Венчурное инвестирование в условиях неустойчивого развития мировой экономики

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«КУБАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

(ФГБОУ ВПО «КубГУ»)

Кафедра мировой экономики и менеджмента

Выпускная квалификационная (дипломная) работа

Венчурное инвестирование в условиях неустойчивого развития мировой экономики

Работу выполнил Р.Б. Ростамов

Факультет экономический

Специальность 080102.65 Мировая экономика

Научный руководитель

д-р. экон. наук, проф. Л.Н. Дробышевская

Нормоконтролер

ст. преп. Ю. С. Клещева

Краснодар 2015

ВВЕДЕНИЕ

В условиях цикличности мировой экономики возникают высокие политические и экономические риски инвестиционной деятельности, одним из эффективных механизмов поддержки инновационного развития, который используется в развитых странах мира более 50-ти лет, является венчурный капитал.

Венчурный капитал является примером реальной политики обеспечения конкурентоспособности в рыночной экономике. Несмотря на временные «взлеты» и «спады», венчурный капитал изменил как бизнес, так и государственное регулирование экономики

Зародившаяся в середине прошлого в. в США схема венчурного финансирования явилась прямым следствием активного предпринимательского интереса к проектам, обладающим повышенной прибыльностью и огромным потенциальным рынком. В свою очередь, это было связано с новым предложением продуктов и услуг, основанных на результатах научно-исследовательских разработок. Немаловажное значение для возникновения венчурных механизмов сыграло наличие большого количества свободных денежных средств, ищущих возможность их применения.

Повышенный риск и достаточно высокая вероятность потерь при неудачном исходе компенсируется особенностями работы венчурного фонда, который вкладывает средства в несколько проектов, каждый из которых потенциально имеет норму доходности не менее 40% годовых, таким образом, обеспечивается суммарная итоговая положительная прибыль.

В настоящий момент в мировых экономических системах главными факторами, определяющими их конкурентоспособность, являются инновационные, технологические и научные знания и умения персонала. Опыт зарубежных стран свидетельствует о том, что более 80% прироста ВВП в условиях нового технологического уклада достигается за счет применения результатов экономики знаний во всех видах хозяйственной деятельности. При этом существенно возрастает роль венчурного инвестирования для получения высокой результативности инновационной деятельности в экономических системах на региональном уровне управления.

Исследование эволюции венчурного капитала может быть полезным для решения многих концептуальных и практических проблем, которые стоят перед современной Россией.

Целью данной работы является изучение особенностей венчурного инвестирования в условиях цикличности развития мировой экономики, выработка подходов и критериев для оценки возможности использования венчурного инвестирования в качестве инструмента стимулирования инновационной деятельности и развития экономики в условиях неустойчивого развития.

Объектом исследования являются понятия, формы и методы, специфика, этапы и закономерности развития мировой венчурной индустрии, опыт венчурного инвестирования в различных странах в нестабильные периоды, его влияние в качестве инструмента стимулирования инновационной деятельности и развития экономики в условиях неустойчивого развития.

1. Теоретические основы венчурного инвестирования

партнерство венчурный цикличность инвестирование

1.1 Понятие венчурного инвестирования

Как показывает мировой опыт, в долгосрочной перспективе именно инновационная активность оказывает наибольшее влияние и определяет экономическое развитие стран и целых регионов, а совсем не наличие природных ресурсов. Именно нематериальные активы выступают в качестве основных ресурсов развития государства. В качестве одного из основных и проверенных временем инструментов финансирования инновационного развития выступает венчурное инвестирование, которое во всем мире признано одним их наиболее важных механизмов ускорения процессов развития экономики, основанной на инновациях.

Во второй его половине ХХ в. была убедительно продемонстрирована возможность создания бизнеса, нацеленного на инновации и развитие научно-технического прогресса, который не уступая самым эффективным, из известных видов бизнеса по прибыльности и рискованности, был бы совершенно легален. Это -- так называемый бизнес венчурного инвестирования (английское слово Venture -- означает риск, рискованное дело), который как правило заключается в прямом инвестировании малых и средних фирм, разрабатывающих и выпускающих в основном инновационную, наукоемкую продукцию и услуги, имеющие высокую рентабельность и основанные на высоких технологиях.

Одним из важнейших факторов развития глобальной экономики являются венчурное инвестирование. За последние десятилетия в результате инноваций радикально изменились способы коммуникаций в мировом масштабе, которые оказали влияние и на взаимодействие с потребителями и на сами способы ведения бизнеса. Эти инновации появились в результате взаимодействия предпринимателей и государственных структур, направленного на поддержку и ускорение научного и технического прогресса, выявления и поддержку наиболее перспективных инноваций.

Сущность венчурного бизнеса состоит в том, что определенный объем средств вкладывается в новое, никому не известное и ничем не зарекомендовавшее себя предприятие, что, естественно, является весьма рискованным шагом. При этом для финансирования привлекается капитал не из государственного бюджета, а из частных источников, то есть являющийся предпринимательским.

Главная цель венчурного финансирования состоит в объединении в реальном секторе экономики финансовых капиталов одних предпринимателей и интеллектуальных возможностей других (оригинальных идей или технологий) для получения прибыли.

За несколько десятков лет венчурные компании стали крупнейшими корпорациями, в частности, Apple Computer, Microsoft, Intel и др. В США и европейских странах венчурное инвестирование составило в XXI в. более 150 млрд дол. Научно-техническое развитие в условиях нового технологического уклада создало предпосылки для использования механизма венчурного инвестирования с целью повышения результативности наукоемких отраслей производства.

Основное отличие венчурных инвестиций от прямых в том, что финансирование компаний осуществляется на ранней стадии и стадии расширения, и преимущественно в высокотехнологичные инновационные проекты. Структурная перестройка мировой экономики привела к изменениям в функциях венчурного инвестирования с учетом целевой задачи инновационного развития социально-экономических систем. В научных исследованиях венчурный капитал в основном представляется как инвестиционные потоки в инновационные компании или перспективные проекты. В долгосрочной перспективе при осуществлении определенных видов деятельности ожидается получение существенного эффекта и высокой рентабельности компании, но инвестиции при этом являются высоко рискованными. Венчурные инвестиции связаны с развитием инновационных мелких и средних компаний, которые в долгосрочной перспективе смогут получать высокие прибыли.

В литературе не сформировалось однозначное определение венчурного инвестирования. Национальная ассоциация венчурного капитала США определила венчурный капитал как денежные средства, предоставляемые небольшим компаниям, которые демонстрируют значительный потенциал роста и находятся на начальной стадии развития. Британская ассоциация прямых инвестиций и венчурного капитала акцентирует внимание на долгосрочном характере венчурного инвестирования в обмен на долю в собственности не котирующихся на бирже портфельных компаний. Российская ассоциация венчурного инвестирования понимает под венчурными инвестициями прямые инвестиции в частные компании, находящиеся на стадии начального развития или расширения бизнеса.

Венчурный капитал - источник ресурсов для «рывка на рынок» компаний, материализующих результаты научно-исследовательской деятельности в конкурентное преимущество новых продуктов или услуг. Венчурный капитал приходит в компанию тогда, когда у нее нет достаточного залогового обеспечения, а другие инвесторы считают вложения неоправданно рискованными.

Именно малые и средние предпринимательские структуры являются более эффективными в плане реализации инновационных проектов и требуют дополнительного инвестирования на первом этапе жизненного цикла продукта или услуги. В большинстве исследований венчурное инвестирование рассматривается как особая форма финансирования инновационной деятельности экономических систем. При этом осуществляется изменение приоритетов инвестиционной деятельности в прогрессивные соответствующие новому технологическому укладу отрасли и производства, что в перспективе позволяет повысить конкурентоспособности региона.

Таблица 1 - Определения венчурного инвестирования

№	Определение	Автор
1	Венчурное инвестирование -- это функция акционерного капитала специализированных фирм, направленного на инвестирование и управление инновационными компаниями, которые обладают потенциалом роста и конкурентных преимуществ на рынке товаров и услуг.	Абалкин Л.И.
2	Венчурное инвестирование -- это вид капиталовложений связанный с рисками при осуществлении научно-технического развития; которые являются экономическим инструментом финансирования компании с высоким потенциалом с целью инновационного развития или реструктуризации инвесторами.	Минцберг Г.
3	Инвестиционные вложения компаний, которые не участвуют в размещении на бирже.	Асаул А.Н.
4	Капитал, являющийся высоко рисковым и долгосрочным, который инвестируется в инновационные, развивающиеся компании, целевой задачей при этом является получение прибыли и повышение конкурентоспособности.	Глазьев С.Ю.
5	Инвестиции, осуществляемые компаниями, участвующими в управлении инновационными фирмами, которые не котируются на биржах.	Комитет по научно-технической политике ООН.
6	Долгосрочные инвестиции, которые предоставляются хозяйствующим субъектам на стадии создания или копаниям при их структурной перестройке.	Колтынюк Б.А. .
7	Рисковые вложения в обмен на акции, инвестированные в инновационные проекты, в том числе капитал, инвестированный в инновационное развитие компаний.	Друкер П.-
8	Венчурное инвестирование является ресурсом, представляющий объединение финансового и человеческого потенциалов, результатом действия которых является синергетический эффект в инновационном развитии экономических систем.	Нойберт М.
9	Венчурное инвестирование способствует развитию инновационного вектора предпринимательской деятельности за счет получения финансовых ресурсов инвесторов при продаже акций компании. При данном инвестировании чрезвычайно велики риски инвесторов.	Кузнецов Ю.В.
10	Финансирование компаний на стадии создания либо компаний занимающихся реструктуризацией. Венчурные инвестиции имеют высокую степень риска, но они способствуют инновационному развитию и получению конкурентных преимуществ в перспективе.	Фатхудинов Р.А.
11	Инвестиции, вкладываемые в акции венчурных компаний, на этапе создания данных фирм и сопровождение их деятельности с целью превращения венчурного капитала в фондовый капитал.	Яковец Ю.В.
12	Средства прямого инвестирования компаний, акции которых предоставляются в обмен на их долю в корпоративном капитале.	Медынский В.Г.
13	Рисковое инвестирование инновационных проектов малых фирм, специфическими особенностями которого является риск, длительность получения прибыли, различные формы, создание условий для получения скорейшего эффекта от инвестирования, безвозвратность на первом этапе жизненного цикла.	Шаршунова Л.Г.

Венчурный капитал, в противовес монополистическим тенденциям крупных игроков на рынке товаров и услуг, характеризуется разнообразием форм, инновационной направленностью и гибкостью в поддержке передовых производств и технологий. Одной из характеристик венчурного капитала является его интеграционные способности с человеческими, технологическими ресурсами, при этом ряд исследователей считает, что венчурный капитал является формой фиктивного капитала. Для фиктивного капитала характерно обращение на рынке ценных бумаг и фондовых биржах.

Таким образом, важнейшей функцией венчурного капитала является интеграция человеческих и финансовых ресурсов с целью повышения эффективности и результативности в деятельности экономической системы.

Как известно, венчурное инвестирование связано с высокими рисками, что привело в необходимости выработки мер по минимизации возможных потерь инвесторов в случае провала инвестиционного проекта. Риски сопровождают всю инвестиционную деятельность, но при этом именно для венчурного инвестирования характерны наиболее высокие риски на всех этапах реализации инвестиционных проектов. Это оказывает влияние и на объемы инвестиционных потоков, и на размеры предполагаемой прибыли инвестора. Стадии венчурного инвестирования могут иметь специфические особенности исходя из условий внешней и внутренней среды.

1.2 Формы и методы венчурного инвестирования

Венчурные инвестиции в основном ориентированы на высокотехнологичные проекты, которые должны быть в перспективе востребованы на рынке и смогут обеспечить получение прибыли для инвестора за счет быстрого роста конкурентных преимуществ. Объектом венчурного инвестирования могут стать инновационные продукты, технологии, организационные и социальные нововведения. Большая роль в эффективности венчурного инвестирования отводится интеллектуальному ресурсу и человеческому фактору инновационной компании

На всех этапах жизненного цикла венчурные компании осуществляют менеджмент под руководством инвесторов, начиная от экспертного заключения о конкурентоспособности проекта до оценки синергетического эффекта при успешной реализации.

Венчурное инвестирование осуществляется как физическими лицами (так называемыми «бизнес-ангелами»), так и институциональными инвесторами. Венчурный фонд можно рассматривать как инвестиционный фонд с теми же характерными чертами. Фонд аккумулирует средства инвесторов и выступает в роли посредника между инвесторами и получающими финансирование портфельными компаниями.

Основной целью инвестиций является рост капитализации портфельных компаний и последующая их продажа (так называемый «выход») путем выкупа доли инвестора менеджером компании при ее продаже другому инвестору, возможно, стратегическому, или через проведение процедуры IPO (первоначального публичного предложения акций на бирже). «Выход» из компании осуществляется, как правило, через 5-7 лет после получения первоначальных инвестиций.

Специфической формой венчурного бизнеса в западных странах являются корпоративные венчурные фонды, основу которых составляет капитал крупных корпораций, а деятельность компаний, получающих инвестиции, тесно связана с бизнесом материнской компании. При этом корпоративные венчурные фонды в большинстве случаев преследуют цель технологического обновления самой корпорации путем дальнейшего использования продуктов, разрабатываемых получателями инвестиций.

К наиболее рискованным видам инвестирования относится инвестирование бизнес-ангелами, когда проекты еще находятся на самой ранней стадии развития, зачастую на этом этапе есть только бизнес-идея. Еще очень сложно провести бизнес-планирование и формальные аналитические процедуры не позволяют получить надежные оценки будущих показателей деятельности компании. Из-за слишком высоких рисков эта стадия не является привлекательной для институциональных инвесторов и наиболее подвержена влиянию экономической нестабильности и колебаний. С другой стороны, на этом этапе, как правило, требуется небольшой объем инвестирования доступный физическим улица или группам (объединениям) бизнес-ангелов. При этом привлекательность этого раунда для венчурных фондов остается небольшой в силу отсутствия на этих этапах готового продукта или решения. В связи с этим бизнес-ангелы играют свою, весьма важную и определенную роль на посевной стадии. Основной целью инвестиций бизнес-ангелов, конечно же, является получение прибыли, хотя из-за неразвитости самой компании факторы привлечения инвестиций на этом этапе могут быть во многом субъективны. Например, важным фактором ангельских инвестиций могут быть личные или родственные связи, желание инвестировать в определенное или интересное направление либо какие-то другие субъективные факторы.

Общепринято деление инвестиционного процесса на фазы, в соответствии с которыми планируется деятельность венчурной компании. Первичной инвестиционной фазой является посевная, когда компания только создается и часто даже не приступает к разработке. Далее идет стартап, или начинающая компания, когда разрабатывается идея и создается костяк сотрудников. Далее следует ранняя фаза, или создания продукта, на которой компания собственно разрабатывает свой продукт - товар, услугу или, зачастую, технологию. За ранней фазой идет фаза роста, на которой компания выходит с продуктом на рынок. Завершают процесс иногда фаза промежуточного финансирования и фаза IPO, на которой происходит «закрытие инвестиций», то есть продажа. При необходимости выделяют еще фазу, следующую за IPO, которая обычно состоит в постепенном выходе венчурного капиталиста из компании.

Особенностью венчурной индустрии является активное участие инвестора в развитии компании, получившей финансирование. Венчурный капиталист либо иной представитель фонда традиционно входит в ее совет директоров, тем самым получая возможность участия в принятии стратегических решений. Однако участие инвестора в деятельности компании не ограничивается присутствием на заседаниях и контролем за ее финансовым состоянием. Оно предусматривает своего рода обучение руководителей компании, которые постоянно получают от инвестора необходимые знания в области стратегического управления, маркетинга и др. Участие инвестора в деятельности компании конкретизировано путем выделения отдельных наиболее важных его функций, к числу которых относятся, прежде всего, финансовое консультирование и разработка корпоративной стратегии.

Таблица 2 - Система принципов управления венчурным инвестированием инновационных проектов

Наименование принципа	Характеристика
I. Принципы организации венчурного инвестирования
1.1. Возвратность, срочность, платность инвестиций	Инвестирование производится с целью приумножения капитала, для чего планируется возврат средств через определенный период с планируемой доходностью
1.2. Более высокая доходность инвестированных вложений	Поскольку смысл деятельности венчурного инвестора заключается в поиске возможностей для высокого и сверхвысокого дохода при реализации инвестиционных проектов, то сферу его интересов составляют проекты и компании квадранта «высокий риск - высокий доход»
1.3. Взаимное доверие	Для венчурного инвестора решающим фактором в выборе наиболее привлекательной для инвестиций компании при прочих равных условиях являются опыт, квалификация и одинаковое понимание стратегических задач управления компанией
1.4. Контроль хода реализации проекта	Венчурный инвестор заинтересован в возможности управления компанией, для этого он использует различные рычаги контроля принятия ответственных стратегических решений. В свою очередь, в ходе совместной деятельности и своеобразного обучения основатели стартапа приобретают у венчурных капиталистов необходимые знания в области управления бизнесом, учета, маркетинга, а также полезные связи и контакты
1.5. Учет инвестиционных рисков	Поскольку венчурное инвестирование предполагает работу с проектами повышенного риска, связанного с начальной стадией развития компаний, нестабильностью рынков сбыта, нестабильными характеристиками товара и т.д., любым венчурным инвестором проводится работа по минимизации рисков
II. Принципы деятельности венчурного инвестора
2.1. Приоритетность общих интересов партнеров над личными	Для создания атмосферы полного доверия участники инвестирования должны учитывать интересы друг друга, делиться перспективными возможностями, работать в команде
2.2. Прозрачности деятельности партнеров	Инвесторам, вложившим капитал в проект, должна предоставляться полная информация о денежных потоках, о ходе реализации проектов, о размерах получаемой прибыли
2.3.Максимальная компетентность	Огромную роль играет индивидуальный практический опыт венчурного инвестора в реализации аналогичных проектов в схожих областях деятельности. Реализация этого принципа подразумевает назначение на ответственные посты наиболее компетентных специалистов, а при необходимости привлечение управляющей компании для эффективного управления региональным венчурными фондом, в том числе с государственным участием
III. Принципы формирования национальной системы венчурного инвестирования
3.1.Невмешательство государства в принятие частных инвестиционных решений	Даже в случае государственных программ, когда государство должно контролировать их выполнение, его участие в принятии решений следует свести к минимуму. Представители государства не должны принимать на себя решение ключевых задач управления венчурными проектами, предоставляя эту возможность представителям бизнес-сообщества
3.2. Следование потребностям венчурной системы	Меры государственного регулирования должны следовать за потребностями венчурного рынка, а механизмы государственно-частного партнерства должны быть направлены на создание прибыльного и устойчивого сектора венчурных инвестиций, ориентированного на малые инновационные компании
3.3. Комплексность	Подразумевает необходимость комплексного развития институциональной среды венчурного инвестирования, ее функциональных взаимосвязей, всестороннее расширение круга субъектов венчурной индустрии, источников венчурного капитала, совершенствование законодательной базы и налогообложения
3.4. Дополнение	Государство должно стремиться восполнить недостатки рынков или нехватку средств, вследствие недостатков финансовой системы, не позволяющей предоставлять капитал экономически нежизнеспособным компаниям и субъектам. Государственные меры должны быть направлены: на укрепление частного рынка венчурных инвестиций, на поддержку перспективных проектов в важнейших сферах национального развития (биотехнологии, генная инженерия, национальная безопасность и др.), не получивших инвестиций со стороны частных венчурных фондами

Данные базовые принципы позволяют повысить степень влияния инвесторов на инвестируемые ими проекты, сократить риски, установить большее доверие между инвесторами к проектами; они создают условия для более гармоничного формирования, управления и развития венчурных фондов, ограничивают степень возможного государственного вмешательства в управление венчурными фондами и их портфельными компаниями; позволяют дополнительно поддержать стратегически важные для государства отрасли или направления инновационной деятельности.

Приведенные принципы делают акцент на большей прибыльности проектов, что ведет к повышению заинтересованности и развитию венчурной отрасли.

1.3 Специфика венчурного инвестирования в условия цикличного развития мировой экономики

Как органичный элемент рыночных отношений бизнес венчурного инвестирования развивался с самого начала далеко не равномерно. Периоды возрастания интереса к акциям новых высокотехнологичных компаний сменялись порой довольно глубокими спадами, ставившими на грань существования данный вид бизнеса. Несмотря на это каждый раз рынок венчурного финансирования заново возрождался благодаря принятым мерам адаптации и поддержки, в том числе, со стороны государства. Учитывая роль венчурного рынка в современной экономике, можно сказать, что такое возрождение было неизбежно, ведь развитие современной экономики в значительной степени обеспечивается освоением технологических нововведений.

Для рынка венчурного капитала характерна цикличная динамика. Период его плавного подъема, наступивший в 1980-е гг. вслед за спадом в середине 1970-х гг., завершился в 1990 г. очередной рецессией, длившейся три-четыре г. В 1995 г. начался новый беспрецедентный по своим масштабам подъем, продолжавшийся почти до конца 2000 г. На данном отрезке времени резко выросли инвестиции и почти в аналогичной пропорции увеличилось число финансируемых с участием венчурного капитала компаний.

Мировой рынок венчурного капитала к середине 1990-х гг. впервые перешагнул рубеж 100 млрд дол., что тогда рассматривалось как знаменательное событие. Спустя пять лет на этот показатель вышли новые инвестиции венчурного капитала в США за один только 2000 г.

Такой подъем, во многом, был обусловлен общим длительным оживлением экономической конъюнктуры 1990-х гг. и появлением нового многообещающего направления для инвестиционной деятельности, связанной с коммерциализацией информационных технологий и развитием электронной торговли в сети Интернет. Совпадение во времени первого и второго факторов сыграло важную роль и существенно облегчило привлечение необходимых для инновационной деятельности финансовых ресурсов.

Создававшаяся в 1970-е гг. глобальная информационная сеть, как специальное узковедомственное новшество, к середине 1990-х гг. превратилась в платформу для нововведений с огромным прогнозируемым рыночным потенциалом. В этот период появилось множество нововведений, требовавших не только научных или инженерных, но и принципиально новых коммерческих решений, оперативных капиталовложений, позволяющих с минимальными затратами занять быстро появляющиеся рыночные ниши. И механизм венчурного финансирования зарекомендовал себя в качестве лучшего инструмента для решения таких задач, как и в предыдущие десятилетия.

Перспективные предпринимательские проекты на фоне общего экономического подъема в 1990-х гг. выступали в качестве средств увеличения доходности экономики в целом. Средняя норма доходности американских венчурных фондов составляла порядка 37% - 48%. Даже достаточно осторожные инвесторы в этот период вкладывали свои средства в рискованные проекты.

С другой стороны, в средствах массовой информации в этот период создавался значительный ажиотаж вокруг наиболее интересных и прибыльных проектов, в основном в сфере информационных технологий и электронной коммерции. Это способствовало еще более активному привлечению капитала, из-за чего профессиональные инвесторы в 1995-1999 гг. не успевали размещать аккумулированные средства в перспективные проекты.

Одновременно увеличился спрос на акции портфельных компаний венчурных фондов в ходе их IPO. Сложились благоприятные условия для выхода венчурных инвесторов из финансируемых проектов. В результате 1999 г. средняя норма прибыли венчурных фондов достигла рекордного показателя в 146,2%.

Такая ситуация породила своеобразный «венчурный акселератор», характерный высокой нормой прибыли, ростом объемов венчурных фондов, ростом привлекаемых в ходе IPO средств, ростом биржевых индексов, повышением ликвидности профинансированных и реализованных проектов, высокой нормой прибыли инвесторов.

Очевидно, что подобный «акселератор» со временем начинает все больше приобретать признаки «финансовой пирамиды». Растет предложение финансовых ресурсов по сравнению с предложением действительно перспективных предпринимательских проектов, что создает предпосылки для падения ликвидности акций новых фирм и снижения нормы прибыли инвесторов.

Именно это произошло осенью 2000 г., когда началось падение биржевых индексов, снизившихся практически в 2 раза к весне 2001 г. Несмотря на это, 2000 г. в целом оказался рекордным в истории венчурного бизнеса США и ряда других стран.

Опыт последних десятилетий, когда друг друга сменили ни одна волна кризиса и последующего экономического подъема, дает основания полагать, что кризис, буквально в течение двух трех лет, как правило, сменяется стадией постепенного роста и подъема. Таким образом, венчурная отрасль постоянно развивается в условиях экономической нестабильности.

В условиях кризиса характерно изменение стратегии венчурного бизнеса, как правило, принимаются некоторые из следующих мер:

– инвестиционная активность переносица с начальной на более поздние стадии, касающиеся тех компаний, которые уже существует и успешно работает на рынке, но еще не успели разместить свои акции на бирже;

– подыскиваются новые сферы приложения капитала, в том числе, перспективные, но пока еще не освоенные ниши, которые можно переориентировать для применения последних и наиболее перспективных научных и технологических достижений;

– средства венчурных фондов используются для приобретения контрольных пакетов акций и смены управления в тех компаниях, которые не смогли добиться успеха и испытывают проблемы в реализации намеченного бизнес-плана;

– смещаются активности по обеспечению ликвидности ранее сделанных капиталовложений в сторону корпоративных слияний и поглощений вместо работы на фондовом рынке;

– производится лоббирование дополнительных мер, которые могут поддержать венчурную индустрию в это трудное время со стороны государства: снижаются налоги на операции с ценными бумагами, привлекается дополнительное финансирование со страны государства или пенсионных фондов.

Как и во многих других случаях, наличие государственной поддержки является важным фактором развития и поддержки отрасли венчурного финансирования в той или иной стране. Влияние этого фактора сложно переоценить, поскольку государственная адресная поддержка венчурной отрасли, наличие специальных государственных программ, соответствующее развитие и гармонизация законодательства позволяют быстро создать необходимые условия для успешного формирования, становления и развития венчурного бизнеса в стране. Страны, которые целенаправленно пошли по пути строительства инновационной экономики как раз и создали необходимую информационную и инновационную инфраструктуры, при государственной поддержке и регулировании создания и развития венчурной отрасли.

Применительно к возможным варианта оказания государственной поддержки венчурные отрасли существует два основных варианта: (1) постоянная государственная поддержка отрасли, которые применяется, например, в Израиле и (2) поддержка, преимущественно, в периоды спада, этот вариант применим больше в США и Великобритании. Во втором случае, применяются в основном косвенные меры стимулирования жизнеспособности и развитие отрасли в виде дополнительных льгот либо ослабление законодательных ограничений.

Венчурный капитал является примером реальной политики обеспечения конкурентоспособности в рыночной экономике. Несмотря на временные «взлеты» и «спады», венчурный капитал изменил как бизнес, так и государственное регулирование экономики.

Развитие мирового венчурного бизнеса носит цикличный характер. В прошлом рынок венчурного финансирования испытывал периоды подъема в 1964-1971, 1978-1987 и 1994-2000 гг. С конца 2003 г. начался очередной цикличный рост венчурного рынка, который продолжался до конца 2007 г, затем начался некоторый спад, примерно до уровня 2003 г., который с 2010 г. опять сменился слабым ростом с незначительным спадом в 2012 г. В целом венчурная индустрия так и не вернулась уровню 2000 г., до кризиса доткомов и повторяет колебания мирового финансового рынка в связи с глобальными кризисными волнами, согласно рисунку ниже. В более благоприятные времена венчурная активность и объем венчурных инвестиций нарастает и, наоборот, во времена кризиса падает.

Рисунок 1 - Глобальные венчурные инвестиции, млрд дол. США

Взлеты венчурного капитала похожи по структуре, но каждый раз происходят на иной основе: за период депрессии устаревшие технологии теряют свою привлекательность и очередной рывок делается уже на основе использования новых технологий.

Венчурные инвесторы предпочитают инвестировать в компании, уже прошедшие начальные этапы и находящиеся на стадии роста. В странах Западной Европы и США венчурные инвестиции, направляемые в компании на стадии роста значительно превышают вложения в только создаваемые предприятия (в США - в 9 раз, в Великобритании - в 5 раз, в Нидерландах - в 3 раза, во Франции - в 3 раза, в Швеции - в 2,5 раза). Риск капиталовложений в таких случаях ниже, чем при вложениях в новые компании и срок окупаемости вдвое короче.

Венчурное инвестирование производится посредством создания специальных фондов. Венчурный фонд является посреднической организацией, осуществляющей перераспределение крупных финансовых инвестиций от целого ряда организаций в пользу вновь создаваемых компаний. Его источники весьма разнообразны. Например, в США, которые на протяжении многих лет занимают первое место по объемам венчурного инвестирования, это, в первую очередь, средства пенсионных фондов. Кроме того, выделяется корпоративный сектор, университеты и научно-исследовательские учреждения, частные инвесторы, банки и страховые компании и др.

Как видно, крупнейшими инвесторами являются пенсионные фонды, что является сохраняющейся тенденцией с 1979 г., когда в США пенсионным фондам было вновь законодательно разрешено инвестировать в высоко рискованные вложения.

Портфель любого венчурного фонда должен быть в достаточной мере диверсифицирован, чтобы проблемы отдельной компании или индустрии не могли повлиять на него в целом.



Рисунок 2 - Источники инвестированного капитала США

В странах Западной Европы (Германии, Австрии, Франции, Нидерландах, Италии), в отличие от США, более 40 % венчурного капитала приходится на долю банков и страховых компаний. Это объясняется тем, что исторически в западноевропейских государствах акцент делался на развитие банковского сектора. Банки Великобритании, Германии, Италии традиционно считаются одними из самых престижных и надежных в мире. Поэтому европейские компании в силу своей приверженности сложившимся традициям отдают предпочтение именно им в вопросах выбора источников финансирования. В Японии, напротив, ведущее место в формировании венчурного капитала принадлежит транснациональным корпорациям и финансово-промышленным группам. Эта тенденция также объясняется исторически: традиционный для Японии принцип перекрестного финансирования проектов, включая инновационные, лежит и в основе венчурного инвестирования, когда средства венчурного фонда создаются за счет ресурсов транснациональных корпораций и финансово-промышленных групп.

Кроме того, в странах Западной Европы распространено венчурное синдицирование, сущность которого заключается в объединении ресурсов нескольких венчурных фондов для финансирования крупных проектов.

Рисунок 3 - Глобальные венчурные инвестиции в 2006-2012 гг., млрд дол.

Так, около 60 инновационных компаний Германии было создано при участии двух и более фондов. До 15% всех проектов инвестировалось пятью и более источниками. Совместное финансирование широко используется в Дании, Норвегии, Бельгии.

В США, наоборот, в отличие от стран Западной Европы, совместное финансирование не распространено, венчурные инвестиции осуществляются за счет одного крупного фонда. Причем за последние гг. средние размеры венчурных фондов значительно выросли. Европейские фонды венчурного капитала вследствие их диверсификации отстают по размерам от американских.



Рисунок 4 - Объем инвестиций в стартапы в 2007 - 2013 гг., млн дол.

Вышесказанное отражает общемировые тенденции, объем венчурных инвестиций связан с глобальным состоянием экономики, в благоприятных ситуациях, объем венчурных инвестиций растет во всем мире, в менее благоприятных - снижается.

В 2000-2004 гг. на долю компаний США и ЕС, специализирующихся на производстве информационных технологий, приходилось более 50% всех сделок с использованием венчурных инвестиций. Далее следовали компании, специализирующиеся в сфере услуг (20%), и компании, занимающиеся разработкой и выпуском медицинского оборудования и лекарственных препаратов (18%). Эту тенденцию можно объяснить высокой конкуренцией на рынке информационных технологий, что побуждает компании, работающие в данной отрасли, для сохранения своих позиций на рынке искать новые возможности удовлетворения потребностей рынка. В связи с тем, что информационные технологии имеют непродолжительный жизненный цикл (по сравнению с медицинским оборудованием, продукцией машиностроения и др.), этого возможно достичь исключительно за счет выпуска принципиально новой или усовершенствованной продукции.



Рисунок 5 - Распределение крупнейших инвестиций по секторам экономики в 1 квартале 2015 г

Согласно отраслевым трендам венчурного инвестирования, примерно половину в последнее время занимает программное обеспечение, раньше его доля была значительно ниже, затем следуют биотехнологии, энергетика, индустрия медиа/развлечений, далее финансовые, потребительские и медицинские услуги.

На основе анализа особенностей венчурного финансирования в странах с развитой экономикой, можно сделать следующие выводы.

Во-первых, деятельность венчурных компаний предполагает высокий риск. Средняя рентабельность мировой венчурной отрасли в целом приблизительно равна нулю, это связано с тем, что крупнейшие наиболее удачные венчурные фонды имеют положительную рентабельность (около 20%), а остальные имеют нулевую или отрицательную рентабельность. Таким образом, большинство венчурных фондов так и остаются убыточными и большинство профинансированных проектов не приносят никакой прибыли. С другой стороны, есть случаи удачных проектов, когда вложения окупаются многократно в десятки и сотни раз. Именно этот фактор делает венчурный бизнес столь привлекательным, несмотря на такой высокий риск.

Во-вторых, венчурное финансирование осуществляется с помощью венчурных фондов, специально созданных для осуществления венчурных инвестиций, при которых производится перераспределение финансовых вложений инвесторов фонда в пользу портфельных компаний. В мире существуют региональные отличия в создании и деятельности венчурных фондов, что объясняется исторически сложившейся практикой.

В-третьих, характерной чертой венчурного финансирования в европейских государствах является небольшой размер венчурных фондов, в результате чего получило распространение явление венчурного синдицирования. В отличие от стран Западной Европы, в США совместное финансирование не распространено, и венчурные инвестиции осуществляются преимущественно за счет средств одного, но крупного фонда.

В-четвертых, более 50% венчурного капитала направляется на финансирование сделок по производству информационных технологий. Именно компании, поставляющие информационные технологии, возглавляют список 20 крупнейших компаний -- получателей венчурных инвестиций в США.

В-пятых, в последние гг. наметилась тенденция концентрации венчурного капитала в пределах парков высоких технологий, поддерживающая инфраструктура которых существенно облегчает процесс инвестирования и увеличивает шансы успешного завершения инновационного проекта.

В-шестых, как объект мирового рынка капитала, венчурный капитал направляется в регионы, предлагающие наиболее выгодные условия вложения. В настоящее время такими регионами являются Швеция, Израиль, Испания, Канада, где потребности в венчурном капитале значительно превышают возможности национальных инвесторов, что стимулирует к созданию привлекательных условий для иностранных венчурных инвестиций.

2. Исследование международного опыта венчурного финансирования

История венчурного инвестирования начинается в первой половине 20-го в. За немногими исключениями, частный капитал в то время являлся прерогативой богатых людей и семей. Валленберги, Вандербильты, Уитни, Рокфеллеры и Варбурги отличались среди инвесторов в частные компании в первой половине в. В 1938 г. Лоренс Рокфеллер финансировал создание восточных авиалиний и авиастроительной компании Дуглас, а семья Рокфеллеров имела доли во многих компаниях. Эрик Варбург в 1938 г. основан компанию Варбург & Ко., ставшую в конечном итоге Варбург Пинкус, с привлечение заемных средств и венчурного капитала. Семья Валленберг начала с инвестирования на стадиях A и B в 1916 г. в Швеции и была ранним инвестором в нескольких шведских компаниях, таких как ABB, Атлас Копко, Эриксон и других в первой половине 20-го в.

Следует отметить, что в прошлом существовали и другие похожие механизмы инвестирования, но несмотря на это, отцом современного венчурного капитализма считается генерал Джорджиза Дорио. В 1946 г. Дорио основал Американскую корпорацию исследований и развития (ARDC), крупнейшим успехом которой стала Digital Equipment Corporation (DEC).

В связи с интенсивным научным и технологическим развитием во второй половине ХХ в., повышением его роли в жизни общества в государственной деятельности ведущих индустриальных стран мира, начала формироваться инновационная политика, как особое направление государственной деятельности.

Зародившись в США, венчурный капитализм начал распространяться и за их пределами. Этот процесс, отвечающий глубинной сути венчурного бизнеса (передовые технологии, креативность, мобильность), получил свою специфику в зависимости от места локализации.

Условно, все модели технологического бизнеса за пределами США можно разделить на три вида.

Первая - национальная, когда венчурные индустрии обслуживают исключительно внутренний рынок своей страны и либо производят узконаправленные технологии и решения, либо довольствуются поставкой импортных технологий и продуктов.

Вторая - индийско-китайская, при которой технологический сектор в основном продает услуги: контрактное программирование, контрактное производство, аутсорсинг бизнес-услуг. Это модель, характерная для Индии, Китая и других стран Восточной Азии, Бразилии, Мексики.

Третья - израильско-скандинавская, при которой страна экспортирует в основном готовые технологии. Так работают Канада, страны Европы, Израиль, Ирландия.

Каждая последующая модель отличается от предыдущей более высоким уровнем добавленной стоимости, и большей сложностью в реализации.

2.1 История становления венчурного инвестирования в США

Лидером по объему инвестиций венчурного капитала, безусловно, являются США. Отличительной чертой американской индустрии венчурного капитала является высокая доля фирм, получающих инвестиции на ранней стадии развития, - около 29%, в то время как в Европе - только 6-8%.

Однако, частные инвестиции в современном виде начали появляться только после 1945 г., в частности с момента основания первых двух венчурных фирм в 1946 г.: ARDC и J.H. Whitney & Company.

Одним из первых шагов к управляемой на профессиональной основе венчурной индустрии стал Закон «Об инвестициях в малый бизнес» 1958 г. Этот закон позволял Агентству по делам малого бизнеса США лицензировать частные компании, инвестирующие в малый бизнес, с целью упростить процесс финансирования и руководства малыми компаниями США. В данном законе затрагивались вопросы, поднятые в докладе Совета Федеральной Резервной Системы США к Конгрессу.

Доклад подчеркивал большой пробел на рынке капитала для долгосрочного финансирования нацеленного на развитие малого бизнеса. Поэтому самым важным было и остается упрощение процесса привлечения капитала через экономическую систему для финансирования небольших инновационных компаний, чтобы стимулировать развитие экономики США.

В 1940 - 1960-х гг. в Калифорнии образовался крупнейший региональный центр венчурного капитализма США, который получил название «Силиконовая долина». Долина пролегает параллельно берегу залива Сан-Франциско между Сан-Франциско и Сан-Хосе. Ранее, в 1950-е гг. она представляла собой зону сельскохозяйственного садоводства с достаточно редким населением.

В 60-х и 70-х г.х ХХ в. венчурные фирмы направляли свои инвестиции, в основном, в компании начальной стадии и стадии расширения, использовавшие достижения в электронных, информационных и медицинских технологиях. Из-за чего венчурное финансирование стали связывать именно с финансирования технологий. В 1974 г. произошел временный спад из-за обвала на фондовой бирже, что укрепило скептицизм инвесторов в отношении этого нового типа инвестиционного фонда.

1975 г. многие из запланированных IPO не состоялись, состоявшиеся же принесли всего 16 млн дол., в 1977 г. количество новых денег, поступивших в венчурную отрасль сократилось до 50 млн дол. и это, в основном, были средства уже состоявшихся венчурных капиталистов, добившихся успеха ранее. Нехватка средств на новые инвестиции и на IPO привели к тому, что венчурные предприниматели ушли в уже существующие и нуждающиеся в деньгах текущие проекты. Однако, затем начался подъем и в 1978 г. венчурная отрасль принесла рекордные 750 млн дол.

1978 г. можно назвать поворотным и одновременно годом начала венчурного бума. Из анализа источников венчурного капитала можно сделать вывод, что это было не начало, а скорее середина венчурного процесса, потому что компании, которые вышли на рынок были основаны в конце шестидесятых - начале семидесятых годов, как раз когда говорилось и бесперспективности самой идеи венчурного финансирования. Со всех остальных же точек зрения 1978 г. можно считать поворотным, венчурный бизнес вошел в систему большого фондового рынка, когда стало понятно, что он может не только приносить деньги, но и потреблять средства. Тогда же возникла перспектива больших денег, давшая мощный толчок преобразованиям венчурного рынка в 1980-х и 1990-х гг.

В 1980 г. законодательство дало возможность пенсионным фондам инвестировать в венчурные компании. Пенсионные фонды, которые уже в 1978 г. составляли около 15% всех венчурных инвесторов (за счет использования разных мелких исключений из правил), не замедлили воспользоваться возможностью вложиться в ранее малодоступный сегмент рынка. Именно пенсионные фонды стали главной финансовой причиной венчурного бума. За десять лет их доля участия в рынке венчурного капитала выросла до 46%, а общий объем их инвестиций за десятилетие увеличился с 32 млн дол. в 1978 г. до 1,357 млрд дол.в 1988 г. - в 42.4 раза!

В 1983 г. произошел бум, в результате которого резко вырос фондовый рынок США и количество IPO превысило 100, впервые за всю историю США, ознаменовавший завершение эпохи эксплуатирования бизнесом венчурного инвестирования научных и технологических отходов военного производства. Венчурный бизнес начал отрываться от государства и переходить к самостоятельному и достаточно независимому существованию; государственные заказы в этот момент стали лишь одним из источников продаж.

В это же время были основаны крупнейшие и преуспевающие компании, многие из которых известны по сей день. На протяжении 1980-х гг. в связи с большим количеством IPO и из-за неопытности части менеджеров венчурных фондов рентабельность венчурного капитала была очень низкой. Венчурные фонды вынуждены были сокращать издержки и прилагать усилия, чтобы сделать успешными свои портфельные компании.

С весны 1982 г. акции ведущих компаний начали уверенный рост, который с лета 1985 г. превратился в неудержимый взлет. Индекс Доу-Джонса прибавил за несколько месяцев между осенью 1985 г. и весной 1986 г. более 40%, причем его динамика все больше приближалась к динамике NASDAQ. Оба индекса росли уже примерно одинаковыми темпами, и, в глазах инвесторов, различия рынка высокотехнологических компаний и рынка традиционных корпораций со стажем все более стирались.

Венчурный бум 1980-х гг. характеризовался, в том числе, и непониманием истинной роли технологии в венчурной экономике. Технологический прогресс сам по себе не создавал деловой успех, количество инвестиций, ориентированных исключительно на покупку технологии, должно было сократиться. Вместе с тем началась и переоценка роли других составляющих успеха - маркетинга и управления.

Венчурный бум показал, что технологии в чистом виде не приносят деньги и эффективны только вместе с бизнес-планированием, маркетингом в связи с традиционными подходами к бизнесу. Это привело к постепенному разумному и дифференцированному подходу к технологии. Тогда же произошла консолидация венчурных индустрий на занятых уровнях за счет чего сохранился достигнутый уровень роста венчурной индустрии. 1980-х гг. показали, что венчурное инвестирование уже являлось общеэкономическим, а не финансовым явления и прочно вписалось в структуру американской экономики.

Венчурную элиту 1990-х годов составили 24 фонда, которые к 1999 г. сосредоточили под управлением 300 профессиональных венчурных капиталистов около 15 млрд дол. Венчурный капитализм не стал общеамериканским явлением, а концентрировался в сравнительно небольших зонах. Основная масса венчурных капиталистов и основанных при их участии компаний расположились вокруг двух ведущих университетов в Массачусетсе (MIT) и Северной Калифорнии (Стэнфорд). Калифорнийский центр, получивший имя Силиконовой Долины, сосредоточил к 1990 г. 22% всех компаний и приобрел наибольшую известность. В тот же период Массачусетс, бывший некогда колыбелью венчурного капитализма, утратил свое прежнее значение. Помимо конкуренции со стороны Силиконовой Долины, этому способствовали ряд частных причин, в частности, период крайне высоких местных налогов в 1980-х гг., а также, вероятно, общая тенденция к оттоку капиталов из Бостона в близлежащий Нью-Йорк после нефтяного кризиса середины 1970-х гг.

Традиционно выделены наиболее известные центры развития венчурной индустрии в США, такие как Силиконовая долина, Нью-Йорк, Новая Англия и другие.

В марте 2000 г. начался резкий спад в сфере технологий за сопровождавшийся обвалом на американской фондовой бирже, связанные с переоценкой недавно открывшихся компаний, стартапов. В этой ситуации венчурные инвесторы стремились к сокращению объемов инвестиций и своих обязательств перед венчурными фондами.

Рисунок 6 - Венчурные инвестиции по регионам США в 1 квартале 2015 г., млрд дол.

К середине 2003 г. венчурная индустрия сократилась примерно на 50% и оставалась на таком уровне до второго квартала 2005 г., когда произошло оживление деятельности Интернет-компаний, возрождение венчурной индустрии, сопровождавшееся такими сделками и событиями, как приобретение компанией eBay компании Skype, приобретение MySpace компанией News Corporation, а также очень успешного IPO компании Google.

Рисунок 7 - Ежегодные венчурные инвестиции в США в 2011 - 2015 гг., млрд дол.

Как известно в 2012 г. был небольшой спад венчурной индустрии, с тех пор начался очередной рост, который усилился в 2014 г., что и отражено на диаграмме.



Рисунок 8 - Распределение венчурных инвестиций по стадиям, США в 1 квартале 2015 г., млрд дол.

На диаграмме отражено типичное распределение инвестиций по стадиям развития инвестируемых проектов, наименьший суммарный объем приходится на посевную стадию, наибольший на стадию быстрого роста, когда для инвесторов уже становится очевидной привлекательность того или иного проекта и, в то же время, еще сохраняется возможность приумножения капитала с его помощью.