Оценка финансовой устойчивости инвестиционного проекта

Промежуточный коэффициент ликвидности (коэффициент быстрой ликвидности)

Отношение текущих активов без стоимости товарно-материальных запасов к текущим пассивам

Коэффициент абсолютной ликвидности

Отношение высоколиквидных активов (денежные средства, ценные бумаги, счета к получению) к текущим пассивам

Для аналитических целей обычно рекомендуют определять показатели рентабельности и показатели оборачиваемости активов по проекту.

Показатели рентабельности применяются для оценки текущей прибыльности предприятия - участника инвестиционного проекта, а показатели оборачиваемости - для оценки эффективности операционной деятельности, политики в области цен, закупок и сбыта. (таб. 5)

Таблица 5

Коэффициенты оборачиваемости и рентабельности Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. - М.: КНОРУС, 2005. С. 153-154

Показатель	Алгоритм расчета
Коэффициент оборачиваемости
Коэффициент оборачиваемости активов	Отношение выручки от продаж к средней за период стоимости активов
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	Отношение выручки от продаж к средней за период стоимости собственного капитала
Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов	Отношение выручки от продаж к средней за период стоимости запасов
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	Отношение выручки от продаж в кредит к средней за период дебиторской задолженности
Средний срок оборота кредиторской задолженности	Отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на число дней в отчетном периоде
Показатели рентабельности
Рентабельность продаж	Отношение валовой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и внереализованных операций
Полная рентабельность продаж	Отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и выплаченных процентов по займам (в части, отнесенной на себестоимость) к сумме выручки от реализации продукции
Чистая рентабельность продаж	Отношение чистой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции
Рентабельность активов	Отношение валовой прибыли от операционной деятельности к средней за период стоимости активов
Полная рентабельность активов	Отношение валовой прибыли от операционной деятельности и выплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов
Чистая рентабельность активов	Отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов
Чистая рентабельность собственного капитала	Отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала

Если на каком-либо шаге расчетного периода не обеспечивается финансовая надежность проекта, он должен быть доработан или отвергнут, несмотря на высокие показатели экономической эффективности. Финансовая устойчивость инвестиционного проекта - это состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность в случае осуществления инвестиционной деятельности. Поток хозяйственных операций, генерируемых при этом, будет постоянным «возмутительным» определенного состояния финансовой устойчивости, причиной перехода от одного типа устойчивости в другой. Повысить финансовую надежность проекта и финансовую устойчивость предприятия можно, предусмотрев реализацию следующим мероприятий: оптимизацию структуры источников финансирования, величины производственных запасов, незавершенного производства, запасов готовой продукции, уменьшение дебиторской задолженности, превышение кредиторской задолженности над дебиторской с целью покрытия недостатка оборотных средств, формирование финансовых резервов, позволяющих временно ослаблять финансовую напряженность, привлечение дополнительных кредитов на временное пополнение оборотных средств, увеличение прибыльности деятельности (снижение затрат), ускорение оборачиваемости средств. Планирование указанных мероприятий потребует корректировки исходной информации, необходимой для расчетов эффективности проекта, и приведет к изменению не только финансовой надежности проекта, но и показателей экономической эффективности.

Неудовлетворительные результаты оценки финансовой надежности инвестиционного проекта требует изменений в стратегии и тактике инвестиционной деятельности: выхода из неэффективных инвестиционных проектов, если не удается на основе корректировки исходной информации повысить их эффективность, реинвестирования средств в более выгодные активы.

Итак, оценка финансового состояния проекта опирается на ту же исходную и интегрированную экономическую информацию, которая используется при оценке экономической эффективности инвестиций. Расчеты ведутся по тем же интервалам планирования, что и для экономической эффективности. Поскольку показатели экономической эффективности и показатели финансовой надежности конструируются на основе сбалансированных потоков реальных денежных средств (в одном случае аккумулированных в финансово-инвестиционном бюджете, а в другом - в балансе), имеющих общую информационную базу, то и система таких показателей становится сбалансированной.

Из выше сказанного можно сделать два важных вывода. Во-первых, обоснование управленческого решения об инвестировании необходимо проводить только на основе системы сбалансированных показателей, имея в то же время виду требования инвесторов к уровню каждого их них.

Во-вторых, процедуры, выполняемые экономистом-менеджером для достижения сбалансированной системы показателей, являются важным инструментом управления проектом с целью достижения приемлемого для инвесторов уровня доходности. Сложные логические связи системы потоков и показателей предопределяют последовательность анализа и корректировки показателей эффективности - от показателей финансовой надежности (платежеспособности, ликвидности) к потокам денежных средств в балансе и финансово-инвестиционном бюджете и, в конечном счете, к показателям экономической эффективности. Ример М.И., Касатов А.Д., Митиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. - СПб.: Питер, 2007. С. 288-290

ГЛАВА III Анализ и выбор инвестиционного проекта на примере строительства газогенератора ООО «Малая энергетика»

3.1. Краткая характеристика инвестиционного проекта.

ООО «Малая энергетика» было создано 15.02.2003г. с целью удовлетворения общественных потребностей и извлечение прибыли.

Общество осуществляет следующие виды деятельности:

· деятельность по производству электрической и тепловой энергии;

· деятельность по обеспечению работоспособности электрических и тепловых сетей;

· деятельность по поставке (продаже) электрической и тепловой энергии.

В соответствии с основными параметрами прогнозного баланса электроэнергетики на 2006-2010гг., энергопотребление в России к 2010г. вырастет до 1045 млрд. кВт.ч по сравнению с показателем 2005г. - 939 млрд. кВтч. Соответственно ежегодные темпы роста электропотребления прогнозируются на уровне 2.2%. Среднегодовые темпы увеличения зимнего максимума нагрузки прогнозируются на уровне 2,5%. В результате к 2010г. этот показатель может вырасти нВ 18 ГВт с 143,5 ГВт в 2005г. до 160 ГВт в 2010г. таким образом, общая потребность в установленной мощности электростанций в России к 2010г. возрастет на 24,9 ГВт до 221,2ГВт. При этом увеличение потребности в резерве мощности в период с 2005 по 2010г. составит 3ГВт, а потребность в мощности электростанций для обеспечения экспортных поставок в 2010г. возрастет на 3,4 ГВт до 5,6 ГВт. данные ФСГС, ОАО «РАО «ЕЭС России»

Для разработки программы повышения эффективности энергетической системы предприятия и снижение тарифов на электрическую энергию, для привлечения потенциальных потребителей - руководство приняло решение о строительстве газогенератора.

Данное решение было принято в виду того, что одним из актуальных направлений работы всех российских предприятий становится перевод котельных на местные, более дешевые виды топлива - например, на древесные отходы. Работа газогенератора производится на древесных отходах, что во много позволит снизить затраты на топливо. К тому же строительство газогенератора планируется на территории целлюлозно-бумажном комбинате, где ресурсы древесных отходов оценивается в 36 млн. м^з в год, что эквивалентно 59 млн. МВт.ч электрической энергии и позволяет заменить 7820 тыс. тонн мазута стоимостью $745 млн.

Использование в России древесных отходов не только меньше вредит окружающей среде, но и служит источником экономии средств, предназначенных для покупки топлива. Расходы на топливо составляют 55-65% себестоимости электрической энергии, поэтому цена топлива играет важную роль при снижении тарифов. Проекты и объекты реформы электроэнергетики // Журнал «ТехСовет», № 8 август 2006г. стр.22

Руководством ООО «Малая энергетика» было принято решение рассмотреть два проекта: строительство ГТГ-1400 «Альтернатива-газ» и ГТГ-1400 «Синтур» предназначено для выработки генераторного газа, который может использоваться в котельных для выработки тепла, коммунально-бытовых нужд, а так же выработке тепловой и электрической энергии.

Комплекс газогенераторный предназначен для:

· получения силового генераторного газа при газификации как классического топлива (уголь, кокс, горючие сланцы, торф), так и при утилизации всевозможных отходов промышленных, бытовых, медицинских;

· использование силового генераторного газа в газопоршневых электростанциях для выработки электрического тока;

· использование генераторного газа взамен природного;

· улучшение экологии окружающей среды. www. energosber.ru

Строительство газогенератора позволит так же сократить территорию, занимаемых под свалку и очистные сооружения, появится возможность получать сравнительно дешевле дополнительные энергоресурсы, дополнительный объем сырья для промышленности, экономии традиционных энергоносителей (газ, нефть, уголь, дрова), снизить расходы ЖКХ, организовать дополнительные рабочие места. Для этого предприятия предварительно необходимо выбрать из двух предлагаемых проектов более эффективный. Проект «Альтернатива-газ» отечественного производства по стоимости 10 482 200 рублей с нормативным сроком службы 10 лет и второй проект газогенератор «Синтур», за счет охлаждения стенок газогенератора вторичным воздухом и формирования высокотемпературного конуса горения в центральной части, увеличился срок службы газогенератора без ремонта до 10 лет и его стоимость равна 15 750 000 рублей.

Приведенный ниже расчет выполнен при использовании в качестве топлива древесные отходы.

Первоначальные затраты должны быть профинансированы за счет получения займа от учредителей под требуемую доходность в размере - 18% и 81% за счет кредита полученного для проекта А и 77% под проект В на 5 лет под 16% годовых с годовой выплатой и погашением по методу уменьшения остатка. Ставка налога на прибыль 24%, единый социальный налог - 26%. Проект А и В рассчитаны на 10 лет.

Параметры агрегата:

Таб.6

№	Наименование	Ед.	Количество в час	Количество в год
		изм.	«Альтернатива-газ»	«Синтур»	«Альтернатива-газ»	«Синтур»
1	Выработка генераторного газа	м3	1400	1400	11 032 000	11 032 000
2	Объем генераторного газа	м3	280	280	2 206 400	2 206 400
3	Кол-во э/э, получаемой из 100% вырабатываемого генераторного газа	кВт	850	850	6 698 000	6 698 000
4	Дополнительная выработка э/э	кВт	0	127	0	1 000 000
5	Расчетный фонд рабочего времени	час			7 880	7 880
6	Расход топлива	кг			4 728	4 728
7	Зарплата с ЕСН рабочих по обслуживанию установки	руб.			1 451 520	1 156 680

Для ООО «Малая энергетика» утверждены тарифы на 2007г. на производство электрической энергии за кВт.ч - 1,280 руб., на передачу электрической энергии за кВт.ч. - 0,397 руб. Расчет денежных потоков производится в текущих ценах без учета изменения покупательской способности, то есть по номинальным денежным потокам.

Как упоминалось ранее во второй главе, при расчете экономической эффективности используется метод дисконтирования, для необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени.

В методе дисконтирования используется ставка, которая обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: «ставка сравнения», «барьерная ставка», «норма дисконта», «коэффициент приведения» и др.). От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке);

существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании);

стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам);

ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций. Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. - М.: КНОРУС, 2005.- 169-172с.

В нашем случае ставка дисконтирования равна ставке требуемой доходности собственников, т.е. 18%

3.2 Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом

Коммерческая эффективность проекта в целом оценивается с целью определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поисков источников финансирования.

Показатели коммерческой эффективности проекта в этом случае учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника (устроителя), реализующего инвестиционный проект в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели коммерческой эффективности проекта определяются на основе денежных потоков, расчет которых производится на базе данных, определяемых по шагам расчетного периода:

· издержки производства и реализации продукции,

· общие капиталовложения (инвестиции)

· отчет о прибылях и убытках

· денежные потоки и показатели эффективности.

Издержки производства и реализации продукции (услуг)

При расчете издержек производства и реализации продукции (услуг) группировка затрат не имеет принципиального значения. Однако при выполнении этих расчетов необходимо соблюдать следующие правила:

· выделять амортизационные отчисления в отдельную статью;

· группировку затрат производить таким образом, чтобы затраты можно было бы разделить на условно-постоянные и условно-переменные.

Ниже приведены расчеты общепроизводственных и общехозяйственных расходов, которые в последующем сгруппированы и сведены в одну таблицу издержек производства и реализации продукции (услуг) для проекта А и В (табл. 11, 12).

Издержки по сбыту продукции состоят из следующих статей затрат:

· расходы на тару и упаковку изделий (на складах отдела сбыта);

· расходы на транспортировку продукции;

· расходы на заработную плату работников, занятых сбытом продукции (погрузочно-разгрузочные работы и прочие), и отчисления на социальные нужды;

· гарантийный ремонт и обслуживание;

· расходы на рекламу;

Таблица 7.

Общепроизводственные расходы проекта А (тыс. руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
1. Расходы на эксплуатацию и содержание оборудования , всегов том числе:	0	2 768,95	2 768,95	2 768,95	2 789,08	2 789,08	2 925,16	2 941,23	1 607,90	1 607,90	1 607,90
1.1. Амортизация оборудования	0	1 857,44	1 857,44	1 857,44	1 857,44	1 857,44	1 857,44	1 857,44	524,11	524,11	524,11
1.2. Расходы по эксплуатации оборудования (кроме расходов на текущий ремонт), всего в том числе:	0	755,28	755,28	755,28	755,28	755,28	755,28	891,36	891,36	891,36	891,36
расходы на оплату труда (с начислениями) рабочих по наладке и обслуживанию оборудования	0	589,68	589,68	589,68	589,68	589,68	589,68	725,76	725,76	725,76	725,76
1.3. Текущий ремонт оборудования	0	15,54	15,54	15,54	19,42	19,42	19,42	23,30	23,30	23,30	23,30
1.4. Затраты на содержание оборудования и рабочих мест (энергия, сжатый воздух, вода, материалы и др.)	0	140,69	140,69	140,69	156,94	156,94	156,94	169,13	169,13	169,13	169,13
2. Содержание аппарата управления цехами (заработная плата + отчисления на социальные нужды + канцелярские расходы)	0	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44
3. Содержание зданий, сооружений производственного назначения, складов, инвентаря (коммунальные услуги)	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
4. Аренда	0	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	2 250,00	2 250,00	2 250,00
5. Прочие общепроизводственные расходы
ВСЕГО общепроизводственные расходы в том числе:	0	4 453,39	4 453,39	4 453,39	4 473,52	4 473,52	4 609,60	4 625,67	4 042,34	4 042,34	4 042,34
- условно-постоянные;	0	3 541,88	3 541,88	3 541,88	3 541,88	3 541,88	3 541,88	3 541,88	2 958,55	2 958,55	2 958,55
- условно-переменные	0	911,50	911,50	911,50	931,64	931,64	1 067,72	1 083,79	1 083,79	1 083,79	1 083,79
ВСЕГО общепроизводственные расходы без амортизации основных фондов	0	2 595,94	2 595,94	2 595,94	2 616,08	2 616,08	2 752,16	2 768,23	3 518,23	3 518,23	3 518,23

Таблица 8. Общепроизводственные расходы проекта В (тыс. руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
1. Расходы на эксплуатацию и содержание оборудования , всегов том числе:	0	2 994,54	2 994,54	2 994,54	2 994,54	2 994,54	2 994,54	2 994,54	3 145,57	1 000,29	1 000,29
1.1. Амортизация оборудования	0	2 435,88	2 435,88	2 435,88	2 435,88	2 435,88	2 435,88	2 435,88	2 455,53	360,95	360,95
1.2. Расходы по эксплуатации оборудования (кроме расходов на текущий ремонт), всего в том числе:	0	440,44	440,44	440,44	440,44	440,44	440,44	440,44	542,59	528,89	528,89
расходы на оплату труда (с начислениями) рабочих по наладке и обслуживанию оборудования	0	294,84	294,84	294,84	294,84	294,84	294,84	294,84	383,29	383,29	383,29
1.3. Текущий ремонт оборудования	0	5,54	5,54	5,54	5,54	5,54	5,54	5,54	8,86	8,86	8,86
1.4. Затраты на содержание оборудования и рабочих мест (энергия, сжатый воздух, вода, материалы и др.)	0	112,69	112,69	112,69	112,69	112,69	112,69	112,69	138,59	101,59	101,59
2. Содержание аппарата управления цехами (заработная плата + отчисления на социальные нужды + канцелярские расходы)	0	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44	184,44
3. Содержание зданий, сооружений производственного назначения, складов, инвентаря (коммунальные услуги)	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
4. Аренда	0	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00	1 500,00
5. Прочие общепроизводственные расходы
ВСЕГО общепроизводственные расходы в том числе:	0	4 678,98	4 678,98	4 678,98	4 678,98	4 678,98	4 678,98	4 678,98	4 830,01	2 684,73	2 684,73
- условно-постоянные;	0	4 120,32	4 120,32	4 120,32	4 120,32	4 120,32	4 120,32	4 120,32	4 139,97	2 045,39	2 045,39
- условно-переменные	0	558,66	558,66	558,66	558,66	558,66	558,66	558,66	690,04	639,34	639,34
ВСЕГО общепроизводственные расходы без амортизации основных фондов	0	2 243,10	2 243,10	2 243,10	2 243,10	2 243,10	2 243,10	2 243,10	2 374,48	2 323,78	2 323,78

Таблица 9. Общехозяйственные расходы проекта А (тыс.руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
1. Расходы связанные с образованием предприятия (нотариальные, лицензирование, страхования имущества)	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
2. Затраты на содержание служебного автомобильного транспорта	0	18,80	18,80	18,80	18,80	18,80	18,80	18,80	27,00	27,00	27,00
3. Содержание аппарата управления предприятием (зарплата основная и дополнительная с отчислениями на социальные нужды)	0	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40
4. Расходы на командировки и перемещения	0	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00
5. Амортизация инвентаря общехозяйственного назначения	0	17,50	17,50	17,50	17,50	0	0	0	20,00	20,00	20,00
6. Канцелярские, почтово-телеграфные и телефонные расходы	0	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00
7. Уплата местных налогов (в том числе земельный налог)		396,10	354,85	313,60	272,35	231,49	204,66	211,68	199,71	187,74	175,77
8. Представительские расходы	0	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00
ВСЕГО общехозяйственные расходы в том числе:	0	1 182,00	1 140,75	1 099,50	1 058,25	999,89	973,06	980,08	997,11	985,14	973,17
- условно-постоянные;	0	748,90	748,90	748,90	748,90	731,40	731,40	731,40	760,40	760,40	760,40
- условно-переменные	0	433,10	391,85	350,60	309,35	268,49	241,66	248,68	236,71	224,74	212,77
ВСЕГО общехозяйственные расходы без амортизации основных фондов	0	1 164,50	1 123,25	1 082,00	1 040,75	999,89	973,06	980,08	977,11	965,14	953,17

Таблица 10.

Общехозяйственные расходы проекта В (тыс.руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
1. Расходы связанные с образованием предприятия (нотариальные, лицензирование, страхования имущества)	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
2. Затраты на содержание служебного автомобильного транспорта	0	18,00	18,00	18,00	18,00	18,00	18,00	18,00	27,00	27,00	27,00
3. Содержание аппарата управления предприятием (зарплата основная и дополнительная с отчислениями на социальные нужды)	0	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40	680,40
4. Расходы на командировки и перемещения	0	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00
5. Амортизация инвентаря общехозяйственного назначения	0	17,50	17,50	17,50	17,50	0	0	0	20,00	20,00	20,00
6. Канцелярские, почтово-телеграфные и телефонные расходы	0	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00
7. Уплата местных налогов (в том числе земельный налог)		495,62	441,65	387,67	333,70	280,11	226,52	174,69	153,61	145,23	136,85
8. Представительские расходы	0	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00	36,00
ВСЕГО общехозяйственные расходы в том числе:	0	1 281,52	1 227,55	1 173,57	1 119,60	1 048,51	994,92	943,09	951,01	942,63	934,25
- условно-постоянные;	0	748,90	748,90	748,90	748,90	731,40	731,40	731,40	760,40	760,40	760,40
- условно-переменные	0	532,62	478,65	424,67	370,70	317,11	263,52	211,69	190,61	182,23	173,85
ВСЕГО общехозяйственные расходы без амортизации основных фондов	0	1 264,02	1 210,05	1 156,07	1 102,10	1 048,51	994,92	943,09	931,01	922,63	914,25

Таблица 11.

Издержки производства и реализации продукции проекта А (тыс. руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
1. Объем производства	0	6 698,00	6 698,00	6 698,00	6 698,00	6 698,00	6 698,00	6 698,00	6 698,00	6 698,00	6 698,00
2. Прямые материальные затраты	0	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89
3. Расходы на оплату труда	0	1 152,00	1 152,00	1 152,00	1 152,00	1 152,00	1 152,00	1 152,00	1 152,00	1 152,00	1 152,00
4. Амортизационные отчисления	0	1 874,95	1 874,95	1 874,95	1 874,95	1 857,44	1 857,44	1 857,44	544,11	544,11	544,11
5. Налоги, относимые на себестоимость	0	299,52	299,52	299,52	299,52	299,52	327,60	327,60	327,60	327,60	327,60
6. Общепроизводственные и общехозяйственные расходы без амортизационных отчислений и налогов, относимых на себестоимость	0	3 460,92	3 419,67	3 378,42	3 357,31	3 316,45	3 397,62	3 420,71	4 167,74	4 155,77	4 143,80
7. Издержки производства	0	6 956,27	6 915,03	6 873,78	6 852,66	6 794,30	7 011,55	7 034,64	6 468,34	6 456,37	6 444,40
8. Издержки производства без амортизации	0	5 081,33	5 040,08	4 998,83	4 977,72	4 936,85	5 154,11	5 177,20	5 924,23	5 912,26	5 900,29
9.Издержки по сбыту продукции	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
10.Издержки производства и сбыта продукции	0	6 956,27	6 915,03	6 873,78	6 852,66	6 794,30	7 011,55	7 034,64	6 468,34	6 456,37	6 444,40
11.Издержки производства и сбыта продукции без амортизации	0	5 081,33	5 040,08	4 998,83	4 977,72	4 936,86	5 154,11	5 177,20	5 924,23	5 912,26	5 900,29
12.Производственная себестоимость единицы продукции	0,00	1,04	1,03	1,03	1,02	1,01	1,05	1,05	0,97	0,96	0,96
13.Полная себестоимость единицы продукции	0,00	1,04	1,03	1,03	1,02	1,01	1,05	1,05	0,97	0,96	0,96

Таблица 12.

Издержки производства и реализации продукции проекта В (тыс. руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
1. Объем производства	0	7 698,00	7 698,00	7 698,00	7 698,00	7 698,00	7 698,00	7 698,00	7 698,00	7 698,00	7 698,00
2. Прямые материальные затраты	0	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89	168,89
3. Расходы на оплату труда	0	918,00	918,00	918,00	918,00	918,00	918,00	918,00	988,20	988,20	988,20
4. Амортизационные отчисления	0	2 453,38	2 453,38	2 453,38	2 453,38	2 453,38	2 435,88	2 435,88	2 455,55	360,95	360,95
5. Налоги, относимые на себестоимость	0	238,68	238,68	238,68	238,68	238,68	238,68	238,68	256,93	256,93	256,93
6. Общепроизводственные и общехозяйственные расходы без амортизационных отчислений и налогов, относимых на себестоимость	0	3 268,44	3 214,47	3 160,50	3 106,52	3 052,93	2 999,34	2 947,51	3 048,55	2 989,47	2 981,09
7. Издержки производства	0	7 047,39	6 993,41	6 939,44	6 885,46	6 814,38	6 760,79	6 708,96	6 938,11	4 784,44	4 776,06
8. Издержки производства без амортизации	0	4 594,01	4 540,04	4 486,06	4 432,09	4 378,50	4 324,91	4 273,08	4 462,57	4 403,49	4 395,11
9.Издержки по сбыту продукции	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
10.Издержки производства и сбыта продукции	0	7 047,39	6 993,41	6 939,44	6 885,46	6 814,38	6 760,79	6 708,96	6 938,11	4 784,44	4 776,06
11.Издержки производства и сбыта продукции без амортизации	0	4 594,01	4 540,04	4 486,06	4 432,09	4 378,50	4 324,91	4 273,08	4 462,57	4 403,49	4 395,11
12.Производственная себестоимость единицы продукции	0,00	0,92	0,91	0,90	0,89	0,89	0,88	0,87	0,90	0,62	0,62
13.Полная себестоимость единицы продукции	0,00	0,92	0,91	0,90	0,89	0,89	0,88	0,87	0,90	0,62	0,62

· расходы на участие в выставках;

· подготовка продавцов и торговцев данной продукцией;

· прочие расходы по сбыту.

Общие капиталовложения (инвестиции)

Общие капиталовложения состоят из следующих статей затрат:

· основные средства;

· нематериальные активы;

· прочие (некапитализируемые) работы и затраты;

· пусконаладочные работы;

· замещение основных средств и нематериальных активов;

Таблица 13

Общие капиталовложения (инвестиции) проекта А

Показатель	шаг расчетного периода
	2007	……	2013	……	2017
1. Основные средства	10 482 200	0	0	0	0
2. Нематериальные активы		0	0	0	0
3. Итого: затраты на внеоборотные активы	10 482 200	0	0	0	0
4. Прочие (некапитализируемые) работы и затраты	2 205 440	0	0	0	0
5. Пусконаладочные работы	314 466	0	0	0	0
6. Замещение основных средств и нематериальных активов	0	0	2 096 440	0	0
7. Общие капиталовложения (инвестиции)	13 002 106	0	0	0	0

Таблица 14

Общие капиталовложения (инвестиции) проекта В

Показатель	шаг расчетного периода
	2007	……	……..	……	2017
1. Основные средства	15 750 000	0	0	0	0
2. Нематериальные активы		0	0	0	0
3. Итого: затраты на внеоборотные активы	15 750 000	0	0	0	0
4. Прочие (некапитализируемые) работы и затраты	3 264 500	0	0	0	0
5. Пусконаладочные работы	472 500	0	0	0	0
6. Замещение основных средств и нематериальных активов	0	0		0	0
7. Общие капиталовложения (инвестиции)	19 487 000	0	0	0	0

Отчет о прибылях и убытках

Ранее проведенные расчеты сводим в таблицу 15, 16Таблица 15

Отчет о прибылях и убытках (финансовых результатах) проекта А (тыс. руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
1. Объем продаж (шт.)	0	6698,00	6698,00	6698,00	6698,00	6698,00	6698,00	6698,00	6698,00	6698,00	6698,00
2. Цена единицы	0,00	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68
3. Выручка + прочие и внереализационные доходы	0	11 23,55	11 23,55	11 23,55	11 23,55	11 23,55	11 23,55	11 23,55	11 23,55	11 23,55	11 953,74
4. Издержки производства и сбыта без амортизации	0	3 916,83	3 916,83	3 916,83	3 936,97	3 936,97	4 181,05	4 197,12	4 947,12	4 947,12	4 947,12
5. Амортизационные отчисления	0	1 874,95	1 874,95	1 874,95	1 874,95	1 857,44	1 857,44	1 857,44	544,11	544,11	544,11
6. Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	0	5 791,78	5 791,78	5 791,78	5 811,91	5 794,41	6 038,49	6 054,56	5 491,23	5 491,23	5 491,23
7. Валовая прибыль	0	5 440,77	5 440,77	5 440,77	5 420,64	5 438,14	5 194,06	5 177,99	5 741,32	5 741,32	6 462,51
8. Коммерческие расходы	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
9. Управленческие расходы	0	1 164,50	1 123,25	1 082,00	1 040,75	999,89	973,06	980,08	977,11	965,14	953,17
10. Прибыль (убыток) от продаж	0	4 276,27	4 317,52	4 358,77	4 379,89	4 438,25	4 220,99	4 197,90	4 764,21	4 776,18	5 509,34
11. Налог на прибыль	0	1 026,31	1 036,21	1 046,11	1 051,17	1 065,18	1 013,04	1 007,50	1 143,41	1 146,28	1 322,24
12. Прибыль чистая	0	3 249,97	3 281,32	3 312,67	3 328,71	3 373,07	3 207,95	3 190,41	3 620,80	3 629,90	4 187,10
13.Прибыль чистая нарастающим итогом	0	3 249,97	6 531,28	9 843,95	13 172,66	16 545,73	19 753,69	22 944,09	26 564,89	30 194,78	34 381,88
14. Доход	0	5 124,91	5 156,26	5 187,61	5 203,66	5 230,51	5 065,40	5 047,85	4 164,91	4 174,01	4 731,21
15. Доход нарастающим итогом	0	5 124,91	10 281,17	15 468,78	20 672,44	25 902,95	30 968,35	36 016,20	40 181,11	44 355,10	49 086,32

Таблица 16

Отчет о прибылях и убытках (финансовых результатах) проекта В (тыс. руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
1. Объем продаж (шт.)	0	7698,00	7698,00	7698,00	7698,00	7698,00	7698,00	7698,00	7698,00	7698,00	7698,00
2. Цена единицы	0,00	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68	1,68
3. Выручка + прочие и внереализационные доходы	0	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	13 339,28
4. Издержки производства и сбыта без амортизации	0	3 330,00	3 330,00	3 330,00	3 330,00	3 330,00	3 330,00	3 330,00	3 531,57	3 480,87	3 480,87
5. Амортизационные отчисления	0	2 453,38	2 453,38	2 453,38	2 453,38	2 435,88	2 435,88	2 435,88	2 475,53	380,95	380,95
6. Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	0	5 783,37	5 783,37	5 783,37	5 783,37	5 765,87	5 765,87	5 765,87	6 007,10	3 861,81	3 861,81
7. Валовая прибыль	0	7 126,18	7 126,18	7 126,18	7 126,18	7 143,68	7 143,68	7 143,68	6 902,45	9 047,73	9 477,46
8. Коммерческие расходы	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
9. Управленческие расходы	0	1 264,02	1 210,05	1 156,07	1 102,10	1 048,51	994,92	943,09	931,01	922,63	914,25
10. Прибыль (убыток) от продаж	0	5 862,16	5 916,13	5 970,11	6 024,08	6 095,17	6 148,76	6 200,59	5 971,44	8 125,11	8 563,22
8. Налог на прибыль	0	1 406,92	1 419,87	1 432,83	1 445,78	1 462,84	1 475,70	1 488,14	1 433,15	1 950,03	2 055,17
9. Прибыль чистая	0	4 455,24	4 496,26	4 537,28	4 578,30	4 632,33	4 673,06	4 712,45	4 538,29	6 175,08	6 508,05
10.Прибыль чистая нарастающим итогом	0	4 455,24	8 951,50	13 488,78	18 067,09	22 699,42	27 372,48	32 084,92	36 623,22	42 798,30	49 306,34
11. Доход	0	6 908,62	6 949,64	6 990,66	7 031,68	7 068,21	7 108,93	7 148,32	7 013,83	6 556,03	6 888,99
12. Доход нарастающим итогом	0	6 908,62	13 858,25	20 848,91	27 880,59	34 948,79	42 057,73	49 206,05	56 219,87	62 775,90	69 664,90

Денежные потоки и показатели эффективности

Денежный поток от инвестиционной деятельности

В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных фондов и ликвидации, замещению выбывающих существующих основных фондов. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение - как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного инвестиционного проекта.

В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В этом случае, однако, необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов.

Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат.

Оценка затрат на приобретение отдельных видов основных фондов может производиться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.

Примерная форма представления информации о капитальных вложениях представлена в табл. 9, 10 (позиции в строках таблицы при необходимости могут быть детализированы). При подготовке информации учитываются следующие обстоятельства:

· проценты за кредит, взятый на финансирование строительства объектов, уплачиваемые до ввода объектов в эксплуатацию, в стоимость объекта не включаются, а учитываются отдельно и только при оценке эффективности проекта в целом;

· объемы затрат заносятся в таблицу в текущих ценах в валюте, в которой они осуществляются;

· в таблицу заносятся как первоначальные капиталовложения, так и последующие, в том числе - на рекультивацию земель после начала эксплуатации и на замену выбывающего оборудования, определяемую на основании его сроков службы, которые могут не корреспондироваться с нормами амортизации;

· величину доходов от продажи основных фондов при прекращении проекта рекомендуется определять по данным прогнозной оценки. Она может не совпадать с остаточной стоимостью такого имущества.

Сроки (шаги расчета) ввода в действие, стоимость, износ и структура основных фондов показываются раздельно по пусковым комплексам (очередям).

Данные о стоимости основных средств рекомендуется приводить в той валюте, в которой осуществляются затраты, и в итоговой валюте в текущих ценах, с учетом прогнозной оценки.

Примерная таблица расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности приведена ниже (табл. 17, 18).

Денежный поток от операционной деятельности

Основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством и реализацией продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. В частности, здесь учитываются притоки средств за счет предоставления собственного имущества в аренду, доходов по депозитным вкладам и по ценным бумагам.

Объемы производства и реализации продукции и прочие доходы

Объемы производства рекомендуется указывать в натуральном и стоимостном выражении.

Цены на производимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объем предложения данной продукции (и, следовательно, на цены этой продукции) на соответствующем рынке.

Источником информации являются предпроектные и проектные материалы, исследования российского и зарубежных рынков, подтверждаемые, например, межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, заключенными договорами и др.

Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задается по итогам расчета для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках.

Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся:

· доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга (если эта операция не является основной деятельностью);

· поступление средств по депозитным вкладам и по приобретенным ценным бумагам других хозяйствующих субъектов;

· возврат займов, представленных другим участникам.

Затраты на производство и сбыт продукции

Примерная форма представления исходной информации для расчета текущих затрат на производство и сбыт продукции показана в табл. 11, 12.

Источниками информации являются предпроектные и проектные материалы.

На каждый вид потребляемых при реализации проекта ресурсов должны быть обоснованы цены. В случае необходимости следует учитывать влияние проекта на общий объем спроса на этот вид ресурсов (и, следовательно, на его цену) на соответствующем рынке.

Все показатели рекомендуется указывать без НДС и других налогов и сборов, включаемых в цену.

В случае, если предприятие осуществляет несколько видов деятельности, по которым установлены различные ставки налогов, доходы и расходы по каждому из таких видов деятельности определяются отдельно.

Ниже приведена сводная таблица (17,18) денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта.

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может оказаться затруднительным. В этих случаях, а также на предварительных стадиях инвестиционного проектирования можно объединить некоторые (или все) потоки.

Таблица 17.

Денежные потоки для оценки коммерческой эффективности проекта в целом для проекта А (тыс. руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Операционная деятельность
1. Денежные притоки	0	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 953,74
1.1. Выручка от реализации продукции	0	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 232,55	11 953,74
1.2. Прочие и внереализационные доходы	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
2. Денежные оттоки	0	5 081,33	6 720,08	6 882,83	6 448,57	5 994,57	5 798,68	5 408,63	6 078,51	5 989,40	5 900,29
2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений	0	4 685,23	4 685,23	4 685,23	4 705,37	4 705,37	4 949,45	4 965,52	5 724,52	5 724,52	5 724,52
2.2. Внереализационные расходы	0	396,10	2 034,85	2 197,60	1 743,21	1 289,20	849,24	443,11	354,00	264,88	175,77
3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности	0	6 151,22	4 512,47	4 349,71	4 783,97	5 237,98	5 433,87	5 823,92	5 154,03	5 243,15	6 053,45
Инвестиционная деятельность
4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	721,19
5. Денежные оттоки	-13 002,11	0	0	0	0	0	2 096,44	0	0	0	0
5.1. Общие капиталовложения (инвестиции)	- 13 002,11	0	0	0	0	0	2 096,44	0	0	0	0
5.2. Вложения средств в дополнительные фонды	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности	-13 002,11	0	0	0	0	0	-2 096,44	0	0	0	721,19
7. Сальдо двух потоков (чистые денежные поступления проекта)	-13 002,11	6 151,22	4 512,47	4 349,71	4 783,97	5 237,98	3 337,43	5 823,92	5 154,03	5 243,15	6 774,64
8. То же нарастающим итогом (NV(m))	-13 002,11	-6 850,89	-2 338,42	2 011,29	6 795,26	12 033,24	15 370,67	21 194,58	26 348,61	31 591,76	38 366,40

Таблица 18.

Денежные потоки для оценки коммерческой эффективности проекта в целом для проекта В (тыс. руб.)

Показатель	шаг расчетного периода
	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Операционная деятельность
1. Денежные притоки	0	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	13 339,28
1.1. Выручка от реализации продукции	0	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	12 909,55	13 339,28
1.2. Прочие и внереализационные доходы	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
2. Денежные оттоки	0	4 594,01	6 940,04	7 216,06	6 580,84	5 946,00	5 311,16	4 678,08	4 766,32	4 605,99	4 496,36
2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений	0	4 098,40	4 098,40	4 098,40	4 098,40	4 098,40	4 098,40	4 098,39	4 308,97	4 258,27	4 258,27
2.2. Внереализационные расходы	0	495,62	2 841,65	3 117,67	2 482,45	1 847,61	1 212,77	579,69	457,36	347,73	238,10
3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности	0	8 315,53	5 969,51	5 693,48	6 328,71	6 963,55	7 598,39	8 231,47	8 143,22	8 303,55	8 842,92
Инвестиционная деятельность
4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	429,73
5. Денежные оттоки	- 19 487,00	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
5.1. Общие капиталовложения (инвестиции)	- 19 487,00	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
5.2. Вложения средств в дополнительные фонды	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности	-19 487,00	0	0	0	0	0	0	0	0	0	429,73
7. Сальдо двух потоков (чистые денежные поступления проекта)	-19 487,00	8 315,53	5 969,51	5 693,48	6 328,71	6 963,55	7 598,39	8 231,47	8 143,22	8 303,55	9 272,65
8. То же нарастающим итогом (NV(m))	-19 487,00	-11 171,47	-5 201,96	491,53	6 820,23	13 783,78	21 382,16	29 613,63	37 756,85	46 060,40	55 333,05

По расчетным данным таблиц денежных потоков (табл.17, 18) определяются показатели экономической эффективности. Рассмотрим подробно расчеты данных показателей на примере проекта А, для проекта В все расчеты аналогичны и сведены в общую таблицу 19.

Ключевой критерий оценки - чистая приведенная стоимость (NPV) - представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций, то есть 2007 год и рассчитывается по формуле:

где: r - норма дисконта; n -- число периодов реализации проек-та; CF_t -- чистый поток платежей в периоде t. I₀ -- сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвести-ций на начало проекта;

NPV_А = [6 151 216 : (1+0,18)¹ + 2 412 465 : (1+0,18) ² + 1 821 142 : (1+0,18) ³ +…..+ + 6 774 638 : (1+0,18) ¹⁰ ] - 13 002 106 = 3 029 784

Положительная величина NPV говорит о том, что чистые денежные потоки по проекту покрывают инвестиционные затраты, а значит проект прибыльный и может быть принят для реализации.

Метод оценки внутренней нормы окупаемости (IRR), использует концепцию дисконтированной стоимости. Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Иными словами, этот метод сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых денежных вложений. Поиск такой ставки определяется итеративным способом.

где: r - норма дисконта; n -- число периодов реализации проек-та; CF_t -- чистый поток платежей в периоде t.

IRR _A: 13 002 106 = 6 151 216: (1+IRR)¹ + 2 412 465: (1+IRR)² + 1 821 142: (1+IRR)³ + + … + 6 774 638: (1+IRR)¹⁰ = 24%

24% показывают, сколько в среднем за весь период инвестирования предприятие зарабатывает на данные вложения. В случае если капиталовложения осуществляются только за счет заемных средств, как в нашем случае, то разность между нормой дисконта - r и внутреней нормой доходности IRR показывает эффект инвестиционной деятельности.

Чтобы узнать преобладают ли чистые денежные средства над инвестиционными затратами рассчивается индекс прибыльности PI по следующей формуле:

PI_A = [6 151 216: (1+0,18)¹ + 2 412 465: (1+0,18) ² + 1 821 142: (1+0,18) ³ + …… + + 6 774 638: (1+0,18) ¹⁰] : 13 002 106 = 1,23.

Если результат получается больше 1, это значит, что чистые денежные средства покрывают инвестиционные затраты.

Показатель доходности инвестиций позволяет сделать вывод о проекте с наибольшей отдачей на вложенные средства.

Таблица 19

Критерий	Значение
	Проект А	Проект В
1. Чистая приведенная стоимость (NPV)	3 029 784	3 046 001
2. Индекс прибыльности (PI)	1,23	1,16
3. Внутренняя норма доходности (IRR)	24%	22%
4. Срок окупаемости (DPP)	4 года 3 мес.	5 лет 1 мес.

Если делать вывод на основании полученных результатов, то проект B предпочтительнее проекта А по показателю чистой текущей (приведенной) стоимости.