Российские инвестиции за рубежом

Ключевыми факторами для любого иностранного инвестора, ищущего выхода на новые рынки, являются ресурсы, внутреннее потребление на этих рынках, повышение эффективности операций и приобретение стратегических активов. Россия в настоящий момент остается одним из лидеров по привлечению иностранных инвестиций. Активность иностранных инвесторов ведет к росту числа сделок по слияниям и поглощениям.

Российские компании открыты для долевого участия посредством прямой покупки и/или приобретения акций на рынке ценных бумаг. Фондовый рынок страны продемонстрировал и интеграцию с мировыми рынками, и способность выстоять при сложной ситуации на мировых финансовых рынках. В 2007 г. объем первоначальных публичных предложений российских компаний вырос на 31,3% по сравнению с предыдущим годом, а количество размещений осталось неизменным. Рост экономики явно ведет к росту размеров компаний.

Принимая во внимание динамику экономики России, большое число европейских стран рассматривает ее рынок как возможность увеличить стоимость бизнеса, расширяя свою деятельность на новые регионы и предлагая продукты и услуги с учетом местных особенностей.

Российско-американское совместное предприятие «Midway United» планирует инвестировать до 2010 г. около 67 млн. долл. в строительство завода по производству фанеры в Иркутской области. Завод будет введен в эксплуатацию в 2009 г., к 2010 г. его годовая мощность составит 100 тыс. куб.м. фанеры.

«Chjonda-Sibir», крупнейшая компания по переработке древесины в Томской области, собирается инвестировать в строительство лесопильных предприятий и заводов по деревообработке около 1,57 млрд. долл. Наряду с бумагой будут производиться ежегодно 80 тыс. куб.м. фанеры и 400 тыс. куб.м. древесностружечной плиты. Завершение проекта планируется на 2016 г. Капиталовложения будут осуществляться со стороны китайского владельца «Chjonda-Sibir» - «Yantai Forest Wood Industry», а также других китайских предприятий.

Бельгийская группа «Spano», заручившись поддержкой областной администрации, намеревается построить в г. Шексна (Вологодская обл.) завод по переработке древесины, где будет производиться древесностружечная плита, а также ламинатная доска. Сумма инвестиций составит более 440 млн. долл., ожидаемый объем производства - около 600 тыс. куб.м. доски в год.

Недостаток капитала для инвестиций, изношенное оборудовании и устаревшие лесные склады - это не все проблемы, с которыми сталкивается российская лесная промышленность. Одна из самых больших проблем отрасли - неразвитая инфраструктура, особенно в азиатской части страны. В 2008 г. в строительстве лесных дорог планируется инвестировать в три раза больше, чем в 2006 г. Однако во времена СССР только в Республике Коми ежегодно прокладывалось 550 км. Лесных дорог, что намного больше, чем за последние 20 лет во всей России.

Международные инвестиционные отношения, также как и другие формы международных экономических отношений, складываются и развиваются под воздействием присущих им тенденций. И.В. Кокушкина. Международные инвестиционные отношения в системе мирохозяйственных связей - СПб.: Наука, 2005. С.34.

Чего не хватает иностранным инвесторам в России для построения более агрессивной региональной политики? Во-первых, детальной и достаточно систематизированной информации об обобщенной региональной статистике. Во-вторых, постоянных встреч с представителями регионов и прямого доступа к тем, кто принимает решения на уровне региональных властей.

Инвесторы планируют расширение бизнеса в новые регионы. Многие из них предполагают в этих целях заниматься разработкой новых продуктов. Они понимают важность локализации продуктов в данных условиях. Кроме того, развивая продукты и расширяя свое присутствие в регионах, компании все больше задумываются над процессами сегментирования данных рынков. Поэтому инвесторы будут проводить более тщательный анализ формирования целевых групп, которым будут предлагаться эти продукты.

Результаты проведенных в 2007 г. опросов показали, что иностранные инвесторы оценивают политическую и экономическую ситуацию в России в целом как достаточно стабильную.

Анализ статистических данных авторитетных международных организаций (ЮНКТАД, ВТО и др.) и многочисленные прогнозы позволяют с большой долей вероятности предположить, что на долгосрочную перспективу, по крайней мере до 2010 г., продолжится действие устойчивых тенденций международного инвестирования, действовавших в течение всего XX в., особенно в его второй половине. Эти тенденции можно разделить на 2 группы: общие для всех форм инвестиций и те, которым подчиняются отдельные их формы.

Кроме того, можно выделить тенденции, сформировавшиеся к концу 90-х гг. XX в., действие которых наиболее отчетливо проявится, видимо, в первые десятилетия XXI в.

Рассмотрим сначала тенденции, которые демонстрирует в своем развитии процесс прямого инвестирования. Кокушкина И.В.. Международные инвестиционные отношения в системе мирохозяйственных связей - СПб.: Наука, 2005. С.35.

1. Усиление неравномерности динамики ПИИ в мировом хозяйстве. XX в. В целом продемонстрировал весьма неровную динамику мировых ПИИ, на которую оказали влияние множество экономических и политических событий как общемирового, так и регионального уровней (войны, экономические кризисы, резкие изменения конъюнктуры мирового рынка). Притоки прямых инвестиций демонстрировали в целом повышательную тенденцию со второй половины 80-х гг. до конца XX вв. странах всех типов. Клавдиенко В. Инвестиции и экономический рост // Инвестиции в России, № 7, 2002. С.46. Особенно четко эта тенденция проявилась в 90-е гг.

Целый ряд обследований инвестиционных планов различных компаний позволяет сделать вывод о том, что ведущие ТНК, скорее всего, продолжат расширение своей международной инвестиционной деятельности. При этом несколько меняется географическая структура мировых притоков прямых инвестиций: в лидеры по привлечению инвестиций входят КНР, новые члены ЕС - Польша, Венгрия и Чехия, а также Индия. Проскурина О., Оверченко М., Корюкин К. Привлекательная Россия // Ведомости, 31 мая 2004.

2. Усиление роли ТНК как ведущего субъекта и источника ПИИ.

3. Преимущественная направленность ПИИ в развитые страны.

4. Рост объемов взаимных инвестиций внутри групп стран (развитых и новых индустриальных). www.unctad.org

Так, США и Великобритания являются не только крупнейшими экспортерами капитала в форме прямых инвестиций, но и его реципиентами. Постоянно растут объемы взаимных инвестиций между ЕС и США.

5. Медленная переориентация ПИИ в сторону развивающихся стран и постсоциалистических стран с развивающимися рынками, несмотря на улучшение в них инвестиционного климата.

6. Изменения в отраслевом направлении ПИИ. Если до 50-60-х гг. XX в. Инвестиции направлялись в основном в отрасли добывающей промышленности, то начиная с середины 70-х гг. большая их часть концентрируется в обрабатывающей промышленности (причем переориентация на высокотехнологические отрасли происходит в конце XX в. Все более высокими темпами), а также в сфере услуг (снабжение, информационные услуги, консультирование, страхование, гостиничные услуги, общественное питание и др.). При этом инвестиции в сферу услуг в последние годы превалируют во всех типах стран.

7. Изменения в составе инвесторов. Новую для них роль инвесторов приобретают компании из новых индустриальных стран, Китая и ЦВЕ, которые и сами активно привлекают иностранный капитал. Однако удельный вес этих стран в общем объеме экспорта капитала пока сравнительно невелик - около 7% в конце 90-х гг. XX в.

8. Возникновение новых форм инвестирования.

9. Рост числа специализированных организаций, которые занимаются инвестиционной деятельностью.

Несколько сложнее определить тенденции портфельного инвестирования. Кроме того, портфельное инвестирование более подвержено влиянию сиюминутных, временных факторов.

Но тем не менее можно выделить следующие тенденции. Кокушкина И.В.. Международные инвестиционные отношения в системе мирохозяйственных связей - СПб.: Наука, 2005. С.39.

1. Роль абсолютных объемов портфельных инвестиций и их доли в общем объеме инвестиций.

2. Неровная динамика роста портфельных инвестиций, связанная с колебаниями конъюнктуры фондового рынка и общехозяйственной конъюнктуры.

3. Концентрация портфельных инвестиций преимущественно в развитых странах.

4. Осуществление портфельных инвестиций постепенно перестает быть прерогативой субъектов развитых стран. В этот процесс в конце XX в. Активно включаются развивающие страны (НИС, арабские страны - экспортеры нефти, Китай).

5. Развитие посредничества в процессе портфельного инвестирования.

6. Рост числа специализированных организаций, занимающихся портфельными инвестициями.

7. Усиление криминализации в сфере портфельных инвестиций (покупка акций конкурентов через подставные фирмы с целью получения контроля, отмывание «грязных» денег и т.д.).

Определив соответствие тенденций прямого и портфельного инвестирования с учетом действия специфических политических и экономических факторов конца XX в., можно выделить общие тенденции для всех видов инвестиций. Эти тенденции с большой долей вероятности будут действовать в начале XXI в.

Прежде чем перейти к прогнозным оценкам состояния глобальной экономической системы, необходимо подчеркнуть следующие принципиальные положения, которые можно сформулировать, опираясь на основные категории, методологию исследования и выводы общей теории систем.

· Данная система является одной из наиболее сложных систем, исследуемых современной наукой.

· «Горизонты прогнозирования» таких систем ограничены в силу огромного количества факторов (в том числе случайных), оказывающих влияние на развитие и окончание процессов в этих системах.

· Для сложных систем большого масштаба (биосфера, мировое сообщество, мировая экономическая система, инфраструктуры, а также других иерархических систем) характерно возникновение длинных цепочек причинно-следственных связей разных событий, что может повлечь за собой лавинообразный рост изменений, затрагивающих всю систему в целом и ее отдельные элементы. Причем достаточно часто первоначальную причину конечного результата (события) вычленить сложно.

Таким образом, в силу вышеизложенного, можно говорить об ограниченной предсказуемости состояния сложных систем, их подсистем и процессов, в них происходящих.

Следует подчеркнуть, что специфические условия, благодаря которым во второй половине XX в. мир был «малополярным», думается, уже никогда не повторятся. Общемировой поступательный процесс развития объективно направлен на формирование многополярного мира, в котором каждая страна сможет реализовать свой потенциал как равноправный участник полицентрической системы международных отношений и одновременно получить выгоды от использования потенциалов других стран, что в условиях их глобальной взаимосвязи позволит многократно увеличить возможности своего развития, в том числе и инвестиционные.

Можно выделить следующие наиболее общие тенденции развития инвестиционного процесса и международных инвестиционных отношений в XX в. Кокушкина И.В.. Международные инвестиционные отношения в системе мирохозяйственных связей - СПб.: Наука, 2005. С.42.

1. Усиление конкуренции среди стран - реципиентов капитала (особенно после Второй мировой войны) в связи с постоянно возрастающей от начала к концу XX в. необходимостью обеспечения экономического роста в разных группах стран. Даже наиболее мощные страны не могут обеспечить свои инвестиционные потребности за счет лишь внутренних ресурсов и привлекают колоссальные объемы иностранного капитала.

2. Усиление инвестиционной регионализации, т.е. постепенное увеличение объемов инвестиционных ресурсов внутри региональных интеграционных и других группировок (также проявляется после Второй мировой войны).

3. Постепенное расширение состава инвесторов: во-первых, в их круг включаются во второй половине XX в., кроме развитых, и новые индустриальные страны (Республика Корея, Гонконг), страны - экспортеры нефти, из постсоциалистических стран с крупными растущими рынками - Китай, Россия. Во-вторых, расширяется состав инвесторов по правовому статусу: основные объемы инвестиций идут не по государственным линиям, а со стороны крупнейших ТНК; все более значимую роль в инвестиционных отношениях начинают во второй половине XX в. играть специализированные инвестиционные фонды, другие фонды (страховые, пенсионные), различные организации, банки, частные лица и т.д.

4. Постепенное усиление роли и расширение сферы регулирования инвестиционных отношений как на национальном, так и на международном уровнях. На международном уровне: через специализированные организации либо путем расширения сферы отношений, регулируемых другими организациями на инвестиционные отношения. На национальном уровне: формирование систем органов по контролю, содействию или регулированию инвестиций. На обоих уровнях: формирование специализированной законодательной базы, отвечающей развитию международных инвестиционных отношений.

5. Развитие форм и методов инвестиционной деятельности: возникновение таких, например, как слияния и поглощения, стратегические альянсы и т.д. Эта тенденция особенно динамично развивается в последней трети XX в.

6. Усиление взаимной инвестиционной деятельности внутри типологических групп стран (развитых, развивающихся, с трансформирующейся экономикой).

7. Переориентация все больших объемов инвестиций в сферу услуг, а также в обрабатывающую промышленность на высокотехнологические сектора национальных хозяйств.

8. Концентрация основных объемов инвестиционных ресурсов в развитых странах (эти страны одновременно и доноры, и реципиенты инвестиций).

9. Развитие системы мировых инвестиционных отношений как вширь (включение в круг инвестиционных отношений все большего числа участников), так и вглубь (развитие форм, методов и структур международных инвестиционных отношений).

В результате вышеизложенного можно сделать следующие выводы.

1. Множественность указанных выше тенденций говорит о сложности и многогранности международных инвестиционных отношений, а также о том, что они развиваются под действием большого количества факторов.

2. Кроме того, очевидно, что все перечисленные тенденции разворачиваются в русле наиболее общих мирохозяйственных тенденций, прежде всего интернационализации и глобализации, и большинство из них также приобретает к концу XX в. глобальный характер.

Глава 2. Инвестиционное положение России на международном рынке

2.1 Преимущества и недостатки российских инвестиций за рубежом

Относительная стабилизация положения в отечественной экономике привела к тому, что российские корпорации начали все активнее выходить на мировой рынок. Речь идет не только о продаже сырья или товаров на рынках Запада и Востока. Крупнейшие отечественные корпорации приобретают компании и предприятия за рубежом, активно вкладывают средства в инвестиционные проекты за пределами России. Эти инвестиции не только способствуют укреплению влияния страны в мире, но и, как ни странно, это прозвучит на первый взгляд, способствуют дальнейшему росту отечественного экспорта.

Первыми за рубеж подались отечественные нефтяные компании. Российские нефтяники год за годом осваивают все новые территории: Ирак, Судан, Алжир, Колумбия. Аналогичные процессы идут и в нефтехимии, и в цветной металлургии. Экспансия российского капитала на международные рынки и связанного с этим вывода капитала из страны для реализации инвестиционных проектов за рубежом не следует бояться. Эти деньги вернутся в Россию сторицей, когда проекты начнут давать отдачу.

С целью восстановления утраченных позиций российских предприятий на некогда освоенных международных рынках, государством предусматривается поддержка участия российских организаций в реализации инвестиционных проектов за рубежом и расширении поставок комплектного оборудования. Минэкономразвития России запустило в эксплуатацию информационно-поисковую систему «Экспортные возможности России», которая должна стать одной из ключевых частей национальной системы информационного обеспечения в сфере внешней торговли. Эта система находится в открытом доступе (http://www.exportsupport.ru/). По части содействия экспорту государство также видит и свои задачи в дальнейшем совершенствовании таможенно-тарифного и налогового регулирования.

Доминирование топливно-сырьевых товаров в российском экспорте обусловило крайне низкую степень диверсификации зарубежных поставок, где удельный вес обрабатывающего сектора варьируется в пределах 25-27%, а доля машино-технической продукции - всего 10%. Указанные тенденции находятся в явном противоречии с направленностью структурных сдвигов в международной торговле.

В отношении наиболее перспективных для российского экспорта отраслей следует отметить, что общую ситуацию в мировой экономике, равно как и место страны в мировом хозяйстве и системе международного разделения труда, сейчас определяет развитие наукоемких отраслей промышленности, связанных с использованием высоких технологий. Общий объем мирового рынка продукции наукоемких отраслей оценивают в, 5-3 трлн. в год, в том числе более трлн. составляет международная торговля высокотехнологичными изделиями. Присутствие России на нем заметно лишь в таких сегментах, как ядерные технологии, оружие и военная техника, коммерческие запуски спутников, производство ракетных двигателей, создание телекоммуникационной и навигационной инфраструктур. По оценкам ИНП РАН, доля наукоемкого сектора в общем объеме отечественного промышленного производства в 90-е гг. сократилась примерно вдвое с 12% до 6%, а удельный вес России в мировой наукоемкой отрасли снизился в 8-9 раз до менее 1%. Сегодня, как и в начале прошлого десятилетия, в российском наукоемком секторе доминируют отрасли авиаракетно-космического комплекса, специализированные военно-ориентированные отрасли и атомная промышленность, на которые в 2000 г. приходилось более 80% всего наукоемкого производства. Одновременно лишь немногим более одной десятой выпуска наукоемких изделий обеспечивается радиоэлектронным комплексом - основной движущей силой бурного прогресса информационно-коммуникационных технологий и современных структурных сдвигов в экономике развитых стран. При этом необходимо учитывать, что существенная часть радиоэлектронного комплекса обслуживает нужды оборонной промышленности и, следовательно, имеет серьезные ограничения в плане рыночно-ориентированной инновационной деятельности.

На фоне участия российских компаний в зарубежных инвестиционных проектах, граждане Российской Федерации все более заметнее устремляют свой капитал в страны Экономического Содружества. И в наиболее привлекательную страну - в Испанию. Этому способствуют ряд факторов, определяющих настроения частных инвесторов. Такие как, низкие цены на недвижимость, одновременно с высоким ее ростом, стабильно низкие цены на питание и одежду, мягкий и теплый климат, лояльное законодательство по отношению к иностранцам и, наконец, благоприятные условия для создания и ведения бизнеса.

На сайте Минэкономразвития опубликованы результаты опроса иностранных инвесторов «Россия как объект инвестиций», проведенного в апреле 2006 г. в рамках группы Консультативного Совета по Иностранным Инвестициям при Правительстве РФ (КСИИ) по улучшению инвестиционного имиджа России за рубежом. Отчет подготовлен по результатам исследования мнений руководителей 155 международных компаний-инвесторов или потенциальных инвесторов по инвестиционному климату и инвестиционной привлекательности России. Исследование проводится в России второй год подряд агентством PBN Company по заказу рабочей группы КСИИ и Минэкономразвития. К участию в исследовании были привлечены представители высшего руководства компаний, ответственные за реализацию инвестиционной стратегии.

По общему мнению участников исследования, 2005 год оказался позитивным в отношении иностранных инвестиций в Россию, которая в настоящее время выглядит более привлекательно в глазах иностранных инвесторов.

Согласно результатам исследования, большинство иностранных инвесторов планируют активное расширение деятельности своих компаний на российском рынке в ближайшие три года. 94% опрошенных компаний собираются расширять свои деловые операции, и 91% намерены увеличить объем инвестиций в Россию в указанный период. Это качественные изменения по сравнению с данными опроса, проводившегося в 2005 году, когда соответственно 78% и 71% респондентов планировали расширение деловых операций и увеличение инвестиций своих компаний на российском рынке.

Результаты исследования свидетельствуют об улучшении инвестиционного климата в российских регионах. Более 51% участников опроса отметили положительную динамику инвестиционного климата в регионах, тогда как лишь 14% предполагают обратное.

Главными преимуществами России для привлечения иностранных инвестиций по-прежнему остаются растущие доходы населения, огромный размер рынка, избыток природных богатств и талантливых людей, а также политическая и макроэкономическая стабильность. Однако, как показал опрос 2006 года, традиционные недостатки России как объекта иностранных инвестиций остались без изменений, в том числе, бюрократические препоны, недостатки в процедурах лицензирования и администрирования, в правоприменительной практике, коррупция, избирательное толкование законов, недостаточная защита интеллектуальной собственности. Все эти вопросы пока не решены, и правительство должно сконцентрировать на них свои усилия, так как перечисленные недостатки сказываются на восприятии миром инвестиционного климата и конкурентоспособности России.

Опрос показал, что иностранные инвесторы стали более оптимистично относиться к инвестициям в Россию. С этим согласны 47% членов советов директоров компаний (по сравнению с 39% в 2005 году), 61% представителей топ-менеджмента (48% в 2005 году), а также 42% акционеров (27% в 2005 году).

По мнению большинства иностранных инвесторов в России наблюдается позитивная тенденция роста объема прямых иностранных инвестиций, который вырос в 2005 году на 33,6%. Исследование показало, что большая часть компаний, работающих на российском рынке, оптимистично настроены в отношении будущего, а компании, на данный момент не являющиеся инвесторами в России, планируют стать ими в скором времени. Это доказывает, что процесс реформ дает положительные результаты, и Россия развивается в верном направлении с точки зрения экономической политики.

Инвесторы, работающие в России, считают, что их бизнес развивается успешно. У большинства опрошенных компаний объем продаж и прибыль значительно выросли за последний год. Половина компаний, инвестирующих в Россию, заявили, что рост объема продаж превысил 30%. Четверти опрошенных компаний удалось увеличить прибыль более чем на 30%.

Результаты исследования демонстрируют положительные изменения в оценке инвесторами страновых рисков в России в сравнении с другими странами. Инвесторы по-прежнему уверены в высокой отдаче инвестиций в Россию, а число участников опроса, продолжающих оценивать инвестиционные риски как высокие, сократилось. В этом году 35% респондентов указывают, что риски в России выше, чем в других странах с развивающейся экономикой, в то время, как в прошлом году такого мнения придерживались 54% иностранных инвесторов. Положительная динамика наблюдается и при сравнении России с Китаем, Индией и Бразилией.

В то же время исследование показало сохраняющуюся актуальность проблем коррупции и бюрократических препон. Примерно две трети инвесторов, работающих на российском рынке, заявили, что коррупция оказала влияние на их бизнес. Чаще всего, по словам инвесторов, коррупция наблюдалась со стороны налоговых органов.

2.2 Барьеры, препятствующие продвижению российских инвестиций в зарубежные страны

Побудительным мотивом осуществления инвестиций является прибыль. Иначе говоря, решая для себя вопрос о целесообразности инвестиций, каждый предприниматель будет оценивать прежде всего возможную прибыльность приобретенных средств производства Ивашковский С.Н. Макроэкономика. Учебник. 2-е изд., испр., доп. - М.: Дело, 2003. С.64..

Вложение средств в ценные бумаги, такие, как акции и облигации, называется финансовыми или портфельными инвестициями. В отличие от физических инвестиций, которые создают новые активы и тем самым увеличивают производственные мощности страны, финансовые инвестиции только перераспределяют права собственности на существующие активы от одного субъекта к другому. Именно поэтому экономисты связывают инвестиции с вложением капитала в приобретение физических активов и запасов. Важно и то, что осуществление инвестиций непосредственно связано с товарным рынком, тогда как купля-продажа ценных бумаг - с фондовым рынком.

Практика фондового рынка выработала следующее условие - чем больше предполагаемый доход, тем выше риск, связанный с приобретением тех или иных фондовых инструментов. Риски в инвестиционной деятельности выражаются в снижении доходности реальных или портфельных инвестиций против ожидаемых величин, сопровождаются прямыми финансовыми потерями или упущенной выгодой, возникающей при осуществлении финансовых операций в связи с высокой степенью неопределенности их результатов.

На конечный финансовый результат инвестиционной деятельности влияет множество случайных факторов макро- и микроэкономического характера. Поэтому при осуществлении портфельных инвестиций целесообразно снижать риски, возникающие по зависящим от инвестора (субъективным) причинам (например, его финансовое положение).

Финансовая сделка считается рискованной, если ее эффективность (доходность) не полностью известна инвестору в момент ее заключения (эффективность недетерминирована). Неизвестность (недетерминированность) эффективности, а, следовательно, рискованность - свойство любой сделки с куплей-продажей ценных бумаг.

Портфель инвестиций, полностью отвечающий целям его формирования как по составу, так и по типу включенных в него ценных бумаг, представляет собой сбалансированный инвестиционный портфель (по уровню доходности, ликвидности и безопасности). В отдельных случаях возможна корректировка (реструктуризация) сформированного портфеля под влиянием факторов макро- и микроэкономического характера. К приемам снижения финансового риска относятся:

диверсификация (разнообразие) фондового портфеля;

приобретение дополнительной информации о предмете сделки;

самострахование (создание финансовых резервов для покрытия возможных убытков; для акционерных обществ они формируются в обязательном порядке);

страхование финансовых гарантий;

5) хеджирование - страхование контрактов от неблагоприятного изменения цен, что предполагает поставки ценных бумаг в будущем по фиксированным ценам (опционные и фьючерсные контракты) и др.

Эффективность операций по ценным бумагам зависит от трех факторов:

- цены покупки;

- промежуточных выплат;

- цены продажи.

Первый фактор детерминирован, так как цена точно известна в момент совершения сделки.

Применительно к процентным ценным бумагам (облигациям) известны и первые два фактора, поскольку они фиксированы в обязательствах эмитента. Однако существует риск их невыполнения. Может быть принято неожиданное решение об отсрочке погашения государственных ценных бумаг. В данном случае акционерная компания может оказаться несостоятельной и неспособной вернуть долги и проценты по ним. С другой стороны, динамика курсовой стоимости процентных ценных бумаг также заранее не известна. Владелец вправе продать их в любой момент до объявления срока погашения, если он решит, что текущий курс выгоден. В случае повышения данного курса в будущем он может оказаться в проигрыше.

Однако эффективность процентных ценных бумаг государства и корпораций может быть предсказуема с определенными допущениями, поскольку купонные и конечные платежи гарантируются государством или имуществом корпораций. Даже в случае банкротства акционерной компании ее кредитные обязательства погашаются в первоочередном порядке.

Рассмотрим отдельные виды рисков Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. Учебное пособие. Краткий курс - СПб: Питер, 2003. С.66.. (табл. 2). Систематический риск обусловлен макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовом рынке. Он не связан с конкретными ценными бумагами, является не диверсифицируемым и непонижаемым. Это общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Инвестор не сможет их высвободить, не понеся определенные потери. Анализ систематического риска сводится к вопросу о том, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не выгоднее ли вложить свободные денежные средства в иные формы активов (реальные инвестиции, недвижимость, валюту и др.). Пример систематического риска в России - падение фондового рынка в конце 1991 г.

Таблица 2. Классификация рисков на фондовом рынке

Виды систематического риска	Виды несистематического риска
Макроэкономические, отраслевые, региональные риски 1. Страновой (экономический, политический и д.р.) 2. Риски законодательных изменений 3. Валютные риск 4. Инфляционный риск 5. Отраслевой риск 6. Региональный риск	7. Риски акционерного роста 7.1. Кредитный (деловой) риск 7.2. Риск ликвидности 7.3. Процентный риск 7.4. Риск недобросовестного проведения операций на фондовом рынке
	8. Риски управления портфелем, включая технические риски 8.1. Капитальный 8.2. Селективный 8.3. Отзывной 8.4. Риски поставки ценных бумаг 8.5. Операционный 8.6. Риск урегулирования расчетов

Проанализируем отдельные виды систематического риска.

Страновой риск - риск вложения денежных средств в ценные бумаги акционерных компаний, находящихся под юрисдикцией страны с недостаточно устойчивым экономическим положением или с недружественным отношением к стране, резидентом которой является инвестор.

Риск законодательных изменений возникает в связи с перерегистрацией акционерного общества, получением лицензии на право осуществления операций с ценными бумагами, что вызывает дополнительные расходы у эмитента и инвестора.

Валютный риск связан с вложениями в валютные ценные бумаги и обусловлен изменением курса национальной валюты. Потери инвестора возникают в связи с повышением курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высоких темпах инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности денег) быстрее, чем увеличатся в ближайшем будущем. В результате инвестор понесет потери. Он характерен для вкладов населения в Сбербанк РФ, где предлагаемый банком процент не возмещает потери вкладчиков вследствие роста цен на товары и услуги. Мировой опыт подтверждает, что высокий уровень инфляции разрушает фондовый рынок.

Отраслевой риск связан со спецификой отдельных отраслей. Данный риск проявляется в изменении инвестиционных качеств и курсовой стоимости ценных бумаг и потерях инвесторов исходя из принадлежности отрасли к определенному типу. По степени риска отрасли классифицируются на подверженные циклическим колебаниям и менее подверженные подобным колебаниям.

Несистематический риск считается диверсифицируемым. Он объединяет (агрегирует) все виды рисков, связанных с конкретными ценными бумагами или эмитентом. Он может быть понижен за счет подбора в портфель менее рискованных финансовых активов.

Рассмотрим отдельные виды несистематического риска.

Кредитный (деловой) риск наблюдается в ситуации, когда эмитент, выпустивший долговые (процентные) ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск компании-эмитента требует внимания как со стороны финансовых посредников, так и инвесторов. Финансовое положение эмитента часто определяется по соотношению между заемными и собственными средствами в пассиве баланса. Дело в том, что банковский кредит достаточно выгодный источник финансирования только в том случае, если сумма процентов по нему меньше, чем сумма затрат по выпуску и размещению дополнительного тиража долговых ценных бумаг (корпоративных облигаций). Однако чем выше доля заемных средств в пассиве баланса (более 50 %), тем больше вероятность для акционеров остаться без дивидендов и процентов, так как усилия акционерной компании будут направлены на погашение процентов по банковскому кредиту. По действующему в России законодательству проценты за краткосрочный кредит банков относятся на издержки производства и обращения и понижают налогооблагаемую прибыль. При банкротстве акционерного общества большая часть дохода от продажи активов будет направлена на погашение долга кредиторам (банкам), и возместить инвестированные средства акционерам будет нечем.

Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения их качества. Данный вид риска широко распространен на фондовом рынке России, когда ценные бумаги продаются по курсу, ниже их действительной стоимости. Поэтому инвестор отказывается видеть в них надежный товар.

Процентный риск - вероятность потерь, которые понесут инвесторы с изменением процентных ставок на кредитном рынке. Рост банковских процентных ставок по депозитам приводит к погашению курсовой стоимости акций. При резком повышении процента по депозитным счетам может начаться массовый сброс акций, эмитированных под более низкие проценты. Эти ценные бумаги по условиям выпуска могут быть досрочно возвращены эмитенту.

Риск недобросовестного проведения операций на фондовом рынке часто связан с прямым обманом инвесторов и является предметом рассмотрения в арбитражных судах.

Капитальный риск - общий риск на все вложения в ценные бумаги. Потери при данном виде риска неизбежны. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли иметь дело с портфельными инвестициями, не лучше ли вложить денежные средства в иные виды активов (недвижимость, товары, валюту и т. д.). Типичный пример капитального риска - резкое падение курса ценных бумаг большинства российских предприятий и банков в VI квартале 1998 г.

Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими их видами при формировании портфеля. Обычно он вызывается неправильной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.

Отзывной риск - возможные потери инвестора, если эмитент отзовет свои облигации с фондового рынка в связи с превышением фиксированного уровня дохода по ним над текущим рыночным процентом.

Риск поставки ценных бумаг при фьючерсных контрактах связан с возможным невыполнением обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имеющихся у продавца (особенно при проведении спекулятивных операций с ценными бумагами), т. е. при коротких продажах.

Операционный риск вызывается неполадками в работе компьютерных сетей по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким уровнем квалификации технического персонала, нарушением технологий и др.

Итак, совокупность рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги, должна учитываться инвестиционными менеджерами в процессе принятия и реализации конкретных управленческих решений.

Для всех инвесторов защита от финансового риска в определенной мере обеспечивается соблюдением типовых правил коммерческой деятельности:

основной капитал желательно финансировать за счет долго срочных займов, чтобы надолго не связывать собственный капитал;

основной капитал должен быть собственным;

погашение долгосрочных займов и процентов по ним целесообразно осуществлять из денежных поступлений по реализуемым инвестиционным проектам;

краткосрочное заемное финансирование должно соответствовать действительной потребности в кредите;

постоянная ориентация на снижение расходов по формированию и управлению инвестиционным портфелем;

наличные денежные поступления часто важнее прибыли, так как обеспечивают финансовую устойчивость предприятия и его инвестиционную привлекательность для инвесторов и кредиторов;

ориентация предприятия на будущий денежный поток от инвестиционного проекта в форме инвестируемой им прибыли.

В заключение отметим, что риск - нормальная ситуация для деятельности инвестиционного менеджера, который не избегает риска, а, правильно его прогнозируя, стремится снизить до минимального уровня. Кто не рискует, тот не может добиться большого успеха в предпринимательской деятельности.

Решение проблемы привлечения инвестиций в экономику России является одной из актуальных задач и во многом зависит от развития фондового рынка. С помощью данного рынка предполагалось облегчить условия для привлечения иностранных инвестиций на российские предприятия и доступ последних к более дешевому, по сравнению с банковским, кредитом капиталу. До настоящего времени эта проблема не решена.

К числу наиболее острых, ухудшающих инвестиционный климат проблем относятся: слабая защита акционеров, недостаточное развитие инфраструктуры фондового рынка по сравнению с западными аналогами, высокая налоговая нагрузка на эмитентов, инвесторов и др.

Фондовый рынок потенциально остается важным механизмом привлечения денежных ресурсов в экономику страны, так как у государства и коммерческих банков отсутствуют достаточные средства для вложения их в отрасли хозяйства. Однако любые инвестиционные решения хозяйствующих субъектов связаны с определенным риском. Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с предполагаемой выгодой (доходами) составляют основу инвестиционных решений акционерного общества.

Инвестор вкладывает свободные средства в фондовые инструменты с целью получения определенного дохода в абсолютной величине. Доходность - относительный показатель, измеряемый отношением полученного дохода к вложенному капиталу. Инвестора интересует также будущий доход и оценка риска вложений в ценные бумаги. Данная оценка интуитивно устанавливается с вероятностью отклонения величины дохода от некоторого ожидаемого значения.

Иностранным инвестициям препятствует позиция многих руководителей предприятий, которые не хотят терять контроль над предприятием и боятся, что иностранные владельцы пригласят более квалифицированных менеджеров на их место. В результате многие предприятия, которые могли бы привлечь инвестиции и эффективно работать, деградируют.

Тем не менее, потенциально Россия могла бы стать одной из самых привлекательных стран для вложения инвестиций благодаря богатым запасам природных ресурсов, достаточно высоким (по сравнению со многими развивающимися странами) уровнем образования населения, емкому рынку. При этом не стоит переоценивать дешевизну рабочей силы в России, поскольку во многих развивающихся странах (например, в Юго-Восточной Азии) стоимость рабочей силы ниже, а работники более дисциплинированны.

2.3 Направление российских инвестиций в страны Европейского союза

Необходимым условием развития экономики является высокая инвестиционная активность. Она достигается посредством роста объемов реализуемых инвестиционных ресурсов и наиболее эффективного их использования в приоритетных сферах материального производства и социальной сферы. Инвестиции формируют производственный потенциал на новой научно-технической базе и предопределяют конкурентные позиции стран на мировых рынках. При этом далеко не последнюю роль для многих государств, особенно вырывающихся из экономического и социального неблагополучия, играет привлечение иностранного капитала в виде прямых капиталовложений, портфельных инвестиций и других активов.

Инвестиции определяют будущее страны в целом, отдельного субъекта хозяйствования и являются локомотивом в развитии экономики. А привлечение инвестиций в экономику РФ и их освоение способствуют повышению производительного потенциала ее экономики.

Предпринимательская, инвестиционная деятельность и состояние экономики в целом в значительной степени зависят от государственной политики. Своими действиями государство может существенно затормозить или ускорить эти процессы.

Однако государственная инвестиционная политика сейчас направлена именно на то, чтобы обеспечить инвесторов всеми необходимыми условиями для работы на российском рынке, и потому в перспективе мы можем рассчитывать на изменение ситуации в российской экономике в лучшую сторону.

Для России необходимо продвижение своих инвестиций на Европейский рынок, так как вложение в иностранные предприятия, к тому же еще и высокодоходные, приносят государству высокую прибыль от вложений.

По данным Московской школы управления «Сколково», в 2004-2006 гг. 25 российских компаний удвоили объем иностранных активов, достигший почти 60 млрд. долларов ---- Российские компании за рубежом // Бюллетень иностранной коммерческой информации, № 6 (9252), 19 января 2008. С.2. .

За рубежом на предприятиях 25 крупнейших российских транснациональных компаний занято около 130 тыс. человек, их оборот за границей достиг 200 млрд. долл. (примерно столько же иностранных активов у 20 бразильских компаний).

Российские компании оценивала Московская школа управления «Сколково», бразильские - бизнес-школа «Fundacao Dom Cabral». Методику оценки разрабатывал Колумбийский университет. Российский рейтинг включает в себя компании нефинансового сектора и составлен на основе отчетности 800 компаний.

Возглавляют список «топ-25» компании «Лукойл» и «Газпром», чьи инвестиции за рубеж превысили 10 млрд. долл. Наиболее активно они действуют в Западной Европе (25% активов) и СНГ (22%). На США приходится 6% российских активов, на Азию - 3%, на Африку - 4%. Бразильские компании инвестируют преимущественно в Латинской Америке.

До 2007 г. объем покупок зарубежными компаниями российских превышал объем зарубежных приобретений российского бизнеса. Однако в 2007 г. тенденция изменилась: в январе-сентябре иностранцы приобрели активов на 9,3 млрд. долл., а российские компании за рубежом - на 19,7 млрд., причем 19% из них обеспечили две сделки: покупка «Норникелем» около 90% акций «LionOre» за 6,5 млрд. долл. и приобретение «Русалом» иностранных активов на 4,2 млрд. в рамках слияния «Суала» и «Glencore».

Эксперты отмечают, что масштабы экспансии из России выше, чем из других стран группы БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Еитай). В 2007 г. (данные на середину декабря) объем покупок российским бизнесом компаний за рубежом составил 24 млрд. долл., компаниями из Индии млрд. долл.) - 10,9, Китая - 18,2, Бразилии - 10,6.

Российский бизнес вышел на внешний рынок позже остальных - большинство компаний из «топ-25» начали экспансию после 2000 г. Этим можно объяснить опережающие темпы этого процесса. Так, по оценкам ЮНКТАД, в 2005 г. суммарные зарубежные активы крупнейших компаний из России выросли на 64%, из быстро развивающихся стран - на 20%, а из мирового «топ-25» стагнировали на уровне 0,5%. В список «топ-25» из развивающихся стран входят всего две компании из России («Лукойл» и «Газпром»), а объем зарубежных активов лидера - гонконгской «Hutchinson Whampoa» - составляет 61,6 млрд. долл.

Рассмотрим направление российских инвестиций на примере конкретных стран и предприятий.

Проведем анализ российских топливно-нефтяных компаний в США.

Для российско-американских торгово-экономических отношений характерен процесс транснационализации, который в последние годы стал двусторонним благодаря расширению инвестиций российского бизнеса в американскую экономику. По оценкам Министерства торговли США, в 2006 г. из России поступило 3 млрд. долл. прямых инвестиций (американские бизнесмены вложили в экономику РФ в 2006 г., по оценке, 11 млрд. прямых инвестиций). В последние годы в структуре российских капитальных вложений в материальную сферу США возросло значение трансграничных сделок по покупке действующих компаний Шепелев С.В. Особенности инвестиционной деятельности российских ТНК в США // Бюллетень иностранной коммерческой информации, № 13 (9259), 2 февраля 2008 г. С.2..

Отечественные компании сырьевого сектора, имеющие значительные доходы в связи с благоприятной ценовой конъюнктурой на мировых рынках, активно инвестируют в реальный сектор экономики США. Из ведущих российских транснациональных компаний (ТНК), осуществляющих инвестиционную деятельность в США, в нефтегазовой сфере выделяются «Лукойл» и «Газпром», в металлургии - «Северсталь» и «Евраз», в горнодобывающей промышленности - «Норильский никель».

Проявляют интерес к инвестированию в реальный сектор американской экономики также компании несырьевого сектора, но расширение их участия сдерживается недостаточной концентрацией капитала. Поэтому в настоящее время их деятельность по инвестированию в производственную сферу США не столь масштабна, в отличие от ТНК базовых и сырьевых отраслей. Из несырьевых компаний, осваивающих американский рынок (посредством покупки производственных активов, создания дочерних предприятий, представительств и др.), в машиностроении выделяется «Группа ГАЗ» (автомобили), в пищевой отрасли - «Коркунов» (шоколадные конфеты) и «Вимм-Билль-Данн» (соки), текстильной - «Яковлевская мануфактура» и др.

Расширению производства товаров с большей добавленной стоимостью способствует покупка американских высокотехнологичных активов. Так, в 2006 г. металлургическая группа «Евраз», купив компанию «Strаtcor», получила, наряду с прочим, доступ к высокопроизводительному технологическому оборудованию, превратившись из вроизводителя и поставщика ванадия, являющегося легирующей добавкой (применяется, в частности, для производства спецстали), в изготовителя высококачественной металлопродукции.

Ведущие российские компании заинтересованы в расширении инвестирования в американский производственный сектор в связи с применением в США торговых барьеров, препятствующих увеличению экспорта отечественной продукции на рынок данной страны. Это особенно актуально для предприятий металлургической отрасли, так как приобретение производственных активов позволяет российским металлургическим компаниям обходить торговые ограничения, способствует продвижению продукции отечественной черной металлургии на американский рынок. Преимущественно этими соображениями в последние годы руководствовались российские металлургические компании «Северсталь» и «Евраз» - первая, когда приобрела в США в 2004 г. компанию «Rouge Steel», а вторая, когда поглощала в 2006 г. - I полугодии 2007 г. компанию «Oregon Steel Mills».

Однако расширение транснациональной деятельности российских компаний в США в последние годы все чаще сдерживается сопротивлением американских деловых кругов. В меньшей степени это касается сравнительно небольших инвестиционных сделок с участием российского капитала или крупных сделок, связанных с покупкой убыточных американских компаний (или находящихся в состоянии банкротства), не пользующихся спросом со стороны местных бизнесменов. Примером приобретения компании-банкрота является покупка в 2003 г. компанией «Северсталь» американской компании «Rouge Industries», являющейся пятым производителем стали в США и основных поставщиком кузовных заготовок компании «Ford Motor Company».

Во всех же прочих случаях российскому бизнесу при заключении инвестиционных сделок достаточно часто приходится испытывать прессинг со стороны местных деловых кругов. Опросы представителей местных деловых кругов показали, что наиболее значимым фактором является негативный имидж, сформировавшийся в 90-е годы в отношении компаний РФ. По мнению зарубежных респондентов, для российских компаний характерны недостаточная прозрачность ведения бизнеса, сомнительные источники происхождения капиталов, слаборазвитая предпринимательская этика, технологическая отсталость, несовершенная структура управления, невысокие стандарты качества. Часть респондентов считают, что политическое противостояние остается значительным препятствием к корпоративной экспансии российских компаний в их страны. Шепелев С.В. Особенности инвестиционной деятельности российских ТНК в США // Бюллетень иностранной коммерческой информации, № 13 (9259), 2 февраля 2008 г. С.3.

Из-за перечисленных факторов «Группа ГАЗ» не смогла реализовать весной 2007 г. идею консолидации американских предприятий компании «Chrysler Group» (в 2006 г. «Группа ГАЗ» приобрела вместе с лицензиями на производство автомобилей этой марки одно из предприятий данной компании). Причиной явилась негативная деловая репутация главного акционера «Группы ГАЗ» (гражданина РФ), сформировавшаяся в деловых кругах США. Это не позволило российской компании консолидировать американский автобизнес даже опосредованно, т.е. путем приобретения в 2007 г. пакета акций канадской компании «Magna» (специализируется на производстве автозапчастей и лицензионной сборке автомобилей). В мае 2007 г. данная компания пыталась приобрести американские активы компании «Chrysler Group», но конечным их покупателем стала инвестиционная компания «Cerberus Capital Management» (США), владеющая контрольным пакетом финансового подразделения «General Motors».

Примером успешной сделки с участием российской компании, не испытавшей при этом жесткий прессинг со стороны местных деловых кругов в процессе ее заключения, является покупка «Евраз» американской компании «Oregon Steel Mills». Попытки российского инвестора приобрести компанию - производителя стальной продукции сдерживались американскими регулирующими органами, решившими подвергнуть сделку детальной проверке на соответствие национальным интересам США. По мнению зарубежных экспертов, американская сторона не решалась дать согласие на приобретение компании США из-за возможных контактов ряда совладельцев «Евраз» в криминальным бизнесом. Кроме того, американская сторона сомневалась в отсутствии связи некоторых владельцев активов с руководством РФ (один из них владеет 40%-ным пакетом акций «Евраз»).

Ранее при заключении ряда сделок прессингу со стороны деловых кругов США подвергалась компания «Лукойл» (приобрела сети АЗС американских компаний).

О настороженном отношении в США к российскому бизнесу свидетельствует небольшое число отечественных компаний-эмитентов, включенных в листинг обращающихся ценных бумаг компаний-нерезидентов на Нью-Йоркской фондовой бирже. В настоящее время торговля акциями (посредством депозитарных расписок) осуществляется лишь по пяти российским компаниям-эмитентам. Однако на Лондонской фондовой бирже в листинг обращающихся ценных бумаг нерезидентов включены десятки компаний-эмитентов из России, в том числе «Mechel», «Mobile TeleSystems», «Rostelecom», «Vimpel-Communications», «Wimm-Bill-Dann Foods OJSC» и др.

В 2007 г. президент США подписал закон, ужесточающий контроль за сделками по приобретению иностранными фирмами американских компаний. В соответствии с ним в США наделяется еще более значительными полномочиями Комитет по инвестициям в Соединенных Штатах Америки («CFIUS»), и в то же время более ответственный перед Конгрессом США. Основной задачей «CFIUS» является определение потенциальной возможности нанесения ущерба национальной безопасности США иностранными фирмами при приобретении американских компаний. Введение в действие данного закона, видимо, еще больше осложнит деятельность российских компаний по инвестированию средств в американские производственные активы.