Оценка портфеля компании нефтеперерабатывающей отрасли

• I. Введение
• II. Теоретическая часть
• 2.1 Цели и задачи оценочной деятельности в отношении предприятия (бизнеса)
• 2.2 Особенности подходов и методов, применяемых при выполнении расчетной части
• 2.3 Изложение информационного материала, использованного для выполнения расчетной части
• III. Расчетная часть
• Задание 3.1
• Задание 3.2
• Задача 3.3
• Задача 3.4
• IV. Заключение
• V. Список использованной литературы
• I. Введение
• Трансформационные процессы, происходящие в российской экономике, привели к зарождению и развитию достаточно новых или ранее не столь заметных видов деятельности и соответствующих им отраслей специальных знаний.
• К числу таких динамично развивающихся видов профессиональной активности можно отнести оценочную деятельность, актуальность и востребованность результатов которой в рыночной экономике трудно переоценить.
• Понимая ключевое значение категории «цена» для характеристики процессов в экономической системе, мы неизбежно приходим к выводу о непреходящем значении понятия «оценка» (не случайно, видимо, однокоренное происхождение этих слов в русском языке) как комплексного показателя меры значимости, выгодности, целесообразности получения того или иного результата деятельности, а также ресурсов, обеспечивающих данный результат.
• Толчком, породившим всплеск внимания исследователей и экономистов-практиков к проблемам оценки бизнеса, его составляющих, недвижимости, других активов, стала резко проявившаяся в новых условиях необходимость создания и реализации концепции управления федеральной, муниципальной, акционерной собственностью. Ведь именно оценка (оценка стоимости) является мерой эффективности управления тем или иным объектом собственности. Поэтому сегодня востребованы разработанные концепции стратегии роста стоимости компаний, стратегии управления ими, ориентированные на стоимость, программы антикризисного управления, реформирования и реструктуризации, учитывающие факторы стоимости компании, корпорации.
• Именно по этой причине с развитием рыночных отношений в России оказались востребованы знания по оценочной деятельности. Наглядным примером такой востребованности стал опыт (причем как позитивный, так и негативный) приватизации и последующих продаж пакетов акций (в том числе государственных).
• Законодательно оценочная деятельность в России была закреплена в 1998 году с принятием Федерального закона №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ», что привело к появлению новой профессии, утвержденной Министерством труда Российской Федерации, ? эксперт-оценщик. В соответствии с растущими потребностями в новом виде услуг разрабатываются законодательные и методические основы новой области экономики ? оценки собственности.
• оценка портфель бизнес компания нефтепереработка
• II. Теоретическая часть.

Доходный подход

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено.

В доходном подходе к оценке бизнеса выделяются два основных метода: метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации прибыли.

Метод дисконтированных денежных.

Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков (ДДП) основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока.

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала.

Применяя эту модель, мы рассчитываем рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

2. Определение длительности прогнозного периода.

Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

- номенклатура выпускаемой продукции;

- объемы производства и цены на продукцию;

- ретроспективные темпы роста предприятия;

- спрос на продукцию;

- темпы инфляции;

- имеющиеся производственные мощности;

- перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

- общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

- ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;

- доля оцениваемого предприятия на рынке;

- долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;

- планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместимым с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Как известно, темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, которые характеризуют среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

где I_p - индекс инфляции;

P₁ - цены анализируемого периода;

P₀ - цены базового периода;

G₁ - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

4. Анализ и прогноз расходов.

На данном этапе оценщик должен:

- учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

- изучить структуру расходов, в особенности, соотношение постоянных и переменных издержек; - оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

- изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

- определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

- рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

- сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

Анализ инвестиций включает три основных компонента:

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой.

Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам.

7. Определение ставки дисконта.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником норме отдачи на вложенный капитал. Для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

где k_d - стоимость привлечения заемного капитала;

t_c - ставка налога на прибыль предприятия;

w_d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

k_p - стоимость привлечения акционерного капитала;

w_p - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; k_s - стоимость привлечения акционерного капитала;

w_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость стоимости в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Существуют следующие методы расчетов:

? по ликвидационной стоимости: данный метод используется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки

действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более, находящегося в стадии роста этот подход неприменим;

? по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.

? метод предполагаемой продажи: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний.

? модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации

будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в постпрогнозный период в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

где CF_(t+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

K - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V_(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость стоимости в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

- текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

- текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

После того как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки.

Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Метод капитализации прибыли.

Сущность данного метода выражается формулой:

Чистая прибыль / Ставка капитализации = Оцененная стоимость.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли. Практическое применение метода капитализации прибыли обычно предусматривает следующие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3. Расчет адекватной ставки капитализации.

4. Определение предварительной величины стоимости.

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

1. Анализ финансовой отчетности.

Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия в целях оценки его активов являются балансовый отчет и отчет о финансовых результатах и их использовании. Для целей оценки активов паевых инвестиционных фондов желательно наличие этих документов за последние три года. Оценщик также должен указать в отчете, прошли ли указанные финансовые отчеты аудиторскую проверку. После проведения трансформации баланс предприятия приобретает примерно такой вид:

АКТИВЫ:

1. Текущие активы (оборотные средства):

денежные средства

дебиторская задолженность (векселя и счета к получению)

товарно-материальные запасы (сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция);

Всего текущие активы

2. Основные средства и внеоборотные активы:

здания, сооружения, машины и оборудование (по исторической стоимости)

минус начисленная амортизация

здания, сооружения, машины и оборудование (по остаточной стоимости)

долгосрочные финансовые вложения

нематериальные активы

Всего основных средств

Итого активов

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ:

1. Текущие обязательства:

кредиторская задолженность (счета к оплате)

векселя к оплате

расчеты с прочими кредиторами

Всего текущих обязательств

2. Долгосрочные обязательства

Всего долгосрочных обязательств

3. Собственный капитал:

внесенный (оплаченный)

нераспределенная прибыль

Всего собственного капитала

Всего обязательств и собственного капитала

Отчет о финансовых результатах и их использовании

после проведения трансформации выглядит примерно так:

1) чистая выручка от реализации

2) минус себестоимость реализованной продукции в части переменных затрат

3) равняется валовая прибыль

4) минус операционные расходы:

- общепроизводственные (постоянные затраты)

- износ (амортизация)

5) равняется прибыль до выплаты процентов и налогов

6) минус проценты по долгосрочным кредитам

7) равняется прибыль до налогообложения

8) минус налог на прибыль

9) равняется чистая прибыль.

Кроме того, оценщик должен построить отчет о движении денежных средств (ДДС) по следующей схеме:

1. ДДС от операционной деятельности:

1.1. Чистая прибыль

1.2. Износ, амортизация (+)

1.3. Увеличение (-) или уменьшение (+) дебиторской задолженности

1.4. Увеличение (-) или уменьшение (+) товарно-материальных запасов

1.5. Увеличение (+) или уменьшение (-) кредиторской задолженности

1.6. Итого чистое ДДС от операционной деятельности

2. ДДС от инвестиционной деятельности

2.1. Прирост (-) основных средств

2.2. Прирост (-) капитального строительства

2.3. Прибыль (+) от продажи основных средств и капитальных вложений

2.4. Итого чистое ДДС от инвестиционной деятельности

3. ДДС от финансовой деятельности

3.1. Увеличение (-) или уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложений в денежной форме

3.2. Увеличение (-) или уменьшение (+) краткосрочных финансовых вложений в денежной форме

3.3. Итого чистое ДДС от финансовой деятельности

Итого ДДС = 1,6+2,4+3,3

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована

Данный этап подразумевает фактически выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которого будут капитализированы.

Расчет адекватной ставки капитализации

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока. При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:

R = d - g ,

где d - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста прибыли или денежного

потока.

Предварительная величина стоимости рассчитывается

по уже приводившейся формуле:

Чистая прибыль / Ставка капитализации = Оцененная стоимость,

или

Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов.

Затратный подход - способ оценки фирмы, при котором эта оценка производится на основе анализа затрат, необходимых для воспроизводства активов фирмы.

Данный подход наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда бизнес не приносит устойчивый доход.

Методы затратного подхода целесообразно использовать и при оценке специальных видов бизнеса (гостиниц, мотелей и т.п.), страховании.

Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия:

Собственный капитал = Активы - Обязательства.

Затратный подход представлен двумя основными методами:

- методом стоимости чистых активов;

- методом ликвидационной стоимости.

Метод стоимости чистых активов.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов:

- оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости;

- определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования;

- выявляются и оцениваются нематериальные активы;

- определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных;

- товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

- оценивается дебиторская задолженность;

- оцениваются расходы будущих периодов;

- обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;

- определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств. Метод стоимости чистых активов обычно используется при следующих условиях:

- компания обладает значительными материальными активами;

- ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Показатель стоимости чистых активов введен первой частью ГК РФ для оценки степени ликвидности организаций.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

- бухгалтерский баланс;

- отчет о финансовых результатах;

- отчет о движении денежных средств;

- приложения к ним и расшифровки.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

Предварительно оценщик проводит инфляционную корректировку финансовой документации.

Целью инфляционной корректировки документации является приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта.

Метод ликвидационной стоимости.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:

- компания находится в состоянии банкротства, или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

- стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продажи ее активов.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает в себя несколько основных этапов:

1. Берется последний балансовый отчет (желательно последний квартальный).

2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия: недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно-материальных запасов требует различных временных периодов.

3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой прода-жей риск.

5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации.

6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

7. Вычитаются преимущественные права на удовлетворение всех задолженностей.

Сравнительный подход.

Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса предполагает, что стоимость предприятия (стоимость пакета его акций) определяется той суммой, за которую оно может быть продано в условиях развитого рынка.

В основе сравнительного подхода лежит принцип замещения - покупатель не купит инвестиционный актив, если его стоимость выше стоимости другого инвестиционного актива, обладающего сходной полезностью.

Условия применения сравнительного подхода:

1. Наличие у оцениваемого предприятия сопоставимых аналогов.

Если сравнимое предприятие значительно отличается от оцениваемого, то при использовании сравнительного подхода необходимо применять большое количество поправок и корректировок, что снижает достоверность оценки.

2. Наличие активного финансового рынка, на котором доступна информация о совершенных сделках.

3. Доступность информации о деятельности компаний, необходимой оценщику для обоснованного применения корректировок (бухгалтерская отчетность, информация о хозяйственной деятельности, учетная политика и прочее).

Сравнительный подход реализуется следующими основными методами:

1. метод рынка капитала;

2. метод сделок;

3. метод отраслевой специфики.

Метод рынка капитала и метод сделок очень близки по сути и по применению.

Метод рынка капитала заключается в использовании в оценке цен сделок, фактически совершенных с миноритарными пакетами акций компаний-аналогов (в большинстве случаев используются биржевые котировки акций).

В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость также миноритарного пакета акций оцениваемой компании.

В случае если объектом оценки является крупный пакет акций либо предприятие целиком, необходимо на завершающем этапе оценки применить корректировки на стоимость контроля.

Метод сделок заключается в использовании в оценке цен сделок, фактически совершенных с контрольными пакетами акций при слияниях и поглощениях.

В результате проведения оценки определяется рыночная стоимость компании целиком. Значит, при оценке стоимости миноритарного пакета акций в рамках метода сделок полученную стоимость необходимо корректировать с учетом скидки на низкую степень контроля.

Метод отраслевой специфики заключается в использовании в процессе оценки рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями предприятий той отрасли, в которой действует оцениваемое.

Отраслевые коэффициенты (мультипликаторы) рассчитываются и публикуются специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических наблюдений.

Оценка предприятия в сравнительном подходе включает следующие этапы:

- сбор необходимой информации;

- выбор предприятий-аналогов;

- расчет ценовых мультипликаторов;

- определение итоговой величины стоимости путем взвешивания промежуточных результатов.

Основным инструментом определения стоимости бизнеса в рамках сравнительного подхода являются ценовые мультипликаторы.

Мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия (акции) и каким-либо показателем, характеризующим результаты его финансовой, производственной, экономической деятельности (прибыль, совокупные активы, выручка, денежный поток и др.).

где М - значение мультипликатора;

Р - действительная рыночная стоимость одной акции компании-аналога, либо стоимость бизнеса компании аналога;

Base - база мультипликатора, значение показателя деятельности компании-аналога в расчете на одну акцию, либо валовое значение этого показателя.

Использование не валовых показателей, а показателей «в расчете на одну акцию» обуславливается рядом причин, одна из них заключается в том, что число акций в обращении может меняться.

2.3 Изложение информационного материала, использованного для выполнения расчетной части