Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оглавление

• Введение
• Глава 1. Инвестиции в инфраструктуру: содержание, организационно-правовое обеспечение
• 1.1 Инвестиции в инфраструктуру как объект исследования
• 1.2 Организационно-правовое обеспечение российского рынка долгосрочного инвестирования в инфраструктуру
• Глава 2. Источники и способы организации финансирования долгосрочного инвестирования в инфраструктуру
• 2.1 Проектное финансирование как инструмент долгосрочного финансирования инвестиционных проектов
• 2.2 Краткая история и мировой опыт проектного финансирования в сфере инфраструктурного развития
• 2.3 Основные проблемы и меры стимулирования инвестиций в инфраструктуру России
• Глава 3. Оценка эффективности инвестиционных проектов в формате государственно-частного (муниципально-частного) партнерства
• 3.1 Методика оценки эффективности и обоснования сравнительного преимущества проекта ГЧП
• 3.2 Обоснование социально-экономической необходимости модернизации и развития гражданского авиационного комплекса России
• Заключение
• Список использованных источников
• Приложения

Введение

Инфраструктура представляет собой комплекс взаимосвязанных подсистем, которые необходимы для функционирования материального производства и поддержания повседневной жизни общества. В рамках данного исследования рассматривается, прежде всего, так называемая производственная (или инженерная) инфраструктура Социальная инфраструктура (строительство жилья, организации образования, предприятия и организации систем здравоохранения, а так же системы учреждений, оказывающих различные услуги правового и финансово-кредитного характера и т.д.), на взгляд автора, является отдельным весомым аспектом, в связи с этим анализ инвестиций в данную сферу не рассматривается в данной работе. , связанная со сложными и стратегически важными объектами, такими как транспортное обеспечение (дороги, железнодорожные пути, водные и аэровоздушные коммуникации), системы электро- и водоснабжения, телекоммуникационные сети.

Именно производственная инфраструктура имеет непосредственное влияние на экономическое развитие, рост производительности и уровень занятости. Более того, степень развития инфраструктурных объектов определяет конкурентоспособность страны, диверсифицирует экономику страны в целом, обуславливает ее динамику и рост, что обосновывает значимость инвестирования в такого рода объекты. Так, исследования Всемирного банка показывают, что 10%-ый рост инвестиций в инфраструктуру вызывает увеличение экономического роста в долгосрочной перспективе на 1 процентный пункт. Доклад Внешэкономбанка «Как запустить конвейер долгосрочных инвестиций в инфраструктуру? Роль институциональных инвесторов» // Е.Шарипова//2013г. - с.3

Кроме того, на сегодняшний день рынок долгосрочного инвестирования в инфраструктуру России находится лишь в стадии формирования, в то время как оставшаяся от советского периода обширная инфраструктура уже сейчас претерпевает высокий физический и моральный износ и недостаточное развитие, и прежде всего в сфере транспортных объектов. Последнее в свою очередь ведет к низкой производительности во многих отраслях экономики.

Все вышесказанное обуславливает необходимость диверсификации рынка инфраструктурных инвестиций в современной России, особенно в контексте обеспечения экономического роста и конкурентоспособности страны, и свидетельствует об актуальности исследования.

Цель работы заключается в исследовании организационно-правового и финансового обеспечения рынка инвестиций в инфраструктуру России, в обобщении соответствующего зарубежного опыта и российской практики и разработке подходов, стимулирующих развитие долгосрочного инвестирования объектов инфраструктуры.

Для раскрытия темы и достижения вышеизложенной цели, в работе поставлены следующие задачи:

1. Определить понятие инвестиций и, особенно, инвестиций в инфраструктуру;

2. Дать оценку законодательного и нормативного обеспечения российского рынка инвестиций в инфраструктуру, в том числе в части развития государственно-частного партнерства;

3. Исследовать источники и способы организации финансирования долгосрочного инвестирования в инфраструктуру в мировой и российской практике;

4. Выявить основные проблемы и разработать меры стимулирования инвестирования соответствующего процесса;

5. Представить в систематизированном виде методику оценки эффективности инвестиционных проектов, провести ее апробацию на условном примере.

Объектом исследования данной работы является рынок инвестиций в инфраструктуру Российской Федерации.

Предметом исследования непосредственно выступают существующие способы инвестирования.

Теоретико-методологической базой исследования являются научные публикации российских и зарубежных авторов, законодательные и иные нормативно-правовые акты Российской Федерации, статистические сборники Федеральной службы государственной статистики, а также базы данных Группы Всемирного Банка, аналитические отчеты влиятельных банков России (Внешэкономбанк, Газпромбанк), исследования крупнейших аудиторских и консалтинговых компаний (Ernst&Young; InfraOne).

Работа представляет собой законченное исследование долгосрочного инвестирования в инфраструктуру и состоит из 3 глав, каждая из которых последовательно раскрывает содержание работы. В первой главе рассматриваются существующие, планируемые и необходимые инвестиций в инфраструктуру, а также организационно-правовое обеспечение рынка долгосрочного инвестирования вообще, и в частности - в инфраструктуру. Вторая глава раскрывает способы организации финансирования в инфраструктуру, включая мировую практику, в частности, подробно рассмотрен механизм проектного финансирования, а также область инфраструктурных облигаций. Кроме того, во второй главе представлены возможные меры стимулирования роста инвестиций в инфраструктуру. Третья глава представляет собой систематизированную методику оценки эффективности проектов в формате государственно-частного партнерства в части определения финансовой и социально-экономической эффективностей, а также в части определения сравнительного преимущества того или иного проекта.

Глава 1. Инвестиции в инфраструктуру: содержание, организационно-правовое обеспечение

1.1 Инвестиции в инфраструктуру как объект исследования

Приоритетное место среди множества денежных потоков, которые формируются в хозяйственной системе, занимают инвестиционные потоки, которые определяют направление и интенсивность многих экономических процессов. В связи с чем, при рассмотрении рынка инвестиций (в данном исследовании, инвестиций в инфраструктуру России) как такового, следует дать определение понятию «инвестиции» как экономической категории. Так, например, В.Е. Леонтьев определяет инвестиции как «все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые направляются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается иной полезный эффект» В. Е. Леонтьев, В. В. Бочаров, Н. П. Радковская, Инвестиции : учебник и практикум для академического бакалавриата, 2010 - с.54. Следует отметить, что В.Е. Леонтьев уточняет понятие инвестиций некой характерной чертой, которая проявляется в долгосрочном характере вложения капитала в целях его дальнейшего возрастания. Кроме того, автор отождествляет понятие «инвестиций» с понятием «капитальные вложения», говоря о том, что последнее представляет собой форму инвестиционной деятельности хозяйствующего субъекта, связанную с вложением денежных средств только в основной капитал. Буква закона Российской Федерации определяет инвестиции как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Такие ученые, как Л.Д. Гитаман и М. Д. Джонк, интерпретируют инвестиции как «способ помещения капитала, который должен обеспечивать сохранение и возрастание стоимости капитала и (или) принести положительную величину дохода» Хеннигер Э., Крюгер Т.М. Руководство по изучению учебника «Основы инвестирования» Л.Дж.Гитмана, М.Д. Джонка. Пер. с англ. - М.:Дело,1997 - с. 4. Обобщая множество других определений инвестиций, в том числе через призму истории их трактовки, В.В. Ковалев, В.В. Иванов и В.А. Лялин в своих трудах понимают под инвестициями «целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвесторов» Ковалев В.В., Иванов В.В., Адрианов А.Ю., Лялин В.А. и др.Инвестиции: учебник для бакалавров - 2-е издание, переработанное и дополненное - с.123.

Далее, стоит определить понятие инфраструктуры. На сегодняшний день нет определений инфраструктуры, как таковой, однако в переводе с латинского (лат. infra - «ниже», «под» и лат. structura - «строение», «расположение») слово «инфраструктура» означает некую «основу постройки», то есть базовые элементы, на которых зиждется процветание общества. В данной связи, под инфраструктурой будет признаваться комплекс взаимосвязанных обслуживающих подсистем (транспортных, обеспечивающих водо- и электроснабжение, систем коммуникации, а также иных систем, обеспечивающих жизнедеятельность человечества), которые обеспечивают основу функционирования общества.

Таким образом, исходя из вышеизложенной информации, инвестиции в инфраструктуру представляют собой вложение денежных средств, имущественных прав или же иных прав, имеющих денежную оценку, в развитие таких отраслей как транспорт и связь, в отрасль генерации энергии (электро- и водоснабжение), а также в социально-значимые объекты, с целью получения потенциально полезного эффекта. Инвестиции в инфраструктуру настолько многогранны, что до сегодняшнего момента нет четкого определения таковых. Инфраструктура охватывает огромное количество значимых как в социальном плане, так и в плане экономического развития всей страны, сфер производства. Такие проекты как автомагистрали, спорткомплексы, вокзалы, аэропорты и многое другое появляются в достойном граждан страны качестве. Однако многими эти проекты воспринимаются как данное, в то время как они требуют детальной проработки на стадии создания (как в привлечении финансирования, так и в привлечении квалифицированных специалистов) и эффективности управления на стадии реализации. Инфраструктурные инвестиции являются флагманом развития страны, так как помимо обеспечения населения удобствами, дают возможности для развития бизнеса в глобальном контексте и развития личности на микроуровне. Именно поэтому необходимо четко осознавать размер и направление необходимых инвестиций. В этой связи было проведено аналитическое исследование, выявляющее основные проблемы и существующие потребности.

Согласно прогнозам Организации экономического сотрудничества и развития, при среднегодовом темпе роста в 3.3% мировой ВВП удвоится к 2035 году и составит 145 млрд. долларов. Факторами, которые обуславливают рост, являются прирост населения земли и урбанизация. Это в свою очередь означает, что увеличится объем пассажирских и грузовых перевозок, а также потребность в развитии систем водо- и электроснабжения. Таким образом, минимальная потребность в инфраструктурных инвестициях для поддержания экономического роста составляет 3,5% от мирового ВВП или 57 трлн. долларов до 2030 г.Аналитический обзор Газпромбанка «Инфраструктура России: Большому кораблю - большое плавание», 2014 - с.1.

Лидером по инвестициям в инфраструктуру является Китай, который расходует в среднем 8,5% ВВП, что составляет 550 млрд долларов в год (в ценах 2012г.) World Bank Open Data. Тем не менее, стоит отметить, что объем инфраструктурных инвестиций не дает информации о качестве реализации подобных (так, Национальная комиссия развития и реформ Китая утверждает, что объем неэффективных вложений составил свыше 6,8 трлн. долларов в период с 2009 по 2014 года). Инвестиции в инфраструктуру России составляют в среднем 3,6-4,2% от ВВПАналитический обзор Газпромбанка «Инфраструктура России: Большому кораблю - большое плавание», 2014 - с.1., что даже в относительных цифрах намного меньше азиатского соседа, а в абсолютных значениях цифры разнятся и вообще на порядок.

Несмотря на недостаток даже относительно достоверной статистики по объемам инвестирования в инфраструктуру (стоит отметить, что во многих зарубежных странах ситуация аналогична), автором был проведен анализ инфраструктурных инвестиций в России исходя из данных федеральных целевых программ и статистической информации с официального сайта Федеральной службы государственной статистики. Примечательно, что информация, представленная ниже, носит весьма субъективный характер и не учитывает политических и финансовых рисков, которые могут повлечь за собой существенное изменение цен на рынках инфраструктурных объектов. Кроме того, не предоставляется возможным оценить качество ниже приведенных инвестиций в рамках той или иной отрасли вследствие отсутствия необходимой информации (оценка возможна лишь в рамках определенного проекта).

Объем инфраструктурных инвестиций за период 2010-2015 в сравнении с планируемыми инвестициями в 2016-2020 годах в рамках Федеральной целевой программы «Развитие транспортной системы России 2010-2020» (без учета поправки на инфляцию, рис.1):

Рисунок 1 Инвестиции в транспортную инфраструктуру

Источник: составлено автором на основе отчетов ФЦП «Развитие транспортной системы России 2010-2020»

Как видно из диаграммы, наибольшую долю транспортных инвестиций составляют инвестиции в автомобильные дороги, второе место занимают инвестиции в железнодорожную инфраструктуру, в суммарном выражении инвестиции в транспортную инфраструктуру за период 2010-2015 составили 4,5 трлн рублей (в среднем 748 млрд рублей в год), а планируемые инвестиции составляют 7,1 трлн рублей, т.е. в среднем 1,4 трлн рублей в год (что на 90% больше в сравнении с периодом 2010-2015). Подробно рассматривая структуру источников инвестиций в транспортную отрасль, можно сделать следующие выводы:

1. Структура инвестиций в развитие экспортных транспортных услуг (предусматривают создание эффективной транспортной инфраструктуры, позволяющей реализовать транзитный потенциал страны и в полной мере использовать отечественные транспортные коммуникации для обеспечения международных трансконтинентальных связей) на протяжении периода 2010-2015 годов менялась неоднозначно, несмотря на это, большую часть составляли внебюджетные инвестиции (от 62% до 76%), однако в планируемом периоде 2016-2020 финансирование предполагает уравновесить доли бюджетных и внебюджетных инвестиций;

2. Более 90% инвестиций, направляемых в развитие железнодорожной инфраструктуры в 2010-2015 годах, составляют внебюджетные, что логично, учитывая монополию государственной компании «РЖД». Однако в перспективе согласно планируемым расходам их доля сместится до 70%;

3. Инвестиции в автомобильные дороги составляют 36% всех транспортных инвестиций, из них 90% направляются (и планируется направлять) из средств федерального бюджета;

4. Структура инвестиций в развитие водного транспорта (как внутреннего, так и морского) достаточно стабильна на протяжении всего периода 2010-2015 годов и более того, обещает оставаться стабильной в прогнозном периоде: около 40% бюджетного финансирования и 60% - внебюджетного.

5. На сегодняшний момент около 70% инвестиций в отрасль гражданской авиации составляют внебюджетные инвестиции, и вероятнее всего, это связано с практически монопольным влиянием ПАО «Аэрофлот» (около 50% акций данной компании на сегодняшний момент принадлежат государству), особенно учитывая недавние известия о банкротстве «Трансаэро». В планируемом периоде данная доля только увеличивается.

Обобщая вышесказанное, можно отметить факт снижения доли финансирования из средств федерального бюджета (кроме финансирования развития автомобильных дорог), что в свою очередь еще раз доказывает актуальность диверсификации рынка долгосрочного инвестирования в инфраструктуру с целью привлечения большего числа частных инвесторов. Ожидания властей от привлечения частных инвестиций в инфраструктуру последние десять лет остаются стабильно высокими, более того, эти ожидания включают надежды на повышение эффективности подготовки и реализации проектов и снижение расходов бюджетов различных уровней.

Принимая во внимание инвестиции в основные фонды телекоммуникационной отрасли и отрасли обеспечения электричеством и водой можно отметить следующее: за период с 2010 по 2014 год суммарные инвестиции составили 1,6 трлн рублей и 10, 7 трлн рублей соответственно, что составляет менее 0,2% от суммарных инвестиций в инфраструктуру, однако стоит учитывать капиталоемкость отраслей. В среднем инвестиции в данные отрасли составляли 2,4 трлн в год. Стоит отметить, что сектор телекоммуникаций является одним из наименее проблемных секторов инфраструктуры на сегодняшний день (судя по количеству компаний и их инвестициям, данная отрасль довольно успешно развивается за счет частных инвестиций). Отличительная особенность данного сектора - относительно низкая капиталоемкость и быстрая окупаемость вложений. Инвестиции в телекоммуникации будут поддерживаться на достаточно высоком уровне, прежде всего за счет развития сетей четвертого поколения сотовой связи LTE. Оценить прогнозные данные, как и данные о структуре источников финансирования в отрасль водо- и электроснабжения не предоставляется возможным вследствие недостатка квалифицированной информации.

С учетом сегодняшней ситуации (инфляция на конец 2015 года с начала года составляет 12,91%, а за последние 5 лет составила почти 54% Официальный сайт федеральной службы государственной статистики, Федеральная служба государственной статистики//Официальная статистика//Цены//Индекс потребительских цен,

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/tariffs/# ), стоит отметить, что реальные инвестиции существенно сократятся в соответствие с номинальными. И, как следствие, отсутствие роста инвестиций в реальном выражении приведет к снижению доли инфраструктурных инвестиций к ВВП. По данным расчетов Газпромбанка, больше всего сократятся инвестиции в энергетику, однако повысятся инвестиции в аэропортовую и портовую инфраструктуру, а на развитие дорог будет направлена почти половина всех инфраструктурных инвестиций. Также, нельзя не упомянуть тот факт, что финансирование некоторых инфраструктурных проектов сократить невозможно. Такие проекты, как трасса «Москва-Санкт-Петербург» и Московский метрополитен находятся в активной фазе строительства, и сокращение их финансирования сейчас увеличит стоимость строительства в будущем. Кроме того, у России есть обязательства построить достойную инфраструктуру к Чемпионату мира по футболу - 2018 (например, ЦКАД). Также, рост пассажиропотока на внутренних рейсах (в том числе из-за девальвации рубля и популяризации туризма в России) обязывает развивать инфраструктуру аэропортов в различных регионах России.

Как представляется, следует также исследовать уровень необходимых инвестиций в развитие инфраструктуры России, в связи с чем, стоит изучить основные показатели состояния тех или иных объектов на данный момент времени (полный перечень таких показателей представлен в Приложении 3, данные Федеральной службы государственной статистики).

Согласно Отчету о глобальной конкурентоспособности за 2014-2015 годы (подготовлен Всемирным экономическим форумом), Россия занимает 74 место в мире (из 144) по показателю качества инфраструктуры в целом, что в свою очередь вызвано недостаточным объемом инвестиций на протяжении последних 10-20 лет. Стоит, однако, отметить, что на относительно высоком уровне в России находятся железнодорожная инфраструктура (26 место) и инфраструктура мобильной связи (20 место). В остальных областях (качество автомобильных дорог, инфраструктуры портов, инфраструктуры воздушного транспорта и электроснабжения) необходимы улучшения.

Так, на протяжении периода с 2008 по 2014 год доля автомобильных дорог общего пользования, отвечающих нормативным требованиям, в среднем составляла 37% для дорог регионального и межмуниципального значения и 57% - для дорог местного значения. Стоит отметить, что сохранялась тенденция уменьшения таких дорог (несмотря на значительные инвестиции из средств федерального бюджета). В то же время, грузооборот автомобильного транспорта оставался неизменным на протяжении последних 3 лет (до 2014 г.), в то время как, автомобильный пассажирооборот, несмотря на уменьшение данного показателя в ретроспективе, составляет значительную часть от общего числа пассажирооборота и сопоставим с объемами перевозок железнодорожным транспортом (23% и 23,2% соответственно). Однако, данный факт, не говорит о том, что планируемых инвестиций достаточно для увеличения качества дорог. Необходима более разветвленная система автомагистралей с целью перенесения части нагрузки с железнодорожного транспорта, увеличения мобильности населения и развития транспортной инфраструктуры в некоторых субъектах РФ.

Кроме того, сокращать инвестиции в железнодорожный транспорт также не предоставляется возможным. На данный вид транспорта приходится около 45% всего грузооборота, а принимая во внимание тот факт, что 48% приходится на трубопроводный транспорт, который занимается транспортировкой только специфической продукции, можно и вовсе утверждать, что фактически весь грузооборот приходится на железные дороги. В это же время, доля электрифицированных участков в общей эксплуатационной длине составляет лишь 50%, 46% из которых (по данным ОАО «РЖД») требуют реконструкции.

Принимая во внимание состояние систем водного и воздушного транспорта следует отметить следующее:

1. Доля внутренних водных путей, обслуживаемых навигационной обстановкой, в общей протяженности внутренних водных судоходных путей Российской Федерации составляет порядка 50%;

2. За пять лет (2010-2014 гг.) пассажиропоток российских аэропортов вырос на 56 млн человек, до 150 млн (+60%, средний темп роста -- 10% в год), в то время как свыше половины аэропортов России испытывают дефицит пропускной способности Исследование ООО «АвиаПорт»: Аэропорты в роли догоняющих, 2014 г. - с.9, а наиболее сложная ситуация остается в таких городах как Санкт-Петербург, Краснодар, Волгоград и Пермь, что означает необходимость развития инфраструктуры воздушного транспорта;

3. В России работают 63 морских грузовых порта общей пропускной способностью 860 млн. т грузов в год. Вне зависимости от состояния российской экономики грузооборот портов из года в год стабильно растет. За последние 10 лет он увеличился на 67% - до 623 млн. т в 2014 г. При этом экономический кризис и девальвация рубля способствуют увеличению и экспорта сырья из России, и грузооборота: если в 2014 году он вырос на 5,8%, то уже в 1 квартале 2015 года ускорился до 8,9% Доклад Газпромбанка: «Инфраструктура России: Инвестиции сократить нельзя увеличить», 2015 г. - с.20.

Если же говорить об отрасли электроэнергетики, то в предыдущие пять лет (2011-2015гг) данная отрасль была одной из самых инвестиционно-емких и строительство основных генерирующих мощностей уже завершается. Кроме того, снижаются темпы потребления электроэнергии, а также данная отрасль обладает низкой инвестиционной привлекательностью вследствие решения правительства об ограничении роста тарифов, что, безусловно, создает риски для привлечения частных инвестиций в сетевое хозяйство.

Исследование инвестиций в телекоммуникационную отрасль (представлено в п.1.1. настоящей работы) говорит о том, что в ближайшее время потребность в инвестициях в данную отрасль будет удовлетворена за счет частных компаний. Кроме того, на сегодняшний день уровень цифровизации местной телефонной связи составляет около 90% в городской местности и 75% в сельской местности, что относит Россию на 20 место по качеству предоставления услуг мобильной связи в рейтинге конкурентоспособности, составленном Всемирным Банком.

Говоря о количественной оценке потребностей, в настоящее время общая потребность в модернизации инфраструктуры России находится в интервале $1- 1,26 трлн. Еганян А. Инвестиции в инфраструктуру: деньги, проекты, интересы. ГЧП, концессии, проектное финансирование - с.144 При этом, около 64% приходится на развитие транспортной инфраструктуры, 15% - на развитие социальной инфраструктуры, 12% - энергетика и ЖКХ и 9% - кэптивная инфраструктура (инфраструктура к частным месторождениям, промысловым районам, предприятиям). В России в настоящее время финансируется 3% инфраструктурных объектов из тех, что необходимы. Виньков А., Сиваков Д. Пошли купаться в голубом океане // Эксперт. 2013. №17-18 - с.32

1.2 Организационно-правовое обеспечение российского рынка долгосрочного инвестирования в инфраструктуру

Необходимость привлечения частного капитала для реализации крупных общественно-значимых проектов и модернизации экономики с использованием в том числе иностранного капитала повлекла за собой создание российской нормативно-правовой базы, обеспечивающей права, обязанности и возможности сторон того или иного долгосрочного договора. Основную нормативно-правовую базу, обеспечивающую непосредственно развитие рынка долгосрочного инвестирования, в том числе и в основном в инфраструктуру, на сегодняшний день составляют следующие Федеральные законы (далее - ФЗ):

1. ФЗ № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 года, который определяет объекты капитальных вложений, а также субъекты инвестиционной деятельности, их права и обязанности, государственное регулирование подобной инвестиционной деятельности, государственные гарантии субъектов и защиту капитальных вложений;

2. ФЗ № 115-ФЗ «О концессионных соглашениях» от 21 июля 2005 года;

3. ФЗ № 224-ФЗ «О государственно-частном партнерстве, муниципально-частном партнерстве в Российской Федерации и внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 13 июля 2015 года, вступивший в силу с 1 января 2016 года.

В соответствии с федеральным законом о государственно-частном партнерстве концессионные соглашения выведены из под его регулирования и по-прежнему регулируются специальным законом. Кроме того, произведено четкое разделение между ГЧП (МЧП) - проектами и концессионными проектами. Стоит также отметить, что спустя некоторое время после вступления в законную силу (01.01.2016 года) ФЗ №224-ФЗ определится соотношение концессионных и неконцессионных проектов ГЧП на российском рынке, а также определится насколько будет востребована процедура частной инициативы и насколько будут применимы комплексные соглашения с участием нескольких публично-правовых образований или в отношении сразу нескольких объектов. В рамках данного исследования проведен аналитический анализ нового федерального закона, в том числе через призму сравнения с законом о концессионных соглашениях.

Сравнительный анализ субъектов соглашений и основных определений, используемых в законах представлен в Приложении 1. Стоит отметить, что 224-ФЗ определяет понятие ГЧП/МЧП через соглашение, которое представляет собой гражданско-правовой договор между публичным партнером и частным партнером на принципах ГЧП/МЧП, в то время как концессионное соглашение представляет собой договор, по которому одна сторона (концессионер) обязуется за свой счет создать и (или) реконструировать определённое имущество, право собственности на которое принадлежит или же будет принадлежать другой стороне (конценденту).

Принципы государственно-частного партнерства освещены в статье 4 ФЗ-224 и заключаются в следующем:

1. Открытость и доступность информации о ГЧП/МЧП, за исключением сведений, составляющих государственную тайну и иную охраняемую законом тайну;

2. Обеспечение конкуренции;

3. Отсутствие дискриминации, равноправие сторон соглашения и равенство их перед законом;

4. Добросовестное исполнение сторонами соглашения обязательств;

5. Справедливое распределение рисков и обязательств между сторонами соглашения (понятие «справедливости» законом не установлено, вместе с тем, несоответствие проекта принципам ГЧП и МЧП является основанием, например, для отказа в реализации проекта);

6. Свобода заключения соглашения.

Кроме того, в отличие от Федерального закона «О концессионных соглашениях» 224_ФЗ устанавливает более жесткие требования к составу лиц на стороне частного партнера. Так, в качестве частного партнера могут выступать только российские юридические лица (иностранные компании участвовать в подобных соглашениях смогут только косвенно в рамках консорциума или же через создаваемые ими российские юридические лица). Далее, рассмотрим основные элементы концессионного соглашения и соглашения в рамках ГЧП/МЧП (табл.1).

Таблица 1

Сравнение элементов соглашений

Концессионное соглашение	Соглашение в рамках ГЧП/МЧП
Строительство и (или) реконструкция объекта соглашения частным партнером (концессионером)
Концессионер несет расходы на исполнение обязательств по концессионному соглашению* (концедент вправе принимать на себя часть расходов на создание и (или) реконструкцию и использование объекта концессионного соглашения, предоставлять концессионеру государственные или муниципальные гарантии).	Осуществление частным партнером полного или частичного финансирования создания объекта соглашения; осуществление частным партнером эксплуатации и (или) технического обслуживания объекта соглашения
Право собственности на объект у концедента (в отдельных случаях объект принадлежит государственному или муниципальному унитарному предприятию на праве хозяйственного ведения или праве оперативного управления).	Возникновение у частного партнера права собственности на объект соглашения при условии обременения объекта соглашения (в отдельных случаях право собственности возникает у публичного партнера).

Как видно из Таблицы 2, одним из элементов соглашения в рамках ГЧП/МЧП выступает право собственности на объект соглашения, однако требование о передаче объекта в собственность публичного партнера не является обязательным, что говорит о том, что объект соглашения изначально создается или передается частному партнеру для реконструкции с целью дальнейшего приобретения частным партнером права собственности на него. Исключением является случай, если финансовые затраты публичного партнера на создание превышают аналогичные затраты частного партнера. В таком случае, объект в обязательном порядке подлежит передаче в государственную собственность. Что же касается концессионного соглашения, то право собственности на объект сохраняется у концедента, в отдельных случаях концессионер имеет преимущественное право на выкуп объекта концессионного соглашения при условии добросовестного исполнения им условий концессионного соглашения.

Процедура заключения соглашения о ГЧП/МЧП предусматривает как частную инициативу разработки проекта, так и инициативу публичного партнера (сравнение порядка заключения соглашений в рамках двух законов представлено в Приложении 2). Требования к содержанию обеих инициатив одинаковы, различно лишь их оформление. Стоит отметить, что введенная в недавнем времени (01.05.2015) частная концессионная инициатива не дублирует инициативу частного партнера, а представляет собой отличный от нее механизм. Однако 224-ФЗ содержит более полные и четкие требования к разработке предложений, что значительным образом упрощает подготовку таковых. Кроме того, закон о ГЧП/МЧП предусматривает обязательство предоставления банковской гарантии. Порядок рассмотрения предложения в рамках частной инициативы весьма схож с порядком рассмотрения таковой в рамках закона о концессионных соглашениях. Особенностью порядка заключения соглашения в рамках ГЧП является тот факт, что проект оценивается с точки зрения эффективности и обладания сравнительным преимуществом. Сравнительным преимуществом в соответствии с 224-ФЗ является преимущество в использовании средств бюджетов бюджетной системы Российской Федерации, необходимых для реализации проекта, перед использованием тех же средств в рамках реализации государственного/муниципального контракта, сравнительное преимущество определяется на основании следующих показателей:

· чистых дисконтированных расходов средств бюджета (при реализации ГЧП и при реализации государственного/муниципального контракта);

· объема принимаемых публичным партнером обязательств в случае возникновения риска.

Оценка эффективности проекта проводится в рамках двух основных направлений: финансовая эффективность и социально-экономический эффект.

Кроме того, существуют существенные отличия в рамках объекта ГЧП/МЧП и концессионных соглашений, которые в основном заключаются в характеристике правового положения объекта:

1. 115-ФЗ: объектом является имущество, которое принадлежит или будет принадлежать на праве собственности публично-правовому образованию;

2. 224-ФЗ: объектом является имущество, в отношении которого не установлены принадлежность исключительно к государственной (муниципальной) собственности или запрет на отчуждение в частную собственность либо нахождение в частной собственности.

Полный перечень объектов для двух законов представлен в Приложении 4.

Стоит отметить о существенных различиях в системах проведения мероприятий контроля, урегулированных в законах. 115-ФЗ предполагает урегулирование данного аспекта непосредственно в концессионном соглашении, соответственно порядок осуществления контроля разрабатывается на основе индивидуальных положений. Федеральный закон о ГЧП/МЧП предполагает установленный Правительством Российской Федерации порядок осуществления контроля. Наличие правового регулирования в этой сфере и появление практики применения будут способствовать упрощению реализации контрольных полномочий публичного партнера и повысят эффективность их осуществления.

Кроме того, существенным различием данных законов является установленная 224_ФЗ возможность передачи объекта соглашения и (или) прав частного партнера по соглашению в залог в целях исполнения обязательств перед финансирующей организацией в случае заключения прямого соглашения.

Обобщая вышесказанную информацию, ключевые различия в данных законах заключаются в различном субъектном праве, требованиях к объектам соглашения и частично в отдельных условиях соглашения. Стоит добавить еще некоторые немаловажные различия: минимальный срок ГЧП-соглашения составляет 3 года (в 115-ФЗ минимальный срок не определен), 224-ФЗ устанавливает бюджетный механизм субсидирования (в рамках концессии государственное финансирование может осуществляться как на основе субсидий, так и на основе бюджетных инвестиций). Таким образом, при принятии решения о выборе реализации проекта по концессионной модели или же по модели ГЧП, необходимо учитывать следующие факторы:

· субъектный состав;

· объектный состав;

· срок действия соглашения;

· виды предоставляемого бюджетного финансирования.

В рамках данного исследования освещены не все различия, а лишь ключевые, поэтому при принятии решения стоит учитывать и иные обстоятельства.

Глава 2. Источники и способы организации финансирования долгосрочного инвестирования в инфраструктуру

2.1 Проектное финансирование как инструмент долгосрочного финансирования инвестиционных проектов

В настоящее время в мировой практике разработан инструментарий, позволяющий предприятиям, созданным на основе государственно-частного партнерства, привлекать для осуществления крупных инвестиционных программ средства различных финансово-кредитных институтов путем сложных схем финансирования, страхования и перераспределения рисков. Существующие на сегодняшний день источники финансирования инфраструктурных проектов представлены ниже Источник классификации: Никонова И.А. Проектный анализ и проектное финансирование/И.А. Никонова - М.: Альпина Паблишер, 2012 - с.21:

1. Государственное финансирование, при котором государство привлекает заемные средства и предоставляет их проекту через кредитование конечного заемщика, гранты, субсидии или гарантии по долговым обязательствам. Обычно органы публичной власти имеют возможность получать кредиты по более низкой процентной ставке, но они ограничены финансовыми возможностями бюджета, кроме того, государство менее эффективно управляет коммерческими рисками;

2. Корпоративное финансирование, при котором компания привлекает заемные средства, используя свой действующий бизнес и сформировавшуюся кредитную историю. Однако объем требуемых инвестиций и прибыли, которые обычно требуют инвесторы, могут привести к слишком высокой стоимости финансирования. Заемные средства могут привлекаться из разных источников: коммерческие кредиторы, экспортные кредитные агентства, держатели облигаций и иногда само государство. Стоит отметить, что проекты ГЧП нацелены на строительство или же реконструкцию дорогостоящих объектов длительного жизненного цикла, приносящих стабильные доходы, поэтому они требуют долгосрочного кредитования по фиксированной ставке (что хорошо сочетается со структурой активов негосударственных пенсионных фондов и других институциональных инвесторов);

3. Использование собственного капитала подразумевает инвестирование средств в проектную компанию, включая ее уставной капитал. Собственный капитал имеет самый низкий приоритет в списке источников финансирования, так как согласно закону кредиторы будут иметь преимущественное право на активы и доходы от проекта перед акционерами в период функционирования проекта, более того, в случае банкротства или же остановки проекта акционеры могут последними рассчитывать на возврат своих вложений;

4. Мезонинные источники финансирования предполагают некий симбиоз долгового финансирования и финансирования собственным капиталом и занимают промежуточное положение по стоимости (как известно, собственный капитал имеет самую высокую стоимость, в то время как, долг представляет собой наиболее дешевый источник). Участники проекта, предоставляющие мезонинное финансирование, получают компенсацию за принятие на себя дополнительного риска посредством получения более высокой процентной ставки или же посредством участия в прибыли проекта (и/или получения проектного дохода). Мезонинный кредит, как правило, необеспеченный или имеющий глубоко субординированную структуру. Мезонинное финансирование включает в себя как мезонинный кредит, так и финансовые инструменты (акции, облигации, опционы и прочие), работающие на рынке ценных бумаг;

5. Проектное финансирование, которое по сути включает в себя множество источников, в том числе перечисленные выше, и в основе которого лежит концепция финансирования инвестиционных проектов за счет ожидаемой прибыли, т.е. доходов, которые создаваемое предприятие принесет в период эксплуатации.

Пропорции в использовании средств из вышеперечисленных источников, равно как и решение о том, какую форму финансирования использовать, будут зависеть от доступности финансирования на рынке и желания кредиторов нести определенные проектные и кредитные риски в соответствии с их взглядами на развитие и колебания рынка, а также с их собственными внутренними подходами к управлению рисками. Тем не менее, как показывает мировая практика, проектное финансирование является наиболее гибкой, рациональной и перспективной схемой долгосрочного финансирования крупных проектов, в том числе инфраструктурных. Именно поэтому в исследовании рассмотрен наиболее подробным образом этот инструмент финансирования.

При первом рассмотрении данного термина хотелось бы уделить внимание различным определениям проектного финансирования, которые имеют место быть на сегодняшний день. Так, например, Э.Р. Йескомб определяет проектное финансирование как «метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на заимствовании под денежный поток, генерируемый только самим проектом; он зависит от детальной оценки создания проекта, операционных рисков и рисков дохода и их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании контрактных и других договорных отношений» Э.Р. Йескомб Принципы проектного финансирования - М.: Альпина Паблишер, 2015 - с.16. В свою очередь, П.К. Невитт полагает, что «проектное финансирование есть ни что иное как финансирование отдельной хозяйственной единицы, при которой кредитор готов на исходном этапе рассматривать денежные потоки и ее доходы в качестве источника погашения, а активы данной единицы - как дополнительное обеспечение по займу» И.А. Никонова, «Проектный анализ и проектное финансирование» - 2012г - с.50. Исследуя труды вышеупомянутых ученых, И.А. Никонова полагает И.А. Никонова, «Проектный анализ и проектное финансирование» - 2012г - с.50, что проектное финансирование - это мультиинструментальная форма финансирования специально созданной для реализации проекта компании (SPV), при которой будущие денежные потоки проекта являются основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты дохода инвесторам.

Таким образом, в наиболее общем смысле проектное финансирование представляет собой способ мобилизации различных источников финансирования, основанный на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом. Наиболее общая схема проектного финансирования представлена на рис.2.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

В числе таких инструментов значительн

Источник: составлено автором по И.А. Никонова «Проектный анализ и проектное финансирование», 2012г.

Сущностное описание схемы проектного финансирования в условиях государственно-частного партнерства состоит в следующем:

· исполнительные органы от лица государства подписывают контракт с частным сектором (концессионное соглашение или же ГЧП - соглашение);

· для реализации конкретного проекта создается специальная управляющая (проектная) компания (SPV), которая привлекает ресурсы (не только денежные) для реализации проекта, непосредственно осуществляет реализацию проекта и рассчитывается с кредиторами и инвесторами проекта из средств, генерируемых самим проектом.

Основными особенностями проектного финансирования являются следующие аспекты:

1. Создание специальной проектной компании (SPV), на балансе которой находятся активы и обязательства по проекту;

2. Практическое отсутствие активов для обеспечения возврата получаемых заемных средств на начальном этапе инвестиционной стадии проекта (именно эта особенность относит проектное финансирование к ряду наиболее рискованных форм);

3. Использование различных финансовых инструментов (долевых, долговых, производных);

4. Проектное финансирование основано на прогнозах будущего развития проекта и зависит от эффективности функционирования и реализации такового;

5. Разделение рисков между заинтересованными сторонами проекта (акционеры, подрядчики, кредиторы, государство);

6. Участие собственными средствами акционеров SPV, как правило, не более 20-40% стоимости проекта.

Основными участниками схем финансирования при реализации инфраструктурных проектов являются следующие:

1. В производственном секторе: компания - победитель конкурса (или же инициатор), проектная компания (SPV); подрядчики (генеральный и субподрядчики); поставщики;

2. В финансовом секторе: банки, финансирующие и кредитующие проект; инвестиционные банки; институциональные инвесторы (приобретающие акции или другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией);

3. В государственном секторе: государственный, региональные и местные бюджеты; агентства по гарантированию инвестиций;

4. В страховом секторе: страховые компании и банки - гаранты;

5. Прочие участники: консультанты, лизинговые компании и так далее.

В мировой практике разделяют следующие виды проектного финансирования: банковское, корпоративное, с участием государства.

Банковское проектное финансирование реализуется в следующих видах:

· без права регресса Право регресса - требование кредитора о возврате денежной суммы, уплаченной третьим лицам по вине должника (согласно ст.1081 ГК РФ). банка (non-recourse financing) - возможность регрессивных исков к предприятиям, участвующим в проекте, практически полностью исключена; SPV (заемщик) не имеет активов для обеспечения возврата долга, выплата процентов и погашение основного долга гарантируется лишь за счет денежного потока; является наиболее рисковой схемой финансирования, и как следствие, самой дорогой;

· с ограниченным правом регресса банка (limited recourse financing) - проектная компания (SPV) сама имеет обеспечение или же его предоставляют третьи лица; наиболее распространенная форма финансирования;

· с полным регрессом банка на заемщика (full recourse financing) - представляет собой традиционное кредитование, инициатор проекта несет полную ответственность за возврат заемных средств.

Корпоративное финансирование в рамках проектного предполагает наличие у предприятия (проектной компании) достаточного объема собственных средств. Стоит отметить, что акционерами создаваемой компании, наряду с инициаторами проекта, могут также выступать как строительные компании, компании, отвечающие за эксплуатацию и предоставление услуг, так и банки.

Финансовая государственная помощь в рамках государственно-частного партнерства может быть представлена как в форме прямой поддержки путем покрытия затрат, выделения земельного участка, предоставления средств производства и налоговых льгот, субсидирования тарифов, так и в форме косвенной поддержки с помощью государственных гарантий, условных займов и принятия на себя части рисков.

Главными формами заемного проектного финансирования выступают:

ь различные виды банковских кредитов, включая специализированную кредитную линию;

ь разнообразные гарантии, в том числе гарантии правительств, региональных властей или инвестиционно-финансовых институтов;

ь целевые облигационные займы;

ь финансовый лизинг оборудования.

Кроме вышеперечисленных характеристик проектного финансирования, стоит также отметить существующие механизмы организации, которые на данный момент сложились на трех уровнях: международном, национальном и корпоративном (основные инструменты корпоративного уровня были описаны выше). Организацией международного проектного финансирования занимаются международные организации - Международный валютный фонд; Всемирный банк (в группу которого входят Международный банк реконструкции и развития, Международная ассоциация развития, Международная финансовая корпорация, Агентство по многостороннему гарантированию инвестиций, а также Международный центр по урегулированию инвестиционных споров); Европейский банк реконструкции и развития с участием национальных экспортных агентств. Национальными институтами наряду с крупными инвестиционными банками выступают национальные банки развития.

Основными инструментами, используемыми банками развития в рамках конкретного проекта являются кредитование и участие в капитале проектной компании, а также приобретение облигаций проектных компаний (в рамках исследования - инфраструктурных). Стоит различать традиционные корпоративные облигации от инфраструктурных, особенностями которых являются следующие аспекты:

· целевое использование средств, полученных от размещения облигаций, для реализации долгосрочных инфраструктурных объектов;

· осуществление выпуска инфраструктурных облигаций преимущественно в рамках ГЧП-проектов или же концессионных соглашений;

· основными инвесторами, осуществляющими вложения в такого рода облигации, являются институциональные (пенсионные фонды, страховые компании) и другие консервативные инвесторы;

· обеспечение облигационного выпуска государственными гарантиями, страхованием рисков, а также поручительствами и обеспечительными гарантиями.

В настоящее время в Российской Федерации практически не применяется эмиссия проектных облигаций наряду с другими инструментами. По мнению экспертов, около 80% сделок проектного финансирования осуществляется с участием банка, менее 20% - путем выпуска проектной компанией облигационных займов. Облигации проектного финансирования как инновационный инструмент снижения инфраструктурных ограничений экономического роста в стране, В.А. Тарачев, Е.М. Петрикова, - 2014 // Журнал «Финансы и кредит», №48, декабрь 2014 г. - с.31-42 В.А. Тарачев совместно с Е.М. Петриковой определяют понятие инфраструктурных облигаций следующим образом: инфраструктурные облигации - это облигации, эмитируемые специальной проектной компанией (SPV) для привлечения денежных средств, предназначенных для финансирования создания, модернизации или реконструкции объектов инфраструктуры, исполнение обязательств по которым обеспечено в размере и порядке, предусмотренном законодательством (которого на сегодняшний момент не существует, так как не существует единого нормативно-правового акта, обеспечивающего выпуск, обращение и иные аспекты подобных облигаций, а существуют лишь отдельные пункты различных нормативно-правовых документов). Стоит отметить, что создание нормативно-правовой базы выпуска и обращения инфраструктурных облигаций стало бы эффективным стимулом развития финансирования инфраструктурных объектов. Тем не менее, рассмотрим преимущества существования такого правового и экономического объекта, как «инфраструктурные облигации» с точки зрения бизнеса и государства (табл. 2).

долгосрочное инвестирование инфраструктура

Таблица 2

Сравнение привлекательности выпуска инфраструктурных облигаций для государства и бизнеса

Привлекательность выпуска и размещения инфраструктурных облигаций для бизнеса:	Привлекательность выпуска и размещения инфраструктурных облигаций для государства:
· доступ к традиционно государственной сфере и прямая государственная поддержка проекта или государственное участие; · разделение рисков проекта между государством и частными инвесторами; · обеспечение эффективного управления реализацией проекта и сокращение госрасходов на эксплуатацию объектов инфраструктуры; · возможность долговременного размещения инвестиций под государственные гарантии; · привлечение современных, высокоэффективных технологий в развитие инфраструктуры; · улучшение бизнес-культуры.	· решение проблем развития инфраструктуры, энергетики и т.д.; · снижение бюджетных затрат и рисков за счет привлечения частных партнеров и их средств;

Подобные документы

• Методы финансирования инвестиционных проектов

  Теоретические основы методов финансирования инвестиционных проектов: понятия, основные виды, особенности и проблемы. Способы финансирования инвестиционных проектов в мировой практике. Способы финансирования инвестиционных проектов в Республике Беларусь.
  
  курсовая работа [120,4 K], добавлен 13.05.2015
  

• Источники финансирования инвестиционных проектов

  Понятие и классификация инвестиционных проектов, виды инвестиций. Правовые основы , субъекты и объекты инвестиционной деятельности. Региональные особенности привлечения инвестиций. Основные источники финансирования инвестиционных проектов в Украине.
  
  курсовая работа [1,1 M], добавлен 26.04.2014
  

• Оценка эффективности финансовых вложений

  Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов. Методология оценки инвестиций. Коэффициент дисконтирования. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки.
  
  курсовая работа [111,8 K], добавлен 04.06.2007
  

• Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов

  Правила инвестирования. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала. Финансовые методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Анализ чувствительности инвестиционного проекта. Объемы и формы инвестиций.
  
  курсовая работа [47,3 K], добавлен 19.09.2006
  

• Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов

  Методика и цели анализа инвестиционной деятельности. Анализ структуры долгосрочных инвестиций и источников их финансирования. Оценка эффективности производственных (реальных) инвестиций. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска.
  
  курсовая работа [69,1 K], добавлен 04.12.2010
  

• Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

  Сущность, порядок расчета и особенности применения в оценочной практике показателей экономической эффективности инвестиционных проектов. Инвестирование с точки зрения владельца капитала. Чистая текущая стоимость проекта. Внутренняя норма рентабельности.
  
  курсовая работа [59,4 K], добавлен 09.06.2014
  

• Оценка состоятельности и эффективности инвестиционных проектов

  Содержание, этапы разработки и реализации инвестиционных проектов. Виды инвестиционных проектов и требования к их разработке. Показатели оценки финансовой надежности проекта. Принципы и методы оценки финансового состояния инвестиционных проектов.
  
  курсовая работа [148,5 K], добавлен 05.11.2010
  

• Инвестиции и их роль в деятельности предприятия

  Сущность инвестиционной деятельности, состав и структура реальных инвестиций. Экономическая оценка инвестиций и методы оценки инвестиционных проектов. Методика расчета потребности в инвестициях и источники их финансирования в рыночных условиях.
  
  курсовая работа [167,5 K], добавлен 18.10.2011
  

• Разработка и анализ эффективности инвестиционных проектов

  Понятие инвестиционных проектов. Методика оценки их эффективности, государственное регулирование, социально-экономические факторы развития. Управленческие решения при их разработке и реализации. Лизинг как форма финансирования инвестиционного проекта.
  
  дипломная работа [532,8 K], добавлен 25.06.2013
  

• Методы оценки инвестиционных проектов

  Экономическая сущность и классификация инвестиционных проектов. Оценка уровней рисков инвестирования. Методы учета неопределенности в финансовых расчетах. Расчет чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости капитальных вложений.
  
  курсовая работа [79,9 K], добавлен 26.02.2015
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам