2

НОУВПО Гуманитарный университет

г. Екатеринбург

Факультет бизнеса и управления

Реализация инвестиционного проекта

как фактор повышения финансовой устойчивости предприятия

(на примере предприятия ООО «Малая энергетика»)

Допущено к защите Декан ф-та _____________ /______________/	Дипломная работа студентки VI курса Барабановой Юлии Анатольевны
Дата защиты «____»______________200__ г.	Специальность - «Финансы и кредит»
	Шифр личного дела _____________
	Научный руководитель О.А. Денисова
	Консультант ____________________
	Рецензент ______________________

Екатеринбург

2008

Оглавление
Введение……………………………………………………………………….	3
ГЛАВА I Инвестиционный проект как метод повышения финансовой устойчивости предприятия………………………………….…	7
1.1 Теоретические аспекты инвестиционного проекта………..…	7
1.2 Методы и показатели оценки финансово-экономической эффективности реализации инвестиционного проекта………	25
1.2 Методика составления денежных потоков проекта…………..	35
ГЛАВА II Фактор риска при анализе инвестиционных проектов…………	47
2.1 Аналитические подходы и процедуры оценки проектного риска……………………………………………………………..	47
2.2 Особенности оценки эффективности проекта в условиях риска……………………………………………………………..	52
2.3 Способы снижения инвестиционного риска………………..…	63
ГЛАВА III Оценка эффективности реализации инвестиционного проекта (на примере предприятия ООО «Малая энергетика»)……….	68
3.1 Краткая характеристика инвестиционного проекта…………...	68
3.2 Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта	75
3.3 Расчет проектного риска………………………………...………	93
ГЛАВА IV Влияние инвестиционного проекта на финансовую устойчивость предприятия…………………..…………………	99
4.1 Расчет показателей финансовой устойчивости предприятия с учетом реализации инвестиционного проекта ……..………	99
4.2 Основные рекомендации по улучшению финансовой устойчивости проекта и предприятия…….…………………...	109
Заключение……………………………………………………………………	112
Список используемой литературы……………………………………...……	117
Приложение 1 ………………………………………………………………...	119
Приложение 2 ………………………………………………………………...	121

Введение

В настоящее время, когда предприятия приобретают все большую самостоятельность и несут полную ответственность за результаты своей производственно-хозяйственной деятельности перед совладельцами (акционерами), работниками, банком и кредиторами, значение анализа финансового состояния предприятия в комплексном анализе деятельности возросло. В условиях рыночной экономики залогом выживания предпри-ятия является его конкурентоспособность. В связи с этим от предприятия требуется повышение эффективности производства, внедрение новых форм хозяйствования и управления, которое должно сопровождаться укреплением его финансового положения. При этом резко возрастает значение финансовой устойчивости субъектов хозяйствования.

Финансовая устойчивость обусловлена как стабильностью экономической среды, в рамках которой осуществляется деятельность предприятия, так и результатами его функционирования, его активного и эффективного реагирования на изменения внутренних и внешних факторов.

Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы.

Стремление преуспеть, избежать банкротства - главный побудительный мотив предпринимательской деятельности, который направлен на рост ценности фирмы. Для повышения ценности фирма должна осуществить заметные нововведения, с тем, чтобы повысить качество продукции, обновить ассортимент, создать условия для поддержания уровня своих ценностей.

В современной экономике для каждой фирмы такого рода нововведения являются необходимым условием сохранения и упрочнения позиций на рынке, это ни у кого не вызывает сомнений. Сегодня проблема состоит в том, чтобы выявить приоритетные направления развития, отобрать и упорядочить в определенную систему те нововведения, которые обеспечивают достижение максимального результата, оценить предстоящие объемы инвестирования и с

учетом их объема определить возможные источники финансирования, в том числе возможности мобилизации средств в рамках национальной экономики.

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: видом инвестиций, стоимостью инвестиционного проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риском, связанным с принятием того или иного решения.

За последнее время со стороны государства были предприняты определенные шаги по разработке и претворению в жизнь налогового законодательства, направленного на расширение возможностей использования собственных финансовых ресурсов в целях развития экономики страны.

Самыми революционными изменениями в налоговой сфере России были произведены изменения процентных ставок, так например, по налогу на прибыль сейчас ставка составляет 24% (а до 2002г. была - 35%), ЕСН снизился с 35,6% до 26%, НДС - с 20% до 18%.

Таким образом, с формированием благоприятного режима для инвестирования, объем капитальных вложений начал потихоньку увеличиваться, а вследствие этого актуальной темой на сегодняшний день стало определения влияние реализации инвестиционного проекта на финансовую устойчивость предприятия.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчеты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики.

Целью данной работы является оценка влияния реализации инвестиционного проекта на финансовую устойчивость предприятия

Поставленная цель обусловливается необходимостью последовательного решения следующих задач:

· изучить основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;

· рассмотреть критерии оценки эффективности инвестиционных проектов;

· провести анализ методов оценки инвестиционных проектов и проектных рисков, связанных с реализацией проекта;

· выявить какое влияние оказывает инвестиционный проект на предприятия, на котором он реализовывается.

Предметом исследования выступает оценка влияния проекта на финансовую устойчивость предприятия. Объектом исследования является инвестиционный проект.

Теоретико-методологической основой исследования послужили труды Ример М.И., Непомнящий Е.Г. Кроме того, в работе использованы нормативно-правовые материалы и документы, действующие на территории РФ, а именно: Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25.02.1999г., а так же Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов.

При написании данной работы использованы следующие методы исследования: экономико-статистический; аналитико-прогностический; системного, комплексного и ситуационного подхода.

Поставленная цель, задачи, предмет и объект исследования предопределили логику изложения и структуру данной дипломной работы, состоящей из введения, IV глав и заключения, библиографического списка использованной литературы. Дипломная работа изложена на 121 страницах машинописного текста, содержит 10 рисунков, 40 таблиц и 2 приложения.

Во «Введении» обоснована актуальность темы, определены цели и задачи, предмет исследования.

В первой главе «Инвестиционный проект как метод повышения финансовой устойчивости предприятия» рассматриваются теоретические основы инвестиционного анализа. Подробно расписана схема и задачи оценки финансовой устойчивости проекта. Рассматривается методология и показатели, которые реально на практике используются для расчета эффективности инвестиционных проектов.

Во второй главе «Фактор риска при анализе инвестиционных проектов» описываются аналитические подходы и процедуры оценки проектного риска, его влияние на эффективность проекта. А так же рассмотрены способы снижения риска.

В третьей главе «Оценка эффективности реализации инвестиционного проекта (на примере предприятия ООО «Малая энергетика»)» дана краткая характеристика и обоснование инвестиционного проекта, произведена оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта: рассчитаны показатели экономической и финансовой эффективности проекта. Так же произведена оценка риска с помощью метода чувствительности и сценариев.

В четвертой главе «Влияние инвестиционного проекта на финансовую устойчивость предприятия» проведен анализ влияния инвестиционного проекта на финансовую устойчивость предприятия и даны основные рекомендации по улучшению, как устойчивости самого предприятия, так и реализации проекта.

В заключении приводятся выводы выполненного анализа.

ГЛАВА I Инвестиционный проект как метод повышения финансовой устойчивости предприятия

1.1 Теоретические аспекты инвестиционного проекта

Инвестиционная деятельность в реальном секторе экономики в РФ определяется Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25.02.1999г.

Согласно ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты деятельности предприятия в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционной деятельностью признаются вложение инвестиций, и осуществление практических действий в целях получения прибыли и достижения полезного эффекта.

Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты, увеличивающие стоимость основных средств.

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. - СПб.: Питер, 2006. - С. 6.

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:

необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).

ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.

неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Принято различать два типа инвестиций: финансовые (портфельные) и реальные.

Финансовые инвестиции (портфельные) вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государственными.

Реальные инвестиции - вложения частной фирмы или государства в производство какой-либо продукции (услуг), в основной или оборотный капитал. Реальные инвестиции включают в себя:

· инвестиции в основной капитал, то есть приобретение вновь произведенных капитальных благ, таких как производственное оборудование, здания производственного назначения, техническое перевооружение и т.д.;

· инвестиции в товарно-материальные запасы, которые представляют накопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственном процессе, или нереализованных готовых товаров. Там же. С. 10.

Следует отметить, что в случае реальных инвестиций условием достижения намеченных целей, как правило, оказывается использование (эксплуатация) соответствующих внеоборотных активов для производства некоторой продукции и последующей ее реализации. Сюда же, к примеру, относится использование организационно-технических структур вновь образованного бизнеса для извлечения прибыли, в ходе уставной деятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия. При дальнейшем изложении материала речь будет идти в основном о первом из них.

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и срока осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами, а так же описание практических действий по осуществлению инвестиций.

Реализация инвестици-онного проекта, связанного с созданием нового или реконструкци-ей, техническим перевооружением (переоснащением) действующего предприятия или производства, требует осуществления ряда мер по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельного участка под застройку, проведению инженерных изысканий, разработке проект-ной документации на строительство или реконструкцию предприя-тия, производства, выполнению строительных и монтажных работ, приобретению технологического оборудования, проведению пуско-наладочных работ, обеспечению создаваемого (переоснащаемого или перепрофилируемого) предприятия (производства) необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими изделиями, организации сбыта намеченной к производству продукции. Осуществление указанных мер во взаимосвязи по времени и организационно-технологическим соображениям -- есть инвестиционный процесс. Поляк Г.Б. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. - М.: «Финансы», «ЮНИТИ», 1997. - С. 212;

Основными или типовыми формами финансирования проектов считают:

· собственное финансирование за счет прибыли, амортизационных отчислений и других источников;

· заемное финансирование за счет облигационных займов, банковских кредитов, займов других организаций;

· централизованное финансирование за счет средств государственного бюджета;

· акционерное финансирование за счет вкладов учредителей и стратегических инвесторов;

· лизинговое финансирование за счет вкладов лизингодателя. Маренков Н.Л. Основы управления инвестициями: Учебник. - М.: Едиториал УРСС, 2003. - С. 178.

На стадии формулирования инвестиционной идеи в рамках стратегии предприятия пока нет ясного понимания об источниках финансирования, о потенциально заинтересованных инвесторах и возможности их участия в проекте, нет даже четко сформулированных целей и задач, которые должны быть поставлены и решены в ходе реализации инвестиционного проекта. Превращение инвестиционной идеи в инвестиционное предложение является главной задачей предынвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта.

Рассмотрим последовательно основные шаги предынвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта (рис. 1).

2

Рис. 1. Схема этапов инвестиционного проекта Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. С. 18-26.

Формулирование инвестиционной идеи.

Необходимо предварительно обосновать инвестиционный замысел, определить каких стратегических целей предприятие сможет достичь в рамках реализации рассматриваемого инвестиционного замысла. Далее необходимо наметить, а затем четко изложить обозначенные цели, которых оно должно достичь, и задачи, которые оно должно решить в рамках реализации будущего инвестиционного проекта. На этом же этапе следует согласовать сформулированные инвестиционные идеи с потенциальными участниками будущего инвестиционного проекта, а если необходимо - с федеральными, региональными и отраслевыми органами управления.

Предпроектное исследование инвестиционных возможностей.

Предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО) должно подтвердить, что все возможные альтернативы проекта рассмотрены и оценены, все аспекты выбранного инвестиционного проекта осуществимы и требуют дальнейшего глубокого изучения, имеется четкое заключение о жизнеспособности инвестиционного проекта.

ПТЭО включает в себя следующие основные моменты: описание продукции, анализ рынка, определение потенциальных клиентов, определение состава участников инвестиционного проекта, разработка организационно-правовой формы реализации инвестиционного проекта, определение укрупненных значений показателей инвестиционного проекта, оценка эффективности предлагаемых инвестиционных проектов, выбор инвестиционного проекта из множества.

Оценка эффективности инвестиционных проектов на стадии
исследования предпроектных возможностей.

На данном этапе определяются основные показатели эффективности инвестиционных про-ектов на основе данных, собранных на предыдущем этапе. Показатели эффективности инвестиционных проектов сравниваются и анализи-руются. Там же. С. 23;

Выбор инвестиционного проекта.

На основе всей информации, собранной и полученной на предыдущих этапах, делается выбор наиболее эффективного для реализации инвестиционного проекта из множества альтернативных. Там же. С. 25.

Главной задачей инвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта является превращение инвестиционной идеи в инвестиционное предложение.

Универсальных рецептов, применимых во всех экономических обоснованиях инвестиционных проектов, нет. Вместе с тем существуют методики, позволяющие структурировать и унифицировать процесс проведения обоснования проекта. Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований, разработанное Организацией Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО), представляет собой один из наиболее полных документов, содержащих описание порядка проведения экономического обоснования. Понятно, что в процессе экономического обоснования могут использоваться и другие методические документы. Выбор методики сбора информации и проведения расчетов - задача, решение которой зависит от конкретных особенностей проекта и условий его реализации.

Разработчик определяет структуру и содержание отдельных частей обоснования с учетом специфики проекта, наличия необходимой информации, степени проработанности разделов будущего проекта. Для крупных предпринимательских проектов характерно проведение экономического обоснования в несколько стадий, каждой из которых соответствует некоторая форма отчетного документа, обобщающего результаты расчетов и оценок.

В качестве вывода, можно сказать, что инвестиционная деятельность направлена на решение стратегических задач развития промышленного предприятия, создание необходимых для этого материально-технических предпосылок. Она тесно связана с операционной деятельностью, то есть с процессами производства и реализации продукции. Именно поэтому в период резких изменений в экономике, технологии, экологии и политике выживание и успех в мире бизнеса в большей степени зависит от правильности принимаемых инвестиционных решений. Инвестиционное решение - одна из наиболее важных деловых инициатив, которая должна осуществляться предпринимателями или менеджерами, поскольку инвестиции связывают финансовые ресурсы на относительно большой период времени. Инвестиционное решение воплощается в инвестиционный проект.

Нельзя не отметить еще тот факт, что реализация инвестиционного проекта оказывает непосредственное влияние на финансовую устойчивость предприятия. Финансовое положение предприятия считается устойчивым, если оно покрывает собственными средствами не менее 50% финансовых ресурсов, необходимых для осуществления нормальной хозяйственной деятельности, эффективно использует финансовые ресурсы, соблюдает финансовую, кредитную и расчетную дисциплину, иными словами, является платежеспособным.

Финансовая устойчивость обусловлена как стабильностью экономической среды, в рамках которой осуществляется деятельность предприятия, так и результатами его функционирования, его активного и эффективного реагирования на изменения внутренних и внешних факторов.

Финансовая устойчивость - характеристика, свидетельствующая о стабильном превышении доходов над расходами, свободном маневрировании денежными средствами предприятия и эффективном их использовании, бесперебойном процессе производства и реализации продукции. Финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является главным компонентом общей устойчивости предприятия.

Устойчивость финансового положения предприятия в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. Как упоминалось ранее под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния. Там же. С. 6.

Стремление преуспеть, избежать банкротства - главный побудительный мотив предпринимательской деятельности, который направлен на рост ценности фирмы. Для повышения ценности фирма должна осуществить заметные нововведения, с тем, чтобы повысить качество продукции, обновить ассортимент, создать условия для поддержания уровня своих ценностей.

В современной экономике для каждой фирмы такого рода нововведения являются необходимым условием сохранения и упрочнения позиций на рынке, это ни у кого не вызывает сомнений. Сегодня проблема состоит в том, чтобы выявить приоритетные направления развития, отобрать и упорядочить в определенную систему те нововведения, которые обеспечивают достижение максимального результата, оценить предстоящие объемы инвестирования и с учетом их объема определить возможные источники финансирования, в том числе возможности мобилизации средств в рамках национальной экономики. Ример М.И., Касатов А.Д., Митиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. - СПб.: Питер, 2007. - С. 30-32

Инвестиционный проект - это не только форма реализации принятого инвестиционного решения, но и форма разрешения многочисленных противоречий, возникающих в процессе принятия решения.

Эффективность инвестиционного проекта - это категория, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.

Полная оценка состоятельности инвестиционного проекта возможна только при тщательном и глубоком анализе его финансовой реализуемости и экономической эффективности. Схема проведения полной оценки состоятельности проекта представлена на рис. 2,3.

Экономическая эффективность - базовая категория теории и практики принятия управленческих решений об инвестировании средств в развитие производства.

Сущность этой категории состоит в том, что она выражает экономические отношения, а, следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами.

«Результаты» и «затраты» являются важнейшими понятиями, связанными с измерением экономической эффективности инвестиционных проектов.

Результаты отражают те глобальные задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте для достижения главной цели экономического развития. Достижение намеченных в проекте целей и соответствующих результатов предполагает осуществление определенных единовременных и текущих затрат. Единовременные затраты, направляемые на закупку оборудования, транспортных средств, строительство зданий и сооружений, в конечном счете аккумулируются в основном капитале, а направляемые на создание запасов сырья, материалов - в составе оборотного капитала. Текущие затраты формируют себестоимость продукции (услуг).

Разность оценок результатов и затрат формирует эффект, позволяющий судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта.

2

Рис. 2. Схема экономической оценки инвестиционного проекта Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. - М.: КНОРУС, 2005. - С. 149;

2

Рис. 3. Схема финансовой оценки инвестиционного проекта Там же. С. 149.

Приведенное в начале настоящего параграфа определение категории «экономическая эффективность» является исходным для выяснения, как содержания, так и методики определения экономической оценки инвестиций, направляемых на разработку и реализацию инвестиционных проектов. Дать экономическую оценку таких инвестиций означает определить эффективность по конкретному инвестиционному проекту.

Эффективность инвестиционного проекта определяют для решения ряда задач:

· оценки потенциальной целесообразности реализации проекта, т.е. проверки условия, согласно которому совокупные результаты превышают затраты всех видов в приемлемых для инвесторов размерах;

· оценки преимуществ рассматриваемого проект в сравнении с альтернативными;

· ранжирования проектов по принятой системе показателей эффективности с целью их последующего включения в инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и других ресурсов Ример М.И., Касатов А.Д., Митиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. С.58-60..

Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении, что обычно характеризуется как норма дохода.

Различают два подхода к решению данной проблемы: на основе использования простых, укрупненных методов и методов, учитывающих изменение технико-экономических показателей на каждом шаге расчетного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, интересы различных групп инвесторов - участников проекта. Первые предлагают построение статистических моделей, а вторые - динамических моделей, взаимосвязанных параметров, необходимых для оценки эффективности. Поэтому их часто называют статическими и динамическими методами оценки эффективности.

Статический метод не позволяет учесть ценность будущих денежных поступлений по отношению к текущему периоду времени и, таким образом, получить корректные оценки эффективности проектов, особенно связанных с долгосрочными вложениями. Именно поэтому зачастую используется второй метод - динамический, который с помощью процесса дисконтирования позволяет устранить главный недостаток статистического метода.

Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей:

· чистая приведенная, или текущая, стоимость - NPV;

· индекс доходности или прибыльности - PI;

· дисконтированный срок окупаемости - DPP;

· внутренняя норма дохода (прибыли) - IRR;

· модифицированная внутренняя норма доходности - MIRR. Там же. С.85-87.

По мнению большинства зарубежных экономистов наиболее достоверная оценка эффективности инвестиций достигается с помощью показателей NPV, IRR и PI. Причем, практика использования различных методов показала, что и для частных инвесторов и для государства наиболее обобщающим критерием является чистая текущая стоимость, а показатель внутренней нормы прибыли предпочтительнее и точнее, чем срок окупаемости.

Оценка экономической эффективности инвестиций недостаточно для принятия решения о целесообразности их осуществления. Инвестиционный проект наряду с получением желаемой доходности, прибыли на вложенный капитал должен обеспечить устойчивое финансовое состояние будущего предприятия.

Основной целью оценки финансового состояния инвестиционного проекта является получение небольшого числа ключевых параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния объекта, в который вкладываются инвестиции. Чтобы принимать решения об инвестиционной деятельности, менеджеру необходима постоянная осведомленность по соответствующим вопросам, которая является результатом отбора, концентрации исходной информации, оценки и анализа полученных показателей финансовой эффективности.

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта - оценка его способности на всех стадиях развития своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, т.е. оценка платежеспособности и ликвидности проекта.

Финансовые обязательства включают все выплаты, связанные с осуществлением разрабатываемого проекта: погашение кредита, оплату счетов, выплату зарплаты, перечисление налогов. Если это не достигается на каком-то этапе (шаге) расчетного периода, то проект должен быть, отвергнут (или доработан). Каким бы высокоэффективным он ни был, неплатежеспособность - свидетельство банкротства.

Финансовая оценка инвестиционного проекта дает возможность получить как общий прогноз финансового состояния проекта, так и отдельных его аспектов в рамках анализа каждой из форм финансовой отчетности, называемых базовыми формами финансовой оценки:

· финансово-инвестиционный бюджет;

· балансовый отчет;

· отчет о прибылях и убытках.

Основное отличие базовых форм финансовой оценки от обычных отчетных форм состоит в том, что они представляют будущее прогнозируемое состояние инвестиционного проекта.

Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому шагу расчета. Вместе с тем информация, содержащаяся в базовых формах, носит абсолютный характер и не может быть использована для сопоставления альтернативных вариантов инвестиций. Для решения этой задачи необходим второй уровень оценки финансовой состоятельности - анализ финансовых коэффициентов.

С позиции бюджетного подхода ликвидности означает неотрицательное сальдо баланса «кэш-фло» на каждом шаге расчетного периода в течение всего срока жизни инвестиционного проекта. Источники финансирования проекта по суммам и шагам расчета должны быть подобраны таким образом, чтобы обеспечить положительную величину баланса денежных средств во все периоды деятельности проекта. Отрицательное значение накопленной суммы денежных средств свидетельствует о нехватке наличности для покрытия всех необходимых расходов в каком-либо из временных интервалов и фактически означает банкротство проекта, что делает невозможными все последующие «успехи».

В целом под финансовой реализуемостью инвестиционного проекта понимается наличие финансовых возможностей реализации проекта. Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. С. 149-152;

Финансовый анализ инвестиционного проекта является существенным элементом финансового менеджмента инвестиционной деятельности, позволяющим оптимизировать интересы ее различных участников. Собственники оценивают финансовое состояние с целью повышения доходности, обеспечения стабильности предприятия. Кредиторы - так, чтобы минимизировать свои риски по предоставляемым кредитам. Интересы различных участников инвестиционной деятельности позволяют отразить соответствующие показатели оценки финансовой состоятельности инвестиционного проекта (таб. 1).

Таблица 1

Взаимосвязь финансовых показателей и интересов инвесторов Ример М.И., Касатов А.Д., Митиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. С.280.

Показатели	Субъекты финансирования
· Размер оборотного капитала; · Коэффициент общей ликвидности; · Коэффициент немедленной ликвидности; · Оборачиваемость дебиторской задолженности; · Оборачиваемость товароматериальных средств	Краткосрочные кредиторы

Окончание таблицы 1

· Коэффициент покрытия процентов по кредитам; · Соотношение между заемным и собственным капиталом; · Отношение заемного капитала к общей сумме активов; Коэффициент общей платежеспособности	Долгосрочные инвесторы

Заключительный этап анализа инвестиций - определение уровня риска, сопутствующего реализации проекта. Риск в рыночной экономике сопутствует любому управленческому решению. Особенно это относится к инвестиционным решениям, последствия, принятия которых сказываются на деятельности предприятия в течение длительного периода времени.

Выявление рисков и их учет составляют часть общей системы обеспечения экономической надежности хозяйствующего субъекта. Кроме учета рисков надежность деятельности организации оценивается также уровнями ее доходности и финансово-производственной устойчивости.

Глобальной целью функционирования экономики страны является обеспечение экономической надежности всей ее системы. Прежде всего, это способность экономических и организационных решений обеспечить в определенных пределах регулируемость системы по таким основных характеристикам, как: рентабельность (доходность), финансовая устойчивость и требуемый уровень риска. Риск в данном случае выступает связующим звеном между доходностью и финансовой устойчивостью каждой рассматриваемой системы, т.е. субъект хозяйствования (система) реализует свои цели при определенном уровне риска. При этом должна обеспечиваться минимизация затрат и максимизация устойчивости. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - С. 120-122.

Риск - это следствие возможного наступления какого-либо неблагоприятного или благоприятного события. Которые в свою очередь проявляются из-за неопределенности. Под неопределенностью здесь понимается неполнота и неточность информации об условиях, связанных с

исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут стоять определенные потери или в некоторых случаях дополнительные выгоды. Комаров А.Г, Рогова Е.М., Ткаченко Е.А., Чесноков В.Я. Инвестиционное проектирование. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ. 2006. - С. 120

Под неопределенностью в анализе инвестиционных проектов понимается возможность разных сценариев реализации проекта, которая возникает из-за неполноты и неточности информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Под риском в анализе инвестиционных проектов понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и / или недополучения предполагаемого дохода инвестиционного проекта.

Если говорить об основных причинах неопределенности параметров проекта, то можно выделить следующие:

· неполнота и неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамики наиболее существенных технических, технологических или экономических параметров проекта;

· ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные упрощениями при формировании моделей сложных технических и организационно-экономических систем;

· производственно-технический риск;

· колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, и т.д.;

· неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;

· риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли.

Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестиционных проектов. Неопределенность связана не только с неточным предвидением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или к прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проектные

материалы еще не измерены.

Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток), нулевой и положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

В зависимости от возможного результата риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

К группе чистых рисков можно отнести следующие виды рисков:

· природно-естественные риски, которые связаны с проявлениями стихийных сил природы;

· социально-политические риски, которые связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства;

· коммерческие риски (собственно предпринимательские) представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности.

По структурному признаку коммерческие риски делятся так:

· имущественные риски, которые связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности, перенапряжения технической и технологической системы и т.п.;

· производственные риски, которые связаны с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов, и прежде всего с гибелью или повреждением основные и оборотных фондов, а так же риски, связанные с внедрением в производство новой техники или технологии;

· торговые риски, которые связаны с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, недоставки товара.

К группе спекулятивных рисков обычно относят все виды финансовых рисков, являющихся частью коммерческих рисков. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов и подразделяются на два вида:

· риски, связанные с покупательской способностью;

· риски, связанные с вложением капитала (собственно инвестиционные риски).

К рискам, связанным с покупательской способностью, относят:

· инфляционные риски - при росте инфляции, получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательской способности быстрее, чем расту. В таких условиях предприниматель несет реальные потери;

· дефляционные риски - при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов;

· риски ликвидности, которые связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости.

Риски, связанные с вложением капитала, - инвестиционные риски - это:

· риски упущенной выгоды - риски наступления косвенного финансового ущерба (неполучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, инвестирования, страхования и т.д.);

· риски снижения доходности, которые могут возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам.

С точки зрения источника возникновения риски инвестиционного проекта делятся на две группы:

· специфические (несистематический) инвестиционные риски - риски самого проекта, связанные с его индивидуальными особенностями;

· неспецифические (систематический) инвестиционные риски - риски,

обусловленные внешними по отношению к проекту обстоятельствами макроэкономического, регионального, отраслевого характера. Таким образом, неспецифический риск зависит от отраслевых особенностей и места реализации проекта.

Все рассмотренные виды рисков в той или иной степени оказывают влияние на инвестиционные проекты. Приведенные классификации определяются целью, сформулированной классификационным признаком, и не могут быть всеобъемлющими. Не случайно в научной литературе приводятся десятки видов классификаций рисков, в которых в ряде случаев, даже при наличии одинаковых классификационных признаков, предлагаются разные, иногда противоречивые критерии отнесения рисков к той или иной группе. Провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Ряд рисков находится во взаимосвязи (эти риски коррелируют), изменения в одном из них вызывают изменения в другом. В таких случаях аналитику следует руководствоваться здравым смыслом и своим пониманием проблемы. Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. С. 244-249.

При оценке эффективности анализу подвергаются потенциальная способность проекта сохранить покупательскую ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Оценка эффективности инвестиций имеет цель выяснить, насколько реализация проекта отвечает целям и интересам его участников. В общем случае эффективность инвестиционного проекта - это категория, выражающая соответствие результатов и затрат проекта целям его участников, включая в необходимых случаях государства и населения. Таким образом, говорить об эффективности проекта можно лишь тогда, когда содержащаяся в проектных материалах информация подтверждает реализуемость проекта.

1.2 Методы и показатели оценки финансово-экономической эффективности реализации инвестиционного проекта

Исходной информацией, необходимой для оценки финансового состояния инвестиционного проекта, является финансово-инвестиционный бюджет, баланс и отчет о прибылях и убытках. Все эти документы содержат прогнозные (расчетные) показатели на планируемый расчетный период.

Финансово-инвестиционный бюджет (ФИБ) является основой для расчета ряда показателей финансовой состоятельности проекта и обычно запрашивается финансовыми учреждениями при выработке решений о кредитовании. В нем определяется соотношение между притоком денежных средств за счет выручки от реализации и привлекаемых источников финансирования инвестиций и их оттоком, формируемым за счет себестоимости продукции (без амортизации), прироста постоянных активов, выплат по кредитам и прочих текущих затрат. Результатом такого расчета является определение наличия свободных денежных средств, выступающих одним из важнейших финансовых результатов инвестирования - финансовой реализуемости инвестиционного проекта.

Финансово-инвестиционный бюджет представляет собой сводную таблицу итогов расчетов всех показателей, проведенных в процессе подготовки агрегированной информации. Он занимает ключевое положение для технико-экономического обоснования проекта.

В основе построения ФИБ проекта заложена методология кэш-флоу. Принципы деления денежных потоков на притоки и оттоки, специфические методы расчета их движения (изменения) с учетом закономерностей оборота отдельных видов капитала, а также особенностей проявления требований экономического механизма национальной экономики реализованы в финансово-инвестиционном бюджете (ФИБ) проекта как по отдельным видам деятельности, так и в целом по проекту.

В финансово-инвестиционный бюджет проекта потоки денежных средств группируют по трем взаимосвязанным сферам (видам) деятельности, объективно присущим каждому действующему или вновь проектируемому объекту предпринимательской деятельности:

· денежный поток от операционной деятельности;

· денежный поток от инвестиционной деятельности;

· денежный поток от финансовой деятельности.

Первый раздел бюджета отражает денежные потоки в связи с производственной деятельностью. Притоками здесь выступают выручка от продаж и внереализационные доходы, оттоками - текущие издержки в форме операционных затрат, перечисление налогов, а при определенных условиях оплата процентов по инвестиционным кредитам, не включаемых в себестоимость.

Методика составления данного раздела имеет много общего с расчетами прибыли, но есть и существенные различия, позволяющие использовать бюджет для решения ряда важных вопросов, речь о которых пойдет дальше. Отличие в том, что в этом разделе статья «Операционные затраты» отражает текущие издержки за вычетом амортизации. Таким образом, по своему экономическому содержания итог первого раздела (разность притоков и оттоков) есть доход предприятия, состоящий из прибыли после налогообложения и амортизации. Амортизация играет очень важную роль в финансировании инвестиционной деятельности. Чем больше стоимость постоянных активов предприятия и выше нормы амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и, собственно, больше сумма дохода от операционной деятельности.

Выделение из денежного потока от операционной деятельности собственных средств в форме амортизации, и ее включение в доход по проекту важны для решения задач, речь о которых пойдет далее, по сбалансированию денежных потоков на отдельных шагах расчетного периода и рефинансированию в связи с этим, амортизации.

Во втором разделе отражаются платежи (оттоки) за приобретаемые основные и оборотные активы, ликвидационные затраты в конце проекта, а источником поступления (притоками) служат средства от реализации активов, которые не используются в производстве и являются излишками для него. В этом разделе в качестве притоков должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость уже имеющихся на дату начала проекта активов, которые будут учитывать в создании объекта предпринимательской деятельности.

В третьем разделе в качестве притоков учитываются собственный капитал (вклады владельцев предприятия, акционерный капитал) и привлеченные средства: заемный капитал, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг, а также субсидии и дотации; в качестве оттоков - погашение кредита и долговых обязательств.

Важная особенность построения потоков денежных средств состоит в том, что все они отображаются в периоды времени, соответствующие планируемым датам (временным периодам) осуществления платежей, т.е. с учетом времени задержки платы за реализуемую продукцию, времени задержки платежей за поставки сырья и материалов, условий реализаций продукции - в кредит, с авансовыми платежами, а также условий формирования производственных запасов и устойчивых пассивов.

Все перечисленные сферы деятельности предприятия (проекта) взаимосвязаны, чистые потоки, каждый из которых выражает полученные результаты, могут быть просуммированы. Сумма сальдо денежных потоков каждого из разделов ФИБ будет составлять остаток ликвидных средств за соответствующий период (шаг), при этом размер таких денежных средств на конец каждого периода будет равен сумме свободных денежных средств предыдущего периода с остатком ликвидных средств текущего периода времени. На итоги таких балансовых расчетов следует обратить особое внимание. Они должны быть положительными. Отрицательный итог свидетельствует о том, что проект нереализуем. Ример М.И., Касатов А.Д., Митиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. С.170-173.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта - это обеспечение такой структуры денежных средств потоков инвестиционного проекта, при котором на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения.

Отрицательное значение показателя свободных денежных средств на любой стадии развития проекта означает его банкротство и невозможность проекта обеспечивать финансовые обязательства. Поэтому требуется пересмотр его параметров или поиск дополнительных источников финансирования.

Баланс предприятия также является основой для проведения финансового анализа и интересует, прежде всего, внешних участников инвестиционного процесса - кредиторов, акционеров, налоговые органы.

Баланс - это сводная таблица, в которой рассчитывается соотношение между активами проекта и источниками их финансирования, составляющими пассив.

При положительном сальдо баланса проект не сможет быть реализован из-за отсутствия необходимых денежных ресурсов, отрицательное сальдо свидетельствует о нерациональности использования уставного и акционерного капиталов, что подрывает доверие к учредителям проекта. Баланс составляется на определенную дату, например, на начало каждого интервала планирования. Актив баланса принято выстраивать в порядке возрастания ликвидности средств, т.е. в зависимости от скорости их превращения в денежную форму. В пассиве баланса статьи группируются по юридическому признаку и по степени возрастания срочности погашения (возврата) обязательств. При оценке эффективности проекта не обязательно разрабатывать детальный баланс, допускается агрегирование отдельных статей. Сорокина Е.М. Анализ денежных потоков предприятия. СПб.: СПбГУЭФ, 2001. С. 52

Отчет о прибылях и убытках формируется на основании финансово-инвестиционного бюджета.

Для экономической оценки инвестиционного проекта, как упоминалось в предыдущей главе, используются следующие критерии.

Таблица 2

Критерии экономической оценки эффективности инвестиционного проекта Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. С. 132

Критерий	Формула	Содержание критерия
1. Чистая приведенная стоимость	(1.1)	Инвестору следует отдавать предпочтение только тем проектам, для которых NPV имеет положительное значение. Отрицательное же значение свидетельствует о неэффективности использования денежных средств
2. Индекс прибыльности	(1.2)	Показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять; При РI< 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть; Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.
3. Внутренняя норма доходности	(1.3)	Позволяет инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств. Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке i, то разность (IRR -- i) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. при IRR=i доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при IRR<i инвестиции убыточны.
4. Модифици-рованная внутренняя норма доходности	(1.4)	Является аналогом IRR. Используется при неординарных денежных потоков проекта. Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.

Окончание таблицы 2

5. Срок окупаемости	РР = срок до полной окупаемости + + непокрытый отток ден. ср-в на нач. года / чистый ден. поток года окапаемости (1.5)	Состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости.

где: CF_t -- чистый поток платежей в периоде t, I₀ -- сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвести-ций на начало проекта; COF_t - отток денежных средств в периоде t (по абсолютной величине); CIF_t - приток денежных средств в периоде t; r - норма дисконта; n -- число периодов реализации проек-та.