Реализация инвестиционного проекта как фактор повышения финансовой устойчивости предприятия

· не позволяет получить вероятностные оценки возможных отклонений исходных и результативного показателя. В этом отношении более предпочтителен метод анализа сценариев.

Проверка устойчивости как метод анализа риска предусматривает разработку так называемых сценариев (ситуаций) развития инвестиционного проекта в базовых и наиболее опасных (рисковых) вариантах для его участника. По каждой ситуации исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях механизм реализации проекта, какими будут при этом величины доходов и потерь, показатели эффективности для всех участников.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех анализируемых ситуациях интересы его участников удовлетворяются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются, например за счет создания запасов и резервов, или возмещаются страховыми выплатами.

Метод «дерева решений». Этот метод позволяет комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Он применяется тогда, когда имеют место два и более последовательных множества решений, причем последующие решения основываются на результатах предыдущих, и/ или два и более множества состояний среды (т.е. появляется целая цепочка решений, вытекающих одно из другого, которые соответствуют событиям, происходящим с некоторой вероятностью).

«Дерево решений» - это графическое изображение последовательности решений и состояний окружающей среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций вариантов и состояний.

Для построения «дерева решений» можно предложить такую последовательность шагов:

· определить состав и продолжительность фаз жизненного цикла проекта;

· определить ключевые события, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта;

· определить время наступления ключевых событий;

· сформулировать все возможные решений, которые могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого события;

· определить вероятность принятия каждого решения;

· определить стоимость каждого этапа осуществления проекта.

На основании полученных данных строится «дерево решений», структура которого содержит узлы, представляющие собой ключевые события (точки принятия решений), и ветви, соединяющие узлы, - работы по реализации проекта. В результате построения «дерева решений» рассчитываются вероятность каждого сценария развития проекта, NPV по каждому сценарию, а также ряд других принципиально важных как для анализа рисков проекта, так и для принятия управленческих решений показателей.

Необходимо подчеркнуть возможность использования «дерева решений» не только в ходе принятия инвестиционных решений, но и в процессе реализации проекта. Изменение обстоятельств внешней среды проекта могут потребовать перехода на другую ветвь принятия решений. Наличие построенной пошаговой схемы в виде «дерева решений» позволит менеджеру рассчитать риск такого развития событий и минимизировать убытки компании.

Применение этого метода обычно используется для анализа рисков тех проектов, которые имеют обозримое количество вариантов развития. В противном случае «дерево решений» принимает очень большой объем, так что затрудняется не только вычисление оптимального решения, но и определение данных. Метод полезен в тех случаях, когда более поздние решения сильно зависят от решений, принятых ранее, но в свою очередь определяют дальнейшее развитие событий.

Метод Монте-Карло. Преодолеть многие недостатки, присущие рассмотренным методам анализа эффективности проектов в условиях риска, позволяет имитационное моделирование - одно из наиболее мощных средств анализа экономических систем. Основу имитационного моделирования и его частый случай составляет метод Монте-Карло, который является синтезом и развитием методов анализа чувствительности и анализа сценариев.

Имитационное моделирование рисков инвестиционных проектов представляет собой серию численных экспериментов, призванных получать эмпирические оценки степени влияния различных факторов (объема выпуска, цены, переменных расходов и др.) на зависящие от них результаты.

Проведение имитационного эксперимента разбивают на следующие этапы:

· устанавливаются взаимосвязи между исходными и выходными показателями в виде математического уравнения или неравенства. В качестве результирующего показателя обычно выступает один из критериев эффективности (NPV, PI, IRR);

· задаются законы распределения вероятностей для ключевых параметров модели;

· проводится компьютерная имитация значений ключевых параметров модели;

· рассчитываются основные характеристики распределений входящих и исходящих показателей;

· проводится анализ полученных результатов и принимается решение.

Этот метод позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределенностей исходных параметров проекта, с которыми может столкнутся его предстоящее осуществление. Кроме того, путем изначально задаваемых ограничений требуемых показателей эффективности проекта можно широко использовать информационную базу проведения анализа проектных рисков. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет получить интервальные значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализации реального инвестиционного проекта.

Методика оценки рисков, связанных с инвестированием, на основе использования рассмотренных и других специальных методов подробно излагаемых в специальной литературе. Выбор конкретных методов оценки рисков реального инвестирования определяется рядом факторов:

· видом инвестиционного риска;

· полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для

оценки уровня вероятности различных инвестиционных рисков;

· уровнем квалификации инвестиционных менеджеров, осуществляющих оценку;

· технической и программной оснащенностью инвестиционных менеджеров, возможностью использования современных компьютерных технологий проведения такой оценки;

· возможностью привлечения к оценке сложных инвестиционных рисков квалификационных экспертов. Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. С. 273

В качестве вывода можно сказать, что оценка эффективности проекта с учетом измеренного риска является одним из самых сложных этапов анализа. Для этого существует несколько методов, среди которых можно отметить: метод корректировки нормы дисконта, метод достоверных эквивалентов, анализ чувствительности критериев эффективности проекта, метод сценариев, «дерево решений», метод Монте-Карло и другие. Выбор конкретных методов оценки рисков реального инвестирования определяется рядом факторов, таких как вид инвестиционного риска. Уровень квалификации инвестиционного менеджера и другого.

2.3 Способы снижения инвестиционного риска

Следует отметить, что только понимание природы инвестиционного риска и его количественная оценка не позволяют менеджерам эффективно управлять долгосрочными инвестициями. На первое место выдвигаются способы и методы непосредственного воздействия на уровень риска с целью его максимального снижения, повышения безопасности и финансовой устойчивости предприятия-проектоустроителя.

Действия по снижению риска ведутся в двух направлениях:

· избежание появления возможных рисков;

· снижение воздействия риска на результаты производственно-финансовой деятельности.

Первое направление заключается в попытке избежать любого воздействия для фирмы риска. Решение об отказе от риска может быть вынесено на стадии принятия решения, а также путем отказа от какого-то вида деятельности, в какой фирме уже участвует. К избежанию появления возможных рисков относится отказ от использования в высоких объемах заемного капитала, отказ от чрезмерного использования инвестиционных активов в низколиквидных формах (избежание риска снижения ликвидности). Данное направление снижения риска наиболее простое и радикальное. Оно позволяет полностью избежать возможных потерь, но не дает возможности получить тот объем прибыли, который связан с рискованной деятельностью.

Для того чтобы снизить влияние рисков, есть два взаимодополняющих пути:

· меры, обеспечивающие выполнение контрактных обязательств на стадии заключения контрактов;

· контроль управленческих решений в процессе реализации проекта.

Первый путь в мировой практике осуществляется выбором следующих вариантов действий:

· страхование;

· обеспечение (в случае кредитного договора) в форме залога, гарантий, поручительств, неустойки или удержания имущества должника;

· постадийное разделение процесса удержания ассигнований проекта;

· диверсификация инвестиций.

Варианты управленческих решений в целях снижения риска могут осуществляться следующими приемами:

· резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;

· реструктурирование кредитов.

Рассмотрим некоторые из способов снижения проектного риска.

Одним из наиболее важных способов снижения инвестиционного риска - диверсификация, например распределение усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой. Любое инвестиционное решение, связанное с конкретным проектом, требует от лица, принимающего это решение, рассмотрения проекта во взаимосвязи с другими проектами и с уже имеющимися видами деятельности предприятия. Для снижения риска желательно планировать производство таких товаров или услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях. Косов В.В., Лившиц В.Н. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. - М.: Экономика, 2000. С. 78-90.

Распределение проектного риска между участниками проекта является эффективным способом его снижения, он основан на частичной передаче рисков партнерам по отдельным инвестиционным ситуациям. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из участников, который обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать риск.

Распределение риска учитывается при разработке финансового плана проекта и оформляется контрактными документами.

Возможным способом снижения риска является его страхование, которое, по существу, состоит в передаче определенных рисков страховой компании. При принятии решения о внешнем страховании рисков необходимо оценивать эффективность такого способа снижения риска с учетом следующих параметров:

· вероятность наступления страхового события по данному виду проектного риска;

· степень страховой защиты по риску, определяемая коэффициентом страхования (отношение страховой суммы к размеру страховой оценки имущества);

· размер страхового тарифа в сопоставлении со средним его размером на страховом рынке по данному виду страхования;

· .

Зарубежная практика страхования использует полное страхование инвестиционных проектов. Условия российской деятельности позволяют пока только частично страховать риски.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов - один из наиболее распространенных способов снижения риска инвестиционного проекта. Оно предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, изменяющими стоимость проекта, и размером расходов, связанных с преодолением нарушений в ходе его реализации. Зарубежный опыт допускает увеличение стоимости проекта от 7 до 12% за счет резервирования на форс-мажор. Российские эксперты рекомендуют следующие нормы непредвиденных расходов.

Таблица 14

Рекомендуемые нормативы резервов на непредвиденные расходы Грачева М.В. Анализ проектных рисков. М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999.

Вид затрат	Изменение непредвиденных расходов, %
Затраты/продолжительность работ российских исполнителей	+ 20
Затраты/продолжительность работ иностранных исполнителей	+ 10
Увеличение прямых производственных затрат	+ 20
Снижение производства	- 20
Увеличение процента за кредит	+ 20

Кроме резервирования на форс-мажорные обстоятельства необходимо создание системы резервов на предприятии для оптимального управления денежными потоками. Речь идет о формировании резервного фонда, фонда погашения безнадежной дебиторской задолженности, поддержание оптимального уровня материальных запасов и нормативного остатка денежных средств и их эквивалентов.

Резервирование средств является, по сути, самострахованием предприятия. При этом следует иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах хотя и позволяют быстро возместить понесенные потери, однако «замораживают» использование достаточно ощутимой суммы инвестиционных ресурсов. В результате этого снижения эффективности использования собственного капитала предприятия, увеличивается его зависимость от внешних источников финансирования.

Лимитирование как способ снижения рисков заключается в установлении фирмой предельно допустимой суммы средств на выполнение определенных операций, в случае потери которых это существенно не отразится на финансовом состоянии предприятия. Лимитирование применяется банками при выдаче ссуд, промышленными предприятиями - при продаже товаров в кредит, определении сумм вложений капитала, определении величины заемных средств, а так же в других ситуациях.

Важную роль в снижении рисков инвестиционного проекта играет приобретение дополнительной информации. Цель такого приобретения - уточнение некоторых параметров проекта, повышение уровня надежности и достоверности исходной информации, что позволит снизить вероятность принятия неэффективного решения. Способы получения дополнительной информации включают ее приобретение у других организаций, проведение дополнительного эксперимента и т.д. Полная и достоверная информация - товар особого рода, за который надо платить, но эти расходы окупаются в результате получения существенной выгоды от менее рискового инвестирования.

Рассматривая все вышесказанное, можно заключить, что в настоящее время необходимость оценки рисков инвестиционных проектов уже ни у кого не вызывает сомнений, хотя процесс оценки неточен и часто возникает искушение проигнорировать соображения, касающиеся риска, поскольку они туманны. Тем не менее, риск проекта следует оценивать и включать в рассмотрение в процессе принятия инвестиционного решения. В России в силу исключительной высокой экономической и политической нестабильности умение анализировать возможные риски приобретает особое значение. Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. С. 277

В качестве вывода можно сказать, что риск в рыночной экономике сопутствует любому управленческому решению. Особенно это относится к инвестиционным решениям, последствия, принятия которых сказываются на деятельности предприятия в течение длительного периода времени.

Качественный анализ риска осуществляется с целью идентифицировать факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает, т.е. установить потенциальные области риска, после чего идентифицировать всевозможные риски. Цель количественного анализа - количественно определить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом. Основными методами количественной оценки риска являются статистический метод, метод аналогий, метод экспертных оценок, комбинированный метод.

ГЛАВА III Оценка эффективности реализации инвестиционного проекта (на примере предприятия ООО «Малая энергетика»)

3.1. Краткая характеристика инвестиционного проекта

ООО «Малая энергетика» было создано 15.02.2003г. с целью удовлетворения общественных потребностей и извлечение прибыли.

Общество осуществляет следующие виды деятельности:

· деятельность по производству электрической и тепловой энергии;

· деятельность по обеспечению работоспособности электрических и тепловых сетей;

· деятельность по поставке (продаже) электрической и тепловой энергии.

В соответствии с основными параметрами прогнозного баланса электроэнергетики на 2006-2010гг., энергопотребление в России к 2010г. вырастет до 1045 млрд. кВт.ч по сравнению с показателем 2005г. - 939 млрд. кВтч. Соответственно ежегодные темпы роста электропотребления прогнозируются на уровне 2,2%. Среднегодовые темпы увеличения зимнего максимума нагрузки прогнозируются на уровне 2,5%. В результате к 2010г этот показатель может вырасти нВ 18 ГВт с 143,5 ГВт в 2005г до 160 ГВт в 2010г, таким образом, общая потребность в установленной мощности электростанций в России к 2010г возрастет на 24,9 ГВт до 221,2ГВт. При этом увеличение потребности в резерве мощности в период с 2005 по 2010г составит 3ГВт, а потребность в мощности электростанций для обеспечения экспортных поставок в 2010г возрастет на 3,4 ГВт до 5,6 ГВт. данные ФСГС, ОАО «РАО «ЕЭС России»

Для разработки программы по повышению эффективности энергетической системы предприятия и снижение тарифов на электрическую энергию, для привлечения потенциальных потребителей - руководством предприятия было принято решение о строительстве газогенератора.

Данное решение было принято в виду того, что одним из актуальных направлений работы всех российских предприятий становится перевод котельных на местные, более дешевые виды топлива - например, на древесные отходы. Работа газогенератора производится на древесных отходах, что во много позволит снизить затраты на топливо. К тому же строительство газогенератора планируется на территории целлюлозно-бумажном комбинате, где ресурсы древесных отходов оценивается в 3,6 млн. кг в год, что эквивалентно 59 млн. МВт.ч электрической энергии и позволяет заменить 7820 тыс. тонн мазута стоимостью $745 млн.

Использование в России древесных отходов не только меньше вредит окружающей среде, но и служит источником экономии средств, предназначенных для покупки топлива. Расходы на топливо составляют 55-65% себестоимости электрической энергии, поэтому цена топлива играет важную роль при снижении тарифов. Проекты и объекты реформы электроэнергетики // «ТехСовет». - 2006. - август

Для реализации данного решения руководство предприятия выбрало самого крупного и опытного производителя в данной сфере - ЗАО «Синтур». ГТГ-1600 «Синтур» предназначен для выработки генераторного газа, который может использоваться в котельных для выработки тепла, коммунально-бытовых нужд, а так же выработке тепловой и электрической энергии. Газогенераторная установка предельно проста по конструкции, не требует специально обученного обслуживающего персонала в эксплуатации. Газогенераторная установка состоит из трех основных частей: камеры газообразования, камеры возгорания и загрузочного бункера. Детали установки, работающие при повышенных температурах изготавливаются из жаропрочных материалов. Анализ затрат на отопление сушильных камер и промышленных зданий и сооружений, применяющих газогенераторные установки показывает, что затраты на топливо в 3 - 25 раз меньше, чем при традиционном его сжигании в котлах или отоплении электронагревательными установками.

За счет охлаждения стенок газогенератора вторичным воздухом и формирования высокотемпературного конуса горения в центральной части, увеличился срок службы газогенератора без ремонта до 5 лет и его стоимость равна 4 750 000 рублей.

Комплекс газогенераторный предназначен для:

· получения силового генераторного газа при газификации как классического топлива (уголь, кокс, горючие сланцы, торф), так и при утилизации всевозможных отходов промышленных, бытовых, медицинских;

· использование силового генераторного газа в газопоршневых электростанциях для выработки электрического тока;

· использование генераторного газа взамен природного;

· улучшение экологии окружающей среды. www. energosber.ru

Строительство газогенератора позволит так же сократить территорию, занимаемых под свалку и очистные сооружения, появится возможность получать сравнительно дешевле дополнительные энергоресурсы, дополнительный объем сырья для промышленности, экономии традиционных энергоносителей (газ, нефть, уголь, дрова), снизить расходы ЖКХ, организовать дополнительные рабочие места.

Приобретение оборудования планируется осуществить с помощью лизинга. Существует несколько видов лизинга: оперативный, финансовый (капитальный), возвратный и комбинированный. В нашем случае предпочтительнее оформить договор финансового лизинга, так как фирма, которая будет использовать оборудование, сама вправе выбрать конкретное оборудование, которое ей необходимо, и договаривается о цене с производителем. Фирма-пользователь оборудования затем договаривается о том, чтобы лизинговая компания приобрела это оборудование у производителя и одновременно заключила договор о сдачи его в аренду. При этом условия договора лизинга должны обеспечивать полную амортизацию инвестиций лизинговой фирмы, а также содержать в себе процентные платежи; согласно договору налог на арендуемое имущество, за страхование имущества отвечает лизингодатель, а так же за обязанности по монтажу оборудования, его ремонту и техническому обслуживанию. Самохвалова Ю.Н. Лизинг в России: правовые основы, бухгалтерский учет, налогообложение. М.: Современная экономика и право, 2000. - 120 с. Преимущество лизинга в том, что полная сумма лизинговых платежей вычитается из налогооблагаемой прибыли. Согласно пп. 10 п. 1 ст. 264 НК РФ лизинговые платежи признаются расходами за вычетом суммы амортизации по этому имуществу. Налоговый Кодекс РФ В случае превышения суммы амортизации над лизинговыми платежами расходами признается сумма амортизации на протяжении всего срока превышения.

Необходимо так же отметить еще некоторые преимущества лизинга перед кредитом: лизинг не требует полной единовременной оплаты арендуемого имущества и служит одним из видов инвестирования; использование ускоренной амортизации по лизинговым операциям позволяет оперативно обновлять оборудование и вести техническое перевооружение производства. Именно поэтому руководством предприятия была выбрана данная форма финансирования инвестиционного проекта.

Заключение договора лизинга обусловлено внесением авансового платежа в размере 15% от стоимости оборудования, оставшаяся часть включается в лизинговый платеж, оплата которого осуществляется ежемесячно в течение 5 лет. Для оплаты 15% авансового платежа руководство предприятия оформляет кредит на 2,5 года под 17% годовых с погашением по методу уменьшения остатка.

При составлении финансово-инвестиционного бюджета, баланса и отчета о прибылях и убытках потребуются налоговые ставки.

Таблица 15

Налоговое окружение Таблица составлена автором работы на основании действующего НК РФ

Наименование налога	Ставка, %
Налог на прибыль	24
Налог на добавленную стоимость	18
Налог на имущество	2,2
Единый социальный налог	26

Для ООО «Малая энергетика» утверждены тарифы на 2008г. на производство электрической энергии за кВт.ч - 1,280 руб., на передачу электрической энергии за кВт.ч. - 0,397 руб. Расчет денежных потоков производится в текущих ценах без учета изменения покупательской способности, то есть по номинальным денежным потокам.

Приведенный ниже расчет выполнен при использовании в качестве топлива древесные отходы.

Таблица 16

Технико-экономические характеристики (тыс. руб.) ТЭО Коммерческого предложения ЗАО «Синтур»

Наименование	Ед. изм.	Количество в час	Количество в год
Выработка генераторного газа	м3	1600	9 216
Объем генераторного газа	м3	280	1 613
Кол-во э/э, получаемой из 100% вырабатываемого генераторного газа	кВт	1270	7 315
Расчетный фонд рабочего времени	час		5,76
Расход топлива	кг	84	484
Срок полезного использования (4 группа)	мес	61

Как упоминалось ранее во второй главе, при расчете экономической эффективности используется метод дисконтирования, для необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени.

В методе дисконтирования используется ставка, которая обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: «ставка сравнения», «барьерная ставка», «норма дисконта», «коэффициент приведения» и др.).

От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке);

существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании);

стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам);

ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций. Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. С. 169-172; В нашем случае ставка дисконтирования равна ставке по кредиту - 17%. Как правило, в процентную ставку по кредиту уже включена премия за инфляцию и риски связанные с кредитованием.

План реализации проекта состоит из 3-х основных этапов.

2

Рис.6. Этапы реализации проекта Рисунок составлен автором работы на основании проектной документации Коммерческого предложения ЗАО «Синтур»

На первом этапе выполняются следующие работы:

· строительно-монтажные работы (СМР) по адаптации зданий к производству, по устройству фундаментов, площадок, кабельных каналов, трубопроводов и др. СМР (подготовка к монтажу оборудования);

· закупка и получение оборудования и транспортных средств;

· СМР по устройству сетей (электрических, водопроводных, тепловых, канализационных и др.);

· монтаж оборудования и пусконаладочные работы;

· сдача оборудования в эксплуатацию;

Второй этап - освоение производства (выход на проектную мощность) рассчитан на один месяц.

Проектная мощность достигается в конце месяца, когда температура сгорания достигается 1300°С и КПД топки равно 0,8. При этом количество выработки генераторного газа в час достигает 1600 м³, что эквивалентно 970 кВт в час электроэнергии.

Оценка предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимаем из реального срока службы основного технологического оборудования, равного 5 годам после освоения производства.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. За шаг расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода принимаем:

· один месяц для первого года реализации проекта;

· один год для периода работы на полную мощность.

Таблица 17

График реализации проекта и план производства по годам (тыс. кВт) ТЭО Коммерческого предложения ЗАО «Синтур»

	Годы
Этапы реализации	Октябрь 2008	Ноябрь 2008	Декабрь 2008	2009	…….	2013
	СМР, пуско-наладка	Освоение производства	Производство
Выработка э/э (кВт*ч)			2 036,37	7 315	7 315	7 315

3.2 Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Эффективность реализации проекта в целом оценивается с целью определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поисков источников финансирования. Выделяют экономическую и финансовую оценку эффективности проекта.

Показатели экономической эффективности проекта определяются на основе денежных потоков, расчет которых производится на базе данных, определяемых по шагам расчетного периода, а именно издержек производства и реализации продукции.

Расчет показателей финансовой эффективности сводится к составлению прогнозного баланса и отчета о прибылях и убытках на основе финансово-инвестиционного бюджета проекта.

Экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта

При расчете издержек производства и реализации продукции (услуг) необходимо рассчитать:

· потребности в топливе на технологические и на бытовые цели при годовом выпуске (табл. 18);

· зарплата рабочим (табл. 19);

· накладные расчеты (табл. 20).

Таблица 18

Расчет потребности энергоносителей и топлива на технологические цели

при годовом объеме выработки электроэнергии 7 315 тыс. кВт*ч ТЭО Коммерческого предложения ЗАО «Синтур»

Наименование	Ед. изм.	Цена за единицу, руб.	Расход на 1 кВт	Стоимость на кВт, руб.
Древесина	кг	0,17	0,22	0,04
Электроэнергия	кВт	1,22	0,13	0,16
Сжатый воздух	м3	0,15	0,12	0,02
Итого расход топлива				0,22

По данным предприятия явочное число основных производственных рабочих в одну смену составляет 3 человека: оператор котельной, наладчик и электромонтажник. Система оплаты труда - повременная, месячная, при условии выполнения сменных заданий надлежащего качества. Выплата зарплаты осуществляется раз в месяц до 10 числа.

Время работы предприятия при непрерывной работе в две смены - 360 дней в год - 5760 часов в год. Фонд времени одного рабочего в год при 8-часовом рабочем дне составляет:

8 ч x 253 дня - (8 x 253 x 0,12) = 1781 час.

Списочное количество рабочих при 2-сменном непрерывном режиме по скользящему графику составит:

3 чел/см x 5760 часов в год /1781 часов = 10 человек.

В структуру управления производством входят:

· главный бухгалтер - 1 чел.;

· бухгалтер-кассир - 1 чел.;

· начальник участка - 1 чел.;

· уборщица - 2 чел.;

· охрана - 2 чел.

В связи с тем, что проект реализуется на действующем предприятии, то некоторые сотрудники могут быть привлечены из его штата, для экономии затрат на заработную плату.

Так, например, бухгалтер и начальник участка, а так же обслуживающий персонал: охранник и уборщица могут работать по совместительству.

Руководство предприятием не входит в состав персонала по проекту, так как его полномочия никак не повлияют на реализацию проекта.

Руководством предприятия в учетной политике предусмотрена выплата премий. Для рабочих она составляет - 10% от заработной платы, а для управленческого персонала - 20%.

Согласно данному перечню можно составить таблицу по расходам на оплату труда персонал предприятия ООО «Малая энергетика» (табл. 19).

Таблица 19

Расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды (тыс. руб.) Таблица составлена автором работы на основании проектных материалов

Наименование	Кол-во чел.	Зарплата, руб.	Премия, руб.	Всего в год, руб
		В месяц на 1 чел.	В год	В месяц	В год
			на 1 чел.	на 1 чел.	на 1 чел.
Главный бухгалтер	1	5,00	60,00	1,00	12,00	72,00
Бухгалтер	1	3,00	36,00	0,60	7,20	43,20
Начальник участка	1	7,00	84,00	1,40	16,80	100,80
Электромонтажник	4	6,00	72,00	0,60	7,20	316,80
Оператор котельной	2	6,00	72,00	0,60	7,20	158,40
Наладчик	4	5,70	68,40	0,57	6,84	300,96
Уборщица	2	0,70	8,40	0,07	0,84	18,48
Охрана	2	2,50	30,00	0,25	3,00	66,00
Итого	16		430,80		61,08	1076,64

Фонд оплаты труда (ФОТ) на выработку кВт электроэнергии составит:

1 076 640 / 7 315 тыс. кВт в год = 0,147 руб.

Отчисления на социальные нужды (26%) на кВт - 0,038 руб.

Всего на выработку кВт электроэнергии - 0,185 руб.

Газогенератор относится к четвертой амортизационной группе. В соответствии с учетной политикой для целей налогообложения для амортизируемого имущества устанавливается минимальный срок полезного использования - 61 месяц, применяется линейный метод амортизации. Согласно условиям договора лизинга и учетной политике предприятия, для целей налогообложения по лизинговому имуществу применяется коэффициент ускорения амортизации - 2.

За весь срок действия договора лизинга предприятие отнесет в состав расходов затраты по договору лизинга в сумме 6 515,81 млн. руб., из них 4 037,50 млн. руб. - как амортизацию полученного в лизинг имущества и 2 478,31 млн. руб. - как непосредственно лизинговые платежи. По окончанию срока договора оборудование, взятое в лизинг, переходит к лизингодателю.

Рассчитаем накладные расходы по проекту на основании проектной документации. К накладным расходам относят - расходы на организацию, управление и обслуживание производства; носят комплексный характер, то есть включают различные экономические элементы затрат и формируют производственную себестоимость продукции.

Таблица 20

Накладные расходы (тыс. руб.) ТЭО Коммерческого предложения ЗАО «Синткр»

Статьи затрат	Сумма в год, руб.
Расходы на содержание и эксплуатацию оборудования	2 492,71
Цеховые расходы на управление	1 117,41
Административно-управленческие расходы	357,96
Зарплата административно-управленческого и производственного персонала, в том числе отчисления на заработную плату	1 356,57
Итого	5 324,65

Расходы на содержание и эксплуатацию оборудования, и цеховые расходы на управления относятся к общепроизводственным затратам (табл. 21) и учитываются по дебету счета 25 «Общепроизводственные расходы».

Данный счет предназначен для обобщения информации о расходах по обслуживанию основного производства предприятия. В частности, на этом счете могут быть отражены следующие расходы:

· по содержанию и эксплуатации машин и оборудования;

· амортизационные отчисления и затраты на ремонт основных средств и иного имущества, используемого в производстве;

· расходы по страхованию указанного имущества; расходы на отопление, освещение и содержание помещений; арендная плата за помещения, машины, оборудование и др., используемые в производстве;

· оплата труда работников, занятых обслуживанием производства; другие аналогичные по назначению расходы.

В конце месяца расходы, учтенные на данном счете, списываются в дебет счета 20 «Основное производство» формируя тем самым производственную себестоимость продукции.

Таблица 21

Общепроизводственные расходы (тыс. руб.) Таблица составлена автором работы на основании проектной документации Коммерческого предложения ЗАО «Синтур»;

Показатель	Шаг расчетного периода
	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Расходы на эксплуатацию и содержание оборудования, всего в том числе:	445,37	4 492,31	4 492,31	3 317,32	1 928,71	1 928,71
амортизация оборудования	0,00	2 563,60	2 563,60	1 388,62	0,00	0,00
расходы по эксплуатации оборудования	0,00	328,80	328,80	328,80	328,80	328,80
затраты на содержание оборудования (энергия, сжатый воздух, вода и др.)	445,37	1 599,91	1 599,91	1 599,91	1 599,91	1 599,91
Содержание аппарата управления цехами	90,37	1 084,41	1 084,41	1 084,41	1 084,41	1 084,41
Аренда помещения	47,00	564,00	564,00	564,00	564,00	564,00
Прочие общепроизводственные расходы	28,00	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00
ВСЕГО общепроизводственные расходы	610,74	6 173,71	6 173,71	4 998,73	3 610,11	3 610,11

Административно-управленческие расходы относятся к накладным общехозяйственным расходам (табл. 22) и учитываются в дебете счета 26 «Общехозяйственные расходы».

К данным расходам относятся затраты предприятия не связанные с производственным процессом, таких как:

· фонд заработной платы административно-управленческого персонала;

· расходы на служебные командировки и перемещения;

· расходы на служебные разъезды и содержание легкового транспорта;

· канцелярские, типографские, и почтово-телефонные и телеграфные расходы и т.д.

В учетной политике предприятия прописано, что учтенные расходы на счете 26 списываются в дебет счета 20 «Основное производство».

Таблица 22

Общехозяйственные расходы (тыс. руб.) Там же.

Показатель	Шаг расчетного периода
	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Затраты на содержание служебного автомобильного транспорта	1,50	18,00	18,00	18,00	18,00	18,00
Содержание аппарата управления предприятием (зарплата основная и дополнительная с отчислениями на социальные нужды)	22,68	272,16	272,16	272,16	272,16	272,16
Канцелярские, почтово-телеграфные и телефонные расходы	1,45	17,40	17,40	17,40	17,40	17,40
Уплата местных налогов (в том числе земельный налог)	0,00	502,89	270,48	60,32	0,00	0,00
Аренда	0,00	42,00	42,00	42,00	42,00	42,00
Прочие общехозяйственные расходы	0,70	8,40	8,40	8,40	8,40	8,40
ВСЕГО общехозяйственные расходы	26,33	860,85	628,44	418,28	357,96	357,96
ВСЕГО общехозяйственные расходы без амортизации основных фондов	26,33	860,85	628,44	418,28	357,96	357,96

Для расчета полной и производственной себестоимости продукции, полученные данные из таблиц 21 и 22 сводим в таблицу 23 «Издержки производства и реализации продукции».

Под производственной себестоимостью подразумевается общезаводская, а под полной - общепроизводственная плюс расходы, связанные со сбытом продукции.

Но в связи с тем, что при производстве электроэнергии затрат, связанных со сбытом продукции не возникает, то производственная себестоимость будет равна полной. Поэтому в таблице 23 статью полной себестоимости рассчитывать, не обязательна, так как она будет равна производственной.

Необходимо так же разделить издержки производства и реализации продукции на:

· условно-постоянные;

· условно-переменные.

Таблица 23

Издержки производства и реализации продукции (тыс. руб.) Таблица составлена автором на основании проектной документации Коммерческого предложения ЗАО «Синтур».

Показатель	Шаг расчетного периода
	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Объем производства	2 036,37	7 315,20	7 315,20	7 315,20	7 315,20	7 315,20
Прямые материальные затраты	445,37	1 599,91	1 599,91	1 599,91	1 599,91	1 599,91
Расходы на оплату труда	89,72	1 076,64	1 076,64	1 076,64	1 076,64	1 076,64
Амортизационные отчисления	0,00	2 563,60	2 563,60	1 388,62	0,00	0,00
Налоги, относимые на себестоимость	23,33	279,93	279,93	279,93	279,93	279,93
Общепроизводственные и общехозяйственные расходы без амортизационных отчислений и налогов, относимых на себестоимость	80,53	1 570,05	1 337,64	1 127,48	1 067,16	1 067,16
Издержки производства	638,96	7 090,12	6 857,71	5 472,57	4 023,63	4 023,63
Издержки производства без амортизации	638,96	4 526,53	4 294,11	4 083,96	4 023,63	4 023,63
Издержки по сбыту продукции	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Издержки производства и сбыта продукции	638,96	7 090,12	6 857,71	5 472,57	4 023,63	4 023,63
Условно-постоянные издержки без амортизации	163,00	2 500,86	2 268,47	2 058,29	1 997,97	1 997,97
Условно-переменные издержки без амортизации	475,96	2 025,67	2 025,67	2 025,67	2 025,67	2 025,67
Производственная себестоимость единицы продукции	0,31	0,97	0,94	0,75	0,55	0,55

Из таблицы 23 можно сделать вывод, что при реализации данного проекта производственная себестоимость, то есть текущие затраты по производству электроэнергии, значительно снижаются, а значит основная цель предприятия: снижение тарифов на электрическую энергию, для привлечения потенциальных потребителей - достижима при принятии проекта.

Но для принятия проекта данного показателя недостаточно, необходимо

обосновать эффективность проекта с экономической и финансовой точки зрения. Для этого выполним последнее действие - составим на основании предыдущих расчетов таблицу денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности, необходимой для расчетов как экономической, так и финансовой эффективности проекта.

Таблица 24

Денежные потоки для оценки экономической эффективности проекта (тыс. руб.) Таблица составлена автором работы на основании проектной документации Коммерческого предложения ЗАО «Синтур».

Показатель	Шаг расчетного периода
	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Операционная деятельность
Денежные притоки	3 414,99	12 267,59	12 267,59	12 267,59	12 267,59	12 267,59
Выручка от реализации продукции	3 414,99	12 267,59	12 267,59	12 267,59	12 267,59	12 267,59
Денежные оттоки	1 378,71	9 477,06	9 300,43	8 255,88	6 884,29	6 810,78
Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений	638,96	4 526,53	4 294,11	4 083,96	4 023,63	4 023,63
Налоги и сборы	643,04	1 226,27	1 282,05	1 622,64	1 699,99	1 723,20
Внереализационные расходы	96,72	3 724,26	3 724,26	2 549,28	1 160,66	1 063,94
расходы на содержание переданного по договору лизинга имущества (включая амортизацию)	96,72	3 724,26	3 724,26	2 549,28	1 160,66	1 063,94
Сальдо денежного потока от операционной деятельности	2 036,28	2 790,53	2 967,16	4 011,71	5 383,30	5 456,81
Инвестиционная деятельность
Денежные притоки (ликвидационная стоимость)	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Денежные оттоки	-712,50	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Общие капиталовложения	-712,50	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Вложения средств в дополнительные фонды	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности	-712,50	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Сальдо суммарного потока	1 323,78	2 790,53	2 967,16	4 011,71	5 383,30	5 456,81
Накопленное сальдо суммарного потока	1 323,78	4 114,31	7 081,48	11 093,19	16 476,49	21 933,30

По расчетным данным таблиц денежных потоков (табл.24) определяются показатели экономической эффективности. Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. Учебное пособие. Таганрог. Изд-во ТРТУ, 2003

Ключевой критерий оценки - чистая приведенная стоимость (NPV) - представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций, то есть 2008 год и рассчитывается по формуле 1.1.

NPV = [2 146,10:(1+0,17)¹+1 395,82:(1+0,17) ²+…+4 559,03:(1+0,17)⁶]-6 515,81 = 5 839,24

Положительная величина NPV говорит о том, что денежные потоки по проекту покрывают инвестиционные затраты, а значит проект прибыльный и может быть принят для реализации.

Об этом так же свидетельствует следующий показатель - индекс прибыльности (PI), рассчитывающийся по формуле 1.2.

PI = [2 146,10:(1+0,17)¹+…+4 559,03:(1+0,17)⁶ ]:6 515,81 = 1,90

Метод оценки внутренней нормы окупаемости (IRR), использует концепцию дисконтированной стоимости. Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Иными словами, этот метод сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых денежных вложений. Поиск такой ставки определяется итеративным способом по формуле 1.3.

IRR: 6 515,81 = 2 146,10:(1+IRR)¹ + 1 395,82:(1+IRR)² +…+ 4 559,03: (1+IRR)⁶= 41,5%

41,5% показывают, сколько в среднем за весь период инвестирования предприятие зарабатывает на данные вложения. Если бы банковская учетная ставка была бы больше IRR, то, по-видимому, положив деньги в банк, инвестор сможет получить большую выгоду, нежели вкладывая деньги в данный проект.

Рассчитаем так же модифицированную внутреннюю норму доходности с помощью, которой устраняется проблем множественности ставки IRR. Рассчитывается по формуле 1.4.

MIRR: [2 146,10*(1+0,17)⁵+1 395,82*(1+0,17)⁴+ …+4 559,03*(1+0,18)⁰ ]:(1+MIRR)⁶ = 30,17%

И последний показатель, который необходимо рассчитать - это срок окупаемости. Этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. И рассчитывается по формуле 1.5.

PP = 2 + (6 515,81 - 4 826,81) = 2,57

2 967,16

Прежде чем произвести расчет дисконтированного срока окупаемости необходимо привести денежные потоки к сопоставимому виду, то есть продисконтировать по ставке 17%:

Таблица 25

Дисконтированные денежные потоки проекта Таблица составлена автором на основании правил дисконтирования

Шаг расчетного периода	Абсолютное значение	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированное значение
0	-6 515,81
1	2 036,28	(1+0,17)1 = 1,17	1 740,41
2	2 790,53	(1+0,17)2 = 1,37	2 038,52
3	2 967,16	(1+0,17)3 = 1,60	1 852,61
4	4 011,71	(1+0,17)4 = 1,87	2 140,85
5	5 383,30	(1+0,17)5 = 2,19	2 455,38
6	5 456,81	(1+0,17)6 = 2,57	2 127,28

Подставив данные из таблицы 25 получим:

DPP = 2 + (6 515,81 - 5 144,71) = 3,41

3 316,56

Таблица 26

Показатели оценки экономической эффективности

реализации инвестиционного проекта Таблица составлена автором работы на основании произведенных расчетов экономической эффективности проекта

Критерий	Значение
Чистая приведенная стоимость (NPV)	5 839,24
Индекс прибыльности (PI)	1,9
Внутренняя норма доходности (IRR)	41,5%
Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR)	30,2%
Срок окупаемости (PP)	2 года 7 мес.
Срок окупаемости (DPP)	3 года 5 мес.

С точки зрения экономической оценки эффективности проект является прибыльным, покрывает все инвестиционные затраты связанные с его реализацией и окупается в течение 3,5 года.

Оценка и расчет показателей финансовой реализуемости проекта

Для расчета финансовой устойчивости проекта к таблице 24 добавляется финансовый раздел. В данном разделе отражаются операции по финансированию проекта.

В качестве выходных форм расчета эффективности участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы:

· агрегированный баланс (табл. 27);

· отчет о прибылях и убытках (табл. 28);

· финансово-инвестиционный бюджет (табл. 29);

Агрегированный баланс имеет произвольную форму. При положительном сальдо баланса проект не сможет быть реализован из-за отсутствия необходимых денежных ресурсов, отрицательное сальдо свидетельствует о нерациональности использования уставного и акционерного капиталов, что подрывает доверие к учредителям проекта. В нашем случае денежные потоки инвестиционного проекта свидетельствуют о прибыльности проекта и целесообразности вложения средств на реализацию данного проекта.

Таблица 27

Агрегированный баланс (тыс. руб.) Таблица составлена автором работы на основании проектной документации Коммерческого предложения ЗАО «Синтур»

Статьи	Шаг расчетного периода
	2008	2009	2010	2011	2012	2013
АКТИВЫ
I. Постоянные активы:	6 515,81	3 952,21	1 388,62	0,00	0,00	0,00
ОС	6 515,81	3 952,21	1 388,62	0,00	0,00	0,00
II. Текущие активы:	5 011,72	8 637,42	13 086,96	17 862,42	21 853,63	26 058,14
Запасы материалов	0,00	21,79	88,26	123,12	161,26	207,02
Дебиторская задолженность	3 414,99	510,59	265,24	156,06	145,02	120,48
Денежные средства	1 596,73	8 105,04	12 733,46	17 583,24	21 547,35	25 730,63
ИТОГО активов	11 527,53	12 589,64	14 475,58	17 862,42	21 853,63	26 058,14
ПАССИВЫ
I. Источники собственных средств:	2 036,28	5 919,47	9 979,30	15 117,67	20 500,98	25 957,79
Уставной капитал	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Нераспределенная прибыль (убыток)	2 036,28	5 919,47	9 979,30	15 117,67	20 500,98	25 957,79
II. Долгосрочные обязательства:	1 000,00	600,00	200,00	0,00	0,00	0,00
Займы и кредиты	1 000,00	600,00	200,00	0,00	0,00	0,00
III. Текущие пассивы:	8 491,26	6 070,16	4 296,27	2 744,74	1 352,65	100,35
Кредиторская задолженность:	8 491,26	6 070,16	4 296,27	2 744,74	1 352,65	100,35
поставщики и подрядчики	618,80	550,96	172,30	16,00	19,14	22,29
перед персоналом организации	78,06	78,06	78,06	78,06	78,06	78,06
перед гос. внебюджетными фондами	23,33	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
задолженность по налогам и сборам	934,69	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
прочие кредиторы	6 836,38	5 441,15	4 045,92	2 650,68	1 255,45	0,00
ИТОГО пассивов	11 527,54	12 589,63	14 475,57	17 862,42	21 853,63	26 058,14
Сальдо баланса	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00

Проанализировав агрегированный баланс проекта можно сделать следующие выводы:

· удельный вес оборотных активов в структуре баланса свидетельствует о формировании достаточно мобильной структуры активов, способствующей ускорению оборачиваемости средств проекта;

· основной вклад в формирование оборотных активов составили денежные средства: данная структура с низкой долей задолженности и высоким уровнем денежных средств может свидетельствовать о благополучном состоянии расчетов предприятия с потребителями и о выборе подходящей политики продаж;

· преобладание кредиторской задолженности над дебиторской свидетельствует о том, что проект, реализованный на предприятии, финансировал свои запасы и отсрочки платежей своих должников за счет неплатежей коммерческим кредиторам (то есть бюджету, внебюджетным фондам и др.);

· удельный вес в структуре пассивов приходится на собственные средства, а именно на нераспределенную прибыль;

· увеличение собственного капитала свидетельствует об увеличении финансовой устойчивости проекта;

· основными источниками формирования совокупных активов является собственный капитал;

· преобладание краткосрочных источников в структуре заемных средств является негативным фактом, который характеризует ухудшение структуры баланса и повышение риска утраты финансовой устойчивости.