Оптимизация управления портфельными инвестициями

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию

Белгородский государственный технологический университет

имени В.Г. Шухова

Институт экономики и менеджмента

Кафедра менеджмента и внешнеэкономической деятельности

Курсовая работа

по предмету «Оценка инвестиций»

на тему: «Оптимизация управления портфельными инвестициями»

Выполнил: студент группы МЭ-32

Московцев Николай

Проверила:

Гоз Ирина Григорьевна

Белгород - 2012

Введение

Под портфельными инвестициями понимается вложение капитала в ценные бумаги с целью получения дохода. Основное отличие портфельных инвестиций от прямых состоит в том, что в случае их приобретения не ставится задача контроля над предприятием. При этом считается, что только совокупности ценных бумаг можно придать такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Актуальность темы исследования. Проблема управления портфелем ценных бумаг, активов и пассивов, финансовых инструментов является фундаментальной в финансовой теории и практике. В то же время эта проблема как задача управления в условиях неопределенности также относится и к фундаментальным проблемам в теории принятия решений. Оперативное управление портфельными финансовыми инвестициями обусловливает широкое использование методов теории случайных процессов и финансового инжиниринга. В последние годы теоретический и практический выбор оптимального фондового портфеля осложняется двумя отличительными особенностями динамических временных рядов доходности финансовых инструментов: стохастичностью изменения цен активов и наличием редких катастрофических (скачкообразных) изменений доходных характеристик финансовых инструментов. Указанные особенности оказывают существенное влияние на распределение доходности фондовых активов, которое может значительно отличаться от нормального распределения, на котором базируется классическая портфельная теория Марко-вица-Шарпа-Тобина. Инвестиционный процесс неотделим от процесса потребления. Агенты фондового рынка заинтересованы не только в конечном капитале на горизонте инвестирования, но и в текущем потреблении в течение инвестиционного периода.

Поэтому наилучшая реализация инвестиционных стратегий требует непрерывного реструктурирования фондовых портфелей в условиях стохастических изменений параметров фондового рынка, которые не могут быть учтены с использованием классических портфельных теорий.

В процессе фондовых инвестиций и управления ими трейдеров интересуют реальные доходности фондовых инструментов. Инфляционные процессы являются основными источниками снижения реальной доходности активов. Защита портфеля от инфляции представляет собой нетривиальную задачу, т.к. большинство фондовых бирж предлагают лишь номинальные финансовые инструменты. Кроме того, краткосрочные депозиты также выплачивают номинальные процентные ставки. Поэтому номинальные ценные бумаги имеют рискованные доходности с учетом инфляции. Следовательно, модели процессов инвестирования при наличии в экономике умеренной инфляции должны учитывать инфляционные риски.Указанные обстоятельства определяют актуальность курсовой работы, которая посвящена оптимизации управления портфельными инвестициями.

Объектом курсовой работы является инвестиционный портфель фондовых инвестиций. Предметом исследования являются стратегии вложения капитала.

Цель. Цель курсовой работы заключается в раскрытии стратегии оптимизации управления портфельными инвестициями.

Меня, в первую очередь, интересуют инструменты, доступные на российском финансовом рынке. Именно о них пойдёт речь в данной работе.

1. Параметры портфеля и цели инвестирования

Говоря об инвестиционных характеристиках портфеля, обычно делают акцент на риске и доходности. Но, помимо этих первостепенных параметров, можно выделить ещё несколько, также играющих важную роль при построении инвестиционной стратегии. Перечислим их, начиная с уже упомянутых [3, c. 35-37]:

1) Доходность инвестиций - показывает, какую прибыль в % годовых к вложенному капиталу желает получить инвестор;

2) Предельный убыток - максимальная величина потери капитала, которую готов терпеть инвестор. Обычно определяется в % от вложенных средств. Считается, что при достижении предельного убытка портфель следует ликвидировать;

3) Риск инвестиций - допускаемая вероятность полной потери капитала (или достижения предельного убытка). В детально проработанной портфельной модели могут быть заданы несколько порогов возможного убытка с определённой для них степенью вероятности. Наиболее правильно рассматривать риск в том числе и с точки зрения вероятности неполучения ожидаемого дохода;

4) Горизонт инвестирования - срок, на который инвестор готов "заморозить" вкладываемые средства, исключив их из основного оборота;

5) Ликвидность инвестиций - возможность быстрого вывода средств из инвестиционных инструментов с минимальными издержками;

6) Устойчивость инвестиций - параметр, характеризуемый плавностью кривой дохода;

7) Активность управления - определяет, насколько часто инвестору придётся вмешиваться в изменение соотношения и состава инструментов в портфеле, в проведение финансовых операций.

Диапазоны допустимых значений этих параметров, а также приоритетность их оптимизации могут различаться в зависимости от целей инвестирования, среди которых укрупнённо можно отметить следующие:

- снижение (хеджирование) рисков по основной деятельности;

- получение фиксированного дохода;

- получение безрискового дохода;

- получение спекулятивного дохода с защитой капитала;

- получение рискового дохода.

Какую бы цель не выбрал для себя инвестор, его действия должны быть подчинены достижению положительного финансового результата, который подразумевает в первую очередь сохранение капитала, во вторую - получение устойчивого дохода, и только в третью - получение спекулятивной прибыли.

Перед тем, как рассмотреть механизмы регулирования характеристик портфеля и методы достижения инвестиционных целей, рассмотрим вкратце доступные в нашей стране финансовые инструменты.

2. Обзор финансовых инструментов

В первую очередь, все пригодные для портфельного инвестирования инструменты можно условно разделить по рынкам обращения: фондовый, товарный, валютный, денежно-кредитный, рынок недвижимости, срочный рынок. Ниже кратко перечислены основные инструменты и возможности доступа к ним на каждом из этих рынков.

2.1 Фондовый рынок

Фондовый рынок представлен ценными бумагами российских предприятий (акции и облигации), а также государственными облигациями различного уровня (федерального, регионального и муниципального). Наибольший объём сделок по российским акциям и облигациям совершается на бирже ММВБ. Эта биржа изначально создавалась для проведения торгов в электронной, бездокументарной форме. Доступ к торгам осуществляется посредством брокеров по телефону или через Интернет. Затраты на проведение сделок составляют 0,4-1,0% от оборота. Тариф за ведение брокером счёта ДЕПО, на котором учитываются ценные бумаги клиента, - 5-10$ в месяц. Комиссия за ввод-вывод средств определяется тарифами банка, в котором открыт текущий счёт.

2.2 Товарный рынок

На товарном рынке обращаются конкретные материальные ценности: электроэнергия, энергоносители, сельскохозяйственная продукция, драгоценные и промышленные металлы, различное сырьё, материалы, полуфабрикаты и т.д. В России данный рынок представлен несколькими товарными биржами, из которых электронный доступ к торгам обеспечивает лишь Национальная Товарная Биржа (НТБ) при технической поддержке ММВБ. Несмотря на то, что в лицензии НТБ заявлен полный перечень перечисленных групп товаров, фактически на бирже проводятся только зерновые интервенции. В целом же, инвестиции в товарный рынок связаны с большими организационными сложностями и существенными затратами, поскольку, заключив с поставщиком контракт на покупку товара, необходимо будет обеспечить его доставку и надлежащее хранение. К тому же, комиссия брокера при проведении сделки через биржу, составит около 10%.

Значительно проще обстоит дело с драгоценными металлами. Как правило, их можно купить прямо в банке в виде слитков и хранить там же - в банковском сейфе, аренда которого обойдётся примерно в $120 за год. Однако, ликвидность наличного золота, вопреки заявлениям банков, оставляет желать лучшего ввиду высокой банковской маржи - разница цен на покупку и продажу составляет 10-20%.

Хорошей альтернативой вложений в драгоценные слитки является открытие так называемых обезличенных металлических (золотых, серебряных, платиновых, палладиевых) счетов в банках. Ведение такого счёта подобно простому денежному депозиту, затраты на хранение, ввод-вывод средств отсутствуют; напротив, средства с него можно поместить на срочный вклад.

2.3 Валютный рынок

Международный межбанковский валютный рынок Forex (от английского Foreign Exchange), работает 24 часа в сутки и позволяет торговать валютными парами по текущему рыночному курсу без взимания комиссии.

опцион арбитраж портфель хеджирование

2.4 Денежно-кредитный рынок

С инвестиционной точки зрения денежно-кредитный рынок интересен своей возможностью размещения средств инвестора на депозите. В настоящее время ставки по срочным вкладам составляют 10-12% годовых.

2.5 Рынок недвижимости

Инвестировать в недвижимость можно путём приобретения прав собственности на этапе строительства (первичный рынок), либо купив уже имеющиеся объекты коммерческой, жилой недвижимости, права на землю (вторичный рынок), либо при помощи специализированных фондов (рынок коллективных инвестиций). При непосредственной покупке недвижимости ключевую роль играет её адекватная стоимостная оценка.

Важно то, что котировки фондового, цены товарного, курсы валютного, ставки денежно-кредитного рынков, а также цены на недвижимость в каждый момент времени отражают текущее состояние спроса и предложения, т.е. являются «справедливыми», рыночно обоснованными.

2.6 Срочный рынок

Срочный рынок стоит особняком, поскольку оперирует производными финансовыми инструментами, а, по сути, контрактами различного вида на поставку того или иного базового актива любого другого рынка. В нашей стране в наибольшем объёме услуги срочного рынка предоставляет биржа «РТС» (Российская Торговая Система) под торговой маркой "ФОРТС" (Фьючерсы и Опционы РТС).

Идея срочного контракта настолько универсальна, что позволяет инвестору "делать ставку" практически на любое ожидаемое изменение конъюнктуры. Среди базовых активов, специфицируемых в контрактах секции ФОРТС, можно выделить следующие: акции, облигации, фондовые индексы, дизельное топливо, сахарный песок, золото, серебро, нефть, процентные ставки, курс американской валюты. В 2008 году ожидается разработка спецификаций фьючерсов на погоду.

2.7 Другие инструменты

Возможны инвестиции и в более экзотические инструменты, такие, как драгоценные камни, предметы искусства, антиквариат, коллекционные монеты и т.п., но мы при рассмотрении инвестиционных стратегий ограничимся только теми активами, которые могут быть выражены в форме ценных бумаг.

3. Инвестиционные стратегии

3.1 Значение диверсификации

Прежде, чем перейти к описанию конкретных стратегий, отметим, что одним из основных принципов портфельного инвестирования является диверсификация.

Под диверсификацией обычно понимается расширение спектра инструментов с целью снижения общего риска портфеля.

По определению, диверсификация снижает несистематический (диверсифицируемый) риск, связанный с конкретной бумагой. В классической теории под системными понимают риски (законодательный, инфляционный, процентный, политический, валютный и другие), воздействующие на систему фондовых инструментов в целом. Однако, если в качестве системы рассматривать всё множество финансовых инструментов вообще и принять во внимание то обстоятельство, что под ценной бумагой можно понимать контракт на любое изменение конъюнктуры, то диверсификацию можно определить и как распределение ресурсов между различными рынками, валютами, странами (экономиками) и даже стратегиями, и такой подход позволит снизить значительную часть системных фондовых рисков.

3.2 Хеджирование операционной деятельности

Классический пример: российская нефтяная компания экспортирует добываемое сырьё за рубеж. Договор с покупателем заключен на продажу через 3 месяца 1000 баррелей нефти с расчётами по ценам на момент поставки. Компания опасается падения цен на нефть за этот период ниже нынешних 100 долларов за баррель. Желая хеджировать свои ценовые риски, компания может открыть короткую позицию (то есть, выступить продавцом) по 3-месячному фьючерсному контракту на ту же 1000 баррелей. Гарантийное обеспечение при этом составит 10% от суммы фьючерса, то есть 100*1000*0,1 = $10000. Фактически, эта сумма "замораживается" на срок контракта. Принимая ставку дисконта по доллару (3% годовых) можно рассчитать альтернативные издержки компании на поддержание фьючерсной позиции: 10000*0,03/12*3 = $75. Плюс два рубля за покупку-продажу фьючерса. Это те затраты, которые инвестор несёт в любом случае. Но за хеджирование стотысячной позиции - небольшая плата, особенно учитывая тот факт, что за квартал колебание цены на нефть вполне может составить 10%. Очевидно, что при ожидаемом падении цены на 10% компания получает свои 100 тыс. долларов: 90*1000 = $90000 по договору поставки плюс $10000 прибыль от разницы цен по фьючерсному контракту. При повышении цен на нефть компания также не получит дополнительной прибыли, но сознательно идёт на это, поскольку стабильность запланированных доходов для неё важнее, чем вероятность случайной сверхприбыли.

Можно сказать, что защита операционной деятельности компании от рисков сводится к выявлению факторов риска и подбору инструментов для их нейтрализации. Наиболее эффективными в этом плане представляются срочные контракты. При подборе инструментов хеджирования следует обращать внимание не только на прямые взаимосвязи, но и на корреляции. Так, например, компания, добывающая палладий, за неимением на срочном рынке контрактов на свою продукцию, вполне может хеджироваться короткими фьючерсами на золото, а угольная электростанция - длинными фьючерсами на нефть.

3.3 Инструменты фиксированной доходности

Наиболее очевидными инструментами для получения фиксированного дохода являются облигации и банковский депозит. При этом следует иметь в виду, что фиксированный доход не означает отсутствия риска. Так, например, по оценкам западных аналитиков, вероятность дефолта российской банковской системы в ближайшие четыре года составляет 20%. Эмитенты облигаций также могут обанкротиться, и вероятность этого тем выше, чем больше купонный доход, который по отдельным бумагам (называемым "мусорными"), достигает 22% годовых. Наибольшей надёжностью традиционно обладают государственные облигации, но и доходность по ним наименьшая - в среднем 6,2%.

В качестве источника условно-фиксированного дохода можно рассматривать привилегированные акции, но ежегодные дивиденды по ним, хоть и гарантированы условиями выпуска, редко превышают 5% от рыночной стоимости.

К достоинствам инструментов фиксированной доходности можно отнести высокую устойчивость портфеля от колебаний и минимальные требования к активности управления.

3.4 Получение безрисковой прибыли

3.4.1 Арбитраж и бэквордация

Опытный управляющий может получать гарантированный безрисковый доход путём совершения так называемых арбитражных сделок, ориентируясь на разницу цен на различных рынках. Самым простым вариантом получения арбитражной прибыли является иногда возникающая на рынке ситуация бэквордации, когда цена фьючерса опускается ниже цены базового актива на спот-рынке. В этом случае игрок-арбитражёр покупает фьючерсный контракт и открывает короткую позицию по базовому активу. При наступлении даты экспирации цены на срочном и на спот-рынках неизбежно выравниваются, а зафиксированную разницу управляющий получает в виде дохода за вычетом комиссионных и платы за поддержание маржинальной позиции на спот-рынке. К сожалению, разница цен при бэквордации редко достигает величины, которая бы оправдывала взимаемую брокером плату за маржинальное кредитование. Но описанная схема полностью оправдана, когда в портфеле уже присутствует бэквордуемый актив. Продав его с одновременной покупкой фьючерса, инвестор дожидается выравнивания цен и выкупает актив обратно, закрывая фьючерсную позицию.

3.4.2 Продажа покрытых опционов

Присутствие в портфеле активов позволяет получать гарантированную прибыль и при помощи опционов. Предположим, в портфеле инвестора 1000 акций Газпрома. Текущая стоимость одной акции составляет 309 рублей. Проанализировав рынок, инвестор принял решение продать акции, когда их цена достигнет 350 рублей. Но вместо того, чтобы просто ожидать наступления этого события (которое, вообще говоря, может и не произойти), инвестор продаёт (открывает короткую позицию) опцион на покупку (call) 1000 акций Газпрома с ценой исполнения (страйком) 350 рублей в 3-месячный срок. Таким образом, инвестор берёт на себя обязательство перед покупателем (держателем) опциона продать тому при его желании акции на указанных условиях. За продажу опциона продавец получает премию в размере 5465,70 рублей. В том случае, если в течение 3 месяцев цена превысит 350 рублей, покупатель реализует своё право по опциону, а инвестор продаст ему акции по цене 350 рублей, как и планировал. Если цена до истечения 3-хмесячного срока не достигнет 350 рублей, покупатель откажется от исполнения опциона. В любом случае, полученная премия останется у инвестора. Она и будет являться гарантированной прибылью.

3.4.3 Арбитраж синтетических позиций

Безрисковая прибыль также получается при помощи арбитража по синтетическим фьючерсно-опционным позициям. Известно, что определённые комбинации опционов будут обладать характеристиками, аналогичными некоторым фьючерсам. Зная методику расчёта справедливой стоимости опциона в соответствии с моделью Блэка-Шоулза, можно найти расхождения в ценах простого и синтетического фьючерсов. Продав более дорогой фьючерс и купив более дешёвый, инвестор дожидается выравнивания цены и закрывает позиции, оставляя себе разницу в виде арбитражной прибыли. Учитывая эффект плеча и, как правило, быстрое выравнивание цены синтетических фьючерсов, доходность таких операций может быть весьма высока.

Как видно, для получения безрисковой прибыли требуется довольно высокая активность управления капиталом.

3.5 Стратегии с защитой капитала

Для получения неограниченного дохода с минимальным риском используются так называемые структурные инструменты. Принцип подхода состоит в том, чтобы гарантированно (насколько это возможно) сохранить капитал и при этом получить максимально возможный доход при благоприятном изменении конъюнктуры.

Предположим, у инвестора есть 1 млн. рублей. Пусть максимальную надёжность в текущих экономических условиях имеет банковский депозит под 11% годовых. Капитал делится на две части: большая часть - 900 тыс. рублей - кладётся на депозит и обеспечивает сохранность капитала, меньшая часть - 100 тыс. рублей - инвестируется в рискованный высокодоходный инструмент (например, длинный call-опцион на индекс РТС). В случае полной потери спекулятивной части капитала, "безрисковая" инвестиция обеспечивает достаточный доход, чтобы скомпенсировать убыток. Но есть и шанс этот капитал нарастить. Так, на сегодняшний день вполне реальным представляется покупка пяти декабрьских call-опционов на стократный индекс RTS со страйком 2100, близким к текущему значению, с выплатой премии по 20 тыс. рублей за каждый контракт, и последующее исполнение их в ближайшие 9 месяцев при росте индекса до отметки 2500 (чуть больше 20%). Прибыль по опционной позиции в этом случае составит 100 тыс. рублей (100%). Итоговая прибыль за 9 месяцев будет равняться 900*0,11/12*9+100 = 174,24 тыс. рублей или 17,2%. Обратим внимание, что при простом вложении всей суммы в индекс, прибыль в рассмотренном случае составила бы 190,48 тыс. рублей, то есть защита капитала обошлась инвестору всего в 8,5% от прибыли.

3.6. Спекуляции

Второе место по популярности среди инвесторов после портфелей фиксированного дохода получили стратегии рискового инвестирования. Как правило, инвестор набирает свой портфель из активов, надеясь на спекулятивный рост их стоимости. Именно здесь, как нигде больше, приобретает значение качественная диверсификация. Фактически, чем больше степень диверсификации, тем лучше соотношение риск/доходность, с другой стороны, управлять таким портфелем становится сложнее. В этом отношении существенную помощь могут оказать индексные фьючерсы. Для улучшения характеристик портфеля инвестор включает в него инструменты различного типа из числа упомянутых выше, что можно рассматривать как диверсификацию стратегий.

Общая картина того, как включение тех или иных инструментов влияет на характеристики портфеля, представлена в Таблице. За базу сравнения принят диверсифицированный портфель, составленный из акций - "голубых фишек".

Инструмент	Доходность	Риск	Горизонт	Ликвидность	Устойчивость
Акции 2-го эшелона	.	+	++	-	+
Паи ПИФов	.	-	-	--	-
Корпоративные облигации	-	-	+	.	++
Государственные облигации	-	--	+	.	++
Товарные фьючерсы	+	+	.	--	+
Валютные позиции	-	-	+	.	+
Длинные фьючерсы на акции 1-го эшелона	++	++	.	-	--
Длинные фьючерсы на индекс РТС	+	+	-	.	+
Длинные call-опционы как замена фьючерсов	+	+	-	-	.

Оптимизация пропорций диверсифицированного портфеля производится с учётом взаимных корреляционных связей его составляющих, выявленных на основе исторических данных, в соответствии с теорией Марковица.

Помимо диверсификации, для снижения рисков и ограничения убытков по отдельным бумагам применяют опционное хеджирование, аналогично рассмотренному примеру хеджирования операционной деятельности.

При формировании портфеля, как первоначальном, так и в процессе периодической реструктуризации, рынок анализируется на предмет выявления ценных бумаг с высокой потенциальной доходностью. Выделяют технический и фундаментальный виды анализа.

Фундаментальный анализ основан на том, что котировки ценных бумаг отражают состояние экономики в целом, а также отрасли и самой фирмы - эмитента. В соответствии с этим проводится изучение макроэкономических, отраслевых и корпоративных показателей, и на их основании делается вывод о надёжности и перспективах роста бумаг компании. Главным недостатком фундаментального анализа является практическая недостижимость учёта всех взаимовлияющих параметров и статистических данных для принятия однозначного решения, особенно, при небольших горизонтах инвестирования.

Технический анализ предполагает, что все влияющие на рынок обстоятельства находят своё отражение в графиках движения цены, а движение это подчинено определённым закономерностям, тенденциям (которые можно выявить и спрогнозировать), и формирует повторяющиеся во времени структуры. К наиболее простым видам технического анализа можно отнести выявление направления тренда и построение линий поддержки и сопротивления как наиболее вероятных уровней смены направления тренда. Ограниченность применения технического анализа состоит в том, что он неспособен учитывать интервенции - непрогнозируемое влияние внешних факторов.

Ряд спекулятивных стратегий основывается на том, что на коротких временных масштабах колебание цены носит хаотический и случайный характер. Но иногда вероятность продолжительного однонаправленного движения повышается (например, в случае выхода новостей по компании, публикации отчётов и т.п.). В этом случае управляющий портфелем занимает определённую позицию по бумаге и выставляет заявки для закрытия позиции: stop-loss (закрытие при достижении ценой заданного критического уровня при движении котировок против ожиданий с целью ограничения убытков) и take-profit (фиксация заданного уровня прибыли). Правильное определение уровней "стопов" требует не меньшего профессионализма, чем диагностирование тренда. С одной стороны на чаше весов - волатильность бумаги и, как следствие, вероятность получить случайное и ложное срабатывание при слишком близкой "остановке". С другой стороны - принципы управления капиталом и недопустимость чрезмерных потерь в разовой сделке.

Как можно заметить, спектр разнообразных стратегий довольно широк. Принимая во внимание уровень активности, которую готов проявлять инвестор в управлении собственным портфелем, он может выбрать один из трёх вариантов:

- самостоятельно зарегистрироваться на бирже и осуществлять управление своими силами;

- вложиться в подходящий по соотношению риска и доходности ПИФ или ОФБУ;

- передать средства в доверительное управление.

Нужно отметить, что последний вариант возможен для размера инвестиций от $100 тыс.

4. Налогообложение

Вкладывать средства в финансовые инструменты могут как физические, так и юридические лица. Однако существует ряд особенностей в законодательстве РФ, накладывающих на процесс управления определённые ограничения.

Так, налоговая ставка на прибыль для юридических лиц-резидентов установлена в размере 24%. Но налоговая база по операциям с ценными бумагами для юридических лиц имеет свои особенности.

Налогоплательщики (за исключением профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих дилерскую деятельность) определяют налоговую базу по операциям с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке, отдельно от налоговой базы по тем же операциям с активами, не обращающимися на организованном рынке.

По статье 283 Налогового Кодекса, налогоплательщик, получивший убыток от операций с ценными бумагами в предыдущих налоговых периодах, вправе уменьшить налогооблагаемую базу, полученную по операциям с ценными бумагами в отчетном налоговом периоде, то есть перенести указанные убытки на будущее.

Пунктом 5 статьи 304 НК РФ предусмотрено, что при условии оформления операций хеджирования с учетом требований пункта 5 статьи 301 НК РФ доходы по таким операциям с финансовыми инструментами срочных сделок увеличивают, а расходы уменьшают налоговую базу по другим операциям с объектом хеджирования.

То есть, если налогоплательщик - юридическое лицо, представит расчет, «подтверждающий, что совершение данных операций приводит к снижению размера возможных убытков (недополучения прибыли) по сделкам с объектом хеджирования», то в этом случае прибыль (убыток) от операций с объектом срочной сделки (в данном случае речь идет о ценных бумагах), может быть уменьшена на убыток (прибыль) по срочным сделкам.

Таким образом, если хеджирование юридическим лицом операций с ценными бумагами, хотя и связано с организационными сложностями, но применимо на практике, то эффективность хеджирования операционной деятельности во многих случаях будет вызывать сомнение.

Для физических же лиц, вообще, налоговая база определяется отдельно для фондового, срочного рынка и доходов от ПИФов. Финансовый результат по этим операциям для целей налогообложения не сальдируется, то есть хеджирование физическим лицом фондовых сделок срочными контрактами также под вопросом. Ставка налога по этим операциям составляет 13%. Полученные убытки на будущее не переносятся.

Кроме того, отметим, что ставка налога на дивидендные выплаты, как для физических, так и для юридических лиц составляет 9% [12].

Заключение

В заключении хотелось бы сказать, что когда основные ориентиры, цели и оптимальные инструменты управления портфелем инвестиций выбраны, наступает второй этап инвестирования - создание и ведение инвестиционного портфеля, соответствующего обозначенным целям. На данном этапе решаются задачи выбора подходящих видов ценных бумаг и наиболее перспективных секторов экономики. В дальнейшем управляющему придется постоянно балансировать между желанием повысить доходность и желанием не увеличивать риски портфеля, тем самым он должен менять инструменты управления в зависимости от рынка, на котором он действует.

Практическая часть

Задание 1. Комплексная оценка инвестиционных проектов и их отбор для финансирования

Предприятие реализует инвестиционный проект срок функционирования которого 8 лет в том числе с 1 по 3 год - освоение инвестиций; с 4-8 фаза реализация проекта. В конце 8 года - фаза ликвидации. Объем капитальных вложений на приобретение оборудования составил 1850 тыс. руб. Инвестиции осваиваются 3 года, а процент их освоения по годам:

1 год - 15%

2 год - 30%

3 год - 55%

Доля кредита в инвестициях составляет 30%. Кредит предоставлен на 3 года. Плата за предоставленный кредит 15% годовых. Возврат кредита осуществляется равными долями в течении трех лет, начиная с 4-го года. Распределение кредита по годам в % от общей суммы инвестиций составил:

1 год - 0%

2 год - 0%

3 год - 30%

Срок службы вновь созданных мощностей 8 лет. Амортизация начисляется по линейному методу. Ликвидационная стоимость 10% от его стоимости. Прогнозируемая продажная стоимость выбывающего имущества на 10% больше от остаточной стоимости, которая будет учитываться в виде дохода в конце 8 года.

Объем производства по годам:

4 год - 2000 шт.

5 год - 3000 шт.

6 год - 4000 шт.

7 год - 5000 шт.

8 год - 6000 шт.

Цена за единицу продукции равна 1220 руб.

Переменные издержки на единицу продукции - 420 руб.

Постоянные издержки в год - 430 тыс. руб.

Стоимость оборотного капитала составляет 10% от объема продаж в каждом году осуществления проекта.

Прирост оборотного капитала с 5 по 8 годы определяется как разность между потребностью последующего и предыдущего года.

Налог на прибыль - 20%.

Номинальная ставка дисконтирования - 16%.

Оценка эффективности предлагаемых инвестиционных решений на основе статических методов

Таблица Общие инвестиции, руб.

Элементы инвестиций	Инвестиции	Производство
	Годы проекта
	1	2	3	4	5	6	7	8	Итого:
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1. Проектно-изыскательские работы	92.5								92.5
2. Приобретение лицензии	55.5								55.5
3. Покупка оборудования	277.5	555	1017.5						1850
4. Подготовка производства			148						148
5. Затраты на оборотный капитал				244					244
6. Итого, руб.	425.5	555	1165.5	244	-	-	-	-	2390

1) Проектно-изыскательские работы = 1850*0,05 = 83;

2) Приобретение лицензии = 1850*0,03 = 55.5;

3) Подготовка производства = 1850*0,08 = 148;

4) Затраты на оборотный капитал = 2000*1,22*0,1 = 244;

5) Покупка оборудования:

§ 1 год = 1850*0,15 = 277.5;

§ 2 год = 1850*0,3 = 555;

§ 3 год = 1850*0,55 = 1017.5.

Таблица Источники финансирования проекта

Наименования источника	Годы проекта
	1	2	3	4	5	6	7	8	Итого:
1. Прибыль предприятия	425.5	555	448,5	244					1673
2. Кредит банка	0	0	717						717
Итог	425,5	555	1165,5	244					2390

Кредит банка равен 30% от общей суммы инвестиций и выплачивается в последнем году: 2390*0,3 = 717.

Таблица Результаты расчетов

Показатель	Годы проекта
	4	5	6	7	8	Итого:
1. Возврат кредита	0	0	717			717
2. Сумма процентов за кредит	107,55	107,55	107,55			322,65

%К4 = К1*0,15 + (К1+К2)*0,15 + (К1+К2+К3)*0,15 = 0*0,15+

(0+0)*0,15+(0+0+717)*0,15 = 107,55;

%К5 = (К5+К6)*0,15 = (0+717)*0,15 = 107,55;

%К6 = К6*0,15 = 717*0,15 = 107,55.

Таблица Расчет денежных потоков в фазе реализации проекта

Расчетные величины	Годы проекта
	4	5	6	7	8
1. Выпуск продукции	2000	3000	4000	5000	6000
2. Цена единицы продукции	1,22	1,22	1,22	1,22	1,22
3. Доход от продаж	2440	3660	4880	6100	7320
4. Оборотные средства	244	366	488	610	732
5. Прирост оборотных средств		122	122	122	122
6. Постоянные затраты	430	430	430	430	430
7. Переменные затраты на единицу продукции	0,42	0,42	0,42	0,42	0,42
8. Себестоимость	1270	1690	2110	2530	2950
9. Стоимость вводимого оборудования	1850
10. Ликвидационная стоимость	166
11. Амортизация	208,125	208,125	208,125	208,125	208,125
12. Доход от продажи имущества	1007,875
13. Налогооблагаемая прибыль	983,25	1783,25	2085,25	3383,25	4183,25
14. Налог на прибыль	170,865	330,865	490,865	672,375	832,375

1) Доход от продаж:

Дпр = Ц*Вп

§ 4 год = 1,22*2000 = 2440;

§ 5 год = 1,22*3000 = 3660;

§ 6 год = 1,22*4000 = 4880;

§ 7 год = 1,22*5000 = 6100;

§ 8 год = 1,22*6000 = 7320.

1) Доход от продажи выбывающего имущества в конце проекта (8 год)

Дим = (ОФб - А*Тф)*1,1 = (1850 - 186,75*5)*1,1 = 1007,875.

2) Амортизация основных фондов:

А = (ОФоб - Л) / Тн,

А = (1850 - 1850*0,1)/8 = 208,125.

3) Себестоимость выпуска продукции:

Сгод = Зпос год + Зуд пер * Вп

§ 4 год = 430 + 0,42*2000 = 1270;

§ 5 год = 430 + 0,42*3000 = 1690;

§ 6 год = 430 + 0,42*4000 = 2110;

§ 7 год = 430 + 0,42*5000 = 2530;

§ 8 год = 430 + 0,42*6000 = 2950.

4) Сумма оборотных средств:

Об = Дпр*0,1

§ 4 год = 2440*0,1 = 244;

§ 5 год = 3660*0,1 = 366;

§ 6 год = 4880*0,1 = 488;

§ 7 год = 6100*0,1 = 610;

§ 8 год = 7320*0,1 = 732;

5) Прирост оборотных средств:

§ 5 год = Об5 - Об4 = 366 - 244 = 122;

§ 6 год = Об6 - Об5 = 122;

§ 7 год = Об7 - Об6 = 122;

§ 8 год = Об8 - Об7 = 122.

6) Налог на прибыль

Нпр = (Дпр - Сгод - А - %К)*Сн

Н8= (Д8 С8 А + Дим)• Сн

§ 4 год = (2440 - 1270 - 208,125- 107,55)*0,2 = 170,865;

§ 5 год = (3660 - 1690 - 208,125- 107,55)*0,2 = 330,865;

§ 6 год = (4880 - 2110 - 208,125- 107,55)*0,2 = 490,865;

§ 7 год = (6100 - 2530 - 208,125)*0,2 = 672,375;

§ 8 год = (7320 - 2950 - 208,125+1007,875)*0,2 = 1033,95.

Таблица План денежных потоков для финансового планирования

Показатели	Год проекта
	1	2	3	4	5	6	7	8
1	2	3	4	5	6	7	8	9
1. Денежный поток от инвестиционной деятельности	-425,5	-555	-1165,5	-244				+1007,875
1.1. Затраты на проектно-изыскательские работы	92,5
1.2. Затраты на приобретение лицензии	55,5
1.3. Покупка оборудования	277,5	555	1017,5
1.4. Затраты на подготовку производства			148
1.5. Затраты на оборотный капитал				244
1.6. Доход от продажи имущества								1007,875
2. Денежный поток от финансовой деятельности	425,5	555	1165,5	244		-717	-	-
2.1. Прибыль	425,5	555	448,5	244
2.2. Кредит банка	0	0	717
2.3. Погашение задолженности по кредиту						717
3. Денежный поток от операционной деятельности	0	0	0	683,46	1201,46	1841,46	2584,6	3224,6
3.1. Доход от продаж				2440	3660	4880	6100	7320
3.2. Себестоимость выпущенной продукции				1270	1690	2110	2530	2950
3.3. Амортизация ОПФ				208,125	208,125	208,125	208,125	208,125
3.4. Сумма процентов за кредит				107,55	107,55	107,55
3.5. Налог на прибыль				170,865	330,865	490,865	672,375	1033,95
3.6. Затраты на прирост оборотного капитала					122	122	122	122
4. Сальдо денежной наличности	0	0	0	683,46	1201,46	1124,46	2584,6	4252,475
5. Сальдо нарастающим итогом		0	0	683,46	1884,92	3009,38	5593,98	9846,45

Данный инвестиционный проект финансово состоялся, так как сальдо положительное. Следовательно источника финансирования для реализации проекта достаточно. Данный проект экономически целесообразен так как результат операционной деятельности равный 9846,45 тыс.руб. покрывает инвестиционные затраты, равны 2390. (425,5+555+1165,5+244),на 7465,455 тыс.руб (9846,45-2390)

Точка безубыточности:

Вкр = 430/(1,22 - 0,42) = 537,5 (шт.)

Построим график безубыточности. Для этого найдем:

Дпр.=Ц·Вп

Дпр4=1·2000= 2000 тыс. руб.

Дпр5=1·3000=3000 тыс. руб.

Дпр6=1·4000=4000 тыс. руб.

Дпр7=1· 5000= 5000 тыс. руб.

Дпр8=1· 6000= 6000 тыс. руб.

Зсов=Зпос. год.+Зпер. уд.·В

Зсов4=430+0,42 ·2000= 1270 тыс. руб.

Зсов5=430+0,42·3000=1690 тыс. руб.

Зсов6=430+ 0,42·4000=2110 тыс. руб.

Зсов7=430+0,42·5000=2530 тыс. руб.

Зсов8=430+0,42·6000=2950 тыс. руб.

Зпер=Зпер.уд.·В

Зпер.уд.4=0,42·2000= 840тыс. руб.

Зпер.уд.5= 0,42·3000= 1260 тыс. руб.

Зпер.уд.6=0,42 ·4000=1680 тыс. руб.

Зпер.уд.7=0,42 ·5000= 2100 тыс. руб.

Зпер.уд.8=0,42 ·6000= 2520 тыс. руб.

Рис.1. Графическая модель определения точки безубыточности

Кромка безопасности:

Кбез = (6000 - 537,5)/ 6000*100 = 91,04% (больше 60% ,т.е. предприятие имеет устойчивое финансовое положение).

Оценка эффективности инвестиционного проекта на основе динамических методов.

Таблица План денежных потоков

Показатели, тыс. руб.	Годы
	1	2	3	4	5	6	7	8
1	2	3	4	5	6	7	8	9
1. Приток наличностей (+)				2440	3660	4880	6100	8327,875
1.1. Доход от продаж				2440	3660	4880	6100	7320
1.2. Доход от продажи имущества								1007,875
2. Отток наличности (-)	-425,5	-555	-1165,5	-2000,54	-2458,54	-3038,54	-3532,5	-4192,075
2.1. Общие инвестиции	425,5	-555	-1165,5	244
2.2. Себестоимость выпущенной продукции				1270	1690	2110	2530	2950
2.3. Амортизация ОПФ				208,125	208,125	208,125	208,125	208,125
2.4. Сумма процентов за кредит				107,55	107,55	107,55
2.5. Налог на прибыль				170,865	330,865	490,865	672,375	1033,95
2.6. Затраты на прирост оборотных средств					122	122	122	122
3. Прибыль до налогообложения				983,25	1783,25	2085,25	3383,25	4183,25
4. Чистая прибыль	-425,5	-555	-1165,5	439,46	1201,46	1841,46	2584,6	4232,475
5. Чистый денежный поток	-425,5	-555	-1165,5	647,585	1409,585	2049,585	2775,625	4344,925
6. Чистый денежный поток с нарастающим итогом	-425,5	-980,5	-2146	-1706,54	-505,08	1336,38	3903,88	8040,68
7. Коэффициент дисконтирования	1	0,86	0,74	0,64	0,55	0,48	0,41	0,35
8. ЧТДС	-425,5	-477,3	-862,47	414,45	775,27	983,8	1138	1520,72
9. ЧТДС с нарастающим итогом	-425,5	-902,8	-1765,27	-1350,82	-575,55	408,35	1546,35	3066,97

Коэффициенты дисконтирования:

§ 1 год: 1/(1+0,16)0 = 1;

§ 2 год: 1/(1+0,16)1 = 0,86;

§ 3 год: 1/(1+0,16)2 = 0,74;

§ 4 год: 1/(1+0,16)3 = 0,64;

§ 5 год: 1/(1+0,16)4 = 0,55;

§ 6 год: 1/(1+0,16)5 = 0,48;

§ 7 год: 1/(1+0,16)6 = 0,41;

§ 8 год: 1/(1+0,16)7 = 0,35.

1. Чистая текущая дисконтированная стоимость:

NPV = (414,45+775,27+983,8+1138+1520,72) - (425,4+477,3+862,47) = 3066,97 (NPV > 0, проект эффективен).

Внутренняя норма доходности Таблица

Год	Поток	Расчет 1	Расчет 2
		r = 16%	NPV	r = 50%	NPV
1	-425,5	1	-425,5	1	-425,5
2	-555	0,86	-477,3	0,66	-366,3
3	-1165,5	0,74	-862,47	0,44	-512,82
4	647,585	0,64	414,45	0,29	187,82
5	1409,585	0,55	775,27	0,19	267,82
6	2049,585	0,48	983,8	0,13	266,44
7	2775,625	0,41	1138	0,08	222,05
8	4344,925	0,35	1520,72	0,05	217,24
?	-	-	3066,97	-	-142,28

IRR = 16 + 3066,97/(3066,97+142,28)*(50 - 16) = 48,49 %

Построим графическую модель для определения внутренней нормы доходности.

При r=0%, NPV=9081,365 тыс. руб.;

При r=16%, NPV=3066,97 тыс. руб.

При r=50%, NPV= -142,28 тыс. руб.

Рис.2 Внутренняя норма доходности

Индекс рентабельности:

SRR = (414,45+775,27+983,8+1138+1520,72) /(425,4+477,3+862,47) =4326,505/1765,17= 2,73 (SRR>1, проект эффективен).

Период возврата инвестиций:

Твоз = 5 + 575,55/983,5 = 5,58.

Период окупаемости проекта:

Ток = Твоз - Тин = 5,58 - 3 = 2,58.

Рис.3 Финансовый профиль проекта

Вывод: Точка безубыточности 537,5 шт. < Впр. Это говорит о том , что проектные объемы выше критического выпуска. NPV = 3066,97 руб. > 0, следовательно, проект эффективен. Индекс рентабельности SRR = 2,73, то есть также больше 1, IRR =48,49 %, что больше, чем проектный IRR = 16%. Это тоже говорит об эффективности проекта.

Срок окупаемости составил 2,58 года, что меньше срока функционирования проекта (Tпр = 8 лет).

Анализ финансового профиля проекта показал, что максимальный денежный отток составил 1765,27 тыс. руб.

Проведенные расчеты говорят о том, что данный проект эффективен и целесообразен.

Список литературы

1. Галанов В.А. Производные финансовые инструменты: учебник для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности 080105 «Финансы и кредит»; Москва: ИНФРА-М, 2011;

2. Галанов В. А., Гришина О. А., Шибаев С. Р. Рынок товаров и услуг для государственных нужд (государственный товарный рынок); Москва: ИНФРА-М, 2010;

3. Давнис В. В., Тинякова В. И. Модели портфельного инвестирования в финансовые активы: учебное пособие для слушателей магистерских программ. Воронеж: Центр научно-технической информации; 2010;

4. Здоровенин В. В. Хедж-фонды: инвестиционная деятельность и оценка ее эффективности; Москва: ГУ ВШЭ, 2009;

5. Ильин А. Фондовый рынок: курс для начинающих. Москва: Альпина Паблишерз, 2011;

6. Под ред Ильина В.В. Биржевая торговля по трендам: как заработать, наблюдая тенденции рынка; Москва [и др.]: Питер, 2009;

7. Кандинская О.А. «Российский срочный рынок (часть I)», журнал "Управление корпоративными финансами", #3, 2009;

8. Коновалов В. «Денежно-кредитный рынок и дефицит рублевых средств», журнал «Спекулянт», 2009 год: http://www.spekulant.ru/archive/Denezhno-kreditnyj_rynok_i_deficit_rublevyh_sredstv.html;

9. Костромин А. Г. Диверсификация промышленных предприятий; Москва: Гелиос АРВ, 2011;

10. Максимов С. Н. Российский рынок недвижимости: становление и проблемы; СПбГИЭУ, 2011;

11. Шилов Б., Раннев Д. Forex-трейдинг: практические аспекты торговли на мировых валютных рынках; Москва: Smart Book, 2009;

12. НК РФ от 31.07.1998 N 146-ФЗ.

Размещено на Allbest.ur