасы	66583	89784	95171	+28588
Долгосрочные активы	18576	19288	19784	+1208
Баланс	105768	165499	159295	+53527
Статьи пассива
Текущие обязательства	10520	11227	18021	+7501
Долгосрочные обязательства	89742	106871	62477	-27265
Собственный капитал	5506	47401	78979	73473
Баланс	105768	165499	159295	+53527

По данным таблицы 3 можно сделать вывод, что значительный объем долгосрочных обязательств ТОО "Сельпром" оказались покрытыми активами с относительно невысокой оборачиваемостью, такие как дебиторская задолженность покупателей, товарно-материальными запасами.

Другим показателем, характеризующим ликвидность предприятия, является оборотный капитал, который определяется как разность текущих активов и краткосрочных обязательств. Иными словами, предприятие имеет оборотный капитал до тех пор, пока текущие активы превышают краткосрочные обязательства или пока оно ликвидно.

Оборотный капитал определяется разностью между текущими активами и краткосрочными обязательствами.

По данным таблицы 3 видно, что оборотный капитал анализируемого предприятия составил: на конец 2004 года: оборотный капитал = 87192-10520=76672, , на конец 2005 года: ОК = 146211 - 11227 = 134984 тыс. тенге, на конец 2006 года 139511- 18021 = 121490 тыс. тенге.

За анализируемый период наблюдается рост оборотного капитала.

Далее определим, какая часть собственных источников средств вложена в наиболее мобильные активы, то есть которыми можно относительно маневрировать. Для этого рассчитываем коэффициент маневренности, который определяется как отношение оборотного капитала к собственному капиталу по формуле 6.

Коэффициент маневренности капитала ТОО "Сельпром" на конец 2004 года составляет 76672/5206 = 14,7, на конец 2005 года 134984/47401= 2,8, на конец 2006 года 121490/78797 = 1,5. Это говорит о достаточности собственных средств предприятия находящихся в мобильной форме.

В практике аналитической работы используют систему показателей ликвидности, рассмотренных в первой главе, рассчитываемых по формуле 7,8,9. Данные показатели позволяют определить способность предприятия оплатить свои краткосрочные обязательства в течение отчетного периода.

Рассчитаем показатели ликвидности для ТОО "Сельпром". Для расчета используем данные таблицы 2. Рассчитанные показатели ликвидности ТОО "Сельпром" отобразим в таблице 4.

Таблица 4. - Показатели ликвидности ТОО "Сельпром" за период 2004-2006 года

Показатели	2004	2005	2006	Отклонения
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,85	0,19	0,25	-0,6
Коэффициент быстрой ликвидности	1,7	4,8	2,3	+0,6
Коэффициент текущей ликвидности	8,2	13	7,7	-0,5

На основе таблицы 4, можно увидеть, что по данным ТОО "Сельпром" коэффициент абсолютной ликвидности составляет 0,85 на начало 2005 года, 0,19 на начало 2006 года, а на конец 2006 года 0,25. Так нормативное значение данного показателя составляет 0,2, то предприятие можно считать ликвидным по составлению как на начало 2005 года, так и на конец 2006 года. Коэффициент быстрой ликвидности характеризует, какая часть текущих обязательств может быть погашена не только за счет наличности, но и за счет ожидаемых поступлений за отгруженную продукцию. Нормативное значение данного показателя больше или равно 0,7. Значение показателя у предприятия в 2004-2006 годах выше указанного теоретического значения, что свидетельствует о ликвидности предприятия. Коэффициент текущей ликвидности позволяет установить, в какой степени кратности текущие активы покрывают краткосрочные обязательства. В общем случае нормативными считаются значения этого показателя, находящиеся в пределах от двух до трех. Как видно, данный коэффициент в 2004-2006 также выше рекомендуемых значений, что является результатом высокой доли текущих активов по отношению к валюте баланса как на конец 2004 года, так и на конец 2006 года. К числу основных показателей финансовой устойчивости предприятия относятся:

-коэффициент независимости;

-коэффициент зависимости;

-коэффициент финансовой устойчивости;

-коэффициент финансирования.

Определим значения всех коэффициентов для ТОО "Сельпром" по состоянию за 2004-2006 г.г.. Рассчитанные коэффициенты отобразим в таблице 5.

Таблица 5. - Коэффициенты финансовой устойчивости ТОО "Сельпром" за 2004-2006 г.

Показатели	2004 г.	2005 г.	2006 г.	Отклонения
Коэффициент независимости	0,05	0,29	0,49	+0,44
Коэффициент зависимости	0,95	0,71	0,51	-0,44
Коэффициент финансовой устойчивости	0,9	0,93	0,88	-0,02
Коэффициент финансирования	0,05	0,4	0,98	+0,93

По данным таблицы 5 можно сделать следующие выводы: Коэффициент независимости характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия. Значение данного коэффициента по предприятию повысилось на конец 2006 года. Отклонение составило 0,44%, что положительно характеризует финансовую устойчивость предприятия. Коэффициент независимости составляет лишь 5% валюты баланса.

Коэффициент финансовой устойчивости или стабильности, показывает удельный вес тех источников финансирования, которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время. На конец 2006 года коэффициент финансовой устойчивости уменьшается на 2%. Коэффициент финансовой устойчивости свидетельствуют о достаточно высоком значении этого показателя на конец года. Большая часть имущества предприятия на конец года формируется за счет собственных источников.

Коэффициент финансирования показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая за счет заемных. На конец 2006 года коэффициент финансирования увеличивается на 93%. Значение данного показателя позволяет говорить о достаточно высокой финансовой устойчивости предприятия.

Целесообразно рассчитать коэффициент утраты платежеспособности по формуле 21, который анализируют при удовлетворительной структуре баланса для проверки реальной возможности у предприятия утратить свою платежеспособность.

Значение коэффициента утраты платежеспособности больше 1 означает наличие у предприятия реальной возможности не утратить платежеспособность в течение трех месяцев.

Для ТОО "Сельпром" по данным на 01.01.2006 года коэффициент утраты платежеспособности равен:

К_уп = (7,7 + 3/12 (7,7 - 13)) / 2 = 3,2

Таким образом, ТОО "Сельпром" в течение 3 месяцев сможет сохранить платежеспособность при сохранении текущих тенденций финансовой деятельности.

Финансовое положение предприятия находится в непосредственной зависимости от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги.

Динамику изменения рассчитанных показателей оборачиваемости текущих активов отчетного 2006 года по сравнению с 2004 годом отобразим в таблице 6.

Таблица 6. - Динамика показателей оборачиваемости текущих активов ТОО "Сельпром"за 2004-2006 г.

Наименование показателей	2004	2005	2006	Отклонения гр.3-гр.2
Выручка от реализации без НДС, тыс.тенге	1803052	1765616	2046927	+243875
Полная себестоимость, тыс.тенге	1500936	1472694	1730286	+229350
Средняя величина текущих активов, тыс.тенге	74014	116701,5	142861	+68847
Средняя величина совокупных активов, тыс.тенге	95041	135633,5	162397	+67356
Коэффициент оборачиваемости текущих активов (стр.1/стр.3)	24,4	15,1	14,3	-10,1
Коэффициент оборачиваемости совокупных активов (стр.1/стр.4)	18,9	13	12,6	-6,3
Продолжительность оборота текущих активов, (360/стр.5) дни	15	24	25	+10
Продолжительность оборота совокупных активов, (360/стр.6) дни	19	28	29	+10

Как видно из таблицы 6, продолжительность оборота текущих активов увеличилась на 10 дней, то есть средства, вложенные в анализируемом периоде в текущие активы, проходят полный цикл и снова принимают денежную форму на 10 дней больше, чем в предыдущем периоде.

Исследуем систему показателей эффективности деятельности предприятия. Наиболее интересными показателями являются рентабельность активов, рентабельность текущих активов, рентабельность инвестиций, рентабельность собственного капитала, рентабельность реализованной продукции. Данные показатели рассчитываются по формулам 15-19, описанным в первой главе дипломной работы.

Рассчитаем данные показатели для ТОО "Сельпром" за период 2004-2006 года и результаты расчета отобразим в таблице 7.

Таблица 7. - Показатели эффективности деятельности ТОО "Сельпром" за 2004-2006 г.

Показатель	Назначение	2004	2005	2006
Рентабельность активов	Показывает, какой доход получает предприятие с каждого тенге, вложенного в активы	0,44	0,23	0,28
Рентабельность текущих активов	Показывает, какой доход имеет предприятие с каждого тенге, вложенного в текущие активы	0,57	0,27	0,31
Рентабельность собственного капитала	Указывает на величину дохода, получаемого с каждого тенге, вложенного в предприятие	7,6	0,66	0,57
Рентабельность реализованной продукции	Показывает, какой доход, имеет предприятие с каждого тенге реализации	0,02	0,01	0,02

Данные таблицы 7 позволяют составить аналитическое заключение о финансовом состоянии предприятия. В целом, по предприятию "Сельпром" наблюдается некоторое ухудшение в использовании его имущества на конец 2006 года по сравнению с 2004 годом. С каждого тенге средств, вложенных в совокупные активы, предприятие в 2006 году получило прибыли на 0,28. Эффективность использования текущих активов предприятия составила 0,31. В 2006 году рентабельность собственного капитала составила 0,57. Интерес для анализа представляет также показатель рентабельности реализованной продукции. На каждый тенге реализованной продукции предприятие в отчетном году получило 0,02 прибыли.

Анализируемое предприятие "Сельпром" для получения чистого дохода в 2006 г. в размере 44813 тысяч тенге при величине выручки от реализации 2046927 тысяч тенге предприятие задействовало в отчетном году текущие активы в размере 142861 тысяч тенге (в среднем).

В заключение, по результатам оценки финансового состояния составляется итоговая таблица основных соотношений экономических показателей, характеризующих финансовое положение ТОО "Сельпром" за 2004-2006 гг.

Таблица 8. - Сводная оценка финансового состояния ТОО "Сельпром" за 2004-2006 г.

Показатели	2004	2005	2006	Изменения
1 . Распределение активов (в % к валюте баланса - нетто):
1.1 Долгосрочные активы	17,6	11,7	12,4	-5,2
1.2 Текущие активы	82,4	88,3	87,6	+5,2
2. Распределение источников средств, %
2.1 Собственные	5,2	28,6	49,5	+44,3
2.2 Заемные	94,8	71,4	50,5	-44,3
3. Ликвидность и платежеспособность
3.1 Отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам	8,2	13	7,7	-0,5
3.2 Отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам	0,85	0,19	0,25	-0,6
4. Оборачиваемость, дн.
4. 1 Совокупных активов	19	28	29	+10
4.2 Текущих активов	15	24	25	+10
5. Рентабельность
5.1 Реализованной продукции	0,02	0,01	0,02	-
5.2 Собственного капитала	7,6	0,66	0,57	-7,03
5.3 Текущих активов	0,57	0,27	0,31	-0,26
5.4 Совокупных активов	0,44	0,23	0,28	-0,16

По данным таблицы 8 можно сделать следующие выводы. В структуре источников имущества предприятия собственный капитал в конце 2004 года составлял лишь 5,2 %, но к концу 2006 года его доля выросла и составила 49,5%. Соответственно этому доля заемных средств снизилась с 94,8 % в конце 2004 года до 50,5 % в конце 2006 года.

Ликвидность предприятия "Сельпром" характеризуется следующими соотношениями: величина коэффициента текущей ликвидности уменьшается к концу года на 50%; коэффициент срочности понижается на 60%. При этом коэффициенты ликвидности оказались выше рекомендуемых значений.

Деловая активность предприятия, т.е. оборачиваемость активов на предприятии характеризуется понижением в сравнении с предыдущим годом: - на 10 дней увеличился период оборота текущих активов, на 10 дней увеличился период оборота совокупных активов.

Динамика показателей эффективности деятельности предприятия характеризуется следующим. В 2006 году из-за наличия прибыли (дохода) рентабельность реализованной продукции составила 0,02; собственного капитала 0,57; текущих активов - 0,31; совокупных активов - 0,28.

Таким образом, полученные результаты финансового анализа устойчивости, деловой активности и эффективности деятельности предприятия позволяют сделать вывод, что данное предприятие финансово устойчивое.

2.2 Анализ состояния и движения заемного капитала

Проведем анализ состава и структуры привлеченного капитала и данные анализа поместим в таблице 9.

Таблица 9. - Состав и структура привлеченного капитала ТОО "Сельпром" за 2006 г.

Показатели	На начало года	На конец года	Изменение за год
	сумма тыс.тг.	уд.вес %	сумма тыс.тг.	уд.вес %
					(+/-)	%
Привлеч. капитал, всего в том числе	118098	100	80498	100	-37600	-
Долгоср. кредиты и займы	106871	90,5	62477	77,6	-44394	-12,9
Кредиторская задолженность	11227	9,5	18021	22,4	+6794	+12,9

Из таблицы 9 видно, что привлеченный капитал на начало года составляет 118098 тыс.тенге, на конец года - 80498 тыс.тенге. Привлеченный капитал состоит из долгосрочных займов и кредиторской задолженности, при этом наблюдается уменьшение объема привлеченного капитала на предприятии на конец 2006 года на 37600 тыс.тенге. По данным таблицы 9 в 2006 году происходит уменьшение доли долгосрочных займов в общем объеме привлеченного капитала, изменение составило 12,9%. При этом доля кредиторской задолженности увеличивается на 6794 тыс.тенге, что составляет 12,9%.

Проанализируем состояние и движение заемного капитала ТОО "Сельпром", для этого составим таблицу 10.

Таблица 10. - Анализ движения заемного капитала ТОО "Сельпром" за 2006 г. (тыс.тенге)

Показатели	Займы и кредиты	Кредиторская задолженность
Остаток на начало года	106871	11227
Поступило		254740
Погашено	44394	247946
Остаток на конец года	62477	18021
Абсолютное изменение	-44394	+6794
Темп роста, %	-41,5	+60,5
Коэффициент поступления	-	14,1
Коэффициент выбытия	0,42	22,1

В ТОО "Сельпром" за 2006 год в составе заемного капитала наибольшими темпами увеличилась кредиторская задолженность (60,5%), уменьшились займы и кредиты, но уже наименьшими темпами (41,5%).

Коэффициент поступления кредиторской задолженности несколько меньше, чем коэффициент выбытия, это говорит о том, что организация не в состоянии расплачиваться по своим краткосрочным обязательствам во время, что негативно может сказаться на дальнейшем ее развитии.

2.3 Анализ эффективности использования заемного капитала ТОО "Сельпром"

Данные для расчета эффекта финансового рычага ТОО "Сельпром" за 2005-2006 года представим в таблице 11.

Таблица 11. - Расчет эффекта финансового рычага ТОО "Сельпром"

Показатель	2005	2006
Балансовая прибыль, тыс.тг	31396	44813
Налоги из прибыли, тыс.тг	13455	19206
Уровень налогообложения, коэффициент	0,3	0,3
Среднегодовая сумма капитала, тыс.тг собственного заемного	26453,5 109180	63099 99298
Плечо финансового рычага (отношение заемного к собственному)	2,5	1,02
Экономическая рентабельность совокупного капитала, %	23,1	27,6
Средняя ставка процента за кредит, %	15	15
Темп инфляции, %	1,1	1,1
Эффект финансового рычага, с учетом выплаты процентов по кредиту	14,2	9
Эффект финансового рычага, с учетом влияния инфляции	244	97

Рассчитаем эффект финансового рычага с учетом выплаты процентов по кредиту:

(26)

где: ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);

Кн - коэффициент налогообложения;

СП - ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом;

ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал.



Из полученных данных видно, что эффект финансового рычага в 2006 году понижается.

Рассчитаем эффект финансового рычага с учетом инфляции по формуле:

(27)

где: ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);

Кн - коэффициент налогообложения;

СП - ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом;

ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал;

И - темп инфляции.

В результате проведенного расчета можно сделать вывод, что в условиях инфляции эффект финансового рычага повышается по отношению к эффекту финансового рычага при учете выплаты процентов по кредиту. Однако в 2006 году также наблюдается понижение рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия.

Состояние между собственными и заемными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, который характеризует степень риска инвестирования финансовых ресурсов в предприятие.

Показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала рассчитывается по формуле:

(28)

где: Упз - показатель покрытия расходов по обслуживанию долгосрочного заемного капитала.

Рассчитаем данный показатель для ТОО "Сельпром" за 2005-2006 год.

.

Таким образом, повышение в 2006 году относительно 2005 года показателя покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала свидетельствует о понижении финансового риска. В 2005 году значение данного показателя показывает о высокой доле заемного капитала.

Оптимизация решений по привлечению капитала - это процесс исследования множества факторов, воздействующих на ожидаемые результаты, в ходе которого на основе ранее установленных критериев оптимизации менеджерами - аналитиками осуществляется осознанный (рациональный) выбор наиболее эффективного варианта привлечения капитала. В качестве критериев оптимизации могут выступать прирост обобщающих показателей рентабельности капитала, а разработанные на их основе факторные модели зависимости рентабельности собственного или заемного капитала от других частных показателей-факторов позволяют выявить степень количественного воздействия каждого из них на изменение (+,-) результативных показателей.

Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью).

Рассмотрим рентабельность заемного капитала. Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:

R заемного капитала = Rпродаж * К оборачиваемости активов / К финансовой зависимости (29)

Rз.к. = чистая прибыль / заемный капитал (30)

Rпр. = чистая прибыль / выручка (31)

К об.ак. = выручка / активы (32)

К фин.зав. = заемный капитал / активы (33)

Рассмотрим показатели факторного анализа рентабельности заемного капитала в таблице 12.

Таблица 12. - Показатели факторного анализа рентабельности заемного капитала ТОО "Сельпром" за 2006 г. (тыс.тенге)

Показатели	На начало года	На конец года	Изменение
Чистая прибыль	31396	44813	+13417
Выручка	1765616	2046927	+281311
Величина заемного капитала	118098	80498	-37600
Стоимость активов	165499	159295	-6204
R продаж	0,018	0,022	+0,004
К оборачиваемости активов	10,67	12,85	2,18
К финансовой зависимости	0,71	0,51	-0,2
R заемного капитала	0,24	0,6	+0,36

Рассчитаем зависимость Rз.к. от частных факторов с помощью метода цепных подстановок:

За счет R продаж = 0,022*10,67/0,71=0,33 (0,33-0,27= 0,06)

Следовательно, за счет увеличения рентабельности продаж рентабельность заемного капитала увеличилась на 0,06.

За счет К оборачиваемости активов = 0,022*12,85/0,71=0,3 (0,3-0,2=0,1) т.е. за счет увеличения коэффициента оборачиваемости произошло увеличение рентабельности заемного капитала на 0,1.

За счет К финансовой зависимости = 0,022*12,85/0,51=0,5. (0,5-0,2 = 0,2).

Баланс отклонений = 0,06+0,12+0,2=0,36

Данные таблицы 12 свидетельствуют о том, что рентабельность заемного капитала в конце 2006 г. по сравнению с началом 2006г. увеличилась на 0,34. Отметим, что рентабельность заемного капитала увеличилась в связи с ростом R продаж на 0,06 и увеличением К финансовой зависимости на 0,2, и К оборачиваемости активов также оказал положительное влияние на 0,1.

Повышение этих факторов в производственно-хозяйственной деятельности позволит организации повысить эффективность использования заемного капитала.

3. Разработка рекомендаций по повышению эффективности использования заемного капитала

3.1 Расчет взаимосвязи рычагов операционного и финансового левериджа

Эффективность использования заемных средств влияет на общие показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Управление заемными средствами - это неотъемлемая часть финансового менеджмента на предприятии, активно применяемая для осуществления финансового планирования и разработки финансовой стратегии предприятия.

Финансовое планирование осуществляется постоянно или по мере осуществления финансовых и других мероприятий, т.е. составляются бизнес-планы. И очень важна здесь не только аналитическая и прогнозная работа специалистов, но и глобальное мышление в масштабах всего предприятия.

Проводятся факторные анализы взаимозависимостей всех показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия при различных возможных вариантах финансирования, проводятся разработки различных вариантов мероприятий и их комплексов, оптимизируются все центры деятельности, влияющие на финансовое состояние предприятия.

Ключевым вопросом финансового прогнозирования становится анализ и прогноз способности компании обеспечить такую прибыль по основной деятельности, которая гарантировала бы своевременное погашение кредита и процентов по нему. Таким показателем финансового прогнозирования является расчет совместного эффекта операционного и финансового левериджа, который позволяет оценить совокупный риск, связанный с предприятием.

Необходимость расчета совместного эффекта операционного и финансового левериджа обуславливается следующим. Ситуация, когда компания (равно как и любой индивидуум) не ограничивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой. Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающего эффективность использования привлеченных средств.

Считается, что стратегическая цель -- повышение благосостояния владельцев компании -- достигается, если имеет место устойчивое генерирование прибыли в среднем.

Привлекая заемные средства, руководство компании предполагает, что активы, сформированные за счет заемных средств будут в дальнейшем генерировать прибыль.

Наращивание прибыли может быть достигнуто как увеличением доходов, так и снижением затрат. Величина доходной части определяется выручкой от реализации продукции, которая и представляет собой основной фактор наращивания прибыли. Увеличивая выручку, тем не менее нельзя добиться равновеликого увеличения прибыли; иными словами, прирост выручки в размере 30% не означает автоматического наращивания прибыли в тех же размерах. Точнее, такое равновеликое наращивание может иметь место, но, во-первых, лишь теоретически и, во-вторых, в том случае, если все затраты -- переменные. На практике такого не бывает, поскольку зависимость между выручкой и затратами имеет нелинейный характер, кроме того, с изменением выручки различные виды затрат могут вести себя совершенно по-разному. Исследование величины прибыли в зависимости от величины затрат позволяет сделать маржинальный анализ (анализ безубыточности).

Применение методов анализа маржинального дохода соответствует современной системе финансового контроля, учета издержек и формирования прибыли (директ-костинг) и носит весьма продуктивный характер. Рассмотрим подробнее.

При анализе финансового состояния предприятия необходимо знать запас его финансовой устойчивости (зону безопасности). С этой целью все затраты предприятия следует предварительно разбить на переменные и постоянные в зависимости от объема производства и реализации продукции.

Переменные затраты увеличиваются или уменьшаются пропорционально объему производства продукции. Это расходы сырья, материалов, энергии, топлива, зарплата работников на сдельной форме оплаты труда, отчисления и налоги от зарплаты и выручки и т.д.

Постоянные затраты не зависят от объема производства и реализации продукции. К ним относятся амортизация основных средств и нематериальных активов, суммы выплаченных процентов за кредиты банка, арендная плата, расходы на управление и организацию производства, зарплата персонала предприятия на повременной оплате и др.

Постоянные затраты вместе с прибылью составляют маржинальный доход предприятия.

Деление затрат на постоянные и переменные и использование показателя маржинального дохода позволяет рассчитать порог рентабельности, то есть ту сумму выручки, которая необходима для того, чтобы покрыть все постоянные расходы предприятия. Прибыли при этом не будет, но не будет и убытка. Рентабельность при такой выручке будет равна нулю. Рассчитывается порог рентабельности отношением суммы постоянных затрат в составе себестоимости реализованной продукции к доле маржинального дохода в выручке:

 (34)

где: П_р - порог рентабельности;

П_з - постоянные затраты;

Д_мд - доля маржинального дохода.

Если известен порог, то нетрудно подсчитать запас финансовой устойчивости (ЗФУ):

(35)

где: ЗФУ - запас финансовой устойчивости;

В_рп - выручка от реализации продукции;

П_р - порог рентабельности.

В таблице 13 рассчитаем порог рентабельности и запас финансовой устойчивости ТОО "Сельпром".

Таблица 13. - Расчет порога рентабельности и запаса финансовой устойчивости ТОО "Сельпром" за 2005-2006 г. (тыс.тенге)

Показатели	2005 год	2006 год
Доход от реализации продукции, тыс.тенге	1765616	2046927
Доход от основной деятельности, тыс.тенге	44851	64019
Сумма переменных затрат, тыс.тенге	1472694	1730286
Сумма постоянных затрат, тыс.тенге	251883	254740
Сумма маржинального дохода, тыс.тенге	292921	316641
Доля маржинального дохода в выручке, %	16,6	15,5
Порог рентабельности, тыс.тенге	15173,7	16434,8
Запас финансовой устойчивости, тыс.тенге	1750442,3	2030492,2
Запас финансовой устойчивости, %	99	99

Как показывает расчет (таблица 13), выручка в 2006 году составила 2046927 тыс.тенге., что выше порога рентабельности на 20304492,2 тыс.тенге или на 99%. Это говорит о том, что в данный период ТОО "Сельпром", предприятие можно признать прибыльным.

Запас финансовой устойчивости можно показать графически (Рисунок 1). На оси абсцисс откладывается объем реализации продукции, на оси ординат - постоянные, переменные затраты и доход. Точка пересечения линии выручки и затрат есть порог рентабельности. В этой точке выручка равна затратам. Выше ее зона прибыли, ниже - зона убытков. Отрезок линии выручки от этой точки до верхней и есть запас финансовой устойчивости.

Рисунок 1. - Запас финансовой устойчивости

В результате проведенного анализа порога рентабельности (безубыточности производства) были сделаны следующие выводы:

- в 2006 году по сравнению с 2005 у предприятия ТОО "Сельпром" ухудшились показатели, характеризующие запас финансовой прочности (порог рентабельности), если в 2005 году при получении прибыли в размере 15173,7 предприятие полностью покрывало свои затраты, то в 2006 году для покрытия затрат необходимо было обеспечить прибыль в размере 16434,8 тенге;

- тем не менее, выручка в 2006 году составила 2046927 тыс.тенге., что выше порога рентабельности на 20304492,2 тыс.тенге или на 99%. Это говорит о том, что в данный период ТОО "Сельпром", предприятие можно признать прибыльным.

Таким образом, показатели маржинального дохода ухудшаются, но предприятие находится в зоне финансовой безопасности. Следовательно, предприятие имеет возможность срочно погасить свои задолженности по кредитам, но для этого ему необходимо постоянно обеспечивать себе запас финансовой прочности.

Определение совокупного влияния на деятельность компании структуры затрат и структуры капитала и управление этими параметрами является одной из основных задач финансового менеджмента.

Леверидж -- это показатель, характеризующий в общем случае зависимость между потенциальными условно-постоянными затратами и некоторой прибылью. В зависимости от того, о каких условно-постоянных затратах -- материальных или финансовых -- идет речь, выделяют соответственно два вида левериджа -- операционный (или производственный) и финансовый. Существуют различные их определения; в частности, одно из наиболее доступных в интерпретации определений таково: операционный (финансовый) леверидж -- это доля материальных (финансовых) условно-постоянных затрат в общих затратах. Чем выше доля таких затрат (напомним, что они в известном смысле носят обязательный характер, т.е. должны покрываться вне зависимости от интенсивности генерирования текущих доходов), тем в большей степени варьирует соответствующий показатель прибыли или, что равносильно, тем выше риск (соответственно операционный или финансовый), олицетворяемый с данной компанией.

Расчет совместного эффекта операционного и финансового левериджа позволяет оценить совокупный риск, связанный с предприятием. Как можно видеть, сочетание высокой силы операционного левериджа (низкий запас финансовой прочности, высокая доля постоянных расходов) с высокой силой финансового левериджа (высокая доля заемных средств, значительный объем процентных платежей) ведет к сильному увеличению совокупного риска, связанного с предприятием. Такой ситуации необходимо избегать всеми доступными средствами, прежде всего, разумной политикой заимствования средств и взвешенным управлением структурой затрат.

Совместный эффект операционного и финансового левериджа определяется умножением силы операционного левериджа на силу финансового левериджа. Полученная величина показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль в расчете на одну тенге заемных средств при изменении объема продаж на один процент.

Рассчитаем эффект операционного левериджа для предприятия "Сельпром" за 2005 и за 2006 года.

Эффект операционного левериджа рассчитывается отношением темпов прироста валового дохода (Д %) (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в стоимостном выражении (VРП %):

Данный коэффициент показывает степень чувствительности валового дохода к изменению объема производства по формуле:

(36)

Рассчитаем для ТОО "Сельпром":

в 2005 году Кп.л. = 3/2,1 = 1,4

в 2006 году -

Таким образом, в 2006 году понижается степень зависимости дохода от изменений объема производства.

В предыдущей главе был рассчитан эффект финансового рычага с учетом выплаты процентов по кредиту, который составил:

Из полученных данных видно, что эффект финансового рычага в 2006 году понижается. Далее рассчитаем совместный эффект операционного и финансового левериджа", по формуле:

СЭ = Кп.л * ЭФР (37)

Для ТОО "Сельпром" данный показатель составил:

в 2005 году СЭ = 1,4 * 14,2 = 19,88.

в 2006 году СЭ = 0,5 * 9 = 4,5.

Следовательно, совместный эффект операционного и финансового левериджа, показывающий на сколько процентов изменится чистая прибыль в расчете на одну тенге заемных средств при изменении объема продаж на один процент для ТОО "Сельпром" уменьшается, что положительно характеризует политику предприятия управления заемными средствами.

Такое обстоятельно обусловлено следующим, финансовый риск предприятия, связанный с получением кредита напрямую зависит от вышерассчитанного показателя совместного эффекта: уменьшение силы операционного левериджа (низкий запас финансовой прочности, высокая доля постоянных расходов) совместно со снижением силы финансового левериджа ведет к уменьшению совокупного риска, связанного с привлеченными заемными средствами.

Чтобы предприятию не утратить свой нынешние финансово-экономический статус, остаться "на плаву" или достигнуть более высоких результатов деятельности, руководству ТОО "Сельпром" необходимо постоянно изыскивать резервы увеличения прибыли. Резервы роста прибыли - это количественно измеримые возможности ее дополнительного получения. Существуют следующие резервы роста прибыли: увеличение объема и цены выпускаемой продукции, изменение ее ассортимента, снижение затрат выпускаемой продукции, а именно: материальных, трудовых, амортизации, условно-постоянных расходов и структурных сдвигов в товарной продукции.

Таким образом, по результатам расчета взаимосвязи финансового и операционного левериджа было выявлено, что предприятие ТОО "Сельпром" оптимально управляет заемными средствами. В процессе оптимизации финансового положения предприятия с целью разработки направлений повышения эффективности использования заемного капитала необходимо предусматривать разработку системной кредитной политики предприятия, которая обеспечит прогнозируемость поступлений.

3.2 Разработка кредитной политики и ее влияние на эффективность использования заемных средств

Политика управления заемным капиталом на предприятии должна отражать общую философию финансового управления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности.

В практике финансового управления привлеченными заемными средствами существуют правила комбинации производственного и финансового риска для разных видов бизнеса и способов финансирования. Данные комбинации позволяют руководству предприятия выбрать наиболее оптимальную политику эффективного управления заемным капиталом.

Рекомендации по повышению эффективности управления заемными средствами для разных типов бизнеса приведены в таблице 14.