Анализ эффективности инвестиционного проекта (на примере ОАО "ТАНЕКО")

Под внутренней нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыли, инвестиций (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю: IRR = i, при котором NPV = f(i) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих доходов, можно назвать ценой авансированного капитала (capital cost, CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

- если IRR > CC, то проект следует принять;

- если IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

- если IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Точный расчет величины IRR возможен только при помощи компьютера.

Соответствующее допущение метода определения внутренней ставки (вложение по внутренней процентной ставке), как правило, не представляется целесообразным. Поэтому метод определения внутренней нормы рентабельности без учета конкретных резервных инвестиций или другой модификации условий не следует применять для оценки абсолютной выгодности, если имеют место комплексные инвестиции и тем самым происходит процесс реинвестирования. При этом типе инвестиций возникает также проблема существования нескольких положительных или отрицательных внутренних процентных ставок, что может привести к сложности интерпретации результатов, полученных методом определения внутренней нормы рентабельности.

Метод определения внутренней нормы рентабельности для оценки относительной выгодности не следует применять, как отмечено выше, путем сравнения внутренних процентных ставок отдельных объектов. Вместо этого необходимо проанализировать инвестиции для определения разницы. Если речь идет об изолированно осуществляемых инвестициях, то можно сравнить внутреннюю процентную ставку с расчетной, чтобы сделать возможным сравнение выгодности. Если инвестиции для сравнения выгодности имеют комплексный характер, то применение метода определения рентабельности является нецелесообразным.

Преимуществом метода внутренней нормы рентабельности по отношению к методу чистого дисконтированного дохода является возможность его интерпретирования. Он характеризует начисление процентов на затраченный капитал (рентабельность затраченного капитала).

Кроме этого, внутреннюю процентную ставку можно рассматривать в качестве критической процентной ставки для определения абсолютной выгодности инвестиционной альтернативы в случае, если применяется метод чистой текущей стоимости и не действует допущение о "надежных данных".

Таким образом, оценка инвестиций с помощью данного метода основана на определении максимальной величины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубыточными.

Критерии NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

- если NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1;

- если NPV < 0, то IRR < CC(r); PI < 1;

- если NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.

Существуют методики, которые корректируют метод IRR для применения в той или иной нестандартной ситуации [5].

Оценка эффективности инвестиционного проекта заключается в представлении информации инвестору для принятия решения.

Финансовая оценка заключается в анализе ликвидности или платежеспособности проекта в ходе его реализации, иначе анализ коэффициентов финансовой оценки проекта, полученных из отчетов о прибыли, движении денежных средств и баланса в целом.

В экономической оценке проекта главное - это потенциальная способность проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Достоверность результатов, полученных в результате оценки проекта, зависит от полноты и достоверности исходных данных и от правильного выбора методов, использованных при их анализе. В интерпретации результатов расчетов, прежде всего, играет роль опыт и квалификация консультантов [13].

2 Оценка эффективности инвестиционного проекта на примере Комплекса НПиНХЗ

2.1 Общая характеристика инвестиционного проекта создания Комплекса НПиНХЗ

Проект строительства и ввода в эксплуатацию Комплекса нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов в Нижнекамске инициирован в 2005 году в рамках Программы развития НГХК РТ, предусматривающей удвоение объема переработки нефти с 7 до 14 млн. тонн в год. Реализация проекта начата согласно решению Совета Безопасности РТ № 24 от 9 июня 2005 г. «О ходе реализации Программы развития нефтегазохимического комплекса Республики Татарстан на 2004-2008 годы», постановлению Кабинета Министров РТ №453 от 15.09.2005г. «О строительстве в г.Нижнекамске комплекса нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов» и соответствующему решению Совета директоров ОАО «Татнефть».

В 2006 году проект получил федеральный статус.
26 июля 2006 года Правительственная комиссия по инвестиционным проектам, возглавляемая Министром экономического развития и торговли РФ Германом Грефом, поддержала решение Государственной Инвестиционной комиссии РФ о выделении 16,5 млрд. рублей на строительство объектов инфраструктуры Комплекса, включающих в себя реконструкцию продуктопровода протяженностью 128 км, строительство нефтепровода (117,3 км.) и внешних железнодорожных путей, общей протяженностью 34,49 км. Соответствующее распоряжение Правительства РФ № 1708-р подписано 30 ноября 2006 года.

2 августа 2007 года в Министерстве экономического развития и торговли РФ состоялось подписание Инвестиционного соглашения о реализации инвестпроекта «Комплекс нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов в Нижнекамске». Инвестиционное соглашение подписали: руководитель Федерального агентства железнодорожного транспорта («Росжелдор») И. В. Ромашов, временно исполняющий обязанности руководителя Федерального агентства по энергетике («Росэнерго») В. М. Щадов и первый заместитель генерального директора ОАО «Татнефть» по реализации нефти и нефтепродуктов Н. У. Маганов.

Концепция Комплекса основывается на следующих принципах:

- переработка тяжелой высокосернистой нефти, что соответствует стратегической задаче России -- уменьшение доли высокосернистой нефти в экспортных трубопроводах;

- замещение экспорта нефти экспортом высококачественных нефтепродуктов;

- замещение импорта продуктов нефтехимии за счет создания новых производств: полиэтилентерефталата (250 тыс. тонн; линейных алкилбензолов (80 тыс. тонн), полипропилена (200 тыс. тонн) с общим объемом продаж на сумму $550 млн [19,с.35];

- улучшение экологической ситуации за счет производства экологически чистых топлив и соблюдения жестких требований к выбросам при проектировании установок Комплекса;

- применение 25 передовых апробированных мировых технологий;

- энергонезависимость КНПиНХЗ, которая будет достигаться за счет ежегодной выработки 317 мегаватт электроэнергии методом когенерации из синтез-газа получаемого, благодаря использованию технологии газификации тяжелых остатков [20,с.2];

- интеграция нефтеперерабатывающих и нефтехимических производств в рамках единого Комплекса;

- существенного увеличения объемов валового регионального продукта.

Заказчиком строительства КНПиНХЗ выступает ННПЗ. Основным инвестором и координатором проекта является компания «Татнефть», имеющая совместный с ОАО «ТАНЕКО» опыт организации финансирования, строительства и эксплуатации современных объектов нефтепереработки. Участие в строительстве Комплекса ОАО «Татнефть» рассматривает, как эффективную возможность дальнейшего развития вертикальной интеграции и диверсификации своих производств через наращивание объемов конечной, высоколиквидной продукции, что, в сочетании с нефтедобычей, сделает бизнес компании самодостаточным и защищённым от непредвиденных колебаний рыночной конъюнктуры [21,с.41].

На рисунке 2.1 представлена схема управления проектом строительства Комплекса НПиНХЗ.

Рисунок 2.1 - Схема управления проектом Комплекса НПиНХЗ

Генеральным проектировщиком КНПиНХЗ определен ведущий российский проектный институт ОАО «ВНИПИнефть», генподрядчиком по объектам ОЗХ - управляющая компания «Камаглавстрой».

В качестве технического консультанта по управлению проектом на тендерной основе привлечена международная инжиниринговая компания в области нефтепереработки и нефтехимии «Foster Wheeler».

Компанией по руководству Проектом является корпорация «Fluor».

Финансовым консультантом проекта является Банк «ЗЕНИТ».

Международным финансовым консультантом проекта соответствующим Мандатным Письмом назначен Банк «BNP Paribas».

Юридическим консультантом проекта выбрана компания «Allen & Overy Legal Services».

Международным экологическим консультантом проекта выбрана компания «ERM Eurasia Limited».

Международным страховым консультантом решением Совета директоров назначена компания ЗАО «Марш -- страховые брокеры».

Международным маркетинговым консультантом определена компания «Booz Allen Hamilton».

Налоговым консультантом Проекта является компания «Energy Consulting».

По плановым параметрам проекта КНПиНХЗ относится к категории мегапроектов - целевых программ, содержащих множество взаимосвязанных проектов, объединённых общей целью, выделенными ресурсами и отпущенным на их выполнение временем [22,с.74] (таблица 2.1).

Таблица 2.1 - Сопоставление параметров КНПиНХЗ и признаков мегапроекта

Признаки мегапроекта	Параметры КНПиНХЗ
1	2
Высокая стоимость (порядка $1 млрд и более)	Стоимость ~$ 3,2 млрд
Высокая капиталоёмкость, требующая нетрадиционных (акционерных, смешанных форм финансирования), обычно силами консорциума фирм	Основное финансирование планируется осуществить при участии европейского банка BNP Paribas
Трудоёмкость - 2 млн чел/ч на проектирование, 15-20 млн чел/ч на строительство	Трудоёмкость - более 2 млн чел/ч на проектирование, более 15-20 млн чел/ч на строительство
Длительность реализации (5-7 лет и более)	Плановый срок реализации проекта - 5 лет
Необходимость участия других стран	Участие 11 фирм-лицензиаров технологий КНПиНХЗ, консультирование мультинациональной фирмой «Foster Wheeler»
Отдалённость районов реализации, а следовательно, дополнительные затраты на инфраструктуру	Высокая экспортоориентированность продукции, создание ж/д и трубопроводной инфраструктуры
Влияние на социальную и экономическую среды региона и страны в целом	Федеральный статус проекта, формирование нефтехимического кластера, мультипликативный эффект в экономике РТ

21 февраля 2006 г. на заседании совета директоров ННПЗ был рассмотрен и утвержден мастер-план (технико-экономическое обоснование) КНПиНХЗ. Реализацию проекта предполагается осуществить в три этапа, каждый из которых имеет законченный инвестиционный цикл:

1 этап - Нефтеперерабатывающий завод с блоком получения ароматики и установкой гидрокрекинга (плановый ввод в эксплуатацию - 2009 г.);

2 этап - Завод глубокой переработки нефти (плановый ввод в эксплуатацию - 2009 г.);

3 этап - Нефтехимический завод по производству продукции на основе ароматических соединений и полистирола (плановый ввод в эксплуатацию - 2010 г.).

В I очереди строительства предусматривается выделение пусковых комплексов 1а и 1б. В составе пускового комплекса 1а выделяется 1 стадия, в которую входят установки:

-ЭЛОУ-АВТ-7;

-Узел стабилизации нафты установки гидроочистки нафты;

-Производство серы;

-Регенерация аминов;

-Висбрекинг гудрона;

-Отпарка кислых стоков;

-Гидроочистки нафты, керосина, дизельного топлива;

-Газофракционирование;

-Производство водорода;

-Объекты ОЗХ.

В состав пускового комплекса 1б входят установки:

-Комплекс производства ароматических углеводородов;

-Гидрокрекинг тяжелых дистиллятов;

-Производство водорода;

-Производство базовых масел;

-Производство серы;

-Сплитер нафты;

-Объекты ОЗХ.

Во II очередь строительства входят установки:

-Замедленное коксование;

-Газификация кокса с очисткой синтез-газа;

-Воздухоразделение;

-Когенерация (комбинированный цикл);

-Гидроочистка тяжелого газойля коксования;

-Установка каталитического крекинга;

-Сернокислотное алкилирование;

-Регенерация серной кислоты;

-Объекты ОЗХ.

В III очередь строительства входят установки:

-Производство полипропилена;

-Производство линейных алкилбензолов;

-Производство чистой терефталевой кислоты;

-Производство полиэтилентерефталата;

-Объекты ОЗХ.

КНПиНХЗ будет производить около 20 видов продуктов глубокой переработки нефти - от моторных топлив европейского качества до компонентов сырья для производства нефтехимической продукции свыше 250 наименований. Номенклатура продукции представлена в таблице 2.2.

Таблица 2.2 - Номенклатура продукции Комплекса НПиНХЗ

Виды продукции	Объём произвва тыс.т/год	Применение
1	2	3
Пропан	160,7	Сырьё для пиролиза, бытовой сжиженный газ, хладогент
Бутан	90,3	Бытовой сжиженный газ, сырьё для производства синтетического каучука
Пентановая фракция для нефтехимии	188,7	Сырьё для пиролиза, сырьё для установок изомеризации
Гексановая фракция для нефтехимии	213,0	Сырьё для пиролиза, сырьё для установок изомеризации
Прямогонный бензин для нефтехимии	154,6	Сырьё для пиролиза
Керосин (реактивное топливо)	861,1	Авиационное топливо
Автобензин АИ-93	425,0	Автомобильное топливо
Автобензин АИ-95	425,0	Автомобильное топливо
Дизельное топливо европейского качества	2674,8	Автомобильное топливо
Сера	262,8	Химическая, фармацевтическая, целлюлозно-бумажная отрасли промышленности, сельское хозяйство
Тяжёлый газойль каталитического крекинга	58,7	Сырьё для производства технического углерода
МТБЭ	47,6	Компонент автобензинов с высоким октановым числом
Бензол	39,4	250 наименований нефтехимической продукции
Линейные алкилбензолы (ЛАБ)	80,0	Моющие средства, производство фенолов, ацетона, холодильных масел
Полиэтилентерефталат (ПЭТФ)	250,0	Полиэфирные волокна, упаковка для пищевых продуктов
Полипропилен	200,0	Сырьё для литьевых изделий
Выработка электроэнергии (МВт-ч/год)	188,0	Для потребителей электроэнергии

По итогам 2007 года ОАО "Танеко" освоило 19 млрд рублей с начала реализации проекта создания в Нижнекамске Комплекса НПиНХЗ. Об этом сообщает пресс-служба компании в связи с состоявшимся 30 мая 2008 года годовым собранием акционеров.

В частности, в рамках проекта завершен выбор лицензиаров по всем 25 предусмотренным технологиям, разработано 22 базовых проекта, заключен кредитный договор с BNP Paribas на $2 млрд (срок - 25 месяцев с возможностью дополнительного продления еще на 6 месяцев; ставка - LIBOR плюс 1,65% годовых), принято решение о начале опережающего рабочего проектирования ряда производственных установок, получена разработанная ОАО "ВНИПИнефть" проектно-сметная документация строительно-монтажных работ на сумму 4,8 млрд рублей, получены положительные заключения Главгосэкспертизы на выполнение рабочего проектирования объектов внешней инфраструктуры (нефтепровод, продуктопровод и железнодорожное сообщение), строительство которых финансируется инвестиционным фондом РФ [18]. По итогам 2008 года одним из наиболее значимых результатов масштабной работы, проведенной при участии Премьер-министра РТ Рустама Минниханова и генерального директора ОАО «Татнефть» Шафагата Тахаутдинова, стало получение положительного заключения ГлавГосЭкспертизы России и разрешения на строительство Комплекса НПиНХЗ. Также при поддержке Правительства республики, муниципальных властей и главного инвестора - компании «Татнефть» в 2008 году в рамках реализации Проекта достигнуты следующие результаты:

-реализация Инвестиционного соглашения: при активной поддержке руководства РФ, РТ и компании «Татнефть» продолжена реализация Инвестиционного соглашения о софинансировании Инвестиционным фондом РФ проектирования и строительства объектов внешней транспортной инфраструктуры. В 2008 году компанией МостГеоЦентр в рамках государственного контракта с Росжелдором начато строительство железнодорожной инфраструктуры Комплекса. Для строительства нефтепровода и продуктопровода Министерством энергетики РФ в качестве заказчика и застройщика определено ОАО «АК «Транснефть», с которым в мае текущего года ОАО «Татнефть» подписало контракт на выполнение силами подразделений «Татнефть» работ «под ключ» по строительству нефтепровода и продуктопровода.

-финансирование Проекта: в 2008 году было обеспечено непрерывное финансирование проекта. Всего с начала года 2008 года профинансировано - 32,1 млрд. рублей (с учетом НДС), с начала строительства до 01.01.2009 профинансировано 52,4 млрд. рублей [24]. В таблице 2.3 показаны затраты, необходимые для развития инфрастуктуры Комплекса НПиНХЗ.

К 2010 году в строительство компанией Татнефть было вложено уже 79 млрд руб., 48 из которых -- в 2009 году. Ожидается, что пуск первой производственной очереди, рассчитанной на переработку 7 млн т нефти в год, осуществится в октябре 2010 года, а к концу года стартует выпуск моторного топлива «Евро-5». По плану, к 2012 году НПЗ будет перерабатывать 14 млн т высокосернистой нефти в год [26].

Таблица 2.3 - Затраты на развитие инфраструктуры КНПиНХЗ

Наименование объектов	Сумма затрат (с НДС), млрд. руб
1	2
Нефтепровод (7 млн. тонн нефти/год)	7,2
Продуктопровод (дизельное топливо)	5,2
Железнодорожный транспорт	4,1
Общая сумма	16,5

Реализация проекта создаст целый ряд каскадных макроэкономических эффектов, связанных, прежде всего, с развитием малого и среднего бизнеса за счет создания широкой сети производств малой химии по переработке нефтехимического сырья, производимого на КНПиНХЗ, в конечную продукцию. Налоговые отчисления в бюджеты всех уровней с учетом акцизов составят около $465 млн. в год. В период строительства и эксплуатации КНПиНХЗ дополнительно будут созданы, соответственно 8000 и 3000 рабочих мест.

2.2 Инвестиционная программа проекта

Требуемый общий объем капиталовложений для реализации проекта создания Комплекса НПиНХЗ (включая объекты транспортной инфраструктуры) составляет 3860,9 млн.долларов ( в ценах I квартала 2006. без учета НДС). Курс доллара принят на уровне 28,6 руб. за 1 доллар.

Объем капиталовложений включает:

-стоимость собственно проекта - строительства нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов - Комплекс НПиНХЗ (3150 млн. долларов);

-стоимость строительства объектов транспортной инфраструктуры - нефтепровод, нефтепродуктопровод и объекты железнодорожного транспорта, необходимых для доставки исходного сырья на проектируемые заводы и последующей отгрузки производимой продукции проекта до пунктов соединения с существующими транспортными коммуникациями (489,6 млн. долларов);

-прочие внеплощадочные сооружения - электроснабжение, газопровод, строительство ГРС-3, объекты тепло- и водоснабжения, сети и сооружения канализации, объездная автодорога и др. (177,7 млн.долларов);

-инвестиции в оборотный капитал (43,6 млн.долларов, в том числе: 32 млн.долларов для обеспечения нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов и 11,6 млн.долларов - объектов транспортной инфраструктуры).

Проектируемый объем инвестиций по отдельным объектам проекта создания Комплекса НПиНХЗ в 2006-2010 гг. (без учета НДС) представлен в таблице 2.4.

Таблица 2.4 - Проектируемый объем инвестиций

	всего, млн.долл.	в том числе
		2006	2007	2008	2009	2010
1	2	3	4	5	6	7
Общий объем инвестиций по проекту	3860,9	257,6	1245,3	1398,1	670,4	289,5
1.Инвестиции в основной капитал:
Комплекс НПиНХЗ	3150,0	157,5	945,0	1181,3	576,8	289,5
Прочие внеплощадочные сооружения	177,7	93,7	24,7	59,3	-	-
Объекты транспортной инфраструктуры:	489,6	6,4	275,7	157,6	50,0	-
- нефтепровод	214,6	-	171,7	42,9	-	-
- нефтепродуктопровод	154,7	4,9	62,1	73,6	14,1
- объекты ж/д транспорта	120,3	1,5	41,9	41,1	35,9
2.Инвестиции в оборотный капитал:					43,6
Комплекс НПиНХЗ					32,0
Объекты транспортной инфраструктуры:					11,6

Структура источников финансирования инвестиционного проекта создания Комплекса НПиНХЗ представлена в таблице 2.5.

Таблица 2.5 - Структура источников финансирования

	всего, млн.долл.	в том числе
		2006	2007	2008	2009	2010
1	2	3	4	5	6	7
Общий объем инвестиций по проекту	3860,9	257,6	1245,3	1398,1	670,4	289,5
в том числе:
-собственные средства инициатора проекта	198,3	198,3	-	-	-	-
-иностранный кредит	3173,0	52,9	969,7	1240,5	620,4	289,5
-финансирование из Инвестиционного фонда	489,6	6,4	275,7	157,6	50,0	-

Инициаторы проекта могут обеспечить 87,3% стоимости всей инвестиционной программы с учетом строительства инфраструктурных объектов, в том числе за свет собственных средств ОАО «Татнефть» -198,3 млн.долларов, за счет привлеченных иностранных кредитов - 3173,0 млн.долларов. Требуемый объем государственной поддержки из средств Инвестиционного Фонда - 489,6 млн.долларов без учета НДС, что составляет 12,7 % стоимости всей инвестиционной программы проекта). Намечаемое финансирование проекта со стороны Инвестиционного Фонда РФ будет направлено на строительство объектов транспортной инфраструктуры (нефтепровода для прокачки сырой нефти, нефтепродуктопровода и объектов ж/д транспорта), поступающих в федеральную собственность (таблица 2.6).

Таблица 2.6 - Финансирование за счет Инвестиционного фонда РФ

	всего, млн.долл.	в том числе
		2006	2007	2008	2009
1	2	3	4	5	6
Финансирование объектов транспортной инфраструктуры	489,6	6,4	275,7	157,6	50,0
в том числе:
- нефтепровод	214,6	-	171,7	42,9	-
- нефтепродуктопровод	154,7	4,9	62,1	73,6	14,1
- объекты ж/д транспорта	120,3	1,5	41,9	41,1	35,9

Кроме того, со стороны РТ инвестиционному проекту будет обеспечен благоприятный налоговый режим реализации. В соответствии с Законом «Об инвестиционной деятельности в РТ» предусматривается предоставление налоговых льгот на срок семи лет с начала осуществления инвестиций для строительства нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов: по налогу на прибыль (в части зачисляемой в бюджет РТ) и по налогу на имущество.

По предварительным расчетам общий объем предоставляемых проекту налоговых льгот со стороны РТ в период 2006-2012 гг, оценивается на уровне 5762 млн. рублей ( в прогнозных ценах перспективного периода) [27].

2.3 Оценка эффективности инвестиционного проекта

При оценке эффективности инвестиций рассматриваемого инвестиционного проекта использован метод приведения денежных средств инвестиционного проекта к текущей стоимости в начальный период инвестирования (дисконтирование). Именно этот метод используется как рабочий инструмент в Методических указаниях по оценке эффективности инвестиционных проектов во всех странах, в научных трудах и учебниках ведущих специалистов по данной проблеме) [4,с.55].

Основные показатели по рассматриваемому инвестиционному проекту, необходимые для расчета эффективности инвестиций представлены в Приложении А [23,с.394].

Основные финансово-экономические показатели и оценка эффективности инвестиций представлены по проекту в целом, с учетом данных по объектам внешней инфраструктуры.

Период жизни проекта - 18 лет.

В том числе 15 лет эксплуатации Комплекса НПиНХЗ и объектов внешней инфраструктуры.

Интервал планирования принимается 1 год.

Валюта расчетов - доллары США.

Курс доллара принят на уровне 28,6 млн. руб за 1 доллар.

В соответствии с действующим на 2006 год законодательством РФ, в проекте принято следующее налоговое окружение (таблица 2.7).

Таблица 2.7 - Налоговое окружение проекта

Наименование	Годовая ставка	Примечание
1	2	3
1. Налоги, уплачиваемые от реализации продукции:
- налог на добавленную стоимость (НДС)	18%
2. Налоги, относимые на себестоимость товарной продукции (основные):
- единый социальный налог	26%	От фонда оплаты труда
- отчисления на обязательное социальное страхование от несчастных случаев на производстве (нефтеперерабатывающая промышленность) (нефтехимическая промышленность)	0,4% 0,7%	От фонда оплаты труда От фонда оплаты труда
3. Налоги, относимые на финансовые результаты:
- налог на имущество предприятия	2,2%	От среднегодовой стоимости основных средств
- налог на прибыль	24%

В качестве основных показателей оценки экономической эффективности проекта рассмотрим общепринятые в мировой практике критерии, основанные на анализе движения денежной наличности, а именно:

-чистый дисконтированный доход (NPV), представляющий собой накопленный поток приведенной во времени денежной наличности, характеризующий превышение поступлений от реализации товарной продукции над суммой капитальных и эксплуатационных затрат, понесенных инвестором, а также налогов, сборов и других обязательных платежей, уплачиваемых инвестором в соответствии с действующим законодательством, за рассматриваемый период реализации проекта;

-внутреннюю норму доходности (IRR), которая является измерителем рентабельности, отражающим зависимость от относительной величины и времени возникновения потоков денежных средств. IRR отражает ставку дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход (NPV) обращается в ноль. Экономический смысл IRR - среднегодовая ставка доходности на вложенный капитал, которая обеспечивается инвестору в результате реализации проекта.

-срок окупаемости инвестиционных затрат (PB), определяемый количеством лет с начала реализации проекта или с момента завершения строительства, по истечении которых дисконтированный поток наличности принимает положительное значение.

Величина чистого дисконтированного дохода (NPV) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохождение следующих стадий:

Первая стадия - расчет денежного потока инвестиционного проекта. Значения величины денежного потока рассматриваемого инвестиционного проекта представлены в п.5 «Общий поток наличности» приложения 3.

Вторая стадия - выбор ставки дисконтирования, учитывающей доходность альтернативных вложений и риск проекта. Ставку дисконтирования (i) принимаем 10%;

На третьей стадии рассчитывается чистый дисконтированный доход.

NPV для постоянной нормы дисконта и разовых первоначальных инвестиций определяют по указанной ранее в разделе 1.3 формуле (1.6):

Т

NPV = -I₀ + У [C_t (1 + i)] ^-t .

t=1

Для проведения расчета величины чистого дисконтированного дохода используем значения первоначальных инвестиций (I₀), представленные в п.1 «Инвестиционные затраты, подлежащие окупаемости» приложения А. Подставив в вышеприведенную формулу соответствующие значения, получаем следующие результаты:

NPV₁ = -257,8 млн.долл;

NPV₂ = -257,8-1245,3/(1+0,1) = -1389,6 млн.долл;

NPV₃ = -1389,6 -1398,1/(1+0,1)² = -2545,1 млн.долл;

NPV₄ = -2545,1 - 594,4/(1+0,1)³ = -2991,7 млн.долл;

NPV₅ = -2991,7 + 53,0/(1+0,1)⁴ = -2955,5 млн.долл;

NPV₆ = -2955,5 + 675,4/(1+0,1)⁵ = -2536,1 млн.долл;

NPV₇ = -2536,1 + 687,3/(1+0,1)⁶ = -2148,1 млн.долл;

NPV₈ = -2148,1 + 684,1/(1+0,1)⁷ = -1797,1 млн.долл;

NPV₉ = -1797,1 + 680,4/(1+0,1)⁸ = -1479,7 млн.долл;

NPV₁₀ = -1479,7+ 676,7/(1+0,1)⁹ = -1192,7 млн.долл;

NPV₁₁ = -1192,7+ 676,1/(1+0,1)¹⁰ = -932,0 млн.долл;

NPV₁₂ = -932,0 + 681,8/(1+0,1)¹¹ = -693,1 млн.долл;

NPV₁₃ = -693,1 + 687,0/(1+0,1)¹² = -474,2 млн.долл;

NPV₁₄ = -474,2 + 682,5/(1+0,1)¹³ = -276,5 млн.долл;

NPV₁₅ = -276,5 + 616,2/(1+0,1)¹⁴ = -114,2 млн.долл;

NPV₁₆ = -114,2 + 616,2/(1+0,1)¹⁵ = 33,3 млн.долл;

NPV₁₇ = 33,3 + 616,2/(1+0,1)¹⁶ = 167,4 млн.долл;

NPV₁₈ = 167,4 + 616,2/(1+0,1)¹⁷ = 289,3 млн.долл.

Величина чистого дисконтированного дохода (NPV) за прогнозный период составила 289,3 млн.долларов.

Для того, чтобы определить внутреннюю норму доходности (IRR) в представленных выше расчетах необходимо изменить ставку дисконтирования (i) принимаем 13%. Получаем следующие результаты:

NPV₁ = -257,8 млн.долл;

NPV₂ = -257,8-1245,3/(1+0,13) = -1359,6 млн.долл;

NPV₃ = -1359,6 -1398,1/(1+0,13)² = -2454,5 млн.долл;

NPV₄ = -2454,5 - 594,4/(1+0,13)³ = -2866,5 млн.долл;

NPV₅ = -2866,5 + 53,0/(1+0,13)⁴ = -2834,0 млн.долл;

NPV₆ = -2834,0 + 675,4/(1+0,13)⁵ = -2467,4 млн.долл;

NPV₇ = -2467,4 + 687,3/(1+0,13)⁶ = -2137,3 млн.долл;

NPV₈ = -2137,3 + 684,1/(1+0,13)⁷ = -1846,5 млн.долл;

NPV₉ = -1846,5 + 680,4/(1+0,13)⁸ = -1590,6 млн.долл;

NPV₁₀ = -1590,6 + 676,7/(1+0,13)⁹ = -1365,3 млн.долл;

NPV₁₁ = -1365,3 + 676,1/(1+0,13)¹⁰ = -1166,1 млн.долл;

NPV₁₂ = -1166,1 + 681,8/(1+0,13)¹¹ = -988,4 млн.долл;

NPV₁₃ = -988,4 + 687,0/(1+0,13)¹² = -829,9 млн.долл;

NPV₁₄ = -829,9 + 682,5/(1+0,13)¹³ = -690,6 млн.долл;

NPV₁₅ = -690,6 + 616,2/(1+0,13)¹⁴ = -579,2 млн.долл;

NPV₁₆ = -579,2 + 616,2/(1+0,13)¹⁵ = -480,7 млн.долл;

NPV₁₇ = -480,7 + 616,2/(1+0,13)¹⁶ = -393,5 млн.долл;

NPV₁₈ = -393,5 + 616,2/(1+0,13)¹⁷ = -316,4 млн.долл.

По итогам проведенных расчетов при ставке дисконтирования r=13% получаем NPV₁₈ = -316,4 млн.долл.

Рассчитаем внутреннюю норму доходности, подставив полученные значения в формулу (2.1):

(r₂-r₁) NPV₁

IRR= r₁ + --------------------, (2.1)

(NPV₁-NPV₂)

(13-10) х 289,28

IRR= 10 + ------------------------- = 11,4%.

(289,28 + 316,35)

Внутреннюю норму рентабельности инвестиций можно определить графическим способом (рисунок 2.2).

Рассчитаем дисконтированный срок окупаемости проекта с начала строительства по следующей схеме:

- Вычислим изменения дохода за 16 год жизни проекта, когда величина чистого дисконтированного дохода принимает положительное значение:

NPV₁₆ - NPV₁₅ = -114,2 - 33,3 = 147,5 млн.долл.

- Соответственно в месяц величина дохода изменяется на 12,3 млн.долл. :

147,5 /12 = 12,3 млн.долл.

- Определим количество месяцев в году, по истечении которых дисконтированный поток наличности примет положительное значение: 114,2/12,3 = 9 месяцев.

- Дисконтированный срок окупаемости проекта с начала строительства 15,9 лет.



Рисунок - 2.2 График определения внутренней нормы рентабельности инвестиций.

На рисунке 2.3 представлен графический метод определения срока окупаемости проекта.

Рисунок - 2.3 Определение срока окупаемости проекта.

Полученные в результате проведенных расчетов показатели экономической эффективности по проекту строительства Комплекса НПиНХЗ представлены в таблице 2.8.

Таблица 2.8 - Показатели экономической эффективности инвестиций

Показатель	Единица измерения	Величина показателя
1	2	3
Чистый дисконтированный доход (NPV) за 18- летний период жизни проекта (при ставке дисконтирования 10%)	млн.долл	289,3
Внутренняя норма доходности (IRR)	%	11,4
Окупаемость инвестиционных затрат по дисконтированному потоку денежной наличности - с начала строительства	лет	15,9

Внутренняя норма доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту составляет 11,4% и превышает ставку дисконтирования 10% на 1,4%. Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта.

2.4 Анализ рисков инвестиционного проекта Комплекса НПиНХЗ

Анализ рисков инвестиционного проекта относится к методам повышения надежности результатов проводимых расчетов. Он не оценивает риск всего проекта, а выявляет наиболее критические его факторы. Анализ рисков проекта позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта.

Цель анализа рисков состоит в оценке того, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта, то есть незначительное отклонение от первоначального замысла окажет серьезное влияние на успех всего проекта [2,с.243].

Проведем анализ рисков рассматриваемого инвестиционного проекта для трех влияющих параметров и трех результирующих показателей.

Влияющие параметры отражают риск изменения следующих факторов:

-объем инвестиций;

-выручка от реализации;

-ставка дисконтирования.

В процессе проведения анализа рисков варьируется в определенном диапазоне значение одного из выбранных факторов, при фиксированном значении остальных, и рассчитываются показатели эффективности при каждом новом значении этого фактора. Этап повторяется для каждого варьируемого фактора.

Методика ЮНИДО рекомендует следующие пределы изменения параметров для инвестиций, объема продаж, производственных издержек: ±10%, ± 20% [2,с.244].

Рассмотрим шаги изменения параметров -10%, +10%. Базовое значение каждого влияющего параметра соответствует изменению на 0%.

В качестве результирующих показателей в проведенном анализе чувствительности рассмотрим:

-чистый дисконтированный доход (NPV), при ставке дисконтирования 10%;

-внутреннюю норму доходности (IRR);

-дисконтированный срок окупаемости с начала строительства.

Критическим уменьшением показателя NPV является переход его в отрицательные значения.

В качестве критического значения изменения внутренней нормы доходности часто рассматривается уменьшение показателя до уровня ниже принятой в расчетах ставки дисконтирования (10%).

Расчеты проведены аналогично представленной ранее схеме, и результаты проведенного анализа сведены в представленной ниже таблице 2.9.

Для проведения анализа рисков рассматриваемого инвестиционного проекта для первого влияющего параметра «объем инвестиций» сокращаем на 10% его значения, представленные в п.1 «Инвестиционные затраты, подлежащие окупаемости» приложения А.

Подставив в вышеприведенную формулу (1.6) соответствующие значения, получаем следующие результаты величины чистого дисконтированного дохода:

NPV₁ = -231,84 млн.долл;

NPV₂ = -231,84-1245,30/(1+0,1) = -1250,72 млн.долл;

NPV₃ = -1250,72 -1398,1/(1+0,1)² = -2290,63 млн.долл;

NPV₄ = -2290,63 - 594,4/(1+0,1)³ = -2737,21 млн.долл;

NPV₅ = -2737,21 + 53,0/(1+0,1)⁴ = -2701,01 млн.долл;

NPV₆ = -2701,01 + 675,4/(1+0,1)⁵ = -2281,64 млн.долл;

NPV₇ = -2281,64 + 687,3/(1+0,1)⁶ = -1893,68 млн.долл;

NPV₈ = -1893,68 + 684,1/(1+0,1)⁷ = -1542,63 млн.долл;

NPV₉ = -1542,63 + 680,4/(1+0,1)⁸ = -1225,22 млн.долл;

NPV₁₀ = -1225,22 + 676,7/(1+0,1)⁹ = -938,23 млн.долл;

NPV₁₁ = -938,23+ 676,1/(1+0,1)¹⁰ = -677,56 млн.долл;

NPV₁₂ = -677,56 + 681,8/(1+0,1)¹¹ = -438,60 млн.долл;

NPV₁₃ = -438,60 + 687,0/(1+0,1)¹² = -219,70 млн.долл;

NPV₁₄ = -219,70 + 682,5/(1+0,1)¹³ = -22,00 млн.долл;

NPV₁₅ = -22,00 + 616,2/(1+0,1)¹⁴ = 140,26 млн.долл;

NPV₁₆ = 140,26 + 616,2/(1+0,1)¹⁵ = 287,78 млн.долл;

NPV₁₇ = 287,78 + 616,2/(1+0,1)¹⁶ = 421,88 млн.долл;

NPV₁₈ = 421,88 + 616,2/(1+0,1)¹⁷ = 543,79 млн.долл.

Величина чистого дисконтированного дохода при сокращении инвестиционных затрат на 10% составила 543,79 млн.долларов.

Для того, чтобы определить внутреннюю норму доходности в представленных выше расчетах ставку дисконтирования принимаем 13%. Получаем результаты:

NPV₁ = -231,84 млн.долл;

NPV₂ = -231,84-1245,3/(1+0,13) = -1223,67 млн.долл;

NPV₃ = -1223,67 -1398,1/(1+0,13)² = -2209,10 млн.долл;

NPV₄ = -2209,10 - 594,4/(1+0,13)³ = -2621,05 млн.долл;

NPV₅ = -2621,05 + 53,0/(1+0,13)⁴ = -2588,54 млн.долл;

NPV₆ = -2588,54 + 675,4/(1+0,13)⁵ = -2221,96 млн.долл;

NPV₇ = -2221,96 + 687,3/(1+0,13)⁶ = -1891,84 млн.долл;

NPV₈ = -1891,84 + 684,1/(1+0,13)⁷ = -1601,05 млн.долл;

NPV₉ = -1601,5 + 680,4/(1+0,13)⁸ = -1345,11 млн.долл;

NPV₁₀ = -1345,11 + 676,7/(1+0,13)⁹ = -1119,85 млн.долл;

NPV₁₁ = -1119,85 + 676,1/(1+0,13)¹⁰ = -920,68 млн.долл;

NPV₁₂ = -920,68 + 681,8/(1+0,13)¹¹ = -742,94 млн.долл;

NPV₁₃ = -742,94 + 687,0/(1+0,13)¹² = -584,44 млн.долл;

NPV₁₄ = -584,44 + 682,5/(1+0,13)¹³ = -445,10 млн.долл;

NPV₁₅ = -445,10 + 616,2/(1+0,13)¹⁴ = -333,77 млн.долл;

NPV₁₆ = -333,77 + 616,2/(1+0,13)¹⁵ = -235,24 млн.долл;

NPV₁₇ = -235,24 + 616,2/(1+0,13)¹⁶ = -148,05 млн.долл;

NPV₁₈ = -148,05 + 616,2/(1+0,13)¹⁷ = -70,89 млн.долл.

По итогам проведенных расчетов при ставке дисконтирования r=13% получаем NPV₁₈ = -70,89 млн.долл.

Рассчитаем внутреннюю норму доходности, подставив полученные значения в приведенную выше формулу (3.1):

(13-10) х 543,79

IRR= 10 + ------------------------- = 12,6%.

(543,79 + 70,89)

Рассчитаем дисконтированный срок окупаемости проекта с начала строительства.

Вычислим изменения дохода за год жизни проекта, когда величина чистого дисконтированного дохода принимает положительное значение:

NPV₁₅ - NPV₁₄ = 140,26+22,00 = 162,26 млн.долл.

Соответственно в месяц величина дохода изменяется на 13,5 млн.долл.

162,26 /12 = 13,5 млн.долл.

Определим количество месяцев в году, по истечении которых дисконтированный поток наличности примет положительное значение:

22/13,5 = 2 месяцев.

Дисконтированный срок окупаемости проекта с начала строительства при снижении на 10% инвестиционных затрат составляет 14,2 года.

Следующим шагом проведения анализа является возрастание на 10% значения влияющего фактора «объем инвестиций».

Получаем следующие результаты величины NPV, подставив в вышеприведенную формулу (1.6) соответствующие значения:

NPV₁ = -283,36 млн.долл;

NPV₂ = -283,86-1245,30/(1+0,1) = -1528,66 млн.долл;

NPV₃ = -1528,66 -1398,1/(1+0,1)² = -2799,66 млн.долл;

NPV₄ = -2799,66 - 594,4/(1+0,1)³ = -3246,24 млн.долл;

NPV₅ = -3246,24 + 53,0/(1+0,1)⁴ = -3210,04 млн.долл;

NPV₆ = -3210,04 + 675,4/(1+0,1)⁵ = -2790,67 млн.долл;

NPV₇ = -2790,67 + 687,3/(1+0,1)⁶ = -2402,71 млн.долл;

NPV₈ = -2402,71 + 684,1/(1+0,1)⁷ = -2051,66 млн.долл;

NPV₉ = -2051,66 + 680,4/(1+0,1)⁸ = -1734,25 млн.долл;

NPV₁₀ = -1734,25 + 676,7/(1+0,1)⁹ = -1447,26 млн.долл;

NPV₁₁ = -1447,26+ 676,1/(1+0,1)¹⁰ = -1186,59 млн.долл;

NPV₁₂ = -1186,59 + 681,8/(1+0,1)¹¹ = -947,63 млн.долл;

NPV₁₃ = -947,63 + 687,0/(1+0,1)¹² = -728,73 млн.долл;

NPV₁₄ = -728,73 + 682,5/(1+0,1)¹³ = -531,03 млн.долл;

NPV₁₅ = -531,03 + 616,2/(1+0,1)¹⁴ = -368,77 млн.долл;

NPV₁₆ = -368,77 + 616,2/(1+0,1)¹⁵ = -221,25 млн.долл;

NPV₁₇ = -221,25 + 616,2/(1+0,1)¹⁶ = -87,15 млн.долл;

NPV₁₈ = -87,15 + 616,2/(1+0,1)¹⁷ = 34,76 млн.долл.

Величина чистого дисконтированного дохода при возрастании инвестиционных затрат на 10% составила 34,76 млн.долларов.

Для того, чтобы определить внутреннюю норму доходности в представленных выше расчетах ставку дисконтирования принимаем 13%. Получаем следующие результаты:

NPV₁ = -283,36 млн.долл;

NPV₂ = -283,36-1245,3/(1+0,13) = -1495,60 млн.долл;

NPV₃ = -1495,60 -1398,1/(1+0,13)² = -2700,01 млн.долл;

NPV₄ = -2700,01 - 594,4/(1+0,13)³ = -3111,96 млн.долл;

NPV₅ = -3111,96 + 53,0/(1+0,13)⁴ = -3079,45 млн.долл;

NPV₆ = -3079,45 + 675,4/(1+0,13)⁵ = -2712,87 млн.долл;

NPV₇ = -2712,87 + 687,3/(1+0,13)⁶ = -2382,75 млн.долл;

NPV₈ = -2382,75 + 684,1/(1+0,13)⁷ = -2091,96 млн.долл;

NPV₉ = -2091,96 + 680,4/(1+0,13)⁸ = -1836,03 млн.долл;

NPV₁₀ = -1836,03 + 676,7/(1+0,13)⁹ = -1610,76 млн.долл;

NPV₁₁ = -1610,76 + 676,1/(1+0,13)¹⁰ = -1411,59 млн.долл;

NPV₁₂ = -1411,59 + 681,8/(1+0,13)¹¹ = -1233,85 млн.долл;

NPV₁₃ = -1233,85 + 687,0/(1+0,13)¹² = -1075,35 млн.долл;

NPV₁₄ = -1075,35 + 682,5/(1+0,13)¹³ = -936,01 млн.долл;

NPV₁₅ = -936,01 + 616,2/(1+0,13)¹⁴ = -824,68 млн.долл;

NPV₁₆ = -824,68 + 616,2/(1+0,13)¹⁵ = -726,15 млн.долл;

NPV₁₇ = -726,15 + 616,2/(1+0,13)¹⁶ = -638,96 млн.долл;

NPV₁₈ = -638,96 + 616,2/(1+0,13)¹⁷ = -561,80 млн.долл.

По итогам проведенных расчетов при ставке дисконтирования r=13% получаем NPV₁₈ = -561,80 млн.долл.

Рассчитаем внутреннюю норму доходности, подставив полученные значения в приведенную выше формулу (3.1):

(13-10) х 34,76

IRR= 10 + ------------------------- = 10,2%.

(34,76 + 561,80)

Рассчитаем дисконтированный срок окупаемости.

Вычислим изменения дохода за год жизни проекта, когда величина чистого дисконтированного дохода принимает положительное значение:

NPV₁₈ - NPV₁₇ = 34,76-87,15 = 121,91 млн.долл.

Соответственно в месяц величина дохода изменяется на 10,16 млн.долл.

121,91 /12 = 10,16 млн.долл.

Определим количество месяцев в году, по истечении которых дисконтированный поток наличности примет положительное значение:

87,15/10,16 = 9 месяцев.

Дисконтированный срок окупаемости проекта с начала строительства при увеличении на 10% инвестиционных затрат составляет 17,9 лет.

Для проведения анализа рисков рассматриваемого инвестиционного проекта для второго влияющего параметра «выручка от реализации» снизим на 10% его значения.

Подставив в приведенную ранее формулу (1.6) соответствующие значения, получаем следующие результаты NPV:

NPV₁ = -257,60 млн.долл;

NPV₂ = -257,60-1245,30/(1+0,1) = -1389,69 млн.долл;

NPV₃ = -1389,69 -1398,1/(1+0,1)² = -2545,15 млн.долл;

NPV₄ = -2545,15 - 660,56/(1+0,1)³ = -3041,43 млн.долл;

NPV₅ = -3041,43 - 136,96/(1+0,1)⁴ = -3134,98 млн.долл;

NPV₆ = -3134,98 + 446,83/(1+0,1)⁵ = -2857,53 млн.долл;

NPV₇ = -2857,53 + 456,40/(1+0,1)⁶ = -2599,91 млн.долл;

NPV₈ = -2599,91 + 453,20/(1+0,1)⁷ = -2367,34 млн.долл;

NPV₉ = -2367,34 + 449,49/(1+0,1)⁸ = -2157,65 млн.долл;

NPV₁₀ = -2157,65 + 445,79/(1+0,1)⁹ = -1968,60 млн.долл;

NPV₁₁ = -1968,60 + 445,79/(1+0,1)¹⁰ = -1796,72 млн.долл;

NPV₁₂ = -1796,72 + 450,89/(1+0,1)¹¹ = -1638,69 млн.долл;

NPV₁₃ = -1638,69 + 456,09/(1+0,1)¹² = -1493,37 млн.долл;

NPV₁₄ = -1493,37 + 451,59/(1+0,1)¹³ = -1362,56 млн.долл;

NPV₁₅ = -1362,56 + 385,59/(1+0,1)¹⁴ = -1261,02 млн.долл;

NPV₁₆ = -1261,02 + 385,59/(1+0,1)¹⁵ = -1168,71 млн.долл;

NPV₁₇ = -1168,71 + 385,59/(1+0,1)¹⁶ = -1084,80 млн.долл;

NPV₁₈ = -1084,80 + 385,59/(1+0,1)¹⁷ = -1008,51 млн.долл.

Величина чистого дисконтированного дохода при сокращении выручки от реализации на 10% является отрицательной и составила -1008,51 млн.долларов.

Принимая в представленных выше расчетах ставку дисконтирования 13%, получаем следующие результаты:

NPV₁ = -257,60 млн.долл;

NPV₂ = -257,60-1245,30/(1+0,13) = -1359,64 млн.долл;

NPV₃ = -1359,64 -1398,1/(1+0,13)² = -2454,55 млн.долл;

NPV₄ = -2454,55 - 660,56/(1+0,13)³ = -2912,35 млн.долл;

NPV₅ = -2912,35 - 136,96/(1+0,13)⁴ = -2996,35 млн.долл;

NPV₆ = -2996,35 + 446,83/(1+0,13)⁵ = -2753,83 млн.долл;

NPV₇ = -2753,83 + 456,40/(1+0,13)⁶ = -2534,62 млн.долл;

NPV₈ = -2534,62 + 453,20/(1+0,13)⁷ = -2341,98 млн.долл;

NPV₉ = -2341,98 + 449,49/(1+0,13)⁸ = -2172,90 млн.долл;

NPV₁₀ = -2172,90 + 445,79/(1+0,13)⁹ = -2024,50 млн.долл;

NPV₁₁ = -2024,50 + 445,79/(1+0,13)¹⁰ = -1893,18 млн.долл;

NPV₁₂ = -1893,18 + 450,89/(1+0,13)¹¹ = -1775,63 млн.долл;

NPV₁₃ = -1775,63 + 456,09/(1+0,13)¹² = -1670,41 млн.долл;

NPV₁₄ = -1670,41 + 451,59/(1+0,13)¹³ = -1578,21 млн.долл;

NPV₁₅ = -1578,21 + 385,59/(1+0,13)¹⁴ = -1508,54 млн.долл;

NPV₁₆ = -1508,54 + 385,59/(1+0,13)¹⁵ = -1446,89 млн.долл;

NPV₁₇ = -1446,89 + 385,59/(1+0,13)¹⁶ = -1392,33 млн.долл;

NPV₁₈ = -1392,33 + 385,59/(1+0,13)¹⁷ = -1344,05 млн.долл.

По итогам проведенных расчетов при ставке дисконтирования r=13% получаем отрицательное значение NPV₁₈ = -1344,05 млн.долл.

Рассчитаем IRR по формуле (3.1):

(13-10) х (-1008,51)

IRR= 10 + ----------------------------- = 0,98 %.

(-1008,51 + 1344,05)

Поскольку за срок реализации инвестиционного проекта значение чистого дисконтированного дохода не принимает положительного значения, дисконтированный срок окупаемости проекта определен быть не может.

Далее повышаем на 10% значения влияющего фактора «выручка от реализации».

Произведенные расчеты показали следующие результаты величины NPV:

NPV₁ = -257,60 млн.долл;

NPV₂ = -257,60-1245,30/(1+0,1) = -1389,69 млн.долл;

NPV₃ = -1389,69 -1398,1/(1+0,1)² = -2545,15 млн.долл;

NPV₄ = -2545,15 - 528,24/(1+0,1)³ = -2942,02 млн.долл;

NPV₅ = -2942,02 + 242,96/(1+0,1)⁴ = -2776,08 млн.долл;

NPV₆ = -2776,08 + 903,97/(1+0,1)⁵ = -2214,78 млн.долл;

NPV₇ = -2214,78 + 918,21/(1+0,1)⁶ = -1696,48 млн.долл;

NPV₈ = -1696,48 + 915,01/(1+0,1)⁷ = -1226,93 млн.долл;

NPV₉ = -1226,93 + 911,31/(1+0,1)⁸ = -801,80 млн.долл;

NPV₁₀ = -801,80 + 907,61/(1+0,1)⁹ = -416,88 млн.долл;

NPV₁₁ = -416,88 + 907,01/(1+0,1)¹⁰ = -67,19 млн.долл;

NPV₁₂ = -67,19 + 912,71/(1+0,1)¹¹ = 252,71 млн.долл;

NPV₁₃ = 252,71 + 917,91/(1+0,1)¹² = 545,18 млн.долл;

NPV₁₄ = 545,18 + 913,41/(1+0,1)¹³ = 809,77 млн.долл;

NPV₁₅ = 809,77 + 847,11/(1+0,1)¹⁴ = 1032,84 млн.долл;

NPV₁₆ = 1032,84 + 847,11/(1+0,1)¹⁵ = 1235,63 млн.долл;

NPV₁₇ = 1235,63 + 847,11/(1+0,1)¹⁶ = 1419,98 млн.долл;

NPV₁₈ = 1419,98 + 847,11/(1+0,1)¹⁷ = 1587,58 млн.долл.

Величина чистого дисконтированного дохода при увеличении выручки от затрат на 10% составила 1587,58 млн.долларов.

Для определения внутренней нормы доходности в представленных выше расчетах ставку дисконтирования принимаем 13%:

NPV₁ = -257,60 млн.долл;

NPV₂ = -257,60-1245,30/(1+0,13) = -1359,64 млн.долл;

NPV₃ = -1359,64 -1398,1/(1+0,13)² = -2454,55 млн.долл;

NPV₄ = -2454,55 - 528,24/(1+0,13)³ = -2820,65 млн.долл;

NPV₅ = -2820,65 + 242,96/(1+0,13)⁴ = -2671,64 млн.долл;

NPV₆ = -2671,64 + 903,97/(1+0,13)⁵ = -2181,00 млн.долл;

NPV₇ = -2181,00 + 918,21/(1+0,13)⁶ = -1739,97 млн.долл;

NPV₈ = -1739,97 + 915,01/(1+0,13)⁷ = -1351,03 млн.долл;

NPV₉ = -1351,03 + 911,31/(1+0,13)⁸ = -1008,23 млн.долл;

NPV₁₀ = -1008,23 + 907,61/(1+0,13)⁹ = -706,10 млн.долл;

NPV₁₁ = -706,10 + 907,01/(1+0,13)¹⁰ = -438,91 млн.долл;

NPV₁₂ = -438,91 + 912,71/(1+0,13)¹¹ = -200,97 млн.долл;

NPV₁₃ = -200,97 + 917,91/(1+0,13)¹² = 10,80 млн.долл;

NPV₁₄ = 10,80 + 913,41/(1+0,13)¹³ = 197,29 млн.долл;

NPV₁₅ = 197,29 + 847,11/(1+0,13)¹⁴ = 350,34 млн.долл;

NPV₁₆ = 350,34 + 847,11/(1+0,13)¹⁵ = 485,78 млн.долл;

NPV₁₇ = 485,78 + 847,11/(1+0,13)¹⁶ = 605,65 млн.долл;

NPV₁₈ = 605,65 + 847,11/(1+0,13)¹⁷ = 711,72 млн.долл.

По итогам проведенных расчетов при ставке дисконтирования r=13% получаем NPV₁₈ = 711,72 млн.долл.

Рассчитаем внутреннюю норму доходности, подставив полученные значения в приведенную выше формулу (3.1):

 (13-10) х 1587,58

IRR= 10 + ------------------------- = 15,4 %.